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wwwww1 中国价值投资网 68 www.jztz 方正证券研究所证券研究报告中小盘首席分析师 : 李大军执业证书编号 :S1220514050001 TEL:010-68582852 E-mail:lidajun@foundersc.

1 wwwww1 中国价值投资网 68 方正证券研究所证券研究报告中小盘首席分析师 : 李大军执业证书编号 :S TEL: lidajun@foundersc.com 中小盘分析师 : 刘建民执业证书编号 :S TEL: liujianmin@foundersc.com 联系人 : 刘育华 TEL: liuyuhua@foundersc.com 历史表现 21% 11% 事件近期公司股价进行了调整, 我们认为公司基本面没有发生明显改变, 目前时点具有明显的投资安全边际投资要点 1. 以明年业绩测算公司合理市值 220 亿 -250 亿元, 安全边际 50%-70% 当前公司市值 148 亿元, 如果按明年业绩测算公司市值区间在 220 亿元亿元, 安全边际区间 50%-70%, 我们认为目前公司安全边际明显, 具 30 有明显的投资机会 20 1% -9% -19% 盈利预测单位 : 百万元 2013A 2014E 2015E 2016E 主营收入 (+/-) 20.54% 16.91% 37.69% 29.28% 净利润 (+/-) 18.55% 18.70% 48.51% 41.40% EPS( 元 ) P/E 相关研究有能力成为全球性新能源公司螺杆膨胀机推广情况良好, 为公司未来几年重要增长点假设明年新业务 ( 以 ORC 螺杆膨胀机为主 ) 收入 10 亿元, 对应净利润 3 亿元, 以 50 倍估值测算, 该部分市值为 150 亿元 ; 传统业务利润 3 亿元, 以 20 倍估值测算, 对应市值为亿元, 合计 220 亿元 ; 公司一直谋划对外收购,2015 年有项目落地是大概率事件, 保守估计还可增加公司市值亿元也就意味着公司市值在亿之间 2. 新业务 10 亿元收入的实现路径我们认为新业务中 90% 来自 ORC 螺杆膨胀机业务 : (1) 国内主要是来自石化领域海南炼化项目一期目前平稳运行, 预计二期最快今年年底最晚明年上半年会开始实施公司与中石化的合作稳步推进, 多个项目洽谈中, 但鉴于石油炼化低温余热回收属于新兴行业, 以及中石化国有体制特色, 我们预计今年意向项目居多, 落地实施要到明年, 在商业模式上, 我们推测公司将依托中石化内部节能公司进行推广其他领域如煤化工等都在稳步推进过程中我们认为公司 ORC 螺杆膨胀机业务处于市场推广初级阶段, 一城一池的得失不会影响长期向上的发展趋势 (2) 国外地热项目基本获得客户认可在新墨西哥地热项目一期完成之后, 新墨西哥州地热开发运营商 LDG 公司与公司签订了新墨西哥州二期项目开山股份将于今年 11 月和明年 1 月分两批提供 800 余万美元的 ORC 螺杆膨胀发电机包括 3 台 KE W-3-60 和 2 台 KE800-90W-3-60 数据来源 : 港澳资讯, 方正证券研究所请务必阅读最后特别声明与免责条款 10 成交金额开山股份沪深项目稳定推进, 安全边际十分明显开山股份 (300257) 共 5 台机组, 预计明年 3 月份运行发电, 项目稳定运营之后公司将依托于此在地热资源丰富的南美东南亚地区进行大范围推广地热之外, 在公司余热领域公司 9 月中旬与美国热高 (Aerco) 公司签署了北美代理销售 ORC 螺杆膨胀机产品意向书我们预计, 公司为了开展研究源于数据 1 研究创造价值公司事件点评报告强烈推荐通用机械行业

2 wwwww2 中国价值投资网美国市场, 将在美国成立加工制造中心 3. 处在节能设备向新能源设备供应商过度中 (1) 在有能力成为全球性新能源公司深度报告中我们提出, 公司将按照节能设备供应商新能源设备供应商新能源运营商的路径发展目前正处在第一步第二步的过度阶段 (2) 从国际 ORC 发展模式看, 美国的 ORC 设备 75%-80% 是用于地热发电, 15% 是天然气尾气发电, 主要原因是各个州都有地热支持政策, 企业可以享受高额的补贴 ; 欧洲 70%-80% 的 ORC 是用于生物质发电市场环境决定了两个区域的 ORC 使用温度范围的不同, 美国以 150 以下为主, 欧洲已 260 以上为主 (3) 一旦公司将美国地热市场打开, 将自外而内的撬动国内地热市场, 成为国内地热运营商短期公司有望在国内小规模投资地热项目盈利预测与投资建议预计 2014 年年公司收入 22.8/31.4/40.6 亿元, 同比增长 16.9%/28.6%/29.3%, 归母净利润 4.16/6.1/8.8 亿元, 对应每股收益为 0.97/1.43/2.04 元, 对应 PE 为 35/24/17 倍, 维持强烈推荐评级风险提示低温发电技术推广进度低于预期风险, 项目不能稳定运营风险, 高温热泵业务以及外延式收购不确定性风险, 技术人员流失风险研究源于数据 2 研究创造价值

3 wwwww3 中国价值投资网主要项目序号单位名称装机功率 (KW) 预计节能减排 ( 吨标煤 ) 预计节能减排 ( 折吨 CO2) 所属行业 1 衢州业胜金属制品有限公司金属回收 2 衢州元立金属制品有限公司钢铁 3 湖北武钢乌龙泉矿钢铁 4 河南亚新钢铁集团有限公司钢铁 5 山东鲁星钢管有限公司钢铁 6 天丰钢铁一期钢铁 7 东亚钢铁一期钢铁 8 天津天刚联合特钢有限公司钢铁 9 河北宣钢集团钢铁 10 西城钢铁钢铁 11 徐州华宏特钢有限公司一期钢铁 12 福建三钢闽光股份有限公司钢铁 13 浙江曙阳化工有限公司化工 14 山东恒利热电有限公司电力 15 什邡市岐山化工有限公司化工 16 临邑县兴达化工有限公司化工 17 河北凯跃化工有限公司一期化工 18 中国石油海南炼化工厂有限公司化工 19 晋巨化工有限公司化工 20 青海地热地热 21 美国新墨西哥州地热 22 美国阿拉斯加地热 23 山东永新能源有限公司石油冶炼 24 德力西长江环保投资有限公司垃圾处理 25 宁波硫酸垃圾处理 26 菲律宾巴拉望炼油厂一期第一部分炼油研究源于数据 3 研究创造价值

4 wwwww4 中国价值投资网附录 : 公司财务预测表单位 : 百万元资产负债表 E 2015E 2016E 现金流量表 E 2015E 2016E 流动资产经营活动现金流现金净利润应收账款折旧摊销其它应收款财务费用预付账款投资损失存货营运资金变动其他其它非流动资产投资活动现金流长期投资资本支出固定资产长期投资无形资产其他其他筹资活动现金流资产总计短期借款流动负债长期借款短期借款其他应付账款现金净增加额其他非流动负债主要财务比率 E 2015E 2016E 长期借款成长能力其他营业收入 20.54% 16.91% 37.69% 29.28% 负债合计营业利润 20.00% 17.10% 48.75% 41.19% 少数股东权益归属母公司净利润 18.55% 18.70% 48.51% 41.40% 归属母公司股东权益获利能力负债和股东权益毛利率 29.14% 29.00% 31.61% 35.09% 净利率 18.29% 18.68% 19.92% 21.73% 利润表 E 2015E 2016E ROE 11.22% 12.36% 16.78% 20.81% 营业收入 ROIC 9.79% 10.17% 12.09% 13.51% 营业成本偿债能力营业税金及附加资产负债率 16.55% 19.56% 34.75% 38.14% 营业费用净负债比率 1.37% 9.82% 28.84% 43.71% 管理费用流动比率财务费用速动比率资产减值损失营运能力公允价值变动收益总资产周转率投资净收益应收账款周转率营业利润应付账款周转率营业外收入每股指标 ( 元 ) 营业外支出每股收益利润总额每股经营现金所得税每股净资产净利润估值比率少数股东损益 P/E 归属母公司净利润 P/B EBITDA EV/EBITDA EPS( 元 ) 数据来源 : 港澳资讯公司公告方正证券研究所研究源于数据 4 研究创造价值

5 wwwww5 中国价值投资网分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论, 但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明方正证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司客户使用本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为方正证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改地址 : 公司投资评级的说明 : 强烈推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 20% 以上的涨幅 ; 推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的涨幅 ; 中性 : 分析师预测未来半年公司股价在 -10% 和 10% 之间波动 ; 减持 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的跌幅行业投资评级的说明 : 推荐 : 分析师预测未来半年行业表现强于沪深 300 指数 ; 中性 : 分析师预测未来半年行业表现与沪深 300 指数持平 ; 减持 : 分析师预测未来半年行业表现弱于沪深 300 指数北京上海深圳长沙北京市西城区阜外大街甲 34 号方正证券大厦 8 楼 (100037) 上海市浦东新区浦东南路 360 号新上海国际大厦 36 楼 (200120) 深圳市福田区深南大道 4013 号兴业银行大厦 201 (418000) 长沙市芙蓉中路二段 200 号华侨国际大厦 24 楼 (410015) 网址 : yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研究源于数据 5 研究创造价值

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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