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1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 22,370 (1.2) (5.2) 恒生中国企业指数 10,240 (1.5) (14.6) 恒生香港中资企业指数 4,109 (0.9) (5.5) 摩根士丹利资本国际香港指数 12,241 (1.4) (2.1) 摩根士丹利资本国际中国指数 62 (1.0) (6.7) 沪深 300 指数 3,476 (1.6) (1.6) 台湾证交所指数 8, (7.4) 孟买 SENSEX 指数 26,657 (0.7) (3.1) 日经 225 指数 18,683 (2.1) 7.1 韩国综合股价指数 2, 澳大利亚 ASX 200 指数 5, (1.8) 道琼斯工业平均指数 17, 标普 500 指数 2, 金融时报 100 指数 6, (3.1) 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 49 (1.6) (25.4) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1, (4.2) 铜 ( 美元 / 吨 ) 5, (18.7) 铝 ( 美元 / 吨 ) 1, (19.9) 镍 ( 美元 / 吨 ) 10, (33.0) 铁矿石指数 ( 美元 ) 49.5 (0.7) (30.5) 中国国内钢筋 25 2, (22.4) 中国国内高速线材 2, (23.2) 中国国内热轧钢 1,899 (0.3) (36.4) 中国国内冷轧钢 2,437 (0.3) (36.1) 波罗的海干散货运价指数 721 (1.0) (7.8) 璞玉共精金 (A 股 ) 精金 2015 年 11 月 3 日 中通客车 买入...3 ( CH/ 人民币 21.53; 目标价格 : 人民币 ) 彭勇证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格 公司发布 2015 年三季报 : 第 3 季度实现销售收入 18.9 亿元, 同比增长 58.2%; 归属于上市公司股东的净利润 1.4 亿元, 同比增长 92.6%; 每股收益 0.59 元, 超出我们之前预期 第 3 季度公司新能源汽车销量和盈利能力均超出我们之前预期 1-3 季度累计实现销售收入 39.2 亿元, 同比增长 42.1%; 归属于上市公司股东的净利润 1.9 亿元, 同比下滑 32.1%( 同期有出售房地产公司的投资收益 ); 每股收益 0.79 元 我们估计 3 季度公司销售新能源客车 3,400 辆左右, 占其总销量的 70%, 总体盈利能力大幅提升 按最新股本摊薄, 我们预计 年公司每股收益分别为 1.07 元 1.19 元和 1.26 元, 考虑到未来公司成长性, 给予 2016 年 25 倍动态市盈率, 目标价上调至 元, 维持买入评级 桂林旅游 买入...6 ( CH/ 人民币 10.08; 目标价格 : 人民币 ) 旷实证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格 桂林旅游发布了 2015 年第三季度报告 2015 年前三季度, 公司实现营业收入 3.8 亿元, 同比增长 13.98%; 归属于母公司的净利润 3,177 万元, 同比扭亏为盈, 增长 443.4%; 扣非净利润 3,218 万元, 同比扭亏为盈, 增长 %; 基本每股收益 0.088, 同比增长 %; 第三季度, 公司实现营业收入 1.64 亿元, 同比增长 11.64%; 归属于母公司的净利润 3,525 万元, 同比增长 46.37%; 扣非净利润 3,631 万元, 同比增长 55.98%; 每股收益 元, 同比增长 46.73% 公司景区业务稳定增长, 同时从参股子公司桂林新奥燃气有限公司 井冈山旅游发展股份有限公司确认的投资收益明显增长, 使公司净利润扭亏为盈 未来, 公司与宋城演艺在旅游演艺项目领域的合作将进一步提振公司的营收增长, 未来业绩值得期待 考虑到公司目前扭亏为盈, 国企改革预期仍较强 小幅上调 年每股收益预测至 元, 目标价格上调至 元, 维持买入评级 黄山旅游 买入...9 ( CH/ 人民币 20.65; 目标价格 : 人民币 ) 旷实证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格 黄山旅游发布 2015 年三季报, 公司 2015 年前三季度实现营业收入 亿元, 同比增长 10.11%, 归属母公司股东净利润 2.92 亿元, 同比增长 36.87%, 扣非后归属母公司股东净利润 2.87 亿元, 同比增长 35.21%, 基本每股收益 0.60 元 / 股, 同比增长 33.71% 3 季度单季度实现营业收入 5.66 亿元, 同比增长 15.94%, 归属母公司股东净利润 1.68 亿元, 同比增长 66.35% 合福高铁通车对黄山客流带动作用开始显现,7-9 月的客流增速环比提升, 公司 3 季度业绩略超预期, 我们上调 年全面摊薄每股收益预测至 元 公司目前股价相对于 年预期每股收益分别为 33 倍 27 倍 23 倍, 维持买入评级, 目标价格上调至 元 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取 中银国际证券有限责任公司

2 璞玉 张家界 买入 ( CH/ 人民币 12.87; 目标价格 : 人民币 17.00) 旷实证券投资咨询业务证书编号 :S 调整预测 张家界发布三季报,2015 年前三季度实现营收 5.06 亿元, 同比增加 44.75%; 实现归母净利润 1.31 亿元, 同比增加 %; 实现扣非净利润 1.30 亿元, 同比增加 99.28%; 每股收益 0.41 元, 同比增加 105.0% 2015 年单三季度实现营收 2.63 亿元, 同比增加 46.83%; 实现归母净利润 8,198 万元, 同比增长 81.99%; 实现扣非净利润为 8,175 万元, 同比增加 78.26% 第三季度公司业绩延续上半年高增长态势, 未来支撑业绩进一步增长的利好因素主要有交通改善带来的客流改善效应 张家界荷花机场扩建项目完成 以及潜在国企改革预期 ( 公司实际控制人从开发区管委会变更为市国资委, 未来改革空间大 ) 我们上调 年全面摊薄每股收益预测至 元 公司目前股价相对于 年预期每股收益分别为 27 倍 21 倍 17 倍, 维持买入评级 2015 年 11 月 3 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 2

3 证券研究报告 调整目标价格 买入 38% 目标价格 : 人民币 原目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 :25 倍 16 年市盈率 板块评级 : 增持 股价表现 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% (20%) Nov-14 Nov-14 Dec-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Mar-15 Apr-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jun-15 Jul-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Sep-15 Oct-15 中通客车 深圳成指 (%) 今年至今 绝对 相对深证成指 45.3 (10.4) 发行股数 ( 百万 ) 296 流通股 (%) 80 流通股市值 ( 人民币百万 ) 5,135 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 226 净负债比率 (%)(2015E) 净现金 主要股东 (%) 中通汽车工业集团有限责任公司 23 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银国际证券 以 2015 年 10 月 30 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 汽车 : 汽车整车 彭勇 * (8621) yong.peng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S * 朱朋为本报告重要贡献者 中通客车 新能源放量, 业绩爆发 2015 年 11 月 3 日 公司发布 2015 年三季报 : 第 3 季度实现销售收入 18.9 亿元, 同比增长 58.2%; 归属于上市公司股东的净利润 1.4 亿元, 同比增长 92.6%; 每股收益 0.59 元, 超出我们之前预期 第 3 季度公司新能源汽车销量和盈利能力均超出我们之前预期 1-3 季度累计实现销售收入 39.2 亿元, 同比增长 42.1%; 归属于上市公司股东的净利润 1.9 亿元, 同比下滑 32.1%( 同期有出售房地产公司的投资收益 ); 每股收益 0.79 元 我们估计 3 季度公司销售新能源客车 3,400 辆左右, 占其总销量的 70%, 总体盈利能力大幅提升 按最新股本摊薄, 我们预计 年公司每股收益分别为 1.07 元 1.19 元和 1.26 元, 考虑到未来公司成长性, 给予 2016 年 25 倍动态市盈率, 目标价上调至 元, 维持买入评级 支撑评级的要点 新能源放量, 盈利能力大幅提升 我们估计 3 季度公司销售新能源客车 3,400 辆, 超过了 2014 年全年销量, 占其当期客车总销量的 70% 左右, 促使公司收入和盈利能力大幅提升, 营业收入同比增长 58.2%, 毛利率同比增加 2.1 个百分点 我们预计 2015 年公司新能源客车销量有望超过 8,500 辆, 市场占有率 12% 左右, 仅次于宇通客车和金龙汽车 静待山东国企改革实施 2015 年 3 月山东省发布了 关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见, 中通客车有望纳入山东国企改革试点企业 公司向大股东中通工业集团和山东省国投增发募资已于 10 月实施完毕, 预计后续公司国企改革方案将出台 评级面临的主要风险 1) 新能源客车推广数量和盈利能力大幅低于预期 ;2) 传统客车行业景气度大幅下行 估值 公司新能源客车销量及盈利超出预期, 我们略微调整公司盈利预测, 按最新股本摊薄, 预计 年每股收益分别为 1.07 元 1.19 元和 1.26 元, 考虑到未来公司成长性, 给予 2016 年 25 倍动态市盈率, 目标价由 元上调至 元, 维持买入评级 投资摘要 ( 按最新股本摊薄 ) 销售收入 ( 人民币百万 ) 3,217 3,612 6,195 6,524 6,726 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (9.1) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) (2.0) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) (37.7) 4.3 每股现金流量 ( 人民币 ) (0.57) 4.99 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%)

4 图表 1 中通客车单季度业绩 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 同比增长 (%) 环比增长 (%) 营业收入 ( 万元 ) 119,577 85,458 83, , , 销量 ( 辆 ) 3,956 2,826 2,552 3,561 4, 均价 ( 万元 / 辆 ) 净利润 ( 万元 ) 7, ,954 14, 每股收益 ( 元 / 摊薄 ) 同比增加百分点 环比增加百分点 毛利率 (%) 销售费用率 (%) (1.1) (1.6) 管理费用率 (%) (2.3) 财务费用率 (%) (0.8) (1.1) 三项费用合计 (%) (1.7) (5.0) 净利率 (%) 资料来源 : 公司公告, 中银国际证券 图表 2. 中通客车 2015 年 1-9 月分车型销量及同比增幅 ( 辆 ) 大型客车中型客车轻型客车合计销量同比增幅 (%) 销量同比增幅 (%) 销量同比增幅销量同比增幅 (%) 座位客车 1, ,353 (36.0) 1,196 (9.5) 3,656 (14.0) 校车 (20.7) 公交客车 2,481 (17.3) 635 (64.0) 3, , 卧铺与其它合计 3,693 (4.4) 2,210 (46.8) 4, , 资料来源 : 公司公告, 中银国际证券 2015 年 11 月 3 日中通客车 4

5 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 3,217 3,612 6,195 6,524 6,726 销售成本 (2,706) (3,073) (5,285) (5,579) (5,732) 经营费用 (383) (390) (468) (437) (422) 息税折旧前利润 折旧及摊销 (26) (31) (63) (105) (152) 经营利润 ( 息税前利润 ) 净利息收入 /( 费用 ) (11) (25) (4) 7 14 其他收益 /( 损失 ) 税前利润 所得税 (23) (56) (72) (72) (74) 少数股东权益 (2) 净利润 核心净利润 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) 息税折旧前利润增长 (%) 每股收益增长 (%) (9) 12 5 核心每股收益增长 (%) (8) 12 5 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 877 1,314 1, ,654 应收帐款 ,171 1,454 1,984 库存 , ,301 其他流动资产 流动资产总计 2,219 2,868 5,172 2,855 5,063 固定资产 682 1,014 1,510 1,965 2,372 无形资产 其他长期资产 长期资产总计 1,035 1,358 1,859 2,313 2,720 总资产 3,255 4,227 7,031 5,169 7,784 应付帐款 1,459 2,154 3,977 2,185 4,146 短期债务 其他流动负债 流动负债总计 2,076 2,912 4,776 2,647 4,912 长期借款 其他长期负债 股本 储备 ,739 2,057 2,392 股东权益 786 1,047 2,035 2,353 2,689 少数股东权益 总负债及权益 3,255 4,227 7,031 5,169 7,784 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (1.61) (3.45) (4.72) (2.20) (5.27) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 折旧与摊销 净利息费用 (7) (14) 运营资本变动 (1,280) 1,656 税金 (25) (47) (72) (72) (74) 其他经营现金流 (42) (305) (735) 645 (704) 经营活动产生的现金流 (169) 1,478 购买固定资产净值 64 (3) 投资减少 / 增加 其他投资现金流 (301) (314) (1,120) (1,120) (1,120) 投资活动产生的现金流 (236) (92) (559) (559) (559) 净增权益 (19) (26) (27) (35) (37) 净增债务 (255) (160) 14 支付股息 其他融资现金流 (7) (96) (207) 融资活动产生的现金流 (188) (9) 现金变动 (916) 909 期初现金 ,184 1, 公司自由现金流 (12) (728) 919 权益自由现金流 (263) (895) 919 主要比率 (%) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) n.a. n.a. 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) (37.7) 4.3 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 11 月 3 日中通客车 5

6 证券研究报告 调整目标价格 买入 29% 目标价格 : 人民币 原目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 :130 倍 15 年市盈率 板块评级 : 增持 股价表现 140% 110% 81% 51% 22% (8%) Nov-14 Nov-14 Dec-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Mar-15 Apr-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jun-15 Jul-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Sep-15 Oct-15 桂林旅游 深圳成指 (%) 今年至今 绝对 (15.4) 21.4 相对深证成指 9.9 (5.4) (6.7) (16.0) 发行股数 ( 百万 ) 360 流通股 (%) 100 流通股市值 ( 人民币百万 ) 3,630 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 186 净负债比率 (%)(2015E) 10 主要股东 (%) 桂林旅游发展总公司 23 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银国际证券以 2015 年 11 月 2 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 休闲服务 : 景点 旷实 * (8610) shi.kuang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S * 梅林为本报告重要贡献者 桂林旅游 2015 年 11 月 3 日 三季度业绩扭亏, 国企改革仍为市值催化剂 桂林旅游发布了 2015 年第三季度报告 2015 年前三季度, 公司实现营业收入 3.8 亿元, 同比增长 13.98%; 归属于母公司的净利润 3,177 万元, 同比扭亏为盈, 增长 443.4%; 扣非净利润 3,218 万元, 同比扭亏为盈, 增长 %; 基本每股收益 0.088, 同比增长 %; 第三季度, 公司实现营业收入 1.64 亿元, 同比增长 11.64%; 归属于母公司的净利润 3,525 万元, 同比增长 46.37%; 扣非净利润 3,631 万元, 同比增长 55.98%; 每股收益 元, 同比增长 46.73% 公司景区业务稳定增长, 同时从参股子公司桂林新奥燃气有限公司 井冈山旅游发展股份有限公司确认的投资收益明显增长, 使公司净利润扭亏为盈 未来, 公司与宋城演艺 ( CH/ 人民币 23.79, 买入 ) 在旅游演艺项目领域的合作将进一步提振公司的营收增长, 未来业绩值得期待 考虑到公司目前扭亏为盈, 国企改革预期仍较强 小幅上调 年每股收益预测至 元, 目标价格上调至 元, 维持买入评级 支撑评级的要点 景区收入稳步上升, 投资项目初显回报 2015 年 1-9 月, 公司景区 ( 两江四湖 银子岩 丰鱼岩 龙胜温泉 贺州温泉 资江丹霞景区 丹霞温泉景区 ) 共接待游客 万人次, 同比增长 15.32%; 营业收入同比增加 4, 万元, 同比增长 13.98% 贵广高铁通车为公司客流量带来的正面效应依然在显现, 营收增速较前期明显提升 净利润扭亏为盈, 成本控制卓有成效 本报告期公司毛利率为 48.85%, 比上年同期增加了 6.95 个百分点 ; 净利润扭亏为盈, 为 5.61%, 去年同期为 -5.11% 除了公司景区经营业绩的提升, 另一个原因是因为 2015 年 1-9 月, 公司投资收益同比增加 1,056 万元, 其中从参股子公司桂林新奥燃气有限公司 井冈山旅游发展股份有限公司确认的投资收益同比增加 1,391 万元, 投资回报初显 本报告期公司在期间成本管理方面依然卓有成效 销售费用率为 2.28%, 同比下降 0.28 个百分点 ; 管理费用率为 28.11%, 同比下降 3.65 个百分点 ; 财务费用率为 11.77%, 同比略有增加, 上升 1.23 个百分点, 主要是因为 2015 年 1-9 月, 公司调整了债务结构, 将部分短期借款转为长期借款, 因此利息支出有所增加, 同时应付利息减少 31.84% 评级面临的主要风险 客流反弹不力, 交通改善低于预期 估值 小幅上调 年每股收益预测至 元, 目标价格由 元上调至 元, 维持买入评级 投资摘要 销售收入 ( 人民币万 ) 44,430 99,138 49,427 53,457 65,177 变动 (%) (12) 123 (50) 8 22 净利润 ( 人民币万 ) 1,064 4,121 3,619 4,368 5,969 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (82.6) (12.2) 原先预测摊薄每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) n.a

7 携手宋城演艺, 拓展旅游演艺项目新市场 公司于 2015 年 9 月 16 日召开的第五届董事会第六次会议审议通过了公司与宋城演艺发展股份有限公司设立子公司打造演艺项目的议案 公司与宋城演艺在桂林市阳朔县设立桂林漓江千古情演艺发展有限公司 ( 暂定名 ), 打造 漓江千古情 ( 暂定名 ) 演艺项目 桂林漓江千古情演艺发展有限公司注册资本 20,000 万元人民币, 其中公司出资额 6,000 万元, 持股比例 30%; 宋城演艺出资额 14,000 万元, 持股比例 70% 漓江千古情项目总投资规模约 50,000 万元, 项目地点阳朔县阳朔镇骥马村, 项目用地约 160 亩, 主要建设内容 : 剧场 演艺 文化旅游 商业及生活配套设施等 公司携手宋城演艺, 打造具有地方景区特色的旅游演艺项目, 既能够借助宋城演艺在旅游演艺方面的节目制作经验 产业链各环节的资源 以及强大的市场号召力来制作和推广漓江千古情项目, 使之成为未来公司新的利润增长点 ; 同时, 漓江千古情也可以成为对外宣传公司景区的最完美的渠道, 通过强大的观众基础来培养潜在的旅游客户群体, 拉动景区游客的增加, 使传统景区旅游业务收益 图表 年三季报业绩摘要 ( 人民币, 百万 ) 2014 年前 2015 年前 2014 年 2015 年同比 (%) 三季度三季度第三季度第三季度 同比 (%) 营业收入 营业成本 毛利润 营业税金及附加 管理费用 销售费用 (8.38) 经营利润 资产减值 1.08 (0.38) (134.87) (0.41) 财务费用 投资收益 营业外收入 营业外支出 , , 利润总额 (12.68) 所得税 少数股东权益 (7.92) (10.29) (29.83) (2.24) (3.88) (73.23) 归属于母公司股东的净利润 (9.25) 扣非后归属于母公司股东的净利润 (11.29) 基本每股收益 ( 元 ) (0.03) 毛利率 (%) 增加 6.94 个百分点 增加 4.41 个百分点 净利率 (%) (5.11) 5.61 增加 个百分点 增加 4.3 个百分点 销售费用率 (%) 减少 0.28 个百分点 减少 0.43 个百分点 管理费用率 (%) 减少 3.64 个百分点 减少 0.29 个百分点 财务费用率 (%) 增加 1.22 个百分点 增加 0.79 个百分点 资料来源 : 公司公告, 中银国际证券 2015 年 11 月 3 日桂林旅游 7

8 损益表 ( 人民币万 ) 销售收入 44,430 99,138 49,427 53,457 65,177 销售成本 (27,670) (72,488) (29,513) (31,821) (37,999) 经营费用 (7,538) (8,247) (4,887) (9,335) (12,621) 息税折旧前利润 9,222 18,403 15,027 12,301 14,558 折旧及摊销 8,128 8,149 10,178 7,795 7,599 经营利润 ( 息税前利润 ) 1,095 10,254 4,849 4,507 6,959 净利息收入 /( 费用 ) (3,906) (5,078) (2,211) (1,046) (1,470) 其他收益 /( 损失 ) 3,757 (1,079) 1,679 1,908 2,135 税前利润 783 3,893 4,063 5,156 7,493 所得税 (700) (996) (1,040) (1,319) (1,917) 少数股东权益 980 1, 净利润 1,064 4,121 3,619 4,368 5,969 核心净利润 2,569 3,990 3,619 4,368 5,969 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) (12) 123 (50) 8 22 息税前利润增长 (%) (84) 837 (53) (7) 54 息税折旧前利润增长 (%) (36) 100 (18) (18) 18 每股收益增长 (%) (83) 287 (12) 核心每股收益增长 (%) (60) 55 (9) 资产负债表 ( 人民币万 ) 现金及现金等价物 25,029 27,251 37,892 16,415 17,235 应收帐款 6,662 36,585 15,399 16,151 19,115 库存 29,150 7,826 2,237 1,607 1,724 其他流动资产 16,666 4,570 4,721 5,102 5,535 流动资产总计 77,507 76,232 60,248 39,275 43,610 固定资产 107, ,967 73,659 70,643 76,733 无形资产 64,129 63,433 61,675 59,917 58,159 其他长期资产 27,804 33,195 34,972 36,913 39,023 长期资产总计 200, , , , ,484 总资产 277, , , , ,093 应付帐款 2,820 4,055 1,364 1,433 1,667 短期债务 61,300 77,950 10,000 26,647 31,405 其他流动负债 20,868 16,507 13,667 14,957 17,206 流动负债总计 84,988 98,513 25,030 43,038 50,278 长期借款 37,300 46,750 43, 其他长期负债 股本 36,010 36,010 36,010 36,010 36,010 储备 106, , , , ,249 股东权益 142, , , , ,259 少数股东权益 12,308 13,990 12,767 12,172 11,641 总负债及权益 277, , , , ,093 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) 现金流量表 ( 人民币万 ) 税前利润 783 3,893 4,063 5,156 7,493 折旧与摊销 8,128 8,149 10,178 7,795 7,599 净利息费用 4,069 5,282 2,465 1,258 1,601 运营资本变动 (7,291) (5,963) 18,683 (547) (2,598) 税金 其他经营现金流 (2,927) (1,246) (1,450) 经营活动产生的现金流 2,762 11,912 35,568 12,416 12,645 购买固定资产净值 (18,953) (30,767) 49,872 (4,648) (14,142 投资减少 / 增加 其他投资现金流 (11,030) (204) ,100 投资活动产生的现金流 (29,984) (30,970) 50,736 (3,668) (13,042 净增权益 1,750 3, 净增债务 33,409 26,100 (71,155 (27,103 4,758 支付股息 (1,801) 0 (1,620) (1,801) (1,801) 其他融资现金流 (4,728) (7,819) (2,888) (1,323) (1,739) 融资活动产生的现金流 28,631 21,281 (75,664 (30,226 1,218 现金变动 1,409 2,222 10,640 (21, 期初现金 23,620 25,029 27,251 37,892 16,415 公司自由现金流 (27,222) (19,059) 86,304 8,749 (398) 权益自由现金流 6,187 7,041 15,149 (18,354 4,360 主要比率 (%) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 11 月 3 日桂林旅游 8

9 证券研究报告 调整目标价格 买入 21% 目标价格 : 人民币 原目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 :40 倍 15 年市盈率 板块评级 : 增持 股价表现 113% 90% 67% 44% 21% (2%) Oct-14 Nov-14 Dec-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jun-15 Jul-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Sep-15 Oct-15 黄山旅游 上证综指 (%) 今年至今 绝对 (5.6) 44.1 相对上证指数 30.2 (3.6) 发行股数 ( 百万 ) 498 流通股 (%) 24 流通股市值 ( 人民币百万 ) 2,429 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 120 主要股东 (%) 黄山旅游集团有限公司 40 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银国际证券 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 休闲服务 : 景点 旷实 * (8610) shi.kuang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S * 梅林为本报告重要贡献者 黄山旅游 2015 年 11 月 3 日 高铁效应显现,3 季度净利润大幅增长 66% 黄山旅游发布 2015 年三季报, 公司 2015 年前三季度实现营业收入 亿元, 同比增长 10.11%, 归属母公司股东净利润 2.92 亿元, 同比增长 36.87%, 扣非后归属母公司股东净利润 2.87 亿元, 同比增长 35.21%, 基本每股收益 0.60 元 / 股, 同比增长 33.71% 3 季度单季度实现营业收入 5.66 亿元, 同比增长 15.94%, 归属母公司股东净利润 1.68 亿元, 同比增长 66.35% 合福高铁通车对黄山客流带动作用开始显现,7-9 月的客流增速环比提升, 公司 3 季度业绩略超预期, 我们上调 年全面摊薄每股收益预测至 元 公司目前股价相对于 年预期每股收益分别为 33 倍 27 倍 23 倍, 维持买入评级, 目标价格上调至 元 支撑评级的要点 3 季度营收增速环比上升, 合福高铁通车效应逐渐显现,9 月份客流同比增长 26% 公司 2015 年前三季度营收同比增长 10.11%, 第三季度营收同比增长 15.94%, 营收的增速环比提升, 新玉屏索道在今年 6 月 16 日投入使用 从客流看, 随着合福高铁的开通, 客流增速环比也在提升,2015 年 1-9 月, 黄山风景区接待游客 万人, 同比增长 8.51%, 其中 7 月 8 月 9 月黄山的客流为 37.7 万人 51.2 万人 29.9 万人, 分别同比增长 8% 18% 26%,9 月份的客流增长情况较好, 一方面是因为合福高铁通车后南方市场的游客逐渐增多, 另一方面是因为半价优惠政策的刺激 (9 月 6 日 -15 日安徽人乘高铁游黄山享受半价优惠 ) 毛利率明显提升 + 定增融资后财务费用率下降, 导致净利率大幅提升 公司前三季度归属母公司股东的净利润同比增长 35.21%, 第三季度同比增长 66.35%, 利润增长远超过营收增长, 第三季度的毛利率同比增加 5.9 个百分点, 销售费用率同比下降 0.04 个百分点, 管理费用率同比下降 0.17 个百分点, 财务费用率同比下降 5.12 个百分点, 主要是因为报告期公司完成了定增融资 4.9 亿元, 偿还借款后利息支出大幅减少, 净利率同比增加 9.36 个百分点 评级面临的主要风险 旅游系统性风险, 客流增长低于预期 估值 上调 年全面摊薄每股收益预测至 元, 维持买入评级, 目标价格由 元上调至 元 投资摘要 销售收入 ( 人民币万 ) 129, , , , ,535 变动 (%) (30) 净利润 ( 人民币万 ) 14,374 20,962 31,059 37,888 44,687 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (40.1) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%)

10 图表 年三季报业绩摘要 ( 人民币, 百万 ) 2014 年前三季 2015 年前三季 同比 (%) 2014 年第三季 2015 年第三季 同比 (%) 度 度 度 度 营业收入 1, , 营业成本 毛利润 营业税金及附加 管理费用 销售费用 经营利润 资产减值 财务费用 (44.69) (73.11) 投资收益 (0.24) (0.98) (304.46) 营业外收入 营业外支出 (15.46) 利润总额 所得税 少数股东权益 (18.97) 归属于母公司股东的净利润 扣非后归属于母公司股东的净利润 基本每股收益 ( 元 ) 毛利率 (%) 增加 2.71 个百分点 增加 5.9 个百分点 净利率 (%) 增加 4.3 个百分点 增加 9.36 个百分点 销售费用率 (%) 减少 0.07 个百分点 减少 0.04 个百分点 管理费用率 (%) 减少 0.47 个百分点 减少 0.17 个百分点 财务费用率 (%) 减少 1.59 个百分点 减少 5.12 个百分点 资料来源 : 公司公告 中银国际证券 2015 年 11 月 3 日黄山旅游 10

11 损益表 ( 人民币万 ) 销售收入 129, , , , ,535 销售成本 (74,898) (83,580) (92,076) (107,67 (117,722 经营费用 (12,498) (13,721) (17,900) (21,633) (23,703) 息税折旧前利润 42,013 51,691 63,677 74,816 86,110 折旧及摊销 14,183 14,270 14,179 15,031 16,134 经营利润 ( 息税前利润 ) 27,830 37,420 49,498 59,784 69,976 净利息收入 /( 费用 ) (4,224) (3,640) (2,510) (2,553) (2,596) 其他收益 /( 损失 ) (248) (2,800) (1,171) (1,391) (1,559) 税前利润 23,195 30,750 45,587 55,611 65,591 所得税 (7,057) (8,526) (12,656) (15,438) (18,209) 少数股东权益 (1,763) (1,262) (1,873) (2,285) (2,695) 净利润 14,374 20,962 31,059 37,888 44,687 核心净利润 14,403 20,458 31,059 37,888 44,687 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) (30) 息税前利润增长 (%) (27) 息税折旧前利润增长 (%) (17) 每股收益增长 (%) (40) 核心每股收益增长 (%) (41) 资产负债表 ( 人民币万 ) 现金及现金等价物 31,788 29,427 50,612 86, ,588 应收帐款 3,765 4,224 4,917 5,771 6,433 库存 85,946 83,820 75,438 67,895 61,105 其他流动资产 3,023 2,942 3,863 5,144 5,696 流动资产总计 124, , , , ,822 固定资产 186, , , , ,030 无形资产 8,288 7,922 7,577 7,250 6,939 其他长期资产 12,346 13,604 12,025 11,951 11,954 长期资产总计 210, , , , ,561 总资产 335, , , , ,383 应付帐款 59,031 64,220 68,111 77,221 84,584 短期债务 21,227 15,000 5,000 5,000 5,000 其他流动负债 40,695 30,285 33,153 38,700 42,202 流动负债总计 120, , , , ,786 长期借款 5,262 5,262 5,262 5,262 5,262 其他长期负债 3,599 3,336 3,336 3,336 3,336 股本 47,135 47,135 49,820 49,820 49,820 储备 155, , , , ,803 股东权益 203, , , , ,623 少数股东权益 2,621 2,956 4,218 6,091 8,376 总负债及权益 335, , , , ,383 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.11) (0.19) (0.81) (1.52) (2.50) 现金流量表 ( 人民币万 ) 税前利润 23,195 30,750 45,587 55,611 65,591 折旧与摊销 14,183 14,270 14,179 15,031 16,134 净利息费用 4,387 3,870 2,740 2,783 2,826 运营资本变动 (11,507) (1,726) 11,892 17,926 15,579 税金 (7,057) (8,526) (12,656) (15,438) (18,209) 其他经营现金流 871 2, , 经营活动产生的现金流 24,072 40,908 62,719 77,378 82,096 购买固定资产净值 (17,706) (20,723) (28,700) (36,354) (28,096) 投资减少 / 增加 其他投资现金流 投资活动产生的现金流 (17,553) (20,632) (28,588) (36,237) (27,975) 净增权益 0 0 2, 净增债务 (43,423) (6,227) (10,000) 0 0 支付股息 (3,693) (3,841) (4,065) (4,511) (4,955) 其他融资现金流 39,167 (12,569) (1,566) (1,116) (705) 融资活动产生的现金流 (7,949) (22,637) (12,946) (5,627) (5,660) 现金变动 (1,430) (2,361) 21,185 35,514 48,462 期初现金 33,218 31,788 29,427 50,612 86,126 公司自由现金流 6,519 20,276 34,131 41,141 54,122 权益自由现金流 (36,904) 14,049 24,131 41,141 54,122 主要比率 (%) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) (0.5) (0.9) (1.3) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 11 月 3 日黄山旅游 11

12 证券研究报告 调整预测 买入 32% 目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 :38 倍 15 年市盈率 板块评级 : 增持 股价表现 120% 94% 68% 41% 15% (11%) Oct-14 Nov-14 Dec-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jun-15 Jul-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Sep-15 Oct-15 张家界 深圳成指 (%) 今年至今 绝对 (0.2) 58.9 相对深证成指 发行股数 ( 百万 ) 321 流通股 (%) 65 流通股市值 ( 人民币百万 ) 2,690 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 176 主要股东 (%) 张家界市经济发展投资集团有限公司 30 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银国际证券以 2015 年 10 月 30 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 休闲服务 : 景点 旷实 * (8610) shi.kuang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S * 梅林为本报告重要贡献者 张家界 2015 年 11 月 3 日 延续上半年高增长, 杨家界索道项目支撑业绩增量 张家界发布三季报,2015 年前三季度实现营收 5.06 亿元, 同比增加 44.75%; 实现归母净利润 1.31 亿元, 同比增加 %; 实现扣非净利润 1.30 亿元, 同比增加 99.28%; 每股收益 0.41 元, 同比增加 105.0% 2015 年单三季度实现营收 2.63 亿元, 同比增加 46.83%; 实现归母净利润 8,198 万元, 同比增长 81.99%; 实现扣非净利润为 8,175 万元, 同比增加 78.26% 第三季度公司业绩延续上半年高增长态势, 未来支撑业绩进一步增长的利好因素主要有交通改善带来的客流改善效应 张家界荷花机场扩建项目完成 以及潜在国企改革预期 ( 公司实际控制人从开发区管委会变更为市国资委, 未来改革空间大 ) 我们上调 年全面摊薄每股收益预测至 元 公司目前股价相对于 年预期每股收益分别为 27 倍 21 倍 17 倍, 维持买入评级 支撑评级的要点 3 季度旺季客流稳增, 杨家界索道营收翻七番 2015 年前三季度公司实现营业收入 50, 万元, 比上年同期 34, 万元增加 15, 万元, 增长 44.75% 其中, 旅行社实现营业收入 14, 万元, 同比增长 13.25%; 环保客运实现购票人数 万人, 同比增长 23.30%, 实现营业收入 16, 万元, 同比增长 19.56%; 宝峰湖公司实现购票人数 万人, 同比增长 %, 实现营业收入 5, 万元, 同比增长 63.54%; 十里画廊实现购票人数 万人, 同比增长 12.10%, 实现营业收入 3, 万元, 同比增长 11.88%; 杨家界索道实现购票人数 万人, 同比增长 %, 实现营业收入 11, 万元, 同比增长 %( 杨家界索道 2014 年 4 月 18 日建成试运营 ); 张国际酒店实现营业收入 1, 万元, 同比增长 121.3%( 张国际酒店装修改造完成 2014 年 4 月 8 日试营业 ) 剔除杨家界索道和张国际酒店之后, 公司景区及旅行社业务营收同比增长 16.1% 评级面临的主要风险 旅游行业系统性风险 估值 我们上调 年全面摊薄每股收益预测至 元, 维持买入评级 投资摘要 销售收入 ( 人民币万 ) 50,032 48,401 69,837 82,961 95,718 变动 (%) (27) (3) 净利润 ( 人民币万 ) 5,236 5,999 14,439 18,523 23,015 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (48.3) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) n.a

13 盈利能力进一步提升, 期间成本进一步下降 2015 年前三季度公司综合毛利率为 49.09%, 同比增长 5.78 个百分点 ; 综合净利率为 25.82%, 同比增长 7.33 个百分点 毛利率和净利率上升的主要原因是杨家界索道经营状况如预期般乐观, 营业收入增幅较大, 为公司净利润的增长贡献了主力, 同时公司的其他各经营项目营业收入也稳步上升 公司对于期间费用的控制依然很有成效 公司的销售费用率为 3.36%, 同比减少 1.03 个百分点 ; 管理费用率为 6.71%, 同比减少 1.96 个百分点 ; 财务费用率为 1.28%, 同比减少 0.23 个百分点 杨家界索道未来营收预计放缓, 但依然是利润增长的主驱动力 杨家界索道自 2014 年 4 月建成试运营以来, 为公司贡献的净利润稳步上升,2015 年第三季度实现净利润 558 万元, 前三季度实现净利润 2, 万元, 成为公司利润增长的主要驱动力 但考虑到自去年 12 月以来停运改造的天子山索道经过近 11 的提质升级后即将重新开放, 因此将会分流一部分杨家界索道的游客, 预计杨家界索道第四季度的营收增速将会放缓, 但考虑到其投入运营时间尚短, 经营处于起步阶段就已经取得相对不俗的业绩表现, 未来的客流规模以及营收水平发展空间依然很大, 因此其在未来几年依然会为公司贡献主要的利润份额 图表 年三季报业绩摘要 ( 人民币, 百万 ) 2014 年前三季度 2015 年前三季度 同比 (%) 2014 年第三季度 2015 年第三季度 同比 (%) 营业收入 营业成本 毛利润 营业税金及附加 管理费用 销售费用 经营利润 资产减值 (0.86) (0.52) 财务费用 (6.14) 公允价值变动损益 投资收益 营业外收入 营业外支出 (63.41) (92.42) 利润总额 所得税 少数股东权益 (0.26) (0.24) 8.25 (0.05) 归属于母公司股东的净利润 扣非后归属于母公司股东的净利润 基本每股收益 ( 元 ) 毛利率 (%) 增加 5.77 个百分点 增加 6.13 个百分点 净利率 (%) 增加 7.32 个百分点 增加 6.12 个百分点 销售费用率 (%) 减少 1.03 个百分点 减少 1.26 个百分点 管理费用率 (%) 减少 1.95 个百分点 减少 1.01 个百分点 财务费用率 (%) 减少 0.23 个百分点 减少 0.45 个百分点 资料来源 : 公司公告 中银国际证券 2015 年 11 月 3 日张家界 13

14 损益表 ( 人民币万 ) 销售收入 50,032 48,401 69,837 82,961 95,718 销售成本 (33,295) (30,056) (35,857) (40,975) (45,216) 经营费用 (5,713) (5,072) (7,967) (10,263) (12,481) 息税折旧前利润 11,024 13,272 26,013 31,723 38,021 折旧及摊销 (2,653) (3,903) 4,459 4,498 4,550 经营利润 ( 息税前利润 ) 8,371 9,369 21,554 27,225 33,472 净利息收入 /( 费用 ) (620) (708) (1,114) (961) (789) 其他收益 /( 损失 ) (175) (191) (104) (121) (136) 税前利润 7,521 8,435 20,303 26,046 32,362 所得税 (2,280) (2,430) (5,848) (7,503) (9,322) 少数股东权益 (6) (6) (15) (20) (24) 净利润 5,236 5,999 14,439 18,523 23,015 核心净利润 5,278 5,935 14,439 18,523 23,015 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) (27) (3) 息税前利润增长 (%) (41) 息税折旧前利润增长 (%) (33) 每股收益增长 (%) (48) 核心每股收益增长 (%) (48) 资产负债表 ( 人民币万 ) 现金及现金等价物 6,852 5,758 17,144 32,373 52,145 应收帐款 库存 其他流动资产 591 1, 流动资产总计 7,993 7,689 18,537 33,956 53,820 固定资产 41,267 48,708 46,813 44,472 41,753 无形资产 7,814 7,731 7,651 7,574 7,501 其他长期资产 3,022 4,062 3,618 3,556 3,505 长期资产总计 52,285 60,786 58,389 55,939 53,130 总资产 60,277 68,474 76,926 89, ,950 应付帐款 579 1, 短期债务 3,100 5,520 5,000 5,000 5,000 其他流动负债 3,397 4,128 3,982 4,179 4,689 流动负债总计 7,076 11,059 9,726 9,669 10,545 长期借款 9,450 7,055 7,055 7,055 7,055 其他长期负债 股本 32,084 32,084 32,084 32,084 32,084 储备 11,350 17,265 27,412 40,422 56,582 股东权益 43,433 49,348 59,496 72,506 88,665 少数股东权益 (76) 总负债及权益 60,277 68,474 76,926 89, ,950 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.16) (0.63) (1.25) 现金流量表 ( 人民币万 ) 税前利润 7,521 8,435 20,303 26,046 32,362 折旧与摊销 2,653 3,903 4,459 4,498 4,550 净利息费用 ,147 1, 运营资本变动 (418) (226) 277 税金 其他经营现金流 (1,925) (2,394) (6,120) (7,327) (9,048) 经营活动产生的现金流 8,506 10,935 20,150 24,050 29,114 购买固定资产净值 (10,053) (12,245) (2,378) (1,974) (1,657) 投资减少 / 增加 其他投资现金流 (74) (84) 投资活动产生的现金流 (9,779) (11,662) (2,062) (2,048) (1,741) 净增权益 净增债务 3, (520) 0 0 支付股息 0 0 (1,799) (4,331) (5,556) 其他融资现金流 (722) (392) (4,382) (2,442) (2,045) 融资活动产生的现金流 3,243 (367) (6,701) (6,773) (7,601) 现金变动 1,970 (1,094) 11,387 15,228 19,772 期初现金 4,882 6,852 5,758 17,144 32,373 公司自由现金流 (1,273) (727) 18,088 22,002 27,373 权益自由现金流 1,795 (1,617) 16,409 20,868 26,239 主要比率 (%) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) (0.0) (0.5) (0.9) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 11 月 3 日张家界 14

15 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2015 年 11 月 3 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 15

16 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 7 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /