图表 1 公司年净利润情况净利润 ( 单位 : 百万元 ) E 2016E 资料来源 : 公司公告图表 2 公司

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足雍
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1 证券研究报告 2015 年 10 月 26 日公司点评 [table_main] 新三板医药宏源药业 ( OC)/9.18 元前三季度经营超预期, 定增提供参与好机会证券分析师 : 华中炜执业编号 : S Tel: huazhongwei@hcyjs.com 联系人 : 王昊 / 李响 Tel: wanghao@hcyjs.com 事项前三季度经营超预期前三季度, 我们重点覆盖的新三板企业宏源药业给出了亮丽的业绩答卷前三季度实现营业收入接近 8 亿元 ; 实现净利润预计为万, 较上年同期增幅超过 40%, 已接近完成去年全年的水平目前公司三季度主营业务保持良好势头, 产品供不应求制剂业务特别是双龙药业正在加快整合, 双龙药业至少有四个单品种是未来销售有望超过 5000 万的核心产品, 另外还有两个优质品种已经进入二期临床公司向制剂业务拓展以来, 成绩斐然, 从 2012 年的几个品种, 到目前三个核心子公司近 50 个制剂品种, 过百人的销售队伍和上千家代理商未来公司将保持每年收购个制剂品种或者一家中小规模医药企业的节奏, 积极拓展制剂领域明年公司整体制剂业务目标要贡献 1.6 亿销售和 1500 万净利, 在利润结构中的占比持续提升医药研发方面, 公司大比例参股的独立医药研发公司上海麦步医药科技有限公司在手的医药研发订单超过 1 亿, 筹备项目有 60 个, 已经接手订单 29 个 ( 正在研发的外单 ), 在廖博士的带领下预计明年将独立上新三板在医药研发方面的拓展, 除了对外投资之外, 公司还计划自建研发中心目前在武汉已自购 1600 平米办公室用作研发中心, 已到位研发人员三十多名, 正在全球海选药品研发总监, 以及高端原料药出口业务的海外核心团队除业务突破之外, 公司正在就 230 亩老厂区搬迁留下的价值可能超过 2 亿元的土地与当地政府协商, 拟置换当地医院以及当地主要旅游景点经营权等有价值资产或者现金 [table_investrank] 投资评级投资评级 : 评级变动 : 公司基本数据强推维持总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 4845 资产负债率 (%) 每股净资产 ( 元 ) 2.26 市盈率 ( 倍 ) 19 市净率 ( 倍 ) 个月内最高 / 最低价 15/5.00 相关研究报告持续发力中成药, 业绩高增长可期并购切入新领域, 战略推进进行时基础扎实具备安全边际, 新业务爆发前夜享有高成长弹性股权激励夯实发展基础, 继续看好企业投资价值上调盈利预测, 估值具备安全边际我们根据公司三季度经营情况, 上调公司盈利预测, 预测公司年归属于母公司净利润分别为百万元和百万元, 同比分别增长为 43.60% 和 60.00%; 按照目前总股本百万股测算, 实现基本每股收益分别为 0.55 元和 0.88 元公司目前 9.18 元的价格对应估值分别为 17 15PE 和 10 16PE, 我们认为考虑到公司战略转型的企业价值以及具备转板潜力的交易价值, 公司目前估值水平被显著低估未经许可, 禁止转载

2 图表 1 公司年净利润情况净利润 ( 单位 : 百万元 ) E 2016E 资料来源 : 公司公告图表 2 公司年估值情况 PE 估值 E 2016E 资料来源 : 公司公告定增建议参与, 维持投资逻辑投资逻辑 : 安全边际足, 转型弹性大原料药业务夯实企业基础, 目前价格提供了足够的安全边际, 而中药制剂以及仿制药将极大提升公司的业绩弹性, 并且预期差的存在将会在短期内显著提升估值目前价位是典型的在安全边际基础上, 即将迎来戴维斯双击的投资机会随着整个资本市场的动荡, 对于新三板市场我们的投资策略也转为谨慎, 但作为 alpha 价值挖掘者, 谨慎并不代表着不作为, 我们的整体策略为寻找新三板中具备反转潜力的品种, 而定义反转的核心在于挖掘具备从新三板转向流动性更好的二级市场潜力的企业这一跨市场套利机会从研究角度, 我们认为宏源药业本身具备该潜力, 因此无论从基本面的投资逻辑, 还是从交易层面的跨市场套利机遇看, 目前的宏源药业均具备良好的投资机会, 我们持续推荐! 2 / 2

3 定增好机会, 建议积极参与近期公司正在定增, 本次定增主要用于业务拓展需求, 制剂产能和研发投入等是主要方向, 资本的投入将会给企业带来直接的业绩提升本次定增的价格 9.15 元, 按照我们对于公司的盈利预测, 对应 16 15PE 和 10 16PE, 建议积极参与! 图表 3 公司定向增发方案湖北省宏源药业科技股份有限公司股票发行方案发行目的发行对象发行价格扩大公司制剂产能, 增强公司资本实力, 补充流动资金, 满足业务发展的资金需求本次发行对象的范围为符合全国中小企业股份转让系统投资人适当性管理规定的投资者, 上述投资者合计不超过 35 名每股人民币 9.15 元发行数量及金额不超过万股 ( 含 ), 融资额不低于人民币 7, 万元 ( 含 ) 资料来源 : 华创证券附录 : 评转型价值几何? 一底子厚公司核心的原料药品种甲硝唑乙二醛乙醛酸的装备能力和市场份额在全球及国内市场均排名第一, 原料药品领域的优势夯实了企业的转型成长基础二第一转 - 中药制剂 1 收购武汉双龙药业 100% 股权武汉双龙药业有限公司是集药品开发生产销售于一体的高新技术企业, 现阶段已拥有片剂颗粒剂胶囊剂口服剂四大剂型共 16 种国药准字号产品及一个保健品品种 : 氨基酸西洋参胶囊其中慢肝宁片蒲地蓝消炎片复方杏香兔耳风胶囊金龙舒胆胶囊骨刺消痛胶囊氨基酸西洋参胶囊等产品以质量好疗效高在国内外被誉为广大患者的良药福音武汉双龙药业产品有独到特点, 其中 : 蒲地蓝消炎片市场认可度较好, 患者中信誉度较高, 双跨品种 ; 慢肝宁是独家品种, 二类新药, 专业治疗肝病, 通过临床推广 ; 七鞭回春乐胶囊是用于男性性功能治疗药品, 兼药品和保健食品双重市场手段来进行推广销售 ; 金龙舒胆胶囊是胆结石胆病独家新药, 通过专科临床销售氨基酸西洋参胶囊主要原料是西洋参提取物硬脂酸镁, 西洋参具有补气养阴清虚热的功效, 滋补缓和, 特别适用于阴虚火旺之人使用, 是大类保健品种我们认为, 通过宏源药业全国布局的电商销售团队, 一旦产生协同效应, 销量必将大幅提高以上几个品种的市场潜力在 3 年内都可实现单品种年销售额过 1000 万元另外双龙药业目前有两个在研的品种, 其中研发的新药金柴抗感胶囊已经进入二期临床阶段, 对症是解热抗炎止咳, 预计明年内有望取得药品批文, 未来该品种前景广阔, 年销售额预计将超过 1 亿元 3 / 3

4 图表 4 双龙药业药品种类序号品名剂型批准文号同类药品已批准文号数目 1 肾炎四味胶囊胶囊剂国药准字 Z 清火养元片片剂国药准字 Z 七鞭回春乐胶囊胶囊剂国药准字 Z 蒲地蓝消炎片片剂国药准字 Z 盆炎净片片剂国药准字 Z 暖宫孕子胶囊胶囊剂国药准字 Z 慢肝宁片片剂 ( 薄膜衣 ) 国药准字 Z 咳喘宁颗粒颗粒剂国药准字 Z 金龙舒胆胶囊胶囊剂国药准字 Z 骨刺消痛胶囊胶囊剂国药准字 Z 复方杏香兔耳风胶囊胶囊剂国药准字 Z 大山楂颗粒颗粒剂国药准字 Z 保心宁胶囊胶囊剂国药准字 Z 板蓝根颗粒颗粒剂国药准字 Z 百癣夏塔热片片剂 ( 薄膜衣 ) 国药准字 Z 阿奇霉素胶囊胶囊剂国药准字 H 资料来源 : 华创证券 2 公司收购楚天舒药业 51% 的股权湖北楚天舒药业有限公司是专业从事金银花深加工的生产企业, 现阶段主要生产金银花露金银花果醋优童三大系列产品其中金银花果醋优童系全国首创, 独家生产公司产品销往全国二十多个省市, 得到了广大消费者的一致好评, 并与湖北九州通医药有限公司湖南老百姓大药房连锁有限公司心连心大药房连锁有限公司贝贝熊母婴连锁上海爱婴室连锁中百集团等多家国内外食品零售医药及母婴连锁企业建立了良好的合作关系 2015 年公司重点打造优童产品品牌, 力争使优童产品成为全国儿童清火类产品的领导品牌五年内实现优童年销售过五亿元的经营目标三第二转 - 仿制药大比例参股上海麦步医药科技有限公司 ( 参股 42.5%), 与其进行紧密的研发合作麦步医药的核心团队由海外归国专家和多名业内专业资深人士组成, 是一家专业从事新药仿制药研究开发, 以及生产等业务的高新技术企业, 为国内外大型制药相关企业提供一体化的药物研发及申报注册等专业化解决方案, 目前已经成为国内仿制药研发实力排名靠前的高科技企业公司总裁廖文胜博士具有丰富的科研和管理经验, 以及很强的开拓国内外医药市场的能力, 领导开发了 60 个重磅前沿仿制药和新药项目, 包括 55 个原料药 (6 类 28 个 3 类 25 个 1 类 2 个 ) 和 60 个制剂 (6 类 33 个 3 类 25 个 1 类 2 个 ) 的研究开发和注册申报公司管理和研发团队由在海外留学工作并在业内具有丰富经验的高级专家组成, 拥有一 4 / 4

5 支强大稳定的研发队伍, 研发人员中博士硕士比例超过 60% 公司专注于研制开发全球卓越药品, 致力于推进重磅仿制药物产业化和创新药物研发, 覆盖心脑血管肿瘤糖尿病泌尿系统抗感染神经系统呼吸系统等主要领域 5 / 5

6 华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部广深机构销售部上海机构销售部王韦华销售副总监翁波销售经理王勇销售经理温雪姣销售经理张弋销售助理陈锐销售助理张娟销售总监郭佳销售经理张昱洁销售助理汪丽燕销售助理林芷豌销售助理简佳高级销售经理李茵茵高级销售经理石露高级销售经理杜婵媛高级销售经理沈晓瑜销售经理张佳妮销售助理 / 6

7 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎北京总部深圳分部上海分部地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号地址 : 深圳市福田区深南大道 4001 号地址 : 上海浦东新区东方路 18 号恒奥中心 C 座 3A 时代金融大厦 6 楼 A 单元保利广场 E 座 1201 室邮编 : 邮编 : 邮编 : 传真 : 传真 : 传真 :

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图表 1 公司 年净利润情况 净利润 ( 单位 : 百万元 ) E 2016E 资料来源 : 公司公告 图表 2 公司

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