伴随近期市场对于美国通胀及加息预期的反弹, 上周国际金价继续走低, 在周四美联储公布了利率决议后, 国际金价更是跌破了重要的整数支撑位 1300 美元 / 盎司, 并最低触及 美元 / 盎司, 尽管上周五国际金价展开反弹, 但最终无法收复 1300, 在整个交易周内国际金价下跌了 2

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1 工银金行家策略研究系列之 贵金属及金融市场周报 本周视点 : 美联储如期缩表 加息预期再次抬头 美联储如期缩表加息预期不断抬头伴随近期市场对于美国通胀及加息预期的反弹, 上周国际金价 继续走低, 在周四美联储公布了利率决议后, 国际金价更是跌 破了重要的整数支撑位 1300 美元 / 盎司, 并最低触及 美元 / 盎司, 尽管上周五国际金价展开反弹, 但最终无法收复 1300, 在整个交易周内国际金价下跌了 美元, 跌幅为 1.71% 市场研究报告 ( 内部报告, 请勿外传 ) 交易业务处徐铨翰电话 : quanhan.xu@icbc.com.cn 报告日期 :2017 年 9 月 25 日 下跌动能仍未释放完毕金价仍有回调需求在上周四, 北京时间凌晨公布的美联储 8 月利率声明中美联储 宣布维持利率不变, 并在今年 10 月份开始启动缩表 其中 2017 年剩余的月份中缩表规模为 100 亿 / 月, 共计 300 亿美元 2018 年全年共缩表 4200 亿美元, 这也就意味着其 4.45 万亿的资产 负债表规模到明年年底可能会缩减至 4 万亿以下, 并且在这之 后还会以更快的速度持续降低 美联储持续的缩表, 也为之后 加息创造了条件, 但同时也令特朗普政府的新的财政政策空间 遭到压缩 对此, 上周四耶伦也在利息会以后的记者发布会上 表示, 刺激经济同样需要财政政策的支撑, 这就需要包括税改 这样的政策, 但财政政策的落地仍然要看白宫和国会 本周, 特朗普税改的框架即将公布, 这无疑会对市场的走势产生影 响 若特朗普公布的税改内容并不如其所描述的激进, 或是可 行性很低, 国际金价将仍存反弹机会 但就交易的主要逻辑, 美联储加息一事来看, 国际金价的上行动能并不充足 相关研究报告 : 9 月 18 日 回调尚未结束美联储会议及周末税 改将主导短期走势 9 月 11 日 欧洲央行着手缩减购债金价有望继续走高 9 月 4 日地缘政治事件将会持续影响金价中期看多格局不变

2 伴随近期市场对于美国通胀及加息预期的反弹, 上周国际金价继续走低, 在周四美联储公布了利率决议后, 国际金价更是跌破了重要的整数支撑位 1300 美元 / 盎司, 并最低触及 美元 / 盎司, 尽管上周五国际金价展开反弹, 但最终无法收复 1300, 在整个交易周内国际金价下跌了 美元, 跌幅为 1.71% 一 美联储如期缩表加息预期再次抬头 上周美国公布的一系列经济数据, 使得市场对于美国四季度加息的预期更加强烈, 并打压了金价走势 在原油方面, 随着飓风影响的逐渐消散, 上周美国公布的当周原油库存开始回升, 不过由于实际库存数量好于市场预期, 使得市场对于油价的短期的通胀水平抬升 此外在商业景气指数方面, 美国 9 月份纽约联储制造业指数为 24.4, 尽管低于前值的 25.2 但大幅高于 18 的预期值 此外美国 9 月份的密西根大学消费者信心指数为 95.3 高于预期的 95 当然上周的重头大戏, 是周四凌晨美联储召开的议息会议 会议上美联储准备在 10 月份如期开始进行缩表 此外, 在会后公布的经济预期方面, 美联储的整体预期也较之前有所改善 美联储认为 2018 年美国的 GDP 预计增长为 2.1% 高于 6 月份 1.9% 的预计, 此外失业率继续降低至 4.1% 左右同样低于 6 月份 4.2% 的预计, 而 2018 年通胀预期为 1.9%, 略微不及 6 月份 2% 的预期 不过美联储对于经济前景的预期则大致均衡, 同时加息预期的点阵图也显示大多数美联储官员预计年内还将会有一次加息 在资金流向方面, 随着上周国际金价的下跌, 部分资金流出黄金 根据 CFTC 公布的 COMEX 黄金期货持仓显示, 截止到 9 月 19 日,COMEX 黄金期货上的非商业多头头寸从一周前的 254,760 张, 下跌至 236,089 张 同时空头头寸也较前一周下跌了 2175 张至 94,557 张 这使得 COMEX 黄金期货的净多头寸下降至 330,646 张 在 SPDR 黄金 ETF 方面, 随着上周国际金价的下跌, 投资者大举涌入 SPDR 黄金 ETF, 根据数据显示, 上周 SPDR 黄金 ETF 持仓量共增加了 吨, 起总持仓水平已经触及 吨

3 图 1: 不同期限美元 Libor(%) 图 2: 黄金与美元指数 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1, LIBOR: 美元 :1 个月 LIBOR: 美元 :3 个月 LIBOR: 美元 :6 个月 伦敦现货黄金 ( 美元 / 盎司, 左轴 ) 美元指数 数据来源 :Wind 资讯, 工商银行贵金属业务部 图 3: 黄金与美十年期国债收益率 图 4: 黄金与原油价格 1, , , , ,300 1,250 1,200 1,150 1, ,300 1,250 1,200 1,150 1, , , , , 伦敦现货黄金 ( 美元 / 盎司, 左轴 ) 美国十年期国债收益率 (%) 伦敦现货黄金 ( 美元 / 盎司, 左轴 ) WTI 原油 ( 美元 / 盎司 ) 布伦特原油 ( 美元 / 盎司 ) 数据来源 :Wind 资讯, 工商银行贵金属业务部

4 图 5: COMEX 黄金期货持仓状况 图 6: 上海黄金交易所 Au(T+D) 行情汇总 700, , , , , , , % 50% 40% 30% 20% 10% 0% 总持仓 ( 左轴 ) 非商业净多头持仓 ( 左轴 ) 非商业净多头持仓占比 Au(T+D) 成交量 ( 千手 ) Au(T+D) 多头持仓意愿 Au(T+D) 结算价 数据来源 :Wind 资讯, 工商银行贵金属业务部 图 7: SPDR 黄金持仓与金价 图 8:SLV 白银持仓与银价 1, , ,500 1, ,300 1, , ,100 10,900 10,700 1, ,500 1, ,300 1, , ,100 9,900 9,700 1, ,500 伦敦现货黄金 ( 美元 / 盎司, 左轴 ) SPDR: 黄金 ETF: 持有量 ( 吨 ) 伦敦现货白银 ( 美元 / 盎司, 左轴 ) SLV: 白银 ETF: 持仓量 ( 吨 ) 数据来源 :Wind 资讯, 工商银行贵金属业务部

5 二 本周关注焦点 本周将会有多位各国的重要官员讲话, 其中包括美联储主席耶伦 欧洲央行主席德拉吉和日本央行行长黑田东彦都需要特别关注 在美联储方面, 市场会寻找耶伦的讲话中关于经济预期的线索, 特别是今后一段时间内通胀预期的展望 欧洲央行的货币政策正常化, 是市场关注的重点, 特别是在周一德国大选出炉后, 数据显示德国极右翼党势力开始抬头, 令市场对于今后欧洲央行人选开始担忧 对于日本央行来说, 如不出意外日本央行将会继续维持宽松的货币政策, 不过近期日本国内通胀水平恢复良好 因此明年日本央行将可能开始货币政策正常化的转向 表 1: 本周重点经济数据公布时点 日期 重要资讯 特朗普税改方案框架公布 英国与欧盟的下一轮脱欧谈判启动 9 月 25 日 日本央行行长黑田东彦发表演讲 德国 9 月 IFO 商业景气指数 纽约联储主席杜德利 德拉吉出席欧洲议会听证会 9 月 26 日 美国 9 月谘商会消费者信心指数 美联储主席耶伦在全美商业经济协会年会午宴上发表演说 中国 8 月规模以上工业企业利润同比 9 月 27 日 9 月 28 日 9 月 29 日 美国 8 月耐用品订单环比初值美国 8 月成屋签约销售指数环比日本央行行长黑田东彦在日本企业证券业年度会议上发表演说德国 9 月 CPI 环比 同比美国二季度实际 GDP 环比终值美国 9 月 23 日当周首次申请失业救济人数 ( 万人 ) 中国 9 月财新制造业 PMI 日本和欧元区 CPI 美国 8 月个人消费支出 (PCE) 环比 9 月份密歇根大学消费者信心指数

6 三 下跌动能仍未释放完毕金价仍有回调需求 在上周四, 北京时间凌晨公布的美联储 8 月利率声明中美联储宣布维持利率不变, 并在今年 10 月份开始启动缩表 其中 2017 年剩余的月份中缩表规模为 100 亿 / 月, 共计 300 亿美元 2018 年全年共缩表 4200 亿美元, 这也就意味着其 4.45 万亿的资产负债表规模到明年年底可能会缩减至 4 万亿以下, 并且在这之后还会以更快的速度持续降低 美联储持续的缩表, 也为之后加息创造了条件, 但同时也令特朗普政府的新的财政政策空间遭到压缩 对此, 上周四耶伦也在利息会以后的记者发布会上表示, 刺激经济同样需要财政政策的支撑, 这就需要包括税改这样的政策, 但财政政策的落地仍然要看白宫和国会 本周, 特朗普税改的框架即将公布, 这无疑会对市场的走势产生影响 若特朗普公布的税改内容并不如其所描述的激进, 或是可行性很低, 国际金价将仍存反弹机会 但就交易的主要逻辑, 美联储加息一事来看, 国际金价的上行动能并不充足 延续前一周周的市场逻辑, 上周投资者对于美联储四季度的加息预期仍然在不断反弹, 这也导致资金开始从避险资产流出并进入权益类资产 在经济数据方面, 尽管 8 月美国 CPI 和个人消费支出指数仍然不及美联储锚定的 2%, 不过领先指标 PPI 的同比数已经连续两个月升至 2% 以上 密歇根大学的通胀预期也稳定维持在 2.6% 如果美国小时工资数能够稳步上升, 那么美联储四季度加息将毫无悬念, 我们认为市场会进一步将这种预期计入金价 同时短期内, 我们认为市场看多四季度美联储加息的预期不会被轻易扭转, 对于黄金来说, 可能仍然会承受较大的压力 从技术走势来看,1295 是国际金价短期的重要技术支撑, 若本周国际金价失守 1295 一线的话, 将有机会考验下方 1260 的支撑

7 附表 1: 上周全球主要金融资产表现 品种开盘价最高价最低价收盘价涨跌幅 % 伦敦现货黄金 伦敦现货白银 伦敦现货铂 道琼斯工业平均指数 标准普尔 500 指数 纳斯达克综合指数 英国富时 100 指数 德国 DAX 指数 巴黎 CAC40 指数 东京日经 225 指数 澳大利亚普通股指数 上证综合指数 深证成份指数 创业板指数 美元指数 欧元兑美元 美元兑日元 澳元兑美元 美元兑人民币

8 美元兑离岸人民币 美国 10 年期国债收益 率 N/A N/A N/A N/A N/A LME 铜 LME 铝 LME 锌 LME 镍 NYMEX 原油 NYMEX 布油

9 附表 2: 上周全球主要金融资产表现 全球主要金融资产价格一周涨跌幅 % 伦敦现货黄金伦敦现货白银伦敦现货铂金道琼斯工业平均指数标准普尔 500 指数纳斯达克综合指数英国富时 100 指数德国 DAX 指数巴黎 CAC40 指数东京日经 225 指数澳大利亚普通股指数上证综合指数深证成份指数创业板指数美元指数欧元兑美元美元兑日元澳元兑美元美元兑人民币美元兑离岸人民币美国 10 年期国债收益率 LME 铜 LME 铝 LME 锌 LME 镍 NYMEX 原油 NYMEX 布油

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