目录 1. 新能源作为国家战略, 政策刺激将不断出台生产端 : 强制性法规提高电动化及节能技术搭载率未来 5 年中国企业平均燃料消耗限值加速下降中国以企业平均燃料消耗值为考核指标电动化将受益于新能源汽车排放及权重优惠

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伉那
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1 股票研究汽车行业专题研究证券研究报告 [Table_Title] 新能源汽车在政策刺激下前行汽车政策专题研究王炎学 ( 分析师 ) 孙柏蔚 ( 研究助理 ) 张姝丽 ( 研究助理 ) wangyanxue@gtjas.com sunbaiwei@gtjas.com zhangshuli@gtjas.com 证书编号 S S s 本报告导读 : CAFC 实施将极大刺激企业新能源汽车生产积极性, 未来节能技术扣减油耗标准及油耗积分交易政策有望出台电动化燃油汽车节能及平均油耗低的 OEM 将受益摘要 : [Table_Summary] 结论 : 维持增持评级中国企业平均燃料消耗值 (CAFC) 将于 2016 年正式实施, 未来节能技术扣减油耗标准及油耗积分交易政策有望出台, 电动化产业链及燃油汽车节能技术迎来长期成长空间新能源汽车整车首推江淮汽车比亚迪电动化产业链推荐电机板块, 首推大洋电机方正电机信质电机电池板块首推骆驼股份电动化零部件首推宏发股份奥特佳中航光电燃油车节能技术推荐上柴股份 ( 涡轮增压 ) 广东鸿图 ( 轻量化 ) 与市场认识不同, 我们认为节能与新能源汽车支持政策只会加强不会退坡中国汽车节能技术能耗扣减标准, 油耗积分交易体系及大排量汽车保有阶段征税等政策, 都是中国汽车节能减排政策的可借鉴的方向电动化产业链将全面受益新能源战略作为国家战略, 在经济增速持续下滑的背景下, 十三五规划即将完成期, 新能源行业支持及鼓励政策有望持续出台中国企业平均燃料限值 (CAFC) 将于 2016 年 1 月 1 日起实施 CAFC 在计算企业平均油耗时, 新能源汽车排放以 0 计, 权重系数为 5-2 倍 ( 随时间推移而降低 ), 生产新能源汽车将有效降低企业 CAFC 值, 极大刺激企业进行新能源汽车的生产, 电动化需求大幅提升 [Table_Invest] 评级 : 细分行业评级 [Table_Report] 相关报告上次评级 : 汽车 : 汽车双能 : 节能 + 智能汽车 : 汽车行业照耀政策暖风增持增持汽车 : 从节能汽车角度增持汽车股汽车 : 汽车节能与新能源产业链迎新一轮爆发汽车 : 起停系统需求加速增长新能源汽车及小排量汽车生产企业, 燃油汽车节能技术生产企业迎来长期发展空间 1 中国节能技术油耗扣减细则将陆续出台 :2016 年年工信部设立乘用车平均油耗目标分别为百公里 6.7 升 6.4 升 6 升 5.5 升和 5 升,2016 年年新能源汽车占比较低的企业将被迫采用更多燃油汽车节能技术,2018 年随着新能源汽车权重倍数降低及油耗标准加速提升, 节能技术需求将更加迫切, 包括起停系统涡轮增压高效变速箱空调系统节能大灯系统节能车身轻量化等在内的零部件企业将显著受益 2 美国和日本的油耗余额交易制度利用市场化的手段对企业行为进行引导, 以特斯拉为代表的零油耗企业在这一制度中显著受益未来中国油耗余额交易积分制度亦有望出台, 新能源汽车占比较高的江淮汽车比亚迪吉利汽车奇瑞汽车将显著受益催化剂 : 全球气候大会风险提示 : 宏观经济加速下行请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录 1. 新能源作为国家战略, 政策刺激将不断出台生产端 : 强制性法规提高电动化及节能技术搭载率未来 5 年中国企业平均燃料消耗限值加速下降中国以企业平均燃料消耗值为考核指标电动化将受益于新能源汽车排放及权重优惠年是传统燃油汽车节能技术爆发年燃油汽车节能技术将受益于加分政策油耗积分交易制度是未来方向新能源汽车占比高的企业将显著受益于油耗积分交易油耗超标将面临严厉处罚消费端 : 差别税率与补贴促进节能汽车消费对小排量及新能源汽车购买和使用给予优惠未来保有税阶段按排量征税值得借鉴推荐组合图表目录图 1 多种政策促进电动化及节能技术搭载率及渗透率提升... 4 图 2 美国 CAFE 诞生 40 年并仍在持续完善... 6 图年以后中国燃料消耗目标值下降速度高于其他国家... 6 图 4 汽车尾气是空气污染的重要来源... 7 图年全国实施国 V 标准... 8 图 6 新能源汽车占比上升企业平均油耗值将下降图 7 汽车节能路径示意图图 8 采用汽车节能技术可以获得更多信用额度图 9 CAFE 标准中对汽车空调效率提升技术给予额外信用额度图 10 空调节能技术对应的信用额度图 11 涡轮增压 8 档变速轻量化节油率较高图 12 涡轮增压高效变速箱起停系统等搭载率将上升图 13 消费阶段给予节能与新能源车多种税收及财政补贴优惠图 14 各国财税政策均鼓励节能与新能源汽车的购买与使用图 15 中国 1.6 升及以下量节能环保汽车推广补贴燃油性能限值图 16 中国 1.6 升及以下量节能环保汽车推广补贴污染物排放限值图 17 日本对不同排量汽车征收不同保有税表 1 中国油耗限制标准逐步完善, 标准不断提高... 5 表年中国 CAFC 目标加速上升... 6 表 3 未来十年 ( 2016 年年 ) 全球油耗标准年均降幅约 4%... 8 表 4 国五标准比国四大幅提升... 9 表 5 各国油耗限值以企业平均值为考核标准... 9 表年三排及以下座椅的乘用车型燃料消耗量目标值表 7 各质量段车型油耗目标以达标百分比来计算表年三排及以上座椅的乘用车车型燃料消耗量目标值表 9 各国新能源汽车排放计算标准请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 28

3 表 10 新能源汽车在计算 CAFC 时将获得高权重表 11 中国对新能源汽车的支持力度显著高于其他国家表 12 新能源汽车占比大幅提升才能满足 2018 年以后要求表 13 主要新能源汽车生产商新能源乘用车占比表 14 传统汽车油耗 2018 年以后需明显下降表 15 大部分车型满足 2016 年车型目标表 16 日本乘用车质量燃料经济性限值表 17 新能源汽车占比较高的企业显著受益于油耗积分余额交易制度的推出 ( 以江淮汽车为例 ) 表 18 中国对燃油超标企业的处罚依靠行政手段表 19 美国不满足 CAFE 及环保要求将被施以重罚表 20 欧盟年 CO2 超标罚款比率表 21 美国对高油耗车型征收一次性消费税 ( 油老虎税 ) 表 22 中国乘用车排量越大消费税越高表 23 多次降低 1.6L 以下排量汽车购臵税表 24 各品牌乘用车中 1.6 升以下排量汽车占比表 25 北京车船使用税按车型划分表 26 广东根据排量征收车船使用税表 27 法国根据 CO2 排放量征收保有阶段税费表 28 电动化产业链及燃油汽车节能技术推荐组合请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 28

4 与市场认识不同, 我们认为节能与新能源汽车支持政策只会加强不会退坡鼓励节能与新能源产业发展已经由行业层面上升至国家战略层面, 除去财政补贴外, 更多市场化的鼓励政策有望陆续出台, 行业未来仍将在政策刺激中继续保持高增长 2016 年 1 月 1 日起中国四阶段油耗限值将正式实施, 未来五年中国油耗强制标准加速下降, 油耗积分等相关政策也有望出台, 电动化产业链及燃油汽车节能技术将迎来长期成长空间油耗积分交易制度出台将使新能源汽车占比较高的企业显著受益 CFAC 计算方式极大提高新能源汽车生产积极性, 电动化产业链显著受益 : 2018 年以后新能源汽车权重系数的下降与油耗限制标准的加速提升, 将使燃油汽车节能技术搭载率将大幅提升根据排量征收保有税, 进一步提升节能与新能源汽车的消费驱动力, 是未来政策可借鉴的方向推荐组合新能源汽车整车首推江淮汽车比亚迪电动化产业链推荐电机板块, 首推大洋电机方正电机信质电机电池板块首推骆驼股份电动化零部件首推宏发股份奥特佳中航光电燃油车节能技术推荐上柴股份 ( 涡轮增压 ) 广东鸿图( 轻量化 ) 1. 新能源作为国家战略, 政策刺激将不断出台从环保与国家能源安全角度, 新能源是国家长期发展战略从短期促进经济增长, 鼓励先进制造业角度, 新能源是我国有望引领全球的新技术之一十三五规划即将完成期, 新能源行业支持及鼓励政策有望持续出台 2015 年 9 月 25 日国务院常务会议决定大力支持新能源和小排量汽车发展, 完善新能源汽车的扶持政策, 各地不得对新能源汽车实现限行限购, 已实行的应当取消 2015 年 10 月 21 日习近平访英, 参观了吉利控股的伦敦出租车公司推出的电动出租车, 比亚迪电动大巴也亮相产业交流活动我们认为国务院提出的完善新能源行业扶持政策可以从生产端和消费端两方面加强一方面, 通过环保法及行业强制标准强制企业进行节能与新能源汽车的生产 ; 另一方面, 通过差别税率及定向补贴等多种方式引导和鼓励节能及新能源汽车消费汽车节能技术能耗扣减标准, 油耗积分交易体系及大排量汽车保有阶段征税等政策, 都是中国汽车节能减排政策的可借鉴的方向国家支持新能源和小排量汽车的发展战略, 将使电动化及燃油汽车节能技术迎来长期发展空间, 相关零部件企业及新能源技术领先的整车厂将显著受益图 1 多种政策促进电动化及节能技术搭载率及渗透率提升请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 28

5 电动化及节能技术搭载率提升增值税渗透率提升生产端控制强制性环保法规购臵税消费阶段消费端引导油耗限值消费税 : 按排量征收节能技术加分油耗积分交易补贴 : 节能与新能源保有阶段使用税 : 统一或按排量征收数据来源 : 国泰君安证券研究 2. 生产端 : 强制性法规提高电动化及节能技术搭载率中国企业平均燃料消耗值 (CAFC) 第四阶段标准将于 2016 年 1 月 1 日实施, 到 2020 年要求达到 CAFC 为 5L/100km 的强制要求, 油耗年均降幅为 4.2% 燃料消耗奖惩标准细则的进一步出台是比较确定的方向, 相关政策的出台将对 CAFC 值较低的企业, 电动化零部件企业, 燃油汽车节能技术生产企业打开新的增长空间 2.1. 未来 5 年中国企业平均燃料消耗限值加速下降中国质量检查检验检疫总局于 2004 年 9 月发布了 GB 乘用车燃料消耗量限值, 规定了乘用车燃料消耗的限值这是我国控制汽车燃料消耗量的第一个强制性标准 2014 年发布的 GB 乘用车燃料消耗量评价方法及指标将于 2016 年 1 月 1 日全面实施, 汽车油耗将被迫加速下降考虑到企业降耗任务较重, 工信部为企业设定了每年油耗达标值 (CAFC/T CAFC ),2016 年年每年完成目标百分比分别为 :134% 128% 120% 110% 100% 目标百分比由松至紧, 依此计算, 从 2015 年到 2020 年, 工信部为当年生产乘用车设立的平均油耗目标分别为百公里 6.7 升 6.4 升 6 升 5.5 升和 5 升油耗下降速度逐年加快, 年均降幅为 4.2% 与发达国家相比, 未来十年 ( ) 中国汽车油耗标准仍有年均 4% 左右的下降空间汽车尾气排放是空气污染的重要来源, 汽车行业节能减排将是未来十年的全球性主题表 1 中国油耗限制标准逐步完善, 标准不断提高项目阶段新车认证在生产车型目标 GB 乘用车燃料消耗量限值第一阶段按整车整备质量划分 GB 乘用车燃料消耗量限值第二阶段按整车整备质量划分 GB 乘用车燃第三阶段 2012 导 2015 全面实 2015 年燃料消请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 28

6 料消耗量评价方法及指入施耗 6.9L/100km 标 GB 乘用车燃第四阶段年燃料消料消耗量限值耗 5.0L/100km 数据来源 : 工信部, 国泰君安证券研究图 2 美国 CAFE 诞生 40 年并仍在持续完善宾夕法尼亚毒雾事件 20 人死亡清洁空气法 (CAA) 能源政策和能源保护法 (EPCA) 2007 年能源独立和安全法案 (EISA) C AFE 法案中型及重型车 CAFE 草空气污染控制法美国环保局 EPA 成立公司平均燃油经济性 (CAFE) 标准案征集意见所有车型的 CAFE 到 2020 年时提高至 35 英里 / 加仑 EPA 和 NHTSA 联合规定, 所有 OEM 车企每年都要降低其公司生产的汽车的温室气体排放 5% 左右, 这是首次将排放标准纳入评价体系 DOT( 美国交通部 ) 和 EPA 计划扩展油耗概念至能耗概念提出等效提到 CAFE 规则中, 平行启用新的能耗单位千瓦 / 百英里推广插电式动力汽车注 : 加州由于在 CAA 颁布前就颁布了自己的空气质量法, 被联邦许可为唯一可以拥有自己的空气资源委员会的州, 其他的州可以选择遵守联邦的空气质量法或加州的空气质量法数据来源 : 国泰君安证券研究表年中国 CAFC 目标加速上升 CAFC/T CAFC 对应目标年降幅油耗年度环 L/100km L/100km 比降幅 2015 年年 134% % 2017 年 128% % 2018 年 120% % 2019 年 110% % 2020 年及以后 100% % 数据来源 : 工信部图年以后中国燃料消耗目标值下降速度高于其他国家请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 28

数据来源 : 工信部除油耗限值法规外, 国务院印发的大气污染防治行动计划要求, 到 2017 年, 北京市细颗粒物年均浓度控制在 60 微克 / 立方米左右全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度 (PM10) 比 2012 年下降 10% 以上,

5 的重要来源图 4 汽车尾气是空气污染的重要来源 2006 年美国加州温室气体排放中交通占 40% 2014 年中国北京 PM2.

4 L/100km 至 2020 年, 将各国油耗限值按 NEDC 标准进行转换, 欧盟汽油乘用车需要达到的目标为 4.2L/100km, 美国轿车为 5.

7 数据来源 : 工信部除油耗限值法规外, 国务院印发的大气污染防治行动计划要求, 到 2017 年, 北京市细颗粒物年均浓度控制在 60 微克 / 立方米左右全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度 (PM10) 比 2012 年下降 10% 以上, 优良天数逐年提高 ; 京津冀长三角珠三角等区域细颗粒物浓度 (PM2.5) 分别下降 25% 20% 15% 左右汽车尾气是 PM2.5 的重要来源图 4 汽车尾气是空气污染的重要来源 2006 年美国加州温室气体排放中交通占 40% 2014 年中国北京 PM2.5 来源中机动车占本地来源的 31% 数据来源 : 2010, 技术趋势, 汽车空调节能减排技术未来方向 ; 北京市环保局 2015 年中国企业平均油耗目标限值为 6.9 L/100km, 美国为 7.6 L/100km, 欧盟为 5.4 L/100km 至 2020 年, 将各国油耗限值按 NEDC 标准进行转换, 欧盟汽油乘用车需要达到的目标为 4.2L/100km, 美国轿车为 5.5L100km, 中国乘用车为 5L/100km 其中, 欧盟是以 CO2 排放限值作为衡量标准, 且标准最为严苛中国是以综合工况燃油消耗量作为衡量标准, 并未单独规定 CO2 排放限值, 虽然 2015 年中国企业平均油耗 6.9 L/100km 低于美国的 7.6 L/100km, 但 2015 年中国企业平均 CO2 排放量为 161g/km, 高于美国的 147 g/km 和欧盟的 130g g/km 最新的美国 CAFE 法案则在原先只考虑油耗的基础上引入 CO2 排放标准, 油耗与 CO2 排放量均达标才能满足法规要求年及请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 28

8 年美国温室气体 (GHG) 减排量年均降幅为 4% 和 4.2%, 高于其燃料消耗值年均 3.8% 和 3.5% 的降幅表 3 未来十年 ( 2016 年年 ) 全球油耗标准年均降幅约 4% 欧盟汽油乘用车美国轿车中国乘用车基准年 (2010) 水平发动机排量 (L) 装备质量 (kg) 脚印面积 (m2) 功率 (kw) CO2 排放 (g/km) 燃油消耗 (NEDC L/100km) 油耗目标和年改善率 2015 (NEDC L/100km) (NEDC L/100km) (NEDC L/100km) 无 % 3.80% 4.20% 年均油耗降低 % % 3.50% 无年均油耗降低 % 温室气体目标和年改善率 2015(g/km) (g/km) (g/km) 无年均 GHG 减排 % 年均 GHG 减排 % 3.90% 4.00% 4.20% % 4.20% 无数据来源 :ICCT 中国 CAFC 虽然没有直接规定 CO2 排放量, 但是中国轻型汽车污染物排放限值及测量方法 ( 中国第五阶段 ) 对轻型汽车的尾气排放做了详细规定 2018 年全国将实施国 V 标准,2013 年 1 月北京已率先实施轻型车指质量不超过 3500kg 的 M1 类,M2 类和 N1 类 M1 类包括驾驶员座位在内, 座位数不超过九座的载客车辆 M2 类包括驾驶员座位在内座位数超过九个, 且最大设计总质量不超过 5000 kg 载客车辆 N1 类最大设计总质量不超过 3500 kg 的载货车辆国五标准比国四标准的氮氧化物排放标准提升了 25%, 并且首次增加了非甲烷碳氢及颗粒物浓度的排放标准图年全国实施国 V 标准时间国家机动车污染物排放标准 1999 北京实施国一标准请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 28

9 全国实施国一标准全国实施国二标准北京实施国三标准全国实施国三标准北京实施国四标准全国实施国四标准北京实施国五标准全国实施国五标准数据来源 : 国泰君安证券研究表 4 国五标准比国四大幅提升国四国四排放限值国五限值碳氧化物非甲烷碳氢颗粒物浓度 (PM) 数据来源 : 国家标准委, 国泰君安证券研究 2.2. 中国以企业平均燃料消耗值为考核指标目前全球油耗限值法规均引入企业平均的概念, 根据车型大小或质量划分不同车型的车型油耗目标, 以每个车型产量为权重, 计算得出企业的整体平均燃料消耗目标值再以目标值与企业实际值之间的差额制定相应的奖惩规则这样既保证了大排量汽车可以继续存在, 以满足消费者不同的需求, 又保证了全行业整体油耗及排放的下降, 在环保与经济效率两方面取得平衡表 5 各国油耗限值以企业平均值为考核标准美国欧盟日本中国评价方法燃料经济性 CO2 CO2 燃料经济性油耗单位 mpg g/mile g/km km/l L/100km 车型划分标准脚印面积 ( 轮质量质量装备质量距 * 轴长 ) 计算方法企业平均燃油企业平均质量段内企企业平均燃料经济经济性业平均性 (CAFC) (CAFE) 处罚方法罚款罚款罚款停止生产罚款比例固定变化固定 - 数据来源 : 中国汽车技术研究中心, 国泰君安证券研究中国 CAFC 以质量划分车型, 以生产企业整体平均值为考核标准 1320 CM 1430 为大部分乘用车所处质量段, 该质量段内车型 2020 年目标值为 5.1L/100km 按工信部设定的年油耗达标值(CAFC/T CAFC ),2016 年年分别为 :134% 128% 120% 110% 100% 来计算, 该质量段内 2015 年到 2020 年油耗目标分别为百公里 6.8 升 6.5 升 6.1 升 5.6 升 5.1 升请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 28

10 表年三排及以下座椅的乘用车型燃料消耗量目标值整车整备质量 CM(kg) 车型燃料消耗量目标 (L/100km) CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM 7.3 数据来源 : 国家标准委表 7 各质量段车型油耗目标以达标百分比来计算 1320 CM 1430 CAFC/T CAFC 对应目标年降幅油耗年度环比 L/100km L/100km 降幅 2016 年 134% % 2017 年 128% % 2018 年 120% % 2019 年 110% % 2020 年及以后 100% % 数据来源 : 国泰君安证券研究表年三排及以上座椅的乘用车车型燃料消耗量目标值整车整备质量 CM(kg) 车型燃料消耗量目标 (L/100km) CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 28

11 2110 CM CM CM 7.5 数据来源 : 国家标准委行业专题研究以每家生产企业全部车型的实际值为基础, 以该车型的年度生产或进口量为权重, 计算得出企业实际的平均燃料消耗限值 (CAFC), 具体计算公式如下 : C A F C N i 1 N i 1 F C V i i V W 式中 :i ---- 乘用车车型序号 FC i ---- 第 i 个车型的燃料消耗量 V i ---- 第 i 个车型的年度生产或进口量 W i ---- 第 i 个车型对应的倍数 i i 公式一企业在某年度需要达到企业平均燃料消耗量目标值应依据车型燃料消耗量目标值, 用该企业各车型燃料消耗量目标值与对应年度生产或进口量乘积之和除以该企业乘用车年度生产或进口总量计算得出 : T C A F C N i 1 T N i i 1 V 式中 : i---- 乘用车车型序号 T i ---- 第 i 个车型对应燃料消耗量目标值 T CAFC ---- 企业平均燃料消耗量目标值 V i ---- 第 i 个车型的年度生产或进口量 V i i 公式二 2016 年年每年计算的 CAFC/T CAFC 要分别不大于 134% 128% 120% 110% 100% 才算达标, 否则企业将面临限制生产等处罚 2.3. 电动化将受益于新能源汽车排放及权重优惠中国 CAFC 给予了电动及燃料电池乘用车排量计算优惠 : 1) 压缩天然气液化天然气液化石油气乘用车 : 按照其能量消耗量转换成相应汽油燃料消耗量 2) 插电式及非插电式混合动力 : 其电能消耗量应折算成对应的汽油或柴油燃料消耗量但 2020 年及以前, 暂不考虑汽油柴油燃料以外的能源消耗量 3) 纯电动乘用车按电能消耗量转化为汽油燃料消耗量, 但 2020 年及以前, 暂不考虑汽油柴油燃料以外的能源消耗量 4) 对燃料电池乘用车其燃料消耗量按零计算由此可见, 国家对燃料电池乘用车鼓励力度最强, 能量消耗量始终以 0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 28

12 计算 2020 年以前, 纯电动及混合动力电能部分消耗量以 0 计算,2020 年以后电能要折合成相应的汽油或柴油消耗量对压缩天然气液化天然气液化石油气乘用车没有排放计算优惠表 9 各国新能源汽车排放计算标准国家中国欧盟美国日本标准 2020 年以前电能按 0 计算燃料电池以 0 计按零计算 2021 年以前按 0 计算,2022 年以后按销售规模划分, 超出部分按替代能源当量折算为汽油按热值简单当量折算为汽油数据来源 : 工信部, 国泰君安证券研究国家对新能源汽车产量给予高倍数以鼓励企业生产计算企业实际 CAFC 时 ( 即公式一 ), 给每个车型乘以了一个权重系数 W i, 其具体规定为 : 1) 纯电动乘用车燃料电池乘用车及插电式混合动力乘用车 ( 纯电动驱动模式综合工况续驶里程达到 50 公里及以上的 ) 及以后的产量倍数分别为 :5 倍 3 倍 2 倍 2) 车型燃料消耗量不大于 2.8L/100km 的乘用车的产量倍数分别为 :3 倍 2.5 倍 1.5 倍 3) 其他车型倍数为 1 倍新能源汽车电能部分及燃料电池车排量以 0 计算, 又同时具有高产量倍数, 从而生产新能源汽车将有效降低企业 CAFC 企业生产新能源汽车的积极性将被极大刺激,CAFC 实施以后将有很多企业会因为达不到标准而被迫生产新能源汽车或提高新能源汽车生产比重, 电动化产业链将全面受益表 10 新能源汽车在计算 CAFC 时将获得高权重中国纯电动乘用车燃料电池乘用车插电式混合动力乘用车 ( 纯电动驱动模式综合工况续驶里程达到 50 公里及以上的 ) 车型燃料消耗量不大于 2.8 L/100km 的乘用车及以后数据来源 : 国家标准委, 国泰君安证券研究表 11 中国对新能源汽车的支持力度显著高于其他国家美国新 CAFE 新能源汽车权重系数 EV/FCV PHEV/CNG 数据来源 :NHTSA, 国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 28

13 美国 CAFE 2022 年以后, 将权重系数降为 1, 排放认定也不再是全部以 0 计算, 而是按销售规模划分, 只有前万辆认定为 0 排放, 超出部分要转换成油当量 , 年, 只有到累计销售规模达到以下标准时, 才可以被认定为 0 排放 : 1) 年间销售 600,000 辆汽车, 其中 30 万辆 EV/PHEV/FCV 可以被认定为 0 排放 2) 每家厂商前 20 万辆 EV/PHEV/FCV 汽车可以被认定为 0 排放超过上述门槛的汽车将根据一定的方法对电动部分分别计算, 计入温室气体排放量中年是传统燃油汽车节能技术爆发年新能源汽车的权重系数随着时间由 5 倍逐渐降低至 2 倍, 且 2020 年以后电能部分也要转换为相应的汽油消耗量中国制定的油耗目标是由松至紧,2018 年以后随着油耗目标的加速下降及新能源汽车倍数的下降, 燃油汽车节能的需求将迫切提升 1) 假设燃油汽车油耗不变, 提升新能源汽车占比可以实现 CAFC 目标, 但 2018 年以后占比需要大幅提升才能实现 CAFC 目标, 节能技术搭载率必须同步提高以某品牌 1.5 排量两厢车型为例,2015 年工信部工况油耗为 6.7L/100km, 整车装备质量为 1332kg, 对应三排座以下乘用车标准 1320kg CM 1430kg 质量段, 该车型年 CAFC 目标为 5.1L/100km 假设该企业只有这一种车型, 且未来该车型油耗始终保持不变, 未来唯一变量为新能源汽车占比, 提高新能源汽车占比将有效降低企业 CAFC, 且新能源汽车占比越高,CAFC 越低年能使企业完成 CAFC 目标的新能源汽车占比临界值分别为 :0% 0.7% 4.6% 9.5% 31% 由于假设燃油汽车油耗不变, 若企业新能源汽车产量占比低于上述比例, 则不达标, 高于上述比例则超额完成目标从上述比例可以看出, 2018 年以后随着新能源汽车权重系数的逐渐缩小及油耗目标值的加速提升, 新能源汽车占比需大幅升, 否则燃油汽车节能必须同步进行表 12 新能源汽车占比大幅提升才能满足 2018 年以后要求时间目标 CAFC/T CAFC 燃油汽车占比新能源汽车占比临界值新能源汽车系数 CAFC T CAFC 实际 CAFC/T CAFC 2015 年 % 0.00% 年 134% % 0.00% % 2017 年 128% 99.30% 0.70% % 2018 年 120% 95.40% 4.60% % 2019 年 110% 90.50% 9.50% % 2020 年 - 100% 69.00% 31.00% % 数据来源 : 国泰君安证券研究图 6 新能源汽车占比上升企业平均油耗值将下降请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 28

14 数据来源 : 国泰君安证券研究目前江淮汽车比亚迪吉利汽车奇瑞汽车, 新能源乘用车占比较高, 其余整车厂新能源汽车占比较少表 13 主要新能源汽车生产商新能源乘用车占比品牌 1-8 月新能源汽车产量 1-8 月乘用车总销量新能源汽车占比比亚迪 37, ,062 12% 江淮汽车 7, ,045 6% 上汽集团 9,150 2,772, % 一汽集团 484 1,884, % 广汽集团 5, ,805 1% 吉利汽车 23, ,574 6% 奇瑞汽车 9, % 数据来源 : 工信部中汽协国泰君安证券研究注 : 广汽集团主要是广丰的混合动力乘用车 2) 2018 年以后是传统汽车燃油节能技术爆发年假设某企业 2016 年以前只生产传统汽车,2016 年年新能源及低油耗汽车占比持续提升至 9%, 其传统燃油汽车油耗需要在 2018 年以后快速下降目前市场上大部分车型可以满足 2016 年目标, 企业实现 2016 年 CAFC 目标困难较小, 但 2017 年开始若不能提高新能源汽车产量占比, 则必须开始提升燃油汽车节能效果 2018 年以后节能效果提升需求将更加迫切表 14 传统汽车油耗 2018 年以后需明显下降传统车产量传统车增速 5% 5% 3% 3% 3% 纯电动产量产量假设插电混低油耗产量高权重汽车总量高权重汽车总量增速 220% 213% 50% 33% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 28

15 高权重汽车占比 0% 1% 2% 5% 7% 9% 传统车乘数纯电动插电混低油耗纯电动油耗假设插电混低油耗目标 CAFC 为实现 CAFC 目标, 传统车需要实现的油耗传统车油耗环比降幅 (L/km) -1.4% 0.9% 0.4% -4.3% -11.1% 数据来源 : 国泰君安证券研究表 15 大部分车型满足 2016 年车型目标车型装备质量 2015 年工信部油耗 2016 目标 2017 目标 2018 目标 2019 目标 2020 目标新明锐 1.6L 1210/ / 新波罗两厢 1.4L / 凌渡 1.4T 途观帕萨特哈弗 H 哈弗 H 博瑞 / 帝豪 EC7 1265/ / 凯美瑞福克斯翼博蒙迪欧速腾迈腾卡罗拉数据来源 : 汽车之家国泰君安证券研究 2.5. 燃油汽车节能技术将受益于加分政策 2016 年 1 月 1 日实施的 CAFC 标准明确规定 : 对采用一种或多种循环外技术 / 装臵 ( 例如, 怠速启停装臵换挡提醒装臵高效空调 ) 的车辆, 其车型燃料消耗量可相应减去一定额度, 但最多不超过 0.5L/100km 循环外技术 / 装臵的具体选项测试评价方法燃料消耗量削减额度及实施日期另行确定安排汽标委启动循环外技术评价方法标准的研究与制定工作, 成熟一个发布一个美国 CAFE 对循环外技术加分进行了详细的规定, 中国加分细则的出台将使燃油汽车节能零部件生产企业显著受益, 汽车节能技术将搭载率将提升汽车节能技术主要包括但不限于起停系统涡轮增压高效变速箱空调节能系统大灯节能系统车身轻量化等依据美国环保局请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 28

16 EPA2012 年测算结果, 除采用新能源以外, 传统燃油车采用涡轮增压, 高 8 档变速干式双离合及轻量化的节能减排效果最为明显并预计发动机减阻, 高效变速箱, 起停技术等搭载率将逐渐提升图 7 汽车节能路径示意图铝合金轻量化轻量化材料碳纤维高强度钢工程塑料轻量化结构设计汽车节能非轻量化传统能源发动机高效化电控系统智能化涡轮增压汽油直喷喷雾引导式汽油直喷清洁柴油机技术发动机启动 / 停止系统能量回收系统发动机热管理系统纯电动新能源插电式混合动力燃料电池数据来源 : 国泰君安证券研究美国 CAFE 对节能技术的加分标准进行了详细规定汽车节能技术可以获得循环外信用额度 (Off-Cycle Credits) 自 2017 年开始,CAFE 标准允许对汽车节能技术给予循环外信用额度, 这些技术包括 : 高效车灯系统, 能量回收系统, 太阳能电池 ( 单纯电池充电, 有效的座舱通风和电池充电 ), 有效的空气动力学改进, 自动起停系统, 有效的传输和发动机预热太阳能 / 热系统控制等对于乘用车太阳能电池充电折合的公里数最高, 对于卡车 ( 美国的卡车包括皮卡, SUV 和厢式货车 ) 自动起停系统折合的公里数最高图 8 采用汽车节能技术可以获得更多信用额度数据来源 : NHTSA 高效空调改进信用额度 (Air Conditioning Improvement Credits) 空调节能是汽车节能的重要组成部分,CAFE 标准中专门制定了汽车空调节能技术评价标准, 采用低温室气体制冷剂高效空调先进技术的汽车厂商可获得额外信用额度请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 28

5 196 160 间断的可变气门升程 / 正时 4.1 5.6 163 133 持续性可变气门升程 / 正时 5.1 7 244 200 化学计量比汽油直接喷射 ( 在 SGDI 基础上 )(1.8-2.7MPa) 1.5 1.5 277 226 涡轮 + 小型化 ( 在 SGDI 基础上 )(1.

17 图 9 CAFE 标准中对汽车空调效率提升技术给予额外信用额度数据来源 : NHTSA 图 10 空调节能技术对应的信用额度数据来源 : 2010, 技术趋势, 汽车空调节能减排技术未来方向图 11 涡轮增压 8 档变速轻量化节油率较高节油率 /CO2 减排率 ( 占基准车辆 %) 2017 年小型轿车总成本技术小型轿车大型轿车 2010$ 2010$ 发动机技术气缸停缸 n.a 间断的可变气门升程 / 正时持续性可变气门升程 / 正时化学计量比汽油直接喷射 ( 在 SGDI 基础上 )( MPa) 涡轮 + 小型化 ( 在 SGDI 基础上 )( MPa) 11~17 14~ 冷却废气再循环 ( 在 2.4MPa TRBDS+SGDI 的基础上 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 28

18 变速器技术换挡优化 2 级高效变速器档变速干式双离合 ( 基于 4 档自动变速 ) 混合和电动电池技术 12 伏起停附件技术增强型高效电机 & 电导附件 (12 伏 ) 电力转向增强型高效电机 & 电导附件 (42 伏 ) 减小空气阻力 ( 轿车 20%, 卡车 10%) 低滚动阻力轮胎 ( 轿车 20%, 卡车 10%) 后传动轴断开连接 ( 仅限一体化机身 ) 减重减重 10-20% 5-10% 5-10% 149~ ~526 数据来源 :ICCT 图 12 涡轮增压高效变速箱起停系统等搭载率将上升 MY 2021 MY2025 搭载率变化百分点技术类别轿车轻卡轿车轻卡轿车轻卡发动机技术发动机减阻 29% 27% 93% 99% 64% 72% 化学计量比汽油直喷 60% 73% 93% 97% 33% 24% 涡能增压发动机小型化 (2.4MPa BMEP) 14% 16% 63% 67% 49% 51% 冷却废气再循环 11% 16% 65% 74% 54% 58% 变速器技术 8 速双离合变速器 61% 7% 79% 9% 18% 2% 高效变速箱 36% 57% 93% 99% 57% 42% 混合动力和电池动力技术起停 7% 11% 7% 32% 0% 21% 弱混合动力 5% 11% 20% 39% 15% 28% 附件能效技术低滚动阻力轮胎 2 级 72% 74% 96% 99% 24% 25% 数据来源 :ICCT 3. 油耗积分交易制度是未来方向 3.1. 新能源汽车占比高的企业将显著受益于油耗积分交易油耗积分交易制度一直都在监管层的讨论范围内, 中国现行依靠行政手段的做法, 效果与效率均较差, 未来借鉴美国和日本的油耗余额交易政策是中国政策油耗政策的设计方向油耗交易政策的出台将使企业平均油耗较低的企业明显受益美国 CAFE 信用额度银行与贸易系统 : 企业不同年份之间, 企业与企业之间的信用额度可以交易信用额度每年计算一次,Credits = (CAFE Standard) * Production * 10, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 28

19 如果该值小于 0, 企业可以 : 1. 用前三年累计的信用额度剩余补充 2. 从其他汽车企业购买并提交未来三年的改进计划 3. 支付民事罚款行业专题研究加州空气资源委员会 (CARB) 的规定加州是唯一可以拥有自己独立空气质量法的州, 美国其他州可以选择遵守联邦政府法规或者加州的法规在加州生产的所有零排放车辆均可获得不等的 ZEV 积分, 2014 年积分上限从 7 分提升至 9 分, 任一款行驶里程能达到 300 英里, 且能够在 15 分钟内快速充电的零排放车辆均可获得 9 分每分最高价值 5000 美元, 具体金额由买卖双方商讨决定特斯拉在积分交易中大幅获益 2013 年特斯拉 85 千瓦时 Model S 和 60 千瓦时 Model S 分别获得 7 分 5 分 2013 年第一季度, 特斯拉向其他汽车制造商出售了价值 6800 万美元的 ZEV 积分日本允许用满足质量段限值后的富裕量去弥补其他质量段的不足量, 但是只能按 50% 计算表 16 日本乘用车质量燃料经济性限值等级车型质量 (kg) 目标值 (km/l) 1 < > 数据来源 : 中国汽车技术研究中心汽车标准化研究所中国 CAFC 规定新能源汽车排放以 0 计, 并赋予 5-2 倍权重系数 ( 权重随着时间推移而降低 ), 如果中国推出油耗积分余额交易制度, 新能源汽车及节能汽车占比较高的企业将显著受益以江淮汽车为例, 假设其未来 5 年各车型占比均与 2015 年 8 月相同, 其 2016 年实际 CAFC 目标使用率仅为 62%, 有 38% 富裕额度除江淮以外, 比亚迪吉利汽车奇瑞汽车等新能源汽车占比较高的企业均将受益于此种规则出台请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 28

20 表 17 新能源汽车占比较高的企业显著受益于油耗积分余额交易制度的推出 ( 以江淮汽车为例 ) 装备质量对应目标 2015 年 8 月产量 2015 年油耗和悦 1.5L , 和悦 A 同悦 , 悦悦江淮瑞风 , 瑞风 S ,501 8 瑞风 S , IEV 1,285 0 新能源汽车权重系数 T CAFE CAFC 目标额度使用百分比 % % % % % 数据来源 : 江淮汽车中汽协汽车之家国泰君安证券研究 3.2. 油耗超标将面临严厉处罚中国目前的多以行政手段对企业生产进行处罚, 市场化手段不足, 未来随着油耗积分交易制度的出台, 可以采用更市场化的罚款或积分买卖等手段来控制企业的生产行为美国 : 对于轿车, 每差 0.1 英里 / 加仑, 要处罚该制造厂在美国销售的轿车总数乘以 5.5 美元如果温室气体排放超标, 违反了 CAA 的相关条例, 则面临更加高额的罚款及刑事指控日本 : 对于不能满足限值规定的日本企业, 每个质量段罚款 100 万日元欧盟 : 采取浮动比率的方法来征收罚款, 具体罚款标准如下表所示 2019 年以后, 欧盟将采取固定罚款率, 每超标 1g/km 则征收 95 欧元表 18 中国对燃油超标企业的处罚依靠行政手段规范文件乘用车燃料消耗量限值关于加强乘用车企业平均燃料消耗量管理的通知内容不符合限值的车型, 不能获得车辆生产企业及产品公告许可, 不允许在中国生产销售和注册使用对油耗不达标企业进行公开通报对于上一年度平均燃料消耗量不达标的乘用车企业, 将暂停受理综合工况燃料消耗量不达标新产品的车辆生产企业及产品公告申报对于平均燃料消耗量不达标不履行达标承诺的乘用车企业, 在海关通关审核进口检验生产一致性核查等方面将加强监管新建乘用车生产企业和现有汽车生产企业跨类生产乘请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 28

21 用车扩大乘用车生产能力的投资项目, 应提交的企业平均燃料消耗量计划, 不能达标的需进行方案调整对于上一年度平均燃料消耗量不达标的企业, 将暂不办理其扩产计划审批数据来源 : 国泰君安证券研究表 19 美国不满足 CAFE 及环保要求将被施以重罚年份车企法律法规涉事车辆总数罚款金额 2007/2008 戴姆勒 CAFE 3030/2985 万美元 2008 大众集团 CAFE 450 万美元 1 亿美元罚款 + 没收 2012 现代 / 起亚 CAFE+ 清洁空 2 亿美元温室气体信气法用额度 +4 亿美元消费者赔偿 2015 年大众集团 CAFE+ 清洁空单车最高万辆车,180 亿美气法万美元元指控数据来源 : 汽车之家搜狐汽车盖世汽车表 20 欧盟年 CO 2 超标罚款比率平均 CO 2 超标量罚款比率 >3g/km 95 欧元 /g/km 2-3g/km 25 欧元 /g/km 1-2g/km 15 欧元 /g/km 0-1g/km 5 欧元 /g/km 数据来源 : 中国汽车技术研究中心汽车标准化研究所 4. 消费端 : 差别税率与补贴促进节能汽车消费除通过强制标准从生产端来强制企业进行节能汽车的生产, 各国还通过税收及补贴的手段来鼓励节能汽车的消费对新能源汽车购买给予大额财政补贴及税收减免对新能源汽车使用阶段排量税给予减免对燃油汽车购买阶段根据排量或者 CO2 排放量征收差别注册税消费税购臵税对燃油汽车使用阶段根据排量或者 CO2 排放量征收使用税目前我国汽车消费阶段主要涉及的税种有增值税, 购臵税消费税及财政补贴, 使用阶段主要是车船使用税汽车消费税根据发动机排量不同而不同, 税率随着排量增加而加速上市购臵税统一为 10% 但不同时段会对 1.6 升排量以下汽车有减免车船使用税 : 目前除广东按排量征收外, 其他省份按车型划分统一征收未来保有阶段按排量征收将是未来政策可借鉴的方向财政补贴方面, 中国自 2011 年开始对 1.6 升以下且满足特定要求的乘用车给予节能汽车推广补贴, 每辆车一次性补贴 3000 元对新能源汽车更是给予更大力度的补贴请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 28

图 13 消费阶段给予节能与新能源车多种税收及财政补贴优惠增值税购臵税首次购买消费端引导消费税 : 按排量征收补贴 : 节能与新能源保有阶段使用税 : 统一或按排放征收数据来源 : 国泰君安证券研究 4.1. 对小排量及新能源汽车购买和使用给予优惠各国税收政策均鼓励小排量汽车的购买和使用, 对于大排量,CO2 排放较高的车辆实行高税率欧盟 :17

实施时间直接激励间接激励特殊激励英国购买首次注册税免税保有按 CO2 征收的消费税, 对 AFV 也按 CO2 征收法国购买按 CO2 征收的奖罚税, 对 AFV 也按 CO2 征收按财政马力征收的注册税, 有些地区给 AFV 减免保有对高 CO2 罚税德国保有按 CO2 征收的流转税按发动机排量征收的流转税 EV 免税美国购买消费税对 HEVs 和

22 图 13 消费阶段给予节能与新能源车多种税收及财政补贴优惠增值税购臵税首次购买消费端引导消费税 : 按排量征收补贴 : 节能与新能源保有阶段使用税 : 统一或按排放征收数据来源 : 国泰君安证券研究 4.1. 对小排量及新能源汽车购买和使用给予优惠各国税收政策均鼓励小排量汽车的购买和使用, 对于大排量,CO2 排放较高的车辆实行高税率欧盟 :17 个成员国对乘用车征收的税完全或部分依据车辆的 CO2 排放或者燃料经济性而制定对购买和保有阶段均差别征税美国 : 目前只在消费阶段对燃油汽车根据排量不同征收油老虎税, 新能源所得税可以抵税日本 : 对购买和保有阶段均按发动机排量征税, 对新能源车辆实行税收减免中国 : 对乘用车安排量征税消费税, 对新能源车给予税收减免图 14 各国财税政策均鼓励节能与新能源汽车的购买与使用国家实施时间直接激励间接激励特殊激励英国购买首次注册税免税保有按 CO2 征收的消费税, 对 AFV 也按 CO2 征收法国购买按 CO2 征收的奖罚税, 对 AFV 也按 CO2 征收按财政马力征收的注册税, 有些地区给 AFV 减免保有对高 CO2 罚税德国保有按 CO2 征收的流转税按发动机排量征收的流转税 EV 免税美国购买消费税对 HEVs 和 AFV 实行的所得税抵税日本购买按发动机排量征收的车购税, 对环保车对新世代车辆免税辆减税保有按发动机排量征收的汽车税, 对环保车对新世代车辆免税 [2] 辆和新世代车辆减税中国购买按发动机排量征收的消费税对新能源汽车给予减免按发动机排量征收的购臵税税 [1] 日本的环保车辆指达到 4 星尾气排放水平并至少比 2010 年燃油经济性标准提高 15% 的车辆 [2] 日本的新世代车辆包括电动车混合动力插入式混合动力燃料电池车天然气和燃柴油车缩写 HEV= 油电混合动力请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 28

23 车, AFV= 替代燃料车, EV= 纯电动车. 数据来源 :ICCT 表 21 美国对高油耗车型征收一次性消费税 ( 油老虎税 ) 单车英里 / 加仑升 / 百公里油老虎税油耗小于大于小于大于 $1, $1, $1, $2, $2, $3, $3, $4, $5, $6, $7,700 数据来源 :EPA, 国泰君安证券研究中国每一次消费税税率调整都遵循对大排量加税小排量减税的主要规则, 鼓励小排量汽车的消费消费税 : 小排量汽车消费税率逐渐降低, 大排量汽车消费税率逐渐升高购臵税 : 降低 1.6 升排量以下汽车购臵税是政府刺激经济的常用手段新能源 : 对纯电动汽车插电式混合动力汽车和燃料电池汽车免征消费税, 且 2014 年 9 月 1 日至 2017 年 12 月 31 日免征车辆购臵税表 22 中国乘用车排量越大消费税越高车型排量 2006 年 4 月 2006/4/1 至 2008 年 9 1 日之前 2008/9/1 月 1 日起 1.0L( 含 ) 以下 3% 3% 1% 1.0L-1.5L( 含 ) 5% 3% 3% 1.5L-2.0L( 含 ) 5% 5% 5% 乘用车 ( 含 2.0L-2.5L( 含 ) 8% 9% 9% 越野车 ) 2.5L-3.0L( 含 ) 8% 12% 12% 3.0L-4.0L( 含 ) 8% 15% 25% 4.0L( 含 ) 8% 20% 40% 商用车 2.0L( 含 ) 以下 3% 5% 5% 2.0L 以上 5% 5% 5% 数据来源 : 财政部国家税务总局, 国泰君安证券研究自 2015 年 10 月 1 日至 2016 年 12 月 31 日 1.6 升排量以下乘用车购臵税减半, 由统一的 10% 降为 5% 最新购臵税减半政策将对小排量汽车销量起到促进作用,1.6 升排量以下车型占比较高的企业将显著受益同时会刺激整车厂将原来 1.6 升以上排量的发动机改为 1.6 以下带涡轮增请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 28

24 压的发动机, 涡轮增压将显著受益于小排量汽车的发展行业专题研究表 23 多次降低 1.6L 以下排量汽车购臵税购臵税优惠时间优惠幅度 2015 年 10 月 1 日至 2016 年 12 月 31 日 1.6L 排量以下减半,5% 2010 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 1.6L 排量以下 7.5% 2009 年 1 月 12 日至 12 月 31 日 1.6L 排量以下减半,5% 数据来源 : 财政部, 国泰君安证券研究表 24 各品牌乘用车中 1.6 升以下排量汽车占比品牌占比品牌占比品牌占比通用五菱 96% 长安汽车 85% 广汽本田 33% 上海大众 67% 长安福特 74% 广汽丰田 51% 上汽集团上海通用 56% 马自达 54% 广汽三菱 0% 长安集团广汽集团上海汽车 56% 长安铃木 100% 广汽吉奥 82% 广汽乘用 25% 菲亚特 100% 合计 70% 合计 80% 合计 39% 品牌占比品牌占比品牌占比东风日产 50% 奥迪 11% 北京现代 65% 东风悦达 64% 一汽大众 74% 北京奔驰 10% 东风神龙 71% 一汽轿车 42% 北汽股份 98% 东风本田 16% 马自达 0 北汽银翔 100% 东风集团东风小康 100% 一汽集团一汽丰田 59% 北汽集团北汽昌河 100% 郑州日产 54% 一汽海马 99% 北汽广州 0% 柳汽 93% 一汽夏利 100% 东风裕隆 0% 东风风神 33% 合计 59% 合计 54% 合计 65% 其他品牌品牌占比华晨汽车 45% 奇瑞汽车 81% 比亚迪 81% 江淮汽车 85% 力帆汽车 85% 长城汽车 94% 吉利汽车 82% 数据来源 : 中汽协, 国泰君安证券研究除税收调节外, 中国自 2011 年开始对 1.6 升以下且满足特定要求的乘用车给予节能汽车推广补贴, 每辆车一次性补贴 3000 元该补贴政策将于 2015 年 12 月 1 日到期请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 28

25 图 15 中国 1.6 升及以下量节能环保汽车推广补贴燃油性能限值行业专题研究数据来源 : 财政部图 16 中国 1.6 升及以下量节能环保汽车推广补贴污染物排放限值数据来源 : 财政部 4.2. 未来保有税阶段按排量征税值得借鉴中国汽车保有阶段设计税种只有车船使用税, 各地征收标准不同, 目前只有广东根据排量征收车船使用税, 其他地区为统一征收日本及欧盟在汽车使用阶段根据车型或者根据 CO2 排放量征收不同的保有税未来中国通过对高油耗汽车保有阶段实施差别税率, 也可以起到促进汽车节能减排, 调结构的作用汽车保有阶段差别征税将大幅提高大排量汽车使用成本, 节能与新能源汽车的消费驱动力进一步加强表 25 北京车船使用税按车型划分车型元 / 年大型客车 600 中型客车 540 小型客车 400 微型客车 300 数据来源 : 网易国泰君安证券研究表 26 广东根据排量征收车船使用税税目计税单位年基准税额备注 1.0 升 ( 含 ) 以下的 180 元乘用车 ( 按发动机汽缸容量 ( 排气量 ) 分档 ) 1.0 升以上至 1.6 升 ( 含 ) 的 360 元 1.6 升以上至 2.0 升 ( 含 ) 的每辆 420 元 2.0 升以上至 2.5 升 ( 含 ) 的 720 元 2.5 升以上至 3.0 升 ( 含 ) 的 1800 元核定载客人数 9 人 ( 含 ) 以下请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 28

26 3.0 升以上至 4.0 升 ( 含 ) 的 3000 元 4.0 升以上的 4500 元数据来源 : 网易国泰君安证券研究图 17 日本对不同排量汽车征收不同保有税轿车 / 年营业用 ( 日元 ) 对应人民币私家用 ( 日元 ) 对应人民币 <1t (1t,1.5t) (1.5t,2t) (2t,2.5t) (2.5t,3t) (3t,3.5t) (3.5t,4t) (4t,4.5t) (4.5t,6t) >6t 数据来源 : 大阪市财政局注 : 根据 2015 年 10 月 25 日汇率计算欧洲油耗限值对 CO2 的规定最为严格, 对保有阶段 CO2 的排放征税力度也最高 2015 年中国企业平均燃料目标对应 CO2 排放量为 161g/km, 对应法国 CO2 税费标准为 2 万人民币每年国家法国政策碳排放税表 27 法国根据 CO2 排放量征收保有阶段税费二氧化碳排放量 (g/km ) 税率 ( 欧元 / 克 ) 每年需缴纳税费 ( 单位 : 元, 人民币兑欧元以 7:1 计算 ) 段内最小值段内最大值段内统一段内最小费用段内最大费用无限大无限大补贴 <120 最高 5000 欧元补贴, 对于换购用户, 如果旧车已使用超过 10 年且新购车辆的二氧化碳排放量不高于 155, 可额外享受每辆车 700 欧元补贴 ( 从 2010 年 7 月 1 日调整为 500 欧元 ) 数据来源 : 商务部, 国泰君安证券研究 5. 推荐组合未来 5 年至 10 年, 汽车排放及油耗标准持续提升, 汽车节能减排政策将持续鼓励新能源及节能汽车的生产, 电动化及燃油汽车节能技术长期成长空间打开新能源汽车整车首推江淮汽车比亚迪电动化产业链推荐电机板块, 首推大洋电机方正电机信质电机电请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 28

27 池板块首推骆驼股份电动化零部件首推宏发股份奥特佳中航光电燃油车节能技术推荐上柴股份 ( 涡轮增压 ) 广东鸿图( 轻量化 ) 表 28 电动化产业链及燃油汽车节能技术推荐组合分类公司公司现价每股收益 ( 元 ) 市盈率 (X) 投资代码名称 ( 元 ) 14A 15E 16E 14A 15E 16E 评级整车 SH 江淮汽车增持整车 SH 上汽集团增持整车 SH 广汽集团增持整车 SZ 长安汽车增持启停电池 SH 骆驼股份增持启停电池 SH 风帆股份增持电动化 SH 宏发股份增持电动化 SZ 奥特佳 , 增持电动化 SZ 方正电机增持电动化 SZ 信质电机增持电动化 SZ 大洋电机增持轻量化 SZ 广东鸿图增持涡轮增压 SH 上柴股份增持涡轮增压 SZ 康跃科技增持涡轮增压 SH 湖南天雁增持数据来源 : 国泰君安证券研究注 : 现价为 2015 年 10 月 22 日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 28

28 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 28

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PowerPoint 演示文稿投资评级 : 增持柴油车尾气催化剂市场将驱动业绩加速增长贵研铂业深度报告证券研究报告 2013 年 12 月 19 日姓名 : 桑永亮 ( 分析师 ) 邮件 :sangyongliang@gtjas.com 电话 :021-38676052 证书编号 :S0880511010034 姓名 : 刘华峰 ( 研究助理 ) 邮件 :liuhuafeng@gtjas.com 电话 : 021-38674752