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1 wwwww1 指 数 收 盘 涨 跌 (%) 名 称 ( 点 ) 1 日 5 日 1 月 申 万 A 指 上 证 指 数 深 证 综 指 沪 深 风 格 指 数 昨 日 表 现 (%) 1 个 月 表 现 (%) 6 个 月 表 现 (%) 大 盘 指 数 中 盘 指 数 小 盘 指 数 行 业 涨 幅 前 5 名 昨 日 涨 幅 (%) 1 个 月 涨 幅 (%) 6 个 月 涨 幅 (%) 林 业 通 信 运 营 公 交 汽 车 服 务 元 件 行 业 跌 幅 前 5 名 昨 日 跌 幅 (%) 1 个 月 跌 幅 (%) 6 个 月 跌 幅 (%) 其 他 轻 工 制 0.00 石 油 开 采 航 运 餐 饮 医 疗 服 务 近 期 申 万 宏 源 研 究 事 件 今 日 预 期 调 整 公 司 : 2015 年 10 月 16 日 星 期 五 今 日 重 点 推 荐 迎 接 2.0 时 代 偿 二 代 下 的 保 险 资 产 配 置 偿 二 代 下 保 险 公 司 偿 付 能 力 监 管 体 系 发 生 重 大 变 化, 各 位 资 产 风 险 消 耗 程 度 均 有 上 升, 将 给 资 产 配 置 行 为 带 来 深 远 影 响 偿 二 代 下 直 接 股 票 配 置 的 资 本 消 耗 明 显 上 升, 配 置 权 益 类 基 金 有 利 于 节 约 资 本, 长 期 股 权 投 资 则 得 到 鼓 励 偿 二 代 下 对 于 固 收 类 产 品 需 更 多 长 久 期 风 险 久 期 匹 配 程 度 以 及 对 违 约 风 险 的 关 注 明 显 提 升 偿 二 代 下, 配 置 固 定 收 益 资 产 需 要 考 虑 利 率 风 险 利 差 风 险 以 及 违 约 风 险 的 资 本 消 耗 利 率 风 险 方 面, 配 置 的 固 定 收 益 产 品 久 期 越 长 风 险 消 耗 越 大, 意 味 着 短 债 长 投 并 不 得 到 鼓 励 ; 而 久 期 缺 口 越 大 资 本 要 求 越 高, 意 味 着 久 期 匹 配 资 产 配 置 的 重 要 性 进 一 步 提 升 偿 二 代 下, 多 样 化 配 置 将 带 来 更 低 的 资 本 消 耗, 可 更 多 关 注 不 动 产 境 外 资 产 等 另 类 资 产 偿 二 代 加 强 风 险 约 束, 对 中 小 保 险 而 言 冲 击 较 大 偿 二 代 加 强 了 保 险 资 金 配 置 的 风 险 约 束, 潜 在 能 够 获 得 高 收 益 的 资 产 被 赋 予 更 多 风 险 权 重, 对 于 配 置 较 多 高 风 险 资 产 ( 权 益 与 非 标 ) 的 中 小 保 险 来 说 冲 击 相 对 较 大 ( 分 析 师 : 金 倩 婧 / 王 胜 A /A 联 系 电 话 : / ) 从 制 度 到 服 务 创 新, 看 日 本 如 何 应 对 老 龄 化 养 老 产 业 深 度 研 究 四 部 曲 之 中 外 比 较 篇 我 们 认 为, 与 日 本 的 养 老 金 + 介 护 保 险 模 式 所 不 同, 中 国 或 将 根 据 国 情 建 立 经 济 实 用 型 养 老 体 系 从 制 度 上, 日 本 养 老 与 国 内 最 大 的 不 同 在 于 日 本 有 介 护 保 险 制 度 从 2000 年 推 行 至 今, 介 护 保 险 为 日 本 老 年 人 提 供 了 基 于 每 个 人 的 健 康 状 况 量 身 定 制 的 护 理 计 划, 大 幅 减 小 了 家 庭 及 个 人 的 支 付 压 力 (90% 由 政 府 和 保 险 公 司 共 同 支 付,10% 个 人 支 付 ) 然 而, 随 着 日 本 老 龄 化 进 一 步 加 剧, 介 护 保 险 也 将 面 临 严 峻 的 支 付 压 力 除 了 日 本 以 外, 多 数 西 方 国 家 在 百 年 前 便 迈 入 老 龄 社 会, 且 衍 生 出 各 具 特 色 的 养 老 产 业 早 在 年 期 间, 欧 盟 国 家 普 遍 进 入 老 龄 化 社 会 另 外, 英 国 在 1940 年 左 右 进 入 老 龄 社 会, 成 功 推 行 覆 盖 面 较 广 的 社 区 养 老 照 护, 并 形 成 多 个 著 名 的 养 老 小 城 ( 均 为 度 假 旅 游 城 市, 老 年 人 口 比 例 高 达 30-50%); 而 瑞 典 除 了 其 知 名 的 高 福 利 以 外, 也 孕 育 了 多 个 全 球 知 名 养 老 用 品 公 司 投 资 策 略 : 从 长 期 逻 辑 来 看, 我 们 看 好 提 前 领 跑 养 老 产 业 并 且 已 有 较 深 入 布 局 的 上 市 公 司, 重 点 推 荐 双 箭 股 份, 建 议 关 注 乐 金 健 康 斯 米 克 和 金 陵 饭 店 从 短 期 业 绩 弹 性 角 度, 建 议 关 注 智 慧 养 老 龙 头 公 司 易 华 录 银 江 股 份 和 南 京 新 百, 以 及 在 民 营 康 复 医 院 和 慢 病 诊 疗 方 向 积 极 拓 张 的 标 的, 如 湖 南 发 展 模 塑 科 技 迪 安 诊 断 和 中 元 华 电 ( 分 析 师 : 张 西 林 A 研 究 支 持 : 何 婧 雯 A 联 系 电 话 : ) 股 票 简 称 研 究 员 代 码 调 整 前 调 整 后 调 整 调 整 后 前 评 级 评 级 15EPS 16EPS 17EPS 15EPS 16EPS 17EPS 九 华 旅 游 孙 妍 增 持 增 持

2 wwwww2 今 日 上 市 公 司 预 期 调 整 汇 总 今 日 预 期 调 整 公 司 : 股 票 代 码 简 称 研 究 员 调 整 前 调 整 前 评 级 调 整 后 调 整 后 评 级 15EPS 16EPS 17EPS 15EPS 16EPS 17EPS 九 华 旅 游 孙 妍 增 持 增 持 今 日 重 点 推 荐 报 告 迎 接 2.0 时 代 偿 二 代 下 的 保 险 资 产 配 置 从 制 度 到 服 务 创 新, 看 日 本 如 何 应 对 老 龄 化 养 老 产 业 深 度 研 究 四 部 曲 之 中 外 比 较 篇 今 日 推 荐 报 告 企 业 中 长 期 投 资 意 愿 改 善 货 币 政 策 支 持 实 体 力 度 较 大 2015 年 9 月 金 融 数 据 分 析 人 口 政 策 变 化 及 全 面 二 孩 政 策 影 响 评 估 十 三 五 系 列 报 告 之 六 国 务 院 关 于 推 进 价 格 机 制 改 革 的 若 干 意 见 油 气 价 改 部 分 点 评 : 油 气 价 改 提 速, 重 点 推 荐 上 海 石 化! 全 面 放 开 二 胎 政 策 下 的 主 题 投 资 机 会 步 入 寒 冬, 坚 守 龙 头 食 品 饮 料 三 季 报 业 绩 前 瞻 世 茂 房 地 产 (813:HK) 降 世 茂 评 级 至 增 持, 估 值 已 得 到 一 定 修 复 九 华 旅 游 (603199) 归 母 净 利 润 同 比 增 长 14.39% 康 得 新 (002450) 业 绩 高 增 长 符 合 预 期, 受 益 于 三 大 板 块 业 务 布 局, 维 持 买 入 评 级 业 绩 中 期 见 底 把 握 主 题 投 资 机 会 证 券 行 业 三 季 报 前 瞻 今 日 上 市 公 司 预 期 调 整 汇 总 1 今 日 重 点 推 荐 报 告 2 今 日 推 荐 报 告 3 证 券 发 行 及 上 市 信 息 9 昨 日 报 告 推 荐 11 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 1 页 共 17 页 简 单 金 融 成 就 梦

3 wwwww3 今 日 重 点 推 荐 报 告 迎 接 2.0 时 代 偿 二 代 下 的 保 险 资 产 配 置 偿 二 代 下 保 险 公 司 偿 付 能 力 监 管 体 系 发 生 重 大 变 化, 各 位 资 产 风 险 消 耗 程 度 均 有 上 升, 将 给 资 产 配 置 行 为 带 来 深 远 影 响 偿 一 代 下 保 险 公 司 偿 付 能 力 衡 量 主 要 以 规 模 为 导 向, 无 法 全 面 及 时 反 映 风 险, 而 偿 二 代 将 主 要 以 风 险 为 导 向 衡 量 保 险 公 司 的 偿 付 能 力, 更 加 强 调 保 险 公 司 的 风 险 管 理 能 力 偿 付 能 力 充 足 率 ( 实 际 资 本 / 最 低 资 本 ) 是 保 险 监 管 的 核 心 指 标, 偿 二 代 下, 保 险 最 低 资 本 的 计 量 将 于 各 类 资 产 的 风 险 因 子 的 大 小 直 接 相 关, 资 产 的 风 险 越 高, 则 风 险 因 子 越 大, 对 最 低 资 本 的 要 求 越 高, 对 资 本 的 消 耗 越 大 偿 二 代 下, 几 乎 所 有 资 产 风 险 因 子 ( 资 本 消 耗 的 比 例 ) 均 有 所 上 升 偿 二 代 下 直 接 股 票 配 置 的 资 本 消 耗 明 显 上 升, 配 置 权 益 类 基 金 有 利 于 节 约 资 本, 长 期 股 权 投 资 则 得 到 鼓 励 偿 二 代 下, 配 置 主 板 中 小 板 创 业 板 股 票 的 风 险 因 子 分 别 为 31% 41% 48%, 较 偿 一 代 均 有 明 显 提 升, 而 配 置 股 票 型 基 金 的 风 险 因 资 子 仅 为 26%, 明 显 低 于 直 接 配 置 股 票, 因 此 可 以 通 过 配 置 权 益 类 基 金 达 到 节 约 资 本 的 目 的 此 外, 偿 二 代 下 股 票 的 浮 盈 需 要 计 提 更 多 最 低 资 本, 保 险 公 司 可 以 通 过 及 时 止 盈 降 低 对 公 司 最 低 资 本 要 求 偿 二 代 下, 长 期 股 权 投 资 尤 其 是 具 有 控 制 权 的 长 期 股 权 投 资 得 到 更 多 鼓 励, 风 险 消 耗 明 显 低 于 直 接 配 置 上 市 公 司 股 票, 而 投 资 于 金 融 保 险 相 关 行 业 的 长 期 股 权 风 险 消 耗 则 更 低 偿 二 代 下 对 于 固 收 类 产 品 需 更 多 长 久 期 风 险 久 期 匹 配 程 度 以 及 对 违 约 风 险 的 关 注 明 显 提 升 偿 二 代 下, 配 置 固 定 收 益 资 产 需 要 考 虑 利 率 风 险 利 差 风 险 以 及 违 约 风 险 的 资 本 消 耗 利 率 风 险 方 面, 配 置 的 固 定 收 益 产 品 久 期 越 长 风 险 消 耗 越 大, 意 味 着 短 债 长 投 并 不 得 到 鼓 励 ; 而 久 期 缺 口 越 大 资 本 要 求 越 高, 意 味 着 久 期 匹 配 资 产 配 置 的 重 要 性 进 一 步 提 升 违 约 风 险 方 面, 基 础 设 施 债 券 计 划 企 业 债 与 公 司 债 资 产 证 券 化 产 品 信 托 产 品 的 违 约 风 险 资 本 消 耗 依 次 递 增, 而 无 法 穿 透 的 信 托 产 品 资 本 消 耗 更 大 偿 二 代 下, 多 样 化 配 置 将 带 来 更 低 的 资 本 消 耗, 可 更 多 关 注 不 动 产 境 外 资 产 等 另 类 资 产 偿 二 代 下, 不 动 产 在 资 本 消 耗 方 面 反 而 有 所 下 降, 特 别 是 一 线 城 市 地 产 仍 有 配 置 价 值 境 外 资 产 方 面, 配 置 美 元 资 产 汇 率 风 险 消 耗 最 小 其 中 配 置 发 达 国 家 股 市 风 险 消 耗 大 于 沪 深 主 板, 其 他 新 兴 市 场 国 家 权 益 资 本 消 耗 较 大 偿 二 代 下 综 合 最 低 资 本 计 量 将 采 用 资 产 相 关 性 矩 阵, 多 样 化 配 置 有 利 于 降 低 资 本 消 耗, 不 动 产 境 外 资 产 等 另 类 资 产 值 得 关 注 偿 二 代 加 强 风 险 约 束, 对 中 小 保 险 而 言 冲 击 较 大 偿 二 代 加 强 了 保 险 资 金 配 置 的 风 险 约 束, 潜 在 能 够 获 得 高 收 益 的 资 产 被 赋 予 更 多 风 险 权 重, 对 于 配 置 较 多 高 风 险 资 产 ( 权 益 与 非 标 ) 的 中 小 保 险 来 说 冲 击 相 对 较 大 ( 分 析 师 : 金 倩 婧 / 王 胜 A /A 联 系 电 话 : / ) 从 制 度 到 服 务 创 新, 看 日 本 如 何 应 对 老 龄 化 养 老 产 业 深 度 研 究 四 部 曲 之 中 外 比 较 篇 申 万 宏 源 近 期 通 过 调 研 日 本 东 京 周 边 的 适 老 住 宅 区 护 理 养 老 院 日 间 照 料 中 心 失 智 老 人 护 理 院 等, 实 地 学 习 日 本 的 养 老 业 态 和 福 利 体 系, 总 结 日 本 在 近 三 十 余 年 里 发 展 养 老 产 业 的 成 功 经 验 和 失 败 教 训 部 分 拜 访 的 养 老 机 构 在 本 文 中 有 所 介 绍 我 们 认 为, 与 日 本 的 养 老 金 + 介 护 保 险 模 式 所 不 同, 中 国 或 将 根 据 国 情 建 立 经 济 实 用 型 养 老 体 系 从 制 度 上, 日 本 养 老 与 国 内 最 大 的 不 同 在 于 日 本 有 介 护 保 险 制 度 从 2000 年 推 行 至 今, 介 护 保 险 为 日 本 老 年 人 提 供 了 基 于 每 个 人 的 健 康 状 况 量 身 定 制 的 护 理 计 划, 大 幅 减 小 了 家 庭 及 个 人 的 支 付 压 力 (90% 由 政 府 和 保 险 公 司 共 同 支 付,10% 个 人 支 付 ) 然 而, 随 着 日 本 老 龄 化 进 一 步 加 剧, 介 护 保 险 也 将 面 临 严 峻 的 支 付 压 力 在 日 本, 养 老 与 医 疗 服 务 不 分 家, 其 医 疗 服 务 体 系 的 服 务 质 量 和 运 营 效 率 都 位 居 世 界 前 列 从 占 比 来 看, 私 立 医 院 占 据 主 要 地 位 由 于 日 本 医 疗 服 务 行 业 私 有 化 进 程 较 早,1950 年 时, 其 私 立 医 院 比 重 即 达 到 了 72% 的 水 平, 至 2010 年, 私 立 医 院 占 比 为 82% 此 外, 日 本 医 院 病 床 使 用 率 保 持 在 80% 以 上, 医 疗 服 务 整 体 体 系 运 营 效 率 较 高 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 17 页 简 单 金 融 成 就 梦

4 wwwww4 除 了 日 本 以 外, 多 数 西 方 国 家 在 百 年 前 便 迈 入 老 龄 社 会, 且 衍 生 出 各 具 特 色 的 养 老 产 业 早 在 年 期 间, 欧 盟 国 家 普 遍 进 入 老 龄 化 社 会 另 外, 英 国 在 1940 年 左 右 进 入 老 龄 社 会, 成 功 推 行 覆 盖 面 较 广 的 社 区 养 老 照 护, 并 形 成 多 个 著 名 的 养 老 小 城 ( 均 为 度 假 旅 游 城 市, 老 年 人 口 比 例 高 达 30-50%); 而 瑞 典 除 了 其 知 名 的 高 福 利 以 外, 也 孕 育 了 多 个 全 球 知 名 养 老 用 品 公 司 投 资 策 略 : 从 长 期 逻 辑 来 看, 我 们 看 好 提 前 领 跑 养 老 产 业 并 且 已 有 较 深 入 布 局 的 上 市 公 司, 重 点 推 荐 双 箭 股 份, 建 议 关 注 乐 金 健 康 斯 米 克 和 金 陵 饭 店 从 短 期 业 绩 弹 性 角 度, 建 议 关 注 智 慧 养 老 龙 头 公 司 易 华 录 银 江 股 份 和 南 京 新 百, 以 及 在 民 营 康 复 医 院 和 慢 病 诊 疗 方 向 积 极 拓 张 的 标 的, 如 湖 南 发 展 模 塑 科 技 迪 安 诊 断 和 中 元 华 电 ( 分 析 师 : 张 西 林 A 研 究 支 持 : 何 婧 雯 A 联 系 电 话 : ) 今 日 推 荐 报 告 企 业 中 长 期 投 资 意 愿 改 善 货 币 政 策 支 持 实 体 力 度 较 大 2015 年 9 月 金 融 数 据 分 析 9 月 贷 款 新 增 亿 元, 高 于 预 期 的 9000 亿 元 其 中 住 户 中 长 期 贷 款 保 持 同 环 比 上 升 态 势, 各 项 房 地 产 刺 激 政 策 逐 步 释 放 以 及 降 息 效 应 不 断 积 累 的 背 景 下, 居 民 按 揭 贷 款 需 求 持 续 好 转, 对 房 地 产 市 场 带 来 支 撑, 三 季 度 以 来 商 品 房 销 售 量 价 齐 升 企 业 中 长 期 贷 款 同 环 比 出 现 明 显 回 升, 占 比 大 幅 提 高, 可 能 受 到 基 建 投 资 扩 张 带 动, 企 业 资 本 投 资 的 意 愿 有 所 提 高 票 据 融 资 规 模 暴 跌 近 九 成, 但 其 他 短 期 贷 款 大 增, 使 票 据 融 资 加 上 短 期 贷 款 的 整 体 规 模 基 本 持 平 与 上 月 按 照 传 统 口 径 来 看,9 月 份 对 实 体 经 济 发 放 的 新 增 人 民 币 贷 款 为 亿 元, 同 环 比 均 有 所 上 升, 显 示 信 贷 对 实 体 经 济 的 支 持 力 度 持 续 增 加 9 月 社 会 融 资 规 模 1.3 万 亿 元, 同 环 比 均 增 加, 略 超 预 期 的 1.2 万 亿 元 直 接 融 资 股 冷 债 热, 监 管 层 暂 停 IPO 导 致 股 票 融 资 规 模 明 显 放 缓, 企 业 转 而 通 过 发 债 筹 集 资 金 委 托 贷 款 和 信 托 贷 款 均 出 现 回 升 M2 同 比 增 长 13.1%, 增 速 比 上 月 低 0.2 个 百 分 点, 比 去 年 同 期 高 0.2 个 百 分 点 财 政 存 款 同 比 少 增 以 及 前 期 降 准 降 息 政 策 效 应 不 断 积 累 是 M2 增 速 保 持 高 位 的 主 要 原 因 后 续 货 币 政 策 判 断 :9 月 份 新 增 贷 款 超 预 期 大 增, 对 实 体 经 济 发 放 的 规 模 持 续 增 加, 前 三 季 度 对 实 体 经 济 发 放 的 人 民 币 贷 款 占 同 期 社 会 融 资 规 模 的 75.3%, 同 比 高 14.2 个 百 分 点, 央 行 引 导 货 币 支 持 实 体 经 济 的 意 图 明 显 且 力 度 较 大 近 期 央 行 宣 布 将 扩 大 信 贷 资 产 质 押 再 贷 款 业 务 的 试 点 范 围, 也 是 旨 在 降 低 社 会 融 资 成 本 和 引 导 信 贷 支 持 重 点 行 业 和 薄 弱 环 节 的 举 措 总 体 来 看,9 月 CPI 已 经 放 缓 至 1.6%, 在 经 济 下 行 压 力 持 续 的 情 况 下, 货 币 政 策 未 来 将 会 进 一 步 宽 松, 降 准 降 息 预 期 升 温 我 们 维 持 年 底 之 前 降 准 100BP 以 上 观 点 不 变, 但 不 排 除 继 续 降 息 的 可 能, 四 季 度 央 行 将 继 续 灵 活 运 用 各 项 货 币 政 策 为 稳 增 长 保 驾 护 航 ( 分 析 师 : 李 慧 勇 / 李 一 民 A /A 联 系 电 话 : / ) 人 口 政 策 变 化 及 全 面 二 孩 政 策 影 响 评 估 十 三 五 系 列 报 告 之 六 结 论 或 者 投 资 建 议 : 为 应 对 人 口 老 龄 化 趋 势, 人 口 政 策 调 整 应 未 雨 绸 缪 十 八 届 三 中 全 会 开 始 实 施 的 单 独 二 孩 政 策 的 效 果 有 限, 实 施 全 面 二 孩 政 策 的 时 机 逐 渐 成 熟 若 全 面 二 孩 的 政 策 在 2016 年 实 施, 预 计 未 来 四 年 每 年 多 出 生 万 人, 万 人, 万 人 和 万 人, 可 为 婴 幼 儿 市 场 带 来 的 消 费 增 量 为 : 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 并 且 这 些 影 响 还 会 顺 延 至 年 龄 更 高 的 儿 童 群 体, 全 面 二 孩 政 策 对 婴 幼 儿 市 场 和 儿 童 市 场 的 的 增 量 影 响 不 容 低 估 原 因 及 逻 辑 : 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 17 页 简 单 金 融 成 就 梦

5 wwwww5 单 独 二 孩 政 策 的 效 果 有 限 我 们 采 取 了 两 种 方 法 测 算 了 单 独 二 孩 政 策 的 实 施 效 果 第 一 种 方 法 是 基 于 目 标 人 群 和 再 生 育 意 愿 的 核 算 单 独 二 孩 政 策 的 目 标 人 群 为 1100 万, 再 生 育 的 意 愿 为 43%, 而 选 择 在 2014 年 生 育 的 比 例 约 为 20.5% 据 此 测 算 单 独 二 孩 政 策 使 得 2014 年 新 生 人 口 增 加 万 人 我 们 进 一 步 扣 除 了 即 使 没 有 政 策 也 会 超 生 的 25 万 人, 得 到 的 政 策 净 影 响 为 万 人, 仅 占 2014 年 出 生 人 口 1687 万 人 的 4.26% 第 二 种 方 法 是 基 于 再 生 育 申 请 批 准 数 据 的 核 算 单 独 二 孩 政 策 实 施 后, 截 至 2015 年 5 月 底, 全 国 有 145 万 对 夫 妇 提 出 再 生 育 申 请,139 万 多 对 办 理 了 手 续 我 们 利 用 一 些 省 份 的 出 生 数 据, 利 用 估 算 的 全 国 50% 的 出 生 / 审 批 比, 计 算 得 到 单 独 二 孩 政 策 的 效 果 仅 为 70 万 新 增 出 生 人 口 扣 除 25 万 超 生 人 口, 净 影 响 仅 为 45 万, 仅 占 总 出 生 人 口 的 2.7% 两 种 方 法 测 算 的 单 独 二 孩 政 策 的 效 果 都 是 很 有 限 的 全 面 二 孩 政 策 的 效 果 显 著, 将 在 四 年 内 集 中 释 放 由 于 单 独 二 孩 的 效 果 有 限, 全 面 放 开 二 孩 政 策 的 迫 切 性 越 来 越 高 我 们 测 算 得 到 2014 年 的 独 生 子 女 规 模 为 1.71 亿 人, 即 全 面 二 孩 政 策 的 目 标 人 群 其 中, 1100 万 的 单 独 二 孩 的 目 标 人 群 不 再 受 全 面 二 孩 政 策 影 响, 需 要 扣 除 再 考 虑 到 其 中 有 55. 6% 有 意 愿 要 第 二 个 孩 子, 实 际 有 效 的 目 标 人 群 为 8896 万 人 考 虑 到 二 胎 生 育 将 在 四 年 内 集 中 释 放, 每 年 选 择 再 生 育 的 育 龄 妇 女 比 例 分 别 为 0.2,0.35,0.25,0.2 此 外, 还 要 扣 掉 即 使 没 有 政 策 也 会 超 生 的 比 例, 可 以 得 到 在 全 面 放 开 二 胎 政 策 实 施 后 的 当 年 及 之 后 三 年, 每 年 多 出 生 的 孩 子 数 量 分 别 为 万 人, 万 人, 万 人 和 万 人 全 面 二 孩 政 策 将 对 婴 幼 儿 消 费 市 场 产 生 千 亿 元 冲 击 中 国 城 镇 家 庭 的 婴 幼 儿 年 平 均 消 费 金 额 在 2014 年 约 为 元 而 2014 年 城 镇 居 民 人 均 消 费 支 出 约 为 农 村 居 民 人 均 消 费 支 出 的 2.38 倍, 因 此, 中 国 婴 幼 儿 的 平 均 消 费 金 额 为 元 据 此 测 算, 单 独 二 孩 对 婴 幼 儿 市 场 的 促 进 效 应 仅 为 亿 元 或 亿 元 而 全 面 二 孩 可 对 婴 幼 儿 市 场 产 生 千 亿 元 的 冲 击 预 计 年 每 个 婴 幼 儿 的 平 均 消 费 额 分 别 约 为 元 元 元 和 元 据 此 可 以 测 算 出, 若 全 面 二 孩 的 政 策 在 2016 年 放 开, 预 计 四 年 间 可 为 婴 幼 儿 市 场 带 来 的 消 费 增 量 分 别 为 : 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 并 且 这 些 影 响 还 会 顺 延 至 年 龄 更 高 的 儿 童 群 体 ( 分 析 师 : 李 慧 勇 / 李 一 民 A /A 联 系 电 话 : / ) 国 务 院 关 于 推 进 价 格 机 制 改 革 的 若 干 意 见 油 气 价 改 部 分 点 评 : 油 气 价 改 提 速, 重 点 推 荐 上 海 石 化! 今 晚 我 国 发 布 了 中 共 中 央 国 务 院 关 于 推 进 价 格 机 制 改 革 的 若 干 意 见, 与 油 气 价 改 相 关 的 主 要 内 容 有 : 1. 推 进 水 石 油 天 然 气 电 力 交 通 运 输 等 领 域 价 格 改 革, 放 开 竞 争 性 环 节 价 格, 充 分 发 挥 市 场 决 定 价 格 作 用 2. 到 2017 年, 竞 争 性 领 域 和 环 节 价 格 基 本 放 开 ; 按 照 管 住 中 间 放 开 两 头 总 体 思 路, 推 进 电 力 天 然 气 等 能 源 价 格 改 革, 促 进 市 场 主 体 多 元 化 竞 争, 稳 妥 处 理 和 逐 步 减 少 交 叉 补 贴, 还 原 能 源 商 品 属 性 3. 择 机 放 开 成 品 油 价 格, 尽 快 全 面 理 顺 天 然 气 价 格, 加 快 放 开 天 然 气 气 源 和 销 售 价 格, 建 立 主 要 由 市 场 决 定 能 源 价 格 的 机 制 我 国 现 行 汽 柴 油 定 价 方 式 于 2013 年 3 月 发 布, 内 容 为 : 发 改 委 制 定 和 公 布 汽 柴 油 最 高 零 售 价, 以 国 际 市 场 原 油 价 格 为 基 础, 考 虑 国 内 平 均 加 工 成 本 税 金 合 理 流 通 环 节 费 用 和 适 当 利 润 确 定, 计 价 和 调 价 周 期 为 10 个 工 作 日, 汽 柴 油 调 价 幅 度 低 于 每 吨 50 元 时, 不 作 调 整, 纳 入 下 次 调 价 时 累 加 或 冲 抵 我 国 航 空 煤 油 的 定 价 先 于 汽 柴 油 放 权 至 企 业, 但 仍 受 国 际 市 场 影 响 :2015 年 3 月 开 始 发 改 委 不 再 公 布 航 空 煤 油 进 口 到 岸 完 税 价 格, 改 由 中 石 油 中 石 化 中 海 油 和 中 航 油 集 团 公 司 自 行 计 算 确 认 航 煤 出 厂 价 ( 不 得 超 过 进 口 到 岸 完 税 价 ) 根 据 此 次 公 布 的 意 见, 未 来 我 国 成 品 油 定 价 可 能 完 全 交 给 市 场 决 定 我 国 炼 油 行 业 中 石 化 和 中 石 油 占 主 导 地 位,2014 年 两 者 原 油 加 工 量 分 别 为 2.35 亿 吨 和 1.37 亿 吨, 占 比 分 别 高 达 52% 和 30% 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 17 页 简 单 金 融 成 就 梦

6 wwwww6 根 据 测 算, 中 石 化 中 石 油 和 上 石 化 每 万 股 对 应 的 成 品 油 产 量 分 别 为 和 7.8 吨, 这 意 味 成 品 油 定 价 放 开 后, 如 果 这 三 家 公 司 成 品 油 每 提 升 净 利 100 元 / 吨 ( 约 相 当 于 0.08 元 / 升, 约 合 目 前 成 品 油 终 端 零 售 价 的 1.5%), 中 石 化 中 石 油 和 上 石 化 对 应 的 EPS 提 高 幅 度 分 别 为 和 0.08 元 / 股 综 合 考 虑 市 值 和 股 价 活 跃 程 度, 我 们 重 点 推 荐 上 海 石 化, 同 时 建 议 关 注 中 国 石 化 (PB 0.9 倍 ) 我 们 对 上 石 化 的 年 EPS 预 测 分 别 为 和 0.30 元, 目 前 股 价 对 应 的 年 PE 分 别 为 和 25 倍 ( 历 史 平 均 动 态 PE 为 25 倍 ) 关 于 我 国 炼 油 行 业 详 细 情 况, 请 见 我 们 本 周 一 发 布 的 炼 油 行 业 深 度 研 究 报 告 : 巴 菲 特 为 什 么 要 买 入 Phillips 66 ( 分 析 师 : 林 开 盛 A 研 究 支 持 : 杨 大 志 A 联 系 电 话 : / ) 全 面 放 开 二 胎 政 策 下 的 主 题 投 资 机 会 人 口 老 龄 化 趋 势 加 深, 多 维 度 影 响 中 国 经 济 增 长 : 新 中 国 建 立 以 来, 生 育 政 策 经 历 了 完 全 放 开 - 收 敛 - 收 紧 - 调 整 - 适 度 放 松 - 全 面 放 松 的 循 环 在 获 利 于 计 划 生 育 造 成 的 人 口 红 利 后, 长 期 低 生 育 水 平 叠 加 低 死 亡 率, 加 上 第 一 波 婴 儿 潮 步 入 退 休 年 龄, 人 口 老 龄 少 子 化 问 题 开 始 加 重, 未 富 先 老 对 经 济 影 响 深 远 (1) 借 鉴 美 日 经 验 :35 到 54 岁 人 口 占 总 人 口 比 重 降 低, 会 降 低 权 益 类 资 产 和 地 产 估 值 ;(2) 人 口 老 龄 化 会 降 低 社 会 创 新, 而 中 国 人 口 年 龄 中 位 数 已 超 过 美 国 ;(3) 人 口 抚 养 比 上 升 会 降 低 投 资 和 贸 易 竞 争 力, 中 国 向 消 费 导 向 社 会 过 渡 迫 在 眉 睫 单 独 二 胎 效 应 低, 全 面 放 开 显 紧 迫, 政 策 兑 现 前 主 题 布 局 良 好 时 机 :2013 年 政 府 实 行 单 独 二 胎 政 策 以 来, 总 和 生 育 率 只 提 升 至 1.58 且 预 计 会 停 滞, 仍 和 世 代 更 替 水 平 生 育 率 2.1 有 较 大 差 距, 全 面 放 开 二 胎 刻 不 容 缓 政 策 兑 现 前, 主 题 投 资 有 机 会 2013 年 11 月 正 式 放 开 单 独 二 胎 前, 主 题 经 历 了 政 策 纳 入 计 生 委 议 程 19 省 取 消 二 胎 生 育 间 隔 等 政 策 预 期 催 化 期, 从 1 月 开 始 相 对 上 证 综 指 获 得 70% 超 额 收 益 我 们 策 略 团 队 在 9 月 下 旬 开 始 推 荐 二 胎, 从 9 月 15 日 低 点 至 今 万 德 二 胎 指 数 上 涨 20%, 同 期 上 证 上 涨 7%, 随 着 下 周 十 三 五 规 划 主 题 行 情 升 温, 我 们 认 为 主 题 行 情 有 望 维 持 结 婚 高 峰 时 代 到 来 叠 加 两 批 婴 儿 潮 接 力, 预 计 拉 动 千 亿 消 费 : 中 性 估 计, 我 们 预 计 全 面 放 开 二 胎 四 年 合 计 可 以 造 成 1,575 万 新 增 出 生 人 数, 拉 动 800 亿 消 费 从 衣 食 住 行 用 医 娱 教 八 方 面 构 建 投 资 逻 辑, 基 于 业 绩 受 益 于 主 题 程 度 逻 辑 直 接 性 行 业 自 身 景 气 度 行 业 竞 争 局 面 行 业 内 相 关 标 的 集 中 程 度 多 维 度 考 虑, 向 投 资 者 推 荐 食 医 衣 娱 教 五 大 预 期 最 受 益 行 业 推 荐 贝 因 美 江 南 高 纤 戴 维 医 疗 森 马 服 饰 奥 飞 动 漫 全 通 教 育 : 食 品 行 业 中, 婴 幼 儿 奶 粉 受 益 大, 推 荐 龙 头 贝 因 美 ( 渠 道 改 革 叠 加 奶 粉 升 级 趋 势 下 实 行 积 极 布 局 ); 婴 幼 儿 医 疗 保 健 用 品 中, 推 荐 江 南 高 纤 ( 尿 不 湿 原 材 料 复 合 短 纤 维 龙 头 叠 加 8 万 吨 产 能 待 释 放 ) 和 戴 维 医 疗 ( 婴 儿 保 育 设 备 龙 头 叠 加 受 益 于 放 开 二 胎 催 化 妇 产 医 院 规 模 数 量 持 续 增 长 ); 婴 幼 儿 服 装 中 推 荐 森 马 服 饰 ( 童 装 线 上 线 下 产 业 链 扩 张, 资 产 夯 实 助 力 扩 张 叠 加 强 执 行 力 ); 婴 幼 儿 娱 乐 方 面 推 荐 奥 飞 动 漫 (IP 核 心 上 下 游 拓 展 全 面 捕 捉 新 增 人 口 增 量 驱 动 力 ); 教 育 方 面 推 荐 全 通 教 育 ( 龙 头 受 益 行 业 快 速 增 长, 渠 道 收 购 打 造 全 区 域 覆 盖 竞 争 壁 垒, 新 产 品 推 出 有 望 进 一 步 提 升 ARPU 值 ) ( 分 析 师 : 谢 伟 玉 / 王 胜 A /A 联 系 人 : 王 洋 阳 联 系 电 话 : / ) 步 入 寒 冬, 坚 守 龙 头 食 品 饮 料 三 季 报 业 绩 前 瞻 在 经 济 放 缓 消 费 疲 软 背 景 下, 板 块 经 营 情 况 也 步 入 寒 冬, 我 们 预 计 三 季 度 食 品 饮 料 上 市 公 司 收 入 和 业 绩 仍 处 于 低 速 增 长 或 下 滑 的 阶 段 分 子 行 业 看, 调 味 品 增 速 相 对 较 高, 部 分 白 酒 平 稳 回 暖, 乳 制 品 肉 制 品 依 然 严 峻, 啤 酒 收 入 业 绩 双 下 滑 我 们 预 计, 食 品 饮 料 行 业 重 点 公 司 2015 年 Q1-3 业 绩 增 速 情 况 如 下 : 增 速 高 于 10% 的 公 司 有 9 家 : 恒 顺 醋 业 ( 增 长 267.6%, 符 合 预 期 ) 百 润 股 份 ( 增 长 %, 低 于 预 期 ) 海 天 味 业 ( 增 长 21.35%, 符 合 预 期 ) 老 白 干 酒 ( 增 长 20.03%, 符 合 预 期 ) 汤 臣 倍 健 ( 增 长 18.57%, 符 合 预 期 ) 伊 利 股 份 ( 增 长 15.71%, 符 合 预 期 ) 克 明 面 业 ( 增 长 15.41%, 符 合 预 期 ) 张 裕 A( 增 长 13.07%, 低 于 预 期 ) 洋 河 股 份 ( 增 长 11.24%, 符 合 预 期 ) 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 17 页 简 单 金 融 成 就 梦

7 wwwww7 增 速 在 0-10% 的 公 司 有 5 家 : 涪 陵 榨 菜 ( 增 长 8.31%, 符 合 预 期 ) 贵 州 茅 台 ( 增 长 8.19%, 符 合 预 期 ) 泸 州 老 窖 ( 增 长 7.57%, 符 合 预 期 ) 古 井 贡 酒 ( 增 长 5.02%, 符 合 预 期 ) 加 加 食 品 ( 增 长 2.38%, 低 于 预 期 ) 增 速 下 滑 的 公 司 有 13 家 : 承 德 露 露 ( 下 滑 0.69%, 符 合 预 期 ) 燕 京 啤 酒 ( 下 滑 2.58%, 符 合 预 期 ) 沱 牌 舍 得 ( 同 比 减 少 3.5%, 符 合 预 期 ) 光 明 乳 业 ( 下 滑 5.91%, 符 合 预 期 ) 三 全 食 品 ( 下 滑 7.05%, 符 合 预 期 ) 双 汇 发 展 ( 下 滑 8.31%, 符 合 预 期 ) 五 粮 液 ( 下 滑 9.68%, 符 合 预 期 ) 山 西 汾 酒 ( 下 滑 12.02%, 符 合 预 期 ) 青 青 稞 酒 ( 下 滑 12.58%, 符 合 预 期 ) 青 岛 啤 酒 ( 下 滑 13.00%, 符 合 预 期 ) 好 你 ( 下 滑 21.36%, 符 合 预 期 ) 中 炬 高 新 ( 下 滑 25.32%, 符 合 预 期 ) 煌 上 煌 ( 下 滑 26.20%, 符 合 预 期 ) 我 们 预 计, 食 品 饮 料 行 业 重 点 公 司 2015 年 Q1-3 收 入 增 速 情 况 如 下 : 增 速 高 于 10% 的 公 司 有 8 家 : 百 润 股 份 ( 不 考 虑 巴 克 斯 酒 业 14 年 备 考 业 绩 并 表 影 响, 预 计 同 比 增 长 1900%, 略 低 于 预 期 ) 汤 臣 倍 健 ( 增 长 20%-25%, 略 超 预 期 ) 张 裕 A( 增 长 10-20%, 符 合 预 期 ) 好 你 ( 增 长 10%-13%, 主 要 是 Q1 贡 献, 符 合 预 期 ) 克 明 面 业 ( 增 长 12%-15%, 符 合 预 期 ) 海 天 味 业 ( 增 长 10-12%, 符 合 预 期 ) 恒 顺 醋 业 ( 增 长 10%-12%, 符 合 预 期 ) 煌 上 煌 ( 增 长 0-10%, 符 合 预 期 ) 增 速 在 0-10% 的 公 司 有 11 家 : 泸 州 老 窖 ( 增 长 5-15%, 其 中 Q3 增 长 10-15%, 符 合 预 期 ) 古 井 贡 酒 ( 增 长 5-10%, 其 中 Q3 增 长 0-5%, 符 合 预 期 ) 伊 利 股 份 ( 增 长 8-10%, 符 合 预 期 ) 老 白 干 酒 ( 增 长 5-10%, 符 合 预 期 ) 洋 河 股 份 ( 预 计 q3 环 比 收 入 增 长 5-10% 符 合 预 期 ) 加 加 食 品 ( 增 长 5%,Q3 下 滑, 低 于 预 期 ) 三 全 食 品 ( 预 计 增 长 0%-5%, 符 合 预 期 ) 中 炬 高 新 ( 预 计 增 长 0%-5%, 符 合 预 期 ) 涪 陵 榨 菜 ( 预 计 增 长 0%-5%, 符 合 预 期 ) 贵 州 茅 台 ( 增 长 0-5% 左 右,Q3 基 本 持 平 符 合 预 期 ) 山 西 汾 酒 ( 基 本 持 平,Q3 增 长 5-10%, 符 合 预 期 ) 承 德 露 露 ( 基 本 持 平, 符 合 预 期 ) 增 速 下 滑 的 公 司 有 8 家 : 光 明 乳 业 ( 下 滑 0-5%, 符 合 预 期 ) 双 汇 发 展 ( 下 滑 0-5%, 符 合 预 期 ) 五 粮 液 ( 预 计 三 季 度 收 入 环 比 持 平, 符 合 预 期 ) 青 岛 啤 酒 ( 下 滑 5% 左 右, 符 合 预 期 ) 燕 京 啤 酒 ( 下 滑 8-10% 符 合 预 期 ) 青 青 稞 酒 ( 收 入 下 滑 0-5%, 利 润 率 稍 下 降, 符 合 预 期 ) 沱 牌 舍 得 ( 收 入 下 滑 5-10%, 符 合 预 期 ) 投 资 策 略 : 我 们 继 续 推 荐 业 绩 保 持 平 稳 的 白 马 龙 头 组 合 ( 茅 台 洋 河 伊 利 海 天 )+ 弹 性 品 种 及 国 企 改 革 标 的 ( 中 炬 高 新 泸 州 老 窖 古 井 贡 酒 老 白 干 酒 恒 顺 醋 业 ) 1) 重 点 推 荐 白 马 龙 头 股 : 贵 州 茅 台 ( 全 年 实 际 完 成 动 销 有 望 超 计 划 ) 洋 河 股 份 ( 双 核 战 略 提 速, 业 绩 逐 季 健 康 增 长 ) 伊 利 股 份 ( 原 奶 成 本 同 比 下 降 产 品 结 构 升 级 + 规 模 效 应 提 升 ) 海 天 味 业 ( 受 益 餐 饮 消 费 提 升 第 二 第 三 品 类 快 速 增 长 ) 2) 建 议 关 注 弹 性 品 种 及 国 企 改 革 标 的 : 中 炬 高 新 ( 控 股 股 东 变 更 为 前 海 人 寿, 机 制 改 善 可 期, 补 跌 后 建 议 关 注 ) 泸 州 老 窖 ( 深 化 调 整, 大 单 品 战 略 聚 焦, 业 绩 低 基 数 高 弹 性 ) 以 及 古 井 贡 酒 老 白 干 酒 恒 顺 醋 业 等 国 企 改 革 标 的 ( 分 析 师 : 曾 郁 文 A 联 系 电 话 : ) 世 茂 房 地 产 (813:HK) 降 世 茂 评 级 至 增 持, 估 值 已 得 到 一 定 修 复 世 茂 房 地 产 本 周 组 织 了 为 期 三 天 的 反 向 路 演, 期 间 我 们 参 加 了 与 集 团 副 主 席 许 世 坛 的 会 面, 并 参 观 了 公 司 位 于 南 京 上 海 和 杭 州 的 数 个 项 目, 更 对 公 司 在 轻 资 产 运 营 商 业 物 业 上 的 尝 试 有 所 了 解 总 体 上 我 们 看 到 南 京 和 上 海 的 住 宅 销 售 市 场 维 持 强 劲, 杭 州 市 场 各 区 域 和 产 品 间 分 化 仍 较 严 重, 世 茂 在 该 地 区 的 非 住 宅 销 售 尤 其 是 写 字 楼 销 售 上 仍 面 临 一 定 的 压 力 副 主 席 许 世 坛 表 示 全 年 720 亿 的 销 售 目 标 最 终 有 可 能 会 不 达 标 3-5%, 主 要 是 考 虑 到 不 在 三 四 线 城 市 继 续 以 较 低 价 格 推 动 销 售 但 这 意 味 着 今 年 全 年 销 售 将 连 续 第 二 年 在 700 亿 左 右 附 近 徘 徊 南 京 上 海 和 杭 州 作 为 世 茂 位 于 长 三 角 的 三 个 核 心 城 市, 今 年 销 售 额 有 望 分 别 达 到 100 亿 20 亿 和 70 亿 左 右, 总 计 接 近 200 亿 南 京 市 场 在 二 线 城 市 中 维 持 最 佳 表 现, 目 前 市 场 新 房 库 存 仅 为 6 个 月 ( 与 上 海 相 近 ), 公 司 在 10 月 初 开 盘 的 浦 口 世 茂 荣 里 项 目 去 化 率 高 达 90%, 而 其 他 同 业 同 期 的 开 盘 表 现 亦 可 圈 可 点 杭 州 市 场 则 冷 热 不 均, 总 体 库 存 量 虽 较 最 高 峰 显 著 下 降 但 仍 在 15 个 月 左 右, 各 地 区 和 各 产 品 类 型 间 的 分 化 仍 在 延 续 在 世 茂 可 售 资 源 集 中 的 滨 江 区, 目 前 住 宅 类 产 品 严 重 稀 缺, 而 写 字 楼 等 业 态 明 显 过 剩 公 司 目 前 在 售 的 两 个 非 住 宅 项 目, 以 投 资 需 求 为 主 的 酒 店 式 公 寓 ( 租 金 回 报 超 过 4%) 以 及 分 散 销 售 但 由 开 发 商 统 一 招 租 运 营 的 儿 童 娱 乐 中 心 项 目 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 17 页 简 单 金 融 成 就 梦

8 wwwww8 ( 前 三 年 按 房 价 6% 给 予 回 报,4-6 年 分 别 为 7%,8%,9%, 此 后 投 资 者 可 按 年 分 得 租 金 收 入 的 80%) 销 售 态 势 良 好, 但 写 字 楼 产 品 的 销 售 则 面 临 一 定 压 力 整 体 来 看, 截 至 9 月 底 公 司 预 计 将 完 成 约 470 亿 销 售 额, 这 意 味 着 四 季 度 仍 需 要 完 成 约 250 亿 销 售 额 才 能 达 到 全 年 目 标 集 团 副 主 席 许 世 坛 表 示, 出 于 维 持 利 润 率 的 考 虑, 世 茂 在 三 四 线 城 市 的 促 销 力 度 将 有 所 放 缓, 因 此 全 年 销 售 额 相 较 于 所 设 定 目 标 可 能 会 略 低 3% 到 5% 而 针 对 世 茂 最 近 斥 资 约 70 亿 港 元 在 香 港 购 地 的 质 疑, 许 表 示 香 港 的 低 税 率 可 以 保 证 其 项 目 的 净 利 率 仍 超 过 大 陆 项 目 鉴 于 中 国 地 价 持 续 高 涨, 尤 其 是 在 供 不 应 求 的 核 心 城 市, 世 茂 今 年 在 香 港 购 地 之 前 的 新 购 地 仅 为 30 亿 许 还 表 示, 香 港 此 次 的 购 地 款 中 包 括 35 亿 港 元 的 银 行 借 款, 其 成 本 不 到 2% 目 前, 世 茂 在 香 港 已 有 一 个 酒 店 项 目 和 此 次 新 增 的 住 宅 项 目, 因 此, 暂 时 不 会 考 虑 在 香 港 再 增 加 新 的 投 资 此 次 反 向 路 演 中, 我 们 还 参 观 了 世 茂 位 于 上 海 松 江 的 首 个 自 有 品 牌 酒 店 Mini Max ( 世 茂 睿 选 ) 以 及 位 于 南 京 世 茂 滨 江 新 城 项 目 中 即 将 开 业 的 首 个 社 区 购 物 中 心 Mini-Mall 与 过 往 以 购 入 土 地 发 展 商 业 物 业 不 同, 世 茂 开 始 采 取 租 赁 土 地 的 方 式 以 更 小 的 资 本 投 入 发 展 商 业 物 业 松 江 世 茂 睿 选 酒 店 去 年 底 开 业, 定 位 与 假 日 快 捷 类 似, 单 个 房 间 面 积 在 28 平 米, 目 前 入 住 率 在 七 成 左 右, 平 均 房 价 差 不 多 为 350 元, 预 计 明 年 有 望 增 长 到 450 元 该 酒 店 紧 邻 松 江 万 达 广 场, 公 司 以 每 平 米 每 天 1.5 元 的 价 格 签 订 了 20 年 的 土 地 租 赁 协 议, 单 个 房 间 的 总 建 设 成 本 在 人 民 币 20 万 左 右 ( 未 来 有 望 因 设 计 成 本 的 规 模 效 应 而 进 一 步 下 降 到 15 万 左 右 ) 全 部 运 营 由 世 茂 自 己 的 团 队 负 责, 人 力 成 本 大 概 占 到 20-25% 左 右 另 一 定 位 更 加 高 档 一 些 的 Mini Max Premier 将 于 今 年 底 在 上 海 虹 桥 商 业 区 开 业, 单 间 面 积 在 平 米, 单 个 房 间 的 总 投 入 预 计 将 在 万 左 右, 预 计 平 均 房 价 会 较 睿 选 高 出 元 根 据 计 划, 明 年 会 有 四 个 自 有 品 牌 酒 店 推 出, 而 后 年 开 始 公 司 已 希 望 能 够 开 始 做 品 牌 输 出 管 理 而 位 于 南 京 世 茂 滨 江 新 城 项 目 中 即 将 开 业 的 首 个 社 区 购 物 中 心 Mini-Mall 将 于 10 月 31 日 开 幕, 目 前 出 租 率 已 达 到 90% 该 社 区 购 物 中 心 面 积 较 一 般 购 物 中 心 略 小, 总 建 筑 面 积 5.5 万 平 米, 可 出 租 面 积 为 3.6 万 平 米, 公 司 整 体 的 战 略 是 70% 持 有,30% 的 底 楼 商 铺 出 售 目 前 租 金 大 概 是 3-5 元 人 民 币 每 天 每 平 米, 业 态 分 布 大 致 为 餐 饮 30%-40%, 娱 乐 KTV 健 身 40%-50%, 儿 童 相 关 产 品 和 服 务 20% 今 年 底 还 有 一 家 Mini Mall 将 在 武 汉 开 业, 预 计 未 来 4-5 年 内 在 全 国 范 围 的 会 有 个 项 目 陆 续 配 备 该 类 社 区 购 物 中 心 我 们 于 8 月 26 日 公 司 公 布 中 期 业 绩 后 上 调 世 茂 房 地 产 评 级 至 买 入, 因 此 前 公 司 股 价 跟 随 大 盘 大 幅 下 跌, 我 们 认 为 投 资 者 恐 慌 过 度 此 后 至 今 世 茂 股 价 累 计 反 弹 幅 度 接 近 四 成, 同 期 恒 生 国 企 指 数 上 涨 11% 目 前 公 司 的 估 值 大 概 是 4.4 倍 15 年 PE,0.7 倍 15 年 PB,45% 净 资 产 值 折 价, 仍 较 板 块 平 均 估 值 (6.7 倍 15 年 PE,0.8 倍 15 年 PB,43% 净 资 产 值 折 价 ) 略 低 但 考 虑 到 近 期 的 大 幅 反 弹, 以 及 公 司 四 季 度 的 销 售 指 引 较 为 谨 慎, 我 们 认 为 未 来 几 个 月 内 的 催 化 剂 较 为 有 限 我 们 更 新 公 司 12 个 月 目 标 价 至 港 元 ( 之 前 为 14.8 港 元 ), 基 于 略 微 上 调 的 净 资 产 值 ( 从 港 元 至 24.7 港 元 ) 和 有 所 收 窄 的 净 资 产 值 折 价 ( 从 40% 到 35%) 该 新 目 标 价 较 公 司 目 前 股 价 有 17% 的 上 涨 空 间, 我 们 因 此 降 低 世 茂 评 级 至 增 持 公 司 在 利 润 率 股 息 率 和 资 产 负 债 表 方 面 仍 强 于 多 数 可 比 的 中 型 中 资 地 产 股 ( 分 析 师 : 李 虹 A ARG379 联 系 电 话 : ) 九 华 旅 游 (603199) 归 母 净 利 润 同 比 增 长 14.39% 归 母 净 利 润 达 到 万 元, 同 比 增 长 14.39% 报 告 期 内, 公 司 实 现 营 收 3.10 亿 元, 较 去 年 同 期 3.17 亿 元 同 比 下 降 2.19%; 归 母 净 利 润 万 元, 较 去 年 同 期 万 元 同 比 增 长 14.39%; 扣 非 净 利 润 万 元, 较 去 年 同 期 万 元 同 比 增 长 12.73%; 基 本 每 股 收 益 元 / 股, 较 去 年 同 期 减 少 6.42% 归 母 净 利 润 的 增 长 主 要 是 由 于 三 费 整 体 下 降 报 告 期 内, 公 司 销 售 费 用 万 元, 较 去 年 同 期 万 元 同 比 增 长 54.43%, 主 要 是 由 于 销 售 人 员 增 加, 人 工 成 本 相 应 增 加, 以 及 广 告 宣 传 费 修 理 费 支 出 有 所 增 加 所 致 ; 管 理 费 用 万 元, 较 去 年 同 期 万 元 同 比 下 降 6.62%; 财 务 费 用 万 元, 较 去 年 同 期 万 元 同 比 下 降 67.39%, 主 要 是 公 司 归 还 银 行 贷 款, 利 息 支 出 相 应 减 少 整 体 来 看, 报 告 期 内 公 司 三 费 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 17 页 简 单 金 融 成 就 梦

9 wwwww9 万 元, 较 去 年 同 期 万 元 下 降 万 元, 同 比 下 降 11.32%, 故 公 司 归 母 净 利 润 增 长 整 合 周 边 优 质 资 源, 景 区 提 升 潜 力 巨 大 池 州 市 周 边 还 有 很 多 优 质 标 的 未 开 发, 例 如 牯 牛 降 神 仙 湖 杏 花 村 等, 为 公 司 带 来 较 多 的 投 资 机 会, 公 司 希 望 通 过 池 州 市 的 旗 舰 网 络, 整 合 池 州 市 周 边 优 质 旅 游 资 源, 发 展 成 为 地 域 性 的 区 域 性 的 旅 游 综 合 体, 不 同 的 景 点 满 足 不 同 消 费 者 的 口 味, 实 现 景 区 之 间 的 联 动 效 应 维 持 增 持 评 级 我 们 预 计 公 司 年 EPS 为 元,PE 为 城 际 高 铁 航 班 线 路 等 交 通 网 络 的 完 善 将 显 著 提 升 游 客 量, 东 崖 宾 馆 西 峰 山 庄 的 改 造 完 成, 进 一 步 提 升 公 司 的 接 待 能 力, 索 道 的 改 建 完 成, 改 善 了 游 客 原 先 排 队 的 现 象, 提 升 了 游 客 的 游 玩 质 量, 同 时, 公 司 是 池 州 市 唯 一 一 家 上 市 公 司, 整 合 周 边 优 质 资 源 的 参 与 度 较 高 ( 分 析 师 : 孙 妍 A 联 系 电 话 : ) 康 得 新 (002450) 业 绩 高 增 长 符 合 预 期, 受 益 于 三 大 板 块 业 务 布 局, 维 持 买 入 评 级 公 司 公 告 : 发 布 2015 年 三 季 报,2015 年 1-9 月 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 42.77%, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 亿 元, 同 比 增 长 45.86%, 其 中 7-9 月 份 实 现 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 3.68 亿 元, 同 比 增 长 46.6%; 并 预 计 全 年 净 利 润 亿 元, 同 比 增 长 40-45% 业 绩 增 速 较 高, 受 益 于 三 大 板 块 业 务 布 局 由 于 公 司 经 营 规 模 扩 张, 报 告 期 内 公 司 管 理 费 用 及 销 售 费 用 增 幅 较 大, 但 期 间 费 用 率 为 13.7%, 同 比 仅 增 加 1%, 公 司 具 有 较 强 的 费 用 控 制 能 力 随 着 光 学 膜 产 能 释 放, 光 学 膜 产 品 产 销 实 现 大 幅 度 增 长, 并 且 受 益 于 高 毛 利 产 品 销 售 量 的 增 加 2015 年 7-9 月 份 毛 利 率 39.4%, 同 比 增 加 约 0.77 个 百 分 点,1-9 月 毛 利 率 38.5% 同 比 增 加 0.44% 受 益 于 公 司 产 品 市 场 应 用 领 域 扩 展, 产 品 结 构 调 整 产 能 释 放, 全 年 业 绩 增 速 仍 保 持 40-45%, 业 绩 高 增 长 符 合 我 们 对 公 司 三 大 板 块 业 务 布 局 保 障 公 司 业 绩 的 预 期 公 司 前 期 定 增 已 通 过 发 审 委 审 核, 资 金 到 位 后 资 本 实 力 将 得 到 提 升, 使 公 司 财 务 结 构 更 为 合 理 ; 员 工 持 股 计 划 的 进 行 也 彰 显 公 司 对 未 来 发 展 的 坚 定 信 心, 我 们 坚 定 看 好 公 司 前 瞻 性 的 布 局 高 分 子 材 料 预 涂 膜 光 学 膜 行 业 处 于 领 先 水 平 公 司 是 唯 一 的 全 产 业 链 的 高 集 中 度 的 产 业 链 的 布 局, 显 示 类 光 学 膜 高 端 产 品 进 一 步 提 升 了 公 司 的 盈 利 能 力 ; 窗 膜 方 面, 成 为 中 国 第 一 家 跻 身 世 界 七 大 窗 膜 制 造 厂 构 成 的 窗 膜 俱 乐 部 成 员, 对 国 内 主 要 汽 车 集 团 供 货 裸 眼 3D 的 美 好 时 代 已 到 来, 公 司 是 高 清 裸 眼 3D 产 业 的 入 口 级 企 业 公 司 在 裸 眼 3D 方 面 具 有 垄 断 性 优 势, 能 够 全 产 业 链 规 模 化 生 产, 并 在 硬 件 方 面 积 极 与 长 虹 等 厂 商 合 作, 技 术 方 面 携 手 飞 利 浦, 内 容 方 面 同 国 广 东 方 及 保 利 通 信 等 合 作 成 立 的 东 方 视 界 打 造 国 内 首 个 专 业 的 3D 内 容 提 供 平 台, 主 要 包 括 3D 内 容 集 成 3D 应 用 服 务 3D 技 术 解 决 方 案 三 大 业 务 板 块, 面 向 多 终 端 提 供 互 联 网 3D 内 容 与 应 用 服 务 依 托 碳 纤 维 抢 占 新 能 源 汽 车 相 关 领 域 市 场 范 围 涉 及 新 能 源 汽 车 的 材 料 装 饰 膜 模 块 化 轻 量 化 结 构 设 计 智 能 化 控 制 等 领 域, 在 技 术 设 计 及 产 能 方 面 全 面 布 局, 并 且 积 极 与 北 汽 合 作 开 发 轻 量 化 整 车 平 台 等 未 来 在 互 联 网 平 台 运 营, 贴 膜 替 代 喷 漆 等 个 性 化 设 计 等 方 面 也 颇 具 看 点, 有 望 成 为 公 司 新 的 利 润 增 长 点 国 际 高 分 子 复 合 材 料 龙 头 企 业, 维 持 买 入 评 级 目 前 传 统 行 业 空 间 巨 大, 未 来 将 打 造 光 学 膜 产 业 链 的 工 业 4.0, 引 进 国 外 先 进 技 术, 在 碳 纤 维 复 合 材 料 建 设 及 企 业 经 营 方 面 能 引 入 互 联 网 理 念, 打 造 具 有 互 联 网 基 因 的 新 材 料 基 地 形 成 新 兴 材 料 产 业 3D 智 能 显 示 信 息 产 业 新 能 源 电 动 车 三 大 板 块 构 成 的 产 业 新 格 局, 迎 来 下 一 个 高 速 增 长 时 代 我 们 维 持 盈 利 预 测 预 计 年 每 股 收 益 分 别 为 元, 目 前 股 价 分 别 对 应 35/28/21 倍 PE, 维 持 买 入 评 级 ( 分 析 师 : 孟 烨 勇 A 研 究 支 持 : 任 慕 华 A 联 系 电 话 : ) 业 绩 中 期 见 底 把 握 主 题 投 资 机 会 证 券 行 业 三 季 报 前 瞻 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 8 页 共 17 页 简 单 金 融 成 就 梦

10 wwwww10 三 季 报 大 概 率 是 中 期 的 业 绩 底 部, 全 年 上 市 券 商 净 利 润 有 望 维 持 2 倍 增 速 伴 随 着 二 级 市 场 去 杠 杆, 股 票 市 场 在 三 季 度 经 历 了 两 轮 较 大 规 模 的 快 速 下 滑, 交 易 量 和 两 融 规 模 大 幅 萎 缩, 券 商 经 纪 信 用 和 自 营 三 大 主 要 支 柱 业 务 都 受 到 了 较 大 的 负 面 冲 击 可 喜 的 是, 我 们 看 到 市 场 利 空 因 素 正 逐 步 消 化,A 股 市 场 正 趋 势 向 好, 上 市 券 商 月 度 业 绩 环 比 正 逐 步 收 窄 (8 月 环 比 -37%,9 月 环 比 -20% 左 右 ), 而 且 10 月 的 交 易 量 和 两 融 数 据 基 本 已 开 始 企 稳 回 升, 因 此 我 们 判 断 三 季 报 大 概 率 是 券 商 中 期 业 绩 的 底 部 前 三 季 度 上 市 券 商 净 利 润 增 速 预 计 在 2.1 倍 左 右, 因 此 我 们 判 断 上 市 券 商 全 年 将 维 持 2 倍 左 右 的 增 速 应 无 问 题 ( 剔 除 考 虑 救 市 资 金 的 浮 盈 和 浮 亏 ) 自 有 资 金 参 与 救 市, 进 一 步 强 化 证 券 行 业 强 周 期 属 性 三 季 度 上 市 券 商 均 拿 出 净 资 产 的 20% 的 自 有 资 金 参 与 救 市, 需 要 说 明 的 是, 券 商 救 市 资 金 的 浮 盈 或 浮 亏 可 能 并 不 会 体 现 在 三 季 报 的 利 润 表 上 但 实 质 上, 券 商 的 股 票 投 资 占 净 资 产 的 比 重 是 历 史 的 高 点, 因 此, 证 券 行 业 的 强 周 期 属 性 被 进 一 步 强 化 了 至 于 救 市 资 金 浮 盈 和 浮 亏 的 判 断, 我 们 很 难 估 计, 但 可 以 记 住 两 个 点 位, 作 为 参 考 : 券 商 第 一 轮 救 市 上 证 综 指 大 概 在 3700 点 左 右, 第 二 轮 救 市 上 证 综 指 大 概 在 3400 点 左 右 重 点 上 市 券 商 1-3 季 度 净 利 润 增 速 预 测 华 泰 证 券 (2.3 倍 ) 国 元 证 券 (1.4 倍 ) 东 北 证 券 (2.7 倍 ) 广 发 证 券 (2.4 倍 ) 长 江 证 券 (1.6 倍 ) 兴 业 证 券 (2.2 倍 ) 西 南 证 券 (1.8 倍 ) 光 大 证 券 (5.9 倍 ) 方 正 证 券 (2.4 倍 ) 中 信 证 券 (1.9 倍 ) 长 江 证 券 (1.6 倍 ) 国 金 证 券 (2.0 倍 ) 东 吴 证 券 (2.8 倍 ) 招 商 证 券 (2.3 倍 ) 山 西 证 券 (2.5 倍 ) 国 海 证 券 (2.0 倍 ) 海 通 证 券 (1.8 倍 ) 西 部 证 券 (3.1 倍 ) 投 资 建 议 : 更 加 重 视 券 商 强 周 期 的 特 性 较 高 的 自 营 业 务 占 比 强 化 了 券 商 的 强 周 期 属 性, 并 放 大 了 券 商 在 股 市 周 期 中 的 业 绩 弹 性, 因 此 我 们 建 议 3400 点 以 下 更 注 重 安 全 边 际, 应 精 选 自 营 占 比 较 小 的 券 商 标 的, 推 荐 国 元 证 券 华 泰 证 券 等 ; 在 3400 点 以 上 应 积 极 配 置 弹 性 较 大 的 品 种, 推 荐 东 方 证 券 兴 业 证 券 等 把 握 两 条 主 体 性 投 资 机 会 一 是 国 企 改 革, 主 要 体 现 在 混 合 所 有 制 改 革 以 及 股 权 激 励 方 面, 重 点 推 荐 国 元 证 券 ; 二 是 互 联 网 证 券, 主 要 机 会 体 现 在 强 大 的 后 端 业 务 优 势 及 客 户 变 现 能 力 的 券 商, 重 点 推 荐 华 泰 证 券 关 注 市 值 管 理 积 极 性 较 高 的 公 司 近 期 众 多 上 市 券 商 有 配 股 定 增 及 港 股 IPO 等 再 融 资 计 划, 这 部 分 公 司 会 有 更 强 的 市 值 管 理 动 力 重 点 推 荐 国 元 证 券 ( 定 增 方 案, 已 过 会 ), 兴 业 证 券 ( 配 股 ) 东 北 证 券 ( 配 股 ) 和 招 商 证 券 ( 港 股 IPO) ( 分 析 师 : 胡 翔 S 研 究 支 持 : 王 丛 云 A 联 系 电 话 : / ) 证 券 发 行 及 上 市 信 息 新 股 发 行 网 上 发 行 ( 万 股 ) 股 票 简 称 申 购 代 码 发 行 数 量 ( 万 股 ) 申 购 上 限 ( 万 股 ) 发 行 价 格 申 购 日 期 中 签 公 布 日 期 新 股 上 市 代 码 公 司 简 称 首 募 A 股 ( 万 股 ) 总 股 本 ( 万 股 ) 本 次 上 市 ( 万 股 ) 发 行 价 ( 元 ) 上 市 日 期 增 发 代 码 公 司 简 称 发 行 数 量 ( 万 股 ) 发 行 价 ( 元 ) 申 购 日 配 股 代 码 公 司 简 称 配 股 比 例 配 股 价 ( 元 ) 配 股 申 购 日 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 9 页 共 17 页 简 单 金 融 成 就 梦

11 wwwww11 可 转 债 发 行 代 码 名 称 发 行 量 ( 亿 ) 发 行 价 ( 元 ) 期 限 ( 年 ) 认 购 时 间 债 券 发 行 名 称 期 限 ( 年 ) 年 利 率 % 发 行 量 ( 亿 ) 认 购 时 间 基 金 发 行 基 金 名 称 中 邮 新 思 路 灵 活 配 置 混 合 型 证 券 投 资 基 金 泰 达 宏 利 活 期 友 货 币 市 场 基 金 国 寿 安 保 尊 盈 一 年 定 期 开 放 债 券 型 证 券 投 资 基 金 东 方 红 收 益 增 强 债 券 型 证 券 投 资 基 金 新 沃 通 宝 货 币 市 场 基 金 国 寿 安 保 鑫 钱 包 货 币 市 场 基 金 中 信 建 投 稳 利 保 本 2 号 混 合 型 证 券 投 资 基 金 泰 达 宏 利 绝 对 收 益 策 略 定 期 开 放 混 合 型 发 起 式 证 券 投 资 基 金 东 海 中 证 社 会 发 展 安 全 产 业 主 题 指 数 型 证 券 投 资 基 金 认 购 时 间 9 月 30 日 至 11 月 6 日 10 月 13 日 至 10 月 30 日 10 月 12 日 至 10 月 30 日 10 月 19 日 至 11 月 6 日 2015 年 10 月 19 日 10 月 19 日 至 10 月 20 日 10 月 19 日 至 11 月 6 日 10 月 19 日 至 11 月 13 日 10 月 19 日 至 11 月 18 日 基 金 上 市 代 码 基 金 简 称 本 次 上 市 份 数 ( 万 份 ) 上 市 日 期 重 大 财 经 新 闻 中 央 破 题 六 大 重 点 领 域 价 格 改 革 ( 上 证 报 ) 李 克 强 : 给 地 方 以 更 大 决 策 自 主 权 资 金 统 筹 权 和 改 革 先 行 先 试 权 李 克 强 : 巩 固 经 济 基 本 面 培 育 发 展 新 动 能 ( 中 证 报 ) 9 月 新 增 贷 款 1.05 万 亿 M2 同 比 增 长 13.1%( 中 证 报 ) 六 成 中 小 板 股 三 季 报 预 增 风 电 新 能 源 汽 车 抢 眼 ( 中 证 报 ) 国 开 行 发 行 69 亿 元 棚 改 贷 款 证 券 化 产 品 ( 中 证 报 ) 发 改 委 : 前 9 月 审 批 核 准 固 定 资 产 投 资 1.8 万 亿 元 ( 中 证 报 ) 国 务 院 清 理 89 项 行 政 审 批 中 介 服 务 ( 中 证 报 ) 我 国 对 外 直 接 投 资 前 三 季 度 增 长 16.5%( 中 证 报 ) 央 行 姚 余 栋 : 人 民 币 不 存 在 长 期 贬 值 压 力 ( 中 证 报 ) 沪 指 有 效 突 破 箱 体 十 三 五 规 划 互 联 网 + 热 潮 涌 动 ( 证 券 时 报 ) 行 业 要 闻 路 透 : 前 三 季 石 油 供 应 过 剩 逾 5 亿 桶 ( 中 证 报 ) 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 10 页 共 17 页 简 单 金 融 成 就 梦

12 wwwww12 产 销 连 创 新 高 新 能 源 汽 车 产 业 链 布 局 提 速 ( 中 证 报 ) 农 产 品 能 源 等 重 点 领 域 价 改 方 向 明 确 ( 中 证 报 ) 中 粮 系 国 投 系 试 点 提 速 新 一 轮 国 资 改 革 起 航 ( 中 证 报 ) 经 济 数 据 疲 软 美 元 跌 势 难 休 ( 中 证 报 ) 今 年 跨 境 交 易 规 模 有 望 超 去 年 ( 中 证 报 ) 核 电 板 块 为 稳 增 长 注 入 动 力 ( 中 证 报 ) 非 居 民 用 天 然 气 价 格 下 调 在 即 央 地 合 力 支 持 上 海 科 创 中 心 建 设 央 行 拟 六 措 并 举 ( 上 证 报 中 证 报 ) 美 股 多 家 银 行 公 布 三 季 报 高 盛 盈 利 不 及 预 期 ( 证 券 时 报 ) 24 家 上 市 券 商 9 月 盈 利 54 亿 环 比 锐 减 21%( 证 券 时 报 ) 申 万 300 公 司 动 态 中 航 重 机 将 纳 入 航 空 发 动 机 整 合 方 案 博 雅 英 杰 获 两 项 警 用 供 货 合 同 康 得 新 前 三 季 净 利 增 近 五 成 江 粉 磁 材 拟 17.5 亿 元 并 购 东 方 亮 彩 锦 龙 股 份 拟 近 65 亿 元 增 资 中 山 证 券 借 定 增 注 入 优 质 工 业 气 体 资 产 诚 志 股 份 晋 升 清 控 新 能 源 平 台 江 西 铜 业 拟 转 让 民 爆 矿 服 公 司 云 南 红 塔 集 团 有 限 公 司 吸 收 合 并 公 告 中 钢 天 源 拟 收 购 大 股 东 资 产 珠 江 钢 琴 推 超 级 合 伙 人 模 式 宝 泰 隆 电 商 平 台 上 线 重 组 新 对 象 圈 定 龙 文 教 育 ST 宏 盛 能 否 咸 鱼 翻 身 辽 宁 成 大 收 购 标 的 敲 定 光 伏 资 产 深 交 所 九 问 兔 宝 宝 : 溢 价 50 倍 并 购 是 否 合 理 华 融 今 起 接 棒 招 股 香 港 再 掀 中 资 金 融 股 投 资 热 潮 昨 日 报 告 推 荐 美 零 售 与 PPI 数 据 均 不 及 预 期 英 劳 动 力 市 场 向 好 宏 观 日 报 李 慧 勇, 李 一 民, 分 机 7327 通 缩 仍 是 主 要 矛 盾 保 增 长 政 策 亟 待 落 实 2015 年 9 月 份 物 价 数 据 分 析 李 慧 勇, 李 一 民, 分 机 7327 满 城 尽 待 十 三 五, 且 看 国 家 如 何 定 调 十 三 五 规 划 系 列 报 告 之 五 李 慧 勇, 李 一 民, 分 机 7327 售 电 侧 改 革 落 地 在 即, 关 注 三 类 涉 电 标 的 电 力 体 制 改 革 系 列 报 告 之 二 十 三 刘 晓 宁, 叶 旭 晨, 武 夏, 分 机 7415 业 绩 符 合 预 期, 内 生 外 延 驱 动 高 增 长 互 联 网 传 媒 行 业 2015 年 三 季 报 前 郑 治 国, 分 机 7452 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 11 页 共 17 页 简 单 金 融 成 就 梦

13 wwwww13 瞻 业 绩 无 亮 点, 延 续 小 幅 放 缓 趋 势 银 行 业 2015 年 3 季 报 业 绩 前 瞻 陆 怡 雯, 分 机 7419 三 季 度 价 格 见 底, 优 势 区 域 回 暖, 继 续 推 荐 稳 增 长 及 优 质 龙 头 2015 年 建 材 行 业 三 季 报 前 瞻 王 丝 语, 分 机 7473 基 础 化 工 15 年 三 季 报 前 瞻 : 玻 纤 化 肥 锂 电 材 料 电 子 化 学 品 行 业 三 季 度 表 现 亮 眼 麦 土 荣, 李 辉, 马 昕 晔 国 务 院 常 务 会 议 农 村 电 商 政 策 解 读 : 政 策 加 速 农 资 电 商 发 展 李 辉, 马 昕 晔, 麦 土 荣 业 绩 中 期 见 底 把 握 主 题 投 资 机 会 证 券 行 业 三 季 报 前 瞻 胡 翔, 李 筱 璇 福 能 股 份 (600483) 深 度 : 东 南 电 力 第 一 股 受 益 核 电 海 上 风 电 集 团 资 产 注 入 三 重 预 期 刘 晓 宁, 叶 旭 晨, 分 机 7415 迪 威 视 讯 (300167) 深 度 : IDC 成 本 优 势 标 杆, 大 数 据 业 务 象 空 间 巨 大 刘 洋, 分 机 7428 三 湘 股 份 (000863) 点 评 : 三 季 报 预 告 点 评 : 地 产 交 房 结 转 较 少 导 致 业 绩 下 滑, 看 好 公 司 未 来 地 产 + 文 化 布 局, 维 持 增 持 评 级 孟 烨 勇, 分 机 7705 兴 源 环 境 (300266) 点 评 : 转 型 环 境 服 务 商, 公 司 增 长 潜 力 大 刘 晓 宁, 分 机 7415 汉 鼎 股 份 (300300) 点 评 : 三 季 报 预 告 点 评 : 业 绩 高 增 长, 产 业 + 金 融 + 互 联 网 布 局 成 效 初 显, 维 持 买 入 评 级 孟 烨 勇, 分 机 7705 键 桥 通 讯 (002316) 点 评 : 定 向 增 发 完 善 产 业 + 金 融 战 略 布 局 顾 海 波 华 策 影 视 (300133) 点 评 : 业 绩 略 低 于 预 期, 长 期 看 好 SIP 及 国 际 化 战 略 施 妍, 分 机 7340 业 绩 分 化 明 显, 建 议 关 注 三 季 报 业 绩 增 长 明 显 的 标 的 中 小 盘 2015 年 三 季 报 前 瞻 孟 烨 勇, 何 俊 锋, 分 机 7705 罗 伯 特? 山 朋 价 值 型 投 资 法 申 万 大 师 系 列 _ 价 值 投 资 篇 之 十 一 陈 杰 柏 顿? 墨 基 尔 成 功 选 股 法 陈 杰 动 态 组 合 双 融 版 刘 靖, 分 机 7461 动 态 组 合 基 金 版 王 晓 亮, 分 机 7314 动 态 组 合 配 置 版 李 念, 分 机 7562 至 尊 版 王 晓 亮, 分 机 7314 白 金 版 王 晓 亮, 分 机 7314 黄 金 版 王 晓 亮, 分 机 7314 经 典 版 王 晓 亮, 分 机 7314 精 华 版 王 晓 亮, 分 机 7314 早 间 提 示 版 严 晓 鸥, 分 机 7559 晨 会 推 荐 版 周 睿, 分 机 7308 综 合 版 每 日 市 况 严 晓 鸥, 分 机 7559 融 资 融 券 版 刘 靖, 分 机 7461 国 瓷 材 料 (300285)15 年 三 季 报 预 告 点 评 :Q3 继 续 高 增 长, 当 前 时 点 下 罕 见 的 内 生 高 增 长 品 种 麦 土 荣 首 推 十 三 五 规 划 系 列 报 告 之 五 电 力 体 制 改 革 系 列 报 告 之 二 十 三 薄 娉 婷, 分 机 7372 晨 会 信 息 速 递 严 晓 鸥, 分 机 7559 迎 接 2.0 时 代 偿 二 代 下 的 保 险 资 产 配 置 金 倩 婧, 王 胜, 分 机 7701 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 12 页 共 17 页 简 单 金 融 成 就 梦

14 wwwww14 有 关 报 告 或 销 售 服 务 请 联 系 机 构 销 售 部 网 址 : 电 话 总 机 :(8621) 机 构 客 户 中 心 联 系 名 单 姓 名 分 工 直 线 分 机 王 征 中 心 负 责 人 白 颖 中 心 负 责 人 ( 副 ) baiying@swsresearch.com 王 莉 娟 中 心 负 责 人 ( 副 ) wanglj@swsresearch.com 李 庆 中 心 负 责 人 ( 副 ) liqing@swsresearch.com 华 东 机 构 部 李 庆 华 东 机 构 部 负 责 人 liqing@swsresearch.com 郑 敏 华 东 机 构 部 负 责 人 ( 副 ) zhengmin@swsresearch.com 李 晨 华 东 机 构 部 负 责 人 ( 副 ) lichen@swsresearch.com 郭 颖 销 售 经 理 guoying@swsresearch.com 周 为 为 销 售 经 理 zhouww@swsresearch.com 茅 炯 销 售 经 理 maojiong@swsresearch.com 金 芙 蓉 销 售 经 理 jinfr@swsresearch.com 赵 琰 销 售 经 理 zhaoyan@swsresearch.com 吴 肖 寅 销 售 经 理 wuxy2@swsresearch.com 彭 茜 销 售 经 理 Pengxi@swsresearch.com 闫 冬 销 售 经 理 yandong@swsreserch.com 姚 洋 销 售 经 理 yaoyang@swsresearch.com 浦 洁 销 售 经 理 pujie@swsresearch.com 李 可 销 售 经 理 like@swsresearch.com 赵 然 销 售 经 理 zhaoran@swsresearch.com 吴 蓓 销 售 经 理 wubei@swsresearch.com 薛 姣 销 售 经 理 xuejiao@swsresearch.com 张 林 甫 销 售 经 理 zhanglf@swsresearch.com 程 新 星 销 售 经 理 chengxx@swsresearch.com 陈 陶 销 售 助 理 chentao@swsresearch.com 华 北 机 构 部 李 梦 杰 华 北 机 构 部 负 责 人 limj@swsresearch.com 李 倩 华 北 机 构 部 负 责 人 liqian@swsresearch.com 徐 琥 销 售 经 理 xuhu@swsresearch.com 张 笑 荣 销 售 经 理 zhangxr@swsresearch.com 姚 明 昊 销 售 经 理 yaomh@swsresearch.com 刘 蒙 销 售 经 理 liumeng@swsresearch.com 杨 然 销 售 经 理 yangran@swsresearch.com 张 玫 妮 销 售 经 理 zhangmn@swsresearch.com 权 金 英 销 售 经 理 quanyx@swsresearch.com 滕 宇 杰 销 售 经 理 tengyj@swsresearch.com 孙 利 群 机 构 销 售 sunlq@swsresearch.com 王 燕 妮 机 构 销 售 wangyn2@swsresearch.com 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 13 页 共 17 页 简 单 金 融 成 就 梦

15 wwwww15 李 丹 销 售 助 理 7818 华 南 机 构 部 谢 文 霓 华 南 机 构 部 负 责 人 夏 苏 云 华 南 机 构 部 负 责 人 李 境 晗 销 售 经 理 何 颖 仪 销 售 经 理 陈 左 茜 销 售 经 理 周 虹 销 售 经 理 赵 枫 销 售 经 理 孙 婉 莹 销 售 经 理 胡 洁 云 销 售 助 理 海 外 业 务 部 顾 丹 夏 销 售 经 理 毛 天 娇 销 售 经 理 韩 宜 庭 销 售 经 理 张 思 然 销 售 助 理 渠 道 产 品 部 胡 敏 销 售 经 理 薛 涵 销 售 经 理 张 友 城 销 售 经 理 程 浩 销 售 经 理 左 孝 鹏 销 售 经 理 孙 琛 销 售 经 理 王 京 销 售 经 理 叶 斯 然 销 售 经 理 于 文 婷 销 售 经 理 陈 梦 妮 销 售 助 理 营 销 管 理 部 中 心 负 责 人 ( 副 ) 营 销 管 理 王 莉 娟 部 负 责 人 wanglj@swsresearch.com 武 颖 川 业 务 发 展 经 理 wuyc@swsresearch.com 鲍 丽 萍 业 务 发 展 经 理 baolp@swsresearch.com 刘 莉 业 务 发 展 经 理 liuli@swsresearch.com 周 杨 业 务 发 展 经 理 zhouyang@swsresearch.com 客 户 服 务 部 中 心 负 责 人 ( 副 ) 客 户 服 务 白 颖 部 负 责 人 baiying@swsresearch.com 朱 芳 业 务 支 持 小 组 zhufang@swsresearch.com 管 莉 莉 业 务 支 持 小 组 guanll@swsresearch.com 丁 芳 艳 客 户 关 系 小 组 dingfy@swsresearch.com 程 晓 昀 客 户 关 系 小 组 chengxy@swsresearch.com 廖 筱 婕 客 户 关 系 小 组 liaoxj@swsresearch.com 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 14 页 共 17 页 简 单 金 融 成 就 梦

16 wwwww16 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 : ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 lidan@swsresearch.com 深 圳 谢 文 霓 xiewn@swsresearch.com 综 合 朱 芳 zhufang@swsresearch.com 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 增 持 (Outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (Underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 15 页 共 17 页 简 单 金 融 成 就 梦

17 wwwww17 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 16 页 共 17 页 简 单 金 融 成 就 梦