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2 Paul Einzig ( )

3 3. () (2) (3) (4) S F i H i F (5) (6)

4 B I S % New York Stock Exchange Factbook ( ). 67

5 ~ ( ) ( ) ( ) ( 3 2 ) 5 ( 6. 0 ) 6 7 ( 5. 5 ) ( 5. 5 ) 3 5 ( 8 ) ( 5. 5 ) 2 0 (. 2 ) 6 ( 0. 2 ) 4 9 ( 8 ) 5 5 ( 7. 7 ) 7 4 ( 6. 9 ) 0 5 ( 6. 7 ) 3 9 ( 7 ) ( n a ) 5 5 ( 5. ) 7 6 ( 4. 8 ) 9 4 ( 5 ) 5 6 ( 7. 8 ) 6 6 ( 6. ) 8 6 ( 5. 5 ) 8 2 ( 4 ) 4 9 ( 6. 8 ) 6 0 ( 5. 6 ) 9 0 ( 5. 7 ) 7 9 ( 4 ) 2 3 ( 3. 2 ) 3 3 ( 3. ) 5 8 ( 3. 7 ) 7 2 ( 4 ) 2 9 ( 4. 0 ) 2 9 ( 2. 7 ) 4 0 ( 2. 5 ) 4 7 ( 2 ) 9 6 ( 3. 4 ) 8 2 ( 6. 9 ) ( 5. 8 ) ( 6 ) 7 8 ( 0 0 ) ( 0 0 ) ( 0 0 ) ( 0 0 ) Bank for International Settlements, Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, May 996 ( Table F-2 and Table 2-A) and May 999 report (Table B-2) J P J P ~ 99 68

6 98 ~ % N A N A N A N A N A N A J P J P NA Company annual reports Albéric Braas Charles Bralver

7 % Federal Reserve Bank of New York, Q u a rterly Review, various issues and the Quarterly Report of Treasury and Federal Reserve Foreign Exchange Operations, Federal Reserve Bulletin, various issues. outstanding position Carter bonds

8 % 6. 2 % ~ % % % ~ Federal Reserve Bank of Chicago, International Letter, No.385 and No.387, Dec.22, 978, and Jan. 9, ~

9 n n t 7 N A t N A t N A Bank for International Settlements, Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, May 996 ( Tables 2-A, 2-B, 2-C, and 2-D); Bank for International Settlements, Central Bank Survey of Foreign Exchange Activity, March 993 (Table 5-A), and Bank for International Settlements, Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, May 999 (Table E-) % %

10 % % 72 % K o h l h a g e n

11 3 - $ / C $ C $ / $ S U S $ / S U S $ / C $ S C $ / 3-2 S U S $ / S U S $ / C $ S C $ / vehicle currency % % 00 % % 3 % US$ US$ C$ = 3 - C$ % a C$ C$ US$ = 3 - a US$ 3 - b C$ C$ = 3 - b 74

12 % Bank for International Settlements, Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, May 996 ( Table F-3); and Bank for International Settlements, Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market A c t i v i t y, May 999 (Table E-). covered interest arbitrage t S t $ / F C t n F t, n $ / F C D A D F t, A B i $, 6 B C S t 6 C D i, 6 7 / + i, 6 / 2 7 D A 75

13 S + i $, 6 / 2 F t, 6 =S t ( + i $, 6 / 2 ) ( +i, 6 / 2 ) i$ i$ i i 3-2 A D A B B C C D A B C D % 9% ( + i, 6 / 2 ) ( + i $, 6 / 2 ) =F t, ( + i $, 6 / 2 ) ( + i, 6 / 2 ) =S t F t, 6 S t

14 n $. 05 / 6 % 4. 5 % 2 F t, F t, (+ i $, ) =S t 3-7 (+ i ), (+ 0.06) = $.05 = $.276 ( ) CITIBANK N.Y. LONG DATED F.X TX 6684 CILD / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / B F C 6 6 / / / / / / / / / / / / / / / / S2-K

15 5 D M /$ / / / / / / / ~ 0. 2 % ~. 9 3 % (F S) /S ~ % ~ % ( %/ ) 5 F F R / $ / / / / / / / ~ 0. 6 % ~. 8 9 % (F S) /S ~. 26 % ~ % ( %/ ) square book 0 C o u n t i b a n k A B 3-3 C o u n t i b a n k C o u n t i b a n A C o u n t i b a n k A C o u n t i b a n k C o u n t i b a n k A C o u n t i b a n k A C o u n t i b a n k C o u n t i b a n k A C o u n t i b a n k C o u n t i b a n k A C o u n t i b a n k A C o u n t i b a n k 00 % C o u n t i b a n k A B C o u n t i b a n k 6 7 C o u n t i b a n k C o u n t i b a n k 3-7 B C o u n t i b a n k B A C o u n t i b a n k 2 front-end fee 78

16 B B C o u n t i b a n k B A C o u n t i b a n k B 2 / 3 / 05 2 / 3 / 05 2 / 3 / 05 2 / 3 / 05 2 / 3 / 05 2 / 3 / C o u n t i b a n k ( A ) ( A ) C o u n t i b a n k C o u n t i - C o u n t i b a n k b a n k 2 / 3 / 05 2 / 3 / B B C o u n t i b a n k $. 397 / $ / $. 73 / $ / A B D C A D C B % 0 % $ / C $ $ / C $ 5 ( ) ( +i $,3 4) = F + i t,3 $ C, % S t ( + 0.0/4) = =.054 i $,3 = 0.066, 6.6% 3 A C o u n t i b a n k 79

17 3-2 D C A B D A C B % $ $ ( +i DM,3 4) = S t + i $,3 4 i DM,3 = , ( ) F t, (+ 0.06/4) = = % N Y S E C M upstairs trading 44 a 0 3 Republic National Bank

18

19 M I N E X Q u o t r o n E B S MI N E X E B S

20 E B S % % % % % % 4 % E B S % F X N E T 4 5 F X N E T 50 % 84 % X X / E B S w w w. e b s p. c o m 3 A B 00 B A 000 A B w w w. f x n e t. c o m 83

21 TA F E X A A A D B B B % C u r r e n e x w w w. c u r r e n e x. c o m 84

22 % 8 % % l Bank for International Settlements. Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, May 999 (Table E-). w w w. C F O w e b. c o m C F O w e b. c o m F X a l l J P F X a l l 2000 w w w. f x a l l. c o m 2 30 % 85

23 % % 8 % ~ 0 % % % % 5 8 % % % J P E u ro m o n e y, Deutsche Bank s Great Vi c t o r y, May 2000, p

24 % N A DM N A N A Richard K. Ly o n s, Tests of Microstructural Hypotheses in the Foreign Exchange Market, Journal of Financial Economics 39 (995), pp a 3-5 b 3-5 a b 3-5a : 30 : 3 87

25 outgoing trade 5 ~ b / Richard Ly o n s, Tests of Microstructural Hypotheses in the Foreign Exchange Market Journal of Financial Economics 3 9 (995), PP

26 A G 60 0 A G G 9 : 00 3 : G 3 : 00 A A (American Depositary Receipt program) Continuous Linked Settlement C L S C L S 5 C L S 2000 Herstatt risk P. A 7 D ~ ~

27 /

28 C $ / $. 39 D M / $ a. C$/ DM b. C $ D M.05C$/ DM c. d M P / $ 90 / a. M P / b. M P 0. M P / c. d F F r / D M. 39 D M / $ a. b F F r / $ c. d / $. 40 C $ / a. b. 60 / C $ c. d F F r / D M. 40 D M / $ a. b F F r / D M 9

29 F F r / $ 6. $ / D M i $, % i D M, 6 9 % a. b. $ / D M / $ i $, % i, % a. b. 95 / $ / $ 88 / $ 2. 5 % a. b. 0 % 9. $. 60 / $. 50 / 2 % a. b. 6 % 0. a. C P b. $ / D M $ / D M 8 %. 3 %. 40 C $ / $. 50 C $ / $ 6 % a. b. 92

30 93

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