最 簡 單 的 利 率 交 換 契 約 是 單 純 型 (plain vanilla) 的 利 率 交 換 合 約, 舉 例 來 說, 假 設 在 2011 年 3 月 1 日 甲 方 與 乙 方 簽 定 名 目 本 金 1 億 萬 美 的 利 率 交 換 合 約, 乙 方 同 意 未 來 的 三

Save this PDF as:
 WORD  PNG  TXT  JPG

Size: px
Start display at page:

Download "最 簡 單 的 利 率 交 換 契 約 是 單 純 型 (plain vanilla) 的 利 率 交 換 合 約, 舉 例 來 說, 假 設 在 2011 年 3 月 1 日 甲 方 與 乙 方 簽 定 名 目 本 金 1 億 萬 美 的 利 率 交 換 合 約, 乙 方 同 意 未 來 的 三"

Transcription

1 主 題 報 導 Regulars 利 率 交 換 交 易 集 中 結 算 制 度 之 發 展 建 議 周 行 一 〡 國 立 政 治 大 學 財 務 管 理 學 系 教 授 徐 政 義 〡 國 立 中 央 大 學 財 務 金 融 學 系 副 教 授 至 2008 年 之 間 的 金 融 風 暴, 對 全 球 金 融 市 場 乃 至 於 經 濟 發 展 帶 來 嚴 重 的 衝 擊 金 融 風 暴 的 形 成 的 原 因, 有 許 多 不 同 的 看 法, 然 而 對 於 衍 生 性 金 融 商 品 的 因 高 度 槓 桿 與 過 度 包 裝, 避 險 基 金 投 資 銀 行 以 及 融 資 公 司 等 影 子 金 融 體 系 (shadow financial system) 過 度 使 用 新 金 融 商 品 的 交 易 並 且 這 些 交 易 甚 少 受 到 市 場 機 關 應 有 的 監 督, 是 大 家 具 有 高 度 共 識 的 看 法 因 為 市 場 主 管 機 關 對 於 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 管 理 與 監 理 似 乎 有 所 疏 漏, 因 此 在 金 融 海 嘯 之 後, 英 美 各 國 提 出 了 一 些 新 管 制 措 施 的 建 議, 其 中 包 括 了 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 資 訊 申 報 與 集 中 結 算 而 隨 著 新 的 管 制 要 求, 外 國 亦 有 數 個 交 易 所 或 是 金 融 機 構 進 行 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 集 中 結 算, 其 中 以 利 率 交 換 契 約 (interest rate swap; IRS) 以 及 信 用 違 約 交 換 契 約 (Credit Default Swap; CDS) 為 主 要 的 商 品, 這 些 跨 國 境 的 集 中 結 算 的 業 務 除 了 可 以 降 低 整 體 市 場 的 系 統 風 險 之 外, 亦 開 拓 了 這 些 交 易 所 與 金 融 機 構 新 的 業 務 契 機 我 國 的 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 流 通 在 外 餘 額 以 及 成 交 數 量 在 這 過 去 的 十 年 來 迅 速 成 長, 尤 其 是 利 率 交 換 契 約 的 規 模 最 大, 雖 然 我 國 的 金 融 市 場 與 機 構 在 這 次 的 金 融 風 暴 中 所 受 的 傷 害 算 是 輕 微, 然 而 隨 著 我 國 金 融 機 構 業 者 所 參 與 的 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 交 易 數 量 與 日 俱 增 的 事 實, 如 何 規 畫 相 關 的 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 管 理 與 監 理 是 刻 不 容 緩 的 事 本 文 首 先 介 紹 利 率 交 換 契 約, 並 且 介 紹 我 國 利 率 交 換 市 場 的 現 況 以 及 探 討 面 臨 的 可 能 問 題, 接 著 我 們 介 紹 金 融 海 嘯 後, 英 美 國 家 對 於 OTC 衍 生 性 商 品 管 制 與 市 場 監 理 的 新 措 施, 以 及 國 外 交 易 所 或 是 金 融 機 構 對 於 提 供 OTC 衍 生 性 商 品 ( 特 別 是 利 率 交 換 契 約 ) 集 中 結 算 之 服 務 最 後, 在 後 金 融 海 嘯, 對 於 我 國 利 率 交 換 市 場 未 來 發 展 的 規 畫 與 管 理, 本 文 提 出 了 數 項 的 建 議 利 率 交 換 合 約 是 一 種 事 前 議 定 的 合 約, 在 未 來 一 系 列 的 特 定 日 期, 依 照 合 約 內 容 記 載 的 利 率, 再 乘 以 交 換 的 名 目 本 金 (notional principal), 所 計 算 出 來 的 現 金 流 量, 約 定 交 易 的 雙 方 進 行 差 額 的 支 付, 直 到 到 期 日 為 止 最 常 見 與

2 最 簡 單 的 利 率 交 換 契 約 是 單 純 型 (plain vanilla) 的 利 率 交 換 合 約, 舉 例 來 說, 假 設 在 2011 年 3 月 1 日 甲 方 與 乙 方 簽 定 名 目 本 金 1 億 萬 美 的 利 率 交 換 合 約, 乙 方 同 意 未 來 的 三 年 依 名 目 本 金 計 算 支 付 固 定 利 率 5% 給 甲 方, 以 交 換 甲 方 支 付 6 個 月 期 LIBOR 的 浮 動 利 率 利 率 交 換 契 約 如 圖 1 所 示 : 利 率 交 換 契 約 是 高 度 客 製 化 的 契 約, 依 交 易 雙 方 的 需 求 進 行 契 約 的 議 定 全 球 第 一 筆 利 率 交 換 契 約 在 1981 年 完 成, 之 後 流 通 在 外 以 及 交 易 金 額 迅 速 成 長, 根 舉 Bank for International Settlement (2010) 的 統 計 資 料 顯 示, 在 2010 年 6 圖 1 甲 方 與 乙 方 的 單 純 型 利 率 交 換 契 約 月 底 全 球 有 關 利 率 的 交 換 合 約 的 名 目 本 金 為 458 兆 美 元, 遠 高 於 匯 率 交 換 的 63 兆 以 及 信 用 交 換 合 約 的 57 兆 美 元, 可 見 得 利 率 交 換 合 約 是 相 當 重 要 的 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 之 一 為 何 利 率 交 換 契 約 會 快 速 成 長? 最 常 被 提 起 的 原 因 是 比 較 利 益 (comparative advantage) 舉 上 述 的 例 子 而 言, 甲 方 對 於 浮 動 利 率 的 貸 款 有 比 較 利 益 但 卻 想 要 取 得 固 定 利 率 貸 款, 而 乙 方 對 於 固 定 利 率 的 貸 款 具 有 比 較 利 率 但 想 要 取 得 浮 動 利 率 貸 款, 雙 方 透 過 利 率 交 換 合 約, 將 浮 動 與 固 定 利 率 進 行 交 換, 使 雙 方 都 有 利 除 了 比 較 利 益 的 原 因 之 外, 風 險 管 理 的 需 求 亦 是 經 常 被 提 起 的 另 項 原 因, 亦 即 甲 方 與 乙 方 可 以 透 過 利 率 交 換 契 約, 將 雙 方 利 率 的 曝 露 風 險 由 資 產 與 負 債 方 進 行 相 互 的 移 轉, 有 助 於 雙 方 管 理 利 率 變 動 的 風 險 在 上 述 的 例 子 中, 同 一 時 間 同 一 地 點 要 符 合 交 易 條 件 類 似 的 買 方 與 賣 方 似 乎 不 是 一 件 很 容 易 的 事, 於 是 金 融 機 構 就 會 7 圖 2 金 融 機 構 中 介 的 單 純 型 利 率 交 換 契 約 成 為 交 易 的 中 介, 此 時 的 利 率 交 換 契 約 如 圖 2 所 示 : 圖 2 中, 金 融 機 構 的 角 色 在 於 提 供 買 賣 雙 方 的 中 介 服 務 實 務 上, 由 於 類 似 交 易 條 件 的 買 賣 雙 方 不 太 可 能 同 時 出 現, 因 此 金 融 機 構 往 往 必 須 成 為 買 賣 方 的 交 易 對

3 Regulars 8 手 (counterparty), 當 金 融 機 構 完 成 一 方 的 交 易 後, 在 另 一 方 交 易 還 沒 有 出 現 時, 必 須 承 擔 利 率 變 動 的 風 險, 或 是 運 用 其 他 的 利 率 避 險 工 具 來 進 行 避 險 由 於 是 屬 於 OTC 衍 生 性 金 融 商 品, 利 率 交 換 契 約 具 有 以 下 的 特 性 :(1) 交 易 雙 方 的 一 方 或 雙 方 可 能 基 於 避 險 的 需 求, 量 身 訂 作 契 約 內 容, 因 此 利 率 交 換 契 約 的 標 準 化 程 度 很 低, 市 場 的 流 動 性 很 低 ( 2 ) 因 為 交 易 雙 方 的 私 下 協 議 合 約, 雖 然 交 易 雙 方 會 有 徵 信 以 及 擔 保 品 或 是 抵 押 品 來 降 低 違 約 風 險, 但 是 仍 有 交 易 對 手 信 用 風 險 (counterparty risk) 的 問 題 (3) 因 為 是 私 下 交 易, 市 場 整 體 的 利 率 交 換 契 約 部 位 不 夠 透 明, 主 管 機 關 無 法 掌 握 資 訊, 對 於 市 場 的 監 理 形 成 挑 戰, 而 交 易 人 亦 有 可 能 累 積 大 量 的 部 位, 不 利 於 金 融 市 場 的 穩 定 (4) 由 於 利 率 交 換 契 約 的 到 期 日 通 常 超 過 一 年, 未 來 在 事 先 約 定 期 間 就 浮 動 利 率 與 約 定 固 定 利 率 的 差 額 定 期 計 算 雙 方 損 益 以 及 交 割 (5) 若 未 提 前 解 約 ( 雙 方 持 有 到 到 期 日 ), 交 易 者 會 有 許 多 不 同 到 期 日 與 交 易 條 件 的 利 率 交 換 契 約, 有 部 份 契 約 其 實 具 有 對 沖 的 條 件, 而 持 有 這 些 可 以 壓 縮 ( 但 未 壓 縮 ) 的 利 率 交 換 合 約, 將 造 成 抵 押 品 與 資 金 的 積 壓, 影 響 金 融 機 構 的 資 金 運 用 我 國 於 1993 年 11 月 起 開 放 國 內 銀 行 進 行 利 率 交 換 契 約 的 業 務,1997 年 1 月 開 放 證 券 自 營 及 承 銷 商 因 自 身 業 務 避 險 需 要 從 事 利 率 交 換 契 約 交 易,2001 年 證 券 商 開 辦 利 率 交 換 契 約 業 務 ; 而 票 券 金 融 公 司 則 於 2003 年 正 式 開 始 利 率 交 換 契 約 業 務 我 國 利 率 交 換 市 場 的 參 與 者 包 括 了 外 商 銀 行 本 國 銀 行 證 券 商 及 票 券 金 融 公 司, 其 中 以 外 商 銀 行 的 交 易 量 最 高 根 據 中 央 銀 行 的 統 計 資 料 顯 示, 在 2011 年 第 一 季 末 為 止,OTC 利 率 交 換 契 約 的 名 目 本 金 餘 額 約 為 新 台 幣 29 兆 4,178 億 餘 元, 同 一 時 期 的 OTC 利 率 選 擇 權 名 目 本 金 為 2.8 兆, 遠 期 利 率 契 約 為 新 台 幣 39 億 元, 而 交 易 所 交 易 的 利 率 期 貨 與 選 擇 權 合 計 為 新 台 幣 592 億 元 由 上 述 的 統 計 資 料 可 以 看 出, 我 國 的 利 率 衍 生 性 金 融 商 品 的 主 要 工 具 是 OTC 的 利 率 交 換 合 約, 其 中 涉 及 新 台 幣 的 利 率 交 換 合 約 佔 了 約 百 分 之 60, 百 分 之 40 則 是 牽 涉 外 幣 的 交 易 此 外, 就 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 交 換 契 約, 在 2011 年 第 一 季 末, 信 用 違 約 交 換 契 約 的 名 目 本 金 為 億 元, 金 額 不 到 利 率 交 換 契 約 的 0.3% 在 交 易 量 方 面, 根 據 中 央 銀 行 的 統 計 資 料 顯 示, 利 率 交 換 契 約 在 2011 年 第 一 季 的 交 易 量 為 新 台 幣 2 兆 1,437 億 元, 同 一 時 期 的 信 用 違 約 交 換 契 約 交 易 金 額 為 365 億 元, 金 額 亦 不 到 利 率 交 換 契 約 的 2%, 此 亦 顯 示 在 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 中, 利 率 交 換 合 約 是 最 重 要 的 商 品, 意 味 著 主 管 機 關 必 須 要 正 視 利 率 交 換 契 約 的 管 理, 以 避 免 未 來 成 為 金 融 體 系 不 穩 定 的 來 源, 同 時 這 也 意 味 著 若 能 夠 進 行 利 率 交 換 契 約 的 集 中 結 算, 其 所 帶 來 的 相 關 的 利 益 將 會 很 可 觀 由 於 O T C 衍 生 性 金 融 商 品 屬 於 高 度 客 製 化 的 金 融 商 品, 在 進 行 交 易 之 前, 交 易 商 會 對 交 易 對 手 要 求 收 取 保 證 金 或 是 抵 押 品, 並 且 交 易 的 總 金 額 必 須 控 制 在 授 信 額 度 以 內, 以 降 低 交

4 易 對 手 的 信 用 風 險 交 易 雙 方 的 法 律 契 約 文 件 為 國 際 交 換 及 衍 生 性 商 品 協 會 ( I n t e r n a t i o n a l S w a p a n d Derivatives Association; ISDA) 主 契 約 (master agreement), 為 ISDA 所 製 定 的 國 際 通 用 法 律 契 約 文 件, 適 用 於 各 類 交 換 以 及 衍 生 性 金 融 商 品 的 交 易, 另 外 依 契 約 內 容 可 另 行 簽 訂 附 約 信 用 加 強 附 約 風 險 預 告 書 等 關 於 利 率 交 換 契 約 的 報 價, 資 訊 廠 商 如 彭 博 資 訊 及 湯 森 路 透 公 司 皆 有 揭 示 相 關 交 易 商 報 價 在 湯 森 路 透 的 報 價 系 統 中, 有 國 內 利 率 交 換 契 約 參 與 銀 行 的 報 價 (page TWDIRS1), 系 統 所 揭 示 的 買 價 (bid price) 與 賣 價 (ask price) 分 別 為 金 融 機 構 願 意 支 付 與 收 到 的 固 定 牌 告 利 率 國 內 目 前 利 率 交 換 契 約 的 期 間 分 別 有 一 年 期 二 年 期 三 年 期 四 年 期 五 年 期 七 年 期 與 十 年 期, 其 中 以 五 年 期 以 下 的 契 約 流 動 性 較 佳 依 市 場 慣 例, 支 付 固 定 利 率 收 取 浮 動 利 率 者, 稱 為 利 率 交 換 交 易 之 買 方 ; 反 之, 收 取 固 定 利 率 支 付 浮 動 利 率 者, 稱 為 利 率 交 換 交 易 之 賣 方 利 率 交 換 契 約 中, 浮 動 利 率 的 指 標, 國 際 上 主 要 採 取 倫 敦 銀 行 同 業 拆 款 利 率 (London Interbank Offer Rate, LIBOR) 為 主, 國 內 新 台 幣 浮 動 利 率 指 標 主 要 則 是 採 用 市 場 俗 稱 6165 的 路 透 社 6165 頁 面 定 盤 利 率, 由 近 30 家 金 融 業 者 對 90 天 期 商 業 本 票 (CP) 次 級 市 場 利 率 報 價, 剔 除 掉 最 高 和 最 低 各 5 家 後, 取 其 均 值, 是 台 灣 金 融 市 場 與 機 構 最 主 要 的 利 率 定 價 指 標 雖 然 我 國 的 利 率 交 換 市 場 蓬 勃 發 展, 但 是 因 為 屬 於 OTC 衍 生 性 金 融 商 品, 利 率 交 換 契 約 的 商 品 合 約 客 製 化 程 度 高, 目 前 除 了 國 外 有 部 分 機 構 提 供 系 統 比 對 功 能 外, 國 內 金 融 機 構 在 進 行 利 率 交 換 契 約 交 易 之 確 認 利 率 重 設 及 款 項 交 割 以 及 後 檯 作 業, 多 以 人 工 方 式 辦 理, 除 人 力 成 本 負 擔 外, 並 存 有 人 工 作 業 疏 失 作 業 風 險 的 可 能 性 在 契 約 內 容 標 準 化 不 易 且 缺 乏 系 統 比 對 功 能 之 下, 人 工 作 業 之 成 本 與 高 度 作 業 風 險 是 市 場 參 與 者 所 面 臨 的 困 擾 之 一 此 外, 目 前 除 了 極 少 數 的 國 外 業 者 不 定 期 地 對 我 國 金 融 機 構 的 利 率 交 換 契 約 進 行 交 易 壓 縮 (reducing) 之 外, 國 內 的 利 率 交 換 市 場 的 參 與 者 會 累 積 了 相 當 多 的 契 約, 有 些 契 約 實 際 上 可 以 透 過 交 易 壓 縮 而 可 以 消 除 重 覆 的 合 約, 但 目 前 缺 乏 系 統 或 是 清 算 機 關 的 作 業 而 無 法 進 行, 因 而 造 成 抵 押 品 或 擔 保 品 的 積 壓 而 資 金 無 法 靈 活 運 用 的 狀 況 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 契 約 標 準 化 程 度 較 低, 前 檯 無 法 進 行 集 中 交 易 以 至 於 造 成 低 流 動 性 的 問 題 之 外, 在 OTC 市 場 交 易 衍 生 性 金 融 商 品, 雖 然 進 行 徵 信 與 要 求 擔 保 品 等 措 施 降 低 違 約 的 可 能 性, 但 是 交 易 對 手 的 信 用 風 險 仍 然 是 不 可 忽 視 的 議 題, 而 一 旦 出 現 系 統 性 的 信 用 風 險, 市 場 整 體 的 傳 染 效 果 將 對 市 場 的 穩 定 性 造 成 相 當 破 壞 力 此 外,OTC 衍 生 性 金 融 商 品 之 合 理 價 值 發 行 及 流 動 在 外 的 數 量 交 易 與 持 有 人 等 資 訊 的 透 明 度 相 對 較 低, 也 沒 有 申 報 機 構 強 制 市 場 參 與 者 進 行 申 報, 對 整 體 流 通 在 外 的 契 約 數 量 也 缺 乏 正 確 的 資 料 可 以 提 供 給 市 場 監 理 主 管 機 關 參 考, 9

5 Regulars 10 亦 是 值 得 重 視 的 隱 憂 事 實 上 要 解 決 上 述 的 問 題, 將 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 集 中 結 算 是 解 決 的 方 法 之 一 由 於 2007 年 至 2008 年 全 球 金 融 風 暴 所 產 生 之 信 用 危 機, 未 經 主 管 機 關 掌 握 控 制 的 龐 大 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 流 通 在 外 金 額, 使 得 市 場 人 心 惶 惶 反 觀, 在 交 易 所 集 中 交 易 的 衍 生 性 金 融 商 品, 並 沒 有 出 現 結 算 所 違 約 的 狀 況, 在 金 融 海 嘯 之 後, 歐 美 日 等 市 場 主 管 機 關 開 始 思 考 與 規 畫 如 何 進 一 步 地 加 強 市 場 安 全 性 與 整 合 性, 特 別 是 穩 定 與 有 效 的 衍 生 性 金 融 商 品 風 險 控 管 機 制, 而 成 立 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 集 中 結 算 機 構 即 為 控 管 市 場 衍 生 性 金 融 商 品 風 險 的 其 中 一 項 具 體 作 為 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 集 中 結 算, 至 少 有 下 列 三 項 好 處 : ( 1 ) 降 低 系 統 風 險 : 集 中 結 算 機 構 藉 著 交 易 中 介 的 地 位 來 承 擔 交 易 對 手 風 險 對 於 未 平 倉 的 合 約, 集 中 結 算 機 構 會 進 行 嚴 格 的 風 險 控 管, 同 時 收 取 適 度 的 抵 押 品, 來 降 低 違 約 風 險 倫 敦 結 算 所 (London Clearing House; LCH) 就 在 其 介 紹 利 率 交 換 契 約 的 集 中 結 算 機 制 時, 非 常 的 自 豪 地 表 示 LCH 透 過 良 好 的 風 險 管 理 之 下, 在 這 次 的 金 融 海 嘯 期 間 沒 有 任 何 的 損 傷 (2) 增 加 透 明 度 : 透 過 集 中 結 算, 採 每 日 洗 盤 (mark-to-market) 的 措 施, 以 達 到 早 期 警 示 的 功 能, 而 結 算 機 構 可 以 透 過 市 場 參 與 者 的 交 易 申 報, 有 利 於 蒐 集 市 場 整 體 的 資 訊 供 主 管 機 關 參 考, 可 以 更 加 清 楚 過 度 集 中 的 風 險 ( 3 ) 提 高 效 率 性 : 結 算 機 構 透 過 自 動 的 直 通 性 作 業 (straight-through processing), 降 低 人 為 錯 誤 的 機 率, 同 時 藉 著 淨 額 結 算 與 交 割, 提 高 資 金 的 使 用 效 率, 同 時 降 低 整 體 風 險 曝 露 上 述 的 三 項 好 處 可 以 解 決 上 述 所 提 及 我 國 利 率 交 換 契 約 市 場 所 面 臨 的 問 題 除 了 人 工 作 業 風 險 高 的 交 易 對 手 信 用 風 險 以 及 低 透 明 度 等 問 題 之 外, 如 何 建 立 一 套 公 正 具 代 表 性 而 不 受 人 為 操 弄, 又 能 廣 為 市 場 參 與 者 使 用 的 浮 動 利 率 指 標, 是 值 得 大 家 正 視 的 問 題 國 外 浮 動 利 率 指 標 LIBOR 是 深 獲 國 際 廣 泛 接 受 的 指 標, 而 國 內 新 台 幣 浮 動 利 率 指 標 主 要 則 是 採 用 市 場 俗 稱 6165 的 路 透 社 6165 頁 面 定 盤 利 率, 過 去 曾 有 市 場 參 與 者 質 疑 部 份 金 融 機 構 聯 手 作 價, 壓 低 或 抬 高 浮 動 利 率 賺 取 價 差 的 事 件 台 灣 集 中 保 管 結 算 所 於 2009 年 10 月 推 出 的 台 灣 短 期 票 券 報 價 利 率 指 標 (Taiwan Bills Index Rate; TAIBIR), 其 推 出 目 的 是 為 台 灣 金 融 市 場 建 立 具 有 公 正 性 代 表 性 的 短 率 指 標, 作 為 授 信 及 利 率 交 換 契 約 等 衍 生 性 商 品 的 浮 動 利 率 指 標, 然 而 因 目 前 市 場 所 採 用 的 情 形 仍 不 普 遍, 短 期 內 很 難 成 為 廣 泛 接 受 的 浮 動 利 率 指 標 OTC 此 次 金 融 風 暴 的 成 因,OTC 衍 生 性 金 融 商 品 被 視 為 是 元 兇 之 一 自 2008 年 起 美 國 英 國 及 歐 盟 提 出 金 融 改 革 計 畫

6 或 建 議 報 告, 以 健 全 與 強 化 金 融 穩 定 為 目 標, 防 範 金 融 危 機 的 再 次 發 生 本 節 就 二 十 國 集 團 (G-20) 與 歐 盟 之 領 袖 高 峰 會 或 財 金 首 長 會 議 決 議 美 國 之 金 融 監 理 改 革 計 畫 與 國 會 立 法 案 以 及 英 國 之 透 納 檢 討 報 告 (The Turner Review) 與 金 融 市 場 改 革 計 畫 作 一 整 理 1 G-20 高 峰 會 議 2008 年 全 球 金 融 危 機 爆 發 後, 二 十 國 集 團 (G-20) 分 別 於 華 盛 頓 和 倫 敦 舉 行 二 次 高 峰 會 議, 而 第 三 次 高 峰 會 議 於 2009 年 9 月 24 和 25 兩 日 於 美 國 賓 州 的 匹 茲 堡 舉 行 根 據 這 三 次 的 G-20 會 議 的 決 議, 世 界 主 要 國 家 對 於 穩 定 金 融 市 場 的 目 標 均 有 相 同 的 看 法, 達 成 有 關 強 化 金 融 穩 定 相 關 措 施, 包 括 成 立 金 融 穩 定 委 員 會 (Financial Stability Board, FSB) 國 際 合 作 審 慎 監 理 法 規 範 疇 薪 酬 制 度 會 計 準 則 改 革 信 用 評 等 機 構 等 之 共 識 及 建 議 其 中,FSA 的 秘 書 處 設 在 瑞 士 的 巴 賽 爾, 在 國 際 清 算 銀 行 (Bank for International Settlements; BIS) 下, 其 主 要 的 目 的 是 統 合 主 要 金 融 中 心 的 各 國 金 融 監 理 架 構 達 成 國 際 監 理 標 準 的 一 致 化, 以 有 效 執 行 管 制 與 監 督 為 提 升 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 市 場 之 透 明 度, 以 有 效 控 管 其 系 統 性 風 險 之 目 標,G20 高 峰 會 形 成 共 識 之 改 革 策 略 包 括 下 列 三 項 : (1) 標 準 化 之 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 未 來 一 律 轉 換 至 交 易 所 或 其 他 電 子 交 易 平 台 進 行 交 易, 且 採 行 集 中 結 算 機 制, 目 標 日 期 最 遲 在 2012 年 底 開 始 實 施 (2)OTC 衍 生 性 金 融 商 品 之 交 易 契 約 內 容 須 依 規 定 申 報 至 監 理 機 構 指 定 之 衍 生 性 商 品 交 易 資 訊 倉 儲 機 構 (trade repository), 以 利 資 訊 蒐 集 的 工 作 (3) 未 採 行 集 中 結 算 之 OTC 衍 生 性 商 品, 交 易 人 在 交 易 時 必 須 適 用 較 嚴 格 之 資 本 需 求 規 範 較 嚴 格 之 資 本 需 求 規 範 指 的 是 要 繳 交 更 高 的 保 證 金, 當 金 融 機 構 承 作 未 採 行 集 中 結 算 之 OTC 衍 生 性 商 品 時, 其 資 本 計 提 的 比 率 必 須 更 加 嚴 格 2 歐 盟 歐 盟 27 國 領 袖 在 2009 年 6 月 高 峰 會 談 後, 確 立 金 融 市 場 改 革 方 向 歐 盟 之 經 濟 暨 金 融 事 務 理 事 會 認 為 應 在 歐 洲 設 立 OTC 衍 生 性 商 品 集 中 交 易 ( 或 清 算 ) 的 市 場, 以 降 低 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 所 引 發 之 風 險 歐 洲 中 央 銀 行 與 證 券 主 管 機 關 針 對 OTC 衍 生 性 金 融 商 品,2009 年 6 月 23 日 公 佈 歐 盟 集 中 交 易 對 手 準 則, 並 於 2010 年 7 月 10 日 完 成 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 集 中 結 算 相 關 草 案 之 竟 見 公 開 徵 詢, 欲 完 成 歐 盟 議 會 之 立 法 程 序, 以 達 成 G-20 所 訂 定 的 上 述 三 項 策 略 目 標 歐 盟 集 中 交 易 對 手 準 則 包 括 了 下 列 的 六 項 : (1)OTC 衍 生 性 商 品 契 約 的 標 準 化 : 標 準 化 是 邁 向 集 中 結 算 的 第 一 步 然 而, 非 標 準 化 的 金 融 商 品 在 本 質 上 並 非 一 定 比 標 準 化 商 品 更 具 風 險 將 衍 生 性 金 融 商 品 標 準 化 將 喪 失 契 約 的 彈 性, 就 喪 失 了 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 客 製 化 契 約 的 優 點 對 於 在 OTC 市 場 交 易 的 商 品 契 約 是 否 需 要 11

7 Regulars 12 標 準 化 存 在 不 同 的 意 見, 而 所 謂 的 標 準 化 應 有 程 度 上 的 差 別, 例 如 貨 幣 交 換 契 約 的 架 構 若 是 已 按 照 ISDA 的 主 合 約 標 準 來 制 訂, 這 也 算 是 一 種 標 準 化, 如 果 對 於 交 換 利 率 期 間 與 金 額 等 進 行 標 準 化, 這 將 會 讓 契 約 本 身 的 彈 性 消 失, 而 且 對 有 其 他 的 特 殊 需 求, 例 如 金 融 機 構 為 了 避 險 而 進 行 貨 幣 交 換, 契 約 參 數 的 標 準 化 將 會 使 得 避 險 者 曝 露 在 風 險 中, 更 何 況 貨 幣 交 換 契 約 中 有 匯 率 因 素 以 及 兩 種 不 同 的 貨 幣 與 利 率 因 此, 就 作 法 來 說, 為 了 方 便 電 子 化 交 易 的 進 行 並 保 有 商 品 的 彈 性, 只 能 進 行 某 種 程 度 的 標 準 化 因 此, 各 國 主 管 機 關 將 標 準 化 的 重 點 放 在 交 易 流 程 法 律 契 約 的 一 致 性, 以 及 交 易 文 件 的 標 準 化, 例 如 依 照 ISDA 的 主 合 約 (master agreement) 標 準 來 訂 定 (2) 集 中 結 算 交 易 契 約 的 合 適 性 : 對 於 哪 些 商 品 適 合 使 用 集 中 交 易, 那 些 商 品 適 合 使 用 結 算 所 來 進 行 集 中 結 算, 那 些 商 品 只 適 合 資 料 的 申 報 與 比 對 不 不 適 用 於 集 中 結 算, 應 該 給 予 會 員 足 夠 的 權 限 去 討 論, 並 做 出 共 同 的 決 議 (3) 交 易 資 訊 倉 儲 機 構 : 交 易 資 訊 倉 儲 機 構 的 主 要 功 能, 在 於 蒐 集 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 交 易 與 市 場 部 位 的 資 訊, 以 提 供 給 主 管 機 關 參 考, 並 作 為 市 場 管 理 與 監 督 之 用, 因 此 各 相 關 主 管 機 關 應 該 要 有 相 同 的 資 訊 使 用 權 利 然 而, 資 料 的 使 用 以 及 那 些 資 訊 應 該 公 開, 則 需 要 較 嚴 謹 的 規 範, 亦 即 應 思 考 透 明 度 的 程 度 高 低 是 最 適 合 的 ( 4 ) 集 中 結 算 機 構 : 要 成 為 一 個 集 中 結 算 機 構, 必 須 具 備 健 全 的 財 務 及 營 運 基 礎, 需 能 有 效 的 處 理 違 約 事 件 ; 在 結 算 服 務 費 率 的 設 定 方 面, 集 中 結 算 機 構 需 要 一 個 較 合 理 可 行 的 費 率, 盡 量 在 不 影 響 結 算 品 質 的 情 況 之 下, 壓 低 結 算 服 務 的 成 本, 減 少 金 融 機 構 的 負 擔 (5) 透 明 度 及 有 效 率 的 交 易 管 道 : 採 用 高 透 明 及 有 效 率 的 交 易 平 台, 進 行 O T C 衍 生 性 金 融 商 品 的 處 理, 是 為 了 在 金 融 市 場 中 增 強 價 格 發 現 的 功 能 為 吸 引 金 融 業 者 使 用 交 易 平 台, 必 須 依 據 每 個 OTC 市 場 及 市 場 參 與 者 的 需 求, 建 置 相 關 的 交 易 平 台 ( 6 ) 交 易 壓 縮 : 對 於 無 法 進 行 集 中 交 易 或 是 集 中 結 算 的 金 融 商 品, 應 進 行 市 場 參 與 者 的 交 易 壓 縮 ( 例 如 TriOptima 的 服 務 ) 3 美 國 美 國 財 政 部 長 蓋 特 納 ( T i m o t h y Geithner) 於 2009 年 5 月 13 日 在 華 盛 頓 的 記 者 會 上 指 出, 為 降 低 金 融 體 制 之 風 險, 加 強 衍 生 性 金 融 商 品 的 監 管 勢 在 必 行 蓋 特 納 並 且 呼 籲 加 速 進 行 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 契 約 標 準 化 以 及 建 立 集 中 結 算 系 統, 其 中 標 準 化 之 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 須 經 集 中 結 算 機 構 進 行 結 算 交 割, 讓 商 品 價 格 更 透 明, 而 客 製 化 之 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 則 須 向 經 主 管 機 關 授 權 之 交 易 資 訊 倉 儲 機 構 申 報 交 易 內 容 及 價 格 變 動 等 資 訊, 以 提 升 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 市 場

8 透 明 度 在 經 過 金 融 風 暴 重 創 全 球 經 濟 之 後, 突 顯 了 美 國 金 融 監 理 需 要 進 一 步 整 合 的 重 要 性, 因 此 研 議 立 法 改 革 金 融 市 場, 進 行 自 1930 年 代 大 蕭 條 以 來 最 全 面 的 金 融 改 革 法 案 Dodd-Frank 華 爾 街 改 革 暨 消 費 者 保 護 法 案 (Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act), 於 2010 年 7 月 21 日 由 美 國 總 統 簽 署 通 過 該 法 案 賦 予 證 券 主 管 機 關 證 管 會 (SEC) 與 期 貨 主 管 機 關 商 品 期 貨 交 易 委 員 會 (Commodity and Futures Trading Commission, 簡 稱 CFTC), 共 同 規 範 OTC 衍 生 性 商 品 的 市 場 監 理 在 此 次 金 融 改 革 之 前, 避 險 基 金 投 資 銀 行 融 資 公 司 等 金 融 機 構 並 未 受 到 應 有 的 規 範, 此 等 影 子 銀 行 體 系 (shadow financial system) 所 從 事 的 店 頭 衍 生 性 商 品 並 未 受 到 應 有 的 規 範 此 外, 法 案 授 權 主 管 機 關 以 及 交 易 所 來 決 定 那 一 類 型 的 衍 生 性 金 融 商 品 必 需 進 行 集 中 結 算, 同 時 透 過 結 算 所 或 是 交 易 確 認 的 結 算 平 台 來 進 行 資 訊 蒐 集 的 工 作, 以 提 高 資 訊 透 明 度 供 主 管 機 關 管 理 與 決 策 的 參 考 4 英 國 全 球 金 融 危 機 後, 英 國 政 府 採 取 之 措 施 係 以 恢 復 金 融 穩 定 處 理 問 題 金 融 機 構 及 協 助 實 質 部 門 取 得 授 信 等 三 大 面 向 為 目 標, 藉 以 達 到 保 護 金 融 機 構 客 戶 免 於 受 到 金 融 不 穩 定 及 信 用 緊 縮 影 響 之 目 的 英 國 金 融 監 理 局 ( F i n a n c i a l Services Authority; FSA) 於 2009 年 3 月 8 日 發 布 透 納 檢 討 報 告 (The Turner Review), 以 銀 行 業 或 準 銀 行 業 務 之 機 構 管 制 為 焦 點, 內 容 涵 蓋 金 融 監 理 有 關 之 重 要 議 題 和 建 議 事 項, 旨 在 檢 討 英 國 當 前 金 融 監 理 應 當 的 改 革 事 項, 並 提 出 建 立 穩 健 金 融 體 系 之 必 要 措 施 其 中 關 於 OTC 衍 生 性 金 融 商 品, 建 議 應 該 將 具 有 標 準 化 特 質 具 流 動 性 具 價 格 透 明 之 衍 生 金 融 商 品, 於 中 央 交 易 對 手 ( 即 集 中 結 算 所,central counterparty; C C P ) 進 行 結 算 規 定 O T C 衍 生 性 金 融 商 品 的 交 易 必 須 至 交 易 資 訊 倉 儲 機 構 申 報, 以 利 市 場 的 管 理 與 監 督 最 後, OTC 交 易 的 金 融 商 品 應 該 要 將 價 格 以 及 數 量 資 訊 公 開, 使 市 場 更 有 效 率, 以 追 求 更 加 透 明 的 OTC 金 融 商 品 的 市 場 5 小 結 由 前 述 的 說 明 可 知, 在 金 融 海 嘯 之 後, 歐 美 主 要 國 家 有 關 O T C 衍 生 性 商 品 之 監 理 建 議 或 規 畫 歸 納 出 下 列 三 項 結 論 :(1) 各 國 研 議 訂 定 OTC 衍 生 性 商 品 之 中 央 集 中 結 算 制 度 (2) 各 國 均 提 出 建 立 標 準 化 OTC 衍 生 性 商 品 之 集 中 交 易 結 算 系 統 之 規 畫 (3) 對 於 非 集 中 結 算 之 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 契 約, 為 了 降 低 風 險, 建 議 提 高 資 本 OTC 近 來 來 綜 觀 歐 美 和 日 本 許 多 國 家 已 有 集 中 結 算 機 制 或 正 在 發 展 中, 例 如 : 美 國 證 券 保 管 信 託 結 算 公 司 (Depository Trust and Clearing Corporation, DTCC) 早 已 發 展 出 電 子 交 易 平 台 與 交 易 資 訊 倉 庫, 對 於 OTC 信 用 違 約 交 換 契 約 的 商 品 提 供 自 動 配 對 與 確 認 的 服 務 ;ICE Clear Europe 是 13

9 Regulars 14 最 早 從 事 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 集 中 結 算 的 機 構, 而 Eurex Clearing 於 2009 年 下 半 年 取 得 美 國 與 英 國 政 府 的 許 可, 開 始 從 事 OTC 信 用 違 約 交 換 契 約 集 中 結 算 服 務 ;LCH.Clearnet 於 今 年 (2010 年 ) 元 月 推 出 歐 盟 地 區 之 信 用 衍 生 性 金 融 商 品 結 算 服 務, 該 服 務 係 由 LCH.Clearnet 集 團 底 下 之 LCH.Clearnet SA 負 責, 成 為 歐 盟 地 區 第 三 家 提 供 信 用 衍 生 性 金 融 商 品 結 算 服 務 之 結 算 所 本 節 我 們 針 對 美 國 的 DTCC 倫 敦 結 算 所 芝 加 哥 商 品 交 易 所 TriOptima 四 個 提 供 結 算 服 務 的 機 構 或 是 業 者 進 行 介 紹 1 美 國 證 券 保 管 信 託 結 算 公 司 (DTCC) 年 美 國 通 過 證 券 法 修 正 案, 修 正 案 中 要 求 對 證 券 結 算 過 程 提 出 改 進 措 施, 並 期 藉 由 標 準 化 直 通 作 業 程 序 及 風 險 控 管 機 制, 以 服 務 各 個 證 券 市 場 及 證 券 商, 達 到 規 模 效 益 此 外 並 希 望 整 合 所 有 證 券 業 的 後 檯 作 業, 加 強 結 算 交 割 的 效 率, 以 對 投 資 大 眾 服 務, 因 此 在 年, 由 紐 約 證 交 所 美 國 證 交 所 及 證 券 商 同 業 公 會 將 其 各 自 的 結 算 機 構 合 併, 成 立 了 美 國 國 家 證 券 結 算 公 司 (NSCC) 1999 年 9 月 13 日, 美 國 證 管 會 SEC 批 准 了 NSCC 與 DTC 的 整 合 計 畫, 同 年 11 月 5 日,NSCC 與 DTC 完 成 換 股 作 業, 成 立 美 國 證 券 保 管 信 託 結 算 公 司 (DTCC), 同 時 NSCC 與 DTC 成 為 DTCC 百 分 之 百 持 股 的 子 公 司 為 了 加 強 對 於 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 比 對 與 確 認 的 服 務,DTCC 於 2003 年 底 推 出 了 DTCC Deriv/SERV 電 子 平 台, 最 初 的 規 劃 即 在 簡 化 目 前 全 球 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 市 場 的 作 業, 讓 買 賣 雙 方 可 以 透 過 單 一 介 面 來 處 理 信 用 權 益 及 利 率 類 衍 生 性 商 品 之 交 易 以 及 合 約 期 間 的 各 類 活 動, 打 造 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 在 店 頭 市 場 前 中 後 檯 之 作 業 鏈 單 一 服 務 平 台 (processing chain valuation service) 現 在 全 球 交 易 的 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 有 超 過 90% 是 透 過 Deriv/Serv 進 行 電 子 確 認 同 時,DTCC Deriv/SERV 也 與 多 家 國 外 的 結 算 機 構 進 行 合 作, 以 提 供 集 中 結 算 服 務 的 電 子 比 對 與 確 認 的 服 務 此 外, 在 金 融 風 暴 之 後,DTCC 亦 成 為 重 要 之 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 交 易 資 訊 倉 儲 機 構, 蒐 集 的 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 交 易 與 流 通 資 訊, 將 提 供 給 主 管 機 關, 作 為 市 場 管 理 與 監 督 的 參 考 之 用 2 倫 敦 結 算 所 倫 敦 結 算 所 ( L C H. C l e a r n e t G r o u p. L t d. ; 以 下 簡 稱 L C H. C l e a r n e t ) 主 要 是 為 金 融 和 衍 生 性 商 品 交 易 做 清 算 在 過 去 數 十 年 來,LCH. Clearnet 積 極 的 和 市 場 參 與 者 合 作, 建 立 許 多 權 益 證 券 期 貨 與 選 擇 權 商 品 期 貨 以 及 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 結 算 服 務 L C H. C l e a r n e t 於 年 建 立 了 S w a p C l e a r, 為 全 球 的 利 率 交 換 契 約 提 供 結 算 服 務, 年 以 前 L C H. Clearnet 是 全 球 唯 一 提 供 OTC 利 率 交 換 契 約 的 清 算 服 務, 清 算 了 名 目 本 金 超 過 229 兆 美 元 的 利 率 交 換 契 約, 超 過 了 全 球

10 利 率 交 換 契 約 金 額 的 40% SwapClear 原 本 只 清 算 簡 單 的 四 種 主 要 貨 幣 的 利 率 交 換 契 約, 現 在 已 擴 展 到 1 4 種 貨 幣, 其 成 功 的 違 約 管 理 程 序 (default management process) 亦 在 雷 曼 兄 弟 事 件 中 參 與 處 理 名 目 本 金 9,000 億 美 金 的 利 率 交 換 契 約 違 約, 更 重 要 的 是, 並 沒 有 任 何 一 個 交 易 者 有 損 失 的 情 形 因 此, 於 雷 曼 兄 弟 事 件 後, 有 越 來 越 多 的 買 方 公 司 要 求 取 得 該 公 司 的 店 頭 清 算 服 務 3 芝 加 哥 商 品 交 易 所 芝 加 哥 商 品 交 易 所 ( C h i c a g o Mercantile Exchange; CME) 為 了 回 應 外 界 對 於 店 頭 衍 生 性 金 融 商 品 集 中 結 算 的 期 望,CME 宣 布 自 2009 年 12 月 16 日 起 開 始 提 供 信 用 違 約 交 換 契 約 的 集 中 結 算 服 務,CME Clearing 扮 演 集 中 交 易 對 手 (CCP) 與 信 用 違 約 交 換 契 約 的 交 易 商 進 行 交 易 初 期 的 創 始 會 員 包 括 了 Barclay Capital, Citi Group, Credit Suisse, Deutsche Bank, Goldman Sachs, JP Morgan, Morgan Stanley 以 及 UBS 等 除 了 對 信 用 違 約 交 換 契 約 的 集 中 結 算 服 務 之 外,CME Clearing 於 2010 年 10 月 18 日 開 始 提 供 OTC 之 利 率 交 換 契 約 的 集 中 結 算 服 務, 企 圖 取 得 過 去 由 英 國 LCH.Clearnet 所 獨 佔 的 利 率 交 換 契 約 結 算 服 務 在 提 供 利 率 交 換 契 約 集 中 結 算 服 務 之 後, 有 數 家 的 國 際 重 要 投 資 銀 行, 例 如 UBS 與 Deutsche Bank, 皆 將 利 率 交 換 契 約 商 品 的 結 算 交 給 CME Clearing 來 服 務 4 TriOptima TriOptima 是 一 家 瑞 典 公 司, 總 部 設 於 瑞 典 斯 德 哥 爾 摩, 於 倫 敦 紐 約 新 加 坡 東 京 皆 設 有 辦 公 室, 為 一 間 私 人 企 業, 主 要 提 供 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 資 料 比 對 壓 縮 與 確 認 服 務 ICAP 和 Allen & O v e r y 兩 家 公 司 為 其 股 東, 而 年 2 月,ICAP( 總 部 設 於 倫 敦 ) 購 併 了 TriOptima TriOptima 曾 經 於 2009 年 時 曾 至 台 灣 進 行 O T C 利 率 交 換 契 約 進 行 交 易 比 對 與 壓 縮 服 務, 市 場 的 參 與 者 主 要 是 外 商 的 金 融 機 構 交 易 雙 方 或 多 方, 透 過 TriOptima 之 TriReduce 的 平 台, 將 利 率 交 換 契 約 依 格 式 輸 入 至 平 台, 若 符 合 交 易 的 條 件, 買 賣 雙 方 的 契 約 即 可 提 前 中 止, 若 需 要 現 金 支 付, 則 透 過 平 台 所 計 算 出 來 的 現 金 支 付 金 額, 雙 方 或 多 方 就 金 額 的 部 份 進 行 支 付 因 此, 交 易 壓 縮 可 以 使 參 與 者 的 整 體 的 契 約 金 額 與 數 量 降 低 TriOptima 提 供 了 類 似 於 集 中 結 算 的 功 能, 交 易 壓 縮 可 以 消 除 重 複 的 契 約, 可 以 消 除 交 易 對 手 的 風 險, 可 以 降 低 作 業 風 險, 並 且 早 日 取 回 抵 押 品, 對 於 降 低 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 整 體 系 統 風 險, 有 非 常 大 的 貢 獻 而 要 成 功 完 成 交 易 壓 縮 作 業, 需 要 滿 足 以 下 之 先 決 條 件 :(1) 金 融 商 品 不 能 夠 過 於 複 雜, 否 則 無 法 精 確 計 算 損 益 (2) 壓 縮 系 統 必 須 有 能 力 壓 縮 要 集 中 結 算 的 金 融 商 品,(3) 所 有 的 市 場 參 與 者 必 須 都 有 接 受 交 易 壓 縮 的 權 利 (4) 所 有 市 場 參 與 者 皆 須 參 與, 若 有 其 中 的 一 位 參 與 者 不 願 參 與 或 是 不 願 接 受 最 後 的 結 算 安 排, 則 此 次 的 壓 縮 是 失 敗 的 15

11 Regulars 16 根 據 中 央 銀 行 的 統 計 資 料 顯 示, OTC 利 率 交 換 契 約 佔 我 國 金 融 商 品 的 比 重 極 高, 但 因 為 OTC 市 場 不 具 透 明 度, 又 不 易 管 理, 因 而 潛 在 相 當 大 的 危 機 目 前 世 界 主 要 國 家 的 主 管 機 關 對 於 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 的 監 理 提 出 了 具 體 管 理 措 施, 包 括 了 強 制 申 報 集 中 結 算 以 及 提 高 資 本 強 度 等, 正 是 一 個 可 行 的 解 決 之 道 在 後 金 融 海 嘯 時 代, 我 們 對 利 率 交 換 市 場 未 來 發 展 規 畫 與 管 理 方 向 提 出 建 議 我 們 建 議 長 期 而 言 應 該 實 施 中 央 結 算 所 的 制 度, 中 央 結 算 所 至 少 能 提 供 下 列 三 項 功 能 :(1) 藉 著 中 央 結 算 所 的 風 險 管 理 機 制, 可 以 降 低 系 統 性 的 風 險, 提 升 全 體 金 融 市 場 系 統 性 安 全 (2) 提 供 中 性 受 規 範 的 且 一 致 性 的 資 訊 予 全 體 市 場 參 與 者, 有 利 於 市 場 的 監 督 與 管 理 (3) 中 央 結 算 所 成 為 所 有 市 場 參 與 者 的 交 易 對 手, 經 由 保 證 金 的 收 取, 可 以 有 效 降 低 交 易 對 手 風 險, 而 且 一 旦 有 市 場 參 與 者 違 約, 市 場 傳 染 的 力 量 將 可 以 得 到 控 制, 避 免 影 響 全 體 金 融 市 場 的 穩 定 中 央 結 算 所 在 風 險 管 理 的 作 法 上, 結 算 機 構 採 行 三 道 防 線 來 控 管 其 風 險 : (1) 保 證 金 制 度, 結 算 機 構 對 每 一 個 交 易 對 手 收 取 保 證 金, 保 證 金 未 達 要 求 水 準, 結 算 機 構 要 求 其 補 足 (2) 結 算 準 備 金 制 度, 由 會 員 提 供 有 擔 保 的 結 算 準 備 金 該 基 金 是 由 結 算 機 構 就 會 員 所 繳 費 用 預 留 一 部 分 撥 入 專 戶 之 預 備 金 (3) 在 前 兩 者 不 足 支 應 時, 再 由 會 員 共 同 商 討 補 救 措 施, 以 支 應 結 算 所 所 需 在 上 述 的 三 道 防 線 控 管 之 下, 當 有 系 統 性 風 險 發 生 時, 以 中 央 結 算 所 結 算 的 OTC 利 率 交 換 契 約, 將 可 以 大 幅 地 降 低 交 易 對 手 的 信 用 風 險, 個 別 的 違 約 事 件 將 很 難 再 威 脅 市 場 的 穩 定 然 而, 將 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 進 行 中 央 結 算 所 集 中 結 算, 亦 有 以 下 的 可 能 缺 點 :(1) 將 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 進 行 中 央 結 算 所 集 中 結 算, 將 使 契 約 的 規 格 喪 失 了 彈 性 某 些 市 場 參 與 者 基 於 避 險 操 作, 需 要 客 製 化 的 利 率 交 易 契 約, 在 強 制 實 施 契 約 規 格 標 準 化 的 要 求 下, 將 無 法 充 份 滿 足 客 戶 的 特 殊 需 求 (2) 因 為 結 算 會 員 的 信 用 等 級 差 異 很 大, 在 收 取 結 算 會 員 的 保 證 金 時, 如 何 兼 顧 信 用 等 級 的 差 異 以 及 公 平 性, 將 會 是 一 項 很 大 的 挑 戰 (3) 結 算 機 構 的 資 本 額 門 檻 會 是 一 項 議 題, 若 將 中 央 結 算 所 的 資 本 額 門 檻 訂 的 很 高, 很 難 有 機 構 能 夠 勝 任 OTC 利 率 交 換 契 約 的 中 央 結 算 機 構 但 是 若 資 本 額 門 檻 訂 定 過 低, 一 旦 有 系 統 性 風 險 發 生 時, 結 算 所 亦 可 能 會 倒 閉, 成 為 金 融 市 場 不 穩 定 的 因 子 來 源 對 於 國 內 未 來 設 置 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 結 算 制, 建 議 應 循 序 漸 進 採 三 階 段 的 規 劃 方 式 :(1) 短 期 發 展 方 向 : 建 立 交 易 資 料 比 對 系 統, 提 供 電 腦 自 動 化 交 易 確 認 功 能, 以 節 省 投 資 人 交 易 後 自 行 處 理 的 作 業 成 本 (2) 中 期 發 展 方 向 : 建 構 淨 額 結 算 系 統, 協 助 金 融 機 構 有 效 調 整 部 位, 增 加 資 本 額 度, 促 進 資 金 使 用 效 率 (3) 長 期 目 標 : 建 立 店 頭 式 中

12 央 集 中 結 算 系 統, 從 事 多 邊 淨 額 結 算, 由 結 算 機 構 承 擔 結 算 風 險 在 上 述 的 短 中 長 期 目 標 之 下, 我 們 建 議 主 管 機 關 應 該 盡 早 進 行 規 畫 相 關 制 度, 以 利 我 國 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 集 中 結 算 制 度 的 建 立 例 如 在 短 期 目 標 之 下, 建 立 交 易 資 料 比 對 系 統 是 較 容 易 達 成 的 目 標, 主 管 機 關 應 該 決 定 由 那 一 個 機 構 來 進 行 系 統 的 建 置, 而 且 也 必 須 要 規 範 那 些 OTC 衍 生 性 金 融 商 品 以 及 參 與 者 必 須 要 強 制 進 入 系 統 申 報, 以 利 資 訊 的 蒐 集 以 及 監 管 此 外, 在 中 長 期 的 目 標 之 下, 多 邊 與 多 邊 淨 額 結 算 資 料 壓 縮 以 及 集 中 結 算 等 業 務, 必 須 要 有 運 算 邏 輯 法 則 以 及 IT 建 置, 需 要 時 間 與 經 費 投 資, 因 此 主 管 機 關 應 該 下 定 決 心, 由 國 內 機 構 來 推 行, 亦 或 是 與 國 外 的 機 構 ( 例 如 L C H 或 是 TriOptimal) 來 進 行 策 略 聯 盟? 當 建 立 中 央 結 算 所 時, 風 險 管 理 機 制 設 計, 包 括 保 證 金 收 取 會 員 的 資 格 以 及 結 算 保 證 金 收 取 等 相 關 的 規 範 也 應 該 盡 早 進 行 規 畫 提 醒 您 : 買 賣 興 櫃 股 票 要 隨 時 注 意 公 司 訊 息 保 持 風 險 意 識 17

我 國 利 率 衍 生 性 商 品 的 發 展 約 可 追 溯 至 1994 年, 新 台 幣 利 率 交 換 及 遠 期 利 率 協 定 (FRA) 等 產 品, 由 外 商 銀 行 向 銀 行 局 取 得 營 業 執 照 後 開 始 逐 步 發 展, 現 今 利 率 交 換 已 成 為 金 融

我 國 利 率 衍 生 性 商 品 的 發 展 約 可 追 溯 至 1994 年, 新 台 幣 利 率 交 換 及 遠 期 利 率 協 定 (FRA) 等 產 品, 由 外 商 銀 行 向 銀 行 局 取 得 營 業 執 照 後 開 始 逐 步 發 展, 現 今 利 率 交 換 已 成 為 金 融 Regulars Regulars 利 率 交 換 交 易 實 務 與 國 際 發 展 趨 勢 及 借 鏡 簡 忠 陵 〡 凱 基 證 券 債 券 部 副 總 經 理 18 在 自 由 化 及 國 際 化 的 趨 勢 下, 金 融 市 場 波 動 增 大 且 迅 速, 使 投 資 人 避 險 需 求 強 勁, 加 上 法 規 持 續 放 寬, 及 財 務 工 程 技 術 日 新 月 異, 衍 生 性

More information

Highlights 了最後價格的波動性Ƕ美國央行在7月發表 的一份研究論文也顯示Ǵ槓桿ETF在每日交 封面專題 美洲地區 證交專論 國際證券市場發展動態 易時段最後一小時的交易活動Ǵ可能會導致 警告 Ȩ不相稱的價格變動ȩǴ如果股市收盤大幅 走低Ǵ可能會影響投資者的信心Ǵ而導致第 二天大量的賣出Ƕ 焦點視界 一ǵ美國聯準會對槓桿 ETF 發出 美國聯邦準備理事會 Ȑ The Federal 美國聯準會也將槓桿

More information

No

No 2015 金 融 人 才 進 階 培 訓 班 課 程 內 容 規 劃 表 國 內 培 訓 課 程 大 綱 ( 草 案,90 小 時 ) 國 際 金 融 投 資 交 易 與 風 險 管 理 課 程 國 際 企 業 經 營 管 理 與 財 務 決 策 課 程 全 球 產 業 趨 勢 與 資 本 市 場 模 組 (18 小 時 ) Global Industries Trends and Capital

More information

目 錄 目 錄... i 圖 目 錄... ii 表 目 錄... iii 第 一 章 緒 論... 1 第 一 節 研 究 動 機 及 緣 起... 1 第 二 節 研 究 方 法 及 範 圍... 4 第 二 章 亞 洲 證 券 產 業 經 營 效 率 分 析... 7 第 一 節 亞 洲 證

目 錄 目 錄... i 圖 目 錄... ii 表 目 錄... iii 第 一 章 緒 論... 1 第 一 節 研 究 動 機 及 緣 起... 1 第 二 節 研 究 方 法 及 範 圍... 4 第 二 章 亞 洲 證 券 產 業 經 營 效 率 分 析... 7 第 一 節 亞 洲 證 中 華 民 國 證 券 商 業 同 業 公 會 委 託 研 究 專 題 探 討 如 何 提 升 我 國 證 券 商 競 爭 能 力 - 借 鏡 亞 太 地 區 經 驗 計 畫 主 持 人 : 郭 迺 鋒 共 同 主 持 人 : 尚 瑞 國 楊 浩 彥 計 畫 顧 問 : 薛 琦 研 究 助 理 : 張 庭 綱 葉 佳 昱 張 義 群 郭 宇 榛 中 華 民 國 104 年 10 月 目 錄 目 錄...

More information

the Comptroller of the Currency OCC MR Darrin BenhartFinancial Reform and the Role of Regulators OCC Risk Perspectives Basel III (BIS) MR Jaime Caruan

the Comptroller of the Currency OCC MR Darrin BenhartFinancial Reform and the Role of Regulators OCC Risk Perspectives Basel III (BIS) MR Jaime Caruan 2015 GARP 16 Basel III G-SIBs (2015) GARP 1 6 t h A n n u a l R i s k M a n a g e m e n t Convention Global Association of Risk Professionals GARP 1 1 Portfolio Risk and Emerging Risk 2Big Data and Risk

More information

3 : 3.1 : 3.2 : 3.3 1 8 5 6 8 3-1 1 8 5 6 8 3-2 (1/3) (2/3) (Basis) (Basis) (spot) (future) (Basis Risk) (3/3) ( ) ( ) (560 570) (590 595) (590 605) (590 600) 3-3 3-4 3-5 (1/2) (Simple Hedge Method) 8

More information

1

1 89 90 0 1 1998 Directive of Settlement Finality 1 2 2 3 4 / ISP ASP format) 5 / / 6 3 7 8 9 A B B A 10 5 11 7 rule 12 13 14 (trilogy) 15 1 2 ( ) (ownership) central bank-owned systems) 16 RTGS DNS 1997

More information

26 全球金融危機專輯 2-1 Tobin Q IMF (2008) Wilson (2008) ( 2-1) (New Century Financial Corporation) 2007 ( 2-2) ( ) 2007

26 全球金融危機專輯 2-1 Tobin Q IMF (2008) Wilson (2008) ( 2-1) (New Century Financial Corporation) 2007 ( 2-2) ( ) 2007 第二章金融危機對金融體系與總體經濟之影響 25 蔡曜如 2007 8 (subprime mortgage) 2008 9 2009 11 (negative feedback loop) Tobin Q 1 2007 26 全球金融危機專輯 2-1 Tobin Q IMF (2008) Wilson (2008) 2000 2 ( 2-1) 2006 2007 4 (New Century Financial

More information

主 要 内 容 沪 深 300 指 数 期 货 合 约 表 金 融 期 货 的 参 与 模 式 和 交 易 结 算 方 式 股 指 期 货 风 险 管 理 的 主 要 制 度 机 构 投 资 者 参 与 股 指 期 货 的 方 式 -2- 中 国 金 融 期 货 交 易 所 China Financ

主 要 内 容 沪 深 300 指 数 期 货 合 约 表 金 融 期 货 的 参 与 模 式 和 交 易 结 算 方 式 股 指 期 货 风 险 管 理 的 主 要 制 度 机 构 投 资 者 参 与 股 指 期 货 的 方 式 -2- 中 国 金 融 期 货 交 易 所 China Financ 股 指 期 货 合 约 及 其 交 易 规 则 介 绍 中 金 所 交 易 部 主 要 内 容 沪 深 300 指 数 期 货 合 约 表 金 融 期 货 的 参 与 模 式 和 交 易 结 算 方 式 股 指 期 货 风 险 管 理 的 主 要 制 度 机 构 投 资 者 参 与 股 指 期 货 的 方 式 -2- 中 国 金 融 期 货 交 易 所 China Financial Futures

More information

Microsoft PowerPoint - CH2_Merchanics of Futures Markets.ppt

Microsoft PowerPoint - CH2_Merchanics of Futures Markets.ppt 期 貨 合 約 (Futures Contracts) Chapter 2 Mechanics of Futures Markets 期 貨 合 約 是 指 交 易 雙 方 約 定 於 未 來 某 一 時 間, 依 事 先 約 定 的 價 格 ( 期 貨 價 格 ) 買 入 或 賣 出 某 一 特 定 數 量 的 資 產 期 貨 合 約 在 交 易 所 交 易, 是 標 準 化 的 契 約 1 期

More information

41213 - risk and recovery_Zh_1.indd

41213 - risk and recovery_Zh_1.indd 经 济 学 人 信 息 部 报 告 赞 助 方 :ACE KPMG SAP 及 Towers Perrin 关 于 本 研 究 在 艰 危 时 期 管 理 风 险 : 是 由 经 济 学 人 信 息 部 编 写 的 简 报, 由 ACE KPMG SAP 及 Towers Perrin 提 供 赞 助 本 简 报 提 供 的 调 查 结 果 和 发 表 的 观 点 不 一 定 反 映 赞 助 方 的

More information

98 CONTENTS 04 10 17 / 23 29 37 41 OTC 45 51 54 61 62 68 72 73 77 79 20080.203 (1) ( ) (2) (3) 2009 TAIWAN SECURITIES ASSOCIATION 04 2000 6% 0.75% 5.25% (CDO) (CDS) 2007 CDO CDS 0.203 1 5 0.494 98 05

More information

<B0EAAAF73534322E747066> 瑞 士 央 行 貨 幣 政 策 操 作 之 研 究 與 借 鏡 蕭 翠 玲 壹 前 言 一 研 究 動 機 瑞 士 是 歐 洲 先 進 國 家 之 一, 其 週 遭 多 為 歐 元 區 國 家, 與 我 國 同 屬 小 型 開 放 經 濟 體, 該 國 國 民 所 得 高 且 長 期 物 價 穩 定, 其 成 功 之 貨 幣 政 策 成 為 協 助 因 應 相 關 環 境 變 數 之 重 要 支 撐

More information

一 海 外 市 场 双 周 回 顾 及 预 期 1. 全 球 主 要 股 市 双 周 动 向 分 析 上 两 周 除 富 时 新 加 坡 之 外 全 球 主 要 股 普 遍 上 涨 : 恒 生 收 于 22766.91 点, 两 周 涨 幅 4.00% 德 国 DAX 收 于 10713.43 点,

一 海 外 市 场 双 周 回 顾 及 预 期 1. 全 球 主 要 股 市 双 周 动 向 分 析 上 两 周 除 富 时 新 加 坡 之 外 全 球 主 要 股 普 遍 上 涨 : 恒 生 收 于 22766.91 点, 两 周 涨 幅 4.00% 德 国 DAX 收 于 10713.43 点, 中 航 证 券 金 融 研 究 所 部 门 负 责 人 董 忠 云 证 券 执 业 证 书 号 :S0640515120001 证 券 分 析 师 王 绍 明 证 券 执 业 证 书 号 :S0640513090001 证 券 分 析 师 符 旸 证 券 执 业 证 书 号 :S0640514070001 研 究 助 理 李 晨 证 券 执 业 证 书 号 :S0640115060035 研 究 助

More information

金融工程 - 第五章 股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货

金融工程 - 第五章  股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货 ... FRA 13 30 ... Forward Rate Agreement FRA 5.3 P.82 ... FRA FRA T Long / Short Long: Fixed-rate payer 3 9 LIBOR 7.86 ... FRA FRA r F (T T) = r (T t) r(t t) r F = r (T T) + r (T t) r(t t) T T = r +(r

More information

( ) TSEC MONTHLY REVIEW tons 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Gold Supply & Demand Fundamentals 3,827 3,735 3,497 3,367 3,194 2,5

( ) TSEC MONTHLY REVIEW tons 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Gold Supply & Demand Fundamentals 3,827 3,735 3,497 3,367 3,194 2,5 E T F 1 2000 (2005 ) 500 28 ( ) TSEC MONTHLY REVIEW tons 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 Gold Supply & Demand Fundamentals 3,827 3,735 3,497 3,367 3,194 2,576 2,470 2,314 2,177 2,022

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D2032303136513220A4A4B0EAA5ADBFC5A4BDB67DBBA1A9FAAED1>

<4D6963726F736F667420576F7264202D2032303136513220A4A4B0EAA5ADBFC5A4BDB67DBBA1A9FAAED1> 封 面 柏 瑞 中 國 平 衡 證 券 投 資 信 託 基 金 公 開 說 明 書 ( 本 基 金 有 相 當 比 重 投 資 於 非 投 資 等 級 之 高 風 險 債 券 且 配 息 來 源 可 能 為 本 金 ) 一 基 金 名 稱 : 柏 瑞 中 國 平 衡 證 券 投 資 信 託 基 金 ( 本 基 金 有 相 當 比 重 投 資 於 非 投 資 等 級 之 高 風 險 債 券 且 配 息

More information

目錄 財務摘要 2 合併股東權益變動表 53 董事長報告 3 合併現金流量表 55 管理層討論與分析 5 資產負債表 57 董事 監事及高級管理層 11 利潤表 59 企業管治報告 19 股東權益變動表 60 董事會報告 32 現金流量表 62 監事會報告 46 財務報表附註 64 審計報告 48 詞彙表 168 合併資產負債表 50 公司基本資料 170 合併利潤表 52 註 1. 2. 本年度報告中的財務數據根據中國會計準則編製

More information

<4D F736F F D20AEFCAE6CA6E8A9A4B867C0D9B0CFB2A3B77EBB50AAF7BFC4B56FAE69A4A7ACE3A8735FB27AA8C6B77CAED6B3C F2E646F63>

<4D F736F F D20AEFCAE6CA6E8A9A4B867C0D9B0CFB2A3B77EBB50AAF7BFC4B56FAE69A4A7ACE3A8735FB27AA8C6B77CAED6B3C F2E646F63> 中 華 民 國 證 券 商 業 同 業 公 會 委 託 研 究 海 峽 西 岸 經 濟 區 產 業 與 金 融 發 展 之 研 究 研 究 單 位 : 台 灣 經 濟 計 量 學 會 計 劃 主 持 人 : 管 中 閔 教 授 研 究 助 理 : 黃 裕 烈 副 教 授 楊 睿 中 中 華 民 國 九 十 八 年 六 月 中 華 民 國 證 券 商 業 同 業 公 會 委 託 研 究 計 劃 期 末

More information

untitled

untitled T_RankInfo T_ReportDate T_PreferredList T_Graph T_ReportAbstract 2008 -A 2008-04-26 600030 42 -A 12 1985 5%200630% 1 23 10%106% 2002-2006 24% 4% 0.5 10% T_Analyst CFA 010-66581626 yangjh@essences.com.cn

More information

Microsoft Word - 601628_2009_n.doc

Microsoft Word - 601628_2009_n.doc 中 国 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 2009 年 年 度 报 告 中 国 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 2009 年 年 度 报 告 ( 股 票 代 码 :601628) 二 〇 一 〇 年 四 月 七 日 1 中 国 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 2009 年 年 度 报 告 目 录 释 义 3 重 要 提 示 4 公 司 简 介 5 财 务 摘 要 9 董 事 长

More information

上海汽车股份有限公司

上海汽车股份有限公司 2013 年 年 报 上 海 汽 车 集 团 股 份 有 限 公 司 600104 2013 年 年 度 报 告 第 1 页 2013 年 年 报 目 录 第 一 节 释 义 及 重 大 风 险 提 示... 4 第 二 节 公 司 基 本 情 况 简 介... 4 第 三 节 主 要 财 务 数 据 和 指 标... 5 第 四 节 董 事 会 报 告... 6 第 五 节 重 要 事 项...

More information

Paul Einzig ( 9 7 0 )

Paul Einzig ( 9 7 0 ) 3 4 5 6 7 8 Paul Einzig ( 9 7 0 ) 3. () (2) (3) (4) S F i H i F (5) (6) 20 25 3.2 3.2. 66 3.2.2 998 4 43 B I S 999 3-998 6370 32. % 350 490 998 820 5400 580 5 000 4 000 000 998 290 999 4 9 588 998 New

More information

3 4 7 18 24 79 85 98 99 145 169 176 177 178

3 4 7 18 24 79 85 98 99 145 169 176 177 178 2014 年 度 報 告 3 4 7 18 24 79 85 98 99 145 169 176 177 178 13 12 AH102.5 2015 2 92015 2015AH HH 1,916,978,820H H HAH 11,501,700,0002,875,425,000.00H 479,244,705.0010,369,758,976.60 2 2014 IT FICC Banco Espírito

More information

untitled

untitled 2000 9 EURONEXT; 2002 Euronext LIFFEBVLP Euronext.liffe Euronext (Strategic Business Unit, SBU): EURONEXT 30% EURONEXT SBU (Euronext N.V.)Euronext N.V. (Euronext Paris) Euronext ParisEuronext Amsterdam

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20312D3120C4BCBCAFCBB5C3F7CAE9A3A8BFAFB5C7B8E5A3A95F3130303832355F46494E414C2E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20312D3120C4BCBCAFCBB5C3F7CAE9A3A8BFAFB5C7B8E5A3A95F3130303832355F46494E414C2E646F63> 股 票 简 称 : 工 商 银 行 A 股 股 票 代 码 :601398 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 INDUSTRIAL AND COMMERCIAL BANK OF CHINA LIMITED ( 注 册 地 址 : 北 京 市 西 城 区 复 兴 门 内 大 街 55 号 ) 公 开 发 行 A 股 可 转 换 公 司 债 券 募 集 说 明 书 ( 封 卷 稿 ) 募

More information

... 1... 3... 3... 4... 6... 7... 7... 7... 8

... 1... 3... 3... 4... 6... 7... 7... 7... 8 GOME ELECTRICAL APPLIANCES HOLDING LIMITED * 493 * ... 1... 3... 3... 4... 6... 7... 7... 7... 8 493 3,600,000,000 57 0.0 % GOME ELECTRICAL APPLIANCES HOLDING LIMITED * 493 Canon s Court 22 Victoria Street

More information

作業風險工作報告-第二階段.doc

作業風險工作報告-第二階段.doc 3-1 3-2 3-3 CP3 3-4 < > 3-5 3-6 3-7 3-8 3-9 3-10 3-11 3-12 3-13 3-14 3-15 3-16 3-17 3-18 3-19 3-20 3-21 3-22 3-23 3-24 3-25 3-26 3-27 GI +1 4501 +1 4516 +1 4526 +1 4528 +1 452A +1 4531 +1 4532 +1 4533

More information

untitled

untitled LME LMEH 65 2012 4 23 2012 4 27 2014 4 16 2016 * (2010~) (2011~) (2012~) Anglo American plc (2008-2014) (2001-2003) GKN plc (1997-2001) * (2003-2011) 1 (2013~) (2015~) 2 (2013~) (2012~) (2013~) * 1 2016

More information

Microsoft Word - Consultation Conclusion & Annex 1 _Chi__Final_.doc

Microsoft Word - Consultation Conclusion & Annex 1 _Chi__Final_.doc 有 關 證 券 及 期 貨 ( 合 約 限 量 及 須 申 報 的 持 倉 量 ) 規 則 的 建 議 修 訂 及 持 倉 限 額 及 大 額 未 平 倉 合 約 的 申 報 規 定 指 引 的 相 應 建 議 修 訂 的 諮 詢 總 結 香 港 2007 年 9 月 引 言 1. 在 2007 年 5 月 18 日, 證 監 會 發 表 諮 詢 文 件 ( 該 諮 詢 文 件 "), 邀 請 公

More information

Microsoft Word - 黃金牛熊證 修p52

Microsoft Word - 黃金牛熊證 修p52 中 華 民 國 證 券 商 業 同 業 公 會 委 託 研 究 開 放 以 黃 金 為 權 證 / 牛 熊 證 標 的 之 可 行 性 研 究 研 究 計 劃 主 持 人 : 陳 溢 茂 教 授 加 州 舊 金 山 州 立 大 學 財 務 金 融 學 系 研 究 共 同 主 持 人 : 林 師 模 教 授 中 原 大 學 國 際 經 營 與 貿 易 學 系 黃 健 銘 兼 任 助 理 教 授 淡 江

More information

目 錄 頁 次 摘 要 第 一 章 : 第 二 章 : 第 三 章 : 引 言 市 場 回 應 總 結 及 下 一 步 2 4 5 10 附 錄 附 錄 一 : 附 錄 二 : 最 後 方 案 回 應 人 士 名 單 12 15 1

目 錄 頁 次 摘 要 第 一 章 : 第 二 章 : 第 三 章 : 引 言 市 場 回 應 總 結 及 下 一 步 2 4 5 10 附 錄 附 錄 一 : 附 錄 二 : 最 後 方 案 回 應 人 士 名 單 12 15 1 2016 年 6 月 諮 詢 總 結 股 票 期 權 持 倉 限 額 模 式 修 訂 建 議 目 錄 頁 次 摘 要 第 一 章 : 第 二 章 : 第 三 章 : 引 言 市 場 回 應 總 結 及 下 一 步 2 4 5 10 附 錄 附 錄 一 : 附 錄 二 : 最 後 方 案 回 應 人 士 名 單 12 15 1 摘 要 1. 香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 ( 香 港

More information

6837 2015 12 31 2015 12 31 2015 (www.hkexnews.hk) (www.htsec.com) H2015 2016 3 30 * 3 8 23 28 62 84 92 93 129 160 170 171 172 13 11 2015 12 31AH11,501,700,000AH 104.505,175,765,000.00 14,655,043,372.86

More information

untitled

untitled 2008 2 2008 1 1 2008 12 31 A 1.00 H 1.00 3 5 7 10 17 26 33 36 45 56 58 2008 66 71 72 153 155 267 2008 268 4 ANHUI CONCH CEMENT COMPANY LIMITED ACC 0086 553 8398918 0086 553 8398931 00852 2111 3220 00852

More information

47.2% 981,760 666,885 53.8% 43,800 28,471 36.4% 0.15 0.11 8.24% 389 468 1,210,400 21 60 01 981,760 47.2% 389 468 8.24% 149,805 70.9% 15.3% 2.2 17.7% 43,800 53.8% 8.6% 2.4 11.0% 02 22,067 35,586 2.2% 3.6%

More information

Microsoft Word - The US RMB Working Group Roadmap.docx

Microsoft Word - The US RMB Working Group Roadmap.docx 在 美 人 民 币 交 易 和 清 算 工 作 组 : 行 动 路 线 图 全 球 最 大 的 两 个 经 济 体 美 国 与 中 国 之 间 有 着 日 益 增 长 的 重 要 贸 易 关 系 中 国 在 开 放 金 融 市 场 方 面 不 断 取 得 进 步, 这 将 为 两 国 创 造 更 多 增 长 机 会 应 工 作 组 主 席 迈 克 尔 布 隆 伯 格 (Michael Bloomberg)

More information

Corporate Finance Association Hong Kong Association of Financial Advisors Hong Kong Futures Exchange Limited Hong Kong Investment Funds Association Hong Kong Securities Clearing Company Limited Hong Kong

More information

Bright Smart Securities & Commodities Group Limited 166,800,000 16,680, ,120, % 0.005% 0.004% C

Bright Smart Securities & Commodities Group Limited 166,800,000 16,680, ,120, % 0.005% 0.004% C Bright Smart Securities & Commodities Group Limited 1428 Bright Smart Securities & Commodities Group Limited 166,800,000 16,680,000 150,120,000 1.62 1% 0.005% 0.004% 0.30 1428 32342C 1.621.35 (1) (2)........................................

More information

untitled

untitled : 2628 2 3 6 7 10 29 36 39 50 54 70 92 96 97 98 100 102 104 105 107 217 1 1 1 2 China Life Insurance Company LimitedChina Life 16 86-10-63631244 86-10-66575112 ir@e-chinalife.com 16 86-10-63631068 86-10-66575112

More information

( 五 ) 本 基 金 包 含 新 臺 幣 美 元 人 民 幣 澳 幣 及 南 非 幣 計 價 級 別, 如 投 資 人 以 非 本 基 金 計 價 幣 別 之 貨 幣 換 匯 後 申 購 本 基 金 者, 須 自 行 承 擔 匯 率 變 動 之 風 險 此 外, 因 投 資 人 與 銀 行 進 行

( 五 ) 本 基 金 包 含 新 臺 幣 美 元 人 民 幣 澳 幣 及 南 非 幣 計 價 級 別, 如 投 資 人 以 非 本 基 金 計 價 幣 別 之 貨 幣 換 匯 後 申 購 本 基 金 者, 須 自 行 承 擔 匯 率 變 動 之 風 險 此 外, 因 投 資 人 與 銀 行 進 行 聯 博 收 益 傘 型 證 券 投 資 信 託 基 金 公 開 說 明 書 封 面 一 基 金 名 稱 : 聯 博 收 益 傘 型 證 券 投 資 信 託 基 金 ( 一 ) 子 基 金 名 稱 : 聯 博 收 益 傘 型 證 券 投 資 信 託 基 金 之 聯 博 債 券 收 益 組 合 證 券 投 資 信 託 基 金 ( 本 基 金 得 投 資 於 非 投 資 等 級 之 高 風 險 債 券 基

More information

i ii 1 2 3 4 6 10 12 122 123 126 128 129 131 132 133 134 135 275 14 14 17 30 35 42 45 48 54 56 62 64 277 287 288 66 78 92 106 112 114

i ii 1 2 3 4 6 10 12 122 123 126 128 129 131 132 133 134 135 275 14 14 17 30 35 42 45 48 54 56 62 64 277 287 288 66 78 92 106 112 114 二 零 一 四 年 年 報 i ii 1 2 3 4 6 10 12 122 123 126 128 129 131 132 133 134 135 275 14 14 17 30 35 42 45 48 54 56 62 64 277 287 288 66 78 92 106 112 114 释 义 及 重 大 风 险 提 示 2010 5 2011 72012 7 27 2011 7 2011

More information

2013 10 1.50 2

2013 10 1.50 2 6030 2013 2013 12 31 2013 2013 2014 4 30 H http://www.hkexnews.hk http://www.cs.ecitic.com 1 2013 10 1.50 2 ... 4... 7... 8... 17... 20... 22... 52... 59... 71... 80... 92... 123... 214... 215.... 216....

More information

Volume2_Issue1&2_2009 - web version

Volume2_Issue1&2_2009 - web version 感 谢 各 位 朋 友 们 的 大 力 协 助 及 推 荐, 使 我 们 这 个 大 家 庭 不 断 扩 大 本 刊 设 有 : 保 险 交 通 购 车 购 房 财 经 等 等 各 方 面 的 基 本 知 识 同 时, 也 希 望 这 个 刊 物 成 为 广 大 海 外 华 人 的 信 息 交 流 窗 口, 更 好 地 服 务 华 人 社 区 我 们 将 不 定 期 地 举 行 各 种 活 动, 以

More information

Slide 1

Slide 1 洲 际 交 易 所 11 号 原 糖 2011 年 12 月 12 日 Tim Berry 洲 际 交 易 所 1 洲 际 交 易 所 一 览 洲 际 交 易 所 (ICE) 是 全 球 领 先 的 受 监 管 的 期 货 交 易 所 结 算 所 和 场 外 交 易 (OTC) 市 场 等 的 综 合 运 营 商 全 球 分 布 ICE 交 易 平 台 遍 布 全 球 70 多 个 国 家 4 个

More information

Microsoft PowerPoint - ~6631638.ppt

Microsoft PowerPoint - ~6631638.ppt Fixed Income 1 Why Investing in bonds? 2 CPY Fixed Income Department Overview Professional and experienced team Top-notch client-focused services Offering diversified fixed income products Unique short

More information

01-article.doc

01-article.doc 59 1990 (top-down) (bottom-up) 1980 ( ) 1970 ( ) ( ) ( ) 1990 ( ) 1970 60 ( ) 1977 66% 1986 31%(Hoshi, ( ) Kashyap and Scharfstein, 1990) 84 8 ( ) (firewall) ( ) ( ) 1980 ( (Savings and Loans Association))

More information

Q2 回 顧 : 美 日 股 與 新 興 亞 洲 領 先 高 收 益 債 突 圍 資 料 來 源 :Bloomberg, 截 至 2015/06/05, 單 位 :%, 新 興 股 市 指 數 以 MSCI 指 數 為 計 算 基 準 債 市 以 美 銀 美 林 債 市 指 數 為 計 算 基 準

Q2 回 顧 : 美 日 股 與 新 興 亞 洲 領 先 高 收 益 債 突 圍 資 料 來 源 :Bloomberg, 截 至 2015/06/05, 單 位 :%, 新 興 股 市 指 數 以 MSCI 指 數 為 計 算 基 準 債 市 以 美 銀 美 林 債 市 指 數 為 計 算 基 準 2015 年 第 三 季 市 場 展 望 升 息 正 是 牛 市 的 開 始 Jun 2015 Q2 回 顧 : 美 日 股 與 新 興 亞 洲 領 先 高 收 益 債 突 圍 資 料 來 源 :Bloomberg, 截 至 2015/06/05, 單 位 :%, 新 興 股 市 指 數 以 MSCI 指 數 為 計 算 基 準 債 市 以 美 銀 美 林 債 市 指 數 為 計 算 基 準 1 下

More information

序 言 本 研 習 資 料 手 冊 按 照 投 資 相 連 長 期 保 險 考 試 範 圍 編 纂 而 成, 該 考 試 試 題 將 按 本 研 習 資 料 手 冊 擬 定 內 文 每 章 結 尾 部 份 另 列 有 模 擬 試 題 供 參 考 在 香 港 保 險 業 監 理 處 的 應 允 下,

序 言 本 研 習 資 料 手 冊 按 照 投 資 相 連 長 期 保 險 考 試 範 圍 編 纂 而 成, 該 考 試 試 題 將 按 本 研 習 資 料 手 冊 擬 定 內 文 每 章 結 尾 部 份 另 列 有 模 擬 試 題 供 參 考 在 香 港 保 險 業 監 理 處 的 應 允 下, 保 險 中 介 人 素 質 保 證 計 劃 投 資 相 連 長 期 保 險 考 試 研 習 資 料 手 冊 2010 年 版 序 言 本 研 習 資 料 手 冊 按 照 投 資 相 連 長 期 保 險 考 試 範 圍 編 纂 而 成, 該 考 試 試 題 將 按 本 研 習 資 料 手 冊 擬 定 內 文 每 章 結 尾 部 份 另 列 有 模 擬 試 題 供 參 考 在 香 港 保 險 業 監 理

More information

464277_ICBC (A).indb

464277_ICBC (A).indb 2012 1984 1 12005 10 282006 10 27 39 17,1253831,771 4383.93 2 3 5 7 10 13 17 17 21 38 58 75 77 79 80 85 87 94 104 121 123 127 131 134 136 2012 266 267 2012 268 272 HIBOR Hong Kong Interbank Offered Rate

More information

2 4 6 20 27 46 57 59 60 62 63 65 150 151 Huang James Chih-Cheng Huang James Chih-Cheng Appleby Trust (Cayman) Ltd. Clifton House 75 Fort Street P.O. Box 1350 Grand Cayman KY1-1108 Cayman Islands 88 1306

More information

(ICBC) A Share_.indb

(ICBC) A Share_.indb 2013 1984 1 12005 10 282006 10 27 40 17,2453291,903 473.5 4.32 2013 1000 2000 2 3 5 7 10 13 17 17 21 38 58 75 78 79 84 86 92 103 121 123 127 131 134 136 2013 277 278 2013 279 284 HIBOR (Hong Kong Interbank

More information

株 洲 千 金 药 业 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 股 东 大 会 会 议 议 程 2015 年 度 股 东 大 会 资 料 一 会 议 安 排 ( 一 ) 现 场 会 议 时 间 :2016 年 5 月 12 日 下 午 2:30 网 络 投 票 时 间 :2016 年 5 月 12

株 洲 千 金 药 业 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 股 东 大 会 会 议 议 程 2015 年 度 股 东 大 会 资 料 一 会 议 安 排 ( 一 ) 现 场 会 议 时 间 :2016 年 5 月 12 日 下 午 2:30 网 络 投 票 时 间 :2016 年 5 月 12 株 洲 千 金 药 业 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 股 东 大 会 会 议 资 料 2016 年 5 月 12 日 株 洲 千 金 药 业 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 股 东 大 会 会 议 议 程 2015 年 度 股 东 大 会 资 料 一 会 议 安 排 ( 一 ) 现 场 会 议 时 间 :2016 年 5 月 12 日 下 午 2:30 网 络 投 票 时 间

More information

untitled

untitled RESEARCH REPORT 1 2 3 2005 6 1 1 1 2 3 4 5 1 2 3 4 1 1 12 3 4 2 5 1 2 3 2 3 3 4 5 substantive regulation or merit standardregistration IPO NASDAQ NASDAQ NYSE 2000 11 9 NASDAQ SEC OTCBB OTCBB 1990 OTCBB

More information

厦门创兴科技股份有限公司

厦门创兴科技股份有限公司 600438 2005 2005... 1... 2... 4... 5... 5... 8 ( )... 10... 49 1 2005 1 2 3 4 1 TONGWEI CO.,LTD. TONGWEI CO.,LTD. 2 A A A 600438 3 2 10 2 10 610041 http://www.tongwei.com.cn zqb@tongwei.com 4 5 028-85171943

More information

香 港 管 理 培 训 生 计 划 Hong Kong Financial Internship 世 界 500 强 金 融 企 业 实 训 是 CYT 的 职 业 教 育 专 家 经 过 五 年 对 中 国 大 学 生 职 业 发 展 得 调 研, 与 剑 桥 大 学 耶 鲁 大 学 UC Ber

香 港 管 理 培 训 生 计 划 Hong Kong Financial Internship 世 界 500 强 金 融 企 业 实 训 是 CYT 的 职 业 教 育 专 家 经 过 五 年 对 中 国 大 学 生 职 业 发 展 得 调 研, 与 剑 桥 大 学 耶 鲁 大 学 UC Ber 世 界 500 强 金 融 企 业 管 理 实 习 实 训 香 港 管 理 培 训 生 计 划 Hong Kong Financial Internship 世 界 500 强 金 融 企 业 实 训 是 CYT 的 职 业 教 育 专 家 经 过 五 年 对 中 国 大 学 生 职 业 发 展 得 调 研, 与 剑 桥 大 学 耶 鲁 大 学 UC Berkeley 北 京 大 学 的 国 际 教

More information

682 2010/2011 2 3 8 11 19 23 37 39 41 43 44 46 48 114 682 P.O. Box 309 Ugland House Grand Cayman KY1-1104 Cayman Islands http://www.chaoda.com.hk http://www.irasia.com/listco/hk/chaoda 2 2010/2011 3 2010/2011

More information

<B6B9D3CDC6DABBF5BDBBD2D7CAD6B2E15F E6169> 豆 油 期 货 交 易 手 册 SOYBEAN OIL FUTURES TRADING MANUAL 大 连 商 品 交 易 所 投 资 者 教 育 资 料 期 货 交 易 手 册 系 列 Dalian Commodity Exchange 豆 油 期 货 交 易 手 册 SOYBEAN OIL FUTURES TRADING MANUAL 大 连 商 品 交 易 所 会 员 分 布 图 截 至 21

More information

中 国 外 运 股 份 有 限 公 司 ( 住 所 : 北 京 市 海 淀 区 西 直 门 北 大 街 甲 43 号 金 运 大 厦 A 座 ) 公 开 发 行 2016 年 公 司 债 券 ( 第 一 期 ) 募 集 说 明 书 ( 面 向 合 格 投 资 者 ) 牵 头 主 承 销 商 / 债

中 国 外 运 股 份 有 限 公 司 ( 住 所 : 北 京 市 海 淀 区 西 直 门 北 大 街 甲 43 号 金 运 大 厦 A 座 ) 公 开 发 行 2016 年 公 司 债 券 ( 第 一 期 ) 募 集 说 明 书 ( 面 向 合 格 投 资 者 ) 牵 头 主 承 销 商 / 债 香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 及 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 對 本 公 佈 的 內 容 概 不 負 責, 對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明, 並 明 確 表 示, 概 不 對 因 本 公 告 全 部 或 任 何 部 分 內 容 而 產 生 或 因 倚 賴 該 等 內 容 而 引 致 之 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任 (

More information

第一章 緒論

第一章  緒論 社 團 法 人 台 灣 金 融 服 務 業 聯 合 總 會 委 託 專 案 研 究 台 灣 財 富 管 理 業 務 監 理 制 度 之 探 討 計 畫 主 持 人 : 周 行 一 共 同 計 畫 主 持 人 : 邱 靖 博 研 究 人 員 : 葉 淑 玲 陳 恩 儀 葉 穎 如 游 聖 貞 財 團 法 人 中 華 民 國 證 券 暨 期 貨 市 場 發 展 基 金 會 中 華 民 國 九 十 八 年

More information

基 准 原 油 价 格 NYMEX 轻 质 低 硫 原 油 平 均 现 货 月 NYMEX 轻 质 低 硫 原 油 期 货 价 格 1 月 份 与 前 一 月 相 比 下 跌 2%, 为 大 约 47 美 元 / 桶 同 样,NYMEX 布 伦 特 期 货 下 跌 21%,1 月 均 价 约 为 5

基 准 原 油 价 格 NYMEX 轻 质 低 硫 原 油 平 均 现 货 月 NYMEX 轻 质 低 硫 原 油 期 货 价 格 1 月 份 与 前 一 月 相 比 下 跌 2%, 为 大 约 47 美 元 / 桶 同 样,NYMEX 布 伦 特 期 货 下 跌 21%,1 月 均 价 约 为 5 芝 商 所 原 油 月 报 [2 月 ] 作 者 : 能 源 研 究 概 要 随 着 价 格 继 续 下 跌,1 月 份 原 油 期 货 日 均 交 易 量 和 未 平 仓 合 约 出 现 增 长 纽 约 商 交 所 (NYMEX) 轻 质 低 硫 原 油 期 货 (WTI) 合 约 1 月 份 增 加 29%, 达 到 平 均 每 天 约 826, 份 合 约 截 止 当 月 月 底, 未 平 仓

More information

重 要 提 示 永 赢 量 化 混 合 型 发 起 式 证 券 投 资 基 金 ( 以 下 简 称 本 基 金 ) 于 2015 年 6 月 17 日 获 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 证 监 许 可 2015 1273 号 文 准 予 注 册 募 集 本 招 募 说 明 书 是 对

重 要 提 示 永 赢 量 化 混 合 型 发 起 式 证 券 投 资 基 金 ( 以 下 简 称 本 基 金 ) 于 2015 年 6 月 17 日 获 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 证 监 许 可 2015 1273 号 文 准 予 注 册 募 集 本 招 募 说 明 书 是 对 永 赢 基 金 管 理 有 限 公 司 永 赢 量 化 混 合 型 发 起 式 证 券 投 资 基 金 更 新 招 募 说 明 书 (2016 年 第 2 号 ) 基 金 管 理 人 : 永 赢 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 二 〇 一 六 年 九 月 重 要 提 示 永 赢 量 化 混 合 型 发 起 式 证 券 投 资 基 金 (

More information

Logan Property Holdings Company Limited 龍 光 地 產 控 股 有 限 公 司 Building A Better Life 2014 (: 3380) 2 3 4 5 8 13 23 27 38 54 56 57 58 60 61 62 64 140 72 1 1,00019 Morgan Stanley Capital International MSCI

More information

港澳新聞 大紀元記者梁路思香港報道 港府強推德育及國 民教育科以來 一直反對聲不絕 近日推出的國民教 育手冊美化中共一黨專政 更令香港各界嘩然 有教 師昨日出席 城市論壇 時直言 國民教育科教材內容 偏頗 令人擔心 學民思潮召集人黃之鋒指 當局沒 有諮詢就推行 是先斬後奏 要求當局在 9 月前撤回

港澳新聞 大紀元記者梁路思香港報道 港府強推德育及國 民教育科以來 一直反對聲不絕 近日推出的國民教 育手冊美化中共一黨專政 更令香港各界嘩然 有教 師昨日出席 城市論壇 時直言 國民教育科教材內容 偏頗 令人擔心 學民思潮召集人黃之鋒指 當局沒 有諮詢就推行 是先斬後奏 要求當局在 9 月前撤回 洞悉世事真機 必看 香港中文電子報 www.epochhk.com 香港版 2012 年 7 月 16 日 星期一 壬辰年五月廿八日 www.epochtimes.com 全 球覆 蓋 面 最 廣 語 種 最 多 電話 : 852-2519 9881 傳真 : 852-2519 9554 The most widely distributed global newspaper with multi-languages

More information

Microsoft PowerPoint - 201210_US Market Perspective.ppt

Microsoft PowerPoint - 201210_US Market Perspective.ppt 解 讀 美 國 總 統 大 選 對 投 資 的 影 響 金 融 醫 療 保 健 與 國 防 類 股 影 響 較 深 投 資 概 覽 有 兩 種 選 民 : 意 識 型 態 選 民 ( 最 大 的 團 體 ) 與 根 據 其 所 獲 得 經 濟 利 益 的 選 民 ( 搖 擺 不 定 的 投 票 者 ) 搖 擺 不 定 的 選 民 可 決 定 選 舉 的 的 結 果, 通 常 是 選 舉 活 動 中

More information

AR C_Longyuan_.pdf

AR C_Longyuan_.pdf ( 於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司 ) 股份代號 00916 2 015 年度 報 告 僅供識別 2015 年度報告 僅供識別 ... 2... 4... 8... 14... 22 2015... 24... 26... 66... 83... 94... 110... 115... 119... 140... 143... 145... 147... 150... 152... 155...

More information

汇 智 投 资 2015 06 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index A 股 会 是 大 赢 家 南 华 期 货 徐 明 2015 年, 谈 到 资 产 回 报 的 时 候 必 须 问 的 问 题 是 : 以 什 么 货 币 来 衡 量? 原 因 很 简 单,

汇 智 投 资 2015 06 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index A 股 会 是 大 赢 家 南 华 期 货 徐 明 2015 年, 谈 到 资 产 回 报 的 时 候 必 须 问 的 问 题 是 : 以 什 么 货 币 来 衡 量? 原 因 很 简 单, 汇 智 投 资 2015 06 目 录 Contents 宏 观 & 股 指 Macro_Economy& Stock Index 02 A 股 会 是 大 赢 家 05 何 时 可 以 抄 底 贵 金 属? 09 名 家 视 点 农 产 品 Agricultural Market 1 3 产 业 链 研 究 : 低 温 延 缓 出 苗, 种 植 玉 米 热 情 再 增 1 9 产 业 链 研 究

More information

ebookg 38-20

ebookg 38-20 2 0 2 1 2 2 2 3 2 0 (contingent claim) 16 1973 ( C B O E ) 20-1 1973 1987 1987 ( ) 514 20-1 ( ) Chicago Board Options Exchange Annual Report s, 1995 a n d 1997. 20.1 call option ( strike price or exercise

More information

Microsoft Word - HKfax-2006-4_06-5_-web.doc

Microsoft Word - HKfax-2006-4_06-5_-web.doc 砍 樹 救 林 : 廣 東 化 解 金 融 危 機 三 步 走 劍 橋 大 學 發 展 學 會 主 席 Peter Nolan 1 亞 洲 金 融 危 機 爆 發 不 久,1997 年 12 月, 中 共 中 央 調 中 國 建 設 銀 行 行 長 王 岐 山 到 廣 東 省 委 任 省 委 常 委 一 個 月 以 後, 王 岐 山 當 選 為 廣 東 省 常 務 副 省 長 接 著, 廣 東 省

More information

群科課程綱要總體課程計畫書

群科課程綱要總體課程計畫書 桃 園 縣 私 立 新 興 高 級 中 學 商 業 經 營 科 科 課 程 手 冊 (101 學 年 度 入 學 學 生 適 用 ) 中 華 民 國 101 年 10 月 15 日 1 目 錄 一 商 業 經 營 科 教 育 目 標 二 課 程 架 構 表 三 教 學 科 目 學 分 數 及 每 週 教 學 節 數 表 四 開 設 流 程 表 五 校 訂 課 程 科 目 規 劃 表 六 選 課 建

More information

I O N A S S O C I A T S E C U R I T I E S 中華民國一百年四月出版 100 T A I W A N 100 3 29 200 99 100- CONTENTS 100 03 10 14 17 20 II 24 31 37 41 47 51 54 58 62 64 67 70 71 76 79 3 7100 3 29 3 7 3 29 100 26 530 1

More information

(Chi).indb

(Chi).indb (1) (2)(3) 64 1998 200842 (2)(3) 57 1998 20131216 58 1999 20131216 240 (3) 37 2000 20131216 51 1998 20131216 51 1998 20131216 63 2014 201461 49 2014 201461 241 48 2014 201461 51 2013 42 2004 43 2002 (1)

More information

Hyman P. Minsky hedge - financed firm speculative - financed firm Ponzi firm Glass - Steagall Act of 1933 Banking Act of 193

Hyman P. Minsky hedge - financed firm speculative - financed firm Ponzi firm Glass - Steagall Act of 1933 Banking Act of 193 33 1 2015 01 Tribune of Political Science and Law Vol. 33 No. 1 Jan. 2015 * Joseph E. Stiglitz and Andrew Weiss 1 Diamond and Dybvig 1983 D D 2 * 1 Joseph E. Stiglitz and Andrew Weiss Credit Rationing

More information

目 錄 第 一 章 緒 論... 1 第 二 章 研 究 方 法... 3 第 三 章 研 究 發 現... 6 第 一 節 指 南 路 二 段... 6 第 二 節 木 柵 市 場... 20 第 三 節 保 儀 路 地 區... 27 第 四 節 貓 空 地 區 : 貓 茶 町... 37 第

目 錄 第 一 章 緒 論... 1 第 二 章 研 究 方 法... 3 第 三 章 研 究 發 現... 6 第 一 節 指 南 路 二 段... 6 第 二 節 木 柵 市 場... 20 第 三 節 保 儀 路 地 區... 27 第 四 節 貓 空 地 區 : 貓 茶 町... 37 第 國 立 政 治 大 學 102 學 年 度 第 一 學 期 大 學 城 規 劃 案 讓 學 生 走 入 社 區 : 建 構 政 大 大 學 城 學 生 與 地 方 社 區 活 動 之 連 結 委 託 單 位 : 國 立 政 治 大 學 計 畫 起 訖 日 期 : 民 國 102 年 11 月 1 日 ~ 民 國 103 年 04 月 30 日 計 畫 編 號 :102-01-08 / 102TA9911

More information

金 年 略 藍 老 老 年 金 了 量 來 歷 識 了 利 率 降 不 金 更 金 都 率 歷 了 利 率 了 行 了 降 利 率 行 都 了 料 論 年 來 了 切 來 論 了 論 來 兩 年 來 老 不 老 不 論 料 都 念 老 料 參 論 了 料 老 不 了 老 參 錄 錄 錄 錄 論 料 歷 年 車 略 利 率 不 不 金 念 金 降 利 率 金 論 論 錄 陸 離 力 年 年 行 率

More information

2 2.1 ICT + M-ICT 1.0M-ICT M-ICT 2.0 VR/AR 4G % 4G % 0.69 M-ICT ,668, ,893,897

2 2.1 ICT + M-ICT 1.0M-ICT M-ICT 2.0 VR/AR 4G % 4G % 0.69 M-ICT ,668, ,893,897 ZTE CORPORATION 763 13.09(2) 13.10B 571 XIVA 1 1.1 1.2 1.3 Bingsheng Teng 1.4 1.5 1.6 http://www.cninfo.com.cn 1 2 2.1 ICT + M-ICT 1.0M-ICT M-ICT 2.0 VR/AR 4G 2016 1 9 715.644.44% 4G 28.599.78% 0.69 M-ICT

More information

第三章 雙卡業務之探討.doc

第三章 雙卡業務之探討.doc (the Federal Consumer Credit Protection Act) ()1930 ()1950 ) ( ) () 1983 ( ) ) 1 1. 2 2. 3. 1 2 3 2 3 IC 3 1994 1984/03/251996 7 1998/06/13 20 ( ) () 3.1 - () ( ) ATM 2%3% () 3.2 3.2 VISA () () () ()

More information

(Microsoft PowerPoint - chen20130325.ppt [\254\333\256e\274\322\246\241])

(Microsoft PowerPoint - chen20130325.ppt [\254\333\256e\274\322\246\241]) 金 融 證 照 與 職 涯 發 展 報 告 人 : 陳 曉 珮 證 券 暨 期 貨 市 場 發 展 基 金 會 測 驗 中 心 副 主 任 2013 年 3 月 25 日 1 報 告 綱 要 金 融 相 關 專 業 證 照 介 紹 取 得 金 融 專 業 證 照 之 管 道 證 券 暨 期 貨 市 場 從 業 人 員 規 定 金 融 相 關 測 驗 模 組 化 方 案 金 控 與 非 金 控 公 司

More information

10412final

10412final 出 國 報 告 ( 出 國 類 別 : 其 他 ) 參 加 摩 根 資 產 管 理 公 司 另 類 投 資 研 習 參 訪 報 告 服 務 機 關 : 臺 灣 銀 行 信 託 部 姓 名 職 稱 : 何 美 蕙 副 經 理 派 赴 國 家 : 美 國 出 國 期 間 :10 104 年 10 月 3 日 至 10 月 14 日 報 告 日 期 :10 104 年 12 月 21 日 摘 要 近 年

More information

<B9E2B4F3A1B0D6D0B9FAD7CAB2FAB9DCC0ED32303135A1B15F3230313630332E696E6464> 中 国 资 产 管 理 市 场 2015 前 景 无 限 跨 界 竞 合 专 业 制 胜 回 归 本 源 中 国 光 大 银 行 与 波 士 顿 咨 询 公 司 联 合 研 究 目 录 1. 内 容 概 览 1 2. 前 景 无 限 : 展 望 中 国 资 管 市 场 规 模 及 五 大 增 长 动 力 2 2.1 资 产 管 理 发 展 具 有 重 要 意 义 2 2.2 市 场 规 模 和 驱

More information

证券公司风险评价体系及其标准的确立

证券公司风险评价体系及其标准的确立 Shanghai Stock Exchange Joint Research Program PVaR An Exploration of PVaR on Risk Management System of Securities Corporations Project Team of Haitong Securities Co., Ltd April 02 I PVaR 0. 1 0.1 1 0.1.1

More information

重 要 提 示 华 夏 大 中 华 信 用 精 选 债 券 型 证 券 投 资 基 金 (QDII)( 以 下 简 称 本 基 金 ) 已 经 中 国 证 监 会 2016 年 5 月 26 日 证 监 许 可 [2016]1130 号 文 准 予 注 册 基 金 管 理 人 保 证 本 招 募 说

重 要 提 示 华 夏 大 中 华 信 用 精 选 债 券 型 证 券 投 资 基 金 (QDII)( 以 下 简 称 本 基 金 ) 已 经 中 国 证 监 会 2016 年 5 月 26 日 证 监 许 可 [2016]1130 号 文 准 予 注 册 基 金 管 理 人 保 证 本 招 募 说 华 夏 大 中 华 信 用 精 选 债 券 型 证 券 投 资 基 金 (QDII) 招 募 说 明 书 基 金 管 理 人 : 华 夏 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 银 行 股 份 有 限 公 司 重 要 提 示 华 夏 大 中 华 信 用 精 选 债 券 型 证 券 投 资 基 金 (QDII)( 以 下 简 称 本 基 金 ) 已 经 中 国 证 监 会 2016

More information

目 次 壹 前 言... 2 貳 支 付 系 統 概 述... 4 一 大 額 支 付 系 統... 4 二 零 售 支 付 系 統... 5 參 零 售 支 付 發 展 與 創 新... 7 一 傳 統 零 售 支 付 工 具... 7 二 電 子 商 務 帶 動 零 售 支 付 發 展... 9

目 次 壹 前 言... 2 貳 支 付 系 統 概 述... 4 一 大 額 支 付 系 統... 4 二 零 售 支 付 系 統... 5 參 零 售 支 付 發 展 與 創 新... 7 一 傳 統 零 售 支 付 工 具... 7 二 電 子 商 務 帶 動 零 售 支 付 發 展... 9 出 國 報 告 ( 出 國 類 別 : 其 他 ) 零 售 支 付 系 統 的 近 期 發 展 與 監 管 議 題 服 務 機 關 : 中 央 銀 行 姓 名 職 稱 : 王 怡 涵 業 務 局 辦 事 員 派 赴 國 家 : 新 加 坡 出 國 期 間 :104 年 4 月 25 日 至 5 月 1 日 報 告 日 期 :104 年 7 月 28 日 目 次 壹 前 言... 2 貳 支 付 系

More information

韩 晓

韩 晓 韩 晓 CONTENTS 宏 观 风 云 Macroeconomic Tendency 06 10-spot issues at China s market with post-crisis overlook 08 10 12 18 19 20 22 CNPC focus on polarisation and high price of resident housing Forecast at

More information

第 十 届 中 国 期 货 分 析 师 暨 场 外 衍 生 品 论 坛 新 动 力 新 平 台 新 服 务 全 面 提 升 服 务 实 体 经 济 能 力 时 间 :2016 年 4 月 22 日 -23 日 地 点 : 杭 州 黄 龙 饭 店 主 办 单 位 : 中 国 期 货 业 协 会 大 会

第 十 届 中 国 期 货 分 析 师 暨 场 外 衍 生 品 论 坛 新 动 力 新 平 台 新 服 务 全 面 提 升 服 务 实 体 经 济 能 力 时 间 :2016 年 4 月 22 日 -23 日 地 点 : 杭 州 黄 龙 饭 店 主 办 单 位 : 中 国 期 货 业 协 会 大 会 自 律. 服 务. 传 导 2016 年 第 1 期 / 总 第 49 期 准 印 证 号 : 京 内 资 准 字 0715-L0173 号 ( 内 部 资 料 免 费 交 流 ) 封 面 文 章 商 品 期 货 套 期 业 务 会 计 处 理 暂 行 规 定 的 政 策 解 读 >p09 热 点 直 击 封 面 文 章 商 品 期 货 套 期 会 计 新 规 之 各 方 解 读 >p08 规 范

More information

股 票 指 数 期 货 外 汇 远 期 远 期 利 率 协 议 利 率 期 货 2

股 票 指 数 期 货 外 汇 远 期 远 期 利 率 协 议 利 率 期 货 2 第 五 章 股 指 期 货 外 汇 远 期 利 率 远 期 与 利 率 期 货 浙 江 大 学 经 济 学 院 金 融 系 邹 小 芃 教 授 博 士 生 导 师 1 股 票 指 数 期 货 外 汇 远 期 远 期 利 率 协 议 利 率 期 货 2 5.1.1 股 票 指 数 期 货 概 述 所 谓 股 价 指 数, 是 运 用 统 计 学 中 的 指 数 方 法 编 制 而 成 的 反 映 股

More information

光大期货投资者园地

光大期货投资者园地 光 大 期 货 投 资 者 园 地 2013 年 第 6 期 总 第 66 期 期 市 有 风 险 入 市 须 谨 慎 [ 目 录 ] 监 管 动 态 刘 能 元 : 上 期 所 连 续 交 易 即 将 推 出... 3 保 证 金 监 控 中 心 发 布 连 续 交 易 注 意 事 项... 3 国 务 院 : 把 稳 健 货 币 政 策 坚 持 住 发 挥 好... 3 银 监 会 : 城 商

More information

目 標 及 投 資 策 略 目 標 子 基 金 的 目 標 是 提 供 在 扣 除 費 用 及 開 支 之 前 盡 量 貼 近 彭 博 巴 克 萊 亞 洲 美 元 投 資 級 別 債 券 指 數 ( 相 關 指 數 ) 表 現 的 投 資 業 績 策 略 經 理 人 擬 採 用 代 表 性 抽 樣

目 標 及 投 資 策 略 目 標 子 基 金 的 目 標 是 提 供 在 扣 除 費 用 及 開 支 之 前 盡 量 貼 近 彭 博 巴 克 萊 亞 洲 美 元 投 資 級 別 債 券 指 數 ( 相 關 指 數 ) 表 現 的 投 資 業 績 策 略 經 理 人 擬 採 用 代 表 性 抽 樣 產 品 資 料 概 要 BMO 亞 洲 美 元 投 資 級 別 債 券 ETF BMO Global Asset Management (Asia) Limited 2016 年 9 月 12 日 本 基 金 是 交 易 所 買 賣 基 金 本 概 要 提 供 本 基 金 的 重 要 資 料 本 概 要 是 基 金 章 程 的 一 部 分 閣 下 不 應 單 憑 本 概 要 作 投 資 決 定 資

More information

2 3

2 3 2008 11 97 1 28 97 4 7 97 6 12 97 10 13 97 11 10 SPAN 97 12 98 1 1 2 3 TGF 4 10 (100 375 ) 1 5 1 (3.75 ) 1 0.5 / 3,160 1 tick 3,160.5 50 0.5 / *100 = 50 5 ( 31.1035 3.75 0.9999 0.995) 6 USD= 31.1035 3.75

More information

2

2 6030 2 0 1 5 2015 6 30 6 2015 2015 http://www.hkexnews.hk http://www.cs.ecitic.com 1 2 ... 4... 7... 11... 13... 33... 37... 51... 56... 57... 58... 104... 105... 109 3 4 2013 2013 CITIC Securities Finance

More information

<473A5CCDB6D7CAD1A75CCDB6D7CAD1A7BDCCB3CC5C5050545CB5DA32D5C220D6A4C8AFB5C4B7A2D0D0D3EBBDBBD2D72E707074>

<473A5CCDB6D7CAD1A75CCDB6D7CAD1A7BDCCB3CC5C5050545CB5DA32D5C220D6A4C8AFB5C4B7A2D0D0D3EBBDBBD2D72E707074> 第 2 章 证 券 的 发 行 与 交 易 本 章 学 习 提 要 按 照 货 币 市 场 债 券 市 场 股 票 市 场 金 融 衍 生 品 市 场 融 资 融 券 交 易 市 场 的 顺 序 介 绍 主 要 金 融 工 具 的 发 行 和 交 易 机 制 货 币 市 场 货 币 证 券 的 发 行 与 交 易 债 券 市 场 债 券 的 发 行 和 交 易 股 票 市 场 股 票 的 发 行 与

More information

UNITED PHOTOVOLTAICS GROUP LIMITED 686 (1) FORTUNE ARENA LIMITED70% (2) 4 20 168 200 14 1407 SGM-1 SGM-2 48 33 18 ................................................................... 1.............................................................

More information

前提条件条款

前提条件条款 如 何 理 解 和 谈 判 ERPA 以 英 国 法 为 背 景 何 生 基 于 清 洁 发 展 机 制 (Clean Development Mechanism, CDM) 的 温 室 气 体 减 排 量 交 易 ( 为 方 便 起 见, 以 下 简 称 碳 交 易 ) 已 形 成 了 可 观 的 市 场 与 之 相 关 的 法 律 和 实 务 随 之 也 得 到 迅 速 的 发 展 作 为 交

More information

Microsoft Word - 102年赴澳洲研習成果報告.doc

Microsoft Word - 102年赴澳洲研習成果報告.doc 1 目 錄 壹 前 言 1 貳 研 習 內 容 介 紹 3 一 研 習 課 程 表 3 二 出 國 研 習 人 員 名 單 5 三 參 訪 機 關 ( 構 ) 簡 介 7 參 臺 澳 人 力 資 源 管 理 制 度 之 比 較 與 探 討 12 一 公 務 人 員 培 訓 制 度 12 二 公 務 人 員 退 休 金 制 度 39 肆 臺 澳 環 境 資 源 之 政 策 68 一 澳 洲 環 境 與

More information

<4D F736F F F696E74202D20A4A49AA7ADBBB4E4B8F3B9D2A448A5C13F9EB AE69A4B63F>

<4D F736F F F696E74202D20A4A49AA7ADBBB4E4B8F3B9D2A448A5C13F9EB AE69A4B63F> 中 银 香 港 跨 境 人 民 币 业 务 发 展 介 绍 中 国 银 行 ( 香 港 ) 有 限 公 司 2012 年 12 月 内 容 一 一 二 二 三 三 中 银 香 港 发 展 的 历 史 情 况 中 银 香 港 的 跨 境 人 民 币 业 务 优 势 中 银 香 港 人 民 币 业 务 未 来 展 望 2 3 中 银 香 港 基 本 情 况 来 源 :Bloomberg Markets,

More information

(chi) H_.indb

(chi) H_.indb 2012 19841120051028 20061027 39 17,1253831,771 4383.93 2 3 5 7 10 13 17 17 22 39 63 82 84 86 88 92 94 102 114 133 136 141 145 148 150 2012 293 297 HIBOR Hong Kong Interbank Offered Rate LIBOR London Interbank

More information

.....|2005.~

.....|2005.~ Financial Supervisory Commission, Executive Yuan 2005 ANNUAL REPORT CONTENTS 04 From the chairperson 06 Structure and Functions of the FSC 07 08 11 14 FSC Activies in 2005 15 20 27 31 40 44 Future Prospects

More information

HKDPB AR C.indb

HKDPB AR C.indb 2 0 0 7-2 0 0 8 82 78 (852) 1831 831 (852) 2290 5168 dps_enquiry@dps.org.hk www.dps.org.hk 02 03 2007-08 04 08 11 18 21 2007-08 37 2008-09 40 42 63 02 [Name of the Scheme member] is a member of the Deposit

More information

( 一 ) 基 金 經 理 公 司 名 稱 地 址 網 址 及 電 話 : 永 豐 證 券 投 資 信 託 股 份 有 限 公 司 總 公 司 地 址 : 台 北 市 博 愛 路 17 號 9 樓 13 樓 及 14 樓 電 話 :(02)2361-8110 台 中 分 公 司 地 址 : 台 中

( 一 ) 基 金 經 理 公 司 名 稱 地 址 網 址 及 電 話 : 永 豐 證 券 投 資 信 託 股 份 有 限 公 司 總 公 司 地 址 : 台 北 市 博 愛 路 17 號 9 樓 13 樓 及 14 樓 電 話 :(02)2361-8110 台 中 分 公 司 地 址 : 台 中 永 豐 南 非 幣 2021 保 本 證 券 投 資 信 託 基 金 公 開 說 明 書 ( 保 護 型 保 本 基 金 ; 保 本 比 率 為 本 金 之 100%, 但 投 資 人 於 基 金 到 期 日 前 提 出 買 回 申 請, 到 期 前 之 買 回 淨 值 不 保 證 會 高 於 基 金 保 本 率 或 發 行 價 格 ) 本 基 金 無 保 證 機 構 提 供 保 證 之 機 制 一

More information

二 零 一 五 年 年 報

二 零 一 五 年 年 報 香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 及 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 對 本 公 告 的 內 容 概 不 負 責, 對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明, 並 明 確 表 示, 概 不 對 因 本 公 告 全 部 或 任 何 部 份 內 容 而 產 生 或 因 倚 賴 該 等 內 容 而 引 致 的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任 海

More information

09-article.doc

09-article.doc Basel 2 91 6 1 1988 7 1999 6 2001 1 2002 2005 3 2001 12 26 1 2 1988 1988 1996 8% 1992 3 2 Basel 2 2002 1999 6 (CP3) 2005 (New Capital AccordBasel 2) (Consultative paper 1 CP1) 2001 1 1988 (CP2) 2004 0%

More information