T_SCFocus 晨 会 纪 要 行 业 公 司 评 论 石 油 与 化 工 行 业 数 据 周 报 刘 军 本 周 国 际 油 价 于 横 盘 震 荡 中 小 幅 收 涨, 收 于 美 元 / 桶 从 我 们 跟

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1 T_MNOldReport T_ReportDate T_MarketInfo T_Analyst T_MNFocus 今 日 焦 点 : 行 业 评 论 石 油 与 化 工 行 业 数 据 周 报 行 业 评 论 有 色 金 属 周 报 : 各 类 金 属 全 线 下 挫 行 业 评 论 信 托 周 报 行 业 评 论 计 算 机 行 业 周 报 : 期 待 云 计 算 真 正 落 地 公 司 评 论 东 北 证 券 3 季 报 点 评 : 出 现 累 计 亏 损 公 司 评 论 天 威 视 讯 三 季 报 点 评 : 业 绩 符 合 预 期, 关 注 关 外 网 络 整 合 进 度 公 司 评 论 杰 瑞 股 份 (002353): 公 司 生 产 经 营 活 动 保 持 旺 盛 态 势 公 司 评 论 日 发 数 码 (002520): 今 年 以 来 业 绩 持 续 高 增 长, 但 季 度 环 比 回 落 公 司 评 论 南 风 股 份 (300004): 核 电 产 品 交 货 延 期, 新 技 术 进 展 顺 利 公 司 评 论 华 策 影 视 调 研 纪 要 : 自 制 剧 发 行 趋 势 良 好, 上 下 游 战 略 布 局 持 续 公 司 评 论 天 立 环 保 (300156): 再 获 大 额 订 单, 进 一 步 夯 实 盈 利 公 司 评 论 永 清 环 保 (300187): 脱 硝 市 场 暂 未 启 动 致 业 绩 低 于 预 期 公 司 评 论 维 尔 利 (300190): 工 程 结 算 进 度 放 慢, 致 业 绩 不 达 预 期 公 司 评 论 长 荣 股 份 (300195): 下 游 需 求 旺 盛, 产 能 突 破 促 进 业 绩 高 增 长 公 司 评 论 博 瑞 传 播 三 季 报 点 评 : 终 止 晨 炎 收 购, 估 值 已 为 板 块 底 部 公 司 评 论 中 国 西 电 (601179): 最 差 的 时 候 来 临, 期 待 明 年 业 绩 反 转 公 司 评 论 林 洋 电 子 (601222): 收 入 增 幅 明 显, 利 润 增 长 乏 力 晨 会 纪 要 / 证 券 研 究 报 告 报 告 日 期 指 数 收 盘 涨 跌 % 沪 深 % 上 证 综 指 % 上 证 % 上 证 % 深 圳 综 指 % 深 圳 % 中 小 板 指 % 晨 会 联 系 人 范 妍 晨 会 纪 要 编 辑 fanyan@essence.com.cn 执 业 证 书 编 号 S T_FFocus 财 经 要 闻 : 温 家 宝 : 进 一 步 巩 固 房 地 产 市 场 调 控 成 果 [ 新 华 社 ] 首 批 基 金 三 季 报 出 炉 仓 位 降 至 76%[ 中 国 证 券 报 ] 转 融 通 时 间 表 初 现 12 月 或 可 全 网 测 试 [ 上 海 证 券 报 ] 我 国 将 考 核 各 地 能 源 消 费 总 量 控 制 新 能 源 消 费 增 量 可 扣 除 [ 上 海 证 券 报 ] 2020 年 中 国 核 电 产 能 目 标 或 将 下 调 [ 路 透 ] 十 二 届 西 博 会 闭 幕 签 单 逾 9000 亿 [ 上 海 证 券 报 ] 产 品 亏 损 钢 厂 减 产 停 产 增 多 [ 第 一 财 经 日 报 ] 遭 双 反 中 国 光 伏 企 业 被 一 网 打 尽 [ 第 一 财 经 日 报 ] 欧 债 危 机 解 决 方 案 26 日 或 见 分 晓 [ 中 国 证 券 报 ] 近 日 出 版 的 报 告 : 1 行 业 数 据 产 品 钢 铁 钢 铁 行 业 数 据 周 报 (2011 年 10 月 23 日 )

2 T_SCFocus 晨 会 纪 要 行 业 公 司 评 论 石 油 与 化 工 行 业 数 据 周 报 刘 军 本 周 国 际 油 价 于 横 盘 震 荡 中 小 幅 收 涨, 收 于 美 元 / 桶 从 我 们 跟 踪 的 产 品 来 看,1/6 上 涨,1/2 下 跌,1/3 维 持 稳 定 本 周 纽 约 商 品 期 货 交 易 所 轻 质 原 油 11 月 期 货 结 算 价 在 86 美 元 左 右 窄 幅 波 动, 而 国 际 油 价 的 主 导 因 素 仍 是 欧 债 危 机 变 局 10 月 17 日, 德 国 财 长 朔 伊 布 勒 表 示, 本 周 末 的 欧 盟 峰 会 将 不 会 就 欧 债 危 机 出 台 最 终 解 决 方 案, 国 际 油 价 下 跌 10 月 18 日, 有 消 息 称 德 法 将 对 扩 大 欧 元 区 救 助 基 金 规 模 达 成 一 致, 欧 美 股 市 和 油 价 盘 中 反 弹 10 月 19 日, 随 着 局 势 演 化, 又 传 出 德 法 两 国 无 法 就 欧 元 区 救 助 计 划 达 成 共 识, 使 得 原 本 受 到 库 存 下 降 而 被 推 高 的 油 价 在 尾 盘 迅 速 回 跌 10 月 20 日, 美 国 石 油 需 求 疲 软 更 助 跌 了 国 际 油 价 我 们 对 未 来 油 价 的 判 断 仍 是 谨 慎 的, 因 为 欧 盟 峰 会 上 能 否 公 布 欧 洲 债 务 危 机 的 解 决 方 案 存 在 很 大 变 数 ; 而 随 着 国 际 评 级 机 构 连 续 下 调 评 级, 市 场 已 积 累 大 量 看 跌 情 绪 倘 若 本 次 欧 盟 峰 会 无 实 质 性 利 好 消 息 出 台, 后 市 或 将 更 加 不 容 乐 观 ; 而 在 局 势 明 朗 前, 国 际 油 价 走 势 仍 以 将 震 荡 为 主 本 周 液 氯 甲 苯 无 水 乙 醇 磷 矿 石 烧 碱 等 有 一 定 幅 度 的 上 涨 本 周 华 东 地 区 厂 商 检 修, 利 好 液 氯 市 场, 但 程 度 有 限 下 游 部 分 耗 氯 企 业 需 求 量 出 现 递 减 趋 势, 氯 碱 企 业 生 产 负 荷 降 低, 成 交 量 低 迷 国 内 甲 苯 市 场 稳 中 上 行 由 于 华 东 地 区 港 口 货 源 减 少, 使 得 国 内 现 货 资 源 紧 缺, 价 格 被 不 断 拉 高 但 外 围 走 势 并 不 稳 定, 货 源 紧 缺 局 面 下 个 月 将 会 缓 解, 加 之 下 游 TDI 油 漆 等 需 求 有 限, 涨 势 将 难 以 支 撑 同 样 的, 二 甲 苯 也 有 微 幅 上 涨, 主 要 是 异 构 二 甲 苯 现 货 紧 缺 所 致 而 近 期 进 口 货 源 稀 少 与 国 家 从 紧 的 信 贷 政 策 有 较 大 关 系 本 周 烧 碱 市 场 盘 整 上 行, 受 下 游 化 纤 造 纸 化 工 选 矿 药 剂 热 电 等 主 要 耗 碱 行 业 消 费 量 上 升 的 影 响, 烧 碱 需 求 良 好, 因 此 部 分 地 区 出 现 烧 碱 价 格 上 调 的 现 象 但 由 于 大 部 分 地 区 工 厂 开 工 率 正 常 回 复, 货 源 充 足, 预 计 近 期 市 场 将 以 稳 为 主 下 滑 较 为 明 显 的 是 丁 二 烯 苯 酚 丙 酮 液 氨 己 二 酸 等 丁 二 烯 价 格 暴 跌, 下 游 合 成 橡 胶 特 种 橡 胶 ABS 等 行 情 皆 不 乐 观, 装 臵 检 修 仍 在 继 续, 加 之 国 内 丁 二 烯 装 臵 基 本 开 工 重 启, 本 周 企 业 库 存 较 上 周 上 升 3 天 左 右, 进 口 船 货 集 中 到 港 等 诸 多 利 空 因 素 集 中 上 演, 行 情 短 期 止 跌 无 望 从 跟 踪 的 毛 利 变 化 看, 本 周 纯 碱 联 碱 法 乙 二 醇 乙 烯 酮 法 制 醋 酸 酐 等 毛 利 有 所 上 升, 其 它 品 种 有 所 下 降 有 色 金 属 周 报 : 各 类 金 属 全 线 下 挫 齐 丁 qiding@essence.com.cn 上 周,LME 基 本 金 属 回 升 受 阻, 全 线 下 挫, 但 未 跌 破 前 期 暴 跌 低 点 铝 铜 锌 铅 分 别 大 跌 4.3% 5.3% 6.6% 和 5.8%, 镍 和 锡 较 为 温 和, 微 跌 0.4% 和 0.6% 经 济 基 本 面 欧 债 危 机 和 政 策 救 助 仍 是 中 期 内 基 本 金 属 低 位 震 荡 的 三 大 敏 感 因 素, 三 者 在 边 际 上 的 强 弱 变 化 则 成 为 短 期 情 绪 的 主 宰 经 济 数 据 方 面 : 德 国 10 月 IFO 商 业 景 气 指 数 连 续 第 4 个 月 下 跌, 创 16 个 月 来 最 低 水 平, 商 业 现 况 和 商 业 预 期 指 数 均 继 续 下 降, 而 法 国 10 月 商 业 信 心 指 数 亦 连 续 第 4 个 月 下 跌, 全 球 增 长 放 缓 和 欧 债 危 机 对 需 求 的 抑 制 继 续 打 压 欧 元 区 核 心 国 家 的 景 气 预 期 美 国 9 月 工 业 产 出 环 比 增 幅 0.2%, 复 苏 迟 缓 ; 产 能 利 用 率 为 77.4%, 仍 旧 2

3 低 于 1972 年 至 2010 年 的 平 均 水 平, 经 济 仍 缺 活 力 周 三 公 布 的 褐 皮 书 基 调 悲 观 : 美 国 9 月 份 虽 少 数 地 区 有 复 苏 迹 象, 但 大 部 分 地 区 消 费 信 心 走 弱, 房 地 产 市 场 依 旧 疲 软, 信 贷 活 动 未 见 起 色, 劳 动 力 市 场 持 续 低 迷 美 国 经 济 虽 不 至 于 大 幅 探 底, 但 复 苏 缓 慢 且 前 景 越 发 不 确 定 全 球 市 场 对 中 国 因 素 放 缓 的 确 认 可 能 也 是 下 跌 的 重 要 原 因 国 内 前 三 季 度 固 定 资 产 投 资 同 比 回 落 0.7 个 百 分 点, 三 季 度 GDP 同 比 增 速 放 缓 至 9.1%, 三 季 报 开 始 公 布 后, 国 内 上 市 公 司 对 2011 年 全 年 盈 利 预 测 向 下 修 正 的 现 象 也 开 始 增 多, 经 济 平 稳 减 速 基 本 达 成 共 识 欧 债 危 机 方 面 : 希 腊 议 会 周 四 通 过 新 一 轮 财 政 紧 缩 计 划, 这 项 包 括 裁 减 职 位 降 薪 和 增 税 的 严 苛 计 划 将 很 大 程 度 上 影 响 希 腊 民 众 的 生 活 水 平, 这 也 引 爆 了 从 周 三 开 始 的 全 国 48 小 时 20 万 人 大 罢 工, 公 共 服 务 行 业 部 门 全 面 瘫 痪, 勒 紧 裤 带 的 社 会 成 本 难 以 估 量 穆 迪 周 二 将 西 班 牙 长 期 主 权 债 务 评 级 下 调 两 级, 从 AA2 降 至 A1, 前 景 展 望 为 负 面, 巨 大 的 主 权 借 贷 需 求 负 债 严 重 的 银 行 系 统 和 脆 弱 的 融 资 能 力 是 降 级 的 主 因 穆 迪 在 周 一 还 警 告 或 下 调 法 国 3A 级 评 级, 欧 元 区 核 心 国 家 被 拖 下 水 的 危 险 逐 渐 增 加 政 策 救 助 方 面 : 对 周 末 欧 盟 领 导 人 布 鲁 塞 尔 会 议 的 政 策 预 期 成 为 本 周 市 场 情 绪 的 焦 点 预 期 欧 洲 各 国 达 成 欧 债 系 统 性 解 决 方 案 显 然 并 不 现 实, 目 前 具 体 的 关 注 点 主 要 在 于 : 德 法 就 EFSF 扩 容 至 2 万 亿 以 及 未 来 如 何 运 作 的 争 议 希 腊 债 务 中 私 有 债 权 人 的 债 务 削 减 量 问 题 等 褐 皮 书 公 布 之 后, 美 联 储 理 事 纷 纷 发 表 讲 话, 意 见 不 一 : 一 方 面 是 即 使 我 们 知 道 仅 靠 货 币 政 策 不 可 能 解 决 经 济 问 题, 还 是 需 要 更 宽 松 的 政 策, 认 为 可 通 过 购 买 MBS 的 降 低 MBS 的 实 际 收 益 率, 进 而 降 低 按 揭 贷 款 利 率, 通 过 增 加 新 屋 购 买 和 提 高 现 有 房 屋 持 有 人 的 再 融 资 能 力 增 加 总 需 求 ; 另 一 方 面 则 称 美 国 经 济 只 是 举 步 不 前, 尚 无 大 幅 恶 化 迹 象, 进 一 步 放 宽 货 币 还 无 必 要 上 周, 贵 金 属 回 升 受 阻, 整 体 回 调 黄 金 下 跌 2.3%, 收 于 美 元 / 盎 司, 白 银 下 跌 2.5% 值 得 注 意 的 是, 美 元 指 数 和 黄 金 之 间 相 关 系 数 由 前 一 周 的 变 为 上 周 的 , 暗 示 资 金 主 要 在 美 元 资 产 和 黄 金 之 间 进 行 权 衡 配 臵 的 情 况 可 能 正 在 发 生 变 化 黄 金 避 险 功 能 的 弱 化 之 后, 避 险 资 金 的 短 期 流 向 问 题 值 得 探 讨 ; 但 基 于 对 全 球 经 济 基 本 面 阴 霾 不 散 的 判 断, 预 计 近 期 黄 金 牛 市 虽 会 暂 告 一 段 落, 但 黄 金 的 避 险 需 求 仍 有 支 撑, 金 价 在 市 场 盘 整 稳 定 之 后 仍 会 有 所 表 现 上 周, 稀 土 产 品 除 氧 化 镨 金 属 镧 金 属 镨 价 格 不 变 外, 整 体 下 跌 氧 化 镧 氧 化 铈 氧 化 钕 金 属 铈 金 属 钕 分 别 下 跌 11.1% 6.9% 4.8% 7.1% 和 3.7% 氧 化 镧 结 束 了 连 续 7 周 价 格 持 平 的 坚 挺 态 势, 出 现 大 幅 补 跌, 这 与 氧 化 铈 等 其 他 稀 土 产 品 降 价 的 原 因 并 无 二 致, 主 要 是 资 金 紧 张 和 下 游 需 求 疲 软, 观 望 情 绪 严 重 所 致 氧 化 钕 和 金 属 钕 的 下 跌 源 于 下 游 价 格 高 企 对 需 求 的 抑 制, 磁 材 生 产 商 产 生 观 望 情 绪, 目 前 成 交 较 为 清 淡 但 从 中 长 期 看, 磁 材 的 刚 性 需 求 替 代 性 差 十 二 五 期 间 新 材 料 产 业 对 其 拉 动 明 显 以 及 国 外 产 能 的 转 移, 都 会 为 相 关 稀 土 产 品 价 格 提 供 较 强 的 需 求 支 撑 上 周, 小 金 属 价 格 除 个 别 品 种 价 格 持 平, 整 体 下 跌 主 因 仍 为 资 金 紧 张 和 下 游 需 求 疲 软 钨 下 跌 最 显 著, 跌 幅 4.8% 主 因 是 目 前 钨 精 矿 贸 易 商 厂 商 资 金 紧 张, 为 资 金 周 转 而 低 价 出 货, 次 因 是 需 求 较 少, 观 望 情 绪 浓 厚 预 计 短 期 内 钨 精 矿 价 格 会 持 续 低 迷, 但 在 供 给 紧 缩 的 背 景 下, 随 着 硬 质 合 金 产 业 快 速 增 长, 钨 价 中 长 期 仍 有 望 保 持 强 势 信 托 周 报 杨 建 海 yangjh@essence.com.cn 本 周 集 合 信 托 成 立 规 模 为 35 亿 元, 环 比 减 少 65%, 其 中 房 地 产 信 托 为 12 亿 元, 环 比 减 少 45%; 由 于 大 部 分 信 托 公 司 将 产 品 在 十 一 前 募 集, 致 使 十 一 后 集 合 信 托 的 募 集 规 模 较 十 一 前 大 幅 度 下 降 ; 本 周 银 信 类 信 托 新 成 立 规 模 为 416 亿 元, 环 比 减 少 37%, 属 于 上 月 末 ( 也 是 季 末 ) 银 行 冲 存 款 后 的 自 然 回 落 ; 3

4 本 周 预 期 收 益 率 为 4.89%, 较 上 周 下 降 19BP; 据 Wind 统 计, 本 周 中 融 信 托 有 3 款 产 品 发 行 中 信 信 托 有 2 款 产 品 发 行 安 信 信 托 没 有 新 产 品 发 行 晨 会 纪 要 计 算 机 行 业 周 报 : 期 待 云 计 算 真 正 落 地 胡 又 文 huyw@essence.com.cn 发 改 委 联 合 工 信 部 财 政 部 拨 款 15 亿 扶 持 云 计 算 领 军 企 业 如 何 寻 找 增 值 服 务, 探 索 盈 利 模 式 将 是 云 计 算 能 否 在 中 国 落 地 的 核 心 问 题 从 长 远 来 看, 国 内 的 中 小 企 业 将 是 云 计 算 的 蓝 海, 中 小 企 业 的 信 息 化 需 求 将 为 云 服 务 提 供 商 创 造 广 阔 的 发 展 空 间 在 云 计 算 产 业 链 中 我 们 最 看 好 云 服 务 提 供 商 建 议 长 期 关 注 用 友 软 件 东 软 集 团 拓 尔 思 卫 宁 软 件 华 平 股 份 天 玑 科 技 市 场 回 顾 : 上 周 沪 深 300 指 数 下 跌 5.50%, 中 小 板 指 数 下 跌 7.22%, 创 业 板 指 数 下 跌 8.16%, 计 算 机 软 件 板 块 下 跌 3.64%, 计 算 机 硬 件 板 块 下 跌 7.89% 板 块 个 股 涨 幅 前 五 名 分 别 为 : 华 胜 天 成 华 东 电 脑 科 大 讯 飞 达 实 智 能 和 万 达 信 息 ; 跌 幅 前 五 名 分 别 为 : 迪 威 视 讯 高 德 红 外 华 平 股 份 金 亚 科 技 和 银 信 科 技 行 业 要 闻 : 年 中 国 物 联 网 发 展 年 度 报 告 正 式 发 布 工 信 部 牵 头 云 计 算 十 二 五 规 划 草 案 初 成 两 部 门 公 布 软 件 产 品 增 值 税 优 惠 政 策 中 日 联 合 成 立 物 联 网 研 究 中 心 公 司 动 态 : 金 证 股 份 发 布 股 票 期 权 激 励 计 划 授 予 相 关 事 项 的 公 告 中 海 达 发 布 股 票 期 权 激 励 计 划 授 予 相 关 事 项 的 公 告 长 城 电 脑 发 布 关 于 非 公 开 发 行 股 票 申 请 获 得 证 监 会 受 理 的 公 告 辉 煌 科 技 发 布 关 于 收 购 北 京 国 铁 路 阳 技 术 有 限 公 司 50.87% 股 权 的 公 告 ST 得 亨 发 布 重 组 方 案 审 核 通 过 的 公 告 聚 龙 股 份 汉 得 信 息 迪 威 视 讯 易 联 众 超 图 软 件 三 泰 电 子 数 字 政 通 东 方 国 信 东 华 软 件 久 其 软 件 四 维 图 新 键 桥 通 讯 辉 煌 科 技 软 控 股 份 中 海 科 技 证 通 电 子 华 力 创 通 大 华 股 份 太 极 股 份 美 亚 柏 科 银 信 科 技 七 喜 控 股 南 天 信 息 大 立 科 技 捷 顺 科 技 焦 点 科 技 上 海 钢 联 易 华 录 科 大 讯 飞 达 华 智 能 高 德 红 外 金 证 股 份 中 海 达 等 公 司 发 布 第 三 季 度 报 告 投 资 建 议 : 部 分 软 件 企 业 三 季 报 低 于 预 期, 但 考 虑 到 四 季 度 才 是 软 件 企 业 收 入 确 认 的 高 峰 期, 因 此 行 业 是 否 面 临 整 体 盈 利 能 力 下 降 仍 有 待 观 察 短 期 看 板 块 仍 会 随 大 市 波 动 建 议 关 注 三 条 投 资 线 索 : 一 是 行 业 景 气 度 高, 业 绩 增 长 确 定 的 公 司, 包 括 海 康 威 视 大 华 股 份 汉 得 信 息 卫 宁 软 件 二 是 业 绩 稳 定 增 长, 三 季 报 低 于 预 期 使 得 股 价 大 幅 下 跌, 目 前 估 值 相 对 便 宜 的 公 司, 包 括 软 控 股 份 广 电 运 通 银 江 股 份 三 是 受 益 产 业 政 策 支 持 的 公 司, 包 括 云 计 算 板 块 的 华 胜 天 成 华 东 电 脑 浪 潮 信 息 用 友 软 件 东 软 集 团 和 地 理 信 息 板 块 的 超 图 软 件 中 海 达 和 四 维 图 新 4

5 东 北 证 券 3 季 报 点 评 : 出 现 累 计 亏 损 杨 建 海 yangjh@essence.com.cn 前 三 季 度 累 计 亏 损 0.18 亿 元 2011 年 3 季 度 单 季 东 北 证 券 共 实 现 营 业 收 入 1 亿 元, 同 比 减 少 82%, 单 季 度 净 利 润 亏 损 1.07 亿 元, 同 比 减 少 149%;2011 年 前 3 季 度 公 司 共 实 现 营 业 收 入 6.8 亿 元, 同 比 减 少 36%, 前 3 季 度 净 利 润 为 亏 损 0.18 亿 元, 同 比 减 少 106%; 公 司 前 3 季 度 出 现 累 计 亏 损 的 原 因 主 要 在 于 3 季 度 自 营 业 务 大 幅 亏 损 期 末, 公 司 的 净 资 产 为 33 亿 元, 每 股 净 资 产 为 5.11 元 自 营 亏 损 显 著 拖 累 业 绩 在 2011 年 3 季 度 股 债 双 熊 的 恶 劣 投 资 环 境 下, 公 司 的 自 营 业 务 出 现 了 较 大 亏 损 3 季 度 公 司 自 营 业 务 亏 损 1.5 亿 元 ( 投 资 收 益 + 公 允 价 值 变 动 - 联 营 企 业 收 益 ), 前 3 季 度 合 计 实 现 亏 损 1.3 亿 元 经 纪 业 务 收 入 有 所 萎 缩 2011 年 3 季 度 单 季 公 司 实 现 经 纪 业 务 收 入 1.6 亿 元, 同 比 下 降 31%, 主 要 是 由 于 市 场 的 日 均 成 交 量 由 2010Q3 的 1976 亿 元 下 降 至 2011Q3 的 1558 亿 元, 降 幅 约 20%;2011 年 公 司 前 三 季 度 共 实 现 经 纪 业 务 收 入 5.8 亿 元, 同 比 下 降 20% 费 用 率 高 企 2011 年 3 季 度 公 司 的 费 用 率 高 达 248%, 致 使 公 司 前 三 季 度 的 费 用 率 达 到 106%, 主 要 是 由 于 在 自 营 出 现 亏 损 的 同 时 公 司 的 费 用 较 为 刚 性 而 无 法 相 应 调 整 考 虑 到 亏 损 带 来 的 负 向 所 得 税 及 公 司 可 能 的 费 用 控 制, 我 们 预 计 公 司 全 年 的 费 用 率 将 在 90% 左 右 维 持 公 司 的 中 性 -A 的 投 资 评 级 我 们 预 计 沪 深 两 市 的 交 易 量 短 期 内 恐 难 以 大 幅 回 升, 在 下 调 行 业 全 年 的 日 均 交 易 量 假 设 至 1800 亿 元 并 考 虑 目 前 恶 劣 的 投 资 环 境 的 情 况 下, 我 们 下 调 东 北 证 券 2011 年 年 的 盈 利 预 测 至 每 股 收 益 0.12 元 0.28 元 和 0.43 元, 维 持 公 司 中 性 -A 的 投 资 评 级 并 下 调 目 标 价 至 20 元 天 威 视 讯 三 季 报 点 评 : 业 绩 符 合 预 期, 关 注 关 外 网 络 整 合 进 度 王 禹 媚 wangym@essence.com.cn 业 绩 符 合 市 场 预 期 11 年 前 3 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 6.07 亿 元, 同 比 增 长 2.8%; 营 业 利 润 0.85 亿 元, 同 比 增 长 30.7%; 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 1.06 亿 元, 同 比 增 长 108.4%, 对 应 EPS 为 0.33 元, 基 本 符 合 市 场 预 期 ( 公 司 中 报 预 计 1-9 月 净 利 润 同 比 增 长 %) 其 中 3 季 度 单 季 收 入 同 比 增 长 3.8%, 净 利 润 同 比 增 长 191.2% 公 司 预 计 11 年 全 年 净 利 润 同 比 增 长 30-50% 收 入 平 稳 增 长, 毛 利 率 持 续 上 升 公 司 关 内 用 户 发 展 已 接 近 饱 和, 我 们 判 断 收 入 增 长 主 要 来 自 高 清 互 动 业 务 推 广 带 来 ARPU 值 的 提 升 上 半 年 公 司 高 清 互 动 用 户 终 端 数 已 达 到 万 个, 我 们 预 计 全 年 有 望 达 到 万 个 此 外,3 季 度 单 季 毛 利 率 达 到 40.2%, 同 比 提 高 8.2 个 百 分 点, 环 比 连 续 4 个 季 度 保 持 上 升 公 司 05 年 开 始 的 数 字 化 整 转 形 成 的 折 旧 摊 销 结 束 期 主 要 集 中 在 11 年, 而 09 年 开 始 新 一 轮 高 清 互 动 推 广 的 折 旧 摊 销 压 力 并 不 显 著 ( 高 清 机 顶 盒 通 过 租 售 形 式 提 供 给 用 户 ), 从 而 带 来 毛 利 率 持 续 上 升 净 利 润 增 速 高 于 营 业 利 润 增 长 主 要 在 于 所 得 税 免 征 与 收 到 退 税 公 司 于 10 年 11 月 公 告 获 得 年 免 征 企 业 所 得 税 优 惠 政 策, 此 外 3 季 度 公 司 收 到 09 年 企 业 所 得 税 退 税 款 1644 万 元 计 入 当 期 损 益, 由 此 3 季 度 单 季 净 利 润 同 比 增 长 达 191.2% 但 由 于 10 年 前 3 季 度 计 提 的 所 得 税 费 用 均 在 4 季 度 抵 减, 我 们 预 计 基 数 效 应 将 导 致 11 年 4 季 度 单 季 净 利 润 出 现 明 显 的 负 增 长 关 注 关 外 网 络 整 合 进 度 及 广 东 省 网 注 入 预 期, 维 持 增 持 -A 评 级 我 们 维 持 盈 利 预 测, 除 权 后,2011 年 2012 年 的 EPS 分 别 为 0.39 元 和 0.44 元 今 年 8 月 收 购 天 明 网 络 是 公 司 整 合 关 外 有 线 网 络 的 第 一 步, 我 们 认 5

6 为 后 续 公 司 将 会 尽 快 启 动 关 外 宝 安 区 和 龙 岗 区 有 线 网 络 的 整 合 公 司 当 前 股 价 对 应 每 用 户 价 值 5800 元, 考 虑 关 外 整 合 后 每 用 户 价 值 亦 达 到 2400 元, 高 于 歌 华 有 线 每 用 户 价 值 2100 元, 当 前 股 价 在 一 定 程 度 上 已 反 映 了 关 外 整 合 预 期 考 虑 到 公 司 是 国 内 最 为 领 先 的 有 线 运 营 商 之 一, 关 外 整 合 一 旦 正 式 启 动 仍 将 成 为 催 化 剂, 且 广 东 省 网 的 注 入 预 期 始 终 存 在, 我 们 维 持 增 持 -A 评 级 杰 瑞 股 份 (002353): 公 司 生 产 经 营 活 动 保 持 旺 盛 态 势 张 仲 杰 月 份 公 司 实 现 主 营 业 务 收 入 9.83 亿 元, 同 比 增 长 48.65%, 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 2.89 亿 元, 同 比 增 长 50.68%, 实 现 每 股 收 益 1.26 元 业 绩 符 合 预 期 1-9 月 份 公 司 毛 利 率 为 42.04%, 同 比 提 高 2.42 个 百 分 点, 设 备 毛 利 率 受 出 口 和 新 产 品 拉 动 有 所 上 升, 服 务 业 务 因 平 台 停 产 有 所 下 降, 我 们 估 计 全 年 毛 利 率 可 以 保 持 在 42% 左 右 1-9 月 份 公 司 销 售 费 用 同 比 增 长 55.14%, 幅 度 正 常 管 理 费 用 则 从 1828 万 元 增 加 到 4728 万 元, 同 比 增 长 %, 主 要 是 研 发 费 用 在 收 入 占 比 约 4% 财 务 费 用 为 万 元 我 们 预 计 全 年 期 间 费 用 率 为 7.7%, 同 比 增 加 1.27 个 百 分 点 因 销 售 收 入 增 长, 公 司 三 季 度 末 应 收 款 同 比 增 幅 为 125%, 一 般 情 况 下 公 司 年 末 回 款 情 况 良 好 因 采 购 增 加 预 付 款 较 年 初 增 长 78.98%, 因 原 材 料 储 备 及 在 产 品 增 加 存 货 较 年 初 增 长 77.77%, 而 预 收 账 款 较 年 初 增 长 %, 主 要 原 因 系 预 收 客 户 合 同 款 项 增 加 所 致, 四 季 度 一 般 也 是 旺 季, 估 计 公 司 新 增 订 单 继 续 大 幅 增 加 总 体 上 公 司 生 产 经 营 活 动 保 持 旺 盛 态 势 1-9 月 份 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 净 额 同 比 增 长 51.25%, 与 销 售 收 入 增 幅 吻 合 公 司 油 田 设 备 及 维 修 配 件 业 务 发 展 态 势 良 好 维 持 2011 年 设 备 业 务 收 入 增 速 105% 的 预 测, 将 年 配 件 业 务 收 入 从 亿 元 上 调 到 亿 元 因 新 增 德 州 联 合 石 油 机 械 有 限 公 司 的 投 资 收 益, 杰 瑞 持 股 比 例 35.7%, 我 们 将 年 预 测 值 从 原 先 的 400 万 提 高 到 万 元 截 至 10 月 20 日,B 平 台 周 边 海 面 已 近 两 个 月 未 发 现 油 花 溢 出,C 平 台 附 近 继 续 进 行 海 底 沙 袋 平 整 和 水 泥 覆 盖 封 堵 作 业 按 照 2011 年 4 季 度 再 扣 减 2000 万 元 收 入 计 算, 我 们 将 2011 年 服 务 业 务 收 入 从 1.96 亿 元 下 调 到 1.78 亿 元, 年 分 别 下 调 万 元 综 上 所 述, 我 们 预 测 年 公 司 主 营 业 务 收 入 分 别 为 亿 元, 净 利 润 分 别 为 亿 元, 每 股 收 益 分 别 为 元,10 月 22 日 收 盘 价 为 元, 按 照 2012 年 31 倍 PE 估 值, 合 理 价 格 为 元, 维 持 买 入 -A 的 投 资 评 级 风 险 提 示 : 全 球 经 济 下 滑 导 致 油 价 回 落, 基 本 面 变 化 超 出 预 期 导 致 业 绩 变 化 6

7 日 发 数 码 (002520): 今 年 以 来 业 绩 持 续 高 增 长, 但 季 度 环 比 回 落 林 晟 公 司 前 三 季 度 继 续 高 增 长, 业 绩 符 合 预 期 实 现 营 业 收 入 3.26 亿 元, 同 比 增 长 68%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 7742 万 元, 同 比 增 长 106%; 每 股 收 益 0.81 元, 业 绩 符 合 预 期 机 床 下 游 行 业 投 资 回 落 以 及 资 金 面 的 持 续 偏 紧, 预 计 未 来 面 临 的 行 业 增 速 将 逐 步 回 落 公 司 下 游 以 汽 车 为 主, 而 汽 车 行 业 今 年 以 来 景 气 回 落, 其 对 机 床 的 需 求 有 下 降 趋 势 ; 此 外 公 司 客 户 以 江 地 区 的 民 营 企 业 为 主, 而 我 国 宏 观 经 济 的 持 续 偏 紧 使 得 民 营 企 业 短 期 资 金 相 对 紧 张, 这 也 使 客 户 在 扩 产 时 相 对 谨 慎, 部 分 推 迟 提 货 我 们 认 为 公 司 未 来 的 增 长 很 可 能 将 随 行 业 一 起 逐 步 回 落 受 此 影 响, 公 司 第 三 季 度 环 比 增 速 继 续 回 落 公 司 第 三 季 度 收 入 同 比 增 长 48%( 与 上 半 年 相 比 增 速 回 落 ), 虽 然 目 前 订 单 随 行 业 回 落, 但 由 于 产 品 的 生 产 周 期 较 长, 因 此 我 们 预 计 第 四 季 度 进 一 步 回 落 的 幅 度 不 会 太 明 显, 在 明 年 体 现 的 可 能 性 更 大, 我 们 预 计 公 司 全 年 的 收 入 增 长 率 在 65% 左 右, 如 行 业 状 况 明 年 没 有 改 善, 预 计 增 速 的 回 落 幅 度 可 能 将 更 明 显 目 前 为 止 公 司 综 合 毛 利 率 虽 然 也 逐 季 回 落, 但 仍 高 于 去 年 同 期, 加 上 较 好 的 费 用 控 制 上 市 带 来 的 资 金 以 及 产 品 规 模 效 应 等 因 素 使 得 公 司 的 净 利 润 增 长 明 显 快 于 收 入, 而 这 些 在 第 四 季 度 发 生 突 变 的 可 能 性 也 较 小, 因 此 全 年 净 利 润 增 长 也 将 持 续 维 持 增 持 -A 的 投 资 评 级, 合 理 股 价 元 左 右 机 床 行 业 目 前 2011 年 的 动 态 市 盈 率 大 多 在 倍 左 右, 我 们 预 计 公 司 未 来 三 年 的 每 股 收 益 分 别 为 1.07 元 1.26 元 和 1.54 元, 复 合 增 长 率 44% 左 右 我 们 认 为 公 司 规 模 较 小, 增 速 及 毛 利 率 均 明 显 高 于 其 它 上 市 机 床 企 业, 可 以 给 予 较 高 的 估 值 水 平, 按 2011 年 倍 市 盈 率 计 算, 公 司 合 理 股 价 在 元 左 右, 维 持 增 持 -A 的 投 资 评 级 风 险 提 示 : 行 业 明 年 需 求 回 落 超 预 期 ; 公 司 对 发 展 模 式 的 调 整 措 施 低 于 预 期 ; 民 营 企 业 的 资 金 持 续 紧 张 ; 原 材 料 价 格 上 涨 南 风 股 份 (300004): 核 电 产 品 交 货 延 期, 新 技 术 进 展 顺 利 林 晟 linsheng@essence.com.cn 前 三 季 度 业 绩 增 幅 低 于 预 期 公 司 今 年 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入 2.84 亿 元, 同 比 增 长 28%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 5230 万 元, 同 比 增 长 16%; 实 现 每 股 收 益 0.28 元, 业 绩 低 于 预 期 主 要 产 品 核 电 风 机 受 今 年 日 本 核 泄 露 的 影 响 明 显, 但 现 在 开 始 将 逐 步 好 转 受 此 行 业 性 负 面 因 素 影 响, 下 游 核 电 站 的 建 设 和 审 批 均 有 所 放 缓, 这 使 得 公 司 产 品 的 交 货 也 相 应 延 迟 新 的 核 电 风 机 招 标 也 暂 缓 我 们 预 计 今 年 核 电 类 产 品 的 交 货 将 低 于 预 期, 全 年 收 入 可 能 在 2 亿 元 左 右 但 我 国 的 核 电 技 术 应 用 的 均 是 目 前 国 际 相 对 领 先 的 技 术, 其 安 全 性 以 及 对 其 它 常 规 电 能 的 重 要 补 充 作 用 都 将 重 新 被 接 受, 因 此 已 批 未 建 核 电 站 的 风 机 招 标 将 逐 步 开 始 恢 复, 而 明 年 新 的 核 电 站 审 批 很 可 能 也 将 重 上 日 程 也 就 是 说, 公 司 的 订 单 交 货 将 逐 步 恢 复 到 正 常 的 水 平, 四 季 度 开 始 将 逐 步 好 转 公 司 重 型 金 属 构 件 电 熔 精 密 成 型 制 造 新 技 术 进 展 顺 利, 但 明 年 业 绩 贡 献 有 限 公 司 再 次 增 资 子 公 司 南 方 风 机 研 究 所, 主 要 用 于 研 究 和 开 发 重 型 金 属 构 件 电 熔 精 密 成 型 制 造 新 技 术 和 产 品, 以 满 足 核 电 火 电 化 工 船 舶 等 重 大 工 业 装 备 制 造 业 的 发 展 需 求 目 前, 该 项 目 在 工 艺 装 备 等 核 心 关 键 技 术 方 面 已 取 得 了 阶 段 性 成 果 顺 利 的 话 明 年 下 半 有 可 能 开 始 少 量 生 产, 但 对 明 年 的 业 绩 贡 献 有 限, 并 且 由 于 此 新 产 品 的 技 术 含 量 较 高, 研 发 具 有 一 定 的 技 术 风 险 7

8 短 期 估 值 偏 高, 但 维 持 增 持 -A 的 投 资 评 级 公 司 今 年 虽 然 业 绩 低 于 预 期, 短 期 来 看 估 值 偏 高, 但 我 们 预 计 但 明 年 核 电 产 品 将 逐 步 进 入 正 常 轨 道, 后 年 开 始 新 产 品 将 扩 大 公 司 的 市 场 空 间, 因 此 仍 然 维 持 增 持 -A 的 投 资 评 级 以 及 30 元 的 目 标 价 预 计 未 来 三 年 的 每 股 收 益 分 别 为 0.43 元 0.65 元 和 0.98 元, 净 利 润 的 复 合 增 长 率 将 维 持 在 40% 以 上 风 险 提 示 : 新 技 术 与 产 品 的 进 展 存 在 较 大 不 确 定 性 ; 核 电 建 设 的 恢 复 进 程 存 在 一 定 不 确 定 性 华 策 影 视 调 研 纪 要 : 自 制 剧 发 行 趋 势 良 好, 上 下 游 战 略 布 局 持 续 王 禹 媚 wangym@essence.com.cn 1 浙 江 海 宁 武 侠 影 视 产 业 园 运 营 模 式 : 类 产 业 园 公 司 负 责 招 商 和 日 常 运 营 具 体 产 生 两 方 面 影 响 : 一 方 面, 从 长 期 角 度, 盐 官 产 业 园 税 收 政 策 应 该 优 于 横 店, 会 出 现 编 剧 一 条 街 后 期 一 条 街 等 产 业 集 群, 对 公 司 集 中 运 用 行 业 资 源 奠 定 行 业 地 位 有 重 要 作 用 另 一 方 面, 公 司 出 资 1 亿 元, 拍 得 的 土 地, 后 期 政 府 将 以 补 贴 形 式 返 还, 大 约 为 一 期 返 还 80%, 后 期 返 还 20% 如 果 后 期 款 项 不 能 如 期 返 还, 则 盐 官 景 区 的 门 票 收 入 均 归 公 司 所 有 ; 如 果 批 下 来, 增 量 部 分 60% 归 公 司 所 有 具 体 商 业 合 作 模 式 11 才 能 敲 定 2 命 运 交 响 曲 发 行 超 预 期, 四 季 度 确 认 30% 发 行 收 入 : 命 运 首 轮 发 行 同 时 在 安 徽 浙 江 江 苏 和 深 圳 四 大 卫 视, 由 于 收 视 效 果 很 好, 二 轮 发 行 现 已 同 时 有 六 家 卫 视 预 订, 预 计 总 体 发 行 收 入 将 超 预 期 部 分 收 入 将 在 四 季 度 确 认, 预 计 将 占 总 发 行 收 入 30% 3 四 季 度 确 认 两 部 自 制 剧 两 部 外 购 剧, 净 利 润 同 比 将 大 幅 上 升 四 季 度 处 命 运 外, 仍 将 确 认 公 司 与 张 国 立 工 作 室 合 作 的 抬 头 见 喜 ( 公 司 占 比 45%) 和 两 部 外 购 泰 剧 由 于 去 年 四 季 度 基 数 较 低, 净 利 润 仅 为 1127 万 元, 预 计 公 司 四 季 度 净 利 润 同 比 增 长 将 大 幅 增 长 钟 馗 传 说 可 能 改 为 明 年 暑 期 档 上 映, 有 望 在 2-3 季 度 确 认 业 绩 4 对 网 络 版 权 的 看 法 : 明 年 底 后 年 初 或 出 现 价 格 变 化, 长 远 市 场 在 海 外 目 前 网 络 版 权 价 格 已 有 虚 火, 但 不 会 这 么 快 降 下 来, 预 计 还 能 维 系 到 明 年 底 后 年 初 ; 认 为 未 来 海 外 版 权 的 市 场 规 模 会 超 过 网 络 视 频 内 容 贡 献 的 收 入 比 例, 从 长 远 看, 行 业 更 大 的 空 间 在 海 外 5 公 司 外 延 战 略 : 向 电 视 台 渠 道 衍 生 品 网 络 销 售 法 相 发 展 政 策 有 可 能 会 放 开 影 视 剧 的 审 核, 但 政 策 落 地 仍 需 一 段 时 间, 公 司 未 来 的 外 延 战 略 有 可 能 会 凭 借 内 容 优 势, 向 电 视 台 方 向 发 展 ; 另 一 个 方 向 是, 凭 借 内 容, 向 广 告 和 电 子 商 务 相 结 合 的 方 向 发 展 目 前 投 资 的 蓝 橙 网 络, 销 售 规 模 为 万 元 每 年, 已 经 盈 利 6 明 年 业 绩 将 持 续 高 增 长 : 增 长 路 径 : 引 进 剧 高 毛 利 战 略 会 持 续, 会 提 高 自 拍 剧 的 毛 利 率 预 计 电 视 剧 收 入 将 同 比 增 长 40% 以 上 电 影 人 鱼 帝 国 档 期 确 定 为 明 年 3 月, 公 司 投 资 比 例 会 下 降, 锁 定 了 固 定 回 报 率, 不 会 赔 ; 一 场 风 花 雪 月 的 事 于 明 年 初 上 映 ; 明 年 自 拍 剧 增 大, 对 应 的 政 府 补 贴 也 会 增 多, 在 营 业 外 收 入 中 体 现 7 关 于 股 权 激 励 : 初 步 测 算, 股 价 48 元 市, 费 用 翻 倍, 公 司 基 本 可 以 承 受 8 投 资 建 议 : 维 持 2011 年 至 2013 年 的 每 股 盈 利 预 测 分 别 为 1.4 元 2.1 元 和 2.8 元, 复 合 增 长 率 48%, 当 前 股 价 对 应 2011 年 2012 年 的 PE 分 别 为 35 倍 23 倍 影 视 内 容 行 业 正 处 于 景 气 初 期, 公 司 短 期 内 业 绩 增 长 确 定, 长 期 在 电 影 新 媒 体 领 域 的 想 象 空 间 大, 随 着 估 值 基 准 切 换, 我 们 给 予 2012 年 32 倍 的 目 标 市 盈 率, 对 8

9 应 目 标 价 65 元, 重 申 买 入 -A 评 级 天 立 环 保 (300156): 再 获 大 额 订 单, 进 一 步 夯 实 盈 利 彭 倩 再 获 6.5 亿 元 电 石 炉 + 石 灰 窑 订 单 公 司 公 告 于 2011 年 10 月 19 日, 与 新 疆 圣 雄 能 源 开 发 公 司 签 订 了 新 疆 圣 雄 能 源 开 发 公 司 年 产 60 万 吨 电 石 60 万 吨 石 灰 项 目 承 包 合 同 书, 合 同 金 额 暂 定 6.5 亿 元 承 包 范 围 为 :8 台 33MVA 密 闭 电 石 炉 4 台 500t/d 双 套 筒 石 灰 窑 立 式 碳 材 烘 干 窑, 以 及 原 料 存 储 筛 选 分 运 输 系 统 循 环 水 冷 却 系 统 空 分 空 压 系 统 电 极 糊 车 间 等, 并 联 合 专 业 安 装 公 司 完 成 以 上 承 包 范 围 内 设 备 及 非 标 设 备 的 制 作 安 装 该 项 目 盈 利 推 测 : 根 据 项 目 进 度, 预 计 该 项 目 主 要 在 2012 年 2013 年 结 算 公 司 曾 与 新 疆 圣 雄 能 源 开 发 公 司 进 行 过 合 作 根 据 公 司 2011 年 中 报 显 示, 截 止 2011 年 上 半 年, 新 疆 圣 雄 一 期 中 电 石 炉 石 灰 窑 业 务 的 累 计 毛 利 率 分 别 为 38.74% 37.43%; 新 疆 圣 雄 二 期 中 电 石 炉 石 灰 窑 业 务 的 累 计 毛 利 率 分 别 为 62.09% 48.29% 其 中 一 期 项 目 主 要 为 新 疆 圣 雄 提 供 电 石 炉 石 灰 窑 的 主 体 设 备 及 相 关 技 术, 二 期 项 目 为 新 疆 圣 雄 提 供 电 石 炉 石 灰 窑 总 承 包 合 同 据 此 我 们 推 测, 该 项 目 的 毛 利 率 有 望 维 持 在 40% 以 上 此 外, 公 司 继 续 与 新 疆 圣 雄 合 作, 获 得 大 额 订 单, 有 利 于 进 一 步 巩 固 公 司 在 密 闭 电 石 炉 上 的 市 场 地 位, 市 场 占 有 率 有 望 进 一 步 提 高 上 调 盈 利 预 测, 上 调 评 级 为 买 入 -A 根 据 项 目 进 度, 维 持 2011 年 盈 利 预 测, 上 调 2012 年 2013 年 盈 利 预 测, 预 计 2011 年 年 每 股 收 益 分 别 为 0.85 元 1.56 元 2.40 元, 对 应 PE 分 别 为 28.6 倍 15.6 倍 10.1 倍 2011 年 公 司 新 增 订 单 合 计 约 亿 元, 公 司 订 单 充 裕 此 外, 电 石 工 业 协 会 计 划 在 十 二 五 期 间 对 电 石 产 能 进 一 步 调 整, 计 划 在 2011 年 年 内 淘 汰 掉 2 万 KVA 以 下 的 内 燃 式 电 石 炉, 约 占 电 石 总 产 能 的 50% 若 淘 汰 掉 50% 的 电 石 产 能, 必 将 拉 动 新 建 电 石 产 能 需 求, 公 司 电 石 炉 + 石 灰 窑 订 单 有 望 保 持 快 速 增 长 对 应 公 司 目 前 估 值 水 平, 上 调 公 司 评 级 为 买 入 -A, 维 持 36 元 目 标 价 风 险 提 示 : 项 目 结 算 进 度 慢 于 预 期, 可 能 导 致 业 绩 不 达 预 期 永 清 环 保 (300187): 脱 硝 市 场 暂 未 启 动 致 业 绩 低 于 预 期 彭 倩 pengqian@essence.com.cn 三 季 度 业 绩 低 于 预 期 2011 前 三 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 2.56 亿 元, 同 比 增 长 20.34%; 营 业 成 本 为 1.94 亿 元, 同 比 增 长 25.52%; 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 为 2622 万 元, 同 比 下 降 19.21%, 全 面 摊 薄 后 的 每 股 收 益 为 0.39 元 公 司 业 绩 低 于 预 期 火 电 脱 硝 暂 未 启 动 以 及 省 外 扩 张, 导 致 业 绩 不 达 预 期 前 三 季 度, 公 司 收 入 可 能 主 要 来 自 于 新 建 机 组 火 电 脱 硫 业 务 以 及 钢 铁 烧 结 脱 硫 业 务 由 于 火 电 脱 硝 电 价 暂 未 出 台, 公 司 在 手 火 电 脱 硝 订 单 可 能 并 未 大 规 模 启 动, 导 致 公 司 前 三 季 度 收 入 增 长 低 于 预 期 三 季 度 单 季, 公 司 毛 利 率 为 30.57%, 较 二 季 度 提 升 16.05%, 显 示 公 司 盈 利 能 力 在 提 升 中 此 外, 公 司 加 大 了 湖 南 省 以 外 市 场 的 拓 展 力 度, 在 新 疆 陕 西 广 东 等 地 均 承 接 了 项 目, 导 致 公 司 销 售 费 用 管 理 费 用 同 比 增 长 % 71.98% 9

10 未 来 两 年, 公 司 火 电 脱 硝 钢 铁 脱 硫 重 金 属 污 染 等 业 务 有 望 快 速 增 长 2011 年 1-9 月, 公 司 新 签 合 同 约 6 亿 元, 包 括 湖 南 省 内 外 多 个 钢 铁 电 力 有 色 脱 硫 业 务, 并 承 接 了 浏 阳 湘 合 与 株 洲 炎 陵 的 重 金 属 污 染 治 理 项 目 据 了 解, 火 电 厂 大 气 污 染 物 排 放 标 准 ( 二 次 意 见 征 求 稿 ) 已 经 通 过, 火 电 脱 硝 电 价 有 望 在 2012 年 出 台, 受 益 于 火 电 脱 硝 市 场 启 动, 公 司 火 电 脱 硝 订 单 有 望 实 现 快 速 增 长 此 外, 钢 铁 行 业 SO2 排 放 标 准, 可 能 即 将 出 台 公 司 钢 铁 烧 结 脱 硫 技 术 正 在 省 外 推 广, 公 司 有 望 继 续 获 得 大 量 钢 铁 行 业 烧 结 脱 硫 订 单 下 调 盈 利 预 测, 维 持 增 持 -A 评 级 由 于 火 电 脱 硝 暂 未 进 入 结 算 期, 下 调 公 司 2011 年 年 盈 利 预 测, 预 计 每 股 收 益 分 别 为 0.77 元 1.38 元 2.02 元 考 虑 到 2012 年 火 电 脱 硝 市 场 的 爆 发 式 增 长, 给 予 40 倍 市 盈 率, 预 计 6 个 月 目 标 价 为 55 元, 维 持 增 持 -A 评 级 风 险 提 示 : 脱 硝 市 场 启 动 慢 于 预 期, 可 能 导 致 预 计 不 达 预 期 维 尔 利 (300190): 工 程 结 算 进 度 放 慢, 致 业 绩 不 达 预 期 彭 倩 pengqian@essence.com.cn 三 季 度 业 绩 低 于 预 期 2011 年 前 三 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 1.67 亿 元, 同 比 增 长 13.80%; 营 业 成 本 为 9223 万 元, 同 比 增 长 6.62%; 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 为 3240 万 元, 同 比 增 长 7.95%, 全 面 摊 薄 后 的 每 股 收 益 为 0.61 元 公 司 业 绩 低 于 预 期 我 们 认 为, 收 入 增 长 放 慢 以 及 期 间 费 用 增 长, 是 公 司 业 绩 低 于 预 期 的 主 因 收 入 增 长 放 慢, 毛 利 率 略 有 提 升 三 季 度 单 季, 公 司 营 业 收 入 为 4275 万 元, 同 比 下 降 23.17% 三 季 度 单 季 营 业 收 入 较 二 季 度 减 少 约 2000 万 元, 主 要 在 于 环 保 工 程 业 务 收 入 的 下 降 我 们 推 测 公 司 收 入 增 长 放 慢 的 原 因 在 于 :1) 受 招 标 周 期 的 影 响, 公 司 跟 踪 订 单 主 要 在 下 半 年 中 标, 新 增 订 单 暂 未 贡 献 收 入 ;2) 公 司 跟 踪 的 渗 滤 液 处 理 工 程 大 都 属 于 市 政 工 程, 其 投 资 主 要 来 自 于 政 府 投 资, 财 政 资 金 紧 张 导 致 相 关 工 程 开 工 进 度 以 及 项 目 结 算 进 度 要 慢 于 预 期 2011 年 前 三 季 度 公 司 毛 利 率 为 44.89%, 略 有 提 升, 显 示 公 司 盈 利 能 力 较 为 稳 定 业 务 扩 张 导 致 期 间 费 用 大 幅 增 长 2011 年 公 司 进 一 步 加 大 了 研 发 人 员 的 规 模 和 市 场 销 售 人 员 的 扩 张, 另 外 公 司 新 建 办 公 楼 和 厂 房 投 入 使 用, 导 致 公 司 销 售 费 用 管 理 费 用 分 别 同 比 增 长 29.78% 79.05% 期 间 费 用 增 加, 是 公 司 业 绩 低 于 预 期 的 另 一 原 因 短 期 可 能 存 在 估 值 压 力, 看 好 2012 年 及 今 后 几 年 长 期 发 展 公 司 业 绩 与 预 期 偏 差 较 大, 短 期 对 公 司 估 值 可 能 存 在 压 力, 基 于 以 下 几 点, 我 们 看 好 公 司 2012 年 及 今 后 几 年 的 长 期 发 展 1) 垃 圾 渗 滤 液 处 理 工 程 在 国 内 处 于 起 步 阶 段 相 关 规 定 要 求 在 2008 年 7 月 1 日 到 2011 年 7 月 1 日 三 年 内, 垃 圾 填 埋 场 必 须 配 臵 渗 滤 液 处 理 工 程 公 司 近 几 个 月 陆 续 获 得 订 单, 一 方 面 说 明 能 够 达 标 的 渗 滤 液 处 理 工 程 的 比 例 较 少, 另 一 方 面 也 说 明 配 臵 垃 圾 渗 滤 液 处 理 工 程 的 推 动 力 在 加 强 2) 环 保 行 业 十 二 五 规 划 可 能 于 近 期 出 台, 对 垃 圾 渗 滤 液 的 投 资 规 模 及 时 间 进 度 可 能 作 出 进 一 步 规 划 3) 公 司 订 单 充 裕, 凭 借 公 司 资 金 优 势 和 技 术 优 势, 市 场 规 模 有 望 继 续 提 升 下 调 盈 利 预 测, 维 持 买 入 -A 评 级 公 司 收 入 结 算 进 度 低 于 预 期, 下 调 公 司 2011 年 到 2013 年 的 盈 利 预 测, 预 计 每 股 收 益 分 别 为 1.04 元 1.87 元 2.50 元, 给 予 2012 年 30 倍 市 盈 率, 预 计 6 个 月 目 标 价 为 56 元, 维 持 买 入 -A 评 级 风 险 提 示 : 市 场 竞 争 加 剧, 可 能 导 致 毛 利 率 下 降 10

11 长 荣 股 份 (300195): 下 游 需 求 旺 盛, 产 能 突 破 促 进 业 绩 高 增 长 张 殚 公 司 业 绩 持 高 速 增 长 根 据 三 季 报 披 露, 公 司 前 三 季 度 营 业 收 入 4.31 亿 元 同 比 增 长 80.13%, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 1.25 亿 元 同 比 增 长 % 期 间 公 司 提 高 生 产 和 管 理 效 率, 导 致 费 用 率 下 降 使 净 利 润 增 长 明 显 快 于 收 入 增 长, 实 现 摊 薄 后 每 股 收 益 0.95 元, 业 绩 高 增 长 符 合 预 期 三 重 因 素 齐 发, 下 游 需 求 旺 盛 公 司 前 三 季 度 销 售 收 入 同 比 增 长 80.13%, 主 要 基 于 本 年 度 市 场 需 求 量 加 大, 而 下 游 需 求 的 旺 盛 来 源 于 社 会 消 费 品 总 量 的 增 长 机 械 对 劳 动 力 成 本 的 替 代 以 及 印 后 设 备 的 技 术 进 步 其 三 重 因 素 的 叠 加 反 应, 因 此 印 证 了 我 们 对 行 业 发 展 整 体 逻 辑 分 析 产 能 突 破 瓶 颈, 保 障 公 司 业 绩 高 增 长 季 报 显 示, 公 司 前 三 季 度 高 速 精 密 多 功 能 新 型 印 刷 设 备 产 业 化 项 目 累 计 完 成 64.44%, 截 止 9 月 末, 其 厂 房 建 设 已 完 工 并 投 入 使 用, 且 其 他 配 套 设 施 开 始 建 设, 预 计 2012 年 3 月 末 将 完 成 该 项 目, 整 体 进 度 情 况 符 合 预 期 此 外, 美 国 子 公 司 与 日 本 合 资 公 司 的 海 外 设 立 正 在 积 极 实 施 中, 预 计 明 年 将 为 公 司 业 绩 带 来 效 益 我 们 合 理 预 测, 全 年 公 司 仍 将 保 持 高 速 增 长, 主 要 即 产 能 的 释 放 与 下 游 需 求 正 好 形 成 匹 配, 从 而 保 障 企 业 快 速 发 展 公 司 提 高 生 产 效 率, 成 本 及 费 用 控 制 良 好 季 报 中, 公 司 净 利 润 同 比 增 长 %, 明 显 快 于 收 入 增 长, 主 要 基 于 公 司 加 强 内 部 管 理, 提 高 生 产 效 率 所 致 本 季 度, 原 材 料 价 格 的 上 升 以 及 募 投 项 目 厂 房 折 旧 的 增 加, 使 销 售 毛 利 率 有 所 下 降, 并 且 技 术 开 发 的 加 大 也 使 得 管 理 费 用 同 比 增 长 61.89% 但 从 整 体 上 看, 内 部 效 益 的 提 升 以 及 财 务 费 用 的 降 低 使 企 业 成 本 费 用 保 持 良 好 态 势, 本 季 净 利 率 达 到 27.47%, 环 比 下 降 不 到 1% 因 此, 我 们 认 为 全 年 毛 利 率 及 净 利 率 仍 将 维 持 稳 定, 成 本 及 费 用 受 到 良 好 控 制 维 持 公 司 年 将 实 现 销 售 收 入 为 5.39 亿 元 7.33 亿 元 及 9.24 亿 元, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 为 1.55 亿 元 2.18 亿 元 及 2.76 亿 元, 其 复 合 增 长 率 分 别 为 42% 与 50% 预 计 年 EPS 分 别 为 1.11 元 1.56 元 及 1.97 元, 维 持 买 入 -A 投 资 评 级,6 个 月 合 理 目 标 价 为 39 元, 对 应 2012 年 PE 为 25 倍 风 险 提 示 : 技 术 研 发 风 险 ; 产 能 扩 大 后 销 售 风 险 ; 市 场 开 拓 风 险 博 瑞 传 播 三 季 报 点 评 : 终 止 晨 炎 收 购, 估 值 已 为 板 块 底 部 王 禹 媚 wangym@essence.com.cn 前 三 季 度 每 股 收 益 0.45 元, 低 于 预 期 公 司 前 三 季 度 收 入 9.96 亿 元, 同 比 增 长 15.5%, 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 2.80 亿 元, 同 比 增 长 12.3%; 其 中 三 季 度 单 季 收 入 同 比 增 长 9.8%, 净 利 润 同 比 减 少 11.2%, 低 于 预 期 终 止 晨 炎 收 购 交 易, 拓 展 大 宗 商 品 电 子 商 务, 期 待 四 季 度 新 的 外 延 并 购 公 司 去 年 底 拟 投 资 不 超 过 4000 万 美 元 收 购 专 营 APP 手 机 游 戏 的 上 海 晨 炎 100% 股 权, 由 于 股 权 转 让 过 户 手 续 未 能 按 期 获 得 相 关 部 门 的 审 核 通 过, 同 时 晨 炎 完 成 对 赌 业 绩 有 不 确 定 性, 公 司 决 定 终 止 收 购 上 海 晨 炎 股 权 事 项 此 项 收 购 的 终 止, 是 公 司 新 媒 体 战 略 的 一 大 变 化, 规 避 了 手 机 游 戏 发 展 的 不 确 定 性, 持 币 发 展 其 他 新 媒 体 项 目 报 告 期, 公 司 投 资 成 立 四 川 中 锦 大 宗 电 子 商 务 有 限 公 司, 持 有 其 55% 股 权, 从 事 大 宗 商 品 电 子 商 务, 拓 宽 了 公 司 在 网 游 之 外 的 新 媒 体 发 展 之 路 四 季 度, 公 司 或 将 继 续 实 施 今 年 的 新 媒 体 并 购 战 略, 规 模 有 望 超 过 晨 炎 广 告 与 印 刷 业 务 增 长 平 稳, 梦 工 厂 与 发 行 投 递 业 务 低 于 预 期 前 三 季 度, 公 司 的 广 告 收 入 同 比 增 长 28%, 印 刷 业 务 同 比 增 长 12%, 增 速 和 盈 利 平 稳 同 期 梦 工 厂 收 入 同 比 增 长 14%, 但 由 于 所 得 税 政 策 的 变 化 和 新 产 品 推 广 11

12 带 来 费 用 增 加, 盈 利 状 况 低 于 预 期 ; 发 行 投 递 业 务, 由 于 人 工 成 本 的 上 升, 业 绩 持 续 低 于 预 期 梦 工 厂 和 发 行 投 递 业 务 低 于 预 期, 是 三 季 度 净 利 润 负 增 长 的 主 要 原 因 创 意 成 都 或 大 幅 增 厚 四 季 度 盈 利 公 司 投 资 4 亿 元 的 创 意 成 都 写 字 楼 工 程 配 套 初 装 已 完 成,12 项 单 项 验 收 已 通 过 7 项, 多 家 企 业 正 式 入 驻, 出 租 率 近 30%, 签 署 意 向 出 租 率 超 过 40%, 预 计 四 季 度 可 确 认 公 允 价 值 提 升 带 来 的 利 润 假 设 公 司 每 平 米 的 成 本 为 5000 元, 除 去 公 司 自 用 的 约 9000 平 米, 剩 余 8 万 平 米 市 场 价 为 元 / 平 米, 保 守 估 计, 将 带 来 1.6 亿 元 公 允 价 值 提 升, 如 都 在 四 季 度 确 认, 税 后 可 增 厚 EPS 为 0.2 元 投 资 建 议 : 维 持 原 有 盈 利 预 测,11 年 -13 年 的 EPS 分 别 为 0.69 元 0.81 元 和 0.94 元, 复 合 增 速 23%, 当 前 股 价 对 应 的 PE 分 别 为 17 倍 14 倍 和 12 倍 目 前 公 司 在 传 媒 板 块 估 值 处 于 洼 地, 即 使 在 传 统 平 媒 公 司 中, 估 值 也 为 底 部 我 们 认 为, 在 促 进 文 化 产 业 大 发 展 的 背 景 下, 公 司 作 为 西 南 传 媒 行 业 的 龙 头 公 司, 后 期 有 望 享 受 政 策 鼓 励, 继 续 在 新 媒 体 和 其 他 相 关 业 务 上 积 极 探 索 外 延 发 展, 估 值 存 在 较 大 提 升 空 间, 维 持 买 入 -A 评 级 中 国 西 电 (601179): 最 差 的 时 候 来 临, 期 待 明 年 业 绩 反 转 黄 守 宏 huangsh@essence.com.cn 中 国 西 电 发 布 2011 年 三 季 报, 三 季 度 收 入 亿 元, 同 比 增 长 16%, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 为 亏 损 1.15 亿 元 ; 前 三 季 度 收 入 78.2 亿 元, 同 比 减 少 13.35%, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 亏 损 0.79 亿 元 毛 利 率 大 幅 度 降 低 是 亏 损 主 要 原 因 : 三 季 度 综 合 毛 利 率 15.95%, 比 二 季 度 20.46% 和 一 季 度 24.17% 的 综 合 毛 利 率 又 有 大 幅 度 下 降 公 司 在 半 年 度 报 告 中 对 毛 利 率 大 幅 度 降 低 的 原 因 解 释 为 产 品 价 格 下 降 和 原 材 料 价 格 上 升, 变 压 器 产 品 毛 利 率 下 降 影 响 尤 其 突 出, 我 们 认 为 三 季 度 的 情 况 是 上 半 年 情 况 的 延 续, 从 公 司 去 年 的 变 压 器 订 单 价 格 看, 部 分 订 单 价 格 为 成 本 价, 三 季 度 毛 利 率 差 应 该 是 这 些 订 单 体 现 的 结 果 从 去 年 最 后 一 次 集 中 招 标 开 始, 高 压 一 次 设 备 价 格 开 始 有 上 涨, 我 们 预 期 公 司 四 季 度 毛 利 率 将 会 有 改 善, 综 合 毛 利 率 提 高 到 18% 左 右 费 用 控 制 有 难 度 : 尽 管 今 年 收 入 同 比 去 年 减 少, 但 公 司 的 销 售 费 用 和 管 理 费 用 到 三 季 报 为 止 都 是 超 过 去 年, 在 通 胀 的 压 力 之 下, 提 高 员 工 工 资 可 以 理 解, 并 且 销 售 费 用 中 很 多 都 是 无 法 压 缩 的 费 用 期 待 明 年 业 绩 反 转 : 订 单 价 格 上 涨 原 材 料 价 格 稳 中 有 降 是 公 司 业 绩 反 转 的 基 础, 另 外 直 流 特 高 压 和 交 流 特 高 压 预 计 在 明 年 将 实 现 较 多 的 订 单 给 公 司 业 绩 会 锦 上 添 花 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 测 公 司 年 EPS 分 别 为 元 0.15 元 0.22 元, 目 标 价 位 6 元, 维 持 中 性 -A 投 资 评 级 风 险 提 示 : 尽 管 收 入 低 于 去 年 同 期, 但 存 货 和 应 收 账 款 高 于 去 年 同 期 水 平 林 洋 电 子 (601222): 林 洋 电 子 : 收 入 增 幅 明 显, 利 润 增 长 乏 力 黄 守 宏 huangsh@essence.com.cn 林 洋 电 子 公 布 了 2011 年 三 季 度 报 表 1. 公 司 第 三 季 度 实 现 营 业 收 入 4.4 亿 元, 同 比 去 年 增 长 60% 公 司 1-9 月 份 实 现 营 业 收 入 10.5 亿, 同 比 去 年 增 长 43% 第 三 季 度 营 业 收 入 大 幅 增 加 的 主 要 原 因 是 上 半 年 国 家 电 网 公 司 1-4 批 智 能 电 表 招 标 数 量 爆 发, 前 四 12

13 T_FFocus 晨 会 纪 要 批 的 招 标 已 经 与 去 年 全 年 的 招 标 量 持 平 ; 第 三 季 度 开 始, 国 家 电 网 向 供 应 商 催 货, 导 致 电 能 表 厂 商 第 三 季 度 的 营 业 收 入 增 长 迅 速 从 电 能 表 上 游 的 芯 片 厂 商 出 货 量 在 第 三 季 度 大 幅 增 加 的 情 况 看, 电 能 表 厂 商 单 季 度 收 入 的 高 增 长 也 是 在 预 期 之 中 2. 公 司 第 三 季 度 实 现 净 利 润 4000 万, 同 比 去 年 增 长 4% 1-9 月 实 现 净 利 润 9500 万, 同 比 去 年 增 长 2% 公 司 的 净 利 润 增 速 大 幅 落 后 于 营 业 收 入 的 增 速 的 主 要 原 因 是 在 国 家 电 网 公 司 的 集 中 招 标 的 体 系 中, 电 能 表 价 格 下 降 明 显, 毛 利 率 大 幅 下 滑 公 司 第 三 季 度 的 毛 利 率 只 有 24%, 同 比 去 年 三 季 度 下 降 13 个 百 分 点, 也 低 于 上 半 年 的 26% 的 水 平 在 上 半 年 的 国 家 电 网 集 中 招 标 中, 电 表 的 毛 利 率 已 经 有 所 回 升 考 虑 到 南 方 电 网 的 优 质 订 单 的 收 入 在 今 年 大 幅 减 少 的 因 素, 我 们 预 计 四 季 度 的 毛 利 率 将 环 比 有 所 回 升, 但 不 会 太 明 显 3. 第 三 季 度 的 收 入 高 增 长 集 中 体 现 了 整 个 行 业 消 化 库 存 订 单 的 过 程 因 为 国 家 电 网 公 司 的 每 年 电 能 表 安 装 数 量 未 见 大 幅 提 升, 同 时 今 年 第 四 批 集 中 招 标 后, 迟 迟 未 见 国 家 电 网 公 司 的 第 五 次 集 中 招 标, 说 明 国 家 电 网 公 司 对 智 能 电 表 的 高 速 发 展 持 谨 慎 态 度, 加 上 今 年 南 方 电 网 公 司 的 电 能 表 集 中 招 标 处 于 停 滞 期, 因 此, 我 们 预 计 今 年 第 四 季 度 到 明 年 上 半 年 公 司 的 收 入 增 速 将 迅 速 回 落 财 经 要 闻 范 妍 fanyan@essence.com.cn 温 家 宝 : 进 一 步 巩 固 房 地 产 市 场 调 控 成 果 [ 新 华 社 ] 10 月 21 日 至 22 日, 在 出 席 第 八 届 中 国 - 东 盟 博 览 会 期 间, 国 务 院 总 理 温 家 宝 在 广 西 南 宁 市 走 访 人 才 市 场 农 贸 市 场 和 居 民 小 区, 了 解 就 业 物 价 和 社 会 保 障 等 情 况, 并 主 持 召 开 座 谈 会 听 取 当 地 意 见 和 建 议 温 家 宝 指 出, 在 宏 观 调 控 中, 要 把 保 障 和 改 善 民 生 作 为 一 项 特 别 重 要 的 任 务 摆 在 突 出 位 臵, 这 不 仅 关 系 到 经 济 社 会 的 发 展, 而 且 关 系 到 群 众 利 益 和 社 会 和 谐 稳 定 在 21 日 晚 举 行 的 座 谈 会 上, 温 家 宝 详 细 了 解 了 广 西 房 地 产 市 场 情 况 自 治 区 住 房 城 乡 建 设 厅 副 厅 长 金 昌 宁 告 诉 总 理, 前 9 个 月 广 西 平 均 房 价 同 比 增 长 7.9%, 环 比 在 下 降 保 障 性 安 居 工 程 全 面 开 工 建 设 农 村 危 房 改 造 开 工 率 83%, 今 年 能 够 如 期 完 成 任 务 金 昌 宁 报 告 了 保 障 性 住 房 建 设 中 遇 到 的 资 金 等 难 题 他 还 建 议, 国 家 应 加 快 住 房 保 障 方 面 的 立 法, 建 立 规 范 的 保 障 性 住 房 分 配 制 度 听 了 金 昌 宁 的 建 议, 温 家 宝 表 示 赞 同, 他 说, 当 前 保 障 性 安 居 工 程 建 设 中 有 三 个 问 题 值 得 重 视 : 第 一, 要 保 证 资 金 ; 第 二, 提 高 规 划 和 设 计 水 平 ; 第 三, 必 须 尽 快 建 立 和 完 善 法 规, 规 范 投 入 建 设 分 配 监 管 退 出 等 制 度, 让 保 障 性 住 房 建 设 真 正 成 为 改 善 中 低 收 入 家 庭 基 本 居 住 条 件 的 民 生 工 程 阳 光 工 程 为 了 解 更 加 具 体 的 情 况, 温 家 宝 点 名 让 两 位 地 市 负 责 人 发 言 : 柳 州 和 百 色 的 书 记, 你 们 谈 一 谈 保 障 性 安 居 工 13

14 程 建 设 上 有 什 么 困 难 和 问 题? 资 金 不 足, 今 年 需 要 32 亿 元, 中 央 财 政 和 地 方 财 政 筹 措 了 10 亿 元, 还 差 22 亿 元 需 要 金 融 支 持 柳 州 市 委 书 记 陈 刚 说, 不 但 要 保 证 资 金, 用 地 也 应 该 保 证 供 给 百 色 市 委 书 记 赖 德 荣 反 映 了 贫 困 地 区 特 别 是 边 境 地 区 茅 草 房 和 危 房 改 造 问 题 他 说, 那 里 交 通 不 便, 建 房 成 本 高, 希 望 国 家 加 大 支 持 力 度 对 他 们 提 出 的 问 题, 温 家 宝 十 分 重 视, 交 代 有 关 部 门 认 真 研 究 他 说, 目 前 房 地 产 市 场 调 控 和 保 障 性 住 房 建 设 处 于 关 键 时 期, 各 级 政 府 要 切 实 采 取 措 施, 进 一 步 巩 固 调 控 成 果 一 方 面 要 抓 好 保 障 性 住 房 建 设, 另 一 方 面 也 要 增 加 普 通 商 品 房 的 用 地 供 给, 促 进 普 通 商 品 房 市 场 健 康 发 展 首 批 基 金 三 季 报 出 炉 仓 位 降 至 76%[ 中 国 证 券 报 ] 20 家 基 金 公 司 的 266 只 基 金 24 日 披 露 三 季 报 天 相 投 顾 统 计 数 据 显 示, 在 A 股 三 季 度 遭 遇 重 挫 情 况 下, 三 季 度 末 可 比 的 股 票 方 向 基 金 平 均 仓 位 降 至 76.36%, 较 年 中 下 降 近 3 个 百 分 点 已 披 露 季 报 基 金 三 季 度 合 计 亏 损 亿 元, 亏 损 额 环 比 剧 增 统 计 数 据 显 示, 截 至 三 季 度 末, 可 比 的 开 放 式 股 票 方 向 基 金 平 均 股 票 仓 位 为 76.6% 其 中, 股 票 型 基 金 平 均 仓 位 达 80.49%, 混 合 型 基 金 平 均 仓 位 为 71.53%, 均 比 年 中 有 所 下 降 但 在 A 股 重 挫 影 响 下, 股 票 型 基 金 三 季 度 亏 损 额 达 亿 元, 与 二 季 度 相 比, 增 幅 达 162.9% 虽 然 股 基 亏 损 幅 度 加 大, 但 投 资 者 赎 回 意 愿 显 著 下 降 数 据 显 示, 已 披 露 三 季 报 的 20 家 基 金 公 司 旗 下 开 放 式 基 金 三 季 度 净 赎 回 亿 元, 净 赎 回 比 例 为 2.07%, 股 票 型 基 金 的 净 赎 回 仅 为 5.89 亿 元, 净 赎 回 比 例 仅 为 0.13%, 远 低 于 平 均 水 平 其 中, 包 含 指 数 型 基 金 亿 份 的 净 申 购 和 积 极 投 资 股 票 型 基 金 亿 份 的 净 赎 回 这 意 味 着 尽 管 投 资 者 对 主 动 型 股 基 投 资 信 心 尚 未 恢 复, 但 对 指 数 投 资 欲 望 在 逐 步 增 强 数 据 显 示, 在 首 批 披 露 三 季 报 的 266 只 基 金 中, 除 货 币 基 金 外, 其 余 各 类 型 基 金 均 呈 亏 损 状 态, 其 中, 股 票 型 基 金 混 合 型 基 金 合 计 亏 损 亿 元,QDII 基 金 亏 损 亿 元, 均 远 超 二 季 度 水 平 截 至 三 季 度 末, 已 披 露 三 季 报 的 20 家 基 金 公 司 资 产 管 理 规 模 为 亿 元 在 二 季 度 末, 该 数 据 为 亿 元, 一 季 度 末 则 为 亿 元, 今 年 以 来 季 度 环 比 降 幅 呈 加 速 趋 势 具 体 到 重 仓 股 和 行 业 配 臵 上, 三 季 度 基 金 的 重 仓 股 未 显 著 调 整, 除 了 对 食 品 饮 料 行 业 小 幅 增 仓 外, 其 他 行 业 的 仓 位 配 臵 均 呈 窄 幅 波 动 转 融 通 时 间 表 初 现 12 月 或 可 全 网 测 试 [ 上 海 证 券 报 ] 转 融 通 业 务 相 关 筹 备 工 作 正 在 紧 锣 密 鼓 地 展 开 权 威 人 士 透 露, 中 国 证 券 金 融 股 份 有 限 公 司 企 业 名 称 虽 已 获 核 准, 但 要 正 式 开 展 业 务, 还 需 先 完 成 规 则 体 系 搭 建 技 术 系 统 建 成 仿 真 测 试 等 一 系 列 工 作 预 计 12 月 上 中 旬 转 融 通 试 点 业 务 可 进 入 全 网 测 试 阶 段 国 家 工 商 总 局 公 告 显 示,10 月 19 日, 中 国 证 券 金 融 股 份 有 限 公 司 ( 下 称 证 金 公 司 ) 企 业 名 称 正 式 获 得 核 准 证 金 公 司 股 东 为 沪 深 证 券 交 易 所 及 中 登 公 司, 注 册 资 本 金 60 亿 元 证 监 会 陕 西 证 监 局 原 局 长 薛 文 石 将 出 任 证 金 公 司 董 事 长 兼 党 委 书 记, 证 监 会 原 融 资 融 券 工 作 小 组 办 公 室 主 任 聂 庆 平 出 任 公 司 总 经 理 14

15 证 金 公 司 不 以 盈 利 为 目 的, 除 开 展 转 融 通 业 务 外, 将 主 要 担 负 起 对 证 券 公 司 融 资 融 券 转 融 通 业 务 进 行 统 计 监 测 分 析 等 职 责 该 人 士 透 露, 开 展 转 融 通 业 务 还 需 完 成 如 下 工 作 : 一 是 修 改 和 正 式 发 布 转 融 通 业 务 监 督 管 理 试 行 办 法 ( 该 办 法 草 案 已 向 社 会 征 求 意 见 ), 同 时 将 转 融 通 配 套 规 则 体 系 搭 建 完 毕 ; 二 是 开 发 建 成 完 善 转 融 通 业 务 技 术 系 统, 并 完 成 各 参 与 方 的 全 网 测 试 ; 三 是 有 关 证 券 公 司 须 完 成 转 融 通 实 施 方 案 技 术 系 统 开 发 测 试 等 工 作, 并 择 优 参 与 试 点 本 报 独 家 获 悉, 在 转 融 通 业 务 监 督 管 理 试 行 办 法 的 基 础 上, 有 关 部 门 已 起 草 了 转 融 通 业 务 试 点 方 案 转 融 通 业 务 试 点 操 作 方 案 等 一 系 列 配 套 规 则, 并 正 在 进 一 步 修 改 和 完 善 证 金 公 司 正 在 制 定 转 融 通 业 务 规 则 融 资 融 券 统 计 监 测 与 风 险 监 控 规 则 等 配 套 性 规 则, 拟 对 转 融 通 业 务 的 运 营 模 式 账 户 体 系 参 与 人 及 标 的 证 券 管 理 业 务 操 作 等 内 容 进 行 规 定 转 融 通 技 术 系 统 的 建 设 也 在 有 条 不 紊 地 进 行 沪 深 交 易 所 技 术 端 准 备 可 能 在 下 月 初 基 本 就 绪, 证 金 公 司 两 所 一 司 资 金 证 券 的 借 出 借 入 人 等 各 方 还 将 明 确 数 据 接 口 并 进 行 对 接, 按 照 工 作 进 度, 预 计 11 月 底 12 月 初 可 完 成 系 统 整 体 开 发 建 设,12 月 上 中 旬 转 融 通 业 务 或 将 酌 情 进 行 全 网 测 试 今 年 7 月 底, 证 金 公 司 筹 备 组 曾 在 深 圳 召 集 11 家 融 资 融 券 试 点 公 司 座 谈, 目 前 这 11 家 公 司 已 都 成 立 了 转 融 通 业 务 试 点 工 作 小 组, 进 行 实 施 方 案 和 技 术 系 统 的 准 备 监 管 部 门 将 按 照 试 点 先 行 逐 步 推 开 的 原 则, 择 优 选 取 证 券 公 司 参 与 转 融 通 业 务 试 点 我 国 将 考 核 各 地 能 源 消 费 总 量 控 制 新 能 源 消 费 增 量 可 扣 除 [ 上 海 证 券 报 ] 国 家 能 源 局 发 展 规 划 司 司 长 江 冰 23 日 透 露, 我 国 十 二 五 能 源 消 费 总 量 控 制 目 标 将 于 近 期 分 解 落 实 到 各 地 政 府, 各 地 能 源 消 费 总 量 将 受 到 严 格 控 制 和 考 核 但 为 体 现 鼓 励 可 再 生 能 源 及 能 源 节 约 的 政 策, 各 地 在 水 电 风 电 太 阳 能 及 能 源 综 合 利 用 方 面 的 新 增 消 费 量 在 考 核 中 将 被 扣 除 江 冰 在 北 京 举 行 的 第 三 届 能 源 经 济 发 展 论 坛 上 介 绍, 由 国 家 能 源 局 牵 头 研 究 制 定 的 能 源 消 费 总 量 控 制 目 标 和 分 解 目 标, 将 很 快 在 各 地 政 府 落 实, 但 最 终 这 项 工 作 的 部 署 要 通 过 国 务 院 批 准 和 下 发 能 源 十 二 五 规 划 的 方 式 确 定 他 透 露, 对 各 地 十 二 五 期 间 控 制 能 源 消 费 总 量 的 考 核 将 开 一 个 口 子, 即 对 各 地 新 增 加 的 水 电 风 电 太 阳 能 以 及 能 源 综 合 利 用 如 煤 矸 石 发 电 等 方 面 的 能 源 消 费 量 将 给 予 扣 除 2020 年 中 国 核 电 产 能 目 标 或 将 下 调 [ 路 透 ] 行 业 官 员 周 五 称, 中 国 或 将 下 调 2020 年 核 电 产 能 目 标. 在 3 月 日 本 福 岛 核 电 站 发 生 灾 难 性 事 故 後, 中 国 延 缓 对 新 核 电 项 目 的 批 准. 中 国 将 于 今 年 公 布 修 订 後 的 核 电 产 业 规 划 蓝 图, 许 多 人 预 计 2020 年 产 能 目 标 将 达 到 86GW(1GW=100 万 千 瓦 ), 高 于 先 前 的 40GW. 15

16 2010 年 末, 中 国 核 电 装 机 容 量 为 10.9GW, 但 加 上 在 建 项 目, 最 早 2015 年 将 升 至 40GW. 对 前 景 十 分 看 好 的 中 国 核 反 应 堆 建 造 商 甚 至 预 计, 有 望 达 到 GW 的 目 标. 但 在 日 本 3 月 地 震 海 啸 导 致 福 岛 核 电 站 发 生 事 故 後, 中 国 政 府 承 诺 将 " 调 整 并 改 进 " 核 电 产 业 规 划. 中 国 核 能 行 业 协 会 副 理 事 长 李 永 江 在 出 席 香 港 一 场 行 业 会 议 的 间 隙 时 表 示, 新 项 目 或 将 于 明 年 重 新 启 动, 但 建 筑 时 间 已 经 少 了 一 年. 他 说 道 :" 要 达 到 86GW 这 个 目 标 时 间 还 是 很 紧," 并 称 暂 停 项 目 批 准 导 致 今 年 约 10GW 的 新 产 能 建 设 被 推 迟. " 如 果 明 年 恢 复 开 工, 我 们 将 只 能 建 设 60 到 70GW 的 产 能, 所 以 肯 定 要 下 调 ( 目 标 )." 中 国 政 府 3 月 要 求 全 国 对 已 有 核 电 站 和 建 筑 工 地 展 开 检 查, 以 缓 解 公 众 对 核 电 安 全 性 的 担 忧, 其 中 一 个 忧 虑 就 是 二 代 核 反 应 堆 的 安 全 问 题. 官 员 们 暗 示, 所 有 新 的 二 代 反 应 堆 都 不 会 得 到 批 准, 为 法 国 阿 海 珐 和 东 芝 (6502.T: 行 情 ) 旗 下 西 屋 电 气 (Westinghouse) 涉 及 的 三 代 反 应 堆 模 型 扫 清 道 路. 中 国 官 员 在 检 查 期 间 强 调, 尽 管 有 鉴 于 福 岛 核 电 站 事 故, 中 国 核 电 发 展 速 度 或 将 作 调 整, 但 长 期 产 能 扩 张 规 划 将 保 持 不 变. 中 国 核 能 行 业 协 会 副 理 事 长 赵 成 昆 表 示 :" 我 们 应 确 保 核 能 安 全, 再 上 马 新 项 目... 尽 管 我 们 现 在 有 些 放 慢, 但 我 肯 定 一 旦 克 服 所 有 挑 战, 我 们 将 能 进 一 步 发 展." 也 有 高 层 能 源 官 员 担 心, 目 前 暂 缓 建 设 将 损 害 中 国 建 立 全 球 核 能 产 业 领 先 地 位 的 长 期 目 标. 中 国 国 家 能 源 局 原 局 长 张 国 宝 8 月 表 示, 若 要 避 免 落 後 于 韩 国 和 俄 罗 斯 等 国 家, 就 必 须 尽 快 出 台 新 行 业 政 策. 十 二 届 西 博 会 闭 幕 签 单 逾 9000 亿 [ 上 海 证 券 报 ] 转 融 通 业 务 相 关 筹 备 工 作 正 在 紧 锣 密 鼓 地 展 开 权 威 人 士 透 露, 中 国 证 券 金 融 股 份 有 限 公 司 企 业 名 称 虽 已 获 核 准, 但 要 正 式 开 展 业 务, 还 需 先 完 成 规 则 体 系 搭 建 技 术 系 统 建 成 仿 真 测 试 等 一 系 列 工 作 预 计 12 月 上 中 旬 转 融 通 试 点 业 务 可 进 入 全 网 测 试 阶 段 国 家 工 商 总 局 公 告 显 示,10 月 19 日, 中 国 证 券 金 融 股 份 有 限 公 司 ( 下 称 证 金 公 司 ) 企 业 名 称 正 式 获 得 核 准 证 金 公 司 股 东 为 沪 深 证 券 交 易 所 及 中 登 公 司, 注 册 资 本 金 60 亿 元 证 监 会 陕 西 证 监 局 原 局 长 薛 文 石 将 出 任 证 金 公 司 董 事 长 兼 党 委 书 记, 证 监 会 原 融 资 融 券 工 作 小 组 办 公 室 主 任 聂 庆 平 出 任 公 司 总 经 理 证 金 公 司 不 以 盈 利 为 目 的, 除 开 展 转 融 通 业 务 外, 将 主 要 担 负 起 对 证 券 公 司 融 资 融 券 转 融 通 业 务 进 行 统 计 监 测 分 析 等 职 责 该 人 士 透 露, 开 展 转 融 通 业 务 还 需 完 成 如 下 工 作 : 一 是 修 改 和 正 式 发 布 转 融 通 业 务 监 督 管 理 试 行 办 法 ( 该 办 法 草 案 已 向 社 会 征 求 意 见 ), 同 时 将 转 融 通 配 套 规 则 体 系 搭 建 完 毕 ; 二 是 开 发 建 成 完 善 转 融 通 业 务 技 术 系 16

17 统, 并 完 成 各 参 与 方 的 全 网 测 试 ; 三 是 有 关 证 券 公 司 须 完 成 转 融 通 实 施 方 案 技 术 系 统 开 发 测 试 等 工 作, 并 择 优 参 与 试 点 本 报 独 家 获 悉, 在 转 融 通 业 务 监 督 管 理 试 行 办 法 的 基 础 上, 有 关 部 门 已 起 草 了 转 融 通 业 务 试 点 方 案 转 融 通 业 务 试 点 操 作 方 案 等 一 系 列 配 套 规 则, 并 正 在 进 一 步 修 改 和 完 善 证 金 公 司 正 在 制 定 转 融 通 业 务 规 则 融 资 融 券 统 计 监 测 与 风 险 监 控 规 则 等 配 套 性 规 则, 拟 对 转 融 通 业 务 的 运 营 模 式 账 户 体 系 参 与 人 及 标 的 证 券 管 理 业 务 操 作 等 内 容 进 行 规 定 转 融 通 技 术 系 统 的 建 设 也 在 有 条 不 紊 地 进 行 沪 深 交 易 所 技 术 端 准 备 可 能 在 下 月 初 基 本 就 绪, 证 金 公 司 两 所 一 司 资 金 证 券 的 借 出 借 入 人 等 各 方 还 将 明 确 数 据 接 口 并 进 行 对 接, 按 照 工 作 进 度, 预 计 11 月 底 12 月 初 可 完 成 系 统 整 体 开 发 建 设,12 月 上 中 旬 转 融 通 业 务 或 将 酌 情 进 行 全 网 测 试 今 年 7 月 底, 证 金 公 司 筹 备 组 曾 在 深 圳 召 集 11 家 融 资 融 券 试 点 公 司 座 谈, 目 前 这 11 家 公 司 已 都 成 立 了 转 融 通 业 务 试 点 工 作 小 组, 进 行 实 施 方 案 和 技 术 系 统 的 准 备 监 管 部 门 将 按 照 试 点 先 行 逐 步 推 开 的 原 则, 择 优 选 取 证 券 公 司 参 与 转 融 通 业 务 试 点 产 品 亏 损 钢 厂 减 产 停 产 增 多 [ 第 一 财 经 日 报 ] 最 近 几 天, 广 西 最 大 的 钢 铁 企 业 柳 钢 的 中 板 和 热 轧 生 产 线 悄 然 开 始 停 产, 公 司 还 从 21 日 起 暂 停 了 一 座 高 炉 的 生 产, 复 产 时 间 待 定 柳 钢 一 位 内 部 人 士 告 诉 第 一 财 经 日 报 记 者, 此 次 部 分 生 产 线 的 停 产, 主 要 是 因 为 市 场 原 因, 钢 材 价 格 在 传 统 旺 季 接 连 下 挫, 公 司 销 售 的 产 品 很 多 都 亏 损, 而 此 次 中 板 和 热 轧 生 产 线, 预 计 每 天 减 少 1 万 多 吨 的 产 量 事 实 上, 随 着 近 日 钢 材 市 场 的 持 续 深 跌, 与 柳 钢 面 临 同 样 经 营 处 境 的 钢 厂 不 在 少 数, 但 像 柳 钢 一 样 做 出 停 产 决 定 的 却 还 不 多, 不 过 也 已 经 有 部 分 钢 厂 陆 续 开 始 进 行 高 炉 轧 钢 生 产 线 的 检 修 记 者 昨 天 从 多 家 钢 厂 了 解 到, 国 庆 节 后 多 家 钢 厂 开 始 进 行 高 炉 或 者 轧 钢 生 产 线 的 检 修, 仅 唐 山 地 区 就 有 20 余 座 高 炉 ( 以 450 立 方 为 主 ) 开 始 停 产 检 修, 比 如 河 北 钢 铁 [ % 股 吧 研 报 ] 集 团 旗 下 的 承 钢 就 称 为 缓 解 热 轧 产 品 社 会 库 存 压 力, 已 经 安 排 高 炉 检 修, 故 承 钢 1780 产 线 11 月 份 暂 停 订 货 而 包 括 沙 钢 唐 钢 都 宣 布 对 其 生 产 线 或 轧 机 进 行 为 期 10~20 天 的 检 修 鞍 钢 10 月 15 日 也 开 始 对 炼 铁 总 厂 的 新 2# 高 炉 进 行 年 修, 为 期 一 个 半 月, 预 计 影 响 产 量 32 万 吨 根 据 中 联 钢 最 新 调 查 统 计, 上 周 津 冀 地 区 117 条 线 螺 开 工 88 条, 开 工 率 75.2%, 较 前 一 周 下 降 约 10 个 百 分 点, 唐 山 地 区 的 高 炉 开 工 率 为 88%, 环 比 前 一 周 下 降 6.5 个 百 分 点, 带 钢 开 工 率 为 77%, 环 比 前 一 周 下 降 4.3 个 百 分 点 当 前 钢 厂 产 线 检 修 多 于 高 炉 检 修, 民 营 钢 厂 减 产 早 于 国 企 ; 从 品 种 来 看, 板 带 减 产 多 于 线 螺, 特 殊 品 种 相 对 较 少 不 过, 中 联 钢 分 析 师 胡 艳 平 告 诉 记 者, 目 前 钢 厂 的 检 修 减 产 对 整 体 产 量 下 降 的 幅 度 还 相 对 有 限, 预 计 后 续 减 产 会 增 多, 整 个 10 月 的 钢 产 量 环 比 降 幅 会 扩 大 值 得 注 意 的 是,10 月 上 旬 的 国 内 粗 钢 日 产 量 环 比 仍 处 于 上 升 态 势, 根 据 中 钢 协 的 统 计 数 据,10 月 上 旬 全 国 粗 钢 日 产 量 为 万 吨, 旬 环 比 增 长 0.18%, 钢 厂 产 能 释 放 总 体 仍 处 于 较 高 水 平 17

18 对 此, 多 位 业 内 人 士 对 记 者 分 析, 目 前 钢 厂 的 减 产 停 产 幅 度 不 大, 主 要 是 由 于 钢 材 价 位 减 产 会 增 加 平 均 成 本 同 时, 目 前 矿 石 价 格 下 跌 也 很 明 显, 钢 厂 必 须 消 化 前 期 采 购 的 高 成 本 矿 石, 才 有 机 会 购 买 低 价 矿 石 从 目 前 的 形 势 来 看, 必 须 等 到 大 钢 厂 出 现 实 质 性 的 大 幅 减 产 止 跌 之 后, 当 前 整 体 低 迷 的 钢 材 市 场 才 可 能 重 现 曙 光 据 记 者 了 解, 随 着 进 口 矿 价 格 的 持 续 回 落, 大 中 型 钢 厂 成 本 降 幅 虽 然 相 对 较 大, 但 与 小 钢 厂 相 比 仍 有 较 大 差 距, 华 东 华 北 地 区 部 分 大 中 型 钢 厂 目 前 基 本 亏 损 100~200 元 / 吨 遭 双 反 中 国 光 伏 企 业 被 一 网 打 尽 [ 第 一 财 经 日 报 ] 中 国 企 业 反 驳 : 此 举 是 贸 易 保 护 主 义 如 果 一 家 公 司 在 中 国 有 光 伏 组 件 生 产 基 地, 并 向 美 国 出 口, 那 可 能 会 有 点 麻 烦 上 周,Solarworld 等 美 国 7 家 光 伏 生 产 商 联 名 上 书, 要 求 美 国 国 际 贸 易 委 员 会 及 美 国 商 务 部 制 裁 中 国 光 伏 企 业 的 倾 销 行 为 第 一 财 经 日 报 获 得 的 一 份 公 开 文 件 显 示, 被 诉 中 国 公 司 总 计 75 家, 包 括 尚 德 电 力 (STP.NYSE) 英 利 绿 色 能 源 (YGE.NYSE) 晶 科 能 源 (JKS.NYSE) 等 企 业 律 师 估 计, 反 倾 销 调 查 若 真 正 展 开 且 实 行 初 裁 税 率, 大 约 半 年 时 间 75 家 公 司 被 提 及 文 件 显 示, 包 括 尚 德 英 利 晶 科 能 源 常 州 天 合 光 能 韩 华 晶 澳 及 LDK 等 纽 约 上 市 的 中 国 企 业, 悉 数 为 反 倾 销 目 标 ; 尚 品 天 威 东 营 光 伏 等 小 公 司 同 样 被 点 了 名 此 外, 以 主 业 出 名 的 公 司 如 万 向 太 阳 能 正 泰 太 阳 能 及 杉 杉 公 司 等 也 被 提 及 文 件 不 仅 公 布 了 企 业 名 称, 电 话 号 码 住 址 及 网 址 邮 箱 等 也 都 被 公 布 美 国 律 师 事 务 所 DORSEY & WHITNEY 一 位 负 责 人 对 本 报 记 者 表 示, 中 国 光 伏 行 业 近 几 年 快 速 崛 起, 因 此 此 次 波 及 面 较 广 但 因 各 家 在 美 销 量 不 同, 影 响 较 大 的, 可 能 是 对 美 出 口 额 较 高 的 企 业 美 国 企 业 在 文 件 中 指 出, 在 考 虑 本 土 企 业 是 否 受 进 口 产 品 冲 击 时, 应 重 点 考 虑 进 口 商 品 的 总 体 数 量 文 件 表 示, 在 数 以 百 亿 元 的 ( 中 国 ) 政 府 财 政 政 策 刺 激 下, 中 国 光 伏 产 业 发 展 非 常 快 2008 年 到 2011 年, 大 部 分 中 国 光 伏 企 业 都 出 口 产 品, 同 时 它 们 在 美 销 量 也 在 增 加,2010 年 同 比 曾 上 升 157% 而 今 年 前 7 个 月, 中 国 出 口 美 国 市 场 的 光 伏 组 件 量, 相 当 于 2010 年 全 年 出 口 量,2011 年 前 8 个 月, 出 口 超 过 4460 万 片 组 件 美 国 竞 争 对 手 忧 虑 中 国 产 品 价 格 文 件 中, 它 们 要 求 政 府 考 虑 一 下, 中 国 产 品 价 格 对 美 国 本 土 类 似 产 品 的 影 响 美 国 太 阳 能 制 造 商 联 盟 表 示,2010 年 和 2011 年 上 半 年, 尽 管 美 国 进 口 需 求 很 强 劲, 但 中 国 企 业 在 美 销 售 的 光 伏 产 品 价 格, 一 年 内 下 降 了 40% 它 强 调, 这 抑 制 了 美 国 公 司 的 销 量, 损 害 了 当 地 光 伏 行 业 的 利 益 中 国 企 业 不 买 账 中 国 公 司 不 认 同 美 国 企 业 的 指 责 18

19 某 组 件 生 产 企 业 高 层 对 本 报 表 示, 全 球 光 伏 组 件 产 品 定 价 差 异 并 不 很 大, 在 美 销 售 的 光 伏 组 件 价 格, 都 按 照 市 场 行 情 来 定 比 如, 具 有 品 牌 影 响 力 的 中 国 公 司, 实 际 定 价 不 会 比 美 国 企 业 低, 因 为 质 量 和 售 后 服 务 都 不 错 其 次, 全 球 光 伏 价 格 下 滑 有 目 共 睹 今 年 7 月 之 后, 光 伏 组 件 价 格 就 开 始 跳 水, 今 年 第 三 季 度, 又 轮 到 了 光 伏 上 游 产 品 硅 片 和 多 晶 硅 价 格 的 狂 跌 他 说, 全 球 光 伏 价 格 下 滑, 并 不 意 味 着 是 中 国 企 业 自 愿 调 价, 而 是 光 伏 主 流 市 场 需 求 放 缓, 尤 其 是 欧 洲 电 站 建 设 进 程 下 滑 欧 洲 银 行 融 资 困 难 所 致 比 如, 尚 德 电 力 等 企 业,50% 的 产 品 销 往 欧 洲, 仅 15%~20% 卖 给 美 国 而 美 国 定 价 也 会 参 考 欧 洲 市 场 价 格 美 国 太 阳 能 制 造 商 联 盟 还 称, 当 美 国 政 府 在 计 算 美 国 本 土 产 量 的 时 候, 不 要 把 中 国 的 几 家 在 美 生 产 企 业 算 作 是 美 国 本 土 的 光 伏 产 量 文 件 中 举 例, 尚 德 电 力 和 万 向 集 团 两 家 中 国 公 司, 分 别 在 美 国 设 立 了 相 应 的 工 厂 其 中 尚 德 电 力 旗 下 企 业 尚 德 Arizona 公 司, 是 一 家 从 事 组 件 装 配 的 企 业 这 家 子 公 司 中,90% 的 工 人 主 要 负 责 把 来 自 中 国 的 光 伏 电 池 产 品 装 配 为 可 以 对 外 出 售 的 光 伏 组 件, 然 后 在 美 国 本 土 销 售 尚 德 电 力 在 美 国 建 厂, 可 以 使 得 尚 德 电 力 巩 固 在 美 的 市 场 地 位, 并 确 保 其 实 现 低 价 销 售 ( 的 目 的 ) 美 国 太 阳 能 制 造 商 联 盟 表 示 这 种 说 法 被 中 国 企 业 认 为 是 无 理 取 闹 因 为, 中 国 公 司 在 美 设 厂 的 目 的, 主 要 希 望 能 提 高 客 户 服 务, 如 缩 短 销 售 及 配 送 光 伏 组 件 的 时 间, 让 对 方 能 更 快 建 设 太 阳 能 电 站 而 且, 工 厂 设 立 有 利 于 拉 动 美 国 就 业 行 业 滑 坡 或 引 发 双 反 美 国 公 司 一 起 指 责 中 国 公 司 倾 销, 或 与 目 前 市 场 行 业 滑 坡 有 关 上 述 文 件 中, 美 方 表 示, 估 计 美 国 大 约 会 有 1600 名 光 伏 行 业 工 人 为 此 失 业 它 还 渲 染 说, 一 家 名 为 Evergreen 的 光 伏 产 品 制 造 商 将 于 下 月 1 日 拍 卖 资 产 该 企 业 投 资 4.25 亿 美 元, 美 国 太 阳 能 制 造 商 联 盟 提 到, 今 年 早 些 时 候 它 就 决 定 关 闭 在 美 生 产 设 施, 将 产 能 转 移 至 中 国 这 本 是 普 通 的 产 业 转 移 因 为 中 国 劳 动 力 成 本 比 美 国 便 宜, 且 中 美 物 流 条 件 成 熟, 美 国 太 阳 能 制 造 业 固 守 本 土, 已 经 有 些 难 以 为 继 本 报 查 阅 到, 全 美 从 事 太 阳 能 产 业 的 企 业 一 度 超 过 5000 家, 相 关 从 业 人 员 超 过 10 万 人, 其 中 2.5 万 为 生 产 线 员 工 过 去 3 年, 美 国 太 阳 能 业 增 长 迅 猛, 但 压 力 沉 重, 企 业 关 门 倒 闭 不 稀 奇 而 一 些 竞 争 力 薄 弱 的 中 国 企 业 也 面 临 同 样 危 机 记 者 获 悉, 部 分 硅 片 生 产 商 已 停 产 歇 业, 低 价 清 理 库 存 尚 德 电 力 等 组 件 企 业 也 在 减 少 产 能 一 位 浙 江 当 地 的 光 伏 产 品 生 产 企 业 市 场 部 负 责 人 对 记 者 说, 通 过 市 场 调 节 光 伏 总 体 产 能, 可 以 促 使 企 业 练 基 本 功 因 此, 一 味 指 责 中 国 公 司 倾 销 极 为 片 面 几 年 来, 中 国 光 伏 企 业 为 美 国 光 伏 业 贡 献 良 多 中 国 从 美 进 口 光 伏 设 备, 帮 助 美 企 代 工 公 开 报 道 显 示,2010 年 美 国 进 口 中 国 产 品 14 亿 美 元, 但 美 国 出 口 的 25 亿 美 元 多 晶 硅 14 亿 美 元 设 备 中, 主 要 销 往 中 国 和 德 国, 对 中 国 当 年 净 出 口 额 在 2.5 亿 美 元 以 上 19

20 T_Macro1 晨 会 纪 要 因 此, 多 位 人 士 建 议, 在 中 国 应 诉 过 程 中, 应 提 醒 美 国 政 府 计 算 这 些 数 字 不 过, 据 了 解, 美 国 商 务 部 将 在 20 天 左 右 决 定 是 否 启 动 调 查, 做 出 初 步 决 定 如 确 定 反 倾 销 税 税 率 需 要 4~6 个 月, 整 个 调 查 的 完 成 需 要 约 一 年 的 时 间 两 天 前, 无 锡 尚 德 已 对 Solarworld 的 指 控 做 出 反 驳, 强 调 这 是 贸 易 保 护 主 义, 将 会 重 创 全 球 经 济 欧 债 危 机 解 决 方 案 26 日 或 见 分 晓 [ 中 国 证 券 报 ] 欧 盟 首 脑 会 议 23 日 在 比 利 时 首 都 布 鲁 塞 尔 的 欧 盟 总 部 召 开 会 议 力 图 就 稳 定 欧 洲 银 行 业 扩 大 欧 洲 金 融 稳 定 基 金 (EFSF) 规 模 等 问 题 达 成 共 识 综 合 媒 体 披 露 的 信 息, 在 经 过 长 时 间 商 讨 后, 欧 元 区 领 导 人 考 虑 把 私 营 部 门 债 权 人 对 希 腊 债 券 资 产 减 记 的 幅 度 从 过 去 的 21% 进 一 步 提 高 到 40%-60% 另 有 消 息 人 士 透 露, 欧 盟 监 管 方 已 初 步 同 意 将 欧 洲 银 行 业 的 核 心 资 本 充 足 率 提 高 到 9% 与 此 同 时, 欧 洲 银 行 业 的 资 本 重 组 计 划 规 模 将 为 1100 亿 亿 欧 元 不 过, 该 笔 资 金 的 来 源 目 前 仍 不 明 确 但 欧 盟 方 面 对 此 没 有 证 实, 在 就 广 泛 的 对 抗 欧 债 危 机 方 案 达 成 一 致 前, 各 方 不 会 就 上 述 数 字 达 成 最 终 协 议 由 于 德 国 和 法 国 在 如 何 利 用 EFSF 来 解 决 欧 债 危 机 等 关 键 问 题 上 存 在 巨 大 分 歧, 此 次 会 议 没 有 就 对 抗 欧 债 危 机 方 案 达 成 一 致 德 国 总 理 默 克 尔 法 国 总 统 萨 科 齐 当 日 双 双 表 示, 欧 盟 各 方 就 方 案 达 成 一 致 的 最 后 期 限 是 26 日 召 开 的 欧 盟 首 脑 会 议 默 克 尔 强 调, 欧 债 危 机 是 债 务 危 机, 并 非 货 币 危 机 她 还 敦 促 希 腊 进 一 步 实 施 财 政 改 革 措 施 萨 科 齐 称, 将 建 议 对 欧 洲 金 融 业 实 施 更 加 严 格 的 监 管 20

21 晨 会 纪 要 最 新 宏 观 评 论 高 善 文 莫 倩 高 伟 栋 景 晓 达 日 期 : 进 口 同 比 增 速 出 口 同 比 增 速 最 新 评 论 时 间 : 月 份 进 口 增 速 的 回 落 大 致 反 应 了 内 需 相 对 疲 软 的 走 势 但 考 虑 到 贸 易 盈 余 在 最 近 几 个 月 明 显 收 缩 的 趋 势, 我 们 认 为 产 能 紧 张 的 情 况 可 能 并 没 有 因 为 需 求 的 放 缓 而 出 现 明 显 逆 转 这 也 在 一 定 程 度 上 也 支 撑 了 企 业 盈 利 和 经 济 增 长 的 数 据 虽 然 整 体 进 口 增 速 明 显 回 落, 但 铁 矿 砂 铜 和 汽 车 等 重 要 产 品 的 进 口 量 增 速 在 最 近 两 三 个 月 出 现 明 显 走 强 的 趋 势 商 品 价 格 下 跌 和 基 数 扰 动 可 能 是 这 些 产 品 进 口 加 速 的 部 分 原 因 但 结 合 企 业 盈 利 和 PMI 数 据, 以 及 贸 易 盈 余 和 大 宗 进 口 的 变 化, 我 们 认 为 中 国 经 济 内 在 动 力 可 能 没 有 出 现 快 速 地 衰 减 15 CPI PPI 最 新 评 论 时 间 : 在 通 货 膨 胀 层 面,CPI 和 PPI 的 回 落 趋 势 比 较 明 显 CPI 的 环 比 涨 幅 已 经 连 续 两 个 月 弱 于 历 史 均 值, 其 中 主 要 的 正 贡 献 力 量 来 自 肉 禽 市 场 和 蔬 菜 市 场, 猪 肉 对 食 品 环 比 的 贡 献 为 0.3 个 百 分 点 从 高 频 数 据 来 看, 猪 0 肉 价 格 的 环 比 涨 幅 在 7 月 中 下 旬 逐 渐 收 窄, 在 10 月 上 旬 猪 肉 价 格 环 比 涨 幅 为 -0.7% 在 非 食 品 领 域, 其 价 格 环 比 涨 幅 在 本 轮 通 胀 以 来 首 次 低 于 历 史 均 值 我 们 认 为 伴 随 着 PPI 的 趋 势 性 回 落, 非 食 品 领 域 的 涨 价 动 量 也 处 于 衰 减 过 程 中 货 币 供 应 信 贷 增 速 最 新 评 论 时 间 : 月 新 增 信 贷 低 于 预 期, 受 银 行 放 贷 能 力 制 约 : 9 月 份 新 增 人 民 币 贷 款 4700 亿, 低 于 市 场 预 期 (5300 亿 ), 受 银 行 放 贷 能 力 制 约 较 大 8 月 份 银 行 系 统 新 增 存 款 6962 亿, 其 中 企 业 和 其 他 部 门 存 款 新 增 5650 亿, 我 们 看 到 8 月 份 信 贷 投 放 是 高 于 市 场 预 期 的, 而 9 月 份 企 业 和 其 他 部 门 存 款 仅 仅 新 增 不 到 3 亿, 这 对 银 行 的 信 贷 投 放 能 力 有 比 较 大 的 影 响 短 期 贷 款 增 量 较 多 票 据 压 缩 中 长 期 贷 款 偏 少, 票 据 的 压 缩 和 银 行 在 存 款 压 力 之 下 为 了 季 末 能 够 达 到 贷 存 比 要 求 而 压 缩 贷 款 投 放 有 关 今 年 以 来 存 款 的 波 动 非 常 大, 这 同 时 体 现 在 储 蓄 存 款 和 对 公 存 款 活 期 存 款 占 比 在 最 近 几 个 月 表 现 为 下 降 的 趋 势, 而 其 中 对 公 部 门 活 期 存 款 下 降 的 更 加 明 显 最 新 评 论 时 间 : 社 会 消 费 品 零 售 额 同 比 增 长 24 名 义 实 际 社 会 消 费 品 零 售 的 名 义 增 速 平 台 较 去 年 下 降 了 2 个 百 分 点, 以 RPI 剔 除 价 格 影 响 得 到 的 实 际 增 速 则 表 现 出 持 续 的 下 降 趋 势 4 21

22 T_Macro T_Financia lreport 晨 会 纪 要 工 业 增 加 值 同 比 增 长 最 新 评 论 时 间 : 季 度 GDP 同 比 增 速 回 落 0.4 个 百 分 点 至 9.1%, 考 虑 到 基 数 因 素, 调 整 幅 度 相 对 温 和, 从 生 产 法 来 看 增 长 情 况 非 常 稳 定 这 一 数 据 暗 示 4 季 度 GDP 增 速 可 能 需 要 击 穿 8%, 才 能 使 全 年 增 速 回 落 到 9% 以 下 显 然 这 一 情 况 发 生 的 概 率 很 小 这 意 味 着 此 前 市 场 对 于 2011 年 经 济 硬 着 陆 的 担 忧 基 本 落 空 将 贸 易 和 工 业 数 据 结 合 起 来 看, 今 年 以 来 出 口 总 体 上 对 增 长 可 能 是 负 贡 献, 同 期 工 业 增 长 非 常 平 稳, 这 暗 示 内 需 增 长 处 于 相 对 稳 健 的 路 径 中 固 定 资 产 投 资 月 同 比 增 长 最 新 评 论 时 间 : 在 3 季 度 晚 些 时 候, 资 金 的 持 续 紧 张 通 过 短 期 利 率 屡 创 新 高 民 间 融 资 杠 杆 断 裂 和 部 分 地 产 公 司 的 债 务 违 约 风 险 急 剧 升 高 表 现 出 来 从 这 些 微 观 层 面 的 证 据 来 看, 资 金 紧 张 对 经 济 已 经 开 始 产 生 了 明 显 的 抑 制 作 用 在 此 背 景 下,3 季 度 投 资 同 比 增 速 回 落 2 个 百 分 点 至 23.9%, 这 一 数 据 的 后 续 走 势 需 要 密 切 关 注 从 目 前 的 数 据 来 看 房 地 产 开 发 投 资 在 2 3 两 个 季 度 连 续 减 速,9 月 份 单 月 降 幅 较 大 制 造 业 投 资 的 加 速 增 长 过 程 在 3 季 度 也 出 现 了 一 些 调 整 的 迹 象 在 地 产 投 资 已 经 表 现 出 回 落 势 头 的 背 景 下, 如 果 制 造 业 的 投 资 没 有 进 一 步 的 上 升, 那 么 整 体 投 资 可 能 会 在 未 来 几 个 季 度 逐 季 减 速 2011 年 3 季 度 业 绩 日 期 : 公 司 代 码 公 司 名 称 公 告 日 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 主 营 业 务 利 润 率 (%) EPS( 元 ) ROE(%) 资 产 负 债 率 (%) 美 利 纸 业 % % 8.0% % 81.1% 吉 电 股 份 % % 8.5% % 82.5% 航 天 科 技 % % 21.0% % 29.9% ST 阿 继 % % 15.0% % 89.3% 中 国 重 汽 % % 8.6% % 77.8% 中 南 建 设 % % 20.8% % 79.1% 延 华 智 能 % % 17.5% % 47.4% 中 航 光 电 % % 31.9% % 49.5% 全 聚 德 % % 51.8% % 38.1% 合 肥 城 建 % % 26.5% % 66.2% 诺 普 信 % % 41.4% % 33.0% 三 力 士 % % 17.0% % 16.4% 濮 耐 股 份 % % 29.4% % 49.2% 步 步 高 % % 19.6% % 63.7% 天 威 视 讯 % % 34.8% % 26.3% 22

23 深 桑 达 A % % 14.1% % 48.2% ST 康 达 尔 % % 10.3% % 佛 山 照 明 % % 25.9% % 12.7% 中 航 精 机 % % 18.0% % 32.4% 东 信 和 平 % % 26.2% % 46.9% 南 京 港 % % 44.5% % 38.5% 川 润 股 份 % % 26.4% % 40.7% 光 迅 科 技 % % 26.7% % 34.8% 西 部 建 设 % % 15.5% % 53.1% 北 新 路 桥 % % 9.1% % 70.0% 三 泰 电 子 % % 38.6% % 25.4% 普 利 特 % % 15.9% % 6.3% 新 朋 股 份 % % 17.8% % 11.1% 人 人 乐 % % 19.4% % 48.5% 奥 普 光 电 % % 43.0% % 15.9% 隆 基 机 械 % % 18.0% % 46.9% 中 超 电 缆 % % 16.8% % 56.1% 登 海 种 业 % % 56.0% % 16.5% 轴 研 科 技 % % 22.4% % 48.0% ST 德 棉 % % 7.5% % 81.1% 新 海 宜 % % 35.0% % 35.5% 国 脉 科 技 % % 46.1% % 40.0% 山 河 智 能 % % 23.9% % 63.7% 兴 化 股 份 % % 28.7% % 29.1% 实 益 达 % % 5.9% % 59.0% 三 特 索 道 % % 52.8% % 56.7% 江 特 电 机 % % 22.3% % 32.4% 九 牧 王 % % 55.1% % 17.3% 林 洋 电 子 % % 25.1% % 26.3% 江 南 水 务 % % 57.0% % 24.0% 中 国 西 电 % % 17.3% % 48.6% 大 同 煤 业 % % 42.7% % 19.0% 博 瑞 传 播 % % 48.2% % 22.2% 三 普 药 业 % % 14.9% % 81.1% ST 渝 万 里 % % 14.5% % 84.4% *ST 马 龙 % % 6.7% % 62.7% ST 祥 龙 % % 7.1% % 66.2% 苏 州 高 新 % % 30.3% % 75.3% *ST 东 碳 % % 9.9% % 珠 江 实 业 % % 30.7% % 59.8% 天 地 源 % % 27.1% % 75.9% 方 正 科 技 % % 6.8% % 38.0% 广 东 榕 泰 % % 18.2% % 34.4% *ST 北 生 % % % 交 大 昂 立 % % 63.4% % 17.3% 23