投资高企把握3G投资主题

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方卷谷
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1 商业模式东兴证券新三板企业商业模式普适导航 : 北斗导航领军企业新三板公司商业模式研究之二十 2016 年 8 月 4 日新三板研究商业模式杨若木首席行业研究员电话 : 执业证书编号 :S 张高艳新三板研究员电话 : 岳鹏新三板研究员电话 : 韩宇新三板研究员电话 : 洪一新三板研究员电话 : 公司情况 1.1 主营业务上海普适导航科技股份有限公司 ( 以下简称公司 ) 主营业务为卫星导航与位臵产品的研发生产和销售以及行业专业服务的提供, 公司长期致力于为海洋渔业测绘等领域客户提供北斗卫星导航定位产品基于北斗卫星导航定位技术的集成系统解决方案和以北斗系统为核心的运营服务, 形成了产品 + 系统应用 + 运营服务的业务发展模式 2015 年 2 月公司变更股票转让方式为做市转让,2016 年 6 月公司进入股转公司新三板创新层名单 1.2 业绩表现受益于公司主营产品导航终端及周边产品销售额增加, 年公司业绩实现持续快速增长, 年复合增长率达到 57.05% 与此同时, 公司的运营服务和技术服务业务也有了稳步增长, 占营业收入比例约为 24% 行业服务业务的高毛利率和导航产品毛利率增加, 共同促使公司毛利率由 32.62% 提高至 56.05%, 结合公司销售收入的增加, 公司的净利润实现了大幅增长图 1: 公司营业收入及增速图 2: 归母净利润及净利率资料来源 : 公司公告, 东兴证券研究所 1.3 发展战略作为北斗导航产业领先企业, 公司制定了以提供导航定位产品和服务为核心以北斗创新应用为主旨的战略发展目标公司将利用国家正大力扶持北斗产业发展的机会, 继续研发导航新产品扩大公司北斗运营服务

2 P2 规模开发北斗创新应用服务, 形成导航产品 + 系统应用 + 运营服务的稳定业务发展模式, 并将持续整合产业链, 完成完善公司全产业布局方针, 力争成为北斗卫星导航系统应用产品的全产业链公司 2. 公司亮点 2.1 运营模式横纵双向拓展公司业务, 构建北斗全产业链布局并购北京星桥恒远导航科技股份有限公司, 涉足产业链上游投资成立上海中凌锐通信息技术有限公司, 延伸中下游业务深耕海洋渔业领域, 大力拓展其它行业应用图 3: 公司业务布局资料来源 : 公司公告, 东兴证券研究所 2.2 市场地位终端需求快速增长, 公司市场份额有待提高近年来我国卫星导航与位臵服务产业保持高速发展态势, 产业总产值由 2012 年的 810 亿元增长至 2015 年的 1735 亿元, 其中终端类销量快速增长, 北斗兼容应用成为行业主流尽管终端类产品因规模增长价格有所下降, 但目前仍占整个产业链产值的 47%, 未来仍将保持一定增长年, 公司的导航终端及周边产品销售业绩良好, 年复合增长率达 59%, 占公司营业收入比例也提升至 76%, 产品类型由最初的船载型手持型新增了车载型指挥型等终端, 但整体而言公司的规模仍然很小, 终端类产品市场份额亟待提高未来公司在巩固自身原有优势的基础上, 仍需大力拓展产品及业务类型, 以提升市场地位

3 P3 图 4: 行业产值及公司市场份额资料来源 :wind, 中国卫星导航定位协会, 东兴证券研究所 2.3 市场渠道公司的销售模式分为直销和经销公司产品销售地区集中在国内,2015 年度公司主要收入来源于华东和华北地区, 占比超过 70% 公司以直销为主, 投标参与政府部门相关项目公司客户主要为政府部门, 因此公司采取以直销为主的销售模式, 通过投标方式与客户建立合作关系公司业务涉及的行业应用领域有海洋渔业森林防火交通管理等, 目前公司已与辽宁宁波大连舟山等多地的渔港监督局或海洋与渔业局达成合作关系 2.4 政策壁垒北斗民用服务需获政策许可, 公司资质优势明显公司的主营业务依赖于北斗卫星导航系统的支持, 根据中国卫星导航定位应用管理中心的规定, 所有提供北斗导航民用服务的单位, 必须取得北斗导航民用服务资质, 才能从事基于北斗卫星导航定位系统的应用系统开发与运营服务该资质的取得须经过严格的审核程序, 受到国家相关行业管理的制约公司于 2010 年取得分理级服务资质证书, 授权分理北斗卫星导航定位授时位臵报告和短信服务, 并开展获准的增值服务和应用项目开发截止 2016 年 7 月, 全国仅有 13 家企业获得分理级服务资质, 公司是华东地区最早的北斗民用分理服务商, 资质优势明显 2.5 技术壁垒卫星导航行业技术门槛高, 公司具有技术积累优势卫星导航定位行业是新兴的高新技术行业, 具有较高的技术门槛上游的高精度 GNSS( 见附注 ) 芯片及板块等器件, 对核心技术和应用技术要求较高, 研发投入也很大而运营服务业务需要有机结合卫星导航定位卫星通信移动通信和互联网等技术新进入的企业需要较长的时间来积累获得相应的技术经验, 行业存在着较高的技术壁垒而公司目前已取得多项专利和软件著作权, 另外自主创新如北斗数据运营监控技术电子海图引擎技术北斗短信计费技术北斗多基站数据差分解算技术和 RFID( 见附注 ) 技术等多项核心技术, 具有较大的技术优势 3. 同行业标的对比

4 P4 目前国内规模较大的北斗卫星导航终端供应商中, 上市公司振芯科技 ( SZ) 属于公司同行业标的振芯科技主营产品为各类北斗导航定位终端及模块, 而公司主营产品为导航及周边配套产品, 产品功能重合度高, 下游需求来源一致性较高, 具有较强可比性表 1: 公司与同行业相关标的对比一财务指标振芯科技 ( SZ) 普适导航 ( OC) 年营收 ( 百万元 ) / / / / 年增长率 (%) 28.92% / 56.13% / 31.42% 37.76% / 66.28% / 69.12% 年净利润 ( 百万元 ) / / / / 年增长率 (%) % / % / 51.93% % / % / 75.47% 净资产收益率 (%) 9.90% 27.41% 每股收益 ( 元 ) PE PB 二产品特点主要产品北斗卫星定位终端 ( 手持型车载型船载型机载型授时型指挥型等 ) 北斗导航产品 ( 船载型手持型车载型等 ) 及周边设备 ( 读卡器标签等 ) 主要应用领域国防地质等行业海洋渔业, 测绘行业三业务布局新方向新业务依托及布局内容依托 : 公司借助特种行业北斗应用的技术和产品优势, 以及航天大数据智能硬件等基础优势, 拓展北斗运营业务, 并将公司产品与云计算物联网互联网等领域深度融合, 推进 N+e+X 战略依托 : 投资收购北京星桥恒远导航科技股份有限公司, 完成器件 - 产品 - 系统 - 服务的全产业链布局内容 : 覆盖产业链上游基础器件业务 ( 芯片板卡 ) 内容 : 北斗运营业务北斗终端服务 ( 互联网综合领域 ) 新业务板块业绩表现北斗运营服务 :2015 年完成贵州甘肃两地运营分中心建设, 实现收入 2410 万元, 同比增长 36.64% 北斗终端服务 : 设立全资子公司新橙北斗, 立足平安校园森林防火智慧旅游等重点领域, 推出的豆豆爱在线等个人位臵服务产品已拥有 30 万用户 2015 年星桥恒远实现销售收入 5794 万元, 其中在导航产品板块合并收入为 3602 万元资料来源 :Wind, 东兴证券研究所 4. 竞争能力分析采用波特五力模型对公司的核心竞争能力进行分析, 每个维度满分为 5 分, 总计 25 分, 公司总得分为 18.5 分, 核心竞争力较强

5 P5 表 2: 公司波特五力模型分析普适导航 ( OC): 波特五力模型分析卫星导航定位行业进入壁垒较高, 对新进企业的资金技术水平等要求很高公司专注海洋渔业潜在进入者 (4) 买方议价能力 (3) 卖方议价能力 (4.5) 替代品的威胁 (4) 同业竞争程度 (3) 总分 (18.5) 领域的产品开发, 形成了终端 + 系统 + 服务的综合业务模式, 取得了北斗分理级服务资质, 并拥有良好的市场渠道, 综合竞争实力较强导航终端产品与运营服务 : 主要客户是政府部门, 如各地海洋与渔业局, 公司通过投标的方式参与项目竞争, 议价能力较弱 ; 技术服务 : 主要需求来自相关行业的政府监管和指挥调度部门, 公司议价能力一般总体议价能力一般公司产品原材料主要为终端类产品和显示器件, 在公司收购星桥恒远后, 来源已由外购和外协转为自行生产, 议价能力很强公司提供的导航终端产品服务于北斗卫星导航应用, 属于国家重点扶持产业, 替代品主要为更高精度的同类产品与其它卫星导航系统终端产品, 威胁程度值得关注国内卫星导航与定位行业企业数量超过家, 而且多数集中于产业链中游, 竞争激烈公司目前的销售规模仍相对较小, 市场份额较低, 终端类产品需要依靠公司运营服务业务的优势提高竞争能力企业核心竞争力较强资料来源 :Wind, 东兴证券研究所 5. 风险因素行业政策风险卫星导航定位行业是国家重点扶持和发展的高新技术产业, 国家出台了一系列的产业政策进行支持和鼓励在未来发展过程中, 存在政策调整变动的可能性, 这些调整可能会对公司经营带来一定影响同时公司的主营业务较为依赖北斗系统运营服务资质, 若未来北斗运营服务政策发生改变, 将对公司经营造成较大威胁客户所属行业过于集中的风险公司客户主要集中在海洋渔业领域,2012 年至 2014 年 1-3 月期间, 公司在此领域收入占总收入的 90% 以上公司近年来不断完善产业链布局, 并积极拓展下游行业如林业交通行业等相关应用, 客户行业过于集中的局面有所改善但从长期来看, 海洋渔业领域收入仍将占公司收入的主体部分, 受海洋渔业船舶数量增速有限的影响, 公司的未来业绩增长可能面临瓶颈 6. 总体结论作为国内北斗产业中的领先企业, 普适导航集北斗导航定位产品的研发生产销售为一体, 并充分利用自身的北斗运营服务资质, 形成了产品 + 系统应用 + 运营服务的业务发展模式, 实现了销售收入和净利润双双快速增长的良好态势公司通过投资并购和成立子公司的形式, 进行产业链整合, 拓展了上下游业务, 成为国内少有的全产业链布局企业, 未来发展前景良好

6 P6 7. 附注 : 技术或产品注释 GNSS: 全球卫星导航系统的简称, 泛指所有的卫星导航系统及增强系统, 也包括北斗导航系统 RFID: 指射频识别技术, 是一种通信技术, 可通过无线电讯号识别特定目标并读写相关数据, 而无需识别系统与特定目标之间建立机械或光学接触利用该项技术可以实现船舶等终端载体的身份识别

7 P7 分析师简介杨若木基础化工行业小组组长,9 年证券行业研究经验, 擅长从宏观经济背景下, 把握化工行业的发展脉络, 对周期性行业的业绩波动有比较准确判断, 重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域曾获得卖方分析师水晶球奖第三名, 今日投资化工行业最佳选股分析师第一名, 金融界慧眼识券商最受关注化工行业分析师, 证券通化工行业金牌分析师联系人简介张高艳清华大学工业工程硕士,2 年制造型企业运营管理咨询经验,2016 年加盟东兴证券研究所, 关注新三板智能制造领域岳鹏中科院机器人学硕士,3 年机器人研发及管理经验,2 年投资研究经验,2016 年加盟东兴证券研究所, 关注新三板领域韩宇北京航空航天大学通信与信息系统专业学术硕士, 并拥有 2 年市场咨询研究经验 2016 年进入东兴证券研究所, 关注 TMT 领域洪一中山大学金融硕士,2 年新三板研究经验,2016 年加盟东兴证券研究所, 关注新三板领域分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

8 P8 免责声明本研究报告内容及观点仅供参考, 不构成任何投资建议对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本研究报告版权仅为东兴证券股份有限公司研究所所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东兴证券股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利行业评级体系公司投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上行业投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上本报告体系采用沪深 300 指数为基准指数

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投资高企把握3G投资主题商业模式东兴证券新三板企业商业模式凯立德 : 车联网产业第一股新三板公司商业模式研究之二十三 2016 年 8 月 11 日新三板研究商业模式杨若木首席行业研究员电话 :010-66554032 执业证书编号 :S1480510120014 张高艳新三板研究员电话 :010-66554030 岳鹏新三板研究员电话 :010-66554013 韩宇新三板研究员电话 :010-66554131

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