<4D F736F F D20C4DAC3C9B9C5C4DCD4B4B7A2B5E7CDB6D7CABCAFCDC5D3D0CFDEB9ABCBBE D2BBC6DAD6D0C6B12E646F63>

Transcription

1

2 发行主体 主体信用等级 AA + 评级展望 内蒙古能源发电投资集团有限公司 稳定 中期票据信用等级 AA + 注册额度 本期规模 发行期限 偿还方式 发行目的 概况数据 30 亿元 15 亿元 5 年 每年支付利息, 到期还本付息 置换银行借款和用于新能源项目建设 蒙能投 总资产 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 含少数股东权益 )( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿元 ) EBIT( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 营业毛利率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 公司财务报表均依照新会计准则编制 ; 公司 2015 年 1~3 月报表未经审计 ; 由于缺少相关数据,2015 年 1~3 月利息支出相关指标无法计算 分析师 项目负责人 : 李俊彦 jyli@ccxi.com.cn 项目组成员 : 吴梦兮 mxwu@ccxi.com.cn 基本观点 中诚信国际评定内蒙古能源发电投资集团有限公司 ( 以下简称 蒙能投 或 公司 ) 的主体信用等级为 AA +, 评级展望为稳定 评定 内蒙古能源发电投资集团有限公司 2016 年度第一期中期票据 的债项信用等级为 AA + 中诚信国际肯定了公司较大的股东支持力度和作为股东内蒙国资委控股的唯一一家发电企业的重要地位 ; 公司在建项目顺利推进, 装机规模将有所增长, 且储备项目质量优良 ; 煤炭资源也将陆续注入公司 ; 以及公司机组均位于内蒙古自治区, 近期国家积极推进大基地大通道建设, 发展远距离大容量输电, 内蒙古区域将迎来良好的发展机遇 ; 且公司拥有畅通的融资渠道 同时, 中诚信国际也关注受煤炭 电力辅业下滑和利息负担较重的影响, 公司盈利能力不强 ; 内蒙古国有资产运营有限公司 ( 以下简称 国资公司 ) 代收代付部分资金以及电价调整政策和面临一定资金压力等因素对公司经营和整体信用状况的影响 优势 内蒙古地区电力行业发展机遇良好 公司全部机组均位于内蒙古自治区, 近期国家积极推进内蒙古等煤炭资源富集地区建设大型燃煤电站 ( 群 ), 推进鄂尔多斯 锡林郭勒盟等 9 个以电力外送为主的千万千瓦级现代化大型煤电基地建设, 并将加快推进其向华北 华中 华东地区输电通道建设 ; 此外国家还支持在内蒙古 云南两省区开展电力体制改革综合试点, 内蒙古电力行业将面临良好的发展机遇 股东支持力度较大 公司是内蒙古自治区人民政府国有资产监督管理委员会 ( 以下简称 内蒙国资委 ) 的独资企业, 作为由内蒙古自治区国资委全资的唯一一家发电企业, 公司在资产注入 资金支持 税收优惠 政策倾斜和优质项目优先申报等方面有较强的优势 公司装机规模 煤炭储量将有所增长 截至 2015 年 3 月末, 公司控股装机规模 万千瓦 ; 煤炭储量 5.02 亿吨, 产能 600 万吨 / 年 目前公司兴安热电 杭锦发电以及一系列风电 光伏等在建项目正顺利推进, 预计 2015 年内将陆续投产 134 万千瓦火电机组,44.7 万千瓦风电机组和 4 万千瓦光伏机组, 将大幅提升公司的装机规模 未来内蒙古自治区人民政府同意根据公司机组投产进度陆续为公司匹配 100 亿吨左右的煤炭资源, 公司未来煤炭储量也将有所增长 电话 :(010) 传真 :(010) 年 08 月 24 日 2

3 公司储备项目质量优良 公司锡林浩特发电厂 2 35 万千瓦机组 上海庙 万千瓦机组均被列入特高压外送电建设规划 ; 公司还储备有 2 个区内用电项目, 合计装机规模达 202 万千瓦 ; 其中, 锡林浩特项目已于 2015 年 6 月获得核准, 其余三个项目预计 2015 年年内均能获得核准 ; 以上项目全部获准之后, 公司投运及在建装机规模将达到 万千瓦, 装机规模优势将更加突出 特高压项目和区内用电项目在电量消纳上都有很好的保障, 预期投运后能大幅提升公司的收入和盈利能力 畅通的融资渠道 截至 2015 年 3 月末, 公司获得银行等金融机构给予的综合授信额度 亿元, 其中, 未使用额度为 亿元 关注 电价调整政策影响 2014 年 8 月, 国家发改委下发通知, 决定自 2014 年 9 月 1 日起在保持销售电价总水平不变的情况下, 适当降低燃煤机组发电企业上网电价 2015 年 4 月, 国家发改委又下发通知, 自 2015 年 4 月 20 日起蒙西地区燃煤发电上网电价平均每千瓦时下调约 1.2 分钱 中诚信国际将持续关注电价调整政策对公司盈利水平的影响 公司盈利能力不强 近年来, 受宏观经济形势对电力市场的冲击 公司集中进行环保改造损失电量 煤炭市场下滑 辅业业务量下降等因素影响, 以及两次重组导致的改革成本等非经常性损益对公司的影响, 公司利润受到了较大影响 ; 同时, 由于公司财务费用偏高, 也影响了公司的盈利能力 公司计划通过发展特高压外送项目等优质电力主业 降低融资成本及控制其他业务规模等方式来减少亏损, 中诚信国际将持续关注公司盈利能力的改善情况 国资公司代收代付部分资金 根据内蒙国资委安排, 在股权结构调整过渡期, 为使公司正常经营不受影响, 国资公司受自治区国资委托为公司代收代付部分资金 面临一定资金压力 公司目前在建拟建项目较多, 未来随着在建拟建项目的逐步推进, 公司或将面临一定的资金压力 3

4 声明 一 本次评级为发行人委托评级 除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 二 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性 真实性 完整性 准确性由评级对象负责 中诚信国际按照相关性 及时性 可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性 真实性 完整性 准确性不作任何保证 三 本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律 法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实 客观 公正的原则 四 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资 借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买 出售或持有相关金融产品的依据 六 本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效, 有效期为一年 债券存续期内, 中诚信国际将按照 跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持 变更 暂停或中止, 并及时对外公布 4

5 发行主体概况内蒙古能源发电投资集团有限公司成立于 2006 年, 是内蒙古电力体制改革的产物 公司由内蒙国资委以其所持有的北方联合电力有限责任公司 ( 以下简称 北方电力 )19% 的股权 内蒙国资委全资子公司内蒙古电力 ( 集团 ) 有限责任公司 ( 以下简称 内蒙电力 ) 所持的黄河万家寨水利枢纽有限公司 ( 以下简称 万家寨水电 )33% 的股权 内蒙电力已投入内蒙古蒙能能源有限责任公司发电项目建设资本金以及内蒙电力在锡林 准大 新丰 3 个电源项目的投资出资组建 ; 当时公司注册名称为 内蒙古能源发电投资有限公司, 初始投资为 40 亿元人民币 成立以来, 公司股权结构和注册资本经历过多次变动 2008 年末, 由于内蒙国资委划转公司资产, 公司注册资本减至 28 亿元人民币 同年, 为缓解公司自有建设资金不足的问题, 内蒙国资委推动与国电集团的重组工作 2009 年 4 月, 内蒙古国资委与国电集团对公司进行重组, 增资重组后公司更名为 内蒙古国电能源投资有限公司 ; 公司股权结构变更为内蒙国资委出资 40 亿元, 持股比例为 50%, 国电集团出资 40 亿元, 持股比例为 50%; 国电集团拥有公司的报表合并权和经营管理权 2014 年 7 月, 为落实内蒙古自治区建设清洁能源基地战略规划和打造自治区级国有大型能源企业的决策部署, 根据内蒙古自治区人民政府对公司股权调整有关事宜的批复, 公司进行股权变更, 变更后内蒙国资委成为公司的唯一股东, 同时内蒙古国电能源投资有限公司更名为 内蒙古能源发电投资集团有限公司 截至 2015 年 3 月末, 公司注册资本为 80 亿元人民币, 内蒙国资委为公司的唯一股东和实际控制人 蒙能投经营范围为电力 煤炭 石油 天然气 煤制油 煤化工 建材 铁路等行业的投资开发 ; 以及火力发电 水力发电 天然气发电 风力发电 太阳能发电 可回收垃圾发电 生物质发电的经营 截至 2015 年 3 月末, 公司纳入合并范围的子公司有 10 家 截至 2015 年 3 月末, 公司控股发电装机容量 万千瓦, 权益发电装机容量 万千瓦 2014 年, 公司完成发电量 亿千瓦时, 上网电 量 亿千瓦时 截至 2015 年 3 月末, 公司全资控股胜利西三煤矿, 煤炭储量为 5.02 亿吨, 已投产的煤炭产能为 600 万吨 / 年 截至 2014 年末, 公司总资产为 亿元, 所有者权益为 亿元, 资产负债率为 73.97%;2014 年, 公司实现营业总收入 亿元, 净利润 亿元, 经营活动净现金流量 8.39 亿元 截至 2015 年 3 月末, 公司总资产为 亿元, 所有者权益为 亿元, 资产负债率为 74.18%; 2015 年 1~3 月, 公司实现营业总收入 亿元, 净利润 亿元, 经营活动净现金流为 3.30 亿元 本期票据概况 公司中票注册总额度为 30 亿元, 本期拟发行的 内蒙古能源发电投资集团有限公司 2016 年度第一期中期票据 的发行规模为 15 亿元人民币, 期限为 5 年 本期中期票据每年付息一次, 到期一次还本, 最后一期利息随本金的兑付一起支付 募集资金用途 本期中期票据所募集资金将用于置换银行借款和公司新能源项目建设 宏观经济与政策环境 2015 年, 受世界经济复苏疲弱 我国增长周期调整 房地产市场降温 产能过剩依然严重等多重因素影响, 中国经济增长延续趋缓态势, 一季度 GDP 增长 7%, 增速较上年同期和去年平均水平分别低 0.4 百分点和 0.3 个百分点, 是 2009 年以来的同期最低水平 未来, 随着 一带一路 战略推进 一系列稳增长 促改革措施持续发力, 二季度经济下行压力或将得到一定程度的缓解, 考虑到基数原因, 中诚信预测二季度 GDP 有望实现 7.1% 5

6 图 1: 中国 GDP 及其增长资料来源 : 国家统计局从需求角度来看, 需求结构呈现投资增长大幅放缓 消费相对稳定, 出口改善的特点, 基建投资是稳定增长的关键力量 最终消费需求对经济增长的贡献较上年同期有所上升 受房地产调整 制造业需求疲弱等影响, 房地产投资 制造业投资增速下降带动整体投资增速递减, 基础设施投资增速回升, 并保持 20% 以上的高速持续增长 ; 汽车相关的消费增长不及预期, 与住房相关的消费以及网络购物 电子商务等新兴消费业态带动消费平稳增长 ; 随着美国 东盟等主要贸易伙伴经济有所改善, 出口有所恢复, 而受国内需求不足影响, 进口贸易状况低于预期, 进出口贸易顺差增速进一步改善 从产业来看, 受到需求放缓 价格下跌和产能过剩等因素的影响, 工业生产总体呈回落态势 从先行指标来看,PMI 指数由年初的低于 50%, 逐步企稳于荣枯线, 说明制造业虽然持续低迷, 但总体略有回升 服务业持续保持高于第二产业的速度发展, 产业结构持续优化 ; 物价水平持续走低, 通缩压力依然存在 消费者价格指数涨幅降中趋稳, 生产领域价格持续低迷, 但年内降幅有所收窄 货币政策方面, 一季度央行坚持稳中求进的总基调, 继续实施稳健的货币政策, 创新调控思路和方式, 更加注重松紧适度, 适时适度预调微调, 为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境 除了常规的公开市场操作, 出台了不对称降准 降息以及 MLF 续作等政策, 引导实体经济融资成本下行, 适时调整流动性 2015 年一季度, 全社会融资总额 4.6 万亿元, 比上年同期下降一万亿左右 其中, 新增人民币贷款受消费贷下降影响同比减少 非金融企业境内股票融资占比同比有所 提升 预计二季度货币政策延续稳中趋松, 调控工具将以总量工具为主, 综合考虑中国目前的通胀水平以及经济增长情况, 除了已经实施的降准外, 预计将有 1 次降息等 此外, 资本市场或将小幅调整, 而随着利率市场化进程推进, 人民币汇率双向波动机制将进一步健全 财政政策方面, 受经济增长趋缓 结构性减税 房地产调整等因素综合影响, 我国财政收入增长有所减慢, 增速由年初的 5% 回落至一季度的 3.9% 与此同时, 受收入增长约束, 财政支出增长保持有所下降, 一季度中央财政支出增长 7.8%, 虽然增速有所放慢, 但持续高于财政收入增长, 财政收支压力不减 2015 年二季度, 预计财政政策将更加积极, 加大稳增长力度 一方面, 严格执行全年预算额度, 通过加大转移支付 增加发债额度 债务置换 盘活存量等加大财政支出, 提升财政资金使用效率 ; 另一方面, 加快推出 PPP 项目, 鼓励社会资本参与基础设施建设, 通过城镇化基金模式, 拓展新的融资渠道 与此同时, 加大结构性减税的力度 未来, 房地产市场调整 财政金融风险 地方政府债务累积以及产能过剩等仍然会对宏观经济 金融稳定带来一定的压力 中诚信国际认为, 在 低增长 低通胀 背景下, 基于 稳增长 的需要, 社会经济仍然面临较大的调整和再平衡的压力 改革的不断深入有利于实现社会资源的合理配置, 协调稳增长与调结构之间的关系, 使得社会经济进入新的平衡期 中央管理层的经济治理在保持经济增长底线的同时, 更看重增长质量, 以去杠杆化 结构性改革为调控核心 中诚信国际认为, 围绕缩小收入差距和要素价格 两大核心 改革, 土地征地制度改革 财税金融体制改革 国退民进 国有企业改革 政府职能转变 资本市场等重点领域的改革工作都将不断推动 阻碍市场发挥作用的壁垒将进一步打破, 垄断行业 特许经营 对外投资等领域的改革将加快推进, 市场机制将会进一步发挥作用 全面深化改革将释放新的动力和活力, 更大限度地激发发展的内生动力, 为实现新常态下经济社会科学发展提供动力 中诚信国际认为, 宏观调控和改革将对我国经济面临的下行压力起到缓解作用, 总 6

7 体上 2015 年中国经济将进一步趋缓 行业及区域经济环境电力行业概况电力是国民经济的支柱产业, 近几年随着我国经济的发展, 电力需求保持增长 2012 年前三季度宏观经济延续了 2011 年四季度以来的放缓态势, 工业和高耗能行业用电量增速大幅下滑带动全社会用电量增速随之放缓 2012 年, 全国全社会用电量 4.96 万亿千瓦时, 同比增长 5.5%, 增速较上年同期回落 6.5 个百分点, 全国累计发电量为 4.98 万亿千瓦时, 同比增长 5.22% 2013 年, 全国全社会用电量 5.32 万亿千瓦时, 同比增长 7.5%, 增速同比上升 1.9 个百分点 2014 年, 全国全社会用电量 5.52 万亿千瓦时, 同比增长 3.8% 其中, 第一产业用电量 994 亿千瓦时, 同比下降 0.2%; 第二产业 40,650 亿千瓦时, 同比增长 3.7%; 第三产业 6,660 亿千瓦时, 同比增长 6.4%; 城乡居民生活 6,928 亿千瓦时, 同比增长 2.2% 工业用电量 39,930 亿千瓦时, 同比增长 3.7%, 其中, 轻 重工业用电量分别为 6,658 亿千瓦时和 33,272 亿千瓦时, 分别比上年增长 4.2% 和 3.6% 2015 年 1~4 月, 全国全社会用电量 1.73 万亿千瓦时, 同比上升 0.9%, 增速较上年同期回落 4.3 个百分点, 全国累计发电量为 1.76 万亿千瓦时, 同比增长 0.2%, 增速同比降低 5.4 个百分点 电力装机容量方面, 从 2013 年新增装机来看, 2013 年全国新增发电装机 9,400 万千瓦, 同比有所增加, 其中, 水电新增 2,993 万千瓦, 火电 3,650 万千瓦, 核电 221 万千瓦, 并网风电 1,406 万千瓦, 并网太阳能发电 1,130 万千瓦 截至 2013 年底, 全国发电装机容量达到 12.5 亿千瓦, 同比增长 9.2%, 增速较 2012 年提高 1.4 个百分点 其中, 水电 2.6 亿千瓦, 同比增长 12.9%; 火电 8.6 亿千瓦, 同比增长 5.7%; 核电 1,461 万千瓦, 同比增长 16.2%; 并网风电 7,548 万千瓦, 同比增长 24.5%; 并网太阳能发电装机容量 1,479 万千瓦, 增长 3.4 倍 新能源和可再生能源发电装机占 31%, 较上年提高 5.76 个百分点 2014 年, 全国基建新增发电设备容量 10,350 万千瓦, 其中, 水电新增 2,185 万千瓦, 火电新增 4,729 万千瓦, 核电新增 547 万千瓦, 并网风电新增 2,072 万千瓦, 并网太阳能发电新增 817 万千瓦 截至 2014 年底, 全国发电装机容量 13.6 亿千瓦, 同比增长 8.7%; 其中, 水电 3.0 亿千瓦 ( 含抽水蓄能 2,183 万千瓦 ), 占全部装机容量的 22.2%; 火电 9.2 亿千瓦 ( 含煤电 82,524 万千瓦 气电 5,567 万千瓦 ), 占全部装机容量的 67.4%; 核电 1,988 万千瓦, 并网风电 9,581 万千瓦, 并网太阳能发电 2,652 万千瓦 2015 年 1~4 月, 全国基建新增发电设备容量 2,428 万千瓦, 其中, 水电新增 300 万千瓦, 火电新增 1,399 万千瓦, 核电新增 109 万千瓦, 并网风电新增 238 万千瓦, 并网太阳能发电新增 382 万千瓦 截至 2015 年 4 月底, 全国发电装机容量 13.4 亿千瓦, 同比增长 8.9%; 其中, 水电 2.66 亿千瓦 火电 9.25 亿千瓦 核电 2,105 万千瓦, 并网风电 10,110 万千瓦 160, , , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 图 2: 近年来我国电力消费与发电装机增长情况 全社会用电量 ( 亿千瓦时 ) 装机容量 ( 万千瓦 ) 全社会用电量增速 (%) 装机容量增速 (%) 资料来源 : 中国电力企业联合会 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 我国发电机组利用小时数的周期性变化与宏观经济及电源投资建设的周期性变化密不可分 2012 年, 我国经济增速和用电需求增速放缓, 全年 6,000 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数为 4,572 小时, 较 2011 年降低 158 小时 其中, 受大部分水电流域来水偏丰影响, 水电设备平均利用小时 3,555 小时, 同比增加 536 小时 ; 火电设备平均利用小时 4,965 小时, 同比降低 340 小时 ; 核电 7,838 小时, 同比增加 79 小时 ; 风电 1,893 小时, 同比增加 18 小时 2013 年, 全国 6,000 千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用小时 4,511 小时, 同比降低 68 小时, 主要受利用小时数较低的可再生能源机组容量占比上升影响所致 分类型看, 全国常规水电设备平均利用小时 3,592 小时 ; 全国火电设备平均利用小时 5,012 小时 ; 全国核电设备平均利用小时 7,893 小时 ; 全国风电设备平均利用小时 2,080 小时 2014 年, 全国 6, % 0.00% 7

8 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数 4,286 小时, 同比降低 235 小时 其中, 水电设备平均利用小时 3,653 小时, 同比增加 293 小时 ; 火电设备平均利用小时 4,706 小时, 同比降低 314 小时 ; 核电 7,489 小时, 同比降低 385 小时 ; 风电 1,905 小时, 同比降低 120 小时 2015 年 1~4 月, 全国 6,000 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数 1,277 小时, 同比降低 111 小时 其中, 水电设备平均利用小时 866 小时, 同比增加 57 小时 ; 火电设备平均利用小时 1,462 小时, 同比降低 158 小时 ; 核电 2,187 小时, 同比降低 166 小时 ; 风电 672 小时, 同比上升 17 小时 图 3:2008 年以来全国电力设备利用小时数情况 8,500 小时 7,500 6,500 5,500 4,500 3,500 2,500 1, 火电设备平均利用小时数水电设备平均利用小时数风电设备平均利用小时数核电设备平均利用小时数全国发电设备平均利用小时数资料来源 : 中国电力企业联合会 在电源结构方面, 以煤炭为主的能源结构决定了燃煤发电机组在我国电源结构中的主导地位, 从 2001 年至今火电机组装机容量占电力装机总容量的比重一直保持约 70%, 仍居主导位置 中诚信国际认为, 全国用电需求整体上仍将保持增长态势, 但区域性电力供给不平衡及总体电力需求增速的放缓将给机组利用水平带来一定压力, 尤其是清洁能源装机容量占比的提升对火电机组出力造成较大影响 煤炭中国富煤 贫油 少气的资源特点决定了煤炭是中国能源消费的主体, 在我国能源消费中占比维持在 70% 左右 长期看随着中国工业化和城镇化的推进, 能源消费将保持稳定增长, 但是经济增长方式的转变和节能减排政策的实施将使能源消费增速放缓 因此长期看煤炭行业仍具有持续增长潜力, 但增速将放缓 短期看煤炭行业将受到经济周期波动 煤炭资源整合 运输通道建设 行业政策 等因素的影响 从煤炭价格的走势看,2013 年以来, 动力煤价格总体维持下滑趋势, 尽管受到火电发电增速回升和年底电煤合同谈判中煤炭大型集团提价等因素的影响, 四季度动力煤价格经历了一轮回升行情, 但由于缺乏下游需求有力支持,2014 年以来煤炭价格继续保持回落态势 其他煤种方面, 焦煤和无烟煤都属于稀缺煤种, 但钢铁行业持续低迷将使得焦煤继续承压 ; 由于下游相对稳定, 无烟煤价格下降幅度相对较小 未来短期煤炭主要下游行业需求增速将持续放缓, 随着前期建设产能的释放, 行业产能过剩风险凸现, 预计煤价将保持低位波动态势 图 4: 近年来秦皇岛港煤炭价格走势 ( 元 / 吨 ) 1, , 年 1 月 2 日 2008 年 5 月 2 日 2008 年 9 月 2 日 2009 年 1 月 2 日 2009 年 5 月 2 日 2009 年 9 月 2 日 2010 年 1 月 2 日 2010 年 5 月 2 日 2010 年 9 月 2 日 2011 年 1 月 2 日 2011 年 5 月 2 日 2011 年 9 月 2 日 2012 年 1 月 2 日 2012 年 5 月 2 日 2012 年 9 月 2 日 2013 年 1 月 2 日 2013 年 5 月 2 日 2013 年 9 月 2 日 2014 年 1 月 2 日 2014 年 5 月 2 日 2014 年 9 月 2 日 2015 年 1 月 2 日 2015 年 5 月 2 日 秦皇岛动力煤 4500 平仓价 ( 元 / 吨 ) 秦皇岛动力煤 5000 平仓价 ( 元 / 吨 ) 秦皇岛动力煤 5500 平仓价 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 聚源终端 煤炭价格相关政策方面, 鉴于 2012 年末煤炭市场价格已为历史低位, 与重点合同煤价格差距很小, 处于有利的电煤市场化改革窗口期,2012 年 12 月 20 日, 国务院办公厅发布了 国务院办公厅关于深化电煤市场化改革的指导意见 ( 国办发 号 ), 文件指出, 自 2013 年起, 取消重点合同, 取消电煤价格双轨制 ; 发展改革委员会不再下达年度跨省区煤炭铁路运力配置意向框架 ; 煤炭企业和电力企业自主衔接签订合同, 自主协商确定价格 中诚信国际认为, 电煤价格双轨制的取消标志着电煤市场化的完成, 煤炭市场价格波动的自由度将大幅增强 资源税改革方面,2013 年 5 月, 国务院批转发展改革委 关于 2013 年深化经济体制改革重点工作意见的通知 ( 国发 号文 ), 指出 2013 年在财税体制改革方面, 将资源税从价计征范围扩大到煤炭等应税品目, 同时清理煤炭开采和销售中的相关收费基金, 开展深化矿产资源有偿使用制度 8

9 改革试点 此前根据 2011 年 9 月国务院常务会议对 中华人民共和国资源税暂行条例 的修改, 焦煤资源税征收标准规定为每吨 8~20 元, 其他煤炭仍为每吨 0.3~5 元 煤炭资源税从价计征的方式相比从量计征的方式将显著增加煤炭企业的税负负担, 在煤炭景气度下滑的形势下, 煤炭价格较低, 资源税相对处于较低水平, 但目前煤炭行业面临供大于求的形势, 成本难以向下游转嫁, 将对煤炭企业利润水平产生负面影响 内蒙古电力发展概况公司电力资产位于内蒙古自治区, 主要向内蒙古西部电网 ( 以下简称 蒙西电网 ) 送电 2014 年, 内蒙古自治区完成生产总值 17, 亿元, 同比增长 7.8%, 高于全国平均增速 0.4 个百分点 ; 其中, 第一产业增加值 1, 亿元, 同比增长 3.1%; 第二产业增加值 9, 亿元, 同比增长 9.1%; 第三产业增加值 6, 亿元, 同比增长 6.7% 区域经济的平稳发展为公司业务运营奠定了良好基础 内蒙古自治区经济的平稳增长有效地拉动了区内电力消费的增长 2014 年, 蒙西电网区域内的全社会用电量 1,911 亿千瓦时, 同比增长 9.88%; 2015 年 1~3 月, 蒙西电网区域内的全社会用电量 亿千瓦时 发电量方面,2014 年, 蒙西电网区域内的发电量为 2, 亿千瓦时, 同比增长 7.19%; 发电设备平均利用小时数为 4,448 小时, 同比减少 24 小时 2015 年 1~3 月, 蒙西电网区域内的发电量为 亿千瓦时 ; 发电设备平均利用小时数为 996 小时 电力装机容量方面, 截至 2014 年底, 蒙西电网区域内装机容量为 5,106.8 万千瓦, 其中火电装机 3, 万千瓦, 水电装机 万千瓦, 风电装机 1,236.1 万千瓦, 光伏装机 万千瓦, 生物质装机 6.6 万千瓦 电价方面,2013 年 9 月, 国家发改委下调全国燃煤机组上网电价, 其中, 蒙西电网燃煤机组上网电价下调 1.05 分 / 千瓦时 2014 年 8 月, 国家发展改革委印发 关于疏导环保电价矛盾有关问题的通知 ( 发改价格 [2014]1908 号 ), 决定自 2014 年 9 月 1 日起下调全国燃煤机组上网电价, 其中内蒙古西部电网燃煤机组上网电价下调 1.2 分 / 千瓦时, 下调后当地火电机组上网标杆电价为 元 / 千瓦时 2015 年 4 月, 国家发改委发布 关于降低燃煤发电上网电价和工商业用电价格的通知, 全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时下调约 2 分钱, 其中内蒙古西部电网燃煤发电上网电价平均下调 元 / 千瓦时 ( 含税 ), 调整后的燃煤标杆上网电价为 元 / 千瓦时 ( 含税 ); 全国工商业用电价格平均每千瓦时下调约 1.8 分钱, 自 2015 年 4 月 20 日起执行, 其中内蒙古西部工商业用电价格平均下降 元 / 千瓦时 ( 含税 ); 同时通知中还规定了跨省 跨区域送电价格调整标准, 要求遵循市场定价原则, 参考送售电地区电价调整情况, 由供需双方协调决定, 其中点对网中的内蒙古西部电网送华北降价标准为 元 / 千千瓦时 ( 含税 ), 网对网中的内蒙古西部电网送华北降价标准为 6.73 元 / 千千瓦时 ( 含税 ) 内蒙自治区煤炭资源丰富,2014 年内蒙古自治区煤炭产量达到 9.08 亿吨, 煤炭产量位居全国前列, 内蒙古自治区较大的煤炭产量为发展大型煤电一体化基地提供了良好的条件 根据国家能源局 2014 年 1 月发布的 国家能源局关于印发 2014 年能源工作指导意见的通知, 国家将积极支持在内蒙古 云南等省区开展电力体制改革综合试点, 积极推进电能直接交易和售电侧改革 此外, 国家将加快清洁煤电基地和输电通道建设, 推进鄂尔多斯 锡盟 晋北 晋中 晋东 陕北 宁东 哈密 准东等 9 个以电力外送为主的千万千瓦级现代化大型煤电基地建设 ; 加大西电东送力度, 加快推进鄂尔多斯 山西 锡林郭勒盟能源基地向华北 华中 华东地区输电通道建设, 规划建设蒙西 ~ 天津南 锡盟 ~ 山东 锡盟 ~ 江苏 宁东 ~ 浙江 准东 ~ 华东等 12 条电力外输通道, 提高跨省区电力输送能力 2014 年 5 月, 国家能源局印发了 关于加快推进大气污染防治行动计划 12 条重点输电通道建设的通知 ( 国能电力 [2014]212 号 ), 同意包括内蒙古自治区 4 条通道在内的 12 条输电通道开展前期工作 2014 年 8 月, 锡盟 ~ 山东 1,000 千伏特高压交流输变电工程获得核准,2015 9

10 年 2 月, 蒙西 ~ 天津南 1,000 千伏特高压交流输变电工程获得核准 2014 年 6 月, 国务院办公厅印发 能源发展战略行动计划 ( 年 ), 将推进煤电大基地大通道建设 重点建设晋北 晋中 晋东 神东 陕北 黄陇 宁东 鲁西 两淮 云贵 冀中 河南 内蒙古东部 新疆等 14 个亿吨级大型煤炭基地, 到 2020 年, 基地产量占全国的 95% 采用最先进节能节水环保发电技术, 重点建设锡林郭勒 鄂尔多斯 晋北 晋中 晋东 陕北 哈密 准东 宁东等 9 个千万千瓦级大型煤电基地 发展远距离大容量输电技术, 扩大西电东送规模, 实施北电南送工程 在国家政策的大力支持下, 内蒙古自治区电力行业迎来良好的发展机遇 整体来看, 内蒙古自治区经济的稳步发展带动了区域用电需求持续增加 预计未来随着区域经济的发展, 电力需求有望进一步提升 同时, 随着京津冀等地区环保压力加大, 内蒙古自治区的清洁能源和煤电基地建设得到国家的大力支持, 为公司的发展提供了良好的机遇 行业关注 2014 年以来, 全国电力消费总体平稳, 但受经济结构调整和能源消费方式转变影响, 全社会用电量低速增长电力行业的发展与宏观经济走势息息相关 近十年来中国经济以出口及投资为引擎快速发展, 工业增加值尤其是重工业保持较快增长, 从而造就了旺盛的电力需求 2013 年, 我国全社会用电量同比增长 7.5%, 同比提高 1.9 个百分点 ; 其中第一产业 第二产业 第三产业及城乡居民生活用电量占比分别为 1.91% 73.55% 11.79% 和 12.76%, 分别同比增长 0.7% 7.0% 10.3% 和 9.2% 2014 年, 全国全社会用电量 55,233 亿千瓦时, 同比增长 3.8%, 比上年回落 3.8 个百分点 2015 年 1~4 月, 全国全社会用电量 1.73 万亿千瓦时, 同比上升 0.9%, 增速较上年同期回落 4.3 个百分点 我国电力消费结构中, 第二产业用电需求一直是全社会用电量的主要部分, 近年来其用电量占比一直保持在 73% 以上 十二五 期间, 政府着力 10 加快转变经济增长方式, 调整经济结构, 使经济增长向依靠消费 投资和出口协调拉动转变 2011 年 9 月国务院发布 十二五 节能减排综合性工作方案, 明确了节能的主要目标是 到 2015 年, 全国万元国内生产总值能耗下降到 吨标准煤 ( 按 2005 年价格计算 ), 比 2010 年的 吨标准煤下降 16%; 十二五 期间, 实现节约能源 6.7 亿吨标准煤 我国政府对于高耗能产业节能降耗的政策力度日趋加大, 未来第二产业用电量占比将逐步下降, 单位工业增加值能耗也将呈现逐步下降趋势 图 5:2001 年以来中国电力消费弹性系数 电力消费弹性系数 资料来源 : 国家统计局, 中诚信国际整理 总体看,2014 年由于中国处于经济结构调整阶段, 加之环保压力较大使得传统重工业发展放缓, 以及当年降雨偏多 高温炎热天气同比大幅减少, 多方面原因使得全社会用电量低速增长 未来, 随着我国经济增长方式的转变和经济结构的调整, 第三产业对经济增长的贡献将不断增加, 但其单位产值用电量远远小于第二产业, 我国电力消费弹性系数或将保持在较低水平 2012 年以来, 在煤炭价格回落的带动下, 煤电企业盈利水平有较大幅度提升,2013 年 9 月 2014 年 9 月以及 2015 年 4 月国家发改委下调煤电机组上网电价对煤电企业盈利能力的影响有限 2012 年以来, 煤炭价格高位回落使得火电企业煤炭成本压力减轻, 加之电价上调政策效果显现 1, 年 5 月, 国家发改委下发 国家发展改革委关于适当调整电价有关问题的通知 ( 发改价格 [2011]1101 号 ), 决定适当提高火电电价水平, 上调全国 15 个省 ( 区 市 ) 上网电价,15 个省平均上调上网电价约 0.02 元 / 千瓦时 2011 年 12 月 1 日发改委再次发布通知上调电价, 全国燃煤电厂上网电价平均每千瓦时提高约 元钱, 将随销售电

11 大部分火电企业盈利水平有较大幅度回升 2012 年 12 月, 国家发改委分别下发了 关于解除发电用煤临时价格干预措施的通知 和 关于深化电煤市场化改革的指导意见, 主要内容包括 : 自 2013 年起取消电煤重点合同, 取消电煤价格双轨制, 煤炭企业和电力企业自主衔接签订合同, 自主协商确定价格 ; 继续实施并不断完善煤电价格联动机制, 当电煤价格波动幅度超过 5% 时, 以年度为周期, 相应调整上网电价, 同时将电力企业消纳煤价波动的比例由 30% 调整为 10%; 另外, 发改委对建立电煤产运需衔接新机制 加强煤炭市场建设 推进电煤运输和电力市场化改革等方面均提出了指导性意见 长期看, 煤电联动政策的出台将有力地促进电煤市场化发展, 使市场供需成为电煤价格的主要决定因素, 煤 运 电 产业链价格机制将得到进一步理顺, 火电企业整体抗风险能力将得到有效增强 2013 年 9 月, 国家发改委下发了 关于调整发电企业上网电价有关事项的通知 ( 以下简称 通知 ) 通知 要求从 9 月 25 日起降低有关省 ( 区 市 ) 燃煤发电企业脱硫标杆上网电价 ; 适当降低跨省 跨区域送电价格标准 ; 提高上海 江苏 浙江等省 ( 区 市 ) 天然气发电上网电价 根据 通知 的规定, 全国省级电网中除云南省和四川省未做调整外, 其他均下调了煤电机组上网电价, 降价幅度从 元 / 千瓦时 ~0.025 元 / 千瓦时不等, 平均降幅为 元 / 千瓦时, 其中上海市 江苏省和浙江省降幅最大, 为 元 / 千瓦时 在上述地区煤电上网电价下调的基础上, 通知 还规定, 对脱硝达标并经环保部门验收合格的燃煤发电企业, 上网电价每千瓦时提高 0.01 元钱 ; 对采用新技术进行除尘达标并经环保部门验收合格的燃煤发电企业, 上网电价每千瓦时提高 元钱 2014 年 8 月, 国家发展改革委印发 关于疏导环保电价矛盾有关问题的通知 ( 发改价格 [2014]1908 号 ), 决定自 2014 年 9 月 1 日起, 在保持销售电价总水平不变的情况下, 适当降低燃煤发 价征收的可再生能源电价附加标准由每千瓦时 元钱提高至 元钱 ; 在部分地区对安装并正常运行脱硝装置的燃煤电厂试行脱硝电价政策, 在上网电价外每千瓦时加价 元钱, 以弥补脱硝成本增支 11 电企业上网电价, 全国燃煤发电企业标杆上网电价平均降低 0.93 分 / 千瓦时, 腾出的电价空间用于进一步疏导环保电价矛盾 2015 年 4 月, 国家发改委发布 关于降低燃煤发电上网电价和工商业用电价格的通知, 全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时下调约 2 分钱 ; 全国工商业用电价格平均每千瓦时下调约 1.8 分钱, 自 2015 年 4 月 20 日起执行 中诚信国际认为,2013 年以来三次电价调整对煤电企业盈利能力将造成一定影响, 但由于煤炭价格持续走低, 总体来看影响程度有限 中诚信国际将对煤炭价格变化 上网电价调整对煤电企业盈利能力变化保持关注 新电改方案出台和配套文件的发布预示着电力体制改革的再次重启 ; 短期来看这对现有发电企业的影响较小, 但长期来看拥有较多优质电力资源发电企业的规模效应将不断显现 ; 中诚信国际将对未来后续配套文件的陆续出台和相关政策的实施效果保持关注为解决制约电力行业科学发展的突出矛盾和深层次问题, 推动结构转型和产业升级, 中共中央国务院于 2015 年 3 月内部下发了 关于进一步深化电力体制改革的若干意见 ( 以下简称 意见 ) 意见 中重新定位了电网企业的功能, 将改变电网企业集电力输送 电力统购统销 调度交易为一体的状况, 确定其未来将主要从事电网投资运营和电力传输配送等业务, 其承担的交易业务也或将被分开, 改由相对独立的电力交易机构来负责 为落实 意见 有关要求, 国家发改委和能源局于 2015 年 3 月联合下发了新电改方案出台后的首个配套文件 关于改善电力运行调节促进清洁能源多发满发的指导意见, 提出了 各省 ( 区 市 ) 政府主管部门组织编制本地区年度电力电量平衡方案时, 应采取措施落实可再生能源发电全额保障性收购制度, 旨在改善电力运行调节, 促进清洁能源持续健康发展 同年 4 月, 国家发改委和财政部联合发布第二个配套文件 关于完善电力应急机制做好电力需求侧管理城市综合试点工作的通知, 要求在北京市 苏州市 唐山市 佛山市电力需求侧

12 管理城市综合试点和上海市需求相应试点建立长效机制, 制定 完善尖峰电价或季节电价, 实施需求侧管理, 以化解多年来反复出现的高峰电力短缺问题 当月, 国家发改委印发了第三个配套文件 关于贯彻中发[2015]9 号文件精神加快推进输配电价改革的通知 通知规定, 在深圳市 内蒙古西部率先开展输配电价改革试点的基础上, 将安徽 湖北 宁夏 云南省 ( 区 ) 列入先期输配电价改革试点范围, 加快推进输配电价改革 同年 5 月, 为了推进跨省跨区电力市场化交易, 促进电力资源在更大范围优化配置, 国家发改委出台了第四个配套文件 中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见 规定了跨省跨区送电的送 受电双方在自愿平等的基础上, 协商或通过市场化交易方式确定送受电量 价格, 并建立相应的价格调整机制 电价调整方面,2013~2014 年, 国家发展改革委分别下发了 关于调整发电企业上网电价有关事项的通知 和 关于疏导环保电价矛盾有关问题的通知, 两次下调有关省 ( 区 市 ) 燃煤发电企业脱硫标杆上网电价, 平均降幅分别为 元 / 千瓦时和 分 / 千瓦时 ; 此外, 对脱硝达标并经环保部门验收合格的以及采用新技术进行除尘达标并经环保部门验收合格的燃煤发电企业分别给予 0.01 元 / 千瓦时和 元 / 千瓦时的电价补贴 2015 年 4 月, 国务院常务会议决定下调全国燃煤发电上网电价, 平均降幅为 0.02 元 / 千瓦时 ; 并实行商业用电与工业用电同价, 将全国工商业用电价格平均下调约 元 / 千瓦时, 这标志着煤电联动已经实质性落地 总的来说, 意见 的出台预示着电力体制改革的再次重启, 电网企业经营规模和在产业链中的优势地位将被大幅削弱, 不过输配环节的电价核算及终端售电价格的形成机制将是一个缓慢的过程 ; 短期来看这对现有发电企业的影响较小, 但长期来看拥有较多优质电力资源发电企业的规模效应将不断显现, 其在整个电力产业链中的地位将逐步提升 中诚信国际认为,2013 年以来多次电价调整对煤电企业盈利能力将造成一定影响, 但总体来看影响程度有限 此外, 中诚信国际将对未来后续配套 文件的陆续出台和相关政策的实施效果保持关注 竞争及抗风险能力股东和政策支持作为唯一一家由内蒙国资委独资的发电企业, 公司在资产注入 资金支持 税收优惠 政策倾斜和优质项目优先申报等方面有较强的优势 2006 年, 公司成立之初, 内蒙国资委就将其持有的北方电力 19% 的股权 内蒙电力持有的万家寨水电 33% 的股权以及一系列电力项目投资资金作为资本金投入公司 ; 并为公司配置了胜利西三 玻璃沟和黑岱沟等煤矿资源, 为公司后续发展奠定良好基础 公司在股权变更过程中将玻璃沟和黑岱沟煤矿转让给国电集团, 并代内蒙国资委垫付了收购公司股权的收购款, 因此为支持公司进一步发展, 内蒙古自治区人民政府和内蒙国资委给予了公司一系列优惠政策 2013 年 12 月 31 日, 内蒙古自治区人民政府印发了 内蒙古自治区人民政府关于内蒙古国电能源投资有限责任公司股权结构调整有关事宜的批复 ( 内政字 [2014]10 号 ), 同意在政策允许范围内, 免除玻璃沟 黑岱沟矿权转让涉及的企业所得税地方分享部分 ; 对营业税 城市建设维护税 教育附加 地方教育附加 印花税等无法免除的部分, 以先征后返的方式给予返还 为支持蒙能投新的煤 电一体化和煤化工 煤制气的经营格局和发展定位 发展目标, 同意在鄂尔多斯或蒙东地区配置一块具备开发条件 可采量 10 亿吨左右的煤炭资源, 补足公司因玻璃沟 黑岱沟煤田资源转让而缺失的矿产资源 ; 同意有计划 有重点地逐步完成配置国家批准规划和前期工作靠前的中等 优质煤炭资源 90 亿吨, 此外, 对内蒙古自治区探明的优质 大型煤田, 优先考虑授权公司进行开采 生产或者就地转化 同意在自治区重大能源开发 建设项目中将蒙能投作为项目业主单位之一 ; 在发电机组平均利用小时 增加公司发电上网电量 执行标杆电价等方面对公司给予政策倾斜 ; 积极支持公司参与自治区特高压外送电通道电源项目优选, 加快公司相关电源项目建设 同意尽快推动四个已投产火电项目的核准, 优先申报公司的煤炭 电力 12

13 煤制气 天然气等能源规划及项目 目前蒙能投是内蒙国资委旗下唯一一家全资综合性能源企业 未来, 内蒙国资委在自治区一级的电力 煤炭及其他项目将主要以蒙能投为主体投资运营, 公司在项目运营 资产整合 人才管理方面将得到内蒙国资委的全面支持 公司发电资产和储备项目质量优良公司的火电电厂均位于电力负荷中心, 随着城市的发展, 越来越显示出优越性 其中, 锡林热电厂位于高寒供热区, 供热期较其他机组多 1 个月 ; 新丰热电 金山热电和乌斯太热电位于工业园区中心, 用电负荷集中, 特别是蒙西电网西部末端的乌斯太热电, 还是蒙西电网最大的工业供气企业, 双机运行时间长, 发电优势明显 ; 锡林热电 新丰热电 金山热电和准大发电机组是大开机方式机组, 准大发电又是蒙西电网东送序列电厂, 另外, 由于新丰热电处于东送电入口端, 虽不是东送电厂, 但承担东送电任务 综上, 公司在电量消纳方面能够得到很好的保障 公司拟建的特高压项目和区内用电项目预期能给公司带来较好的效益 锡林浩特发电厂 2 35 万千瓦机组特高压外送项目列入锡林 ~ 山东交流外送通道建设规划中, 预计 2015 年上半年核准 ; 且外送电通道已于 2014 年 11 月开工建设 上海庙 万千瓦机组特高压外送项目被自治区列入上海庙 ~ 山东外送电通道并上报国家能源局, 项目预计 2015 年年底核准 区内用电项目方面, 包头金山工业园区 2 35 万千瓦热电项目已被国家能源局列入自治区 2014 年 824 万千瓦区内用电项目建设规划之内, 项目预计 2015 年下半年获得核准 科右中 2 66 万千瓦机组区内用电项目 2012 年 8 月取得国家同意开展前期工作的文件, 目前正在积极争取列入外送通道规划 特高压项目和区内用电项目在电量消纳上都有很好的保障, 预期投运后能大幅提升公司的收入和盈利能力 业务运营发电资产概况蒙能投是内蒙古自治区大型发电企业, 电源结构以火电机组为主 近年来公司发电资产规模总体 13 较为平稳, 截至 2015 年 3 月末, 公司控股运营装机容量为 万千瓦, 其中, 火电机组装机容量为 300 万千瓦, 其中 240 万千瓦为热电联产机组, 风电机组装机容量为 万千瓦 ; 公司权益装机容量为 万千瓦 从发电资产布局看, 公司目前运营的电厂大部分位于蒙西电网覆盖区域 公司有五家在运营电厂, 其中, 新丰热电 锡林热电 金山热电和乌斯太热电送入蒙西电网, 准大发电为东送华北电厂 ; 公司三个风电厂科右前旗 二连浩特 伊和乌素均送入蒙西电网 从电源质量来看, 公司目前拥有五个火力发电厂, 每个发电厂均拥有 2 30 万千瓦机组 ; 除火电之外, 公司全资控股子公司新能源公司拥有三个风力发电项目, 每个项目均拥有 万千瓦风电机组 从核准情况来看, 随着国家行政审批权的下放, 电源项目核准工作由省级政府负责, 公司的四个待核准电厂已经取得国家能源局列入核准计划的文件, 目前电量上网 电价执行均不受影响 其中, 新丰热电已于 2015 年 6 月 17 日获得核准, 金山热电已于 2015 年 6 月 30 日获得核准, 其余项目也将于近期陆续获得核准 表 1: 目前公司参控股发电资产情况 项目名称 装机容量权益 ( 万千瓦 ) (%) 准大发电厂 ( 准大发电 ) 新丰热电厂 ( 新丰热电 ) 锡林热电厂 ( 锡林热电 ) 金山热电厂 ( 金山热电 ) 乌斯太电厂 ( 乌斯太热电 ) 兴安盟科右前旗风电特许权项目 ( 科右前旗 ) 二连浩特风电场 ( 二连浩特 ) 杭锦伊和乌素风电场 ( 伊和乌素 ) 控股合计 北方电力 1, 黄河万家寨 参控股权益合计 资料来源 : 公司提供, 中诚信国际整理 总体来看,2012 年以来公司装机容量整体相对稳定,30 万千瓦以上的机组占比较高 ; 未来随着在建机组的投产, 公司发电资产规模将有所增长

14 电力与供热业务从发电机组运行水平看,2013 年, 随着我国用电需求回暖, 当期公司发电机组利用小时数达到 4,986 小时, 较 2012 年提高了 192 小时 2014 年, 公司发电机组平均利用小时数为 4,815 小时, 较上年下降 171 小时, 主要是由于当年 8 台火电机组集中进行环保设备升级改造, 停运时间较长 2015 年 1~3 月, 公司发电机组平均利用小时数为 1,281 小时 2013 年公司实现发电量和上网电量分别为 亿千瓦时和 亿千瓦时, 同比分别增长 4.70% 和 4.48%; 主要由于用电需求回暖, 当期发电利用小时数上升所致 2014 年公司实现发电量和上网电量分别为 亿千瓦时和 亿千瓦时 ; 同比均有所下降, 主要是受当年机组集中进行环保升级改造影响 2015 年 1~3 月, 公司完成发电量和上网电量 亿千瓦时和 亿千瓦时 未来随着公司在建的兴安热电 杭锦发电以及赤峰翁牛特风电项目的陆续建成投产, 公司发电量将有所增长 供电煤耗方面, 随着公司持续推进机组的技术改造工程, 公司机组运营指标持续优化 2012~2014 年公司供电煤耗分别为 克 / 千瓦时 克 / 千瓦时和 克 / 千瓦时 ;2015 年 1~3 月公司的供电煤耗为 克 / 千瓦时 表 2: 近年来公司电力业务主要指标 可控装机容量 ( 万千瓦 ) 其中 : 火电 ( 万千瓦 ) 风电 ( 万千瓦 ) 发电机组平均利用小时 ( 小时 ) 4,794 4,986 4,815 1,281 供电煤耗 ( 克 / 千瓦时 ) 发电量 ( 亿千瓦时 ) 上网电量 ( 亿千瓦时 ) 火电上网电价 ( 含税 )( 元 / 千瓦时 ) 风电上网电价 ( 含税 )( 元 / 千瓦时 ) 火电机组非计划停运次数 ( 次 ) 资料来源 : 公司提供 电力销售和消纳方面, 公司电力的销售对象主要是蒙西电网, 仅准大发电为东送电厂 火电电厂都位于电力负荷中心, 随着城市的发展, 越来越显 示出优越性 其中, 锡林热电厂位于高寒供热区, 供热期较其他机组多 1 个月 ; 新丰热电 金山热电和乌斯太热电位于工业园区中心, 用电负荷集中, 特别是蒙西电网西部末端的乌斯太热电, 还是蒙西电网最大的工业供气企业, 双机运行时间长, 发电优势明显 ; 锡林热电 新丰热电 金山热电和准大发电机组是大开机方式机组, 准大发电又是蒙西电网东送序列电厂, 另外, 由于新丰热电处于东送电入口端, 虽不是东送电厂, 但承担东送电任务 综上, 公司在电量消纳方面能够得到很好的保障 电价方面,2013 年 9 月, 国家发改委下调全国燃煤机组上网电价, 其中内蒙古西部燃煤机组上网电价下调 1.05 分 / 千瓦时, 内蒙古西部送华北上网电价下降 1.35 分 / 千瓦时 ; 同时, 本次调价政策对脱硝和除尘达标的燃煤发电企业, 上网电价分别提高 1 分 / 千瓦时 ( 原标准为 0.8 分 / 千瓦时 ) 和 0.2 分 / 千瓦时 ; 此次调价后,2013 年公司火电机组平均上网电价为 元 / 千瓦时, 同比下降 元 / 千瓦时 2014 年 9 月, 国家发改委再次下调全国燃煤机组上网电价, 受此影响,2014 年公司火电发电机组平均上网电价进一步降至 元 / 千瓦时 2015 年 1~3 月, 由于公司完成脱硫脱硝改造, 公司电价提升至 元 / 千瓦时 2015 年 4 月, 国家发改委继续下调全国燃煤机组上网电价 中诚信国际将持续关注电价变化对公司火电业务运营状况的影响 环保方面, 年公司集中进行了脱硫 脱硝等环保改造, 公司新建机组均同步安装脱硫 脱硝和除尘装置 截至 2015 年 3 月末, 公司火电装机容量 300 万千瓦, 其中已完成脱硫 除尘设备改造的机组装机容量为 300 万千瓦, 脱硝改造仅剩锡林热电的一台 30 万千瓦机组未完工, 预计将于 2015 年完成 供热业务方面, 截至 2015 年 3 月末, 公司在蒙西电网热电联产机组装机容量 240 万千瓦, 主要在呼和浩特 丰镇 锡林浩特和乌斯太开发区四个地区供热, 供热面积约为 1,665 万平方米 其中, 新丰热电在丰镇供热市场占有率约为 93%; 乌斯太热电在乌斯太经济开发区采暖期供热市场占有率约为 59%, 工业供气市场占有率约为 16%; 锡林热 14

15 电在锡林浩特市场占有率约为 75%; 金山热电在呼和浩特供热市场占有率约为 5% 近年来公司售热量持续增长,2012 年 ~2015 年 1~3 月公司售热量分别为 852 万吉焦 1,090 万吉焦 1,254 万吉焦和 万吉焦 ; 供热价格分别为 元 / 吉焦 元 / 吉焦 元 / 吉焦和 元 / 吉焦 值得关注的是, 由于热力产品价格受到政府严格管制, 公司供热成本与价格长期处于倒挂的局面, 目前公司供热业务尚未盈利 公司风电业务主要由内蒙古能源发电新能源有限公司 ( 以下简称 新能源公司 ) 运营, 目前运营中的风电场有科右前旗 二连浩特以及伊和乌素, 均为 万千瓦风电机组 近年来公司风电机组规模稳定, 截至 2015 年 3 月末装机容量为 万千瓦 ;2012 年 ~2015 年 1~3 月, 公司风电机组平均机组利用小时数分别 1,833 小时 2,093 小时 2,013 小时和 443 小时 ; 同期公司风力发电量分别为 2.72 亿千瓦时 3.11 亿千瓦时 2.99 亿千瓦时和 0.66 亿千瓦时 总体来看, 公司电力装机具备一定规模优势, 公司目前在建项目有兴安热电 杭锦发电和赤峰翁牛特风电项目, 未来随着在建机组的陆续投产, 公司的装机容量和发电量将继续增长 同时中诚信国际也关注公司未核准机组的核准进度 上网电价调整和机组环保改造等因素对公司电力业务运营状况的影响以及公司供热业务未来盈利能力的改善情况 燃料供应及煤炭业务公司发电机组主要为火电机组, 燃料成本变动对公司盈利水平有很大影响 公司电煤的采购, 由公司本部的原料管理部门根据各分公司 ( 电厂 ) 的地理位置, 按照就近原则统一采购 统一定价 由于自备煤矿尚不能满足公司发电需求, 目前公司已经与当地各家煤矿建立了稳定的业务合作关系, 原材料供应稳定 价格较为合理 煤炭采购量方面, 近年来公司煤炭总体采购量随着发电量的变化而有所波动 2012 年 ~2015 年 1~3 月公司煤炭采购量分别为 万吨 万吨 万吨和 万吨 表 3: 近年来公司煤炭采购情况 煤炭采购总量 ( 万吨 ) 煤炭采购均价 ( 元 / 吨 ) 发电标煤单价 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 公司提供 2012 年以来, 受全国范围内煤价整体下跌影 响, 公司煤炭采购价格逐年下降 ;2012~2014 年公 司煤炭采购单价分别为 元 / 吨 元 / 吨 和 元 / 吨 ;2012~2014 年的发电标煤单价分 别为 元 / 吨 元 / 吨和 元 / 吨 ; 2015 年 1~3 月煤炭采购单价和发电标煤单价进一步 降至 元 / 吨和 元 / 吨, 公司煤炭成本的 下降使得公司的盈利能力有所改善 煤炭供应商方面, 公司电力板块和热力板块所 用煤炭的主要采购对象是神华集团有限责任公司 ( 以下简称 神华集团 ), 公司一直与神华集团保 持稳定的合作关系, 近年来采购比例保持在较高水 平 公司剩余所需煤炭由公司自产煤及地方煤炭企 业提供 公司与煤炭供应商签订全年采购合同, 约 定采购事项, 价格约定方式, 销售返点等, 在进行 具体采购时须签订阶段性采购合同, 约定具体价格 及数量等 原料款结算方面, 公司不预付购煤款, 而是购买后按月与供应商进行结算, 购煤款下月支 付 表 4:2014 年公司前五大煤炭供应商概况 占燃料总 供应商 采购量 ( 万吨 ) 支出的比重 (%) 中国神华销售集团西北能源贸易有限公司准格尔分公司 % 锡林浩特聚能矿品销售有限公司 ( 胜利西三 ) % 神华销售集团锡林浩特能源销售有限公司 % 托克托县华诚煤炭运销有限公司 % 准格尔旗北胜商贸有限责任公司 % 合计 % 资料来源 : 公司提供 在立足电力主业的同时, 公司积极向上游煤炭领域拓展, 以确保燃料供应的稳定性, 抵御煤炭价格波动的风险 截至 2015 年 3 月末, 公司拥有胜利西三煤矿, 其煤炭储量为 5.02 亿吨 ; 胜利西三煤 15

16 矿是露天矿, 预计 2015 年 9 月底完成核准, 目前胜利西三煤矿虽然计入在建工程, 但已投产 该煤矿设计产能为 600 万吨 / 年,2014 年煤炭产量为 万吨, 主要供应锡林热电, 其余外售 内蒙古自治区政府 内蒙国资委为支持蒙能投新的煤 电一体化和煤化工 煤制气的经营格局和发展定位, 同意在鄂尔多斯或蒙东地区配置一块具备开发条件 可采量 10 亿吨左右的煤炭资源, 补足公司因玻璃沟 黑岱沟矿权转让给国电集团而减少的煤炭资源 ; 同意有计划 有重点地逐步给公司配置国家批准规划和前期工作靠前的中等 优质煤炭资源 90 亿吨 截至目前, 自治区已明确将储量为 24.6 亿吨的纳林希里煤炭资源配置给公司, 该煤矿距离公司电源点在 180 公里范围内, 目前该煤矿的探矿权证等正在申请办理中 未来, 自治区政府和内蒙国资委将会根据公司在建电厂的投运进度, 持续为公司配置煤炭资源, 公司煤炭产能有望持续增强 表 5: 截至 2015 年 3 月末公司全资煤炭项目概况 项目名称 储量 ( 亿 吨 ) 产能 ( 万吨 / 年 ) 2014 年产 量 ( 万吨 ) 2015 年 1~3 月产量 ( 万 吨 ) 胜利西三矿 纳林希里 注 : 纳林希里煤矿目前尚未并入公司报表 资料来源 : 公司提供 煤炭产销方面, 受 2012 年以来国内煤炭市场低迷, 公司煤炭产量下滑明显,2012~2014 年分别为 万吨 万吨和 万吨 公司所产煤炭也由主要外销转为自用,2014 年所产的煤炭中有 万吨用于公司锡林热电, 其余 万吨用于外销 2015 年一季度, 公司生产煤炭 万吨, 其中自用 万吨, 外销 万吨 表 6: 近年来公司胜利西三煤矿煤炭产销量情况 单位 产能 ( 万吨 ) 产量 ( 万吨 ) 自用 ( 万吨 ) 自用价格 ( 元 / 吨 )( 不含税 ) 外销 ( 万吨 ) 外销价格 ( 元 / 吨 )( 不含税 ) 注 :2013 年受公司内部调账影响, 自用煤价格大幅下降 资料来源 : 公司提供 煤炭价格方面, 公司自用煤炭的价格略低于外销价格, 其中, 自用价格整体较为平稳,2015 年一季度的价格为 元 / 吨 外销价格受行业环境影响近年来持续下降, 其中,2014 年公司给予大客户销售优惠, 当期外销价格降至 元 / 吨 ;2015 年一季度公司执行市场价, 外销价格回升至 元 / 吨 总体来看, 受煤炭价格低迷影响, 公司煤炭采购成本逐年下降, 使得公司火电板块盈利能力明显改善 未来, 随着公司煤矿资源逐步配置到位, 公司煤炭自给率有望提高, 长期来看有利于平抑燃料供应和价格波动风险, 提升公司整体抗风险能力 同时中诚信国际也关注煤炭市场低迷对公司煤炭生产业务的影响 其他业务公司其他业务主要是电力辅业业务, 经营主体主要有内蒙古能源发电金蒙电力创建有限公司 ( 以下简称 创建公司 ) 和内蒙古能源发电电力建设工程有限公司 ( 以下简称 电建公司 ) 近年来, 公司电力辅业业务经营情况不佳, 其中,2014 年, 创建公司实现收入 万元, 实现净利润 -1, 万元 ; 电建公司实现收入 4.55 亿元, 实现净利润 亿元 公司未来将通过调整辅业公司经营管理 控制业务运营成本等方式, 改善辅业公司经营状况 表 7: 公司电力辅业公司经营情况 ( 单位 : 万元 ) 名称指标 创建公司 电建公司 营业收入 净利润 -1, , , 营业收入 70, , , , 净利润 -4, , , , 资料来源 : 公司提供 总体来看, 公司电力辅业业务相对于电力收入而言规模较小, 但电力辅业却对公司整体盈利能力产生较大的负面影响, 中诚信国际将持续关注公司电力辅业经营亏损对公司整体运营和盈利能力的影响 战略规划 内蒙古自治区 十二五 发展规划纲要和自治区 8337 发展思路提出 把内蒙古建成保障首都 16

17 服务华北 面向全国清洁能源输出基地和现代煤化工生产示范基地 在电源方面, 内蒙古自治区规划到 2017 年将火电装机扩大到 1.5 亿千瓦, 将重点建设西电东送 煤电一体化和区内用电项目, 鼓励和支持自备电厂建设 在电网方面, 以向华北 东北, 特别是环渤海区域的京津唐外送通道为主, 加快电网建设, 形成多条交 直流外送通道和区内 500 千伏主网架结构电网, 最终实现重点地区 500 千伏环网, 全区境内 220 千伏 110 千伏 35 千伏分区供电的电力外送新格局 这也为区内发电企业的销 售提供了新的渠道保障 公司作为内蒙古自治区煤电一体化的重点企业, 经营基础良好, 发展潜力较大 公司将立足于自治区煤炭资源的整合与配置, 推进煤电产业的转型升级 ; 立足于自治区风 光和天然气资源优势, 统筹自治区清洁能源的开发利用 ; 立足于自治区水资源的相对比较优势, 提升全区水资源的综合利用水平 ; 努力把公司打造成自治区清洁能源输出基地 现代煤炭资源的深度加工和综合利用生产示范基地 表 8: 截至 2015 年 3 月末公司主要在建项目 ( 单位 : 亿元 ) 项目名称 装机规模 ( 万千瓦 ) 总投资 ( 亿元 ) 2014 年 12 月末在建工程余额 2015 年 3 月末在建工程余额 2015 年 预计投资 投运时间 兴安热电 年 10 月 12 月 杭锦发电项目 年 12 月 金山热电厂 Ⅰ 期 友谊电厂工程 乌斯太热电厂 丰镇热网工程 525 万平方米 内蒙古二连浩特光伏项目 年 3 月 准大发电厂二期工程 2 35 右中发电厂工程 前期项目无预算前期项目无预算 准大技改工程支出 在建合计 上海庙特高压外送 锡林浩特特高压外送 包头金山工业园区热电 拟建合计 注 :1 金山热电 Ⅰ 期 乌斯太热电厂和丰镇热网工程已完工投运, 仅有部分工程尚未转固 ;2 友谊电厂工程 准大发电厂二期工程和右中发电厂 工程尚在筹建期或项目前期, 投入不大 ;3 锡林浩特特高压外送 2 台 35 万千瓦机组已于 2015 年 6 月获内蒙古自治区发展和改革委员会核准 资料来源 : 公司提供 在建电力项目方面,2009 年 7 月, 兴安热电项目获得国家发改委核准, 总投资 亿元, 装机容量 2 34 万千瓦, 项目于 2010 年 9 月开工建设, 截至 2015 年 3 月末, 在建工程余额为 亿元, 计划于 2015 年 10 月 12 月末各投产一台机组 2008 年 10 月, 杭锦发电项目获得国家发改委核准, 项目总投资 亿元, 装机容量 2 33 万千瓦, 已于 2010 年 8 月开工建设, 截至 2015 年 3 月末, 在建工程余额为 亿元, 计划 2015 年 月双投 除上述项目之外, 公司还有部分新能源项目正在建设中 2009 年 12 月, 赤峰翁牛特旗风电项目获得自治区发改委核准, 总装机 4.95 万千瓦, 总投资 4.30 亿元, 截至 2015 年 3 月末完成投资 0.64 亿元, 计划 2015 年末投产 乌拉特中旗乌兰五号风电项目于 2013 年 12 月 5 日获得巴彦淖尔市发改委核准, 建设规模 10 万千瓦, 风场核准总投资 9.39 亿元, 计划 2015 年末投产 武川三圣太项目于 2012

18 年 4 月 20 日获得自治区发改委核准, 建设规模 4.95 万千瓦, 计划 2015 年末投产 包头固阳红泥井项目于 2012 年 4 月 20 日获得自治区发改委核准, 建设规模 4.8 万千瓦, 计划 2015 年末投产 包头巴音项目于 2012 年 9 月 26 日获得国家发改委核准, 建设规模 20 万千瓦, 计划 2015 年末投产 巴盟光伏项目于 2011 年 8 月 23 日获自治区发改核准, 建设规模 2 万千瓦, 计划 2015 年末投产 阿盟光伏项目于 2011 年 8 月 23 日获自治区发改核准, 建设规模 2 万千瓦, 计划 2015 年末投产 拟建项目方面, 公司储备有特高压项目 区内用电项目 风电项目和光伏项目 锡林浩特发电厂 2 35 万千瓦机组特高压外送项目列入锡林 ~ 山东交流外送通道建设规划中, 项目总投资约 亿元, 已于 2015 年 6 月获内蒙自治区发改委核准, 且外送电通道已于 2014 年 11 月正式开工建设 上海庙 万千瓦机组特高压外送项目被自治区列入上海庙 ~ 山东外送电通道并上报国家能源局, 总投资约 亿元, 项目预计 2015 年年底核准 区内用电项目方面, 包头金山工业园区 2 35 万千瓦热电项目已被国家能源局列入自治区 2014 年 824 万千瓦区内用电项目建设规划之内, 总投资约 亿元, 项目预计 2015 年下半年获得核准 科右中区 2 66 万千瓦机组区内用电项目 2012 年 8 月取得国家同意开展前期工作的文件, 总投资约 亿元, 目前正在积极争取列入外送通道规划 整体来看, 公司发展面临良好的机遇和区域环境, 随着在建发电项目的陆续投产, 未来公司发电能力将继续增强 同时, 未来几年公司电力 煤炭项目投资仍将保持较高水平, 使得公司仍存在较大的资本支出压力 公司管理产权结构公司成立于 2006 年, 为内蒙国资委独资控股, 初始投资为 40 亿元人民币 成立以来, 公司股权结构和注册资本经历过多次变动 2008 年末, 由于内蒙国资委划转公司资产, 公司注册资本减至 28 亿元人民币 2009 年 4 月, 内蒙国资委与国电集团对公司进行重组, 增资重组后公司股权结构变更为 内蒙古国资委出资 40 亿元, 持股比例为 50%, 国电集团出资 40 亿元, 持股比例为 50%; 国电集团拥有公司的报表合并权和经营管理权 2014 年 7 月, 公司进行股权变更, 内蒙国资委以 亿元的价格受让了国电集团持有的公司 50% 的股权 截至 2015 年 3 月末, 公司注册资本为 80 亿元人民币, 内蒙国资委为公司的唯一股东和实际控制人 截至 2015 年 3 月末, 公司纳入合并范围的公司有 10 家 治理结构公司严格按照 公司法 等有关法律法规的要求, 不断完善公司治理结构, 强化内部管理, 规范公司经营运作 根据 内蒙古能源发电投资集团有限公司章程 ( 以下简称 公司章程 ), 公司不设股东会, 由内蒙国资委依法行使股东会的职权 ; 公司设董事会, 由 7 名董事组成, 其中职工董事 1 名, 外部董事 4 名 ; 公司设监事会, 由内蒙国资委派出, 对公司董事会 董事 高级管理人员进行监督, 监事会成员 5 人, 其中职工监事 2 名 公司设立经理层, 负责公司日常经营管理 经理层设总经理 1 名, 副总经理若干人, 总会计师 1 人 经理层实行总经理负责制 经理层由内蒙国资委依照企业领导人员管理权限提名任免, 董事会履行聘任或解聘程序 根据工作需要设立的总经济师 总工程师 总法律顾问也可以由公司符合条件的副总经理兼任 经营管理公司制定了涵盖财务 内审 生产 人力资源等的一系列规章制度, 包括财务报告与披露制度 财产清查制度 资金管理办法 采购与付款内控制度 内部审计工作手册 突发事件应急管理预案 部门职责与岗位规范等, 保证了公司生产经营的顺利进行 公司对分 / 子公司使用的资金实行经营责任制, 分 / 子公司按公司规划确定自有资金的投向, 公司决定分 / 子公司主要管理部门负责人的任免和奖惩, 公司对各分 / 子公司实行财务人员委派制 公司的资金实行统一集中管理, 公司本部是公司的资本和资金管理中心, 并制定了严格的资金管理预算办法和监管制度, 实行收支两条线, 集团内所有控股子公司 18

19 分公司的资金调配和对外融资由母公司统一管理 实施 总体来看, 公司通过各职能部门的协作控制了其业务运营中的关键风险点, 有效地保证了生产经营 环保治理公司积极按照国家有关环保方面的要求, 实施环保治理计划, 大力推进节能环保改造工作, 采用合同能源节能改造模式, 改造后 10 台机组取得了脱硫电价,9 台取得脱硝电价,9 台取得除尘电价 新丰热电和准大发电空冷增容改造后, 供电煤耗平均降低 7 克 / 千瓦时 锡林热电热泵改造后, 全年节约标煤 3.9 万吨 乌斯太热电 2 号机组脱硫吸收塔整体平移 34 米, 成为区内首例, 大大节约了工期和费用 ; 背压式汽动引增合一风机改造, 引 增风机耗电率降为零, 单机厂用电率降低 1.7 个百分点, 供电煤耗降低 5 克 通过严格监控, 保证了污染物达标排放, 锡林 金山电厂顺利获得环保部解除挂牌督办 火电厂大气污染物排放标准 (GB ) 规定, 从 2014 年 7 月 1 日起, 现有火电厂执行二氧化硫排放浓度 200mg/Nm 3 氮氧化物排放浓度 100mg/Nm 3 和烟尘排放浓度 30mg/Nm 3 的排放限值,2014 年 1~6 月现有火电厂执行二氧化硫排放浓度 400mg/Nm 3 氮氧化物排放浓度 450mg/Nm 3 和烟尘排放浓度 50mg/Nm 3 的排放限值 2014 年, 公司二氧化硫 氮氧化物和烟尘全年排放浓度分别为 :193 mg/nm mg/nm 3 和 26 mg/nm 年, 公司制定的环保目标 : 二氧化硫排放限值 200mg/Nm 3, 氮氧化物排放限值 100mg/Nm 3, 烟尘排放限值 30mg/Nm 3 财务分析 以下分析基于经中瑞华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 吉林分所审计并出具标准无保留意见的公司 2012 年度财务报告, 经瑞华会计师事务所 ( 特殊 2 普通合伙 ) 长春分所审计并出具标准无保留意见的公司 2013 年度财务报告, 经立信会计师事务所 ( 特 2 中瑞华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 吉林分所于 2013 年 7 月更名为瑞华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 长春分所 19 殊普通合伙 ) 3 审计并出具标准无保留意见的公司 2014 年度财务报告, 以及公司提供的未经审计的 2015 年一季度财务报告 所有财务报表均依据新会计准则编制 资本结构 2012~2014 年末公司总资产分别为 亿元 亿元和 亿元 近年来公司资产规模的变动主要是受到公司推进股权结构调整, 相关债务处置替换和资产转让事项的影响 其中,2013 年公司总资产增长主要是由于其他应收款大幅增长 亿元, 截至 2013 年末, 其他应收款余额为 亿元 ; 其他应收款增长主要是由于股权结构调整过渡期, 根据内蒙国资委安排, 公司取得的银行借款由国资公司代收并代为偿付, 在 2013 年末尚未支付的余额 亿元计入其他应收款,2014 年已支付完毕 2014 年, 虽然公司总资产规模并未有明显变动, 但中诚信国际注意到, 公司股权变更系列交易对公司资产结构产生较大影响 2014 年, 国资公司再次代公司收取银行借款 亿元, 并将 2013 年以来代收的银行借款全部用于代公司偿还国电集团借款及其他借款 ; 当年, 根据内蒙古国资委安排, 在股权变更过程中, 公司将黑岱沟 玻璃沟煤矿溢价转让给国电集团, 转让价格为 亿元, 公司将煤矿转让款中的 亿元借给内蒙国资委用于购买国电集团所持公司股权 ; 因此, 截至 2014 年末, 其他应收款余额增长至 亿元 由于公司转让煤矿探矿权, 无形资产规模有所降低, 公司总资产规模基本与上年持平 截至 2015 年 3 月末, 公司总资产规模为 亿元 从资产结构上看, 根据电力行业特点, 固定资产合计在总资产中占比较高,2012 年末 ~2015 年 3 月末, 公司固定资产合计在总资产中的占比分别为 68.71% 62.77% 64.70% 和 64.38%; 其中,2013 年末, 在股权结构调整期, 公司积极清理低效无效筹建项目, 一次性计提资产减值准备 5.01 亿元, 固定资产合计规模大幅下降 2014 年以来, 随着公司在建项目持续推进, 固定资产合计规模和占比有所 3 公司根据自治区国资委要求更换会计师事务所 4 内蒙古国资委未来将会给公司注入煤矿资源以抵消这部分借款

20 提升 同时, 公司参股了电力 水务 天然气 铁路等多家企业,2012 年末 ~2015 年 3 月末, 公司长 5 期投资在总资产中的占比分别为 10.52% 10.06% 9.71% 和 9.63%; 其中, 为盘活资产, 满足公司流动性需求, 公司持有的北方电力 19% 的股权已进入转让程序, 截至 2014 年末, 北方电力账面价值为 亿元 公司还持有部分煤矿资源, 由于煤矿资产未正式竣工, 公司将其计入无形资产中核算 2012 年末 ~2015 年 3 月末, 公司无形资产在总资产中的占比分别为 11.67% 11.02% 2.98% 和 2.96%;2014 年, 公司将黑岱沟 玻璃沟煤矿转让给国电集团, 无形资产规模大幅降低 根据内蒙古人民政府和内蒙国资委相关文件, 公司未来将获得新的煤炭资源, 补足黑岱沟 玻璃沟转让造成的煤炭资源缺失 负债规模方面,2012~2014 年末, 公司总负债分别为 亿元 亿元和 亿元 2013 年, 在国电集团退出过程中, 公司为偿还国电集团提供的借款, 于 2013 年末与中国建设银行签署资产收益权转让合同, 建设银行以 亿元购买公司持有的 102 亿元固定资产的收益权 ; 其中, 2013 年国资公司代公司收取上述借款 30 亿元, 但当年仅代为偿还 5 亿元借款, 因此公司负债规模大幅增长 2014 年, 国资公司取得剩余 亿元借款, 并将其全部用于偿付国电集团给公司的借款 ; 同时由于部分煤矿转让款也被用于偿还公司债务, 公司负债规模小幅下降 2012~2014 年末公司资产负债率分别为 72.99% 78.08% 和 73.97% 2015 年 3 月末公司总负债规模小幅增加至 亿元, 资产负债率为 74.18% 受到公司股权结构调整影响, 公司负债规模有所波动, 但近年来债务压力一直较大, 中诚信国际将对此保持关注 5 图 6:2012 年末 ~ 2015 年 3 月末公司资本结构分析 亿元 长期债务所有者权益长期资本化比率 短期债务资产负债率总资本化比率 20 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 长期投资包括长期股权投资 可供出售金融资产以及持有到期投资 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理 从债务结构看,2012~2014 年末公司总债务余额分别为 亿元 亿元和 亿元 公司在建电力项目投资规模大, 建设期较长, 以长期债务为主的债务结构有利于资金调配的稳定性 但 2012~2013 年, 国电集团控股期间, 依靠国电集团及国电集团下属财务公司强大的融资能力, 公司债务以短期债务为主 ;2013 年以来, 公司积极调整债务结构, 用长期债务替代国电集团提供的短期借款, 持续优化债务期限结构 2012~2014 年末, 公司短期债务 / 长期债务比例分别为 2.52 倍 1.29 倍和 0.23 倍 2015 年 3 月末, 公司总债务规模为 亿元,2015 年 3 月末, 公司总债务规模为 亿元, 其中长期债务 亿元, 短期债务 / 长期债务进一步下降至 0.21 倍 图 7:2012 年末 ~2015 年 3 月末公司债务结构分析 亿元 短期债务长期债务长短期债务比 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理 所有者权益方面,2012~2014 年末, 公司所有者权益分别为 亿元 亿元和 亿元 ; 2013 年受当年对筹建项目大规模计提资产减值准备 公司煤炭业务 电力辅业业务经营不佳影响, 公司未分配利润大幅下降至 亿元, 较 2012 年减少 亿元, 导致所有者权益大幅下降 2014 年, 由于公司溢价转让黑岱沟 玻璃沟探矿权, 公司未分配利润大幅上升至 亿元, 公司所有者权益明显提升 中诚信国际注意到, 在股权结构变更的过程中, 公司将转让探矿权获得的资金借给内蒙国资委用于购买国电集团持有的股权, 因此公司实收资本维持在 80 亿元 中诚信国际将关注此项借款的偿付情况以及承诺的煤炭资源注入情况对公司资本金的影响 截至 2015 年 3 月末, 公司所有

21 者权益达为 亿元 2012 年末 ~2015 年 3 月末, 随着债务规模和公司所有者权益的波动, 公司的总资本化比率分别为 66.06% 72.78% 67.15% 和 67.20% 总体来看, 近年来, 公司的资产规模整体保持增长态势, 但受到公司股权结构调整影响, 资产结构 债务和所有者权益有所波动 未来公司经营情况的不断改善将带动未分配利润逐步好转, 进而增强公司的资本实力 ; 同时随着在建拟建项目的不断推进, 公司债务规模或将有所提升 盈利能力公司主营业务包括火电 风电 煤炭和电力辅业经营等, 其中火电业务占绝对主导地位 2012~2014 年公司营业总收入分别为 亿元 亿元和 亿元 ; 其中, 火电业务收入分别为 亿元 亿元和 亿元 近年来, 公司营业总收入持续下降主要是受到经济下行对电力市场的冲击 公司集中进行环保改造电量损失较大 煤炭业务和电力辅业收入减少等的影响 ; 其中, 煤炭业务收入大幅下降主要是受到煤炭行业低迷, 以及 2012 年以来整治未核准煤矿影响, 公司减少煤炭销售业务 ; 胜利西三矿预计将在 2015 年获得核准, 公司将根据行业情况适当调整经营策略 电力辅业等其他业务由于经营效益不佳, 公司进行战略收缩 另外,2014 年公司电力业务收入降低主要是由于当年公司机组集中进行环保改造, 机组运营小时数降低, 影响当期电力业务收入 公司其他行业业务收入主要为聚能招标公司 金蒙电力创建公司及电力建设工程公司等经营收入 2015 年 1~3 月, 公司实现营业总收入 亿元 表 9: 2012 年 ~2015 年 3 月公司收入结构 火电业务 ( 亿元 ) 风电业务 ( 亿元 ) 煤炭业务 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿元 ) 资料来源 : 公司提供 毛利率方面,2013 年受全国性电煤价格下降影响, 当年电力板块毛利明显提升, 但由于煤炭业务收入下降较大, 公司当期营业毛利下降至 13.84% 2014 年, 受到公司环保改造影响, 火电利用小时数 有所降低, 火电业务毛利率同比有所下降, 加之公 司煤炭业务的进一步萎缩, 公司当期营业毛利率持 续下降至 12.11% 2015 年 1~3 月, 由于煤炭价格 进一步下跌, 同时, 公司增加煤炭销售以及控制亏 损辅业规模等原因, 营业毛利率上升至 21.19% 表 10: 2012 年 ~2015 年 3 月公司主要业务毛利率 火电业务 (%) 风电业务 (%) 煤炭业务 (%) 营业毛利率 (%) 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理 期间费用方面,2012~2014 年公司三费分别为 9.67 亿元 9.65 亿元和 亿元, 三费收入占比分别为 19.82% 21.55% 和 26.39%; 由于公司持续推进电厂项目建设, 融资规模较大, 因此财务费用在三费中占有较大比重, 近年来财务费用持续增长拉动三费占收入比持续上升 2013 年末, 公司与建设银行签署资产收益权转让合同约定利率为 7.8%, 而国电集团公司原先提供的借款利率水平在 6% 左右, 受此影响,2014 年公司财务费用大幅上升 2015 年以来, 公司通过融入新的资金提前偿还建设银行高息借款来减轻利息支付压力, 截至 2015 年 3 月末建设银行该笔借款余额为 亿元 近年来, 通过提升运营管理水平, 公司管理费用持续小幅下降 2015 年 1~3 月, 公司三费合计 2.57 亿元, 三费收入比为 23.57% 整体来看, 受财务费用影响, 公司期间费用较高, 影响了公司整体盈利能力, 中诚信国际将对公司期间费用变化及其对公司盈利能力的影响保持关注 表 11:2012 年 ~2015 年 3 月公司三费收入情况项目 销售费用 ( 亿元 ) 管理费用 ( 亿元 ) 财务费用 ( 亿元 ) 三费合计 ( 亿元 ) 三费收入比 (%) 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理 利润总额方面,2012~2014 年, 公司实现利润总额 亿元 亿元和 亿元 ;

22 年利润下降主要是受到资产减值损失和营业外损益影响有所波动 公司近年来经营性利润持续亏损, 主要是由于公司期间费用持续高企, 同时, 受到煤炭业务收缩 电力辅业等其他业务经营不佳以及转让探矿权缴纳营业税的影响, 公司经营性业务利润持续降低 ;2012~2014 年, 公司分别实现经营性业务利润 亿元 亿元和 亿元 ;2013 年公司经营性利润明显降低, 主要是由于当年煤炭业务规模大幅下降以及电力辅业经营亏损导致 ; 2014 年, 一方面是当年机组集中环保改造, 电力收入有所降低, 另一方面受建设银行高息借款影响, 财务费用大幅提升, 同时, 当年由于公司转让探矿权, 公司营业税金及其附加大幅增长 2.50 亿元至 3.17 亿元 6, 以上因素导致当年经营性业务利润大幅降低 2012~2014 年公司资产减值损失分别为 亿元 亿元和 亿元,2013 年公司集中清理筹建项目, 导致资产减值损失大幅增长 2012~2014 年公司营业外损益分别为 0.25 亿元 亿元和 亿元,2013 年, 由于脱硫改造拆除设备, 公司处置固定资产形成损失 0.48 亿元 ; 同期, 由于公司正处于环保改造期, 环保部门罚款较大, 同时, 发生了部分诉讼事项, 形成罚款 赔偿金等营业外支出 0.53 亿元 ;2014 年, 公司以 亿元转让账面价值合计 亿元的黑岱沟 玻璃沟煤矿探矿权, 矿权转让溢价是当期营业外损益的主要来源 2015 年 1~3 月, 公司利润总额为 亿元, 其中经营性业务利润为 亿元 2012 年 ~2015 年 1~3 月, 公司净利润分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 6 内蒙古自治区人民政府给内蒙古自治区国有资产监督管理委员会的批复 关于内蒙古国电能源投资有限责任公司股权结构调整有关事宜的批复 ( 内政字 [2014]10 号 ) 中, 内蒙古自治区人民政府同意在政策允许范围内, 免除玻璃沟 黑岱沟煤田矿权转让涉及的企业所得税地方分享部分 对营业税 城市建设维护税 教育费附加 地方教育附加费 印花税等无法免除的部分, 以先征后返方式返还, 用于增加蒙能投资本金 截至 2014 年 12 月 31 日, 由于上述文件中营业税及附加税费返还方式未予明确, 因此公司期末按照上述矿权转让实际应计收入, 确认了预计的相关税费 图 8:2012 年 ~2015 年 1~3 月公司利润总额情况 亿元 经营性业务利润资产减值损失公允价值变动收益 投资收益 营业外损益 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理 综合来看, 公司作为内蒙国资委旗下唯一的控股电力企业和蒙西电网规模较大的发电企业, 发电资产规模较大, 主业突出 受宏观经济形势对电力市场的冲击 公司集中进行环保改造损失电量 煤炭市场下滑 辅业业务量下降等因素影响, 以及两次重组导致的改革成本等非经常性损益对公司的影响, 公司利润受到了较大影响 ; 同时, 由于公司财务费用偏高, 也影响了公司的盈利能力 未来公司将通过巩固和发展电力主业, 降低融资成本以及控制其他业务亏损等多种方式减少亏损, 改善盈利能力, 中诚信国际将对公司运营和未来盈利能力改善情况持续保持关注 现金流经营活动方面,2012 ~2014 年公司经营活动净现金流分别为 亿元 8.00 亿元和 8.39 亿元 2013 年, 公司经营活动净现金流大幅增长, 主要是由于煤炭价格下降以及公司燃料储备较充足的原因, 当年购买商品和劳务支付的现金流大幅降低 中诚信国际注意到,2012~2013 年, 公司与原控股股东国电集团的关联往来资金规模较大, 收到的其他与经营活动有关的现金占经营活动现金流入的比重约为 50% 左右, 支付的其他与经营活动有关的现金占经营活动现金流出的比重在 60% 以上 ; 其中,2013 年由于推进国电集团股权退出事宜, 内蒙国资委安排国资公司代收公司从建设银行获得的借款, 并代为偿还国电集团给公司的部分借款 ; 截至 2013 年末, 国资公司代收银行借款余额为 亿元, 由于部分资金全部用于代为偿还国电集团借款, 公司未将与国资公司的现金往来反映在 2013 年现金流量

23 表中 ;2014 年, 由于国电集团股权退出, 公司当年关联交易往来大幅降低, 因此经营活动现金流入和流出规模也相应下降 2015 年 1~3 月, 公司实现经营活动净现金流 3.30 亿元 投资活动方面,2012~2014 年公司投资活动净现金流分别为 亿元 亿元和 亿元 由于公司持续推进火电 风电等项目建设, 根据项目建设进度, 公司投资活动现金流出保持一定规模并有所波动 2014 年, 主要由于公司处置黑岱沟 玻璃沟煤矿, 投资活动净现金流大幅增长 中诚信国际注意到, 公司转让探矿权时, 按协议应当收到转让价款 亿元, 但由于公司向国资委垫支股权收购资金, 公司现金流量表中仅反映差额部分即 8.75 亿元 2015 年 1~3 月, 由于公司推进的在建项目较多, 当期实现投资活动净现金流 亿元 筹资活动方面,2012 年 ~2014 年公司筹资活动净现金流分别为 8.71 亿元 亿元和 亿元 公司筹资活动现金流入主要是银行借款和国电集团及国电集团财务公司提供的借款 2013 年, 公司债务规模明显增长, 但筹资活动现金流却呈现净流出态势, 主要是由于当年公司为偿还国电集团借款, 从建设银行借入的资金由国资公司代收, 未体现在公司筹资活动现金流中 2014 年, 受到公司股权结构调整影响, 公司置换国电集团借款并偿还其他借款, 筹资活动现金流入流出均大幅增长 中诚信国际注意到, 由于国资公司代收代付内蒙国资和国电集团的股权交易款, 公司转让探矿权给国电集团的价款以及公司给内蒙国资委的暂借款, 在筹资活动现金流中并未体现出国电集团股权款的流出等活动 2015 年 1~3 月, 公司实现筹资活动净现金流 2.49 亿元, 随着公司项目推进和经营活动持续开展, 公司仍存在一定融资需求 表 12:2012 年 ~2015 年 1~3 月公司现金流变化 单位 : 亿元 经营活动产生现金流入 经营活动产生现金流出 经营活动净现金流 投资活动产生现金流入 投资活动产生现金流出 投资活动净现金流 筹资活动产生现金流入 其中 : 吸收投资收到现金 借款所收到的现金 筹资活动产生现金流出 其中 : 偿还债务支付现金 筹资活动净现金流 现金及现金等价物净增加 数据来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理总体来看, 电煤价格的走低使得公司经营活动净现金流有所好转 ; 由于公司持续推进电力项目建设, 投资活动现金流持续净流出 筹资活动现金流受到偿还国电集团借款影响有所波动 同时, 中诚信国际注意到, 根据内蒙国资委安排, 在股权结构调整过渡期, 为使公司正常经营不受影响, 国资公司受自治区国资委委托为公司代收代付部分资金, 因此, 公司现金流量表未能全面反映公司经营情况 偿债能力由于公司持续推进项目建设, 公司债务规模维持在较高水平, 近年来, 受到公司股权结构调整影响, 在债务替换过程中, 公司债务规模有所波动 2012 年末 ~2015 年 3 月末, 公司总债务规模分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 长期债务规模分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 由于公司通过长期借款置换了国电集团提供的短期债务, 公司长期债务规模持续提升 2013 年, 受集中计提筹建项目减值准备影响, 公司 EBITDA 大幅下降至 6.01 亿元, EBITDA 对总债务和利息支出的覆盖能力大幅降低 2014 年由于公司转让探矿权获得高额溢价, EBITDA 大幅提升至 亿元,EBITDA 对总债务和利息支出的覆盖能力大幅增强 近年来经营活动现金流的明显好转也使得其对总债务和利息支出的覆盖能力整体有所改善 整体来看, 公司对债务和利息支出的覆盖能力较弱 表 13: 近年来公司偿债能力指标项目 长期债务 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 )

24 EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) * 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 注 : 由于缺少数据,2015 年 1~3 月利息支出相关指标无法计算 ; 带 * 号数据经年化处理 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理截至 2015 年 3 月末, 公司对外担保余额 3 亿元, 公司按出资比例对黄河万家寨水利枢纽有限公司的借款提供连带担保 受限资产方面, 截至 2015 年 3 月末, 公司有 亿元的资产由于进行担保或者抵质押借款所有权受到限制 公司目前无重大诉讼事项 同时, 公司与金融机构有良好的合作关系, 截至 2015 年 3 月末, 公司获得综合授信额度 亿元, 其中, 未使用额度为 亿元 素对公司盈利能力的影响 ; 股权结构调整过渡期的现金流量情况以及公司面临的一定资金压力等因素对公司经营和整体信用状况的影响 综上, 中诚信国际认为蒙能投未来一段时期的信用水平将保持稳定 结论中诚信国际评定内蒙古能源发电投资集团有限公司的主体信用等级为 AA +, 评级展望为稳定 ; 评定 内蒙古能源发电投资集团有限公司 2016 年度第一期中期票据 的债项信用等级为 AA + 过往债务履约情况公司及其子公司的债务性筹资渠道主要包括银行借款及债券市场融资 截至 2015 年 3 月末, 公司共有 4 笔合计 1, 万元短期借款已到期尚未偿还, 逾期均在 10 年以上 ; 逾期借款全部为公司所属全资子公司电力创建公司 2006 年划转至公司时已欠款项, 属历史遗留问题 除此之外, 公司未有其他逾期未还债务 评级展望整体来看, 公司作为股东内蒙国资委控股的唯一一家发电企业得到内蒙国资委的大力支持 ; 公司具备一定的装机规模, 并且随着在建项目和新开工外送电项目的顺利推进, 装机规模将有所增长 ; 随着电煤价格持续下降, 公司的低成本优势逐步显现 ; 煤炭资源也将陆续注入公司 ; 公司机组均位于内蒙古自治区, 近期国家积极推进大基地大通道建设, 发展远距离大容量输电, 内蒙古区域将迎来良好的发展机遇 ; 且公司拥有畅通的融资渠道 同时, 中诚信国际也关注电价调整政策对公司盈利水平的影响 ; 煤炭 电力辅业下滑和利息负担较重等因 24

25 中诚信国际关于内蒙古能源发电投资集团有限公司 2016 年度第一期中期票据的跟踪评级安排 根据国际惯例和主管部门的要求, 本公司将在本期中期票据的存续期内对本期中期票据每年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级 我公司将在中期票据的存续期内对其风险程度进行全程跟踪监测 我公司将密切关注发行主体公布的季度报告 年度报告及相关信息 如发行主体发生可能影响信用等级的重大事件, 应及时通知我公司, 并提供相关资料, 我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈, 及时对该事项进行分析, 确定是否要对信用等级进行调整, 并在中诚信国际公司网站对外公布 中诚信国际信用评级有限责任公司 2015 年 08 月 24 日 25

26 附一 : 内蒙古能源发电投资集团有限公司股权结构图 ( 截至 2015 年 3 月末 ) 内蒙古自治区人民政府国有资产监督管理委员会 100% 内蒙古能源发电投资集团有限公司 序号 纳入合并范围的子公司名称 持股比例 注册资本 ( 万元 ) 1 内蒙古能源发电新能源有限公司 100% 32,180 2 内蒙古能源发电兴安热电有限责任公司 100% 60,400 3 内蒙古能源发电物资供应有限公司 100% 内蒙古能源发电聚能招标有限责任公司 100% 内蒙古能源发电锡林浩特聚能矿产品销售有限公司 100% 内蒙古能源发电金蒙电力创建总公司 100% 1,282 7 内蒙古能源发电准格尔煤炭有限公司 100% 3,000 8 内蒙古能源发电惠丰资源综合利用有限公司 100% 内蒙古能源发电杭锦发电有限公司 60% 49, 内蒙古能源发电电力建设工程有限责任公司 70.26% 20,071 资料来源 : 公司提供 26

27 27 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 附二 : 内蒙古能源发电投资集团有限公司组织结构图 ( 截至 2015 年 3 月末 ) 资料来源 : 公司提供内蒙古能源发电投资集团有限公司人力资源部办公室财务部计划发展部基建工程部生产管理部市场营销部安全环保部资产管理部党委工作部检查审计部工会内蒙古能源发电投资集团有限公司人力资源部办公室财务部计划发展部基建工程部生产管理部市场营销部安全环保部资产管理部党委工作部检查审计部工会

28 附三 : 内蒙古能源发电投资集团有限公司主要财务数据及财务指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 28, , , , 短期投资 ( 交易性金融资产 ) 应收账款净额 96, , , , 存货净额 33, , , , 其他应收款 29, , , , 长期投资 292, , , , 固定资产 ( 合计 ) 1,907, ,838, ,899, ,901, 总资产 2,776, ,928, ,936, ,952, 其他应付款 63, , , , 短期债务 1,044, , , , 长期债务 414, , ,265, ,291, 总债务 1,459, ,716, ,562, ,562, 净债务 1,430, ,699, ,481, ,471, 总负债 2,026, ,286, ,171, ,190, 财务性利息支出 77, , , 资本化利息支出 10, , , 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 749, , , , 营业总收入 487, , , , 三费前利润 72, , , , 投资收益 8, , , EBIT 61, , , EBITDA 140, , , 经营活动产生现金净流量 -4, , , , 投资活动产生现金净流量 -103, , , , 筹资活动产生现金净流量 87, , , , 现金及现金等价物净增加额 -20, , , , 资本支出 127, , , , 财务指标 营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 存货周转率 (X) * 应收账款周转率 (X) * 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金 / 总债务 (X) * 经营活动净现金 / 短期债务 (X) * 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 公司财务报表均依照新会计准则编制 ; 公司 2015 年 1~3 月报表未经审计 ; 由于缺少数据,2015 年 1~3 月利息支出相关指标无法计算 ; 带 * 号指标经年化处理 28

29 附四 : 基本财务指标的计算公式 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资 固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产 短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 长期债务 = 长期借款 + 应付债券 总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 ) / 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 ) / 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 29

30 附五 : 主体信用等级的符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 30

31 附六 : 中期票据信用等级的符号及定义 等级符号 AAA 含义 票据安全性极强, 基本不受不利经济环境的影响, 信用风险极低 AA 票据安全性很强, 受不利经济环境的影响较小, 信用风险很低 A 票据安全性较强, 较易受不利经济环境的影响, 信用风险较低 BBB 票据安全性一般, 受不利经济环境影响较大, 信用风险一般 BB 票据安全性较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高信用风险 B 票据安全性较大地依赖于良好的经济环境, 信用风险很高 CCC 票据安全性极度依赖于良好的经济环境, 信用风险极高 CC 基本不能保证偿还票据 C 不能偿还票据 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 31