risk and recovery_Zh_1.indd
|
|
|
- 判 荣
- 7 years ago
- Views:
Transcription
1 经 济 学 人 信 息 部 报 告 赞 助 方 :ACE KPMG SAP 及 Towers Perrin
2 关 于 本 研 究 在 艰 危 时 期 管 理 风 险 : 是 由 经 济 学 人 信 息 部 编 写 的 简 报, 由 ACE KPMG SAP 及 Towers Perrin 提 供 赞 助 本 简 报 提 供 的 调 查 结 果 和 发 表 的 观 点 不 一 定 反 映 赞 助 方 的 观 点, 为 推 动 相 关 讨 论 提 高 对 该 问 题 的 认 识, 这 些 赞 助 方 已 委 托 经 济 学 人 信 息 部 编 写 本 出 版 物 经 济 学 人 信 息 部 对 本 报 告 的 内 容 独 家 承 担 责 任 这 些 调 查 结 果 基 于 两 大 研 究 主 线 : 由 经 济 学 人 信 息 部 开 展 的 案 头 研 究 计 划, 该 计 划 旨 在 调 查 围 绕 风 险 管 理 的 当 前 学 术 和 业 界 思 想, 尤 其 关 注 金 融 机 构 一 系 列 采 访, 在 这 些 采 访 中 邀 请 了 高 级 风 险 专 业 人 士 金 融 服 务 参 与 者 及 学 术 界 人 士 发 表 他 们 的 观 点 在 某 些 情 况 下, 受 访 者 选 择 了 匿 名 采 访 我 们 衷 心 感 谢 所 有 受 访 者 就 该 课 题 向 我 们 阐 明 他 们 的 深 刻 见 解 2009 年 3 月 The Economist Intelligence Unit Limited 2009
3 简 介 2008 年 对 于 全 球 金 融 机 构 的 首 席 风 险 官 来 说, 可 谓 不 堪 回 首 在 一 年 多 一 点 儿 的 时 间 里, 国 际 金 融 体 系 在 经 历 了 五 年 的 空 前 增 长 后 几 近 崩 溃 尽 管 造 成 这 种 局 势 的 因 素 有 很 多 尤 其 是 疏 忽 大 意 的 领 导 不 负 责 任 的 借 贷 以 及 无 限 制 的 经 济 扩 张 但 较 差 的 风 险 管 理 被 广 泛 视 为 造 成 这 一 局 势 的 重 要 原 因 当 金 融 机 构 监 管 机 构 中 央 银 行 及 政 府 着 眼 于 未 来 时, 必 将 仔 细 地 重 新 评 价 风 险 管 理 人 员 的 工 作 职 责 但 或 许 更 根 本 的 问 题 不 是 风 险 管 理 人 员 是 否 正 确 的 工 作, 而 是 金 融 架 构 作 为 整 体 是 否 使 他 们 能 够 正 确 工 作 牟 利 动 机 是 否 湮 没 了 要 求 加 大 限 制 力 度 的 呼 声, 风 险 管 理 人 员 是 否 缺 乏 采 取 决 定 性 的 必 要 措 施 所 需 的 权 力? 机 构 和 监 管 部 门 都 在 扪 心 自 问 其 他 至 关 重 要 的 问 题 为 风 险 管 理 人 员 提 供 的 工 具 是 否 适 用? 风 险 管 理 方 法 是 否 基 于 市 场 及 经 济 空 前 繁 荣 时 期 形 成 的 历 史 经 验? 在 某 些 全 球 最 大 机 构 的 最 高 管 理 层 中 是 否 欠 缺 风 险 专 业 技 能, 并 且 缺 乏 对 风 险 的 充 分 了 解? 在 由 经 济 学 人 信 息 部 编 写 并 由 ACE KPMG SAP 及 Towers Perrin 提 供 赞 助 的 本 研 究 中, 我 们 检 验 了 从 当 前 金 融 危 机 中 吸 取 的 经 验 和 教 训, 并 且 推 荐 了 十 大 实 践 教 训, 这 些 教 训 可 帮 助 克 服 已 知 的 风 险 识 别 评 估 及 管 理 弱 点 尽 管 我 们 的 研 究 主 要 面 向 金 融 机 构, 但 我 们 还 重 点 说 明 了 可 将 这 些 经 验 和 教 训 应 用 于 其 他 行 业 公 司 的 方 式 以 下 所 列 的 十 大 教 训 无 特 定 优 先 级 顺 序, 它 们 概 况 如 下 : 必 须 赋 予 风 险 管 理 人 员 更 高 的 权 力 执 行 官 们 必 须 从 最 高 层 来 领 导 风 险 管 理 3. 机 构 需 要 审 核 他 们 组 织 中 的 风 险 专 业 技 能 水 平, 尤 其 是 最 高 管 理 层 的 风 险 专 业 技 能 水 平 2 The Economist Intelligence Unit Limited 2009
4 4. 机 构 应 更 关 注 移 植 于 风 险 模 型 中 的 数 据, 并 且 必 须 将 这 种 输 出 结 果 与 人 的 判 断 相 结 合 压 力 测 试 和 情 景 规 划 可 使 执 行 官 对 事 件 做 出 适 当 的 反 应 必 须 建 立 激 励 制 度, 以 便 奖 励 长 期 稳 定 性, 而 不 是 短 期 利 润 在 机 构 的 所 有 运 营 部 门 中 均 应 考 虑 风 险 因 素 机 构 应 确 保 不 会 过 于 依 赖 外 部 提 供 者 的 数 据 必 须 谨 慎 权 衡 风 险 的 集 中 与 分 散 10. 风 险 管 理 系 统 应 具 有 自 适 应 性, 而 不 是 静 态 的 本 研 究 基 于 深 入 的 访 谈 计 划, 我 们 采 访 了 金 融 服 务 行 业 中 的 领 先 机 构, 以 及 精 心 选 择 的 独 立 风 险 专 家 本 报 告 的 作 者 是 Alasdair Ross, 编 辑 是 Rob Mitchell 我 们 非 常 感 谢 受 访 者 在 百 忙 之 中 提 供 他 们 的 深 刻 见 解 The Economist Intelligence Unit Limited
5 1. 必 须 赋 予 风 险 管 理 人 员 更 高 的 权 力 在 过 去 几 年 中, 风 险 管 理 作 为 一 名 学 科 已 在 金 融 机 构 和 公 司 中 吸 引 了 越 来 越 多 的 投 资, 并 且 风 险 管 理 人 员 在 公 司 层 级 中 的 地 位 越 来 越 高 开 发 更 高 级 的 风 险 管 理 工 具 可 使 投 资 者 和 监 管 者 确 信 自 动 调 节 正 在 发 挥 正 常 作 用, 并 且 大 量 新 的 金 融 工 具 正 在 得 到 企 业 最 高 层 的 正 确 审 核 及 评 估 监 管 者 和 决 策 者 没 有 一 丝 居 安 思 危 的 意 识, 以 致 于 在 第 一 次 传 言 美 国 房 地 产 泡 沫 即 将 破 灭 数 月 后 的 2005 年 6 月, 前 美 联 储 主 席 格 林 斯 潘 (Alan Greenspan) 表 示, 仅 某 些 地 方 市 场 中 存 在 泡 沫 迹 象 ( 他 的 继 任 者, 现 任 主 席 伯 南 克 Ben Bernanke 不 再 有 先 见 之 明, 他 在 2007 年 3 月 的 国 会 证 言 中 说, 当 时 严 重 次 贷 问 题 对 更 广 泛 的 经 济 和 金 融 市 场 的 影 响 似 乎 很 可 能 得 到 遏 制 ) 那 么 银 行 的 风 险 管 理 人 员 为 什 么 没 有 敲 响 警 钟? 部 分 回 答 是 警 钟 已 经 敲 响, 但 没 有 人 听 见 纽 约 斯 特 恩 商 学 院 金 融 学 客 座 教 授 Viral Acharya 说 : 18 个 月 前 在 大 型 综 合 银 行 中, 风 险 管 理 人 员 试 图 制 止 前 台 人 员 冒 风 险 但 风 险 管 理 人 员 不 是 利 润 中 心 换 句 话 说, 风 险 管 理 人 员 银 行 资 产 负 债 表 上 的 成 本 在 整 个 行 业 处 于 高 盈 利 能 力 时 期 呼 吁 限 制 业 务 那 些 产 生 利 润 的 银 行 努 力 要 挣 脱 束 缚, 而 高 级 执 行 官 一 而 再 再 而 三 地 让 利 润 中 心 在 争 辩 中 胜 出 Acharya 教 授 说 : 利 润 中 心 讨 价 还 价 的 能 力 在 市 场 的 黄 金 年 代 滋 长 强 大, 因 此 很 容 易 击 败 风 险 管 理 人 员 2007 年 7 月, 花 旗 集 团 (Citigroup) 前 首 席 执 行 官 Charles O. Prince 举 例 说 明 了 只 求 牟 利 而 不 去 理 会 风 险 管 理 人 员 提 出 的 任 何 问 题 的 心 态 他 在 当 前 这 个 糟 糕 阶 段 告 诉 记 者 : 只 要 音 乐 响 起, 您 就 会 翩 翩 起 舞 我 们 仍 在 跳 舞 为 抵 消 这 些 问 题, 风 险 管 理 必 须 是 一 个 独 立 的 职 能, 并 且 必 须 赋 予 足 够 的 向 公 司 提 出 的 问 题 风 险 是 金 融 服 务 行 业 产 品 中 固 有 的 一 部 分 因 此 当 前 在 银 行 及 其 他 供 应 商 力 求 重 新 树 立 他 们 谨 慎 安 全 的 良 好 声 誉 时, 应 进 行 真 挚 的 自 我 反 省 但 这 不 意 味 着 其 他 行 业 的 公 司 不 能 从 金 融 服 务 行 业 的 错 误 和 弥 补 中 吸 取 经 验 和 教 训 在 整 个 报 告 重 点 说 明 的 部 分 中, 我 们 研 究 了 风 险 管 理 对 金 融 服 务 行 业 以 外 公 司 所 具 有 的 意 义 为 检 验 风 险 管 理 人 员 在 组 织 中 的 工 作 职 责, 来 自 不 同 业 务 领 域 的 高 级 执 行 官 应 提 出 以 下 问 题 : 风 险 专 业 人 员 在 组 织 中 是 否 具 有 相 应 的 权 力? 如 果 出 现 最 终 可 能 有 损 声 誉 的 问 题, 是 否 坚 信 具 有 将 该 问 题 上 报 给 高 级 管 理 层 的 流 程? 公 司 是 否 达 到 了 风 险 管 理 权 力 与 盈 利 目 标 之 间 的 平 衡? The Economist Intelligence Unit Limited 2009
6 权 力 来 有 效 对 抗 冒 险 者 2008 年 2 月, 高 盛 (Goldman Sachs) 首 席 执 行 官 Lloyd Blankfein 在 金 融 时 报 发 表 的 文 章 中 总 结 了 所 需 的 变 革 : 风 险 管 理 人 员 需 要 至 少 具 有 等 同 于 证 券 交 易 所 中 的 同 行 业 者 的 地 位 : 如 果 存 在 岗 位 价 值 问 题 或 者 不 能 就 风 险 限 制 达 成 共 识, 则 应 以 风 险 管 理 者 的 观 点 为 主 The Economist Intelligence Unit Limited
7 2. 执 行 官 们 必 须 从 最 高 层 来 领 导 风 险 管 理 如 果 在 整 个 组 织 中 对 风 险 管 理 给 予 了 适 当 关 注, 组 织 中 最 高 管 理 层 的 领 导 及 其 采 取 的 基 调 将 是 至 关 重 要 的 在 许 多 机 构 中, 风 险 管 理 仍 在 努 力 摆 脱 被 认 为 主 要 是 支 持 职 能 的 过 时 认 识 这 种 过 时 的 风 险 管 理 认 识 部 分 是 由 于 其 存 在 的 历 史 相 对 较 短 Lloyds TSB 的 定 量 分 析 师 并 且 最 近 刚 刚 担 任 定 量 分 析 主 管 的 John Crosby 说 : 回 顾 20 世 纪 80 年 代, 那 时 没 有 风 险 管 理 部 门 银 行 的 首 席 交 易 员 具 有 裁 决 较 差 交 易 并 消 除 它 们 的 经 验 和 权 力 在 20 世 纪 90 年 代, 机 构 开 始 担 心 这 对 一 个 人 来 说 责 任 太 大, 于 是 便 建 立 了 风 险 管 理 部 门 他 们 提 出 了 判 断 交 易 员 风 险 是 什 么 的 指 标, Crosby 先 生 继 续 说 道, 但 这 是 风 险 评 测, 而 不 是 风 险 管 理 首 席 交 易 员 有 权 裁 掉 您, 几 分 钟 内 就 会 让 您 走 人 风 险 管 理 人 员 没 有 这 个 权 力 风 险 管 理 必 须 被 定 义 为 高 级 管 理 职 务, 通 常 为 首 席 执 行 级 别 此 外 还 应 具 有 相 应 的 董 事 会 风 险 监 督, 这 通 常 通 过 审 计 委 员 会 或 风 险 委 员 会 来 实 现 作 为 机 构 的 风 险 所 有 者, 首 席 执 行 官 必 须 被 视 为 可 提 高 风 险 管 理 人 员 的 权 力, 其 对 风 险 的 关 注 必 须 在 组 织 中 传 播 开 来, 以 培 养 普 遍 深 入 的 强 大 风 险 文 化 渣 打 银 行 (Standard Chartered Bank) 集 团 首 席 风 险 官 (CRO) Richard Goulding 相 信, 在 其 组 织 中 为 风 险 职 能 赋 予 的 权 力 将 帮 助 该 银 行 平 稳 渡 过 次 贷 危 机 风 险 职 能 是 独 立 和 强 大 的, 主 要 负 责 在 董 事 会 制 定 的 波 动 幅 度 范 围 内 实 现 收 益 从 董 事 长 起, 我 从 未 看 到 否 决 高 级 风 险 管 理 人 员 提 议 的 任 何 行 动, 他 说 向 公 司 提 出 的 问 题 具 有 风 险 意 识 的 文 化 是 任 何 企 业 成 功 的 基 础, 确 保 该 文 化 普 遍 深 入 整 个 组 织 的 唯 一 方 式 是 领 导 团 队 制 定 相 应 的 基 调 公 司 需 要 自 问 的 问 题 可 能 包 括 : 领 导 团 队 是 否 提 供 了 相 应 的 最 高 层 基 调 来 制 定 围 绕 风 险 管 理 的 期 望? 该 信 息 如 何 在 整 个 组 织 中 一 级 一 级 的 传 递 下 去? 审 核 风 险 管 理 做 法 的 相 应 独 立 委 员 会 是 否 已 就 绪? 组 织 中 是 否 有 人 全 权 负 责 风 险 管 理? 如 果 还 没 有 首 席 风 险 官, 招 聘 首 席 风 险 官 对 组 织 是 否 适 合? 6 The Economist Intelligence Unit Limited 2009
8 3. 机 构 需 要 审 核 他 们 组 织 中 的 风 险 专 业 技 能 水 平, 尤 其 是 最 高 管 理 层 的 风 险 专 业 技 能 水 平 新 金 融 工 具 和 交 易 策 略 通 常 基 于 复 杂 的 数 学 或 通 过 不 受 管 理 的 不 透 明 市 场 中 的 机 构 链 加 以 引 导, 它 们 的 激 增 和 复 杂 性 必 定 会 使 目 光 最 敏 锐 的 观 察 员 感 到 迷 惑 实 际 上, 在 许 多 情 况 下, 这 可 能 是 明 显 的 意 图, 因 为 交 易 员 和 庄 家 在 难 以 判 断 是 否 已 充 分 了 解 的 情 况 下 会 去 冒 风 险 风 险 审 计 有 限 公 司 (Risk Audit Ltd, 一 家 提 供 公 司 治 理 培 训 的 英 国 公 司 ) 董 事 总 经 理 Sandro Boeri 在 一 次 言 辞 强 烈 的 评 论 中 进 行 了 总 结 : 要 向 业 务 部 门 提 出 恰 当 的 问 题, 高 级 执 行 官 不 得 不 用 他 们 不 能 理 解 的 语 言 参 加 超 出 其 能 力 范 围 的 辩 论 为 了 纠 正 这 种 情 况, 金 融 机 构 必 须 相 信 他 们 在 最 高 管 理 层 具 有 充 分 的 风 险 专 业 技 能 他 们 应 具 有 任 其 支 配 的 工 具 和 信 息, 以 了 解 机 构 的 风 险 偏 好 及 位 置, 并 且 应 具 有 相 应 的 沟 通 渠 道, 确 保 将 与 风 险 相 关 的 实 质 性 信 息 传 递 给 相 应 的 执 行 官 和 董 事 会 成 员 2008 年 3 月 发 布 的 有 关 风 险 管 理 做 法 的 高 端 监 管 集 团 (Senior Supervisors Group) 报 告 指 出, 避 免 了 2007 年 后 期 最 严 重 损 失 的 公 司 的 高 级 管 理 层 大 都 拥 有 具 备 资 本 市 场 经 验 的 代 表 该 报 告 继 续 表 明, 这 种 经 验 帮 助 了 团 队 评 估 并 响 应 瞬 息 万 变 的 市 场 发 展 正 如 作 者 在 本 报 告 中 所 阐 述 的 : 本 观 察 报 告 没 有 暗 示 公 司 应 选 择 在 业 务 交 易 方 面 拥 有 风 险 管 理 经 验 的 高 级 领 导 者, 而 是 强 调 了 需 要 整 个 高 级 管 理 团 队 包 含 在 众 多 风 险 方 面 拥 有 专 业 技 能 的 人 员, 因 为 无 法 预 测 导 致 下 一 次 危 机 的 根 源 向 公 司 提 出 的 问 题 在 风 险 方 面 的 专 业 技 能 以 及 对 风 险 环 境 的 理 解 是 所 有 行 业 普 遍 关 心 的 问 题 公 司 可 能 需 要 自 问 的 几 类 问 题 包 括 : 您 组 织 面 临 的 主 要 风 险 是 什 么? 您 是 否 相 信 高 级 管 理 层 了 解 这 些 风 险 它 们 的 严 重 性, 以 及 可 能 对 企 业 带 来 的 影 响? 您 组 织 的 高 级 管 理 团 队 中 是 否 包 含 了 具 有 不 同 专 业 背 景 的 人? 是 否 存 在 因 信 息 逐 级 上 传 时 对 信 息 进 行 过 滤 而 导 致 高 级 执 行 官 可 能 无 法 了 解 真 正 风 险 的 危 险? The Economist Intelligence Unit Limited
9 4. 机 构 应 更 关 注 移 植 于 风 险 模 型 中 的 数 据, 并 且 必 须 将 这 种 输 出 结 果 与 人 的 判 断 相 结 合 最 近 金 融 创 新 的 一 个 特 点 是 在 评 估 交 易 机 会 进 行 资 产 估 价 及 评 测 风 险 时 定 量 方 法 已 取 代 人 的 判 断, 这 已 成 为 一 种 趋 势 在 银 行 中, 依 赖 基 于 日 益 复 杂 的 数 学 方 法 的 模 型 证 明 具 有 双 重 破 坏 性 : 这 些 模 型 不 仅 不 能 正 确 显 示 承 担 的 风 险 水 平, 而 且 它 们 给 银 行 及 其 监 管 部 门 带 来 的 安 全 感 会 使 危 险 的 放 贷 做 法 得 到 广 泛 使 用 自 20 世 纪 70 年 代 引 入 Black-Scholes-Merton 期 权 定 价 方 法 ( 在 Fischer Black 去 世 后,Myron Scholes 和 Robert Merton 于 1997 年 荣 获 诺 贝 尔 经 济 学 奖 ) 以 来, 金 融 市 场 中 的 定 量 建 模 的 复 杂 性 一 直 在 增 加 但 尽 管 整 个 学 术 界 在 此 次 最 初 创 新 后 已 处 于 鼎 盛 时 期, 金 融 建 模 的 基 本 原 理 在 当 时 - 以 及 现 在 - 仍 未 改 变 Crosby 先 生 说 : 这 不 像 物 理 学, 即 您 可 以 极 精 确 地 预 测 衰 变 中 的 放 射 性 物 质 发 射 出 的 α 粒 子 我 们 在 尝 试 指 定 股 价 在 某 一 时 期 达 到 某 一 点 的 概 率 我 们 并 不 十 分 擅 长 这 一 方 面 1998 年,Scholes 与 Merton 运 营 的 对 冲 基 金 公 司 - 长 期 资 本 管 理 公 司 (Long Term Capital Management)- 的 破 产 或 许 带 来 了 比 以 往 更 彻 底 的 对 其 方 法 的 重 新 评 估 在 该 事 件 中, 新 金 融 方 法 的 最 普 遍 变 量 - 风 险 价 值 ( 或 VaR)- 仍 是 主 要 风 险 管 理 工 具 20 世 纪 80 年 代 后 期, 摩 根 大 通 (JP Morgan) 推 出 的 VaR 旨 在 鉴 于 后 期 市 场 表 现 计 算 期 货 损 失 的 概 率, 并 将 其 封 装 在 一 个 数 字 中 ; 例 如, 在 给 定 的 自 信 度 上, 机 构 从 给 定 的 产 品 组 合 中 期 望 的 最 大 损 失 是 多 少? 这 方 面 有 两 个 问 题 首 先, 如 果 后 期 市 场 波 动 因 某 种 原 因 而 与 期 货 表 现 不 相 称, 该 模 型 将 给 出 错 误 结 果 在 事 后 才 知 道, 这 几 乎 是 信 贷 危 机 的 必 然 结 果 在 十 年 时 间 里, 大 多 数 资 产 市 场 中 的 波 动 已 呈 向 下 趋 势, 并 且 该 趋 势 在 2003 至 2007 之 间 的 非 常 时 期 内 加 速 发 展 金 融 机 构 领 先 的 监 管 部 门 及 许 多 市 场 专 家 没 有 认 识 到 这 是 异 常 延 长 的 商 业 周 期 达 到 成 熟 的 迹 象, 而 是 争 辩 说 这 反 映 了 金 融 市 场 的 成 功 不 受 法 规 的 制 约 向 公 司 提 出 的 问 题 组 织 用 于 了 解 其 风 险 位 置 的 信 息 源 是 什 么? 这 些 信 息 来 源 的 可 靠 程 度 如 何, 是 否 对 照 其 他 来 源 对 它 们 进 行 了 测 试, 以 确 保 它 们 的 有 效 性? 组 织 是 否 常 常 依 赖 历 史 数 据? 将 人 的 判 断 和 直 觉 作 为 风 险 识 别 与 评 估 方 法 的 程 度 如 何? 组 织 相 信 它 正 在 应 用 正 确 的 定 性 与 定 量 风 险 信 息 组 合 的 程 度 如 何? 8 The Economist Intelligence Unit Limited 2009
10 第 二 个 问 题 是, 如 果 该 模 型 基 于 对 问 题 出 现 概 率 的 错 误 评 估, 银 行 很 可 能 到 最 后 才 会 发 现 - 潜 在 损 失 的 比 例 高 于 银 行 设 定 的 自 信 度 最 后, 对 潜 在 损 失 的 规 模 已 没 有 理 论 限 制 由 于 金 融 机 构 已 使 用 新 的 金 融 架 构 来 大 规 模 增 加 自 己 的 借 贷, 造 成 的 损 失 足 以 将 该 行 业 中 的 一 些 最 大 公 司 逼 入 绝 境 举 例 来 说, 责 备 这 些 模 型 就 像 责 备 汽 车 在 冰 面 上 打 滑 一 样 无 论 多 么 高 级, 模 型 还 是 受 限 于 提 供 给 它 们 的 数 据 的 质 量 实 际 上, 模 型 往 往 会 放 大 输 入 中 很 小 的 错 误, 以 致 于 它 们 呈 现 的 输 出 结 果 非 常 离 谱 即 使 使 用 最 佳 的 数 据, 最 终 也 要 由 那 些 决 定 如 何 使 用 这 些 模 型 的 人 负 责 任 何 风 险 管 理 工 具 均 不 应 孤 立 的 使 用, 定 量 方 法 应 始 终 由 定 性 方 法 以 及 人 的 判 断 和 对 话 的 重 要 意 见 作 为 支 持 如 果 后 期 市 场 波 动 因 某 种 原 因 而 与 期 货 表 现 不 相 称, 该 模 型 将 给 出 错 误 结 果 The Economist Intelligence Unit Limited
11 5. 压 力 测 试 和 情 景 规 划 可 使 执 行 官 能 够 对 事 件 做 出 适 当 的 反 应 压 力 测 试 与 叙 事 情 景 长 期 被 管 理 团 队 和 银 行 监 管 人 员 视 为 风 险 管 理 领 域 的 重 要 工 具 但 在 鼎 盛 时 期, 这 些 工 具 屈 从 于 定 量 分 析 的 外 在 数 学 精 确 度 鉴 于 这 些 定 量 模 型 提 供 的 结 果, 压 力 测 试 与 情 景 正 在 重 新 得 到 使 用, 这 毫 不 意 外 Boeri 先 生 说 : 我 们 几 乎 看 不 到 对 定 量 分 析 培 训 课 程 的 需 求 但 有 关 压 力 测 试 和 情 景 规 划 的 课 程 却 座 无 虚 席 如 果 正 确 使 用, 这 些 方 法 可 帮 助 金 融 机 构 充 分 了 解 严 重 但 看 似 可 信 的 情 景 对 它 们 金 融 状 况 的 影 响 在 理 论 上, 压 力 测 试 应 帮 助 机 构 做 好 准 备, 应 对 我 们 在 2008 年 后 期 的 金 融 危 机 时 期 看 到 的 难 以 预 料 的 尾 部 风 险 而 实 际 上, 在 此 次 危 机 之 前 以 及 之 中, 很 少 有 银 行 能 够 宣 称 他 们 的 压 力 测 试 流 程 足 够 可 靠 地 为 他 们 提 供 了 所 需 的 警 告 此 次 危 机 突 出 了 大 量 与 当 前 压 力 测 试 做 法 之 间 的 重 要 差 异 第 一, 许 多 机 构 在 他 们 探 究 的 情 景 中 过 于 保 守 他 们 往 往 评 估 相 对 较 小 的 事 件 的 影 响, 或 者 假 定 市 场 混 乱 不 会 持 续 很 长 时 间 此 外, 他 们 经 常 不 采 用 非 常 广 泛 的 公 司 范 围 内 的 压 力 测 试 方 法, 而 是 选 择 关 注 具 体 风 险 或 业 务 部 门, 不 去 探 究 体 系 范 围 内 的 风 险 集 中 状 况 第 二, 压 力 测 试 往 往 依 赖 最 近 的 历 史 数 据 该 方 法 的 问 题 是, 最 近 的 数 据 参 考 良 性 极 高 的 经 济 和 市 场 情 况 当 在 众 议 院 监 管 和 政 府 改 革 委 员 会 (House Committee on Oversight and Government Reform) 上 作 证 时, 美 联 储 前 主 席 格 林 斯 潘 Alan Greenspan 承 认 了 依 赖 最 新 数 据 的 缺 陷 : 由 于 输 入 到 风 险 管 理 模 型 中 的 数 据 大 致 覆 盖 了 过 去 二 十 年 的 繁 荣 期, 因 此 在 去 年 夏 天, 我 的 整 个 理 论 体 系 崩 溃 了 第 三 个 问 题 是, 压 力 测 试 结 合 到 新 巴 赛 尔 资 本 协 议 框 架 中 使 一 些 市 场 参 与 者 向 公 司 提 出 的 问 题 情 景 分 析 正 逐 渐 成 为 在 整 个 商 业 领 域 中 得 到 广 泛 使 用 的 工 具 按 照 金 融 服 务 公 司 使 用 该 方 法 向 更 多 定 量 方 法 中 添 加 定 性 层 的 相 同 方 法, 许 多 公 司 正 在 从 探 究 众 多 可 能 情 景 对 他 们 企 业 的 影 响 中 获 得 巨 大 价 值 公 司 应 自 问 的 问 题 包 括 : 高 级 管 理 层 是 否 腾 出 时 间 讨 论 可 能 的 政 策 和 经 济 情 景, 并 考 虑 这 些 结 果 对 企 业 的 影 响? 如 果 没 有, 他 们 是 否 应 采 用 更 正 式 的 做 法? 在 制 定 长 期 战 略 时 考 虑 不 同 情 景 的 程 度 如 何? 是 否 存 在 依 赖 官 方 未 来 而 不 是 对 照 其 他 可 能 结 果 测 试 业 务 模 型 的 趋 势? 高 级 管 理 层 是 否 寻 求 各 种 意 见 和 观 点, 以 测 试 其 假 设? 10 The Economist Intelligence Unit Limited 2009
12 错 误 的 假 设 该 方 法 主 要 是 逐 项 核 查 的 合 规 专 业 技 能 这 使 得 压 力 测 试 在 高 级 执 行 官 眼 中 已 经 贬 值, 并 且 意 味 着 输 出 结 果 很 少 会 直 接 传 递 到 组 织 最 高 层 的 战 略 决 策 流 程 中 此 外, 这 还 意 味 着 没 有 大 力 开 发 可 反 映 瞬 息 万 变 的 外 部 情 况 的 强 大 可 靠 且 极 具 挑 战 性 的 情 景 国 际 结 算 银 行 (Bank for International Settlements) 在 其 最 近 报 告 - 良 好 压 力 测 试 做 法 与 监 督 原 理 - 中 涉 及 了 这 一 方 面 作 者 写 道 : 某 些 银 行 的 压 力 测 试 计 划 是 一 种 机 械 性 的 专 业 技 能 尽 管 在 全 面 压 力 测 试 计 划 ( 例 如, 针 对 后 台 监 控 ) 中 留 有 按 例 程 运 行 压 力 测 试 的 余 地, 但 他 们 没 有 提 供 完 整 说 明, 因 为 机 械 性 的 方 法 既 不 能 全 面 考 虑 改 变 业 务 情 况, 也 不 能 结 合 银 行 不 同 部 门 的 定 性 判 断 压 力 测 试 必 须 与 公 司 的 整 个 风 险 管 理 流 程 相 整 合, 并 且 必 须 开 发 相 应 机 制, 以 确 保 通 过 可 使 高 级 管 理 层 做 出 明 确 反 应 的 方 式 将 结 果 传 达 给 他 们 在 认 为 历 史 情 景 可 能 不 适 当 的 情 况 下, 机 构 应 采 用 可 探 究 各 种 可 能 结 果 的 测 试 假 设 情 景 压 力 测 试 与 情 景 分 析 需 要 董 事 会 和 高 级 管 理 层 提 供 适 当 的 资 源, 定 义 情 景, 以 及 评 估 对 具 体 调 查 结 果 的 反 应 高 级 管 理 人 员 还 可 要 求 众 多 参 与 者 参 与 压 力 测 试, 以 便 促 进 辩 论, 并 防 止 其 成 为 孤 立 执 行 的 机 械 性 专 业 技 能 他 们 还 可 要 求 在 所 有 风 险 和 产 品 组 合 范 围 内 进 行 压 力 测 试, 并 使 压 力 测 试 跨 越 不 同 业 务 部 门, 以 便 识 别 风 险 集 中 情 况 在 某 些 情 况 下, 这 可 能 需 要 在 基 础 设 施 和 数 据 一 致 性 方 面 进 行 投 资 The Economist Intelligence Unit Limited
13 6. 必 须 建 立 激 励 制 度, 以 便 奖 励 长 期 稳 定 性, 而 不 是 短 期 利 润 贪 婪 : 当 政 治 家 监 管 人 员 或 普 通 消 费 者 被 问 到 信 贷 危 机 的 根 源 时, 这 是 最 常 提 到 的 一 个 词 但 只 有 贪 婪 并 不 是 一 个 令 人 满 意 的 解 释 贪 婪 不 仅 是 人 的 普 遍 特 性, 而 且 是 资 本 主 义 模 式 的 必 要 组 成 部 分 没 有 贪 婪, 经 济 激 励 方 法 将 不 会 有 效 但 从 大 多 数 市 场 失 败 中 吸 取 的 共 同 教 训 是 必 须 谨 慎 构 思 这 些 激 励 方 法 Acharya 教 授 说 : 在 非 流 动 性 资 产 方 面 可 采 用 高 风 险 位 置 的 情 况 下, 很 难 杜 绝 问 题, 除 非 激 励 方 法 是 正 确 的 因 此, 当 应 采 用 强 有 力 的 方 法 根 除 非 法 交 易 时, 例 如 麦 道 夫 Bernard Madoff 编 织 的 庞 氏 骗 局, 还 应 彰 显 鼓 励 整 个 经 济 体 中 的 参 与 者 在 不 考 虑 长 期 成 本 的 情 况 下 追 求 短 期 奖 励 的 激 励 结 构 这 种 不 平 衡 的 激 励 结 构 的 增 长 本 身 就 指 示 了 前 方 的 困 难, 但 在 很 大 程 度 上 人 们 对 其 熟 视 无 睹 Boeri 先 生 说 : 没 有 人 有 勇 气 看 看 存 在 欺 骗 性 激 励 的 方 面 冒 风 险 获 得 的 奖 金 很 高, 因 此 很 少 有 人 持 相 反 的 观 点 这 不 会 持 续 很 长 时 间 短 期 激 励 结 构 在 鼎 盛 时 期 是 地 方 性 的 奖 金 文 化 奖 励 那 些 在 需 要 多 年 才 能 成 熟 的 资 产 上 立 即 获 得 利 润 的 交 易 员 和 高 级 财 务 执 行 官 股 票 期 权 鼓 励 推 高 股 权 价 值 的 行 为, 无 论 长 期 结 果 如 何 Crosby 先 生 说 : 当 前 正 在 艰 难 获 利 的 许 多 银 行 在 2004 年 2005 年 及 2006 年 中 回 购 自 己 的 股 票 或 许 他 们 的 股 票 期 权 使 他 们 追 求 反 摊 薄 的 策 略 此 外 还 有 其 他 反 常 的 激 励 通 过 使 用 证 券 化, 银 行 有 效 挣 取 差 价, 即 在 短 期 货 币 市 场 上 借 贷 给 基 金 抵 押 放 贷 机 构 的 费 用 与 向 机 构 投 资 者 销 售 集 体 抵 押 的 费 用 之 间 的 差 价 在 该 过 程 中, 他 们 正 在 规 避 资 产 负 债 表 的 信 贷 风 险 因 此 与 传 统 银 行 模 式 相 比, 银 行 凭 借 他 们 产 生 的 业 务 量 而 不 是 基 础 贷 款 的 质 量 得 到 奖 励 向 公 司 提 出 的 问 题 绪 的 合 格 薪 酬 委 员 会 来 审 核 及 批 准 策 略? 与 其 他 行 业 相 比, 在 金 融 服 务 行 业 中, 激 励 以 及 激 励 与 风 险 之 间 的 联 系 问 题 更 加 严 重, 但 其 中 仍 具 有 可 吸 取 的 重 要 教 训 尤 其 是, 公 司 应 评 估 以 下 方 面 : 公 司 的 治 理 流 程 是 否 足 以 在 组 织 中 确 保 薪 酬 问 题 不 会 导 致 声 誉 问 题? 是 否 有 已 就 公 司 业 绩 与 所 做 的 补 偿 之 间 的 联 系 如 何? 在 整 个 组 织 中 是 否 使 用 了 正 确 指 标, 激 励 计 划 的 设 计 方 式 是 否 与 它 们 提 供 激 励 和 奖 励 的 方 式 一 样, 但 不 鼓 励 有 损 长 期 股 东 利 益 的 行 为? 12 The Economist Intelligence Unit Limited 2009
14 这 取 消 了 对 做 出 谨 慎 风 险 评 估 的 激 励, 取 而 代 之 的 却 是 对 相 反 方 面 的 激 励 : 激 励 为 越 来 越 多 的 人 提 供 抵 押 同 样, 将 信 贷 衍 生 品 推 向 市 场 的 投 资 银 行 以 及 为 优 先 级 部 分 提 供 背 书 的 评 级 机 构 靠 业 务 量 挣 钱, 而 不 是 靠 质 量 短 期 激 励 结 构 与 作 为 此 次 危 机 前 奏 的 长 期 风 险 暴 露 之 间 的 失 配 已 被 视 为 改 革 的 主 要 方 面 针 对 高 级 银 行 执 行 官 的 奖 金 文 化 和 有 报 酬 模 式 可 能 将 被 彻 底 检 查, 未 来 一 些 奖 励 将 被 停 止, 以 符 合 基 础 业 务 的 成 熟 度 如 果 公 司 无 法 亲 自 执 行 这 一 要 求, 那 么 风 险 管 理 在 阻 止 未 来 危 机 方 面 成 功 与 否 将 取 决 于 政 府 和 监 管 部 门 能 否 设 计 并 执 行 为 他 们 工 作 的 规 则 还 应 彰 显 鼓 励 整 个 经 济 体 中 的 参 与 者 在 不 考 虑 长 期 成 本 的 情 况 下 追 求 短 期 奖 励 的 激 励 结 构 The Economist Intelligence Unit Limited
15 7. 在 机 构 的 所 有 运 营 部 门 中 均 应 考 虑 风 险 因 素 金 融 危 机 已 表 明, 有 些 机 构 发 现 难 以 在 公 司 层 面 上 识 别 和 汇 集 风 险 分 离 信 贷 市 场 及 运 营 风 险 的 传 统 方 法 尽 管 可 按 照 相 关 的 业 务 部 门 更 彻 底 的 处 理 每 个 类 别, 但 它 们 存 在 创 建 风 险 孤 岛 的 风 险, 因 此 会 孤 立 的 处 理 风 险, 并 且 对 它 们 之 间 的 交 互 没 有 明 确 的 整 体 概 念 公 司 范 围 内 的 风 险 方 法 可 解 决 这 些 问 题 Acharya 教 授 说 : 企 业 风 险 系 统 关 注 业 务 部 门 间 的 风 险, 并 且 警 惕 由 不 同 业 务 导 致 的 风 险 位 置 的 积 聚, 如 果 所 有 这 些 情 况 一 下 子 全 部 发 生, 结 果 将 是 灾 难 性 的 金 融 机 构 协 会 - 国 际 金 融 研 究 所 ( Institute of International Finance) 年 的 报 告 强 调 了 对 公 司 范 围 内 的 风 险 管 理 方 法 的 需 求 作 者 写 道 : 所 有 公 司 均 应 实 施 公 司 范 围 内 的 全 面 风 险 管 理 方 法 这 种 方 法 应 可 使 公 司 识 别 并 管 理 各 业 务 部 门 及 产 品 组 合 间 的 所 有 风 险 应 建 立 强 大 可 靠 的 沟 通 机 制, 以 便 使 董 事 会 高 级 管 理 层 业 务 部 门 及 控 制 职 能 部 门 能 够 有 效 的 交 流 风 险 信 息 机 构 需 要 培 养 企 业 中 的 每 个 人 都 关 心 风 险 的 文 化, 并 且 在 这 种 文 化 氛 围 中, 组 织 的 不 同 部 门 之 间 能 够 进 行 明 确 频 繁 的 沟 通 有 关 风 险 偏 好 及 风 险 能 力 的 交 谈 不 应 局 限 于 风 险 职 能 部 门, 而 是 应 在 整 个 组 织 中 进 行 同 样, 应 将 风 险 管 理 整 合 到 运 营 中, 并 且 各 个 沟 通 渠 道 应 足 够 明 确, 从 而 能 够 在 无 法 降 低 风 险 前 将 风 险 级 别 的 改 变 上 报 给 相 应 的 管 理 层 但 机 构 应 知 道, 风 险 信 息 在 整 个 组 织 中 上 报 的 过 程 中 会 经 过 过 滤 正 如 高 端 监 管 集 团 在 其 报 告 中 所 提 到 的 : 当 信 息 在 管 理 链 中 上 报 时, 层 级 结 构 往 往 会 作 为 过 滤 器, 从 而 在 与 高 级 管 理 层 分 享 数 据 的 过 程 中 导 致 延 迟 和 曲 解 相 比 之 下, 有 些 公 司 在 事 件 展 开 时 有 效 去 除 了 组 织 层 次, 以 便 为 高 级 管 理 人 员 提 供 更 直 接 的 沟 通 渠 道 对 于 力 求 汇 编 公 司 范 围 内 的 风 险 观 点 的 公 司, 金 融 稳 定 论 坛 (Financial Stability Forum) 强 调 了 在 风 险 管 理 人 员 与 高 级 执 行 官 之 间 自 由 共 享 信 息 的 需 求 作 者 写 向 公 司 提 出 的 问 题 金 融 服 务 行 业 以 外 的 公 司 也 会 从 以 公 司 角 度 了 解 风 险 暴 露 情 况 的 做 法 中 获 益 在 考 虑 他 们 方 法 时, 他 们 应 自 问 以 下 问 题 : 组 织 是 否 了 解 不 同 风 险 类 别 之 间 的 交 互, 以 及 企 业 一 个 部 分 中 的 事 件 可 能 在 其 他 地 方 产 生 连 锁 反 应 的 方 式? 是 否 存 在 共 同 的 风 险 语 言, 以 确 保 在 组 织 中 明 确 了 解 风 险? 组 织 是 否 具 有 支 持 风 险 信 息 的 汇 集 与 传 达 的 数 据 和 IT 基 础 设 施? 14 The Economist Intelligence Unit Limited 2009
16 道 : 此 次 危 机 已 暴 露 了 各 公 司 在 公 司 范 围 内 有 效 识 别 汇 集 和 分 析 风 险 的 能 力 差 别 在 这 一 方 面, 上 报 给 高 级 管 理 层 以 及 在 公 司 不 同 业 务 部 门 间 传 递 的 信 息 的 适 时 性 和 质 量 非 常 重 要 通 过 能 够 在 危 机 爆 发 时 提 前 一 年 制 定 计 划, 以 降 低 已 识 别 的 风 险, 有 效 共 享 信 息 的 公 司 将 获 益 匪 浅 同 样 重 要 的 是, 需 要 创 建 可 在 公 司 层 面 上 实 现 风 险 汇 集 的 一 致 数 据 结 构 和 IT 架 构 机 构 应 实 施 标 准 化 的 定 义, 以 识 别 和 管 理 风 险, 并 且 应 促 进 不 同 业 务 部 门 及 地 区 间 的 沟 通 和 信 息 共 享 机 构 需 要 培 养 企 业 中 的 每 个 人 都 关 心 风 险 的 文 化, 并 且 在 这 种 文 化 氛 围 中, 组 织 的 不 同 部 门 之 间 能 够 进 行 明 确 频 繁 的 沟 通 The Economist Intelligence Unit Limited
17 8. 机 构 应 确 保 不 会 过 于 依 赖 外 部 提 供 者 的 数 据 在 金 融 危 机 爆 发 之 后, 信 用 评 级 机 构 不 断 遭 受 监 管 部 门 中 央 银 行 及 行 业 评 论 员 的 指 责 批 评 家 指 出, 他 们 具 有 内 在 的 利 益 冲 突, 证 券 发 行 者 而 不 是 投 资 者 付 费 给 他 们 来 评 定 证 券 这 意 味 着 评 级 机 构 具 有 按 照 证 券 发 行 者 的 重 复 业 务 的 期 望 提 供 有 利 等 级 的 动 机 Crosby 先 生 说 : 由 于 担 心 失 去 客 户, 他 们 养 成 了 发 布 AAA 等 级 的 习 惯 他 们 不 仅 漫 不 经 心, 而 且 可 能 带 有 欺 诈 性 质 此 外, 人 们 还 严 重 怀 疑 风 险 定 价 模 型, 尤 其 是 在 复 杂 证 券 的 情 况 下, 例 如 债 务 抵 押 尽 管 是 由 存 在 风 险 的 次 级 抵 押 贷 款 构 成, 但 许 多 CDO 还 是 被 给 予 了 最 高 的 AAA 等 级 这 些 模 型 表 明, 由 于 基 本 责 任 间 的 违 约 相 关 性 较 低, 因 此 这 些 工 具 是 安 全, 但 这 会 令 人 误 解 Crosby 说 : 在 商 业 周 期 的 大 部 分 中, 这 种 多 样 性 故 事 是 真 的 但 当 您 具 有 剧 烈 波 动 时, 所 有 相 关 性 都 将 成 为 最 重 要 的 对 于 被 认 为 在 信 贷 危 机 爆 发 时 评 级 机 构 对 降 低 证 券 等 级 的 反 应 缓 慢 的 方 面, 评 论 员 还 指 导 了 对 评 级 机 构 的 批 评 据 批 评 家 称, 这 产 生 了 有 关 基 础 模 型 强 健 性 和 评 级 机 构 使 用 的 方 法 的 问 题 尽 管 对 评 级 机 构 的 活 动 进 行 更 大 力 度 的 审 查 将 被 毫 无 疑 问 的 提 到 监 管 日 程 上 来, 但 很 明 显, 金 融 机 构 还 必 须 认 识 到 外 部 评 级 和 风 险 信 息 的 局 限 性 在 爆 发 信 贷 危 机 的 前 奏 阶 段, 过 多 的 银 行 依 赖 评 级 机 构 的 评 估, 并 将 其 作 为 输 入 内 容, 从 而 在 这 些 等 级 被 证 明 是 不 适 当 时 他 们 已 无 法 对 风 险 进 行 定 价 这 还 突 出 了 金 融 机 构 需 要 解 决 对 信 用 等 级 的 过 度 依 赖, 以 及 利 用 自 己 的 分 析 补 充 等 级 评 定, 这 应 在 整 个 投 资 期 内 不 断 加 以 更 新 向 公 司 提 出 的 问 题 其 他 公 司 不 像 金 融 服 务 公 司 那 样 遇 到 此 问 题, 但 该 问 题 确 实 强 调 了 需 要 格 外 关 注 外 部 风 险 信 息 的 来 源 在 考 虑 如 何 使 用 外 部 供 应 商 时, 公 司 应 自 问 以 下 问 题 : 企 业 依 赖 外 部 风 险 信 息 来 源 的 程 度 如 何? 其 强 健 程 度 如 何, 组 织 是 否 定 期 对 照 其 他 来 源 对 信 息 进 行 检 查? 组 织 是 否 知 道 并 了 解 所 用 的 外 部 信 息 来 源 背 后 的 方 法? 其 是 否 了 解 这 些 数 据 的 局 限 性? 16 The Economist Intelligence Unit Limited 2009
18 9. 必 须 谨 慎 权 衡 风 险 的 集 中 与 分 散 为 制 定 风 险 偏 好, 实 施 并 监 视 控 制, 以 及 监 督 公 司 在 各 个 业 务 部 门 及 地 区 中 的 风 险 位 置, 高 级 管 理 层 确 定 的 中 心 风 险 职 能 至 关 重 要 但 还 必 须 将 其 与 将 风 险 嵌 入 到 地 区 办 事 处 或 业 务 部 门 中 所 用 的 方 法 相 结 合, 例 如 每 个 利 润 中 心 各 自 承 担 自 己 的 风 险 这 种 双 重 风 险 管 理 方 法 需 要 绝 对 明 确 具 体 活 动 的 责 任 不 应 出 现 交 易 员 责 备 风 险 管 理 人 员 在 风 险 监 督 方 面 失 职 的 情 况, 反 之 亦 然 应 认 识 到 冒 风 险 的 事 情 出 现 在 业 务 层 面 上, 同 样, 业 务 部 门 应 主 要 负 责 各 自 承 担 的 风 险 冒 风 险 的 人 应 向 与 他 一 同 集 中 管 理 风 险 的 人 公 开 他 的 风 险 位 置, 确 保 他 们 保 持 在 认 可 的 风 险 限 制 范 围 内, 以 及 上 报 有 关 交 易 情 况 中 突 然 或 意 外 变 化 的 警 告 尤 其 应 注 意 让 中 心 风 险 管 理 人 员 参 与 新 产 品 的 创 建 和 审 批 因 此, 机 构 必 须 在 集 中 与 分 散 之 间 达 到 平 衡 此 外 还 应 具 有 一 个 独 立 的 中 心 职 能, 使 其 负 责 与 高 级 管 理 层 和 相 关 的 非 执 行 委 员 会 进 行 直 接 沟 通 中 心 职 能 还 可 确 保 使 用 一 致 的 语 言 和 定 义 确 保 能 够 轻 松 收 集 和 汇 集 信 息 更 深 入 的 风 险 管 理 方 法 的 作 用 是 拉 近 与 业 务 之 间 的 距 离, 以 及 更 细 致 地 监 督 单 独 业 务 部 门 进 行 的 交 易 和 业 务 活 动 这 有 助 于 在 整 个 企 业 中 灌 输 风 险 文 化, 并 防 止 将 风 险 理 解 为 某 个 主 要 作 为 支 持 职 能 的 疏 远 部 门 向 公 司 提 出 的 问 题 在 金 融 服 务 领 域 中, 整 个 业 务 模 式 将 冒 风 险 作 为 基 础, 因 此 集 中 与 分 散 问 题 比 其 他 行 业 更 加 突 出 然 而, 与 本 主 题 相 关 的 一 些 问 题 应 与 公 司 相 关 : 组 织 对 风 险 管 理 的 立 场 是 什 么? 其 与 业 务 的 接 近 程 度 如 何? 将 风 险 管 理 视 为 支 持 职 能 的 程 度 如 何? 与 业 务 的 更 紧 密 整 合 是 否 会 使 其 具 有 更 具 战 略 性 的 职 责? 这 可 能 通 过 什 么 方 式 使 组 织 获 益? 风 险 是 否 集 中 加 以 识 别 和 汇 集, 并 且 受 企 业 范 围 的 观 点 影 响? The Economist Intelligence Unit Limited
19 10. 风 险 管 理 系 统 应 具 有 自 适 应 性, 而 不 是 静 态 的 去 年 发 生 的 事 件 已 表 明 了 对 有 关 风 险 的 假 设 不 加 以 更 新 和 质 疑 的 危 险 性 例 如, 看 看 迄 今 为 止 的 广 泛 观 点, 即, 即 使 在 市 场 低 迷 时 期, 证 券 化 资 产 的 流 动 性 仍 被 认 为 是 理 所 当 然 的 这 种 观 点 以 及 其 他 许 多 假 设 最 终 表 明 只 不 过 是 一 种 幻 想 2008 年 后 期 在 金 融 市 场 中 爆 发 的 金 融 危 机 的 规 模 和 史 无 前 例 的 性 质 明 确 表 明, 需 要 不 断 对 现 实 世 界 进 行 观 察, 并 定 期 将 它 们 反 馈 到 系 统 设 计 中 这 可 使 系 统 纠 正 其 内 在 缺 点, 以 及 认 识 并 响 应 日 新 月 异 的 市 场 情 况 高 端 监 管 集 团 指 出, 采 用 自 适 应 性 更 高 的 动 态 风 险 管 理 方 法 的 机 构 往 往 能 够 更 好 的 渡 过 经 济 危 机 其 报 告 的 作 者 指 出 : 表 现 较 好 的 公 司 的 管 理 层 具 有 自 适 应 性 更 高 ( 而 不 是 更 加 静 态 ) 的 风 险 评 测 流 程 和 系 统, 这 些 流 程 和 系 统 能 够 快 速 改 变 风 险 评 测 中 的 基 本 假 设, 以 反 映 当 前 形 势 它 们 能 够 快 速 改 变 与 风 险 评 测 中 的 资 产 相 关 性 等 特 点 有 关 的 假 设, 并 可 定 制 前 瞻 性 的 情 景 分 析, 以 结 合 管 理 层 对 改 变 市 场 情 况 的 最 佳 感 觉 机 构 对 外 部 情 况 正 在 进 行 的 观 察 和 分 析 应 反 映 出 整 个 风 险 偏 好, 从 而 反 映 出 为 单 独 业 务 部 门 制 定 的 风 险 限 制 应 通 过 全 面 调 查 可 能 影 响 组 织 的 所 有 潜 在 风 险 来 源, 确 定 风 险 偏 好 和 限 制 在 这 方 面 关 键 是 高 级 管 理 层 和 风 险 管 理 人 员 应 定 期 评 估 环 境, 确 保 考 虑 任 何 实 质 性 的 改 变 向 公 司 提 出 的 问 题 过 程 是 否 足 够 频 繁? 2008 年 后 期, 市 场 形 势 的 转 变 速 度 暗 示 风 险 环 境 正 在 比 以 往 更 快 速 地 发 展 该 问 题 同 样 适 用 于 金 融 服 务 公 司 和 其 他 公 司 具 体 讲, 公 司 应 自 问 以 下 问 题 : 组 织 多 长 时 间 审 核 及 更 新 一 次 有 关 风 险 环 境 的 假 设? 鉴 于 当 前 外 部 情 况, 该 如 何 向 高 级 管 理 层 传 达 有 关 日 新 月 异 的 风 险 环 境 的 信 息? 外 部 风 险 环 境 的 改 变 导 致 风 险 管 理 优 先 级 和 流 程 发 生 改 变 的 程 度 如 何? 18 The Economist Intelligence Unit Limited 2009
20 总 结 去 年 的 事 件 已 揭 示 了 金 融 机 构 管 理 风 险 的 方 式 存 在 严 重 缺 陷 很 明 显, 风 险 管 理 人 员 缺 乏 对 利 润 中 心 施 加 相 应 影 响 力 所 需 的 权 力, 并 且 在 许 多 情 况 下, 它 们 发 现 难 以 明 确 说 明 有 关 风 险 暴 露 情 况 的 公 司 范 围 的 观 点 从 压 力 测 试 和 情 景 分 析, 到 对 外 部 评 级 机 构 的 依 赖, 缺 乏 用 于 管 理 风 险 的 工 具 但 当 经 济 危 机 尘 埃 落 定 时, 围 绕 需 要 修 复 什 么 的 问 题 将 开 始 达 成 共 识 许 多 机 构 的 风 险 管 理 策 略 和 流 程 将 进 行 彻 底 检 查, 他 们 将 调 查 可 使 他 们 更 好 更 全 面 了 解 风 险 的 各 种 工 具 和 方 法 尽 管 升 级 风 险 管 理 方 法 的 工 作 值 得 表 扬, 但 更 根 本 的 问 题 是 解 决 组 织 的 文 化 很 明 显, 在 鼎 盛 时 期, 在 追 求 利 润 和 竞 争 优 势 的 驱 使 下, 风 险 管 理 人 员 关 心 的 问 题 时 常 无 人 理 睬 当 该 行 业 力 求 重 新 建 立 声 誉 并 获 得 投 资 者 客 户 及 监 管 人 员 的 信 赖 时, 力 量 的 平 衡 需 要 重 新 转 向 风 险 管 理 通 过 为 风 险 管 理 人 员 赋 予 相 应 的 权 力, 使 他 们 充 分 了 解 各 个 业 务 部 门, 并 使 高 级 执 行 官 倾 听 他 们 的 意 见, 风 险 管 理 人 员 将 在 任 何 未 来 恢 复 工 作 中 成 为 不 可 分 割 的 一 部 分 The Economist Intelligence Unit Limited
21 我 们 已 尽 一 切 努 力 保 证 此 信 息 的 准 确 性, 但 经 济 学 人 信 息 部 和 本 报 告 的 赞 助 方 对 于 依 赖 本 白 皮 书 或 其 提 供 的 任 何 信 息 观 点 或 结 论 的 任 何 人 不 承 担 任 何 责 任 封 面 图 片 - Shutterstock
22 伦 敦 26 Red Lion Square London WC1R 4HQ 英 国 电 话 : (44.20) 传 真 : (44.20) 电 子 邮 件 : london@eiu.com 纽 约 111 West 57th Street New York NY 美 国 电 话 : (1.212) 传 真 : (1.212) /2 电 子 邮 件 : newyork@eiu.com 香 港 6001, Central Plaza 18 Harbour Road Wanchai 香 港 电 话 : (852) 传 真 : (852) 电 子 邮 件 : hongkong@eiu.com
AGILENT_Chinese_WEB.indd
A report from the Economist Intelligence Unit Sponsored by Agilent Technologies 目 录 序 2 采 访 对 象 3 执 行 摘 要 4 关 于 此 次 调 查 4 前 言 : 快 速 的 增 长 和 不 断 变 化 的 挑 战 6 二 元 化 市 场 的 出 现 及 其 战 略 影 响 8 破 坏 性 创 新 :CRO
3 7,116,813 7,368,346 3 (4,626,327) (4,721,477) 4 (518,485) (371,176) (236,939) (222,911) (477,916) (313,126) (854,203) (46,483) (1,090,593) (585,475)
2868 7,116,813,000 1,972,001,000 736,528,000 19 1 3 7,116,813 7,368,346 3 (4,626,327) (4,721,477) 4 (518,485) (371,176) (236,939) (222,911) (477,916) (313,126) (854,203) (46,483) (1,090,593) (585,475)
3 4,907,908 5,447,244 3 (4,135,444) (4,389,373) 4 (384,092) (402,804) (254,479) (291,948) (183,802) (179,858) 150,274 57,581 (93,443) 891,400 1,081,32
2868 4,907,908,000 510,593,000 519,616,000 17 1 3 4,907,908 5,447,244 3 (4,135,444) (4,389,373) 4 (384,092) (402,804) (254,479) (291,948) (183,802) (179,858) 150,274 57,581 (93,443) 891,400 1,081,321 308,484
最 簡 單 的 利 率 交 換 契 約 是 單 純 型 (plain vanilla) 的 利 率 交 換 合 約, 舉 例 來 說, 假 設 在 2011 年 3 月 1 日 甲 方 與 乙 方 簽 定 名 目 本 金 1 億 萬 美 的 利 率 交 換 合 約, 乙 方 同 意 未 來 的 三
主 題 報 導 Regulars 利 率 交 換 交 易 集 中 結 算 制 度 之 發 展 建 議 周 行 一 〡 國 立 政 治 大 學 財 務 管 理 學 系 教 授 徐 政 義 〡 國 立 中 央 大 學 財 務 金 融 學 系 副 教 授 6 2007 至 2008 年 之 間 的 金 融 風 暴, 對 全 球 金 融 市 場 乃 至 於 經 濟 發 展 帶 來 嚴 重 的 衝 擊 金 融
证券代码：600036
600036 2005-033 110036 2005-033 China Merchants Bank Co., Ltd A -1- -2-1 2 3 2006 4 16 486,061,169 6.419% 4 54.05% 19.74% 16.51% 9.70% 5 18,208,755 0.177% 12,139,170 6,069,585 7,952,377 0.077% 7,952,377
678859(ABC AR_Chi)_.indb
195170 2009 1 2010 7 2013145,621.02 118,114.11 72,247.1311.86%1.22%1,662.11 23,547 337 3513,506 19,64873 12 93 2013 50064 1,0002012102013 A/A-1A1/P-1 A/F1 2 4 6 10 12 15 19 19 21 22 44 64 68 87 89 95 110
(a) (b)
www.mtr.com.hk 1 2 5 5 6 7 8 8 9 10 12 13 18 19 20 24 (a) (b) 1 2002 2001 5,720 5,728 (0.1 ) 1,966 1,864 5.5 4,014 4,053* (1.0 ) 3,755 3,248 15.6 7,769 7,301* 6.4 4,212 4,278* (1.5 ) 101,120 98,126* 3.1
... 1... 3... 8... 10... 16... 28... 38... 180 China Petroleum & Chemical Corporation Sinopec Corp. 100029 86-10-64990060 86-10-64990022 http://www.sinopec.com.cn ir@sinopec.com.cn media@sinopec.com.cn
的 融 资 他 进 一 步 说 道 法 国 运 动 服 装 超 市 经 销 商 迪 卡 侬 在 中 国 正 处 于 投 资 阶 段 目 前 该 公 司 在 中 国 18 个 城 市 建 立 了 35 家 门 店 在 市 场 扩 张 阶 段, 迪 卡 侬 的 重 点 是 中 国 市 场 的 增 长 潜
SunGard 圆 桌 会 议 白 皮 书 参 会 人 员 : 陶 春 莲, 迪 卡 侬 中 国 公 司 付 款 中 心 负 责 人 冯 海, 大 陆 汽 车 亚 太 管 理 有 限 公 司 亚 洲 部 资 金 及 信 用 管 理 经 理 陈 洁, 某 美 国 上 市 公 司 亚 太 区 财 务 总 监 某 国 有 企 业 资 金 管 理 部 负 责 人 信 贷 紧 缩 期 间 的 资 金 管 理
China International Capital Corporation Limited B
China International Capital Corporation Limited 3908 13.10B 20172017 2018427 A 2017 2 2017 3 2017... 2... 3... 5... 6... 6... 6... 6... 7... 8... 9... 9... 9... 10... 11... 11... 11... 11... 12... 12...
证券公司风险评价体系及其标准的确立
Shanghai Stock Exchange Joint Research Program PVaR An Exploration of PVaR on Risk Management System of Securities Corporations Project Team of Haitong Securities Co., Ltd April 02 I PVaR 0. 1 0.1 1 0.1.1
目 录 1. 首 席 执 总 裁 引 言 1-2 2. 财 务 情 况 说 明 3 3. 公 司 治 理 4-8 4. 年 度 重 大 事 项 9 5. 审 计 报 告 10-11 6. 资 产 负 债 表 12-13 7. 利 润 表 14 8. 所 有 者 权 益 变 动 表 15-16 9.
目 录 1. 首 席 执 总 裁 引 言 1-2 2. 财 务 情 况 说 明 3 3. 公 司 治 理 4-8 4. 年 度 重 大 事 项 9 5. 审 计 报 告 10-11 6. 资 产 负 债 表 12-13 7. 利 润 表 14 8. 所 有 者 权 益 变 动 表 15-16 9. 现 金 流 量 表 17-18 10. 19-92 首 席 执 总 裁 引 言 1. 首 席 执 总
牛鬼蛇神录.doc
... 1... 5... 9... 13... 22... 28... 34... 40... 40... 41... 42... 43... 46... 49... 53... 57... 57... 57... 58... 58... 59... 59... 60... 60... 60 1988 The Captive Spirits i ... 61... 62... 62... 64...
2 4 8 12 21 31 33 34 35 36 37 38 1-2014 - 2014 2 Royal Bank of Canada Trust Company (Cayman) Limited 4th Floor, Royal Bank House 24 Shedden Road George Town Grand Cayman KY1-1110 Cayman Islands 183 22
465204(A share).indb
195170 2009 1 2010 7 2012132,443.42 108,629.35 64,333.9912.61%1.33% 1,451.31 23,472 337 3483,482 19,545 5545 12 93 2012 50084 1,000201152012A/ A-1, A1/P-1,A/F1 3 5 7 10 12 15 19 19 20 21 42 59 65 84 87
31931 (Chi).indb
...................... 53 2007 6........................ 51 1985 7........................ 51 1983 4...................... 46 2008 4...................... 55 2009 1...................... 55 2009 1......................
465202_ABC_H_Chi_.indb
195170 2009 1 2010 7 2012132,443.42 108,629.35 64,333.9912.61%1.33% 1,451.31 23,472 337 3483,482 19,60045 12 93 2012 50084 1,000201152012A/ A-1A1/P-1 A/F1 2 4 6 9 11 14 18 18 19 20 41 58 64 83 85 92 109
认沽权证上市公告书
12 13 A ... 2... 3... 4... 5... 7... 8... 8... 9... 10... 13... 16... 17... 17... 17... 18... 19... 20... 20... 26... 28 1 A A A 1 3 2 1 2 3 4 580998 JTP1 582998 AS061222 5 600004 G 6 7.00 7 A 1 1 1 1
untitled
2010 2010 2010 12 31 1 2010 2011 3 28 2010 1 1 12 31 2 2010 3 2010 4 2010 021-38794999 010-67595003 xia.hong@jpmf-sitico.com yindong@ccb.cn 400-889-4888 010-67595096 021-68881170 010-66275853 5 2010 9920
70375 (Bank of Communication) \ 11/08/2007 \ M05 1
70375 (Bank of Communication) \ 11/08/2007 \ M05 1 2 4 6 7 28 33 35 37 42 45 47 Bank of Communications Co., Ltd. 188 200120 86-21-58766688 86-21-58798398 investor@bankcomm.com www.bankcomm.com http //www.sse.com.cn
重 要 提 示 永 赢 量 化 混 合 型 发 起 式 证 券 投 资 基 金 ( 以 下 简 称 本 基 金 ) 于 2015 年 6 月 17 日 获 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 证 监 许 可 2015 1273 号 文 准 予 注 册 募 集 本 招 募 说 明 书 是 对
永 赢 基 金 管 理 有 限 公 司 永 赢 量 化 混 合 型 发 起 式 证 券 投 资 基 金 更 新 招 募 说 明 书 (2016 年 第 2 号 ) 基 金 管 理 人 : 永 赢 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 二 〇 一 六 年 九 月 重 要 提 示 永 赢 量 化 混 合 型 发 起 式 证 券 投 资 基 金 (
Microsoft Word - 601628_2009_n.doc
中 国 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 2009 年 年 度 报 告 中 国 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 2009 年 年 度 报 告 ( 股 票 代 码 :601628) 二 〇 一 〇 年 四 月 七 日 1 中 国 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 2009 年 年 度 报 告 目 录 释 义 3 重 要 提 示 4 公 司 简 介 5 财 务 摘 要 9 董 事 长
?¯å??•è¡„å–§??009＋淡?²ï?_P.indd
ANNUAL REPORT 2009 38 022371-3111 http://www.hncb.com.tw 022371-3111 e-mailyorklai@hncb.com.tw 022371-3111 e-mailhncb.evp@hncb.com.tw 15612 0225459988 http://www.deloitte.com.tw 10023 0223688277 545 0225456888
Public Financial 14IR cover_I (confirm)
2 3 4 8 10 12 16 31 34 38 44 45 46 47 49 50 52 132 141 Lee Huat Oon 626 MUFG Fund Services (Bermuda) Limited The Belvedere Building 69 Pitts Bay Road Pembroke HM08 Bermuda 183 22 (852) 2980 1333 (852)
i
8307 2015 7 27 77 3 183 22 www.hkgem.com 2015 6 24 i ............................................................ 1 2 1...................................................... 3 2.......................................
untitled
2007 2007 20072007 www.mtr.com.hk 2007 69 2 4 8 17 18 18 19 20 22 23 24 24 28 30 40 43 47 56 57 58 68 69 (a) (b) 69 2007 2 3 2007 12 2 41.6% 211.68268 2007 12 2 Gold Asset Management Excellence Award Steve
(02) (02) (02) (02)87
: 5879 1060525 anz.tw mops.twse.com.tw () 105 (02) 8722-5000 Jasmine.Hung@anz.com (02) 8722-5000 Ivy.Hsieh2@anz.com 7 161718 (02)8722-5000 1 69 1 852-2533-3500 www.standardandpoors.com 7 49 (02)8722-5800
, , , % 1, , ,506 19, ,000 5A/A-1 A/F1
中國農業銀行股份有限公司 股票代碼 : 601288 美麗中國共同耕耘 2016 年度報告 195170 2009 1 2010 7 2016195,700.61 97,196.39 150,380.0113.04% 1,840.60 2016 23,682 337 3653,506 19,714 55103 14 95 2014 2016 50029 1,000 5A/A-1 A/F1 3 4 10
untitled
2009 2009 12 31 2010 3 31 1 ...2...2...2...4...4...4...5...5...5...6...6...6...8...8...8...10...10...10... 11... 11... 11...12...12 2 ...12...12...12...12...12...13...14...14...15...16...17...34...34...35...36...38...42...42...42...42...43...43...43...44...44...44...44...44...45...45...45...45...45...46...47...47
74743 (Project Leader) IPO_.indb
11 (1).... 52 200062 20131112.... 35 200891 2014425.... 61 201273 2014425...... 39 200811 2014425...... 29 2012111 2014425 246 (1).... 51 2015818 2015818 (2).... 49 2014425 2014425.... 58 2016614 2016614......
Annual Report 2003
Annual Report 2003 02 3 4 5 6 15 16 18 19 26 27 33 34 56 57 58 59 60 61 62 65 66 67 181 182 184 03 2004 4 16 * * * * 148 28 29 (852) 2860 4368 (852) 2528 4386 http://www.gdi.com.hk 56 * Goldman Sachs Capital
Paul Einzig ( 9 7 0 )
3 4 5 6 7 8 Paul Einzig ( 9 7 0 ) 3. () (2) (3) (4) S F i H i F (5) (6) 20 25 3.2 3.2. 66 3.2.2 998 4 43 B I S 999 3-998 6370 32. % 350 490 998 820 5400 580 5 000 4 000 000 998 290 999 4 9 588 998 New
1-5-1
1-5-1 ( ) ( ) ( ) 1 2 3 2 A 80 20 1.00 1.0 1.5 0.5 1.5 0.25 0.8 0.8 0.2 0.75 0.2 1.0 1.5 0.5 1.5 0.25 1-5-2 3 0.5 3 / 1,000 1,000 453 3 30 T 0.0001 T+1, 1-5-3 1-5-4 ( ) ( ) ( ) 1 2 3 2 A 80 20 1 70-80
47.2% 981,760 666,885 53.8% 43,800 28,471 36.4% 0.15 0.11 8.24% 389 468 1,210,400 21 60 01 981,760 47.2% 389 468 8.24% 149,805 70.9% 15.3% 2.2 17.7% 43,800 53.8% 8.6% 2.4 11.0% 02 22,067 35,586 2.2% 3.6%
CHINA MERCHANTS BANK CO., LTD. 03968 2010 2010 12 31 2010 2010 2011 4 H www.hkex.com.hk www.cmbchina.com www.cmbchina.com www.hkex.com.hk www.cmbchina.comwww.sse.com.cn 2011 3 31 2 3 8 12 16 22 88 97 113
声 明 本 声 明 所 述 的 词 语 或 简 称 与 收 购 报 告 书 摘 要 释 义 部 分 所 定 义 的 词 语 或 简 称 具 有 相 同 的 涵 义 一 港 中 旅 集 团 依 据 中 华 人 民 共 和 国 证 券 法 上 市 公 司 收 购 管 理 办 法 及 公 开 发 行 证
中 国 国 旅 股 份 有 限 公 司 收 购 报 告 书 摘 要 上 市 公 司 名 称 : 中 国 国 旅 股 份 有 限 公 司 股 票 上 市 地 点 : 上 海 证 券 交 易 所 股 票 简 称 : 中 国 国 旅 股 票 代 码 : 601888 收 购 人 名 称 : 中 国 港 中 旅 集 团 公 司 住 所 : 北 京 市 西 城 区 广 安 门 内 大 街 338 号 十 层
( 股份代號 : 01052) 2011年度報告 2 3 4 6 14 20 46 50 52 58 64 66 67 68 70 71 72 74 140 2 1,321,997 1,252,665 1,000,746 922,371 815,397 1 1,182,515 1,141,945 937,753 954,825 854,907 859,278 848,055 582,207 760,302
SOHO 104,555,000 63,904,0 61% 145,783,0
2008 410 SOHO 104,555,000 63,904,0 61% 145,783,0 02 17 26 27 31 SOHO SOHO SOHO 58,860 100.0% 2,242,132 90,609 2,277 39,792 SOHO 54,325 41.2% 1,066,204 612,864 12,707 48,230 * SOHO 121,5955,93948,840 SOHO
友邦保險控股有限公司 -截至2012年5月31日止六個月的中期業績
1933 AIA Group Limited 1299 2012 5 31 2012 5 31 12992012 5 31 28% 5.12 6.642.6% 9% 11.87 288.402011 11 30272.3916.01 9% 16.55 12% 10.80 10% 14.44 2011 11 30213.138% 230.12 2012 5 31 456% 12% 12.33 2012
i
BANK OF CHINA LIMITED i 1 BANK OF CHINA LIMITED 2 3 BANK OF CHINA LIMITED 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48
... AIG AIG AIG AIG
... AIG AIG AIG AIG D 1919 27 AIG AIG AIG AIG 130 AIG AIG D 1 AIG AIG 2 ... D...1...4...6 -...8 -...14 AIG -...17 3 AIG C. V. AIG AIG AIG AIG AIG AIG AIG AIG AIG AIG AIG AIG 4 AIG AIG AIG AIG 1-646-857-1877
00 000936 00 3 5 7 12 16 19 21 36 38 41 84 2 1 Jiangsu Huaxicun CO., LTD. 2 3 0510-86217188 0510-86217149 0510-86217177 chinahuaxi@263.net 4 214420 http://www.jshuaxicun.com chinahuaxi@263.net 5 http://www.cninfo.com.cn
2004 2012 2012 7 2012 11 2012 29 2012 2010 2012 2012 2010 2011 30 1 2012 2012 32 2004 34 2 3 1 2010 2011 1 5 ~ 14 2012 2012 2011 2012 7 26 ~ 30 2 2012
* 2012 2012 2012 D630. 1 A 2095-3151 2013 10-0022 - 19 2011 50% 1 30 * 2012 1 2011 51. 27% 2012 5 21 http / / money. 163. com /12 /0521 /11 /821AREOV00253G87. html. 22 2004 2012 2012 7 2012 11 2012 29
HUA XIA BANK CO., Limited. ...2...2...3...8...12...16...20...20...36...38...41...41 1 2006 2 15 2005 17 16 8 Hua Xia Bank Co., Limited 22 100005 010-8523993885238570 010-85239605 zhdb@hxb.com.cn 22 22
Kaisa Health Group Holdings Limited Mega Medical Technology Limited SGM-1 SGM
Kaisa Health Group Holdings Limited Mega Medical Technology Limited 876 6 31 32 33 34 64 61-65 20SGM-1 SGM-2 183 22 ... 1... 6... 32... 34... I-1... II-1... SGM-1 i Mega Medical Technology Limited 193,000,000
2 3 5 9 14 17 31 33 34 35 36 37 39 67 68 70 72 74 99 102 1 1998 2001 1 1A 2000 5010 2000 1 4 1998 1 12001 1 1 2000 475 20002,746 2 12 31 2000 1999 1998 1997 1996 2,090,758 2,302,562 2,244,824 2,054,314
untitled
2010 3 30 2009111231 1 4,419,578,302.85 www.51fund.com 2 698,577,058.45-1,079,982,684.70 5,021,668,763.68 1,329,706,133.21-3,016,126,166.56 5,050,780,109.22 0.2738-0.5507 1.2870 38.75% -40.45% 115.81%
厦门创兴科技股份有限公司
600196 2005 2005 1... 3 2... 3 3... 5 4... 7 2 2005 1 1.1 1.2 1.3 1.4 2 2.1 600196 100196 ( ) ( ) ( ) 181196 2 2 021-63325070 021-63325070 021-63325079 021-63325079 600196@fosun.com.cn 600196@fosun.com.cn
/(-)% 1 40,942 37, ,175 27, ,952 27, ,668 22, ,969 21, /(-)%
2015 2015 12 31 2015 2015 2016 4 www.hkexnews.hk www.bochk.com 1 2015 2014 +/(-)% 1 40,942 37,903 8.0 1 28,175 27,029 4.2 1 28,952 27,398 5.7 1 24,668 22,455 9.9 1 23,969 21,927 9.3 +/(-)% 1 2.2670 2.0739
/(-)% 1 40,942 37, ,175 27, ,952 27, ,668 22, ,969 21, /(-)%
2015 2015 12 31 2015 2015 2016 4 www.hkexnews.hk www.bochk.com 1 2015 2014 +/(-)% 1 40,942 37,903 8.0 1 28,175 27,029 4.2 1 28,952 27,398 5.7 1 24,668 22,455 9.9 1 23,969 21,927 9.3 +/(-)% 1 2.2670 2.0739
中國農業銀行股份有限公司 股票代碼 : 美麗中國 共同耕耘 2018 年度 報告
中國農業銀行股份有限公司 股票代碼 : 601288 美麗中國 共同耕耘 2018 年度 報告 19511979 2 2009 12010 7 2018226,094.71 119,406.85 173,462.9015.12%2,026.31 2018 23,381 34 373863,45519,442 52 134 15 105 2014 2018 50040 1,000 4 A/A-1 A1/
indb
C M Y CM MY CY CMY K QINHUANGDAO PORT CO., LTD.* 829,853,000H 754,412,000H75,441,000 746,867,000H 82,986,000H H6.701%0.003% 0.005% H1.00 3369 32342C 2013125 201312106.705.25 (www.hkexnews.hk)(www.portqhd.com)
untitled
2008 2 2008 1 1 2008 12 31 A 1.00 H 1.00 3 5 7 10 17 26 33 36 45 56 58 2008 66 71 72 153 155 267 2008 268 4 ANHUI CONCH CEMENT COMPANY LIMITED ACC 0086 553 8398918 0086 553 8398931 00852 2111 3220 00852
公 司 摘 要 本 公 司 概 覽 中 國 黃 金 國 際 資 源 有 限 公 司 ( 中 國 黃 金 國 際 或 本 公 司 ) 及 其 附 屬 公 司 ( 統 稱 本 集 團 ) 為 一 家 以 加 拿 大 溫 哥 華 為 基 地 的 黃 金 及 基 本 金 屬 礦 業 公 司 本 公 司 的
2015 ( ) : 2099 : CGG 公 司 摘 要 本 公 司 概 覽 中 國 黃 金 國 際 資 源 有 限 公 司 ( 中 國 黃 金 國 際 或 本 公 司 ) 及 其 附 屬 公 司 ( 統 稱 本 集 團 ) 為 一 家 以 加 拿 大 溫 哥 華 為 基 地 的 黃 金 及 基 本 金 屬 礦 業 公 司 本 公 司 的 主 要 業 務 涉 及 黃 金 及 基 本 金 屬 礦 產
untitled
: 2628 2 3 6 7 10 29 36 39 50 54 70 92 96 97 98 100 102 104 105 107 217 1 1 1 2 China Life Insurance Company LimitedChina Life 16 86-10-63631244 86-10-66575112 ir@e-chinalife.com 16 86-10-63631068 86-10-66575112
568913 (Chi).indb
STANDARD CHARTERED PLC 966425 02888 1 39.36 29.154% 40.88 10.00 33.25 2 21.31 93.7194.12 4% 97.51 3 5% 2,8503% 2,920 3,8503,810 3 6% 28.80 116.6 108.7 5% 121.9 13.3%13.8% 12.4% 9% 1,537.9 1,414.1 1,519.9
南昌世茂水城
SHIMAO PROPERTY HOLDINGS LIMITED 世茂房地產控股有限公司 於 開 曼 群 島 註 冊 成 立 之 有 限 公 司 股 份 代 號 : 813 中期報告 2015 南昌世茂水城 4 6 12 32 47 48 50 51 52 53 41 103 3,3312015 6 30 2015 2 1 2015 3 183 22 Codan Trust Company (Cayman)
13 15
2016 5 19 13 15 This programme circular is available in English. The English version of this programme circular is available from the offices of the Monetary Authority at 55 th Floor, Two International
2
6030 2 0 1 5 2015 6 30 6 2015 2015 http://www.hkexnews.hk http://www.cs.ecitic.com 1 2 ... 4... 7... 11... 13... 33... 37... 51... 56... 57... 58... 104... 105... 109 3 4 2013 2013 CITIC Securities Finance
SHENZHEN EXPRESSWAY COMPANY LIMITED ( ) 2004 2005 2 18 1 3 2004 5 6 8 9 10 11 14 2004 15 16 17 19 23 25 26 29 30 31 32 34 2003 37 2004 38 2004 39 39 40 41 43 45 46 47 48 A 48 48 49 51 52 52 53 55 57 /
A 2
18 2006 2 28 1 A 2 ... 4... 6... 7... 8... 10... 11... 19... 23... 33 3 A A A 12 2006 3 7 2007 3 6 1 2007 3 6 1 4 5 6 1 2 3 580996 JTP1 4 600009 G 5 6 7 567,718,836 10 7.5 8 0 / 9 13.60 / 10 1:1 1 1 A
2003 001 002 004 006 012 013 014 014 022 028 038 042 044 046 048 050 056 058 060 061 073 074 075 076 077 078 079 080 129 132 002 02 2003 01 03 CIO Asia CIO (Chief Information Officer) ISO 14001 TraxComm
2 3 4 7 18 28 30 31 33 35 36 57 62 2 2005 39 26 852 2529 5652 852 2529 5067 enquiry@sihl.com.hk The Bank of New York Investor Relations P.O. Box 11258, Church Street Station New York, NY 10286-1258 3 2005
書冊C_ indb
38D 1933 0440 36.89 32,533,8312.00 8 1 8 10 (i)(ii) (iii) (i)(ii) (iii) i 6D 6D 6D 6D 6D 708 707 6D 6D ii Capital Markets and Services Act 2007 CMSA CMSA 229(1)(b) 230(1)(b) 6 7 iii CMSA 5 Securities Act
1 THE CORE VALUE OF CHINA MOBILE Responsibility makes perfection About the Cover Over the years, China Mobile has never rested on its laurels and has
China Mobile (Hong Kong) Limited ANNUAL REPORT 2005 Stock code: 941 1 THE CORE VALUE OF CHINA MOBILE Responsibility makes perfection About the Cover Over the years, China Mobile has never rested on its
QEONCHINA_cn_revised
亚 洲 / 太 平 洋 美 联 储 定 量 宽 松 政 策 将 导 致 中 国 进 一 步 放 松 银 根 摩 根 士 丹 利 亚 洲 有 限 公 司 Qing Wang 王 庆 Qing.Wang@MorganStanley.com +852 2848 5220 Katherine Tai 戴 梓 兰 Katherine.Tai@ MorganStanley.com 最 新 动 向 : 上 周 美
(02) (02) (02)
107 106 106 (02) 8722-5000 Jasmine.Hung@anz.com (02) 8722-5000 Daisy.Chao@anz.com 1 69 1 852-2533-3500 www.standardandpoors.com 7 49 (02)8722-5800 http://www.taiwanratings.com/tw/ 7 16 17 18 (02)8722-5000
3 21,292,040 20,349,404 3 (15,215,413) (16,870,570) 4 (1,262,260) (1,435,007) (555,507) (624,959) (743,866) (464,252) (33,736) 58,364 (257,606) (772)
2868 21,292,040,00020,349,404,000 2,796,797,0002,863,994,000 2,112,580,000 2,017,558,000 6767 0.21 0.20 1 3 21,292,040 20,349,404 3 (15,215,413) (16,870,570) 4 (1,262,260) (1,435,007) (555,507) (624,959)
... 1... 3... 3... 4... 6... 7... 7... 7... 8
GOME ELECTRICAL APPLIANCES HOLDING LIMITED * 493 * ... 1... 3... 3... 4... 6... 7... 7... 7... 8 493 3,600,000,000 57 0.0 % GOME ELECTRICAL APPLIANCES HOLDING LIMITED * 493 Canon s Court 22 Victoria Street
untitled
www.sinobiopharm.com 1177 105,246 108.9% 13,422 56% 5.93 56.1% 29% 185,678 1.5 1.53 1 130 ( ) GMP PVC GMP 2 GMP http://www.sinobiopharm.com 3 43% 105,246108.9% 13,42256%5.93 56.1% 185,678 19.2% DDS GMP28,372
2004 162 2004 10 19 ... 1... 2... 6... 18... 21... 24... 29... 30... 38... 43... 44... 48... 49... 51... 52... 54... 55... 57... 71... 81... 83... 83 ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) / - 1 - , : ( ) - 2 - : - 3 - 3
(Bocom A)-as printed-1500.indb
2012 8 30 2012 (www.sse.com.cn) (www.bankcomm.com) 2 3 5 32 35 48 49 50 152 37 40 42 46 Bank of Communications Co., Ltd. 222 30 (200002) 88 35 188 200120 86-21-58766688 86-21-58798398 investor@bankcomm.com
Value Partners_folder(new)
中國大陸焦點基金 智者之選基金之子基金 半 年 度 報 告 2010 Value Partners Limited 9th Floor, Nexxus Building, 41 Connaught Road Central, Hong Kong Tel: (852) 2880 9263 Fax: (852) 2565 7975 Email: vpl@vp.com.hk Website: www.valuepartners.com.hk
DT capital AR16_j_final_op.pdf 1 11/4/2017 10:39:36 2 3 6 10 20 23 33 38 39 40 41 42 1-2016 Cricket Square Hutchins Drive, P.O. Box 2681 Grand Cayman KY1-1111 Cayman Islands 288 6 D Royal Bank of Canada
二零零八年度中期報告 2 3 17 19 20 22 23 25 46 49 51 54 2007 (%) 24,874 21,157 17.6% 2,375 1,942 22.3% 1,150 395 191.1% 8.9 3.2 178.1% 8.9 3.2 178.1% 9.6 6.8 41.18% 2 2008 3C 200824,874 17.6%1,150 191.1% 1,234 46.8%
Galaxy Entertainment Group Limited :
Galaxy Entertainment Group Limited : 27 2010 2 3 4 7 11 13 23 29 31 38 39 42 53 55 56 57 59 60 62 63 GBS MBE LLD DSSc DBA BBS Martin Clarke LLD BBS LLD BBS LLD BBS 10 183 # # * * The Bank of New York
C_Fantasia AR.pdf
02 03 04 10 13 25 35 59 64 68 87 94 103 104 106 108 111 241 242 01 02 2017 1 17 2017 1 17 2017 3 31 2017 3 31 Conyers Dill & Pearman Cricket Square Hutchins Drive P.O. Box 2681 Grand Cayman KY1-1111 Cayman
星 展 中 国 2015 年 度 报 告 1 2 星展中国 2015 年度报告 星展中国 2015 年度报告 3 公 司 基 本 情 况 介 绍 星 展 银 行 ( 中 国 ) 有 限 公 司 ( 星 展 中 国 或 我 行 ) 是 在 中 国 设 立 独 资 法 人 银 行 的 首 家 新 加 坡 银 行 和 首 批 外 资 银 行 之 一 2007 年 5 月 24 日, 星 展 中 国 经 中
<4D6963726F736F667420576F7264202D20312D3120C4BCBCAFCBB5C3F7CAE9A3A8BFAFB5C7B8E5A3A95F3130303832355F46494E414C2E646F63>
股 票 简 称 : 工 商 银 行 A 股 股 票 代 码 :601398 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 INDUSTRIAL AND COMMERCIAL BANK OF CHINA LIMITED ( 注 册 地 址 : 北 京 市 西 城 区 复 兴 门 内 大 街 55 号 ) 公 开 发 行 A 股 可 转 换 公 司 债 券 募 集 说 明 书 ( 封 卷 稿 ) 募
Cricket Square Hutchins Drive, P.O. Box 2681 Grand Cayman KY Cayman Islands D Royal Bank of Canada Trust Company (Cayman) Limited 4th Floo
2 3 6 10 19 22 31 35 36 37 38 39 1-2017 Cricket Square Hutchins Drive, P.O. Box 2681 Grand Cayman KY1-1111 Cayman Islands 288 6 D Royal Bank of Canada Trust Company (Cayman) Limited 4th Floor, Royal Bank
JLOGO HOLDINGS LIMITED 8527 GEM GEM GEM
JLOGO HOLDINGS LIMITED 8527 GEM GEM GEM www.hkexnews.hk www.jlogoholdings.com GEM GEM GEMGEM GEM GEM GEM 1 3 5 7 13 19 29 41 46 47 48 49 51 108 2018 2 1 22 18 2 16 1606 DBS Bank Limited 12 Marina Boulevard
2 4 7 8 9 10 21 26 36 50 52 53 55 56 58
2 4 7 8 9 10 21 26 36 50 52 53 55 56 58 (ACCA, HKICPA) Clifton House 75 Fort Street P.O. Box 1350 Grand Cayman KY1-1108 Cayman Islands 465 103 www.chinauton.com 23 24 2404 2014 2 26 33 Appleby Trust (Cayman)
Look For A Star Coming Soon Tactical Unit-Comrades In Arms Vengeance
() (1132) 2008/09 Look For A Star Coming Soon Tactical Unit-Comrades In Arms Vengeance 2 3 9 10 12 14 16 17 33 33 33 35 36 38 38 39 42 42 01 2008/09 2008/09 Clarendon House 2 Church Street Hamilton HM
2868 4 11 ............................................................. 1......................................................... 4......................................... I-1.................................................................................................................
二零一七年中期報告 1 2 4 6 8 11 11 14 18 22 24 28 32 34 36 42 64 65 68 70 72 74 75 76 77 78 135 136 44 54 56 2017 8 172017 17 17 18,280,241,4102017 6 306 0.5091.40 2010 5 2011 7 2012 7 27 2011 7 2011 7 2012 6 12
H H 1963 H BCQ 17USDPREF (23) (23)
BANK OF CHONGQING CO., LTD. * * 1963 4616 * 2018 9 30 13.09 571 XIVA 1. 1.1 1.2 2018 10 30 1.3 1.4 * 155 1 2. 2.1 H H 1963 H BCQ 17USDPREF 4616 6 400024 183 54 +86 (23) 6379 2129 +86 (23) 6379 2238 ir@cqcbank.com
寶業集團股份有限公司
寶業集團股份有限公司 BAOYE GROUP COMPANY LIMITED 股份代號 : 2355) 二零零五年年報 02 04 08 12 32 40 42 44 46 51 62 63 64 134 136 02 03 4,724 4,378 2,994 2,298 1,605 2005 2004 2003 2002 2001 304 275 112 141 122 2005 2004 2003
Chi BoCom H (insert Cover and Back cover).indb
2 2 49 3 4 27 30 50 55 93 33 38 41 44 2011 6 30 2011 6 30 2010 12 31 % 4,347,717 3,951,593 10.02 2,433,056 2,236,927 8.77 4,099,307 3,727,936 9.96 3,157,975 2,867,847 10.12 247,542 222,773 11.12 4.40 3.96
35839_chi.indb
2008 年年報股份代號 :939 中國建設銀行股份有限公司 ( 於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司 ) 7,555,452 2007: 6,598,177 269,747 2007: 220,717 92,642 2007: 69,142 33.99% 22.21% 14.51% 1.31 2007: 1.15 20.68 2007: 19.50 3.24 2007: 3.18 14.25 2007:
HKTVmall ,000 HKTVmall 144,
HONG KONG TELEVISION NETWORK LIMITED SEHK : 1137 ONLINE SHOPPING GUIDE HKTVmall24 700123,000 HKTVmall 144,000 www.hktvmall.com 2 3 4 11 12 13 14 15 16 27 28 2 3 4 3 5 3 3 5 1 7 8 2 5 6 9 2 7 9 1 2 3 4
2 New China Life Insurance Company Ltd Annual Report
New China Life Insurance Company Ltd. 新華人壽保險股份有限公司 (於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司) 股份代號: 601336 年度報告 2016 2 New China Life Insurance Company Ltd. 2016 Annual Report 1. 2. 2017 3 292016 12 10 3. AH 20160.4814.97
目 標 及 投 資 策 略 目 標 子 基 金 的 目 標 是 提 供 在 扣 除 費 用 及 開 支 之 前 盡 量 貼 近 彭 博 巴 克 萊 亞 洲 美 元 投 資 級 別 債 券 指 數 ( 相 關 指 數 ) 表 現 的 投 資 業 績 策 略 經 理 人 擬 採 用 代 表 性 抽 樣
產 品 資 料 概 要 BMO 亞 洲 美 元 投 資 級 別 債 券 ETF BMO Global Asset Management (Asia) Limited 2016 年 9 月 12 日 本 基 金 是 交 易 所 買 賣 基 金 本 概 要 提 供 本 基 金 的 重 要 資 料 本 概 要 是 基 金 章 程 的 一 部 分 閣 下 不 應 單 憑 本 概 要 作 投 資 決 定 資
KAKIKO GROUP LIMITED
2225 2018 2 4 5 6 7 9 28 36 01 18 1 27 2701 89 2 12 1204B Deloitte & Touche LLP 6 Shenton Way OUE Downtown 2 #33-00 Singapore 068809 29 16 1603 Vistra (Cayman) Limited P. O. Box 31119 Grand Pavilion, Hibiscus
江苏华西村股份有限公司
00 00 00 1 00 3 4 7 8 11 15 53 2 00 1 Jiangsu Huaxicun CO., LTD. H.X.C. 2 000936 125936 3 214420 http://www.chinahuaxi.com chinahuaxi@263.net 4 5 2 4005 0510-6217188 6217149 0510-6217177 chinahuaxi@263.net
UBS AG
China Cinda Asset Management Co., Ltd. 01359 04607 2016 2016 12 31 2016 20162017 4 H www.hkexnews.hk www.cinda.com.cn 2017 3 30 1 1999 4 2010 6 2012 4UBS AG 2013 12 12 30 339 2.1 2016 2016 2 ... 4...............................................................
31997 chi.indb
2008 2 4 7 18 25 30 57 58 67 69 70 72 73 75 77 161 163 164 173 5,760,388,000 66.86% H 2,855,732,00033.14% 14 H 8,616,120,000 11.3% 2 3 2008 938.16.7%200715.1 105.811.4%4.7 72.7 14.0%6.733.16.1%0.9 200811.3%20070.5
[ ] [ ] 52 [ ] [ ]
![[ ] [ ] 52 [ ] [ ]](/thumbs/43/23120224.jpg "[ ] [ ] 52 [ ] [ ]")
54 70 53 47 41 41 64 [ ] [ ] 52 [ ] [ ] 35 [ ] [ ] 53 55 62 44 47 54 63 43 54 70 33 53 0992 33003396 1157 600649 600754 A 900934 B 1025 8277 Fiat Industrial S.p.A. 1336 0354 1093 601928 47 13 Biosensors
2009 20 G-20 APEC 9 APEC APEC. G-20 2. G-20. G-20 APEC APEC G-20
No. 200902 G-20 倫 敦 高 峰 會 在 國 際 經 濟 危 機 下 的 意 涵 A P E C 2 0 0 9 2009 20 G-20 APEC 9 APEC APEC. G-20 2. G-20. G-20 APEC APEC G-20 G-20 999 9 G-20 2009 G-20 200 G-20 200 200 G-20 200 G-20 G-20 G20 G-20 G-20
BANK OF CHONGQING CO., LTD. * * 1963 * XIVA * 155 1
BANK OF CHONGQING CO., LTD. * * 1963 * 2017 9 30 13.09 571 XIVA 1. 1.1 1.2 2017 10 26 1.3 1.4 * 155 1 2. 2.1 1963 H 153 400010 18354 +86 (23) 6379 2129 +86 (23) 6379 9024 ir@bankofchongqing.com 2 2.2 2017
重 要 声 明 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 兴 业 证 券 ) 编 制 本 报 告 的 内 容 及 信 息 均 来 源 于 发 行 人 2016 年 3 月 对 外 公 布 的 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 2015 年 年 度 报 告 等 相 关 公 开 信 息
股 票 简 称 : 华 泰 证 券 股 票 代 码 :601688 境 外 股 票 简 称 :HTSC 境 外 股 票 代 码 :6886 债 券 简 称 :15 华 泰 G1 债 券 代 码 :122388 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 2015 年 公 司 债 券 ( 第 一 期 ) 受 托 管 理 事 务 报 告 (2015 年 度 ) 债 券 受 托 管 理 人 : 兴 业 证 券