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- 晶 米
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1 行业研究 电力 陆凤鸣刘建刚 行业研究报告 电力行业研究员 重点公司 重点公司 09E 10E 评级 华能国际 推荐 国电电力 推荐 文山电力 推荐 漳泽电力 推荐 皖能电力 推荐 行业走势 24% 12% 0% 12% 24% 36% 48% 2008/72008/102009/1 2009/4 电力沪深 300 寻找下一夜最闪亮的星 构建电力行业投资罗盘暨 09 年中期投资策略 中性 ( 维持 ) 2009 年 7 月 7 日投资要点 在美林的投资时钟模型中, 首次将资产轮动和产业策略与经济周期联系在一起来思考 基于中国电力行业的投资特性, 我们提出构建电力行业投资罗盘的动态三维体系, 主要是基于各子行业企业的盈利特质 宏观经济运行状况 及市场动态估值水平三个方面 通过对中国电力各子行业盈利触发因素 及不同公司对触发因素敏感性的量化分析, 同时考虑到实际运用环境, 我们分别得出了不同经济环境下最优的电力子行业投资选择, 以及当前火力发电 水力发电 电网运营类公司的最优标的组合, 并得到了历史数据的有效性验证 对应 09 年下半年宏观经济短期复苏 中期过热的判断, 我们应用电力投资罗盘的选择方法, 优先推选电力中的电网子行业和多元化子行业 在进行历史估值比较后, 我们推荐的关注公司分别为 : 文山电力 国电电力 漳泽电力 相关报告 火电 : 短期摊薄业绩, 长期提升内涵 电力 : 下游用电需求回升持续性仍需观察 电力 : 用电需求在反复中缓慢复苏 请阅读最后一页评级说明和重要声明
2 行业研究报告 目录 一 中国电力行业投资罗盘构想的初衷... 3 二 中国电力行业投资的特殊性... 3 三 建立中国电力行业投资罗盘的实际意义... 4 四 如何构建中国电力行业投资罗盘 中国电力子行业盈利特性 各子行业企业对盈利触发因素的敏感性比较 ( 理论上 ) 实际情况中哪些企业能够真正受益 五 电力投资罗盘的验证与应用 投资罗盘有效性验证 年下半年中国经济走向及最优子行业的判断 个股动态估值折溢价 六 后续的思考 图 1 美林经济周期及投资时钟模型... 3 图 2 投资罗盘的三维坐标含义... 4 图 3 中国电力行业投资罗盘主要分析框架... 5 图 4 中国电力行业产业链及上市公司分类... 6 图 5 电力企业盈利模式及其对应成本构成... 8 图 6 电力子行业投资节奏... 9 图 7 火电上市公司盈利 变动成本敏感性排序 图 8 水电上市公司盈利 固定成本敏感性排序 图 9 电网运营上市公司盈利 变动成本敏感性排序 图 10 全国 GDP 与 CPI 同比变化 (2006 年 2009 年 5 月 ) 图 11 出口量指数变化 (2005 年 2009 年 5 月 ) 图 12 当月新开工项目投资金额变化 (2005 年 2009 年 5 月 ) 图 13 用电量单月及累计变化 (2007 年 2009 年 5 月 ) 表 1 中国电力行业与欧美电力行业的特性比较... 3 表 2 国外电力类上市公司投资回报率 ( )... 4 表 3 电力类上市公司分类... 7 表 4 不同电力类上市公司成本结构 (08 年年底财报 )... 8 表 5 不同经济阶段的特征及最优电力子行业选择理由... 9 表 6 发电企业细分成本项目 表 7 火电上市公司盈利 变动成本函数计算 表 8 水电上市公司盈利 固定成本函数计算 表 9 电网运营上市公司盈利 变动成本函数计算 表 10 多元化上市公司非电业务情况 表 11 长江电力 桂冠电力 黔源电力成本结构对比 表 12 水电上市公司主营业务收入结构 (2008 年底 ) 表 13 电网上市公司主营业务收入结构 (2008 年底 ) 表 14 电力类上市公司实际优选标的 表 年不同经济阶段电力各子行业及优选标的表现 表 年不同经济阶段电力各子行业及优选标的表现 表 17 电网优选标的 PB 估值折溢价水平 表 18 多元化优选标的 PB 估值折溢价水平 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 2
3 行业研究报告 一 中国电力行业投资罗盘构想的初衷 在 2004 年的 投资时钟 报告中, 美林提出了将资产轮动和产业策略与经济周期联系起来的研究方法, 即在经济的四个阶段 : 衰退 复苏 过热和滞胀时期分别应当投资债券 股票 商品 现金以获取超额收益, 并且还给出了适合不同经济时期的股票投资中最优的行业标的 从美国等全球主要成熟市场经济体和资本市场的验证结果来看, 投资时钟理论基本是成立的 图 1 美林经济周期及投资时钟模型 数据来源 : 兴业证券研发中心 但是, 由于新兴市场国家的资本市场和宏观经济体系, 和欧美等发达国家仍存在比较大的差别, 因此, 将投资时钟理论在中国市场生搬硬套显然并不合适 那么, 能否借鉴其对经济周期 行业运行规律 和投资特性的联动思考方法, 将其运用到对国内电力行业长期投资框架的建立上呢? 二 中国电力行业投资的特殊性 虽然本质上中国电力行业与欧美发达国家是一样的, 而且从长期发展趋势来看, 中国未来也将逐步效仿欧美发达国家目前的运行模式 但是就现阶段而言, 中国电力行业的盈利波动 及其所带来的投资机会, 仍与欧美国家存在较大的差异 表 1 中国电力行业与欧美电力行业的特性比较 项目 中国 欧美 相同点 1 行业本质 电力行业是不同形式能源的中间转换环节 相同点 2 企业资产结构 电力相关企业资产结构中固定资产比重较高 相同点 3 企业差异性 同一类型电力企业的盈利模式具有高度同质化 不同点 1 行业竞争格局 发电端有限竞争, 电网垄断 发 输 配 售均为竞争 不同点 2 电价定价原则 行政管制, 滞后调整 自由竞价, 动态调整 不同点 3 子行业盈利 不同经济时期盈利差异巨大 受经济影响较小, 盈利较稳定 资料来源 : 兴业证券研发中心 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 3
4 行业研究报告 表 2 国外电力类上市公司投资回报率( ) ROE Xcel Energry US Progress Energy US Entergy Corp US Scottish & South LN Red Electrica Spain Fortum Oyj Finland Oest Elektriz Austrilia 资料来源 :bloomberg 兴业证券研发中心 概括来说, 正是因为现阶段我国电力行业的非完全市场化竞争 以及电价的行政管制, 因此造成不同子行业在经济周期各阶段盈利的巨大波动 而正是这一点, 明显相悖于美林投资时钟模型在滞胀时期优先投资 公共事业 ( 电力 ) 的原因 不同经济阶段, 其盈利 ( 或现金流 ) 一直都比较稳定 因此, 有必要根据我国的实际情况, 重新思考如何通过把握电力行业的盈利本质和周期性变化规律, 从而得出适合不同经济阶段的最优投资标的 三 建立中国电力行业投资罗盘的实际意义 美林投资时钟的最基本的思想是, 寻找在不同经济环境下能够获取超额收益的资产 ( 或行业 ) 类型 而对于整个中国电力行业来说, 我们构建投资罗盘的最终目的就是, 在中国不同经济环境下, 能够获取相对超额收益的子行业 及个股的最优组合 因此, 投资罗盘实际上就是一个三维的动态投资系统 其最基础的 表盘, 就是基于公司盈利特质, 所得到的适合于不同经济景气下的最优子行业及最优个股的组合 ; 其旋转中的 指针, 就代表一直在变化中的实体经济运行状况 ; 而个股的相对估值折溢价水平, 则代表了其投资安全边际的 第三维度 图 2 投资罗盘的三维坐标含义 表盘 : 公司盈利特质 海平面 : 行业整体估值水平 指针 : 宏观经济波动 个股当前估值水平 数据来源 : 兴业证券研发中心 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 4
5 行业研究报告在建立这样一个动态优选体系之后, 我们的投资决策将更为清晰和便捷 每过一个阶段, 我们只需要判断未来的宏观经济走势会如何变化, 从而挑选我们下一阶段的最优投资主题 而在日常的工作中, 我们只需要实时的更新当前上市公司的盈利特质是否发生重大变化 以及其当前的动态估值折溢价水平即可 四 如何构建中国电力行业投资罗盘 在解释了中国电力行业投资的特殊性 和投资罗盘分析框架的构建思想之后, 我们所需要做的就是通过定性和定量的分析, 逐步将这一动态系统的三个维度建立起来 首先, 是绘制投资罗盘的表盘 : 我们首先就需要理解现阶段中国电力各子行业的盈利特性是什么 即什么因素是其盈利变动最主要的触发因素? 其次, 我们需要了解在同一子行业中, 不同公司对上述触发因素的敏感性如何? 什么样的公司能够最先受益, 或者说受益程度最大? 最后, 我们还需要了解, 在实际的经济环境下, 什么样的公司的确能够享受上述利好因素? 在绘制完 表盘 之后, 我们就能得到对应不同经济环境下的最优投资标的组合 接着, 我们就需要对未来中国经济环境的变化作出判断, 以确定下一阶段的投资主题是什么 随后, 在确定未来大方向的基础上, 进一步观察在未来可能受益的投资标的组合中, 有哪些个股在当前相对估值上更具有安全边际? 图 3 中国电力行业投资罗盘主要分析框架 表盘 子行业盈利敏感因素 结合实际情况优选 各公司盈利弹性比较下阶段中国宏观经济走向个股相对估值折溢价水平 数据来源 : 兴业证券研发中心 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 5
6 行业研究报告 1 中国电力子行业盈利特性 (1) 中国电力子行业 电力行业主要包括 : 发 输 配 售四个环节, 我国当前电力行业的竞争格局主 要是发电端的有限竞争 和电网输配售一体化 根据其位于不同的产业链位置, 目前上市的电力公司主要可以分为发电类和电网运营类公司 而发电类企业根据他们所采用的一次能源 及经营业务结构, 可以进一步划分为火力发电类公司 水力发电类公司和多元化经营公司 ( 具有上下游产业, 例如煤炭 冶金 化工等 ) 其中, 火电类公司, 根据其是否带有供热负荷, 又可以细分为纯火电类公司和热电联产类公司 图 4 中国电力行业产业链及上市公司分类 发电输电配电销电 不同类型发 主干高压及 城市配网 各地供电所 电企业 特高压电网 农村配网 独立发电商 电网公司 火 水 多 电 力 力 元 网 发 发 化 运 电 电 营 纯火电 热电联产 数据来源 : 兴业证券研发中心 ( 红色虚线下方为上市公司分类 ) 根据各上市公司的主营业务收入结构, 我们按照上述分类方法大致划分如下 : 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 6
7 行业研究报告 表 3 电力类上市公司分类纯火电 热电 电网 多元化 水电 华能国际 华银电力 穗恒运 文山电力 大唐发电 长江电力 华电国际 皖能电力 京能热电 郴电国际 国电电力 桂冠电力 粤电力 赣能股份 东方热电 桂东电力 申能股份 黔源电力 深圳能源 通宝能源 哈投股份 乐山电力 广州控股 川投能源 上海电力 金山股份 大连热电 涪陵电力 漳泽电力 闽东电力 内蒙华电 吉电股份 滨海能源 广安爱众 九龙电力 韶能股份 国投电力 宝新能源 富龙热电 明星电力 华电能源 豫能控股 联美控股 岷江水电 长源电力 深南电 西昌电力 建投能源 资料来源 : 兴业证券研发中心 ( 剔除 ST 类公司 ) (2) 电力行业盈利模式 盈利模式, 简单的理解, 就是企业如何赚钱 就电力行业而言, 发电环节就是通 过将一次能源 ( 煤炭 石油 水能等 ) 转化为二次能源 ( 电力 ), 输 配环节就是 通过将初级加工的电力 ( 高压电 ) 转化为民 工 商可用的电力 ( 低压电 ) 因此, 从本质上来讲, 电力企业就是通过能源生产转换为社会创造价值, 从而获 得自己应有的投资回报 所以, 电力企业的盈利规模大小, 就取决于其能源转换能力的大小 ( 即装机容量 或变电容量 ) 而其单位盈利的丰厚与否, 则取决于不同形式能源之间的价差 (3) 收入 成本分析架构 基于电力行业的盈利模式, 其成本构成主要也就是围绕其生产能力 及生产原料所产生的费用 即固定资产投产后所产生的每年折旧费用 为建设固定资产借款所产生的每年财务费用 为采购上游能源材料所支付的成本 生产过程所支付的劳动力成本 ( 人员工资福利 ) 等 而其收入则主要与其最终能源的售价 销售量相关 由此, 我们得到了最简单的 电力行业企业的收入 成本分析结构 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 7
8 图 5 电力企业盈利模式及其对应成本构成 行业研究报告 企业盈利 盈利规模 单位盈利 能源转换规模 不同能源价差 固定资产规模 原料采购成本 折旧费用 财务费用 初级能源采购成本 人员工资 数据来源 : 兴业证券研发中心 (4) 不同经济环境下最优子行业的选择 由于电力供应行业的公共事业性质, 因此其最终售价一直是受政府管制的 ( 调整 往往存在一定的滞后性 ) 但是因为不同子行业其成本结构各有不同, 所以其盈利 变动的敏感性因素也不同, 因而在不同经济环境下的盈利变化也不同 从典型性上市公司 08 年底的主要成本结构来看, 纯火电类 电网类的公司盈利都对上游原料采购成本更为敏感 ( 但两者又有所不同, 电网类公司的原料采购价格也由政府制定的, 因此, 盈利波动主要是受采购量变化的影响 ), 而水电类的公司盈利则相对比较稳定 ( 其长期贷款利率变化幅度一般要小于市场同期水平 ) 表 4 不同电力类上市公司成本结构(08 年年底财报 ) 在总成本中占比 折旧费用 财务费用 人工费用 原料成本 纯火电 11% 8% 6% 75% 水电 36% 36% 9% 19% 电网运营 8% 8% 18% 66% 资料来源 : 兴业证券研发中心 ( 剔除该主营业务收入占比低于 90% 的公司, 取行业中位数 ) 由此, 结合不同经济阶段的经济环境特征, 政府采取的货币政策 电价政策等因 素, 我们得到了最优的电力子行业投资标的, 即电力行业投资节奏图 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 8
9 行业研究报告表 5 不同经济阶段的特征及最优电力子行业选择理由经济周期衰退复苏过热滞胀 经济环境特征 经济增速放缓, 产能过剩, 大宗商品价格下跌 经济缓慢攀升, 继续消化产能, 商品价格低迷 经济增速加快, 产品供不应求, 商品价格回升 经济增速放慢, 供应仍有缺口, 商品维持高价 货币政策 下调利率 维持低利率 上调利率 维持高利率 电价政策 维持 下调上网电价 维持 上调上网电价 最优电力子行业 火电 电网 上下游多元化 水电 受益煤炭原料价选择理由格下跌资料来源 : 兴业证券研发中心 受益用电量需求复苏 分享大宗商品价格波动 盈利受外界干扰较小 图 6 电力子行业投资节奏经济增速 多元化 纯火电 热电 电网 水电 衰退期复苏期过热期滞涨期 数据来源 : 兴业证券研发中心 2 各子行业企业对盈利触发因素的敏感性比较 ( 理论上 ) (1) 构建盈利 成本的经济函数 为了比较在不同子行业中哪些公司对其业绩敏感性出发因素的弹性更大, 我们基 于上文所得到的各子行业的成本结构, 建立对应的 盈利 成本经济函数 度电盈利 = 上网电价 ( 不含税 ) 度电总成本 = 上网电价 ( 不含税 )( 营业成本 + 销售费用 + 管理费用 + 财务费用 )/ 售电量 = 上网电价 ( 不含税 ) 度电固定成本 度电变动成本 = 上网电价 ( 不含税 )( 固定资产折旧 + 财务费用 + 人工费用 )/ 售电量 度电变动成本 为了简化企业的成本构成, 我们将其大致分为两类 : 一类是与售电量变化无关的固定成本, 如固定资产折旧 财务费用 人工费用等 ; 另一类则是总成本扣除上述主要固定成本后的变动成本, 其主要包括原料采购成本 在实际生产中, 还有营业税金 维修费用 管理费用等成本, 但是相对来说, 这些成本的占比都比较 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 9
10 行业研究报告小, 因此用变动成本近似原料采购成本金额, 对最终结果影响也不是很大 另一方面, 企业盈利 我们采用的是税前利润的计算方法, 主要是为了剔除掉部 分企业因为暂时性的所得税税率优惠带来的差异 ; 同时, 采用上述计算方法所得 到的企业盈利, 扣除了因为资产减值等非经常性因素对企业盈利能力的短期影响 表 6 发电企业细分成本项目成本项目 火力发电 水力发电 1 销售税金 销售税金 2 燃料成本 折旧费用 3 折旧费用 修理材料费 4 维修费用 人工成本 5 人工成本 各类水资源基金等 6 其他费用 其他费用 7 财务费用 管理费用 8 所得税 财务费用 9 所得税 资料来源 : 兴业证券研发中心 ( 蓝色标注的项目为固定成本所包括的成本科目 ) 简单来说, 这就构建了一个以度电盈利为 y, 度电最大那部分成本 ( 固定 / 变动 ) 为 x 的线性函数 通过计算 y = kx + b 函数的斜率 k, 得到各企业的盈利对其所 在子行业占比最大的那部分成本的敏感性程度 根据其经济含义,k 应该要小于 0 (2) 不同子行业企业分析 为了保证各企业的数据具有纵向延续性和横向可比性, 我们尽量采用的是上市公司年报中的公开数据, 如利润表中 营业成本 销售费用 管理费用 财务费用, 现金流量表中 固定资产折旧 人工费用 ( 还需结合资产负债表的 应付职工薪酬 科目 ) 售电量, 则采用公司 管理层讨论 中所公布的相关数据 由于我国上网电价定价机制主要采用 成本加成 的方法, 因此, 火电 水电公 司多年经营数据所拟合的斜率 k, 包含了其所处的特定经营环境的综合效应 (a) 火力发电行业 对应火电行业企业的成本结构中变动成本占比较大的特点, 我们构建的线性函数 以度电盈利为 Y 轴, 度电变动成本为 X 轴 采用表 3 中纯火电类上市公司, 数据 序列为 年的年报数据 计算结果如下 : 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 10
11 表 7 火电上市公司盈利 变动成本函数计算 华能国际 华电国际 粤电力 A 上海电力 内蒙华电 深圳能源 国投电力 行业研究报告 华电能源 长源电力 拟合标准误差 斜率 建投能华银通宝皖能深南赣能吉电金山宝新豫能源电力能源电力电 A 股份股份股份能源控股 资料来源 : 兴业证券研发中心 图 7 火电上市公司盈利 变动成本敏感性排序 金山股份 斜率 吉电股份宝新能源华电能源皖能电力通宝能源华能国际国投电力粤电力 A 华电国际内蒙华电长源电力上海电力建投能源深南电 A 华银电力深圳能源豫能控股 赣能股份 数据来源 : 兴业证券研发中心 从上图可以看到, 在上市纯火电公司中, 盈利对变动成本变化敏感性最高的五家 公司依次为金山股份 豫能控股 深圳能源 华银电力 深南电 (b) 水力发电行业 对应水电行业企业的成本结构中固定成本占比较大的特点, 我们构建的线性函数 以度电盈利为 Y 轴, 度电固定成本为 X 轴 采用表 3 中水电类上市公司, 数据序 列为 年的年报数据 计算结果如下 : 表 8 水电上市公司盈利 固定成本函数计算 长江电力 桂冠电力 黔源电力 川投能源 闽东电力 韶能股份 拟合标准误差 斜率 资料来源 : 兴业证券研发中心 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 11
12 图 8 水电上市公司盈利 固定成本敏感性排序 行业研究报告 斜率 黔源电力 闽东电力 川投能源 桂冠电力 长江电力 韶能股份 数据来源 : 兴业证券研发中心 从上图可以看到, 在上市水电公司中, 盈利对固定成本变化敏感性依次为长江电 力 闽东电力 桂冠电力 川投能源 ( 剔除拟合标准误差较大的韶能股份和斜率 为正的黔源电力 ) (c) 电网运营行业对应电网运营行业企业的成本结构中变动成本占比较大的特点, 我们构建的线性函数以度电盈利为 Y 轴, 度电变动成本为 X 轴 采用表 3 中电网运营类上市公司, 数据序列为 年的年报数据 计算结果如下 : 表 9 电网运营上市公司盈利 变动成本函数计算 桂东电力 文山电力 郴电国际 明星电力 乐山电力 广安爱众 西昌电力 岷江水电 拟合标准误差 斜率 资料来源 : 兴业证券研发中心 图 9 电网运营上市公司盈利 变动成本敏感性排序 斜率 涪陵电力文山电力郴电国际桂东电力明星电力广安爱众乐山电力岷江水电 西昌电力 数据来源 : 兴业证券研发中心 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 12
13 行业研究报告 从上图可以看到, 在上市电网运营公司中, 盈利对变动成本变化敏感性最高的五 家公司依次为岷江水电 乐山电力 广安爱众 明星电力 桂东电力 (d) 多元化经营企业对于产业链上下游多元化的企业来说, 我们主要观察的是其除电力业务外的多元化方向是什么? 其多元化产品价格波动的主导因素是什么? 这部分业务的收入 净利润金额对上市公司影响多少? 表 10 多元化上市公司非电业务情况 大唐发电 国电电力 申能股份 广州控股 漳泽电力 九龙电力 多元化方向 煤 煤化工 化工 石油天然气 煤 天然气 冶金 电力设备 代表产品 影响产品价格主要因素 塔山煤矿 多伦煤化工 英力特 PVC 石油开采 天然气管网 煤炭销售 天然气销售 电解铝 脱硫设备工程服务 煤炭 石油石油石油煤炭铝设备供需 收入占比 Na. 15.8% 石油 51.5% 煤炭 48.9% Na. 净利润占比 48.6% Na. 石油 43.9% 煤炭 31.5% 亏损 1.09 亿元 工程 53.7% 赚 3598 万元 资料来源 : 兴业证券研发中心注 : 除国电电力外, 其他公司的收入 净利润占比均为 08 年底年报数据, 国电电力为 09 年一季报推测数据 3 实际情况中哪些企业能够真正受益 (1) 造成实际受益与理论敏感性存在出现偏差的原因通过上述经济函数的构建, 我们得到了理论上各公司盈利 成本的敏感系数, 但是这一理论值与实际情况之间仍可能存在一定的偏差, 这主要是因为两方面的原因 : (a) 倒推法造成业务非纯企业的斜率不可比正如前文所说, 我们在计算公司原料成本的时候是采用倒推的方法, 即通过利润表中 营业成本 销售费用 管理费用 财务费用 得到总成本, 然后扣除现金流量表中 固定资产折旧 人工费用 ( 还需结合资产负债表的应付项目 ) 利润表中 财务费用, 从而得到变动成本, 以近似公司的原料采购成本 这就使得主营业务不纯粹的上市公司的成本结构与典型性公司会出现比较大的差 异, 造成斜率不可比 一个典型的例子就是桂冠电力 与长江电力 黔源电力在 原料成本占比上的不同, 主要就是因为桂冠电力合并报表中还有大唐合山火电厂 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 13
14 行业研究报告 表 11 长江电力 桂冠电力 黔源电力成本结构对比长江电力 桂冠电力 黔源电力 折旧费用占比 43.68% 28.39% 28.12% 财务费用占比 20.65% 19.80% 52.42% 人工成本占比 10.17% 10.72% 7.84% 变动成本 ( 原料采购 ) 占比 25.51% 41.09% 11.62% 资料来源 : 兴业证券研发中心 (2008 年年报数据 ) 因此, 准确的说, 我们前面所构造的线性函数实际上更适合于业务纯粹的上市公 司之间比较 因为只有这样, 其斜率等数据在经济意义上才具有横向可比性 (b) 敏感因子变动幅度差异使得斜率成为非单一决定因素另一个造成实际公司业绩反弹幅度与斜率大小并非单一线性关系的原因就是, 现实情况中各地区原料成本的变动幅度并不完全一样 这点在火电行业中表现尤为明显, 各地电煤涨跌幅度存在明显差异 业绩反弹幅度 = 斜率 ( 敏感性 ) 敏感因子变化幅度 一个典型的例子就是, 国投电力下属的靖远二电厂在与靖远煤矿 09 年电煤采购的 谈判结果, 不仅没有和沿海地区的电厂一样出现原煤采购价的同比回落, 甚至还 出现了煤价同比上涨近 40% 的情况 (2) 新增条件后的实际子行业优选标的组合 因此, 我们需要根据上述两个现实问题, 在上文的理论敏感性的分析基础上, 对 实际各子行业的优选标的增加删选条件 (a) 火力发电行业由于火力发电企业的变动成本 即原材料 ( 煤炭 ) 采购成本, 尤其是煤炭价格对其盈利敏感性最强 因此, 我们首先根据当前实际全国各地区煤价的变动幅度来做初步删选 从实际的煤价波动规律来看, 沿海地区的下降幅度要大于中部地区, 而中部地区则大于西部内陆地区 这主要是因为在沿海煤炭中转地区, 便捷的交通使得各煤炭供应商之间的竞争最为激烈, 因此煤价对市场供需变化最为敏感 而在中西部地区, 由于交通运输等原因, 造成火电厂对于本地煤矿的依赖性更强, 因此谈判能力也较弱 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 14
15 行业研究报告因此, 我们在纯火电类公司中更为优先推荐的公司 ( 根据其盈利 变动成本敏感性 排序 ) 依次为深圳能源 上海电力 华电国际 粤电力 华能国际 宝新能源 (b) 水力发电行业 从水电公司的盈利 成本结构分析来看, 对其盈利影响最大的是固定成本 不过上 市的水电类公司中部分收入结构并非完全纯水力发电, 所以斜率上不具有可比性 因此, 我们首先需要根据其主营业务的纯粹性进行删选 表 12 水电上市公司主营业务收入结构(2008 年底 ) 韶能股份 长江电力 闽东电力 桂冠电力 川投能源 主营业务 1 火电 27% 水电 100% 水电 49% 水电 68% 火电 36% 主营业务 2 水电 26% 房地产 44% 火电 32% 水电 33% 主营业务 3 建材 14% 自来水 4% 通信 24% 主营业务 4 纸品 10% 工程 2% 铁路设备 7% 资料来源 : 兴业证券研发中心 ( 注 : 剔除黔源电力因为斜率为正, 不符合经济函数实际意义 ) 因此, 我们在水电类公司中更为优先推荐的公司 ( 根据其盈利 固定成本敏感性排 序 ) 依次为长江电力和桂冠电力 (c) 电网运营行业从电网运营企业的盈利 成本结构分析来看, 对其盈利影响最大的是变动成本 考虑到上市的电网类公司部分收入结构并非完全电力供应, 所以斜率上不具有可比性 因此, 我们首先需要根据其主营业务的纯粹性进行删选 ( 见表 13) 因此, 我们在电网运营类公司中更为优选推荐的公司 ( 根据其盈利 变动成本敏感 性排序 ) 依次为岷江水电 文山电力 涪陵电力 表 13 电网上市公司主营业务收入结构(2008 年底 ) 岷江水电 乐山电力 广安爱众 明星电力 桂东电力 郴电国际 文山电力 涪陵电力 主营业务 1 电力 98% 电力 68% 电力 57% 电力 66% 电力 78% 电力 73% 电力 96% 电力 93% 主营业务 2 制造业 1% 天然气 16% 安装 15% 施工 18% 电子 15% 工业气体 23% 商业 6% 主营业务 3 自来水 5% 天然气 13% 自来水 10% 石油销售 6% 资料来源 : 兴业证券研发中心 所以, 我们在火电 水电 电网类公司中的实际优选列表应该如下所示 : 表 14 电力类上市公司实际优选标的纯火电 水电 电网 深圳能源 粤电力 长江电力 岷江水电 上海电力 华能国际 桂冠电力 文山电力 华电国际 宝新能源 涪陵电力 资料来源 : 兴业证券研发中心 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 15
16 五 电力投资罗盘的验证与应用 行业研究报告 1 投资罗盘有效性验证 为了验证我们构建的投资罗盘的实际应用效果, 我们分别将 2006 年以来 3 年的各 子行业及其优选公司的表现进行比较 为了比较子行业的市场表现, 我们用类似沪深 300 指数的制作方法 即该行业下属上市公司的流通股本加权平均收盘价, 将其在某一区间的涨跌幅与其他子行业 或大盘做比较 图 10 全国 GDP 与 CPI 同比变化 (2006 年 2009 年 5 月 ) 14 复苏过热衰退 Q1 06Q2 06Q3 数据来源 :wind 兴业证券研发中心 06Q4 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 GDP: 累计同比 CPI: 当月同比 数据来源 :Wind 资讯 结合 06 年以来我国 GDP 增速及 CPI 的同比变化, 大致可以分为如下三个阶段 ( 如图 10 所示 ): 阶段 1:2006Q12007Q1, 为 05 年宏观调整后的经济复苏期, 表现为 GDP 的高速增长 以及通货膨胀 CPI 的低位运行 ; 阶段 2:2007Q22008Q2, 为经济过热期, 表现为 GDP 的高速增长 以及通货膨胀 CPI 的明显上升 ; 阶段 3:2008Q32008Q4, 为经济衰退期, 表现为 GDP 的迅速下降 以及通货膨胀 CPI 的快速下滑 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 16
17 行业研究报告然后, 我们将沪深 300 指数 电力各子行业 以及下属优选个股在上述不同经济 阶段的涨跌幅进行比较 从表 15 的比较结果来看, 扣除长江电力的短期性因素外, 基本符合前面我们所分析的子行业表现节奏 即复苏 ( 电网 ) 过热 ( 多元化 ) 衰退 ( 火电 ) 表 年不同经济阶段电力各子行业及优选标的表现 06Q107Q1 07Q208Q2 08Q308Q4 经济阶段 复苏 过热 衰退 行业 火电 % 24.15% 14.81% 大盘 水电 % 13.86% 19.89%* 区间 多元化 % 2.56% 31.01% 涨幅 电网 % 1.76% 25.90% 比较 沪深 % 9.62% 33.52% 数据来源 :wind 兴业证券研发中 (* 处在行业指数中已经剔除长江电力 ) 注 :2008 年 5 月长江电力停牌, 因此在上一个过热时期的股价表现中隐含资产重组预期 从表 16 的比较结果也可以看到, 在优选个股中, 大部分也是要优于子行业的整体 表现水平的 ( 不排除其中因为其他成分股的资产重组等传闻造成异动 ) 因此, 总 体来看, 投资罗盘对实际投资还是有一定指导意义的 表 年不同经济阶段电力各子行业及优选标的表现 06Q107Q1 07Q208Q2 08Q308Q4 经济阶段 复苏 过热 衰退 项目 区间涨跌幅 项目 区间涨跌幅 项目 区间涨跌幅 最优子行业 电网 % 多元化 2.56% 火电 14.81% 岷江水电 % 大唐发电 73.60% 深圳能源 2.25% 文山电力 % 国电电力 26.71% 上海电力 33.48% 最优个股 涪陵电力 % 申能股份 21.13% 华电国际 21.81% 广州控股 31.36% 粤电力 1.80% 漳泽电力 31.78% 华能国际 2.99% 文山电力 % 宝新能源 36.86% 数据来源 :wind 兴业证券研发中心 2 09 年下半年中国经济走向及最优子行业的判断接下来, 我们进一步将电力投资罗盘, 运用到对 2009 年下半年电力行业的实际投资策略上 首先需要考虑的是下阶段的经济走向, 从而得出下一阶段最优的子行业投资选择 (1) 当前经济数据解读 在当前的诸多宏观经济数据中, 我们特别关注 3 个数据指标 用电量 出口量 新开工项目金额 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 17
18 行业研究报告选择这几个指标主要是因为现阶段我国经济增长主要仍旧是依靠出口 以及投资 拉动国内生产 用出口量同比变化, 而非出口金额的变化, 主要是考虑到出口产品价格可能受到 国际大宗商品价格波动的影响, 而不能真实反映实际国外的需求量变化 ; 用新开工项目来衡量固定资产投资, 主要是考虑到新项目的当期拉动作用更加明 显 ; 以用电量来度量实际生产情况在一定程度上比工业增加值更可信 图 11 出口量指数变化 (2005 年 2009 年 5 月 ) 出口量指数 2005 年 2 月 2005 年 5 月 2005 年 8 月 2005 年 11 月 2006 年 2 月 2006 年 5 月 2006 年 8 月 2006 年 11 月 2007 年 2 月 2007 年 5 月 2007 年 8 月 2007 年 11 月 2008 年 2 月 2008 年 5 月 2008 年 8 月 2008 年 11 月 2009 年 2 月 2009 年 5 月 数据来源 :wind 兴业证券研发中心 图 12 当月新开工项目投资金额变化 (2005 年 2009 年 5 月 ) 120% 100% 80% 当月新开工项目投资金额同比变化 60% 40% 20% 0% 20% 40% 60% Feb05 May05 Aug05 Nov05 Feb06 May06 Aug06 Nov06 Feb07 May07 Aug07 Nov07 Feb08 May08 Aug08 Nov08 Feb09 May09 数据来源 :wind 兴业证券研发中心 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 18
19 图 13 用电量单月及累计变化 (2007 年 2009 年 5 月 ) 行业研究报告 本月同比增长 累计同比增长 Feb07 Apr07 Jun07 Aug07 Oct07 Dec07 Feb08 Apr08 Jun08 Aug08 Oct08 Dec08 Feb09 Apr09 10 数据来源 :wind 兴业证券研发中心 从实际的生产数据 ( 用电量增速 ) 来看, 工业活动活跃度虽然仍比较疲弱, 但是至少要好于 08 年 10 月 11 月时的情形 同时, 结合出口和投资数据来看, 因为国外主要发达国际 ( 包括美日等地区 ) 的需求尚未恢复, 因此出口数据依旧疲软 ; 不过国内固定资产投资拉动效应仍在持续上升, 这也就说明当前国内工业活动主要是依赖国内刺激政策 (2) 下一阶段经济走向及最优子行业选择 因此就现阶段的经济状况而言, 只要国外需求没有恢复, 我国政府就不会松懈对 国内投资拉动的倾向性政策, 对于国内工业活动的刺激作用也将继续, 短期经济 回暖是必然 但是隐藏在回暖背后的产能过剩问题并不能因此而解决, 甚至可能会进一步加剧, 也将对中国经济增长的长期可持续性造成隐患 一种可能的结果就是, 在国外需求略微回暖之后, 国内过剩制造能力的恢复性反弹, 将再次拉动大宗原料价格飙升, 过热将会是中期最大的风险 因此, 对应下一阶段经济的复苏及过热可能, 我们关注的最优电力子行业分别为 电网类公司和多元化投资类公司 ( 特别是拥有大宗原料价格相关产品的企业 ) 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 19
20 3 个股动态估值折溢价 行业研究报告 (1) 最优子行业的实际可选个股标的根据上述的阶段投资主题, 对应的实际可选个股标的应该分别如下所示 : 电网类 : 岷江水电 文山电力 涪陵电力多元类 : 大唐发电 国电电力 申能股份 广州控股 漳泽电力 (2) 个股标的的历史估值折溢价比较 上文我们所作的行业 个股投资机会更多是从其未来预期盈利改善的角度出发 在实际投资中, 我们还需要考虑其当前相对估值安全边际的高低 这里, 我们选取个股的历史估值折价率水平来衡量其安全边际, 主要是因为以往仅仅就个股历史估值的纵向比较方法, 并不能说明其相对于其他公司的估值优势所在 而通过投资罗盘的多次删选, 我们挑选的最终动态优选标的, 不仅需要其盈利好于整个电力行业的平均水平, 同时其盈利表现要优于其所处的优选子行业, 最重要的是需要其相对估值更具有安全性 由于整个电力行业属于固定资产占比较重的行业, 因此我们采用的是 PB 的相对估值指标 从上述优选出的行业及个股标的的历史 PB 估值折溢价水平 (PB 折溢价 = 个股 PB 估值 / 行业整体 PB 估值 ) 来看, 在电网中更具有安全边际的是文山电力, 而在多元化类公司中更具有安全边际的是漳泽电力和国电电力 表 17 电网优选标的 PB 估值折溢价水平岷江水电 文山电力 涪陵电力 历史 PB 估值折溢价中枢 当前 PB 估值折溢价水平 资料来源 : 兴业证券研发中心 ( 股价收盘日 ) 表 18 多元化优选标的 PB 估值折溢价水平 大唐发电 国电电力 申能股份 广州控股 漳泽电力 历史 PB 估值折溢价中枢 当前 PB 估值折溢价水平 资料来源 : 兴业证券研发中心 ( 股价收盘日 ) (3) 最优的个股投资选择因此, 结合 09 年下半年我国宏观经济的走向 我们所构建的电力投资罗盘所标识的最优子行业和最优个股标的 以及当前个股的相对估值安全边际, 我们重点推荐的公司为 : 文山电力 漳泽电力 国电电力 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 20
21 六 后续的思考 行业研究报告 我们对于电力行业投资罗盘的最初构想, 更多是希望能够为投资中国电力行业上市公司构筑一个长期的动态分析框架, 而这样的一个框架能够帮助投资人在把握电力行业企业本质的基础上, 更有效的投资于不同的电力子行业及个股, 从而获得投资收益 当然, 这只是一个初步的尝试 如何进一步完善对上市公司的分析比较 ( 例如, 细化追踪各企业的原料成本变化程度 ), 如何通过不同估值方法的使用来反映市场情绪 ( 例如, 在预期火电企业盈利好转的时候, 会更多的考虑其成长性, 动态 PE 的估值方法比 PB 更有价值 ; 在经济过热时期, 考虑电网长期价值的时候, 是否可以采用类似单位用户价值的方法来重估 ) 等很多方面, 还可以做得更加细致 但是, 最重要的是, 我们相信任何行业或者个股的投资都应该存在这样或那样最 根本 最简单的逻辑 因此, 作为行业研究员, 我们所需要做的就是梳理出这样的逻辑主线, 并通过持 续的追踪, 把握那些会对行业或个股产生根本性影响的因素, 再结合市场的状况, 从而为投资者在各个阶段的投资提供最优的标的组合 希望我们的研究成果能够持续为您的投资创造价值! 相关参考报告 : 短期投资看子行业景气轮动, 长期都将恢复公共事业稳定性本质 电力行业研究深度报告 (2009/01/05) 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 21
22 行业研究报告 投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推 中 回 荐 : 相对表现优于市场 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议 的评级标准为 : 强烈推荐 : 相对大盘涨幅大于 15% 推 中 荐 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 5% 部 ~5% 之间 回避 : 相对大盘涨幅小于 5% 机构销售部 机构销售负责人 郭锐电话 : guor@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 邓亚萍电话 : dengyp@xyzq.com.cn 尹莉电话 : yinli@xyzq.com.cn 北京地区销售经理 严长胜电话 : yancs@xyzq.com.cn 韩吟华电话 : hanyh@xyzq.com.cn 广东地区销售经理 严长胜电话 : yancs@xyzq.com.cn 朱元彧电话 : zhuyy@xyzq.com.cn 研究报告发布 杨忱电话 : yangchen@xyzq.com.cn 重要声明兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不 保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建 议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与 本公司和作者无关 兴业证券研发中心网址 : yangchen@xyzq.com.cn 22
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2006-2007 中国电力行业 上市公司研究报告 版权声明 : 该报告的所有图片 表格以及文字内容的版权归北京水清木华科技有限公司 ( 水清木华研究中心 ) 所有 其中, 部分图表在标注有其他方面数据来源的情况下, 版权归属原数据所有公司 水清木华研究中心获取的数据主要来源于市场调查 公开资料和第三方购买, 如果有涉及版权纠纷问题, 请及时联络水清木华研究中心 序号 E120 报告名称 2006-2007
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1 2 3 4 5 A 800 700 600 500 400 300 200 100 0-100 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2006.1-2007.5 A 1986.1-1991.12 6 7 6 27 WIND A 52.67 2007 44 8 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2001-05 2002-02
当前宏观经济形势和政策倾向
2008 ?? 2 07 08 3 4 / 0 1 2 3 4 5 6 7 Jan-99 Jul-99 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 (3mma,y/y) -20.0% -15.0% -10.0% -5.0%
文章题目
2007 2006.12 1 1. 2. 3. 2 3 25.8 (1-3Q2006) 42 (1-3Q2006) 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 1-3Q2006-10% 0% 10% 20%
投资高企 把握3G投资主题
行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 维 持 推 荐 白 酒 行 业 食 品 饮 料 行 业 2016 年 第 21 周 周 报 投 资 摘 要 : 上 周 市 场 表 现 和 下 周 投 资 策 略 上 周 食 品 饮 料 行 业 指 数 下 跌 0.89%, 跑 输 沪 深 300 指 数 1 个 百 分 点 食 品 饮 料 细 分 行 业 1 个 上
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1 2012 2 2013 3 2013 6 6001000 5020 6000000 6000000 10000000 10000000 620000 500000 120000 1 2012 3 2012 4 1 2 2012 5 2012 6 1 2 3 10 2012 7 2012 8 3 20 250000 250000 100000 5 20000 20000 4 2012 9 2012
宏观与策略研究
--2005 6 2 2005 6 A 86-0755-82943202 zhaojx@ccs.com.cn 86-0755-82960074 huangsx@ccs.com.cn 86-0755-82943566 luxw@ccs.com.cn 86-0755-82960739 jingzz@ccs.com.cn 2005-6-2 1996 2005 A 4 5 6 6 A+H 2005 A, 2005-4-6
目 录 1. 表 现 回 顾 与 行 业 观 点...3 1.1. 行 业 表 现 :6 月 略 微 跑 输 大 市...3 1.2. 行 业 观 点 :2H 相 对 收 益 乐 观...4 2. 行 业 要 闻 与 公 司 动 态...5 2.1. 行 业 要 闻...5 2.2. 公 司 动 态
股 票 研 究 行 业 月 报 证 券 研 究 报 告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2012.07.02 2H 相 对 收 益 乐 观 国 泰 君 安 农 业 月 报 2012 年 7 月 秦 军 ( 分 析 师 ) 翟 羽 佳 ( 研 究 助 理 ) 傅 佳 琦 ( 分 析 师 ) 021-38676768 021-38674941 021-38674635 qinjun@gtjas.com
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接 天 莲 叶 碧, 映 日 荷 花 红 A 股 投 资 策 略 更 新 兴 业 证 券 研 发 中 心 策 略 研 究 员 张 忆 东 28 年 7 月 要 点 : 从 谨 慎 到 谨 慎 乐 观 中 空 短 多 博 弈 政 策 和 5 月 份 写 的 中 期 策 略 时 间 的 玫 瑰 相 比, 我 们 的 策 略 基 调 未 变 : 熊 市 难 改, 结 构 性 机 会 增 多 经 济 下 行
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机 械 / 军 工 行 业 研 究 2009/07/28 深 度 研 究 航 天 航 空 是 重 点, 寓 军 于 民 是 趋 势 行 业 评 级 增 持 / 首 次 评 级 相 关 研 究 我 国 的 安 全 形 势 人 均 军 费 水 平 综 合 国 力 等 多 种 因 素 决 定 了 未 来 一 段 时 间 内 我 军 的 军 费 将 稳 步 增 加 而 随 着 部 队 官 兵 待 遇 的 逐
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2010 年 8 月 8 日 市 场 策 略 第 一 创 业 研 究 所 分 析 师 : 于 海 涛 S1080200010003 电 话 :0755-25832792 邮 件 :yuhaitao@fcsc.cn 沪 深 300 交 易 数 据 年 初 涨 跌 幅 : -18.96% 日 最 大 涨 幅 : 3.78%(5/24) 日 最 大 跌 幅 : -5.36%(4/19) A 股 基 本 数
1. 发 行 情 况 格 力 地 产 于 2014 年 12 月 25 日 发 行 9.8 亿 元 可 转 债 其 中, 原 股 东 优 先 配 售 2.1225 亿 元 (21.225 万 手 ), 占 本 次 发 行 总 量 的 21.66% 网 上 向 一 般 社 会 公 众 投 资 者 发
衍 生 品 市 场 衍 生 品 市 场 转 债 研 究 转 债 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 转 债 定 价 报 告 2015 年 1 月 11 日 格 力 转 债 (110030) 上 市 定 价 分 析 公 司 资 料 : 转 债 条 款 : 发 行 日 到 期 日 期 限 转 股 期 限 起 始 转 股 日 发 行 规 模 净 利 润 2014-12-25 2019-12-24
2-2
... 2-1... 2-2... 2-6... 2-9... 2-12... 2-13 2005 1000 2006 20083 2006 2006 2-1 2-2 2005 2006 IMF 2005 5.1% 4.3% 2006 2005 3.4% 0.2% 2006 2005 911 2005 2006 2-3 2006 2006 8.5% 1.7 1.6 1.2-0.3 8.3 4.3 3.2
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興 達 國 際 (1899) 買 入 更 新 報 告 1 日 矽 片 切 割 線 將 貢 獻 新 利 潤, 調 升 目 標 價 至 1.1 港 元 21 年 1-9 月 中 國 子 午 輪 胎 產 量 同 比 增 長 25.3% 目 前 中 國 汽 車 存 量 市 場 為 85 萬 輛 左 右, 工 信 部 預 計 到 22 年 將 超 過 2 億 輛, 中 國 汽 車 存 量 市 場 將 帶 來
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电力 行业研究 2009/11/20 跟踪报告 电价调整方案点评 行业评级 增持 / 维持评级 相关研究 电价调整方案 : 自 2009 年 11 月 20 日起将全国销售电价平均每千瓦时提高 2.8 分钱 对上网电价做了有升有降的调整 陕西等 10 个省 ( 区 市 ) 燃煤机组标杆上网电价每千瓦时上调 0.2-1.5 分 ; 浙江等 7 个省 ( 区 市 ) 下调 0.3-0.9 分 电网企业是销售电价上调的直接受益者
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28 12 17 28.68 2.6 3883.39 3 1994.45 1975.1 725.32 2736.3 1998 8998 6998 4998 2998 71217 8317 8611 891 81128 3 1 : 28.12.2 2 VS :4 28.1.5 3 28.7.14 9 1999-28 1 1 29 1 2 3 4 5 29 2 29 2 29 (8621)6138276
国泰君安*行业研究*点火价差扩大 电力公司中报业绩耐看**公用事业行业*王威 车玺 王锐
股票研究 公用事业 2015.07.23 点火价差扩大电力公司中报业绩耐看 评级 : 上次评级 : 行业更新 证券研究报告 电力公司中报预告综述及全年业绩展望 王威 ( 分析师 ) 车玺 ( 分析师 ) 王锐 ( 研究助理 ) 021-38676694 010-59312829 010-59312725 wangw@gtjas.com chexi@gtjas.com wangrui013946@gtjas.com
2 图 1 新 民 科 技 2010 年 主 营 业 务 收 入 结 构 图 2 新 民 科 技 2010 年 主 营 业 务 毛 利 结 构 印 染 加 工 10.8% 其 他 4.8% 丝 织 品 17.2% 印 染 加 工 7.8% 其 他 4.4% 丝 织 品 19.1% 涤 纶 长 丝 6
买 入 维 持 上 市 公 司 年 报 点 评 新 民 科 技 (002127) 证 券 研 究 报 告 化 工 - 基 础 化 工 材 料 与 制 品 2011 年 3 月 15 日 2010 年 业 绩 符 合 预 期, 增 发 项 目 投 产 在 即 基 础 化 工 行 业 分 析 师 : 曹 小 飞 SAC 执 业 证 书 编 号 :S08500210070006 caoxf@htsec.com
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29 12 1 21-53519888-1922 Ch57261821@yahoo.com.cn 11 12.78 1.6 95.36 1 114.88 6 3 6% 8 35.% 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% 9-6 9-6 9-7 9-7 9-7 9-8 9-8 9-8 9-9 9-9 9-1 9-1 9-11 9-11 9-11 9-12
行 业 研 究 证 券 行 业 周 报 1 1. 行 业 一 周 走 势 上 周 (214.3.3-214.3.7, 下 同 ) 沪 深 3 下 降.49%, 券 商 行 业 下 降 2.36%, 跑 输 大 盘 上 市 券 商 中 太 平 洋 上 涨 1.2%, 涨 幅 最 大 ; 广 发 证 券
市 场 表 现 增 持 维 持 4% 券 商 沪 深 3 3% 行 业 研 究 国 金 证 券 手 机 版 佣 金 宝 上 线 证 券 行 业 周 报 (214.3.3-214.3.7) 证 券 研 究 报 告 证 券 信 托 行 业 214 年 3 月 1 日 2% 1% % -1% -2% -3% 11-8 11-1 11-12 12-2 12-4 12-6 12-8 12-1 12-12 13-2
东吴证券研究所
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 医 药 行 业 新 华 医 疗 (600587) 多 领 域 强 势 布 局, 将 厚 积 薄 发 增 持 ( 首 次 ) 投 资 要 点 制 药 设 备 体 系 建 成 + 市 场 回 暖 : 制 药 设 备 市 场 波 动 是 公 司 2015 年 利 润 下 降 的 主 要 原 因 公 司 制 药 设 备 板 块 已 形 成 中 药 和 生 物 药 设
模 型 更 新 时 间 :2010.03.25 股 票 研 究 原 材 料 建 材 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 24.00 上 次 预 测 : 22.00 当 前 价 格 : 17.15 公 司 网 址 公 司 简 介 公 司 是 一 个 以
股 票 研 究 公 司 更 新 报 告 插 上 区 域 振 兴 的 翅 膀 :5 大 区 域 规 划 本 身 稀 缺 韩 其 成 021-38676162 hanqicheng@gtjas.com S0880208070351 本 报 告 导 读 : 冀 东 水 泥 经 营 区 域 中 有 环 渤 海 沈 阳 内 蒙 古 陕 西 吉 林 5 个 区 域 涉 及 国 家 振 兴 规 划, 这 本 身
月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)
大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要 本月要事 品种运行与价格 交易数据 产业资讯 美国农业部数据 主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料 妥善保存 月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事
安阳钢铁股份有限公司
2004 --------------------------------------------3 ------------------------------4 ----------------------------6 ------------------------------ ---------7 ------------------------------------------------9
截至2007 年6 月3 0 日中国水电煤气业 其他 上市公司产业地图
第十五章 水电煤气业 截至2007 年6 月3 0 日中国水电煤气业 电力 上市公司产业地图 截至2007 年6 月3 0 日中国水电煤气业 其他 上市公司产业地图 第一节产业基本情况 中国上市公司水电煤气产业包括电力 ( 热力 ) 业 水务及煤气业两大块 中国经济快速增长拉动电力需求, 随着行业景气回升 资产注入和节能降耗, 电力业上市公司有望实现业绩攀升, 发展前景乐观 水务行业, 是指由原水
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行 业 研 究 电 气 设 备 行 业 研 究 报 告 王 雪 峰 新 能 源 电 力 设 备 研 究 员 02138565949 wangxuefeng@xyzq.com.cn 重 点 公 司 重 点 公 司 09E 10E 评 级 特 变 电 工 0.93 1.16 推 荐 国 电 南 瑞 0.91 1.15 推 荐 思 源 电 气 0.98 1.14 推 荐 国 电 南 自 0.51 0.59
2004 600099 2004 1 1 3 4 4 7 8 25 1 600099 2004 1 LINHAI CO., LTD. LH 2 600099 3 14 14 225300 http://www.linhai.cn lh.tz@public.tz.js.cn 4 5 14 0523 6551888-2228 0523 6551403 2 600099 2004 LHDLTZ@PUB.TZ.JSINFO.NET
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行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 点 评 轻 工 制 造 / 造 纸 2012 年 03 月 12 日 造 纸 轻 工 周 报 需 求 平 淡, 包 装 纸 提 价 阻 力 较 大 2012/02/25-2012/03/02 证 券 研 究 报 告 2012 年 第 10 期 ( 总 第 76 期 ) 相 关 研 究 造 纸 轻 工 周 报 各 期 造 纸 行 业 2 月 月 报 12/2/15
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马 钢 股 份 (600808) 马 钢 股 份 (0323.HK) 公 司 点 评 研 究 报 告 维 持 中 性 评 级 2012-3-29 分 析 师 : 刘 元 瑞 (8621) 68751760 liuyr@cjsc.com.cn 执 业 证 书 编 号 : S0490510120022 联 系 人 : 王 鹤 涛 (8621) 68751760 wanght1@cjsc.com.cn 财
目录索引 一 电力板块上半年整体表现 : 收入增速显著放缓, 利润增速大幅提高... 4 二 中报电力个股表现比较 火电板块上市公司... 6 (1) 成长性比较... 6 (2) 盈利能力的比较... 7 (3) 财务杠杆的比较 水电板块上市公司 (1) 成
Table_Top 电力 电力行业 2012 年中报业绩回顾及展望 证券研究报告 XX 2011 2012 年 609 月月 1404 日日 谢军分析师电话 :020-87555888-8663 email:xj@gf.com.cn 执业编号 :S0260511010012 用电量增速下滑导致电力上市公司中报营业收入同比增速创 3 年来新低 从刚披露完的中报显示, 电企实现收入合计 2856.92
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/5/8 星期三 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一 标的行情 收盘价 涨跌幅 成交量成交额 ( 亿 30 日历史
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/5/8 星期三 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率 上证 50 2805.04-4.76% 62.44 938.17
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一 标的行情 收盘价 涨跌幅 成交量成交额 ( 亿 30 日历史
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率 上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09
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股 票 研 究 行 业 深 度 研 究 证 券 研 究 报 告 211.1.18 冀 东 水 泥 对 比 海 德 堡 成 长 盈 利 与 估 值 变 迁 国 际 水 泥 系 列 专 题 之 八 编 号 韩 其 成 21-38676162 hanqicheng@gtjas.com S88511122 本 报 告 导 读 : 冀 东 对 比 海 德 堡 成 长 盈 利 与 估 值 变 迁 冀 东 水 泥
目 录 1 新 闻 政 策 追 踪... 4 1.1 住 建 部 : 坚 持 因 城 施 策 完 善 房 地 产 宏 观 调 控... 4 2 行 业 数 据 追 踪... 4 2.1 限 购 政 策 落 地, 新 房 成 交 回 落... 4 2.2 库 存 微 降, 一 线 去 化 表 现 稍
Sep/15 Oct/15 Nov/15 Dec/15 Jan/16 Feb/16 Mar/16 Apr/16 May/16 Jun/16 Jul/16 Aug/16 房 地 产 行 业 行 业 研 究 - 行 业 周 报 行 业 评 级 : 增 持 报 告 日 期 :216-9-14 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 沪 深 3 SW 房 地 产 研 究 员 : 宫 模 恒 551-65161836
<4D6963726F736F667420576F7264202D20C8FDD2BBD6D8B9A45F3630303033315F2DD5BDC2D4B5F7D5FBA3ACD3ADC0B4D2B5BCA8B9D5B5E32E646F63>
证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 报 告 工 业 机 械 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 三 一 重 工 600031.SH 目 标 估 值 :15.00-17.00 元 当 前 股 价 :12.55 元 2013 年 2 月 18 日 基 础 数 据 上 证 综 指 2419 总 股 本 ( 万 股 ) 761650 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 726529 总 市 值 (
信息管理部2003
23 7 3 22 28451642 E-mail wpff@eyou.com 23 1 23 5 22 2 3 4 628 6688 866 62 52 956 46 817 912 696 792 6.5% 1: 2: -2.% -1.5% -19.% -27.6% 33.6 3.45 [2.22%] 5A:6.94 1A:9.89 2A:9.51 3A:8.44 22.14 11.23 1-1-12
Title
/本研究报告仅通过邮件提供给中国对外经济贸易信托投资有限公司中国对外经济贸易信托投资有限公司 (fotic@yahoo.cn) 使用 1 zhaoxiange@sw18.com wangshijie@sw18.com (8621)63295888 259 gaoyuan@sw18.com 99 862163295888 http://www.sw18.com 本研究报告仅通过邮件提供给中国对外经济贸易信托投资有限公司中国对外经济贸易信托投资有限公司
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股 票 研 究 公 司 调 研 报 告 冀 东 水 泥 (000401) 度 过 寒 冬 即 是 春 : 短 期 阶 段 行 情 长 期 左 侧 买 点 韩 其 成 021-38676162 hanqicheng@gtjas.co 本 报 告 导 读 : 2010 年 公 司 产 能 将 由 目 前 6000 万 吨 增 加 至 1 亿 吨 左 右, 为 行 业 内 增 速 最 快 公 司 2010-11
Title
/本研究报告通过网站仅提供自然人 monitor-t12(monitor-t12) 使用 1 zhaoxiange@sw18.com wangshijie@sw18.com (8621)63295888 259 gaoyuan@sw18.com 99 862163295888 http://www.sw18.com 28 12 8 4 4 9 1 12 3 1 本研究报告通过网站仅提供自然人 monitor-t12(monitor-t12)
目 录 一 本 周 主 要 观 点... 3 二 造 纸... 5 1. 上 周 市 场 及 组 合 情 况... 5 2. 行 业 基 本 面 变 化... 6 1) 产 品 价 格 : 成 品 纸 市 场 整 体 稳 定... 6 2) 本 周 国 际 针 叶 浆 价 上 涨 阔 叶 浆 价 下
行 业 及 产 业 轻 工 制 造 2016 年 09 月 05 日 造 纸 轻 工 周 报 股 票 报 告 网 整 理 http://www.nxny.com 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 看 好 相 关 研 究 造 纸 轻 工 周 报 各 期 轻 工 造 纸 行 业 2016 年 中 期 策 略 报 告 聚 焦 确 定 成 长, 关 注 模 式 转 型 2016/7/25
7 2
1 财务报表报表内容 1 7 2 当期净利润 ; 直接计入所有者权益的利得和损失 ; 所有者投入资本 ; 利润分配 ; 所有者内部结转 会计政策变更 ; 前期差错更正 ; 本期利润的分配 13 所有者权益 ( 股东权益 ) 变动表的要点 根据变动性质反映 ( 原按组成项目反映 ): 包括 : 原利润分配表中的项目反映在该表中 包括 : 3 资金从哪里来资金投资在哪里 股东企业管理层股东 资产负债表损益表现金流量表
[Table_Title]
![[Table_Title]](/thumbs/40/22139707.jpg "[Table_Title]")
兴 证 研 第 2734 号 公 司 研 究 中 国 石 油 (61857) 最 具 成 长 性 的 国 际 能 源 公 司 裴 力 军 方 磊 21-68149393-1271 21-68149393-114 peilj@xyzq.com.cn fangl@xyzq.com.cn 27 年 1 月 31 日 投 资 要 点 : 主 要 财 务 指 标 石 油 化 工 估 值 区 间 : 28.5
华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金 不适用 华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期发生下档触发 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 2 否 中国电信 3.77 3.79 不适用 中国移动 82.85 79.25 华能国际 5.35 5.00 OTZR88 2017 年 6 月 21
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600263 021-68419393-1038 xiafl@xyzq.com 2007 10 18 :25.002.00 BTBOT 0809 070809 EPS 0.32 0.71 1.01 A H A BTBOT BTBOT BTBOT - BOT 0809 EPS 0.076 0.077 1.25 6500 208 300 30 40 08 09 EPS 0.135 0.177 25 070809
欢迎光临兴业证券 ！
2009 08 09 2 3 4 08 09 5 14402.56 40.95% 622.92 43.57% 4753.39 31.90% 302.05 45.01% 4020.24 26.03% 361.51 27.32% 23176.19 36.24% 1286.48 38.91% : 6 7 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00%
XX公司
行 业 报 告 行 业 专 题 报 告 并 购 重 组 带 来 业 绩 大 幅 增 厚, 成 长 股 表 现 优 异 基 础 化 工 2016 年 02 月 05 日 行 业 专 题 报 告 证 券 研 究 报 告 强 于 大 市 ( 维 持 ) 行 情 走 势 图 150% 100% 50% 0% 相 关 研 究 报 告 行 业 动 态 跟 踪 报 告 * 基 础 化 工 * 钛 白 粉 节 后
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雅戈尔 (600177) 公司研究 维持 推荐 2008-10-31 分析师 : 程雪婷 021-63299575 chengxt@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) 63217917 yangjf@cjsc.com.cn 雅戈尔 08 年三季报点评 事件描述 雅戈尔今日发布 08 年三季报, 其主要内容为 : 销售收入 82.17 亿元, 同比增长 71.88%; 营业利润
况伟大 本文在住房存量调整模型基础上 考察了预期和投机对房价影响 理性预 期模型表明 理性预期房价越高 投机越盛 房价波动越大 适应性预期模型表明 当消费 性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越小 当投机性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越大 本文对中国 个大中城市 年数据的实证结果表明 预期及 其投机对中国城市房价波动都具有较强的解释力 研究发现 经济基本面对房价波动影 响大于预期和投机 但这并不意味着个别城市房价变动不是由预期和投机决定的
公司深度研究报告
2009 年 11 月 21 日 公 司 深 度 研 究 中 药 Ⅱ 马 应 龙 (600993.SH)/34.71 元 主 营 业 绩 爆 发 增 长 可 期 研 究 员 : 高 利 Tel: 010-59370899 Email: gaoli@hczq.com 联 系 人 : 廖 万 国 Tel: 0755-82027735 Email: liaowanguo@hczq.com 投 资 要 点
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公司研究 计算机应用 Ⅲ 公司调研简报 蒋婷婷 IT 行业研究员 021-38565937 jiangtt@xyzq.com.cn 市场数据 报告日期 2009-3-15 收盘价 ( 元 ) 22.48 52 周最高 / 最低 ( 元 ) 24.78/8.99 总股本 ( 百万股 ) 127.12 流通股本 ( 百万股 ) 32.00 总市值 ( 百万元 ) 2857.66 流通市值 ( 百万元 )
<4D F736F F D203036C4EAA1A23037C4EA31BCBEB1A8C6C0CAF6>
行业动态点评 电力行业 投资评级 推荐 27 年 5 月 16 日 暂处幽谷底, 长啸高山岑 6 年 7 年一季度电力板块业绩综述 近期股价相对上证指数走势 要点 6 至 7 年一季度电力行业指数大幅上涨的同时, 日均 2.% 15.% 2 18 16 14 成交金量 成交额均创天量 反映在大盘高达 4 之上的今天, 稳健型的理念及需求将继续推动基金 机构 庞大的居民储蓄等流向电力等相对估值洼地 1.%
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559 509 459 409 359 309 259 2008 10 30 14.31 20.60 295.61 300 1658.22 1719.81 5798.67 2012.50 080604 080826 300 1 2008.10.5 2, 2008.7.18 3 2008.7.14 (8621)61038287 zhangzj@gjzq.com.cn (8621)61038289 dongyaguang@gjzq.com.cn
宏碩-觀光指南coverX.ai
Time for Taiwan Taiwan-The Heart of Asia Time for Taiwan www.taiwan.net.tw Part 1 01 CONTENTS 04 Part 1 06 Part 2 GO 06 14 22 30 38 Part 3 200+ 02 Part 1 03 1 2 3 4 5 6 04 Jan Feb Mar Apr May Jun Part
基金池周报
基 金 研 究 / 周 报 关 注 新 华 优 选 成 长 等 零 存 整 取 型 基 金 民 生 证 券 基 金 池 动 态 周 报 民 生 精 品 --- 基 金 研 究 周 报 2011 年 05 月 03 日 建 议 资 金 充 裕 渴 望 在 中 长 期 获 取 超 额 收 益 的 投 资 者 关 注 华 夏 大 盘 精 选 (000011.OF ) 大 摩 资 源 优 选 混 合 ( 163302.OF
産 産 産 産 産 爲 爲 爲 爲 185 185
産 産 184 産 産 産 産 産 爲 爲 爲 爲 185 185 爲 爲 爲 産 爲 爲 爲 産 186 産 爲 爲 爲 爲 爲 爲 顔 爲 産 爲 187 爲 産 爲 産 爲 産 爲 爲 188 産 爲 爲 酰 酰 酰 酰 酰 酰 産 爲 爲 産 腈 腈 腈 腈 腈 爲 腈 腈 腈 腈 爲 産 189 産 爲 爲 爲 爲 19 産 爲 爲 爲 爲 爲 爲 191 産 192 産 爲 顔 爲 腈
张成思 本文运用向量系统下的协整分析方法 针对 年不同生产和消 费阶段的上中下游价格的动态传导特征以及货币因素对不同价格的驱动机制进行分析 研究结果表明 我国上中下游价格存在长期均衡关系 并且上中游价格对下游价格具有显 著动态传递效应 而下游价格对中游价格以及中游价格对上游价格分别存在反向传导的 倒逼机制 另外 货币因素对上游价格的动态驱动效果最为显著 但并没有直接作用于下 游价格 因此 虽然货币政策的现时变化可能在一段时间内不会直接反映在下游居民消费价格的变化上
% 22% A IPO IPO A A H 1 12 A A
11 A 2006 11 1 / / 63295888 445 chenli@sw108.com 63295888-310 anyun@sw108.com (8621) 63295888 344 zhoufeng@sw108.com 99 8621 63295888 http://www.sw108.com 11 6-9 06 3 3 14% 22% ROE 1 06 EPS 27% 07EPS 18%
27-11-22 8627 65799773 liuyr@cjsc.com.cn 28 27 65 121.22% 91.3% 619 898 27 6282 78 12 7681 28 6681 5681 4681 3681 2681 1681 6-11 6-12 7-1 7-2 7-3 7-4 7-5 7-6 7-7 7-8 7-9 7-1 28 28 WIND 28 28 15% 5.1~5.2
报告的主线及研究的侧重点
26-11-2 862163299571 86213313733 zhouyong2@cjsc.com.cn zhoujt@cjsc.com.cn 27 7 7 25.1 6 25.12 26.5 26.11 2 2 6 7 27 7 7 ...1 2...1...2 6...3 7...4...5...7...8...11...11...13...15...18...18...18...19 7...2
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Page 1 3G - 28 5 2-21-6886525 E-mail yanping@guosen.com.cn 28 5 5 3G 11% 212 12267 28 5 23 8522 P/B EPS P/E X (X) 27 28E 29E 27 28E 29E A 9.26 65 3.53.27.27.35 34.8 34.3 26.5 13.1 941 6.27 4.28 5.7 6.74
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上 市 公 司 医 药 生 物 公 司 研 究 / 点 评 报 告 21 年 1 月 12 日 新 和 成 (21) 受 益 维 生 素 D3 价 格 上 涨, 上 调 目 标 价 至 67 元 报 告 原 因 : 有 新 的 信 息 需 要 补 充 增 持 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 倍 维 持 营 业 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 毛 利 率
<4D6963726F736F667420576F7264202D20C3BFD6DCD2A9C0C0B5DAC1F9CAAECBC4C6DAA3A8323031322E31322E33A1AB323031322E31322E39A3A9A1AAC8FDB2BFCEAFB7A2B2BCD2BDD4BAD2BDB1A3B8B6B7D1D7DCB6EEBFD8D6C6D2E2BCFBA3ACCEC0C9FAB2BFCBC4B7BDC3E6BCD3C7BFD6D0D2A9D4ADC
证 券 研 究 报 告 行 业 定 期 报 告 日 用 消 费 医 药 推 荐 ( 维 持 ) 2012 年 12 月 9 日 上 证 指 数 1980 行 业 规 模 占 比 % 股 票 家 数 ( 只 ) 153 7.2 总 市 值 ( 亿 元 ) 9273 4.5 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 7288 4.8 行 业 指 数 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 -8.1-3.3-12.0
1. 食 品 饮 料 本 周 观 点... 4 2. 食 品 饮 料 各 板 块 市 场 表 现... 7 3. 下 周 重 大 事 项... 12 4. 食 品 饮 料 公 司 盈 利 预 测 表... 13 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第
/ 行 业 及 产 业 食 品 饮 料 行 业 研 究 行 业 点 评 2016 年 07 月 11 日 茅 台 类 商 品 反 身 性 不 断 强 化 直 接 利 好 五 粮 液 看 好 食 品 饮 料 行 业 周 报 160704-160708 证 券 研 究 报 告 相 关 研 究 " 食 品 饮 料 行 业 周 报 160425-160429: 季 报 超 预 期 白 酒 将 是 全 年 投
孔祥印
电力持续增长, 纠偏与重估将来进行时 能源 / 电力 ----27 年电力行业投资策略 评级 : 优于大势 6 年 11 月 29 日 投资要点 : 尽管装机容量增长较快 发电时下降, 但电力行业 1-1 月份发 电量增长 13%, 行业盈利水平增幅 38%, 预计全年增幅不低于 3%, 显示了较好的行业景气度 ; 27 年中国经济仍将快速发展, 工业化和城市化进程快速推进对包括电力在内的能源需求持续旺盛,
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推 票 蕴 含 的 投 资 机 会 卖 方 分 析 师 重 点 报 告 效 应 研 究 证 券 分 析 师 刘 均 伟 A0230511040041 夏 祥 全 A0230513070002 2014.4 主 要 内 容 1. 卖 方 分 析 师 推 票 的 时 滞 性 蕴 含 了 事 件 投 资 机 会 2. 卖 方 分 析 师 重 点 报 告 首 次 效 应 3. 卖 方 分 析 师 重 点 报
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浙 江 龙 盛 (600352) 兴 证 研 第 20080021 号 公 司 研 究 裴 力 军 021-68419393-1271 peilj@xyzq.com.cn 郑 方 镳 内 生 与 外 延 增 长 并 举 : 染 料 王 者 的 新 征 程 021 68419393 1201 zhfb@xyzq.com.cn 2008 年 01 月 14 日 涂 料 油 漆 制 造 估 值 区 间 :22.50±1.00
[Table_Title]
![[Table_Title]](/thumbs/93/112280923.jpg "[Table_Title]")
600432 1017 sunzh@xyzq.com.cn 2007 04 12 :605.00 20 55-65 07 2007 6000 A 3 6 16.61 15000 17% 3.3 08 30% 43.75 12.70/45.95 3,495.22 38.77 10.36 2006Q4 4.22 26.72 57.55 22,800/11,211 % 294 244 194 144 94
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OO 08 08 08 08 2 3 4 5 1. 07 07 07 6 7 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 Jan-00 Jun-00 Nov-00 Apr-01 01 Feb-02 Jul-02 Dec-02 03 Oct-03 Mar-04 Aug-04 Jan-05 Jun-05 Nov-05 Apr-06 06 Feb-07 Jul-07 1. 5
广发报告
证 券 研 究 报 告 物 流 Ⅱ 行 业 Tabl e_title 自 贸 区 海 关 监 管 创 新 点 评 : 高 效 通 关 让 传 统 贸 易 与 跨 境 电 商 齐 飞 舞, 中 转 集 拼 渐 成 亮 点 Table_Summary 核 心 观 点 : 上 海 自 贸 区 推 出 创 新 海 关 监 管 制 度 上 海 海 关 推 出 14 项 可 复 制 可 推 广 监 管 服 务
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和讯独家精彩千表咨询热线 :010-85650088 表 3-13 中国 A 行业 (24- 化学原料 ) 中公司最新基本状况表 ( 按公司流通排序 ) 报表日期 :2007 年 06 月 01 日 序号 / 代码 1-600108 公司简称 收盘价 理论价 总本 总流通 总流通值 流通占总 亚盛集团 11.13 元 5.49 元 14.41 亿 9.97 亿 111.0 亿 69.2% 元 中占
5. 6. 310-00 7. 8. 9. 2
Mondeo 2003-03-08 2003 / MondeoGhia-X, 3S71-9H307-FA 310-069 (23-055) ( ) 1. 310-00 2. 310-00 3. 100-02 4. 1 5. 6. 310-00 7. 8. 9. 2 10 10. 11. 12. 3 13. 1. 2. 14. 310-00 15. 4 16. 17. 18. 19. 20. ( )
目 录 第 一 部 分 : 味 精 细 分 市 场 龙 头 企 业... 2 一. 公 司 概 况... 2 二. 垂 直 一 体 化 的 产 业 链... 2 三. 产 能 分 布 及 扩 产 计 划... 4 四. 公 司 销 售 模 式... 5 第 二 部 分 : 行 业 整 合 进 行 中
公 司 研 究 2011-06-02 星 期 四 整 合 后 龙 头 地 位 进 一 步 巩 固 阜 丰 集 团 评 级 : 52 周 股 价 相 对 走 势 (0546.HK) 买 入 目 标 价 ( 港 币 ): 6.45 首 次 覆 盖 时 间 : 2011 年 6 月 2 日 分 析 师 杨 圣 康 (852) 3658 6000 (0755) 8276 3445 yangshenkang@mail.htsc.com.cn
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敏 實 集 團 (425) 買 入 首 發 報 告 2 日 具 規 模 的 合 資 品 牌 汽 車 零 部 件 供 應 商 上 半 年 業 績 受 客 觀 因 素 影 響 增 長 放 緩 : 今 年 在 日 本 地 震 以 及 行 業 政 策 變 動 的 影 響 下, 公 司 業 績 增 長 受 到 影 響, 上 半 年 來 自 國 內 的 業 務 收 入 與 去 年 持 平, 海 外 業 務 受
目 录 索 引 一 事 件 描 述... 4 二 事 件 点 评... 4 1 全 年 行 业 景 气 走 弱 业 绩 增 长 趋 缓, 盈 利 能 力 逆 势 提 升... 4 2 内 并 外 扩 规 模 继 续 扩 张, 行 业 低 迷 中 市 占 率 提 升 尽 显 龙 头 本 色... 6
Table_Excel1 213A Table_Contacter 海 螺 水 泥 (6585.SH) Tabl e_title 巩 固 国 内, 拓 展 海 外, 尽 显 龙 头 本 色 Table_Summary 报 告 期 内 公 司 实 现 营 业 收 入 67.6 亿 元, 同 比 增 长 9.95%; 归 属 净 利 润 19.9 亿 元, 同 比 增 长 17.19%, 同 比 增 长
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证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 日 用 消 费 医 药 推 荐 ( 维 持 ) 预 计 家 种 中 药 材 价 格 将 下 降, 有 望 成 为 3 年 投 资 主 题 22 年 8 月 4 日 中 药 材 行 业 深 度 研 究 报 告 上 证 指 数 236 行 业 规 模 占 比 % 股 票 家 数 ( 只 ) 52 7.2 总 市 值 ( 亿 元 ) 278 4.9 流 通
目 录 一 本 周 主 要 观 点... 3 二 造 纸... 5 1. 上 市 公 司 估 值 情 况... 5 2. 行 业 基 本 面 变 化... 6 1) 产 品 价 格 : 成 品 纸 市 场 价 格 稳 定... 6 2) 本 周 国 际 针 叶 浆 价 格 阔 叶 浆 价 格 下 跌
/ 行 业 及 产 业 行 业 研 究 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 轻 工 制 造 2016 年 02 月 15 日 造 纸 轻 工 周 报 看 好 相 关 研 究 造 纸 轻 工 周 报 各 期 轻 工 造 纸 类 2015 年 年 报 业 绩 前 瞻 龙 头 坚 守 主 业 受 益 于 行 业 整 合, 转 型 重 视 稀 缺 性 和 卡 位 优 势, 造 纸 关 注 供 给 侧 改
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信 息 技 术 业 / 计 算 机 软 件 开 发 与 咨 询 公 司 研 究 2009/08/21 深 度 研 究 川 大 智 胜 002253 增 持 / 首 次 评 级 蓄 势 待 发 的 空 管 系 统 供 应 商 股 价 2009/08/21 RMB25.55 经 营 预 测 与 估 值 2008A 2009H1 2009E 2010E 2011E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 117.1
目录索引 分红转送历史回顾 : 现金分红为主, 龙头和水电公司力度最大... 4 年以来行业分红转送力度逐年增强, 但均未实施红股送转... 4 水电和龙头公司分红送转力度最大, 长江 华能 桂东等分红率超 50%... 5 电力行业分转送的驱动因素... 7 上市 & 定增 : 上市和定增解禁当年
证券研究报告 电力行业专题报告 关注电力公司分红送转, 挖掘高分红送转潜力股 分红送转历史回顾 : 现金分红为主, 龙头和水电公司力度最大从电力行业整体情况来看,2001 年至今行业分红转送企业比例整体维持高位, 但分红送转力度受盈利水平影响波动明显 分红送转形式来看, 年和 年实施现金分红上市公司比例分别达到 96% 和 92%, 实施股本转增的公司占比则分别为 8% 和 15%, 但均未实施红股送转
4季度策略报告——714
2004 4 4 4 4 GDP 4 9.14 4 05 ROE 1 1...4 1.1...4 1.2 CPI...8 1.3...13 2...17 2.1...17 2.2...18 2.3...20 3...22 3.1...22 3.2...23 3.3...24 3.4...24 3.5 4...26 2 Figure 1...4 Figure 2...5 Figure 3...5 Figure
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行 业 研 究 浓 缩 苹 果 汁 深 度 报 告 依 托 资 源 优 势, 凸 显 整 合 价 值 彼 退 我 进, 享 受 增 长 : 从 供 给 上 看, 目 前 我 国 苹 果 产 量 占 据 全 球 半 壁 江 山 欧 美 主 产 区 播 种 面 积 稳 中 略 降, 我 国 播 种 面 积 则 将 稳 定 扩 张, 使 得 我 国 的 加 工 商 成 为 全 球 消 费 增 长 的 最
日本学刊 年第 期!!
日本对华直接投资与贸易增长变化分析 裴长洪 张青松 年日本丧失中国最大贸易伙伴的地位 这与日本 年以来对华投资增速放缓 占外商对华投资中的比重下降有着密切关系 只要日资企业继续提升投资结构和技术水平 从边际产业转向比较优势产业 从劳动密集型转向资本和技术密集型 就能带动设备和产品对中国的出口 使中国从日本进口增长速度和规模始终保持领先地位 这样 日本仍有可能恢复中国最大贸易伙伴的地位 对华直接投资
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软 件 服 务 2011 年 11 月 7 日 证 券 研 究 报 告 板 块 最 新 信 息 软 件 业 的 政 策 春 天 A 增 持 胡 文 洲, CFA* (8621) 2032 8520 eric.hu@bocigroup.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300200010035 * 周 中 李 鹏 为 本 文 重 大 贡 献 者 中 银 国 际 证 券 有
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 (research@ftfund.com) 使 用 2 投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 6 个 月 目 标 价 26 元, 首 次 评 级 给 与 买 入
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 (research@ftfund.com) 使 用 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 深 度 研 究 证 券 研 究 报 告 中 小 股 票 2011 年 05 月 25 日 张 化 机 (002564) 订 单 饱 满, 下 半 年 募 投 产 能 释 放 带
中国最大、最快的研究报告提供商 中国价值投资网
wwwww1 股 票 研 究 石 油 / 能 源 www.jztz [Table_MainInfo] 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 [Table_Title] 上 海 石 化 (6688) [Table_Invest] 评 级 : 上 次 评 级 : 41125 炼 厂 的 黄 金 时 期 肖 洁 ( 分 析 师 ) 傅 锴 铭 ( 研 究 助 理 ) 755-23976115 755-23976516
Microsoft Word - 第四章 資料分析
第 四 章 資 料 分 析 本 研 究 針 對 等 三 報, 在 馬 英 九 擔 任 台 北 市 長 台 北 市 長 兼 國 民 黨 主 席, 以 及 國 民 黨 主 席 之 從 政 階 段 中 ( 共 計 八 年 又 二 個 月 的 時 間, 共 855 則 新 聞, 其 中 179 則, 348 則, 328 則 ), 報 導 馬 英 九 新 聞 時 使 用 名 人 政 治 新 聞 框 架 之
2010 01 23 60.21 29.70 5271.41 300 3366.20 3128.59 12595.94 5792.92 5777 5277 4777 4277 3777 3277 090123 090423 090717 091015 100106 300 1 2010 2010.1.20 2 12, 2010.1.18 (8621)61038269 xieg@gjzq.com.cn
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跟 踪 报 告 刘 荣 0755-82943203 liur@cmschina.com.cn 蔡 宇 滨 0755-82960064 caiyb@cmschina.com.cn 2010 年 4 月 27 日 潍 柴 重 机 (000880.SZ)/18.48 元 见 证 中 国 中 速 柴 油 机 龙 头 的 成 长 工 业 机 械 目 标 估 值 :25 元 强 烈 推 荐 -A( 维 持 )
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公司研究 其它计算机应用 张英娟蒋婷婷 IT 行业研究员 021-38565923 zhangyj@xyzq.com.cn 市场数据 报告日期 2009-9-11 收盘价 ( 元 ) 10.87 52 周最高 / 最低 ( 元 ) 14.27/5.90 总股本 ( 百万股 ) 461.02 流通股本 ( 百万股 ) 415.33 总市值 ( 百万元 ) 5011.24 流通市值 ( 百万元 ) 4514.66
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後 MOU 金 融 展 望 -- 春 暖 花 開 迎 艷 陽 兩 岸 金 融 開 放 開 啟 成 長 新 動 力 結 論 與 建 議...P.4 兩 岸 金 融 開 放 如 火 如 荼 進 行...P.7 兩 岸 金 融 談 判 與 開 放 流 程 -- 兩 岸 官 對 官 密 談 業 務 新 模 式 官 員 一 軌 談 判 與 兩 會 二 軌 簽 署 -- 第 三 次 江 陳 會 簽 訂 兩 岸
Microsoft Word - Daily150330-A.doc
每 日 焦 点 中 银 国 际 证 券 研 究 报 告 指 数 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 恒 生 指 数 24,486 (0.0) 3.7 恒 生 中 国 企 业 指 数 11,898 (0.2) (0.7) 恒 生 香 港 中 资 企 业 指 数 4,547 0.7 4.5 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 香 港 指 数 13,085 0.3 4.7 摩 根 士 丹 利
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和讯独家精彩千表 咨询热线 :010-85650088 表 3-19 中国 A 股财务级 (12-12 危险 ) 中公司最新基本状况表 ( 按公司流通股排序 ) 报表日期 :2007 年 06 月 05 日 序号 / 代码 公司简称 收盘价 理论价 总股本 总流通股 总流通值 流通占总股 1-930 丰原生化 6.86 元 3.34 元 9.64 亿股 7.69 亿股 52.7 亿元 79.7% 公司在财
Microsoft Word - Daily160429-A _CN_.doc
每 日 焦 点 中 银 国 际 证 券 研 究 报 告 指 数 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 恒 生 指 数 21,388 0.1 (2.4) 恒 生 中 国 企 业 指 数 9,061 0.3 (6.2) 恒 生 香 港 中 资 企 业 指 数 3,803 (0.2) (6.1) 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 香 港 指 数 12,193 (0.0) 0.9 摩 根 士 丹
2 一 股 市 行 情 回 顾 指 数 上 证 综 指 深 证 成 指 中 小 板 创 业 板 沪 深 300 IF.CFE 涨 跌 幅 0.42% 0.06% 2.13% 3.88% 0.07% -0.17% 一 周 走 势 回 顾 : 周 一 : 两 市 双 双 低 开 低 走, 权 重 股 集
1 市 场 研 究 周 报 市 场 周 报 市 场 动 态 市 场 分 析 -- 周 期 成 长 齐 唱 戏 2014 年 月 2 日 投 资 要 点 上 周 市 场 调 整 幅 度 较 大, 上 证 综 指 下 跌 1.05%, 中 小 板 下 跌 1.04%, 创 业 板 下 跌 2.55% 市 场 的 调 整 主 要 系 8 月 汇 丰 PMI 数 据 略 低 于 预 期 和 新 股 周 三
2015年土地市场发展报告-网站
2015 年 浙 江 省 土 地 市 场 发 展 报 告 浙 江 工 业 大 学 房 地 产 研 究 所 2016 年 1 月 18 日 目 录 一 宏 观 环 境... 1 1 宏 观 经 济 趋 稳... 1 2 行 业 政 策 调 整... 1 二 出 让 规 模... 2 1 总 体 情 况 描 述... 2 2 城 市 状 况 分 析... 3 三 出 让 金 额... 4 1 总 体 情
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宜 宾 市 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 公 报 2012 年 第 7 号 ( 总 号 :104) 12 月 31 日 出 版 目 录 市 四 届 人 大 常 委 会 举 行 第 八 次 会 议 (1) 关 于 省 十 一 届 人 大 常 委 会 第 三 十 三 次 会 议 的 情 况 汇 报 ( 书 面 ) 陆 振 华 (1) 关 于 省 十 一 届 人 大 常 委 会 第 三 十
学习贯彻十一届全国人大三次会议精神 特约报告员 刚刚闭幕的十一届全国人大三次会议 全面贯彻党的十七 大和十七届三中 四中全会及中央经济工作会议精神 高举中 国特色社会主义伟大旗帜 以邓小平理论和 三个代表 重要 思想为指导 深入贯彻落实科学发展观 以对人民高度负责的 态度 圆满完成了各项议程 一 大
供 领 导 参 阅 时 事 报 告 内 部 稿 第 4 期 ( 总 第 35 期,2010 年 3 月 23 日 ) 时 事 报 告 杂 志 社 内 部 刊 物 不 得 转 载 2010 年 全 国 两 会 精 神 解 读 2 特 约 报 告 员 学 习 贯 彻 十 一 届 全 国 人 大 三 次 会 议 精 神 16 谢 伏 瞻 全 面 贯 彻 落 实 科 学 发 展 观 的 施 政 纲 领 学
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涂正革 肖 耿 本文根据中国 个省市地区 年规模以上工业企业投入 产出和污染排放数据 构建环境生产前沿函数模型 解析中国工业增长的源泉 特别是环境管制和产业环境结构变化对工业增长模式转变的影响 研究发现 现阶段中国工业快速增长的同时 污染排放总体上增长缓慢 环境全要素生产率已成为中国工业高速增长 污染减少的核心动力 环境管制对中国工业增长尚未起到实质性抑制作用 产业环境结构优化对经济增长 污染减少的贡献日益增大
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房 地 产 行 业 周 报 2015 年 12 月 07 日 东 方 花 旗 房 地 产 行 业 周 报 2015.11.30 2015.12.06 编 制 部 门 : 东 方 花 旗 房 地 产 行 业 组 一 房 地 产 行 业 最 新 动 态 1 房 地 产 行 业 / 政 策 动 态 12 月 楼 市 或 延 续 回 暖 54 城 成 交 量 达 到 峰 值 据 统 计 数 据 显 示, 上
学 院 概 况... 3 第 一 章 就 业 基 本 情 况... 5 一 毕 业 生 规 模 和 结 构... 5 1 专 业 结 构 分 布... 5 2 性 别 结 构 分 布... 5 3 生 源 结 构 分 布... 6 二 毕 业 生 就 业 情 况... 7 1 分 专 业 就 业 情
中 南 林 业 科 技 大 学 涉 外 学 院 2015 届 毕 业 生 就 业 质 量 年 度 报 告 学 院 概 况... 3 第 一 章 就 业 基 本 情 况... 5 一 毕 业 生 规 模 和 结 构... 5 1 专 业 结 构 分 布... 5 2 性 别 结 构 分 布... 5 3 生 源 结 构 分 布... 6 二 毕 业 生 就 业 情 况... 7 1 分 专 业 就 业
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212 1 4 S1851191 755-82485176 zhengzhenyuan@fcsc.cn 12 3 CNY/USD=6.39 4.. 13. -91. 1. 51. R1 (%) 3.25 R7 (%) 5.32-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 12.31-12.23 2111226 1-11 5.6% (29%) (21.7%) (24.5%)