主要观点 1. 外延式并购完善中药制剂品类武汉双龙药业有限公司是集药品开发 生产 销售于一体的高新技术企业, 现阶段已拥有片剂 颗粒剂 胶囊剂 口服剂四大剂型共 16 种国药准字号产品及一个保健品品种 : 氨基酸西洋参胶囊 其中 慢肝宁片 蒲地蓝消炎片 复方杏香兔耳风胶囊 金龙舒胆胶囊 骨刺消痛胶囊

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1 证券研究报告 2015 年 08 月 02 日公司点评 [table_main] 新三板医药 宏源药业 ( OC)/14.50 元 持续发力中成药, 业绩高增长可期 证券分析师 : 华中炜执业编号 : S Tel: huazhongwei@hcyjs.com 联系人 : 王昊 / 李响 Tel: wanghao@hcyjs.com 事 项 公司收购武汉双龙药业 100% 的股权 [table_investrank] 投资评级 投资评级 : 评级变动 : 强推 维持 为了贯彻落实公司的发展战略, 进一步提升中药制剂产业的规模, 做强主业 提升综合实力, 湖北省宏源药业拟以现金方式收购湖北麦克森生物技术有限公司 湖北莱福特生物科技股份有限公司 湖北金鹰生物科技有限公司 北京美轻松生物技术有限公司 武汉金肽堂生物科技有限公司 武汉云雅科技有限公司 武汉普莱格医药生物科技有限公司持有武汉双龙药业有限公司 100% 的股权, 交易价格 万元 收购武汉双龙药业有限公司原有的股东湖北麦克森生物技术有限公司 湖北金鹰生物科技有限公司 湖北莱福特生物科技股份有限公司 武汉金肽堂生物科技有限公司 北京美轻松生物技术有限公司 武汉云雅科技有限公司 武汉普莱格医药生物科技有限公司分别持有武汉双龙药业有限公司股权 25% 20% 19% 16% 10% 7% 3% 本次收购经公司第一届董事会第九次会议审议通过 根据公司章程及相关规定, 本次收购无需经股东大会审议批准 图表 1 武汉双龙药业股权结构图 公司基本数据总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 资产负债率 (%) 每股净资产 ( 元 ) 1.42 市盈率 ( 倍 ) 19 市净率 ( 倍 ) 个月内最高 / 最低价 30/5.00 相关研究报告 并购切入新领域, 战略推进进行时 基础扎实具备安全边际, 新业务爆发前夜享有高成长弹性 股权激励夯实发展基础, 继续看好企业投资价值 % 7% 3% 25% 湖北麦克森生物技术有限公司 湖北金鹰生物科技有限公司 湖北莱福特生物科技股份有限公司 16% 19% 20% 武汉金肽堂生物科技有限公司北京美轻松生物技术有限公司武汉云雅科技有限公司武汉普莱格医药生物科技有限公司 未经许可, 禁止转载

2 主要观点 1. 外延式并购完善中药制剂品类武汉双龙药业有限公司是集药品开发 生产 销售于一体的高新技术企业, 现阶段已拥有片剂 颗粒剂 胶囊剂 口服剂四大剂型共 16 种国药准字号产品及一个保健品品种 : 氨基酸西洋参胶囊 其中 慢肝宁片 蒲地蓝消炎片 复方杏香兔耳风胶囊 金龙舒胆胶囊 骨刺消痛胶囊 氨基酸西洋参胶囊 等产品以质量好 疗效高在国内外被誉为广大患者的良药福音 武汉双龙药业产品有独到特点, 其中 : 蒲地蓝消炎片市场认可度较好, 患者中信誉度较高, 双跨品种 ; 慢肝宁是独家品种, 二类新药, 专业治疗肝病, 通过临床推广 ; 七鞭回春乐胶囊是用于男性性功能治疗药品, 兼药品和保健食品双重市场手段来进行推广销售 ; 金龙舒胆胶囊是胆结石 胆病独家新药, 通过专科临床销售 氨基酸西洋参胶囊主要原料是西洋参提取物 硬脂酸镁, 西洋参具有补气养阴 清虚热的功效, 滋补缓和, 特别适用于阴虚火旺之人使用, 是大类保健品种 我们认为, 通过宏源药业全国布局的电商销售团队, 一旦产生协同效应, 销量必将大幅提高 以上几个品种的市场潜力在 3 年内都可实现单品种年销售额过 1000 万元 另外双龙药业目前有两个在研的品种, 其中研发的新药 金柴抗感胶囊 已经进入二期临床阶段, 对症是解热抗炎止咳, 预计明年内有望取得药品批文, 未来该品种前景广阔, 年销售额预计将超过 1 亿元 图表 2 双龙药业核心药品 2 / 2

3 图表 3 双龙药业药品种类 序号 品名 剂型 批准文号 同类药品已批准文号数目 1 肾炎四味胶囊 胶囊剂 国药准字 Z 清火养元片 片剂 国药准字 Z 七鞭回春乐胶囊 胶囊剂 国药准字 Z 蒲地蓝消炎片 片剂 国药准字 Z 盆炎净片 片剂 国药准字 Z 暖宫孕子胶囊 胶囊剂 国药准字 Z 慢肝宁片 片剂 ( 薄膜衣 ) 国药准字 Z 咳喘宁颗粒 颗粒剂 国药准字 Z 金龙舒胆胶囊 胶囊剂 国药准字 Z 骨刺消痛胶囊 胶囊剂 国药准字 Z 复方杏香兔耳风胶囊 胶囊剂 国药准字 Z 大山楂颗粒 颗粒剂 国药准字 Z 保心宁胶囊 胶囊剂 国药准字 Z 板蓝根颗粒 颗粒剂 国药准字 Z 百癣夏塔热片 片剂 ( 薄膜衣 ) 国药准字 Z 阿奇霉素胶囊 胶囊剂 国药准字 H 湖北楚天舒药业有限公司是专业从事金银花深加工的生产企业, 现阶段主要生产 金银花露 金银花果醋 优童 三大系列产品 其中 金银花果醋 优童 系全国首创, 独家生产 公司产品销往全国二十多个省市, 得到了广大消费者的一致好评, 并与湖北九州通医药有限公司 湖南老百姓大药房连锁有限公司 心连心大药房连锁有限公司 贝贝熊母婴连锁 上海爱婴室连锁 中百集团等多家国内外食品零售 医药及母婴连锁企业建立了良好的合作关系 2015 年公司重点打造 优童 产品品牌, 力争使 优童 产品成为全国儿童清火类产品的领导品牌 五年内实现 优童 年销售过五亿元的经营目标 图表 4 优童品牌宣传图 3 / 3

4 图表 5 优童品牌销售网络一览 宏源药业通过两次外延式并购符合我们之前对于企业战略路径的判断, 中药制剂是公司重点发展方向, 也是未来公司提升业绩最重要的驱动力, 公司业务格局由原料药为核心转向综合型医药企业更进一步 从公司目前的发展战略看, 我们判断未来持续的外延式并购将继续成为企业逐步完善品类 夯实战略的重要路径 2. 维持投资逻辑不变 行业层面 原料药市场持续平稳, 中药制剂及仿制药处于大发展前夜 原料药 - 市场空间巨大, 集中度提升 : 据工信部统计数据,2014 年化学药品原料药制造 子行业规模达到 亿元, 存量市场巨大 ; 但是从国内市场竞争格局来看, 企业数 量多 规模小 行业集中度低是目前主要现状 ; 随着中国对环境保护力度的加强, 原料 药集中度提升已成趋势 中医药 - 千亿级别大市场即将开启 : 从实际的中成药和中药饮片销售收入增速来看, 近 年来基本都维持在 20-40%, 远远快于医药行业整体增速 15-20% 随着国内国外对中 药药用及保健功能逐步认识和了解, 中药材需求未来仍将维持增长 仿制药 - 已进入行业大发展前夜 : 全球专利药物到期已经完全进入高峰期,2011 到 2015 年专利到期的药物全球销售额高达 2550 亿美元 随着专利到期, 药品规模加大,FDA 接 受通用名药申请和审批通过的数量都呈现上升趋势, 仿制药进入快速发展期 公司层面 看好企业原料药 + 中药制剂 + 仿制药的全产业链布局 公司核心的原料药品种甲硝唑 乙二醛 乙醛酸的装备能力和市场份额在全球及国内市 场均排名第一, 原料药品领域的优势夯实了企业的成长基础 中药制剂是公司重点发展方向, 也是未来公司提升业绩重要的驱动力, 从公司目前的发 展战略看, 公司在立足自主研发和潜力挖掘的基础上, 外延式并购或将成为企业逐步完 善中药制剂品类的战略路径 仿制药是公司中远期发展的重点, 公司通过持股 42.5% 上海麦步医药科技有限公司, 与 4 / 4

5 麦步医药进行了紧密的仿制药研发合作, 麦步医药是国内仿制药研发实力排名靠前的高科技企业, 已经储备了多个制药品种 3. 维持盈利预测, 买入评级 我们根据对于行业趋势和企业经营的判断, 预测公司 年归属于母公司净利润分别为 百万元和 百万元, 同比分别增长为 43.60% 和 31.52%; 按照目前总股本 百万股测算, 实现基本每股收益分别为 1.02 元和 1.34 元 目前公司 14.5 元的股价对应估值分别为 13 15PE 和 10 16PE, 考虑到公司本身规模已经和创业板 中小板企业无疑, 我们认为伴随新三板未来政策红利和流动性红利的继续释放, 公司是有能力跻身新三板顶层优质企业范畴的, 因此估值会逐渐向竞价交易的二级市场看齐 从公司未来清晰的成长路径看, 原料药业务夯实企业基础, 目前价格提供了足够的安全边际, 而中药制剂以及仿制药将极大提升公司的业绩弹性, 并且预期差的存在将会在短期内显著提升估值 目前价位是典型的在安全边际基础上, 即将迎来戴维斯双击的投资机会 考虑到近期资本市场整体估值中枢的下移, 目前做市板块平均 PE 为 41 倍, 考虑到公司的 EBITDA 过亿元, 具有较强的盈利能力 我们更新了估值表, 暂给予企业 15 年 30 倍 16 年 23 倍的目标估值, 第一目标价 元 5 / 5

6 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 北京机构销售部广深机构销售部上海机构销售部 王韦华 销售副总监 翁波 销售经理 王勇 销售经理 温雪姣 销售经理 张弋 销售助理 陈锐 销售助理 张娟 销售总监 郭佳 销售经理 张昱洁 销售助理 汪丽燕 销售助理 林芷豌 销售助理 简佳 高级销售经理 李茵茵 高级销售经理 石露 高级销售经理 杜婵媛 高级销售经理 沈晓瑜 销售经理 张佳妮 销售助理 / 6

7 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 北京总部深圳分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号 地址 : 深圳市福田区深南大道 4001 号 地址 : 上海浦东新区东方路 18 号 恒奥中心 C 座 3A 时代金融大厦 6 楼 A 单元 保利广场 E 座 1201 室 邮编 : 邮编 : 邮编 : 传真 : 传真 : 传真 :

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