本报告的盈利预测基本方法以及假设条件 : (1) 公司整体业绩预测是建立在对其单项主要业务 ( 包括百货 家电销售 品牌代理, 以及长沙奥特莱斯 ) 预测的基础上做出的 (2) 由于天津奥特莱斯的经营风险相对可控 ( 详细分析, 请参考 友阿股份 (002277) 调研简报 : 坐享中部崛起成果的商

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1 估值报告 / 公司研究 中报符合预期内生增长确定推荐 ( 维持 ) 友阿股份 (002277) 估值报告 ( 内部参考请勿外传 ) 投资要点 : 2010 年上半年净利润同比增长 47.66% 公司实现营业收入 17.3 亿元, 同比增长 30.01%; 实现归属于母公司所有者净利润 1.5 亿元, 同比增长 47.66%, 每股收益 0.23 元, 符合我们的预期 报告期内, 公司业绩大幅增长, 主要原因有 :(1) 包括两个募集资金项目友谊商店 A/B 馆 家润多百货朝阳店在内的大部分门店内生性增长明显, 致使公司主营业务收入同比增长 30% (2) 期间费用率较上年同期下降 2.1 个百分点, 其中因公司成功实施 IPO, 致使财务费用率下降 0.7 个百分点 (3) 本期收到参股公司家润多生活超市分配的现金股利, 实现投资收益 250 万元, 上年同期无此项收益 综合毛利率水平有所下降 2010 年上半年, 公司的综合毛利率为 19.63%, 较上年同期下降 0.73 个百分点, 主要原因是 :(1) 国际一线品牌的销售额继续上升, 扣点较低的国际一线品牌随着收入的提升, 毛利额上升, 但同时也会导致毛利率下降 (2) 公司加大促销让利活动, 使节假日销售同比增长 35.57%, 影响总销售收入增长 11.46%, 对公司整体毛利水平造成一定影响 服装品牌代理业务成长良好 2009 年公司从 金利来 男装和 LEICI 雷驰 男装两个成熟品牌的湖南省区域代理权着手, 开始尝试进行品牌区域代理权的经营, 从自 09 年 10 月份开始营运以来, 当年三个月的时间里, 实现收入 万元, 营业利润 万元 2010 年上半年, 服装品牌代理业务致使公司销售增长 1.95%, 我们估算折合营业收入 3368 万元, 增长势头良好 长沙市地铁施工对春天百货不利, 但由此所造成的客流分流有利于公司其他门店增长 2010 年长沙市地铁施工全面铺开, 部分地段实施了交通管制, 尤其是五一商圈的五一大道入口 黄兴路口等实施交通管制后, 对五一商圈的人流带来较大的影响 这种影响自 2010 年下半年开始将持续三年左右的时间 交通管制会对春天百货长沙店的经营会带来一定的影响, 但由于该店销售占比不大, 因而对公司整体经营影响有限 公司计划在交通管制期间加快扩大该门店经营面积改造, 以及商品结构调整 此外, 五一商圈的客流分流也将有利于友谊商店 A/B 馆等公司其他门店的销售增长 维持公司 推荐 投资评级 公司中报业绩增长接近 50%, 符合预期 我们将在以下部分对公司的业绩进行预测, 认为 (1) 年公司每股收益分别将达到 0.63 元 元 ; 对应的市盈率倍数分别为 倍 (2) 公司股价的合理区间为 (29.8 元 元 ); 具有中长期投资价值, 建议投资者予以关注 风险提示 :(1) 大盘系统性风险 ;(2) 小非减持压力 丁文进电话 : 邮箱 :dwj@dgzq.com.cn 主要数据 2010 年 8 月 20 日 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 万股 ) 34,920 流通 A 股股本 ( 万股 ) 20, 月最高价 ( 元 ) 月最低价 ( 元 ) 0.00 股价走势 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2010 年 8 月 23 日 友阿股份沪深 300 资料来源 : 东莞证券研究所,Wind 资讯 相关报告友阿股份 (002277) 调研简报 : 坐享中部崛起成果的商业龙头 2010 年 8 月 4 日

2 本报告的盈利预测基本方法以及假设条件 : (1) 公司整体业绩预测是建立在对其单项主要业务 ( 包括百货 家电销售 品牌代理, 以及长沙奥特莱斯 ) 预测的基础上做出的 (2) 由于天津奥特莱斯的经营风险相对可控 ( 详细分析, 请参考 友阿股份 (002277) 调研简报 : 坐享中部崛起成果的商业龙头 ), 从谨慎性原则出发, 此次预测中我们暂不考虑天津项目对公司的业绩贡献 (3) 本报告仅揭示盈利预测要点, 若投资者想对此公司做进一步了解, 欢迎与笔者沟通 表 1: 公司盈利预测汇总项目 2009E 2010E 2011E 2012E 百货业务收入 245, , , ,442 百货业务净利润 20,400 28,106 34,560 42,105 家电业务收入 22,999 26,449 30,416 33,458 家电业务净利润 品牌代理业务收入 2,425 6,736 8,757 10,508 品牌代理业务净利润 长沙 OUTLETS 收入 - 5,000 30,000 50,000 长沙 OUTLETS 净利润 - -1, ,000 收入总计 270, , , ,408 同比增速 25.4% 36.3% 23.2% 18.5% 各项业务净利润合计 20,583 27,538 35,126 44,795 总部运营成本 7,000 7,500 8,000 8,500 净利润总计 15,333 21,913 29,126 38,420 同比增速 27.1% 42.9% 32.9% 31.9% 总股本 ( 万股 ) 34,920 34,920 34,920 34,920 每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 采用 PEG 法推测公司合理股价 : PEG 指的是公司市盈率与净利润增速的比值, 一般情况下, 通常认为 PEG=1 为合理估值水平 比如说, 一家公司目前股价为 20 元, 我们预测该公司 2011 年的每股收益将达 0.5 元, 则该公司的预测市盈率为 40 倍 那么, 这家公司的市盈率到底是高还是低呢?PEG 的逻辑是, 如果这家公司净利润同比增速为 40%, 也即 PEG 为 1, 则股价合理 ; 如果净利润增速低于 40%, 说明公司的市盈率过高, 公司未来业绩增长无法支持这么高 的市盈率 根据本报告的预测, 我们认为, 友阿股份 (002277) 年净利润的年均复合增长率为 37.8%; 年的年均复合增长率为 35.8% 按 PEG=1 推算, 我们假定公司 2011 年的预测市盈率倍数位于 ( ) 的区间, 则对应的公司合理股价区间为 (29.8 元 元 ) 百货业务盈利预测 : 表 2: 公司百货业务盈利预测汇总 项目 E 2010E 2011E 2012E 收入 122, , , , , , ,442 同比增速 12.4% 43.3% 24.8% 34.9% 16.5% 15.4% 2

3 利润总额 10,323 14,181 22,079 27,200 37,474 46,080 56,140 净利润 7,742 10,636 16,559 20,400 28,106 34,560 42,105 同比增速 37.4% 55.7% 23.2% 37.8% 23.0% 21.8% 表 3: 公司各百货门店情况 门店 营业面积 (m2) 所处城市 开业日期 定位 权属 友谊商店 A/B 馆 46, 长沙市 2008 精品百货 自有 友谊商城 22,000 长沙市 1995 综合中高档百货 自有 阿波罗商业广场 36, 长沙市 1998 综合中高档百货 租赁 春天百货长沙店 16,000 长沙市 2000 时尚百货 租赁 家润多百货朝阳店 29,000 长沙市 2007 大众百货 租赁 春天百货常德店 15,000 常德市 2003 中高档百货 租赁 郴州店 15,000 郴州市 2008 中高档百货 自有 合计 180, 资料来源 : 公司公告 东莞证券研究所 表 4: 公司各百货门店盈利预测 友谊商店 A/B 馆 E 2010E 2011E 2012E 主营业务收入 45, , , , , 收入增长 132.1% 51.9% 50.0% 30.0% 20.0% 平效 9, , , , , 利润总额 6, , , , , 税前利润率 13.8% 13.0% 13.8% 14.0% 14.2% 利润增长 318.9% 42.6% 59.7% 31.9% 21.7% 友谊商城 E 2010E 2011E 2012E 主营业务收入 44, , , , , 收入增长 2.2% 16.1% 20.0% 15.0% 15.0% 平效 20, , , , , 利润总额 5, , , , , 税前利润率 12.7% 13.7% 14.0% 14.2% 14.4% 利润增长 4.8% 24.9% 22.7% 16.6% 16.6% 阿波罗商业广场 E 2010E 2011E 2012E 主营业务收入 43, , , , , 收入增长 12.9% 12.5% 30.0% 20.0% 15.0% 平效 11, , , , , 利润总额 5, , , , , 税前利润率 12.5% 12.4% 13.0% 13.2% 13.5% 利润增长 19.1% 11.8% 36.5% 21.8% 17.6% 春天百货长沙店 E 2010E 2011E 2012E 主营业务收入 27, , , , , 收入增长 4.1% 4.1% 0.0% -50.0% -50.0% 平效 17, , , , , 利润总额 3, , , , 税前利润率 10.8% 10.3% 10.5% 10.0% 10.0% 3

4 利润增长 18.7% -0.6% 1.5% -52.4% -50.0% 家润多百货朝阳店 E 2010E 2011E 2012E 主营业务收入 15, , , , , 收入增长 % 23.6% 100.0% 20.0% 15.0% 平效 5, , , , , 利润总额 , , 税前利润率 0.9% 1.6% 2.0% 5.0% 8.0% 利润增长 % 120.6% 152.7% 200.0% 84.0% 春天百货常德店 E 2010E 2011E 2012E 主营业务收入 10, , , , , 收入增长 19.1% 14.5% 25.0% 15.0% 15.0% 平效 6, , , , , 利润总额 , , , 税前利润率 6.0% 7.7% 8.0% 9.0% 10.0% 利润增长 121.2% 47.0% 30.0% 29.4% 27.8% 郴州店 E 2010E 2011E 2012E 主营业务收入 10, , , , , 收入增长 60.2% 25.0% 30.0% 30.0% 平效 6, , , , , 利润总额 1, , , , , 税前利润率 10.0% 6.1% 6.5% 7.0% 8.0% 利润增长 -3.0% 34.3% 40.0% 48.6% 家电销售业务盈利预测 : 表 5: 公司家电销售业务盈利预测家电业务 2009E 2010E 2011E 2012E 收入 22, , , , 同比增速 19.1% 15.0% 15.0% 10.0% 净利润 净利润率 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 品牌代理业务盈利预测 : 表 6: 公司品牌代理业务盈利预测品牌代理 2009E 2010E 2011E 2012E 收入 2, , , , 同比增速 177.8% 30.0% 20.0% 利润总额 , , 税前利润率 13.4% 13.5% 14.0% 14.5% 净利润 ,

5 分析师承诺 : 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 在所知情的范围内, 本人与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系, 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬 免责声明 : 本报告仅供东莞证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被本公司认为可靠, 但是本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 可随时更改 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可跌可升 本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 亦可因使用不同假设和标准 采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反 在任何情况下, 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并不构成对任何人的投资建议, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 经纪 资产管理等服务 本报告版权归东莞证券有限责任公司及相关内容提供方所有, 未经本公司事先书面许可, 任何人不得以任何形式翻版 复制 刊登 如引用 刊发, 需注明出处为东莞证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 东莞证券投资评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐谨慎推荐中性回避 公司投资评级预计未来 6 个月内, 股价表现强于市场指数 15% 以上预计未来 6 个月内, 股价表现强于市场指数 5%-15% 之间预计未来 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 5% 以上行业投资评级预计未来 6 个月内, 行业指数表现强于市场指数 10% 以上预计未来 6 个月内, 行业指数表现强于市场指数 5%-10% 之间预计未来 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 5% 以上 东莞证券研究所广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 19 楼 邮政编码 : 电话 :(0769) 传真 :(0769) 网址 : 5

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