2 目录 1. 传统媒体板块 华媒控股 : 布局移动互联打造融媒体集群收购中教未来布局职教生态圈 皖新传媒 : 传统业务升级转型打造互联网文化教育平台 中文传媒 : 智明星通增势不减, 表现依旧亮眼 中南传媒 : 内生驱

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1 [Table_MainInfo] 行业研究 / 传媒 行业深度报告 证券研究报告 216 年 8 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级增持维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 1.83% -7.4% % -24.8% % 传媒 海通综指 % 215/8 215/11 216/2 216/5 资料来源 : 海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 持续推荐政策红利强的国企股 新三板传媒互联网旅游一周观察 股转公司准入收紧新三板不能无条件亏损 传媒并购趋严: 一半是海水, 一半是火焰 传媒大典 216 版探索中国新消费 [Table_Summary] 投资要点 : 引言 : 告别野蛮生长健康发展方始 文化传媒行业自 212 年以来经历了高速的增长,A 股板块无论是从市值 股票数量都经历了大幅的增长, 文化 ( 含教育 体育 ) 传媒 ( 含互联网 ) 是新兴消费的代表, 与大健康 高端制造 ( 高科技 ) 构成了未来中国经济结构提升的引擎 正如此, 文化传媒板块深受市场重视 过去行业增速快 并购重组多 新内容频出是投资此板块的三大逻辑, 但是在 216 年这些逻辑都受到了挑战, 经过市场的大幅波动, 投资者也更理性, 我们认为文化传媒板块投资逻辑将发生变化, 告别过去的野蛮生长, 投资者在看格局 概念的同时更多的想到了盈利 行业壁垒 另一方面, 对比发达国家, 我国文化传媒行业对社会 经济的影响还有很大的提升空间 区别于传统行业, 新兴产业的资产证券化将不断推进, 行业市场空间大, 投资者也更加理性的看待板块, 所以目前是时候自下而上和自上而下相结合的研究公司和板块 由于不断有上市公司进入文化传媒这个板块 ( 未来也会不断有公司进入 ), 所以我们对文化传媒的几个主要板块进行了公司的梳理, 一方面便于自己学习和查阅之用, 另一方面也给广大投资者提供参考和总结 分析师 : 钟奇 Tel:(21) zq8487@htsec.com 证书 :S 分析师 : 郝艳辉 Tel:(1) hyh1152@htsec.com 证书 :S 联系人 : 唐宇 Tel:(21) ty1149@htsec.com 联系人 : 孙小雯 Tel:(21) sxw1268@htsec.com 联系人 : 强超廷 Tel:(21) qct1912@htsec.com 联系人 : 刘欣 Tel:(1) lx1111@htsec.com 联系人 : 毛云聪 Tel:(1) myc11153@htsec.com 传统媒体板块 传统媒体现金流充沛, 外延收购新媒体, 最终实现新旧媒体融合发展是转型方向, 传统媒体的国企背景和教育出版资源, 也使其在布局大数据和转型教育方面优势明显 关注皖新传媒 华媒控股 中文传媒 浙报传媒 影视板块 产业保持高增速 二级市场表现分化 预计中国影视娱乐产业未来依旧维持 25% 以上增速, 建议重点关注以 ACNG 为代表的行业新趋势 ; 资本层面传媒表现分化, 从概念 集体性机会向潜力个股转移, 重点关注业绩驱动 并购驱动 创新且有效新商业模式类公司, 骅威文化 光线传媒 凯撒股份 营销板块 216 年上半年中国广告市场同比增长.1%, 传统广告下降 6.2%, 影院视频 (77.1%+) 电梯楼宇 (51%+) 互联网 (26.9%+) 电台 (2.9%+) 移动化和被动化成为核心渠道, 内容营销是增量 建议关注优质客户资源 重点渠道建设和新业务拓展公司 : 省广股份 分众传媒 华谊嘉信 利欧股份 游戏板块 游戏行业格局明朗 增速依旧 亮点频出 游戏版块 Beta 均值在.78 左右, 弹性好, 走势相对独立 216 游戏行业整体依旧维持稳步增长态势, 移动游戏依旧保持较高增速 游戏出海 电子竞技和 VR/AR 游戏是我们未来最看好的三个方向 推荐凯撒文化 中文传媒 天润数娱 完美世界 恺英网络 教育板块 215 年中国教育产业规模约为 1.6 万亿元 教育的市场空间较大, 资产证券化率低, 国家政策积极, 市场需求稳步向上 上市公司具有融资平台优势 管理团队优势, 能够大大提高运营效率 发展速度 服务水平, 建议关注团队 资本实力强 产业战略清晰的公司 : 威创股份 全通教育 紫光学大 体育板块 :215 年中国体育市场规模约为 1.4 万亿人民币, 增加值超 4 亿, 未来将有望保持每年 3% 的增速 体育行业现状 : 空间大, 动力足, 前景广阔, 行业正处于资产证券化初期 建议关注稀缺性强, 弹性大的公司 : 三夫户外 雷曼股份 双象股份 天音控股 当代明诚 风险提示 : 大盘系统性风险集中释放 ; 行业增速不及预期 合规提示 : 海通开元投资有限公司 ( 直投子公司 ) 持有 2517 恺英网络 总股本 1% 以上限售股

2 2 目录 1. 传统媒体板块 华媒控股 : 布局移动互联打造融媒体集群收购中教未来布局职教生态圈 皖新传媒 : 传统业务升级转型打造互联网文化教育平台 中文传媒 : 智明星通增势不减, 表现依旧亮眼 中南传媒 : 内生驱动公司业绩稳步增长数字教育助力公司未来经营转型 浙报传媒 : 四大板块协同发展助力公司业务转型 长江传媒 : 主营业务稳中有升幼教或开启公司成长新篇章 时代出版 : 业绩平稳提升新业态 教育布局未来有期待 天舟文化 : 三大板块齐发力未来业绩增长有期待 出版传媒 : 传统业务稳健增长新业态布局可期 大地传媒 : 传统业务稳健经营数字出版 电商发行布局有力 华闻传媒 : 资本助力公司跨界传媒新旧媒体融合价值未来有望彰显 粤传媒 : 业绩加速下滑传统纸媒升级转型尚需突破 新华传媒 : 传统出版升级转型新媒体营销稳步开展 博瑞传播 : 业绩增长失速新业务布局效果待显 南方传媒 : 岭南文化巨头数字化 网络化引领公司主营转型升级 凤凰传媒 : 主业稳健影视 教育亮点频现 读者传媒 : 传统业务下滑多元化布局有望扩展公司成长空间 华数传媒 : 有线电视 宽带网络并重新媒体业务有序开展 湖北广电 : 宽带业务亮眼布局 VR 看好公司未来平台价值 中信国安 : DVB+OTT 运营模式提升公司盈利空间 电广传媒 : 以有线为依托打造全媒体 天威视讯 : 有线业务稳定全方位转型升级持续推进 歌华有线 : 业绩增长持续稳健全面加快新媒体发展布局 中视传媒 : 业绩萎缩加剧走出困境尚需时日 东方明珠 : 业务多元化合并百视通打造全方位媒体产业平台 广电网络 : 产业发展 + 资本运作 双轮驱动助力平台化运营转型升级 江苏有线 : 主营业务稳中有升加速转型升级发展新业态... 53

3 吉视传媒 : 深耕主业稳健发展多业布局未来或创造亮点 影视娱乐板块 北京文化 : 电影 电视剧 综艺三驾马车起头并进 IP 人才 平台助力各板块协同发展 当代东方 : 以渠道搭载内容, 打造平台型传媒集团 捷成股份 : 音视频技术的翘楚 互联网 + 新生态的领航者 光线传媒 : 以内容为核心, 以影视为驱动公司业绩稳健增长 华策影视 : 完善 SIP 矩阵布局三大板块齐头并进 长城影视 : 内生外延共同发展, 构建 内容 + 广告 纵向产业布局 万家文化 : 资产重组, 业务转型公司开启新篇章 鹿港文化 : 转型影视业务更名彰显决心 唐德影视 : 各大板块共同发力助力公司业务稳健发展 新文化 : 优化收入结构, 推进互联网化 富春通信 : 加速转型升级未来业绩可期 中南文化 : 先进制造 + 大文化双轮驱动打造教育影视垂直平台 完美世界 : 影游联动加速泛娱乐化外延并购打造全球化集团 暴风集团 : 传统业务稳健发展开始涉足体育板块 乐视网 : 平台 + 内容 + 终端 + 应用 协同效应持续增强业绩持续高速发展 万达院线 : 布局电影全产业链完善电影生活生态圈 华谊兄弟 : 布局电影全产业链完善电影生活生态圈 皇氏集团 : 内容制作 媒体运营 终端传播 产业链基本建成打造儿童产业生态圈 慈文传媒 : 建立精品 IP 矩阵体系打造泛娱乐产业链 苏宁环球 : 以 IP 为核心打造传媒产业链娱乐 影视 动漫 教育多点布局 共达电声 : 重组转型传媒行业影音联动打造泛娱乐平台 星美联合 : 影游联动, 实现 IP 全产业链的价值转化, 构建泛娱乐生态 宏达新材 : 永乐影视借壳宏达新材 广告营销板块 省广股份 : 积极打造 内容 + 渠道 + 衍生 的整合营销平台 利欧股份 : 数字营销领军者, 加码布局互动娱乐 蓝色光标 : 立足品牌服务与营销管理, 向国际智能数字营销领导者迈进 华谊嘉信 : 打造 大数据 + 大内容 生态体系, 构建领先的价值营销服务商 92

4 4 3.5 天龙集团 : 完善数字营销版图, 打造 双引擎 为核心的新型传媒集团 明家联合 : 全面进军互联网营销, 外延并购业绩亮眼 联建光电 : 数字设备 + 数字户外 + 数字营销, 打造中国领先的数字传播集团 浙江富润 : 传统印染 钢管加工企业, 进军大数据营销 科达股份 : 外延并购转型, 布局互联网营销 + 汽车数据服务 腾信股份 : 国内领先的互联网广告 公关服务提供商 万润科技 :LED 封装企业转型数字营销成效初显 引力传媒 : 巩固传统广告优势, 延伸布局内容制作 + 营销 思美传媒 : 综合营销服务公司, 积极发展数字营销 + 泛内容产业链 印纪传媒 : 深耕整合营销领域, 完善全媒体产业布局 分众传媒 : 被动式媒体龙头, 构建文娱服务生态圈 麦达数字 : 打造以 数据 + 技术 为驱动的一流企业级 SaaS 平台 龙韵股份 : 专注于广告全案服务, 开拓新媒体营销业务 游戏板块 凯撒股份 : 积极转型 IP+ 游戏 业务 天润数娱 : 全面转型手游研发与运营, 小泛娱乐龙头起航 恺英网络 : 平台 + 内容 +VR 布局已趋完善, 未来定位平台级公司 掌趣科技 : 依托优质手游打造泛娱乐生态 巨龙管业 : 转型手游研发运营, 拓展多元文化业态 奥飞娱乐 : 打造多元化泛娱乐文化产业王国 昆仑万维 : 瞄准海外市场, 打造国际化互联网生态链 三七互娱 : 国内领先的 研发运营 + 强平台 游戏厂商, 立足国际打造泛娱乐产业体系 中青宝 : 横向发展, 贯彻泛娱乐平台战略 顺网科技 : 立足网吧业务, 泛娱乐布局持续推进 宝通科技 : 坐享高成长海外游戏发行市场红利 迅游科技 : 网络加速服务龙头 金亚科技 : 布局闭环游戏全产业链 帝龙新材 : 打造主业双引擎 天神娱乐 : 加码游戏 + 广告 + 影视, 打造低估值互联网平台 北纬通信 : 携渠道 + 业务优势, 转型移动互联网服务集成商 群兴玩具 : 从玩具到核电军工

5 神州泰岳 : 多方式布局游戏产业链, 研发 + 发行 + 投资 发挥协同效应 游族网络 : 背靠大数据 大 IP, 推动游戏产品全球发行 世纪游轮 : 借壳巨人网络, 双方共寻盈利新增长 盛天网络 : 游戏联运业务释放平台价值 教育板块 全通教育 :K12 教育信息化布局完善, 资源丰厚卡位明显 威创股份 : 外延扩张切入幼教产业, 不断完善幼教版图生态 立思辰 : 宏伟教育布局雏形已现, 开拓市场提升品牌 紫光学大 : 整合资源 + 学大入主, 实现向教育服务转型 新南洋 : 专注 K12+ 职业教育, 大力推进教育培训业务, 积极布局在线教育 中国高科 : 背靠优质高效资源, 战略转型职教大集团 拓维信息 : 打造 -18 岁互联网 + 教育垂直领域 O2O 平台, 卡位在线教育 勤上光电 : 并购广州龙文过会, 布局 K12 课外辅导 中泰桥梁 : 海淀国资委强势入主, 高端国际学校加速推进 洪涛股份 : 依托建筑产业资源, 不断推进职教领域并购整合, 布局双主业 文化长城 : 联汛教育并购尘埃落定, 设立并购基金筹谋教育产业新机遇 秀强股份 : 收购全人教育进入 二次创业时代, 教育板块成未来亮点 世纪鼎利 : 鼎利学院项目有序推进, 产学联动各业务互促共发展 盛通股份 : 牵手乐博教育, 打造出版文化 + 教育生态圈 电光科技 : 矿用防爆龙头, 聚焦国际教育, 探索在线教育, 多维度布局 东方时尚 : 区域 + 领域 双维深耕驾培市场 科大讯飞 : 语音 + 人工智能 双助力教育布局 四通股份 : 牵手启德教育, 第一梯队国际教育服务商助力发展 天喻信息 : 围绕 云 + 端 产品 + 服务 总体发展战略, 重点推进在线教育业务发展 和晶科技 : 内生式增长 + 外延式并重发展战略, 深耕幼儿教育产业 汇冠股份 : 拟收购恒峰信息, 布局智能教育装备 开元仪器 : 煤质检测仪器设备行业龙头, 外延并购切入职业教育 高乐股份 : 积极布局玩具相关产业, 蓄势打造儿童产业链闭环 玉龙股份 : 主业增速疲软转型教育, 深入布局值得期待 邦宝益智 : 益智玩具自主品牌, 布局文教, 静待产能释放驱动业绩增长 体育板块

6 6 6.1 当代明诚 : 全面出击, 打造最全体育平台 雷曼股份 : 中超资源雄厚, 依托足球深入布局体育产业 中体产业 : 深耕体育产业, 全产业链布局 莱茵体育 : 左手地产, 右手体育 三夫户外 : 户外产品业务稳健打造户外服务生态圈 双象股份 : 新材料 + 体育 双产业布局, 外延预期强烈 天音控股 : 1+N 业务格局协同效应明显, 云 管 端 多点开花 互动娱乐 : 打造 娱乐生态, 全面拓展 玩具 + 游戏 + 体育 产业链 奥拓电子 :LED+ 体育双翼齐飞深度布局体育产业 华录百纳 : 突破体育业务版图, 打造领先的综合性文化传媒集团 高鸿股份 : 连锁销售业绩下滑, 互联网彩票业务蓄势待发 鸿博股份 : 印刷业龙头, 互联网彩票政策开闸预期利好公司股价表现 安妮股份 : 清理优化传统业务看好进军互联网领域 探路者 : 主业营收净利双增长旅行服务 大体育战略释放想象空间 顾地科技 : 国内越野赛事第一股 大湖股份 : 转型布局日渐清晰, 打造体育文化 IP 赛事 国旅联合 : 深耕体育产业, 全产业链布局 奥康国际 : 渠道优化, 斯凯奇有望实现突破 贵人鸟 : 制造主业夯实, 以体育为新增长点 奥瑞金 : 内生增长 + 外延发展双向拓展, 智能包装促产业升级, 切入手游 体育产业, 寻求协同效应 信隆实业 : 首创少儿游乐项目 瑞姆乐园 落户深圳 风险提示... 28

7 7 图目录 图 1 平面媒体个股 & 沪深 3 的 Beta 值与相关性 (214.8~216.7) 图 2 平面媒体个股 & 申万平面媒体指数的 Beta 值与相关性 (214.8~216.7) 图 3 有线电视网络个股 & 沪深 3 指数的 Beta 值与相关性 (214.8~216.7) 图 4 有线电视网络个股 & 申万有线电视的 Beta 与相关性 (214.8~216.7) 图 5 215Q1~216Q1 华媒控股单季度营业利润和营业成本情况 ( 单位 : 百万 ) 图 年皖新传媒收入占比情况 图 年皖新传媒主营业务毛利率情况 (%) 图 8 215Q1-216Q1 中文传媒单季度归母净利润及增速 图 9 中文传媒转型历程 图 年 -215 年中南传媒营业收入情况 图 年 -215 年中南传媒净利润情况 图 年浙报传媒收入占比情况 图 年浙报传媒主营业务毛利率情况 (%) 图 年 -215 年长江传媒营业收入情况... 3 图 年 -215 年长江传媒净利润情况... 3 图 年 -215 年时代出版营业收入情况 图 年 -215 年时代出版净利润情况 图 年 -215 年天舟文化净利润情况 图 年天舟文化主营各分项业务构成情况 图 2 出版传媒最近 5 个季度收入 成本及净利润率情况 图 年 -215 年大地传媒营业收入情况 图 年 -215 年大地传媒净利润情况 图 年 -215 年华闻传媒营业收入情况 图 年 -215 年华闻传媒净利润情况 图 年 Q1-216 年 Q1 粤传媒营业收入情况 图 年粤传媒主营业务收入占比情况 (%) 图 年 -215 年新华传媒营业收入情况 图 年 -215 年新华传媒净利润情况 图 年博瑞传播收入占比情况 (%)... 39

8 8 图 年博瑞传播主营业务毛利率情况 (%) 图 年南方传媒主营业务收入结构 图 年南方传媒主营业务收入情况 图 年凤凰传媒收入占比情况 图 年凤凰传媒主营业务收入情况 (%) 图 年 -215 年读者传媒营业收入情况 图 年 -215 年读者传媒净利润情况 图 年 -215 年华数传媒营业收入情况 图 年 -215 年华数传媒净利润情况 图 年 -215 年湖北广电营业收入情况 图 年 -215 年湖北广电净利润情况 图 年 -215 年中信国安营业收入情况 图 年 -215 年中信国安净利润情况 图 年电广传媒收入占比情况 图 年 -215 年电广传媒营业收入情况 图 Q1-216Q1 天威视讯营业收入情况 图 Q1-216Q1 天威视讯净利润情况 图 年歌华有线部分主营业务用户数量情况 图 年 -215 年歌华有线营业收入情况 图 Q1-216Q1 中视传媒营业收入情况... 5 图 5 215Q1-216Q1 中视传媒净利润情况... 5 图 年东方明珠收入占比情况 图 年东方明珠主营业务毛利率情况 (%) 图 53 广电网络 215 年以来营业收入和净利润情况 ( 单位 : 百万 ) 图 年江苏有线产品收入占比情况 图 Q1-216Q1 江苏有线营业收入情况 图 年 -215 年吉视传媒营业收入情况 图 年 -215 年吉视传媒净利润情况 图 58 影视娱乐个股 & 沪深 3 指数的 Beta 与相关性 (214.8~216.7) 图 59 影视娱乐个股 & 中证 8 媒体指数的 Beta 与相关性 (214.8~216.7) 图 6 影视动漫融资融券 图 61 sw 影视动漫净利润 ( 万元 )... 57

9 9 图 62 对稀缺性的炒作变化 图 63 子版块当前市盈率 (TTM, 中值 ) 图 年度 216 年一季度北京文化营业收入情况 图 年度 216 年一季度北京文化归母净利润情况 图 年度 216 年一季度当代东方营业收入情况... 6 图 年度 216 年一季度当代东方归母净利润情况... 6 图 年度华策影视营业收入构成 ( 万元 ) 图 年度 216 一季度华策影视营业收入 图 年度长城影视主营业收入构成 图 年度 216 年一季度长城影视营业收入情况 图 年度中南文化营业收入构成 图 年度 216 年一季度中南文化营业收入情况 图 年度完美世界营业收入构成 ( 万元 ) 图 年度 216 年一季度完美世界营业收入情况 图 1 215Q1~216Q1 万达院线营业收入情况 图 年度万达院线营业收入构成 图 年度华谊兄弟三大板块营收 ( 万元 ) 图 年度 216 年一季度华谊兄弟营业收入情况 图 年度 216 年一季度皇氏集团营业收入情况... 8 图 年度皇氏集团主营业收入构成 ( 万元 )... 8 图 年度 216 年一季度慈文传媒营业收入情况 图 年度 216 年一季度慈文传媒归母净利润 图 度年苏宁环球收入占比情况 图 年度 216 年一季度苏宁环球营业收入情况 图 一季度共达电声原业务营业收入 图 一季度共达电声原业务归母净利润 图 欢瑞世纪主营业收入构成 ( 百万元 ) 图 欢瑞世纪营业收入和归母净利润情况 图 114 永乐影视业务流程 图 永乐影视营收入 归母净利润 毛利率 图 116 广告营销个股 & 沪深 3 的 Beta 与相关性 (214.8~216.7) 图 117 广告营销个股 & 申万营销传播指数的 Beta 与相关性 (214.8~216.7)... 86

10 1 图 118 省广股份 年业绩增长稳定 图 119 省广股份 215 年各项业务收入构成 图 12 利欧股份 年业绩稳步增长 图 年数字营销板块增长迅速 图 122 蓝色光标端到端整合营销解决方案 图 123 天龙集团 215 年业绩重回上升趋势 图 124 天龙集团 215 年业务收入构成 图 125 明家联合 215 年业绩大幅增长 图 126 明家联合三家控股公司 图 127 联建光电业务体系 图 128 西安秦汉唐购物广场巨型 LED 天幕屏像素点达 29 万 图 129 联建光电 VR+ 教育 现场演示 图 13 浙江富润 年业绩情况 ( 单位 : 亿元 )... 1 图 131 浙江富润 215 年业务收入构成... 1 图 132 科达股份业务整合布局 图 133 媒体在汽车营销产业链中所起作用 图 年腾信股份主营业务收入 ( 亿元 ) 图 年腾信股份营收及归母净利润 ( 亿元 ) 图 136 万润科技 年业绩稳步增长 图 137 万润科技 215 年业务收入构成 图 年引力传媒营业收入及增速 图 年引力传媒净利润及增速 图 14 引力传媒核心竞争优势 图 141 思美传媒 214 年上市时的主营业务 图 142 思美传媒服务品牌 图 143 印纪传媒 年业绩情况 图 144 印纪传媒 215 年业务收入构成 图 145 分众传媒 年业绩保持稳步增长 图 年楼宇媒体收入占比达 8% 图 年主营业务收入 ( 单位 : 亿元 ) 图 年营业收入及归母净利润 ( 单位 : 亿元 ) 图 149 广告全案服务流程图

11 11 图 Q1-216Q1 中国网络游戏市场规模 图 151 游戏概念个股 & 沪深 3 的 Beta 与相关性 (214.8~216.7) 图 152 游戏概念个股 & 网络游戏指数的 Beta 与相关性 (214.8~216.7) 图 Q1-216Q1 中国网络游戏市场规模结构 图 Q1-216Q1 中国 PC 游戏市场规模 图 上半年国内网页游戏开服数 ( 组 ) 图 上半年国内网页游戏研发商开服数 ( 组 ) 图 Q1-216Q1 凯撒股份单季归母净利润及增速 图 158 凯撒股份旗下热门游戏 图 Q1-216Q1 天润数娱单季归母净利润及增速 图 16 点点乐互联网营销框架 图 Q1-216Q2 恺英网络单季归母净利润及增速 图 162 恺英网络旗下王牌手游 MU 全民奇迹 图 Q1-216Q1 掌趣科技单季归母净利润及增速 图 年中国移动游戏研发商市场份额分布 图 165 掌趣科技旗下产品 拳皇 98 终极之战 OL 图 166 掌趣科技旗下产品 全民奇迹 图 Q1-216Q1 巨龙管业单季归母净利润及增速 图 168 艾格拉斯旗下游戏产品 图 Q1-216Q1 奥飞娱乐单季归母净利润及增速 图 17 奥飞娱乐发展历程 图 171 奥飞娱乐全资子公司 有妖气 图 172 奥飞娱乐 超级飞侠机器人 图 Q1-216Q1 昆仑万维单季归母净利润及增速 图 174 昆仑万维旗下游戏 图 Q1-216Q1 三七互娱单季归母净利润及增速 图 176 三七互娱旗下的 37 游戏和 37 手游 图 上半年国内网页游戏研发商开服数 ( 组 ) 图 Q1-216Q1 中青宝单季度归母净利润及增速 图 179 中青宝旗下热门游戏 图 Q1-216Q1 顺网科技单季归母净利润及增速 图 181 顺网科技线下 VR 旗舰店

12 12 图 182 顺网科技旗下电竞品牌 图 Q1-216Q1 宝通科技单季归母净利润及增速 图 年以来易幻网络大事件 图 ~216 年一季度迅游科技营业收入情况 图 至 216 年一季度金亚科技营业收入情况 图 至 216 年一季度金亚科技毛利率情况 图 188 金亚科技合作伙伴 图 至 216 年一季度帝龙新材营业收入情况 图 至 216 年一季度帝龙新材毛利率情况 图 年北纬通信分产品营业收入构成 ( 单位 : 万元 ) 图 192 盛天网络主营构成 图 193 教育概念个股 & 沪深 3d Beta 与相关性 (215.1~216.7) 图 194 教育概念个股 &WIND 教育指数的 Beta 与相关性 (215.1~216.7) 图 年教育经费支出 图 年教育市场规模 图 197 教育行业分类 图 198 全通教育四大业务群, 优化服务供给 图 ~216Q1 全通教育单季营业收入及同比情况 图 2 215~216Q1 全通教育单季归母利润及同比情况 图 21 全通教育自建与外延扩张业务版图过程 图 22 威创股份先后收购或参股的三大教育品牌 图 ~216Q1 威创股份单季度归母净利润情况 图 24 立思辰教育生态布局情况 图 Q1 立思辰单季度营收及同比情况 图 年立思辰归母净利润及同比情况 图 27 学大教育个性化教育业务流程 图 28 紫光学大单季度归母利润及同比情况 图 29 新南洋单季度营业收入及环比情况 图 21 新南洋单季度归母净利润及环比情况 图 211 过来人旗下 MOOC 平台 : 华文慕课 图 212 中国高科单季度归母净利润及同比情况 图 213 拓维信息单季度营业收入及环比情况

13 13 图 214 拓维信息单季度归母净利润及环比情况 图 215 勤上光电并购完成后 ( 考虑配套融资 ) 股权结构图 图 216 勤上光电单季归母净利润及同比情况 图 Q1 中泰桥梁单季度营收及同比情况 图 ~215 年中泰桥梁归母净利润及同比情况 图 219 非公开发行前后中泰桥梁实际控制人变更情况 图 22 海淀区区内高校资源丰富, 教育资源国内领先 图 221 文凯兴国际学校项目盈利模式 图 年职业教育业务贡献 1.11% 毛利, 彰显潜力 图 223 洪涛股份归母净利润及同比情况 图 年 Q1 秀强股份细分收入情况 (%) 图 Q1 秀强股份单季度营收及同比情况 图 226 秀强股份在教育产业的布局 图 227 全人教育下设的三大事业部 图 228 全优宝 APP 界面 图 229 智翔信息职业教育生态 图 23 世纪鼎利单季度归母利润及同比情况 图 231 盛通股份布局教育产业相关布局 图 232 盛通股份单季度归母利润及同比情况 图 233 惟乐教育旗下品牌 图 234 电光科技单季度归母利润及同比情况 图 235 东方时尚校区鸟瞰图 图 236 东方时尚营业收入及净利润 ( 万元 ) 图 237 东方时尚主办摩托车技能大咖秀 图 238 东方时尚驾校训练场地 图 239 科大讯飞智慧校园解决方案 图 24 科大讯飞营业收入及净利润 ( 百万元 ) 图 241 启德教育充分挖掘留学产业链市场商机 图 242 四通股份单季归母净利润及同比情况 图 243 天喻信息单季度营业收入及同比情况 图 244 天喻信息单季度归母净利润及同比情况 图 245 和晶科技单季度营业收入及环比情况

14 14 图 246 和晶科技单季度归母净利润及环比情况 图 247 恒峰信息的 三通两平台 集成业务 图 248 汇冠股份单季度归母净利润及同比情况 图 249 开元仪器单季度营业收入及同比情况 图 25 开元仪器单季度归母净利润及同比情况 图 251 高乐股份玩具 logo 展示 图 252 高乐股份单季度归母利润及同比情况 图 Q1 玉龙股份单季度营收及同比情况 图 ~215 年玉龙股份归母净利润及同比情况 图 255 玉龙股份向教育转型所采取的动作 图 256 邦宝益智部分产品展示 图 年邦宝益智产能受限制约营收增长 图 258 体育概念个股 & 沪深 3 的 Beta 值与相关性 (214.8~216.7) 图 259 体育概念个股 & 中证体育指数的 Beta 值与相关性 (214.8~216.7) 图 至 215 年我国体育产业增加值及增速情况 图 261 全球各国体育产业规模占 GDP 比重 (%) 图 262 我国体育产业发展历程 图 263 当代明诚转型 影视 + 体育 的主要历程 图 Q1 当代明诚单季度营收及同比情况 图 年当代明诚归母净利润及同比情况 图 266 当代明诚逐步完善体育产业布局 图 267 雷曼股份以 LED 显示屏置换足球联赛广告权益的商业模式 图 年公司体育业务收入同比增长 12%( 万元 ) 图 ~216Q1 雷曼股份单季度营收及同比情况 图 27 雷曼股份 互联互通 足球营销生态 图 年中体产业细分收入情况 图 272 中体产业营业收入及净利润情况 ( 万元 ) 图 273 中体产业体育业务布局 图 274 莱茵体育参与主办 215 中国 余杭 WBC 世界拳王赛 图 275 莱茵体育营业收入及净利润 ( 万元 ) 图 年三夫户外总营业收入稳定增长 图 年三夫户外归属母公司净利润

15 15 图 278 双象股份生产的皮革应用广泛, 以球革为切入点深入布局体育产业 图 279 双象股份产品远销国外, 国内人造革行业龙头企业 图 Q1 双象股份单季度营收及同比情况 图 281 天音控股 Q1 营业收入 图 282 天音控股 Q1 归母净利润 图 283 深圳穗彩业务覆盖范围 图 284 天音控股 云 管 端 战略与业务格局 图 285 互动娱乐单季度营业收入及环比情况 图 286 互动娱乐单季度归母净利润及环比情况 图 年奥拓电子细分收入情况 图 年 ~215 年奥拓电子营业收入及净利润 ( 万元 ) 图 289 奥拓电子拓展中国体育市场 图 29 华录百纳业务板块 图 年 ~215 年华录百纳销售收入增长情况 图 292 高鸿股份近三年净利润变化 ( 单位 : 万元 ) 图 年高鸿股份营业收入占比 图 294 鸿博股份 Q1 营业收入 图 295 鸿博股份 Q1 归母净利润 图 296 鸿博股份 年营收组成 ( 亿元 ) 图 安妮股份总营业收入 图 安妮股份归母净利润 图 299 我国数字出版产业规模及增速 图 3 畅元国讯互联网版权生态 图 31 我国互联网彩票销售额及增速 图 年 -215 年探路者主营业务收入稳定增长 图 年 -215 年探路者归属净利润稳定增长 图 Q1 顾地科技单季度营收及同比情况... 2 图 ~215 年顾地科技归母净利润及同比情况... 2 图 36 顾地科技携手越野一族 乡地异客转型汽车旅游文化产业... 2 图 年大湖股份细分收入情况 图 年 ~215 年大湖股份营收及净利润情况 ( 万元 ) 图 39 国旅联合打造的赛事运营平台... 22

16 16 图 31 26~215 年国旅联合营业收入情况 图 311 国旅联合投资的哈林秀王 图 ~215 年奥康国际营业收入情况 图 ~215 年奥康国际归属于母公司净利润情况 图 314 奥康国际拥有品牌 图 ~215 年贵人鸟营业收入情况 图 ~215 年贵人鸟归属于母公司净利润情况 图 317 贵人鸟体育产业布局 图 Q1~216Q1 奥瑞金单季营收及环比情况 图 Q1~216Q1 奥瑞金单季归母净利润及环比 图 32 信隆实业在深圳落地欧姆乐园 图 321 信隆实业销售收入增长... 27

17 17 表目录 表 1 传统媒体上市公司控股股东及实际控制人 表 2 华媒控股近期来收购的四家公司未来业绩对赌情况 表 3 智明星通 业绩承诺与实际实现数 ( 单位 : 亿元 ) 表 4 旗下王牌手游 COK 215 年主要游戏数据 表 5 浙报传媒投资 收购新媒体公司未来业绩对赌情况 表 6 天舟文化近期收购公司未来业绩对赌情况 表 7 华闻传媒传媒领域对外投资并购表 表 年博瑞传播主要游戏经营情况... 4 表 9 影视行业个股分类汇总 表 年以来万家文化并购事件一览表 表 11 公司战略合作事项说明 表 12 广告营销板块个股分类汇总 表 13 收购公司业绩情况 表 14 五家主要数字营销公司业绩承诺及完成情况 ( 单位 : 万元 ) 表 15 利欧股份互联网并购表... 9 表 16 蓝色光标 215 年分行业主营业务分析... 9 表 17 蓝色光标 215 年分产品主营业务分析... 9 表 18 蓝色光标业绩情况 表 年以来蓝色光标主要并购事件一览表 ( 交易总值在 5 万以上 ) 表 2 华谊嘉信 215 年分行业主营业务分析 表 21 华谊嘉信 215 年分产品主营业务分析 表 22 华谊嘉信业绩情况 表 年以来华谊嘉信主要并购事件一览表 表 24 天龙集团收购情况 表 25 明家联合控股 / 参股互联网营销公司 表 26 联建光电 215 年分行业 / 产品主营业务分析 表 年以来联建光电主要并购事件一览表 表 28 联建光电业绩情况... 98

18 18 表 29 科达股份 215 年分产品主营业务分析... 1 表 3 科达股份 215 年以来主要并购事件一览表 表 31 科达股份业绩情况 表 32 腾信股份 215 年分产品主营业务分析 表 33 腾信股份自主研发的技术和系统 表 34 腾信股份服务的代表性行业与客户 表 35 腾信股份主要并购事件一览表 表 36 腾信股份业绩情况 表 37 引力传媒 215 年分产品主营业务分析 表 38 引力传媒业绩情况 表 39 引力传媒 215 年主要并购事件一览表 表 4 引力传媒服务的代表性行业与客户 表 41 思美传媒 215 年分产品主营业务分析 表 42 思美传媒主要并购事件一览表 表 43 思美传媒业绩情况 表 44 分众传媒业绩承诺 ( 单位 : 亿元 ) 表 45 分众传媒各项媒体产品价格 数量情况 表 46 四家数字营销公司业绩完成情况 表 47 龙韵股份 215 年分产品主营业务分析 表 48 龙韵股份主要投资 / 收购事件一览表 表 49 龙韵股份业绩情况 表 5 凯撒股份收购相关情况 表 51 天润数娱收购点点乐相关情况 表 52 恺英网络收购相关情况 表 53 巨龙管业收购相关情况 表 年以来奥飞娱乐发力游戏领域并购大事记 表 55 昆仑万维收购相关情况 表 56 中青宝收购深圳苏摩科技相关情况 表 57 宝通科技收购易幻网络相关情况 表 年以来金亚科技并购事件一览表 表 年以来帝龙新材并购事件一览表 表 年天神娱乐营业收入构成 ( 单位 : 万元 )

19 19 表 年北纬通信营业收入构成 ( 单位 : 万元 ) 表 年群星玩具营业收入构成 ( 单位 : 万元 ) 表 年三洲核能主营业务收入构成 ( 单位 : 万元 ) 表 64 神州泰岳主营业务收入 ( 万元 ) 表 65 神州泰岳游戏业务布局 表 66 游族网络主营业务收入 ( 万元 ) 表 67 游族网络主要游戏 表 68 世纪游轮主营业务收入 ( 万元 ) 表 69 巨人网络主营业务收入 ( 万元 ) 表 7 巨人网络产品布局 表 71 盛天网络主营业务状况 ( 万元 ) 表 72 教育行业个股分类汇总 表 年以来威创股份并购事件一览表 表 74 立思辰明确教育大生态战略以后的主要并购行为 表 75 遵义医学院医学与科技学院项目时间推进计划 ( 甲方 : 中国高科, 乙方 : 遵义医学院 ) 表 年以来拓维信息重大并购事件 表 77 全国性 K12 课外辅导机构收入情况 表 78 中泰桥梁募集资金使用计划 ( 万元 ) 表 79 中泰桥梁投资的文凯兴预计效益情况 ( 万元 ) 表 年以来洪涛股份并购事件一览表 表 年以来文化长城并购事件一览表 表 年以来世纪鼎利并购事件一览表 表 年以来盛通股份并购事件一览表 表 年以来电光科技并购事件一览表 表 年以来科大讯飞传媒相关并购事件 表 年以来汇冠股份并购事件一览表 表 87 开元仪器并购教育产业公司事件一览表 表 88 高乐股份主要产品市场地位 表 89 邦宝益智对外加强校企合作, 强化教育文化产品研发 表 9 体育行业个股分类汇总 表 年以来莱茵体育传媒相关并购事件

20 2 表 年以来互动娱乐重大并购事件 表 年以来华录百纳并购事件一览表 表 年以来高鸿股份对外投资事件一览表 表 95 畅元国讯主要业务 表 96 微梦想营销业务概览 表 97 微梦想经典案例 表 年以来探路者旅游板块投资事件一览表 表 99 大湖股份 215 年大湖股份合并购事件一览表 表 年以来国旅联合并购事件一览表... 23

21 21 1. 传统媒体板块 A 股传统媒体板块标的可以分为平面媒体和广播电视两类, 公司多以大型国企为主 最近几年, 传统媒体的发展受互联网等新媒体冲击较大, 广告收入持续下降, 行业整体增速放缓甚至出现负增长 因此, 升级转型是其传统媒体发展的必由之路 十八届三中全会的召开, 拉开了第三轮国企改革的序幕, 传统媒体获得难得转型契机 我们认为低估值 现金流充沛的传统媒体企业, 通过外延并购新媒体, 最终实现新旧媒体跨界融合是其转型方向 除此以外, 传统媒体独特的国企背景, 使其在布局大数据方面优势明显 其自有的教育内容出版和教育渠道资源, 也有利于传统媒体公司由传统教育出版商向智慧教育运营商的转型 相比于大盘, 平面媒体次新股南方传媒和读者传媒和大盘的相关性较差, 出版传媒和读者传媒由于其较小的市值, 因此 Beta 值高, 表现出较强的股价弹性 图 1 平面媒体个股 & 沪深 3 的 Beta 值与相关性 (214.8~216.7) 注 : 次新股南方传媒和读者传媒选用上市后数据 相较于平面媒体板块, 出版传媒 新华传媒 博瑞传播均显示出较高的弹性, 过去两年与申万平面媒体指数的弹性 Beta 超过 1.2 图 2 平面媒体个股 & 申万平面媒体指数的 Beta 值与相关性 (214.8~216.7) 注 : 次新股南方传媒和读者传媒选用上市后数据

22 22 相比于大盘, 有线电视板块和大盘均为正相关性 华数传媒 歌华有线 中视传媒和广电网络的 Beta 值较高, 表现出较强的股价弹性 图 3 有线电视网络个股 & 沪深 3 指数的 Beta 值与相关性 (214.8~216.7) 相较于有线电视网络板块, 歌华有线和广电网络的 Beta 值较高, 歌华有线和指数的相关性最强 图 4 有线电视网络个股 & 申万有线电视的 Beta 与相关性 (214.8~216.7)

23 23 表 1 传统媒体上市公司控股股东及实际控制人 所属区域股票代码股票简称控股股东 控股股东持股比例 实际控制人 上海 6825.SH 新华传媒上海新华发行集团有限公司 28.% 上海市国有资产监督管理委员会 广州 2181.SZ 粤传媒广州传媒控股有限公司 47.11% 广州市国有经营性文化资产监督管理办公室 619.SH 南方传媒广东省出版集团有限公司 76.52% 广东省人民政府 江苏 SH 凤凰传媒江苏凤凰出版传媒集团有限公司 72.11% 江苏省人民政府 浙江 6633.SH 浙报传媒浙报传媒控股集团有限公司 49.76% 浙江日报报业集团 67.SZ 华媒控股杭州日报报业集团有限公司 48.13% 杭州日报报业集团 ( 杭州日报社 ) 湖南 6198.SH 中南传媒湖南出版投资控股集团有限公司 61.46% 湖南省人民政府 湖北 6757.SH 长江传媒湖北长江出版传媒集团有限公司 56.46% 湖北省国有文化资产监督管理与产业发展领导小组办公室 安徽 6551.SH 时代出版安徽出版集团有限责任公司 56.79% 安徽省人民政府 江西 6181.SH 皖新传媒安徽新华发行 ( 集团 ) 控股有限公司 75.51% 安徽省人民政府 6373.SH 中文传媒江西省出版集团公司 54.83% 江西省人民政府 四川 688.SH 博瑞传播成都博瑞投资控股集团有限公司 27.37% 成都商报社 辽宁 SH 出版传媒辽宁出版集团有限公司 67.52% 河南 719.SZ 大地传媒中原出版传媒投资控股集团有限公司 77.13% 辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会 河南省人民政府国有资产监督管理委员会 甘肃 SH 读者传媒读者出版集团有限公司 57.84% 甘肃省人民政府 中央 793.SZ 华闻传媒国广环球资产管理有限公司 7.14% 中国国际广播电台 CRI 中央 688.SH 中视传媒中央电视台无锡太湖影视城 54.37% 中央电视台 北京 637.SH 歌华有线北京北广传媒投资发展中心 36.94% 北京市市政府 上海 6637.SH 东方明珠上海文化广播影视集团有限公司 45.14% 上海市国有资产监督管理委员会 深圳 2238.SZ 天威视讯深圳广播电影电视集团 57.77% 深圳广播电影电视集团 江苏 6959.SH 江苏有线 江苏省广播电视信息网络投资有限公司 18.3% 浙江 156.SZ 华数传媒华数数字电视传媒集团有限公司 41.85% 浙江省财政厅 ; 杭州市财政局 湖南 917.SZ 电广传媒湖南广播电视产业中心 16.58% 湖南广播电视台 湖北 665.SZ 湖北广电武汉广播电视台 13.16% 湖北广播电视台 陕西 6831.SH 广电网络陕西广播电视集团有限公司 36.7% 陕西省新闻出版广电局 吉林 SH 吉视传媒吉林电视台 35.14% 吉林电视台 资料来源 : Wind, 海通证券研究所整理

24 华媒控股 : 布局移动互联打造融媒体集群收购中教未来布局职教生态圈 公司最早成立于 1993 年, 前身为重庆川仪股份有限公司,1996 年成功在深圳证券交易所首发上市, 主营业务为热工仪表生产 214 年 12 月, 公司进行脱壳式重组, 被杭州日报报业集团有限公司买壳上市, 成为如今的传媒上市公司 华媒控股 公司是中国报业集团中第三家媒体经营性资产整体上市公司 杭州市第二家国有上市文化企业 215 作为公司借壳上市后的首个完整年度, 传统业务稳步增长, 新媒体业务欣欣向荣, 整体呈现较快增长态势 215 年度, 公司实现营收 亿元, 同比增长 4.63%; 归母净利润 2.84 亿元, 同比增长 5.27% 216 年一季度, 受传统平面媒体淡季影响, 广告收入有所放缓, 而成本在此期间不减 因此公司一季度实现收入 2.82 亿元, 业绩亏损.15 亿元 图 5 215Q1~216Q1 华媒控股单季度营业利润和营业成本情况 ( 单位 : 百万 ) 营业收入 营业成本 Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 资料来源 : 公司定期报告 ( ), 海通证券研究所 传统业务方面, 公司依托强大报媒平台, 通过横向 + 纵向延伸, 打造以现代传媒集群为核心平台的城市生活服务商 公司运用增资 收购 兼并等多种工具和手段不断向上下游延伸产业链, 业务涵盖版内版外 线上线下, 主营业务主要分为报刊广告类经营性资产 发行物流 印刷类资产以及新媒体资产等三大类 目前, 公司传统主营在新媒体的冲击下略有下滑, 但整体情况可控 移动新媒体方面, 公司面对传统媒体广告收入系统性下滑的趋势, 率先迈出创新转型步伐, 定位 移动互联 +, 重点布局重点布局移动视频端, 打造最全融媒体集群 215 年 4 月, 公司斥资 2.14 亿元收购快点传播 51% 股权, 借助杭州网的 多牌照 与快点传播的 多渠道 深度结合, 快速介入移动互联网信息服务和娱乐业务, 打通华媒控股进入移动视频领域的通道 215 年 9 月, 公司与与泽创投资 舟山泽创合资成立华媒传播, 泽创投资拥有国内行业领先的三网融合技术以及移动终端开发等技术优势, 而华媒控股拥有完善的传媒产业链和报媒平台 双方优势互补, 专注移动新媒体信息传播, 全力打造华媒控股的互联网新引擎 除此以外, 公司还成立 看看浙江, 力争打造浙江第一视频生活门户 收购中教未来发力职业教育, 拓展新业务, 布局职业教育生态圈 业绩承诺中, 中教未来 216 年度 217 年度 218 年度的净利润分别不低于 58 万元 68 万元和 79 万元, 未来将成为上市公司有效的业绩增长点

25 25 表 2 华媒控股近期来收购的四家公司未来业绩对赌情况 标的公司持股比例主业 利润补偿期间实现的归母净利润 ( 万元 ) 快点文化传播 ( 上海 ) 有限公司 51% 信息服务, 移动视频内容分发 北京精典博维文化传媒有限公司 35% 图书 广告 影视版权 艺术品 上海合印包装服务有限公司 31% 印刷 中教未来 6% 资料来源 : 公司相关收购兼并公告, 海通证券研究所 教育咨询 信息服务 风险提示 : 传统出版行业下行风险, 公司转型不及预期风险 1.2 皖新传媒 : 传统业务升级转型打造互联网文化教育平台 皖新传媒是安徽省规模最大的文化企业, 也是我国中部地区最大的出版物发行企业, 公司于 21 年 1 月整体上市, 成为全国发行行业首家 A 股上市企业 公司主营业务为教材和一般图书销售 面对学生入学人数下降 图书市场的激烈竞争和数字出版的冲击, 公司自上市起, 积极转型升级, 确定以 文化消费 教育服务 现代物流 三大板块为公司未来战略发展方向 未来, 公司将传统发行 出版业务进行升级转型, 努力打造互联网文化教育平台 215 年, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 14.56%, 实现归属于上市公司股东的净利润 7.72 亿元, 同比增长 11.31% 216 年 1 季度, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 15.65%, 实现归母净利润 2.45 亿元, 同比增长 1.42% 公司传统业务增速稳健, 教育板块布局效果初现 图 年皖新传媒收入占比情况 图 年皖新传媒主营业务毛利率情况 (%) 商品贸易 多媒体业务 文体用品及其他 音像制品销售 教材销售 广告业务 一般图书销售 (1) 升级文化消费 : 公司以 O2O 智慧书城 为依托, 立足现有网点进行 智慧书城 复制和升级, 对传统店面进行体验式改造, 提升用户的购物阅读体验及门店多元文化消费功能 214 年 11 月, 公司与腾讯共同打造全国首家结合微信的智慧书城

26 26 合肥三孝口书店 (2) 教育服务 : 打造智能学习全媒体平台, 提供 VR 数字教育内容 体验式 数字课堂, 融合已有传统教育渠道资源卡位优势明显, 迸发强大生命力 ; 投资沪江网, 联合新东方开发数字内容 ; 携手以色列公司加快优质数字教育资源储备, 全力打造 数字内容 + 渠道 + 平台 的在线教育闭环生态 (3) 现代物流板块 : 公司在持续提升传统出版物流管理和服务保障能力的基础上, 产业结构进一步优化, 第三方物流新业务稳步提升, 合肥新宁物流获批安徽省高新技术企业, 新增联想 BTC 业务及 LG 化学区外短驳运输业务 ; 海尔事业部成功续签服务合同, 并获得特钢等体系外新增业务 近年来新拓业务成为产业板块快速增长的最大支撑 风险提示 : 公司未来数字教育全国推广可能不及预期 1.3 中文传媒 : 智明星通增势不减, 表现依旧亮眼 传统主业稳步增长, 新媒体业务增长超预期 公司主营业务涵盖图书编辑出版 报刊传媒 印刷发行 物流 新媒体和互联网出版 影视剧生产等 公司上市后积极进军新媒体 数字出版领域, 旗下的百分在线和智明星通在移动互联网 游戏等领域持续发力 公司 215 年营业收入同比增长 1.46%, 归母净利润同比增长 3.75%, 业绩快速增长 其中智明星通净利润占公司净利润权重为 3.56%, 预计未来将贡献超额利润 图 8 215Q1-216Q1 中文传媒单季度归母净利润及增速 图 9 中文传媒转型历程 归母净利润 ( 百万元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 8% 6% 4% 2% % 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所 收购智明星通, 积极推动新业态转型升级, 不断提升新业态业务占比 公司 215 年收购智明星通, 依托其优异的互联网基因 强大的自研能力及海外发行渠道, 新业态业务呈现爆发式增长 智明成功打造了面向海外市场的 流量入口 发行平台 游戏与应用产品 的闭环生态系统, 预计 216 年营业总收入为 亿元 智明目前主打两款游戏产品 :1) AOWE,215 年 12 月份流水创新高, 全年贡献 8 万净利 ; 2) COK, 216 年初在各大手机排行榜上稳居前 1,215 年流水 2 亿左右 表 3 智明星通 业绩承诺与实际实现数 ( 单位 : 亿元 ) 业绩承诺 实际实现数 预计 4-6 资料来源 : 公司收购公告, 海通证券研究所

27 27 表 4 旗下王牌手游 COK 215 年主要游戏数据 注册用户 ( 万户 ) 活跃用户 ( 万户 ) 付费用户 ( 万户 ) 流水 ( 万元 ) ARPU 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所 推行 IP 战略, 未来将依托 IP 进一步开发游戏和影视剧项目 智明未来欲联手好莱坞, 对 COK 进行 IP 延伸, 推进泛娱乐布局 公司充分利用 COK 这一优质 IP 价值, 积极与国外顶级电影公司进行深入的交流, 延伸游戏 IP 的价值, 实现影游联动 ; 公司年初以 9 万美金购买世嘉的 全民战争 IP, 预计将于 16 年底推出相关产品 目前以 COK IP 为主体的周边衍生产品已经陆续推出, 衍生品开发也将成为未来趋势 风险提示 : 宏观经济下行风险 ; 广告行业整体竞争过于激烈 ; 游戏发行不及预期 1.4 中南传媒 : 内生驱动公司业绩稳步增长数字教育助力公司未来经营转型 中南传媒是我国第一家全产业链整体上市的出版企业, 公司经营业务涵盖图书 报纸 期刊 音像等多种媒介, 拥有编辑 印刷 出版 发行 物流等多环节于一体的完整产业链 215 年, 公司全年实现营业收入 1.85 亿元 (+11.58%); 实现归母净利润 亿元 (+15.41%) 216 年一季度, 公司实现营业收入 18.87(+7.91%) 亿 ; 归母净利润 3.29(11.46%) 亿 公司传统出版业务经营稳健, 金融服务和数字教育业务发展态势良好, 上市后每年营业收入增长率与利润增长率均保持两位数的增长 图 年 -215 年中南传媒营业收入情况 图 年 -215 年中南传媒净利润情况 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 净利润 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 传统出版发行板块 : 深挖 IP 完善平台, 内生驱动公司业绩提升 公司发行和出版业务对 215 年营收和归母净利润贡献最大, 传统业务营收实现同比 3% 的高位增长 公司抓住 IP 在未来教育和传媒市场的发展机遇, 依托出版资源的竞争力, 深挖 IP 资源 在发行渠道建设方面, 公司通过建设校园连锁书店 社区书店及岳阳书城 衡阳书城 长沙乐之书店等新型门店, 构建形态多样 覆盖面广 辐射力强的立体发行网络 与此同时, 公司的报媒业务也逐渐从运营媒体向运营平台转变 公司所运营的 时刻 移动新闻客户端面向全省 14 个市州 122 个县市区实时发布新闻 公司的 快乐老人报 继

28 28 续巩固全国最大的老年报媒地位 枫网则从功能型网站转型为快乐老人产业核心平台 现如今, 公司的老年产业已经形成了涵盖报 刊 网 出版及旅行业务的综合平台 数字教育板块 : 三通两平台 稳步推进, 数字教育助力公司未来业绩增长 215 年, 公司旗下的天闻数媒以模式创新为突破口, 完善区域教育云产品, 稳步推进 三通两平台 的全国布局, 截至 215 年, 天闻数媒实现营业收入约 4 亿元, 净利润 2347 万元, 步入快速发展期 在产品体系构建方面, 天闻数媒以 B2B 为依托, 逐渐拓展至 C 端, 以 平台 + 内容 为起点, 稳步向 服务 + 运营 延伸, 构建依托于 CCE 云课堂 区域教育云及 三通两平台 的完整产品线, 形成 平台 + 内容 + 服务 + 运营 的在线教育闭环生态圈 在市场拓展方面, 公司的 AiSchool 在线教育产品已覆盖全国 2 个省 ( 区 市 ),137 个区县,1716 所学校 成功落地南苏丹教育技术合作项目, 实现在线教育产品援外的有效突破 公司未来看点 :(1) 公司传统媒体业务转型升级 未来公司将以 IP 为核心, 推进图书品牌建设和运营, 坚持原创出版, 抢占具有重大 IP 价值的资源和题材故事 (2) 公司数字教育等新媒体布局 未来公司将通过信息技术与教育深度融合, 推进在线教育云平台搭建 内容资源聚合和线上线下营销渠道整合, 建立教育资源共建共享机制, 形成 B2B2C 模式的新型教育生态圈 风险提示 : 出版行业下行趋势风险 ; 教育产业布局不及预期风险 1.5 浙报传媒 : 四大板块协同发展助力公司业务转型 浙报传媒是中国第一家媒体经营性资产整体上市的报业集团 公司以投资与经营现代传媒产业为核心, 主要从事报刊杂志的广告 发行 印刷及新媒体业务 自 211 年上市来, 公司积极探索 新闻 + 服务 的商业模式, 持续推进传统主营向互联网创新转型, 目前已形成新闻传媒 数字娱乐 智慧服务 文化产业投资四大板块, 互联网收入占公司收入比重显著提升 浙报传媒 215 年实现营收 亿元 (+13%); 实现归母净利润 6.1 亿元 (+18%) 216 年一季度, 实现营收 6.77 亿元 (-5.48%), 实现归母净利润 1.71 亿元 (+2.23%) 公司业绩稳中有进, 在线游戏 广告 商品销售等分业务的营收占比大幅提升 图 年浙报传媒收入占比情况 图 年浙报传媒主营业务毛利率情况 (%) 信息服务 5% 其他 9% 报刊发行 1% 印刷 2% 商品销售 19% 无线增值服务 2% 在线游戏运营及衍生品 3% 广告及网络推广 23% 游戏平台运营业务游戏衍生产品销售业务无线增值服务业务 印刷业务 信息服务业务 其他报刊发行业务商品销售业务广告及网络推广业务在线游戏运营业务

29 29 表 5 浙报传媒投资 收购新媒体公司未来业绩对赌情况 首次公告日公司简称持股比例主业 利润补偿期间实现的归母净利润 ( 万元 ) 年 4 月 2 日爱阅读 7% 移动阅读 年 8 月 3 日淘宝天下 51% 213 年 8 月 28 日华奥星空 36% 广告发行业务及蜜儿网等经营性业务网媒业务 电子竞技业务 体育通讯社业务和体育视频业务 年 4 月 1 日杭州边锋 上海浩方 1% 游戏 资料来源 : 公司相关收购兼并公告, 海通证券研究所 游戏板块子公司完成对赌承诺, 数字娱乐产业链布局渐完善 在游戏板块方面, 公司继续以杭州边锋和上海浩方为核心, 加快数字娱乐平台建设, 产业链日趋完善 其中杭州边锋 上海浩方在激烈的行业竞争中继续保持高速增长, 顺利完成三年承诺利润, 215 年游戏板块实现利润 4.2 亿元, 占公司利润比例达 45% 智慧服务平台建设初见成效, 投资平台进入投资回报期 公司继续坚定 新闻 + 服务 的新型商业理念, 在医疗 养老智慧平台建设方面有较大进展, 公司建设的养安享居家服务中心在全省 11 个地市运营达到 5 家, 完成浙江省内全覆盖, 大力探索以大数据为支撑 媒体文化服务为内核的自主型居家养老服务模式 在投资板块建设方面, 公司通过旗下投资平台东方星空,215 年通过减持新三板挂牌公司随视传媒股份及深交所上市公司华数传媒股份, 大幅增厚公司利润 2 亿元募投大数据项目, 大数据助力未来发展 作为一家正在积极寻求战略转型的报业企业, 公司拥有 6.6 亿注册用户 6 万读者资源及 5 万活跃用户的同行业最大用户数据库 215 年, 公司拟非公开募集资金总额不超过 2 亿元, 用于在浙江省内建设领先全国的互联网数据中心和大数据交易中心 该项目将建设浙江省内最大互联网数据中心之一和浙江省唯一的大数据交易中心, 同时也将以该项目为核心建设浙江大数据产业孵化园, 借助行业高地的优势最终形成一个覆盖大数据全产业链的开放性生态系统 未来, 公司将进一步围绕转型 互联网枢纽型传媒集团 的战略目标, 探索 新闻 + 服务 的商业模式, 继续推进公司在新闻传媒 数字娱乐 智慧服务 文化产业投资四大板块建设 除此以外, 公司也将大力推动大数据平台建设, 通过大数据平台有效增加各个不同平台之间的战略协同性, 同时把大数据产业打造成为公司主产业平台之一 风险提示 : 公司新媒体布局不及预期风险 合规披露 : 海通证券公司担任 4324 随视传媒 在全国中小企业股份转让系统的做市商 1.6 长江传媒 : 主营业务稳中有升幼教或开启公司成长新篇章 长江出版传媒股份有限公司是湖北长江出版集团有限公司的控股子公司, 公司以传统的图书 期刊出版发行为主业, 拥有涵盖 编 印 发 供 的产业链, 并逐步向数字阅读 在线教育 动漫影视等领域拓展, 形成了跨领域 多介质 全链条发展格局 215 年, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 %; 实现归属母公司所

30 3 有者的利润 3.25 亿元, 同比增长 54.19% 216 年一季度, 公司业绩再度超预期, 一季度实现营业收入 3.35 亿元, 同比增长 %; 实现归属母公司所有者的净利润 1.39 亿元, 同比增长 113.6% 公司业绩大幅提升在于传统领域和教育新业态的布局 传统业务领域, 公司加快产业链延伸, 积极开展大宗商品贸易业务 同时, 加强成本控制, 实现内部挖潜增效 新业态布局方面 : 公司发力幼教领域 加快落地 互联网 + 阅读 战略, 依托自身在出版传媒及内容领域的多年沉淀和积累, 先发优势明显 图 年 -215 年长江传媒营业收入情况 图 年 -215 年长江传媒净利润情况 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 净利润 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 在主营出版方面, 长江传媒注重图书产品质量, 注入优质内容, 佳作云集推动业绩提升 公司积极拓宽市场渠道 ( 实体书店 + 网店 ), 在全国图书零售销售市场占有率为 2.91%( 截止 215 年底 ), 提升核心市场掌控力 215 年新增营业面积 1.5 万平方米, 全国出版集团排名第 6 位, 并建成了湖北省首家新型复合体验式书店 ( 泛海书城 ) 和第一家 24 小时书店 同时, 公司加强成本控制, 实现内部挖潜增效, 盈利能力大幅提升 积极布局数字化教育, 推进产业转型 长江传媒积极部署数字化平台的建设 主要从内容和渠道两个方面, 内容方面, 公司集中于内容数字化的实现, 通过数字化资源内容的采集及与内容合作商的密切配合, 丰富了内容数据库 ; 渠道方面, 公司通过平台建设以及和渠道商的合作, 有效地将资源覆盖到客户 而以 K12 在线教育平台为代表的数字化教育平台建设, 是长江传媒目前的重点发展项目 215 年, 所组建的爱立方儿童教育公司, 建设幼儿课程 幼儿玩教具及幼教云平台服务, 并以连锁幼儿园为载体, 搭建 三位一体, 已于 216 年 4 月 27 日在全国中小企业股份转让系统正式挂牌 拓展商业模式, 整合旗下优质 IP 资源, 实现 IP 资源的变现 公司作为全省四家核心项目签约方之一, 与阿里巴巴集团签订项目战略合作协议, 共同拓展 互联网 + 阅读 + 政务 + 生活服务 + 教育 的发展与服务模式 战略合作的落实, 一方面意味着长江传媒希望在互联网 + 教育的路上走得更加扎实, 另一方面有利于和多方合作, 部署影视及动漫制作这一类型的 IP 变现商业发展模式, 实现转型项目和公司优势内容资源的强强融合 风险提示 : 公司幼教领域发展不及预期风险 1.7 时代出版 : 业绩平稳提升新业态 教育布局未来有期待 公司是国有控股文化出版企业, 拥有全资或控股子公司 2 家, 主营业务包括教材教辅 出版 印刷发行等传统业务和数字化出版 影视剧制作 幼教 投资等新业态业务两大类 通过积极战略布局, 目前公司出版主业能力显著增强, 新媒体融合发展快速推进, 多元业务势头强劲, 新业态尤其幼教业务成未来亮点 公司 215 年度实现营收

31 亿元, 实现归属于上市公司股东的净利润 3.93 亿元, 同比分别增长 12.26% 和.8% 216 年一季度, 公司实现营收 亿元, 实现归属于上市公司股东的净利润 1.13 亿元, 同比分别增长 11.1% 和 5.3%, 公司的传统业务竞争能力较强, 转型业务布局有力, 近几年有望 开花结果, 公司近年业绩增速保持平稳, 未来新业务布局有期待 图 年 -215 年时代出版营业收入情况 图 年 -215 年时代出版净利润情况 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 净利润 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 公司业务主要包含传统出版发行, 新业态和教育服务三个部分 传统出版方面 :1) 教辅出版 : 公司作为安徽省中小学教材教辅市场龙头, 积极向全国推广市场化教辅 读本 ( 原创读本 );2) 大众出版方面 : 公司所属教育社 少儿社 黄山书社等出版社精品教辅品牌化建设基本成型, 市场占有份额进一步提升, 利润贡献率有所增加 3) 发行业务 : 自主发行本版图书, 通过 B2B 或 B2C, 与所有发行渠道连通 数字影视新业态 : 数字化出版产品豚宝宝电子课件 时光流影 TIMEFACE 等大批项目上线运营, 时代教育在线 人教数字校园成功接入 安徽省基础教育资源应用平台 ; 积极筹建电子商务平台 时代商城, 已具备初步运营上线功能 ; 影视作品立体开发, 影视板块初具规模, 投资拍摄 我的老婆大人 8 后 老婆驾到 教育布局方面 :215 年, 公司以少年儿童出版社和时代漫游为基础, 组建成立时代少儿, 立足于已有优质资源的整合和打通, 以出版业务为核心, 辐射教育培训 数字新媒体等少儿上下游产业, 向全产业链乃至产业群延伸 目前公司已完成三大业务板块的战略布局, 既有针对机构用户的豚宝宝电子课件在全国多个省份多家终端幼儿园所落地, 也有针对家庭用户融合 APP 绘本 动画 玩具 为一体的豚宝宝妙趣盒产品投放市场, 还有定位幼教中高端的市场实体教育培训的豚宝宝成长中心和实体园所 ( 如上海金宝国际幼儿园 ), 目前招生宣传工作已全面启动 风险提示 : 公司未来教育转型不及预期风险 1.8 天舟文化 : 三大板块齐发力未来业绩增长有期待 天舟文化成立于 23 年 8 月 18 日,21 年 12 月 15 日, 公司在深圳证券交易所创业板上市 是湖南省内民营出版发行企业中发行量最大 影响力最强的龙头企业和唯一一家具有图书 报刊 电子出版物全国总发行资质的企业, 被誉为 中国民营出版传媒第一股 公司上市后通过一系列的资本并购, 已经从单一的图书出版企业, 逐渐发展成为涵盖教育 移动互联网娱乐 文化出版与传播三大领域的文化传媒集团

32 32 受益于合并移动游戏业务所产生的协同效应释放,215 年公司实现营收 5.44 亿元, 同比增长 5.53%; 实现归属于上市公司股东的净利润 1.76 亿元, 同比增长 49.1% 根据公司发布的 216 年上半年业绩快报, 上半年公司预计实现归母净利润 6-8 万元, 比上年同期下降.15%-25.11%, 公司 216 年上半年的业绩下滑主要是由于上年同期确认了北洋传媒的股权处置收益 万元所致 图 年 -215 年天舟文化净利润情况 图 年天舟文化主营各分项业务构成情况 净利润 ( 百万元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 5% 4% 3% 2% 1% % 移动网络游戏 46% 图书出版发行 54% 在娱乐游戏板块, 公司通过持续并购, 不断加码移动游戏产业, 形成全产业链布局 215 年末公司收购或入股初见科技 游爱网络和派娱科技 3 家游戏细分领域龙头, 加快向移动游戏产业渗透, 目前公司初步形成了 IP 开发 + 游戏制作 + 平台运营 + 渠道发行 的全产业链布局, 1+1>2 的效果将凸显, 带动公司盈利能力的快速提升 在教育领域, 公司通过外延投资并购, 加速公司教辅出版向教育内容提供商角色的升级与转变 公司投资 1.7 亿元参股 O2O 教育线上平台决胜网 18.89% 股权, 将公司线下的教育资源和渠道优势与在线教育平台的数据和用户体量进行优势互补 随后公司通过控股人民今典 51% 股权, 实现传统线下教育资源的积累和整合, 巩固自身在教育出版领域的龙头地位 目前, 公司教育板块布局方兴未艾, 外延式发展预期强烈 在传统图书发行出版方面, 公司以湖南省市场为大本营, 积极扩大业务范围, 努力实现省内外 海内外的全市场图书发行布局 公司传统图书出版稳中有进, 省外市场将是公司业务的全新利润增长点 公司作为非公有制文化企业, 首批获得了对外专项出版权, 实现了文化产业发展重大突破, 有利于进一步拓展海外市场 表 6 天舟文化近期收购公司未来业绩对赌情况 首次公告日公司简称持股比例主业 利润补偿期间实 的归母净利润 ( 万元 ) 年 12 月 31 日人民今典 51% 教材出版 年 12 月 31 日派娱科技 51% 网络游戏 年和 217 年之和不低于 125 万元 年 12 月 18 日游爱网络 1% 网络游戏 年 12 月 17 日初见科技 15% 手游 年 11 月 25 日决胜网 教育 资料来源 : 公司相关收购兼并公告, 海通证券研究所 未来公司业务重心正由传统教辅出版向 移动游戏 + 互联网教育 + 文化传播 转移

33 33 未来看点 :(1) 持续外延式并购不断完善移动游戏产业链, 移动游戏业务未来盈利能力提升预期强, 弹性大, 有望打造业绩增长新引擎 ;(2) 未来有望大力拓展互联网教育服务领域, 原有线下教辅资源优势互联网化, 有望进一步做大做强 建议关注现有教育 IP 资源结合游戏业务进行充分变现, 打造青少年教辅出版发行新业态 风险提示 : 公司游戏 教育新业务开展不及预期风险 1.9 出版传媒 : 传统业务稳健增长新业态布局可期 北方联合出版传媒公司成立于 26 年 8 月 29 日, 于 27 年 12 月 21 日成为国内第一家实现编辑业务和经营业务整体上市的出版企业 公司目前从事的主要业务包括出版业务 出版物发行业务 票据印刷业务和印刷物资供应业务 公司积极推动 四 + 二 六大产业布局, 全面推进整合资源和 二次创业, 努力打造现代化 国际化的大型文化企业集团 公司 215 年实现营业收入 亿元, 同比增长 2.77% 实现归母净利润.8 亿元, 同比增长 7.91% 216 年一季度, 公司实现营业收入 8.32 亿元, 同比增长 1.11%, 实现归母净利润.5 亿元, 同比增长 9.27% 公司 216 年上半年, 公司管理层通过 四 + 二 布局, 推动公司 二次创业, 业绩实现大幅增长, 看好公司未来业绩弹性 图 2 出版传媒最近 5 个季度收入 成本及净利润率情况 营业收入 ( 百万元, 左轴 ) 营业成本 ( 百万元, 左轴 ) 净利润率 (%, 右轴 ) Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 资料来源 : 公司 215 年年报, 海通证券研究所 传统业务升级转型, 数字出版 互联网发行持续发力 在出版方面, 公司一方面夯实实体出版, 努力打造产品特色突出 品牌声誉良好的出版产品 另一方面 公司也在积极布局数字出版, 公司搭建并完善数字出版资源数据库核心平台, 首批数百种数字出版物已经在三大运营商数字阅读基地上线试运营 在图书发行方面, 公司以北方图书城为载体, 打造中高端特色书店, 以完成对传统书店的升级改造 除此以外, 公司也积极进行发行渠道的互联网布局, 打造 互联网 + 实体书店零售 的全新图书发行体系 依托教辅出版内容渠道优势, 打造大教育产业体系 在教育领域, 公司依托自有的教辅内容资源和和教材教辅发行渠道资源, 向幼儿教育 K12 教育培训 职业教育等领域拓展和延伸 在数字教育领域, 公司与北方联合广播电视网络公司签署了合作协议, 双方就在线教育 数字出版等项目达成战略合作, 并将共同开发数字教育内容产品 拓展数字教育营销推广渠道 研发数字教育智能终端产品 公司以传统教辅内容出版和数字教育二者业务的相互协同, 有助于公司打造 内容 + 渠道 + 平台 的大教育产业体系

34 34 成立投资基金, 进行泛娱乐产业布局 216 年 3 月, 公司与辽宁博鸿投资有限公司 辽宁出版集团有限公司等共同投资设立投资基金, 布局新媒体产业 基金首期设计规模为 5.1 亿元, 公司拟以自有资金投入不超过 2 亿元 该基金主要聚焦文化传媒 健康医疗及其他新兴产业 投资于文化传媒产业的资金将不少于基金规模的 6% 文化产业创业投资基金在影视 动漫 手游等新媒体产业的投资方向, 将为公司打造一体化泛娱乐产业生态链奠定基础 风险提示 : 公司 四 + 二 六大产业布局可能不及预期 1.1 大地传媒 : 传统业务稳健经营数字出版 电商发行布局有力 大地传媒公司前身是焦作鑫安科技股份有限公司, 于 211 年 12 月完成借壳上市 公司是一家大型的出版传媒企业, 主营业务为出版 印刷 物资贸易类业务及中小学教材代理出版, 其母公司中原出版传媒集团是河南省最大的文化产业集团 大地传媒目前的经营模式是以内容出版为核心 以出版物发行为支撑, 印刷物贸为保障的编印发一条龙 产供销一体化 多种传媒出版经营的业务模式 自借壳上市以来, 尽管公司遇到传统平面媒体行业的下行压力, 但公司的主营收入和净利润仍呈现出平稳增长态势 根据公司最新发布的 216 年半年度业绩快报显示, 公司预计实现营业总收入 亿元, 同比增长 2.96%; 归属于上市公司股东的净利润 3.17 亿元, 同比下降 5.45% 图 年 -215 年大地传媒营业收入情况 图 年 -215 年大地传媒净利润情况 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 净利润 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % % 在出版主业上, 公司一方面依托河南人口大省 文化大省的资源优势, 夯实传统的图书出版 教材教辅出版, 提升出版物质量和市场占有率 同时, 公司面对新媒体的冲击, 公司也在继续推进数字出版建设,215 年, 公司实现了所有新增图书 1% 数字化 1% 上传资源管理平台的任务, 逐步实现了纸电同步出版, 完成了存量资源数字化加工 2375 种的目标 出版物的发行方面, 公司努力提高连锁经营水平, 通过开展主题营销活动, 提升营销效益 除此以外, 公司 215 年全面启动了全省书店电子商务布局, 上线产品数量已达 26 万余种, 平台商品总量突破 2 万种, 乡村服务站投入运营 8 余家, 实现销售约 8 万元, 较上年销售实现翻番 在印刷业务方面, 公司抓住 215 年教材印刷全面采用光敏 CTP 版材的契机, 通过与北大方正公司协商, 取得光敏 CTP 版材独家代理, 规避了同质化竞争, 提高了经营效益 公司未来看点 (1) 出版领域 : 未来公司将在加强传统图书出版的基础上, 积极布

35 35 局教育图书内容发展, 整合优质数字教育资源, 全面介入并快速布局省内数字教育市场, 深挖大教育市场潜力 (2) 发行领域, 未来公司将努力打造线上与线下深度融合的发展路径, 以电子商务和现代物流为两大平台建设为核心支撑, 努力打造公司全新的业务增长极 风险提示 : 公司传统业务下行风险 1.11 华闻传媒 : 资本助力公司跨界传媒新旧媒体融合价值未来有望彰显 华闻传媒原是国内燃气行业企业, 公司于 1997 年 7 月在深交所挂牌上市 26 年, 公司实施了战略重组, 相继收购了深圳证券时报传媒有限公司 84% 股权和陕西华商传媒集团有限责任公司 61.25% 股权, 将公司业务从单一的燃气领域向传媒领域进行了拓展, 公司证券简称也由 燃气股份 变更为 华闻传媒 211 年以来, 公司通过外延并购国广东方网络 ( 北京 ) 国广光荣广告 广州漫友等公司, 将传媒产业链从传统的报刊经营, 扩展到广告 手机视频 漫画动画等新媒体, 努力打造覆盖用户主要生活和工作场景的立体多样 融合发展的现代传播体系 公司 215 年实现营业收入 亿元, 同比增长 9.68% 实现归属于上市公司股东的净利润 8.38 亿元, 同比下降 14.81% 216 年上半年, 公司实现营业收入 亿元, 同比下降 16.5%, 实现归属于上市公司股东的净利润 3.23 亿元, 同比下降 2.47% 公司传统报媒面对行业下行趋势, 广告收入下降 ; 新媒体布局方兴未艾, 整合协同效应待显, 是公司近年来业绩有所下滑的原因 图 年 -215 年华闻传媒营业收入情况 图 年 -215 年华闻传媒净利润情况 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 1% 5% % -5% -1% -15% 净利润 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2%

36 36 表 7 华闻传媒传媒领域对外投资并购表 首次公告日公司简称投资金额 ( 万元 ) 持股比例产业链环节业务简介 华商传媒 22 3% 传统报媒 时报传媒 84 1% 传统报媒 国广东方 % CIBN 互联网和 IPTV 业务 国广光荣 68 1% 广播广告业务 澄怀科技 698 1% 留学 教育服务 国视通讯 ( 上海 ) 28 1% 掌视亿通 135 1% 移动视频相关业务 移动视频相关业务 精视文化 432 6% 内容营销 邦富软件 72 1% 舆情监测 漫友文化 % 动漫 资料来源 : 公司收购公告, 海通证券研究所 陕西华商传媒集团有限责任公司控股子公司已经取得独家代理经营 华商报 新文化报 华商晨报 重庆时报 的广告 发行 印刷等业务的权利, 独家经营权期限为 3 年 注 : 公司于 年收购其剩余股权及其八家附属公司的少数股东权益, 目前华商传媒为公司全资子公司 深圳证券时报传媒有限公司拥有 证券时报 的商业广告 财经信息的咨询策划 设计制作与代理发布等相关业务的独家经营权, 期限 3 年, 自 26 年 8 月 1 日起至 236 年 7 月 31 日 国广东方于 26 年 11 月成立, 定位为 新媒体服务运营商, 以国际台网络音 视频及国际在线网站的市场运营 中文网的制作及整体运营为核心任务 ; 运营范围涵盖中国国际广播电视网络台下基于网络的 TV 和 PC 终端所有新媒体业务 CMMB 业务 注 : 公司现持有国广东方 % 股权北京国广光荣广告有限公司具有中国国际广播电台在中国境内所有广播频率商业广告的咨询策划 设计制作及代理发布等业务的独家经营权 北京澄怀科技有限公司主要为有出留学申请的信息咨询服务 英语辅导服务 游学及实习活动 公司通过 太傻网 为互联网用户提供涉及出国留学 英语考试培训 海外院校及国外生活类的资讯信息 国视通讯 ( 上海 ) 有限公司通过 运营管理服务协议 向国视通讯 ( 北京 ) 有限公司提供全面的手机音 / 视频业务的内容集成 产品维护 业务营销管理及内容技术性筛选服务 天津掌视亿通信息技术有限公司致力于运营商移动视频业务, 拥有先进的移动视频压缩及编码技术 丰富的渠道资源和管理经验, 通过与手机电视牌照方和众多推广渠道的合作 上海精视文化传播有限公司是国内第二大楼宇电梯广告提供商, 向广告主提供精准的广告发布服务, 此外也向部分广告代理公司提供媒介发布资源 广州市邦富软件有限公司是国内以成熟企业级搜索平台为核心的舆情管理系统提供商 在舆情监测软件平台方面, 其在宣传领域处于领先地位 其主要客户集中于各级宣传主管部门和公安部门, 收入源自软件和硬件的销售和服务费用 广州漫友文化科技发展有限公司是动漫内容与服务提供商, 系国内第一原创漫画品牌, 主要从事动漫图书与期刊的策划和发行 动漫内容的创作与运营 动漫活动的策划与组织 (1) 传统报媒 广播业务 : 整合资源, 延伸产业链, 缓解行业下行趋势 公司旗下的 华商传媒 和 时报传媒 通过整合公司内外部资源, 深挖行业内部潜力, 打造平台价值 时报传媒通过布局互联网金融业务 会展业务 快递业务, 延伸产业链, 挖掘利润增长点 在广播业务领域, 公司通过国广光荣积极加强与国际台 国广控股的对接, 进一步加快广播频率落地的步伐, 全力保住存量收入, 确保应收款项及时到位以及已签合同的顺利履约, 全力开展代理商招商工作, 拓展未来发展空间 (2) 留学 教育服务 : 加大留学服务工作, 扩大广告营销空间 在留学领域, 公司依托子公司澄怀科技, 努力加强与签约代理商的对接服务工作 除此以外, 公司针对太傻网用户集中度高 用户属性高度一致性的特点, 也在开展以互联网游戏为主的广告推广及游戏联运业务, 挖掘公司盈利增长点 (3) 移动视频方面 : 国视上海陆续策划 开发了社区视频类 3D 技术类 影视单片类等多类型节目模式, 用户关注度很高 掌视亿通加强与牌照方的深度合作, 深化视频计费业务渠道, 进一步扩大现有平台的广度和竞争能力

37 37 (4) 电梯楼宇营销 : 精视文化在数个二线省会城市 计划单列市和沿海经济发达的三线城市及时启动楼宇广告业务的扩张 舆情监测方面 : 邦富软件先后通过多项资质认证, 全年获得 8 项产品的软件著作权 (5) 动漫及其衍生品方面 : 漫友文化继续占领国内动漫出版行业第一的地位 且 215 年举办 3 场大型 ACGN 动漫展 8 场中小型商场动漫主题展, 承办第八届中国国际漫画节等活动, 动漫展会再创收入新高 动漫周边及延伸方面, 公司的动漫餐饮经营开展方兴未艾, 广受用户好评 215 年 8 月, 公司顺应行业 互联网 + 的发展趋势, 拟充分利用 互联网电视 手机电视 的牌照资源优势和资本市场的优势, 非公开发行股票募集资金近 4 亿元, 投资 移动视频项目 互联网电视项目 和 影视剧生产和采购项目, 重点打造 互联网视频生活圈 未来, 看好公司报媒和广播与新媒体业务的新旧媒体融合, 主业协同提升公司未来业绩弹性 风险提示 : 公司传统业务继续下滑风险, 公司未来业务转型可能不及预期 1.12 粤传媒 : 业绩加速下滑传统纸媒升级转型尚需突破 粤传媒是首家获得中宣部和国家新闻出版总署批准并在中小板上市的报业传媒公司 212 年 6 月, 广州日报经营性资产整体注入上市公司, 成为广东省唯一报业传媒集团整体上市公司 现公司从事的主要业务包括广告业务 报刊经营业务 新媒体业务 发行物流及电商业务 印刷业务及文化产业投资等 面对互联网时代浪潮和分众化 差异化 互动化传播趋势, 传统纸媒行业身处业务转型升级的节点 公司面对复杂市场形势和激烈的市场竞争, 同时受到子公司计提坏账准备和商誉减值准备对合并报表数据形成的影响,215 年全年实现营业收入 亿元, 较上一年度同比下降 2.13% 归属于上市公司股东的净利润 亿元, 同比减少 % 216 年 1 季度, 公司营业收入 2.36 亿元, 扣非归母净利润 -.51 亿元, 与去年同期相比均有所下降, 未能阻止业绩下滑的趋势 图 年 Q1-216 年 Q1 粤传媒营业收入情况 图 年粤传媒主营业务收入占比情况 (%) 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 1% 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 % -1% -2% -3% -4% -5% -6% 商品销售 旅店服务及其他 4% 户外 LED 大屏 5% 印刷业务 18% 物流 3% 新媒体 2% 报刊 68% (1) 创新经营模式, 设立基金提升广告业务竞争力 : 公司发起设立德粤基金, 投资北京影谱互动传媒科技有限公司, 该公司拥有实时视频植入广告投放平台和实时新媒体互动视频推广平台, 通过投资影谱科技, 公司进入国内视频原生广告业务领域 未来, 公司将深度挖掘传统和互联网互补价值, 推进技术 资源和营销渠道的有效整合

38 38 (2) 积极布局物流网络, 构建电商一体化平台 : 公司利用报纸发行和物流配送网络优势, 与物流公司合作, 开拓 物流配送 + 本地生活服务 市场, 通过资本纽带实现业务层面的优势互补 ; 公司开拓电商业务, 利用本地用户影响力和覆盖面完善产业链 旗下 宅之便 健康生活体验店与 广州日报报业商城 及 广州日报电商 微信平台携手构建 O2O 运营模式, 向电商一体化综合平台迈进 (3) 挖掘细分市场潜力, 加快传统报刊业务转型升级 : 子公司地铁报公司推出 M+ 品牌, 涵盖地铁 O2O 体验店 地铁播音导向 乐活团及新媒体 地铁报四大业务板块, 从传统纸媒单一模式升级为 免费 + 渠道 + 互动体验 的运营模式, 搭建专注于地铁空间整体营销 传播服务的综合运营平台和互动服务平台 老人报 创办了面向中老年群体的生活电商平台 乐龄购, 深挖业务机会 拓展业务空间 利用全资子公司先锋报业公司 足球 报在体育领域的影响力, 以体育经济 体育明星经营 体育明星粉丝资源开发为重点领域, 打造在线体育 星品 竞拍平台, 满足互联网体育用户的多元化需求 风险提示 : 公司传统业务继续下滑风险, 公司未来业务转型可能不及预期 1.13 新华传媒 : 传统出版升级转型新媒体营销稳步开展 上海新华传媒股份有限公司是国内唯一一家横跨出版发行和报刊经营行业的大型传媒企业, 也是中国出版发行第一股 公司目前已形成图书发行 报刊经营 广告代理 电子商务及传媒投资等业务板块 公司在上海市拥有大型书城 中小型新华书店门市等大中小不同类型的直营网点近 15 家, 拥有中小学教材的发行权, 图书零售总量占上海零售总量的 65% 以上 报刊经营方面, 公司拥有 新闻晚报 申江服务导报 房地产时报 人才市场报 I 时代报 以及 上海学生英文报 等多家知名报刊的独家经营权 ; 公司下属的上海中润解放传媒有限公司是 解放日报 新闻晨报 申江服务导报 等报刊的广告总代理商, 在业界被誉为 媒体品牌管家 215 年公司实现营业收入 亿元, 同比减少 12.9% 实现净利润 万元, 同比增加 14.62% 实现扣除非经常性损益的净利润 万元 216 年一季度, 公司实现营业收入 3.36 亿元, 同比增加 3.76%, 实现净利润 万元, 同比下降 56.4%, 实现扣除非经常损益的净利润 万元, 亏损相对同期有所减少 公司发行业务, 面对互联网 移动互联网等新媒体冲击较大, 经营空间在最近几年逐渐被压缩, 公司转型改革正当时 图 年 -215 年新华传媒营业收入情况 图 年 -215 年新华传媒净利润情况 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% -14% -16% 归母净利润 ( 百万元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 1% % -1% -2% -3% -4% -5%

39 39 图书发行方面, 公司着力打造升级文化空间, 通过 互联网 + 提升公司经营效率 公司瞄准大型购物中心 百货商场, 打造新一代品牌 新华一城书集 215 年 7 月, 首家 新华一城书集 主力店亮相上海金虹桥国际中心, 为顾客提供更时尚 更年轻的文化体验, 营造一方弥漫人文艺术气息的悦读空间 215 年, 公司成功参与举办上海书展等重点活动, 并针对互联网消费人群提升平台服务能力 作为历年上海书展的主要承办单位, 公司首次探索 云会场 形式, 为书展插上 互联网 + 的翅膀, 读者通过浏览微信公众号即可查询展馆内活动安排 所有图书的具体位置, 并实现部分图书在线购买, 推动此届书展主会场销售额同比增长超过 1% 在广告营销方面, 公司传统报媒一方面加强品牌建设, 力保广告市场 ; 另一方面, 公司也在积极寻求突破, 努力发掘传媒广告代理业务在移动新媒体 社会化媒体等方面的业务增量 215 年 7 月, 公司与有志创业的广告代理团队合资设立上海荟集网络科技有限公司, 设立 荟集智惠生活 自媒体营销平台, 聚合一批有行业影响力的微信公众号, 为旅游 餐饮 汽车等行业广告商家提供一站式新媒体解决方案 215 年 11 月, 公司寻求与国内知名健身服务企业的深度合作机会, 合资设立上海维戈文化传媒有限公司, 携手打造国内首家面向大众体育健身领域的专业传媒服务平台 目前, 公司在新媒体广告业务方面的积极开展, 有望提升公司未来业绩弹性 风险提示 : 公司主营发行业务下行风险 1.14 博瑞传播 : 业绩增长失速新业务布局效果待显 博瑞传播是我国西部一家大型媒体传播集团, 公司以广告 印刷 发行投递 配送等业务为主营, 经过多年的发展, 现已形成以印刷 发行 广告三大传统业务为支撑的完整经营服务链条 随着移动数字化时代的到来, 人们获取信息的方式和渠道都在发生改变, 公司发行印刷业务逐步走入寒冬, 传统渠道的广告投放业务也大幅减少 在这一新形势下, 公司迫切需要战略转型, 以寻求新的利润增长点 215 年, 在传统媒体整体衰退的大背景下, 公司主营业务下滑明显 新业务板块效益显现又存在滞后性, 因此其整体业绩在 215 年出现了较为明显的下滑 :215 年全年实现营业总收入 亿元, 比上年同期下降 23.58%, 实现利润总额 万元 比上年减少 77.1% 216 年上半年, 公司预计归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比, 将减少 9% 左右 公司主营增长失速, 新业务布局效果待显 图 年博瑞传播收入占比情况 (%) 图 年博瑞传播主营业务毛利率情况 (%) 资料来源 : 公司 215 年年报, 海通证券研究所 资料来源 : 公司 215 年年报, 海通证券研究所

40 4 加码移动游戏, 推进公司新媒体转型 公司游戏业务重心由传统的端游 页游业务逐步转向移动游戏业务 公司以梦工厂和漫游谷现有业务为基础, 持续加大对移动游戏产品的研发投入, 以精品化为目标, 全力布局 拓展手游业务 215 年, 公司在北京 杭州 武汉等地又组建设立了 9 个独立工作室, 全力研发多款手游产品 同时公司也积极推进游戏出海战略, 布局海外市场 依靠游戏 龙之守护 在韩国地区取得的超预期成绩, 与韩国著名娱乐公司 CJ E&M 韩国排名第一手游公司 Netmarble 建立合作关系 表 年博瑞传播主要游戏经营情况 游戏名称 充值流水 ( 百万元 ) 日均付费用户数 ( 人 ) ARPU 值运营模式收费方式 全民主公手游 联合运营道具收费 七雄争霸 联合运营道具收费 七雄争霸手 联合运营道具收费 龙之守护 联合运营道具收费 街机群侠传 联合运营道具收费 横扫西游手游 联合运营道具收费 资料来源 : 公司年报, 海通证券研究所备注 : 游戏业务收入确认政策 时点均以游戏玩家在公司网络游戏中的虚拟充值货币消费实际发生时确认销售收入 坚持研发团队优势, 坚持 内容为王, 围绕公司现有的 IP 资源, 对产业链上下游进行的探索 216 年, 公司游戏业务以移动游戏为重点, 加快游戏产品的研发力度 ; 尝试影游互动为手段, 进行公司自有 IP 的孵化, 积极推动公司游戏产品及其它新兴的数字娱乐产品的海外输出, 同时公司迅速卡位电竞 VR 等新方向,(1)VR 方面 : 公司将与四川省创新创业促进会 韩国 D'strict holdings 进行合作, 布局 利用市内现有的场馆等打造一批 VR 体验馆 ;(2) 电竞方面 : 与上海七煌科技共同发起设立项目公司, 拟立足成都本地, 引进电竞赛事 公司致力于构建全国领先的数字娱乐集群 风险提示 : 游戏发行运营低于预期 ; 移动互联 的数字娱乐生态布局低于预期 1.15 南方传媒 : 岭南文化巨头数字化 网络化引领公司主营转型升级 南方出版传媒股份有限公司是一家以图书 报刊 电子音像出版物的出版和发行为主, 聚合图书 期刊 报纸 音像 电子出版物 新媒体等多种介质的综合性传媒集团 公司于 29 年 12 月 28 日在广东省广州市注册成立,216 年 2 月 15 日登陆 A 股市场, 公司是广东省第一家彻底实现整体股份制改造的文化企业 215 年, 公司实现营业收入 46.2 亿元, 同比增长 4.24% 实现净利润 3.77 亿元, 同比增长 22.9% 216 年一季度, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 7.5%, 实现净利润 1.11 亿元, 同比增长 4.87% 公司传统业务增长稳健, 新业务有序开展, 看好公司未来业绩弹性

41 41 图 年南方传媒主营业务收入结构 图 年南方传媒主营业务收入情况 主营业务收入 ( 亿元, 左轴 ) 增长率 (%, 右轴 ) 公司传统出版 发行 物资 印刷等主营业务在最近几年稳中有升, 转型业态初见成效 在传统业务方面, 公司一般图书零售市场码洋占有率稳中有升, 粤版国标教材等教辅读物的覆盖范围也有所扩大 图书发行方面,215 年, 公司旗下的广东新华发行集团在完成全省新华书店改革重组的同时, 完成了全省连锁网络体系的构建, 整合成效逐步呈现 转型业务方面, 公司通过制订了 推动媒体融合发展实施细则, 明确了云出版 云教育 云阅读 云媒体 云终端与数字印刷 信息化等 7 个重点项目 其中 215 年公司的 南方云教育 平台网站建设完成, 网站整合了人教 E 学 人教数字校园等多个产品, 其中人教 E 学产品本年实现销售收入 499 万元, 位列全国第一 南方云终端 项目, 通过与腾讯公司合作, 已正式启动微信 O2O 智慧书店开发 除此以外, 公司积极通过数字化 网络化变革, 带动公司整体经济转型 在图书营销方面, 公司旗下的广东人民出版社成功打造 纸书 有声书同步首发 创新模式, 通过多渠道有声书发布及宣传, 有效拉动纸书销售, 有声书 绝不雷同 上线一个月下载量即达到 56.4 万人次 在教育内容服务方面, 公司已经在图书内容 教学课件 考试题库等多方面实现网络数字化服务 在报刊数字化方面, 公司 新周刊 微信公众号粉丝已近 6 万 新周刊微博账号已超过 15 万粉丝数, 稳居中国期刊传媒第一微博方阵 看好公司传统业务内生增长潜力, 同时公司转型业务布局有力, 未来新旧业务融合可期, 网络化 信息化建设有望在未来几年开花结果 风险提示 : 公司未来数字教育全国推广可能不及预期 1.16 凤凰传媒 : 主业稳健影视 教育亮点频现 凤凰传媒是我国出版行业龙头企业, 公司拥有 6 家国家一级出版社, 仅次于中国出版集团位居全国第二 随着传统平面媒体行业整体走入衰退, 公司也在积极布局游戏 影视 教育等新媒体业务, 寻求业绩新增长点 215 年, 公司实现营业收入 1.46 亿元, 与上期同比增长 4.45%; 实现归母利润 亿元, 与上期同比下降 6.75% 216 年一季度, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 7.63%, 实现净利润 2.49 亿元, 同比增长 17.1% 公司传统业务增长稳健, 新业务有序开展, 看好公司未来业绩弹性

42 42 图 年凤凰传媒收入占比情况 图 年凤凰传媒主营业务收入情况 (%) 户外 LED 大屏 5% 商品销售 旅店服务及其他 4% 物流 3% 印刷业务 18% 游戏行业 1% 新媒体其他行业产 2% 品服务 3% 报刊 68% 主营业务收入 ( 亿元, 左轴 ) 增长率 (%, 右轴 ) % 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 传统业务升级转型, 数字业务持续发力 面对着传统平面媒体的衰退困境, 公司积极寻求传统业务升级转型 在出版方面, 公司持续推进传统出版的数字化, 完善内容数字资源库建设, 并通过旗下各出版社广泛与中国移动 当当 京东 掌阅 亚马逊 苹果 ibook 等主要电子书销售平台建立了密切的合作关系, 推进纸质图书电子化, 满足在线阅读的需求 在印刷业务方面, 公司建立的凤凰云出版印刷平台 (CCPP) 正式上线, 并参加数码印刷国家标准的编写工作, 成为国家标准的拟定者之一 传统教育出版发力智慧教育,K12 教育 职业教育率先布局 近年来, 凤凰传媒在巩固和扩大传统纸质国标教材业务优势的同时, 围绕数字内容 网络平台 软件技术 数据管理等几个重点板块积极布局智慧教育业务, 努力打造体系较为完整 结构较为合理的智慧教育产业链 凤凰传媒教育布局主要集中在 K12 和职业教育领域 在 K12 教育领域, 公司旗下的凤凰学易为全国的小学和中学提供全方位立体化一站式教育服务, 公司官方网站 学科网 拥有注册会员总数 万, 活跃用户日均 6~7 万 ; 合作学校 2834 所 职业教育领域, 公司旗下的凤凰创壹已完成 49 个专业大类,46 门三维互动数字化精品课程开发, 基本实现职业教育课程全覆盖, 课程资源数量国内第一 216 年 5 月 9 日, 公司与江苏省教育厅开展政企合作, 探索智慧教育公益性 市场化相结合的建设机制, 合作的建立, 有利于加速公司加快由传统教育出版商向智慧教育运营商转型 影视版块快速成长, 未来与传统板块协同可期 公司旗下的凤凰传奇影业 215 年度卫视播出量进入业界前 1 名 旗下译林社与著名作家饶雪漫合作成立 译林影视文化传媒公司, 打造专司青春题材电影制作发行的新主体 215 年, 译林影视与光线传媒合作拍摄电影 左耳, 以 3 万元出资, 分获 4 多万元利润, 该片以 4.85 亿的票房收入成为 江苏产出票房最高的电影 公司在传统出版 发行业务在未来有利于和公司影视业务形成协同, 上游精品图书的 IP 资源储备, 能够为公司未来影视业务提供源头活水 风险提示 : 公司新媒体业务发展可能不及预期 1.17 读者传媒 : 传统业务下滑多元化布局有望扩展公司成长空间 读者出版传媒股份有限公司主要从事期刊 图书出版物的出版和发行 公司主营期刊为 读者 读者 自创刊发行以来, 发行量持续名列国内期刊类首位 公司于 215

43 43 年 12 月 1 日上市, 成为西北地区首家在国内主板市场上市的出版传媒类企业, 也是 A 股中唯一拥有出版行业品牌的概念股 215 年, 公司实现收入 8.25 亿元, 同比增长 8.7%, 但实现归母净利润 1.2 亿元, 同比下降 28.7% 公司收入的提升主要来自 读者 杂志提价所带来的期刊发行收入的增加和手机等数码产品贸易额的增加 216 年一季度, 公司实现 1.6 亿元, 同比下降 41.11%, 实现净利润 元, 同比下降 2.19% 公司主营面对平面媒体行业下行趋势压力较大 图 年 -215 年读者传媒营业收入情况 图 年 -215 年读者传媒净利润情况 营业收入 ( 百万元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 净利润 ( 百万元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% 主业略有下滑, 好于行业整体 公司 215 年出版期刊 8412 万册, 比去年同期下降 1.7%, 但低于行业下滑幅度 公司期刊出版物经过多年的发展, 已形成以 读者 期刊为核心, 读者 校园版 读者 原创版 读者 乡土人文版 读者 海外版 读者欣赏 老年博览 飞碟探索 故事作文 漫品 明周刊 妈妈画刊 华夏理财 等共计 13 种报刊组成的期刊方阵 品牌期刊 读者 杂志已连续多年蝉联全国单刊发行量最大的刊物, 读者 品牌获得了广泛认同, 并不断获得各权威机构的认可 在大众图书出版方面, 公司大众图书出版业务主要以西部区域文化特色为主要选题方向, 在历史文化 敦煌艺术 大众阅读 少儿教育等方面形成了具有地方文化特色的精品图书产品线 教辅出版方面, 公司下属甘肃教材出版中心 甘肃教育出版社和甘肃少年儿童出版社是专业教材教辅出版单位, 业务收入平稳 加快数字出版新兴业态, 完善产业链布局 数字出版领域, 公司期刊数字版用户迎来快速的增长,215 年, 数字版 读者 月均发行 82 万册, 同比增长 84%, 其他期刊数字版均有不同幅度增长, 微读者 上线运营, 读者 杂志微信粉丝已达 18 万 但公司数字出版目前仍处于前期投入状态, 未能实现盈利 多元化布局, 扩展公司成长空间 影视内容方面, 公司合资投拍的电视剧 铁甲舰上的男人们 在央视八套黄金档播出 ; 公司参与投资出品的第一部儿童舞台剧 警犬汉克历险记之初次探险 陆续在全国多个城市展演 户外营销方面, 公司 图说我们的价值观 户外广告项目累计完成 15 个城市 246 个灯箱 LED 屏建设, 读者文传公司被甘肃省文明办确定为 甘肃省户外公益广告创意设计中心 风险提示 : 公司所处出版行业下行风险 1.18 华数传媒 : 有线电视 宽带网络并重新媒体业务有序开展 华数传媒是华数集团旗下专业从事数字电视网络运营与新传媒发展的运营企业 公司于 212 年 1 月 19 日正式登陆深交所主板市场, 是国内证券市场上第一只兼具有线

44 44 电视网络运营和新媒体全业务运营的公司 华数传媒主营业务为杭州地区有线电视网络业务 宽带网络业务及全国范围内的新媒体业务 215 年, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 18.53%, 实现净利润 5.34 亿元, 同比增长 39.3% 216 年 1 季度, 公司实现营业收入 6.74 亿元, 同比增长 8.16%, 实现归母净利润 1.47 亿元, 同比增长 12.2%, 自上市以来, 公司的营收和净利润均保持两位数的高速增长, 公司作为有线电视网络和宽带网络并兼有新媒体业务的新型传媒企业, 在为多网 多屏服务的过程中, 形成了显著的竞争优势 图 年 -215 年华数传媒营业收入情况 图 年 -215 年华数传媒净利润情况 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 净利润 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 6% 5% 4% 3% 2% 1% % % 华数传媒主营业务可以划分为有线电视网络业务 宽带网络业务及新媒体业务三个板块 在有线电视业务方面, 公司主要是在杭州市区及各区县开展有线电视网络建设 节目内容传输服务 目前, 公司在杭州地区有线电视网络业务保持稳步健康增长, 高清整转工程主体阶段已经完成, 高清覆盖率提升至 52% 未来, 公司将在完成市本级及区县城镇的高清整转的基础上, 全面实施农村区域的高清整转 在宽带网络业务方面, 公司 215 年大众宽带用户规模超过 6 万 公司将宽带网络与有线电视 新媒体业务进行捆绑销售, 有助于增强对用户的吸引力 为 多网协同 多网融合 打下基础, 逐渐形成区别于其他网络运营商的竞争优势 在新媒体业务方面, 公司拥有有线网络业务 手机电视与互联网电视等全国新媒体业务以及宽带网络业务方面的运营牌照或许可授权, 是全国最大的互动电视 手机电视 互联网电视等综合数字化内容的运营商和综合服务提供商之一 在新媒体领域, 公司为全国 2 多个省 百余个城市广电网络提供互动电视内容 增值服务及解决方案, 覆盖全国 9% 广电企业 ; 互联网电视在全国拥有 6% 以上的市场份额 公司市场化的运作 先发布局优势及优质而丰富的内容资源, 使公司在新媒体布局一直位于广电行业的领先地位 风险提示 : 三网融合进展不及预期风险, 公司新媒体推进不及预期 1.19 湖北广电 : 宽带业务亮眼布局 VR 看好公司未来平台价值 湖北省广播电视信息网络股份有限公司是由湖北省委 省政府批准组建的省属国有控股大型文化高新技术企业, 公司 212 年 12 月成功借壳登陆深交所市场, 是湖北省省广电网络整合的主体 湖北广电主要面向湖北省广电网络用户提供数字电视 高清晰互

45 45 动电视 宽带接入等基于有线电视宽带网络的综合信息服务 215 年, 公司实现营收 24.8 亿元, 同比增长 35.18%; 实现归属于上市公司股东的净利润 3.72 亿元, 同比增长 51.88% 216 年 1 季度, 公司实现营业收入 5.8 亿元, 同比增长 1.26%, 实现归属于上市公司股东的净利润 1.1 亿元, 同比增长 4.14% 公司营收的增加主要受益于省网资产整合注入带来增量收入 图 年 -215 年湖北广电营业收入情况 图 年 -215 年湖北广电净利润情况 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 4% 35% 3% 25% 净利润 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 6% 5% 4% 15 2% 2. 3% % 1% 5% % % 1% % 宽带业务增速加快, 有效推动整体业绩上升 215 年, 公司以一主两翼 三追四营为战略目标, 积极推动产业转型升级, 加大业务创新力度, 在巩固传统业务的基础上, 公司强调实施宽带发展战略, 大力推动 高清互动 + 宽带 的捆绑套餐 215 年公司数据网业务宽带用户 万户, 较上年末增加 万户, 同比增加 45.42% 合作阿里 腾讯, 延伸产业链 ; 国改春风下, 公司未来资本注入有期待 近年来, 公司积极同互联网企业合作, 以延伸广电产业链 215 年 9 月, 公司与蚂蚁金服集团签署合作协议, 在电视支付等方面开展业务合作, 而后公司又与腾讯公司开展微信掌上营业厅合作, 与百度 永新视博 中信国安 数码视讯 中国电子 捷成世纪 大唐整合等签署资本或业务合作协议 除此以外, 第三轮国企改革全面加速, 国企内部优质资产注入可期 公司作为湖北省广电网络整合的主体, 截止目前已整合湖北省内 2/3 市县的广电网络, 未来集团旗下剩余三分之一广电网络, 有望通过托管或增发方式注入上市公司体内, 目前全省广电网络覆盖用户超 11 万, 资产注入后公司整个有线电视用户预期将突破 1 万户, 不断夯实主营, 增厚公司利润, 支撑今后业绩的持续高增长 布局 VR 客厅直播, VR+ 广电 看好未来平台价值 随着公司资本运作战略的推进, 后续将会不断涌现出具有较高协同效应的业务, 从而解决当前业务结构单一的弊端, 譬如携手光线传媒 ( 输送优秀 VR 内容及创作 ) 当虹科技 ( 提供 VR 技术支持及保障 ), 立足公司广电网络和用户资源强势布局 VR 客厅直播, 看好公司广电网络入口价值 未来公司将围绕用户需求为中心, 做到根据客户的需求播放内容, 最大程度满足用户需求, 实现从流量变现到内容变现的转变 风险提示 : 公司 VR 等新业务布局或不及预期 1.2 中信国安 : DVB+OTT 运营模式提升公司盈利空间 中信国安信息产业股份有限公司是由中国中信集团公司之全资子公司 原中信国安总公司独家发起 部分改制 采取社会募集方式设立的股份制公司 1997 年 1 月 31 日, 公司股票在深圳证券交易所上市 公司上市后经过业务整合和资本运作, 现已经形

46 46 成了以有线电视网络运营为核心业务的产业布局 215 年, 公司实现营业收入 28.9 亿元 (+3.61%), 实现利润总额 3.91 亿元 (+69.92%), 实现归属于母公司所有者的净利润 3.51 亿元 (+14.6%) 216 年 1 季度, 公司实现营业收入 8.29 亿元 (+41.23%), 实现归属于上市公司股东的净利润 万元 (+.31%), 实现扣非净利润 万元 (424.37%) 公司有线电视 增值电信等主营业务在最近年度实现了较为快速的增长, 目前公司正在积极布局 DVB +OTT 的全新业务发展模式, 看好公司未来业绩弹性 图 年 -215 年中信国安营业收入情况 图 年 -215 年中信国安净利润情况 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 净利润 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 有线电视业务 : 积极布局 DVB+OTT 的运营模式, 升级传统有线业务运营空间 随着互联网 移动互联网的兴起, 有线电视行业受新媒体的压力很大, 有线基础收视费增速趋缓 面对新形势, 公司创新推出 DVB+OTT 的运营模式,DVB+OTT 能够融合有线网络的直播优势和 OTT 业务的互动优势, 真正实现了广电网与互联网的深度融合 这一创新模式让用户既能收看有线数字电视的高清电视节目, 又能享受海量高清视频点播服务及教育 游戏 医疗等各类增值服务, 满足了用户对家庭电视的多元化需求 216 年 6 月 21 日, 公司控股子公司中信国安广视网络有限公司拟与湖北省楚天视讯网络有限公司签署业务合作协议, 承诺采购不少于 2 万台 DVB+OTT 机顶盒提供给楚天视讯, 并确保楚天视讯方的 DVB 业务 双方的 OTT 内容 产品和业务等在智能机顶盒上的实现 此次合作将使公司的 DVB+OTT 的运营模式全面铺开, 提升公司传统有线电视业务的运营空间 新能源开发业务 : 收购盟固利动力公司, 加大锂电池相关业务扩展 近年来随着全球性的石油紧缺和城市大气环境状况的不断恶化, 国家对新能源产业的扶持力度在逐步加大, 陆续出台了一系列产业扶持政策, 新能源产业的发展迎来历史机遇 215 年 12 月, 公司董事会通过收购盟固利动力公司, 该公司是一家专业从事新能源汽车用锂离子动力电池的高新技术企业 此次收购有利于公司整合新能源业务上下游产业, 合理配置资源, 开拓国内外优质客户, 寻求更大的发展空间 风险提示 : 公司 DVB+OTT 布局速度不及预期风险 1.21 电广传媒 : 以有线为依托打造全媒体 电广传媒是一家提供有线电视网络信息传输服务和广告代理 影视节目制作发行的大型综合性文化传媒企业, 公司辖属广告 节目 网络三大分公司, 依托中国湖南电视台七大媒体的资源优势, 拥有中国数亿的电视受众群体和湖南省 2 多万有线电视用户,

47 47 现已发展成为涵盖有线网络 传媒内容 投资管理 互联网新媒体 旅游酒店等五大业务板块 215 年, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 9.34% 实现归母净利润 3.81 亿元, 同比增长 14.68% 216 年一季度, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 56.57%, 实现 1.28 亿元, 同比增长 2.81% 从收入结构上看, 公司广告制作代理和网络传输服务收入占比最高, 二者占比将近总收入的 9%, 其余影视 互联网等新业务, 由于刚刚布局, 占比营收相对较小 图 年电广传媒收入占比情况 图 年 -215 年电广传媒营业收入情况 互联网收入 2.83% 旅游业 4.96% 网络传输服务 4.39% 投资收入 2.36% 其他.98% 影视节目制作发行 1.66% 广告制作代理 46.81% 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 4% 2% % -2% -4% -6% 广告业务继续加码数字营销, 打造移动互联网大平台 公司自 214 年收购广州翼峰后开始试水数字营销业务,215 年相继并购亿科思奇 九指天下 北京掌阔 ( 安沃传媒 ) 等三家公司, 加强数字营销领域的布局 亿科思奇专注于移动互联网效果广告 ; 九指天下则作为移动互联网媒体运营平台通过移动分发 应用商店 移动媒体平台等为公司提供移动流量的入口, 安沃传媒作为国内领先的移动营销平台, 在品牌广告 技术服务和媒体资源方面具有天然优势 目前公司广告的利润贡献率为 8.33%, 我们认为随着移动端在生活中的不断渗透, 移动互联网广告增长迅速, 其为公司带来的利润贡献有强烈的增长势头, 发展前景广阔 网络传输业务携手阿里, 融入 DVB+OTT 新方式, 打造家庭多屏互动娱乐生态 215 年网络传输业务为公司带来的毛利约为 11 亿元, 毛利率高达 45.4% 公司 215 年 6 月收购北京金极点 51% 和上海久之润 7% 的股权, 为公司的网络传输业务引入了移动互联网音频和网络游戏等增值业务 7 月份与阿里巴巴就大数据 云计算 智慧城市 IDC 传媒内容等领域开展全方位的合作, 致力于打造家庭数字娱乐业态 深入布局从 IP 运营到影视剧发行 + 泛娱乐的全产业链 公司通过与狮门影业签署战略合作协议, 开始与好莱坞一起分享全球票房, 跨国界电视电影强强联合 215 年 1 月份公司收购具有丰富网络 IP 资源的成都古羌, 布局数字阅读和 IP 运营, 打造了影视剧由 IP 开发到影片发行的全产业链 在游戏领域, 公司通过收购上海久之润 7% 的股权布局网络游戏, 加大对网络游戏的运营和研发 公司从 IP 运营到影视剧发行 + 泛娱乐的全产业链布局, 在未来有望提升公司成长空间 风险提示 : 公司全产业链推进不及预期风险 1.22 天威视讯 : 有线业务稳定全方位转型升级持续推进 深圳市天威视讯股份有限公司是我国有线电视网络行业的第一家股份制企业, 是深圳文化产业第一股, 负责深圳地区有线电视网络的建设 经营和维护, 公司目前的主营

48 48 业务为向用户提供数字电视收视 互联网接入服务和电视 网络购物 215 年公司全年实现营业收入 亿元, 同比下降 11.12%, 实现归属于母公司股东的净利润 2.72 亿元, 同比增长 21.85% 216 年第一季度, 公司实现营业收入 4.17 亿元, 同比下降 3.25%, 实现归属于母公司股东的净利润.74 亿元, 同比增长 14.15% 公司有线电视及宽带业务业绩稳健, 并持续推进各项业务全方位转型升级 图 Q1-216Q1 天威视讯营业收入情况 图 Q1-216Q1 天威视讯净利润情况 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% 净利润 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 融合发展 转型升级 在丰富数字电视内容方面, 增加高清电视频道和时移回看频道, 丰富视频点播库 公司于 215 年完成了威视 4K 智能机顶盒研发, 正式推出商用, 已部署约 1 万台, 引进 4K 超清节目, 开设 家庭院线 栏目 在宽带业务领域, 推进宽带免费升级活动, 将在网用户 2M 以上带宽用户占比提高到 9% 左右 推动商企业务发展, 成立商业客户部拓展商企客户, 增加 WIFI 热点覆盖并实现商业运营 持续推进业务融合, 加大市场营销力度 推进公司与天宝网络 天隆网络的一体化运营, 加速天宝公司和天隆公司的网络改造和 3 家公司在技术系统 业务运营 经营管理方面的一体化 开发新业务和新技术 围绕 智慧社区 智慧家居, 启动物联网业务研究工作 同时推进国家发改委支持的 IPv6 的数字电视交互系统建设项目, 在现有 IPv4 数字电视交互系统基础上, 升级改造数字电视交互系统前端 数字电视交互网络和用户认证支撑系统, 研发部署支持 IPV6 的有线数字电视终端, 构建端到端的支持 IPv6 的数字电视 于 215 年完成了支持 IPv6 的数字电视交互系统测试环境的搭建, 改造升级了现有数字电视交互系统前端 数字电视交互网络和用户认证支撑系统, 完成了支持 IPv6 机顶盒的研发, 已经进入量产阶段 资本运作拓展外部资源, 或创造新增长点 出资控股深圳宜和股份有限公司 宜和股份主要从事电视购物 网络购物等商品零售业务, 公司与宜和股份拥有相同的客户群体, 业务具有良好的互补性 本次交易完成后, 公司除了将宜和股份电视购物 网络购物等零售业务整合到上市公司平台外, 也会依托各自在有线电视网络和零售业务经营平台的优势, 向家庭用户推广新的产品和服务, 推进公司从有线电视运营商向智慧家庭综合服务商的转型 风险提示 : 行业竞争加剧的风险 ; 地区用户市场趋于饱和的风险

49 歌华有线 : 业绩增长持续稳健全面加快新媒体发展布局 北京歌华有线电视网络股份有限公司 ( 简称 歌华有线 ) 于 21 年在上海证券交易所上市, 是国内有线网络首家上市公司, 国内第一批三网融合广电试点企业, 公司负责北京市有线广播电视网络的建设 管理和经营, 主营业务包括有线电视收看维护 信息业务 频道收转 工程建设 广告 销售材料 入网建设 设备使用 数字电视 租赁及其他 215 年公司实现营业收入 亿元, 同比增长 4.14%, 实现归属母公司股东的净利润 6.73 亿元, 同比增长 18.29% 216 年第一季度, 公司实现营业收入 5.94 亿元, 同比增长 11.27%, 实现归母净利润 1.85 亿元, 同比增长 71.63% 公司营业收入增长稳定,216 年一季度由于利息支出减少等影响, 净利润同比大幅增加 公司业绩保持稳健增长, 全面加快新媒体发展布局 图 年歌华有线部分主营业务用户数量情况 图 年 -215 年歌华有线营业收入情况 有线电视用户数 ( 万户 ) 高清交互电视用户数 ( 万户 ) 个人宽带在线用户数 ( 万户 ) 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 应对市场竞争, 主营业务规模和市场渗透率继续提高 面对 IPTV 互联网电视的竞争, 公司, 重点发展新建住宅用户业务, 注册用户持续增长 截至 215 年底, 注册用户数量达 568 万户, 净增 18 万户 ; 高清交互用户数量达 46 万户, 新增 4 万户家庭宽带业务方面, 全年新增用户 1 万户, 累计达 41.5 万户 在宽带业务板块, 提高网络带宽承载能力和竞争实力, 推出高带宽产品 ; 与北京电信联合推广 华翼宽带 ; 与北京移动合作, 试点推出 华和宽带 集团数据业务方面, 启动建设了歌华视联网平台 歌华物联网平台 歌华政企云服务平台 歌华多媒体云服务平台等, 为拓展大数据业务奠定了基础 实施网络 + 平台发展战略, 全面加快新媒体布局 公司加快 DOCSIS3. 网络升级改造, 提高带宽承载能力, 启动农村网络改造工作 歌华云平台完成了对全市 46 万高清交互机顶盒的全覆盖, 实现了对高清交互平台相关功能及业务的支撑 ; 丰富高清交互数字电视内容, 新增 快乐学堂 卡拉 OK 春雨家庭医生 果果乐园 梦想乐园 等应用 215 年 1 月 23 日, 与国网公司联合全国三十余家省市有线电视网络公司, 共同发起成立 中国广电大数据联盟 联盟下一步将推进成立合资公司, 搭建全国广电大数据平台并建设收视数据调查分析机构, 探索大数据助力智慧广电发展新方向 风险提示 : 行业竞争加剧的风险 ; 地区用户市场趋于饱和的风险

50 中视传媒 : 业绩萎缩加剧走出困境尚需时日 中视传媒股份有限公司注册于上海浦东,1997 年在上海证券交易所挂牌上市 作为中央电视台控股的传媒类 A 股上市公司, 中视传媒主营业务为影视拍摄 电视节目制作与销售 影视拍摄基地开发和经营 影视设备租赁和技术服务 媒体广告代理等业务 215 年, 公司全年实现营业收入 5.14 亿元, 同比下降 32.7%, 归属母公司股东的净利润.26 亿元, 同比下降 49.95% 216 年第一季度, 公司实现营业收入.91 亿元, 同比下降 5.64%, 归属母公司股东的净利润 -.9 亿元, 同比下降 % 公司营业收入和净利润大幅下滑的原因包括 : 公司影视剧业务针对政策及市场变化, 调整了经营策略, 控制了整体投资规模和投资进度, 将影视剧业务的重心调整为集中资金打造重点剧目, 影视剧业务整体规模收缩 ; 央视科教频道广告资源实行区域代理制后, 区域代理商业务发展缓慢, 广告业务规模持续下降 ; 此外, 新媒体分流传统电视媒体的广告份额, 对传统广告业务产生很大影响, 致使公司子公司上海中视国际广告有限公司 215 年度广告业务收入同比大幅下降 16 年第一季度公司净利润大幅减少的主要原因是期内公司广告业务由代理制改为承包制, 会计政策发生变化, 按照权责发生制列支广告资源成本费用, 致使广告业务成本较上年同期增加所致 图 Q1-216Q1 中视传媒营业收入情况 图 5 215Q1-216Q1 中视传媒净利润情况 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% -4% -45% 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q 净利润 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% 影视 广告业务收入下降, 旅游业务成为收入新增长点 由于中央电视台相关政策调整, 公司承担的中央电视台各频道 栏目制作服务及设备租赁业务规模下降, 各项业务收入有所下降, 综合因素致使公司影视业务收入下降 受到网络媒体快速发展的冲击, 公司广告业务收入也有所下降 另一方面, 公司的旅游业务实现了增长 依托文化资源的竞争优势, 公司无锡景区 南海景区分公司坚持 以文化统领旅游 的经营战略, 持续推动以 影视文化 为核心的特色旅游 公司持续加强景区建设, 完善软硬件建设, 无锡景区以保持国家 5A 级标准, 南海景区以创建国家 4A 级旅游景区为契机促进园区内各服务项目升级 ; 南海景区首创国内体验式演出节目, 提供个性化服务项目, 提高游客满意度 ; 通过互联网等新媒体进行网络营销和市场推介, 打造景区文化旅游品牌, 提高景区在旅游市场上的竞争力, 保持了区域市场的市场份额, 各项业务保持平稳发展 上述因素使报告期的旅游业务收入较上年同期持续稳定增长, 旅游业务在公司总体经济规模中占比逐步增加 风险提示 : 公司传统业务持续下滑风险

51 东方明珠 : 业务多元化合并百视通打造全方位媒体产业平台 上海东方明珠新媒体股份有限公司是上海广播电视台 上海文化广播影视集团有限公司 (SMG) 旗下统一的产业平台和资本平台 其前身上海东方明智 ( 集团 ) 控股有限公司于 1994 年在上交所上市, 成为中国第一家文化传媒上市公司 214 年, 上海文广内部整合, 上市公司百视通与东方明珠启动重大资产重组, 百视通以新增股份换股吸收合并东方明珠, 合并后股票更名为东方明珠, 于 215 年 6 月 19 日在上交所挂牌 公司拥有数字营销 主机游戏 电视购物 文化旅游等传媒和娱乐业务, 拥有中国规模最大 门类最全 特色鲜明的内容版权库以及国内最大的多渠道视频集成与分发平台 公司业务多元, 是广电传统媒体与新兴媒体融合发展的全方位媒体产业平台 215 年, 百视通与东方明珠并购重组, 全年公司并表后实现营业收入 亿元, 同比增长 35.53%, 实现归属母公司股东的净利润 29.7 亿元, 同比增长 26.1% 而受制于合并后的整合成本,216 年第一季度, 公司实现营业收入 亿, 同比减少 14.96%, 实现归属于母公司股东的净利润 3.45 亿元, 同比减少 37.3% 图 年东方明珠收入占比情况 图 年东方明珠主营业务毛利率情况 (%) 多渠道视频集成与分发 16% 内容制作与发行 3% 传媒娱乐相关服务 81% 数字营销与广告电视购物与电子商务传媒娱乐相关服务网络视频互联网电视内容制作与发行其他渠道视频集成与分发文化地产有线电视多渠道视频集成与分发文化娱乐旅游 IPTV 业务 完成重大资产重组, 奠定 互联网 + 转型基础 通过并购百视通, 整合内容和渠道资源, 公司确定了以强大的媒体业务为根基, 以互联网电视业务为切入点, 全力构建覆盖线上线下的泛娱乐产业平台, 通过包括 内容 渠道与平台 服务 在内的互联网媒体生态系统, 打造新型互联网媒体集团的发展战略 公司业务全方位覆盖 内容 渠道与平台 传媒娱乐相关服务 三大业务板块及渠道产品运营 云平台与大数据 数字营销与广告 游戏业务 视频购物及电子商务 文化娱乐旅游等组成部分 通过资本运作拓展业务 整合资源, 形成全产业链互联网媒体生态格局 公司围绕渠道 内容和应用三个领域已成功实施超过 1 个投资与并购项目 公司聚焦渠道资源的投资与并购, 扩大用户规模 通过参与歌华有线与广电网络的定增项目, 推进 DVB+OTT 业务布局 ; 通过参与兆驰股份定增项目等系列资本运作, 布局互联网电视 B2C 业务 ; 其次, 公司聚焦内容矩阵的投资并购, 与万达集团 IDG 和华人文化产业投资基金等联合投资盈方体育, 在世界杯等体育重大赛事转播权方面获得优势 ; 公司投资嘉行天下并与哔哩哔哩合资成立哔哩哔哩影业, 强化在影视剧制作领域的布局 在增值服务应用领域, 为进一步挖掘用户价值, 提高 ARPU, 公司收购艾德思奇控股权, 打造数字营销与广告业务发展的业务平台, 公司战略投资成都索贝, 推进版权发行和视频版权交易平台业务开展 抓紧流量变现渠道, 深入挖掘游戏 文化娱乐旅游等产业的商业价值 视频购物及电子商务作为互联网媒体生态圈的流量入口与主要变现渠道之一, 在平台 产品 服务等方面的对接与耦合初具规模 公司渠道延伸覆盖广播电视及移动互联网, 通过耦合

52 52 SMG 优质 IP 资源, 密切与渠道终端及战略合作伙伴的合作, 创新依托海外直采与本地服务能力的全球购业务等方式, 实现全媒体布局 移动端发展 业绩高速增长及品牌影响力提升 公司明确了建设游戏聚合运营平台, 把游戏 IP 的投入及运营作为重中之重, 从游戏内容聚合出发, 充分利用自身资源, 推进产业链运营, 已经形成了业务运营的体系架构 在文化娱乐旅游业务方面, 以东方明珠塔为核心的小陆家嘴文化娱乐旅游集聚区 以奔驰文化中心为核心的世博地区文化体验集聚区 以东方绿舟为核心的文化休闲旅游区为业务拓展的三个战略重点, 积极部署实施包括东方明珠塔 78 米 更上海 全息投影环幕多媒体秀 太空舱 滑轨车 VR 应用体验等升级互动项目 216 年, 公司将继续拓展渠道 业务与品牌影响力, 争取在营业收入 利润总额上实现增长 风险提示 : 重组后的整合风险 1.26 广电网络 : 产业发展 + 资本运作 双轮驱动助力平台化运营转型升级 陕西广电网络传媒 ( 集团 ) 股份有限公司是在原陕西省广播电视信息网络股份有限公司的基础上, 通过重组借壳 增发融资 整体上市 集团化运作形成的国有大型文化传媒企业集团 公司是全国第一个全程全网整体上市的省级广电网络公司, 全国首家实现全省广电网络统一规划 统一建设 统一管理 统一运营的省级广电网络公司 公司主营业务包括有线电视网络运营业务, 商品销售, 广告, 软件开发 影视制作及体育设施等 广电网络 215 年全年实现营业收入 亿元, 同比增长 3.86%, 归属上市公司股东的净利润 1.33 亿, 同比增长 13.96% 216 年一季度, 实现营业收入 5.48 亿元, 同比增长 2.1%, 实现归属母公司净利润.5 亿元, 同比增长 11.31% 有线广播电视传输行业竞争激烈, 公司积极转型, 确定了实施 产业发展 + 资本运作 双轮驱动, 打造 两网四平台, 走融合网络 平台化运营之路的发展战略 图 53 广电网络 215 年以来营业收入和净利润情况 ( 单位 : 百万 ) 营业收入 净利润 Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 资料来源 : 公司 215 年年报,216 年一季度报, 海通证券研究所 传统业务拓展升级, 产业类型多元化发展 通过开展千村团购 整体换购 宽带提速等活动, 以全业务为方向, 带动标清直播向高清互动, 单业务向多业务 全业务升级, 全省已有 7 个县的 智慧门户 在当地成功上线 ; 累计开发 智慧酒店 业务项目 265 个 ; 落地全省综治网 西安智慧黄河 宝鸡智慧宝桥 渭南智慧商旅 智慧韩城等一批智慧项目 在 广电 + 教育 新应用方面与省教育厅合作, 孵化了广电云教育平台 ; 在 广电 + 健

53 53 康 新应用方面与省卫计委合作, 上线了百姓健康栏目, 与西安怡康医药公司合作建立了广电大健康项目 资本运作协同发力, 打造 两网四平台 公司将构建 有线电视网 + 移动无线网 相结合的融合网络, 实现电视 手机 PC PAD 等多种终端屏幕承载 ; 视频产业开放平台 互联网信息服务平台 智能终端应用平台和资本运作融资平台协同发展 公司通过资本市场 银行等多渠道融资, 实现实体产业经营与资本运作良性互动, 把上市公司打造成广电产业 + 资本的融合平台, 公司董事会已于 216 年 3 月审议通过与光环新网合作, 在陕西省西咸新区共同投资设立云服务公司, 经营互联网数据中心业务及各项增值业务 风险提示 : 传统有线电视运营业务经营不利的风险 ; 技术方案不能适应未来业务升级需求的风险 1.27 江苏有线 : 主营业务稳中有升加速转型升级发展新业态 江苏省广电有线信息网络股份有限公司是江苏省国有控股的大型广电文化企业, 最大的地方广电网络运营商, 于 28 年 4 月 29 日由省内外 17 家发起人单位共同发起设立, 是整合全省广电网络资源基础上组建的国有大型文化企业的股份制公司 江苏有线 A 股股票于 215 年 4 月 28 日在上海证交所发行上市 公司主要从事广电网络的建设运营, 广播电视节目传输 数据宽带业务以及数字电视增值业务的开发与经营 215 年, 公司全年实现营业收入 亿元, 同比增长 5.89%, 实现归属母公司股东的净利润 7.74 亿元, 同比下降.47% 216 年第一季度, 公司营业收入 亿元, 同比增长 3.45%, 实现归母净利润 2.23 亿元, 同比增长 1.6% 公司传统有线电视业务经营稳定略有提升, 将根据公司发展战略, 加速转型升级, 发展新业态 图 年江苏有线产品收入占比情况 图 Q1-216Q1 江苏有线营业收入情况 数字电视增值服务 7% 数据业务服务 11% 视频接入费 11% 城建配套费 21% 分成收入 4% 入网费及其他 3% 收视维护费 43% 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 14% 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% (1) 加快建设网格化服务运营维护体系, 挖掘用户价值 公司从横向 纵向两个方面深化网格化营维服务体系建设 横向上扩大用户体系覆盖面, 用户规模持续扩大 215 年, 公司联网有线电视用户终端累计达 万台, 其中互动终端 万台 ; 高清互动终端累计 万台 ; 云媒体终端累计 万台 纵向上全面提升地市分公司体系运营质态, 基本传输业务收入所占比重降低, 互动 高清 宽带等增值业务占比提高, 公司从传统业务为主向多种盈利模式转型 (2) 升级高清视频消费, 加速技术创新转型 215 年公司推进 高清江苏 工程, 引进 22 套高清付费节目, 在网传输的高清类频道超过 5 个, 居国内同行前列 提升点

54 54 播内容质量, 在免费点播内容中引入热门影视剧, 提升院线大片等高清点播节目占比, 全年影视栏目总点播量达到 1.8 亿次 公司与优酷 爱奇艺等主要视频网站合作开展全镜像建设, 完成 云媒体大电视 网站改版, 互联网镜像和大电视高峰时段访问流量同比增长近 4% 216 年公司技术研究院加快技术研发创新, 在以下四个方面重点发力 : 一是持续开展云媒体电视研发, 二是研发系列化用户终端产品, 三是研发基于 互联网 + 的全省应用商店平台, 四是推进有线无线双网业务试点 风险提示 : 价格政策变化风险 ; 市场竞争加剧的风险 1.28 吉视传媒 : 深耕主业稳健发展多业布局未来或创造亮点 吉视传媒股份有限公司是吉林省第一家上市的文化类企业,23 年全国文化体制改革以来第一家整体上市的网络集团公司, 于 212 年 2 月 23 日在上海证券交易所上市 ( 股票代码 61929) 目前公司主营业务涵盖有线电视网络的规划建设 经营管理 维护, 广播电视节目的接收 转发 传输 公司未来的目标是继续推进公司战略转型, 打造主业突出 多业并举的多元化经营平台 215 年, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 6.15% 实现归属于上市公司股东的净利润 4.11 亿元, 同比增长.38% 216 年一季度, 公司实现营业收入 5.4 亿元, 同比降低 24.14%, 实现归母净利润 1.5 亿元, 同比降低 22.71% 216 年以来, 受到传统媒体行业整体低迷, 处于战略转型期等影响, 公司业绩较上一年度有所下滑, 多元化经营效果待显 图 年 -215 年吉视传媒营业收入情况 图 年 -215 年吉视传媒净利润情况 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 25% 2% 15% 1% 5% % 净利润 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 4% 3% 2% 1% % -1% 实施 互联网 + 业务内容 战略, 培育盈利新模式 公司与杭州华数智屏信息技术有限公司签署了 电视淘宝业务合作运营协议, 就 电视淘宝 业务在公司提供的平台上开展业务合作 通过此项业务落地, 其商品交易系统 物流系统及数据系统与淘宝打通, 形成 电视 + 电子商务 的盈利模式 ; 与支付宝合作, 实现电视机端用户使用和支付场景的设计 导入, 完成视频点播 云游戏 吉视阅视 吉视警视通等系列 互联网 + 内容 产品支付渠道的整合 通过与支付宝公司的战略合作及 电视淘宝 本地平台的落地, 创造协同效应, 开启电视终端的电子商务运营模式 拓展投资领域创造亮点, 多拳出击延伸产业链布局 215 年, 公司在产业链下游部署完成了吉视传媒影院投资管理有限公司和北京吉视汇通科技有限责任公司, 截止 215 年末, 开业影院 4 家, 当年实现营业收入 万元, 利润 万元, 成为公司收入的重要组成部分 吉视汇通已基本完成基于 I-PON 标准 的智能接入网关的

55 55 万兆网络芯片 研发工作, 预计 216 年即将量产, 公司将依托以芯片为基础的智能家庭网关的生产与业务布局, 向用户提供高清 超高清 3D 4K 等广播和点播视频业务 ; 提供千兆光纤数据交互业务 ; 语音和视频通讯业务 ; 网上医疗 网上教学 电子商务和家庭安防等智能家居业务 设立全资子公司吉视传媒文化产业投资有限公司, 从事影视剧制作 发行, 通过设立影视剧等上游 内容 产业公司, 实现影视制作产品与上市公司业务平台的协同效应 吉视传媒艺术品投资管理有限公司通过与拍卖公司 艺术品投资顾问公司建立合作关系, 成功地举办了一系列展览 拍卖活动, 提升公司影响力和知名度 风险提示 : 传统业务转型受阻 行业竞争加剧风险

56 2. 影视娱乐板块 行业研究 传媒行业 56 A 股影视娱乐板块在原有标的基础上, 增加了大量转型标的 转型标的中, 部分保留原有主业, 实行双主业驱动战略 ; 部分为传媒企业借壳上市 在人才红利 中国恩格尔系数逐步降低 政策大力扶持 影院屏幕等硬件设备提升 移动互联网等新技术渠道带动等外部优越条件的驱动下, 近三年我国影视市场规模年复合增速为 25% 左右, 我们认为未来三年依然维持 25% 以上快速发展状态, 行业整体盈利, 营业收入和净利润持续高增长 目前, 大部分公司采用内生推动和外延并购的方法, 加紧布局影视行业全产业链, 实现 IP 多渠道变现, 行业呈现加速兼并重组的特征, 投融资活跃 由于当前板块已经累积一定估值, 未来将进入个股分化时代, 应重点关注有转型并购 业绩驱动 新技术和新商业模式概念的公司 相比于大盘, 影视股的相关性一般, 部分个股 ( 市值小 ) 与大盘相关性较弱, 走势相对独立, 如暴风集团 完美世界 唐德影视 奥飞娱乐等 图 58 影视娱乐个股 & 沪深 3 指数的 Beta 与相关性 (214.8~216.7) 相较于传媒板块, 暴风集团 万家文化 鹿港文化 新文化 华录百纳 富春通信均显示出较高的弹性, 过去两年与中证 8 媒体指数的弹性 Beta 超过 1.3 图 59 影视娱乐个股 & 中证 8 媒体指数的 Beta 与相关性 (214.8~216.7) 产业层面 : 年复合增速 25%, 外部环境优越 从行业结构来看, 影视市场包括电影 电视剧 综艺节目 动画等, 其中电影和电视剧在影视市场的占比最大, 在 7% 左右 215 年我国影视市场规模约为 165 亿元,22 年市场规模将超过 5 亿元, 年复合

57 57 增速为 25% 左右 未来三年依然维持 25% 以上快速发展状态 从外部因素来看, 中国恩格尔系数逐步降低 ; 政策大力扶持 ( 如最高意识形态重视 如进口片限额制度 ); 影院屏幕等硬件设备提升 ; 移动互联网 VR 等新技术渠道带动 ; 人才红利等 中国影视行业外部发展环境优越, 而且可持续 企业加速兼并重组, 上市公司业绩突出 企业行为呈现加速兼并重组的特征, 投融资活跃 ;) 截止 215 年 12 月 25 日, 文化传媒行业共发生并购事件 166 起, 除 23 起并未透露并购金额, 其它并购总规模达到 亿元, 同比增长 5% 从所属行业来看, 影视行业并购总额最高, 达 亿元 从经营绩效来看, 提取 SW 影视动漫版块所有公司 (22 家 ) 的营业收入之和与当年 GDP 总量的比值变化趋势, 二阶导数大于零, 说明影视行业正处于加速发展状态 图 6 影视动漫融资融券 图 61 sw 影视动漫净利润 ( 万元 ) 资料来源 :Wind, 海通 券研究所 资本层面 : 估值步入相对高位 增幅放缓 212 年底启动的传媒大行情影视板块为绝对主角, 当前板块已经累积一定估值, 未来将进入个股分化时代, 选个股大于行业 对 稀缺性 炒作路径将延续 由 212 年开始的以光线传媒 华谊兄弟为代表的 资本稀缺 到各大传媒公司通过股权引进 编导制演 人才, 再到 IP 时代的转换, 影视娱乐行业演绎资本对 稀缺性追逐 此外板块还呈现政策驱动型行情, 波段曲线特征 图 62 对稀缺性的炒作变化 图 63 子版块当前市盈率 (TTM, 中值 ) 资料来源 : 艺恩网, 海通证券研究所

58 58 表 9 影视行业个股分类汇总 细分领域公司备注 影视剧 综艺节目 影视营销 影院 影视运营 华策影视 唐德影视 中南文化 完美世界 慈文传媒 宏达新材 鹿港文化 星美联合 长城影视 光线传媒 新文化 华谊兄弟 富春通信 北京文化 华策影视 SIP 战略, 传统影视剧全面升级为全网剧, 共 32 部 1352 集全网剧取得发行许可证 核心团队大部分出身电影行业, 未来电视和电影占比五五分, 代表作 武媚娘传奇 年通过收购影视剧制作公司大唐辉煌和艺人经纪公司千易志诚, 得以转型进入文化产业, 在大文化领域初 落实在影视剧和艺人经纪业务的布局 完美世界拟作价 12 亿元注入, 公司成影视游戏市场双龙头 交易完成后上市公司将实现娱乐领域的全产业链覆盖, 是市场上唯一的 影视 + 游戏 领域双龙头标的 IP 网络剧龙头, 优质老牌影视公司借壳上市, 收购赞成科技补充游戏业务 拟收购影视 资公司永乐影视 1% 股权 并 世纪长龙, 收购天意影视 51% 的 权 欢瑞世纪借壳过会, 代表作 盗墓笔记 诛仙 老牌影视公司, 毛利率高, 收购了东方龙辉 6% 股权 上海微距 6% 股权 上海玖明 51% 股权 投资发行 左耳 横冲直撞好莱坞 港囧 15 部电影, 占国产片票房总额的 2% 以上 投资电影 有种你爱我 解救吾先生 美人鱼 等老牌电影公司, 影视 游戏 新媒体三驾马车并驾齐驱 代表作 爱之渐入佳境 功夫 3D 奔跑 兄弟 等 收购上海骏梦 ; 春秋影视收购摩天轮文化 1% 股权 ; 背靠三家公司 ( 摩天轮 世纪伙伴 浙江星河文化 ) 四大版块( 电影 电视剧网剧 综艺 艺人经纪 ) 打造影视全产业链 挑战者联盟 为你而歌 一票难求 均取得亮眼成绩 华录百 老牌电视剧公司, 未来综艺龙头,216 年推出 6 大导演 6 打 IP 计划 看点 来吧! 说做就做! 苏宁环球 万家文化 暴风集团 奥飞娱乐 皇氏集团 收购动漫公司 RedRover 2.17% 股权, 与韩国另一动漫公司 OCON 签署战略合作协议 资产重组, 翔通动漫成为公司全资子公司 推出暴风超体电视, 上线暴风秀场, 孵 暴 云视频等 玩具起家, 纵向产业链衍生, 收购有妖气动漫平台, 成立影视中心 并购盛世骄阳, 与东阳欢娱 浙江中南卡通等合作, 建设生态型全产业链 当代东方收购盟将威后, 收中广院线 3% 股份, 后收购华彩影城 51% 股份 ; 成立院线产业并购发展基金 ; 万达院线 乐视网 捷成股份 先后收购 AMC 集团 Hoyts 集团 世茂影投旗下 15 家影院公司 大连奥纳旗下影院等 全产业链生态战略 ; 旗下拥有影视 超级电视 超级手机 视网等业务线主要从事音视频技术业务 影视内容与版权运营业务 ;32 亿收购华视网聚 8% 股权, 正式进军传媒行业 苏宁环球收购 FNC 公司 22% 股权, 和 FNC 协议共同出资在中国设立合资公司艺人经纪共达电声采用艺人独家服务模式, 对标韩国 SM 娱乐公司 ; 收购春天融合 乐华文化资料来源 : 公司相关收购并购公告, 海通证券研究所 2.1 北京文化 : 电影 电视剧 综艺三驾马车起头并进 IP 人才 平台助力各板块协同发展 公司主营业务为旅游和影视文化两大板块 公司自 213 年开始涉足影视文化行业以来, 通过内生及外延协同发展的方式, 已初见成效 215 年公司影视文化板块主要围绕影视剧及综艺栏目项目, 艺人经纪, 新媒体等业务全面开展, 致力于打造全产业链文化传媒集团 215 年公司实现营收 万元, 同比减少 16.96%; 实现归母净利润 万元, 同比减少 73.42% 216 年一季度, 由于公司转型引进影视综艺高级人才 影视产品的回款周期和一季度排片较少等原因, 公司实现营收 万元, 同比增加 3.87%; 实现归母净利润 万元, 同比减少 %, 整体业绩亏损

59 59 图 年度 216 年一季度北京文化营业收入情况 图 年度 216 年一季度北京文化归母净利润情况 电影 电视剧 综艺三驾马车起头并进, 积极布局四大板块, 打造影视全文化产业链 公司于 213 年底收购了北京摩天轮文化传媒公司后, 正式进入影视文化行业 于 216 年 6 月完成对世纪伙伴和浙江星河两家公司的收购计划 世纪伙伴的主要业务为影视剧, 拥有年产上百集电视剧的生产规模 ; 浙江星河的主要业务为艺人经纪, 拥有专业经纪人及宣传团队 至此, 公司在影视领域的业务全面涵盖电影 电视剧网剧 综艺以及艺人经纪四大板块, 实现了影视全产业链布局 截止 215 年年报报告期内, 公司上映六部影视作品, 包括电影 第七子 少年班 恋爱中的城市 解救吾先生 和电视剧 加油吧实习生 目前拟定投资制作电影近 2 部 电视剧网络剧近 1 部 综艺节目有望超过 1 档 216 年, 公司有望在电影方面上市 7 部作品 ; 电视剧方面上映至少 2 部, 其中已经在爱奇艺独播的 穿越谜团 播放量过亿 ; 公司积极布局明星挑战类真人秀 偶像养成 美食情感等节目类型, 今年参与投资的综艺节目或达 1 部以上, 包括大型明星跨界音乐节目 跨界歌王 大型励志体验真人秀 极限挑战 等 打通 IP 人才 平台, 助力各板块协同发展 : 公司成立 IP 研发部门, 储备并研发整合推进优质 IP 以 IP 为核心资源, 通过将优质 IP 与电影 电视 综艺等板块嫁接, 深度发掘 IP 价值, 实现 1+1 大于 2 的产业链协同效应 通过收购摩天轮 世纪伙伴和浙江星河, 公司汇集了界多位资深大佬 : 夏陈安负责综艺板块, 杜扬负责电影板块 娄晓曦 ( 即将上任北京文化的副董事长 ) 负责电视剧 网络剧板块, 王京花负责艺人经纪板块 该团队将成为公司的核心竞争力, 在各细分板块为公司提供强大的资源 216 年, 公司还将着力建立平台渠道, 实现电视端 互联网端 移动端渠道的完善 公司目前的发展战略为 主打现象级产品, 铸造全产业链平台, 布局互联网生态 预计公司将继续推进影视文化业务, 储备优秀 IP 资源, 提升作品口碑和价值, 将公司影视文化产业打造成全产业链的传媒集团 风险提示 : 公司业务整合不达预期 ;IP 研发不达预期 2.2 当代东方 : 以渠道搭载内容, 打造平台型传媒集团 公司前身为大同水泥 (673), 21 年控股股东变更为厦门当代,213 年 2 月更名为当代东方投资股份有限公司 ( 简称 当代东方 ) 在完成对原有债权 债务 资产的清理后,15 年收购盟将威影视 1% 股权, 入股中广院线 3% 股权, 收购华彩天地 51% 股权 未来公司目标打造 以渠道搭载内容 的影视文化综合集团 公司主营业务为影视文化业, 以电影 电视剧 综艺栏目 ( 以下统称 影视剧 ) 制作发行为主 215 年, 公司快速发展, 通过非公开发行收购盟将威, 不断增强 IP 版权运营与外延并购能力,

60 6 与国内外多家知名的传媒 游戏公司合作, 在战略上落实了布局已久的 内容 + 渠道 + 衍生 定位, 实现了业务收入的增长和经营业绩大幅提升 215 年度, 实现营收 万元, 同比增长 211%; 归母净利润 1175 万元, 同比增长 213% 216 年第一季度公司实现营收 423 万元, 同比增长 1%; 归母净利润 1156 万元, 同比增长 328% 216 年上半年, 公司预计 216 年上半年实现归属于股东净利润约 35 万元 图 年度 216 年一季度当代东方营业收入情况 图 年度 216 年一季度当代东方归母净利润情况 公司以盟将威为核心, 拟收购韩国 Juna 公司, 合作印度 Zapak 公司, 实现多内容跨国合作, 落实影视行业内容布局 公司 215 年 4 月以 11 亿元收购盟将威 1% 股权, 承诺 年净利润不低于 1 亿元 亿元和 2 亿元 影视剧方面 : 目前公司正在拍摄或发行影视剧有约 2 个, 获得 来自星星的你 电影和电视剧内地独家改编权 ;216 年参与投资电影 北京遇上西雅图之不二情书, 累计票房达 7.86 亿元 此外, 公司积极开括海外市场 215 年 4 月公告意向收购韩国 Juna 公司 51% 股权,215 年 9 月公告与印度 Zapak 公司达成合作协议成立合资公司, 其中当代东方子公司占股 51% Zapak 公司背靠 Reliance Group, 合作将有望为公司获取优质海外 IP 资源 ; 此外公司公告合作汉威信恒 巨人网络, 开展 IP 授权游戏开发业务 公司加速院线并购, 加快平台公司建设 公司 215 年 11 月以 3235 万元收购中广院线 3% 股权, 交易完成后公司成为中广院线主要股东 中广院线是国家广电总局系统第三家院线公司, 迄今拥有加盟影院 6 余家 公司未来将依托资本优势推动中广国际院线发展, 扩大加盟院线规模 216 年 5 月公司公告拟以 343 万元收购并增资 1.4 亿元控股北京华彩天地 51% 股权, 目前, 华彩天地拥有 17 家自有品牌影院,18 家加盟影院 公司自借壳上市以来院线并购动作不断, 彰显公司抢占下游渠道资源的决心, 手握中广和弘歌两大院线牌照资源 此举有望加强公司内容与院线渠道的协同作用, 形成 1+1 大于 2 的效果 短期来看, 公司的主要利润还来源于盟将威,216 年公司院线运营业务有望贡献利润 风险提示 : 院线业务开展不达预期 2.3 捷成股份 : 音视频技术的翘楚 互联网 + 新生态的领航者 捷成股份成立于 26 年 8 月 23 日, 于 211 年 2 月 22 日在深圳证券交易所成功上市 公司致力于音视频生态圈的跨网跨屏信息技术创新和数字内容增值服务, 应用领域涵盖广电 国防 科研院校 政府机关 事业单位等 公司为业界贡献了多个第一, 主要包括 : 国内首个面向广播电台的全台媒体资产管理系统 ; 全球首个基于媒体资产管理平台的大型高清制作网络系统 ; 国内首个省级电视台多元异构融合网络系统等 215

61 61 年是公司全面实施新一轮战略发展之年, 公司实现营收同比增长 79.17%, 归属于上市公司股东的净利润同比增长 12.76%;216 年上半年, 公司实现归属于上市公司股东的净利润 4.3 亿元, 同比增长 273.4% 业绩大幅增长得益于影视板块中视精彩 瑞吉祥 星纪元以及华视网聚并表 图 68 捷成股份单季度营业收入情况 图 69 捷成股份单季度净利润情况 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 2% 16% 12% 8% 净利润 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 12% 1% 8% 6% 4% 2% 2 4% % 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 % 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1-2% 目前公司主要开展音视频技术业务和影视内容与版权运营业务两项主业 音视频技术业务方面, 公司加快战略布局, 形成独特的 全球技术领先优势的文化产业新生态 公司在 215 年加大各子公司技术研发整合, 充分发挥各子公司协同效应, 显著增强了在广播电视系统音视频技术工程领域的全面研发与服务能力, 将云计算 大数据 音视频处理新技术等与媒体行业应用相结合, 提供从广播电视工艺流程设计开始, 到演播室灯光和音视频工程 转播车设计和工程实施 3G/4G 传输 卫星收录 全媒体素材生成采集 媒体资产管理 高清内容制作 内容播出 ( 发布 ) 业务全流程控制和广电信息安全等级保护的全新技术体系 影视内容与版权运营业务方面, 公司加快收并购战略布局, 增强公司影视业务综合实力, 成为影视行业一支生力军 215 年以来, 公司成功实施对中视精彩和瑞吉祥两家主要从事音视频的内容制作与发行业务的影视公司的收购 ; 同时, 公司投资参股星纪元, 持股比例为 3% 215 年 11 月在第 13 届四川电视节的开幕上, 公司携旗下子公司中视精彩 瑞吉祥 华视网聚 星纪元 广西影捷等五家影视传媒公司以 影视巨舰 的体量和规模首次亮相, 并宣告 捷成股份影视传媒集团军 隆重启航 215 年内, 各影视公司均取得很好业绩, 多部影视作品, 包括 : 多情江山 忠者无敌 妈妈象花儿一样 特警力量 等电视剧都取得了骄人的收视率 未来, 公司将在战略上进一步深化在音视频技术领域的一体化服务优势, 加强技术创新和研发投入, 积极拓展市场 ; 同时, 公司各影视子公司将加大影视作品投放力度和加大拍摄投入, 即将有一批优秀影视作品问世 此外, 随着 216 年公司对华视网聚的收购完成, 版权运营的业务将会给公司带来巨大的发展和战略支撑 风险提示 : 广电行业全媒体融合转型监管政策变革风险 ; 监管政策变革风险 ; 并购整合风险 ; 新媒体发展不及预期 2.4 光线传媒 : 以内容为核心, 以影视为驱动公司业绩稳健增长 光线传媒成立于 1998 年, 经过 18 年的发展, 已成为国内最大的电视节目制作公司, 涵盖娱乐资讯 综艺节目和生活类节目, 引人注目的 E 标已经成为电视界著名标志之一

62 62 公司有全国最大的地面电视节目联播网, 覆盖全国所有地市级以上城市, 更有上百个城市频道每日在黄金时间连续播出 同时, 在全国性数字频道, 互联网和手机, 航空 铁路和城市公交及户外媒体和大学校园等方面, 光线的节目无处不在, 形成立体交叉覆盖, 每日影响全国人的娱乐生活 公司的娱乐内容已经实现了工业化流水线生产和经营, 内容的策划 制作 包装 发行 广告和增值业务等各个环节, 专业分工 环环相扣, 加上强势的品牌影响力和资源共享的内容协同效应, 使公司可以在控制成本的同时, 不断扩大生产规模并保持稳定的质量 公司 215 年度实现营业收入 亿元, 实现归母净利润 4.2 亿元 216 年一季度, 公司实现营业收入 4.52 亿元, 同比增长 %, 实现净利润 2.1 亿元, 同比增长 %, 公司各项经营指标呈现高速增长态势 图 7 光线传媒单季度营业收入情况 图 71 光线传媒单季度归母净利润情况 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 16% 14% 12% 1% 3 2 归母净利润 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 5% 4% 3% 4 8% 2% % 4% 2% 1 1% % 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 % 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1-1% 公司的收入主要来自于电影业务 公司在电影领域的优势和潜力得以持续发挥和释放, 继续在该领域保持领先地位 ; 同时, 以电影为驱动和纽带, 其他内容业务均得到良性发展, 并在内容 - 内容 内容 - 渠道之间初步形成自治 融合的生态闭环, 公司在内容领域长期积累和投入而形成的巨大优势正逐步显现 (1) 电影方面, 公司顺利实现了票房 5 亿的目标 215 年度公司投资加发行或联合发行了 钟馗伏魔 左耳 横冲直撞好莱坞 港囧 寻龙诀 恶棍天使 等 15 部电影, 累计电影票房约 亿元, 电影票房分账收入大幅增加, 较上年同期增长约 77%, 占据了国产片票房总额的 2% 以上 (2) 电视剧方面, 公司 215 年度确认了 少年四大名捕 我的宝贝 少年神探狄仁杰 等电视剧和 盗墓笔记 网络剧的发行收入, 电视剧收入较上年同期增加 (3) 动漫游戏方面, 收入较上年减少了 5.92%, 由于杭州热锋网络科技有限公司未完成对赌业绩, 动漫游戏收入有所减少 (4) 栏目制作与广告收入较上年减少了 81.27%, 主要原因是公司进行了业务调整, 减少了电视节目制作, 仅制作了 音乐风云榜 梦想星搭档 网络春晚 音乐风云榜颁奖盛典 国剧盛典 等节目, 栏目制作与广告收入较上年同期减少

63 63 图 72 光线传媒 215 年主营业务构成 图 73 光线传媒近三年营业收入情况 ( 单位 : 万元 ) 动漫游戏 (3.7%) 16 影视剧栏目制作与广告动漫游戏 栏目制作与广告 (5.86%) 影视剧 (9.44%) 公司将继续围绕 内容 这一核心进行业务规划, 致力于内容产业链的深耕和延伸, 将已有的内容优势最大限度地发挥价值, 带动产业链的其他环节良性互动并产生聚合效应 同样, 公司将继续以内容为导向, 在产业的不同领域和各个环节进行投资布局, 与这些伙伴之间建立更坚实可靠的纽带, 以不断壮大 巩固现已具备相当规模的内容联盟 风险提示 : 系统性风险 业务不达预期 宏观经济影响 产业竞争加剧等 2.5 华策影视 : 完善 SIP 矩阵布局三大板块齐头并进 公司的主营业务为影视娱乐内容提供 运营, 包括全网剧 综艺节目 电影三大内容的投资 制作 发行 运营, 以及围绕内容衍生的艺人经纪 植入广告 游戏授权 渠道运营和分发 215 年度, 公司实现营收 万元, 同比增长 38.68%; 实现归母净利润 万元, 同比增长 21.9% 216 年一季度实现营收 万元, 同比增长 62.99%; 实现归母净利润 1.17 亿元, 同比增长 41.7% 图 年度华策影视营业收入构成 ( 万元 ) 图 年度 216 一季度华策影视营业收入 网剧方面, 将传统影视剧内容全面升级为全网剧, 定位为覆盖全网全渠道的影视剧内容 215 年, 公司共 32 部 1352 集全网剧取得发行许可证, 新开机 24 部 113 集全网剧, 年产量 电视台黄金档播出数量 互联网首播数量都继续稳居行业第一 ; 爆款迭

64 64 出,215 年 何以笙萧默 成为中国影视剧互联网关注度现象级产品,216 年超级 IP 微微一笑很倾城 的影剧联动将于 8 月上映 电影方面,215 年公司共有 1 部出品电影上映, 累计票房突破 17 亿元, 其中独立发行电影 4 部, 累计票房 6 亿元, 青春校园爱情电影 我的少女时代 成为年度口碑电影 综艺节目方面, 挑战者联盟 为你而歌 一票难求 均取得亮眼成绩 公司全面出击网罗优质 IP 作品和作者, 累计采购 IP 数量超过 5 个, 其中包括 遮天 寻秦记 太阳的后裔 夏至未至 等业内顶级 IP, 公司对于 IP 的资金投入规模和数量储备规模都持续领先于行业, 以期最大限度地释放 SIP 带来的商业叠加效应和极致娱乐体验 216 年上半年, 影视剧为 亲爱的翻译官 解密 锦绣未央, 综艺节目 谁是大歌神, 电影 末日迷踪 女汉子真爱公式 刑警兄弟 大唐玄奘 等的成功验证了公司规模化产出 SIP 能力 公司还公布了 年多达 3 多部电影项目, 印证了公司做强电影 完善 SIP 矩阵的决心和信心 风险提示 :IP 与其他行业融合不达预期 2.6 长城影视 : 内生外延共同发展, 构建 内容 + 广告 纵向产业布局 公司前身为江苏宏宝五金股份有限公司,215 年初置入长城影视 1% 股份, 主营业务由五金产品生产变为影视剧 广告业务及影视基地运营等 215 年, 公司实现营收 万元, 比上年同期增长 94.74%; 归母净利润 万元, 比上年同期增长 18.% 置入资产东阳长城 215 年度实现归属于母公司所有者的净利润为 万元, 完成对资本市场的业绩承诺 216 年第一季度, 公司实现营收 万元, 比上年同期增长 35.96%; 归母净利润 万元, 比上年同期减少 5.9% 图 年度长城影视主营业收入构成 图 年度 216 年一季度长城影视营业收入情况 内生外延共同发展, 构建 内容 + 广告 纵向产业布局 :215 年, 公司继续储备丰富的电视剧目, 独家投资 制作的电视剧中有十部已取得发行许可证, 包括 大玉儿传奇 地雷英雄传 等 公司 216 年的红色重点剧目 人民总理周恩来 被国家广电总局列入 优秀电视剧剧本扶持引导项目, 目前正在前期筹备之中 广告业务方面, 215 年公司通过收购了东方龙辉 6% 股权 上海微距 6% 股权 上海玖明 51% 股权 浙江中影 51% 股权, 上述收购使公司增强了电视媒体广告代理业务实力, 并且切入了户外社区广告业务, 加上此前的电影院线广告业务, 公司 内容 + 广告 的产业链布局初步形成 216 年 3 月长城影视发布资产收购草案称, 公司拟购买公司控股子公司的少数股东权益, 具体包括东方龙辉 3% 股权 微距广告 3% 股权和玖明广告 25% 股权, 借此进一步延伸公司影视广告产业链 目前, 公司广告业务板块已涵盖电影映前广告

65 65 户外媒体广告 优质电视媒体资源代理 推进 全内容 全产业链 战略, 整合上下游资源 : 公司在加强影视内容全流程制作的核心竞争力, 聚焦制作精品电视剧的基础上, 持续关注电影 娱乐节目 网剧 微电影等内容制作领域 215 年度, 公司收购了诸暨创意园 1% 股权, 借此建设开发影视旅游文化创意园, 为本公司和其他影视公司拍摄影视剧提供制作拍摄场地服务 ; 同时本公司的影视作品也可为影视基地的娱乐开发提供素材, 助力诸暨创意园旅游业务 公司还明确了大电影投资的战略方向,216 年度, 公司计划参与的电影包括 陆垚知马莉 南极绝恋 等, 但具体决策相对谨慎保守 公司在电视剧领域积淀的深厚资源与创作优势有利于电影领域的布局, 并逐步与中下游广告 影视基地布局形成协同效应 216 年度, 预计将公司继续积极探索包括控股 参股 合资和战略合作在内的多种发展模式, 内容合作上打破 全独家制作模式, 而向 独家投资制作 + 合作制作模式 进行尝试, 加速内容板块与产业链布局, 借鉴文化产业 + 互联网 + 成功并购经验, 高效率切入产业整合新生态 风险提示 : 广告业务开展不达预期 ; 大电影投资业绩不达预期 2.7 万家文化 : 资产重组, 业务转型公司开启新篇章 浙江万好万家文化股份有限公司主营业务原为房地产开发与经营 近年来, 国内房地产经营环境面临严峻考验, 经营不景气 因此,215 年 7 月, 公司通过重组, 将主营业务转型为以移动互联网动漫为核心的互联网业务, 并通过内生发展加外延扩张相结合的方式, 充分利用上市公司所在地的互联网创业环境优势 人才优势 产业集群优势, 不断完善移动互联网产业布局, 全力打造成国内移动互联网行业兼具内容和渠道优势的全产业链公司 截至 215 年 12 月 31 日, 公司总资产达 亿元, 同比增长 197%; 归属母公司所有者权益 亿元, 同比增长 252%; 资产负债率 9.55%, 同比减少 11.8 个百分点 215 年度, 公司累计实现营业收入 3.62 亿元, 同比增长 2951%; 实现归属母公司净利润.27 亿元, 成功扭亏为盈 图 78 万家文化单季度营业收入情况 图 79 万家文化 215 年主营业务构成 3 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 25% 2% 其他产品 (5.44%) 2 15% 游戏运营业务 (4.53%) 1% 1 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 5% % -5% 广告平台业务 (19.55%) 动漫及其衍生业务 (7.47%) 215 年, 公司的主要工作 : (1) 重大资产重组完成, 开启公司新篇章 215 年, 公司完成了重大资产重组及发行股份购买资产并募集配套资金之事项, 翔通动漫成为公司全资子公司 借助重大资产重组的实施完成契机, 公司管理层进一步优化产品结构, 规划产业布局并延伸产业链

66 66 公司旗下翔通动漫主要从事移动互联网动漫的创意 策划 制作 发行, 动漫相关版权授权以及动漫相关的互联网和移动网络游戏的研发 运营服务, 积累了以绿豆蛙 酷巴熊 功夫包子 闪客 NOMOLOVE 为代表的逾 7 个动漫版权形象, 制作了 1 余万屏原创漫画及逾 4 部手机动漫短片 (2) 完成重大资产出售 近年国内房地产产业投资增速放缓 销售持续下跌, 上市公司房地产经营业务受到严重挤压 ; 另外, 国内铁矿石需求及价格持续下跌, 钢材销售亏损加剧 ; 并且, 由于大环境低靡的现状短期内难以得到改善, 为缓解公司目前所面临的困境, 将持续亏损的房地产及矿产业务剥离, 从而使公司能够更加专注于经营市场前景较好的互联网产业 公司顺利完成业务转型, 旗下以厦门翔通动漫有限公司 浙江众联在线资产管理有限公司和北京万好万家电子竞技传媒有限公司为主, 主营业务变更为动漫创作 动漫衍生品研发生产 互联网金融 游戏 电竞等领域 (3) 稳步发展互联网金融 公司控股子公司浙江众联在线资产管理有限公司的互联网金融信息服务平台 黄河金融 于 214 年 6 月 6 日正式上线运营 黄河金融以互联网方式为民间的小额借贷双方提供居间服务, 致力于通过整合优势资源 联合专业金融或准金融机构, 运用互联网创新手段发展普惠金融 黄河金融秉持 安全为先 客户为先 的理念, 为投资人提供安全且高性价比的理财产品, 实现用户资产的保值增值 ; 为中小微企业提供便利的融资渠道, 降低融资成本 (4) 投资万好万家电竞, 完善产业链 215 年 9 月 3 日, 公司投资成立了北京万好万家电子竞技传媒有限公司, 公司持有其 46% 的股权, 为控股股东 本次投资的完成, 有利于公司快速完成资源布局及产业整合, 打造一个基于互联网 全产业链针对青少年主流文化的亚文化传媒专业公司 投资万好万家电竞传媒, 将使公司在文化传媒渠道业务布局上获得了内容层支点, 并能使其与公司前期布局的渠道受众属性实现大融合 表 年以来万家文化并购事件一览表 首次披露时间收购标的持股比例主营业务 业绩承诺 ( 万元 ) 翔通动漫 1% 电影与娱乐 杭州岩华公司 4% 综合支持服务无无无无 Wisdom edition AS 隆麟网络 ; 快屏网络 4% 媒体无无无无 1% 网络技术 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 收购翔通动漫, 合资成立电竞公司, 重点布局电竞传媒 翔通动漫主要从事移动互联网动漫业务, 其动漫产品累计访问用户超 1 亿人次, 累计订购用户数超 8 万人次, 已成为中国三大电信运营商动漫业务的核心合作伙伴 同时研运端游 零纪元 页游 封神战, 搭建网页游戏发布与运营平台 敢玩网 和 65Wan, 联运近 15 款网页产品 此外, 公司拟与茅侃侃等共同出资设立万好万家电竞传媒 公司还与 Acfun 中线传媒 春秋永乐 优酷土豆达成战略合作, 积极开展电子竞技相关游戏文化活动

67 67 表 11 合作方 公司战略合作事项说明 合作事项 1) 共同打造 星座怪谈 IP 系列文化产品 ; Acfun 2) 打造真人秀 动漫好声优 ; 3) 共同打造衍生业务, 包括但不限于电子商务业务 移动游戏发行业务 经纪业务 1) 电竞公司 X 计划 Astro12 与永乐达成中国大陆地区演出与票务独家深度合作; 春秋永乐 2) 永乐授权电竞公司拥有 全职高手 线下与活动组织形成视频产品的优先制作与发行权益 ; 3) 永乐 全职高手 线下演出与活动所有选手, 电竞公司拥有优先经纪签约权 1) 合作大型电子竞技真人秀 铁笼游戏 IP 系列文化产品 ; 2) 围绕 X 计划 共同打造大型电子经纪与音乐演出品牌系列文化产品 ; 优酷土豆 3) 围绕 星座怪谈 打造星座文化 的 列 IP 节目影视 经纪类移动游戏产品开发及衍生品运营 资料来源 : 公司收购公告, 海通证券研究所 持续向产业链上下游延伸, 规划完整产业链整合, 充分发挥整体协同效应 公司投资收购岩华文化 Wisdom edition AS 黄河金融, 切入多类互联网领域, 进一步完善移动互联网布局, 打造 内容 + 平台 + 金融 互联网闭环 公司将以巩固提升企业核心竞争力为先导, 不断加强并购和整合力度, 打造一个基于互联网 全产业链针对青少年主流文化的亚文化传媒专业公司 未来翔通动漫将与上市公司其他子品牌通力协同, 持续加大二次元和泛娱乐的影响力, 拥有更多元化的内容 流量和变现渠道 风险提示 : 亚文化业务开展不达预期 ; 大盘系统性风险 2.8 鹿港文化 : 转型影视业务更名彰显决心 鹿港文化, 原为鹿港科技 公司基于未来发展战略定位, 为突出核心竞争力, 拟将公司名称 江苏鹿港科技股份有限公司 变更为 江苏鹿港文化股份有限公司 目前公司主要开展纺织和影视业务两项主业, 其中影视业务将是公司未来持续加码的主业 转型步伐稳步推进, 提升整体盈利能力 215 年公司实现营业收入 23.7 亿元, 同比增加 6.12%; 归母净利润 1.19 亿元, 同比增加 99.78%; 基本每股收益.31 元, 同比增加 72.22%; 公司各项经营指标呈现良好增长态势 图 8 鹿港文化单季度营业收入情况 图 81 鹿港文化单季度归母净利润情况 营业收入 ( 千万元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 16% 12% 8% 4% % -4% 归母净利润 ( 千万元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 2% 15% 1% 5% % 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1-8% 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1-5% 纺织业务方面, 公司所从事的主要业务是各类精纺 半精纺纱线以及高档精纺呢绒面料生产与销售 215 年, 我国纺织行业受国内外环境影响, 整体发展形势趋缓, 纺织行业运行总体呈 缓中趋稳 发展态势

68 68 公司通过 214 年 11 月并购的世纪长龙及 215 年 7 月收购的天意影视 51% 的股权, 将主营业务延伸至了文化领域 215 年, 公司主要从事影视剧拍摄 制作 发行 艺人经纪等 影视业务方面,215 年是公司影视的品质提升年, 公司拍摄的多部电视剧获得优良收视, 创造良好业绩 独立制作完成的影视剧有 我和妈妈的长征 ; 联合制作的电影 大圣归来 ; 引进片 神探夏洛克 均取得不俗的业绩 天涯女人心 播出后获得 215 年中国电视剧品质盛典观众最喜爱电视剧 公司参与投资并上映的电影 大圣归来 凭借优良的口碑, 最终斩获 9.56 亿票房, 取得不俗收益 215 年末引进片英国 神探夏洛克 电影在 216 年初上映后, 产生很好市场美誉度 世纪长龙及天意影视继续与众多知名编剧 导演 监制等业内专业人士形成了长期稳定的合作关系, 共同打造了一系列精品影视剧 公司将加大在影视文化方面的投入, 随着影视文化产生的利润占的比重越来越大, 公司将逐步向影视文化类企业靠拢 面对激烈的市场竞争环境,216 公司将在电影项目上秉承一直以来的精品路线, 持续发力, 切实落地主投主控项目, 加大与行业内优秀制作公司 制片人 导演等合作的力度, 聚拢战略合作伙伴资源, 力图打造出商业与艺术平衡的华语电影剧 电影作品 风险提示 : 影视项目投资回报率不达预期 ; 纺织行业持续低迷 2.9 唐德影视 : 各大板块共同发力助力公司业务稳健发展 浙江唐德影视股份有限公司成立于 26 年, 前身为东阳唐德影视制作有限公司, 于 211 年 8 月完成股份制改造 主要从事电视剧投资 制作 发行和衍生业务 ; 电影投资 制作 发行和衍生业务 ; 艺人经纪及相关服务业务 ; 影视广告制作及相关服务业务 ; 影视剧后期制作服务业务 其中, 电视剧投资 制作 发行和衍生业务是公司的核心业务 215 年, 公司实现营业收入 5.37 亿元, 同比增长 31.8%; 营业利润 1.36 亿元, 同比增长 25.91%; 利润总额 1.46 亿元, 同比增长 25.61%; 净利润 1.12 亿元, 同比增长 3.97%; 归属于母公司所有者的净利润 1.12 亿元, 同比增长 3.98% 图 82 唐德影视单季度营业收入情况 图 83 唐德影视单季度归母净利润情况 3 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 16% 1. 归母净利润 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 4% 12%.8 3% 2 8%.6 2% 1 4%.4 1% %.2 % 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1-4%. 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1-1% 资料来源 :Wind, 通证券研究所 公司各主要业务板块的进展情况如下 : 电视剧业务方面, 公司持续专注于精品电视剧制作, 公司本期实现收入 万元, 主要来源于 武媚娘传奇 首轮卫视追播 二轮 三轮及四轮卫视播映权和信息网络传播权转让收入, 左手劈刀 首轮 二轮卫视播映权和信息网络传播权转让收入,

69 69 以及 拥抱星星的月亮 首轮 二轮卫视播映权和信息网络传播权转让收入 本期共有 左手劈刀 拥抱星星的月亮 天伦 三部剧目取得发行许可证, 其中 左手劈刀 拥抱星星的月亮 在本期实现销售 电影业务方面, 公司本期实现收入 万元, 主要是公司提供协助推广服务的电影 饥饿游戏 3: 嘲笑鸟 ( 上 ) 饥饿游戏 3: 嘲笑鸟 ( 下 ) 模仿游戏 于本期上映, 取得协助推广服务收入 公司和美国 Dasym Entertainment,LLC 等合作拍摄的电影 绝地逃亡 已完成后期制作, 计划于 216 年上映 此外, 本期公司战略性进入电视栏目制作和运营市场, 参与投资的 挑战者联盟 实现收入 万元, 由公司制作的第一个电视栏目作品 筑梦中国 C 计划正在筹备之中 未来, 公司将充分利用好上市平台, 与知名编剧 导演和演员等业内人才协商探索包括成立合资公司等形式在内的新的合作模式 着力打造原创 IP, 除传统的电视剧 电影以外, 将 IP 延伸至小说 漫画 网剧 游戏等其他方面 以多样化的方式与新媒体等开展合作, 将原创 IP 所产生的经济效益最大化 ; 此外, 公司将进行产业链延伸和拓展, 完善业务布局, 适时介入影视基金管理业务 与互联网结合的新媒体业务 内容整合营销业务, 挖掘新的业绩增长点 风险提示 :A 股市场情绪及资金面影响, 监管政策风险 ; 电视剧制作行业竞争不断加剧的风险 ; 影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险 2.1 新文化 : 优化收入结构, 推进互联网化 上海新文化传媒集团股份有限公司成立于 24 年 12 月, 是一家以影视剧制作 发行为核心, 电影 综艺 新媒体 户外广告投放等多元化发展格局的全产业链型影视企业 公司的业务模式是以题材创意为核心 市场需求为导向 影视剧产品为载体, 为客户提供精品文化内容服务的一种创新盈利模式 公司先后获评 上海名牌 国家文化出口重点企业 全国十佳制作单位 等多项荣誉, 制作发行的电视剧获得电视播出媒体的广泛赞誉 公司 215 年度实现营业收入 1.26 亿元, 实现归母净利润 2.48 亿元, 同比增长 14.52% 216 年一季度, 公司实现归母净利润.55 亿元, 同比增长 25.15%, 实现净利润.55 亿元, 同比增长 23.2% 图 84 新文化单季度营业收入情况 图 85 新文化 215 年主营业务构成 4 3 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 16% 12% 电影 (6.33%) 其他 (.62%) 其他类型广告 (.18%) 2 8% 1 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 4% % 电视剧 (38.4%) 户外 LED 大屏幕广告 (54.83%) 公司主要从事电视剧 电影等内容产品的投资 制作 发行及衍生业务以及户外 LED 大屏幕媒体运营, 媒体资源开发和广告发布业务

70 7 (1) 公司完成了对多部电影项目的投资 制作和发行 215 年度, 公司参与投资 发行的八部电影上映, 包括 有种你爱我 解救吾先生 等 公司参与投资 出品的电影 美人鱼 在国内 香港及部分亚洲地区上映, 票房口碑实现双赢, 先后刷新了国产影片首日票房 单日票房 首周票房等多项纪录, 并已登顶华语电影票房冠军 (2)215 年度, 公司与台湾大宇资讯继续开展影视战略合作, 开发了多项基于大 IP 的影视项目, 率先启动的是网剧 明星志愿, 并将有多个项目于 216 年度开机拍摄, 包括影版 轩辕剑 剧版 汉之云 等项目 公司和爱奇艺签订了战略合作协议, 双方将借助各自优势资源, 共同研发网络剧 网络电影 网络综艺等适合互联网平台的多类型影视作品并推进 IP 全产品的开发 215 年 9 月, 公司和台湾大宇资讯全资子公司软星科技 ( 北京 ) 有限公司合资成立仙境网络科技 ( 上海 ) 有限公司, 共同运营具有强大粉丝效应的影游联动业务 (3)215 年, 公司完成对户外 LED 大屏广告公司郁金香以及达可斯的股权收购, 两家公司于 215 年 3 月纳入合并报表范围 215 年度, 郁金香和达可斯均已完成承诺业绩 (4) 公司在这一年完成了对跨屏互动营销服务提供商创祀网络的股权收购 215 年度, 创祀网络持续拓展各大卫视电视互动项目, 在综艺栏目 电视剧和大型节目领域, 都执行了多个成功案例 包括湖南卫视 花千骨 一年级大学季 秦时明月 ; 浙江卫视 爸爸回来了 跨年演唱会预热互动 ; 江苏卫视 原来是你 ; 东方卫视 芈月传 琅琊榜 梦圆东方跨年演唱会等 风险提示 : 电视剧或电影业绩低于预期风险 ; 新媒体冲击风险 ; 新业务拓展风险 ; 并购中止风险 2.11 富春通信 : 加速转型升级未来业绩可期 富春通信股份有限公司成立于 21 年 3 月, 起步于为运营商提供通信网络规划设计咨询 通信信息化工程管理 通信软件开发等技术服务, 是中国通信建设技术服务领域的领先企业之一, 于 212 年 3 月在深圳证券交易所创业板成功上市 215 年度, 公司营业收入 3.78 亿元, 同比增长 69.79%; 营业利润 万元, 较上年同期增长 %; 利润总额 万元, 同比增长 218.7%; 归母净利润 万元, 较上年同期增长 % 公司经营业务较上年同期较大幅度增长, 主要是公司发行股份购买上海骏梦 1% 股权重大资产重组事项实施完成, 合并上海骏梦 215 年 5 至 12 月份报表所致 215 年度, 新增游戏业务, 公司产品和服务较上期发生重大变化, 游戏业务收入 1.49 亿元, 占营业收入比重 39.37%; 游戏业务营业利润 万元, 占营业利润比重 79.66%, 成为公司的主营业务之一

71 71 图 86 富春通信单季度营业收入情况 图 87 富春通信 215 年主营业务构成 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 16% 12% 8% 4% % 游戏业务 (39.37%) 集成设备销售 (2.99%) 技术服务 (57.64%) 215 年, 公司步入了以扩大企业自身服务能力和收购整合外延式增长的快速发展轨道 公司一方面巩固通信网络技术服务领域的领先优势, 并将通信技术服务向互联网方向创新延展, 更好地协助通信运营商挖掘潜力, 创造价值, 服务用户 ; 另一方面, 公司积极战略布局互联网文化消费领域 期间公司完成了对上海骏梦的收购, 涉足游戏研发与运营领域, 投资参股福州畅读 上海渔阳, 业务逐步延展至网络游戏 动漫娱乐 文学阅读等文化领域 ;215 年下半年公司与春秋时代交易对方达成合作意向, 拟发行股份购买春秋时代 8% 的股份, 继续升级服务内容增加影视内容业务 公司游戏业务围绕 知名 IP, 精品游戏 战略, 致力于提供优质的互动娱乐产品, 游戏产品 仙境传说 武动乾坤 秦时明月 等已抢占了各领域 IP 的高点 215 年第四季度, 公司自主发行第一款产品 霹雳江湖, 首次涉及移动游戏发行运营业务 公司新推出 萌三国手游 古龙群侠传 和 Q 三国 三款手机游戏, 其中 萌三国手游 在中国大陆上线, 古龙群侠传 分别在中国大陆 台湾和香港地区上线运营, Q 三国 在韩国上线运营 公司将已获取的知名 IP 投入全新移动游戏产品研发制作, 包括 RO 仙境传说卡牌 武动乾坤 SNH48 古龙群侠传 3D 万王之王 等 216 年公司的战略目标是努力促使企业从项目型公司转型升级为平台型 运营型的公司 公司计划在市场开发 生产管理 并购投资 技术研发 财务管理 文化建设及人力资源发展等方面展开工作 公司将加速转型 深化产业链布局 ; 继续推进投资 并购工作, 布局未来业务 ; 加强 IP 运营和孵化 研发创新, 加速创新创业项目落地 ; 打造公司全国范围的运营中心和业务孵化中心, 在通信技术研究 文化创新等领域积极开拓, 培育新增长点 风险提示 : 收购标的业绩不达预期 ; 行业系统性风险 2.12 中南文化 : 先进制造 + 大文化双轮驱动打造教育影视垂直平台 公司原业务为工业管件制造,214 年 6 月收购影视剧公司大唐辉煌进入传媒行业 现从事的主要业务为影视文化传媒业务和金属制造业务 215 年公司实现营收 11.2 亿元, 同比增长 54.53%, 其中传媒类业务占比 44%; 实现归母净利润 1.39 亿元, 同比增长 % 216 年一季度实现营收 万元, 同比减少 27.53%; 实现归母净利润 万元, 同比减少 14.14%

72 72 图 年度中南文化营业收入构成 图 年度 216 年一季度中南文化营业收入情况 以优质人才资源为核心, 打造 艺术教育 艺人经纪 IP 变现 大文化产业全产业链 上游艺术教育 :215 年公司与南京艺术学院 江阴市人民政府签订了 合作办学框架协议, 三方共同筹划在江阴市辖区内联合举办一所实用新型的本科艺术院校 ;216 年公司拟与 195 数字传媒科技南京有限公司共同设立 195 中南红影视培训国际学院, 开展国际化影视人才的教育培训业务 此举不仅可以为公司培育优秀的人才, 还可以作为旗下经纪公司挖掘人才的资源池, 为公司稳定培养优秀艺人 中游艺人经纪 : 公司现全资收购艺人经纪公司千易志诚, 拥有其旗下包括蒋雯丽 刘烨 王珞丹等 2 余位 借助中南文化与芒果传媒有着长久的合作关系, 千易志诚有望推动艺人经纪业务发展 公司通过大唐辉煌 中南影业 中南音乐等渠道, 启用旗下艺人参与电影 电视剧的制作的方式, 推出艺人 捧红艺人 下游影游联运,IP 变现 : 公司全面布局文学 影视 音乐 游戏四大板块, 打造泛 娱乐平台 文学方面, 公司拟收购新华先锋 1% 股权, 借此拥有其旗下天下霸唱 严 歌苓 刘猛等一批作家, 鬼吹灯 金陵十三钗 我是特种兵 等现象级 IP 作 品 影视方面, 公司收购国内优秀的影视剧制作公司大唐辉煌 1% 股权,215 年大唐 辉煌实现营收 4.62 亿元, 较上年增长 8.68%; 净利润 1.31 亿元, 较上年增长 34.27% 音乐方面, 设立中南音乐, 连接公司艺术教育和艺人经纪业务 游戏方面, 全资收购值 尚互动, 以此为资源设立或者收购网游研发公司, 深度挖掘游戏和衍生品的产业价值, 使得同一优质 IP 能够在电影 电视剧 游戏和衍生品之间形成良好的市场协同效应 未来, 公司将努力打造可复制的明星养成模式, 从成熟明星 IP 的开发维护扩充到优质明星 IP 的孵化与打造, 抢占代表方向和流量入口的智能硬件 文化内容平台的渠道公司的布局, 推动传媒影视行业明星的工业化培养进程 风险提示 : 教育培训 音乐 游戏业务开展不达预期 2.13 完美世界 : 影游联动加速泛娱乐化外延并购打造全球化集团 公司的主要业务包括 : 电视剧 电影 综艺栏目 艺人经纪 商务广告 衍生经济及其他等各个影视业务板块 215 年度, 公司实现营收 万元, 同比增长 21.99%; 实现归母净利润 万元, 同比增长 51.66% 216 年一季度实现营收 万元, 同比增长 %; 实现归母净利润 万元, 同比增长 %

73 73 图 年度完美世界营业收入构成 ( 万元 ) 图 年度 216 年一季度完美世界营业收入情况 打造泛娱乐集团, 资源 + 内容 + 营销 全产业链布局 公司以电视剧为核心, 加快网络剧 大电影 综艺等大内容开发, 同时投资富创传媒布局广告营销领域, 进一步加强多渠道变现能力 公司拥有包括著名导演赵宝刚 腾华涛 郭靖宇等在内的制作团队, 年产电视剧约 5 集, 将实现净利润有效快速增长 电影业务是未来发展重点, 小成本电影 ( 自制 年轻题材 ) 和参与投资大制作 ( 合作环球, 参与全球分账 ) 双管齐下 网罗精品 IP 资源, 打造影游联动模式 216 年收购完美世界 1% 股权, 注入游戏业务, 最大化实现协同效应 完美世界以精品端游为核心, 涉足手游 主游 页游 电视游戏等多个领域, 完美世界 诛仙 武林外传 端游收入贡献突出 ; 发力手游市场, 神雕英雄 完美世界 倚天屠龙 等研发推出 ; 同时积极参与主机游戏和电竞市场 影视 + 游戏的双向结合, 可以整合双方的业务资源, 拓展公司战略布局, 打造全球性的 泛文化娱乐产业 成立投资基金, 内生 + 外延 完善产品业务线 公司出资 3.75 亿元成立影视投资基金, 第一期基金总规模为 15 亿元, 主要围绕海外影视制作及国内创新热点业态, 其中不低于 2/3 总募集资金分设 影视投资基金 主要参与影视制作领域的境内外投资 ; 不高于 1/3 总募集资金用于 股权投资基金 主要负责影视上下游产业链相关的 VC PE 类股权投资 并购 公司运用平台价值和资本力量不断完善自身产品线和业务线, 打造一个集影视 娱乐和互联网于一体的综合性传媒巨头 未来, 公司将 1) 持续加大在精品电视剧 网剧方面的投入和提升优质电影产出来巩固公司在优质内容出品方面的领先地位 2) 布局全产业链以及细分市场, 推动内容 + 渠道的整体战略部署, 促使优质内容与平台之间产生良性互动与协同效应 3) 整合内部资源, 推动国际化战略的全面落地 通过投资 项目合作 建立合资公司等模式与海外影视娱乐公司以及创作 管理人才进行合作, 逐步增加公司海外收入占比并提升公司在国际上的影响力, 力争成为中国领先的全球化娱乐企业 风险提示 : 大内容开发不达预期 ; 影游互动不达预期 2.14 暴风集团 : 传统业务稳健发展开始涉足体育板块 暴风集团是中国知名的互联网视频企业, 公司通过 暴风影音 系列软件为视频用户提供免费使用为主的综合视频服务 为商业客户提供互联网广告信息等服务 公司的业务模式是互联网行业典型的 免费 + 广告 模式 一方面, 公司以持续的技术创新开发暴风影音系列产品, 主要以免费方式提供给用户使用, 满足视频用户从本地到在线再

74 74 到多终端的视频需求 ; 另一方面, 公司凭借业内领先的用户规模, 充分发挥暴风影音平台作为互联网媒体的广告投放价值, 为商业客户提供互联网广告服务 215 年, 公司实现营业收入 万元, 同比增长 68.85%, 其中品牌广告收入 万元, 同比增长 7%,VIP 用户增值业务收入 万元, 同比增长 1371%; 实现营业利润 万元, 同比增长 %; 公司归属于上市公司股东的净利润 万元, 同比增长 % 图 92 暴风集团单季度营业收入情况 图 93 暴风集团单季度归母净利润情况 4 营业收入 ( 千万元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 2% 15 归母净利润 ( 千万元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 2% 3 15% 11 15% 2 1% 7 1% 5% 1 5% 3 % 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 % Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1-5% 215 年是公司上市元年, 公司作为中国知名互联网企业, 自上市以来, 公司以 跨界有方, 联邦生态 的战略思维, 确立了 平台 + 内容 + 数据 的 DT 大娱乐战略 公司依托已拥有互联网 PC 端和移动端的海量用户视频平台, 逐步搭建并完善了虚拟现实平台 暴风魔镜 智能家庭娱乐硬件平台 暴风超体电视 和在线互动直播平台 暴风秀场 公司各项业务情况如下 : (1) 完善平台布局, 扩大用户规模 : 互联网视频平台以用户体验为核心, 稳步增长 ; 公司发布了 暴风影音 Mac 版, 并实现了暴风影音手机客户端全平台零流量极速传片, 依托一流的语音分析技术, 精准识别关键词, 全面升级了语音搜索功能 小风语音 让影片 一说即搜 虚拟现实 (VR) 平台积极进取, 稳固领先地位优势 ; 公司是中国 VR 行业的开拓者和领先者, 以暴风魔镜为核心, 致力于构建 硬件 + 内容 + 渠道 的移动 VR 产业生态 完善智能家庭娱乐平台布局, 推动公司业务收入大幅增长 ;215 年 12 月, 公司推出暴风超体电视, 暴风超体电视以创造性的全新分体升级理念, 极低的升级成本和完善的升级方案开启了互联网电视 3. 时代 布局在线互动直播平台, 延伸公司用户群体 215 年, 风秀科技完成了秀场产品 2. 的升级, 目前 PC ios 安卓端均已上线 ; 尤其是 pc 端, 在业界率先使用 3D 引擎来进行开发 此外, 针对 3D VR 直播也已完成了 1. 阶段的研发工作, 手机版本也即将全面升级, 这将进一步强化主播和粉丝之间沟通的渠道 (2) 积极投入内容, 并购优质资产 : 公司在 DT 大娱乐 战略的引导下, 积极拓展业务板块, 推出暴风魔镜和暴风超体电视, 上线暴风秀场, 孵化暴风云视频 暴风加油站等项目 (3) 重塑 DT 大数据中心, 加强大数据体系建设 上市后, 公司内部重点组建大数据中心, 并将利用 216 年 3 月公告的重组项目中的配套融资进行 DT 大数据平台建设,

75 75 进一步提高大数据挖掘分析的技术水平 图 94 暴风集团 215 年主营业务构成 图 95 暴风集团 215 年营业收入情况 ( 单位 : 万元 ) 5 软件推广收入 (4.53%) 视频点播 (3.29%) 其他 (.1%) 销售商品 (2.17%) 1 广告业务 (7.9%) 广告业务 销售商品 软件推广收入 视频点播 其他 未来, 公司将以 DT 大娱乐 战略为引领, 深入完善跨界布局 ; 随着互联网平台用户量快速增长, 公司将构筑互联网流量护城河 ; 此外, 公司将加强内容投入, 增强内容制作发行能力, 打造娱乐产业内容优势 ; 同时不断完善 DT 大数据体系建设 ; 深度营销, 为客户提供精准服 近期, 公司通过旗下子公司合作成立的并购基金完成了对 MPS65% 股权的收购切入体育产业, 参与到体育产业中上游的公司, 更方便获取有价值的内容资源 服务 未来体育产业将成为其全球 DT 大娱乐战略落地的重要环节之一, 获取更多用户流量, 提升各项业务变现能力 风险提示 : 行业竞争加剧 ; 业务整合风险 2.15 乐视网 : 平台 + 内容 + 终端 + 应用 协同效应持续增强业绩持续高速发展 乐视网信息技术 ( 北京 ) 股份有限公司是中国领先的视频领域跨平台服务提供商, 中国最大的影视剧互联网发行门户及中国领先的 3G 手机电视门户 致力于世界最前沿 P2P+CDN 网络视频存储及分发应用技术和手机视频技术的研发与创新, 在这两个领域处于世界领先地位 公司采用 付费加免费 的创新性商业模式, 坚持 合法版权运营 + 付费用户培育 + 平台增值服务 三位一体化的经营理念, 在行业内率先盈利并持续高增长 215 年公司实现营业收入 亿元, 较去年同期增长 9.89%; 归属于上市公司普通股股东的净利润为 5.73 亿元, 较去年同期增长 57.41%; 公司各运营指标快速 稳步提高, 主营业务增长显著

76 76 图 96 乐视网单季度营业收入情况 图 97 乐视网单季度归母净利润情况 6 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 15% 3 归母净利润 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 15% 4 1% 2 1% 2 5% 1 5% 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 % 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 % 公司主营业务主要可以概括为以下几点 : (1) 公司流量 用户覆盖规模等优势进一步提升 公司视频网站的流量 覆盖人数等各项关键指标继续大幅提升,215 年, 公司网站的日均 UV 超过 76 万, 峰值接近 245 万,215 年第四季度日均 UV 约 13 万 ;VV 日均 3 亿, 峰值 5.7 亿 (2) 平台飞速发展, 有效支撑业务 云视频平台, 致力创建和共享围绕生活 商业 社会的全球云生态, 打造垂直整合的生态即服务云模式, 重构产业链价值 在全球范围提供专业领先的视频云服务, 行业云服务 ( 如广电 教育 体育等 ), 共享云服务 ( 如内容共享发行 商业直播等 ),VR 云平台, 以及自助化云平台 目前全球范围内已拥有 65 个 CDN 节点 15Tbps 储备带宽, 已实现全年上百万场云直播 每天亿级设备访问 每秒数百万用户并发, 成功服务全球十余万企业客户, 覆盖数十亿用户 (3) 终端稳步 快速发展, 生态协同效应增强 超级电视 S4 S5 X55 X6 X65 MAX7 等产品线日臻完善, 并新推出 umax12 特别定制款, 已全面覆盖主流 高端 超高端产品市场 215 年公司连续推出超 3 超 4 两代新品, 采用创新的家庭互联网交互方式, 通过超级遥控器, 让电视能听懂用户说的话, 智能地完成给它的任务和命令 ; 手指或手臂的体感控制, 可代替外接设备来玩游戏或操控电视 两代新品产品性能大大提升, 用户体验日臻完美 (4) 不断夯实上游内容, 打造内容矩阵独具特色 公司进一步坚持 内容为王 的运营战略, 通过 独播 + 非独播 的方式, 加以强有力的内容运营, 并在主攻差异化的细分领域及自制领域全面发力, 公司版权优势不断巩固, 为广大用户和乐迷提供了更为极致的内容服务 (5) 垂直产业链协同效应彰显, 全球化战略开启 为了抓住中国互联网品牌走向全球并取得领先优势的历史性机遇, 经过半年多时间的调研和论证, 公司已逐步开启全球化战略, 中国香港 美国洛杉矶 硅谷等地业务开展逐步步入正轨, 乐视美国商城正式上线, 乐视超级电视在美国销售优异, 被誉为 最懂华人的电视

77 77 图 98 乐视网 215 年主营业务构成 图 99 乐视网 215 年营业收入情况 ( 单位 : 万元 ) 技术服务 (1.16%) 其他业务 (2.77%) 8 6 广告业务 (2.23%) 4 终端业务 (46.78%) 2 会员及发行业务 (29.6%) 终端业务 会员及发行业务 广告业务 技术服务 其他业务 公司未来将围绕 乐视生态 进行更为系统化的拓展, 采用 内生 + 外延 结合的方式进一步提升乐视生态的竞争优势 增强公司的抗风险能力 拓展公司的成长空间 216 年, 公司将通过进一步完善, 实现生态型内容结构 生态型平台 生态型终端 生态型应用 生态型组织及生态型营销, 从链条的生态化进化至节点的生态化, 以达到最具规模和力量的协同效应, 并全面开启全球化进程 公司通过生态化协同以最大程度的获取并贴近用户, 改变人们的互联网生活方式, 实现打造高品质乐迷生活圈的目标, 进而带动各主营业务收入快速增长 风险提示 : 行业竞争激烈程度加剧 2.16 万达院线 : 布局电影全产业链完善电影生活生态圈 公司于 215 年 1 月在深圳证券交易所挂牌上市 公司主营业务为影院投资建设 院线电影发行 影院电影放映及相关衍生业务, 主要业务收入来自于电影票房收入 卖品收入以及广告收入 215 年度, 公司实现营收 万元, 同比增长 49.85%; 实现归母净利润 万元, 同比增长 48.5% 216 年一季度实现营收 万元, 同比增长 81.68%; 实现归母净利润 万元, 同比增长 37.7% 图 1 215Q1~216Q1 万达院线营业收入情况 图 年度万达院线营业收入构成

78 78 加快资本运作步伐, 电影全产业链布局 横向加快国内外院线收购步伐, 先后收购 AMC 集团 澳大利亚第二大院线 Hoyts 集团 世茂影投旗下 15 家影院公司 大连奥纳旗下影院以及厚品文化和赤峰北斗星旗下影院 ;215 年公司境内票房收入 亿元, 成为国内唯一一家票房收入过 5 亿院线 同时加快全产业链整合, 接连投资收购慕威时尚 ( 广告营销 ) 五洲电影 ( 电影发行 ) 时光网 ( 电商 O2O) 互爱互动 ( 游戏 ) 完善从上游制作 宣发, 到下游在线售票 衍生品全产业链布局, 构建影视生态圈, 达成协同效应 此外, 万达集团投资收购 AMC 院线及在线票务公司微影时代 打造自主衍生品牌, 非票房收入创新高 在衍生品方面,215 年 12 月, 公司自由衍生品品牌 衍生 π 正式发布, 首批 11 家衍生品正式运营 ; 公司与时光网合作建立衍生品销售体验中心, 与知识产品授权方孩之宝 ZINC 中国 SNAPCO 等大型品牌商建立战略合作关系, 推动衍生品业务发展 同时, 公司卖品收入取得了骄人的成绩, 全年 4 家影院卖品销售额突破 1 万元, 非票房收入进一步提高 加快信息化建设, 打造高端放映技术 215 年, 公司实现核心业务系统 电商平台 影院 POS 系统等系统在影城端落地执行, 提升了管理能力和经营效率 在放映技术上, 公司集合科视 RealD 杜比三家公司世界先进技术, 从 幕 声 画 3D 四个维度打造了专属 万达 9 号厅 此外, 公司还引进 IMAX 激光数字放映系统 科视 6P 激光放映系统 4D 放映系统及 REALD Ultimate Screen 终极银幕等先进的放映系统, 确保公司放映技术 品质处于国内外领先水平 公司未来发展战略 :1) 加大影城发展力度 随着 216 年万达商业广场加快发展速度, 公司与世茂股份 中信地产等知名商业地产开发商进行战略合作, 以及加大并购力度和影城发展力度, 新增影城目标 15 家, 提高市场份额和城市覆盖率 2) 全面落实 会员 + 发展战略 推出网络院线与开放式电商平台, 打通线上线下资源, 创新影院场景消费模式, 布局影游互动, 推广 VR 体验消费, 大力推广自有衍生品品牌 衍生 π, 全年建设不少于 5 家衍生品店, 不断完善万达电影生活生态圈 风险提示 : 新增影城数量不达预期 ; 自主衍生品牌业务不达预期 2.17 华谊兄弟 : 布局电影全产业链完善电影生活生态圈 公司主要业务分为三大板块 : 影视娱乐 品牌授权与实景娱乐 互联网娱乐 215 年度, 公司实现营收 万元, 同比增长 62.14%; 实现归母净利润 万元, 同比增长 8.86% 216 年一季度实现营收 万元, 同比增长 21.89%; 实现归母净利润 万元, 同比增长 7.36%

79 79 图 年度华谊兄弟三大板块营收 ( 万元 ) 图 年度 216 年一季度华谊兄弟营业收入情况 影视娱乐板块创造的 IP 价值不断提升 215 年度, 影视娱乐板块营收较上年同期去增长 135.8% 电影方面,215 年, 公司参与投资 制作 发行的电影 微爱之渐入佳境 功夫 3D 奔跑吧兄弟 等, 截止 215 年 12 月 31 日总票房约 43 亿 ; 与美国 STX 公司合作投资制作的影片 The Gift 在北美电影市场票房较好, 其他合作项目也顺利推进 电视剧方面, 卧底 五鼠闹东京 等取得了良好的收入 艺人经纪与相关服务以及影院等主营业务持续良好态势, 截止 215 年末已投入运营影院 15 家, 在建影院 2 家 品牌授权及实景娱乐板块稳步发展, 经营模式持续创新和完善, 项目稳步推进 截至 215 年末, 累计签约项目 13 个 互联网娱乐板块通过强强联合, 发展良好 215 年公司运行的游戏 时空猎人 神魔 游龙英雄 取得较高收入, 北京华谊兄弟创星娱乐科技股份有限公司成功登陆新三板 ; 新媒体业务致力于打造国内最大的粉丝经济生态圈, 构建以粉丝用户为核心, 明星艺人以及内容 IP 为基础的娱乐生态系统, 提供连通多屏终端的内容产品及相关服务, 以及线上线下全方位的粉丝经济娱乐服务 进一步完善以影视为主的原创 IP 驱动全娱乐的产业链, 充分发挥三大板块之间的协同效应 公司主要通过提高优秀影视剧作品产量和增加知名签约艺人数量来巩固和提升公司在影视娱乐板块的优势 同时, 凭借公司雄厚的内容优势 品牌优势 管理优势和资源整合能力, 积极延伸产业链和价值链, 拓展包括品牌授权业务 文化旅游业务 游戏业务 粉丝社区业务 在线发行业务等影视娱乐相关业务 216 年下半年, 摇滚藏獒 罗曼蒂克消亡史 等国产电影和与 STX 娱乐公司合作的电影, 电视剧 幻城 及基于幻城 IP 的手游将陆续发布 公司未来看点 :1) 拓展新业务, 完善全娱乐产业链 公司在原有电影 电视和艺人经纪等业务为主的影视娱乐板块基础上, 进一步扩展至包括电影公社 文化城 电影世界等业务为主的品牌授权及实景娱乐板块, 包括游戏 新媒体 粉丝社区 在线发行等业务为主的互联网娱乐板块 2) 探索和实践电影海外业务, 打造全球化娱乐公司 公司将通过建立和培养国际化的海外事业团队, 组建海外子公司等方式, 通过与海外电影企业长期良好的合作来进一步拓展国际业务, 逐步建立在国际市场的品牌和信誉 风险提示 : 海外业务拓展不达预期 2.18 皇氏集团 : 内容制作 媒体运营 终端传播 产业链基本建成打造儿童产业生态圈 皇氏集团 (2329) 是目前国内最大的水牛奶技术研究和产品生产加工企业 214 年, 加快对文化产业的并购重组, 实现从精耕乳业到 乳业 + 文化 双主业战略 215

80 8 年, 公司实现营收 亿元, 同比增加 49.9%, 其中乳制品 食品占比 61.13%, 影视制作 广告传媒占比 27.19%; 实现净利润 2.15 亿元, 同比增加 % 216 年一季度, 公司实现营收 万元, 同比增长 63.48%; 净利润 2597 万元, 同比增长 44.97% 图 年度 216 年一季度皇氏集团营业收入情况 图 年度皇氏集团主营业收入构成 ( 万元 ) 资料来源 :Wind, 海通证券研 所 强势转型传媒升级主业, 内容制作 媒体运营 终端传播 产业链基本建成 公司通过外延式投资并购的发展方式, 布局影视行业和动漫行业 内容制作方面, 公司积极开展与东阳欢娱 浙江中南卡通 北京喜多瑞等多家国内知名影视文化公司的全面合作, 构建由知名导演 编剧 监制及演艺人才组成的资源整合平台 媒体运营方面, 新并购的盛世骄阳是中国领先的新媒体影视节目整合 发行和运营公司, 独家享有国内外影视节目 ( 包含电视剧 幼教 动漫节目等 ) 超过 4 集 /( 部 ) 的信息网络传播权, 拥有超过十万分钟的儿童动漫和幼教内容资源, 持有数十部国际知名优秀动漫节目的中国区独家全 IP 开发权, 与国内 98% 的主流视频网站和新媒体播出平台建立了长期 良好的合作关系 终端传播渠道方面, 依托盛世骄阳与 2 余家有线电视网络运营商及 1 余家互联网电视牌照方及终端厂商的合作和公司所拥有的动漫及幼教内容资源, 已建立起包括视频网站 有线电视 新动漫 频道等在内的多个播放渠道 由跨界到无界, 幼儿生态圈业绩待爆发 公司依托盛世骄阳 伴你成长 北广高清及其他合作方, 全面整合动漫及幼教资源, 打通内容和渠道 线上和线下, 积极搭建国内最大的幼教 动漫及娱乐新平台 215 年, 公司成功收购完美在线 6% 股权, 借此在儿童消费业务上进一步延伸 公司以动漫幼教作为切入点, 已形成 伴你成长 + 新动漫 + 宝贝走天下 + 北广高清 + 完美在线 的多维布局, 积极打造幼儿产业生态园, 内容包括儿童教育 儿童娱乐 儿童金融 儿童消费等四大方面, 有望成为公司业绩增长的新引擎 公司通过幼儿教育 儿童消费类产品的深入开发及渠道的建设和拓展, 使公司乳业板块与文化板块之间形成良好的业务延展性, 双主业闭环内的协同平台已逐步搭建, 形成了企业自身独特的竞争优势 未来, 公司将全力推进双主业的有效融合, 结合现有的动漫 幼教资源, 着力推动幼教 动漫及儿童消费业务的发展, 打造儿童产业生态圈, 培养公司新的业务增长点 在乳业 文化两大主业间形成企业独有的业务生态圈, 构建企业竞争壁垒 风险提示 : 业务融合不达预期 ; 新网剧 电影项目不达预期 ; 食品安全风险 2.19 慈文传媒 : 建立精品 IP 矩阵体系打造泛娱乐产业链

81 年 12 月, 慈文传媒以资产置换的方式借壳禾欣股份登陆资本市场 公司主营业务为影视剧, 移动休闲游戏研发推广和渠道推广及艺人经纪 215 年度, 公司实现营收入 万元, 同比增加 73.2%; 实现归母净利润 万元, 同比增加 63.99% 216 年一季度, 公司实现营收 万元, 同比增长 63.48%; 净利润 万元, 同比增长 38.22% 图 年度 216 年一季度慈文传媒营业收入情况 图 年度 216 年一季度慈文传媒归母净利润 建立和完善精品 IP 矩阵体系, 实现 IP 多渠道变现 公司精准抓住文学 影视 游戏 动漫这四个 IP 运营核心支柱, 经过多年 IP 培育期, 现拥有 6 余个 IP, 未来三年内拟制作 24 部影视剧作品,, 其中的 老九门 回到明朝当王爷 特工皇妃 凉生, 可不可以不忧伤 等均为拥有大量粉丝基础的知名网络文学 IP 大量的优质 IP 储备为公司的影视剧投资制作发行及后续游戏和衍生价值的挖掘提供了充足的内容保证 运营方面, 公司率先从业内现行的 台网联动 机制中突围, 通过 花千骨 等精品 IP 的开发成功实现 网台联动, 推动网络剧 网络大电影 网络综艺等新兴网生内容直接进入大制作时代 大工业时代 渠道方面, 公司持续加深和视频运营商合作, 着力搭建 内容 + 营销 + 渠道 的商业闭环, 在内容制作的商业模式上进行突破性创新 强化 影游联动, 拓展电影业务, 推进泛娱乐产业布局战略 215 年, 公司收购国内休闲游戏研发和推广厂商赞成科技, 建立了以移动休闲游戏为核心内容产品 以渠道推广能力为核心竞争力的业务体系 赞成科技将积极发挥在公司整个泛娱乐产业中的协同效应, 针对公司拥有 致青春 左耳 等精品 IP 进行游戏改编 影游联动 将对现有产品进行全面转型升级, 深度挖掘流量变现, 实现 IP 价值最大化 电影方面,216 年公司将通过将强国际合作 投资制作等方式, 拓展电影业务, 现已参与了 三体 和 黑暗使者 投资制作 同时, 公司将以自有 IP 为依托, 推进大电影业务,216 年计划上线或开机大电影 5 部, 其中包括 老九门番外篇 示铃录 等重量级 IP 公司未来看点 :1) 电视剧和网络剧方面, 公司将继续推进精品 IP 的培育 开发和转化, 充分释放精品 IP 的价值, 重点打造网台联动乃至先网后台的精品大剧, 争取将精品网络部反哺电视台播出 2) 电影方面, 公司将通过实施精品 IP 的全产业链开发 推进国际合作 参与优秀项目的投资等方式, 积极拓展院线电影业务, 培育新的增长点 公司还计划将 VR 运用于网络大电影, 由专业团队制作 VR 的网络大电影, 建立 VR 的赢利模式 3) 游戏方面, 将延续休闲游戏的开发策略, 并积极拓展新的游戏领域, 计划出品精品 HTML5 游戏和 AR/VR 精品游戏 ; 进行移动网络社交 APP 的研发与运营, 打造一个集游戏 数字娱乐内容于一体的互动社交平台 风险提示 :IP 变现不达预期

82 苏宁环球 : 以 IP 为核心打造传媒产业链娱乐 影视 动漫 教育多点布局 主营业务为房地产开发, 基于原有地产主业的优势及资源, 并考虑产业之间的协同效应, 于 215 年年初提出 大文体 大健康 大金融 三大板块的转型战略 215 年以来, 公司通过控股 参股等一系列资产整合, 以及强强战略合作等方式, 强势介入以上产业 215 年, 公司实现营收 亿元, 同比增加 35.16%, 其中房地产业 建筑业和酒店业占比 98.33%, 文化创意业占比 1.3%; 实现净利润 8.82 亿元, 同比增加 15.7% 216 年一季度, 公司实现营业收入 5133 万元, 同比增长 34.16%; 净利润 2346 万元, 同比增长 24.21% 图 度年苏宁环球收入占比情况 图 年度 216 年一季度苏宁环球营业收入情况 在动漫领域, 公司 215 年 6 月收购韩国顶级动漫公司 RedRover 2.17% 股权, 利用 REDROVER 在 VR 及特效领域的优势技术 储存的优质 IP, 在 4D 场馆 VR 游戏 应用 特效制作等诸多领域全面开花 另外, 公司与韩国另一动漫公司 OCON 签署战略合作协议, 通过增资 设立合资公司共同开拓经营中国动漫市场, 开发适合中国观众的全新动漫 IP 及相关衍生品 在教育领域,215 年 7 月, 公司与和睿资本签署完成 合作备忘录, 双方同意在学前教育 职业教育 K12 在线教育等领域进行深入广泛的合作 在娱乐领域, 公司 215 年 11 月公告收购韩国排名前三歌手经纪人专业公司 FNC 公司 22% 股权, 成为该公司第二大股东 同时苏宁全球传媒和 FNC 协议共同出资在中国设立合资公司, 其中苏宁环球传媒股权比例为 51%, 意在引进 FNC 在艺人培养 艺人经纪 娱乐产业经营的丰富经验和资源以开发国内市场 电影投资方面将有天下粮田 SPARK(216 年 1 月上映 ) 抢劫坚果店 2( 预计 217 年 5 月 17 日 ) Pirate Cat 即将上映 风险提示 : 公司转型不达预期 2.21 共达电声 : 重组转型传媒行业影音联动打造泛娱乐平台 公司原主营业务为微电声原件的研发 生产和销售, 近年来受到全球经济不景气和电声器件制作行业竞争激烈的影响, 过度依赖主营业务导致净利润波动较大且增长趋于停滞 公司于 215 年 12 月发布重大资产重组公告, 拟以 元 / 股发行 1.66 亿股及现金支付 亿元收购春天融和 1% 股权和乐华文化 1% 股权, 交易作价 41.2 亿元 同时公司以 13.2 元 / 股锁定价格向原股东共达投资 杨伟等定增募集配套资金不超过 亿元 本次募集的配套资金中 亿元用来支付本次交易现金作价,5 亿元

83 83 用作春天融和未来影视剧投拍,5 亿元用作乐华文化未来影视剧投拍 公司正式向文化娱乐产业转型 图 一季度共达电声原业务营业收入 图 一季度共达电声原业务归母净利润 乐华文化对标韩国艺人运作体系, 在音乐 经纪 影视 综艺四大领域表现良好 音乐方面, 乐华文化音乐总版权数量约 首, 并持续以每月超过 2 首音乐内容发布的速度持续增长, 还代理了韩国第一娱乐舠母 CJ E&M 公司在中国大陆区的音乐版权, 此外旗下艺人多为歌手出身, 粉丝粘性高 经纪方面, 乐华文化采用艺人独家服务模式, 对标韩国 SM 娱乐公司, 旗下艺人有韩庚 周笔畅 黄征 安又琪等知名音乐人与组合 影视方面, 乐华文化以艺人在影视方面的活动为切入口, 获取影视内容投资的机会, 同时影视剧业务的开展也会反哺艺人运作业务的作用 乐华文化投资影片多数有本公司艺人参与演出, 利用粉丝经济推动影片营销 致青春 前任攻略 老男孩之猛龙过江 等投资影片均取得不俗成绩 公司还与海外大型影视娱乐公司保持长期合作关系, 参与了 变形金刚 4 宣发工作 乐华文化承诺 年度实现净利润 1.7 亿 2.2 亿 2.8 亿元 春天融合在影视剧投资领域具备优秀的选材和内容培育能力 春天融合专注于影视投资制作, 曾有 北平无战事 老炮儿 等现象级作品 ; 有著名编剧导演演员的储备, 与管虎 黄渤 刘和平等演艺人员建立紧密合作 春天融合承诺 度实现净利润 1.4 亿 1.8 亿 2.25 亿元 公司重组后看点 1) 整合春天融合和乐华文化, 艺人经济与影音业务形成闭环, 实现协同效应最大化 影音业务可为乐华旗下艺人提供曝光推广平台, 乐华文化培养的艺人可反哺影视 音乐业务, 降低影视音乐人员成本, 高粉丝粘性的艺人有助于影视项目推广 提升音乐版权的价值 2) 以自身为平台, 继续通过相关外延并购整合优质资源和补强自身实力, 打造泛娱乐平台型公司 公司将实现对泛娱乐产业上游内容和艺人 IP 资源, 中游影音等内容产品打造体系, 以及下游衍生品的全产业链布局 风险提示 : 重组整合协同不达预期 2.22 星美联合 : 影游联动, 实现 IP 全产业链的价值转化, 构建泛娱乐生态 公司在 215 年之前主要经营通信产业投资, 通信设备制造, 通信工程及技术咨询等业务 公司于 215 年下半年设立全资子公司欢瑞世纪 ( 北京 ) 营销策划有限公司, 依托大股东让渡的商业机会, 借助实际控制人在影视文化行业的资源, 实现以欢瑞世纪为平台带动公司向文化行业转型, 拓展新的盈利点 欢瑞世纪致力于电视电影, 艺人经纪, 游戏以及相关衍生业务, 其 212 年 213 年 214 年 215 年归母净利润分别

84 84 是 万元 万元 万元和 1.71 亿元 在本次重组预案中, 欢瑞世纪业绩承诺 216 年到 218 年三年归属母公司净利润分别不低于 2.41 亿元 2.9 亿元及 3.68 亿元 ; 扣非净利润分别不低于 2.23 亿元 2.7 亿元和 3.43 亿元 图 欢瑞世纪主营业收入构成 ( 百万元 ) 图 欢瑞世纪营业收入和归母净利润情况 资料来源 : 关于欢瑞世纪盈利预测审核报告, 海通证券研究所 资料来源 : 欢瑞世纪 财务报表审计报告, 海通证券研究所 公司储备大量优质 IP: 从 26 年成立至今, 欢瑞世纪持续购买了大量优质 IP, 包括 古剑奇谭, 盗墓笔记, 诛仙 等超级 IP 目前, 欢瑞的主要收入仍在电视剧方面 即将在暑期档开播的电视剧 诛仙 青云志, 已为欢瑞带来 2.85 亿元合同收入和 8% 的收益分成, 其中 216 年可确认的收入为 2.1 亿元 欢瑞将围绕 IP 拍摄更多的影视作品, 确保这部分收入的可控性, 其中包括 诛仙 1 新蜀山 等电影作品, 昆仑 沧海 吉祥纹莲花楼 等电视剧作品 相信公司拥有的优质 IP 将持续创造收益 定位 大明星 + 大制作 + 大格局 : 公司着眼于年轻的观众市场, 与行业内具有成功影视作品 极具人气的明星艺人合作, 如李易峰 杨幂等 公司整合业内最优秀的题材 编剧 导演 制作团队 发行和宣传团队, 出品的影视作品达到业内领先水平, 爆款不断 公司发行渠道涵盖电视台 影视剧发行企业和网络视频服务企业等新媒体 公司与湖南电视台 江苏电视台 浙江电视台等国内一线电视台, 爱奇艺 腾讯 搜狐等网络视频服务企业建立了良好的业务合作关系 影游联动, 实现 IP 全产业链的价值转化, 构建泛娱乐生态 : 公司具备实现 IP 全产业链的软硬件条件 软件方面, 公司拥有 2 余个 IP, 包括仙侠小说开山之作 诛仙 热门武侠 昆仑 沧海 和 盗墓笔记 2 等, 这些 IP 拥有大量粉丝, 具有开发电影产品 游戏产品的潜质, 可变现价值大 硬件方面, 欢瑞世纪拥有自己的游戏 电影和营销子公司 其全资子公司欢瑞世纪网络科技公司, 游戏产品和服务覆盖端游 页游 手游 公司拥有游戏著作权的游戏包括 盗墓笔记 S 游戏 活色生香 游戏等 9 个 除游戏外, 欢瑞世纪也积极布局电影行业, 曾参与投资多部知名电影, 如 小时代 1 2 砰然星动 等, 在电影市场上反响强烈 未来公司将持续发力泛娱乐生态, 不断提升其核心 IP 的变现能力, 建立电视剧 电影 游戏及衍生品授权等多点 IP 共生系统 风险提示 : 业绩不达预期 2.23 宏达新材 : 永乐影视借壳宏达新材 公司主营业务产品为高温硅橡胶材料, 属化工行业 216 年 5 月公司发布 重大资产置换并发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案, 称公司将以截至审计评估基准日 (215 年 12 月 31 日 ) 全部资产与负债与程力栋等 17 名交易对方持有的永乐影视 1% 股权中的等值部分进行置换 永乐影视主营业务为电视剧 电影的制作与发行, 若永乐影视顺利借壳宏达新材过会, 宏达新材将转型进入传媒领域

85 85 图 114 永乐影视业务流程 图 永乐影视营收入 归母净利润 毛利率 营业收入 ( 万元, 左轴 ) 归母净利润 ( 万元, 左轴 ) 毛利率 (%, 右轴 ) 资料来源 : 宏达新材 重大资产置换预案, 海通证券研究所 资料来源 : 宏达新材 重大资产置换预案, 海通证券研究所 永乐影视业绩亮眼, 营收 毛利稳步上升 永乐影视 213 年 214 年和 215 年经审计的营收分别为 万元 万元和 万元, 归母净利润分别为 万元 万元和 万元 其中,215 年营收同比增长 92%, 归母净利润同比增长 119%, 业绩亮眼 同时,213 至 215 年, 永乐影视毛利率分别为 43.12% 43.13% 53.24% 其中 215 年较 214 年增长了 1.12%, 对比同类上市公司中华策影视 完美世界 唐德影视 215 年毛利率分别为 37.2% 5.2% 35.99%, 分别较上一年增长 -3.23%.74% -1.72%, 永乐影视表现出强成长性 永乐影视对 年承诺净利润分别为 2.7 亿元 3.7 亿元 4.7 亿元 专注影视投资, 口碑与业绩的双丰收 自 24 年成立以来, 永乐影视累计投资或制作电视剧作品共 28 部 电影作品 1 部, 年永乐影视取得发行许可证电视剧数量 ( 含合拍 ) 在全国取得发行许可证电视剧数量中的占比分别为.78% 1.29% 1.51%, 市场份额逐年提高 在电视剧作品中 : 独家拍摄或者担任执行制片方取得发行许可证的电视剧作品 24 部 参投作品 3 部 协议取得的电视剧作品 1 部 电视剧 焦裕禄 曾荣获金鹰奖最佳电视剧奖 中国第 29 届飞天奖一等奖等国家级大奖 ; 电视剧 隋唐演义 荣获第 19 届白玉兰奖获最具人气电视剧等四项大奖 ; 电视剧 武神赵子龙 在湖南卫视也实现了不俗的收视佳绩, 在 CSM52 城收视率排名中长期位列第一 发行渠道方面, 永乐影视构建了覆盖卫视频道 地面频道 新媒体平台和音像公司等完整的销售网络 公司合作平台也在向 一线 卫视靠拢, 前五大客户已从贵州电视台 黑龙江电视台等二线卫视平台转变为中央电视台 湖南卫视 江苏卫视 安徽卫视等一线卫视平台 除了电视台等传统发行渠道外, 永乐影视还在积极拓展新媒体等发行平台 永乐影视与爱奇艺等国内主流视频网站形成了良好的合作关系, 并实现了投拍剧目的网络发行 交易完成后, 公司将立足电视剧制作和发行业务 强化精品剧衍生水平 提高电影业务的渗透力 逐步发展艺人经纪业务, 将公司打造成实力雄厚, 板块丰富 全产业链一体化的综合娱乐传媒集团 风险提示 : 重大资产重组预案过会风险

86 3. 广告营销板块 行业研究 传媒行业 86 A 股广告营销板块标的分为四大类 : 整合营销 数字营销 内容营销及被动营销 专注做整合营销的是老牌广告公司省广股份, 在传统媒体广告投放量下滑的趋势下, 通过内生及外延的方式布局互联网营销或内容营销, 给客户提供全方位的整合营销服务 数字营销类个股大部分为转型股, 通过外延并购的方式进军互联网营销, 聚焦于某一细分领域或构建数字营销全产业链 做内容营销的个股包括华录百纳 引力传媒 思美传媒 印纪传媒等, 许多广告公司都逐步在向内容营销布局 通过创造吸引目标受众自动获取的优质内容, 提升广告主的品牌价值 被动式营销的唯一标的是分众传媒 相比于大盘, 广告营销类个股的相关性一般, 部分个股 ( 市值大 ) 与大盘相关性较弱, 走势相对独立, 如引力传媒 分众传媒 思美传媒 明家联合等 图 116 广告营销个股 & 沪深 3 的 Beta 与相关性 (214.8~216.7) 相较于广告营销板块, 蓝色光标和引力传媒显示出较高的弹性, 过去两年与申万营销传播指数的弹性 Beta 超过 1 图 117 广告营销个股 & 申万营销传播指数的 Beta 与相关性 (214.8~216.7)

87 87 表 12 广告营销板块个股分类汇总 细分领域公司备注 整合营销 数字营销 内容营销 省广股份利欧股份蓝色光标华谊嘉信天龙集团明家联合联建光电浙江富润科达股份腾信股份万润科技华录百纳引力传媒思美传 印记传媒 提供整合营销服务, 推出 GIMC 平台战略, 设立诺时大数据 省广体验营销 合宝娱乐 省广影业等一大批平台公司, 涵盖影视制作 大数据 体验营销 娱乐营销等垂直领 收购上海漫酷 上海氩氪 琥珀传播 万圣伟业和微创时代等五家数字营销公司, 覆盖从策略制定 创意内容制作到媒介投放 效果监测 社会化营销在内的全套数字营销产业链 拥有包 广告 公共关系及活动管理 数字英营销等在内的一站式智能传播服务链条 拥有包括体验营销 公关广告 数字营销 内容营销和大数据营销等在内的营销能力 以参 / 控股方式收购广州橙果 (6%) 北京智创 北京优力和煜唐联创, 覆盖数字营销服务 移动营销 社会化营销和搜索引擎营销等领域 剥离电涌业务, 收购移动互联网广告商云时空 微赢互动以及整合营销服务商金源互动, 同时参股友才网络 双行线 掌众信息等切入细分领域 成立联动文化进军 LED 户外广告, 收购分时传 ( 户外广告 ) 事达 (LED 广告设备 ) 友拓公关 ( 公关 + 数 营销 ) 精准分众 ( 移动营销 ) 深圳力玛 ( 互联网广告 ) 以及励唐营销 ( 活动营销 ) 收购泰一指尚 1% 股权, 进军 数据营销 收购百孚思 上海同立 华邑众为 雨林木风和派瑞威行 5 家公司切入互联网营销, 重心 焦数字营销行业中高景气度 大 场容量的汽车服务领域 专注互联网营销, 收购瀚天星河 9% 股权和上海萃品 9% 股权 LED 封装企业转型数字营销, 收购互联网广告企业鼎盛意轩和亿万无线 参股全案服务商博图广告 214 年收购蓝色火焰, 切入内容营销和媒介代理 为客户提供媒介代理 数据策略与咨询 植入广告 互联网公关 品牌管理等专项广告服务, 未来将优先发展内容产业 ( 切入综艺节目制作营销 ), 战略发展数字产业 业务范围包括消费者调研 数字营销 品牌管理 广告创意设计 媒介策划代理等全方位服务 ; 并通过收购科翼传播 8% 的股权, 涉足综艺节目及影视剧宣发和商业品牌整合营销 业务包括品牌管理 广告创制 品牌推广 品牌公关 娱乐营销等, 提供包括咨询 创意 制作 投放 监测和评估等完整的营销服务内容 被动营销分众传媒主要经营楼宇媒体 影院银幕广告媒体 卖场终端视频媒体等 资料来源 : 公司相关收购并购公告, 海通证券研究所 3.1 省广股份 : 积极打造 内容 + 渠道 + 衍生 的整合营销平台 国内 A 股广告第一股, 大数据助推精准营销 省广股份是中国本土最优秀的大型综合广告公司之一, 主营为客户提供整合营销传播服务, 广告策划创意能力业内领先 公司拥有国内最多的广告专业人才, 服务客户数量庞大 公司业绩增长强劲, 一季度利润增幅达五成 公司 215 年全年实现营业收入 亿元, 同比增长 51.93%, 归母净利润达到 5.48 亿元, 同比增长 28.81% 同时公布利润分配方案, 向全体股东每 1 股派发现金红利.7 元 ( 含税 ), 转增 3 股 216 年一季度, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 12.28%, 净利润为 1.3 亿元, 同比大幅增长 5.42% 报告期内公司业绩大幅增加, 主要系传漾等子公司并表以及媒介代理 数字营销等业务内生增长稳健

88 88 图 118 省广股份 年业绩增长稳定 图 119 省广股份 215 年各项业务收入构成 单季度归母利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % -5% 2-15% -25% Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1-35% 资料来源 :215 年年度报告, 海通证券研究所 资料来源 :215 年年度报告, 海通证券研究所 深化落实 GIMC 平台战略, 股权激励绑定员工利益 215 年 1 月, 公司启动平台战略 1., 出资设立诺时大数据 省广体验营销等一大批平台公司, 涵盖影视制作 大数据 体验营销 娱乐营销等领域, 整合营销传播服务的垂直化专业能力与横向跨界能力得到快速提升 215 年 12 月, 公司举办首届 GIMC 创业节并推出平台战略 2., 推出包括合伙人制度 股权众筹制度 IPO 计划 股权激励计划 (15 年 9 月第一批已实施 ; 16 年 3 月第二批股东大会通过 ) 等在内的激励体系, 全面激发员工的创新创业精神 业务拓展 + 盈利模式升级, 积极打造 内容 + 渠道 + 衍生 的整合营销平台 215 年开始, 公司积极切入内容营销 体育营销等新兴领域, 先后设立合宝娱乐 ( 联合合智文化 ) 和省广影业 ( 联合微影时代等 ), 将业务延伸至电视剧 电影 动漫 影院投资 演艺经纪等多个板块 216 年 4 月, 公司又出资 6175 万元投资上海凯淳 (19%) 切入正统的电子商务领域 在盈利模式方面, 公司已不再是单纯的媒介代理 创意策划, 而是升级为从创意策划 研发设计 媒介代理到运营推广的一站式服务模式, 并逐步实现从 TOB 端到 TOC 端延伸, 深入挖掘用户端的的变现价值 风险提示 : 平台战略效果不达预期 表 13 收购公司业绩情况 公司名称持股比例 (%) 主要业务 上海韵翔 55% 传漾广告 8% 东信时代 5% 蓝门数字 15% 晋拓文化 8% 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所 广告设计 制作 代理广告设计 制作 代理广告设计 制作 代理市场营销策划服务广告设计 制作 代理 发布 15 年业绩承诺 ( 万元 ) 16 年业绩承诺 ( 万元 ) 17 年业绩承诺 ( 万元 ) 15 年净利润 ( 万元 ) 完成情况 ( 超幅 ) % % % 3.2 利欧股份 : 数字营销领军者, 加码布局互动娱乐 传统泵企斥资逾 4 亿搭建数字营销版图 利欧股份原为一家生产水泵及园林机械设备的企业 随着全球经济增速放缓, 公司出口业务受到了很大的影响, 经营业绩波动明显 214 年起, 公司先后斥资 4 亿元布局互联网营销业务, 收购了上海漫酷 ( 整合营销 ) 上海氩氪 ( 社会化营销 ) 琥珀传播 ( 策略创意 ) 万圣伟业 ( 流量整合 ) 和微

89 89 创时代 ( 移动营销 ) 等五家主要公司, 覆盖从策略制定 创意内容制作到媒介投放 效果监测 社会化营销在内的全套数字营销产业链 215 年下半年, 公司参投碧橙网络 异乡好居 热源网络和智趣广告, 积极切入电商 留学 医疗 游戏等垂直细分领域, 实现了客户资源的整合以及流量的多渠道变现, 逐渐成长为拥有一站式整合营销服务能力的行业领军者 数字营销加速扩展, 并表带动业绩稳步增长 215 年, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 52.81%, 归母净利润为 2.25 亿元, 同比增长 25.29% 216 年 1 季度, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 63.24%, 实现归母净利润 1.34 亿元, 同比增长 77.61% 报告期内公司业绩表现亮丽, 主要系数字营销业务实现高速增长, 数字营销板块 5 家业务实体 ( 包括上海漫酷 琥珀传播 上海氩氪 万圣伟业 微创时代 ) 实现营业收入合计约 9.85 亿元, 占公司营业收入总额的比例约 71% 图 12 利欧股份 年业绩稳步增长 图 年数字营销板块增长迅速 年度归母利润 ( 百万, 左轴 ) 增长率 (%, 右轴 ) % 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 资料来源 :215 年年度报告, 海通证券研究所 资料来源 :215 年年度报告, 海通证券研究所 表 14 五家主要数字营销公司业绩承诺及完成情况 ( 单位 : 万元 ) 公司 承诺数实际数超额比例承诺数实际数超额比例承诺数承诺数 漫酷 % % 73 氩氪 % % 琥珀 % % 255 万圣 % 微创 % 资料来源 :wind, 海通证券研究所 进军内容营销和娱乐营销领域, 打造 利欧互娱 品牌 216 年 1 月 3 日, 公司投资影视剧植入公司世纪鲲鹏 (2%) 和影视剧制作公司盛夏星空 (1%), 开启 数字营销 + 互动娱乐 双轮驱动的转型升级 216 年 3 月, 公司旗下的影视基金又投资设立影视制作公司利欧元力影业及动画制作公司利欧心动映画, 进行 IP 内容产品开发, 涉足影视 动漫 网生内容等大娱乐产业 我们认为, 公司从数字营销到内容产业的布局思路逐步清晰,216 年将以内容营销为支点, 充分整合自身客户和媒体资源, 迅速布局泛娱乐内容的全产业链, 打造具有鲜明特色的 利欧互娱 品牌 风险提示 : 互娱板块开展不达预期 合规披露 : 海通证券公司担任 盛夏星空 在全国中小企业股份转让系统的做市商

90 9 表 15 利欧股份互联网并购表 时间公司名称投资金额 ( 万元 ) 持股比例支付方式产业链环节 漫酷广告 % 现金数字营销渠道供应商 : 大数据精准投放 数字媒介 上海氩氪 % 琥珀传播 % 万圣伟业 % 微创时代 84. 1% 5% 现金 +5% 股权 5% 现金 +5% 股权 4% 现金 +6% 股权 35% 现金 +65% 股权 数字营销内容提供商 : 创新营销 社会化营销 数字营销内容提供商 : 整合营销策略 整 营销创意 数字营销流量导入服务商 : 为大型数字媒体提供流量整合及导入服务数字营销移动端服务提供商 : 主要在移动端为广告主提供数字营销投放解决方案 碧橙网络 4. 27% 现金电子商务代运营服务 电子商务经销服务 益家互动 % 现金智能电视终端数字营销整体解决方案提供商 异乡好居 15. 1% 现金 热源网络 84. 2% 现金 智趣广告 % 45% 现金 +55% 股权 世纪鲲鹏 % 影视剧植入公司 盛夏星空 % 影视剧制作公司 资料来源 : 公司收购公告, 海通证券研究所 纵向海外留学互联网平台 : 向海外中国留学生提供租房 买房 O2O 服务纵向医疗市场数字营销服务商 : 互联网医疗领域的流量整合和精准营销服务纵向游戏 金融市场数字营销服务提供商 : 媒介代理 精准营销 3.3 蓝色光标 : 立足品牌服务与营销管理, 向国际智能数字营销领导者迈进 扎根品牌管理与营销服务, 布局综合智能营销服务业务, 业务规模有望持续扩大 公司主要定位是为大型企业和组织提供品牌管理与营销服务的专业服务企业, 帮助客户实现优化企业营销广告预算的最终消费者有效到达 通过并购 投资, 积累深度数据和广度资源, 公司构造了完整的服务链条 拓展了客户资源, 未来公司将依托综合智能营销服务业务为主体, 积极拓展数字营销 移动营销的业务机会, 继续拓展国际市场 预计 216 年公司营业收入规模有望达到 12 亿元以上 表 16 蓝色光标 215 年分行业主营业务分析 行业分类 营业收入 ( 万元 ) 占营业收入比重 (%) 营业成本 ( 万元 ) 毛利率 (%) 服务业务收入 % % 广告业务收入 % % 销售类收入 % 其他业务收入 % - - 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所 表 17 蓝色光标 215 年分产品主营业务分析 产品分类 营业收入 ( 万元 ) 占营业收入比重 (%) 营业成本 ( 万元 ) 毛利率 (%) 数字营销 % % 传统营销 % % 其他业务收入 % - - 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所 一季报业绩亮眼, 数字营销 成熟业务板块增速显著 216 年一季度, 得益于成长板块业务的高速增长 成熟板块业务营收及净利润逐步回升和并表子公司的优良业绩,

91 91 公司实现营业收入 22.9 亿元, 较上年同期增长 68.46%; 实现归属于上市公司股东的净利润 1.8 亿元, 较上年同期实现扭亏为盈 随着公司商誉 无形资产减值问题的充分消化, 公司重新回到高速增长的轨道中来 公司整体业务规模仍在持续扩大,215 年实现营业收入 亿, 数字营销 移动营销和成熟业务等构成蓝标收入来源主体, 业务板块之间协同效应显著 表 Q1 净利润 ( 万元 ) 蓝色光标业绩情况 216Q1 净利润 ( 万元 ) 同比增长 (%) 215H1 归母净利润 ( 万元 ) 216H1 预告归母净利润 ( 万元 ) 216H1 预告归母净利润增幅 % %-318.% 借 国际化 数字化 战略, 实现客户 技术 资源全面并进 215 年通过资产收购等方式, 公司在数字营销领域拥有了多盟的技术优势和创新能力 亿动的海内外客户资源等 ;215 年公司的数字营销收入已占总营业收入 71.6%, 未来规模仍将持续扩大 公司的国际业务布局领先,215 年海外业务收入占总营业收入比重的 21.67% 目前, 公司已经借助 DSP+DMP 程序化购买实现对客户的深度分析 精准定位, 同时对现有资源进行规模化 集中化 协同化的整合与管理, 保障 最优性价比 的资源供需 表 年以来蓝色光标主要并购事件一览表 ( 交易总值在 5 万以上 ) 首次披露时间 收购标的 持股比例 标的主营业务 交易总值 晶赞广告 14.29% 广告 1595 万元人民币 蓝瀚科技 96.32% 系统软件 2219 万元人民币 喜乐航 12.5% 互联网软件与服务 1 万元人民币 Madhouse 54.77% 广告 万元人民币 Domob Limited 1.% 广告, 多领域控股 万元人民币 Optimix Media 14.59% 广告 万元人民币 云图微动 1.% 互联网软件与服务 615 万元人民币 Vision 7 85.% 广告 21 万加拿大元 晶赞科技 14.29% 数据处理与外包服务 万元人民币 Admaster 11.69% 数据处理与外包服务 万元人民币 沈阳新维 51.% 媒体 Ⅲ 1377 万元人民币 建飞科联 23.4% 互联网软件与服务 6865 万元人民币 杭州网营 22.67% 互联网软件与服务 51 万元人民币 Fuse 公司 75.% 万元人民币 拉卡拉 2.% 特殊金融服务 6 万元人民币 美广互动广告 49.% 广告 14 万元人民币 蓝色方略 49.% 综合支持服务 662 万元人民币 密达美渡 1.% 广告 万元人民币 未来将实现向端到端整合营销解决方案服务商的转型 公司目前拥有将近 2 家客户资源, 客户规模未来仍将稳步上升, 公司已具备新型智能营销领导者必备的 客户 + 技术 + 资源 三要素, 随着传播效果的有效到达, 公司将持续为广告主提供效果直达的服务链, 形成包括广告 公共关系及活动管理等传播增值服务在内的一站式智能传播服务链条

92 92 图 122 蓝色光标端到端整合营销解决方案 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所 风险提示 并购重组风险, 业务扩展带来的管理风险, 市场竞争加剧风险 3.4 华谊嘉信 : 打造 大数据 + 大内容 生态体系, 构建领先的价值营销服务商 丰富优质的客户资源, 全域完善的产品布局 公司是国内领先的大型整合营销服务集团, 具有十多年营销经验与数据积累, 通过不断创新业务模式 提高服务品质, 拥有长期稳定合作的客户群, 其中包括 3M 中国 惠普 微软 三星等世界 5 强企业, 以及联想 一汽大众 加多宝 红牛 多美滋 中粮集团 北京现代等国内知名企业, 合作深度逐年加强 公司主要业务由体验营销 公关广告 数字营销 内容营销和大数据营销五部分组成 公司致力于为客户提供终端营销 会议会展 品牌创意 公关及媒体传播服务 网络及新媒体营销 电商服务 娱乐营销 精准及效果营销 程序化购买等一站式 全方位服务 表 2 华谊嘉信 215 年分行业主营业务分析 行业分类 营业收入 ( 万元 ) 占营业收入比重 (%) 营业成本 ( 万元 ) 毛利率 (%) 电子及 IT % % 快速消费品 % % 汽车 % % 能源 % 金融服务 % 通讯 % 医药 % 其他 % 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所

93 93 表 21 华谊嘉信 215 年分产品主营业务分析 产品分类 营业收入 ( 万元 ) 占营业收入比重 (%) 营业成本 ( 万元 ) 毛利率 (%) 体验营销 % % 数字营销 % % 公关广告 % % 内容营销 % 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所 内生外延同步发展, 进一步向数字营销产业链上游延伸 目前公司正不断提升自身业务水平和创新能力, 树立在汽车 快消 电子等多行业领域的专业服务核心竞争优势 ; 同时公司通过并购整合相关产业内优质标的, 保持内生 外延双向发展, 进一步获得先发优势, 抢夺市场份额 公司 214 年全资收购迪思传媒, 拓展在公共关系领域的整合传播业务, 并提高了公司整体盈利能力 公司 215 年全资收购浩耶上海, 拓展在数字营销及大数据营销领域的相关业务, 进一步形成线上线下互相融通的 O2O 体系, 与公司原有体验营销业务数据相结合, 优化了公司的线上营销业务结构, 增强公司核心竞争能力和持续经营能力 表 Q1 净利润 ( 万元 ) 华谊嘉信业绩情况 216Q1 净利润 ( 万元 ) 同比增长 (%) 215H1 归母净利润 ( 万元 ) % H1 预告归母净利润 ( 万元 ) H1 预告归母净利润增幅 -15% - % 进军娱乐营销, 开启国际化进程 公司通过控股 YOKA, 完成娱乐营销媒体端布局第一步, 优先占领优质内容资源, 致力于提供更加令人满意的用户体验, 提高客户粘性 公司近期投资韩娱公司 SIGNAL, 为进一步打开海外市场奠定基础 SIGNAL 业务涵盖了演员经纪管理 歌手经纪管理 综艺节目制作 影视剧制作等, 通过跨界投资内容领域 搭建时尚新媒体平台 创新盈利模式, 公司业务协同效应显著 参投产业并购基金, 抢占发展先机 公司 216 年以全资子公司华谊信邦为主体参与投资产业并购基金, 规模为 2 亿元 公司还将运用并购贷款 股权质押等多种融资手段, 投资与公司所处行业相关领域的企业, 实现产业链的整合与产业扩张 此外, 公司通过入股新七天初次试水电商行业, 拓展 O2O 产业发展 ; 通过与永乐票务合作, 布局娱乐营销 新七天是国内最大的家电电商代运营服务商, 连续 4 届获得天猫 金牌淘拍档 永乐票务是中国市场领先的票务销售商, 其体育赛事销售中国排名第一

94 94 表 年以来华谊嘉信主要并购事件一览表 首次披露时间收购标的持股比例标的主营业务 交易总值 ( 万元 ) 业绩承诺 ( 万元 ) 快友世纪 1.% 信息科技咨询与其它服务 SIGNAL 12.62% 电影与娱乐 凯铭风尚 69.76% 互联网软件与服务 新七天 2.% 互联网软件与服务 浩耶上海 1.% 信息科技咨询与其它服务 易臻科技 35.% 信息科技咨询与其它服务 执惠旅游 15.% 酒店 度假村与豪华游轮 迪思传媒 1.% 广告 东汐广告 49.% 广告 波释广告 49.% 广告 美意互通 7.% 广告 资料来源 :Wind, 公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书, 海通证券研究所 未来 大内容 大数据 齐发力, 实现协同增值 公司将积极通过 大内容和大数据 为公司各业务板块添加价值增长点, 为客户提供领先的价值营销服务产品和一体化解决方案 公司现拥有体验营销 公关广告 数字营销 内容营销及大数据营销五个业务群 216 年, 公司将逐步推进和实施国际化战略, 布局欧美和亚洲等区域 风险提示 业务整合风险, 行业竞争加剧, 业绩承诺不达预期 3.5 天龙集团 : 完善数字营销版图, 打造 双引擎 为核心的新型传媒集团 油墨和林产化工行业的领军企业 公司成立于 21 年, 以水性油墨研发 生产和销售为主业, 辅以溶剂油墨和胶印油墨的生产销售 211 年至 213 年间, 开始向产业链上游积极拓展, 先后出资设立或收购了 6 家林产化工产品公司, 将主业延伸至松香 松节油及其深加工产品的生产销售 在经济减速 产业升级的趋势下, 公司积极调整经营战略, 通过外延并购进军数字营销领域 自 214 年 7 月以来, 先后以参 / 控股方式收购互联网营销公司广州橙果 (6%) 北京智创 (1%) 北京优力 (1%) 和煜唐联创 (1%), 综合覆盖了数字营销服务 移动营销 社会化营销和搜索引擎营销等领域 传统制造业与新媒体行业并举, 并表带动业绩大幅增长 215 年, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 89.34%, 实现归母净利润 万元, 同比增长 %, 扭转了利润下滑的局面, 业绩重回上升通道 其中互联网营销业务收入 8.5 亿元, 占比为 49.52%; 油墨化工业务实现营业收入 3.5 亿元, 占比为 2.59%; 林产化工业务实现营业收入 5.1 亿元, 占比为 29.6% 216 年 1 季度, 子公司煜唐联创 北京智创无限开始并表, 带动营业收入及净利润大幅增长 : 报告期内公司实现营业收入 1.1 亿元, 同比增长 %, 实现归母净利润 元, 同比增长 % 预计 216 年上半年归母净利润将达到 53 万元 ~68 万元, 比上年同期增长 3486%~451%

95 95 图 123 天龙集团 215 年业绩重回上升趋势 图 124 天龙集团 215 年业务收入构成 资料来源 :215 年年度报告, 海通证券研究所 资料来源 :215 年年度报告, 海通证券研究所 持续外延并购, 逐步完善数字营销版图 公司从 214 年收购广州橙果切入数字营销领域以来, 通过持续的外延并购初步构建出较完整的数字营销版图 :1) 广州橙果 : 聚焦 CRM, 提供全网全程的数字营销服务, 主要客户为国内大型汽车制造厂商和大型跨国快消企业 ;2) 北京智创 : 聚焦 APP, 专注于移动营销整合服务, 主要服务于奥迪 奔驰 宝马等汽车品牌 ( 汽车广告主占 6%) 和全球家化品牌利洁时集团 ;3) 北京优力 : 聚焦 epr, 提供社会化整合营销, 首推 社会化平台维护, 开创社交营销新模式 ;4) 煜唐联创 : 聚焦 SEM, 通过旗下的 品众互动 平台提供搜索引擎营销服务, 并基于大数据应用为客户提供精准营销 公司积极拥抱新媒体, 展现出坚定的转型决心和强大执行力, 未来有望继续通过外延拓展完善数字营销领域的布局 风险提示 : 传统石墨 林产业务下滑 ; 外延拓展整合不达预期 表 24 天龙集团收购情况 收购时间 持股比例 收购对价 ( 万元 ) 214 承诺净利润 ( 万元 ) 215 承诺净利润 ( 万元 ) 216 承诺净利润 ( 万元 ) 217 承诺净利润 ( 万元 ) 广州橙果 214/7/25 6% 智创无限 214/5/26 2% /2/17 8% 优力互动 215/2/17 1% /4/26 9% 煜唐联创 215/5/19 1% 资料来源 : 公司收购公告, 海通证券研究所 3.6 明家联合 : 全面进军互联网营销, 外延并购业绩亮眼 多方外延并购, 完善移动互联网营销产业链布局 公司原有业务为电涌保护产品的研发 生产和销售, 自 214 年初开启移动互联网营销的转型升级之路 先后收购移动互联网广告商云时空 (1%) 微赢互动 (1%) 以及整合营销服务商金源互动 (1%), 同时参股小子科技 友才网络 双行线 掌众信息等多家细分领域的移动互联网营销公司, 逐步完善产业链布局 公司通过 三控多参 的模式从不同角度切入移动营销行业,

96 96 实现客户资源 媒体资源以及技术平台能力的多方协同, 为今后长期深入发展打下了坚实的基础 216 年 2 月, 公司正式剥离原有电涌保护产品的制造和销售业务, 实现向互联网营销的全面转型 业绩表现亮眼, 一季度净利润增长近 16 倍 215 年, 公司实现营业收入 9 亿元, 同比增长 433.4%, 归母净利润.55 亿元, 同比增长 % 业绩主要来源于全资子公司金源互动并表, 收入 利润贡献分别达到 89% 和 98.2% 216 年 1 季度, 公司实现营业总收入 5.74 亿元, 同比增长 %, 归母净利润为.58 亿元, 同比增长 % 1 季度业绩大幅提升的主要原因包括 :1) 金源互动净利润同比大幅增长 ;2) 微赢互动 云时空于 216 年 1 月实现并表 ;3) 出售东莞明家防雷 1% 股权, 投资收益 59 万元 预计 216 年上半年收入为 亿元, 净利润在 万元 图 125 明家联合 215 年业绩大幅增长 图 126 明家联合三家控股公司 资料来源 :215 年度报告, 海通证券研究所 资料来源 : 网络资料, 海通证券研究所 未来, 公司将从内生和外延两方面持续发力移动营销领域 :1) 内生性增长 : 公司根据子公司的各自业务优势进行内部资源整合, 如利用微赢互动的移动广告平台优势 云时空的移动广告网络联盟优势 金源互动的移动广告策划能力 整体方案的设计和执行能力等, 提升移动互联网营销业务的核心竞争力 ;2) 外延式拓展 : 公司设立九派明家产业基金, 借助专业投资机构布局移动互联网产业 风险提示 : 业务整合不达预期 ; 外延扩张进程减缓

97 97 表 25 明家联合控股 / 参股互联网营销公司 名称主要业务投资金额 ( 万元 ) 持股比例 (%) 15 年承诺扣非净利润 ( 万元 ) 16 年承诺扣非净利润 ( 万元 ) 17 年承诺扣非净利润 ( 万元 ) 金源互动整合营销服务 微赢互动移动互联网广告 云时空移动互联网广告 小子科技移动互联网广告营销 双行线互联网视频广告代理 掌众信息移动互联网广告营销 线上线下移动信息即时通讯服务 资料来源 : 公司收购公告, 海通证券研究所 3.7 联建光电 : 数字设备 + 数字户外 + 数字营销, 打造中国领先的数字传播集团 战略布局数字营销领域, 打造数字户外传媒集团 212 年, 公司投资成立联动文化, 进军 LED 户外广告, 成功实现从传统设备制造向户外媒体的转型 ; 随后, 公司相继完成对分时传媒 ( 户外广告 ) 易事达 (LED 广告设备 ) 和友拓公关 ( 公关 + 数字营销 ) 的收购, 夯实户外广告业务, 并切入公关传播以及数字营销领域 215 年, 公司持续深入布局数字营销产业链, 先后收购精准营销和移动营销服务商精准分众 互联网广告代理商深圳力玛以及活动营销公司励唐营销, 形成线上线下整合传播格局, 数字营销服务能力进一步提升 表 26 联建光电 215 年分行业 / 产品主营业务分析 行业 / 产品分类 营业收入 ( 万元 ) 占营业收入比重 (%) 营业成本 ( 万元 ) 毛利率 (%) LED 应用产品 % % 广告传媒行业 % % 公关服务业 % % 其他 % - - 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所 初步形成传播服务业务完整产业链条 公司业务范围已经覆盖包括公关策划 代理执行 广告平台 互动活动 广告资源和数字广告设备在内多项服务内容 公司未来将持续整合数字媒体资源, 加强业务协同, 依托 e-tsm CCPU 播控系统 力玛网络 微信机 微客通 精销等平台工具, 打造由 LED 数字设备 ( 联建有限 易事达 ) 数字户外 ( 分时传媒 联动文化 远洋传媒 华瀚文化 ) 数字营销 ( 友拓公关 励唐营销 深圳力玛 精准分众 ) 三大板块组成的数字传播集团

98 98 图 127 联建光电业务体系 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所 表 年以来联建光电主要并购事件一览表 首次披露时间收购标的持股比例标的主营业务 交易总值 ( 万元 ) 树熊网络 33.33% 互联网软件与服务 2 业绩承诺 ( 万元 ) 精准分众 71.6% 广告 远洋传媒 1.% 媒体 励唐营销 1.% 综合支持服务 华瀚文化 1.% 媒体 深圳力玛 88.88% 互联网软件与服务 易事达 1.% 广告 友拓公关 1.% 广告 分时传媒 1.% 广告 资料来源 :Wind, 公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书,, 海通证券研究所 建立现代化的企业管理体制, 组建以被投企业股东为主体的集团经营团队 公司股东以合伙人方式加入, 收购公司领导人作为上市公司板块管理人身份, 如首席运营官 ( 友拓公关总经理蒋皓 ) 数字设备 ( 易事达董事长兼总经理段武杰 ) 数字户外 ( 分时广告传媒董事长朱贤洲 ) 数字营销 ( 力玛网络总经理兼董事长马伟晋 ) 数据服务 ( 曾供职于好耶 7 年时间的数据采集与应用的专业人士周朝剑 ) 此外, 公司积极推进团队的股权激励, 确保实现中远期战略目标 表 Q1 净利润 ( 万元 ) 联建光电业绩情况 216Q1 净利润 ( 万元 ) 同比增长 (%) 215H1 归母净利润 ( 万元 ) % H1 预告归母净利润 ( 万元 ) H1 预告归母净利润增幅 5.% - 7.% 小间距 LED 搭载 VR+ 教育, 积极抢占市场先机 公司抓住 VR+LED VR+ 教育的紧密联系, 抢占市场先机率先布局 早在 214 年末, 公司率先与国内知名虚拟现实系统开发公司展开技术合作, 共同研究基于 LED 小间距显示技术的 VR 虚拟显示系统解决方案, 主要运用于军事学校 驾驶学校 医务学校 体育学校的虚拟环境建设 215 年, 公司成功推出国内首个基于 VR+LED 小间距技术的教育应用案例 ( 武汉第一商学院 ), 并迅速推广至国内 1 余所高校及企业 ( 如 : 北京工业大学 南京理工大学 华南理工大学 华中农业大学等 ), 实现了 VR+LED+ 教育这种全新模式的技术突破 VR 技术处于风口, 教育信息化助力产业融合 VR 与教育的结合可以颠覆传统教学

99 99 方法中受教育的一方无法参与 无法互动的瓶颈, 更能增加教学的实践性和真实感, 丰富师生对 3D 立体展示和实践性的需求 目前,VR 教育仍处于初期阶段, 设备技术的成熟度 注入内容的丰富度以及消费级产品的市场认可程度较低, 但随着硬件设备的普及和国家教育信息化政策的支持下, 未来具备大规模推广的空间 我们认为, 公司在时间和技术上占据着优势地位, 打开了小间距 LED 显示屏在 VR 教育领域的空间 图 128 西安秦汉唐购物广场巨型 LED 天幕屏像素点达 29 万 图 129 联建光电 VR+ 教育 现场演示 资料来源 : 联建光电官网, 海通证券研究所 资料来源 : 中国财经时报, 海通证券研究所 风险提示 所收购营销公司业绩对赌失败风险 3.8 浙江富润 : 传统印染 钢管加工企业, 进军大数据营销 坚守传统印染 钢管业务, 积极进军大数据营销 公司主营纺织印染和无缝钢管, 子公司印染公司是中国印染行业 1 强, 印染公司的子公司明贺公司是华东地区最大的无缝钢管生产企业之一, 为国内大口径中厚壁钢管首创企业及生产基地, 处于行业领先的地位 215 年, 公司在原有业务之上, 借助 互联网 + 的东风大举进军大数据营销行业 : 公司出资 1 亿元在杭州设立 网络科技公司, 出资 43 万元投资了 5 个项目 ; 216 年 1 月, 斥资 12 亿收购广告公司泰一指尚 1% 股权 收购完成后, 公司主营业务由纺织品 钢管等的加工与销售逐渐向大数据和互联网营销领域扩张, 形成 传统行业 + 互联网 的多元化业务构成 纺织印染毛利上升,15 年实现扭亏为盈 公司 215 年营业收入 8.5 亿元, 同比减少 16.52%, 主要原因是钢管销售及加工收入下降所致 纺织品销售及加工方面, 本期实现营业收入 5.13 亿元, 同比增长 1.24%; 钢管销售及加工方面本期实现营业收入 2.79 亿元, 同比减少 36.38% 公司 15 年实现净利润 2388 万元, 同比增加 % 公司主营业务毛利率为 12.33%, 同比增长 1.11 个百分点, 主要由于公司纺织品销售及加工毛利率上升 3.34 个百分点所致 表 18 浙江富润产品产销量 库存情况 主要产品 生产量 销售量 库存量生产量比上年增减 (%) 销售量比上年增减 (%) 库存量比上年增减 (%) 印染产品 ( 万米 ) 无缝钢管 ( 吨 ) 精纺面料 ( 万米 ) 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所

100 1 图 13 浙江富润 年业绩情况 ( 单位 : 亿元 ) 图 131 浙江富润 215 年业务收入构成 资料来源 :215 年年度报告, 海通证券研究所 资料来源 :215 年年度报告, 海通证券研究所 12 亿收购泰一指尚 1% 股权, 进军大数据营销 泰一指尚是一家基于大数据技术的互联网营销公司, 旗下拥有四家全资子公司, 包括德嘉信息 泰一数据 泰一传媒 盘点信息 其中, 德嘉信息和泰一数据主要从事大数据技术的研究 开发与应用 ; 泰一传媒主要从事互联网营销业务 ; 盘点信息主要从事媒体资源的对接与转售 四家子公司构成大数据互联网营销的全流程业务链, 能够高效率地为广告主提供整合式互联网营销方案 未来公司将继续继续坚守传统产业, 同时努力实现跨界转型发展 风险提示 : 传统钢管业务持续下滑 ; 外延拓展整合不达预期 3.9 科达股份 : 外延并购转型, 布局互联网营销 + 汽车数据服务 从基础设施建设商转型为互联网营销公司 公司原主营业务为各级公路 市政基础设施 桥隧 水利等工程项目的建设与施工以及自有土地的房地产开发与销售, 具有公路工程施工总承包壹级资质 市政公用工程总承包壹级资质 中国房地产开发企业壹级资质等资质 由于近两年经济效益下滑, 为突破公司的发展困境, 公司于 215 年完成重大资产重组, 收购百孚思 上海同立 华邑众为 雨林木风和派瑞威行 5 家公司, 将主营业务延伸至互联网营销领域, 并形成一条集创意策划 ( 华邑众为 ) 线上推广 ( 百孚思 ) 线下执行 ( 上海同立 ) 媒体投放 ( 派瑞威行 ) 媒体平台 ( 雨林木风 ) 为一体, 囊括汽车 电商 快速消费品等行业主要客户的互联网营销产业链 表 29 科达股份 215 年分产品主营业务分析 产品分类营业收入 ( 万元 ) 占营业收入比重 (%) 营业成本 ( 万元 ) 毛利率 (%) 互联网服务 % % 公路桥梁施工及附属设施 % % 商品房销售 % % 商品销售 % % 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所 整合优质媒体资源, 互联网营销全产业链布局 华邑众为作为创意策划公司, 利用数字互动领域与广告公关领域的交互构建一体化营销传播 百孚思深耕于汽车互联网行业, 与易车网 汽车之家 新浪 爱卡等有多年的合作关系 ; 上海同力致力于高端品牌活动整合营销 ; 两家公司利用各自分别在线上及线下平台的优势, 为客户提供整体式的优质营销服务 雨林木风作为网址导航平台, 拥有丰富的用户群, 可为互联网营销产业链提供线上平台, 与用户对接, 实现可观的流量导入和曝光度 派瑞威行在互联网广告代理投放拥有多年的行业经验, 占据了中国电商行业数字营销市场的主要份额 ; 未来将

101 11 为各家公司提供线上媒体投放保障, 实现互联网营销的精准投放 行业聚焦 + 数据驱动 发展战略 公司计划将业务发展重心聚焦于数字营销行业中高景气度 大市场容量的汽车服务领域, 实现商业模式由 互联网营销 向 汽车数据服务 拓展 216 年 3 月, 公司宣布收购爱创天杰 亚海恒业 智阅网络及数字一百 1% 股权, 总交易作价 亿元 后由于重组方案变动, 公司于 216 年 7 月宣布剔除关联方禹航基金入股时间不足 12 个月的相关股权资产, 其持有的爱创天杰 15% 股权 智阅网络 1% 股权不再作为本次交易标的, 亚海恒业 1% 股权也不再纳入收购范围, 总交易作价变更为 亿元 表 3 科达股份 215 年以来主要并购事件一览表 业绩承诺 ( 万元 ) 首次披露时间 收购标的 持股比例 标的主营业务 交易总值 ( 万元 ) 北京卓泰 1.% 互联网软件与服务 爱创天杰 85.% 信息技术服务 智阅网络 9.% 多领域控股 数字一百 1.% 信息技术服务 美数科技 1.2% 互联网软件与服务 2 51 百孚思 1.% 广告 上海同立 1.% 广告 华邑众为 1.% 广告 雨林木风 1.% 互联网软件与服务 派瑞威行 1.% 互联网软件与服务 资料来源 :Wind, 公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书, 海通证券研究所 汽车新车销售市场将成为公司未来重点发展领域 智阅网络所研发的 汽车头条 APP 是汽车垂直领域移动新媒体知名资讯平台, 面向移动终端使用者 ( 最终消费者 ) 提供汽车行业的相关资讯和市场信息, 是连接整车厂商与终端用户的移动端媒介载体 汽车头条 日活跃用户数量达到百万级规模, 该媒体平台资源将成为公司获得消费者大数据的流量入口 爱创天杰为汽车等行业客户提供品牌与产品市场策略与创意服务 媒体传播创意等服务, 是海马汽车 东风柳汽 海南一汽海马以及长安标致雪铁龙等整车厂商的公关代理公司 数字一百是国内领先的互联网市场调查公司, 具有大数据 互联网运营等技术储备, 对电视广播新闻媒体 权威报刊杂志 互联网门户网站 垂直门户等各类权威媒体机构进行数据支持 图 132 科达股份业务整合布局 图 133 媒体在汽车营销产业链中所起作用 资料来源 : 科达股份发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书, 海通证券研究所 资料来源 : 科达股份发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书, 海通证券研究所

102 12 表 31 科达股份业绩情况 215Q1 净利润 ( 万元 ) 216Q1 净利润 ( 万元 ) 同比增长 (%) 215H1 归母净利润 ( 万元 ) % 风险提示 业务整合风险, 业绩承诺不达预期 3.1 腾信股份 : 国内领先的互联网广告 公关服务提供商 公司主营业务快速增长 公司成立于 21 年, 是国内最早涉足互联网营销领域的公司之一 公司主营业务是为客户提供互联网广告服务和互联网公关服务 其中互联网广告服务包括互联网数据挖掘及策略制定 ; 效果监测 ; 媒介购买 广告投放 网站建设及创意策划 互联网公关服务包括舆情监控和社会化媒体营销 公司主营业务收入分别为 万元 万元和 万元, 同比增长 21.16% 和 73.4%; 归属于母公司净利润分别为 7742 万元 8954 万元和 万元, 同比增长 15.67% 和 64.38% 表 32 腾信股份 215 年分产品主营业务分析 产品分类 营业收入 ( 万元 ) 占营业收入比重 (%) 营业成本 ( 万元 ) 毛利率 (%) 互联网广告服务 % % 互联网公关服务 % % 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所 图 年腾信股份主营业务收入 ( 亿元 ) 图 年腾信股份营收及归母净利润 ( 亿元 ) 互联网广告服务 互联网公关服务 营业收入 归母净利润 资料来源 : 公司 年年报, 海通证券研究所 资料来源 : 公司 年年报, 海通证券研究所 注重创新研发的投入, 拥有多项领先的技术和系统 公司注重在研发上的投入, 自主研发了多项在业内处于领先地位的核心技术 公司建立了较为完整的互联网广告和公关业务架构, 可以高效率地为客户提供一站式服务内容, 提供的服务内容包括互联网数据挖掘及策略制定 搜索引擎优化 广告投放 创意策划 媒介购买 效果监测及和投放优化服务, 以及舆情监控及社会化媒体营销等服务

103 13 表 33 腾信股份自主研发的技术和系统 技术名称功能特点来源技术水平成熟度技术优势 MediaPower 营销数据分析技术系统 SearchPower 搜索引擎营销技术系统 AR 增强现实技术系统 FreeAD 营销监控技术系统 数据采集服务器流量检测系统 多序列化任务分布式并执行技术基干 ajax 的前后台消息传递技术 分布式数据采集技术 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所 1. 可定制报表 和 Excel 对接 图形功能强大 2. 和监控系统灵活对接 1. 关键词智能衍生 筛选和分析 2. 可进行竞争对手分析投放跟踪 3. 定制化报表 和 Excel 对接, 图形功能强大 4. 客户需求管理和多账户管理 1. 虚拟物品和现实世界的融合和互动 2. 虚拟物品间可互动 1. 操作便捷, 支持批量处理 2. 可以和其他系统进行灵活对接 1.xml 序列化信息 2. 多检测端扩展 3. 邮件通知 1. 基干线程池技术 2. 基干 xml 序列化技术 3. 远程交互动态负载均衡 1. 基干线程阻塞技术 2. 基干 ajax 技术 3. 多线程消息处理技术 1. 数据缓冲池 2. 文件同步 自主研发 原始创新 自住研发 原始创新 自主研发 原始创新自主研发 原始创新 自主研发 原始创新 自主研发 原始创新自主研发 原始创新自主研发 原始创新 国内先进 国内先进 国内先进 国内先进 国内先进 国内先进 国内先进 国内先进 非常成熟, 已商业应用 比较成熟, 已商业应用 非常成熟, 已商业应用非常成熟, 已商业应用 非常成熟, 已商业应用 非常成熟, 已商业应用非常成熟, 已商业应用非常成熟, 已商业应用 1. 先进的数据统计算法 2. 个性报表定制 3. 批量数据编辑 1. 先进的表达式解析算法和数据统计算法 2. 模拟竞价算法 3. 关键词属性分析算法 4. 报表模板化 二维图像的准确识别 ; 素材的快速加载 1. 网页多点跟踪及来源检测 2. 恶意点击过滤算法检测服务器符合检测系统的 xml 的序列规则, 引入检测系统的接口即可实现对服务器的检测通过扩展服务器数量即可迅速加强任务处理能力解决了基干 bs 结构后台处理过程中无法与前台信息交互的通病问题通过增加服务器数量即可加强服务器数据采集能力 拥有优质的媒介资源和客户资源 公司目前服务客户涉及游戏 网服 家电 IT 金融 汽车和快消等各个领域 公司非常注重与优质的互联网媒介开展合作 在 213 年底艾瑞咨询监控的我国流量前 5 家互联网媒体中, 公司已与其中的 41 家建立了合作关系 此外, 公司还拥有包括伊利 交通银行 建设银行和华安基金等在内的优质客户 表 34 品类 金融 信息技术 汽车 家电 / 数码 快消 其他 腾信股份服务的代表性行业与客户 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所 代表客户 中国建设银行 交通银行 深圳发展银行 中国平安 中国太平 嘉实基金 信诚基金 博时基金 南方基金 华安基金 富国基金 上投摩根 汇添富基金 华宝兴业基金 兴业全球基金 国联安基金 金鹰基金 华泰人寿千金山 瑞星 腾讯 网易 完美世界 巨人网络 江民科技 神雕网络 世纪天成 蓝港在线 华硕 中国联通 AMD 上汽集团 东南汽车 奥迪 华晨汽车 丰田 三菱 本田 沃尔沃 神州租车 飞利浦 夏普 三洋 松下 海尔 JVC 富士通 九阳 康佳 朵唯女性手机 苏宁电器伊利 泰普尔 高姿 奥蜜思 强生 资生堂 佰草集 霸王 欧珀莱 丝宝集团 森马 富士 艾莱依 王老吉 哈根达斯 DHL UPS 科勒 投资瀚天星河, 以技术驱动实现快速增长 瀚天星河专注于提供汽车行业的互联网广告服务, 服务内容包括提供广告策略制定 媒介及服务采购 广告投放 广告效果监测及优化及创意策划, 主要服务的客户包括上海大众 梅赛德斯 - 奔驰 沃尔沃汽车 福特汽车 捷豹路虎汽车等多家知名汽车厂商和品牌 此次收购后, 腾信股份将提供互联网广告服务的技术平台与技术人才储备, 帮助瀚天星河扩大客户群, 做大汽车行业市场

104 14 表 35 腾信股份主要并购事件一览表 首次披露时间收购标的持股比例标的主营业务 交易总值 ( 万元 ) 业绩承诺 ( 万元 ) 瀚天星河 9.% 广告 上海萃品 9.% 互联网软件与服务 火钳文化 1.% 电影与娱乐 车瑞信息 11.11% 互联网软件与服务 云微星璨 35.% 信息科技咨询与其它服务 资料来源 :Wind, 公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书, 海通证券研究所 表 Q1 净利润 ( 万元 ) 腾信股份业绩情况 216Q1 净利润 ( 万元 ) 同比增长 (%) 215H1 归母净利润 ( 万元 ) 216H1 预告归母净利润 ( 万元 ) 216H1 预告归母净利润增幅 % % % 风险提示 并购整合不达预期 收购标的业绩不达预期 3.11 万润科技 :LED 封装企业转型数字营销成效初显 LED 封装企业坚决转型数字营销 万润科技成立于 22 年, 是国内领先的中 高端 LED 光源器件封装和 LED 应用照明产品提供商 213 年以来,LED 行业整体增收不增利, 公司通过一系列投资并购活动推动内生增长与外延拓展双轨式发展 214 年 8 月, 公司收购日上光电 1% 的股权, 快速切入中高端 LED 广告标识照明细分市场, 随后又投资中山欧曼 (22%) 长春万润 (72%), 不断整合 LED 中下游优质资产, 完善产业链 另一方面通过收购 参股等方式整合 3 家互联网广告传媒企业, 强势进军数字营销新领域 215 年 11 月, 公司以 7.39 亿元收购房产家居互联网营销商鼎盛意轩和移动广告平台亿万无线 1% 股权, 同时以自有资金 3 万元参股全案服务商博图广告 (21.43%), 打造互联网广告传媒全产业链 构建广告传媒生态圈奠定了良好的基础 LED 业务收入占比超 98%, 数字营销开始逐步释放业绩 215 年, 公司实现营业收入 8.39 亿元, 同比增长 6.34%, 其中 LED 光源器件和 LED 照明产品收入占比超过 98%; 实现归母净利润 5648 万元, 同比增长 39.79% 216 年 1 季度, 公司实现营业收入 1.89 亿元, 同比增长 78.54%, 实现归母净利润 83 万元, 同比增长 % 随着鼎盛意轩 亿万无线完成并表, 数字营销业务开始逐步释放业绩, 预计 216 年上半年净利润为 万元, 同比大幅增长 17%-22%

105 15 图 136 万润科技 年业绩稳步增长 图 137 万润科技 215 年业务收入构成 % 6% 红外线接收头, 1.62% % 2% % -2% LED 照明产品, 5.95% LED 光源器件, 47.32% 营业总收入 ( 亿元, 左轴 ) 归母净利润 ( 亿元, 左轴 ) 收入同比增速 (%, 右轴 ) 净利同比增速 (%, 右轴 ) LED 光源器件 LED 照明产品红外线接收头 资料来源 :212~215 年度报告, 海通证券研究所 资料来源 :215 年度报告, 海通证券研究所 未来, 公司将夯实 LED 产业基础, 专注如智能家居 轨道交通和军工照明 面板灯等细分领域开拓, 进一步提高市场份额和盈利能力 同时继续推进外延整合战略, 关注在互联网广告传媒领域拥有创意策划 技术平台 数据挖掘 媒体资源等核心竞争优势的标的资产, 通过并购投资等有效整合方式, 逐步完成互联网广告传媒全产业链布局 风险提示 :LED 行业竞争加剧 ; 战略转型进程放缓 3.12 引力传媒 : 巩固传统广告优势, 延伸布局内容制作 + 营销 主营业务拆分 : 传统电视广告 + 综艺节目制作营销 + 专项营销服务 引力传媒的核心业务分为三部分, 传统电视广告 综艺节目制作营销和专项营销服务等 215 年报显示, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 3.43% 基于国内 GDP 增速进一步放缓 广告传媒行业增长乏力的趋势, 和 215 年行业竞争和媒体价格上升, 以及公司在内容领域延伸布局投入了较多资源, 报告期实现的归属于母公司净利润为 2715 万元, 同比下滑 45.94% 根据我们的预测, 今年预计传统电视广告收入与综艺节目收入将持平, 营收将达到 2~25 亿左右 表 37 引力传媒 215 年分产品主营业务分析 产品分类 营业收入 ( 万元 ) 占营业收入比重 (%) 营业成本 ( 万元 ) 毛利率 (%) 媒介代理 % % 专项广告服务 % % 其他 % - - 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所

106 16 图 年引力传媒营业收入及增速 图 年引力传媒净利润及增速 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 5% 4% 3% 2% 1% % 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 净利润 ( 万元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% 资料来源 :Wind, 公司 215 年报, 海通证券研究所 资料来源 :Wind, 公司 215 年报, 海通证券研究所 表 38 引力传媒业绩情况 215Q1 净利润 ( 万元 ) 216Q1 净利润 ( 万元 ) 同比增长 (%) 215H1 归母净利润 ( 万元 ) % 公司未来布局 : 一体两翼, 协同发展 目前广告市场正不断向广告内容化进行转化, 一切广告都需要和内容相结合才能更好地进行营销, 传统的硬广在逐渐被广告主淘汰, 未来根植于内容的营销将有更大发展空间 公司业务发展的战略规划是 一体两翼, 即围绕广告主的品牌建设和传播需求, 充分利用自身积累的各项优势, 在国家加快发展文化产业的时代背景下, 做大做强传统媒介代理业务, 优先发展内容产业, 战略发展数字产业 目前来看, 作为 一体 的媒介代理, 收入占公司总收入的 95% 左右, 虽然媒介代理业务毛利率偏低, 但却是公司流水的重要来源 内容产业方面, 公司主要布局在综艺节目领域, 最近推出的 看见你的声音 收视率较好 数字媒介方面, 由于技术门槛较高, 公司未来准备引入较为成熟的团队, 以完成该板块的布局 公司将继续巩固传统媒介代理业务, 并致力于实现内容营销 内容制作与投资 数字营销等方面的多点开花 布局泛娱乐产业链, 发力综艺节目内容制作 公司在传统电视广告业务基础上向综艺节目制作和内容营销领域转型 今年预计制作 8~1 档综艺节目 ( 包括网生节目在内 ), 3 月 27 日在江苏卫视周日黄金档播出的 看见你的声音 为公司一季度核心产品, 首期收视率为.98, 排名全国第 8 名 公司参与该节目投资 54 万元占比 6%, 该节目版权购买自韩国节目 I Can See Your Voice, 是隶属于韩国 CJ 集团推出的一档新概念音乐推理节目, 在韩国收视率居高不下, 目前已经制作第二季, 在同时段收视率排名第一 表 39 引力传媒 215 年主要并购事件一览表 首次披露时间收购标的持股比例标的主营业务 交易总值 ( 万元 ) 喔趣文化 15% 广告 12 业绩承诺 ( 万元 ) 华传文化 51% 星驰传媒 2% 288 资料来源 :Wind, 公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书,, 海通证券研究所 公司核心竞争力 (1) 公司的策略部门根据所服务广告主的行业分类, 成立了医药 食品饮料 汽车 家电 日化 商业服务等多个行业的专业研究小组, 为广告主提供定期的深度研究报告和及时的咨询服务 (2) 公司能够根据客户的营销策略和投放需求, 整合线上线下资源, 实现传播效果的最优化 (3) 公司拥有成熟而又稳定的团队, 团队成员很多在公司服务十年以上, 广告行业人员往往流动频繁, 而公司稳定的团队可以保证和客户进行持久有效的合作 (4) 公司客户以直接客户为主 ; 年, 投放金

107 17 额在百万元以上的客户数量分别为 81 家 75 家及 73 家 (5) 与媒体合作关系良好, 公司在全国更省都设有分支机构, 与央视 地方卫视台保持长期稳定的合作关系 (6) 公司综艺节目内容布局较好 表 4 引力传媒服务的代表性行业与客户 品类客户数量 ( 家 ) 代表客户 ( 建立合作时间 ) 食品饮料 32 医药 3 家用电器 15 洽洽食品 (26) 蒙牛乳业(28) 三全食品(29) 加加食品 (21) 银鹭食品(213) 天喔茶庄(213) 千金药业 (25) 修正药业(25) 亚宝药业(28) 滇虹药业 (28) 荣昌制药(28) 神威药业(29) 美的集团 (28) 澳柯玛(29) 九阳电器(27) 雅迪电动车 (28) 飞雕电器(211) 飞科电器(212) 日用品 服装 15 雅兰化妆品 (212) 美丽加芬 (214) 汽车 4 上汽通用五菱 (28) 其他 79 金正大 (21) 艺龙网 (213) 唯品会 (214) 世纪佳缘 (214) 资料来源 : 公司招股说明书, 海通证券研究所 图 14 引力传媒核心竞争优势 资料来源 : 公司招股说明书, 海通证券研究所 风险提示 广告业务未达预期 政策风险 市场竞争激烈 系统性风险 3.13 思美传媒 : 综合营销服务公司, 积极发展数字营销 + 泛内容产业链 本土综合性广告公司龙头 思美传媒是中国 4A 组织成员, 也是浙江省规模最大的广告公司, 主营业务包含媒介代理和品牌管理两大块, 覆盖从电视端 户外端到影视剧大屏幕 PC 端 移动端的多屏互动, 为客户提供品牌策划 广告设计 媒介购买 监测评估和社会化营销等全方位服务 公司未来积极涉足娱乐营销 新媒体营销等领域, 打造全景精准式综合营销传播集团

108 18 图 141 思美传媒 214 年上市时的主营业务 资料来源 : 公司招股说明书, 海通证券研究所 表 41 思美传媒 215 年分产品主营业务分析 产品分类 营业收入 ( 万元 ) 占营业收入比重 (%) 营业成本 ( 万元 ) 毛利率 (%) 电视广告 % % 内容营销 % % 互联网广告 % % 户外广告 % % 品牌管理 % % 其他广告 % % 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所 公司三大内生优势 :1) 媒介代理业务起步早, 广告资源丰富, 整体策划能力突出 : 公司实现了向包含媒介策划 媒介购买 监测评估等全方位媒介策略服务的业务升级 2) 依托优质客户, 实施 大客户战略 : 积累包括多家国际 4A 广告公司和三九药业 祐康食品 纳爱斯集团 金龙鱼等知名品牌在内的优质客户群 我们认为通过提供一站式服务满足客户全维度的需求, 能够增强客户粘性, 为公司营销服务多元化拓展打下基础 3) 成立思美研究院, 专注把握消费者行为 偏好的变化以及重点行业的深度研究, 提升思美的专业能力, 展现整体多元化服务能力 涉足数字营销, 逐步完善全产业链布局 215 年 7 月 17 日, 公司收购爱德康赛 1% 股权, 进军互联网营销领域 爱德康赛是以提供搜索引擎广告 (SEM) 为主的整合数字营销服务商, 与百度 36 搜狗等主流搜索引擎平台建立了长期合作关系, 拥有稳定的客户资源和优质媒介投放资源, 为公司注入互联网基因 此次收购后, 公司将横向扩充互联网广告板块的业务类型, 同时也将覆盖媒介从电视和户外领域衍生到 PC 及移动端, 丰富了公司营销运作模式 加强内容整合营销领域战略布局, 提供多维度全方位的营销服务 215 年 11 月 21 日, 公司以 4 亿元人民币横向收购上海科翼传播 8% 的股权 科翼传播主营业务包括综艺节目及影视剧宣发和商业品牌整合营销, 并涉足网络原生内容的研发 制作和投资, 拥有以中央电视台 浙江卫视 湖南卫视 江苏卫视 灿星制作等全国强势卫视及制作公司为主的客户群体, 实现内容营销全产业链的覆盖 目前已成功参与综艺节目 极限

109 19 挑战 电影 杜拉拉追婚记 等内容节目 此次收购将增强公司内容整合营销领域的战略布局, 并与公司的现有业务形成良好的协同效应, 进一步完善公司的产业链布局和提升公司的综合盈利能力 表 42 思美传媒主要并购事件一览表 首次披露时间收购标的持股比例标的主营业务 交易总值 ( 万元 ) 业绩承诺 ( 万元 ) 达观影视 1.% 电影与娱乐 科翼传播 2.% 广告 掌维科技 1.% 电影与娱乐 科翼传播 8.% 广告 爱德康赛 1.% 媒体 资料来源 :Wind, 公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书, 海通证券研究所 设立多个投资并购基金, 加快实现外延式发展 公司出资 3 万元与浙江复聚投资联合发起文化产业并购基金, 投资于互联网广告传播 营销推广 内容制作 传播媒体等企业, 挖掘合适的并购标的, 加快整合行业资源 此外, 公司拟出资 5 万元设立浙江文化产业成长基金, 重点投资于与新媒体相结合的 TMT 领域, 如新媒体平台 移动互联网 在线教育 云计算等, 进一步加强对新行业 新热点优秀企业的扶持, 实现新产业集群的新生态 大客户资源强优势, 升级全案整合营销服务 业务模式转型升级, 开拓 策划 + 渠道 全案整合营销服务, 优质大客户资源优势凸显 目前公司拥有丰富的大客户资源, 涉及汽车 金融 电商 健康 教育 快消等众多领域, 包括通用汽车 苹果 阿里巴巴 京东 中粮集团等众多国内外知名品牌, 将传播领域国际化标准和本土化灵活完美融合并付诸实践, 良好的客户合作关系成为公司拓展营销服务的基础 图 142 思美传媒服务品牌 资料来源 : 公司网站, 海通证券研究所 股权激励完善内部治理 公司于 215 年 2 月发布向激励对象授予限制性股票的公告, 以每股 28.8 元向 66 名员工授予 267 万股限制性股票, 其中公司高管授予 34 万股, 占比 12.74%, 核心技术 业务和管理人员授予 233 万股, 占比 87.26% 公司实施限制性股票激励计划有利于进一步完善公司治理结构, 健全公司激励机制, 绑定了员工与公司的利益 不仅优化了治理结构, 还有利于实现人才价值的充分挖掘, 提高公司的竞争能力

110 11 表 Q1 净利润 ( 万元 ) 思美传媒业绩情况 216Q1 净利润 ( 万元 ) 同比增长 (%) 215H1 归母净利润 ( 万元 ) % H1 预告归母净利润 ( 万元 ) H1 预告归母净利润增幅 4.% - 8.% 风险提示 传统广告业务竞争加剧 ; 业绩承诺不达标的风险 ; 外延拓展不及预期 3.14 印纪传媒 : 深耕整合营销领域, 完善全媒体产业布局 深耕整合营销服务, 拥有优质客户资源 公司作为国内领先的汽车行业整合营销服务商, 与一汽大众 奥迪等大客户建立深度合作伙伴关系 ; 并逐渐辐射到食品快消 体育 医药保健 家用电器 金融等多个领域, 与包括耐克 国美电器 贝因美等众多国内外知名企业建立了良好的合作关系 ; 新增华颂 中华 统一企业 健力宝 五粮液 上海家化旗下的启初等优质客户资源 积极拓展影视娱乐领域, 完善全媒体产业布局 公司积极拓展影视剧和电视栏目的投资 制作 发行和衍生业务, 以自有 IP 核心开发了 克拉恋人 我叫刘传说 等代表作品, 并成为国内唯一与好莱坞六大达成战略合作的传媒集团 此外, 公司投资 1.37 亿元人民币成为韩国影视制作上市公司 Chorokbaem Media 第一大股东, 国际影视业务跨上新台阶 影院建设方面, 新乡影院 唐山影院及东莞影院均已投入运行, 良乡影院及越秀影院按计划推进中 广告服务收入占比超八成, 整体经营效率不断提升 印纪传媒 215 年全年实现营业收入 亿元, 同比下降 23.53%, 主要原因系公司减少利润率较低的央视广告业务, 对主营收入产生影响 实现归母净利润 5.74 亿元, 同比增长 31.69%, 主要原因系整合营销及影视业务经营效率提高 成本下降明显, 从而毛利率得到提升 216 年 1 季度实现营业收入 4.54 亿元, 同比增长 1.89%, 归母净利润 9776 万元, 同比增长 45.74% 预计 216 年上半年净利润为 亿元, 同比增长 2%-5% 图 143 印纪传媒 年业绩情况 图 144 印纪传媒 215 年业务收入构成 资料来源 :wind, 海通证券研究所 资料来源 :215 年度报告, 海通证券研究所 三网融合新机遇下抢占家庭互联网流量入口, 打造基于有线网络的家庭互联网平台 公司借助在三网融合背景下广电企业加速推广 DVB+OTT 模式的契机, 与阿里巴巴 湖南有线 黑龙江有线建立战略合作, 进军智能化电视终端市场 于 216 年 1 月投资 4.8 亿元建设家庭互联网平台项目, 为湖南省 6 万和黑龙江省 7 万有线电视用户提供基于互联网接入方式, 覆盖视频 购物 游戏 教育等多种服务 新业务的开发将为公司拓宽利润增长点, 同时为布局家庭互联网流量入口打下良好基础 风险提示 : 有线网络业务开展不及预期

111 分众传媒 : 被动式媒体龙头, 构建文娱服务生态圈 封闭空间的被动式媒体龙头, 借壳七喜控股回归 A 股 公司是中国生活圈媒体的龙头企业, 主要运营的产品包括楼宇媒体 影院银幕广告媒体 卖场终端视频媒体等 其运营模式是通过获取写字楼 公寓 影院 卖场和超市等媒体资源的广告经营权, 再自主安装的液晶屏幕 框架海报等设备, 为广告主提供服务 213 年 5 月, 分众传媒海外母公司 FMHL 完成私有化, 从 NASDAQ 退市 ;215 年 9 月, 以 457 亿的交易对价借壳七喜控股在 A 股上市 公司凭借优质的运营能力和领先的行业地位, 保持强劲的业绩增长 215 年公司营收 86.3 亿元, 同比增长 15.7%, 归母净利润 33.9 亿元, 同比增长 4.35% 预计 216 年上半年归母净利润为 18.5 亿 -21 亿元, 同比增长 2.2%-36.5% 表 44 分众传媒业绩承诺 ( 单位 : 亿元 ) 项目 215 年 216 年 217 年 扣非净利润 资料来源 : 公司并购重组公告, 海通证券研究所 图 145 分众传媒 年业绩保持稳步增长 图 年楼宇媒体收入占比达 8% 资料来源 :wind, 海通证券研究所 资料来源 :215 年度报告, 海通证券研究所 公司作为国内线下流量第一入口, 已经形成了全国约 25 多个城市的广告媒体网络, 覆盖了超过 2 亿的都市主流消费人群, 成为国内领先的数字化生活圈媒体集团 截至 15 年末, 公司自营楼宇视频媒体约 18.9 万台 覆盖约 8 多个城市, 市占率为 95%; 框架媒体超过 111 万个 覆盖全国约 46 个城市, 市占率为 7%; 影院媒体的签约影院超过 1 家 银幕超过 65 块, 在全国影院映前广告领域市占率为 55%; 卖场终端视频媒体约 5.9 万台 相较于碎片化的互联网广告, 强制性的封闭式广告到达率更高 推广效果更佳, 凸显出 被动式 封闭性 的传播价值 公司在原有媒体广告的基础上积极向体育娱乐和生活服务领域拓展, 打造生活圈 + 娱乐圈 + 生态圈战略 :1) 立足于现有媒体资源网络, 打造中国领先的 LBS 和 O2O 精准媒体互动平台 公司向上通过云端大数据实现基于 LBS 的精准化投放 ; 向下通过在媒体设备中置入二维码扫描 ibeacon Wi-Fi NFC 等技术, 实现云到屏 屏到端的 O2O 互动, 并以此为平台嫁接促销活动 宣传营销活动 生活消费服务 金融服务等 2) 成立体育基金, 进军体育与娱乐消费领域 216 年 4 月 22 日, 公司出资 2 亿美元与方源资本共同成立体育基金, 股权占比为 5% 目前, 该基金已完成咕咚 ( 出资 15 万美元 ) 和 WME/IMG( 出资 3375 万美元 ) 两个投资项目, 体现出强大的执行力 风险提示 : 二三线城市市场拓展不达预期 ; 体育及影视项目投资不达预期

112 112 表 45 分众传媒各项媒体产品价格 数量情况 项目 212 年 213 年 214 年 215 年 5 月 31 日 楼宇媒体 楼宇视频媒体 ( 含互动屏 ) 数量 ( 万台 ) A1 套装刊例价 ( 元 / 周, 北京 ) 传统平面媒体 ( 万台 ) 框架媒体 刊例价 ( 元 / 周, 北京 ) 液晶平面媒体 ( 万台 ) 刊例价 ( 元 / 周, 北京 ) 签约影院数量 ( 家 ) 影院媒体 银幕数量 ( 块 ) 刊例价 ( 元 / 周,15 秒 / 单套, 北京 ) 资料来源 : 重组公告, 海通证券研究所 3.16 麦达数字 : 打造以 数据 + 技术 为驱动的一流企业级 SaaS 平台 传统 EMS LED 业务有所下滑, 启动资产证券化及存量资产盘活步伐 麦达数字经历了 EMS 消费类电子 LED 照明 数字营销的转型路径 在传统业务 EMS 消费类电子和 LED 照明领域的发展进入瓶颈期后, 公司管理层审时度势, 主动盘活现有的存量资产, 通过资产证券化的方式逐步转向轻资产公司 215 年 11 月, 公司出售其持有的元通孵化 1% 股权, 随后参控股公司电明科技 汇大光电陆续完成新三板挂牌 未来公司继续采取专业化分工策略, 将 LED 照明业务 EMS 业务两大业务板块逐步整合至子公司实益达照明 实益达工业, 实现传统业务的独立运营和资产证券化, 以全力支持向互联网产业的转型 围绕 技术 + 数据 + 创意, 坚定转型数字营销 215 年 5 月, 公司通过投资讯友数码 ( 移动互联网整合营销 ), 进军数字营销行业 7 月份通过收购顺为 ( 全案类 4A 公司 ) 奇思 ( 创意类数字营销 ) 和利宣 ( 社会化媒体营销 ) 三家数字营销公司, 初步实现具有全产业链和全媒体服务能力的数字营销框架 215 年, 公司实现营业收入 4.18 亿元, 同比下降 23.49%, 归母净利润 1817 万元, 同比增长 27.29% 其中传统 LED 和 EMS 业务营收分别为.99 亿元 1.91 亿元, 同比下降 16.62% 52.1% 数字营销业务成为新的盈利增长点, 三家公司顺为 奇思 利宣分别贡献净利润 366 万元 (+22.65%) 286 万元 (+55.91%) 和 万元 (15.58%), 均超额完成业绩承诺 投资赢销通, 进军企业级 SAAS 服务, 挖掘万亿规模市场 公司以原有数字营销业务作为互联网转型敲门砖, 向企业级 SaaS 服务行业延伸 216 年 1 月, 出资 93 万元投资 SaaS 服务提供商赢销通 (1%), 目前已拥有自主研发的三大核心产品平台 (SaaS1.): 1) 渠道管理平台 DMS;2) 移动销售管理平台 SFA;3) 移动会员管理平台 CRM 此外, 赢销通正在大力开发 SaaS 2. 业务 ( 惠下单交易平台 ), 提供 品牌商 - 分销商 - 终端门店 一站式渠道销售解决方案 目前公司重点搭建广告监测 消费者行为监测和数字投放监测三大平台, 将获得的消费者行为数据与 CRM 打通, 从而为企业用户提供更精准的营销方案, 最终构建出以 数据 + 技术 为驱动的一流企业级 SaaS

113 113 平台和生态圈 风险提示 : 公司企业级 SaaS 业务开展不顺利 表 46 四家数字营销公司业绩完成情况 收购时间 持股比例 交易对价 215 业绩承诺实际完成 216 业绩承诺 217 业绩承诺超额比例 ( 万元 ) ( 万元 ) ( 万元 ) ( 万元 ) ( 万元 ) 讯友数码 % % 15 年净利润的 16 年净利润的 15% 12% 顺为广告 % % 奇思国际广告 % % 利宣广告 % % 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所 3.17 龙韵股份 : 专注于广告全案服务, 开拓新媒体营销业务 本土领先广告营销公司, 拥有完整 广告创意产业链 公司成立于 23 年, 于 215 年 3 月 24 日登陆 A 股市场, 是一家专业从事品牌管理 广告全案服务及电视媒体广告经营的综合型广告公司 公司在本土广告公司中的行业地位显著, 根据中国广告协会统计, 连续 3 年营业额进入广告企业 ( 非媒体服务类 ) 广告营业额排名前 2 强, 公司将着力打造以全案业务为核心的广告创意全产业链服务模式, 同步大力拓展新媒体业务, 促进公司业务的稳健调整和转型 表 47 龙韵股份 215 年分产品主营业务分析 产品分类 营业收入 ( 万元 ) 占营业收入比重 (%) 营业成本 ( 万元 ) 毛利率 (%) 媒介代理业务 % % - 传统营销 % % - 其他业务收入 % % 全案业务 % % 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所 图 年主营业务收入 ( 单位 : 亿元 ) 图 年营业收入及归母净利润 ( 单位 : 亿元 ) 媒介代理服务 全案服务 营业收入 净利润 资料来源 : 公司招股说明书, 海通证券研究所 资料来源 : 公司招股说明书, 海通证券研究所 核心竞争力是广告全案服务, 投资聚合天玺 公司全案服务业务为广告主提供市场研究 品牌管理 创意设计 视频制作 广告策略 广告执行 广告评估等一站式的完整 广告创意产业链 服务, 在公司媒体优势 创意制作优势 技术优势 管理优势 人才优势等方面的配合支持下, 聚集了一批稳定的国际及本土客户, 包括 : 美国亨氏 瑞士先正达 德国拜耳 青蛙王子 上海家化 中山榄菊 两面针芳草 绿源电动车

114 114 雁皇羽绒等众多国内外知名品牌 公司制定了以全案服务业务为核心业务的战略, 将积极推进全案业务, 加强策略 创意方面的服务能力, 增强全案业务的团队建设 216 年公司投资了全案型营销公司聚合天玺, 通过整合双方优势资源, 致力于为广告主提供最佳的全案服务营销方案 图 149 广告全案服务流程图 资料来源 : 公司网站, 海通证券研究所 收购盛世飞扬, 开辟新媒体业务 公司顺应广告媒体市场发展趋势, 基于互联网渠道的营销需求将进一步增长, 互联网广告市场规模将不断扩大, 于 216 年 7 月实现对盛世飞扬 1% 股权的收购 盛世飞扬成立 214 年 9 月, 是一家全案类数字营销服务的提供商, 管理层由极富经验的互动营销专家和互联网技术顾问组成, 团队架构完整, 人员稳定, 在互联网行业有多年的行业经验, 深度理解数字营销和互联网 + 广告 公司依托盛世飞扬, 进军空间广阔的新媒体营销业务, 同时与公司全案服务业务协同互补, 呈现出快速爆发性发展的态势, 为公司创造新的利润增长点 表 48 龙韵股份主要投资 / 收购事件一览表 业绩承诺 ( 万元 ) 首次披露时间 收购标的 持股比例 标的主营业务 交易总值 ( 万元 ) 聚合天玺 51.% 互联网软件与服务 盛世飞扬 49.% 广告 资料来源 :Wind, 公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书, 海通证券研究所 表 Q1 净利润 ( 万元 ) 龙韵股份业绩情况 216Q1 净利润 ( 万元 ) 同比增长 (%) 215H1 归母净利润 ( 万元 ) 216H1 预告归母净利润 ( 万元 ) 216H1 预告归母净利润增幅 % % % 风险提示 收购标的业绩不达预期

115 4. 游戏板块 行业研究 传媒行业 115 游戏行业增速放缓, 前景依旧光明 伴随着游戏人口红利效应的衰退 游戏行业发展日趋成熟, 中国网络游戏增速开始逐渐放缓 216 年 Q1 中国网络游戏市场规模为 415 亿元, 环比增长 1.3%, 与电影行业相比, 游戏行业的整体市场规模是电影行业的 3 倍以上 随着行业集中度的进一步提升, 游戏行业从增量时代逐渐进入存量时代, 游戏的精品化开发和运营将成为未来发展方向 随着手机游戏的持续爆发和海外市场发行的兴起, 未来游戏行业仍将维持高速发展的态势 图 Q1-216Q1 中国网络游戏市场规模 市场规模 ( 亿元, 左轴 ) 环比增长 (%, 右轴 ) 214Q1 214Q2 214Q3 214Q4 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 资料来源 : 艾瑞咨询, 海通证券研究所 相比于沪深 3, 游戏股弹性相对较高, 北纬通信 恺英网络 神州泰岳和中文传媒等公司都体现出较强弹性, 相关性上, 部分个股与大盘相关性较弱, 走势相对独立, 如骅威文化 群兴玩具 完美环球等, 世纪游轮和盛天网络呈现负相关趋势 图 151 游戏概念个股 & 沪深 3 的 Beta 与相关性 (214.8~216.7) 相较于网络游戏板块, 北纬通信 恺英网络 神州泰岳 掌趣科技均显示出较高的弹性, 而神州泰岳 掌趣科技 博瑞传播 三七互娱 互动娱乐等公司有独立行情或并购重组的原因, 导致与网络游戏板块整体相关性较弱

116 116 图 152 游戏概念个股 & 网络游戏指数的 Beta 与相关性 (214.8~216.7) 游戏行业细分市场格局起变, 移动游戏主力地位日趋稳定 继 215 年 Q4 移动游戏在游戏细分市场中占比 (48.4%) 首次超过客户端游戏 (38.5%) 之后,216 年 Q1 移动游戏占比过半 (51%) 再次超过客户端游戏 (38%), 移动游戏开始成为游戏行业的增长主力,PC 端游和页游的占比在逐渐缩小, 预计未来这一趋势仍将持续 图 % 214Q1-216Q1 中国网络游戏市场规模结构 PC 客户端游戏 PC 浏览器游戏移动游戏 1% 8% 6% 4% 2% % 214Q1 214Q2 214Q3 214Q4 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 资料来源 : 艾瑞咨询, 海通证券研究所 PC 游戏市场规模继续缩小, 但未出现较大下跌 216 年 Q1 中国 PC 游戏市场规模延续 215 年 Q3 以来的缩减态势, 市场规模为 23.4 亿元, 环比下降 3.7% 由于 PC 游戏对画面 音效 游戏性 故事情节要求较高, 研发门槛较高, 更新速度较慢, 同时受到移动游戏的挤压, 导致 PC 端游戏市场规模小幅下降

117 117 图 Q1-216Q1 中国 PC 游戏市场规模 市场规模 ( 亿元, 左轴 ) 环比增长 (%, 右轴 ) Q1 214Q2 214Q3 214Q4 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 资料来源 : 艾瑞咨询, 海通证券研究所 页游生命力持久, 行业龙头优势凸显 1) 页游产品 :216 上半年国内网页游戏开服数榜单中, 除 九阴绝学 剑雨江湖 为上半年新上的游戏外, 其余均为老牌游戏, 生命周期较长 ;2) 页游运营商 : 从网页游戏运营平台开服数来看,37 游戏 36 游戏 9377 占榜单前 3 名 ;3) 页游研发商 : 从国内页游研发商开服数来看, 上海三七互娱保持页游研发商龙头地位, 以绝对优势位居第一, 广州创思和智远时空分列 2 3 名 图 上半年国内网页游戏开服数 ( 组 ) 传奇霸业九阴绝学传奇盛世剑雨江湖大天使之剑我是大主宰铁血皇城雷霆之怒烈焰皇图 资料来源 :9k9k 网页游戏数据中心, 海通证券研究所 图 上半年国内网页游戏研发商开服数 ( 组 ) 上海三七互娱广州创思智远时空无锡七酷墨麟集团广州创娱广州酷游上海我要广州四三九九北京青云互动 资料来源 :9k9k 网页游戏数据中心, 海通证券研究所

118 凯撒股份 : 积极转型 IP+ 游戏 业务 由服装 服饰的设计 制造及销售企业转变为服装行业与网络游戏研发和运营并行的多元化集团 公司为双主营业务经营, 主要业务为网络游戏的研发及运营和 IP 运营以及服装 服饰的设计 制造及销售 公司坚定向互联网泛娱乐转型, 构建以精品 IP 为核心的互联网娱乐生态体系, 通过游戏行业并购, 依托移动互联网和优质版权, 全面布局 泛娱乐 战略 215 年, 公司营收同比增长 16.81%, 归母净利同比增长 % 图 Q1-216Q1 凯撒股份单季归母净利润及增速 图 158 凯撒股份旗下热门游戏 资料来源 : 公司官微, 海通证券研究所 酷牛互动 幻文科技 天上友嘉覆盖游戏行业产业链, 有望实现协同增值 公司子公司幻文科技的优质 IP 资源可以协同天上友嘉优秀的研发团队更好地促进公司后续发展 同时, 天上友嘉游戏研发 技术能力与酷牛互动的移动游戏研发能力互相补充 协同发展, 今年推出的多款优质 IP 作品值得期待 天上友嘉 酷牛互动移动游戏业务增长迅速, 有望带动公司业绩的爆发 公司后续依托 IP 资源在电影 电视剧方面将有更多拓展, 全面覆盖游戏 影视等产业链 表 5 标的 凯撒股份收购相关情况 首次披露时间 持股比例 酷牛互动 % 业务优势业绩承诺 ( 单位 : 百万元 ) 主营业务是移动端网络游戏 拥有大量知名 IP, 推出 兄弟萌 唐门世界 (5 万业绩 ) 绝世天府 太古仙域 等多款手游 业绩承诺 E 217E 幻文科技 % 以移动互联网 优质 IP 为发力点, 签约众多畅销图书 IP 影视 IP 动漫 IP, 游戏 IP 等 联合行业顶级游戏公司共同打造多款手游 专注移动游戏研发 运营, 以及打 天上友嘉 % 造 IP 的互联网泛娱乐化, 拥有自主知识产权, 致力于创造优质的有 IP 的互动娱乐产品 资料来源 : 公司收购公告, 海通证券研究所 业绩承诺 业绩承诺 打造国内顶级 IP, 影游互动即将启动, 推动 IP 的商业化落地 1) 动漫 : 将采购国内顶级 IP 来通过游戏方式变现, 扩大与行业知名 CP 尤其是海外 CP 合作, 共同放大 IP 效应 与腾讯动漫深度合作, 及时推出相关影视和游戏 ;2) 游戏 : 多款自有 IP 重磅产品有望今年推出, 包括天上友嘉的手游 圣斗士星矢 : 重生 酷牛互动 古惑仔 唐门世界 等 IP 制作电影 公司未来将通过影游互动, 不断放大 IP 的影响力, 力求实现自有 IP 的多维度变现, 进行全产业链运作

119 119 风险提示 : 整合进度不达预期风险 ; 业绩承诺未达预期风险 ; 系统性风险 4.2 天润数娱 : 全面转型手游研发与运营, 小泛娱乐龙头起航 传统物业 租赁业务营收净利下滑, 积极向移动游戏领域布局 211 年公司化工设备处置后, 主营业务变更为物业租赁,216 年天润数娱主营业务正式转型为移动网络游戏的研发及运营业务 215 年公司主营收入为物业租赁, 该业务收入稳定, 全年主营收入同比下降 1.66% 但因公司非公开发行费用较上年同期增加 土地使用税较上年同期增加较多等因素, 使得盈利较上年度有一定下降, 导致归母净利同比下降 784.3% 公司积极推动业务结构调整, 同时积极向移动游戏领域布局 图 Q1-216Q1 天润数娱单季归母净利润及增速 图 16 点点乐互联网营销框架 资料来源 : 新浪微博, 海通证券研究所 收购点点乐, 全面转型手游研发与运营业务, 深化点点乐在女性细分市场的研发 运营优势 215 年公司在确保物业租赁收入稳定的前提下, 积极向文化传媒 互联网 网络游戏等方面进行实质性的转型 公司收购上海点点乐 1% 股权, 点点乐主打产品 恋舞 OL 的用户留存和 ARPU 值领跑国内女性手游市场, 至今仍是女性细分游戏市场龙头 公司游戏基于其电竞 舞蹈和交友特性, 是女性游戏细分市场的龙头型企业, 后续将继续做强游戏的研发和发行能力 预计点点乐 216 年将推出 7 款左右游戏, 包括与陌陌 劲舞团等方面合作 公司业绩今年有望实现超预期的表现, 大概率完成并且超越 216 年 8125 万元的业绩承诺 表 51 天润数娱收购点点乐相关情况 首次披露时间持股比例业务优势 % 主打产品 恋舞 OL 的用户留存和 ARPU 值领跑国内女性手游市场, 至今仍是女性细分游戏市场龙头 游戏基于其电竞 舞蹈和交友特性, 后续将继续做强游戏的研发和发行能力 资料来源 : 公司收购公告, 海通证券研究所 业绩承诺 ( 单位 : 百万元 ) E 217E 业绩承诺 实际实现数 将致力于主营业务, 坚定布局互联网文化产业, 拓展泛娱乐领域业务, 考虑强 IP 后端发行平台及移动互联网端应用企业 公司未来外延方面将重点考虑拥有强 IP 属性或具有强平台发行能力的公司, 不断夯实泛娱乐布局 1) 当下手游行业已经从单纯玩法创新的竞争, 向大制作 强 IP 的竞争演进, 强 IP 对游戏流水的贡献表现突出 ;2) 大的后端发行平台帮助 APP 开发者从繁杂的后端工作中解脱出来, 把精力专注于前端产品的业务实现 用户体验的提升以及业务推广上 另外公司将聘请泛娱乐管理的专业团队,

120 12 进行制度约束 利益捆绑, 促进相互合作 风险提示 : 游戏产品不达预期 泛娱乐整合不达预期 政策审查风险 4.3 恺英网络 : 平台 + 内容 +VR 布局已趋完善, 未来定位平台级公司 游戏运营能力强劲, 业绩实现爆发式增长 215 年, 国内游戏行业仍然维持高速增长, 公司依托自身的平台优势, 精准把握用户的需求趋势, 继续巩固公司在游戏行业的领先地位 App annie 数据显示, 公司已跻身 215 年度全球热门应用发行商前 52 强 从公司业绩上看, 受益于 215 年业务全面扩张, 游戏收入大增 215 年实现营业收入 亿元, 比上年同期增长 %, 归母净利润 6.55 亿元, 比上年同期增长 %, 主要原因为公司以 全民奇迹 为代表的移动网络游戏业务快速增长 图 Q1-216Q2 恺英网络单季归母净利润及增速 图 162 恺英网络旗下王牌手游 MU 全民奇迹 资料来源 :52PK 游戏网, 海通证券研究所 入股 Lytro 乐相科技,VR 技术布局完整, 有望发力 VR 游戏 影视等领域 公司收购上海乐 7.5% 股权 美国光场技术公司 Lytro1.27% 股权, 从而实现对 VR 输入到输出环节的完整布局 其中,Lytro 研发的光场照相技术, 可谓不可多得的照相机革命 乐相科技则拥有丰富的 VR 产品, 涵盖硬件和软件两块, 是国内 VR 领域布局最全面的公司之一 旗下 VR 系列产品大朋 VR 头盔是目前国内顶尖头显之一, 同时还拥有注册用户众多的 VR 内容分发平台大朋看看 公司未来有望在 VR 游戏 影视等领域持续发力 表 52 恺英网络收购相关情况 标的首次披露时间持股比例业务优势 乐相科技 % Lytro % Sphericam Inc % 资料来源 : 公司收购公告, 海通证券研究所 业务领域包括虚拟现实终端的研发 虚拟现实内容平台的建设, 向各类企业提供全套的虚拟现实技术解决方案 产品有 Deepoon 大朋虚拟现实头盔等硬件, 大朋助手 DeePoonSDK 等软件 其光场照相技术, 是不可多得的照相机革命 其专利技术还可以应用在电影 电视 安防监控 科研 虚拟现实 人机交互等方向, 发展潜力大 主要经营数码相机及摄像头 Sphericam 的研发和销售, 致力于打造 36 VR 视频拍摄摄像头及内容分发 前瞻式布局完善公司产业链, 平台 + 内容 +VR 三大战略协同效应将现 215 年, 国内外市场兴起 VR 热, 作为目前最炙手可热的新兴技术之一,VR 的发展将对整个娱乐产业产生巨大的影响 报告期内公司从投资乐相科技开始, 先后投资了乐滨文化 Lytro Inc. 以及 Sphericam Inc. 等多家公司, 实现了 VR 输入端 内容 输出端全产业链的布局, 未来公司将继续围绕 平台 + 内容 +VR 的发展战略在 VR 直播 VR 旅游等多个 VR 应

121 121 用方向积极布局, 实现与原有娱乐平台业务之间的协同效应, 同时加快业务外延式扩张, 丰富公司泛娱乐生态的版图 风险提示 : 营收主要依赖 全民奇迹, 后续产品流水不及预期 合规披露 : 海通开元投资有限公司 ( 直投子公司 ) 持有 2517 恺英网络 总股本 1% 以上限售股 4.4 掌趣科技 : 依托优质手游打造泛娱乐生态 专注移动游戏, 进一步延伸和加大泛娱乐投资布局 公司专注于网络游戏尤其是移动游戏产品的开发 发行与运营 近年来, 公司通过 内生 + 外延 的发展方式, 动网先锋 玩蟹科技 上游信息 天马时空陆续加入掌趣集团 目前公司已形成涵盖卡牌 MMORPG 策略塔防 竞速 体育 射击等多元化产品矩阵 公司 215 年营业总收入同比增长 45.5%, 归母净利润同比增长 42.29% 一季度归母净利润同比增长 183.7%, 收入增长主要来自公司自研产品 拳皇 98 终极之战 OL 和天马时空的利润并表收益 图 Q1-216Q1 掌趣科技单季归母净利润及增速 图 年中国移动游戏研发商市场份额分布 其他 41% 腾讯游戏 28% 多益网络 4% 莉莉丝 5% 掌趣集团 7% 网易游戏 15% 资料来源 :Teebik, 海通证券研究所 掌趣科技在国内移动游戏研发商位居第三, 优质手游层出不穷 215 年移动游戏厂商竞争格局, 掌趣科技占有市场份额为 6.6%, 仅次于腾讯和网易 目前 拳皇 98 终极之战 OL 全民奇迹 在 IOS 畅销排行榜中仍然排名前 1 随着行业不断理性, 真正有价值的 IP 会被开发成优质产品, 而游戏大厂和集团的优势将更加凸显, 游戏大厂可以收购更多优质 IP, 有持续性的综合能力的厂商最终会得到市场的青睐 图 165 掌趣科技旗下产品 拳皇 98 终极之战 OL 图 166 掌趣科技旗下产品 全民奇迹 资料来源 : 腾讯游戏, 海通证券研究所 资料来源 : 手游网, 海通证券研究所

122 122 推进全球化战略, 以游戏业务为中心布局泛娱乐产业生态 216 年 3 月, 公司投资参股韩国上市游戏公司 Webzen, 是公司推进国际化布局和深化全球顶级 IP 资源的重要战略部署 在 VR 方面,216 年 3 月, 公司参股投资目前国内最大的虚拟现实线下体验平台乐客灵境, 同期, 公司与参股公司上海星游纪信息技术有限公司作为 PS VR 亚洲区 26 家顶级开发和发行商之一, 将基于 PS VR 平台深入开展 VR 研发和发行服务 风险提示 : 产品效果不及预期, 游戏市场竞争激烈, 泛娱乐布局不及预期 4.5 巨龙管业 : 转型手游研发运营, 拓展多元文化业态 拟剥离传统主业混凝土输水管道业务, 全面转型手游研发与运营商, 进军新兴产业提振业绩 公司是专业从事混凝土输水管道的研发 生产和销售的科技型企业 近年受制于国家宏观政策因素的影响, 国内经济增长速度有所放缓, 公司拟出售传统业务资产, 主业将变更为以包括手机游戏研发运营在内的互联网信息服务的文化产业体系 由于艾格拉斯于 215 年 2 月并表, 提高毛利率和销售净利率水平, 提升公司盈利能力和抗风险能力 215 年公司实现营业收入同比增长 3.25%; 归母净利润同比增长 % 图 Q1-216Q1 巨龙管业单季归母净利润及增速 图 168 艾格拉斯旗下游戏产品 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所 通过外延收购打造 游戏研发 + 发行 + 运营推广 产业链条, 业务系统效应显著 公司通过收购艾格拉斯 北京拇指玩 杭州搜影等公司, 构建游戏行业的 研发 + 发行 + 运营推广 的产业链条, 构建 内容 + 平台 的泛娱乐生态体系 艾格拉斯是行业领先的游戏开发商和运营商, 曾推出 英雄战魂 格斗刀魂 等知名产品 ; 拇指玩 是国内领先的安卓系统游戏下载和推广平台 ; 运营 拇指影吧 依托平台为用户提供精准广告营销服务 三家公司分属游戏产业链不同环节, 业务协同效应显著

123 123 表 53 标的 巨龙管业收购相关情况 首次披露时间 持股比例 艾格拉斯 % 从事移动终端游戏开发和运营 全球领先的无线精品网游开发商和运营商 研发 英雄战魂 Online 格斗刀魂 Online 誓魂 Online 等产品 专业安全的安卓游戏下载平台 拇指玩 % 提供超过 1 万款高质量安卓游戏的免费下载, 一年多时间用户 下载量已破千万 创业发展型的移动互联网公司, 杭州搜影 % 主要从事移动端业务, 产品涉及视频 小说 电台 游戏等 如 拇指影吧 拇指听吧 拇指书吧 资料来源 : 公司收购公告, 海通证券研究所 业务优势业绩承诺 ( 单位 : 亿元 ) 业绩承诺 业绩承诺 业绩承诺 E 217E E 217E 218E E 217E 218E 公司将继续依托游戏产业打造泛娱乐生态体系, 聚焦移动互联网领域的投资布局 公司在游戏产业链上的布局初步完成, 未来将继续把握移动互联网游戏市场高速发展的机遇, 拓展多元化的移动互联网游戏市场和互动娱乐形态, 调整和拓展公司的业务范围, 将公司业务聚焦在移动互联网产业链条之中 未来公司业务将持续增加移动互联网产业领域的投资, 同时借助资本市场的力量加强整体战略推进 风险提示 : 宏观经济下滑风险, 产业整合风险, 资产重组风险 4.6 奥飞娱乐 : 打造多元化泛娱乐文化产业王国 发展民族动漫文化产业, 致力构筑东方迪士尼 奥飞娱乐是中国目前最具实力和发展潜力的动漫及娱乐文化产业集团公司之一, 公司主营业务包括媒体经营 游戏研运 消费品制造与营销 主题业态等 从简单的制造与授权到原创并围绕 IP 进行全产业链开发, 打造与积累了众多知名的 IP 形象, 并通过多样化的媒体传播途径使 IP 渗透到动漫 游戏 影视 文学等多个文化产业领域, 并拥有在衍生产业中强大的运营能力, 逐渐凝聚行业领先的品牌影响力, 形成全产业链布局的泛娱乐生态, 致力构筑东方迪士尼 215 年公司营收同比增长 6.56%, 归母净利润同比增长 14.26% 216 年公司泛娱乐生态的进化逻辑更加清晰, 产业布局进一步得到优化 图 Q1-216Q1 奥飞娱乐单季归母净利润及增速 图 17 奥飞娱乐发展历程 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所

124 124 进军游戏领域, 主攻游戏研发, 涉足游戏发行领域 目前公司游戏业务主要集中在游戏研发, 并开始涉足游戏发行领域 (1) 游戏研发 : 公司旗下控股 9 家游戏研发公司, 包括休闲类 修仙类 重度型等多种类型游戏研发 截至 215 年底推出 雷霆战机 怪物 X 联盟 等游戏, 业绩较好 ;(2) 游戏发行 : 公司 215 年 9 月成立卓游科技, 开启游戏发行业务, 推动游戏研运一体化, 着力提升游戏板块整体运营效益 表 年以来奥飞娱乐发力游戏领域并购大事记 序号 首次披露时间 标的持股比例金额业务优势 北京方寸科技 1% 3.25 亿 爱乐游 1% 3.67 亿 叶游 6% 3 万 三乐公司 4% 2 万 Dreamspace 其所持有的 Waystar 4% 股权 98 万元 火石软件 亿 顺荣三七 2.86% 2 亿 中联畅想游戏 - 数千万元 卓游科技 51% 1.2 亿 资料来源 : 公司收购公告, 海通证券研究所 国内知名移动网络游戏开发商 ; 其开发的第一款移动网游 怪物 X 联盟 是国内迄今为止最成功的萌宠类移动网络游戏之一 国内知名的休闲游戏开发商 ; 已成功开发多款经典移动游戏, 包括 雷霆战机 系列 水果武士 等 专注于手机游戏制作 运营的公司 叶游秉承着 认真做好玩的游戏 理念, 打造智能手机游戏下载及分享平台 ; 已获 航海王 美食猎人 等系列的手机游戏改编权以及打击盗版的权利 网游的自主研发能力较强, 走 创意精品 策略 ; 出品的游戏包括 : 水浒 Q 传 端游 新水浒 Q 传 2 微端 水浒 Q 传 页游 水浒 Q 传 手游和 玩酷乐园 等 Waystar 具有较强的游戏推广和运营能力, 其下属子公司广州玩酷负责社交游戏的开发和制作 ; 开发了 大话水浒 玩酷农场 开心果 等游戏产品 网游 2. 的创新者和布道者, 国内知名的网络游戏公司之一 致力于打造具有中国特色 蕴含中国文化精髓的属于中国人的网游, 如 水浒 Q 传 西游 Q 记, 此外还有 开心水果 玩酷农场 等 收购日本游戏开发商 SNK Playmore Corporation; 全控三七互娱, 三七互娱是深受全球玩家喜爱的品牌游戏运营商和内容研发商 独立从事网页游戏 手机游戏的研发和运营业务 ; 213 年由旗下平台 7433 网独家代理 3D 角色扮演类网页游戏大作 奇迹来了, 最高在线突破 2W 用户, 日最高流水 1W 元,9K9K 开服排行榜名列前 2; 主打游戏发行业务, 卓游科技与公司旗下的爱乐游 方寸科技 叶游等公司协同效应明显 ; 已经成功开发并运营了包括 战国龙魂 大唐仙域 等游戏 有妖气 为奥飞游戏提供 IP 产出, 未来有望打通游戏行业全产业链 公司通过全资收购收购 有妖气, 其为国内最大的动漫独立原创平台, 有 2 名漫画家常驻创作 4 部以上连载漫化产品, 注册用户超过 5 万人 动漫行业是游戏的内容源头, 有妖气 可为奥飞娱乐输出大量原创动漫, 拓宽奥飞游戏的维度, 将受众人群延伸至成人领域 同时为公司构建游戏生态圈提供基础条件, 有望实现高层次开发 变现 图 171 奥飞娱乐全资子公司 有妖气 图 172 奥飞娱乐 超级飞侠机器人 资料来源 : 有妖气 官网, 海通证券研究所 资料来源 : 百度图片, 海通证券研究所 风险提示 : 并购重组风险, 新产品不达预期, 宏观经济下行风险

125 昆仑万维 : 瞄准海外市场, 打造国际化互联网生态链 全面战略升级原有的游戏和软件应用商店业务, 打造全球领先的互联网综合服务提供商 公司具备全球游戏研发与发行 互联网金融 1Mobile&Brothersoft 软件商店三大业务体系, 以游戏为主, 切入互联网金融领域, 同时加大海外投资并购, 增加公司国际影响力 同时, 公司重点围绕软件工具 社交平台 IP 经营 互联网金融和视频直播等板块进行投资布局, 形成各业务板块协同发展的国际化互联网生态系统 公司 215 年营收同比减少 7.5%; 归母净利同比增长 24.18% 图 Q1-216Q1 昆仑万维单季归母净利润及增速 图 174 昆仑万维旗下游戏 资料来源 : 昆仑游戏, 海通证券研究所 海外投资 + 五大业务板块, 打造全球化互联网生态链 1) 社交 : 收购全球最大同性恋社交平台 Grindr6% 股份, 计划未来打造大众化社交平台 2) 游戏 :16 年自研比例会提升至 5%, 主要有 supercell 系列 愤怒的小鸟 等 3) 软件工具 : 拥有 Brothersoft&1mobile 应用商店及海外版 36 手机软件, 收购 Opera, 进一步完善全球互联网战略布局 4) 互联网金融 : 投资随手记 趣分期 洋钱罐 银客等, 整体承载 2 亿用户, 未来有望拓展至日韩等东南亚地区 5) 视频直播 : 投资直播平台映客 18% 股权, 在用户粘性 体验 流量 合约度等方面表现突出 将视频直播 游戏 软件分发 互联网金融 社交工具等用户相互转化, 充分挖掘用户需求, 形成业务闭环 表 55 昆仑万维收购相关情况 标的首次披露时间持股比例业务优势 Woobo % 蚁视科技 % Nibiru % 资料来源 : 公司收购公告, 海通证券研究所 致力于开发人工智能技术驱动的交互式机器人 目前公司仍处于核心技术的研发阶段, 主要涉及技术包括, 人工智能, 人机交互, 语音问答和机器人 专注于穿戴式设备 虚拟现实 增强现实 立体视觉领域, 虚拟现实套装 ANTVR KIT 于 214 年 5 月 14 日在美国 KICKSTARTER 网站开始预售 拥有多项 Android 外设连接专利, 对国内外超过 5% 游戏外设厂进行产品授权 以 IP 为中心, 开展影视动漫游戏全面战略合作 公司加快手游业务发展, 对页游和端游做了主动缩减, 未来将进一步调整游戏产品收入结构, 加快自研手游开发 公司还将以大宇 IP 为中心的影视动画游戏方面与其开展全面战略合作 内容包括授权公司基于大宇 IP( 仙剑奇侠传 系列 轩辕剑 系列 大富翁 系列等 ) 的游戏开发权及发行优先权, 此外与公司影视部门共同投资或开发基于大宇 IP 的影视和动漫内容 这一战略合作有利于公司加大自主游戏研发进程, 利用知名 IP 提升自营产品影响力 风险提示 : 互联网业务开展不达预期

126 三七互娱 : 国内领先的 研发运营 + 强平台 游戏厂商, 立足国际打造泛娱乐产业体系 公司为国内领先的 研发运营 + 强平台 游戏厂商, 立足国际打造泛娱乐产业体系 (1) 页游 : 公司是国内页游领导者, 旗下 37.COM 6711.COM 以及 37GAMES 等国内外运营平台累计用户超 4.8 亿 214 年推出页游 大天使之剑 传奇霸业 至今仍保持高生命周期, 月流水 6 万左右 ;(2) 手游 : 公司已跻身一线发行和分发商阵营, 独家发行 天将雄师 热血仙境 等游戏, 联运的 乱斗西游 梦幻西游 等均取得较高流水 公司 215 年营收同比增长 %, 归母净利润同比增长 % 图 Q1-216Q1 三七互娱单季归母净利润及增速 图 176 三七互娱旗下的 37 游戏和 37 手游 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所 海外游戏发行与运营市场优势显著, 完善 VR 游戏上游研发商布局 公司旗下 37GAMES 目前已经覆盖 5 多个国家, 成为全球覆盖面最广的网游平台之一 公司游戏发行与运营平台已经成功入驻亚洲地区以及美 英 法 土耳其等国家 公司还间接持有韩国上市公司 EST SOFT 5% 的股权和日本 Braeve 1% 股权, 与东方星晖联合收购了日本知名游戏公司 SNK 81.25% 股权, 将 拳皇 侍魂 等海外知名 IP 引入中国定制, 全球发行 此外, 公司子公司收购加拿大 VR 游戏内容提供商 Archiact, 进一步完善 VR 游戏上游研发商布局, 未来公司有望更快 更早地为用户提供优质 VR 游戏 图 上半年国内网页游戏研发商开服数 ( 组 ) 上海三七互娱广州创思智远时空无锡七酷墨麟集团广州创娱广州酷游上海我要广州四三九九北京青云互动 资料来源 :9k9k 网页游戏数据中心, 海通证券研究所 未来将进一步打造 IP 战略布局, 成为全球领先的网页游戏和移动网络游戏的运营商 开发商和发行商 公司未来将继续在游戏视频 在线直播 影视和动漫等互动娱乐产业并在 VR 新兴领域加大布局力度, 逐步完善互动娱乐生态系统 公司将会扩张 37GAMES 平台覆盖的国家和地区, 深入挖掘亚洲市场 欧美英文区市场 德语 法语 土耳其语等小语种地区市场, 增加海外产品供应, 进一步发挥海外市场的先发优势, 依靠先进的游戏研发能力以及本地化能力, 扩大海外业务规模并提高海外市场份额 风险提示 : 业绩承诺不达预期, 游戏市场竞争加剧, 系统性风险

127 中青宝 : 横向发展, 贯彻泛娱乐平台战略 推进 四横一纵 发展战略, 持续拓展和创新游戏业务, 提升市场占有率 面对游戏行业竞争愈发激烈挑战, 公司继续坚持平台化战略, 不断夯实并完善公司业务间联动, 持续拓展和创新游戏业务, 进一步加强产品和服务的研发创新, 挖掘市场热点, 朝着泛娱乐平台这一战略方向发展 公司在传统 MMORPG 端游的基础上, 积极拓展手游 页游等游戏细分领域, 四横一纵 发展战略, 不断提升公司在游戏市场的市场占有率 215 公司营业收入同比下降 29.91%; 归母净利润同比增长 %, 净利润增长主要是因为 :1) 出售联营公司跳跃科技股权获得投资收益 ;2) 终止收购导致的未付投资额免除和定向分红 图 Q1-216Q1 中青宝单季度归母净利润及增速 图 179 中青宝旗下热门游戏 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所 加强精细化运营, 海外业务提升公司知名度, 游戏业务收入有望迎来拐点 公司积极开展产品研发精品化 运营精细化策略, 坚持扎实稳步发展, 力争从多方面提升游戏的品质, 增强用户黏性 公司端游精品游戏 兵王 2 最后一炮, 手游 黑夜传说 运营表现不俗, 未来游戏业务收入有望进入快速增长期 同时,215 年公司在洛杉矶等地设立分支机构, 继续加码海外业务 公司在台湾 俄罗斯 北美等地发行了多款游戏, Celestia:Broken Sky 登入北美获得 Google Play 推荐 ; Celestia:Broken Sky 俄文版在俄罗斯上线被当地最大搜索引擎 Yandex 推荐首周 未来公司有望凭借着海外市场的经验打造更多符合国际化趋势的游戏, 推动公司纵向发展 表 56 中青宝收购深圳苏摩科技相关情况 首次披露时间金额 ( 万元 ) 持股比例业务优势 % 资料来源 : 公司收购公告, 海通证券研究所 专注于移动终端网络游戏开发与运营服务的高新技术企业 目前正在运营的游戏产品包括 Wap 网游 纵横四海, 非仙勿扰 Wap 版 Web 版和 Android 版等 设立移动互联网投资基金完善产业链布局, 集中发力泛娱乐平台搭建上 公司设立移动互联网投资基金, 为公司并购成长提供资金支持 公司通过提前布局移动社交 移动广告等移动互联网领域, 实行文化娱乐全产业链发展的泛娱乐平台战略, 不断完善产业链布局和产业扩张, 实现多方向协同性发展 公司将平台化运营 全球市场覆盖作为经营目标 储备 IP 资源, 推出精品移动游戏 ; 布局产业链上游, 拓展影视文化泛娱乐领域, 实现影音双轮驱动 未来公司将在游戏业务产业链整合以及泛娱乐平台搭建上集中发力 风险提示 : 游戏发行运营低于预期 ; 泛娱乐平台战略发展低于预期 ; 整合并购风险 ; 宏观经济下行风险

128 顺网科技 : 立足网吧业务, 泛娱乐布局持续推进 传统业务稳定增长, 游戏运营业务迅猛发展 受益于公司网维大师和云海平台广告资源利用效率进一步提高, 基于大数据的精准营销平台推出, 以及 ISS 网吧电子竞技比赛的举办, 公司广告及推广收入保持平稳增长 公司目前游戏平台独代产品近 12 款, 自研 28 款, 平台联运游戏 1 余款 至报告期末, 平台开服总数达 组, 开服数业内排名前四,215 年平台新增注册用户数逾 5 万人, 平台付费用户数超过 2 万 215 年完成营收 万元, 同比增长 8.49%; 游戏运营业务仍持高速增长, 收入同比增长 %, 占营业收入比重提升至 49.65% 图 Q1-216Q1 顺网科技单季归母净利润及增速 图 181 顺网科技线下 VR 旗舰店 资料来源 : 公司官微, 海通证券研究所 依托网吧资源, 拓展覆盖线下线上的 VR+ 电竞 业务 公司已经形成硬件 软件 内容 VR 三角, 目前已经重点招募 5 多家国内网吧业主开展 VR 线下体验业务 公司 VR 硬件已与 HTC 合作, 同时推出了顺网 SDK: 未来在内容方面也将集中打造 VR 游戏 另外电竞业务将成为公司未来重要发展方向, 依托 线下网吧 ISS 大赛 + 线上火马电竞平台, 打造覆盖完整的电竞赛事体系 火马电竞平台上线数据表现良好, 目前注册用户数突破 18 万, 月活突破 7 万, 累计付费用户突破 4 万 火马基于顺网的用户资源 CP 资源优势, 调动用户组织草根联赛, 通过 胜场有你 模式创新用户付费机制, 未盈利前景广阔 图 182 顺网科技旗下电竞品牌 资料来源 : 艾瑞咨询, 海通证券研究所 募投资金加速完善生态体系, 构建 IP 游戏 VR 营销为主的泛娱乐平台 公司拟募投资金 2 亿元, 打造版权储备 网络游戏 虚拟现实 电子竞技 数字化营销等项目及运营平台 该泛娱乐平台的规划建设有助于公司进一步完善产业链, 形成业务闭环, 搭建以游戏为核心的优质泛娱乐变现方式与渠道 同时, 运营平台的建设将巩固公司对于大数据的分析能力, 提高对用户偏好的感知, 为公司未来的产品设计 研发以及运营策略的制定与调整提供重要的数据支撑, 有利于缩短产品研发周期 风险提示 : 网吧市场持续萎缩, 新业务拓展不及预期, 游戏政策审查风险

129 宝通科技 : 坐享高成长海外游戏发行市场红利 积极推进对现有主业的升级, 从以生产经营为中心的生产制造模式向以客户为中心的服务供应商模式转变 公司传统业务为各类高强力橡胶输送带的研发 生产和销售, 主要产品包括各类织物芯输送带 各类钢丝绳芯输送带等, 其下游用户以钢铁 水泥煤炭 化工等周期性行业为主 215 年公司投资无锡宝通工程技术服务有限公司, 加速了公司由生产制造型企业向现代服务业型转型, 进入工业散货物料输送系统总包服务的蓝海市场, 成为主业新的利润增长点 受当前宏观经济环境不佳, 下游竞争激烈影响, 215 年净利润将同比下滑 7.18% 图 Q1-216Q1 宝通科技单季归母净利润及增速 图 年以来易幻网络大事件 序号 时间 事件 一年内发行 28 款新产品 最高月流水突破千万美金 天龙八部 月流水突破亿元台币 正在运营的产品含语言版本突破 1 款 六龙御天 一炮而红, 突破 2 万元的日营收, 持续保持港台地区榜首, 完成过户, 成为宝通科技控股子公司 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所 收购易幻网络, 增加移动游戏海外发行 运营业务, 战略转型迈出第一步 公司已于 216 年 3 月完成对易幻网络的资产过户, 此后将持有易幻网络 7% 股权 易幻网络是中国领先的中国移动网络游戏的海外发行和运营商, 目前牢牢占据国内第二大海外游戏发行商地位 易幻网络多年的稳定运营经验使公司同 Facebook Google Twitter Line Kakao DeNA 等国际知名公司形成长久深厚互信的合作关系 目前, 易幻已在港台 东南亚 韩国等移动网络游戏市场已建立了竞争优势, 处于市场第一梯队 其主要代理 运营产品包括 神雕侠侣 天龙八部 3D 等 9 款 S 级游戏 易幻网络承诺 年归母净利润分别不低于 1.55 亿元 2.15 亿元 亿元 表 57 宝通科技收购易幻网络相关情况 首次披露时间持股比例业务优势业绩承诺 ( 单位 : 亿元 ) % 中国移动网络游戏的海外发行和运营商, 是国内第二大海外游戏发行商, 主要代理 运营产品包括 神雕侠侣 天龙八部 3D 等 9 款 S 级游戏 资料来源 : 公司收购公告, 海通证券研究所 216E 217E 218E 推进移动游戏产品全球化和市场拓展全球化, 打造全球化手游发行及运营平台 216 年, 易幻网络将继续巩固其在港台地区的先发优势, 深化韩国 东南亚市场, 特别是针对 S 级产品以项目制进行管理, 以保障尽全公司最大力量在目标市场对重大产品的支撑, 提升产品发行的成功率和持续强化 Efun 在目标市场的品牌传播 与此同时,216 年, 易幻网络将开展新市场领域的拓展, 重点突破中东 俄罗斯 德国等市场, 充分利用上市公司平台优势 资金优势 品牌优势以及规范化管理经验积极支持易幻网络的业务发展, 为易幻网络制定清晰明确的战略远景规划, 并充分发挥易幻网络现有业务潜力, 大力拓展海外手游发行和营运业务的客户范围和产品档次, 以提升经营业绩 进一步拓展公司的业务范围, 实现跨越式多元化发展 风险提示 : 海外市场竞争加剧 ; 移动游戏行业增速进一步放缓 ; 估值下行

130 迅游科技 : 网络加速服务龙头 公司主营业务为网游等互联网实时交互应用提供网络加速服务, 目前主要产品为 迅游网游加速器 和 迅游手游加速器 网游和手游玩家 ( 用户 ) 通过下载公司提供的 迅游网游加速器 软件和 迅游手游加速器 APP, 与公司的智慧云加速平台连接, 通过互联网智能路由导航 加速节点部署 智能加速算法等多项加速技术, 为网游玩家提供网游数据传输加速服务, 有效解决网游玩家在网游中遇到的延时过高 登录困难 容易掉线等问题 公司主要经营模式为 B2C 和 B2B2C (1)B2C 模式下, 公司面对终端玩家, 用户通过登录公司官方网站注册 下载公司 PC 客户端使用公司提供的 PC 端网游加速服务, 或者下载安装移动端 APP 进行移动游戏加速 公司通过 B2C 模式直接与终端玩家建立用户关系并进行收费, 通过玩家在线情况 行为数据 使用反馈等用户信息对公司的加速产品和技术进行更新和改进 215 年采用 B2C 模式的营业收入占公司营业收入约 94.78%, 是公司最主要的经营模式 (2)B2B2C 模式下, 合作运营商面对终端玩家, 公司与合作运营商签订合作协议, 终端玩家在合作运营商处注册, 通过下载公司定制版本的加速器客户端或含有 迅游集成加速系统 的游戏客户端使用公司提供的加速服务 终端玩家向合作运营商付费, 公司再与合作运营商进行结算 215 年, 采用 B2B2C 模式的营业收入占公司营业收入约 4.67% 公司 215 年实现营业收入 1.72 亿元, 同比下降 3.48%, 其原因主要系自 214 年 9 月 1 日起缴纳 6% 的增值税,215 年 8 月 1 日起公司缴纳 17% 的增值税, 公司 215 年收入数为不含税收入, 上年同期数为部分含税收入 新的税收政策有利于公司长期发展 公司 215 年实现营业利润为 万元, 同比下降 19.19%; 归属于母公司净利润为 万元, 同比下降 1.35% 其主要原因系 215 年公司实施限制性股票激励, 由此产生的股份支付费用为 万元, 对当期营业利润及净利润产生了一定影响 公司 216 年上半年预计盈利 万元 万元, 同比下降 1%-35%, 主要原因为 :(1)215 年 7 月公司实施股权激励,216 年上半年确认的股权支付费用导致公司管理费用大幅增长 ;(2) 子公司速宝科技加大研发投入及市场推广, 导致成本费用有所上涨 ;(3) 公司开展新的业务合作和新产品研发测试导致成本费用同比有所上涨 ;(4) 公司引进新的高级管理人员和核心技术骨干 提高核心员工薪酬福利导致人力成本同比有所上涨 图 ~216 年一季度迅游科技营业收入情况 经过多年发展, 公司已经成为我国 PC 端网络游戏加速服务的行业龙头, 移动端网络游戏加速领域也率先占据了先发地位, 在市场排名 用户质量 全国性的网络传输资源 技术和开发能力 市场营销 运营成本等方面都具备竞争优势

131 131 公司积极把握产业投资机会, 进行外延式产业链布局 公司 215 年向锤子科技 ( 北京 ) 有限公司增资人民币 3 万元, 旨在通过与业内领先的团队合作, 提高公司在行业中的服务和业务能力 ; 公司参与设立了上海抱壹团创业投资中心 深圳市前海益启信元投资中心 上海擎承投资中心三家投资基金 ( 有限合伙 ) 公司一方面积极通过自身进行产业链布局, 另一方面充分发挥了上市公司 + 外部专业投资机构合作的协同优势, 对实现未来中长期发展战略目标产生积极影响 目前公司所处的游戏行业生态包括技术引擎 云计算与测试 游戏安全 游戏工具 媒体 视频和外设等 现阶段公司只提供游戏加速工具的服务, 未来公司将重点布局游戏服务产业, 借助公司现有的加速服务行业地位, 针对游戏玩家 游戏厂商和开发者的服务需求进行业务的丰富和拓展, 建立产业链服务的联盟 公司具体将从内生增长和外延式扩张两方面进行推进 :(1) 内生增长方面, 进一步保持公司在网游加速市场领域的领军地位, 持续优化产品 增进技术水平 提升转换率并扩大占有率 ;(2) 外延式扩张方面, 将重点发掘能与公司产生较强协同效应的游戏服务产业的标的, 通过业务 资本等层面进行合作 通过公司内外发展, 逐步构建贯穿上下游产业链的 全球性的多业务生态环境 风险提示 : 盈利能力下降风险, 业绩承诺不能达标风险, 经济下行风险 4.13 金亚科技 : 布局闭环游戏全产业链 金亚科技长期专注于为广电运营商提供数字电视端到端整体系统解决方案 在广电产业稳步发展的同时, 进行了一系列战略转型 212 年金亚科技收购英国 哈佛国际, 让金亚科技更方便的借鉴国外的先进技术, 进一步拓展国际市场 213 年以来先后成立了成都金亚软件技术 成都金亚智能技术 深圳金亚科技 金亚科技 ( 香港 ) 成都金亚云媒互联网科技 5 个全资子公司, 收购参股了深圳市瑞森思科技, 北京鸣鹤鸣和文化传媒 成都雪狐科技 北京麦秸创想科技 银川圣地及天象互动, 切入游戏 文化传媒 军工等领域 215 年其公司营业收入为 万元, 比上年同期下降 53.22%, 主要为剥离了深圳瑞森思所致 图 至 216 年一季度金亚科技营业收入情况 图 至 216 年一季度金亚科技毛利率情况 围绕 数字电视端到端系统整体解决方案 泛家庭互联网生态圈 文化游戏产业链 军工产业链 进行深入发展与布局 由金亚科技全资子公司致家视游开发完成的家魔方享 K 歌 / 电视游戏 + 金亚云平台的增值业务平台, 结合公司硬件设备, 为广电运营商 电信运营商 宽带运营商提供整体解决方案 该方案系统 215 年已开始在湖南电信上线试运行, 后期具有较大的市场空间 公司已基本完成 移动游戏 + 电视游戏 + 专业游戏视频媒体 + 电子竞技 的游戏全产业链闭环布局 公司上游游戏研发能力与中游游戏媒体 下游全球性质的电子竞技有望

132 132 形成双向孕育, 对于公司的游戏闭环形成强劲的正循环效应 收购天象互动 控股鸣鹤鸣和, 进一步完善游戏产业布局, 从电视游戏 移动游戏 电子竞技 主机生产四个维度立体激发游戏业务板块内在潜能 公司持续以先进的技术 优质的系统及设备质量 贴心的服务为我军国防事业提供良好的技术 产品及服务 216 年, 军工业务板块将进一步依托 UWB( 超宽带 ) 精准定位核心技术促使相关技术系统得到进一步提升 216 年公司将持续深化战略转型, 将金亚泛家庭互联网生态圈的战略进一步具象化 围绕智慧城市建设, 强化虚拟运营商定位, 充实完善文化游戏全产业链闭环, 紧抓室内外精准定位技术的无缝结合, 有机融合各分子公司业务, 形成集团合力, 并通过资本杠杆加快公司实现新的五年目标 表 年以来金亚科技并购事件一览表 首次披露时间收购标的持股比例主营业务 业绩承诺 ( 万元 ) 银川圣地 6% 筹办 WCA 赛事, 投资电子游戏 ( 如页游 手游等 ) 及相关产品 天象互动 1% 移动游戏的开发和运营 资料来源 : 公司收购公告, 海通证券研究所 图 188 金亚科技合作伙伴 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所 风险提示 : 盈利能力下降风险, 业绩承诺不能达标风险, 经济下行风险 4.14 帝龙新材 : 打造主业双引擎 公司主营业务为中高端装饰贴面材料的研发 设计 生产和销售, 是装饰纸行业内的知名品牌, 凭借已经具备的生产技术 生产规模 客户资源及品牌等方面的优势, 通过培育新客户, 抢占市场, 发挥规模优势, 近年来经营业绩保持稳定增长 214 年公

133 133 司产品市场占有率约为 8%, 在全国已拥有成都 河北廊坊 山东临沂和浙江四大生产基地, 完成了全国性布局 公司近年来通过增发募投项目向金属饰面板 装饰纸饰面板等产业链下游新型高性能产品延伸, 致力于技术和新产品的自主研发, 使市场综合竞争力进一步提升 公司 215 年实现营业总收入 8.95 亿元, 同比增长 3.24%,216 年一季度实现营业收入 1.83 亿元, 同比增长 8.18% 图 至 216 年一季度帝龙新材营业收入情况 图 至 216 年一季度帝龙新材毛利率情况 公司通过收购苏州美生元 1% 股权, 进军移动游戏产业 美生元的主营业务为移动游戏的研发和发行, 属于游戏行业的细分子行业 美生元在 213 年 214 年 215 年分别实现营业收入 万元 万元 万元 215 年前三季度经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润达到 万元 在成立三年时间内, 美生元的营业收入快速提升, 在品牌 资源 渠道等方面具有较强竞争力, 加之移动游戏行业前景广阔, 美生元具有很强的盈利能力 美生元从事的移动游戏开发与发行业务与公司现有的建筑装饰材料制造业在行业周期性 资产类型 消费特征等方面存在较强互补性, 有利于公司分散业务组合风险, 平滑公司整体业务波动 收购完成后公司在保持原有中高端装饰贴面材料制造业务的基础上, 转变为双引擎驱动的上市公司, 搭建成为传统制造业与新兴产业的多元发展格局, 发挥协同效应, 有效提高公司的盈利能力和可持续发展能力 表 年以来帝龙新材并购事件一览表 首次披露时间收购标的持股比例主营业务 业绩承诺 ( 万元 ) 美生元 1% 移动游戏的研发与发行 资料来源 : 公司收购公告, 海通证券研究所 风险提示 : 盈利能力下降风险, 业绩承诺不能达标风险, 经济下行风险 4.15 天神娱乐 : 加码游戏 + 广告 + 影视, 打造低估值互联网平台 公司主营业务为网页网游和移动网游的研发和发行 ; 智能移动终端管理和应用分发服务 ; 互联网广告投放服务 公司坚持以互联网游戏研发为核心, 建立起内容平台兼备 游戏 + 广告 + 影视三位联动的泛娱乐聚合生态 内容端专注打造精品游戏, 业绩表现优异 ; 平台端依托强势市场地位及庞大用户基础, 成长空间广阔

134 134 (1) 专注游戏研发, 打造现象级精品 公司起步于页游研发, 旗下 傲剑 飞升 均为页游经典 214 年收购雷尚科技 ( 重度军事 ) 妙趣横生 ( 精品卡牌 ) 优质 CP, 从页游领域转向移动游戏领域 215 年推出的 苍穹变 月流水高达 4 万 216 年将有 凡人修仙传 琅琊榜 遮天 等众多大 IP 游戏作品上线 (2) 布局海外游戏发行, 拓展互联网平台版图 公司构建起移动广告分发 ( 为爱普 )+ 海外游戏发行 ( 幻想悦游 )+ 海外广告营销 ( 初聚科技 ) 的互联网平台业务 短期依托平台端的用户流量优势助力游戏研发业务变现 ; 中期积极布局海外游戏发行及广告营销, 为出海企业搭建优质落地渠道与推广变现平台 ; 长期为公司在教育 金融 医疗等领域的长远布局提供优质导流平台 (3) 影视产业链全覆盖, 实现上下游联动 上游通过收购儒意影业 49% 的股份, 公司向行业上游内容和 IP 产出渗透, 促进影游互动 216 年出品网剧 余罪, 上线一月播放量突破 2 亿, 创造现象级收视热潮 下游入股国内最大在线票务平台微影时代, 收购幻想悦游 合润传媒, 对接上亿用户流量, 布局海外影视营销 公司目前业务已经形成内容 + 平台价值闭环, 横跨游戏 + 广告 + 影视三大领域, 各大板块的协同效应明显助力内生增长 215 年公司营业收入 9.4 亿元, 同期增长 97.85% 表 年天神娱乐营业收入构成 ( 单位 : 万元 ) 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所 网络游戏行业具有产品更新换代快 生命周期有限 用户偏好转换快等特点 公司将进一步完善平台搭建, 累积用户基数, 强化导流能力, 对接更多垂直领域, 不断释放平台生态价值 公司将积极强化研发实力, 拓展海外市场 ; 适时进行投资并购, 重视专业人才培养, 通过项目分红 股权激励等方式激励优秀的游戏制作人 风险提示 : 并购重组风险 商誉减值风险 游戏产品不达预期风险 4.16 北纬通信 : 携渠道 + 业务优势, 转型移动互联网服务集成商 公司主营业务为短信 彩信 铃音等传统移动增值服务业务 ; 基于移动互联网的手机游戏 手机视频等业务 (1) 移动互联网化转型初见成效 虚拟运营商业务稳步增长, 流量经营初见成效 ; 裁撤游戏开发团队, 减少成本支出, 代理国外精品游戏逐渐落地 (2) 布局视频 游戏差异化竞争策略, 持续提升变现能力 手机视频深化与央视

135 135 国际 中国移动合作, 受益于 4G 普及和赛事直播双重催化 ; 手机游戏聚焦国际 IP 做精品代理, 已获得 EA King Rovio 等游戏发行权 (3) 携渠道和业务优势, 流量经营增长强劲 强势切入移动互联网接入业务,A 股上市公司中独家全面覆盖 WiFi 和 3G/4G 流量经营, 重点拓展互联网渠道和金融业客户 215 年度虚拟运营商业务收入 万元, 同比增长 % (4) 成立产业基金, 加速移动互联网化转型 公司与平安财智 精彩天地 平安智慧共同设立移动互联网产业投资并购基金, 预计基金总规模为人民币 5 亿元 基金投资方向为核心通信设备及应用解决方案 智能硬件 移动互联网服务 表 年北纬通信营业收入构成 ( 单位 : 万元 ) 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所 图 年北纬通信分产品营业收入构成 ( 单位 : 万元 ) 移动增值手机游戏手机视频行业应用系统集成物业租赁 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所 北纬通信重在打造 蜂巢互联 品牌 公司流量经营起点高布局全占据先发优势, 预计 年收入复合增长率 68% 未来公司有机会探索 WiFi 入口多种盈利模式, 进一步打开盈利空间 目前公司处于转型拐点, 新兴业务收入占比 5%, 游戏和流量进入快车道, 根据我们预测 216 年游戏业务有望冲击亿元收入 风险提示 : 传统增值加速下滑, 新业务不及预期, 产业基金投资风险 4.17 群兴玩具 : 从玩具到核电军工 公司主营业务为电子电动玩具的研发设计 生产及销售 (1) 玩具行业维持低速增长 公司产品集情感性 竞技性 趣味性 益智性 教育性和 光 电 声 于一体, 畅销欧美 中东 东南亚以及国内各大中城市 215 年国内玩具行业主营业务收入 亿元, 累计同比增长 7.2%

136 136 表 年群星玩具营业收入构成 ( 单位 : 万元 ) 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所 (2) 收购三洲核能, 打造核电 + 军工第二主业, 有望形成双主业驱动 三洲核能质地优良, 主要产品包括核电主管道 军用主管道 民用管道设备及管配件, 具有研发 设计 生产和销售的全产业链体系, 目前核电三代技术已取得重大进展 目前核电市场空间巨大 军品订单高增长 在 " 一带一路 " 战略指引下, 核电装备将有可能先于核电技术在海外订单上取得突破 ; 各大型设备需求行业将对大型锻件产业起巨大拉动作用 表 年三洲核能主营业务收入构成 ( 单位 : 万元 ) 项目 215 年 214 年 金额 占比 (%) 金额 占比 (%) 核电 民品 军品及其他 合计 资料来源 : 公司 215 年报, 海通证券研究所 (1) 玩具业务迎来 " 两孩 " 红利 216 年全面两孩政策实施后, 预计 22 年每年因政策因素新出生人口净增 3 多万, 较 215 年增幅将达到 2% 新生婴儿数量增长提速将促进玩具市场消费增长, 预计 " 两孩 " 红利将拉动营业收入超过 1% 的增长 随着行业洗牌的加速进行, 玩具行业集中度将不断提升 玩具与动漫 网游行业结合是玩具行业发展到一定阶段后的一种创新盈利模式, 玩具产品的附加值明显提升 (2) 收购三洲核能, 打造核电 + 军工第二主业 三洲特管 华夏人寿承诺三洲核能 年度三年归属于母公司所有者的净利润分别不低于 1.21 亿元 1.93 亿元 2.82 亿元, 三年合计不低于 5.96 亿元 参与三洲核能定增的战略合作者中广核资本 国核富盈 中国核动力研究为中广核集团 国家核电技术公司 中核集团三大核电巨头的子公司, 为三洲核能后续资质获取带来天然优势 风险提示 : 三洲核能收购事项未被核准 ;" 两孩 " 政策对玩具业务影响低于预期 4.18 神州泰岳 : 多方式布局游戏产业链, 研发 + 发行 + 投资 发挥协同效应 多种方式布局游戏产业, 重点发展方向高速成长 信息业与通信产业是公司的主要业务, 占据 215 年营收的 85.8% 自 214 年来公司先后收购天津壳木 天津安纳西, 控股中清龙图, 与 36 合资成立泰奇互动, 丰富自身游戏产业架构, 将游戏业务列为重点发展方向之一 公司已成功研发并发行多款游戏, 在游戏平台方面, 游戏社交媒体平台 U-Game 是中国最大的安卓游戏商店, 公司与中国移动共同打造了世界级运营商自有

137 137 游戏平台 中国移动游戏大厅, 活跃用户超过一亿, 年收入超过 5 亿元 游戏业务处于起步阶段, 后期增长动力强劲 游戏娱乐收入占营业收入比仅为 5.74%,215 年同比增长达到 9.23% 总体上看, 信息及通讯产业日益成熟使公司整体盈利能力稳定, 215 年公司实现营收同比增长 6.46% 表 64 神州泰岳主营业务收入 ( 万元 ) 行业 215 年 214 年 营业收入营业成本毛利率 (%) 营业收入营业成本毛利率 (%) ICT 运营管理 运维管理解决方案 系统集成 移动互联网运营 游戏及娱乐 创新孵化业务 合计 资料来源 : 公司 215 年年报, 公司 214 年年报, 海通证券研究所整理 打造覆盖研发 发行 投资孵化产业链的游戏生态系统, 力争为全球游戏玩家提供极具用户体验的游戏产品 214 年公司通过并购整合天津壳木软件有限责任公司, 构建了一只能够独立研发世界水准 3D 游戏引擎的手游研发团队, 该团队 211 年即获得了 Google Play 官方颁发的 Android Top Developer ( 全球顶级开发者 ) 认证, 是中国大陆地区最早荣获此殊荣的手机游戏开发团队 为加大全球范围的游戏产品布局, 公司陆续在韩国 泰国 俄罗斯 新加坡等地区设立全资子公司, 从海外引进游戏内容, 同时推进自主研发游戏的海外发行, 打通国内外手游市场 公司与深圳市前海梧桐并购投资基金管理有限公司等单位联合设立专业化投资管理有限公司, 采用发起设立基金的方式进行管理, 充分挖掘移动游戏产业内的投资并购机会 215 年共完成对 26 个项目的投资, 投资总额 1 亿元左右, 为公司孵化更多具有市场竞争力的原创移动游戏产品 表 65 神州泰岳游戏业务布局 子公司 业务方向 游戏名称 壳木软件有限责任公司 手机游戏研发 War and Order 小小帝国 天子传奇 刀塔帝国 Space Physics Blow Up MX Moto 安纳西科技有限公司 iphone 与 ipad 游戏开发与运营 怪兽 X 怪兽 人在天朝 魔法岛主 抢车位 中清龙图网络技术有限公司 泰奇互动 ( 北京互联时代通讯科技有限公司 ) 网页游戏 手机游戏的研发和运营业务 游戏代理 发行和运营业务 刀塔传奇 星际传奇 鬼武三国志 剑与魔法 山口山战记 暴走枪神 尸兄 古剑奇谭 热血江湖 等 天子传奇 忍者萌剑传 青龙偃月刀 风暴纪元 等 泰岳梧桐游戏产业基金移动游戏领域的投资基金壳木及中清龙图下的多款游戏资料来源 : 公司及各子公司官网, 海通证券研究所整理 未来聚焦海外市场, 提升游戏产品竞争力 重新聚焦海外策略类 (SLG) 游戏的研发和发行, 打造数款受用户欢迎的手机游戏, 推出 战争与秩序 小小帝国 2 人在天朝 2 等 利用与国内外游戏发行渠道广泛建立的深度合作关系, 继续推进已发行的 忍者萌剑传 有杀气童话 等流水情况逐步增长的优质游戏, 并采取多种方式 积极开展新的游戏内容引进 风险提示 : 游戏产品更新快 可模仿性高, 由于研发周期 推广时间延长造成的盈利风险

138 游族网络 : 背靠大数据 大 IP, 推动游戏产品全球发行 集网页游戏 移动游戏研发运营为一体, 自主平台运营和联运平台运营相结合 公司主要业务为页游和手游可研发运营, 目前有自运营的游族平台 以联运为主的 9787 平台以及海外市场为主的 GTArcade 平台, 成功构建发行体系 逐步由页游龙头企业向手游转型, 手游产品获得市场关注 目前, 公司推出的页游产品多于手游产品, 并且页游产品开服总数大, 林志玲作为代言人的 女神联盟 Ⅱ 受到了玩家欢迎,215 年末发行以来开服总数达到 1668 组 215 年公司移动游戏收入增幅达到 623.5%, 收入规模接近网页游戏 手游产品推出之际均在 ios 市场取得了不错的业绩, 其中 少年三国志 曾上升至 iphone 游戏畅销榜第 3 名 海外业务绩效显著, 公司海外游戏收入超过国内游戏收入, 同比增长 137.8% 总体上看, 公司整体盈利能力飞跃,215 年公司实现营收同比增长 81.94%, 归母净利润同比增长 19.58% 表 66 游族网络主营业务收入 ( 万元 ) 215 年 214 年 主营 ( 分产品 ) 营业收入营业成本毛利率 (%) 营业收入营业成本毛利率 (%) 网页游戏 移动游戏 合计 主营 ( 分地区 ) 营业收入营业成本毛利率 (%) 营业收入营业成本毛利率 (%) 国内地区 海外地区 合计 资料来源 : 公司 215 年年报, 公司 214 年年报, 海通证券研究所整理 全球发行 大 IP 和影游联动 大数据 战略齐头并进 公司在北美 台湾等 15 多个国家及地区开展发行业务, 成功发行 3 款网页游戏及移动游戏 在 影游联动 方面, 公司多线并进, 一方面着手筹备国内顶级科幻 IP 三体 的多款游戏, 另一方面计划魔幻游戏 IP 女神联盟 的电影项目 公司并购掌淘科技, 获取全球领先的 Mob 移动大数据云平台, 为游戏的精准营销提供技术保障 该大数据平台覆盖接近 1% 的国内移动设备, 全球 32.8 亿移动设备,212 个国家和地区 1 多个运营平台的海量数据信息

139 139 表 67 游族网络主要游戏手游名称 游戏定位 iphone 游戏畅销榜最高排名 女神联盟 214 年度梦幻之作, 高精唯美 RPG 手游 5 少年三国志 超爽合击技, 酷炫战斗为主打的立体卡牌手游 3 少年西游记 西游题材经典竖版卡牌手游 4 狂暴之翼 魔幻题材 3D 炫战 ARPG 手游 45 页游名称 游戏定位 开服总数 ( 组 ) 女神联盟 Ⅱ 自主研发的 3D 回合制魔幻 RPG 页游 1668 魔法天堂 自主研发的首款 IMAX 现象级 3D 魔幻 ARPG 页游 384 大皇帝 214 首款轻水墨写实风格的战争策略题材游戏 3633 大将军 全球首款即时国战策略 SLG 页游 1975 神权 首款 +U 计划产品, 突破传统回合制的战斗模式 5 大侠传 212 年出品的正统武侠 RPG 页游 4499 轩辕变 213 年出品的首款 ARPG 轩辕神话页游 982 资料来源 : 公司官网,App12345, 网页游戏开服数据中心, 海通证券研究所整理 未来继续围绕三大核心战略, 深化 大数据 价值, 加速精准全球化发行 一方面, 通过与业界伙伴的战略合作使大数据在全球层面得以共享和应用 另一方面, 深挖移动数据价值, 不断完善模型精准用户画像, 将与 大 IP 全球化 战略展开联动, 围绕 IP 开展更针对粉丝的影游联动, 推动全球发行向更高效 更精准的方向发展 风险提示 : 游戏产品更新快 可模仿性高, 由于研发周期 推广时间延长造成的盈利风险 4.2 世纪游轮 : 借壳巨人网络, 双方共寻盈利新增长 借壳巨人网络, 变身以网络游戏为主的综合性互联网企业 公司原本是一家定位于高端休闲旅游的游轮公司, 主要业务包括两大部分 : 内河涉外豪华游轮运营及旅行社 215 年公司应收同比减少 11.2%, 其中游轮业务下降 19.95% 旅行社业务下降 1.32% 为了摆脱传统业务下滑的困扰 寻求新的盈利增长点, 公司于 215 年末向巨人网络非公开发行股份, 购买巨人网络 1% 股权 巨人网络成功借壳上市 A 股, 其创始人史玉柱成为世纪游轮公司控制人 表 68 世纪游轮主营业务收入 ( 万元 ) 215 年 214 年 业务 营业收入 营业成本 毛利率 (%) 营业收入 营业成本 毛利率 (%) 游轮运营业务 旅行社业务 合计 资料来源 : 公司 215 年年报, 公司 214 年年报, 海通证券研究所整理 表 69 巨人网络主营业务收入 ( 万元 ) 215 年前三季度 214 年 业务 营业收入 营业成本 毛利率 (%) 营业收入 营业成本 毛利率 (%) 电脑端网络游戏收入 移动端网络游戏收入 互联网社区工具收入 合计 资料来源 : 巨人网络科已审模拟财务报表, 海通证券研究所整理

140 14 表 7 巨人网络回归 A 股, 尝试跨界合作 巨人网络有限公司是一家集网络游戏研发 运营 销售为一体的综合性互动娱乐企业 旗下拥有多款手游及端游产品, 其中最著名游戏 征途 的道具收费模式创新了中国网游收费模式 巨人还独家代理了 狂野星球 Vainglory 等多款风靡全球的游戏 巨人网络 27 年 11 月在纽交所上市,214 年 7 月完成退市交割, 估值约 28.2 亿美元 退市后, 巨人网络财务数据一度下滑,213 年 214 年和 215 年前三季度分别实现营业收入 24.9 亿元 23.4 亿元和 15.5 亿元, 实现净利润 13.2 亿元 亿元和 2.17 亿元 此次与世纪游轮联姻将为其注入新的资金流, 助力其走过 瓶颈期 巨人网络产品布局 产品线 产品名称 模式 产品描述 客户端游戏 手机游戏 游戏平台 征途 征途 2 自主研发 2D 大型多人在线角色扮演游戏, 行业 创新者 最高同时在线人数超过 21 万 仙侠世界 自主研发 3D 仙侠风格大型 MMORPG 江湖 自主研发 2D MMORPG, 全球首款智能化趋势网游, 画面华丽 艾尔之光 代理发行 3D 横版格斗类网络游戏 球球大作战自主研发策略休闲类手机游戏 虚荣 (Vainglory) 代理发行 多人在线竞技手机游戏, 魔幻风背景及英雄设定 214 年 App Store 最佳游戏 征程自主研发大型多人在线国战手游巨作 大主宰 改编发行 全景 3D 动作卡牌手游金牌网络作家天蚕土豆连载小说 大主宰 改编 武极天下改编发行首款无商城手游, 起点网金牌同名小说改编 新古龙群侠传改编发行根据古龙 56 部经典小说正版授权改编 黑猫警长 2 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所整理 改编发行 首款强交互 S 级动作策略手游同名电影动画片改编 嘟嘟语音自主研发针对网络游戏及娱乐玩家的即时通迅与团队语音相结合的通信平台 MONI 玩自主研发国内首家可以进行电脑玩手游的体验平台 上市后的新征途, 从游戏生成商向泛娱乐领域延伸 合并后的新公司一方面在积极储备优质 IP, 包括影视剧 网络文学 动漫等多领域的优秀产品, 力图实现 书游同步 另一方面在挖掘自有 IP 价值, 为自家游戏打造影视剧 文学 动漫产品 6 月 6 日公司宣布成立影视业务子公司巨人影业, 子公司将从影视项目研发 娱乐产业投资 IP 运营及影游资源整合等方面, 为新公司带来新的赢利模式 风险提示 : 游戏产品更新快 可模仿性高, 由于研发周期 推广时间延长造成的盈利风险 4.21 盛天网络 : 游戏联运业务释放平台价值 公司主要从事互联网娱乐平台的设计 开发 推广以及基于此平台上的各项业务, 公司互联网娱乐平台产品在网吧市场占有率市场排名第 2, 每天超过 25 万用户通过公司的产品获取网络内容与服务, 网吧是公司目前最主要的渠道平台 公司主要的营业收入来自娱乐平台基础上的互联网广告 增值服务以及游戏联合运营

141 141 图 192 盛天网络主营构成 215 年公司游戏联运业务发展快速 旗下产品易乐玩平台运营游戏包含端游 页游和部分手游 游戏联运业务实现收入 万元, 同比增长 27%, 平台注册用户数量相比 214 年度增长超过 3 倍 216 年上半年预告业绩同比上年增长 1.1%~14.7%, 增长也主要来源于增值服务收入 游戏联运收入 表 71 盛天网络主营业务状况 ( 万元 ) 215 年 214 年 213 年 主营业务 营业收入 营业收入 营业收入 网络广告及技术服务 互联网增值服务 游戏联运收入 其他 总计 归属上市公司净利润 资料来源 : 公司 214 年报, 公司 213 年报, 海通证券研究所 公司未来将大力发展游戏联营业务, 加大与端游合作, 尝试与手机游戏联运, 会考虑通过并购游戏公司的方式, 来快速提升公司盈利能力 ; 而在电子竞技业务方面, 公司是较早进入这一领域的公司, 具有相对深厚的基础, 拥有国内第一个网吧电竞联盟 战吧, 组织过多项电竞赛事, 是 WCA 指定合作伙伴, 未来继续将扩大电竞媒体影响力, 进一步提升商业赛事服务能力, 全面发展电子竞技相关产业链 ; 公司同时在拓展 Wi-Fi 相关产品, 旗下 Wi-Fi 产品连乐无线覆盖网吧 酒店 机场 餐厅 小商户等多元化场景, 在为用户提供网络服务的同时, 未来有望通过 Wi-Fi 登录界面的广告投放以及数据挖掘精准营销等方式实现其平台价值 风险提示 : 网吧市场规模下降 游戏市场结构变化

142 5. 教育板块 行业研究 传媒行业 142 A 股教育板块标的主要为转型股, 除了东方时尚 全通教育是直接上市, 大部分通过并购成熟标的 设立投资公司或并购基金布局 目前来看, 国内 A 股市场纯正的教育标的较少, 大部分上市公司处于转型期, 但教育资产的利润和业绩贡献正不断增大, 未来有望成为核心主业 教育产业的市场空间较大, 资产证券化率低, 国家政策积极, 市场需求稳步向上 大部分个股处于转型初期或中期, 业绩表现有一定不确定性 中短期来看, 上市公司具有融资平台优势 管理团队优势, 能够大大提高教育行业的运营效率 发展速度 服务水平, 可以从团队实力 产业战略 资本资源实力角度寻找未来行业龙头 相对于大盘, 教育股的相关性一般, 紫光学大 秀强股份 汇冠股份 东方时尚等与大盘相关性较弱, 走势相对独立 图 193 教育概念个股 & 沪深 3d Beta 与相关性 (215.1~216.7) 由于 WIND 教育指数仅涵盖 3 只主业较纯正个股, 相对 beta 值和相关性可能有一定偏差 整体来看教育概念股相对于指数 beta 普遍都小于 1, 相对弹性较小 图 194 教育概念个股 &WIND 教育指数的 Beta 与相关性 (215.1~216.7)

143 143 表 72 教育行业个股分类汇总 细分领域公司备注 威创股份 收购红缨教育 1% 股权 金色摇篮 1% 股权 增资艾乐教育至 33.71% 股权 学前教育 秀强股份收购全人教育 1% 股权 ; 设立并购基金 ; 拟收购徐幼集团不超过 75% 且不低于 51% 的股权和晶科技推出移动互联网幼教互动平台 智慧树 增资环宇万维 邦宝益智 研发 学前儿童积木建构游戏教育包, 入选 教育指导方案 的建构类产品 长方集团 投资 1 亿元设立全资子公司深圳前海长方教育管理有限公司, 以自有资金 4 亿元与易德资本共同投资设立长方易德教育产业投资并购基金 新南洋 收购 K12 教育机构, 昂立科技 ; 设立教育产业投资基金, 拟募集教育资金用于投资 K12 及职业教育 并购 K12 课外辅导机构广州龙文, 并配套募集定向募资 18 亿元, 将用于重点城市新增网点建设勤上光电 K12 教育项目 小班化辅导建设项目 在线教育平台 O2O 建设项目及 教学研发培训体系建设项目 紫学光大 完成收购学大教育, 拟定增募资金 55 亿, 用于投资 K12 课外辅导 国际教育及建设在线教育平台 盛通股份 拟作价 4.3 亿元收购国内机器人教育领先品牌乐博教育 1% 股权 洪涛股份 收购学尔森 85% 股权, 金英杰教育 2% 股权, 跨考教育 7% 股权, 发行 12 亿可转债 世纪鼎利 收购智翔信息, 布局鼎利学院 东方时尚 北京驾培龙头, 在昆明 武汉 石家庄 重庆等地设立子公司, 开展外延扩张 职业教育及学历教 开元仪器 拟收购财会类培训机构上海恒企 1% 股权, 在线教育培训网校中大英才 7% 股权 育北大方正控股企业, 公告战略转型职教大集团, 目前已宣布与遵义医学院合作办学, 设立多个并中国高科购基金 新南洋 收购 K12 教育机构, 昂立科技 ; 设立教育产业投资基金, 拟募集教育资金用于投资 K12 及职业教育 中泰桥梁 非公开发行募资 12 亿元投资子公司北京文凯兴教育投资有限公司建设国际学校项目, 与清华附中合作打造 12 年一贯制全日制基础教育的清华附中凯文国际学校 国际教育 电光科技 对中灵网络增资 22 万元, 取得中灵网络 51% 的股权, 切入 3D 打印技术在教育领域应用 拟收购纽菲尔德 65% 股权 上海惟乐投资, 与丰裕投资共同设立乐清丰裕教育产业基金 四通股份 拟收购启行教育 1% 股权 立思辰 收购 36 教育集团 1% 股权 全通教育 从事家校互动信息服务的专业运营机构, 收购继教网, 将公司业务延伸至 K12 教师的继续教育培训市场, 至此形成围绕家校互动 ESaaS 学科升学 继续教育四大业务模块为核心的教育生态圈 拓维信息 收购海云天 1% 长征教育 1%, 天天向上 51% 股权, 拟收购贵州前途 1% 股权 文化长城并购联汛教育, 与新余田螺汇及新余翡翠共同成立教育并购基金教育信息化及在线汇冠股份拟收购教育信息化服务提供商恒峰信息教育科大讯飞拟收购乐知行 1% 股权 中国高科 与关联方北大培生及韩国 Lumsol 公司共同开发汉语在线教育平台 电光科技 增资在线音乐教育平台上海纽班文化, 获其 28% 股权 立思辰 收购康邦科技 1% 股权 天喻信息 拟非公开发行不超过 45 万股, 用于实施教育云平台建设 运营项目和补充流动资金 资料来源 : 公司相关收购并购公告, 海通证券研究所 215 年, 中国教育产业的总体规模约为 1.6 万亿元, 根据德勤咨询,22 年预计将达 3 万亿元 与此同时,215 年, 全国教育经费总投入约为 3.3 亿元 ( 财政性教育经费达 2.6 万亿元, 约占 GDP4.15%) 教育行业当前趋势 : 消费升级需求多样化个性化 科技发展数字教育潜力可期 经济转型阶段教育改革受到高度重视, 上市公司及产业资本布局教育积极 VC 投资跃居全球第一, 民促法修法预期积极资产证券化率及产业集中度有望大幅度提升

144 144 图 年教育经费支出 图 年教育市场规模 资料来源 : 国家统计局, 教育部, 海通证券研究所 资料来源 : 德勤咨询, 海通证券研究所 按年龄段和教育需求, 教育产业可以简单划分为幼儿教育 K12 教育 成人教育 生活技能及兴趣培训 由于 K12 阶段我国实行 9 年义务教育, 公办化程度较高 幼儿教育市场民办化程度最低, 高校次之 教育产业整体行业集中度较低, 拿 K12 课外辅导举例, 新东方好未来学大教育组成的第一梯队占比不到 5% 教育科技进步 资本化率提升预期将提高行业集中度 企业管理能力和扩张速度 图 197 教育行业分类 资料来源 : 教育部官网, 海通证券研究所 5.1 全通教育 :K12 教育信息化布局完善, 资源丰厚卡位明显 公司是国内 K12 线上教育龙头公司, 自成立起专注于教育信息服务领域, 业务形态从初始的家校互动基础业务逐步发展至覆盖多场景 多主体的业务服务体系 在 214 年之前, 公司主要提供家校互动信息服务, 以校讯通运营为主要抓手, 产品主要满足了家校互动领域对于家校沟通 考勤安全等需求 214 年以后公司根据用户的多元需求先后发布了将业务从单一的家校互动基础业务逐步发展到全课云 ( 针对 B 端用户 ) 全课网 ( 覆盖全科内容的 C 端产品 ) 等业务, 构建家校互动升级业务群 E-Saas 业务群 学科升学业务群及继续教育业务群四大业务模块, 形成了覆盖校内外 涵盖 B 端 C 端主体的业务服务体系 并且经过多年发展,

145 145 公司的全渠道服务体系 (3 多名线上的教师助手 家庭助手和 1 多名线下的渠道服务人员 ) 将支撑起业务群的高效协同发展 图 198 全通教育四大业务群, 优化服务供给 资料来源 :215 年年报, 海通证券研究所 全课网 2. 与全课云业务收入大幅增长, 打造业绩内生增长新引擎 215 年公司实现营收 4.4 亿元, 同比大幅增长 128%; 实现归母净利润 936 万元, 同比增长 18.56% 业绩大幅增长主要源于 215 年初推出的自有平台全课网和全课云业务收入的大幅增长 216 年一季度业绩继续延续高增长路径, 归母净利润同比增长 13% 达到 138 万 在原有校讯通业务增速放缓的背景下, 全课网和全课云将成为公司未来内生增长的新引擎 图 ~216Q1 全通教育单季营业收入及同比情况 图 2 215~216Q1 全通教育单季归母利润及同比情况 单季度营收收入 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 单季度归母利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 坚持自建与外延扩张双驱动策略, 丰富产品矩阵满足用户多元化需求, 推进业务布局优化产品供给 214 年以后, 基于对用户需求的挖掘和认知, 公司对最初的家校互动基础业务进行了功能升级, 公司在 214 年 8 月推出了针对 C 端用户 覆盖学科内容的全课网平台 同时, 向教育主管部门及学校提供智 阅卷等信息化应用开拓 B 端业务 215 年, 公司延续 214 年业务布局的方向继续完善服务链条, 于 215 年 8 月正式发布了 To B 端的全课云平台, 全面地覆盖了整个教学的场景, 开拓企业级 E-Saas

146 146 业务群, 致力于为教育主管部门及学校提供定制化的教育信息化整体解决方案 相较于 全课网 主要针对 C 端提供服务, 全课云 主要针对 B 端提供服务, 是前置于 全课网 的流量入口, 因此 全课云 与公司现有产品体系具有较高的协同性 215 年 1 月, 公司通过收购继教网技术 1% 股权将公司业务延伸到 K12 基础教育教师的继续教育培训市场, 抢占教师入口 215 年 4 月, 公司收购了介诚教育, 业务布局延展到出国留学 游学服务领域 为更好地满足学生学科优学 升学等需求, 提升业务 ARPU 值,215 年 11 月, 公司发布优学 36 和智 高考和智 留学 3 个产品, 通过内容产品服务 C 端需求, 完整衔接了用户中学 升学和留学 3 个阶段 216 年, 为落实数据驱动的投资布局策略, 获取全国性 稀缺的权威数据入口, 从而提升服务价值, 公司投资国内最大的综合教育门户网站 中国教育在线, 强化公司在以公立学校为核心的 K12 教育主战场优势及影响力 上市以来, 全通教育完成了渠道 产品方面的收购, 现在围绕数据展开投资, 打造 K12 教育的新优势, 投资意义重大, 其影响值得期待 图 21 全通教育自建与外延扩张业务版图过程 资料来源 :215 年年报, 海通证券研究所 公司作为国内 K12 线上教育的龙头, 业务布局完善, 线下渠道优势明显, 具备一定的稀缺性 未来看点主要集中在 :1) 以全课云平台为核心的企业级 E-Saas 业务亮点巨大, 在国家对教育信息化建设的推动力度只增不减的预期下, 未来市场前景广阔, 公司先导优势明显 2) 产品不断升级, 看好未来公司 全课网 用户数和 ARPU 值的提升, 大幅增厚业绩 3) 投资中国在线获取稀缺数据入口, 掌握教育核心数据, 扎实优质内容基础, 提升教育服务价值, 巩固公司行业龙头地位 4) 加深公司与国内一流院校的合作纽带, 未来持续外延发展预期强烈 风险提示 转型不及预期风险 ; 盈利能力下降风险 ; 政策推进不及预期风险 5.2 威创股份 : 外延扩张切入幼教产业, 不断完善幼教版图生态 收购幼儿园运营商龙头企业, 实现从传统数字拼接墙业务向幼教新兴产业的华丽转型 215 年是公司转型幼教领域的开局之年, 先后收购国内幼教服务和运营龙头企业红缨教育 金色摇篮, 全面切入幼教领域 目前公司主要开展数字拼接墙和幼儿园运营管理服务两项主业, 其中幼儿园运营管理服务业务将是公司未来持续加码的主业 转型步伐稳步推进, 提升整体盈利能力 215 年公司实现营收同比增长 16.71%, 归母净利润同比增长 13.58%;216 年公司转型效应进一步释放, 上半年预计实现归母净利润 6737 万 ~7186 万, 较去年同期增长 275%~3%, 增幅远超预期

147 147 图 22 威创股份先后收购或参股的三大教育品牌 图 ~216Q1 威创股份单季度归母净利润情况 单季度归母利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % -5% 2-15% -25% Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1-35% 资料来源 : 百度图片, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 内生业务型 + 外延合作型扩充线下园所渠道影响力, 以领先的园所数量构筑线下壁垒卡位幼教, 打造全国最强幼儿园入口 自明确战略转型进入幼教以来, 公司主要通过资本运作整合线下品牌运营实体, 快速扩大市场占有率 公司旗下现拥有三大品牌 : 红缨教育 艾乐教育 金色摇篮, 分别面向低 中 高端幼儿园所提供加盟服务 教师培训 教材教学体系和幼教装备提供等帮助, 并不涉足幼儿园所的学生培训服务 其中金色摇篮作为业内高端品牌具备较高品牌价值 同时公司控股启迪威创和威创康轩强化人才培养能力和装备研发能力, 加快优质幼教内容资源储备及研发, 保证公司未来良好成长性 截止 215 年底, 公司旗下覆盖幼儿园园所数量达到 27 多家, 今年园所数量有望进一步扩充至 6 多家, 进一步确立公司在幼教产业的龙头地 表 年以来威创股份并购事件一览表 首次披露时间收购标的持股比例主营业务 业绩承诺 ( 万元 ) 红缨教育 1% 金色摇篮 1% 面向低中端幼儿园品牌提供专业幼教运营服务 幼教行业内较为知名的高端幼教品牌, 以 潜能发展理论 为依托开发幼儿园课程体系 贝聊信息 25% 家校育儿平台无无无无 艾乐教育 33.71% 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 一家为中高端幼儿园提供一体化系统解决方案的服务商 未来继续深入外延式扩张, 打造喜达屋式的多品牌幼教管控集团, 建设幼教大生态体系, 坐享幼教经济 公司未来将通过资本运作继续整合线下品牌运营实体, 扩充线下园所品牌矩阵, 进一步扩大公司市场占有率和话语权, 卡位幼教产业 强大园所入口基础之上, 公司未来还将致力于从幼儿园服务集团到幼儿园运营集团再到幼儿园全托管 ( 深入服务, 提升 ARPU 值 ), 从幼教经营到泛幼教孵化, 到长期布局儿童娱乐消费领域 风险提示 : 转型不及预期风险 ; 盈利能力下降风险 5.3 立思辰 : 宏伟教育布局雏形已现, 开拓市场提升品牌

148 148 聚焦在线教育与安全, 教育成公司战略发展业务重心 公司主营教育与信息安全两大业务, 教育业务坚持以 教育信息化 + 教育服务 为核心, 以国际教育为发展方向, 构建贯穿校内校外 线上线下 国内国外的 立思辰教育生态 目前, 公司在教育信息化行业处于领先地位, 同时也是 K12 校内互联网学科应用产品服务龙头企业 信息安全业务主要为客户提供数据全生命周期安全管控系列产品 国产化平台整体解决方案 工控安全产品等产品及解决方案 215 年公司实现归母净利润 1.3 亿, 同比增长 29.67%, 主要受益于持续加大在线教育布局所产生的业务协同效应释放, 教育收入较大幅度增加, 同时信息安全收入也有所增加, 盈利能力持续提升 216 年一季度归母净利润同比增长 172%, 业绩延续高增长态势 图 24 立思辰教育生态布局情况 资料来源 :215 年年报, 海通证券研究所 图 Q1 立思辰单季度营收及同比情况 图 年立思辰归母净利润及同比情况 单季度营收收入 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 归母净利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% % 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% 资料来源 :wind, 海通证券研究所 外延并购完成区域云平台 + 智慧校园 + 课堂应用的校内用户入口战略布局, 宏伟教育生态雏形显现 为构建立思辰教育大生态, 公司积极在以下三方面展开并购整合 : 1) 在校内教育服务领域,214 年底公司收购了北京敏特昭阳科技发展有限公司 95% 股权, 旗下敏特英语与数学的学科应用产品覆盖范围广阔, 为公司 K12 领域主要产品, 通过学习场景的迁移, 获取 C 端用户增量, 向 C 端服务收入转化, 从而实现 B C 两端互补发展 2) 在教育信息化领域,215 年底收购国内智慧校园建设龙头企业康邦科技, 通过自有的教育区域云平台并整合康邦科技的校园顶层设计规划能力, 为教育部门提供区域教育云平台与服务于校园的智慧教育整体解决方案, 打通互联网教育的智慧校园入口与云平台入口 3) 在国际教育领域,215 年 11 月公司定增收购国内领先的海外院校教育交流服务提供商 加诚博教, 打造留学产业链, 加强与海外优质教育资源的合作, 为国内教

149 149 育业务提供更为先进的理念 技术及内容支撑 216 年 3 月公司还斥资 3.44 亿并购了国内领先的互联网留学服务提供商 叁陆零教育, 全面对接立思辰教育信息化院校和学生资源, 发挥各业务之间的协同增长效应, 形成 海外院校资源 + 互联网留学服务 + 国内院校资源 的立思辰互联网留学平台布局 除了并购整合优质资源不断完善自身教育生态, 公司还积极推进市场推广, 加快教育大生态战略落地 今年 6 月, 公司牵手黄冈电信承接了黄冈市教育信息云平台项目, 通过落地该项目, 有利于公司在区域智慧教育领域扩大品牌影响力, 扩大公司市场占有率, 从而进一步巩固市场地位 表 74 立思辰明确教育大生态战略以后的主要并购行为 业务板块收购标的持股比例主营业务 业绩承诺 ( 万元 ) 学科应用产品 敏特昭阳 1% 校园信息化 康邦科技 1% 加诚博教 1% 国际教育 36 教育 1% 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 旗下有敏特英语与数学学科应用产品 深耕教育信息化十余年, 在教育领域积累了良好的品牌口碑与大量优质客户主要业务包括推广美 加 英 新 澳等英语国家的各院校涵盖大学和中小学的优质教育项目, 以及教育合作交流等项目主要通过互联网平台从事留学办理 留学后服务及网络运营服务, 业务覆盖美英加澳等 3 多个国家 尚未完成收购 年公司初步完成了教育大生态的建设, 未来工作的重点在于进一步加强市场拓展力度, 实现品牌升级和知名度的提升 主要措施有 :1) 以学科应用产品敏特英语为抓手, 上线移动端产品, 积极抢占 K12 移动端入口, 实现校内学习场景向校外学习场景的迁移 ;2) 将继续坚持 B2B2C 的商业模式, 以项目建设 BOT PPP 等方式拓展体制内教育信息化业务, 力争在 217 年实现覆盖 2 万所中小学校 至少覆盖 2 万用户的目标 ;3) 密切跟踪 VR AR 人工智能等技术在教育行业的应用, 目前子公司康邦科技与北京航空航天大学虚拟现实技术与系统国家重点实验室签署战略合作协议, 未来将围绕虚拟现实及其相关技术领域, 加强产学研用协作 风险提示 转型不及预期风险 ; 盈利能力下降风险 ; 政策推进不及预期风险 5.4 紫光学大 : 整合资源 + 学大入主, 实现向教育服务转型 紫光学大原名银润投资,215 年收购学大产生高额费用拖累业绩, 学大入主实现向教育服务业转型, 前景向好 公司 215 年实现营业收入 万元, 同比上升 33.29%; 实现归母净利润 万元, 同比下降 % 业绩大幅下滑的主要原因是 :1. 收购学大教育集团发生的中介费用等 ;2. 与赣州虔盛创业投资中心产生的仲裁费用 215 年公司通过股份转让 非公开发行股票等方式, 控股股东变更为紫光集团, 结合教育产业优势资产及教育稀缺品牌和资源, 实现了从房地产向教育服务业的转型 公司定增募资金 55 亿, 计划用于收购学大教育 1% 的股份, 设立国际学校服务管理公司, 以及建设在线教育平台 K12 产业链布局完整, 市场占有率高,1 对 1 培训领域绝对龙头 学大教育作为 1 对 1 个性化辅导教育的首倡者,213 年在中国 K12 课外辅导市场占有率第二 (1.5%) 学大投资覆盖 K12 用户源头公立学校产品布局, 涵盖体系外 6-18 岁应试 语言 素质

150 15 等多类型教育产品服务 学大教育开展以学生为中心的教学体系及模式, 根据每个学生的需求和特质定制辅导方案, 在教学模式 师资团队 综合素质教育方面具备核心竞争优势 215 年退市前前三季度实现营业收入 万美元, 同比增长 3.26%, 实现净利润 万美元, 同比增长 6.67% 开展国际教育项目, 教育资源准确对接国际学院巨大市场需求 通过国际教育学校投资服务公司的建设, 公司在未来市场上迈出了强有力的一步, 以未来市场需求为向导的发展策略, 有比较好的盈利趋势和前景 此外, 开展国际学校投资服务多领域的业务结构也是对产品线的扩张, 并增加覆盖用户的数量 e 学大 个性化智能辅导, 线上平台顺应传统教育 解缚 潮流 学大教育研发出个性化智能辅导产品 e 学大, 线下教育 + 线上平台, 正式开始对在线教育业务进行布局, 未来将利用在线教育提升业务效果及效率, 同时拓展满足新的用户需求, 实现完整的教育产业链 图 27 学大教育个性化教育业务流程 图 28 紫光学大单季度归母利润及同比情况 单季度归母利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 3% % -3% -6% -9% -12% -15% 资料来源 : 非公开发行股票募集资金运用可行性研究报告, 海通证券研究所 资料来源 :Wind 资讯, 海通证券研究所 根据公司公告, 未来将充分运用上市公司的资源整合优势, 运用学大教育的产业基础与管理团队, 结合控股股东的稀缺品牌, 发展课外辅导 国际学校管理服务 线上教育等教育细分产业 风险提示 : 行业竞争激烈 ; 定增审批风险 5.5 新南洋 : 专注 K12+ 职业教育, 大力推进教育培训业务, 积极布局在线教育 重点打造 昂立教育 品牌, 持续提升 K12+ 职业教育的核心竞争力, 保持行业领先优势 公司以教育培训为主营业务, 涉及 K12 教育 职业教育 国际教育 高端管理培训等领域, 旗下昂立教育是全国知名的非学历教育培训机构之一, 具有一定的品牌优势 公司依托百年名校交大的知名度, 集中精力和资源大力推进教育培训业务, 致力于成为华东地区最具规模 中国最优秀的教育培训服务提供商 215 年, 公司实现营业收入 9.62 亿元, 同比增长 15.73%, 归母净利润.56 亿元, 同比增长 8.69%;216 年一季度实现营收 2.89 亿元, 同比增长 19.62%, 归母净利润.14 亿元, 同比增长 65.8%

151 151 图 29 新南洋单季度营业收入及环比情况 图 21 新南洋单季度归母净利润及环比情况 单季度归母利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 单季度归母利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 4 3% 25 1% % 1% % -1% -2% % 4% 1% -2% 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1-3% 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1-5% 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 立足线下教育资源, 借助既有竞争优势, 积极进行业务转型升级, 实现跨越式发展 213 年, 公司收购昂立科技, 昂立教育整体业务保持良好增长态势,K12 优势培训项目市场竞争力不断增强, 品牌影响力迅速提升 215 年, 公司发起参与设立教育产业投资基金, 筛选合适项目, 进行市场优势资源整合发展, 进一步拓展 K12 教育和职业教育业务规模, 并积极布局在线教育转型升级, 实现公司跨越式发展 未来公司将坚持主营业务发展与资本运作双驱动策略, 通过昂立教育 教育集团两大平台, 做大做强 K12 教育和职业教育 公司将在 K12 教育领域重点打造 昂立教育 品牌, 深耕上海市场, 辐射华东地区, 影响全国范围, 同时关注实现线上线下业务融合, 积极发展在线教育 在职业教育领域则重点打造 新南洋职业教育 品牌, 使其成为该领域的全国领先品牌 风险提示 : 市场竞争风险, 并购整合风险, 政策波动风险 5.6 中国高科 : 背靠优质高效资源, 战略转型职教大集团 教育基因纯正, 背靠北大方正等丰富高校资源, 响应 中国制造 225 高技能人才需求, 战略转型职教大集团 中国高科是由清华大学 北京大学 复旦大学等 36 所全国著名重点大学共同发起组建的新型高科技企业 根据 216 年 1 季报, 公司控股股东北大方正集团持有公司 2.3% 股本, 北大方正由北京大学投资创办, 教育背景深厚 215 年是战略转型年, 公司董事会确定了以职业教育领域作为未来发展的主营业务方向, 未来将重点关注高等学历职业教育 职业培训以及教育领域的国际合作 215 年营业收入 亿元, 归属于母公司净利润 万元 由于公司处于战略转型过渡期, 传统的房地产业务在尾盘销售期间, 而新业务尚在布局阶段,215 年公司盈利水平与上年同期相比有所下降 债券融资 资产剥离并行, 外延投资并购资金充裕 截止 216 年 1 季度末, 公司尚有货币资金 5.64 亿元 同年 4 月公司以 1.2 亿元转让持有的深圳仁锐实业有限公司全部股权,5 月通过发行债券融资 8 亿元 员工持股计划彰显团队信心, 众志成城线上线下齐发力 215 年末, 公司员工持股计划专用账户 方正富邦中国高科员工持股计划 1 号 通过二级市场累计购入本公司股票 164 万股, 成交均价约为人民币 元 / 股, 成交金额合计 297 万, 体现转型决心, 统一管理层和上市公司利益 公司线上投资了 MOOC 综合运营商过来人 ( 北京 ) 教育科技有限公司等 线下投资学历教育 :1) 与遵义医学院合作办学,2)216 年 6 月公告子公司高科教育拟同多家机构共同出资人民币 6.5 亿元设立高科教育潍坊基金, 作为

152 152 公司搭建教育产业股权投资与并购重组的平台, 其中高科教育作为普通合伙人出资 325 万元 线上线下布局不断推进, 职教建设预期加速 图 211 过来人旗下 MOOC 平台 : 华文慕课 图 212 中国高科单季度归母净利润及同比情况 资料来源 : 华文慕课官网, 海通证券研究所 资料来源 :Wind 资讯, 海通证券研究所 表 75 遵义医学院医学与科技学院项目时间推进计划 ( 甲方 : 中国高科, 乙方 : 遵义医学院 ) 首次披露时间 持股比例 215 年 1 月中旬前签署本协议, 甲 乙双方或甲 乙双方成立的项目公司开始新校区的选址和建设工作 取得新校区建设用地后 甲 乙双方或甲 乙双方成立的项目公司开始在校生 15 人规模的校区建设工程 217 年 8 月 3 日完成 8 人在校生规模的一期建设 取得新校区建设用地规划许可证后 乙方向主管部门提出申请变更 医学与科技学院 的举办者 在遵循学生志愿并确保稳定前提下, 乙方开始学院高年级学生入住新校区工作, 并在当年的 年, 新校区一期建设完成后月底前完成资料来源 : 公司 215 年 1 月 13 日关于公司或其控股公司合作承办遵义医学院医学与科技学院签订协议书暨对外投资的公告, 海通证券研究所 根据公司公告, 未来公司将积极推进大型职业教育集团建设, 综合运用并购 合资 合作等多种方式, 成为我国职业教育领域的整合者和领先者 风险提示 : 职教产业布局不及预期 5.7 拓维信息 : 打造 -18 岁互联网 + 教育垂直领域 O2O 平台, 卡位在线教育 重点打造教育云平台, 形成教育资源从渠道到流量的收入变现闭环, 实现生态圈各方互利共赢 公司专注 -18 岁教育产业十多年, 行业优势地位明显, 利用丰富的线下渠道资源, 加快连通线上线下教育平台, 重点打造 K12 智慧教育云平台和云宝贝成长教育平台, 卡位在线教育, 充分享受互联网教育行业高增长的红利 ; 同时不断加强海外精品游戏的引入和发行, 并陆续推出龙门镖局等自研新精品游戏 215 年, 公司实现营业收入 7.69 亿元, 同比增长 16.85%, 归母净利润 2.9 亿元, 同比增长 272.3%;216 年一季度实现营收 2.2 亿元, 同比增长 33.22%, 归母净利润.68 亿元, 同比下降 36.52%

153 153 图 213 拓维信息单季度营业收入及环比情况 图 214 拓维信息单季度归母净利润及环比情况 单季度归母利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 单季度归母利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 8% 6% 4% 2% % % 595% 395% 195% 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1-2% 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1-5% 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 互联网 + 大数据, 致力于在线教育 可视化 + 数据化 + 个性化 + 均衡化 发展, 全力加速教育平台生态战略进程 215 年是公司完成教育产业布局至关重要的一年, 在幼教领域融合中国第一幼儿园多媒体互动课堂提供商长征教育, 在 K12 领域融合中国考试评价与教育评测龙头海云天, 全面整合战略资源, 使公司拥有了全国最大 布局最全的校内校外相结合的 -18 岁渠道资源, 不断推进在线教育 O2O 平台的落地实施 未来公司将继续推进互联网 + 在线教育战略布局, 成为 -18 岁在线教育行业龙头企业 公司在 K12 智慧教育平台方面将继续着力打造提供学校特色管理 家校互联 校园空间 教学与学习中心为一体 具备开发云平台能力的云校园产品 ; 同时将 软件 + 内容 + 硬件 相融合, 重点打造云课堂 云测练 云阅卷和云评价四大核心应用, 并最终将每个应用的数据都汇聚综合到数据云中进行大数据分析, 并实现流量变现 幼儿教育方面, 公司将整合现有的园所资源 研发及内容资源, 通过幼儿园管理系统 教学信息化系统和家园互动系统, 在幼儿园管理 家园共育和互动等方面提供一体化解决方案, 最终将形成课程销售 内容分发及流量分发三位一体的商务模式 表 年以来拓维信息重大并购事件 首次披露时间收购标的持股比例主营业务 业绩承诺 ( 万元 ) CAH 28% 火溶信息 9% 天天向上 51% 贵州前途 45% 海云天 1% 长征教育 1% 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 一家致力于为全球高品质的游戏提供概念设计和创意美术服务的公司专注于移动互联网上的 3D 网络游戏的开发, 产品有 啪啪三国 等专注于 K12 基础教育信息化服务 7 年, 致力于利用信息技术推动素质教育的发展 教育信息咨询服务 ; 计算机软件开发 系统集成 立足于中国教育考试技术服务业, 致力于为教育考试行业提供整体解决方案 应用系统软件 软件服务和数据处理服务一家幼儿园多媒体互动课堂提供商, 致力于幼儿教育环境及幼儿教育产品研发 生产 推广 培训于一体的现代化幼儿教育解决方案提供商 无 无 无 无 无 无 无 无 无 无 无 无

154 154 风险提示 : 盈利能力下降风险, 业绩承诺无法兑现风险 5.8 勤上光电 : 并购广州龙文过会, 布局 K12 课外辅导 国内领先半导体照明生产及服务商, 行业 红海 格局下, 探索战略转型教育产业 公司是国内领先的半导体照明产品和综合解决方案提供商,211 年作为行业龙头上市 受到研发制造成本高 行业竞争激烈 经济下行压力, 公司 215 年营业收入 8.5 亿元, 同比下滑 6.8% 公司战略投资意识强,215 年公告拟并购广州龙文, 积极布局 K12 课外辅导行业, 提升上市公司盈利能力 广州龙文是全国性以一对一为主的 K12 辅导机构, 214 年收入位列全国前十 根据公司公告, 广州龙文 215 年 -218 年承诺的累计税后净利润不低于人民币 亿元 并购过会, 华夏人寿将成为公司第二大股东, 共同助力广州龙文在 K12 课外辅导行业更上一层楼 根据并购方案, 公司原有控制人将参与非公开发行, 华夏人寿将获得交易完成后上市公司 11.15% 控制权, 成为第二大股东 定向募资 18 亿元将用于重点城市新增网点建设项目 小班化辅导建设项目 在线教育平台及 O2O 建设项目及 教学研发培训体系建设项目 结合上市公司平台 华夏人寿资本优势及广州龙文创始人团队经验积累, 公司有望借力资本快速成长获得布局先机 K12 课外辅导市场维持高增长预期 行业集中度尚低 高品质品牌化课外辅导机构市占率有望提升 目前 K12 课外辅导行业全国性企业稀缺 市场集中度低 ( 前五不超过 5%) 根据好未来和新东方的财报, 过去四年两家公司年复合增速分别在 37% 和 21%, 龙头企业由于品牌 管理和资本优势, 增长速度显著高于行业平均水平 根据 215 年搜狐教育公开发布的 中国 K12 课外辅导行业现状及走向, 我国中小学辅导机构可大致分为全国性及区域性 广州龙文是全国性机构, 覆盖 21 个城市,462 个网点,214 年营业收入在 7.54 亿 对比公司的收入水平, 广州龙文仅次于巨人教育 ( 第四位 ) 京翰教育 ( 第五位 ) 图 215 勤上光电并购完成后 ( 考虑配套融资 ) 股权结构图 图 216 勤上光电单季归母净利润及同比情况 单季度归母利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 5% % -5% -1% -15% 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 资料来源 : 公司并购广州龙文方案公告, 海通证券研究所 资料来源 :Wind 资讯, 海通证券研究所 表 77 全国性 K12 课外辅导机构收入情况 名称覆盖城市及网点数量年营业收入名称覆盖城市及网点数量年营业收入 1. 新东方 5 城市 :711 营业网点约 亿元 4. 巨人 13 城市 :1+ 营业网点约 1 亿元 2. 学大 77 城市 :48 营业网点约 亿元 5. 京翰 2+ 城市 :1+ 营业晚点约 8 亿元 3. 学而思 15 城市 :265 营业网点约 亿元 6. 精锐 1 城市 :15 营业网点约 7 亿元 资料来源 : 搜狐教育, 海通证券研究所 根据公司公告, 公司收购广州龙文完成后, 将进一步向教育产业大力倾斜, 全面优化龙文在公司战略性管理下的盈利能力和可持续发展能力 同时, 公司将力争通过内生外延双轮驱动等多路径渠道加快线上线下教育产业布局, 努力探索实现教育产业链的更

155 155 全面布局和行业整合 风险提示 : 非公开发行推进不及预期 ; 课外辅导市场风险 5.9 中泰桥梁 : 海淀国资委强势入主, 高端国际学校加速推进 传统业务受宏观经济影响, 利润下滑 公司是国内桥梁钢结构制作领域的龙头企业, 主营业务是钢结构工程, 业务范围包括桥梁钢结构的制作 运输 安装及技术服务 自设立以来一直专注于桥梁钢结构工程业务, 承接了江阴长江大桥 印度德里瓦杰拉巴德大桥等国内外数十座大桥的钢结构工程 受国内固定资产投资增速放缓, 桥梁工程较往年较少, 加上同行业竞争不断加剧, 利润下滑严重 215 年营收同比下降, 实现归母净利润 286 万元, 同比下滑 77.88% 216 年一季度归母净利润为 万元, 业绩变现不佳 图 Q1 中泰桥梁单季度营收及同比情况 图 ~215 年中泰桥梁归母净利润及同比情况 单季度营收收入 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 归母净利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% % 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% 资料来源 :wind, 海通证券研究所 加码国际学校项目, 提供高端教育服务, 缓解主营业务的压力, 寻求新的利润增长点 公司拟以 9.33 元 / 股向八大处控股 华轩基金和郑亚平非公开发行不超过 1.88 亿股, 募集资金 12 亿投资子公司文凯兴国际学校项目, 进入高端教育行业竞争 本次发行完成后, 八大处控股将成为公司控股股东, 即实际控制人将变更为海淀区国资委, 公司也将进军教育领域, 实现桥梁钢结构与教育的双主业运营 7 月 18 日, 公司非公开发行股票工作完成, 海淀区国资委入主, 公司便成为了海淀国资委旗下唯一的教育资产平台 海淀区国资委背景雄厚, 区内教育资源国内领先, 北京大学 清华大学 中国人大等国内一流高校均在海淀区设有校区, 与公司开拓高端国际教育的战略不谋而合, 打开未来广阔想象空间

156 156 图 219 非公开发行前后中泰桥梁实际控制人变更情况 图 22 海淀区区内高校资源丰富, 教育资源国内领先 资料来源 : 215 非公开发行股票预案 修订稿, 海通证券研究所 资料来源 : 百度地图, 海通证券研究所 表 78 中泰桥梁募集资金使用计划 ( 万元 ) 序号项目名称项目投资额拟使用募集资金投资额 1 高端产业投资项目 - 投资子公司文凯兴建设国际学校项目 偿还债券本息 补充流动资金 资料来源 : 中泰桥梁 215 非公开发行股票预案 修订稿, 海通证券研究所 文凯兴使用自有资金拟与清华大学附属中学共同在北京市朝阳区举办一所覆盖小学 初中 高中的 12 年一贯制全日制基础教育的国际学校 ( 清华附中凯文国际学校 ) 同时, 文凯兴将使用 亿元投资建设国际学校所需的全部教学楼 宿舍 图书馆 运动场等教育基础设施及配套教学设备, 并租赁予凯文国际学校使用, 同时还将向其提供物业管理等专业服务, 故向凯文学校收取房屋 设备租金, 物业管理费 运营管理费等专项服务费 文凯兴每学年将向凯文学校收取租金 2.4 亿元 物业管理费 2 亿元 其他专项服务费 2 亿元, 同时考虑到凯文学校开办初期入学率相对较低, 文凯兴在开始办学的前 4 年分别按 3% 7% 8% 和 9% 的比例计收租金和管理服务费 文凯兴的成本为房屋设备 土地使用权的折旧和摊销 图 221 文凯兴国际学校项目盈利模式 资料来源 : 中泰桥梁 215 非公开发行股票预案 修订稿, 海通证券研究所 凯文学校作为国际学校的运营主体, 将在清华附中的支持下, 建立起从小学到高中的 12 年基础教育体系, 并面向北京市招收有留学意愿的学生 ( 包括大陆籍及外籍适龄学生 ), 向学生提供与国际接轨的课程体系 凯文学校计划招生规模为 41 人, 预计于 216 年底开始招生工作,217 年 9 月正式开学,7 个学年后能够招满 凯文学校的收入主要包括学费 (2 万元 / 人年 ), 住宿费 (4 万元 / 人年 ) 和课外专项培训 (3.5 万 / 人年 )

157 157 表 79 中泰桥梁投资的文凯兴预计效益情况 ( 万元 ) 项目 营业收入 营业成本 营业利润 净利润 资料来源 : 中泰桥梁 215 非公开发行股票预案 修订稿, 海通证券研究所 公司投资文凯兴, 抓住国际教育事业发展的契机, 开拓高端国际教育实现跨越式发展 海淀国资委入主, 其中海淀区高校集中, 拥有丰富优质的高端教育资源, 未来有望依托海淀区的区位优势大力推进高端国际教育项目, 完善上下游产业链布局, 带来丰厚回报 叠加教育资产证券化热潮, 存在继续将海淀区优质教育资产注入上市公司体内的可能, 资产注入预期强烈 风险提示 : 新领域进入风险 ; 财务风险 ; 政策变动风险 5.1 洪涛股份 : 依托建筑产业资源, 不断推进职教领域并购整合, 布局双主业 公司主营业务为承接酒店 剧院会场 写字楼 图书馆 医院 体育场馆等公共装饰工程的设计及施工 随着建筑装饰行业整体增长速度放缓, 公司积极拓展新盈利增长点, 已确立 将职业教育作为第二主业 的发展战略, 先后收购了建筑教育龙头学尔森 考研教育龙头跨考教育, 并参股了医学和法学教育标的金英杰和筑龙网 215 年实现营业收入 3.6 亿元, 同比下降 11.39%, 实现归属于母公司的净利润 3.57 亿元, 同比增长 21.1%, 其中职业教育业务收入占比为 3.96%, 毛利率 67.15%, 为公司贡献了 1.11% 的毛利 216 年 6 月 28 日, 公司可转债方案获得证监会核准通过, 公司在 6 个月内可发行 12 亿可转换债券, 债券期限 6 年 本次拟可转债募资 12 亿元全部投入洪涛教育, 分别投资在线智能学习平台及教育网点 8 亿 职业教育云平台及大数据中心 2.5 亿 研发中心及教师培训中心建设 1.5 亿元 图 年职业教育业务贡献 1.11% 毛利, 彰显潜力 图 223 洪涛股份归母净利润及同比情况 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 资料来源 :Wind 资讯, 海通证券研究所

158 158 表 8 首次披露时间 214 年以来洪涛股份并购事件一览表 收购标的 持股比例 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 收购金额 ( 亿元 ) 中装新网 53% 21.2 业务领域 装饰材料电商和设计师培训 跨考教育 7% 2.48 考研教育培训 学尔森 85% 2.98 建筑教育培训 金英杰 2%.42 医学 司法教育培训 筑龙网 15%.39 建筑业信息服务 业务情况 涵盖装饰职业培训 装饰材料电商和家装电商的全流程装饰服务平台为大学生提供高端学历与职业提升整体解决方案提供一级 二级建造师 造价工程师 造价员 消防工程师 建筑现场八大员的线上 线下考前培训提供卫生资格 医师资格 药师资格 职称晋升等培训, 以及司法考试培训服务, 是医学和司法培训的高端品牌为建筑师 工程师提供在线学习和技术交流服务, 拥有全球最大 最先进的中文建筑行业信息资料数据库 业绩承诺 ( 万元 ) 风险提示 : 职业教育推广不达预期 ; 业务整合风险 5.11 文化长城 : 联汛教育并购尘埃落定, 设立并购基金筹谋教育产业新机遇 艺术陶瓷龙头上市 6 年精耕主业, 受行业内外环境限制大发展空间有限, 探索新业绩增长点成必然 公司 21 年创业板上市, 其后一直致力于产品创新开发, 渠道拓展, 是我国艺术陶瓷龙头, 斩获多项荣誉 尽管公司多方位开拓市场渠道, 提高管理运营能力, 行业本身受到海外市场波动 国内市场分化品牌忠诚度不高等多方面因素影响, 收入规模和盈利承压 214 年末, 公司开始战略探索新业务增长点 215 年公司实现营收同比下降 3.29%, 为近三年首次负增长, 归属于上市公司股东的净利润 万元, 同比增 47.46% 215 年公司转型效应初步释放, 联汛教育为公司实现投资收益 513 万 并购教育信息化企业, 实现由单一艺术陶瓷业务向艺术陶瓷业务与教育产业的双主业转型 公司主要通过投资 并购等方式吸收优秀教育资产 215 年至今, 虽然公司收购水晶球最终中止, 但参股联汛教育, 投资慧科教育, 不断布局教育信息化领域 216 年 7 月 18 日, 公司并购联汛教育正式获批, 未来有望借助其在职业教育和 K12 教育平台领域的优势助力公司搭建教育产业平台 牵手新余田螺汇成立并购基金, 专注教育产业特别是职业教育领域股权投资 此次设立的教育基金规模为人民币 1 亿元, 其中文化长城出资 5 万元 其他合伙人包括新余田螺汇及新余翡翠, 其实际控制人庄严具有丰富的产业投资经验, 包括持有移动互联网及数字娱乐领域的职业教育机构翡翠教育 5% 的股权

159 159 表 年以来文化长城并购事件一览表 首次披露时间收购标的持股比例主营业务 联讯教育 2% 智慧教育运营信息服务 教育系统集成, 软 件开发及技术服务, 电子产品销售 联汛教育 8% 智慧教育运营信息服务, 教育系统集成, 软 件开发及技术服务, 电子产品销售 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 业绩承诺 ( 万元 ) 根据公司公告, 文化长城未来将通过投资 并购等多种手段, 进一步选择符合公司长期发展战略的教育相关领域资产, 快速实现文化长城教育产业生态圈的构建 风险提示 : 非公开发行推进速度及后续投资进程不及预期 市场风险等 5.12 秀强股份 : 收购全人教育进入 二次创业时代, 教育板块成未来亮点 公司将教育作为第二产业开启 二次创业 征程, 迈出了从单一业务经营向多元业务经营转变的实质性步伐 秀强股份是家电玻璃行业龙头企业之一, 家电玻璃产品的销售收入占到主营收的七成左右, 是公司收入的主要来源 公司家电玻璃产品占有绝对优势的市场占有率, 在业界中具有较高的品牌影响力 215 年公司敏锐觉察到教育产业增长空间巨大并积极布局, 使用自筹资金成功收购了杭州全人教育 1% 股权, 将全人教育作为涉足幼教产业的第一站, 并逐渐将其发展成为支柱性产业, 为公司形成教育业务 传统主业并行发展的一体两翼业务格局奠定基础 215 年公司归母净利润同比增长 65.7%, 其中家电玻璃产品稳中有升带动整体业绩稳增长, 教育资产尚未并表体现在业绩中 216 年公司 1 季度, 公司归母净利润同比增长 5% 达到 3632 万元, 家电玻璃销售收入的增加直接带动公司营业收入的增加, 而杭州全人教育的并表贡献了净利润 万元 图 年 Q1 秀强股份细分收入情况 (%) 教育业务 8.5% 图 Q1 秀强股份单季度营收及同比情况 单季度营业收入 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 家电玻璃产品 91.5% Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 5% 3% 1% -1% -3% -5% 设立全资教育子公司和教育产业基金, 收购全人教育, 线上线下布局幼教产业链 为推动公司在教育产业的布局, 去年公司使用自有资金 5 万元设立全资教育子公司, 作为涉足教育产业的第一步 同年 9 月 14 日, 公司参与设立教育产业基金, 作为布局教育产业的平台, 对优质标的筛选培育, 为长远战略目标做准备 215 年 12 月, 公司全资收购了杭州全人教育, 是公司整个教育战略的关键一环 全人教育目前的研发力量主要侧重于幼小国际化和全优宝 APP 平台建设, 通过向幼儿园收取管理费 技术服务费

160 16 及培训费等形式实现盈利 图 226 秀强股份在教育产业的布局 资料来源 :215 年年报, 海通证券研究所 全人教育下设幼小国际化教育事业部 移动互联教育事业部 教育信息化网络事业部三大事业部, 其中幼小国际化教育事业部专业从事 -6 岁幼小国际化研发与服务, 拥有专门的研发机构英伦国际幼教联盟, 其目标打造高端国际连锁幼儿园, 贯彻 5I 教育理念, 截止 15 年底, 旗下有 17 家幼儿园, 在园人数共计 2676 人, 人均年收费 元之间 ; 移动互联网教育事业部负责运营一款家园互动产品全优宝 APP, 为家长提供幼儿在园动态, 为幼儿园提供师生管理 缴费管理等服务, 有 PC 手机 平板等终端, 积极探索 互联网 + 教育 领域 教育与互联网的融合, 将带来传统教育向 互联网 + 教育 等新型教育模式的转变, 全人教育前期大量教育信息化布局也必能顺应变革, 迎来新的发展契机 图 227 全人教育下设的三大事业部 图 228 全优宝 APP 界面 资料来源 : 全人教育官网, 海通证券研究所 资料来源 : 全人教育官网, 海通证券研究所 坚定 双轮驱动 发展, 在夯实玻璃深加工主业的同时, 并行发展教育业务, 积极寻求整合优质资源, 培育新增长点 1) 继续加大对家电玻璃新产品的开发力度, 开拓小家电企业客户等, 保证家电玻璃产品收入稳中有升 ;2) 利用资本市场推进公司教育产业的发展, 继续加大对幼教标的的调研工作, 安排专门人员对幼教标的进行尽调, 做好公司收购幼教标的前期准备工作 初涉教育产业, 未来深入布局可期 风险提示 : 转型不及预期 ; 经济疲软所带来的产品订单数量下降风险

161 世纪鼎利 : 鼎利学院项目有序推进, 产学联动各业务互促共发展 上市六年专注移动网优业务, 紧抓 4G 网络建设契机, 细分行业领先地位稳固 公司 21 年创业板上市, 主要为电信运营和设备供应商提供移动通信网络优化测试分析系统及移动通信网络优化服务, 是无线通信领域市场上最大的测量测试仪表提供商 主要客户包括中国移动 中国联通 中国电信等电信运营商, 及华为 中兴通讯等通信设备供应商 上市多年公司持续专注主业发展, 一直保持技术和市场领先优势 215 年公司紧跟 4G+ 新技术, 提前布局 LTE-A 新技术领域, 推出的相关创新产品及服务在多地得到应用和实施 215 年公司实现营业收入 6.96 亿元, 同比增 55.7%, 归属于上市公司股东的净利润 1.14 亿元, 同比增长 16.92% 锐意进取推出鼎利学院新模式, 布局坚定有序年内有望全国铺开 ; 线上云平台搭建 线下 UBL 产教一体课程标准化打造, 快速复制可期待 为响应国家建设应用型大学各项政策, 各类院校对实操培训需求强劲 公司利用自身技术优势经验积累, 联合多家院校合作办学, 探索鼎利学院新模式 215 年 1 月公告增资子公司智翔信息, 打造鼎利学院项目,215 年智翔信息实现利润.58 亿元, 利润贡献占比超过 5% 截止 216 年 6 月 6 日, 公司已立五所鼎利学院, 分别位于四川 吉林 山东 湖北各地, 涉及 ICT 服装 康复等应用类方向 根据公司计划, 鼎利学院将由点到面布局全国 ; 通过教育云 人才云平台搭建和公司独体的 UBL 产教一体课程 标准化体系建设, 鼎利学院及实操导向课程输出复制能力强劲 图 229 智翔信息职业教育生态 图 23 世纪鼎利单季度归母利润及同比情况 资料来源 : 世纪鼎利企业官网, 海通证券研究所 资料来源 :Wind 资讯, 海通证券研究所 表 年以来世纪鼎利并购事件一览表 首次披露时间收购标的持股比例主营业务 业绩承诺 ( 万元 ) 智翔信息 1% IT 职业教育 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 根据公司公告, 公司未来将发挥在移动通信领域中包括大数据 云计算等方面的技术 能力积累, 寻找新的增长点 加速鼎利学院的布局, 通过人才云 产业外包 实训基地的有机结合, 来满足院校 人才 企业的需求对接, 形成职业教育 O2O 的闭环 将充分发挥公司融资平台的作用, 在既有的业务中整合上下游合适的资源, 继续寻找并确定新的增长引擎, 以外延式的扩张实现多元经营的战略目标 风险提示 : 鼎利学院推进不及预期 ; 市场竞争风险 ;

162 盛通股份 : 牵手乐博教育, 打造出版文化 + 教育生态圈 首家以出版物印刷为主的上市企业, 受行业增速放缓影响, 积极采用数字技术盘活传统业态 公司是国内领先的出版印刷综合管理服务供应商, 从事全彩出版物综合印刷服务, 并定位于出版物和商业印刷的高端市场, 承印大型高档全彩杂志 豪华都市报刊 大批量商业宣传资料等快速印品以及高档彩色精装图书 在新媒体冲击下印刷行业增速呈放缓态势, 公司积极采用数字技术盘活传统业态 13 年上线 商印快线 网络印刷平台, 15 年 云印刷 业务实现净利润 万元, 扭亏为盈,16 年公司发布重大资产重组及配套定增方案, 拟使用募集资金 2.29 亿元建设出版服务云平台, 通过 产业内部整合 + 印刷技术升级 + 互联网服务 的新模式加快产业结构调整 215 年实现营业收入 7.1 亿元, 同比增速 12.7%, 净利润.2 亿元, 同比增速 71.2%, 扣非净利润同比增速.11% 牵手乐博教育, 以素质教育培训为切入点, 实现教育产业外延式扩张首发布局 公司拟作价 4.3 亿元收购乐博教育 1% 股权 乐博教育是国内机器人教育领先品牌, 目前拥有 64 家直营店和 115 所加盟店,15 年营收 万元, 同比增长 %, 净利润 77.4 万元, 实现扭亏为盈 乐博教育核心团队背景均来自于新东方 安博教育 好未来等国内教育培训企业巨头, 对 K12 培训市场有着高度的敏感性和前瞻性 教育部鼓励 STEAM 教育 创客教育等教育新模式, 机器人教育方兴未艾 STEAM 教育是科学 技术 工程 人文 数学的缩写, 倡导将各个领域的知识通过综合的课程结合起来, 加强学科间的相互配合 机器人教育作为 STEAM 教育重要分支, 符合国家国家十三五规划所提出的 探索 STEAM 教育 创客教育等新教育模式 的政策发展方向 随着国家中高考改革深化以及家庭消费升级背景下教育理念变化, 以提高综合素质能力为核心功能的教育培训面临广阔的市场空间和发展潜力 图 231 盛通股份布局教育产业相关布局 图 232 盛通股份单季度归母利润及同比情况 资料来源 : 世纪鼎利企业官网, 海通证券研究所 资料来源 :Wind 资讯, 海通证券研究所 表 年以来盛通股份并购事件一览表 首次披露时间收购标的持股比例主营业务 业绩承诺 ( 万元 ) 乐博乐博 1% 儿童机器人教育培训行业领先者 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 根据公司公告, 未来将做好产业内转型 提升, 强化平台运营服务能力 ; 外延增长聚焦教育行业 依托在出版文化领域的行业地位和深厚的客户基础, 延展服务链条, 打造教育 出版文化综合服务生态圈 通过投资 合作实现新兴业务的快速发展 风险提示 : 行业竞争加剧 ; 主营业务增速放缓

163 电光科技 : 矿用防爆龙头, 聚焦国际教育, 探索在线教育, 多维度布局 矿用防爆电器领域的龙头, 受限传统主业下游景气度下滑, 积极调整升级 公司主要从事矿用防爆电器设备 矿用防爆监测监控产品及矿用应急救援产品的研发 设计 生产和销售, 在矿用防爆电器领域一直处于行业的龙头地位 215 年, 公司所处的下游煤炭行业景气度持续下滑, 公司积极调整战略 一方面, 调整矿用产品的占比, 客户主要集中到国有大中型煤矿集团, 扩大了在石油化工 厂用防爆领域 海外市场的业务公司 另一方面, 并购达得利和泰亿达两家从事国家电网相关设备制造企业, 提升主业 215 年实现营业收入 5.28 亿元, 同比下滑 8.22%, 营业利润 万元, 同比下滑 37.8%, 实现归母净利润 万元, 同比增长 1.75% 聚焦国际教育, 加码教育产业链多维度布局 215 年公司布局教育领域进程不断加快, 对中灵网络增资 22 万元, 取得中灵网络 51% 的股权, 切入 3D 打印技术在教育领域应用 公司同时拟使用自有资金收购纽菲尔德 65% 股权 拟对上海惟乐投资 561 万, 推进公司在国际教育领域以及在线教育的布局 成立产业并购基金寻找优质标的, 已参投纽班文化在线教育音乐平台 215 年 12 月公司公告拟投资 5 亿元与丰裕投资共同设立乐清丰裕教育产业基金 该基金重点投向互联网教育 K12 在线教育 成人职业教育等具备长期的战略性价值和投资价值的企业 目前教育基金已经完成对在线音乐教育平台上海纽班文化增资, 获其 28% 股权 图 233 惟乐教育旗下品牌 图 234 电光科技单季度归母利润及同比情况 资料来源 : 百度图片, 海通证券研究所 资料来源 :Wind 资讯, 海通证券研究所 表 年以来电光科技并购事件一览表 首次披露时间收购标的持股比例主营业务 中灵网络 51% 达得利 8% 泰亿达 8% 3D 打印设计师资源与移动互联网行业的整合 开发提供电力设备 配电开关控制设备 电表箱等产品专用计量箱体 专用配电柜产品的研发 生产和销售 业绩承诺 ( 万元 ) 深谷幽兰网络 1% 技术开发 软件设计 纽菲尔德 65% 留学咨询与出国培训的机构 上海惟乐 51% 资料来源 :Wind 资讯, 海通证券研究所 为国际化课程和 K12 教育培训行业提供支持与服务 年各年度净利润复合增长率不低于 35.8% 根据公司公告, 制造板块, 公司将推进产品技术研发, 改善防爆电气产品结构, 优

164 164 化客户资源 教育板块, 公司将快速布局教育行业, 在教育领域形成一定的规模 风险提示 : 收购审批风险 ; 行业竞争加剧 ; 业务整合不达预期 5.16 东方时尚 : 区域 + 领域 双维深耕驾培市场 东方时尚是主营机动车驾驶培训, 提供陪驾服务 陪练服务 汽车维修 汽车保险代理服务在内的驾校公司, 常年保持北京市占 25%, 为当地龙头 公司线下通过配备国际高端硬件设施, 打造一流的训练和培训场, 维持较高定价 ; 线上入驻百度直达号, 通过最大化提升学员报名 支付便捷性, 实现渠道优化 公司于 216 年 A 股上市, 作为唯一驾校 A 股标的, 毛利率表现亮眼,215 年以 57.29% 水平碾压同业,215 年公司实现营业收入 万元, 比上年同期上升 3.28%, 总资产 万元, 比上年同期下降 1.4%, 归属于上市公司股东的净利润 3298 万 图 235 东方时尚校区鸟瞰图 图 236 东方时尚营业收入及净利润 ( 万元 ) 营业收入 净利润 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 公司持续对驾校细分领域进行多方位精准切入 一方面, 定位一线城市年轻群体, 锚定摩托车爱好者集群效应, 抓住当前摩托车培训市场尚未成熟 相关机构鲜有的现状, 通过与相关品牌经销商联合开展试驾会等活动, 逐步开启摩托车试驾领域新蓝海 另一发面, 兼顾老年弱势群体的需求, 结合老年群体的需求特点, 凭借公司多年驾驶培训经验积累, 通过针对性培训加上延长学时等个性化设置, 运营老年人驾校培训班, 厚实公司品牌与口碑积累 图 237 东方时尚主办摩托车技能大咖秀 图 238 东方时尚驾校训练场地 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所

165 165 未来公司仍将以北京为本营, 通过异地渗透提高全国市占水平 公司已在昆明 武汉 石家庄等地设立子公司 其中昆明项目成绩喜人, 去年在昆明地区大幅扭亏, 招生增速达 173%, 市占 9%, 位居第二, 未来市占有望进一步拔高 ; 石家庄项目试运营顺利, 公司计划抓住该地驾培市场扩张期, 计划未来实现 15% 的市占水平 ; 武汉项目和重庆项目也在紧密筹备进程中, 预计 17 年底和 18 年初将实现运营 风险提示 异地扩张不及预期风险 ; 盈利能力下降风险 5.17 科大讯飞 : 语音 + 人工智能 双助力教育布局 科大讯飞主营语音技术及产品研发的信息软件服务企业, 为业内巨头 目前语音技术市占 6%+, 语音合成产品市占 7%+, 相关技术产品在金融 电信 社保等主流行业的市占更是达到 8%+ 公司凭借在语音技术方面的强势支撑, 以语音测评和语音教育系统为端口切入教育领域, 凭借人工智能核心技术, 构建 内容 + 平台 + 终端 + 应用 为一体的教育教学生态体系 215 年公司实现营业收入 万元, 比上年同期上升 4.87%, 总资产 万元, 比上年同期上升 62.29%, 归属于上市公司股东的净利润 万 图 239 科大讯飞智慧校园解决方案 图 24 科大讯飞营业收入及净利润 ( 百万元 ) 3 营业收入 净利润 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 公司近来于教育版图频频落子 216 年 4 月与英特尔公司在 IDF16 上联合展示了深度学习在线解决方案, 并与英特尔方面达成整合双方资源意向, 推进语音及人工智能技术在英特尔相关平台上的全面应用 216 年 5 月公司公告拟收购乐知行, 意图充分吸收乐知行在数字教育 教育云平台 互联网教育 教育物联网这四大公有教育云 SaaS 解决方案的业务基础, 尽享乐知行丰富的中小学教育机构客户资源, 借此深耕数字校园产品, 以进一步提升公司在 K12 教育业务的市占水平和影响力 与此同时, 公司发布人工智能校园解决方案, 致力于为师生打造全面的智能感知环境和综合信息服务平台, 推动教育 学习 管理方式向智能化转变 表 年以来科大讯飞传媒相关并购事件 首次披露时间收购标的持股比例主营业务 业绩承诺 ( 万元 ) 乐知行 1% 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 数字校园产品 教育云平台 互联网教育 教育物联网 未来公司将以人工智能 语音技术为教育事业扶力 在人工智能方面, 公司将继续

166 166 深化推入 讯飞超脑计划 在语音识别 语义理解 机器评测等方面的应用, 通过 春晓计划 引入顶级人才, 增加研发投入, 致力于实现人工智能由感知向认知层面的升级, 公司计划三年之内使机器能够通过高考且达到 一本 水平 在语音技术应用方面, 公司以大数据和个性化为特色, 推进全学科阅卷, 探索用户为中心的全新运营模式, 逐步提升自身市场竞争力 与此同时, 公司还将紧密跟进市场动向, 充分利用人工智能技术, 加速智能家居 智能穿戴等项目的研发和推进 风险提示 转型不及预期风险 ; 盈利能力下降风险 5.18 四通股份 : 牵手启德教育, 第一梯队国际教育服务商助力发展 国内领先家居生活陶瓷制造商, 业绩稳步提升 公司是一家集研发 设计 生产 销售于一体的新型家居生活陶瓷供应商, 产品覆盖日用陶瓷 卫生陶瓷 艺术陶瓷等全系列家居生活用瓷 公司生产的日用 卫生 艺术陶瓷三大系列产品的重要质量指标均达到国家标准和产品进口国的要求, 同时符合客户的设计要求和消费者使用要求, 具有很强的市场竞争优势 215 年公司虽积极拓展大洋洲地区及国内市场, 同时加大艺术陶瓷研发力度, 但受亚洲 美洲地区市场疲软影响, 实现营业收入 4.65 亿元, 同比下滑 2.11%, 实现归母利润.55 亿元, 同比上升 9.8% 拟收购启行教育, 进军国际教育领域, 构建双主业模式 216 年 7 月四通股份拟通过发行股份购买启行教育 1.% 股权, 进入市场前景广阔 增长潜力巨大的国际教育服务领域 本次交易完成后公司将实现从单一的家具生活陶瓷供应商向生产制造与国际教育服务产业并行的双主业的转变, 搭建传统产业与新兴产业的多元发展格局, 初步实现上市公司 双轮驱动 的战略发展目标 根据公司公告, 启行教育 216 年 -218 年承诺的净利润合计数不低于人民币 8.25 亿元 启德教育市场占有率高, 留学咨询服务领域知名品牌 启行教育的经营主体是启德教育集团 启德教育集团是中国知名的国际教育综合服务商, 为客户提供国际留学相关服务, 具备行业领先的留学咨询服务能力及考试培训能力 截至 215 年底, 启德教育集团在中国 29 个城市设立 境外 3 个国家的 6 个城市设立了咨询中心 近三年累计向 23 个国家的境外教育机构输送约 69 名留学生 214 年按签署的合约数目计算, 其市场占有率为 12.9%, 排名第一 截至 215 年底, 启德教育集团与 9 余家外国机构达成合作协议, 有超过 3 家机构给予授权, 为客户提供整合式的完整服务, 业务覆盖客户出国前及至出国后整个阶段 留学服务重心转移, 留学后市场前景广阔 目前国际留学服务的重心将逐渐从留学咨询服务转移至留学前市场 留学后市场, 语言培训 游学 租房 陪读 移民等业务将为国际教育行业发展新增长点 启德教育集团在全球有超过 9 家签约合作院校及机构, 是众多国际名校的重要合作伙伴, 启德教育集团将充分利用世界各地的院校资源, 挖掘留学前 后市场的商机, 拉长留学产业链, 满足客户需求

167 167 图 241 启德教育充分挖掘留学产业链市场商机 图 242 四通股份单季归母净利润及同比情况 资料来源 : 百度图片, 海通证券研究所 资料来源 :Wind 资讯, 海通证券研究所 根据公司公告, 公司将继续推进工艺技术创新和产品结构优化, 拓宽融资渠道, 实现产业与资本的良性结合 收购启行教育后, 公司将在原有的生活家居陶瓷和艺术陶瓷业务的基础上, 增加留学咨询和考试培训业务 尝试搭建传统产业与新兴产业的多元发展格局, 初步实现公司 双轮驱动 的战略发展目标 风险提示 : 行业竞争加剧 ; 新业务拓展风险 ; 审批风险 5.19 天喻信息 : 围绕 云 + 端 产品 + 服务 总体发展战略, 重点推进在线教育业务发展 保持传统主营业务稳定发展, 提高销量, 积极推进在线教育等服务业务的发展 公司主要业务包括涵盖卡 ( 金融 IC 卡等智能卡产品 ) 终端 (mpos 智能 POS 税控盘 读卡设备等终端产品 ) 服务 ( 手机安全服务 ) 的数据安全业务和以国家教育信息化为背景的在线教育业务 以供应链 O2O+ 金融支付解决方案为核心的移动支付服务业务等 215 年, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 9.49%, 归母净利润 万元, 同比下降 88.7%;216 年一季度实现营收 3.78 亿元, 同比增长 16.2%, 归母净利润 万元, 同比下降 8.51% 图 243 天喻信息单季度营业收入及同比情况 图 244 天喻信息单季度归母净利润及同比情况 单季度归母利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 单季度归母利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 7% 5% 3% 1% % -3% -5% -7% 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1-1% Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1-9% 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 核心发展在线教育业务, 积极推动公司从产品向服务的战略转型 公司把在线教育业务定位为当前最核心的服务业务, 通过制定实施在线教育发展策略, 不断加大教育云业务的市场拓展力度, 承接了全国约 3 个省市的教育云平台建设 运维 / 运营项目, 在国家教育信息化政策的大力支持下, 不断完善教育业务产品线, 扩大教育云平台区域覆

168 168 盖范围, 全面打造在线教育生态链 未来公司将继续坚持 云 + 端 产品 + 服务 的发展战略, 保持传统主营业务稳定发展的同时, 积极推进在线教育等互联网服务业务的拓展 公司将加大研发投入和产品创新力度, 努力保持金融 IC 卡产品的市场占有率, 不断提高 mpos 智能 POS 税控盘等终端产品的销售业绩, 积极推进手机安全服务 供应链 O2O+ 金融支付等互联网服务业务发展, 加强与在线教育业务战略定位相匹配的运营体系建设, 使教育云平台 核心应用及资源服务收入实现较大规模增长 风险提示 产品销售增长未达预期风险, 盈利能力下降风险, 新业务拓展不利风险 5.2 和晶科技 : 内生式增长 + 外延式并重发展战略, 深耕幼儿教育产业 内外兼修, 多维度开拓市场, 充分运用资本平台进行外延式扩张 公司主要业务包括和晶互动数据 和晶智造 和晶智联 和晶互联网教育四大板块 公司不断通过自身发展和利用资本平台进行外延式扩张, 从原来单一白色家电智能控制器制造厂商转型升级为以 智慧生活 为发展方向的综合性互联网企业 ; 同时积极把握互联网 + 发展机遇, 推出移动互联网幼教互动云平台, 深耕幼儿教育产业 215 年, 公司实现营业收入 7.87 亿元, 同比增长 15.5%, 归母净利润.22 亿元, 同比增长 5.24%;216 年一季度实现营收 2.63 亿元, 同比增长 46.73%, 归母净利润.2 亿元, 同比增长 % 图 245 和晶科技单季度营业收入及环比情况 图 246 和晶科技单季度归母净利润及环比情况 单季度归母利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 单季度归母利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 3 5% 25 2% % 3% 2% 1% % % 1% 5% % 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1-1% 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1-5% 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 积极把握 互联网 + 教育 的发展契机, 持续投资智慧树幼儿教育 APP 214 年以来, 公司先后三次增资环宇万维, 共计持有其 34.43% 股权, 环宇万维旗下智慧树 APP 用户群体迅速扩大, 在同类产品中市场份额第一 215 年环宇万维继续扩大市场份额, 拥有签约幼儿园 家, 用户总量超过 64 万, 日均活跃用户 9 万, 智慧树 已成为国内幼教领域业务规模最大 功能完善度和用户粘性最高的家园互动平台之一 未来公司将在着重发展和晶互动数据业务板块的同时, 继续加大对互联网教育领域的拓展 公司将着力在 智慧生活 的应用领域构建核心竞争力, 尤其是继续对环宇万维进行后续投资, 在智慧树 APP 市场推广方面继续跑马圈地 扩大规模, 提高市场占有率 ; 深入挖掘幼儿园的信息化建设需求, 推出智慧树幼儿园管理云平台, 从家园互动平台演进为幼儿园综合管理云平台 风险提示 投资 并购重组整合风险, 盈利能力下降风险

169 汇冠股份 : 拟收购恒峰信息, 布局智能教育装备 智能终端部件整体提供商, 涵盖信息交互及精密制造两大业务板块 信息交互业务是公司传统优势业务, 产品主要包括红外触摸屏 光学触摸屏 交互式电子白板及配套智能教学软件 精密制造业务主要包括旺鑫精密所从事的手机 消费类电子等产品的精密结构件的研发 生产和销售,213 年以来先后收购广州华欣和旺鑫精密 215 年公司实现营业收入 亿元, 同比增长 98.57%, 实现归属于母公司的净利润 亿元, 同比下降 % 主要原因为计提 214 年收购旺鑫精密股权形成的商誉减值 1.9 亿元, 扣除商誉减值影响后, 公司 215 年度净利润约为 82 万元, 同比大幅上升 实际控制人变更, 拟收购恒峰信息拓展教育装备领域 215 年 8 月, 公司第一大股东由西藏丹贝变更为和君商学, 公司实际控制人由刘新斌先生变更为王明富先生, 公司计划在原有业务潜力的基础上, 向智能教育装备领域进行拓展 216 年 7 月公司发布预案拟收购教育信息化服务提供商恒峰信息, 转型发展智能教育装备业务 恒峰信息, 教育信息化解决方案 领跑者 恒峰信息业务主要为 K12 教育 职业教育提供教育信息化服务, 同时为职业院校实训室提供综合解决方案 公司拥有区域智慧教育解决方案 智慧校园解决方案 智慧教学系统和在线教育服务四大业务领域 恒峰信息 215 年实现营业收入 1.39 亿元, 已累计服务基础教育学校 23 余所, 年覆盖学生 25 万人左右, 累计服务职业教育院校 11 余所, 年覆盖学生 13 万人以上 图 247 恒峰信息的 三通两平台 集成业务 图 248 汇冠股份单季度归母净利润及同比情况 资料来源 : 发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书, 海通证券研究所 资料来源 :Wind 资讯, 海通证券研究所 表 年以来汇冠股份并购事件一览表 首次披露时间 收购标的 持股比例 主营业务 业绩承诺 ( 万元 ) 215 年 216 年 217 年 218 年 旺鑫精密 92% 智能终端精密结构件生产 销售 成都天科 47.19% 机械设备的设计与制造 维修及技术咨询 技术培训等 友才网 5% 高端人才招聘和社群经营的 O2O 平台 工程和技术研究试验发展, 计算机外围设备 广州华欣 7.6% 制造, 计算机技术开发, 技术咨询服务, 货 物进出口, 计算机 软件及辅助设备批发 恒峰信息 1% 教育信息化服务, 智慧教育应用系统, 教育软件 资料来源 :Wind 资讯, 海通证券研究所 根据公司公告, 公司未来将充分利用公司现有的技术储备和量产能力, 依托股东在教育行业的基因和资源, 通过自身内生增长及外延并购等手段, 成为一流的教育装备及教育智能化整体解决方案提供商 风险提示 : 收购协同效应不达预期 ; 毛利率下降风险

170 开元仪器 : 煤质检测仪器设备行业龙头, 外延并购切入职业教育 煤质检测仪器设备行业龙头企业 公司是我国煤质检测领域产业化水平最高 技术水平最先进 产品品种最齐全的专业煤质分析仪器装备 燃料智能化装备的制造与维护厂商之一, 主营业务为提供燃料智能化管理系统化解决方案 智能煤质检测仪器设备 215 年, 由于客户需求变化, 检测分析仪器国内市场需求萎缩, 公司实现营业收入 2.82 亿元, 同比下降 8.1% 受燃料智能化订单交付 施工周期较长 招标竞价激烈 产品需求下滑以及先征后返的软件增值税应退税额增加等因素影响,215 年归属于母公司所有者的净利润 万元, 同比下降 92.25% 聘任投资副总经理专职外延式收购, 打造第二主业 受下游煤炭产业下行压力影响, 单依靠内生性增长的 天花板 越来越明显, 公司决定进行产业升级与转型, 通过投资与并购整合等手段进军新型产业, 围绕公司转型发展战略打造第二主业 216 年 1 月 26 日, 公司召开第二届董事会第十五次会议, 同意聘任彭民先生为公司投资副总经理, 负责公司战略性投资 资本运作 并购重组 产业整合等事务 拟收购 上海恒企 中大英才, 切入职业教育领域 公司于 216 年 6 月 14 日发布初步重组方案, 将通过发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金, 收购上海恒企 1% 股权, 中大英才 7% 股权, 同时向不超过 5 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金 上海恒企 中大英才主营均为职业教育培训 目前公司已与上海恒企 中大英才及其实际控制人签署投资备忘录或投资框架协议书, 并向深交所报备 图 249 开元仪器单季度营业收入及同比情况 图 25 开元仪器单季度归母净利润及同比情况 资料来源 :Wind 资讯, 海通证券研究所 资料来源 :Wind 资讯, 海通证券研究所 表 87 首次披露时间 开元仪器并购教育产业公司事件一览表 收购标的 上海恒企 中大英才 持股比例 1 % 7% 业务情况 资料来源 :Wind 资讯, 海通证券研究所 财务类 ( 会计基础等 ) 培训, 网络技术 计算机技术领域内的技术开发 技术服务 ; 财务咨询, 信息技术咨询, 企业管理咨询, 会务会展服务, 投资管理, 投资咨询, 出版物经营互联网信息服务, 技术开发 技术转让 技术咨询 技术服务 技术推广 技术培训 ; 计算机系统服务 ; 经济信息咨询 ; 设计 制作 代理 发布广告 ; 会议服务 ; 承办展览展示活动 ; 组织文化艺术交流活动 ; 销售工艺品 计算机软件及辅助设备 通讯设备 电子产品 文具用品 体育用品 日用品 计算机硬件及辅助设备 ; 数据处理 ; 计算机 业绩承诺 ( 万元 ) 根据公司公告, 未来公司继续巩固加强现有领域的核心竞争优势外, 将通过直接投资或审慎运用适当资本工具, 采用产融结合方式对教育产业等新经济领域展开布局 风险提示 : 下游需求低于预期, 订单增速放缓 ; 燃料智能化管理系统业务发展不达预期

171 [Table_MainInfo] 行业研究 传媒行业 5.23 高乐股份 : 积极布局玩具相关产业, 蓄势打造儿童产业链闭环 171 玩具家族企业, 打造自主品牌 高乐股份是国内最大的电动火车 线控仿真飞机 磁性学习写字板 机器人玩具出口企业 公司由杨镇欣先生创办, 杨氏家族为公司实际控制人 通过二十多年的发展和积累, 已打造自主品牌 GOLDLOK 品牌 215 年实现营业收入 4.14 亿元, 同比小幅下滑.62%, 营业利润 万元, 同比增长 19.86%, 归母净利润 万元, 同比增长 21.96% 受制于国际环境因素, 公司积极探索新的增长点, 切入手游, 人工智能领域 213 年 5 月, 公司与国内最大的手机动漫公司翔通动漫开展合作发展手游业务,215 年 1 月 31 日公告拟与广州幽联信息技术有限公司共同出资设立由高乐股份控股的子公司, 负责语音智能玩具的开发 推广事宜 其中高乐股份现金出资 5 万元, 持股 51%; 幽联信息以所持机器人人工智能技术指定行业永久独家授权 ( 智能玩具和在线教育两大行业 ) 入股, 持股 49% 幽联技术拥有知识地图技术 信息推荐引擎, 纯语音语义操作系统等多项技术专利 成立产业并购基金, 打造儿童产业链闭环 215 年 6 月公司公告拟投资 1.8 亿元与中云辉资本共同设立高乐中云辉产业并购基金 通过设立该基金抓住我国儿童产业 K12 教育及互联网等行业大力发展的市场机遇 公司未来将在上述领域整体布局储备更多并购标的, 围绕着教育领域与玩具主业两大领域, 公司正逐步洽谈优质企业 图 251 高乐股份玩具 logo 展示 图 252 高乐股份单季度归母利润及同比情况 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所 资料来源 :Wind 资讯, 海通证券研究所 表 88 高乐股份主要产品市场地位 产品名称竞争市场主要竞争产品细分市场地位 电动汽车欧美 拉美 New Bright 等国内玩具出口企业排名第一, 市场占有率绝对领先地位 机器人欧美 拉美 Woowee 国内玩具出口企业排名第一 电动车全球厂商众多国内玩具出口企业名列前茅 线控飞机欧美 拉美无知名对手国内玩具出口企业排名第一, 市场占有率领先地位 女仔玩具全球美泰 29cm 主流规格市场上仅次于全球最大玩具厂商美泰 磁性学习写字板欧美 拉美 费雪国内玩具出口企业排名第一, 市场占有率领先地位 资料来源 : 招股说明书, 海通证券研究所 根据公司公告, 公司将扩大产品线及应用领域, 扩大市场覆盖区域, 提升市场份额 同时公司以互联网教育为主要方向, 积极寻求合适的并购标的, 通过收购或兼并优质资产, 为公司创造新的利润增长点 风险提示 : 新业务扩展不达预期 ; 国内市场开拓不达预期

172 玉龙股份 : 主业增速疲软转型教育, 深入布局值得期待 老牌钢管企业, 经济疲软增加业绩不稳定性, 业务转型势在必行 公司是一家专业从事焊接钢管研发 生产和销售的公司, 有着 3 余年的焊接钢管生产经验, 其中输送管道被广泛应用于石油天然气运输 化工 城市供水 供气 排污等领域, 结构用钢管被广泛应用于住宅钢结构 桥梁 大型机械以及大型建筑工程等项目 经过多年的发展, 公司已成为中石油 中石化 中海油等国内知名能源企业的一级合格供应商, 玉龙 品牌在行业内具有很高的知名度 215 年公司实现归母净利润 1.3 亿, 同比增长 12%, 主要受益于早前承接的海外优质订单在 215 年上半年陆续交付 但是受全球经济总体状况疲软的拖累, 海外市场需求持续低迷,216 年一季度公司业绩同比下降 39%, 下滑严重 可见管道行业发展面临严峻的压力和挑战, 公司业绩面临着较大的不稳定性, 开拓新业务, 推进转型升级势在必行 图 Q1 玉龙股份单季度营收及同比情况 图 ~215 年玉龙股份归母净利润及同比情况 单季度营收收入 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 归母净利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% % 2% 1% % -1% -2% -3% 资料来源 :wind, 海通证券研究所 设立教育基金, 成立子公司玉龙教育, 向教育转型迈出重要一步, 后续布局值得期待 传统钢管主业盈利能力的下降 迫使 公司不得不发展新业务, 鉴于教育产业的高景气度, 公司将教育作为今后转型的方向 216 年 3 月, 公司参与设立教育产业并购基金, 将其作为公司布局教育相关产业的平台, 通过对优质教育领域标的进行筛选 储备和孵化, 为公司储备并购标的 3 个月以后, 公司又以自有资金 1 亿元成立玉龙教育管理有限公司, 以加快公司在教育产业的布局, 拓展新业务 未来玉龙教育作为公司布局教育产业的投资管理平台, 将更好地发挥其专业性, 推动公司围绕教育主线进行并购扩张, 对公司未来发展具有积极意义和推动作用 图 255 玉龙股份向教育转型所采取的动作 资料来源 : 公司并购收购公告, 海通证券研究所

173 173 实际控制人易主, 王文学入主, 背后资源丰富, 强化未来转型预期 今年 7 月, 公司实际控制人通过协议转让的方式将其持有的 16.91% 股权转让给了知和科技, 并且还将 12.77% 的表决权委托给知和科技行使 交易完成后, 知合科技合计拥有玉龙股份 2.33 亿股股份所对应的表决权, 占本公司总股本的 29.68%, 成为公司拥有最多表决权的单一大股东, 公司实际控制人变更为王文学 值得注意的是, 王文学旗下资产丰富, 涉及投资管理 房地产开发 智慧城市 生物医药等领域, 结合早前公司转型教育预期, 不排除未来王文学会将旗下部分优质资产注入上市公司, 以提升公司盈利能力 风险提示 转型不及预期风险 ; 盈利能力下降风险 5.25 邦宝益智 : 益智玩具自主品牌, 布局文教, 静待产能释放驱动业绩增长 深耕 品牌 + 渠道, 打造国内益智玩具自主品牌 : 公司坚持打造自主品牌, 定位于生产 销售高质量 高知识密度益智玩具及精密非金属模具 销售方面, 已与国内多家经销商和连锁零售商确立合作关系, 并通过经销商销往国外 华南 华东及海外市场为主要收入来源 公司同时拓展新模式, 通过与周边省市多家幼儿园建立 教具 - 教材 - 师资培训 的独有模式, 形成学校 幼儿园 培训机构 社区和家庭市场体系 215 年度实现营业收入 3.9 亿元, 同比增长 3.58%, 实现净利润为 万元, 同比增长 12.55% 研发 教育包, 积极发展教育文化产业, 激发儿童创造潜能 公司于 211 年启动 学龄前创新教育教程与教育教具的研发项目, 所研发的 学前儿童积木建构游戏教育包 已成为国内首批入选 教育指导方案 的建构类产品 目前已在周边省市多家幼儿园搭建基于 教育包 产品的积木建构屋, 充分利用高校和幼儿园丰富的研发和教育资源 募投项目投产后有望驱动业绩增长, 技术升级巩固竞争优势 公司面临产能瓶颈, 215 年 214 年 213 年注塑机产能利用率分别为 1.82% 1.61% 97.% 为解决产能不足问题, 公司 IPO 共募集资金 3.2 亿元 ( 扣除费用后 ) 用于生产基地建设 (2.5 亿元 ) 研发中心建设 (.17 亿元 ) 及补充流动资金 (.35 亿元 ) 根据公司预测, 随着生产基地建设项目建成投产, 可增加产能 32 万套 / 年, 增加营业收入 3.2 亿元 / 年 研发中心建设项目有望完善公司硬件设施, 缩短产品周期, 巩固竞争优势 图 256 邦宝益智部分产品展示 图 年邦宝益智产能受限制约营收增长 资料来源 : 百度图片, 海通证券研究所 资料来源 :Wind 资讯, 海通证券研究所

174 174 表 89 邦宝益智对外加强校企合作, 强化教育文化产品研发 华南师范大学 合作院校 合作内容 建立 儿童发展与儿童文化产品研发邦宝产学研基地, 开展积木与儿童心理发展的科学性论证和理论研究, 编纂幼儿园使用益智积木操作活动课程与教材, 明确幼儿心理发展目标与方向, 从而设计出适合幼儿心理发展的教育产品 杭州幼儿师范大学签署 校企共建 邦宝教育玩具体验研究中心 协议, 研究构建类玩具对幼儿心理 行为成长的作用 资料来源 : 首次公开发行股票招股说明书, 海通证券研究所 根据公司公告, 公司未来将巩固主营业务, 优化产品结构, 加快募投项目建设, 拓展产品在教育和文化方面的发展方向 围绕与华南师范大学合作的二期教育包开发, 优化产品结构, 向利润率高的产品系列倾斜 未来有望借助幼儿园 早教机构和高等院校等合作机构, 拓展营销渠道 将益智积木与动漫 网络游戏相结合, 赋予积木更多的文化内涵 同时积极寻找潜在优秀资源进行整合, 不断扩大品牌影响力 风险提示 : 原材料波动风险 ; 教育领域开拓不达预期 ; 产能释放不达预期

175 6. 体育板块 行业研究 传媒行业 175 A 股体育板块标的均为转型股, 国内市场没有纯正体育标的 大部分个股处于转型初期, 部分标的仅为设立体育基金, 未来布局体育预期 再结合国内体育产业正处于资本化起步阶段, 赚钱效应较低, 更多的公司是处在一个布局的阶段, 利润很难在短期内体现 因此, 大部分体育标的在体育模块盈利较少, 更多应该关注公司优质资源的卡位和未来体育布局的规划 相比于大盘, 体育股的相关性一般, 部分个股 ( 市值小 ) 与大盘相关性较弱, 走势相对独立, 如双象股份 顾地科技 三夫户外 当代明诚等 图 258 体育概念个股 & 沪深 3 的 Beta 值与相关性 (214.8~216.7) 注 : 次新股三夫户外选用上市后数据 相较于体育板块, 三夫户外 中体产业 鸿博股份均显示出较高的弹性, 过去两年与中证体育指数的弹性 Beta 超过 1.3 图 259 体育概念个股 & 中证体育指数的 Beta 值与相关性 (214.8~216.7) 注 : 次新股三夫户外选用上市后数据 体育行业现状 : 空间大, 动力足, 前景广阔 215 年国内体育市场规模约为 1.4 万亿人民币, 增加值超 4 亿, 占 GDP 约.7% 纵观全球其他主要经济体, 我国体育产业增加值占 GDP 的比重明显处于落后地位 与全球平均水平 2% 相比, 我国体育产业仍有超 3 倍的提升空间 美国体育产业规模占 GDP 比重为 2.6%, 是同期影视产业的 7 倍, 汽车产业的 2 倍

176 176 图 至 215 年我国体育产业增加值及增速情况 图 261 全球各国体育产业规模占 GDP 比重 (%) % 体育产业增加值 ( 亿元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 3.5% 3.% 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5%.% 全球韩国法国美国日本德国中国 资料来源 : 财政部, 海通证券研究所 资料来源 : 财政部, 海通证券研究所 三驾马车 推动体育产业腾飞 马车 I 政府鼓励 5 万亿市场规模目标打开体育产业的 天花板, 简政放权的政策思路为产业增添了诸多投资机会, 打开了资金运作的空间, 吸引更多资本关注体育产业 马车 II 资本投入 大资金将带来大运作, 更优质的内容 服务和产品将大幅推动下游需求增长 马车 III 需求拉动 居民健康意识的不断加强, 人们参与大众体育的热情水涨船高 内容的多元化提升了人们对于竞技体育观赛的需求 图 262 我国体育产业发展历程 资料来源 : 国家体育总局官网, 海通证券研究所

177 177 表 9 体育行业个股分类汇总 细分领域公司备注 莱茵体育 收购宾果科技 35% 股权 天音控股 14.6 亿元收购彩票核心交易系统服务商掌信彩通 高鸿股份 旗下有彩票网和互联网彩票移动客户端, 现已暂停 体育彩票 鸿博股份 1) 无纸化彩票业务取得一定进展, 曾与支付宝 腾讯大粤网等展开过合作 ; 2) 为网络售彩和电话售彩牌照的申请做准备 ; 3)214 年与中国银联展开彩票代购推广业务 安妮股份 彩票团队与运营团队初具规模, 申报了多项软件产品著作权 中体产业 1) 公司第三大股东为体彩管理中心, 拥有体彩电脑销售系统 ; 2) 收购从事体彩终端机销售及彩票代销业务的英特达系统 45% 股权 奥拓电子 与国际篮联 中国足协中国之队等签订有营销合作协议, 拥有商务开发权益 雷曼股份 拥有中超 中甲等足球赛事商务开发权益, 独家冠名葡甲联赛取得相关权益 体育营销 华录百纳 与蓝色火焰共同成立华录蓝火体育, 专注体育综艺节目制作 当代明诚 收购老牌体育营销公司 双刃剑, 注入体育营销巨头瑞士盈方部分资产 莱茵体育 拥有亚洲职业篮球联赛 (ABA) WBC 拳王赛等赛事资源 奥瑞金 与波士顿棕熊队球星签约, 成为亚洲独家经纪代理 体育经纪 当代明诚 子公司双刃剑开展版权贸易 球星经纪活动, 与欧洲经纪公司 MBS 波佐家族成足球产业联盟 雷曼股份 独家冠名葡甲联赛后展开首期 留洋计划 1) 体育地产建造商 ; 莱茵体育 2) 在杭州已经签有六家场馆, 计划升级建造智能场馆场馆建设中体产业体育场馆建造商 当代明诚 1 亿增资汉为体育投资管理公司, 运营武汉地区部分体育场馆 大湖股份 新设大湖体育文化旅游事业部 顾地科技 与乡地异客 越野 e 族设立营地投资发展公司, 推进旅游露营服务业 体育旅游 三夫户外 与大庆文旅达成战略合作 探路者 2.3 亿战略投资易游天下国际旅行社 国旅联合 成立国旅联合体育发展公司, 涉足体育产业 大湖股份 与世界搏击冠军杨建平发起搏击赛事 拳星时代 1) 收购浙江女足 ; 莱茵体育赛事运营 2) 设立莱茵电竞公司并收购浙江阿瓦隆公司, 运营电竞赛事 顾地科技 与越野 e 族 乡地异客设立汽车越野赛事管理公司 互动娱乐 收购西班牙人俱乐部 中体产业 管理运营北京马拉松 环中国国际公路自行车赛等多项品牌赛事 体育游戏 贵人鸟 1 亿增资体育游戏公司星友科技 信隆实业 1) 利用在自行车等体育器材领域的品牌和技术优势, 加大体育健身以及康复器材的业务拓展 ; 2) 打造瑞姆乐园, 为儿童提供了一个体验健身娱乐器材的场所 三夫户外 户外运动装备制造及销售, 拥有 三夫户外 品牌 体育装备制造 探路者户外探险装备制造及销售, 拥有 探路者 品牌贵人鸟运动鞋服制造, 拥有 贵人鸟 品牌 奥康国际 与美国第二大运动鞋品牌斯凯奇展开战略 雷曼股份 体育场馆 LED 显示屏制造 奥拓电子 体育场馆 LED 显示屏制造 体育培训 莱茵体育 建立浙江莱茵达国际足球学校 与国广控股签订战略合作框架协议, 收购中华网香港和华网汇通 1% 股权, 并继承中华网域名莱茵体育体育媒体及商标 国旅联合 收购盈博讯彩, 打造国内最大体育自媒体平台 体育 O2O 服务 莱茵体育投资运动类 APP 运动世界 贵人鸟与虎扑体育成立体育产业基金投资趣运动 初炼等运动类 APP 其他 双象股份 首只体育产业基金成立 资料来源 : 公司相关收购并购公告, 海通证券研究所 6.1 当代明诚 : 全面出击, 打造最全体育平台 剥离非文化类资产, 外延并购注入影视和体育资产, 打造 影视 + 体育 大文化平台 公司原先主业务为磷矿石贸易 房地产开发和学生公寓运营与管理 214 年, 公司整体战略部署发生变化, 将未来发展方向定位于成长性较好 发展前景广阔的文化产业, 并加大了对文化 体育和娱乐的投资 公司布局文化价值产业链实行 三步走 战

178 178 略 : 第一步, 收购强视传媒, 正式切入文化产业 ; 第二步, 出售旧业务, 为进一步布局 大文化 铺平道路 ; 第三步, 联手双刃剑, 影视 + 体育 双通道已打通 今年 5 月, 公司将 道博股份 正式更名为 当代明诚, 一方面表明公司向文化领域的转型基本完成, 另一方面也表明了公司未来将继续加大体育影视领域的布局 图 263 当代明诚转型 影视 + 体育 的主要历程 资料来源 : 对外投资公告, 海通证券研究所 图 Q1 当代明诚单季度营收及同比情况 图 年当代明诚归母净利润及同比情况 单季度营收收入 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 归母净利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% % 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 资料来源 :wind, 海通证券研究所 收购双刃剑完美切入体育领域, 全面出击加快完善体育产业版图 215 年 6 月, 公司以发行股份及支付现金的方式收购苏州双刃剑 1% 股权, 双刃剑是一家体育营销整体解决方案提供商 体育版权贸易服务商及体育赛事与活动运营商, 其传统核心业务为体育营销 为提高盈利能力与行业话语权, 今年 3 月公司携手欧洲足球经纪巨头 MBS 波佐家族成立世界足球产业联盟, 打入欧洲足球核心圈, 布局足球经纪, 卡位明显 今年 6 月, 公司 1 亿元增资控股汉为体育, 以体育场馆运营为切入点涉足大众体育 此次完成对汉为体育增资并实现控股后, 有利于公司进入大众体育市场, 进一步完善公司体育板块业务布局, 促进竞技体育与大众体育的均衡发展 7 月, 公司又出资 2 万参与共同投资设立当代明诚俱乐部, 持股 4.56% 俱乐部作为体育赛事一切商务权益开发源头, 此次往上游产业延伸介入俱乐部运营, 旨在抢占赛道增加行业话语权加强与资源方合作, 强化体育营销等主业盈利能力 叠加公司股东蒋立章先生购买西甲足球俱乐部 投资森林狼球队, 看好俱乐部未来的可拓展性

179 179 图 266 当代明诚逐步完善体育产业布局 资料来源 : 公司收购并购公告, 海通证券研究所 未来公司业务的核心仍旧是 B2B 体育营销业务 营销业务是公司发展的生存之本 体育营销在中国才刚刚起步, 过去更多是通过赞助而形成的产业 未来随着体育市场春风的吹起, 国民对体育运动热情的不断提升, 很多行业意识到体育营销产业的重要性 公司通过自建 收购 合作等多种手段不断往上游产业延伸, 抢占上游资源, 增加自身行业话语权, 从而实现以体育营销为核心的业务生态圈 风险提示 转型不及预期风险 ; 盈利能力下降风险 6.2 雷曼股份 : 中超资源雄厚, 依托足球深入布局体育产业 公司目前是国内领先的 LED 产品服务商及体育资源运营商, 坚持高科技 LED 产业和体育产业的双主业发展战略 在高科技 LED 领域, 产品涵盖 LED 显示屏 LED 照明产品 LED 封装及 LED 节能四大领域, 产品在全球的销售已扩展至近 1 个国家和地区,215 年收购拓享科技 1% 股权增强海外 LED 照明业务实力, 进一步拓宽盈利来源 体育业务方面, 自 211 年以高科技 LED 球场显示屏产品置换中超联赛部分广告权益, 涉足中国足球以来, 公司现已在足球赛事 LED 产品及服务领域占据了绝对的市场, 每年为包括中超 中甲 足协杯等在内的近 6 场顶级足球赛事提供优质的赛场全彩显示屏设备以及广告片编辑服务, 拥有中超 中甲国内顶级足球赛事的稀缺商务资源 图 267 雷曼股份以 LED 显示屏置换足球联赛广告权益的商业模式 资料来源 :215 年度报告, 海通证券研究所

180 18 双主业战略强力支撑业绩持续高增长 215 年公司归母净利润同比小幅下降 21.64%, 实现 219 万元, 受累于 LED 行业整体增速的放缓, 但是 215 年公司体育商务营运收入 万元, 同比增长 12.46%, 经济效益凸显 216 年一季度公司实现归母利润 16 万元, 同比增长 43.18%, 上半年预计实现归母净利润 2379~2775 万, 同比增长 2%~4% 这主要受益于拓亨科技的业绩并表, 以及加大体育资源开发与营销力度, 体育产业收入显著增加 未来凭借公司在高科技 LED 产业的积淀及在体育产业的先发优势, 维持业绩高增长可期 图 年公司体育业务收入同比增长 12%( 万元 ) 图 ~216Q1 雷曼股份单季度营收及同比情况 单季度归母利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 5% 3% 1% -1% -3% -5% 在足球产业链上下游进行多方位 多层次布局, 纵深化与国际化的体育版图逐渐清晰, 充分享受国内足球产业增长红利 1) 足球营销方面, 中超产业链上稀缺龙头标的 拥有中超 中甲等国内顶级高端足球赛事商务权益开发, 注入瑞士盈方体育部分资产 ( 借鉴国际巨头体育营销经验为公司战略提供协同 ), 打通从赛事资源到营销变现的最后一环, 盘活手中赛事资源, 迅速提高公司体育传媒业务的变现能力和行业地位, 实现体育资源与广告媒体业务的联动发展 2) 体育资源方面, 瞄准海外, 不断往上游产业延伸抢占资源, 增加行业话语权和定价权 独家冠名葡甲联赛, 开启球星 留洋计划, 实际控制人李漫铁收购澳超劲旅纽卡斯尔喷气机俱乐部, 将在资源开放和对接上为国内足球打开一条通道, 在目前国内优秀球员稀缺的情况下, 这一系列动作无疑助力公司卡位优质资源, 为公司今后拓展体育经纪业务 巩固自身在中超赛事营销行业的领先地位打下了良好开端, 潜在商业价值难以估量 体育大航海时代下, 公司涉及体育核心业务, 稀缺性强, 行业细分市场龙头值得关注 图 27 雷曼股份 互联互通 足球营销生态 资料来源 :215 年度报告, 海通证券研究所

181 181 未来公司还将继续完善足球产业链的布局, 致力于足球产业链商业资源的整合和商业价值的开发, 提升体育产业的业务收入和利润水平 未来看点 :1) 中超产业空前火爆下, 在手中超资源价值真所谓 头部资源, 稀缺价值, 后续商业可拓展性强 2) 借助专业投资机构积极寻找合适标进行外延式扩张, 试水体育经纪, 实现海外体育资源的变现 3) 借道葡甲联赛 澳超联赛撬动海外高科技 LED 球场显示屏市场, 助力雷曼自身海外品牌资产价值和影响力的提升 风险提示 : 政策不及预期风险 ; 转型不及预期风险 ; 盈利能力下降风险 6.3 中体产业 : 深耕体育产业, 全产业链布局 中体实业作为国内最早致力于发展中国体育产业的上市公司, 经过多年的探索与努力, 已逐步建立体育全产业链 全覆盖的业务结构 公司主要业务有专业赛事管理及运营 ; 体育场馆前期咨询 设计, 场馆工程建设 设施提供, 场馆运营管理 赛事内容提供 ; 体育中介服务 休闲健身等体育服务 ; 体育彩票等相关业务 ; 海外相关业务 ; 体育地产等 215 年, 公司实现营业收入 8.51 亿元, 归属于上市公司股东净利润为 万元 其中体育相关业务实现营业收入 6.55 亿元, 较上年 6.18 亿元增长了 6%, 体育相关业务收入在全部营业收入中占比由 214 年的 54.8% 提高到 215 的 77.58% 公司按照发展体育产业的战略目标, 深耕细作, 稳中求进, 不断做强做大, 保持行业领先地位 图 年中体产业细分收入情况 图 272 中体产业营业收入及净利润情况 ( 万元 ) 营业收入 净利润 资料来源 :wind, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 公司已建立以场馆为核心的全产业链业务结构, 以赛事服务为核心的内容提供, 以体育营销 体育经纪 休闲健身为核心的体育服务, 以及体育彩票等相关业务 海外业务等上下游全产业链布局 公司各项业务协同发展 顺畅衔接, 各项资源形成高效整合

182 182 图 273 中体产业体育业务布局 资料来源 : 公司 215 年年报, 海通证券研究所 我国体育产业基础比较薄弱, 尚处于初级发展阶段 目前优质的赛事资源 产业配套仍十分缺乏, 高附加值的实现模式仍在摸索之中 未来, 在赛事管理及运营业务方面, 公司将继续拓展新资源, 提升赛事管理能力, 增强专业运作水平, 优化用户体验, 提高市场转化能力, 挖掘整个产业链的商业价值 在体育场馆运营业务方面, 公司将以整合场馆运营全业务链相关资源为优势, 获取更多的场馆运营权, 向智能化场馆发展 在体育休闲健身业务方面, 对健身俱乐部进行重新定位, 探索转型升级和产品更新换代, 逐步通过跨界合作 垂直产业链布局, 实现扩张式发展 在体育经纪与营销业务方面, 公司将继续服务于各单项协会和广大客户, 借助 216 年巴西里约奥运会等大型国际综合赛事的举办, 进一步强化资源优势, 建立客户 资源 供应商等多方的数据平台, 做好运动员经纪和体育营销业务, 提高盈利能力 在体育地产业务方面, 坚持去化库存, 提高去化能力, 加快资金周转, 降低行业风险 未来公司将加大与政府在体育设施开发方面的合作, 拓展 PPP 项目及其他开发形式, 加强体育场馆建设, 发挥后期运营管理能力, 提供体育公共服务, 盘活国有资产 风险提示 : 政策不及预期风险 ; 转型不及预期风险 ; 盈利能力下降风险 6.4 莱茵体育 : 左手地产, 右手体育 莱茵体育前身为莱茵置业, 是一家主营房地长销售 能源销售, 兼营贸易销售 出租经营和物业管理等业务的房地产开发企业 公司看准未来国家对体育市场进一步向民营企业开放带来的无限市场空间, 通过参与体育赛事承办 收购职业篮球公司 与体育场馆签署排他性协议等方式, 大刀阔斧的向体育产业布局 但由于公司处于转型阵痛期, 导致 215 年业绩表现不佳,215 年实现营业收入 万元, 比上年同期下降 31.99%, 总资产 万元, 比上年同期下降 39.44%, 归属于上市公司股东的净利润 万

183 183 图 274 莱茵体育参与主办 215 中国 余杭 WBC 世界拳王赛 图 275 莱茵体育营业收入及净利润 ( 万元 ) 营业收入 净利润 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 公司频繁运作多角度切入体育市场 216 年初通过新设体育公司收购飞马健身, 进军智慧场馆建设 ; 入股宾果科技, 涉足互联网及移动端彩票代销 ; 收购中华网, 完善体育传媒短板, 与其他体育板块形成协同之势 ; 与 CCT 公司共同设立冰雪运动公司, 联手打造亚洲地区冰雪赛事 ; 与都邦财产合作, 布局体育保险, 且未来筹划设立杜邦莱茵体育保险公司 公司通过一些列紧锣密鼓的积极运作, 基本构成体育传媒 体育金融, 体育地产 体育赛事 体育教育和体育网络六大板块布局 表 年以来莱茵体育传媒相关并购事件 首次披露时间收购标的持股比例主营业务 中华网香港 1% 华网汇通 1% 互联网信息, 信息咨询, 展览展示承办互联网信息, 技术开发 咨询 培训, 电子商务 业绩承诺 ( 万元 ) 飞马健身 1% 健身 成年人非文化教育培训 小斑科技 34.96% 主打健康方式的教育网站 亚洲职业篮球 55% 国际赛事运营推广 万航信息 35% 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 信息技术开发与咨询, 国内广告设计制作与发布 未来公司仍将不遗余力通过 体育地产 + 体育服务 加速向体育业务转型 一方面, 公司将充分利用已有赛事资源与多年积累的地产经营经验, 打造贴合群众需求的体育地产平台, 完善 规划 设计 开发 建设 运营 等体育地产各环节全方位的产业链经营能力 ; 另一方面, 公司将进一步整合体育网络 电子竞技 体育彩票 体育资源, 以满足用户需求为导向, 筑造体育服务体系 风险提示 : 政策不及预期风险 ; 转型不及预期风险 ; 盈利能力下降风险 6.5 三夫户外 : 户外产品业务稳健打造户外服务生态圈 三夫户外是户外零售渠道的领导者 公司是国内规模较大的全国布点的专业户外用品直营连锁零售商之一, 户外用品营收稳定 公司经营的产品主要分为户外服装 户外鞋袜与户外装备三大类别, 并陆续引入自驾车类 儿童户外 自行车类 跑步 滑雪类产品 公司经营的品牌约 37 多个, 覆盖了户外用品主流品牌, 以高中端品牌为主 低端品牌为辅 公司共有 36 家店铺, 店均营业面积近 4 余平方米 公司直营店分布在

184 184 全国 12 个主要大中城市, 在华北和东北市场更具优势 图 年三夫户外总营业收入稳定增长 图 年三夫户外归属母公司净利润 % 2% 15% 1% 5% % % 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 营业收入 ( 万, 左轴 ) YOY( 右轴 ) 归属母公司股东的净利润 ( 万, 左轴 ) YOY( 右轴 ) 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 直营店 + 网购 + 俱乐部 三位一体助力营收稳定 公司采用 直营店 + 网购 + 俱乐部 的运营模式, 连锁零售多品牌 多品类专业户外用品, 同时组织户外赛事 公司拥有超过 2 万会员并持续快速增长, 会员消费占收入逾半, 收入稳定 216 年一季度, 公司实现营业收入 万元 同比下降 8.14%, 归属净利润 万元, 同比下降 6.31% 利润下滑主要是因为整体宏观经济形势和零售行业增长趋缓的影响, 电商和实体店面租金上涨的冲击 发力布局户外服务领域, 有望成为新的利润增长点 公司积极布局 户外活动 赛事运营和户外旅行 的户外运动服务领域 215 年公司户外服务收入 万元, 同比增长 77.29%, 在总收入中占比 2.18% 公司组织多场专业户外活动 户外赛事 215 年公司组织各类户外活动近千次, 参与人数超过 5 万人次 其中公司组织的山地越野跑 公路马拉松及铁人三项赛和各类户外赛事共计 26 场, 参与人数约 3 万人次 公司新开发多项自有越野品牌赛事, 北京 香山超能量系列越野月赛 上海 佘山四季跑系列赛事 等区域性的越野跑赛事 赛事的举办有效提升户外爱好者的参与, 进一步增强消费者的粘性, 促进公司主营业务的发展 公司持续开展基础户外运动培训, 从而增加消费者对户外运动的认知, 提升消费者参与户外运动的热情 215 年, 公司成立 北京三夫梦想旅行社有限公司, 主营境内外户外体验式旅行 体验式旅行项目将与主营业务可产生良好协同作用, 提升户外用品的销售 未来公司会将结合赛事和嘉年华, 打造体育旅游概念 目前公司已有 6 余个此类赛事, 将来公司将每年举办 2 个赛事 公司通过打造体验 参与平台, 将形成区别与大型赛事的差异化优势 赛事运营有助于公司发展会员, 为公司未来进行精准营销提供基础 携手阿尔山 大庆, 拓展体育旅游产业 216 年 5 月 23 日, 公司与阿尔山市人民政府 阿尔山矿泉签订三方战略合作伙伴协议, 全面进驻阿尔山市 公司将举办 阿尔山 1 国际越野挑战赛 以及特色冰雪赛事等品牌赛事活动, 同时结合赛事开发基于阿尔山自然资源的户外体验旅游线路 通过三方的战略合作, 公司将打造体育旅游概念, 进一步落地赛事 体验式旅行项目, 协同户外用品主业发展, 拓展户外运动产业 216 年 7 月 6 日, 公司与大庆市文化体育旅游集团签署合作伙伴协议 公司与大庆市人民政府 大庆市文体旅集团达成战略合作关系, 携手推动当地户外运动产业的发展 大庆市文化体育旅游集团是一个集文化 体育 旅游三产业综合发展的运营和投资平台, 负责大庆市旅游 文化 体育产业推动与发展 公司将借助其丰富的文化体育旅游资源, 共同运营户外综合旗舰店铺, 并组织铁人三项赛 水上嘉年华 冰雪嘉年华等大型体育赛事活动 通过与文化体育旅游集团的合作, 公司将充分利用该地旅游资源, 开展体验式旅行 赛事运营活动, 并与主营业务产生协同作用, 进一步落实体育旅游产业策略的实施

185 185 未来公司将携手优质资源创建共赢式户外运动生态圈 公司和阿尔山矿泉 大庆市文化体育旅游集团的合作是公司进军体育旅游产业的尝试 未来公司将与更多拥有良好户外资源的企业和机构合作, 进而集合资源, 拓展市场, 形成规模化运营优势, 创建共赢式户外运动生态圈 风险提示 : 合作项目推进不及预期的风险 ; 市场竞争加剧的风险 6.6 双象股份 : 新材料 + 体育 双产业布局, 外延预期强烈 以球革为基点深入布局体育领域, 深挖产业价值 公司目前主要从事光学级 PMMA ( 聚甲基丙洗酸甲酯树脂 ) 和人造革合成革的制造销售, 同时明确体育领域转型发展战略, 坚持 新材料 + 体育 的双主业发展 1) 光学级 PMMA: 于 215 年实现正常投产生产, 产能不断释放, 是目前国内唯一一家研发生产经营高端的高性能光学级 PMMA 材料的内资企业, 产品用途广泛且具有非常好的发展前景, 发展潜力巨大 ;2) 人造革合成革业务 : 具有完善的产品链, 品类多达上千种, 其中超纤超真皮革技术处国内领先水平, 产品覆盖球革 运动器材革 鞋革 箱包革等领域 而公司确定转型体育的领域的逻辑在于 : 公司是国内球革领域的领军企业, 广泛应用于足球 排球 篮球等各种球类, 以球革为依托强势布局体育新材料领域, 外延扩张完善体育生态, 提升产业价值, 打造行业新标杆 图 278 双象股份生产的皮革应用广泛, 以球革为切入点深入布局体育产业 资料来源 : 双象股份官网, 海通证券研究所 PMMA 项目产能不断释放驱动业绩高增长, 未来持续向好可期 215 年公司业绩实现超预期高增长 归母利润同比增长 19.24% 这主要受益于光学级 PMMA 业务的爆发 ( 该项目 215 年正式投产 ), 产能快速释放, 贡献利润所致 内生驱动业绩高增长, 未来持续向好可期 216 年公司业绩延续高增长路径, 上半年公司实现营业收入 4.97 亿元, 同比增加 6.81%, 实现归母净利润 万元, 同比增加 % 上半年营业收入的增长主要受益于公司聚甲基丙烯酸甲酯树脂 (PMMA) 业务板块产能的释放, 报告期内子公司苏州双象利润大幅增长, 其所制造销售的 PMMA 产品市场需求旺盛, 使得公司营业收入稳健增长, 其中 PMMA 产品收入同比增长 3.3% 216 年公司募资投入年产 4 万吨 PMMA 高性能光学级液晶材料技术升级扩建项目第二期, 以及年产 2.4 万吨 PMMA 光学级板材项目的落实将进一步提升公司 PMMA 材料的研发能力与市场竞争力, 增强公司盈利能力, 巩固公司的市场地位

186 186 图 279 双象股份产品远销国外, 国内人造革行业龙头企业 图 Q1 双象股份单季度营收及同比情况 单季度营收收入 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 资料来源 : 双象股份官网, 海通证券研究所 第一只体育产业基金面世, 强化外延预期, 深入布局体育可期 作为江苏省内少有的几家体育概念上市企业,215 年 8 月公司拟与无锡市政府共同成立智慧体育产业基金, 引导发展体育产业 今年 5 月 25 日, 该体育产业引导股权投资基金通过政府公示, 正式落地成立 此举无疑进一步强化了公司今年继续深入布局体育产业的预期, 加速体育生态圈构建, 培育盈利新模式, 打开广阔想象空间 正值国内资本掀起海外体育资产并购热潮, 借力智慧体育产业基金, 公司积极寻找 收购优质体育资产, 往上游产业延伸抢占优质资源成为可能, 后续资本动作值得期待 利好政策密集涌现叠加资本加速涌入, 国内体育产业空前火爆, 其中足球产业最具爆发力 此外最新出炉的 体育产业发展 十三五 规划 明确重点扶持发展体育消费服务业的导向, 体育与消费业 服务业的跨界融合进程加快, 体育 + 概念将会是重头戏 一方面, 公司是国内球革领域的领军企业, 将直接受益于足球产业的爆发, 带动产品销量 ; 另一方面, 作为体育产业的后来者, 公司在体育 + 大健康 赛事运营 体育营销等领域的布局不可或缺, 打造业绩增长新引擎 同时, 高性能光学级 PMMA 项目进入全面爆发期, 产能加速释放, 将支撑业绩持续高增长 公司目前市值较小, 布局体育预期强, 多维度利好因素驱动下, 公司弹性较大, 值得重点关注 风险提示 : 公司转型不及预期,PMMA 项目扩产不及预期 6.7 天音控股 : 1+N 业务格局协同效应明显, 云 管 端 多点开花 公司于 1997 年 12 月 2 日在深交所上市, 从 24 年开始公司连续 12 年进入中国企业 5 强 经过近 2 年的发展, 公司现已经成为集手机分销 移动互联 移动转售 彩票等业务于一身的集团化公司 手机分销业务为公司基础核心业务, 经过近二十年的发展, 已拥有丰富的渠道资源和强大的终端分销能力, 同时还保持着与国内三大运营商不断加深的合作关系, 实现了行业内独有的营运商合作模式 为进一步推进线上线下渠道资源结合, 公司搭建了全国性电子商务平台 ( 天联网 ), 构建了垂直型 B2B 电商商业模式, 从城市到农村 从 T1 到 T6 从线上到线下, 布局了行业领先的手机分销网络, 通过以天联网 B2B 电商商业模式为基石, 聚合海量商品打造供应链和支撑体系, 为百万手机零售店提供交易和服务 移动互联方面, 公司移动互联网业务在强大技术背景支持下, 立足于行业消费者需求, 拥有欧朋浏览器 流量宝和塔读文学等相关产品 欧朋浏览器 流量宝等拥有世界领先的引擎技术和流量压缩技术的产品 ; 塔读文学拥有精品原创网络文学, 有众多一流的网络作家做内容资源保障, 大量出版作品的引入填充了网络阅读对精品内容的需求, 并有专业化的运营团队, 提升版权孵化 运营和变现能力

187 187 移动转售业务方面, 天音移动为公司旗下移动转售业务品牌, 拥有中国移动 中国联通和中国电信三家运营商的全制式转售业务牌照, 并拥有以中国虚拟运营商号段为网址的线上渠道 ( 同时还拥有可下沉到县 村一级的渠道分销 物流配送和售后服务能力, 积极为用户提供最便捷的差异化 个性化通信服务 图 281 天音控股 Q1 营业收入 Q1 营业收入 ( 亿元, 左轴 ) YoY(%, 右轴 ) 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 图 282 天音控股 Q1 归母净利润 Q , ,5 归属母公司股东的净利润 ( 亿元, 左轴 ) YoY(%, 右轴 ) 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 收购掌信彩通开启彩票业务新纪元, 新增重要利润支柱 :215 年 11 月公司出资 14.6 亿元全资收购中国领先的彩票行业解决方案提供商掌信彩通, 强势进军彩票行业 此次投资并购促进产业发展, 增强和提升了公司实力, 拓展了公司的战略空间, 形成了新的盈利增长点 掌信彩通是业内唯一的福彩体彩双准入公司, 是行业内稀缺标的 本次收购前, 掌信彩通将与彩票设备及软件销售 彩票运营及技术服务无关的业务进行了剥离, 剥离后的掌信彩通主要以深圳穗彩为经营主体 深圳穗彩有 15 年行业经验, 业务覆盖 25 个省市自治区和 2 个海外市场, 是中国领先的彩票行业解决方案提供商 作为彩票行业龙头, 在福彩市场上, 掌信彩通地位领先, 市场份额约为 4%; 在竞争更为激烈的体彩市场, 其市场份额在迅速提升 同时, 掌信彩通产业链布局完整, 在开展线上彩票业务和转型彩票商方面做了充分准备以待政策东风 通过此轮注入彩票行业优质资产, 公司强势进军增长潜力巨大 高毛利率的彩票产业 掌信彩通 年的年净利润业绩承诺分别为 1.17 亿 1.4 亿 1.68 亿元, 将为公司整体利润回升提供重要支撑 图 283 深圳穗彩业务覆盖范围 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所

188 188 天音控股以覆盖 8 万家以上门店的手机分销网络和天联网电商平台为核心, 以 一网一平台 战略为中心, 以 云 管 端 策略为重心, 通过不断完善和强化公司 轴心业务 的内涵式发展和通过产业并购的外延式拓展, 逐步叠加新的业务, 初步形成了公司 1+N 模式的产业链布局 :1) 手机分销业务作为公司主业, 盈利状况改善预期强烈 2) 移动互联业务布局丰富, 欧朋浏览器在业内技术领先, 去年推出了移动广告平台, 变现能力强, 且能与线上彩票销售业务结合, 进行精准营销 ; 塔读文学已进入移动阅读份额前三, 盈利能力显著改善 ; 同时公司拥有暴风魔镜 5% 的股权, 前瞻性布局 VR 领域 3) 虚拟运营商业务发展稳定, 收入与和用户数稳居第一集团 图 284 天音控股 云 管 端 战略与业务格局 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所 未来看点 :(1) 公司通过收购彩票行业优质标的强势进军彩票行业, 彩票行业盈利性较强, 市场空间广阔, 将显著提高公司盈利能力 ;(2) 随着公司积极对手机分销主业进行结构性调整, 盈利改善预期强烈 ;(3) 移动互联业务 移动转售等业务稳步发展, 体现布局优势, 变现能力逐渐增强 风险提示 : 彩票行业政策风险 ; 主营业务盈利能力持续下滑风险等 6.8 互动娱乐 : 打造 娱乐生态, 全面拓展 玩具 + 游戏 + 体育 产业链 持续稳健发展主营玩具业务, 发力游戏产业, 布局 游戏 + 体育 + 玩具 泛娱乐生态圈 公司主要业务包括玩具 游戏 影视 投资四大板块, 其中玩具业务作为公司传统业务, 在国内处于领军地位 ; 游戏业务是公司增长最快最具有潜力的业务板块, 同时以游戏产业为起点, 深挖其与影视 体育和玩具业务的商业合作潜力, 拓展 影游互动, 全面布局 游戏 + 体育 + 玩具 泛娱乐生态圈 215 年公司实现营业收入 亿元, 同比下降 33.56%, 归母净利润 3.52 亿元, 同比增长 36.9%;216 年一季度实现营收 2.98 亿元, 同比增长 8.88%, 归母净利润 2.21 亿元, 同比增长 141.5%

189 189 图 285 互动娱乐单季度营业收入及环比情况 图 286 互动娱乐单季度归母净利润及环比情况 单季度归母利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 单季度归母利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % -5% -2% -35% % 29% 19% 9% 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1-5% 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1-1% 资料来源 :wind, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 坚持 娱乐生态 的核心战略, 实行 内生式增长 外延式扩张 整合式发展 的发展道路 213 年开始, 公司陆续收购了互联网游戏开发商畅娱天下和星辉天拓, 获得了集手游和页游双产品 研发和营销双驱动的优质游戏业务, 实现了从玩具 婴童用品为主的线下互动娱乐领域, 向手游 页游为代表的线上互动娱乐领域的转型升级, 构建了以 玩具 + 游戏 为载体 内容和营销双重驱动的互动娱乐平台 215 年, 公司沿着打造 娱乐生态 的核心战略持续优化产业结构, 积极切入体育 影视等跨产业链的内容 产品及服务, 先后收购皇家西班牙人和趣丸网络, 打造横向拓展的开放娱乐生态圈 未来公司将继续在平台化 智能化 国际化 多屏化等领域进行产业布局, 构建具有持续创新能力的娱乐生态体系 公司将布局以玩具 游戏 体育 直播为主 投资为辅的五大板块, 致力于整合游戏 电竞 直播 体育 影视动漫 教育等优质内容与服务, 积极融合移动互联网 VR/AR AI 等新技术, 向用户提供综合娱乐深度体验 ; 重点开拓互动直播 移动竞技 社交娱乐平台与智能玩具业务, 通过有机整合上市公司娱乐 IP 内容资源 运作资源 产品资源, 渠道资源, 全面建设立体化的互动泛娱乐生态圈 表 年以来互动娱乐重大并购事件 首次披露时间收购标的持股比例主营业务 业绩承诺 ( 万元 ) 畅娱天下 51% 互联网游戏开发商 江苏耀莱 2% 国内领先的连锁影城管理公司 天拓科技 1% 网络游戏的研发与运营及互联网广告的推广与服务 春天融合 2% 一家影视策划 制作和发行公司无无无无 上海刃游网络 1% 皇家西班牙人 53.6% 趣丸网络 67.13% 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 手机网络游戏开发商和运营商, 致力于开发和运营移动网络的精品游戏, 打造行业内最好的 IP 游戏研发运营品牌开展职业足球俱乐部的运营业务, 拥有一支参与西班牙甲级足球联赛的球队和一个足球培训学校移动娱乐社区服务商, 为移动社区平台增值服务 移动游戏分发推广 移动视频直播等服务 无无无无 无无无无

190 19 风险提示 游戏行业风险, 盈利能力下降风险, 业绩承诺不能达标风险, 经济下行风险 6.9 奥拓电子 :LED+ 体育双翼齐飞深度布局体育产业 公司主要从事 LED 应用产品和金融电子产品的研发 生产 销售及相应专业服务 215 年通过多个方面的创新, 尤其是体育产业等新业务方面的创新发展, 在中国足球 篮球等体育产业领域打开了一个新的局面, 提升了公司在国内的知名度, 进一步促进公司的发展 创新驱动, 两翼齐飞战略初见成效, 不断的创新与投入为公司未来的腾飞打下了坚实的基础 215 年营业收入为 2.93 亿元, 同比下降 2.13% 其中, 海外销售收入减少 万元, 同比下降 46.5%; 国内销售收入增加 万元, 同比上升 8.73% 图 年奥拓电子细分收入情况 图 年 ~215 年奥拓电子营业收入及净利润 ( 万元 ) 营业收入 净利润 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 公司基于原有的 LED 显示业务, 在体育领域取得新的突破 215 年, 公司与 FIBA ( 国际篮联 ) 中国大学生足球联赛主办方达成战略合作协议, 将自身产品及服务应用到 215 年女子足球世界杯 215 年 FIBA( 国际篮联 ) 亚锦赛 215 年中国足协杯决赛以及 215 年深圳国际马拉松等赛事, 使公司品牌形象和知名度得到大幅度提升 公司在扩大相关产品业务的同时, 进行了业务模式的创新和转型, 通过租赁 权益置换等模式进行体育行业相关业务的拓展 图 289 奥拓电子拓展中国体育市场 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所

191 191 针对体育行业的特点, 公司的体育行业 LED 显示系统解决方案, 图像处理能力在原有的基础上提升了 496 倍, 显示分辨率提升了 56%; 大雄鹰云控制平台, 强大的现场集成管理能力, 支持多体育赛事, 多球场管理 ;3D 场馆模拟, 为用户提供更好的体验 ; 日照曲线亮度调节技术, 实现基于像素级的不规则亮度调节, 保证整个赛事期间的显示效果 ; 具有无缝接入计时计分系统 ; 跨屏同步技术, 保证场馆内外所有 LED 显示设备的同步显示 ;16hz 的高刷新频率, 通过高清摄像机和电视转播系统可清晰完美地展示赞助商的品牌形象 风险提示 : 政策不及预期风险 ; 转型不及预期风险 ; 盈利能力下降风险 6.1 华录百纳 : 突破体育业务版图, 打造领先的综合性文化传媒集团 公司在影视 综艺 体育等每个传媒娱乐细分行业发展即将爆发的时间窗口, 恰到好处地进行战略布局, 利用公司的综合优势迅速在新行业中建立起领先地位, 体现前瞻性的产业眼光和强大的战略执行能力 影视板块, 公司成立以来不断引领市场的风向标, 产品类型丰富, 多为创行业先河的标杆之作, 而今在年轻人群的娱乐消费需求兴起并与互联网不断融合的当下, 积极消化传统库存 调整产品类型并推出 角力之城 深夜食堂 等年轻态影视产品 综艺板块, 公司招商运营与研发制作并举, 集聚亚洲顶级综艺研发制作资源, 内容 客户 媒体 三者之间高质量 高影响力 高溢价的良性循环进一步加强, 原创综艺内容矩阵不断得以强化 体育板块, 领先的体育营销和赛事运营平台初具雏形, 业务布局横向广泛涉及足球 篮球 冰雪等最有发展潜力的体育门类 215 年公司实现营业收入 亿元, 比上年同期增加 %; 利润总额为 2.76 亿元, 较上年同期增长 56.92%; 归属于母公司所有者净利润为 2.67 亿元, 较上年同期增长 78.65% 图 29 华录百纳业务板块 图 年 ~215 年华录百纳销售收入增长情况 营业收入 ( 万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 13% 1% 7% 4% 1% -2% 资料来源 :215 年年报, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 215 年, 公司战略性进入体育产业, 围绕中国体育资源市场化 国际体育 资源本土化 传统媒体和新兴媒体的融合发展这三大产业机遇进行战略布局, 致力于打造中国最为领先的体育营销 赛事运营和体育传媒平台 华录百纳已经形成业内领先的 传媒 + 娱乐 产业链布局, 具备体育产业做强做大所需要的客户资源 媒体资源和和大型娱乐项目运作能力 公司全资子公司蓝色火焰是品牌内容整合营销领域的领先企业, 先后运作 快乐大本营 天天向上 非诚勿扰 最强大脑 等多个重量级栏目的内容营销项目, 为众多领先品牌提供专业的品牌内容整合营销服务, 积累了包括美的 创维 华帝 金立等在内四十多家优质客户及领先品牌, 从而形成强大的客户资源网络, 也必将在体育营销中发挥巨大优势

192 192 表 年以来华录百纳并购事件一览表 首次披露时间收购标的持股比例主营业务 业绩承诺 ( 万元 ) 新华广联 49% 欧篮中国 75% 蓝色火焰 1% 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 办 代理国内外各类广告, 广告发布 ; 承办广告公关活动 ; 广告印刷品的设计 制作和销售 ; 展览展销会的设计 布置和劳务服务经营体育竞赛项目 ; 组织策划体育赛事 ; 体育咨询, 信息咨询, 投资咨询, 商务咨询 ; 批发体育用品 服装 鞋帽 电子产品企业形象策划 ; 营销信息咨询 ( 中介除外 ); 公关咨询 ; 会议服务 ; 公共关系专业培训 ; 设计 制作 代理 发布广告 欧冠篮公司获取了欧洲篮球冠军联赛赛事在中国大陆地区未来一段较长时间的版权和全面商务开发权利 通过这一合作, 公司将获取极大的经营范围与经营自主权, 可以借助欧洲篮球的国际市场影响力 与中国篮球发展全方位的契合度 全面灵活的合作模式, 充分结合国内体育内容需求和文化娱乐消费的特点, 高起点开展篮球体育的运营业务, 在篮球领域的体育营销 赛事与活动运营 衍生商业模式开发等领域积累丰富经验和打造成功案例, 为将更多的全球体育优质资源推入中国轨道打开新局面 风险提示 : 政策不及预期风险 ; 转型不及预期风险 ; 盈利能力下降风险 6.11 高鸿股份 : 连锁销售业绩下滑, 互联网彩票业务蓄势待发 抢占新行业领先地位, 互联网彩票业务蓄势待发, 为业绩增长带来全新驱动力 215 年受市场竞争和经济环境影响, 传统的 IT 连锁销售业务收入略有下降, 公司业务结构调整, 完成从 IT 销售业务向互联网新兴行业转型 公司于 213 年起利用其优势积极布局互联网彩票业务, 借助高鸿商城的平台优势, 与第一彩网站进行战略合作, 互换用户和优惠资源, 实现网站 手机客户端和 B2B 平台三方处理互联网彩票业务, 公司一方面申请互联网彩票业务资质, 一方面与彩票发行机构合作, 力求把该业务打造成公司在电商领域收入的主要贡献点 215 年受政策影响互联网彩票业务全面叫停, 公司技术团队转做其他电商业务 216 年该业务即将开闸, 在 1 月先后召开的全国体彩 福彩工作会议上, 主管部门均表示要积极为互联网销售试点做好准备工作 同时, 体育彩票 十三五 规划已获财政部通过 公司方面技术团队整装待发, 将发展成熟的高鸿商城作为互联网彩票交易平台, 再加上奥运会这一体育盛事, 万事俱备只欠东风 市场预测政策将于近期正式出台, 届时公司互联网业务将迎来新的发展机遇, 替代 IT 连锁销售成为公司营收主力 此外公司投入大量资本研发车联网技术和可信云体系, 目前可信云已正式推出, LTE-V 车联网设备在北京 上海等多地均有测试 信息服务方面公司新推出的 爱优兑 活动巩固了卡兑换业务, 网上交易 ( 话费充值 卡兑换等 ) 和通信增值方面稳定增长

193 193 图 292 高鸿股份近三年净利润变化 ( 单位 : 万元 ) 图 年高鸿股份营业收入占比 6.33% 4.87%.19% % 66.4% 3G-IT 销售连锁业务 外围设备销售业务 通讯设备产品及介绍 电信增值业务 其他 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 凭借多年通信业经验积累, 公司业务广泛布局, 三大主板块带动业绩稳中有升 公司主要业务分为 : 企业信息化 信息服务和 IT 连锁销售三部分, 企业信息化方面公司以 IP 通信的系统集成为主, 在教育的信息化项目上也有较大的投入, 由于市场竞争日趋白热化, 该板块利润有所下滑 信息服务业务中, 由于公司以前的大客户腾讯, 阿里也在直接跟运营商对接, 致使公司市场份额大幅下降, 情况不容乐观 ; 互联网彩票业务受政策影响处于停业状态, 何时重新开启有待观望, 其技术团队现转做电商运营 IT 连锁销售板块贡献一半以上的营业收入, 近几年, 消费者对电子产品的需求井喷式增长, 连锁销售业务连年攀升, 与此同时公司借助技术 产品等优势搭建电商平台 高鸿商城, 进一步促进其销售业绩 表 年以来高鸿股份对外投资事件一览表 时间项目金额备注 216 年 3 月 22 日 公司拟出资在浙江省义乌市设立 大唐高鸿义乌创新研究院 5 万元 有利于公司拓展投资渠道, 通过多形式多渠道进行资源优化配置, 提高资源利用效率 ; 义乌研究院与母公司资源共享, 产生协同效应, 提高公司科研能力 216 年 6 月 3 日 公司拟在大唐高鸿科研及产业发展基地项目原有规划 ( 涉及资金 465 万元 ) 的基础上, 增加投资开发建设大唐高鸿科研产业发展基地 不超过 2 万元 与北京四季兴海置业有限公司在中关村互联网金融产业园合作开发 资料来源 : 高鸿股份对外投资公告, 海通证券研究所 风险提示 : 竞争激烈导致利润下降 ; 政策风险 6.12 鸿博股份 : 印刷业龙头, 互联网彩票政策开闸预期利好公司股价表现 公司主营业务为专业印制商业票据 彩票 存折存单 单式单证 证书 书刊等, 综合印刷能力位于全国前列, 是中央国家机关 中共中央直属机关定点印刷企业和金融 税务 彩票 财政 民政等系统印刷定点企业 215 年公司营业收入 6.61 亿元, 净利润 1696 万元 ;216 年第一季度, 公司营业收入 1.89 亿元, 净利润亏损 433 万元

194 194 图 294 鸿博股份 Q1 营业收入 图 295 鸿博股份 Q1 归母净利润 1, Q1 营业收入 ( 百万元, 左轴 ) YoY(%, 右轴 ) Q1-2 归属母公司股东的净利润 ( 百万元, 左轴 ) YoY(%, 右轴 ) 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 公司是行业领先的专业纸制印刷印制公司 近年公司营收构成中, 印刷产品占到 7% 左右 图 296 鸿博股份 年营收组成 ( 亿元 ) 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 印刷产品包装办公用纸其他 215 年 11 月公司收购北京中科彩技术有限公司 51% 股权, 增加即开型彩票印制业务, 完善了公司在彩票行业的业务布局 收购完成后, 公司已成为彩票印刷行业的龙头, 拥有 9 家彩票定点印刷牌照中的 3 个, 占市场份额的 4% 同时, 公司与福建省体彩中心签订了有关电话售彩的协议, 公司旗下 彩票物联网智能化管理及应用项目 在江苏福彩成功开始试点 此外, 公司在巩固自身彩票行业优势和向彩票产业链上下游扩展的同时, 还有意进入体育 游戏等产业寻找与彩票业务的协同机会 未来看点 : 互联网彩票和体育大年有望成为利好公司股价表现的催化剂公司 21 年开始转型互联网彩票领域 在 215 年互联网彩票被禁之前, 互联网彩票销售贡献了公司 213 年营业收入 7.11 亿元中的 6731 万元 214 年营业收入 8.61 亿元中的 3.13 亿元 网售彩票政策在过去几年几经反复, 最近一轮禁售 (215 年 2 月财政部等八部委联合发文叫停网售彩票业务 ) 已持续一年多, 目前存在一定的政策重开趋势和市场预期 受此影响, 彩票行业重点公司个股将受利好, 公司作为彩票印刷行业龙头有望在政策重开之际受到积极利好 此外, 体育大年 216 年将依次迎来美洲杯 欧洲杯 奥运会等重大赛事, 将有利于公司彩票相关业务销售额的增长 刺激公司业绩和股价表现 风险提示 : 互联网售彩政策重启进度不及预期的风险 ; 主营业务盈利能力下降的风险等

195 安妮股份 : 清理优化传统业务看好进军互联网领域 安妮股份是中国最大的商务信息用纸综合供应商之一 公司传统业务以商务信息用纸的研发 生产 销售以及综合应用服务为主, 产品包括 POS 机用纸 电脑打印纸 相片纸 传真纸 复印纸, 其他办公用纸品, 以及金融 彩票 税务 电信 物流等行业应用票据 标签等 图 安妮股份总营业收入 图 安妮股份归母净利润 营业收入 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 营业收入 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 6 % 2 2% % -1% -15% % -2% -4% -6% -8% -1% -2% -1-12% 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 商务用纸行业低位运行, 传统主营业务平稳发展 近年来, 由于电子商务的发展 环保成本提高 劳动力成本上升带来的压力, 商务信息用纸行业整体低位运行, 公司收入和净利润规模均有所下滑 针对商务信息用纸业务, 公司继续贯彻 清理 稳定 优化 的经营策略, 剥离运营效率低 盈利能力差的业务 公司持续优化商务用纸产品结构, 保持定制业务 ( 政府单为主 ) 稳步发展, 并通过整合商务信息用纸供应链资源, 构建营销平台, 使公司整体盈利能力底部回升, 预计未来商务信息用纸业务持续平稳发展为主 目前公司传统主业产品包括商务信息用纸订制品和标准品 IFID 产品和彩票产品 构建战略转型新版图, 布局互联网 + 版权 + 移动营销 : 收购畅元国讯, 进军互联网数字版权领域 216 年 1 月, 公司发布公告, 拟以发行股份及支付现金的方式购买畅元国讯 1% 的股权, 价格不超过 亿元 收购微梦想, 进军互联网数字营销 公司已 215 年 2 月收购了深圳市微梦想 51% 的股权,216 年 6 月, 又以现金人民币 万元收购深圳微梦想 3% 股权 目前公司传统主业产品包括商务信息用纸订制品和标准品 IFID 产品和彩票产品 畅元国讯盈利模式清晰, 业务发展迅速 畅元国讯在 29 年设立之初时业务为手机出版, 后通过与中国移动合作 (214 年 ) 等, 畅元国讯主要业务逐渐延伸为基于 DCI 体系的版权技术开发 ( 软件开发 系统集成 平台建设 ), 版权综合服务 ( 登记 交易 结算 ) 数字内容分发运营和版权增值服务四个成熟的核心业务经营模式

196 196 表 95 畅元国讯主要业务 业务类别 服务内容简介 主要为国家数字版权公共服务和监管部门 三大电信运营商 ( 移动 电信 联通 ) 集团公司及其各省市分公司 各互版权技术开发联网内容运营平台提供数字版权管理 分发 结算等有关的服务平台设计 开发 建设和提供嵌入式数字版权审核系统以及版权技术支撑 主要通过公司自有 版权家 公共服务平台为企事业单位 社会公众的文字作品 音乐作品 视频作品 游戏作品 版权综合服务计算机软件作品 美术作品 电影作品 摄影作品 口述作品 戏剧作品 曲艺作品 舞蹈作品 杂技艺术作品 建筑作品 工程设计图与产品设计图作品 地图与示意图作品 模型作品提供高效的在线版权登记 版权检索 版权授权 版权交易 版权分发 版权使用监测 盗版维权 版税结算和版权价值评估等全方位综合版权服务 主要采取差异化产品策略, 通过公司自有 艺百家 数字内容电商娱乐平台 华云音乐 分发平台 就爱就玩 游戏分发平台 游戏版权服务平台 中广云视频版权分发平台, 整合阅读 音乐 游戏 动漫 影视等有关行业的内容数字内容发行大数据资源, 建设数字作品样本库 版权权属数据库和版权使用数据库, 通过互联网开展数字内容分发 结算和为电信运营商提供增值运营服务 为游戏开发商 影视制作公司 专业内容创作机构 专业出版机构和互联网内容运营平台等对象提供 IP 增值孵化 版版权增值服务权价值评估和版权资产咨询服务 资料来源 : 安妮股份收购畅元国讯公告, 海通证券研究所 微梦想通过在移动社交平台上运营以生活娱乐信息为主的自媒体账号 ( 以新浪微博与腾讯微信为主 ), 产生新鲜有趣的内容吸引粉丝关注从而聚拢流量, 依托于上述移动互联网社交平台作为营销推广信息发布平台, 为客户提供一揽子以原声内容广告形式为主的移动互联网营销推广解决方案 表 96 营销方式 微梦想营销业务概览 服务内容 微博营销 粉丝互动 精准广告投放 活动营销 ; 产品宣传 营销策划 广告推广 ; 活动策划 活动执行 文案创意 热点营销等 ; 危机公关和营销等 ; 新浪微任务官方合作代理商, 面向低中端幼儿园品牌提供专业幼教运营服务 微信营销 微信公众号智能服务平台 (YesWeixin); 企业微信服务 / 营销窗口职能开发 ; 产品宣传推广, 活动营销 ; 企业微信品牌形象树立和提升 ; 粉丝互动, 游戏联运, 幼教行业内较为知名的高端幼教品牌, 以 潜能发展理论 为依托开发幼儿园课程体系 资料来源 : 安妮股份收购微梦想公告, 海通证券研究所 表 97 微梦想经典案例 服务内容代表案例推广介绍点击数 ( 次 ) 转发数 ( 次 ) 品牌公关 百度音乐 百度 Mp3 十年, 全球经典音乐等账号做微博推广, 激发了网友的大量转发与评论, 使百度的品牌又得到了一次有力的传播, 加深了 5.7 万 9564 用户对百度品牌的印象 视频推广 电影 新天生一对 电影正式上映前, 精彩电影等号做微博推广 12 万 232 电商推广 淘宝 C 店 诺婷姿隐形丝袜喷雾利用微博推广, 短短 3 日实现超过 45 个收藏, 每日销量超过 2 单 2.9 万 49 APP 推广 腾讯手机管家 腾讯手机 QQ 管家通过微博推广, 推送相关段子 视频, 并结合腾讯自身的品牌形象, 利用其品牌效应带动 APP 下载 资料来源 : 安妮股份收购微梦想公告, 海通证券研究所 展望未来布局, 大数据 + 精准导流 : 参与版权服务业 黄金时代, 大数据下优质版权数据库价值凸显 随着计算机技术 网络技术 流媒体技术等高新技术的发展, 我国网民规模不断扩大, 促进了数字版权内容分发产业的快速发展 216 年 7 月 18 日, 国务院办公厅发布 国务院关于新形势下加快知识产权强国建设的若干意见, 坚定实行严格的知识产权保护, 强调要建立 计算机软件著作权快速登记通道, 将积极推动数字版权确权体系 DCI 的发展 公司收购数字版权服务业的龙头, 发展潜力巨大

197 197 图 299 我国数字出版产业规模及增速 图 3 畅元国讯互联网版权生态 % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 数字出版产业收入 ( 亿元, 左轴 ) 年增长率 ( 右轴 ) 更快获得内容 更低的成本 更快确权和授权 降低法律风险 更多使用需求 更多使用需求 更精确开放大数据 更大影响 更多收入 结算更透明 更多内容 更多版权数据 资料来源 : 中国数字出版产业年度报告, 海通证券研究所 资料来源 : 安妮股份收购畅元国讯公告, 海通证券研究所 畅元国讯首创 高效登记 + 版权大数据 + 版权集成分发 + 透明结算 的互联网版权生态, 未来发展潜力巨大 未来无论是 C 端的版权人还是 B 端的版权机构及内容平台型企业对于该平台的服务需求都会不断扩大, 这也意味着其作为版权 IP 的入口价值会越来越高 收购微梦想, 布局移动营销领域, 精准导流互联网彩票业务 目前互联网彩票销售占比约 2%, 参照西方国家经验, 互联网彩票占比可达 3% 以上 网络彩票网站与各省市福彩 / 体彩中心签订合约, 代售彩票, 并获得以服务费形式返还的 佣金, 佣金率一般为 8%, 部分拥有庞大客户群的互联网彩票巨头佣金率可达 1%-12% 以 8% 佣金率计算, 目前互联网彩票销售平台收入规模约 7 亿元 图 我国互联网彩票销售额及增速 我国互联网彩票销售额 ( 亿元, 左轴 ) 增速 ( 右轴 ) 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 资料来源 : 财政部, 海通证券研究所 互联网彩票业务同质化较高, 互联网基因 流量优势 对彩民诉求的深度理解及专业的产品和服务 购买支付便捷性及安全性 品牌知名度等将成为网络彩票平台的核心竞争力 此外,215 年, 财政部等八部委联合发布公告, 提出网络彩票销售必须由财政部批准 随着网络彩票监管的不断加强, 未来可能通过发放牌照等方式规范市场, 获得牌照成为企业是否可以成功开展网络彩票业务的关键因素 公司从 2 年起就成为中国福利彩票发行管理中心的定点印刷企业之一, 在彩票行业经验丰富 ; 此外, 公司参股福彩中心代运营公司, 已经与约 8 个省福彩中心签订微信代运营协议, 在彩票发行方面拥有较大资源优势, 在后续牌照获取及渠道开发等方面优势明显 公司可以充分利用微梦想现有的媒体资源和技术平台, 为公司现有的彩票业务进行精准导流, 促进公司彩票业务的迅速增长, 充分发掘微梦想流量资源的价值, 同时也为公司后续互联网转型战略的实施在流量资源方面奠定基础 风险提示 : 收购整合风险 ; 市场竞争加剧的风险 ; 政策风险

198 探路者 : 主业营收净利双增长旅行服务 大体育战略释放想象空间 探路者是国内户外用品龙头企业 探路者主营业务稳健增长, 国内市场销量和占有率连续多年第一 公司以多品牌户外用品业务的研发设计 运营管理以及销售为主, 拥有专注于登山 徒步等领域的户外专业品牌探路者 (Toread) 专注于自驾 越野等户外休闲领域的 Discovery Expedition 品牌 专注于户外骑行等领域的阿肯诺 (ACANU) 品牌, 三大品牌向消费者提供性能可靠 外观时尚的户外用品, 产品覆盖目前国内户外生活的主要领域 图 年 -215 年探路者主营业务收入稳定增长 图 年 -215 年探路者归属净利润稳定增长 营业收入 ( 万元, 左轴 ) YOY( 右轴 ) 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 归属母公司股东的净利润 ( 万元, 左轴 ) YOY( 右轴 ) 15% 1% 5% % -5% 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 年公司经营状况良好, 主营业务收入和净利润连续多年保持增长 211 年营收和净利增速超 7% 在国内市场竞争愈加激烈的市场背景下, 公司仍保持着稳定的营收, 各项户外分类用品保持增长, 线上收入持续上升 216 年一季度公司实现营业收入 5.14 亿元, 同比增长 33.87%, 净利润约 万元, 同比下降 32.82% 布局旅行服务板块, 提升用户流量 213 年探路者搭建 户外旅行综合服务平台, 连续收购了 Asiatravel 绿野网 极之美 图途 易游天下等企业, 公司在旅游服务板块具有前瞻性的布局, 有助于充分整合优化旗下资源, 形成良好的协同效应, 促进其大户外生态圈的建设和完善 旅行板块成为集团用户流量的入口, 同时是集团销售收入的重要贡献者, 致力于提供有温度的体验式旅行 215 年旅行事业群实现营业收入 2.4 亿元 公司通过绿野中国计划外延投资并购有实力 科研能力的俱乐部, 统一品牌 统一模式, 从而快速将绿野网旅行 + 户外相结合的方式落地 同时, 易游天下承载了产销一体化的角色 易游天下在 215 年由 B2B 平台转化为体验式旅行的提供商 经过一年的探索, 易游天下已完成产业布局, 产品涵盖周边游到南北极高端游 体验式旅行在公司旅游板块中占比不断提升 公司在全国重要的口岸城市建立了产研基地, 在资源方得到更好的采购优势

199 199 表 年以来探路者旅游板块投资事件一览表 披露时间投资标的持股比例主营业务 Asiatravel 21.22% 线上 线下提供机票预订 酒店预订和景点预订等综合旅行管理服务, 是集酒店 机票和旅游景点即时预订于一体在线旅游平台 业务分布在亚太及中东地区的 17 个国家 绿野网 55.67% 为户外旅行的商家 领队以及出行用户提供了一站式的活动发布 报名 出行服务 国内第一家也是目前最大的一家户外旅行活动网络平台 行知探索 56.52% 一家以深度文化体验产品的设计和实施为核心能力的文化创意集团, 业务涉及体验式赛事 体验式培训 体验 图途 2.% 为户外及旅行爱好者提供多品牌 全系列的个性化 高质量旅行及户外用品 易游天下 74.56% 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 以 ETS 系统平台为基础整合上游产品端 下游零售端资源开展 B2B 业务 目前平台已积累的上游产品供应商总数超过 55 家 近 1 年旅游市场规模不断扩大, 是旅游市场的黄金期 截至 214 年, 我国旅游市场规模已达 3 万亿元, 较 24 年增长了 5 倍, 占全国 GDP 比重 4.76%; 外出旅游人次达 35 亿, 较 24 年增长了 2.5 倍 根据国务院发布的 关于促进旅游业改革发展的若干意见, 意见提出 到 22 年, 境内旅游总消费额达到 5.5 万亿, 城乡居民人均出游 4.5 次, 旅游业增加值占国内生产总值的比重超过 5% 这意味着未来 6 年我国旅游产业拥有至少 8% 的上升空间,CAGR 达 1.63%, 旅游业高速发展态势有望继续维持 同时, 随着人们消费能力的提升以及消费理念的转变, 传统的观光旅游逐渐被淘汰, 深度化 个性化和定制化成为旅行者需求变化的趋势 公司定位定制化体验式旅游的优势将持续增加 滑雪场运营及投资业务驱动, 大体育业务板块发展可期 215 年 8 月公司与孙波先生合资成立了 北京探路者冰雪控股发展有限公司 合资公司将发挥核心团队先进技术优势和丰富的运营经验, 利用优势的造雪保雪等技术, 在全国范围内择址建设滑雪场, 快速拓展大众冰雪运动市场 目前合资公司在河南郑州筹建建设的第一个滑雪场已于 216 年 1 月 23 日开始试运营, 该滑雪场一期项目共对外开放 8 条雪道, 造雪总面积为 13 万平方米 222 年冬奥会是中国体育赛事重要的一年 绿野网将专门成立事业部或独立公司, 提供综合服务涵盖滑雪装备 滑雪赛事 冰雪旅行项目 滑雪场合作, 为喜爱户外 滑雪项目的消费者提供一站式服务 215 年 8 月 3 日, 鹰潭市探路者和同体育产业投资中心 ( 有限合伙 ) 核准成立,216 年 1 月 27 日完成首期 1.1 亿元的资金募集, 完成了对乐动天下 Fittime 奥美健康以及冰世界等重点项目的投资 投资基金将完善公司大体育业务的布局, 与公司现有业务形成协同效应 风险提示 : 战略转型过程中面临的管理风险 ; 市场竞争加剧的风险等 6.15 顾地科技 : 国内越野赛事第一股 塑料管道行业景气度下滑拖累业绩, 寻求转型出路 公司自成立以来专业从事塑料管道的研发 生产和销售, 产品广泛应用于市政及建筑给排水 农用 ( 饮用水及灌排 ) 市政排污 工业流体输送等领域 经过多年的经营积累, 公司已在塑料管道行业具有较为突出的品牌优势 但是在民建市场疲软的情况下, 公司业绩表现不佳 215 年公司实现营收 17.7 亿, 同比减少 3.57%, 而归母净利润 万元, 同比下降 1.99% 216 年 1 季度归母净利润为 -12 万, 同比下降了 762%

200 2 图 Q1 顾地科技单季度营收及同比情况 图 ~215 年顾地科技归母净利润及同比情况 单季度营收收入 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) 归母净利润 ( 百万, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 2% 1% % -1% -2% -3% -4% % 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% 资料来源 :wind, 海通证券研究所 在现有塑料管道研发 生产和销售为主业的基础上, 携手越野一族 乡地异客, 明确向汽车旅游文化产业进行重大战略转型 今年 5 月公司与越野一族 ( 北京 ) 乡地异客签订一系列重大战略合作协议, 迈出向汽车旅游文化产业转型的第一步 1) 出资 5 万增资越野一族取得 5% 股权, 后者深耕 SUV 文化及市场 16 年, 至今已拥有 6 万活跃会员, 辐射人群超 6 万, 在汽车运动市场影响力深远, 旗下越野 e 族是全球最大的 SUV 俱乐部平台 2) 与越野一族 乡地异客共同成立汽车越野赛事管理公司, 涉足国内越野赛事运营及相关商务权益开发 公司持有赛事公司 51% 股权, 三方协议规定, 越野一族旗下的赛事频道和 TEAM3 赛事资源将注入赛事公司, 包括新媒体版权 赛事运营权 衍生品开发运营权等, 并且三方共同开发五项越野赛事, 赛事公司则作为唯一的承接平台全权负责, 拥有全部赛事资源 3) 与乡地异客 越野一族共同成立营地投资发展公司, 公司持股 2%, 共同推进国内旅游露营服务业发展 4) 以自有资金 1.8 亿设立文化产业投资公司 ( 截止目前已取得工商执照 ), 用以受让公司在越野一族 ( 北京 ) 投资管理有限公司 汽车越野赛事管理公司和营地投资发展公司的出资, 作为未来公司在旅游 赛事 文化等项目的投资及管理和运营平台 图 36 顾地科技携手越野一族 乡地异客转型汽车旅游文化产业 资料来源 : 对外投资公告, 海通证券研究所

201 21 越野赛事 第一家, 稀缺性值得关注 公司与越野一族 乡地异客共同战略投资设立赛事运营公司 营地发展公司, 未来将充分借助乡地异客 越野一族在自驾游营地运营 越野文化 SUV 媒体 汽车赛事等领域深厚的市场影响力和资源, 通过深化合作, 开拓和提升公司在汽车赛事业务及汽车旅游文化业务的运营能力, 助力公司战略转型 并且根据公司的规划, 未来越野赛事资产有望借道新设的文化产业投资公司间接地注入上市公司 风险提示 转型不及预期风险 ; 盈利能力下降风险 6.16 大湖股份 : 转型布局日渐清晰, 打造体育文化 IP 赛事 大湖股份以生态淡水产品放养为主业, 在大湖股份的战略转型升级中, 体育产业亦是重要板块之一 215 年 1 月, 大湖股份公告调整机构设置, 成立大湖体育文化旅游事业部, 以充分利用公司现有 12 大天然湖泊的自然风光, 尝试进行体育文化旅游项目开发, 延伸产业链, 将水面原单一的养殖模式向综合经营模式转变, 创造可观的经济效益和社会效益 215 年公司实现营业收入 8.9 亿元, 比上年同期增长 18.5%, 归属于上市公司股东的净利润 万 图 年大湖股份细分收入情况 图 年 ~215 年大湖股份营收及净利润情况 ( 万元 ) 营业收入 净利润 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 216 年 1 月 22 日, 大湖股份冠名由湖南籍世界搏击冠军 中华虎 杨建平创立的赛事 拳星时代, 该赛事目前每月在国内不同城市巡回举行, 并获多家电视媒体及网络媒体直播, 已成为国内目前最具影响力的拳击赛事, 拳星时代 亦已成为拳击领域的顶级明星 IP 拳星时代 的主办方华虎传媒由大湖产业投资集团投资, 华虎传媒致力于搏击推广, 积极探索产业链延伸, 利用俱乐部 明星和影视资源, 在真人秀 动作电影 搏击俱乐部领域全面开花, 利用赛事 IP 和明星效应带动整个商业布局 表 99 大湖股份 215 年大湖股份合并购事件一览表 首次披露时间收购标的持股比例主营业务 业绩承诺 ( 万元 ) 百合网 1.6% 婚恋网站 亲亲宝 6% 资料来源 : 公司官网, 海通证券研究所 批发兼零售预包装食品 乳制品 ; 技术开发 技术服务 技术转让 技术咨询

202 22 未来公司将加大实施 品牌营销 工程力度, 拓展定点专供营销网点的覆盖面, 加大特种水产品 ( 如甲鱼 ) 等高附加值业务的投入力度, 充分利用互联网电子商务平台, 互联网产业金融平台, 实现从传统批发模式向 O2O 产销服务平台转型, 从鲜活水产为主向鲜活水产 冰鲜水产 加工水产和休闲零食并举的产品方向转型, 提升大湖品牌产品的知名度 美誉度 同时打造体育文化 IP 赛事, 参与体育文化项目的投资和运营管理, 分享新经济模式发展成果 风险提示 : 政策不及预期风险 ; 转型不及预期风险 ; 盈利能力下降风险 合规披露 : 海通证券公司担任 百合网 在全国中小企业股份转让系统的做市商 6.17 国旅联合 : 深耕体育产业, 全产业链布局 国旅联合原主营业务是以温泉主题公园为单一业务主线, 着重发展以温泉为核心资源的休闲度假项目开发建设与经营管理的业务模式, 同时公司将体育产业和文化娱乐产业作为国旅联合新的发展双引擎, 进一步加大在体育产业及文化娱乐产业的投资力度, 力争成为中国体育娱乐及休闲旅游的龙头企业 215 年公司的主营业务收入 万元, 实现营业利润 万元, 实现归属母公司所有者的净利润 万元 图 39 国旅联合打造的赛事运营平台 图 31 26~215 年国旅联合营业收入情况 营业收入 ( 万元, 左轴 ) YOY(%, 右轴 ) % 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 资料来源 :215 年年报, 海通证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 海通证券研究所 公司借助全资子公司国旅联合体育发展有限公司设立了华旅新绩体育投资中心, 先后投资北京盈博讯彩 51% 的股权和对北京哈林秀王体育文化公司 55% 的股权 收购盈博讯彩是华旅新绩基金对体育产业投资的首次尝试 盈博讯彩具备互联网彩票 + 足球社区 + 体育自媒体的完整生态链, 其核心团队成员包括黄健翔 颜晓华 李晓华等体育界 彩票界专业人士, 专业的团队叠加专业的资本运作, 将促使盈博讯彩的发展走上快车道 哈林秀王旗下的哈林秀王国际英语篮球训练营与美国哈林巫师篮球队 美国篮球学院合作, 开设由国外专业篮球教练授课的篮球 英语训练营课程, 其独创的 快乐篮球训练方法, 深受中国青少年及其家长的青睐 经过多年的摸索, 哈林秀王目前已经建立了完善的教学管理体系和市场拓展团队, 未来计划用三年左右时间实现 百城千营 的战略规划, 成为中国最大的篮球外教训练营 上述对外投资有利于实现国旅联合体育发展战略的落地