随着动力电池和储能的爆发式增长, 我们坚定看好锂电池在未来的长期发展空间, 认为这是 未来五年乃至十年的产业大趋势 大机会 在锂电池的上游各种材料中, 我们最看好钴, 理 由如下 : 一 为什么是钴? 1 不管是动力电池还是储能, 三元材料已经成为锂电池的主流路径 特斯拉在其 Model S 车型上

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1 [table_main] 证券研究报告 2015 年 08 月 11 日 工业金属 证券分析师 : 华中炜 执业编号 : S 钴 : 新能源产业链中被忽视的弹性环节 证券分析师 : 谢志民 xiezhimin@hcyjs.com 投资要点 1. 在能源分布式供给的目标下, 随着动力电池和储能的爆发式增长, 我们坚定看好锂电池在未来的长期发展空间, 这是未来 5-10 年的产业大趋势 ; 在锂电池的上游各种材料中, 我们最看好钴 2. 三元材料正在成为锂电池的主流路径, 而锂电池受下游新能源车销量增长 储能需求提高等拉动, 产能快速增加 目前来看, 特斯拉将于 2016 年初开始生产的锂电池超级工厂 (Gigafactory), 产能为 50GW, 会全部使用三元正极材料 50GW 的锂电池年产能, 对应每年钴的需求超过 1 万吨 行业评级行业评级 : 评级变动 : 推荐公司及评级公司名称及代码 推荐 首次评级 评级 3. 根据科技部制定的推广方案, 未来 6 年我国新能源汽车的年销量有望维持 100% 以上的增长, 从而带来对动力锂离子电池的爆发式需求 预计到 2020 年, 全球动力电池的产值将超过 280 亿美元, 其中锂离子电池占比约 95% 4. 钴在全球的储量为 700 万吨左右, 其中一半储量集中在非洲刚果金地区 从 2012 年开始, 钴的供需已经出现小幅缺口, 但由于前期库存较大, 所以钴价并未有明显上升 从 2015 年底开始, 随着钴的前期库存逐渐消化完毕, 同时需求端有特斯拉超级工厂的投产备料 中国动力电池的放量以及全球储能领域的增长, 我们判断钴价将面临上涨的压力 126% 100% 74% 48% 22% -4% 行业表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2014/8/11~2015/8/11 14/8 14/11 15/2 15/5 15/8 沪深 300 工业金属 5. 华友钴业是全球锂电钴化学品龙头供应商之一, 占据全球十分之一份额 伴随募投产能一万吨释放, 公司将继续在钴化学品上做深做强 近期公司公告拟非公开发行募集不超过 22.4 亿元, 其中 14.3 亿元投入到收购刚果 PE527 矿区, 收购完成后, 公司将增加 36 万吨铜储量以及 5.5 万吨钴储量 考虑华友钴业在锂电池正极材料的龙头地位 上下游整合的产业链优势以及公司的资源价值属性, 重点推荐 资料来源 : 港澳 讯 相关研究报告 未经许可, 禁止转载

2 随着动力电池和储能的爆发式增长, 我们坚定看好锂电池在未来的长期发展空间, 认为这是 未来五年乃至十年的产业大趋势 大机会 在锂电池的上游各种材料中, 我们最看好钴, 理 由如下 : 一 为什么是钴? 1 不管是动力电池还是储能, 三元材料已经成为锂电池的主流路径 特斯拉在其 Model S 车型上采用的是 7000 多节 NCA( 镍钴铝 )18650 电池, 在今年发布的 储能产品 Powerwall Powerpack 上使用的 NCM( 镍钴锰 ) 和 NCA( 镍钴铝 ) 电池, 均为三 元正极材料 特斯拉采用三元材料作为其电池技术路径, 有其必然性 三元材料的价格低于钴酸锂, 充放 电温度范围大, 适合多种应用场景, 能量密度和一致性则好于磷酸铁锂 我国由于历史原因之前选择了磷酸铁锂为主的技术路径, 但近年来已有不少国内企业意识到三元材料的优点和重要性, 重新回到了三元材料的研究和开发 目前国内天津力神 国轩高科 ATL 哈尔滨光宇电源 深圳沃特玛 中航锂电等厂商都已经在开发或小批量生产三元材料动力锂电池 一般来说, 生产一节松下 3.4Ah 的 型电池大概需要 7.6 克碳酸锂,17 克三元正极材料 假设按照钴金属在正极材料中的比重 20% 左右计算, 一节 电池需要钴 3.4 克左右 目前来看, 特斯拉将于 2016 年初开始生产的锂电池超级工厂 (Gigafactory), 产能为 50GW, 会全部使用三元正极材料 50GW 的锂电池年产能, 对应每年钴的需求超过 1 万吨 同时, 超级工厂由于规模效应, 锂电池制造成本将大幅降低,Musk 预计成本将比现在降低 30% 另外一种计算方式, 按照特斯拉在 2020 年实现 50 万辆电动车销售计算, 平均每辆车使用 60KWh 的锂电池, 这样算下来仅在动力电池这块特斯拉每年对钴的需求也会超过 7000 吨 在我国新能源车领域,2014 年全国新能源车销量为 7.48 万辆,2015 年 1-7 月累计生产达到 9.89 万辆, 动力电池的需求突破 6.5GWh, 其中 7 月单月销量 2.04 万辆, 增速明显加快 根据科技部制定的推广方案, 未来 6 年我国新能源汽车的年销量有望维持 100% 以上的增长, 从而带来对动力锂离子电池的爆发式需求 预计到 2020 年, 全球动力电池的产值将超过 280 亿美元, 其中锂离子电池占比约 95% 在储能领域, 特斯拉储能产品发布的首周内,Powerwall 家用储能电池的预订量已达 3.8 万个, 面向企业商用的 Powerpack 电池组的订单量为 2500 个, 按每个订单量包括 10 个电池组计算, 总计为 2.5 万个电池组, 强劲的需求大超市场预期 作为解决温室效应的终极方案, 可再生能源 + 储能 + 能源互联网 是目前来看似乎唯一可行之路, 我们非常看好储能领域在未来的市场空间 假设到 2020 年特斯拉的储能产品销售能有 10GW, 对应钴的需求将会超过 2000 吨 2 三元材料成为动力电池主流路径的原因, 能量密度是关键 三元材料之前在国内使用较少主要是因为研发起步较晚与早期重视程度的欠缺 根据国务院 2 / 7

3 颁布的 节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ) 中提及的目标, 至 2015 年动力电 池模块能量密度达到 150Wh/kg( 折算成单体电池, 其能量密度大约需要达到 Wh/kg) 而实际上磷酸铁锂的能量密度只能够达到 130Wh/kg, 难以满足消费者对于续航里程的要求 三元材料锂电池的能量密度可以达到 170Wh/kg 以上, 低温性能和一致性也比磷酸铁锂更胜 一筹 在目前主流厂商的纯电动汽车上, 三元材料已经成为了不二选择 3 钴的资源禀赋决定了其供应的不稳定性 钴在全球的储量为 700 万吨左右, 其中一半储量集中在非洲刚果金地区 刚果金政治和经济 环境并不稳定,2015 年 1 月曾爆发大规模游行示威,40 多家中国商铺被抢劫 刚果金计划 于 2016 年举行大选, 现任总统卡比拉是否谋求连任成为决定政治走势的关键 从钴的冶炼来说, 钴一般是和铜 镍等金属共生, 之前伴随着铜矿的大规模开采, 钴矿的供 应也有相应的增长 但未来随着铜矿开采的减少, 预计钴矿的供应也将相应减少 图表 年全球钴消费结构 数据来源 :Roskill,2014CDI 年会报告 中国是精炼钴大国, 每年精炼钴产量占据全球 40% 左右, 其中的 70% 被用于制造锂电池 而中国本身是贫钴国家, 钴原料主要从刚果金进口 预计 2015 年全球精炼钴需求在 10 万吨左右 受益于电池的用量大幅增长, 钴的整体需求未来五年仍将保持 8% 以上的增速 3 / 7

4 图表 年中国钴消费结构 数据来源 :2014CDI 年会报告 全球矿业巨头都已经注意到了未来钴资源的战略地位, 并纷纷布局 嘉能可掌握的钴资源主要分布在刚果金的 Katanga Mutanda 矿山 ; 美国自由港公司掌控了刚果金的 Tenke Fungurume 矿山 ;2012 年初欧亚资源公司 (ENRC) 收购了刚果金的 Kolwezi Frontier Lonshi 矿山的所有权 图表 年全球钴矿产量地区分布 数据来源 :Mineral commodity summaries 2014 近年来钴价走势基本平稳,LME 钴现货价格基本维持在 3 万美元 / 吨左右 从 2012 年开始, 钴的供需已经出现小幅缺口, 但由于前期库存较大, 所以钴价并未有明显上升 从 2015 年底开始, 随着钴的前期库存逐渐消化完毕, 同时需求端有特斯拉超级工厂的投产备料 中国 4 / 7

5 动力电池的放量以及全球储能领域的增长, 我们判断钴价将面临上涨的压力 4 从投资角度与锂的比较 相比于锂, 我们更看好钴, 原因如下 : 1) 锂的供应由 SQM FMC 和 Chemtall 三家占据了全球 90% 以上份额 上游资源充足, 盐湖卤水提锂比矿石提锂具备绝对成本优势, 所以掌握盐湖资源是关键 碳酸锂价格一旦上升, 巨头们释放产能的速度很快, 能够比较迅速增加供应以满足需求 2) 受制于区域稳定因素, 钴的商业化开采程度远不如锂 钴的供应主要集中在刚果金等政 治相对不稳定区域, 而锂的供应主要分布在阿根廷 智利和玻利维亚三个国家, 相应的供给 风险得到分散 二 华友钴业公司分析 1 华友是全球锂电钴化学品龙头供应商之一, 占据全球十分之一份额 伴随募投产能一万 吨释放, 公司将继续在钴化学品上做深做强 公司 IPO 募投项目达产后, 公司钴产品综合年 产能将达到 吨, 产能快速释放将带来业绩的快速增长 公司钴化学产品将积极往下游延伸, 提高产品附加值 目前公司主要客户为锂离子电池正极材料厂商, 如天津巴莫 北京当升 湖南杉杉 韩国 L&F 韩国 COSMO 等 公司未来将重点开发高比容量锂电池正极材料前驱体, 其中多种三元前驱体已陆续进入三星 SDI LG 化学等知名客户的评测 认证程序, 未来放量可以期待 2 华友在海外钴矿领域耕耘多年, 具备整条产业链优势 中国是钴资源缺乏国家, 钴原料的对外依存度超过 90%, 而刚果占据了全球 50% 以上钴资源 华友多年前就已开展对刚果的投资, 截至 2014 年 6 月 30 日, 公司在刚果金境内的控股子公司总资产账面价值已达 31 亿元, 占公司合并报表总资产的 41.27% 全球锂电池生产 90% 以上市场份额被中日韩所瓜分 锂电终端产品已开始由产品适用性原则 转向成本降低原则, 对材料的价格要求更为苛刻, 且上游资源拥有者相对强势, 华友积极向 钴上游资源拓展的原因也在于此 近期华友公告拟非公开发行募集不超过 22.4 亿元, 其中 14.3 亿元投入到收购刚果 PE527 矿区, 收购完成后, 公司将增加 36 万吨铜储量以及 5.5 万吨钴储量 项目建成后年产铜钴精矿含铜 1.43 万吨 含钴 3100 吨 公司的资源优势直接体现为原材料价格低于同行和供应得到充分保障, 预计未来公司将继续加强控制上游钴料供应, 以在钴资源被巨头们瓜分完之前夺得一杯羹 公司此次非公开发行底价为 元, 公司大股东将认购 2.25 亿元 目前股价 20 元附近已倒挂 公司累计含有 58 万吨铜资源储量,7.12 万吨钴资源储量 ( 增发后 ), 具备可观的资源价值属性 考虑公司在锂电池正极材料的龙头地位 上下游整合的产业链优势以及公司的资源价值属性, 重点推荐 三 投资机会 锂电池原材料产业链中, 除了最看好钴之外, 我们也看好镍, 建议关注华友钴业 格林美 华泽钴镍 吉恩镍业等 5 / 7

6 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 北京机构销售部广深机构销售部上海机构销售部 王韦华 销售副总监 翁波 销售经理 王勇 销售经理 温雪姣 销售经理 张弋 销售助理 陈锐 销售助理 张娟 销售总监 郭佳 销售经理 张昱洁 销售助理 汪丽燕 销售助理 林芷豌 销售助理 简佳 高级销售经理 李茵茵 高级销售经理 石露 高级销售经理 杜婵媛 高级销售经理 沈晓瑜 销售经理 张佳妮 销售助理 / 7

7 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 北京总部深圳分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号 地址 : 深圳市福田区深南大道 4001 号 地址 : 上海浦东新区福山路 450 号 恒奥中心 C 座 3A 时代金融大厦 6 楼 A 单元 新天国际大厦 22 楼 A 座 邮编 : 邮编 : 邮编 : 传真 : 传真 : 传真 :