一行业回顾 1.1 健康商业险将推动医疗服务业发展国务院日前发文, 提出要加快发展现代保险服务业文中提出, 要充分发挥商业保险对基本养老医疗保险的补充作用发展多样化健康保险服务鼓励保险公司大力开发各类医疗疾病保险和失能收入损失保险等商业健康保险产品, 并与基本医疗保险相衔接发展商业性

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佛梅
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1 增持维持日期 : 行业 : 医药行业赵冰 Zhaobing@shzq.com 执业证书编号 :S 行业经济数据跟踪 (14 年 1-7 月 ) 销售收入 ( 亿元 ) 累计增长 13.67% 利润 ( 亿元 ) 累计增长 13.83% 最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较证券研究报告 // 行业研究 // 行业深度报告月度策略健康商业险将推动医疗服务业发展 2014 年 9 月医药行业投资策略主要观点健康商业险将推动医疗服务业发展国务院日前发文, 提出要加快发展现代保险服务业文中提出, 要充分发挥商业保险对基本养老医疗保险的补充作用国务院总理李克强 8 月 27 日主持召开国务院常务会议, 确定加快发展商业健康保险, 助力医改提高群众医疗保障水平 ; 部署推进养老服务等重大工程建设我们认为, 保险机构将成为社会办医的一支重要力量, 促进公立医疗机构提升效率, 提升现有医疗服务产业效益, 利好医疗服务相关子行业 2014 年中报上市公司毛利率有所恢复根据最新公布的 2014 年医药行业上市公司中报, 医药板块上市公司收入同比增长 12.82%, 净利润同比增长 13.64% 受行业整体影响, 收入与净利润增速同比去年均下滑 2-3 个百分点从毛利率水平看, 除生物制品医疗器械医疗服务业毛利率水平下滑外, 其余子行业毛利率均有所上升其中化学原料药行业毛利率恢复明显近一个月医药指数跑赢沪深 300 指数 3.44 个百分点近期, 医疗服务行业利好不断, 国务院常务会议明确提出加快发展商业健康保险, 不仅有助于提高群众医疗保障水平, 也将利好医药行业的长期发展 8 月初爆发的埃博拉疫情, 也显著提高了医药行业的关注度报告编号 :ZB14-MIT06 首次报告日期 : 相关报告 : 投资建议未来十二个月内, 维持医药行业增持评级我们建议从两条投资主线出发, 关注 :1) 医疗服务企业, 如恒康医疗金陵药业 ;2) 业绩复苏的原料药企业, 如新华制药天药股份数据预测与估值重点关注股票业绩预测和市盈率公司名称股票代码股价 EPS PE 13A 14E 15E 13A 14E 15E PBR 投资评级恒康医疗谨慎增持金陵药业谨慎增持新华制药谨慎增持天药股份谨慎增持资料来源 : 上海证券研究所股价数据为 2014 年 8 月 29 日收盘价重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺公司业务资格说明和免责条款 1

2 一行业回顾 1.1 健康商业险将推动医疗服务业发展国务院日前发文, 提出要加快发展现代保险服务业文中提出, 要充分发挥商业保险对基本养老医疗保险的补充作用发展多样化健康保险服务鼓励保险公司大力开发各类医疗疾病保险和失能收入损失保险等商业健康保险产品, 并与基本医疗保险相衔接发展商业性长期护理保险提供与商业健康保险产品相结合的疾病预防健康维护慢性病管理等健康管理服务支持保险机构参与健康服务业产业链整合, 探索运用股权投资战略合作等方式, 设立医疗机构和参与公立医院改制文件同时提到, 要运用保险机制创新公共服务提供方式政府通过向商业保险公司购买服务等方式, 在公共服务领域充分运用市场化机制, 积极探索推进具有资质的商业保险机构开展各类养老医疗保险经办服务, 提升社会管理效率按照全面开展城乡居民大病保险的要求, 做好受托承办工作, 不断完善运作机制, 提高保障水平国务院总理李克强 8 月 27 日主持召开国务院常务会议, 确定加快发展商业健康保险, 助力医改提高群众医疗保障水平 ; 部署推进养老服务等重大工程建设会议确定, 一要全面推进商业保险机构受托承办城乡居民大病保险, 从城镇居民医保基金新农合基金中划出一定比例或额度作为保险资金, 建立城乡居民大病保险制度, 提高大病患者医疗报销比例二要加大政府购买服务力度, 引入竞争机制, 支持商业保险机构参与各类医疗保险经办服务鼓励医疗机构成为商业保险定点医疗机构, 降低不合理医疗费用支出三要丰富商业健康保险产品, 开发面向老年人残疾人等的保险产品加快发展医疗责任等执业保险, 提高覆盖面四要加大政策支持, 完善企业为职工支付补充医疗保险费的企业所得税政策, 鼓励社会资本设立健康保险公司, 支持商业保险机构新办医疗社区养老体检等机构五要加强监管, 规范商业健康保险市场秩序, 查处违法违规行为, 确保有序竞争我们认为, 发展商业健康险, 一方面有望提高居民保障水平, 同时有利于形成基本医保的有效补充, 未来有可能成为基本医保之外的强大的支付力量, 进而影响到医疗机构服务行为与此同时, 国务院支持保险机构参与健康服务业产业链整合, 探索运用股权投资战略合作等方式, 设立医疗机构和参与公立医院改制这意味着, 保险机构将成为社会办医的一支重要力量, 参与到医改进程中, 促进公立医 2

3 疗机构提升效率, 提升现有医疗服务产业效益 1.2 埃博拉病毒蔓延引起市场高度关注 8 月 1 日, 国家卫计委发布了埃博拉出血热防控方案, 指出目前埃博拉出血热尚没有疫苗可以预防, 隔离控制传染源和加强个人防护是防控的关键措施方案称, 埃博拉出血热是由埃博拉病毒引起的一种急性出血性传染病人主要通过接触病人或感染动物的体液分泌物和排泄物等而感染, 其病死率高, 可达 50%-90% 方案描述了埃博拉病毒的病原学流行病学特征临床表现和病理特点, 强调目前尚无获准使用的埃博拉疫苗, 亦缺乏特效治疗方法, 主要是对症和支持治疗为此采取有效的防护措施, 是减少发病和死亡的唯一方法有几种疫苗正在进行临床试验, 但目前尚无任何疫苗可用于临床卫计委称, 各级医疗机构发现符合病例定义的埃博拉出血热疑似或确诊病例时, 应在 2 小时之内上报, 报告疾病类别选择其他传染病中的埃博拉出血热据世界卫生组织 7 月 31 日的统计数字, 此轮埃博拉疫情涉及的几内亚尼日利亚塞拉利昂利比里亚四个西非国家, 已报告 1323 个确诊或疑似病例, 其中 729 人丧生埃博拉病毒病 ( 以往称作埃博拉出血热, 以下简称埃博拉 ) 是一种严重且往往致命的疾病, 病死率最高可达 90% 致死原因主要为中风心肌梗塞低血容量休克或多发性器官衰竭该病可侵犯人类和其它灵长目动物 ( 猴子大猩猩和黑猩猩 ) 1976 年, 在同时发生的两起疫情中首次发现埃博拉病毒, 一起发生在刚果民主共和国靠近埃博拉河的一个村庄, 另一起出现在苏丹一个边远地区病毒的起源尚不得而知但基于现有证据, 人们认为果蝠 ( 狐蝠科 ) 可能是埃博拉病毒的自然宿主目前我国相关部门对埃博拉病毒采取了严防死守的措施, 埃博拉病毒传入我国的可能性很小而经过十年前非典的考验, 我国的医疗救治和公共卫生能力也有足够能力应对我国采取的措施主要有 :1) 我国在入境口岸采取严格措施, 争取在第一道防线阻止病毒入境 ;2) 加强申报制度 ;3) 各级卫生部门加强监控疫情暴发以后, 我国的医药公司科研院所也积极投入到埃博拉病毒的防控中 8 月 29 日军事医学科学院微生物流行病研究所针对埃博拉病毒, 历时 5 年研制的药物 jk-05 通过总后卫生部专家评审, 获得军队特需药品批件该药连同此前获批生产的埃博拉病毒检测试剂等, 为我国防控埃博拉疫情提供关键技术手段二级市场上, 以莱茵生物鲁抗医药振东制药联环药业海王生物达安基因为代 3

4 表的相关个股表现抢眼我们认为, 虽然埃博拉病毒短期内不会在我国蔓延, 但疫情将会导致医药行业关注度提高二医药行业主要经济指标跟踪年 1-7 月医药行业收入利润增速平稳 2014 年 1-7 月, 医药行业实现收入亿元, 同比增长 13.67%; 实现利润亿元, 同比增长 13.83% 2014 年 1-7 月, 医药行业收入利润增速保持平稳从增速看, 去年同期收入增速基本保持在 18-20% 左右, 今年增速同比去年下滑明显导致上半年收入增速明显下滑的主要原因, 可能是各地招标方案的陆续落地以及药品降价预期等近几年, 受医保控费生产成本上升招标降价等诸多利空因素影响, 医药行业的毛利率逐步走低, 直接导致近两年公布的医药行业利润增速一直低于收入增速从收入增速与利润增速对比看, 利润增速在经历了 1 年多落后于收入增速的情况下, 首次超过了收入增速我们继续维持 2014 年年中策略中对医药行业经济发展状况的判断, 即 : 预计 2014 的收入利润增速将维持在 20% 左右, 全年利润增长水平可能会略低于收入增幅图 1 近年医药行业收入与利润增速 Q2 11-Q3 11-Q4 12-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 医药制造业 : 主营业务收入 : 累计同比医药制造业 : 利润总额 : 累计同比数据来源 :Wind 资讯 4

5 年中报上市公司毛利率有所恢复根据最新公布的 2014 年医药行业上市公司中报, 医药板块上市公司收入同比增长 12.82%, 净利润同比增长 13.64% 受行业整体影响, 收入与净利润增速同比去年均下滑 2-3 个百分点从毛利率看, 医药板块上市公司毛利率为 29.54%, 同比增长 0.51 个百分点受毛利率提高的影响, 医药行业的利润增速也略微超过了收入增长分子行业看, 收入增速同比下降明显的子行业为化学原料药中药生物制品, 化学制剂收入增速稍有下滑然而, 从利润增速看, 化学原料药行业利润增速显著复苏, 去年同期为下降 10.90%, 今年中报为同比增长 14.19% 虽然我国原料药行业整体看产能过剩的情况并没有显著改善, 但是受益于原材料涨价及部分产品限产保价, 以维生素为代表的部分大宗原料药率先掀起涨价浪潮受批签发等因素影响, 生物制品行业利润增速下降明显 ; 而保受产品降价困扰的中药行业, 利润增速也下滑近 7 个百分点从毛利率水平看, 除生物制品医疗器械医疗服务业毛利率水平下滑外, 其余子行业毛利率均有所上升其中化学原料药行业毛利率恢复明显表年医药行业上市公司中报财务数据对比板块名称收入增长率 (%) 净利润增长率 (%) 毛利率 (%) 13H1 14H1 13H1 14H1 13H1 14H1 医药生物化学原料药化学制剂中药生物制品医药商业医疗器械医疗服务三近期医药行业市场表现综述 3.1 近一个月医药指数跑赢沪深 300 指数 3.44 个百分点 2014 年初, 围绕公立医院改革, 政府公布了一系列利好行业发展的政策, 包括 : 卫计委发布关于加快发展社会办医的若干意见 2014 年卫生计生工作要点新型城镇化规划放开医疗服务价格等, 医药行业投资在医疗服务板块的带动下, 相关受益子行业, 如 5

6 医疗器械药品等, 纷纷引起市场的高度关注而随着大盘的调整, 医药行业估值高涨幅大所凸现出来的风险在逐渐积累我们在 2014 年半年度策略中指出, 无论从涨跌幅还是估值角度看, 医药指数将难以重现上半年的走势, 医药各子行业下半年将迎来分化近期, 医疗服务行业利好不断, 国务院常务会议明确提出加快发展商业健康保险, 不仅有助于提高群众医疗保障水平, 也将利好医药行业的长期发展而 8 月初爆发的埃博拉疫情, 也显著提高了医药行业的关注度, 使得医疗行业的投资热情不断升温截至 9 月 1 日, 以六个月区间统计, 医药指数跑输沪深 300 指数 4.62 个百分点 ; 以一个月区间统计, 医药指数跑赢沪深 300 指数 3.44 个百分点图 2 近 6 个月医药指数走势图图 3 近 1 个月医药指数走势图 3.2 医药板块估值溢价率高位盘整 2014 年 1-5 月, 医药指数大幅上涨从医药板块 PE 估值相对于沪深 300 的溢价率来看, 在行业利好政策的推动下, 医药板块在 2014 年初被市场一致看好, 估值溢价率一度达到 364% 近期, 医药行业指数维持高位盘整, 目前医药行业估值溢价率仍旧维持在 316% 左右, 处于历史较高位我们在 2014 年中报中指出, 由于前期市场对医药行业的走势过于乐观, 透支了未来医药指数的成长空间, 随着下半年医药行业政策的不确定性的增加, 医药指数调整的风险在积聚目前看, 虽然医药行业利好不断, 且受突发疫情等事件驱动, 医药指数短期走势良好, 但是医药板块整体看估值高涨幅大, 预计下半年医药板块内部将会出现分化 6

7 图 4 近三年医药生物板块 PE 估值 (TTM) 相对沪深 300 PE 估值溢价率 (%) 四 9 月行业评级策略及重点股票 4.1 未来六个月内, 维持医药行业增持评级我们维持医药板块在 2014 年增持的评级, 主要理由是 :1) 随着国家对医药卫生事业的继续投入, 医药工业生产规模有望持续扩大 ;2) 从药品需求端来看, 医院终端增幅将明显下降, 县医院基层医院增长好于大医院, 零售终端增长平稳竞争更加激烈 ;3) 医药产业并购风起云涌, 上市公司有望凭借资本实力胜出 ;4) 新 GSP 新 GMP 标准的实施, 有望提高行业集中度利好龙头企业 ;5) 技术开发能力强转型升级快产品附加值高产品结构好的原料药器械西成药生产企业有望成为出口市场的主力军 4.2 选配政策扶持利润恢复的个股我们建议从两条投资主线出发, 关注 :1) 医疗服务企业, 如恒康医疗金陵药业 ;2) 业绩复苏的原料药企业, 如新华制药天药股份五风险及不确定因素提示 5.1 各项医药改革政策的推出及执行效果虽然国家关于新医改的政策已经逐步明朗, 但未来农村和社区基层医疗服务机构的发展壮大全民医保的推进首诊制和转诊制等制 7

8 度的实施将会是一个渐进的过程医改政策的进程与结果对医药行业公司未来的城乡基层医疗市场拓展业绩增长能否达到预期存在影响 5.2 未来药品价格的变化近年来, 为治理药价虚高降低群众医疗成本, 政府加强了对药价的管理工作,2006 年以来国家发改委多次调低相关药品的最高零售价, 对药品生产企业的收入和利润有不同程度的影响我们认为, 具有较好的品牌形象, 对零售商议价能力较强的产品, 受冲击较小 5.3 原材料价格上涨风险医药公司生产所用原材料主要为化工产品中药材等, 其价格受宏观经济环境和自然灾害等不可抗力影响巨大我们认为, 与主要供应商建立稳定的合作关系的企业, 以及产品技术含量高毛利高的企业, 将能有效抵御风险 8

9 分析师承诺分析师赵冰本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持股价表现将强于基准指数 20% 以上谨慎增持股价表现将强于基准指数 10% 以上中性股价表现将介于基准指数 ±10% 之间减持股价表现将弱于基准指数 10% 以上行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 减持行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 9

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