本周金银大幅下修, 伦敦金由 135 美元 / 盎司一线下 1 金银市场表现 跌至 1325 美元 / 盎司一线, 周跌幅 1.7%; 伦敦银收于 美元 / 盎司一线, 周跌幅 1.5% 本周金银跌势明显, 主要在于市场避险情绪的逐渐消退, 反应市场恐慌指数的 VIX 由周初的 24.8

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1 金瑞网站 : 客服热线 : 避险消退拉低金银经济数据密集来袭 金银走势 1,39 1,34 1,29 1,24 1, 伦敦现货黄金 : 以美元计价 $/oz 金瑞期货研究所 报告撰写 : 赵玲 电话 : 邮箱 :zhaoling@jrqh.com.cn 从业资格号 :F 金瑞期货研究所有色组 王思然 涂礼成 唐羽锋 李科文 $/oz 伦敦现货白银 : 以美元计价 李丽 曾童 罗平 赵玲 本周关注 : 1. 中国 3 月财新制造业 PM; 2. 美国 3 月 ISM 制造业指数 ; 3. 欧元区 3 月制造业 PMI 终值 ; 4. 欧元区 3 月 CPI 同比初值 ; 5. 美国 2 月耐用品订单环比终值 ; 6. 美国 3 月非农就业人口变动 主要观点 : 本周金银大幅下修, 伦敦金由 135 美元 / 盎司一线下跌至 1325 美元 / 盎司一线, 周跌幅 1.7%; 伦敦银收于 美元 / 盎司一线, 周跌幅 1.5%; 金银比价维持在 81 一线的高位 ; 黄金和白银的内外盘价差分别有所向上修复, 目前处于均线附近 ; 内盘黄金和白银期货的波动率仍旧处于低位 ; 截至本周四, 全球最大黄金 ETF 的持有量为 吨, 较上周减少 4.4 吨 ; 全球最大白银 ETF 的持仓量为 吨, 较上周增加 29 吨 我们认为, 短期来看, 金银跟随经济数据及消息面的变化而变动, 下周将是数据密集公布的一周, 预计金银跟随数据的公布变动 中长期来看, 美国通胀预期和加息预期同时偏强, 金银取决于两者的博弈, 通胀增幅明显将利好金银, 加息预期又打压金银 下周关注伦敦金支撑位 132 美元 / 盎司, 伦敦银支撑位 16 美元 / 盎司 宏观 : 本周金银跌势明显, 主要在于市场避险情绪的逐渐消退, 反应市场恐慌指数的 VIX 由周初的 回落到 2 一线附近 基本面方面, 周内公布了美国 3 月密歇根大学消费者信心指数 2 月 PCE 物价指数以及 1 月 S&P/CS2 座大城市房价指数, 整体来看, 数据均好于预期, 对美元起到了一定的支撑作用 除了数据方面, 中美贸易战的风险有所消退, 双方有意愿进行协商谈判 ; 朝鲜领导人访问中国也向市场透露出了朝鲜半岛局势的进一步缓和 受此影响, 美元指数小幅反弹, 金银承压下滑 交易策略 : 1. 分别做空金银的期现价差 1

2 本周金银大幅下修, 伦敦金由 135 美元 / 盎司一线下 1 金银市场表现 跌至 1325 美元 / 盎司一线, 周跌幅 1.7%; 伦敦银收于 美元 / 盎司一线, 周跌幅 1.5% 本周金银跌势明显, 主要在于市场避险情绪的逐渐消退, 反应市场恐慌指数的 VIX 由周初的 回落到 2 一线附近 图 1: 伦敦金 / 伦敦银 1,4 $/oz 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 $/oz 金银比价维持在 81 一线的高位 从国内黄金和白银期货的波动率来看, 黄金期货和白银期货的波动率均处于历史的低值, 接近最小值, 且波动率趋势性走低 1, 伦敦金 伦敦银 _RHS 图 2: 金银比价 金银比价 15 图 3: 黄金白银活跃合约波动率 黄金 白银 收盘价涨跌幅 2 日 4 日 6 日 8 日 1 日 12 日 ( 元 / 克 ) 波动率波动率波动率波动率波动率波动率 年化 年化 年化 年化 年化 年化 % 7.64% 8.6% 7.62% 7.39% 7.5% 7.75% % 7.39% 8.56% 7.52% 7.39% 7.5% 7.75% % 7.1% 8.57% 7.61% 7.42% 7.55% 7.48% % 8.18% 8.92% 7.94% 7.68% 7.77% 7.54% % 8.1% 8.84% 7.92% 7.57% 7.77% 7.51% 收盘价涨跌幅 2 日 4 日 6 日 8 日 1 日 12 日 ( 元 / 克 ) 波动率波动率波动率波动率波动率波动率 年化 年化 年化 年化 年化 年化 % 8.1% 12.68% 11.43% 11.57% 11.4% 11.1% % 8.1% 12.7% 11.18% 11.6% 11.41% 11.1% % 8.33% 12.93% 11.37% 11.73% 11.52% 11.% % 9.78% 12.1% 11.69% 11.93% 11.74% 11.1% % 9.91% 12.14% 11.57% 11.58% 11.68% 11.1% 2

3 图 4: 黄金活跃合约波动率走势图 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 日波动率年化 4 日波动率年化 6 日波动率年化 8 日波动率年化 1 日波动率年化 12 日波动率年化 截至本周四, 全球最大黄金 ETF 的持有量为 吨, 较上周减少 4.4 吨 ; 全球最大白银 ETF 的持仓量为 吨, 较上周增加 29 吨 图 5: 白银活跃合约波动率走势图 55.% 45.% 35.% 25.% 15.% 5.% -5.% 日波动率年化 4 日波动率年化 6 日波动率年化 8 日波动率年化 1 日波动率年化 12 日波动率年化 图 6:ETF 持仓 SPDR: 黄金 ETF: 持有量 ( 吨 ) SLV: 白银 ETF: 持仓量 ( 吨 )_RHS 11, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 9,8 9,6 3

4 百万 x 1 图 7: 黄金活跃合约历史波动率锥 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 美国商品期货交易委员会公布的周度报告显示, 截至 3 月 2 日当周,COMEX 黄金投机净多头头寸减少 1549 张, 至 张, 非商业黄金多头和空头持仓均处于底部震荡 COMEX 白银投机净多头头寸减少 2894 张, 至 张, 趋势减少 1.%.% 图 8: 白银活跃合约历史波动率锥 6.% 5.% 4.% 2 日波动率年化 4 日波动率年化 6 日波动率年化 8 日波动率年化 1 日波动率年化 12 日波动率年化 当前值 最大值 75 分位数 中位数 25 分位数 最小值 3.% 2.% 1.%.% 2 日波动率年化 4 日波动率年化 6 日波动率年化 8 日波动率年化 1 日波动率年化 12 日波动率年化 当前值最大值 75 分位数 中位数 25 分位数最小值 白银库存方面, 国际市场白银库存仍处于相对高位并不断增加, 国内白银库存下半年以来持稳, 变化不大, 库存量适中 图 9: 国内外白银期货库存 265 金衡盎司 o kg 公斤 COMEX 银库存 国内白银库存期货 _RHS 4

5 美国经济增速的提高主要由消费拉动, 而消费在美国经济增速中扮演 2/3 的重要角色,217 年四季度经通胀调整后的美国实际 GDP 二读数据显示当季的实际 GDP 年化季环比增速 2.5%, 符合预期, 但略逊于初读数值 2.6%, 去年三季度为 3.2% 占美国经济活动主体 (2/3) 的实际消费支出二读增速不变, 依旧为 3.8%, 高于预期的 3.6%, 创 214 年四季度以来的三年最高, 也高于三季度的前值增速 2.2% 在影响美国消费支出的因素中, 耐用品消费的变化对整体消费的影响较大 美国 2 月耐用品订单环比初值 3.1%, 预期 1.6%, 前值由 -3.6% 修正为 -3.5%; 美国 2 月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值 1.8%, 预期.9%, 前值由 -.3% 修正为 -.4%; 美国 2 月扣除运输类耐用品订单环比初值 1.2%, 预期.5%, 前值由 -.3% 修正为 -.2% 图 1: 美国 217 年四季度经济增速符合预期 图 11: 耐用品消费是消费的主力 图 12: 耐用品订单温和增长 % 2 宏观经济影响因素 美国 GDP: 同比 美国 GDP: 个人消费支出 : 同比 _RHS 耐用品消费支出 : 同比服务消费支出 : 同比 _RHS 非耐用品消费支出 : 同比 _RHS 耐用品 : 同比耐用品 : 机动车辆及零部件 : 同比耐用品 : 家具和家用设备 : 同比耐用品 : 娱乐商品和车辆 : 同比 %

6 美国 1 月出口下降 1.3% 至 29 亿美元, 进口持平在 2575 亿美元 1 月贸易逆差为 566 亿美元, 这是继 28 年 1 月创下 62 亿美元贸易逆差以来的最高水平 同时, 美国的贸易逆差已经连续第五个月上升 美国 2 月 ISM 制造业指数继续走高至 6.8, 高于预期的 58.6, 创 24 年 5 月以来新高, 为连续第 17 个月走高 分项看,2 月制造业物价支付指数创 211 年 5 月以来新高,2 月制造业就业指数也出现较大增长, 而 2 月制造业新订单指数略有下滑, 但仍然连续第 1 个月处于 6 的读数上方, 表现仍然强劲 美国 12 月耐用品订单上升 2.9%, 远超市场预期值.8%, 也高于前值 1.3% ( 上修至 1.7%), 创去年 6 月以来的最快增速 分项目来看,12 月美国军用飞机订单增加了 55.3%, 民用飞机和航空部件的需求激增 15.9%, 机械订单增长.6%, 汽车 卡车和汽车零部件订单增长.4% 而不包括飞机的非国防资本货物新订单下降了.3%, 电脑订单下降了 4.4% 图 13: 持续贸易逆差 商品出口 : 同比 商品进口 : 同比 _RHS 图 14:2 月美国制造业数据强势 ISM: 制造业 PMI Markit 制造业 PMI_RHS 图 15: 汽车销售显弱 汽车销量 : 国内 : 同比 汽车销量 : 海外 : 同比 耐用品 : 新订单 : 运输设备 : 同比 _RHS 6

7 第二是房地产行业, 美国 2 月新屋开工 万 ; 预期值 129 万 ; 前值 万 美国 2 月新屋开工环比 -7%, 预期 -2.7%, 前值 9.7% 美国 2 月营建许可 万, 预期 132 万, 前值由 万修正为 万 美国 2 月营建许可环比 -5.7%, 预期 -4.1%, 前值由 7.4% 修正为 5.9% 2 月美国成屋销售总数为年化 554 万户, 大于预期的 54 万,1 月前值未修正为 538 万,2 月数据同比增幅 1.1% 房屋供给的年化速率已经连续 33 个月下降,2 月待售成屋库存同比跌 8.1%, 总数也为史上最低 2 月美国非农就业人口增长 31.3 万, 远高于预期值 2.5 万, 前值由 2 万修正为 23.9 万 美国 2 月的失业率依然保持在 4.1%, 美国 2 月劳动力参与率提高到 63%, 预期和前值均为 62.7%, 上升至 217 年 9 月以来的最高水平,2 月份, 美国雇员平均每小时收入上涨 4 美分至 美元, 同比上涨 2.6%, 不及预期的 2.8% 图 16: 房屋库存不足限制销售 新屋销售 : 同比新屋销售 : 南部 : 同比新屋开工 : 同比 _RHS 图 17: 房屋贷款利率增长 图 18:2 月非农好于预期 % % 标准普尔 /CS 房价指数 :2 个大中城市 : 当月同比 年期抵押贷款固定利率 _RHS 千人 % 新增非农就业人数 失业率 _RHS

8 美国 1 月 JOLTS 职位空缺增加 64.5 万, 创纪录第二大的月度涨幅 总空缺数涨至 万, 远超预期的 59 万, 也创历史新高 1 月的职位空缺率上升至 4.1%, 职业和商业服务增加 21.5 万个空缺, 交通 仓储和公用事业增加 11.3 万, 建筑业增加 1.1 万 美国南部 中西部和西部地区职位空缺数量上升 图 19:1 月职位空缺大幅好于预期 1,5 千人 千人 1, 美国 : 职位空缺数 : 建筑业 美国 : 职位空缺数 : 制造业 美国 : 职位空缺数 : 非农 : 专业和商业服务 美国 : 职位空缺数 : 总计 _RHS 图 2: 就业全面增长 9 千人 7 6, 5,5 5, 4,5 5 右图所示,2 月制造业 就业人数增长 3 1 (1) (3) 美国 : 新增非农就业人数 : 建筑业 美国 : 新增非农就业人数 : 专业和商业服务 美国 : 新增非农就业人数 : 制造业 薪资方面,1 月平均每小时工资环比.3%, 预期.2%, 前值.3% 修正为.4% 1 月平均每小时工资同比 2.9%, 创 29 年以来最大增幅, 预期 2.6%, 前值 2.5% 修正为 2.7% 图 21: 平均时薪增速有所增加 平均时薪 : 同比 平均时薪 : 商品生产 : 同比 平均时薪 : 私人服务生产 : 同比 8

9 图 22: 通胀数据持稳 美国 2 月核心 CPI( 剔除食品和能源价格 ) 环比上涨.2%, 预期.2%, 前值.3%; 美国 2 月核心 CPI 同比 1.8%, 预期 1.8%, 前值 1.8%, 数据符合预期 分项目看,2 月新车成本下降.5%, 为 29 年以来最大降幅 ; 而二手车和卡车则下降.3%, 连续 4 个月的涨势随之中断 无线电话服务的价格也下降了.5% 另一方面, 机动车保险指数继续大幅上涨,2 月份上涨 1.7%; 服装价格也出继续出现大涨, 继 1 月上涨 1.7% 后,2 月继续上涨 1.5% 家居用品的价格指数上升了.3%, 教育消费和个人保健消费的价格指数均上升了.2% 在房屋价格方面,2 月的住房价格指数环比上涨.2%, 房租指数也上涨.2% 2 月食品价格环比保持不变, 而能源价格环比仅上涨.1% 截至 2 月, 能源价格指数同比上涨 7.7%, 食品价格指数同比上涨 1.4% (.5) % % 图 23: 住宅价格持稳 图 24: 计算机通胀增长 CPI: 同比 核心 CPI: 同比 _RHS % % CPI: 住宅 : 同比 CPI: 医疗保健 : 同比 _RHS (1) (2) % % (2) (4) (6) (8) (1) (12) (3) CPI: 教育与通信 : 同比 CPI: 个人计算机及其周边设备 : 同比 _RHS (14) CPI: 信息技术 硬件和服务 : 同比 _RHS 9

10 美国 3 月密歇根大学消 费者信心指数终值为 11.4, 创 24 年以来最高 1 年通 胀预期终值 2.8%, 小于初 值 2.9%;2 月终值 2.7% 5 年通胀预期终值 2.5%, 持平初值和前值 2.5% 本周市场风险有所消退, 美股略有反弹 本周市场避险情绪有所 降温, 美元略有反弹, 整体 来看, 美元指数围绕 9 一线 上下波动已久, 短期美元指 数仍是看数据而动, 关注下 周非农数据 利率方面, 美 国 1 年期国债收益率维持温 和的上涨, 但短端利率的过 快上涨引发了市场对美国近 远端利率倒挂的担忧, 远近 端利差的持续缩小慢慢发酵, 接下来将会是市场讨论的焦 点 中长期来看, 美联储 6 月加息的可能性仍高, 利率 的温和走高是趋势性的, 因 而重点在于美联储接下来的 加息步伐会不会加快 ; 此外, 油价的上涨也带来了美国通 胀上行的预期, 我们预计, 二季度美国通胀会有良好的 表现, 有可能引发市场对通 胀过快上涨的担忧 图 25: 消费者信心指数趋于增长 图 26: 美股大幅缩水 图 27: 伦敦金与美元指数大致负相关 3 利率和汇率市场 美国 : 密歇根大学消费者信心指数 27, 25, 23, 21, 19, 17, 道琼斯工业平均指数 标准普尔 5 指数 _RHS 美元指数 伦敦金 _RHS 2,95 2,75 2,55 2,35 2,15 1,95 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 1

11 近期欧元区相对平静, 经济数据没有大的变动, 消息面也算平和, 市场的关注点都在美国, 欧元跟随美元波动 年初以来, 欧元区的经济表现并没有达到此前市场的预期, 主要是通胀没有进一步的良好表现, 使得欧央行利率正常化的节奏慢了下来, 欧元区的长短端利率也均保持走低的趋势, 符合市场的反应 我们认为, 短期内, 欧元区仍旧不会成为市场关注的焦点, 欧元大概率维持震荡的格局, 英央行的动作更加引发市场的关注 欧元区经济不及市场预期的同时, 日本经济的表现尚佳, 日元也保持温和升值的趋势, 但日本央行距离利率决议有变化还有很长的时间, 短期内不足以成为影响美元的主要因素 图 28: 实际利率是影响金价走势的核心因素 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 图 29: 截止 美联储加息概率 会议 加息概率 % 74.3% 25.7%.% % 2.6% 6.9% 18.6% % 19.3% 58.4% 21.2% % 8.9% 37.3% 41.2% % 8.2% 35.% 4.9% % 4.9% 24.3% 38.5% % 4.7% 23.6% 38.% 数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货研究所 图 3: 美元兑欧元 / 人民币 $/oz % 1, 伦敦金 TIP:1 年 _RHS (.1) 欧元兑美元 美元兑人民币 _RHS

12 x 1 贸易战风险有所消退, 中美有望进行协商谈判, 但人民币面临较大的升值压力, 这使得市场联想到此前日本的广场协议, 人民币的走势也证实了这点, 周内人民币触及 6.25 的高位 我们认为, 基本面来看, 国内的工业活动增速有所回暖, 钢铁 煤炭 用电量等加速, 消费需求稳健, 汽车销售和房屋销售超市场预期, 消费升级也在加速 周内对制造业减税的消息一方面是应对中美贸易战, 另一方面也是刺激国内经济的手段 整体来看, 国内经济偏温和, 货币环境中性偏松, 预计人民币步入升值通道的可能性不大, 大概率仍旧跟随美元的波动, 短期美元兑人民币区间看在 国内远端利率趋于走低, 但远端和近端的利差在缩小, 也就是说国内远端利率在更快地下滑, 近端利率下滑的速度相对慢一些, 这也符合目前国内市场货币持续中性的基调, 预计短期内利率还有上涨空间 图 31: 美国与欧元区 日本的利率差走高.8 % % (.5).6 (.6) (.7).4 (.8).2 (.9) (1.) (1.1) 美元与欧元国债收益率差值 美元与日元国债收益率差值 美元与英镑国债收益率差值 _RHS 图 32: 印度黄金进口维持增长 数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货研究所图 33: 中国白银精矿进口增速趋缓 数据来源 :Wind, 金瑞期货研究所 4 实物需求 8 kg % (5) (1) 进口数量 : 银矿砂及其精矿 进口数量 : 银矿砂及其精矿 : 同比 _RHS 12

13 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰 准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正 作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系 免责声明 本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称 金瑞期货 ) 的客户使用 本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告由金瑞期货制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 金瑞期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请 投资者应该根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任 本报告版权归金瑞期货所有 未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道 金瑞期货研究所 地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 32 楼电话 : 传真 :

217 年 11 月 6 日 上周, 伦敦金收于 美元 / 盎司, 周涨幅.24%; 伦敦银收于 美元 / 盎司, 周涨幅.57% 整体来看, 金银延续走低的趋势,12 月美联储加息的预期 图 1: 伦敦金 / 伦敦银 1,4 $/oz 1,35 1,3 1 金银市场表

217 年 11 月 6 日 上周, 伦敦金收于 美元 / 盎司, 周涨幅.24%; 伦敦银收于 美元 / 盎司, 周涨幅.57% 整体来看, 金银延续走低的趋势,12 月美联储加息的预期 图 1: 伦敦金 / 伦敦银 1,4 $/oz 1,35 1,3 1 金银市场表 217 年 11 月 6 日 金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4-888-828 非农支撑金银不足本周谨慎看跌 金银走势 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 217-2-6 217-5-6 217-8-6 伦敦现货黄金 : 以美元计价 21 2 19 18 17 16 $/oz 金瑞期货研究所 报告撰写 : 赵玲 电话 :755-8325444 邮箱 :zhaoling@jrqh.com.cn

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218 年 1 月 6 日 本周, 伦敦金连续四周上涨, 周内触及 美元 / 盎司的高位, 周涨幅 1.6%; 伦敦银触及 美元 / 盎司的高位, 亦连续四周上涨 本周, 美国和欧元区均公布了一系列经济数据, 美国方面的经济数据不理想, 尤其是 12 月非农就业数据大幅不 218 年 1 月 6 日 金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4-888-828 疲软非农扰动市场金银短期或面临回调 金银走势 1,35 1,33 1,31 1,29 1,27 1,25 1,23 1,21 1,19 19 19 18 18 17 17 16 16 $/oz 金瑞期货研究所 报告撰写 : 赵玲 电话 :755-8325444 邮箱 :zhaoling@jrqh.com.cn

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本周, 伦敦金结束此前的五周连涨略有回调, 由 1 金银市场表现 134 美元 / 盎司一线回调至 133 美元 / 盎司一线 ; 伦敦银也呈现出了连续两周的回调, 收于 17 美元 / 盎司一线 ; 金银比价继续走高, 现已触及 一线, 徘徊在高位 ; 对比外盘金银的偏强走势, 内盘黄 金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4-888-828 金银涨势放缓关注后市欧元英镑走势 金银走势 1,35 1,33 1,31 1,29 1,27 1,25 1,23 1,21 1,19 217-4-2 217-8-2 217-12-2 伦敦现货黄金 : 以美元计价 19 19 18 18 17 17 16 16 $/oz 金瑞期货研究所 报告撰写 : 赵玲 电话 :755-8325444

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