1 金银市场表现 本周金银连续第三周下滑, 伦敦金收于 1314 美元 / 盎司, 有触底反弹之势 ; 伦敦银收于 16.5 美元 / 盎司 目前主导金银价格走势的逻辑在于利率上行预期和通胀走强预期之间的博弈 图 1: 伦敦金 / 伦敦银 1,360 $/oz 1,350 1,340 1,330 1

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1 金瑞网站 : 客服热线 : 美国升息预期打压金价下周贸易战或带来支撑 金银走势 1,360 1,350 1,340 1,330 1,320 1,310 1, 金瑞期货研究所 报告撰写 : 赵玲 电话 : 邮箱 :zhaoling@jrqh.com.cn 从业资格号 :F 金瑞期货研究所有色组 王思然 涂礼成 唐羽锋 李科文 李丽 曾童 罗平 赵玲 本周关注 : 1. 中国 4 月出口同比 ; 2. 美国 3 月 JOLTS 职位空缺 ; 3. 中国 4 月 M2 货币供应同比 ; 4. 中国 4 月 CPI 同比 ; 5. 美国 4 月 CPI 同比 ; 6. 美国 5 月密歇根大学消费者信心指数 初值. $/oz $/oz 伦敦金 伦敦银 主要观点 : 本周金银连续第三周下滑, 伦敦金收于 1314 美元 / 盎司, 有触底反弹之势 ; 伦敦银收于 16.5 美元 / 盎司 ; 金银比价徘徊在 79.8 一线 ; 黄金和白银的内外盘价差略有走高 ; 内盘黄金和白银期货的波动率仍旧处于低位, 但白银的波动率有所加强 ; 截至本周五, 全球最大黄金 ETF 的持有量为 吨, 较上周减少 7.07 吨 ; 全球最大白银 ETF 的持仓量为 吨, 较上周增加 吨 我们认为, 短期来看, 美联储 6 月加息的可能性近乎一定, 市场也普遍预期在内, 对金银的影响在于下半年的加息节奏 通胀方面, 伊朗地区存在较大的不确定性, 通胀二季度看上涨 博弈双方的力量均不好预测, 建议金银做更短线的投资, 周内中美贸易战的谈判并不顺利, 预计下周特朗普方面会有更多的消息, 双方的强势预计带给市场更多的风险, 看多下周金银价格 关注伦敦金的阻力位 1320 美元 / 盎司, 伦敦银的阻力位 17 美元 / 盎司 宏观 : 目前主导金银价格走势的逻辑在于利率上行预期和通胀走强预期之间的博弈 美国经济一枝独秀的表现推升美元, 也增加了美联储后续渐进加息的预期 同时, 油价的高企以及伊朗地区仍存的不确定性给予油价继续走高的动力, 油价的抬升使得市场对美国通胀有着良好的预期 利率上行对金价的打压和通胀升温对金价的支撑形成博弈, 因而目前金银价格走势纠结, 窄幅看消息而动 交易策略 : 1. 美联储 6 月加息已被预期, 预计短期美债利率上到一个高位, 可以适当配置美债 1

2 1 金银市场表现 本周金银连续第三周下滑, 伦敦金收于 1314 美元 / 盎司, 有触底反弹之势 ; 伦敦银收于 16.5 美元 / 盎司 目前主导金银价格走势的逻辑在于利率上行预期和通胀走强预期之间的博弈 图 1: 伦敦金 / 伦敦银 1,360 $/oz 1,350 1,340 1,330 1,320 1,310 $/oz 金银比价徘徊在 79.8 一 线, 金银比价趋势逆转的迹 象仍未出现 1, 伦敦金伦敦银 _RHS 图 2: 金银比价 从国内黄金和白银期货的波动率来看, 黄金期货和白银期货的波动率均处于历史的低值, 接近最小值, 且波动率趋势性走低 金银比价 图 3: 内盘黄金白银活跃合约波动率 黄金 收盘价涨跌幅 20 日 40 日 60 日 80 日 100 日 120 日 ( 元 / 克 ) 波动率波动率波动率波动率波动率波动率年化年化年化年化年化年化 % 5.94% 7.06% 8.03% 7.46% 7.34% 7.47% % 7.71% 7.82% 8.46% 7.84% 7.58% 7.74% % 7.71% 7.77% 8.42% 7.84% 7.51% 7.74% 收盘价涨跌幅 20 日 40 日 60 日 80 日 100 日 120 日 白银 ( 元 / 克 ) 波动率波动率波动率波动率波动率波动率 年化 年化 年化 年化 年化 年化 % 11.8% 10.72% 12.03% 11.67% 11.87% 11.7% % 16.2% 13.41% 13.74% 12.92% 12.65% 12.5% % 16.2% 13.38% 13.73% 12.92% 12.62% 12.5% 2

3 图 4: 黄金活跃合约波动率走势图 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 日波动率年化 40 日波动率年化 60 日波动率年化 80 日波动率年化 100 日波动率年化 120 日波动率年化 截至本周五, 全球最大黄金 ETF 的持有量为 吨, 较上周减少 7.07 吨 ; 全球最大白银 ETF 的持仓量为 吨, 较上周增加 吨 图 5: 白银活跃合约波动率走势图 55.00% 45.00% 35.00% 25.00% 15.00% 5.00% -5.00% 日波动率年化 40 日波动率年化 60 日波动率年化 80 日波动率年化 100 日波动率年化 120 日波动率年化 图 6:ETF 持仓 SPDR: 黄金 ETF: 持有量 ( 吨 ) SLV: 白银 ETF: 持仓量 ( 吨 )_RHS 11,000 10,800 10,600 10,400 10,200 10,000 9,800 9,600 3

4 图 7: 黄金活跃合约历史波动率锥 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 美国商品期货交易委员会公布的周度报告显示, 截至 5 月 1 日当周,COMEX 黄金投机净多头头寸减少 张, 至 张, 非商业黄金空头持仓大幅增加 COMEX 白银投机净多头头寸增加 726 张, 至 张, 涨势企稳, 空头亦有所增加 10.00% 0.00% 图 8: 白银活跃合约历史波动率锥 60.00% 50.00% 40.00% 20 日波动率年化 40 日波动率年化 60 日波动率年化 80 日波动率年化 100 日波动率年化 120 日波动率年化 当前值 最大值 75 分位数 中位数 25 分位数 最小值 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 20 日波动率年化 40 日波动率年化 60 日波动率年化 80 日波动率年化 100 日波动率年化 120 日波动率年化 当前值最大值 75 分位数 中位数 25 分位数最小值 白银库存方面, 国际市场白银库存仍处于相对高位延续涨势, 国内白银库存近期有所降低 图 9: 国内外白银期货库存 268,000,000 金衡盎司 263,000, ,000,000 kg 1,398,000 1,378,000 1,358,000 1,338, ,000,000 1,318, ,000,000 1,298, ,000, COMEX: 银 : 库存 国内白银库存期货 _RHS 1,278,000 4

5 2 宏观经济影响因素 金瑞期货金银周报 美国经济增速的提高主要由消费拉动, 而消费在美国经济增速中扮演 2/3 的重要角色,2018 年美国一季度 GDP 年化环比增长 2.3%, 高于预期, 也好于往年一季度 分项来看, 消费支出同比增长 2.63%, 表现相对偏弱 ; 私人资产投资同比增长 5.78%, 势头良好 ; 进出口同比增速虽较上月有所下滑, 但趋势上涨 在影响美国消费支出的因素中, 耐用品消费的变化对整体消费的影响较大 美国 3 月耐用品订单环比终值 2.6%, 持平初值,3 月工厂订单环比 1.6%, 好于预期 但扣除飞机的非国防核心资本品订单环比终值 -0.4%, 跌幅创 2016 年 5 月以来最大 图 10: 出口边际带动投资和消费 6 1 (4) 图 11: 耐用品消费在美国经济中占主导地位 (9) (14) % 图 12: 耐用品订单稳健增长 15 % 10 5 美国 :GDP: 不变价 : 折年数 : 同比美国 :GDP: 不变价 : 折年数 : 个人消费支出 : 季调 : 同比美国 :GDP: 不变价 : 折年数 : 国内私人投资总额 : 季调 : 同比美国 :GDP: 不变价 : 折年数 : 商品和服务出口 : 季调 : 同比美国 :GDP: 不变价 : 折年数 : 商品和服务进口 : 季调 : 同比 % % (4) 美国 : 不变价 : 折年数 : 个人消费支出 : 耐用品 : 季调 : 同比 美国 :GDP: 同比 _RHS (5) (1) (3) (5) (10) (15) (20) 美国 : 耐用品 : 新增订单 : 季调 : 当月同比 5

6 美国 4 月 ISM 制造业指数 57.3, 跌至 2017 年 7 月以来最低, 逊于预期 58.5 和前值 月 ISM 制造业新订单指数 61.2, 较前值下滑 0.7 个点 ; 生产指数 57.2, 较前值下滑 3.8 个点 ; 就业指数 54.2, 较前值下滑 3.1 个点, 也是近一年新低 4 月 ISM 制造业物价支付指数录得 79.3, 创 2011 年 4 月以来最高, 高于预期的 76.8 和前值 78.1 美国 4 月 ISM 非制造业指数为 56.8, 低于预期的 58, 也低于 3 月值 月 ISM 非制造业的就业指数由 3 月的 56.6 降至 53.6, 创 2017 年 4 月以来新低 新订单指数由 59.5 升至 60.0 图 13: 汽车销售是耐用品消费的重心 (24) 图 14:4 月美国制造业数据表现良好 % (4) 美国 : 耐用品 : 新订单 : 运输设备 : 季调 : 同比美国 : 耐用品 : 新增订单 : 季调 : 当月同比美国 : 汽车销量 : 国内 : 非季调 : 同比美国 : 汽车销量 : 海外 : 非季调 : 同比 ISM: 制造业 PMI Markit 制造业 PMI_RHS 美国 3 月出口同比增加 8.78%, 进口增速有所下滑 3 月贸易逆差增速放缓, 贸易逆差的状况有所缓解, 我们认为, 特朗普实行的贸易战对美国的出口起到了一定的刺激作用, 短期内有效缓解贸易逆差 图 15: 贸易逆差有所改善 15 % % (5) (10) 美国 : 出口金额 : 季调 : 同比 美国 : 进口金额 : 季调 : 同比 美国 : 贸易差额 : 同比 _RHS (3) (13) (23) (33) 6

7 金瑞期货金银周报 第二是房地产行业, 美国 3 月新屋开工 万户, 预期 万户, 前值由 万户修正为 万户 美国 3 月新屋开工环比 1.9%, 预期 2.5%, 前值由 -7% 修正为 -3.3% 美国 3 月营建许可 万户, 预期 万户, 前值由 万户修正为 万户 美国 3 月营建许可环比 2.5%, 预期 0.0%, 前值由 -5.7% 修正为 -4.1% 美国 3 月新屋销售年化总数为 万户, 创四个月新高, 远超预期的 63 万户 2 月前值由 61.8 万上修为 66.7 万户,1 月前值由 62.2 万再次上修至 64.4 万户, 今年前三个月的新屋销售年化总数, 较去年同期增长了 10.3% 美国 4 月非农就业人口新增 16.4 万人, 不及预期 19.2 万人 3 月前值上修至 13.5 万人, 初值为 10.3 万人 ;2 月修正为 32.4 万人, 初值 32.6 万人 4 月失业率降至 3.9%, 刷新 2000 年年底以来新低, 预期为 4%, 前值 4.1% 图 16: 房屋库存不足限制销售 新屋销售 : 同比新屋销售 : 南部 : 同比新屋开工 : 同比 _RHS 图 17: 房屋价格不断走高 图 18:3 月非农不及预期 % % 标准普尔 /CS 房价指数 :20 个大中城市 : 当月同比 年期抵押贷款固定利率 _RHS 千人 % 新增非农就业人数 失业率 _RHS

8 美国 2 月 JOLTS 职位空缺增加 万 较 1 月有所下滑, 但仍维持在相对高位 分项来看, 职业和商业服务减少 4.3 万个空缺, 建筑业减少 5.6 万, 制造业相对持平 右图所示,4 月建筑业就业人数有所回升, 但仍不及预期 图 19:2 月职位空缺略有下滑 1,500 千人 千人 1, 美国 : 职位空缺数 : 建筑业 美国 : 职位空缺数 : 制造业 美国 : 职位空缺数 : 非农 : 专业和商业服务 美国 : 职位空缺数 : 总计 _RHS 图 20:3 月就业全面下滑 90 千人 70 6,000 5,500 5,000 4, 美国 4 月劳动力参与率为 62.8%, 不及预期 63%, 低于前值 62.9% 4 月平均每小时工资环比增长 0.1%, 不及预期 0.2%, 前值由 0.3% 下修为 0.2%; 同比增长 2.6%, 不及预期的 2.7%, 前值由 2.7% 修正为 2.6% 10 (10) (30) 美国 : 新增非农就业人数 : 建筑业美国 : 新增非农就业人数 : 制造业美国 : 新增非农就业人数 : 专业和商业服务图 21: 平均时薪增速有所增加 平均时薪 : 同比平均时薪 : 商品生产 : 同比平均时薪 : 私人服务生产 : 同比 8

9 金瑞期货金银周报 图 22: 通胀明显攀升 美国 3 月 CPI 环比下跌 0.1%, 低于预期的 0%, 不及前值 0.2%; 同比增长 2.4%, 符合预期, 高于前值 2.2% 3 月核心 CPI 环比增长 0.2%, 与预期 前值持平 同比增长 2.1%, 与预期持平, 高于前值 1.8% 分项来看, 住宅 医疗保健 个人护理 机动车保险及飞机票等价格有所上涨 占 CPI 权重三分之一的住宅成本环比上涨 0.4%, 为去年八月以来最大增幅 ; 医疗保健支出同样增长 0.4%; 食物价格上涨 0.1%; 飞机票价则连续第二个月上涨 0.6% 此外, 手机服务价格在上个月下跌 0.5% 之后,3 月增长 0.2% 能源 服装 二手车价格下降 其中, 能源价格环比下跌 2.8%, 为自 2016 年 2 月以来最大跌幅 ; 服装价格下跌 0.6% 4.0 % % (0.5) 0.5 CPI: 同比 核心 CPI: 同比 _RHS 图 23: 能源价格主导美国通胀的上涨 20 % (5) (10) (15) 美国 :CPI: 同比 美国 :CPI: 能源 : 同比 美国 :CPI: 交通运输 : 当月同比 图 24: 油价是美国通胀的核心 3.2 % % (10) 0.7 (30) 美国 :CPI: 季调 : 当月同比美国 : 核心 CPI: 季调 : 当月同比原油 : 布伦特 DTD: 同比 _RHS (50) 9

10 图 25: 消费者信心指数趋于增长 105 美国 4 月密歇根大学消费者信心指数终值为 98.8, 较 3 月有所下滑, 不及预期 98 1 年通胀预期终值 2.70%, 前值 2.7%;5 年通胀预期终值 2.50%, 前值 2.40% 美国 : 密歇根大学消费者信心指数 本周资金依然流出美股市场, 但规模较上周明显缩减, 不过欧洲股市资金流出规模较上周有所扩大 ; 新兴市场延续流入态势 ; 日本股市资金流入略有放缓 美债的吸引力也对美股形成了一定的冲击, 周内中美贸易谈判体现的不确定性也打压美股 图 26: 美股趋于下行 28,000 27,000 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 20,000 19, 道琼斯工业平均指数标准普尔 500 指数 _RHS 3 利率和汇率市场 2,850 2,750 2,650 2,550 2,450 2,350 2,250 2,150 美元指数是影响金价的重要因素, 目前美国经济一枝独秀, 助推美元, 金银承压 图 27: 伦敦金与美元指数大致负相关 美元指数 伦敦金 _RHS 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 10

11 美国实际利率是影响金银的核心因素, 与金价有着最为密切的关系, 美国经济的良好表现以及通胀预期的升温使得市场对美联储渐进加息的预期增强, 利率的高企也对金银形成了中长期的压力 图 28: 实际利率是影响金价走势的核心因素 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 $/oz % 1, 伦敦金 TIP:10 年 _RHS (0.1) 图 29: 截止 美联储加息概率 会议 加息概率 截至本周五的数据显示, % 74.00% 26.00% 0.00% % 69.40% 29.00% 1.60% 美联储 6 月加息的概率为 % 21.00% 57.20% 20.70% 100%, 年内加息预期 3-4 次 % 19.20% 54.20% 23.70% % 10.80% 38.90% 37.10% % 9.90% 36.70% 37.20% 数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货研究所 图 30: 欧元和人民币汇率 欧元区经济的不及预期使得欧元下跌, 通胀成为观察欧元区经济的最重要指标 美元的走强相对应带来人民币的走弱 欧元兑美元 美元兑人民币 _RHS

12 美债利率的不断上涨 继续扩大与其他经济体之 间的利差 图 31: 美国与欧元区 日本的利率差走高 1.0 % % (0.5) (0.6) (0.7) (0.8) (0.9) 0.0 (1.0) (1.1) 美元与欧元国债收益率差值 美元与日元国债收益率差值 美元与英镑国债收益率差值 _RHS 4 实物需求 图 32: 印度黄金进口维持增长 实物需求方面, 印度和中国对黄金的进口与去年相比有明显的下滑, 一方面来自于金价自身的上涨打压需求 ; 另一方面是印度国内的税改增加了黄金的税收负担, 不利黄金的需求, 而中国国内经济偏弱的走向不利黄金的消费 从国内白银的进口来看, 银粉仍是主要组成, 进口量也是趋势上涨的, 银粉主要用于精细的零部件等, 右图看出,2017 年, 国内工业用银不断增加, 今年有一定的下滑, 与经济疲弱存在一定关联 数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货研究所 图 33: 中国白银进口 450, ,000 kg kg % 350, , , , , ,000 50, 银粉 未锻造的银 半制成银 数据来源 :Wind, 金瑞期货研究所 12

13 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰 准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正 作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系 免责声明 本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称 金瑞期货 ) 的客户使用 本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告由金瑞期货制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 金瑞期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请 投资者应该根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任 本报告版权归金瑞期货所有 未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道 金瑞期货研究所 地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 32 楼电话 : 传真 :

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本周, 伦敦金结束此前的五周连涨略有回调, 由 1 金银市场表现 134 美元 / 盎司一线回调至 133 美元 / 盎司一线 ; 伦敦银也呈现出了连续两周的回调, 收于 17 美元 / 盎司一线 ; 金银比价继续走高, 现已触及 一线, 徘徊在高位 ; 对比外盘金银的偏强走势, 内盘黄 金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4-888-828 金银涨势放缓关注后市欧元英镑走势 金银走势 1,35 1,33 1,31 1,29 1,27 1,25 1,23 1,21 1,19 217-4-2 217-8-2 217-12-2 伦敦现货黄金 : 以美元计价 19 19 18 18 17 17 16 16 $/oz 金瑞期货研究所 报告撰写 : 赵玲 电话 :755-8325444

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成交量 (Volume) 成交量 当月 去年同期 同比 % 上月 环比 % 当年累计 去年同期 同比 % Volume 铜 Copper 铝 Aluminium 上海期货交易所 213 年 12 月份统计汇总 (MONTHLY REPORT) 成交金额 (Turnover) 成交金额 当月 去年同期 同比 % 上月 环比 % 当年累计 去年同期 同比 % Turnover 铜 Copper 19278452.56 171714679.92 1.81 2119197.73-9.47 334647246.31 3274894116.76 2.19 铝 Aluminium

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一 行情回顾 受美朝会谈有望继续进行的影响, 市场避险情绪回落, 美元指数回升, 金银价格承压下行 ETF 持仓方面,SPDR 黄金 ETF 持仓减少 3.54 吨, 目前为 吨, 创一个月新低 ;SLV 白银 ETF 持 仓保持减少了 吨, 目前为 吨 CF 银河期货研发中心 避险情绪消退金银价格回落 218 年 5 月 28 日 内容摘要 受美朝会谈有望继续进行的影响, 市场避险情绪回落, 美元指数回升, 金银价格承 压下行 ETF 持仓方面,SPDR 黄金 ETF 持仓减少 3.54 吨, 目前为 848.5 吨, 创一个月新 低 ;SLV 白银 ETF 持仓保持减少了 32.21 吨, 目前为 9952.13 吨 CFTC 报告显示, 截 至 5

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一 行情回顾 此前由于受特朗普强硬的征收钢铁和铝高额关税的影响, 市场避险需求激增, 给金银带来了一定的压力 但昨日, 特朗普突然一改此前强硬的态度, 给出了预备解决方案, 令征收钢铁和铝关税看起来更像是一种要挟 和施压 因此, 昨日美元指数略有回升, 金银价格则承压下行 持仓方面,SPDR 黄金 银河期货研发中心 特朗普态度缓和金银支撑减弱 218 年 3 月 6 日 内容摘要 昨日, 特朗普突然一改此前对征收钢铁和铝高额关税的强硬态度, 令征收钢铁和铝 关税看起来更像是一种要挟 因此, 昨日美元指数略有回升, 金银价格则承压下行 持仓方面,SPDR 黄金 ETF 当前持仓量保持不变, 为 833.98 吨 SLV 白银 ETF 持 仓没有更新, 目前持仓维持在 9893.7 吨 数据面上,

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