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贝开范
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1 公司研究东兴证券财报点评报告会当凌绝顶东方电气 (600875)2009 年报点评周宏宇事件 : 电力设备行业研究员 zhouhy@dxzq.net.cn 年 4 月 26 日强烈推荐 / 维持东方电气财报点评东方电气 (600875) 发布了 2009 年报 : 报告期, 公司实现营业收入亿元, 整体营业收入同比上涨 % 主营业务综合毛利率由 15.79% 上升到 16.91%, 上升了 1.12 个百分点 2009 年度利润分配方案 : 实现基本每股收益 1.76 元每 10 股派现金红利 1.6 元, 以资本公积金每 10 股转增 10 股公司分季度财务指标指标 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 329.4% 301.4% -56.8% 21.2% 30.2% 8.0% 18.2% 毛利率 (%) 14.3% 16.9% 16.8% 14.9% 15.7% 16.4% 20.5% 期间费用率 (%) 8.3% 9.4% 8.5% 7.9% 8.4% 8.3% 12.6% 营业利润率 (%) 5.5% 4.5% 4.5% 5.5% 5.8% 7.1% 2.5% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) -91% -2% -140% -25% 1703% 18% -194% 每股盈利 ( 季度, 元 ) 资产负债率 (%) 97.2% 96.9% 95.7% 95.3% 95.1% 94.9% 87.6% 净资产收益率 (%) 1.6% 19.7% -22.9% 11.7% 11.8% 10.8% 5.8% 总资产收益率 (%) 0.0% 0.6% -1.0% 0.5% 0.6% 0.6% 0.7% 评论 : 经营回顾 : 2009 年, 公司发电设备产量达到万千瓦其中, 水轮发电机组 33 台 / 千瓦, 汽轮发电机 45 台 /2228 万千瓦, 风力发电机组 1203 台 / 万千瓦电站锅炉 49 台 / 万千瓦, 电站汽轮机 67 台 / 万千瓦公司全年新承接订单 568 亿元人民币, 其中, 国际合同 21 亿美元新增订单中, 火电 46.3% 核电 25.5% 风电 14.6% 水电 5.1% 其它 8.5%, 订单结构进一步优化表年收入结构毛利率及变动情况项目营业收入 ( 亿元 ) 毛利率营业收入同比毛利率同比火电 % 2.37% 1.63% 风电 % % 6.02% 水电 % 16.13% 0.99% 核电 % % -1.60% 其它 % % -0.91%

2 P2 积极因素 : 市场开拓成绩显著在国际市场上, 东方电气首次进入巴西沙特和博茨瓦纳等国家电力市场其中巴西杰瑞项目为我国水电成套设备出口单笔合同金额最大订单 ; 沙特阿拉伯拉比格火电项目是中国 60Hz 火力发电设备首次进入中东高端市场在国内市场上, 获得世界首台最大容量的四川白马 600MW 等级超临界 CFB 示范工程等一批重要合同风电订单充足的同时, 核电市场也取得新的突破, 一举获得桃花江百万千瓦第三代 AP1000 项目台山 EPR 部分核岛主设备分包合同, 使东方电气成为首家同时承担 CPR1000 ERP 和 AP1000 核岛和常规岛设备的制造企业技术创新不断增强实现 MW 大容量高参数常规火电机组从引进吸收消化到再创新的转变, 着手开发 60HZ 火电产品具备了世界一流的大型水电自主开发和设计能力 1000MW 级核电设备制造技术保持国内领先水平兆瓦级风电完成国产化, 实现了批量生产 1000MW 超超临界机组被评为中国机械工业科技进步特等奖, 300MW CFB 锅炉被评为国家自主创新产品完成电站锅炉脱硝整体技术解决方案, 并自主开发 600MW 锅炉海水烟气脱硫重点建设项目顺利推进东汽新基地建设得到快速有序推进截止目前, 除铁路专用线和综合办公楼预计 2010 年上半年建成交付使用外, 其他全部生产及辅助厂房已全部移交分厂投入设备安装或生产其它重点投资项目中, 天津风电科技项目实现提前试生产, 广州出海口基地三期杭州新能源基地中型电机等建设项目主体工程完工并进入设备安装调试阶段, 为 2010 年风电核电等新能源产业全面形成规模能力奠定了坚实基础消极因素 : 预计 2010 年国内火电新开工建设项目将会减少, 对公司未来火电订单将产生影响 ; 国外市场需求逐步回升, 但市场竞争仍将加剧业务展望 : 1. 总体来看,2010 年国内电力需求将保持持续增长, 国内电力企业部分在建电源项目的建设进度也将会加快, 对公司生产交货压力进一步加大 2. 抓住当前国家大力发展核电风电等新能源和清洁能源的大好时机, 巩固并扩大核电风电市场的优势地位, 进一步做大做强核电和风电产业 3. 进一步拓展国际市场加大市场开发力度, 继续深挖印度越南伊朗等传统市场, 积极开拓中东东欧南美非洲等新市场, 逐步向中高端市场推进

3 P3 盈利预测截止 2009 年, 公司在手订单达到 1300 亿元, 其中, 火电 52%, 水电 8%, 风电 7%, 核电 29%, 其它 4%, 在手订单中出口项目占 15% 表 2 分产品主营业务收入预测主营业务收入 ( 百万元 ) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 火电设备 20,314 20,795 18,716 17,780 17,780 (+/-) 3.6% 2.4% -10.0% -5.0% 0.0% 风电设备 2,617 6,279 7,849 9,419 11,302 (+/-) 374.4% 139.9% 25.0% 20.0% 20.0% 水电设备 2,597 3,016 3,167 3,325 3,491 (+/-) -1.9% 16.1% 5.0% 5.0% 5.0% 核电设备 0 2,134 4,268 8,536 10,243 (+/-) 0.0% 0.0% 100.0% 100.0% 20.0% 其它 1, (+/-) 28.1% -67.7% 10.0% 10.0% 10.0% 主营业务收入 27,948 33,223 34,582 39,701 43,522 (+/-) 32.4% 18.9% 4.1% 14.8% 9.6% 表 3 分产品毛利率预测毛利率 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 火电设备 17.85% 19.49% 18.50% 18.50% 18.50% 风电设备 11.46% 17.50% 18.00% 18.00% 18.00% 水电设备 9.62% 10.61% 10.50% 10.50% 10.50% 核电设备 0.00% -0.52% 5.00% 10.00% 12.00% 其它 10.59% 14.68% 15.00% 15.00% 15.00% 综合毛利率 19.28% 16.31% 17.19% 15.93% 15.83%

4 P4 表 4 预测财务报表利润表 ( 百万元 ) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 27,948 33,223 34,582 39,701 43,522 营业成本 23,390 27,511 29,074 33,417 36,497 营业费用管理费用 1,684 2,261 2,075 2,382 2,611 财务费用 (136) (221) (290) 投资收益 (9) 营业利润 1,542 1,653 2,119 2,576 3,086 利润总额 73 1,577 2,119 2,576 3,086 所得税 (137) (19) 净利润 211 1,596 1,854 2,254 2,700 归属母公司所有者的净利润 176 1,572 1,830 2,222 2,661 NOPLAT 4,956 1,809 1,736 2,061 2,446 资产负债表 ( 百万元 ) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 货币资金 11,449 14,925 23,523 29,236 37,370 交易性金融资产应收帐款 9,297 9,897 11,369 13,052 14,309 预付款项 8,616 7,901 10,227 12,900 15,820 存货 21,498 28,579 23,896 27,466 29,997 流动资产合计 51,165 62,745 70,099 83,898 98,860 非流动资产 5,294 10,286 10,451 11,286 11,877 资产总计 56,459 73,031 80,550 95, ,738 短期借款应付帐款 7,481 10,851 7,169 8,240 8,999 预收款项 34,829 43,992 54,366 66,277 79,333 流动负债合计 49,130 60,058 66,745 80,083 94,152 非流动负债 4,896 3,904 3,791 3,945 4,059 少数股东权益母公司股东权益 2,245 8,709 9,629 10,740 12,071 净营运资本 2,035 2,687 3,354 3,815 4,708 投入资本 IC (8,108) (5,111) (13,209) (17,779) (24,244) 现金流量表 ( 百万元 ) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 净利润 211 1,596 1,854 2,254 2,700 折旧摊销净营运资金增加 (822) 经营活动产生现金流 7,003 6,545 11,349 8,650 11,061 投资活动产生现金流 (1,975) (3,814) (1,414) (2,200) (2,000) 融资活动产生现金流 1, (1,338) (737) (926) 现金净增 ( 减 ) 6,515 3,040 8,597 5,713 8,135

5 P5 投资建议预测年营业收入分别为 :345.8 亿亿亿元, 每股收益分别为 :2.08 元 2.52 元 3.02 元, 分别对应 :25.2 倍 20.8 倍 17.4 倍 PE, 维持强烈推荐评级表 5 关键预测指标预测指标 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 主营收入 ( 百万元 ) 27,948 33,223 34,582 39,701 43,522 主营收入增长率 12.30% 18.87% 4.09% 14.80% 9.63% EBITDA( 百万元 ) 2,160 2,470 2,552 3,020 3,504 EBITDA 增长率 % 14.32% 3.33% 18.34% 16.03% 净利润 ( 百万元 ) 176 1,572 1,830 2,222 2,661 净利润增长率 % % 16.45% 21.40% 19.76% ROE 7.84% 18.05% 19.01% 20.69% 22.05% EPS( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 资料来源 : 东兴证券分析师简介周宏宇上海交通大学电力工程学士, 清华大学工商管理硕士, 多年电力行业工作经验 2008 年加盟东兴证券研究所, 从事电力和电力设备行业研究分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

6 P6 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 研究报告中所引用信息均来自公开资料, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性本研究报告内容及观点仅供参考, 不构成任何投资建议对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本研究报告版权仅为东兴证券股份有限公司研究所所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东兴证券股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利行业评级体系公司投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上行业投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上本报告体系采用沪深 300 指数为基准指数

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013