销售渠道扩张使得期间费用上升随着公司自营门店数量的增加和公司效益的提升, 人工费用门店装修费广告宣传费邮运保险费等营销费用相应增加, 因此, 上半年销售费用同比增长 65.38% 而管理费用同比增长 39.56%, 主要在于随公司业务规模的扩展以及绩效的提升, 人工成本差旅费等管理费用

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备歙邰
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证券研究报告黄金珠宝业绩符合预期未来将保持高成长推荐 ( 首次推荐 ) 潮宏基 (002345) 年报预增点评风险评级 : 一般风险投资要点 : 2011 年 8 月 10 日公司研究公司点评上半年营业收入增长 59.21%, 基本符合预期 2011 年半年度报告,1~6 月实现营业收入 6.37 亿元, 同比增长 59.21%; 营业利润 8946.31 万元, 同比增长 40.

1 证券研究报告黄金珠宝业绩符合预期未来将保持高成长推荐 ( 首次推荐 ) 潮宏基 (002345) 年报预增点评风险评级 : 一般风险投资要点 : 2011 年 8 月 10 日公司研究公司点评上半年营业收入增长 59.21%, 基本符合预期 2011 年半年度报告,1~6 月实现营业收入 6.37 亿元, 同比增长 59.21%; 营业利润万元, 同比增长 40.42%; 归属于上市公司股东的净利润 7366 万元, 同比增长 31.27%; 每股收益 0.41 元, 基本符合预期上半年, 营业收入快速增长主要源于以下三个方面 :(1) 公司继续扩张销售渠道公司上半年自营门店净增加 25 家, 代理门店净减少 3 家, 公司专营店总数达 389 家, 新门店为公司带来了销售的增加 (2) 在黄金珠宝行业盛世背景下, 公司旗下潮宏基品牌的影响力与日俱增, 专营门店的销售技能进一步增强, 再加上为适应消费需求公司增加了在足金和大钻类产品线的投入, 使得单店业绩增长迅速, 内生增长力得到了一定的提升公司单店业绩增长迅速, 上半年同店增速在 30% 左右, 高于去年平均水平, 单店平均销售 600 万元, 相应的净收入为 480 万元, 平均利润率在 10% 左右的水平 (3) 公司采取了一系列的市场推广活动, 增加了公司的知名度和美誉度去年下半年以来, 非诚勿扰 2 植入广告及后续相关市场推广活动取得不错的效果俞春燕 SAC 执业证书编号 : S 电话 : 主要数据 2011 年 8 月 10 日收盘价 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) ROE(TTM) 月最高价 ( 元 ) 月最低价 ( 元 ) 从产品收入结构来看 : 足金首饰销售同比大幅增长 %, 超预期 ;K 金和铂金首饰销售占比进一步下降虽然主力产品 K 金仍然保持着高速增长, 增长率达 42.1%, 而足金增长率更高, 达到 %, 因此,K 金及铂金珠宝首饰销售占比分别下降 6.10% 和 3.76%, 足黄金首饰销售占比则上升 10.03% 总体来看,K 金为 51.26%, 仍占主导地位在扩充了原有部分门店的足金首饰品类和数量后, 足金首饰销售大幅增加主要原因 : 一是在通胀高企和国际金价持续上涨创出新高的背景下, 消费者对于足金首饰消费需求持续增加 ; 另一方面公司也加强足黄金产品的款式设计及工艺改进, 使其更加多样化和精致化, 如潮宏基获得独家授权的哆啦 A 梦系列产品的推出在市场上已经取得了很好效应股价走势销售结构的变化导致公司上半年综合毛利率同比微降 0.32% 上半年, 为适应消费市场发展的需要, 公司不但进一步注重了产品款式设计以及相关工艺的改良, 而且也增强了对产品价格, 销售占比主导的 K 金珠宝首饰毛利率同比上升 2.99%, 足黄金首饰同比上升 3.41%; 而铂金珠宝首饰的毛利率则同比下降 1.99%, 其主要原因系铂金类珠宝首饰中以重量计价销售的低毛利铂金产品增加所致 ; 其他饰品毛利率下降 16.43%, 主要因为工艺品类订单毛利因产品不同差异较大所致因此, 上半年公司综合毛利率仍同比下降 0.32 个百分点相关报告

2 销售渠道扩张使得期间费用上升随着公司自营门店数量的增加和公司效益的提升, 人工费用门店装修费广告宣传费邮运保险费等营销费用相应增加, 因此, 上半年销售费用同比增长 65.38% 而管理费用同比增长 39.56%, 主要在于随公司业务规模的扩展以及绩效的提升, 人工成本差旅费等管理费用相应增长所致财务费用较去年同期增加约 331 万元, 主要原因是公司之前所募集的资金逐步投入经营, 银行存款减少导致相应利息收入减少, 以及因经营需要通过银行融资补充流动资金而产生相应财务费用所引起盈利能力突出, 未来成长空间广阔目前, 在同类可比公司中, 潮宏基公司毛利率仅次于谢瑞麟, 净利润率第一, 是唯一净利润率超过 10% 的珠宝首饰企业, 具有一定的竞争优势公司战略规划指出, 在未来五年, 公司将进一步全力做大做强潮宏基品牌, 构建多品牌组合, 多角度多层次发展的格局, 争取到 2015 年实现拥有五个以上针对不同细分消费市场的品牌, 销售渠道总店数超过 1000 家原材料价格上带动涨存货价值持续提升公司期末存货账面价值达到 9.25 亿, 据粗略估计, 其中包括 3 亿黄金, 约 4 亿的黄金镶嵌饰品 ( 渠道铺货 ) 以及超过 2 亿的钻石存货而年初至今钻石价格上涨超过 40%, 黄金价格上涨 20%, 在国际金价持续屡创新高背景下, 公司下半年将继续受益于存货价值提升带来盈利能力的增强股权激励行权条件较高, 有助于公司业绩的释放 2011 年 8 月 9 日, 公司第三次临时股东大会通过了股权激励方案公司向 172 名中高层管理及核心技术人员授予万份股票期权, 授予日为 2011 年 8 月 10 日, 行权价格元年分别计入管理费用万元行权的条件为年加权净资产收益率分别达到或超过 9% 10% 和 11%; 年分别较 2010 年净利润增长率达到或超过 25% 65% 和 115% 我们认为公司股权激励方案行权条件相对较为严格, 对净利润增速要求是逐年递增的, 因此公司管理层有较强的动力去实现股权激励的行权条件, 股权激励方案的实施有利于核心人才团队的稳定, 彰显了公司对于未来业绩持续快速增长的信心投资建议与估值 : 黄金珠宝行业正处在一个高速发展的黄金时期, 基于我们对公司的以上分析, 我们认为公司作为黄金珠宝行业 K 金子行业中的龙头企业未来将分享的将是行业版图扩张和自身份额提升的双重增长作为一个高附加值高单价产品的行业, 消费者对品牌和细节的诉求会相对较高潮宏基从一开始就有着明确品牌定位倚重设计, 并以此长期作为企业基本经营思路, 企业具备从行业中脱颖而出的潜质我们预测公司未来 5-10 年有望保持 30% 以上的复合增长预测年的 EPS 分别为 0.83 元 1.19 元 1.67 元, 预计未来三年 EPS 复合增长率为 34%, 给予年倍 PE 估值, 首次给予公司推荐评级风险提示 :1 黄金铂金钻石等原材料价格大幅波动 2 存货持续增加, 对现金流造成的压力 3 大小非解禁, 相关股东未来存在减持可能 2

3 图 1: 公司历年主营业务收入变动情况图 2:2011 年上半年各产品收入占比资料来源 : 东莞证券研究所聚源资讯资料来源 : 东莞证券研究所聚源资讯图 3: 公司历年期间费用走势来源 : 东莞证券研究所聚源资讯 3

4 表 1: 公司主要业务预测产品分类单位 : 万 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 K 金 YOY 2% 16% 30.00% 45.34% 31.35% 26.62% 营业成本毛利率 40% 47.00% 48.00% 51.24% 51.35% 52.56% 营业收入铂金 YOY 241% 24.00% 10.20% 13.24% 15.68% 17.81% 营业成本毛利率 35.17% 32.82% 29.87% 31.45% 32.78% 35.36% 营业收入黄金及其他 YOY 391% 24% 120% 112% 80% 55% 营业成本毛利率 17.11% 15.35% 13.57% 15.24% 15.60% 15.75% 表 2:A 股可比公司估值水平比较证券代码证券简称总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 每股收益 (ESP) 市盈率 (PE) 市净率 TTM 2011E 2012E TTM 2011E 2012E PB(MRQ) 市销率 PS(TTM) 老凤祥明牌珠宝美克股份飞亚达 A 潮宏基东方金钰

5 表 3: 财务报表预测及公司估值指标总结利润表 : 现金流量表 : 科目 ( 百万元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 科目 ( 百万元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 营业总收入 830 1,303 1,850 2,516 净利润营业成本 , , 折旧与摊销营业税金及附加财务支出销售费用投资损失管理费用净营运资本变动财务费用经营活动现金流资产减值损失资本支出其他经营收益其它投资营业利润投资活动现金流利润总额股权融资减所得税债券融资净利润股利分配及其它减少数股东损益筹资活动现金流归母公司净利润货币资金净变动资产负债表 : 主要财务比率 : 科目 ( 百万元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 科目 ( 百万元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 货币资金成长能力 (YOY) 应收账款营业收入 45.98% 57.00% 42.00% 36.00% 预付账款营业利润 23.83% 53.82% 44.31% 40.21% 存货 , , , 归母公司净利润 22.19% 45.13% 43.02% 40.14% 其它盈利能力流动资产合计 1,281 1,543 1,702 1,904 销售毛利率 35.44% 35.85% 36.13% 36.35% 长期股权投资销售净利率 12.44% 11.50% 11.59% 11.94% 固定资产合计 ROE 7.67% 10.66% 14.37% 18.64% 长期待摊费用 ROIC 21.49% 7.16% 10.89% 14.64% 其它偿债能力非流动资产合计资产负债率 7.16% 10.89% 14.64% 18.66% 资产总计 1,450 1,593 1,754 1,967 流动比率短期借款速动比率应付账款营运能力预收款项资产周转率其它存货周转率流动负债合计应收账款周转率长期借款每股指标其它每股收益非流动负债合计每股经营现金流负债合计每股净资产实收资本每股股利资本公积估值指标留存收益及其它 PE

6 所有者权益合计 1,347 1,406 1,492 1,612 PB 负债和权益总计 1,450 1,593 1,753 1,967 EV/EBITDA

7 东莞证券投资评级体系 : 公司投资评级推荐预计未来 6 个月内, 股价表现强于市场指数 15% 以上谨慎推荐预计未来 6 个月内, 股价表现强于市场指数 5%-15% 之间中性预计未来 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±5% 之间回避预计未来 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 5% 以上行业投资评级推荐预计未来 6 个月内, 行业指数表现强于市场指数 10% 以上谨慎推荐预计未来 6 个月内, 行业指数表现强于市场指数 5%-10% 之间中性预计未来 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±5% 之间回避预计未来 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 5% 以上风险偏好评级高风险未来 6 个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动幅度一倍以上较高风险未来 6 个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动的幅度 50%-100% 之间一般风险未来 6 个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动的幅度 20%-50% 之间低风险未来 6 个月投资收益率的波动幅度低于市场指数波动的幅度 20% 以内本评级体系市场指数参照标的为沪深 300 指数在风险偏好评级中, 不涉及到具体品种推荐和评级的产品则按照产品研究的市场给予基础风险评级即 : 权证以及衍生品市场的研究报告, 其基础风险评级为高风险 ; 股票偏股型基金市场方面的研究报告, 其基础风险评级为一般风险 ; 债券债券型基金货币型基金以及宏观经济政策等市场方面的研究报告, 其基础风险评级为低风险分析师承诺 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地在所知情的范围内出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点, 不受本公司相关业务部门证券发行人上市公司基金管理公司资产管理公司等利益相关者的干涉和影响本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系, 没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益, 或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点免责声明 : 本报告仅供东莞证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源及观点的出处皆被本公司认为可靠, 但是本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 可随时更改本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可跌可升本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反在任何情况下, 本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并不构成对任何人的投资建议, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行经纪资产管理等服务本报告版权归东莞证券有限责任公司及相关内容提供方所有, 未经本公司事先书面许可, 任何人不得以任何形式翻版复制刊登如引用刊发, 需注明本报告的机构来源作者和发布日期, 并提示使用本报告的风险, 不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本证券研究报告的, 应当承担相应的法律责任东莞证券研究所广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 19 楼邮政编码 : 电话 :(0769) 传真 :(0769) 网址 : 7

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013