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那冀
5 years ago
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1 行业报告行业动态跟踪报告证券研究报告客车行业动态跟踪报告 7 月校车销量超预期推荐 ( 维持 ) 行情走势图 10% 0% -10% -20% -30% Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 相关研究报告平安客车沪深 H12 宇通表现远超行业平均水平 ( ) 2 宇通一枝独秀, 金龙系昙花一现 ( ) 3 校车出口是两大增长点 ( ) 4 开往春天的校车 ( ) 5 校车越来越近 ( ) 年伊始行业增长势头良好, 校车成亮点 ( ) 年行业销量增长 14%,2012 年校车值得期待 ( ) 8 春运将至, 大中客旺销助行业 11 月丰收 ( ) 公司深度报告 9 行业稳健增长不乏新增亮点 ( ) 证券分析师王德安投资咨询资格编号 S 电话邮箱 wangdean002@pingan.com.cn 余兵投资咨询资格编号 S 电话邮箱 yubing006@pingan.com.cn 研究助理彭勇一般证券从业资格编号 S 电话邮箱 pengyong060@pingan.com.cn 平安观点汽车 2012 年 8 月 15 日 7 月客车销量同比增 3.4%, 但传统座位客车和公交客车销量增长乏力经历 6 月销量小幅负增长后, 本月客车销量同比增长 3.4% 7 月收入同比增长 11.4%, 收入增速连续 3 个月超销量增速, 主要因宇通收入增幅远高于销量增幅所致扣除出口后,7 月座位客车和公交客车销量分别同比下滑 9.0% 和 8.6%, 延续今年这两类客车销量增长乏力的趋势校车和出口仍是 7 月客车销量增长动力 7 月销售校车 2028 辆, 环比增长 94.4%, 超出我们此前的预期近日教育部等 20 部门联合发出通知要求各地在秋季开学后开展校车安全专项治理工作,7 月校车销量环比大幅增长或因地方提前贯彻通知精神 7 月客车出口量同比增长 17.7%, 为近两年来单月最高出口量,1-7 月客车累计出口量同比增长 18.8%,2012 年客车出口再创新高是大概率事件 7 月宇通收入增幅远高于销量增幅, 三龙销量收入微幅增长 7 月宇通客车销量同比增长 5.1%, 其中大型客车销量同比增长 38.9%, 因此收入同比增长 37.1%( 根据中客网统计测算 ), 收入增速大幅高于销量增速由于出口委内瑞拉的订单已于 7 月执行完毕, 预计收入增幅与销量增幅差额将缩小 7 月三龙合计销量仅同比增长 1.4%, 收入同比增长 2.9%( 根据中客网统计测算 ) 多政策发力, 加强公路客运和校车安全管理近期, 国务院发布了关于加强道路运输安全工作的意见, 教育部等 20 部门通知各地认真贯彻落实校车安全管理条例,2012 版机动车运行安全技术条件 (GB7258) 也即将于 9 月 1 日起实施, 政府进一步加强公路客运和校车安全管理公路客运安全性的提高, 有利于促进客运行业和客车生产行业健康发展校车安全管理条例的贯彻实施有望提升校车需求, 预计 8-9 月校车销售将进入开学前旺季宇通有望成为 2012 年业绩增幅第二的汽车整车上市公司宇通客车从 1997 年上市以来连续 15 年利润增长, 虽然有来自外部环境的有利因素, 但更是其超强经营实力的体现在 2012 年客车行业销量增速减缓的背景下, 宇通销量增速较 2011 年提升较大, 更显难能可贵, 宇通客车 1-7 月累计销量同比 15.7%, 收入更是同比增长高达 29.4% 我们维持宇通客车盈利预测, 预计年 EPS 分别为 2.01 元 2.17 元和 2.50 元, 维持推荐投资评级

2 行业 21, % 132, % 按用途分类卧铺与其他 52 1,196 按大中轻分汽车客车行业动态跟踪报告一传统客车增长动力弱, 校车销量超预期 1.1 座位客车和公交客车销量增长乏力 7 月全行业销售各类客车 2.1 万辆, 同比增长 3.4%; 全行业实现销售收入 64.6 亿元 ( 中客网统计 ), 同比增长 11.4%, 收入增速连续 3 个月超销量增速 7 月座位客车和公交客车销量分别同比下滑 5.1% 和 5.5%,1-7 月座位客车和公交客车累计销量同比增速均为负 ; 扣除出口后,7 月座位客车和公交客车销量分别同比下滑 9.0% 和 8.6% 7 月客车销量小幅增长因校车销量增长所致, 传统客车销量增长乏力 1-7 月客车行业累计销售客车 13.3 万辆, 同比增长 6.9%; 全行业累计实现销售收入亿元 ( 中客网统计 ), 同比增长 9.4% 图表 1 客车行业月度销量单位 : 万辆图表 2 客车行业月度销量同比增幅 % % 80% 60% % % 0% -20% % -60% 图表 3 客车行业分车型销量单位 : 辆 7 月销量同比增幅累计销量累计同比增幅座位客车 13, % 84, % 校车 2,028 13,117 公交客车 5, % 33, % 大型客车 7, % 44, % 中型客车 6, % 43, % 类轻型客车 6, % 45, %, 平安证券研究所 2 / 9

3 汽车客车行业动态跟踪报告 1.2 校车销量超我们预期 7 月校车销量达到 2028 辆, 环比增长 94.4%, 超出我们此前的预期 7 月为中小学假期, 我们原预计 8-9 月进入秋季开学后校车销量才会环比大幅增长 1H12 校车累计销量前 5 位企业中仅宇通表现优异, 宇通市场份额从 2Q12 的 24.9% 上升至 30.0%, 东风客车表现尚可, 而保定长安中通客车和桂林客车市场份额均有下滑 7 月金龙系共销售校车 367 辆, 其中金龙联合实现校车销售零突破, 销售校车 241 辆, 但金龙系在校车市场表现不稳定, 还未得到市场广泛认可,1-7 月金龙系累计销售校车仅 653 辆, 其大部分校车销量集中在 3 月和 7 月 ( 两个月校车销量占其 1-7 月校车销量的 80.7%) 图表年校车累计销量前 5 位客车企业校车销量单位 : 辆 1Q 2Q 7 月销量占比销量占比销量占比行业 % % % 郑州宇通 % % % 保定长安 % % % 中通客车 % % % 桂林客车 % % % 东风客车 % % % 月客车出口同比增 18% 7 月共出口客车 3262 辆, 同比增长 17.7%, 在连续两个月负增长后, 出口同比增速转正, 并录得近两年来单月最高出口量,2012 年客车出口再创新高是大概率事件 7 月宇通和金龙客车出口均创佳绩, 其中宇通出口客车 508 辆, 金龙系出口客车 1847 辆出口产品结构中, 宇通以公交客车为主 (7 月是宇通出口委内瑞拉公交客车订单的最后交货月 ), 金龙系以座位客车为主图表 5 客车行业历年出口量及同比增幅单位 : 万辆 % 出口量同比 200% 150% % 100% % 18.8% 50% % -46.5% 0% % 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 1-7 月 -100% 3 / 9

4 汽车客车行业动态跟踪报告二重点公司 7 月一通三龙销量增幅均不高, 宇通销量增速略高于行业平均增速, 三龙销量增速略低于行业平均增速宇通凭借大型客车销量的大幅增长 ( 同比增长 38.9%), 推动公司销售收入同比增长 37.1%; 三龙增长来自中小型客车, 因此其收入同比增速仅略高于销量增速 1.5 个百分点图表 6 一通三龙客车销量单位 : 辆 7 月销量同比增幅累计销量累计同比增幅行业 21, % 132, % 宇通 4, % 26, % 三龙总计 6, % 40, % 金龙联合 2, % 16, % 厦门金旅 1, % 11, % 苏州金龙 1, % 13, % 2.1 郑州宇通 :7 月收入高增长 7 月宇通销售客车 4690 辆, 同比增长 5.1%;7 月实现销售收入 20.9 亿元 ( 中客网统计 ), 同比增长 37.1%, 符合我们在宇通客车 7 月产销点评中判断 ( 我们估计 7 月公司收入同比增幅有望超过 35%) 7 月宇通座位客车销量与 2011 年同期基本持平虽然公交客车销量同比下滑 21.6%, 但由于销售均价较高, 来自公交客车的收入同比增长 48.3% 我们估计公交客车收入大幅增长应是执行出口委内瑞拉公交客车订单所致 7 月公司出口公交客车 380 辆, 占本月公交客车销量的 36.4% 1-7 月宇通共销售客车 2.6 万辆, 同比增长 15.7%;1-7 月宇通累计实现销售收入亿元 ( 中客网统计 ), 同比增长 29.4% 图表 7 郑州宇通月度销量单位 : 万辆图表 8 郑州宇通月度同比增幅 % % 190% % 110% % 30% % -50% 4 / 9

5 宇通 4, % 26, % 按用途分类卧铺与其他按大中轻分汽车客车行业动态跟踪报告图表 9 郑州宇通分车型销量单位 : 辆 7 月销量同比增幅累计销量累计同比增幅座位客车 % % 校车公交客车 % % 大型客车 2, % 12, % 中型客车 2, % 11, % 类轻型客车 % 2, %, 平安证券研究所 2.2 三龙 :7 月三龙合计销量收入微幅增长 7 月三龙合计销售各类客车 6323 辆, 同比增长 1.4%;7 月三龙合计实现销售收入 17.6 亿元 ( 中客网统计 ), 同比增长 2.9% 7 月金龙联合厦门金旅和苏州金龙表现不一, 销量分别同比增长 5.2% -8.8% 和 8.8%; 金龙联合和厦门金旅均为座位客车销量大幅下滑, 公交客车销量大幅增长, 而苏州金龙正好相反由于大型客车销量有所下滑, 增长主要来自中轻型客车, 所以三龙 7 月收入增幅不大 1-7 月三龙累计销售客车 4.1 万辆, 同比增长 6.3%;1-7 月三龙累计实现销售收入亿元 ( 中客网统计 ), 同比增长 3.5% 图表 10 三龙合计月度销量单位 : 万辆图表 11 三龙合计月度销量同比增幅 % % 90% % 50% % 10% % -30% -50% 5 / 9

6 三龙 6, % 40, % 按用途分类按大中轻分汽车客车行业动态跟踪报告图表 12 三龙分车型销量单位 : 辆 7 月销量同比增幅累计销量累计同比增幅座位客车 4, % 34, % 校车公交客车 1, % 5, % 卧铺与其他大型客车 1, % 13, % 中型客车 1, % 9, % 类轻型客车 2, % 18, %, 平安证券研究所三多项政策促行业健康发展 3.1 教育部等 20 部门通知各地认真贯彻落实校车安全管理条例近日, 教育部公安部中宣部发展改革委工业和信息化部司法部财政部住房城乡建设部交通运输部税务总局质检总局广电总局安全监管总局国务院法制办国务院新闻办保监会全国总工会共青团中央全国妇联关工委等 20 部门联合发出关于贯彻落实 < 校车安全管理条例 > 进一步加强校车安全管理工作的通知, 就各地贯彻落实校车安全管理条例作出部署平安观点 : 通知要求各地在秋季开学后开展专项治理和督查上述 20 个部门已组成校车安全管理部际联席会议制度, 在国务院领导下统筹协调全国校车安全管理工作通知要求地方政府建立安全管理机制, 加强过渡期内不达标校车的监督管理, 确保学生上下学乘车安全 7 月校车销量环比增长 94.4%, 在各地贯彻实施通知精神中, 预计 8-9 月校车销售将再次进入旺季 3.2 三超治理有利于客车行业健康发展近日国务院发布关于加强道路运输安全工作的意见 ( 以下简称意见 ), 要求进一步加强道路交通安全工作, 保障人民群众生命财产安全, 将加大道路交通事故责任追究力度平安观点 : 意见要求旅游包车三类以上班线客车和校车安装使用具有行驶记录功能的卫星定位装置, 卧铺客车安装视频装置 ; 意见要求客车限时限速运行, 加强客运车辆驾驶人培训, 并将大客车驾驶人培养纳入国家职业教育体系 ; 意见严禁客运车辆挂靠经营, 并加大客运企业违法违规处罚力度意见贯彻实施有利于提高公路客运的安全, 促使客运需求上升, 从而提高客车需求量, 有利于客运行业和客车生产行业健康发展 3.3 新版机动车运行安全技术条件 (GB ) 标准即将实施 2012 版 GB7258 即将于 2012 年 9 月 1 日起实施, 与 2004 版相比, 进行了大幅度的增订, 主要集中于商用车部分, 其中又以客车部分增订最多, 涉及大中型客车的安全配置人数额定防火和安全逃生, 并重点增订了卧铺客车和专用校车条款, 明确了对公共汽车运行安全技术的要求, 进一步强化了对客车安全性的要求 6 / 9

7 汽车客车行业动态跟踪报告平安观点 :2012 版机动车运行安全技术条件对客车安全标准要求更加严格, 如 9m 以上客车专用校车必须加装 ABS 缓速器或辅助制动器等客车安全标准的提高, 有助于提高客运安全, 减少事故或降低事故伤亡, 促进公路客运健康的发展, 同时也有利于技术实力雄厚的客车企业提高市场份额 3.4 青年汽车收购德国威登巴士 ( 来源南方日报 ) 德国威登巴士成立于 1999 年, 原为德国曼公司的一家生产公交巴士的工厂, 主要生产公交车辆客车机场摆渡车来自浙江省发改委的消息显示, 青年汽车将出资 1000 万欧元收购威盛巴士公司原股东持有股份中的 74.9%, 浙江省发改委已批复了青年汽车的收购计划平安观点 : 我们认为青年汽车收购德国威登巴士或为获取客车设计和生产技术, 提升自身技术水平, 为已生产多年的尼奥普兰高级客车进行换代或升级本次收购不会对国内客车行业产生较大影响, 但有望提升青年汽车高级客车技术水平四二级市场表现最近一个月 HS300 指数下跌了约 4.0 个百分点, 客车股中宇通客车安凯客车和曙光股份有相对收益, 但均无绝对收益最近一个月宇通客车为表现最好的客车股, 仅下跌了 0.2%, 其次是曙光股份 2012 年初至今客车股中仅宇通客车和安凯客车跑赢 HS300 图表 13 客车股涨跌幅公司简称 2012 年初至今涨幅最近一个月绝对涨跌幅相对 HS300 涨跌幅绝对涨跌幅相对 HS300 涨跌幅宇通客车 8.8% 8.5% -0.2% 3.9% 金龙汽车 -15.3% -15.6% -7.6% -3.6% 曙光股份 -12.9% -13.1% -0.7% 3.4% 安凯客车 9.4% 9.2% -2.5% 1.5% 中通客车 -12.3% -12.5% -7.9% -3.9% 亚星客车 -16.2% -16.5% -5.4% -1.4% 资料来源 :Wind 注 : 收盘价截止日为 2012 年 8 月 13 日 7 / 9

8 汽车客车行业动态跟踪报告图表 14 客车组合行情 30% 平安客车沪深 % 20% 15% 10% 5% 0% Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12-5% 料来源 :Wind 平安证券研究所注 : 客车组合包括宇通客车金龙汽车曙光股份安凯客车中通客车和亚星客车 ; 按照总股本加权计算 ; 收盘价截止日为 2012 年 8 月 13 日五投资建议宇通客车从 1997 年上市以来连续 15 年利润增长, 虽然有来自外部环境的有利因素, 但更多是其超强经营实力的体现在 2012 年客车行业销量增速减缓的背景下, 宇通销量增速较 2011 年提升较大, 更显难能可贵, 宇通客车 1-7 月累计销量同比 15.7%, 收入更是同比增长高达 29.4% 我们维持宇通客车盈利预测, 预计年 EPS 分别为 2.01 元 2.17 元和 2.50 元考虑到客车市场平稳发展, 宇通强大的经营管理能力, 我们认为公司应享估值溢价, 其合理估值水平应在倍动态 PE, 合理股价元, 维持推荐投资评级六风险提示 1) 材料成本人工成本上升影响公司毛利率水平客车企业大多数零部件从外部采购, 且属于劳动密集型, 外部零部件价格和工人工资水平的上升将会压缩企业利润空间 2) 国家财政政策客车行业政策及法规的调整校车标准和法规的高低直接决定客车企业受益程度, 高标准对技术储备充分的行业龙头有利 ; 财政投入对公交客车需求总量影响至关重要 8 / 9

9 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 2012 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) [DOCID] [/DOCID]

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Microsoft Word _ docx 证券研究报告P/B( 倍 ) 6.6 4.9 2.3 1.9 1.6 公司报告宇通客车 (600066) 受益校车需求增长,12 年有望再创佳绩汽车和汽车零部件 2012 年 3 月 27 日公司年报点评推荐 ( 维持 ) 现价 :24.30 元主要数据行业公司网址汽车和汽车零部件 www.yutong.com 大股东 / 持股郑州宇通集团有限公司 /32.90% 实际控制人 / 持股中原信托