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点评化学制药行业报告日期 :2017 年 8 月 21 日原料药行业现大规模提价潮, 行业景气度回升显著行业点评报告行业公司研究化学制药行业报告导读 : 杨云执业证书编号 :S0860510120006 :021-80108128 :chenyatian@stocke.com.

国家的生态文明改革等等政策督促环保前进 CPHI( 世界制药原料中国展 ) 上海会结束后, 以维生素和抗生素中间体为代表的原料药品种均出现大面积提价, 最大涨幅如维生素 D3, 大会后涨幅超 300%,7 月开始环保督察组开展全国检察, 以山东为例, 部分原料药企业被动停产限产, 行业供给收缩显著, 部分维生素品种涨幅显著, 最大涨幅为泛酸钙, 累积涨幅超 200% 伴随环保高压持续,

1 点评化学制药行业报告日期 :2017 年 8 月 21 日原料药行业现大规模提价潮, 行业景气度回升显著行业点评报告行业公司研究化学制药行业报告导读 : 杨云执业证书编号 :S : :chenyatian@stocke.com.cn 本报告重点解读, 此次环保高压下, 原料药行业景气度回升带来的投资机会投资要点环保高压对原料药行业供给端影响将超预期原先市场的观点一直认为环保只是一阵风, 可持续性不强, 但以目前环保组检查的力度来看, 强度远超往年任何一次环保督查行动在环保高压下部分企业被动限产搬迁, 导致行业供给缺口频现近两年全国的环保力度是空前的, 顶层设计方面, 习总书记的金山银山不如绿水青山, 国家的生态文明改革等等政策督促环保前进 CPHI( 世界制药原料中国展 ) 上海会结束后, 以维生素和抗生素中间体为代表的原料药品种均出现大面积提价, 最大涨幅如维生素 D3, 大会后涨幅超 300%,7 月开始环保督察组开展全国检察, 以山东为例, 部分原料药企业被动停产限产, 行业供给收缩显著, 部分维生素品种涨幅显著, 最大涨幅为泛酸钙, 累积涨幅超 200% 伴随环保高压持续, 预计原料药行业将在供给侧格局变动的大背景下迎来景气度长期回升原料药品种提价幅度显著维生素板块当前品种提价较上半年低点幅度 : 维生素 D3(532.2%) 维生素 A (116.6%) 维生素 B5(230.2%) 维生素 K3(130.5%) 维生素 B3(105.5%) 维生素 B1(100.2%), 维生素 B2(52.5%) 抗生素板块当前品种提价较上半年低点幅度 :6-APA(27.5%) 7-ACA(7.2%) 7-ADCA(54.8%) 硫氰酸红霉素 (7.9%) 原料药提价相关受益上市公司根据上述主要提价原料药产品, 我们总结了相关投资标的 : 维生素板块 : 花园生物 (300401) 兄弟科技 (002562) 亿帆医药 (002019) 新和成 (002001), 抗生素中间体板块 : 现代制药 (600420) 科伦药业 (002422) 行业评级化学制药相关报告看好年 2 月维生素市场月度分析 : 重点关注维生素 K3 B1 烟酸 / 烟酰胺 G20 峰会环保力度升级, 新老动力刺激维生素产业持续升温 [table_research] 报告撰写人 : 杨云数据支持人 : 陈亚天证券研究报告 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 正文目录 1. 维生素板块 : 多维品种价格全面上涨维生素 D3 花园生物维生素 K3 B1 B3 兄弟科技维生素 K 维生素 B 维生素 B 维生素 B5 亿帆医药兄弟科技维生素 A 新和成金达威抗生素中间体板块 :6-APA 7-ACA 7-ADCA 硫氰酸红霉素 APA 现代制药科伦药业 ACA 科伦药业健康元 ADCA 华北制药硫氰酸红霉素科伦药业... 7 图表目录图 1: 维生素 D3 供给格局... 3 图 2: 维生素 K3 供给格局... 3 图 3: 维生素 B3 供给格局... 4 图 4: 维生素 B1 供给格局... 4 图 5: 维生素 B5 供给格局... 5 图 6: 维生素 A 供给格局... 5 图 7:6-APA 情况... 6 图 8:7-ACA 情况... 6 图 9:7-ADCA 情况... 7 图 10: 硫氰酸红霉素情况 /9 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 1. 维生素板块 : 多维品种价格全面上涨 1.1. 维生素 D3 花园生物 2016 年维生素 D3 行业体量在 5700 吨左右, 主要厂家有花园生物新和成台州海盛, 浙江医药和金达威等维生素 D3 生产成本在元 /kg 浮动, 前期价格下滑后已经接近成本线, 且在底部徘徊时间较长, 经销商与部分厂商囤货量相对充足, 此轮维生素 D3 的上涨主要由于供给端的格局变动从而产生的供给缺口所催化, 加之环保督查组有望进驻浙江, 花园生物在杭州的维生素 D3 工厂准备搬迁, 预计未来一年维生素 D3 的供给会相对紧俏, 供给缺口或达到整个维生素 D3 行业的 50% 弹性最大标的花园生物图 1: 维生素 D3 供给格局 1.2. 维生素 K3 B1 B3 兄弟科技维生素 K3 中国维生素 K3 厂家产量为 4950 吨, 出口 3500 吨, 国内供应 1450 吨, 实际消耗约 1000 吨 2016 年上半年 VK3 价格低迷, 一度跌至 42 元 /kg 的历史低位, 加之下游铬粉销售不畅所以, 国内 VK3 产能逐步淘汰, 价格打破低点后引起部分贸易商囤货意愿,G20 峰会停产, 整个行业产能及产量见底, 其后 9 月环保整治趋势严, 生产厂家采取限量保价的措施, 自此 VK3 进入底部反转的周期另外 2016 年 10 月以来, 国内铬矿报价近三周累计涨幅达到 41% 此次铬矿供应缩减主要系南非大型矿企如嘉能可萨曼等希望将铬矿下游产品作为其 17 年主要盈利点, 由于其占据最上游矿产资源, 位居成本优势, 因此控制铬矿的出货量, 提升价格 2016 年开始进行持续控制, 导致国内港口的进口量萎缩, 价格抬升图 2: 维生素 K3 供给格局 3/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分

1.2.2. 维生素 B3 全球合计产量约 65000 吨左右, 中国产量约在 21700 吨, 全球需求量 58000 吨, 中国需求在 11100 吨左右维生素 B3 上游是吡啶, 吡啶的下游原本有相当一部分的用于制造百草枯, 由于百草枯自 2016 年 7 月 1 日停止水剂在国内销售和使用大部分吡啶的产能在此期间被淘汰,

4 维生素 B3 全球合计产量约吨左右, 中国产量约在吨, 全球需求量吨, 中国需求在吨左右维生素 B3 上游是吡啶, 吡啶的下游原本有相当一部分的用于制造百草枯, 由于百草枯自 2016 年 7 月 1 日停止水剂在国内销售和使用大部分吡啶的产能在此期间被淘汰, 国内主要生产百草枯的厂家安徽瑞邦计划将原先用于制造百草枯的吡啶用作新产品 VB3 的生产, 由于其在吡啶合成方面具有国内领先的成本优势, 加之去年三四季度开始环保趋严, 3- 氰基吡啶价格上涨, 并且一度于烟酸与烟酰胺倒挂, 从而推动 VB3 价格抬升图 3: 维生素 B3 供给格局维生素 B 年以来, 维生素 B1 受环保影响, 上游原料供应紧张, 厂家减量生产, 国际市场供应逐渐紧张, 价格远远高于国内, 吸引大量厂家出口, 触发了提价动力,15 年底已经突破历史最高价 210 元 /kg, 且持续上涨全球 VB1 产能 8000 吨左右由于大幅提价图 4: 维生素 B1 供给格局 4/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分

5 1.3. 维生素 B5 亿帆医药兄弟科技泛酸钙 ( 维生素 B5) 全球产能约吨, 需求约吨下游需求稳定, 泛酸钙有 62% 用于饲料添加剂, 其他用于医药和食品饮料 2013 年来, 泛酸钙出口激增,2015 年出口达到吨左右全球具备泛酸钙生产能力的厂家主要有亿帆医药新发药业山东华辰, 以及国外的帝斯曼巴斯夫, 兄弟科技泛酸钙产能预计今年投产图 5: 维生素 B5 供给格局 1.4. 维生素 A 新和成金达威维生素 A 全球产能在吨左右, 需求在吨左右, 全球具备维生素 A 生产能力的企业有帝斯曼巴斯夫安迪苏新和成浙江医药金达威维生素 A 下游主要应用于饲料 (82%), 其余用于食品和医药上半年维生素 A 价格已经接近成本线和历史低点, 引发厂商与经销商囤货,CPHI 上海会议后维生素产品在维生素 D3 暴涨的带动下, 纷纷上涨, 我们预计维生素 A 在经历一轮低价后已经进入了囤货阶段,5 月出口量回升, 环比增速 18.6%, 帝斯曼此次技改停产 6-8 周, 但考虑到 18 年下半年的技改影响, 预计帝斯曼年维生素 A 供给会呈现下滑趋势, 而帝斯曼的供给收缩, 也必将引发经销商采购库存意愿增强所以我们预计此次事件对维生素 A 会是一个长期的景气度回升的过程图 6: 维生素 A 供给格局 5/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2. 抗生素中间体板块 :6-APA 7-ACA 7-ADCA 硫氰酸红霉素 2.1.

6 2. 抗生素中间体板块 :6-APA 7-ACA 7-ADCA 硫氰酸红霉素 APA 现代制药科伦药业目前市场上 6-APA 主要生产企业有珠海联邦 (18000 吨 / 年 ) 威奇达(5000 吨 / 年 ) 科伦药业(4500 吨 / 年 ) 常盛医药 (2000 吨 / 年 ), 行业合计产能吨左右图 7:6-APA 情况资料来源 : 健康网浙商证券研究所 ACA 科伦药业健康元目前市场上主要 7-ACA 生产企业珠海联邦 (1200 吨 ) 鲁抗医药(900 吨 ) 健康元(1800 吨 ) 福州抗生素集团 (1000 吨 ), 哈药 (1000 吨 ), 石药集团 (1500 吨 ), 科伦药业 (4000 吨 ), 行业合计产能吨左右图 8:7-ACA 情况 6/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分

资料来源 : 健康网浙商证券研究所 2.3. 7-ADCA 华北制药目前市场上主要 7-ADCA 生产企业新东海 (800 吨 ) 新先锋(500 吨 ) 江苏九九久(1000 吨 ) 新时代(1000 吨 ), 华北制药 (900 吨 ), 行业合计体量 45

7 资料来源 : 健康网浙商证券研究所 ADCA 华北制药目前市场上主要 7-ADCA 生产企业新东海 (800 吨 ) 新先锋(500 吨 ) 江苏九九久(1000 吨 ) 新时代(1000 吨 ), 华北制药 (900 吨 ), 行业合计体量 4500 吨左右图 9:7-ADCA 情况资料来源 : 健康网浙商证券研究所 2.4. 硫氰酸红霉素科伦药业目前市场上主要硫氰酸红霉素宁夏启元 (4000 吨 ) 宜都东阳光(2000 吨 ) 四川山山(3000 吨 ) 科伦药业(1500 吨 ) 河南华星(1500 吨 ) 利君制药(1500 吨 ), 行业合计体量吨左右图 10: 硫氰酸红霉素情况 7/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分

8 资料来源 : 健康网浙商证券研究所 8/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分

9 股票投资评级说明以报告日后的 6 个月内, 证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 买入 : 相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上 ; 2 增持 : 相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3 中性 : 相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 之间波动 ; 4 减持 : 相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 看好 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上 ; 2 中性 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 以上 ; 3 看淡 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 : 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z ) 制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但浙商证券股份有限公司及其关联机构 ( 以下统称本公司 ) 对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有, 未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的, 应当注明本报告发布人和发布日期, 并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的, 应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层邮政编码 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 浙商证券研究所 : 9/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分

证券研究报告目前煤炭钢铁等上游原材料价格持续下降, 以及冬季基建房地产等建设需求不断放缓,PPI 增速将继续下行 ; 而去年同期利润基数较高, 因此工业企业利润增速将保持下行态势 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分

证券研究报告目前煤炭钢铁等上游原材料价格持续下降, 以及冬季基建房地产等建设需求不断放缓,PPI 增速将继续下行 ; 而去年同期利润基数较高, 因此工业企业利润增速将保持下行态势 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分利润增速保持下行态势 10 月工业企业利润数据点评报告日期 :2018 年 11 月 27 日全球中国宏观 : 孙付执业证书编号 :S1230514100002 胡娟 ( 联系人 ) :021-64718888-1308 021-80106009 :sunfu@stocke.com.cn hujuan@stocke.com.cn 报告导读本报告对每月公布的中国规模以上工业企业利润数据进行点评

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