1 金银市场表现上周金银依旧下跌, 金银比价继续回升, 金银下跌主要由于市场预计美联储 3 月加息的概率极高, 带来美国国债实际收益率的上涨, 虽然周五公布的 2 月时薪增速不及预期, 为金银提供了图 1: 伦敦金 / 伦敦银 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 $/o

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星夜费莫
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金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4-888-828 加息临近金银仍将下探金银走势 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 21. 2 19. 18. 17. 16. 15. 14. 13. 撰写人赵玲 $/oz $/oz 755-8325444 zhaoling@jrqh.com.cn 从业资格号 F325412 金瑞期货研究所有色组伦敦现货黄金 : 以美元计价伦敦现货白银 : 以美元计价王思然李丽曾童罗平涂礼成唐羽锋李科文赵玲本周关注 : 1.

1 金瑞网站 : 客服热线 : 加息临近金银仍将下探金银走势 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 1, 撰写人赵玲 $/oz $/oz zhaoling@jrqh.com.cn 从业资格号 F 金瑞期货研究所有色组伦敦现货黄金 : 以美元计价伦敦现货白银 : 以美元计价王思然李丽曾童罗平涂礼成唐羽锋李科文赵玲本周关注 : 1. 美国 2 月 CPI 同比 ; 2. 美国 2 月 PPI 同比 ; 3. 美国 2 月零售销售环比 ; 4. 美国 3 月 15 日当周 FOMC 利率决策 ; 5. 美国 2 月新屋开工 ; 6. 美国 2 月营建许可主要观点 : 上周受美联储加息预期的影响, 金银仍以下跌为主, 上周五不及预期的薪资增速为金银带来一定支撑, 伦敦金收于美元 / 盎司, 伦敦银收于美元 / 盎司但整体来说, 金银短期价格走势依旧偏悲观本周迎来美联储的利率决策, 预计金银仍会有不同程度的下探, 伦敦金阻力位 121 美元 / 盎司, 伦敦银阻力位 17.3 美元 / 盎司宏观 : 美国方面 : 上周美国最引人关注的是加息预期的一路走高以及 2 月非农数据截止 3 月 1 日, 市场对美联储 3 月份加息的概率已升至 1%, 近乎板上钉钉而上周五公布的 2 月非农数据方面, 美国 2 月新增非农就业 23.5 万, 高于预期 2 万, 失业率为 4.7%, 预期 4.7% 其中, 建筑行业就业录得近 1 年来最大增幅, 制造业新增 2.8 万个就业岗位, 处于三年的高位, 零售业岗位则下降 2.6 万个, 为 212 年 12 月以来最大降幅虽然新增就业好于预期, 但时薪增速令人失望, 不及预期, 数据公布后, 美元指数下滑, 美国实际利率略有下滑本周将迎来美联储的 3 月议息会议, 而加息的可能性极高, 预计仍将给金银带来下探的压力非美国家方面 : 3 月 9 日欧元区的议息会议显示, 维持此前的利率水平不变, 但德拉吉表示, 继续降低利率的可能性很小此外, 由萨德引发的东亚地缘政治危机正在升温, 如果美韩确定实施萨德, 那么朝鲜半岛可能面临潜在的风险供需 : 截至 3 月 7 日当周, 对冲基金和基金经理转而减持 Comex 黄金净多头头寸, 此前净多仓连增两周至 11 月底以来最高水平投机客还减持了白银和铜净多头头寸 1

2 1 金银市场表现上周金银依旧下跌, 金银比价继续回升, 金银下跌主要由于市场预计美联储 3 月加息的概率极高, 带来美国国债实际收益率的上涨, 虽然周五公布的 2 月时薪增速不及预期, 为金银提供了图 1: 伦敦金 / 伦敦银 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 $/oz $/oz 一定的支撑, 但是随着加息的临近, 预计本周金银仍有下跌的空间伦敦金伦敦银 _RHS 从金银比价的走势来看, 金银比价连续两周反弹, 主要由于此前一直表现良好的白银投资需求转为下跌, 白银的走势有较大幅度的下滑, 使得金银比价有很大程度的上涨, 预计接下来图 2: 金银比价金银比价将有可能突破 73 金银比价期货方面,COMEX 金和沪金均下跌, 内外盘价差有扩大的趋势, 且从比值来看, 内外盘比值连续三周上涨, 并处于快速上涨的趋势, 预计这种趋势短期仍将维持, 此时可以利用内外盘的价差进行套利图 3:COMEX 金 / 沪金 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 $/oz RMB/g COMEX 金沪金 _RHS 2

3 图 4:COMEX 银 / 沪银与黄金类似的是, 上周白银也是维持下跌的趋势, 但白银与外盘的价差相比黄金趋势并没有扩大很多, 比值来看的话, 近两周相对稳定, 变化不大 $/oz RMB/kg 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 3,6 3,4 3,2 3, COMEX 银沪银 _RHS 就国内市场来看, 金银的期现价差继续呈下降的趋势, 而预计这种趋势将会维持到金银价格与明显的变化为止国际市场上看, 上周黄金 ETF 的投资需求降低, 白银持仓亦有下滑, 这反映了投资者对未来金银价格走势持悲观的态度图 5: 沪金 & 沪银期现价差 8 /g 沪金期现价差沪银期现价差 _RHS 图 6:ETF 持仓 1, /Kg ,5 11,3 11,1 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 9,9 SPDR: 黄金 ETF: 持有量 ( 吨 ) SLV: 白银 ETF: 持仓量 ( 吨 )_RHS 3

4 百万 x 1 截至 2 月 28 日, 国际期金市场多头上周维持温和增加, 空头继续下滑, 多头仍占据高位相比黄金, 白银多头维持反弹, 市场参与度高根据美国商品期货交易委员会 (CFTC) 周五 (3 月 1 日 ) 公布的周度报告显示, 截至 3 月 7 日当周, 对冲基金和基金经理转而减持 Comex 黄金净多头头寸, 此前净多仓连增两周至 11 月底以来最高水平投机客还减持了白银和铜净多头头寸图 7: 黄金非商业持仓 45, 张 4, 35, 3, 25, 2, 15, COMEX 金 : 非商业多头持仓图 8: 白银非商业持仓 13, 张 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, COMEX 银 : 非商业多头持仓张 COMEX 金 : 非商业空头持仓 _RHS 张 COMEX 银 : 非商业空头持仓 _RHS 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 38, 36, 34, 32, 3, 28, 26, 24, 22, 2, 18, 国内白银期货市场来看, 国际市场白银期货库存随着价格的降低而减少, 这主要是因为银价的降低带来的投资需求降低的影响图 9: 国内外白银期货库存 COMEX 银库存国内白银库存期货 _RHS 4

5 宏观经济影响因素美国整体的经济增速在 216 年 6 月触底后反弹, 从右图中可以看出,216 年四季度美国 GDP 增速维持反弹趋势, 净出口有明显的上涨, 考虑到数据的滞后性, 我们看一下 217 年以来最新的数据表现自特朗普执政以来, 增加就业成为特朗普的重点工作, 消费者信心指数也是空前的乐观, 这大部分由于特朗普的经济承诺就业的增加带动消费的增加, 耐用品消费的增加拉动了制造业订单的增加, 从而促进了制造业的发展, 此外, 服务业作为创造就业的主要行业也呈现出一派欣欣向荣的场景汽车的消费作为耐用品的重要组成部分也作为美国经济的重要驱动力, 更是呈现强劲的增加趋势, 整体来看, 美国经济在特朗普的刺激下呈现对未来良好的预期, 但政策的效果依旧待观察图 1: 美国消费拉动经济增长美国 GDP: 同比个人消费支出 : 同比 _RHS 国内私人投资 : 同比 _RHS 商品和服务净出口 : 同比 _RHS 图 11: 耐用品和服务消费拉动消费增长耐用品消费支出 : 同比非耐用品消费支出 : 同比 _RHS 服务消费支出 : 同比 _RHS 图 12: 机动车辆消费表现强劲.15 % 耐用品 : 同比耐用品 : 家具和家用设备 : 同比耐用品 : 机动车辆及零部件 : 同比耐用品 : 娱乐商品和车辆 : 同比 5

6 进出口方面, 商品的进出口依旧占进出口总量的大多数, 而从右图可以看出, 美国的商品出口呈现缓慢上涨的趋势, 而商品进口在走低, 但目前净出口依旧不容乐观, 而目前美元强势的情况下, 美国的净出口更是面临压力, 而根据此前特朗普的政策计划, 倾向于降低对外贸易而增加内需, 因此, 预计接下里的 217 年 1 季度, 美国的净出口仍旧走低, 此时经济的增速取决于出口降低和内需增加的博弈分行业来看, 首先是经济的基础制造业表现强劲, 继续扩张, 其中, 汽车海外销量有了明显的回暖, 国内销量也是表现强劲, 但运输设备的新增订单表现平稳, 没有大幅的增加, 预计汽车销量接下来可能受阻此外, 作为占比最大的电气设备维持温和上行另一方面, 非制造业更是锦上添花, 美国 2 月 ISM 制造业指数 57.7, 创 214 年 8 月份以来新高, 而 1 月耐用品订单三个月来首次环比增长, 但美国企业对飞机以外机械设备的投资增长仍疲软,GDP 总体仍倾向温和增长图 13: 商品出口可能因强势美元受阻图 14: 美国制造业强势复苏商品出口 : 同比商品进口 : 同比 _RHS ISM: 制造业 PMI Markit 制造业 PMI_RHS 图 15: 汽车工业缓慢上行汽车销量 : 国内 : 同比汽车销量 : 海外 : 同比耐用品 : 新订单 : 运输设备 : 同比 _RHS 6

7 第二是房地产行业, 新屋销售 1 月份同比增速回升, 整体房屋需求依旧强劲另一方面, 但是美国 1 月新屋开工和营建许可数量均高于预期, 其中营建许可创 215 年 11 月来新高, 表明建筑业在 217 年开年表现平稳占家庭住宅市场最大份额的单户住宅开工增长 1.9 %, 达到 82.3 万套而数据不稳定的多户住宅开工则下跌 1.2%, 为 42.3 万套美国房地产市场正在强劲反弹就业市场的好转收入的增加对美国的房地产市场利好, 而前期较低的利率也促进了房屋的销售, 但是未来美国利率升高的概率偏大, 可能会对房屋的销售产生不利的影响但是我们认为, 就业市场的稳健才是更重要的因素 2 月美国非农数据好于预期, 失业率处于低位, 但时薪受高基数影响表现不及预期, 这也成为美国就业市场的隐忧, 美元指数受此影响有下浮下滑此外, 美联储频繁的加息言论已使美联储 3 月加息的概率飙升至 1% 图 16: 房屋销售处于高位新屋销售 : 同比新屋销售 : 南部 : 同比新屋开工 : 同比 _RHS 图 17: 贷款利率的走高可能影响房价指数标准普尔 /CS 房价指数 :2 个大中城市 : 当月同比图 18: 就业整体稳健失业率降低年期抵押贷款固定利率 _RHS 千人 % 新增非农就业人数

8 图 19: 就业人口增速与职位空缺数差距拉大就业市场详细来看, 岁以上就业人口同比自年以来保持平稳, 同比增速保持在 1.5% 左右, 今年以来有所下滑, 而我们同时看到, 美国的职位空缺数依旧处于低位, 这不利于美国就业市场的持续性发展就业人数 :16 岁及以上总计 : 同比职位空缺数 : 专业和商业服务 : 同比 _RHS 职位空缺数 : 教育和保健服务 : 同比 _RHS 右图所示, 建筑业就业反弹明显, 这对于房地产行图 2: 就业市场仍存在问题业的发展是一利好同时汽车行业的就业增长趋于好 8 6 千人千人转, 但新增的就业人数依旧处于相对低的水平, 目前美 2 1 国的汽车销量大幅好转, 预计会带来汽车行业就业的增加第三, 美国私人部门就业着的时薪有所下滑, 其中, 商品生产者的时薪增速依旧良好, 但整体来看, 美国就业失业薪资有下滑的趋势, 这与通胀的快速上涨是相悖的, 不利于居民消费的长期增长新增非农就业人数 : 建筑业图 21: 平均时薪持续增长.35 % 新增非农就业人数 : 汽车及零部件 _RHS.1 平均时薪 : 同比平均时薪 : 私人服务生产 : 同比平均时薪 : 商品生产 : 同比 8

9 通胀是美联储非常关心的指标, 也是关乎居民自身利益的指标美国 1 月 CPI 同比 2.5%, 表明通胀正在升温房价和能源价格的上涨, 对 CPI 的上涨作出重要贡献我们认为通胀预期的走强对黄金是利好, 不光是美国, 欧元区印度的通胀均处于上涨的趋势, 全球货币正在面临贬值的风险, 贵金属因此可能受到青睐此外, 美国 1 月 PPI 环比.6%, 大幅好于预期.3%, 同比 1.6%, 好于预期 1.5%, 作为 CPI 的先行指标, 预计美国通胀将就行走强从 PPI 的分项来看, 燃料依旧是增幅最大的商品, 而住宿服务和农产品的价格均有降低这也对应美国 CPI 里面燃料贡献的大幅增加随着美国经济复苏带来的对能源原材料等需求的增加, 美国的通胀预期会持续增加图 22: 通胀持续增加 CPI: 同比核心 CPI: 同比 _RHS 图 23: 住宅拉动通胀上涨 CPI: 住宅 : 同比 CPI: 医疗保健 : 同比 _RHS 图 24: 信息技术通胀持续走低 CPI: 教育与通信 : 同比 CPI: 个人计算机及其周边设备 : 同比 _RHS CPI: 信息技术硬件和服务 : 同比 _RHS 9

10 美国 2 月密歇根大学消费者信心指数终值 96.3, 好于预期, 但是大选以来首度下滑此外, 民主党人的消费预期指数接近历史低位, 而共和党人的消费预期指数则接近历史高位消费信心的分歧使得该指标对经济的指导作用下滑图 25: 消费者信心指数再创新高美国 : 密歇根大学消费者信心指数在经济复苏以及特朗普效应的影响下, 美股表现强劲, 不断增长, 上周受到特朗普国会演讲提到的增加基建的支出的影响, 美国继续走高, 而这也令我们担忧可能美股已存在较大的泡沫图 26: 美股高企 21, 2, 19, 18, 17, 16, 15, 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 道琼斯工业平均指数标准普尔 5 指数 _RHS 3 利率和汇率市场就利率市场来说,216 年 12 月美联储完成了近十年来的第二次加息, 与 215 年 12 月不同的是,216 年 12 月加息的基础是美国经济的复苏, 为加息提供了坚实的基础, 而我们也预计, 美国的利率进入上行周期图 27: 美国利率美国 : 联邦基金目标利率美国 : 联邦基金利率 ( 日 )

11 利率上行的一个重要表现就是美国国债收益率的升高, 预示着资金进入美国将得到更高的收益率, 这与美元的强势是分不开的而对于与国债收益率大致负相关的金价来说, 便有了最大的压力来源上周美国国债收益率有明显的上涨, 这与加息预期的升温遥相呼应, 金银短期压力偏大图 28: 美国国债收益率与金价 3.5 % $/oz 美国 : 国债实际收益率 :1 年期伦敦现货黄金 : 以美元计价 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 另一方面, 截止 217 年 3 月 1 日的加息概率显示,3 月份美联储加息的概率已飙升至 1%, 高概率的加息预期使得市场对美联储加息的预期似乎板上钉钉, 但我们认为仍要提防不加息的概率图 29: 截止美联储加息概率会议加息概率 % 98.% % 89.3% 1.5%.2% % 47.2% 47.7% 5.% % 38.7% 47.6% 12.7% % 21.7% 43.7% 28.1% % 19.% 4.9% 3% % 1% 3.5% 35.2% % 8.8% 28.% 34.6% 数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货研究所汇率方面, 美元维持在强势的地位, 欧元等非美货币仍旧处于相对贬值的状态但人民币兑美元目前企稳, 长期来看, 人民币可能仍存在贬值空间图 3: 美元兑欧元 / 人民币欧元兑美元中间价 : 美元兑人民币 11

12 图 31: 美国与欧元区日本的利率差距拉大欧元区日本与美国.8 (.2) 国债收益率的差距继续拉.6 (.4) 开, 这反映了发达经济体之间经济复苏的差距, 欧元区和日本预计仍会继续.4.2 (.6) (.8) (1.) 宽松的货币政策, 与美国 (1.2) 货币政策的分化更使得欧元区日本经济复苏的步伐减慢 -.2 美元与欧元国债收益率差值美元与英镑国债收益率差值 _RHS 美元与日元国债收益率差值 (1.4) 4 实物需求图 32: 中国印度实物需求进入淡季实物需求方面, 中国和印度对金银珠宝的需求淡进入淡季, 预计一季度中国和印度的需求都是偏弱的状况, 对金价起不到有力的支撑但是白银的工业需求持续增加, 全球处于供不应求的格局, 而 /216 4/216 5/216 6/216 7/216 8/216 9/216 1/216 11/216 12/216 1/217 中国从中国香港净进口印度进口总量数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货研究所中国已是工业需求第一大国, 并且对白银的进口更是持续增加, 预计白银未来的工业需求将维持强势, 支撑银价, 短期受美联储加息的影响, 白银存在阶段性回调图 33: 中国白银进口增加 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, kg kg 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 数据来源 :Wind, 金瑞期货研究所银粉半制成银银首饰 _RHS 12

13 分析师声明负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系免责声明本报告仅供金瑞期货有限公司 ( 以下统称金瑞期货 ) 的客户使用本公司不会因为接收人受到本报告而视其为本公司的当然客户本报告由金瑞期货制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证金瑞期货可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请投资者应该根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任本报告版权归金瑞期货所有未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道金瑞期货研究所地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 32 楼电话 : 传真 :

金瑞期货金银周报 2017 年 5 月 15 日金瑞网站 : 客服热线 : 美元走强金银震荡偏弱金银走势 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,

金瑞期货金银周报 2017 年 5 月 15 日金瑞网站 : 客服热线 : 美元走强金银震荡偏弱金银走势 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1, 金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4-888-828 美元走强金银震荡偏弱金银走势 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 21. 2 19. 18. 17. 16. 15. 撰写人赵玲 $/oz $/oz 755-8325444 zhaoling@jrqh.com.cn 从业资格号 F325412 金瑞期货研究所有色组伦敦现货黄金 : 以美元计价