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1 12/05/16 02/05/17 04/05/17 06/05/17 08/05/17 10/05/17 [Table_main] 月度分析 化学制药行业 建议关注维生素 A E C 维生素行业月度报告 报告日期 :2017 年 12 月 4 日 行业公司研究 化学制药行业 报告导读 : 杨云执业证书编号 :S : :chenyatian@stocke.com.cn 本报告主要阐述维生素市场月度行情及价格变化, 推荐重点关注的维生素品种及相关上市公司标的 投资要点 市场重大事件 1. 巴斯夫柠檬醛工厂事故, 相继发布柠檬醛 维生素 A E 不可抗力申明 2. 安徽泰格生物素车间发生事故 3. 德国 FIE 食品展上, 部分维生素 C 厂家提高维 C 报价至 15 美元 /KG 主要维生素品种价格及走势 (WIND 数据源 ) [table_invest] 细分行业评级 化学制药 公司推荐 公司简称 52 周行业走势图 看好 推荐 维生素品种月末报价 ( 元 /KG) 较月初走势 (%) 相关上市公司 化学制药沪深 300 VA 新和成 金达威 安 迪苏 浙江医药 VE 浙江医药 新和成 VD 花园生物 新和成 金达威 浙江医药 15% 5% -5% VB 兄弟科技 证券研究报告 VB 广济药业 烟酸 / 烟酰胺 57/ /-26.5 VB 生物素 VK VC 70 0 兄弟科技 亿帆医药 圣达生物 新和成 兄弟科技 振华股份 东北制药 华北制药 石药集团 2017 年 11 月维生素市场价格走势分化严重, 部分前期涨幅较高的品种出现回调, 但由于巴斯夫事故影响 维生素 A 和维生素 E 涨幅较大, 月累计涨幅达 58.5% 和 135.2% 各大维生素品种中维生素 A 维生素 E 均呈现强势运行态势, 当前市场价格支撑力度强, 且后续具备上升空间, 建议重点关注 对应上市公司标的 : 新和成 浙江医药 东北制药 相关报告 年 2 月维生素市场月度分析 : 重 点关注维生素 K3 B1 烟酸 / 烟酰胺 G20 峰会环保力度升级, 新老动力刺 激维生素产业持续升温 [table_research] 报告撰写人 : 杨云 数据支持人 : 陈亚天 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 正文目录 1. 主要维生素品种价格走势 维生素 A 维生素 E 维生素 D 维生素 B 维生素 B 维生素 B 维生素 B 生物素 维生素 K 维生素 C 多维品种提价, 建议关注新和成 浙江医药 东北制药 新和成 (002001): 维生素 A E 持续提价 浙江医药 (600216): 维生素 E 弹性显著 东北制药 (000597)... 9 图表目录 图 1: 维生素 A 价格走势... 3 图 2: 维生素 E 价格走势... 3 图 3: 维生素 D3 价格走势... 4 图 4: 维生素 B1 价格走势... 4 图 5: 维生素 B2 价格走势... 5 图 6: 维生素 B3 价格走势... 5 图 7: 维生素 B5 价格走势... 6 图 8: 生物素价格走势... 6 图 9: 维生素 K3 价格走势... 7 图 10: 维生素 C 价格走势... 7 表 1: 维生素 A 价格对新和成业绩弹性分析... 8 表 2: 维生素 E 价格对新和成业绩弹性分析... 8 表 3: 维生素 E 价格对浙江医药业绩弹性分析... 9 表 4: 维生素 C 价格对东北制药业绩弹性分析 /11 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 1. 主要维生素品种价格走势 2017 年 11 月维生素市场价格走势分化严重, 部分前期涨幅较高的品种出现回调, 但由于巴斯夫事故影响 维生素 A 和维生素 E 涨幅较大, 月累计涨幅达 58.5% 和 135.2% 各大维生素品种中维生素 A 维生素 E 均呈现强势运行态势, 当前市场价格支撑力度强, 且后续具备上升空间, 建议重点关注 1.1. 维生素 A VA 本月价格报收 元 / 公斤 10 月底巴斯夫柠檬醛工厂事故,11 月 BASF 两度发布不可抗力声明, 表示柠檬醛及 VA VE 工厂停产数周 安迪苏法国工厂被迫降低 VA 产量 吨, 目前预计恢复时间为 2018 年 4 月 浙江医药表示不受事故影响,VA 生产正常, 昌海生物维生素 A 项目调试中 帝斯曼瑞士工厂在 2017 年 10 月开始进行停产改造, 持续约 6~8 周 本周国内 VA 市场偏强震荡, 高价下贸易商出货积极, 欧洲市场 VA1000 报价继续跳涨至 欧元 / 公斤 ( 相关上市公司 : 新和成 金达威 安迪苏 浙江医药 ) 图 1: 维生素 A 价格走势 1.2. 维生素 E VE 本月价格报收在 元 / 公斤左右, 近日 BASF 再次发布不可抗力声明, 表示只有在柠檬醛及相关维生素中间体工厂恢复供应后, 才会重新启动维生素 A 和 E 的生产 近期国内外 VE 市场大幅上涨, 高价之下, 贸易商出货积极性增加,VE 市场稳中整理 欧洲市场报价高位维稳在 欧元 / 公斤 ( 相关上市公司 : 浙江医药 新和成 ) 图 2: 维生素 E 价格走势 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 1.3. 维生素 D3 VD3 本月价格报收 元 / 公斤 此轮维生素 D3 上涨的催化, 主要来自供给端格局变化而产生的供给缺口 受环保严查 厂家停产检修影响, 本月 D3 供应量正常, 海盛制药大幅上调报价至 600 元 / 公斤, 10 月 18 日新和成提高 D3 报价至 620 元 /kg 关注有所增加,D3 市场强势运行 ( 相关上市公司 : 花园生物 新和成 金达威 浙江医药 ) 图 3: 维生素 D3 价格走势 1.4. 维生素 B1 VB1 本月价格略有下滑, 报收 元 / 公斤左右 受环保及上游中间体成本抬升影响, 厂家货紧挺价, 此前有厂家报价提价至 660 元 / 公斤, 近期有部分厂家停报, 本月 B1 市场偏弱运行 ( 相关上市公司 : 兄弟科技 ) 图 4: 维生素 B1 价格走势 4/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分

5 1.5. 维生素 B2 VB2 本月价格上涨, 报收 元 / 公斤 海嘉诺停报, 广济公告表示孟州公司自 2017 年 8 月 1 日至 8 月 31 日期间停产, 停产期间进行设备检修 目前市场低价货源少 欧洲维生素 B2 现货价格上涨, 报 欧元 /kg 欧洲市场受中国船期延误影响, 报价上涨, 国内外市场挺价, 高价位下, 后期需注意供应面的变化,VB2 市场偏强 ( 相关上市公司 : 广济药业 ) 图 5: 维生素 B2 价格走势 1.6. 维生素 B3 烟酸 / 烟酰胺本月价格报收 元 / 公斤 此前吉友联曾提高烟酰胺报价 15%, 帝斯曼厂家提价至 82 元 / 公斤, 兄弟科技报价上调至 90 元 / 公斤 秋冬雾霾防治, 山东 河北地区环保压力大, 吡啶企业生产受限, 支撑成本面, 兄弟江西工厂已投产, 厂家报价下调, 市场供应充裕, 近日烟酰胺市场有所回调 ( 相关上市公司 : 兄弟科技 ) 图 6: 维生素 B3 价格走势 5/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分

6 1.7. 维生素 B5 VB5 本月价格报收 元 / 公斤, 泛酸钙因前期低价订单陆续发货, 以及新厂家产品投放市场等影响, 市场价格逐步回调, 市场报价宽泛 ( 相关上市公司 : 亿帆医药 ) 图 7: 维生素 B5 价格走势 1.8. 生物素 生物素本月价格报收 210 元 / 公斤左右 厂家因环保 原料供应等问题减量生产, 此前厂家纯品出口报价 1900 美元 /kg~2200 美元 /kg, 国内 2% 报价 360 元 /kg~400 元 /kg 安徽泰格 11 月 17 日工厂事故, 市场相对活跃 ( 相关上市公司 : 新和成 圣达生物 ) 图 8: 生物素价格走势 6/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分

7 1.9. 维生素 K3 VK3 本月价格报收 元 / 公斤 9 月 4 日兄弟科技提高维生素 K3 报价,MSB 报价 165 元 /kg,mnb 报价 195 元 /kg, 比上次报价有 15 元 /kg 的涨幅 因上游铬矿价格下降, 虽然下游铬粉销售压力依然比较大,K3 成本端压力有所减小 近期市场成交清淡, 关注厂家生产供应情况 ( 相关上市公司 : 兄弟科技 振华股份 ) 图 9: 维生素 K3 价格走势 维生素 C VC 本月价格报收 元 / 公斤 2017 年以来维生素 C 出口量保持在较高水平, 价格上涨, 这对于后期国内市场价格形成支撑, 河北采暖季错峰停产, 维生素 C 供应可能有缩减, 后期价格保持稳中趋强 ( 相关上市公司 : 东北制药 华北制药 石药集团 ) 图 10: 维生素 C 价格走势 7/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分

8 2. 多维品种提价, 建议关注新和成 浙江医药 东北制药 2.1. 新和成 (002001): 维生素 A E 持续提价 10 月底巴斯夫柠檬醛工厂事故, 影响柠檬醛产能约为 4.8 万吨 巴斯夫是世界最大的柠檬醛生产商, 其在德国的 柠檬醛工厂为世界大部分香精香料公司供应关键的原料以及中间体 这个工厂同时生产维生素 A 的前体 事实上, BASF 是世界第二大维生素 A 生产商,BASF 维生素 A 的全球市场份额达到了 26% 此外,BASF 同样为安迪苏提供 维生素 A 的前体, 安迪苏饲料级维生素 A 的全球场份额约为 15%, 另外部分采购巴斯夫柠檬醛的维生素 A 厂商也将 受到影响 根据巴斯夫自身的说明以及终端用户目前反馈的情况看, 此次维生素 A 的供给缺口维持时间或许至明年一 季度, 目前市场上维生素 A 的供应特别紧张, 据博亚和讯了解, 市场上部分原定今年第四季度交货的维生素 A 订单会 被推迟到 2018 第一季度执行 表 1: 维生素 A 价格对新和成业绩弹性分析 价格波动 ( 元 / 吨 ) 销售收入增减 ( 万元 ) 净利润影响 (%) % % % % % % % 资料来源 : 浙商证券研究所 ( 注 : 净利润影响基数为公司 2016 年业绩 ) 2017 年 10 月 31 日,BASF 柠檬醛工厂发生的火灾对全球食品以及饲料市场维生素 A E 的供应造成了持续严重的影响 受此次事故的影响,BASF 宣布了一系列产品的不可抗力声明, 涉及的产品包括柠檬醛以及柠檬醛下游中间体 2017 年 11 月 10 日,BASF 宣布了维生素 A 和维生素 E 的不可抗力声明, 行业供给紧张,, 预计此次停产将持续至明年一季度 表 2: 维生素 E 价格对新和成业绩弹性分析 8/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分

9 价格波动 ( 元 / 吨 ) 销售收入增减 ( 万元 ) 净利润影响 (%) % % % % % % % 资料来源 : 浙商证券研究所 ( 注 : 净利润影响基数为公司 2016 年业绩 ) 2.2. 浙江医药 (600216): 维生素 E 弹性显著 2017 年 10 月 31 日,BASF 柠檬醛工厂发生的火灾对全球食品以及饲料市场维生素 A E 的供应造成了持续严重 的影响 受此次事故的影响,BASF 宣布了一系列产品的不可抗力声明, 涉及的产品包括柠檬醛以及柠檬醛下游中间 体 2017 年 11 月 10 日,BASF 宣布了维生素 A 和维生素 E 的不可抗力声明, 行业供给紧张,, 预计此次停产将持续 至明年一季度 表 3: 维生素 E 价格对浙江医药业绩弹性分析 价格波动 ( 元 / 吨 ) 销售收入增减 ( 万元 ) 净利润影响 (%) % % % % % % % 资料来源 : 浙商证券研究所 ( 注 : 净利润影响基数为公司 2016 年业绩 ) 2.3. 东北制药 (000597) 目前市场上大部分维生素是用于饲料行业, 一般下游分布饲料行业至少占到 65% 以上, 只有维生素 C 其下游应用 食品饮料和医药各占到 40% 左右 由于下游应用的差异, 除维生素 C 以外其他品种销售签单大部分以短单为主 ( 一个 季度以内 ), 而维生素 C 是唯一一个长单占比较高的维生素品种 因此, 当行业景气度持续时间较长或者超过一年以上, 对于维生素 C 企业签单非常有利, 其长单价格有望显著高于往年, 并且对业绩的贡献以及确定性较高, 因此其业绩弹 性是在拉长时间轴以后的年度业绩弹性, 而不像其他维生素品种的季度弹性 表 4: 维生素 C 价格对东北制药业绩弹性分析 价格波动 ( 元 / 吨 ) 销售收入增减 ( 万元 ) 净利润影响 (%) % % % % % % 9/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分

10 % 资料来源 : 浙商证券研究所 ( 注 : 净利润影响基数为公司 2016 年业绩 ) 10/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分

11 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 买入 : 相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上 ; 2 增持 : 相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3 中性 : 相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 之间波动 ; 4 减持 : 相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 看好 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上 ; 2 中性 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 以上 ; 3 看淡 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重 建议 : 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z ) 制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但浙商证券股份有限公司及其关联机构 ( 以下统称 本公司 ) 对这些信息的真实性 准确性及完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更 本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务 本报告仅供本公司的客户作参考之用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本报告版权均归本公司所有, 未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制 发布 传播本报告的全部或部分内容 经授权刊载 转发本报告或者摘要的, 应当注明本报告发布人和发布日期, 并提示使用本报告的风险 未经授权或未按要求刊载 转发本报告的, 应当承担相应的法律责任 本公司将保留向其追究法律责任的权利 浙商证券研究所 上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层邮政编码 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 浙商证券研究所 : 11/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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