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洒伏
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2009.08.20 湘财证券研究所海通证券 (600837): 自营发力, 中报业绩符合预期研究员 : 邓润秋 Tel: 021-68634518-8650 E-mail: drq2687@xcsc.com 公司基础资料股本情况 : 总股本 ( 亿股 ): 82.2782 流通 A 股 ( 亿股 ): 40.0242 限售流通股 ( 亿股 ) 42.

1 湘财证券研究所海通证券 (600837): 自营发力, 中报业绩符合预期研究员 : 邓润秋 Tel: drq2687@xcsc.com 公司基础资料股本情况 : 总股本 ( 亿股 ): 流通 A 股 ( 亿股 ): 限售流通股 ( 亿股 ) 主要财务指标 ( 最新中报 ): ROE(%): 6.03 EPS( 元 ): 0.30 每股净资产 ( 元 ): 4.95 每股资本公积金 ( 元 ): 投资要点中报业绩符合预期, 维持增持评级 09 年上半年营业收入同比小幅微增 2.18%, 净利润的同比增幅为 21.98%, 基本每股收益为 0.30 元, 同比增长达 25% 在已公布中报的大中型券商中, 其业绩绝对值和增速均处于中上水平总体而言,09 年上半年业绩符合预期经纪业务是支柱 09 年上半年, 海通证券经纪业务营业收入亿元, 同比增加了 7.30%, 经纪业务营业成本为 8.28 亿元, 营业利润率为 71.54% 同时, 经纪业务净收入占整个营业收入的比重逐步提高, 由 08 年上半年的 59.27% 提高为 09 年上半年的 67.13%, 可见公司对经纪业务的依赖程度比较高自营业务锦上添花 09 年上半年, 海通证券及时把握市场趋势, 调整自营策略, 在上半年取得较好的业绩其自营业务营业收入 3.45 亿元, 同比增加了 73.93%, 其中股权类自营业务实现营业收入 2.86 亿元, 债券类自营业务实现营业收入 0.59 亿元自营业务营业成本为 0.27 亿元, 同比下降了 43.17%, 营业利润率则高达 92.23% 投行资管业务降幅减缓 09 年上半年公司承销业务净收入为 0.26 亿元, 较去年同期的 0.84 亿元仅下滑 26.19% 随着 IPO 的开闸和创业板的临近, 相信公司的创业板储备的优势将会显现 09 年上半年公司资产管理业务净收入为 2.52 亿元, 较去年同期的 3.28 亿元减少 23.17%, 但是环比却增长 21.15%, 体现了公司资产管理业务的弹性较大, 有降幅减缓的迹象风险因素 : 市场周期性变化所导致的盈利风险 ; 大股东减持所造成的股价波动风险投资建议 : 公司的积极参与直投业务, 在创业板开闸的机遇下, 这必将会拓宽盈利渠道再加上目前上海市国资整合的背景, 我们维持公司增持的评级, 建议把握调整的阶段性机会未来 12 个月的目标价区间元盈利预测 : 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,768 11,264 7,007 6,975 8,560 营业支出 1,777 3,941 3,342 2,364 3,548 营业利润 900 7,324 3,664 4,611 5,012 净利润 457 5,560 3,385 4,011 4,297 归属于母公司所有者的净利润 433 5,457 3,302 4,009 4,220 基本每股收益重要声明 : 本公司及其关联机构雇员对上述信息的来源准确性及完整性不作任何保证在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见仅供参考, 并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务本报告版权归湘财证券所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用等

2 半年报业绩符合预期 09 年上半年, 中国证券市场出现了较大幅度的反弹, 截至 2009 年 6 月 30 日, 上证指数和深证指数分别上涨了 55.04% 和 67.27%, 并且日均成交量有效放大, 股票基金日均交易量达 1850 亿元左右, 同比增长 35.56% 其中有四个月的日均股票交易额超过 2000 亿元 ( 图 1) 图 1: 日均股票交易额单位 : 亿元数据来源 :Wind, 湘财证券研究所海通证券的业绩受益于整个证券市场的回暖和成交量的放大, 其 09 年上半年营业收入同比小幅微增 2.18%, 净利润的同比增幅为 21.98%, 基本每股收益为 0.30 元, 同比增长达 25% 在已公布中报的大中型券商中, 其业绩绝对值和增速均处于中上水平总体而言,09 年上半年业绩符合预期表 1: 海通证券 09 年上半年业绩概况 2009 年 1-6 月 2008 年 1-6 月同比增幅营业收入 ( 百万元 ) 4,132 4, % 营业利润 ( 百万元 ) 2,952 2, % 利润总额 ( 百万元 ) 3,124 2, % 净利润 ( 百万元 ) 2,453 2, % 基本每股收益 ( 元 ) % 净资产收益率 (%) % 资料来源 : 公司 09 年半年报湘财证券研究所经纪业务是支柱 09 年上半年, 海通证券经纪业务营业收入亿元, 同比增加了 7.30%, 经纪业务营业成本为 8.28 亿元, 营业利润率为 71.54% 同时, 经纪业务净收入占整 2

个营业收入的比重逐步提高, 由 08 年上半年的 59.27% 提高为 09 年上半年的 67.13%, 可见公司对经纪业务的依赖程度比较高由于成交量的有效放大, 公司在 09 年上半年实现总交易量 2.22 万亿元, 其中股票基金交易量 1.87 万亿元公司经纪业务市场份额稳中有升, 以总交易量为计算基础的市场份额在 09 年上半年达 4.

3 个营业收入的比重逐步提高, 由 08 年上半年的 59.27% 提高为 09 年上半年的 67.13%, 可见公司对经纪业务的依赖程度比较高由于成交量的有效放大, 公司在 09 年上半年实现总交易量 2.22 万亿元, 其中股票基金交易量 1.87 万亿元公司经纪业务市场份额稳中有升, 以总交易量为计算基础的市场份额在 09 年上半年达 4.20%, 居于第一集团佣金率方面, 海通证券总佣金率整体呈下滑态势, 从 08 年下半年的 0.13% 下降至 09 年上半年的 0.11%, 但是分季度看, 下降的幅度减少, 同时我们认为, 随着市场的回暖, 证券行业的佣金大战也会逐渐减弱, 因此我们判断佣金率呈止跌企稳的状态表 2: 券商经纪业务市场份额前 10 名变化情况单位 :% 券商 08 年上半年券商 08 年下半年券商 09 年上半年中信证券 8.08 中信证券 8.01 中信证券 8.04 银河证券 6.96 银河证券 6.38 银河证券 6.05 国泰君安 6.22 国泰君安 4.60 国泰君安 5.77 国信证券 4.51 国信证券 4.32 国信证券 4.23 申银万国 4.32 海通证券 3.97 海通证券 4.20 海通证券 4.27 申银万国 3.74 广发证券 4.05 广发证券 4.18 广发证券 3.71 招商证券 4.02 华泰证券 3.70 招商证券 3.55 申银万国 3.79 招商证券 3.56 华泰证券 3.52 华泰证券 3.74 光大证券 3.38 光大证券 3.46 光大证券 3.22 注 : 市场份额的排名以股票基金权证债券的交易额为计算基础资料来源 :Vsat 财经湘财证券研究所图 2: 海通证券佣金率资料来源 : 湘财证券研究所 3

自营业务锦上添花 09 年上半年, 海通证券及时把握市场趋势, 调整自营策略, 在上半年取得较好的业绩其自营业务营业收入 3.45 亿元, 同比增加了 73.93%, 其中股权类自营业务实现营业收入 2.86 亿元, 债券类自营业务实现营业收入 0.59 亿元自营业务营业成本为 0.27 亿元, 同比下降了 43.17%, 营业利润率则高达 92.

4 自营业务锦上添花 09 年上半年, 海通证券及时把握市场趋势, 调整自营策略, 在上半年取得较好的业绩其自营业务营业收入 3.45 亿元, 同比增加了 73.93%, 其中股权类自营业务实现营业收入 2.86 亿元, 债券类自营业务实现营业收入 0.59 亿元自营业务营业成本为 0.27 亿元, 同比下降了 43.17%, 营业利润率则高达 92.23% 通过分析 09 年 6 月底公司证券投资的主体, 我们发现公司期末持仓基本上是债券为主, 说明公司在 09 年上半年对部分股权类投资实现了获利了结而出于对市场三季度的审慎的观点, 增加了债券的仓位, 这也说明了公司自营业务的灵活多变图 3: 海通证券自营业务规模单位 : 亿元资料来源 : 公司财报湘财证券研究所投行资管业务降幅减缓 09 年上半年公司承销业务净收入为 0.26 亿元, 较去年同期的 0.84 亿元仅下滑 26.19%, 下滑幅度明显低于同业水平自从 08 年主板 IPO 关闸以来, 公司通过其他的渠道积极做好债券融资并购重组再融资 IPO 重启和创业板开闸准备工作在 09 年上半年, 海通证券先后完成了民生银行深圳发展银行混合资本债交通银行次级债及开滦集团企业债的主承销 ; 开展了陕西信息集团河北梅花集团棱光实业等并购重组项目 ; 完成了中天科技上海航空世茂股份等多个非公开发行项目随着 IPO 的开闸和创业板的临近, 相信公司已有的创业板储备的优势将会显现 09 年上半年公司资产管理业务净收入为 2.52 亿元, 较去年同期的 3.28 亿元减少 23.17%, 但是环比却增长 21.15%, 体现了公司资产管理业务的弹性较大, 有降幅减缓的迹象截至 6 月 30 日, 受托资产净值总规模达亿元, 其中集合理财产品受托资产净值规模 5.49 亿元, 定向资产净值规模亿元此外, 公司的 4 号集合理财产品海通稳健成长已于 6 月获批, 并于 7 月份发行在 6 月份以后, 随着监管层对券商理财产品的批准频率加快, 海通证券的资管业务在全年也会有较好的表现 4

5 风险因素 1) 市场周期性变化所导致的盈利风险由于公司的营业收入高度依赖经济业务, 而经纪业务对证券市场交易量的依存度较高由于证券市场受到国民经济发展速度宏观经济政策行业发展状况投资者信心等诸多因素的影响, 呈现出周期性变化的特征, 那么公司的营业收入也会存在着一定的周期性和不确定性此外, 公司证券经纪投资银行证券投资和资产管理等业务面临证券市场的周期性变化造成经营难度加大和业绩下降的风险 2) 大股东减持所造成的股价波动风险海通证券的前十大流通股东不少在二季度采取了减持的操作, 其中民生银行泛海建设和江苏省国信资产管理集团等已从前十大流通股东中消失大股东减持会造成股价在二级市场的波动较大盈利预测及投资建议盈利预测基于的假设 :2009 年日均成交额在 1500 亿元亿元, 公司的佣金率维持 0.11% 的水平, 市场份额保持稳定如果市场仍然保持热度, 不排除公司自营仓位增加的可能, 但是由于下半年风险加大, 即使公司的自营业务较为灵活, 我们预计公司下半年的自营收益率低于上半年我们假设公司费用率维持在 35%-39% 的水平表 3: 海通证券盈利预测单位 : 百万元 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,768 11,264 7,007 6,975 8,560 手续费及佣金净收入 1,595 6,890 4,908 5,035 5,474 其中 : 代理买卖证券业务手续费净收入 1,193 5,612 4,023 4,371 4,672 证券承销业务净收入受托客户资产管理业务净收入利息净收入 ,003 1,016 1,081 投资收益 + 公允价值 874 3,582 1, ,985 汇兑损失其他业务收入营业支出 1,777 3,941 3,342 2,364 3,548 营业税金及附加业务及管理费 1,100 3,268 2,953 2,071 3,082 资产减值损失营业利润 900 7,324 3,664 4,611 5,012 加 : 营业外收入

6 减 : 营业外成本利润总额 700 7,794 3,698 4,719 5,055 所得税费用 243 2, 净利润 457 5,560 3,385 4,011 4,297 归属于母公司所有者的净利润 433 5,457 3,302 4,009 4,220 基本每股收益资料来源 : 湘财研究所与此同时, 公司的积极参与直投业务, 一直致力于通过打造多个直投平台, 近期成立的吉林省现代农业和生物技术产业基金就是其中之一在创业板开闸的机遇下, 这必将会拓宽盈利渠道再加上目前上海市国资整合的背景, 我们维持公司增持的评级, 同时建议把握调整的阶段性机会未来 12 个月的目标区间价元 6

7 湘财证券投资评级体系买入 : 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 : 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 : 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 : 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 以上 ; 卖出 : 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上市场比较基准为沪深 300 指数重要声明本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息, 但未必发布在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见仅供参考, 并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下, 我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权归湘财证券所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式发布复制如引用刊发, 需注明出处为湘财证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 7

宏观经济评论

宏观经济评论使用 ETF 复制沪深 300 指数与期现套利操作策略快报 2011.01.14 湘财证券研究所金融工程部张银旗分析师执业编号 :S0500208060130 联系人 : 倪皓 Tel: 021-68634518-8252 E-mail: nh3185@xcsc.com 报告要点 : 在股指期货每日跟踪报告中, 我们为投资者揭示了基于股指期货合约完成期现套利的操作时点而在本报告中, 我们推荐使用上证