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1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 28,124 (.) 19.1 恒生中国企业指数 14, 恒生香港中资企业指数 5, 摩根士丹利资本国际香港指数 14, 摩根士丹利资本国际中国指数 沪深 3 指数 4, 台湾证交所指数 9, 孟买 SENSEX 指数 27,11 (.8) (1.8) 日经 225 指数 19, 韩国综合股价指数 2, 澳大利亚 ASX 2 指数 5, 道琼斯工业平均指数 18, 标普 5 指数 2, 金融时报 1 指数 6, 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 66 (.) 8.5 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,188 (.1).2 铜 ( 美元 / 吨 ) 6, 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,92 (1.6) 4.2 镍 ( 美元 / 吨 ) 13,79 (1.5) (9.1) 铁矿石指数 ( 美元 ) 56.2 (1.7) (21.2) 中国国内钢筋 25 2,53.2 (8.8) 中国国内高速线材 2,56. (9.2) 中国国内热轧钢 2,523.4 (15.5) 中国国内冷轧钢 3,213 (.2) (15.7) 波罗的海干散货运价指数 591 (.7) (24.4) 璞玉共精金 (A A/H 股 ) 精金 215 年 5 月 5 日 潮宏基 谨慎买入...3 (2345.CH/ 人民币 16.36; 目标价格 : 人民币 19.5 ) 唐佳睿, CFA/CAIA/FRM/ 梁江泽 证券投资咨询业务证书编号 :S / S 调整目标价格 公司发布公告 :1) 公司拟非公开发行募集资金总额不超过 15 亿元, 扣除发行费用后将用于偿还银行贷款和补充流动资金 2) 公司拟实施员工持股计划, 通过富诚海富通潮人共赢壹号专项资产管理计划认购公司本次非公开发行的股票, 总额不超过人民币 1.5 亿元 我们将目标价格上调至 19.5 元, 维持谨慎买入评级 璞玉 最高决策层要求加大政策调控力度和体制改革以应对经济下行压力...5 程漫江 / 叶丙南 宏观及策略 中共中央政治局上周就经济形势和政策召开会议, 为未来几个月的政府经济工作奠定了基本方针和政策基调 习近平主席主持了此次重要会议, 强调要高度重视目前经济下行压力, 加大政策调控力度, 加快体制改革步伐, 保持经济运行在合理区间 会上, 最高领导层还讨论通过了京津冀协同发展规划, 以加快三个地区的融合, 加快剥离北京的非首都功能, 促进基础产业由北京到天津 河北转移 餐饮旅游 214 年报总结 : 休闲景区 + 免税引领行业增长, 餐饮 + 酒店持续低迷... 1 旷实证券投资咨询业务证书编号 :S 消息快报 214 年度报告披露完毕, 细分子板块营收增长方面, 休闲度假景区增速最高 :214 全年营收增长 31%, 单 4 季度 17%; 旅行社 + 商旅服务全年营收增速 16%; 免税全年增速 17% 旅行社 + 商旅服务 + 免税单 4 季度营收增速 16%( 注 : 无法拆分免税 旅行社 + 商旅服务单 4 季度营收增速, 我们将旅行社 + 商旅服务 + 免税合并计算 ); 自然景区 214 全年营收上涨 18%, 单 4 季度下滑 29%; 酒店 + 度假 + 游轮业务单第四季度上涨 11%, 但是由于前三季度表现不好,214 年全年营收下滑 1%; 餐饮业务持续低迷, 全年营收下滑 4%, 单 4 季度下滑 9% 细分子行业的景气度走势完全验证了我们年初以来景气度排序 : 休闲度假景区 ( 包括旅游演艺 + 主题公园 )> 免税 > 自然景区 > 传统旅行社 > 餐饮 > 酒店 贯穿 215 全年投资机会 : 国企改革 上海迪斯尼主题投资 免税政策突破 产业链延伸与并购投融资等 旅游服务行业线上线下产业融合 一带一路 维持板块增持评级 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取 中银国际证券有限责任公司

2 215 年五一小长假旅游数据点评 : 三亚离岛免税销售超预期 古北水镇日均游客近 2.2 万 旷实证券投资咨询业务证书编号 :S 消息快报 结合 214 年年报 215 年一季报以及五一小长假景气度分析 我们维持年初以来的细分子行业景气度排序 : 休闲度假景区 ( 包括旅游演艺 + 主题公园 )> 免税 > 自然景区 > 传统旅行社 > 餐饮 > 酒店 贯穿 215 全年投资机会 : 国企改革 上海迪斯尼主题投资 免税政策突破 产业链延伸与并购投融资等 旅游服务行业线上线下产业融合 一带一路 维持板块增持评级 年度个股推荐关注排序 : 中国国旅 中青旅 宋城演艺 腾邦国际 桂林旅游 众信旅游 国旅联合 峨眉山 A 锦江股份 金陵饭店 黄山旅游 张家界 三特索道 全聚德 首旅酒店等 短期主要推荐关注 : 中青旅 中国国旅 宋城演艺 北京文化 国旅联合 金陵饭店 华夏幸福消息点评 : 携手太库科技打造创新孵化体系, 打通孵化 - 加速 - 产业化 - 产业服务的价值链条 (634.CH/ 人民币 33.69, 买入 ) 袁豪 / 田世欣 证券投资咨询业务证书编号 :S /S 消息快报 215 年 5 月 4 日, 华夏幸福公告 :1) 公司拟与太库科技 ( 实际控制人王文学先生控制的公司 ) 签署 创新孵化体系战略合作框架协议, 双方将在共建产业创新发展模式 孵化器运营 B2B 创新服务能力建设以及具体产业化项目落地等方面展开合作 ;2) 公司拟发行公司债券规模不超过人民币 4 亿元, 其中首期发行规模不超过人民币 2 亿元, 募集资金拟用于补充流动资金 偿还借款或项目投资等符合国家法律法规规定的用途 万科 4 月销售点评 :4 月销售领先行业, 同比增长近 4 成 (2.CH/ 人民币 14.55; 222.HK/ 港币 2.1, 买入 ) 袁豪 / 田世欣 证券投资咨询业务证书编号 :S /S 消息快报 215 年 4 月份, 万科实现销售面积 146 万平米, 环比增长 18%, 同比增长 34%, 好于同期 45 个主要城市同比增长 16%; 销售金额 178 亿元, 环比增长 21%, 同比增长 39%; 单月销售均价 12,139 元 / 平米, 环比增长 2% 215 年 5 月 5 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 2

3 证券研究报告 调整目标价格 谨慎 19% 买入目标价格 : 人民币 19.5 原目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 :65 倍 15 年市盈率 板块评级 : 中立 股价表现 122% 97% 72% 48% 23% (2%) May-14 May-14 Jun-14 Jun-14 Jul-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Nov-14 Dec-14 Dec-14 Jan-15 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Mar-15 Apr-15 May-15 潮宏基 深圳成指 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 相对深证成指 发行股数 ( 百万 ) 845 流通股 (%) 98 流通股市值 ( 人民币百万 ) 13,613 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 233 净负债比率 (%)(215E) 73 主要股东 (%) 汕头市潮鸿基投资有限公司 3 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银国际研究以 215 年 5 月 4 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 轻工制造 : 家用轻工 唐佳睿, CFA/CAIA/FRM (8621) jiarui.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 梁江泽 (8621) jiangze.liang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 潮宏基 215 年 5 月 5 日 非公开增发补充流动资金, 发布员工持股计划完善利益共享机制 公司发布公告 :1) 公司拟非公开发行募集资金总额不超过 15 亿元, 扣除发行费用后将用于偿还银行贷款和补充流动资金 2) 公司拟实施员工持股计划, 通过富诚海富通潮人共赢壹号专项资产管理计划认购公司本次非公开发行的股票, 总额不超过人民币 1.5 亿元 我们将目标价格上调至 19.5 元, 维持谨慎买入评级 支撑评级的要点 非公开发行 15 亿元, 用于偿还贷款和补充流动资金 : 公司本次非公开发行股票的数量不超过 122,149,8 股, 价格为 元 / 股, 募集资金不超过 15 亿元, 扣除发行费用后将用于偿还银行贷款和补充流动资金, 锁定期为 36 个月 本次非公开发行的发行对象为廖创宾 潮人共赢壹号资管计划 时尚消费优选资管计划 美丽生活资管计划 泰康资管 西域和谐定增 5 号基金 西藏纳兰德投资 刘振宇 按照本次非公开发行的数量上限 122,149,8 股测算, 本次非公开发行完成后, 潮鸿基投资所持股份占公司总股本比例由 3.1% 降 26.22%, 仍为公司控股股东 ; 实际控制人及其一致行动人合计持有公司股份由 32.4% 降为 29.26%, 控股地位没有变化 黄金珠宝行业为重资产行业, 截至 215 年 3 月 31 日, 公司 1 年内到期的非流动负债为 5.15 亿, 长期负债 4.91 亿元, 公司募集资金后, 有利于缓解负债压力, 降低财务费用 员工持股计划认购 1 非公开增发股份份额, 均为自筹资金 : 公司员工拟通过富诚海富通潮人共赢壹号专项资产管理计划认购公司本次非公开发行的股票, 总额不超过人民币 15, 万元, 认购股份不超过 12,214,98 股, 持有人包括公司董事 监事 高级管理人员和其他核心员工, 合计不超过 285 人, 其中徐俊雄 蔡中华 苏旭东 郑春生占持股份额占比为 1 1 4% 和 1.33%, 公司及子公司骨干员工共 281 名占比为 74.67% 本次员工持股计划的资金来源均为公司员工的自筹资金 公司实施员工持股计划, 有利于改善公司治理水平, 实现全体股东 公司和员工利益的一致 评级面临的主要风险 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备 估值 考虑到非公开增发后的财务费用减少以及非公开增发后股本增加对利润的摊薄, 我们下调公司 年全面摊薄后每股收益预测分别至 元 ( 之前为 元 ), 以 214 年为基期未来三年复合增长率 24.4%, 我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健, 差异化的 K 金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争, 未来公司向多元化中高端时尚消费品运营商的目标发展, 有利于各品牌的协同效应提升, 我们将目标价由 元上调至 19.5 元, 对应 15 年 65 倍市盈率, 维持谨慎买入评级 投资摘要 年结日 :12 月 31 日 E 216E 217E 销售收入 ( 人民币百万 ) 2,74 2,47 2,966 3,62 4,418 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 原先预测摊薄每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) (7.5) (3.5) (2.2) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) (23.1) (22.2) (253.4) 每股现金流量 ( 人民币 ) (.71) (.8) (.6) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( _www.bociresearch.com.) 上获取

4 损益表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 216E 217E 销售收入 2,74 2,47 2,966 3,62 4,418 销售成本 (1,46) (1,639) (1,963) (2,374) (2,872) 经营费用 (317) (448) (558) (64) (82) 息税折旧前利润 折旧及摊销 (61) (73) (6) (17) (28) 经营利润 ( 息税前利润 ) 净利息收入 /( 费用 ) (22) (26) (94) (152) (26) 其他收益 /( 损失 ) (69) (87) (9) (5) (36) 税前利润 所得税 (25) (5) (52) (63) (77) 少数股东权益 (13) (4) (7) (8) (1) 净利润 核心净利润 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) 息税折旧前利润增长 (%) 每股收益增长 (%) 核心每股收益增长 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 资产负债表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 216E 217E 现金及现金等价物 应收帐款 库存 1,477 1,63 2,551 3,86 3,734 其他流动资产 流动资产总计 2,324 2,758 3,429 4,53 4,817 固定资产 无形资产 14 1,191 1,191 1,19 1,189 其他长期资产 81 1,266 1,264 1,275 1,285 长期资产总计 1,43 2,74 2,877 3,34 3,182 总资产 3,367 5,498 6,36 7,87 7,999 应付帐款 短期债务 ,788 2,36 2,892 其他流动负债 (69) (96) (124) 流动负债总计 471 1,84 1,935 2,471 3,84 长期借款 其他长期负债 456 1,493 1,121 1,19 1,99 股本 储备 1,812 1,547 1,748 1,996 2,295 股东权益 2,235 2,392 2,715 2,963 3,262 少数股东权益 总负债及权益 3,367 5,498 6,36 7,87 7,999 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (.2) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 现金流量表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 216E 217E 税前利润 折旧与摊销 净利息费用 运营资本变动 (1,542) (1,313) (1,494) (1,582) (1,733) 税金 其他经营现金流 1,539 1, 经营活动产生的现金流 (686) (78) (62) 购买固定资产净值 (18) (18) (18) 投资减少 / 增加 (5) (6) (7) 其他投资现金流 (1,343) (95) (313) 投资活动产生的现金流 (592) (93) (498) (128) (119) 净增权益 122 净增债务 49 支付股息 (54) (63) (85) (12) (126) 其他融资现金流 融资活动产生的现金流 现金变动 41 (8) (248) 期初现金 公司自由现金流 (258) (63) (1,179) (26) (181) 权益自由现金流 (28) (172) (1,276) (368) (377) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 主要比率 (%) 年结日 :12 月 31 日 E 216E 217E 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) (23.1) (22.2) (253.4) 企业价值 / 息税折旧前利 润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 215 年 5 月 5 日潮宏基 4

5 中国经济 证券研究报告 宏观及策略 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略 : 中国经济 程漫江 (861) mj.cheng@bocigroup.com 叶丙南 (861) bingnan.ye@bocigroup.com 215 年 5 月 5 日 最高决策层要求加大政策调控力度和体制改革以应对经济下行压力 中共中央政治局上周就经济形势和政策召开会议, 为未来几个月的政府经济工作奠定了基本方针和政策基调 习近平主席主持了此次重要会议, 强调要高度重视目前经济下行压力, 加大政策调控力度, 加快体制改革步伐, 保持经济运行在合理区间 会上, 最高领导层还讨论通过了京津冀协同发展规划, 以加快三个地区的融合, 加快剥离北京的非首都功能, 促进基础产业由北京到天津 河北转移 中国经济依然面临较大下行压力 15 年 1 季度的经济表现基本达到政府目标, 就业形势相对稳定 但海外需求相对萎缩, 国内多重负面因素叠加, 新的增长动力已经显现但仍未发展壮大, 总体经济仍面临进一步的下行压力 最高决策层强调要高度重视经济下行压力, 加大政策调控力度, 及时预调, 确保经济运行在合理区间 同时, 决策层在会上要求加快改革开放步伐, 以提升经济发展的可持续性 更加积极的财政政策 最高领导层要求积极财政政策更有力度, 增加公共支出并进一步减少企业税收费用负担 我们预计中央政府将增加公共支出, 尤其是铁路运输 市政地下管道网络 油气管道 棚户区改造 新一代电信和信息网络以及产业升级方面的部分基建项目, 从而稳定经济增长 同时, 政策当局有可能加快服务领域的税收改革 ( 以增值税替代营业税 ) 并对小微企业实行进一步减税 使货币政策更有效的传导至实体经济 决策层要求稳健货币政策更加适度, 提升货币政策传导效率使政策更有效的传导至实体经济 尽管央行连续出台放松政策, 但企业融资成本仍相对较高, 尤其是通缩背景下实际利率依然居于较高水平, 同时由于对不断上升的信贷风险的规避, 融资供应出现大幅萎缩 我们注意到 15 年 1 季度加权平均普通贷款利率仍高于 6%,GDP 缩减指数和生产者价格指数分别下降 1.1% 和 4.6% 1 季度社会融资额同比下降 18.3%, 表外融资下降 75.4% 以上 在美元走强以及人民币贬值和资本外流压力巨大的背景下, 银行间利率出现更大幅度的波动 央行维持基础货币增长和银行间利率稳定的难度加大 央行不得不采取包括短期流动性操作 常设借贷便利 抵押补充贷款和中期借贷便利在内的更多新政策工具来增加基础货币供应并抑制银行间利率上行 在新增外汇占款大幅下降的背景下新流动性管理工具发挥着填补流动性缺口的作用 央行不得不采取信号更强 更具直接效应的降息 降准等措施来推动实体融资成本下行, 刺激贷款供应, 避免出现类似 流动性陷阱 的信用收缩局面 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

6 进一步宽松政策和体制改革以推动投资和消费增长 中央政治局强调发挥投资的关键性作用, 并加大培育消费新增长点, 推动消费平稳扩张 最高决策层还要求优化市场环境 加快存量消化, 促进房地产市场健康发展 同时, 决策层表示将支持产业升级 稳步淘汰落后产能 避免系统性风险 在房地产下滑周期和传统产业产能过剩压力下,15 年 1 季度总体固定资产投资增长由去年同期的 17.6% 大幅放缓至 13.5% 在政府支持性政策的帮助下, 部分基建投资尤其是铁路运输和城市公共设施投资显著回升, 但仍无法完全抵消房地产和工业投资放缓对总体固定资产投资的负面影响 此外, 随着土地市场持续降温以及中央政府收紧对地方政府债务的监管, 基建投资进一步反弹的空间受到地方政府土地融资和影子财政系统收缩的制约 根据新预算法和相关规定, 地方政府禁止通过此前常见的隐性渠道例如融资平台来融资举债, 所有这类地方政府融资工具应重组为独立于政府的企业 省级政府将获许发行债券, 配额由国务院制定并由全国人大或其常委会审批通过, 而市县级政府只能通过省级政府名义举借债务 经全国人大和国务院审批通过, 今年省级政府获准发行 1 万亿人民币专项债券, 以替换 / 偿还原有利率相对较高的存量隐性债务 但地方政府用于新项目投资的融资规模大幅萎缩, 制约了地方性投资回升 我们注意到, 地方项目投资同比增速由 213 年的 2.1% 分别回落至 214 年的 15.9% 和 215 年 1 季度的 13.5% 我们预计中央政府将加快服务业市场化改革, 放松基础设施行业准入, 吸引私人资本和投资 承诺进一步国企改革和对外开放来稳定私人投资者信心 最高决策层表示将进一步推动国企改革并继续保护私人企业财产权, 同时将维持当前对外资开放政策 加快京津冀协同发展 会上, 最高决策层通过了京津冀协同发展规划以加快三个地区融合 该战略规划力图将北京非首都功能转移至周边区域并优化其发展模式 京津冀地区经济结构调整和产业转移步伐将明显加快, 北京地区人口扩张速度将受到严格限制, 基础设施 环境保护 公共服务等方面一体化建设进度将显著加快 最高决策层要求为该战略清除所有体制障碍, 并尽快出台试点计划 放松政策预计短期内将推动基建投资, 但长期内无法扭转经济周期 预期进一步宽松政策短期可能会刺激几个大城市的房产销售并拉动基建投资, 尤其是在京津冀地区 但是, 经济很难回到持续的上升周期, 因为大部分传统行业调整周期仍未完成, 而新增长点的贡献依然相对较小 我们仍维持 215 年 GDP 增长 6.7%-6.9% 的预测 215 年 5 月 5 日最高决策层要求加大政策调控力度和体制改革以应对经济下行压力 6

7 图表 1. GDP 表现 同比增长 (%, YTD) Q95 4Q95 3Q96 2Q97 1Q98 4Q98 3Q99 2Q 1Q1 4Q1 3Q2 2Q3 1Q4 4Q4 3Q5 2Q6 1Q7 4Q7 3Q8 2Q9 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 资料来源 :CEIC, 中银国际研究 GDP 工业服务 图表 2. 主要需求实际增长同比增长 (%) 同比增长 (%) (1) 8 (2) 6 (3) 3/3 12/3 9/4 6/5 3/6 12/6 9/7 6/8 3/9 12/9 9/1 6/11 3/12 12/12 9/13 6/14 零售额 ( 左轴 ) 固定资产投资 ( 左轴 ) 出口量 ( 右轴 ) 进口量 ( 右轴 ) 资料来源 :CEIC, 中银国际研究 图表 3. 工业行业放缓 同比增长 (%, YTD) (5) 1Q96 4Q96 3Q97 2Q98 1Q99 4Q99 3Q 2Q1 1Q2 4Q2 3Q3 2Q4 1Q5 4Q5 3Q6 2Q7 1Q8 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 工业增加值发电量钢材产量 资料来源 :CEIC, 中银国际研究 图表 4. 经济先行指数 ( 指数 ) /96 4/97 7/98 1/99 1/1 4/2 7/3 1/4 1/6 4/7 7/8 1/9 1/11 4/12 7/13 1/14 经济先行指数 经济一致指数 国房景气指数 资料来源 :CEIC, 中银国际研究 图表 5. 固定资产投资 图表 6. GDP 平减指数 同比增长 (%, YTD) /5 8/5 3/6 9/6 4/7 1/7 5/8 11/8 6/9 12/9 7/1 2/11 8/11 3/12 9/12 4/13 1/13 5/14 11/14 同比增长 (%, YTD) (2) (4) (6) 1Q96 2Q97 3Q98 4Q99 1Q1 2Q2 GDP 平减指数 3Q3 4Q4 1Q6 2Q7 3Q8 4Q9 1Q11 2Q12 3Q13 4Q14 工业及建筑业平减指数 固定资产投资制造业房地产基础设施 服务业平减指数 资料来源 :CEIC, 中银国际研究 资料来源 :CEIC, 中银国际研究 215 年 5 月 5 日最高决策层要求加大政策调控力度和体制改革以应对经济下行压力 7

8 图表 7. 商品房销售 同比增长 (%, YTD) (1) (2) 2Q99 1Q 4Q 3Q1 2Q2 1Q3 4Q3 3Q4 2Q5 1Q6 4Q6 3Q7 2Q8 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 图表 8. 新开工及投资 同比增长 (%, YTD) (2) (4) 3/3 9/3 4/4 1/4 5/5 11/5 6/6 12/6 7/7 2/8 8/8 3/9 9/9 4/1 1/1 5/11 11/11 6/12 12/12 7/13 2/14 8/14 3/15 商品房销售面积商品房平均售价 M2 供应 土地购置面积新开工面积房地产开发投资 资料来源 :CEIC, 中银国际研究 资料来源 :CEIC, 中银国际研究 图表 9. 地方政府债务 ( 人民币, 十亿 ) (%) 25, 35 2, 3 15, 25 1, 2 5, E214E 地方政府债务余额 ( 左轴 ) 地方政府债务占 GDP 比例 ( 右轴 ) 资料来源 :CEIC, 中银国际研究 图表 1. 表外融资 ( 人民币, 十亿, 3MMA) (%, 3MMA) (1) (2) 3/7 7/7 11/7 3/8 7/8 11/8 3/9 7/9 11/9 3/1 7/1 11/1 3/11 7/11 11/11 3/12 7/12 11/12 3/13 7/13 11/13 3/14 7/14 11/14 3/15 占总社会融资比重 ( 右轴 ) 表外融资 ( 左轴 ) 资料来源 :CEIC, 中银国际研究 (1) (2) (3) (4) (5) 图表 11. 资本流动及人民币汇率 ( 美元, 十亿 ) ( 人民币 / 美元 ) (5) (1) 6.2 (15) 6.1 (2) 6. 1/1 4/1 7/1 1/1 1/11 4/11 7/11 1/11 1/12 4/12 7/12 1/12 1/13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 7/14 1/14 资料来源 :CEIC, 中银国际研究 资本项目代客结售汇差额 ( 左轴 ) 人民币 / 美元即期汇率 ( 右轴 ) 人民币 / 美元 12 月 NDF( 右轴 ) 图表 12. 对基础货币增长的贡献 ( 百分点 ) (1) (2) (3) 1/7 7/7 1/8 7/8 1/9 7/9 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 外汇资产对存款性公司再融资央票其他资料来源 :CEIC, 中银国际研究 215 年 5 月 5 日最高决策层要求加大政策调控力度和体制改革以应对经济下行压力 8

9 图表 13. 人民银行新的流动性操作 QE LTRO PSL MLF SLF SLO 中文 量化宽松 长期再融资操作 抵押补充贷款 中期借贷便利 常备借贷便利 短期流动性调节 工具 操作方式 美联储通过纽约联银行向央行提供合储的交易机构从银格抵押物, 比如贷行 券商和保险公款 国债等, 以此司等金融机构手上换取欧央行的廉价购买抵押贷款支持贷款证券和国债等中长期债券, 增加基础货币供给 央行以抵押方式向商业银行发放贷款, 合格抵押品可能包括高信用评级的债券资产及质信贷资产等 允许使用商业银行债 政策性银行以国债 央行票据 政策性金融债 高等级信用债等优质债券和幼稚信贷资产作为合格质押品获得央行贷款 以抵押方式发放, 合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等 公开市场上的短期逆回购协议 期限 年 3-5 年 3 个月 1-3 个月 少于 7 天 ( 通常为 7 天 ) 资金投放渠道 直接通过金融机构等市场参与者 商业银行 政策性银行, 主要是国开行和进出口银行 政策性银行 全国性商业银行 政策性银行 全国性商业银行 银行 资金规模 3.5 万亿美元 1.1 万亿欧元 1 万亿人民币 截至 3 月底,MLF 余 额为 1,145 亿元 资料来源 :CEIC, 中银国际研究 截至 3 月底,SLF 余额为 1,7 亿元 13 次操作, 目前总额 12,1 亿人民币 图表 14. 银行间利率 (%, 15D MA) /1 8/1 12/1 4/11 7/11 11/11 3/12 7/12 1/12 2/13 6/13 1/13 1/14 5/14 9/14 1/15 银行间回购加权利率 :7 天中债国债到期收益率 :7 年中债企业债到期收益率 (AA):7 年资料来源 :CEIC, 中银国际研究 图表 15. 实体行业的融资成本 (%) Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 一般贷款 个人住房贷款 新信托产品 AAA 级企业债 资料来源 :CEIC, 中银国际研究 215 年 5 月 5 日最高决策层要求加大政策调控力度和体制改革以应对经济下行压力 9

10 消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 消费服务 : 餐饮旅游 旷实 证券投资咨询业务证书编号 :S (861) shi.kuang@bocichina.com 215 年 5 月 5 日 餐饮旅游 214 年报总结 : 休闲景区 + 免税引领行业增长, 餐饮 + 酒店持续低迷 总体观点 :214 年度报告披露完毕, 细分子板块营收增长方面, 休闲度假景区增速最高 :214 全年营收增长 31%, 单 4 季度 17%; 旅行社 + 商旅服务全年营收增速 16%; 免税全年增速 17% 旅行社 + 商旅服务 + 免税单 4 季度营收增速 16%( 注 : 无法拆分免税 旅行社 + 商旅服务单 4 季度营收增速, 我们将旅行社 + 商旅服务 + 免税合并计算 ); 自然景区 214 全年营收上涨 18%, 单 4 季度下滑 29%; 酒店 + 度假 + 游轮业务单第四季度上涨 11%, 但是由于前三季度表现不好,214 年全年营收下滑 1%; 餐饮业务持续低迷, 全年营收下滑 4%, 单 4 季度下滑 9% 细分子行业的景气度走势完全验证了我们年初以来景气度排序 : 休闲度假景区 ( 包括旅游演艺 + 主题公园 )> 免税 > 自然景区 > 传统旅行社 > 餐饮 > 酒店 贯穿 215 全年投资机会 : 国企改革 上海迪斯尼主题投资 免税政策突破 产业链延伸与并购投融资等 旅游服务行业线上线下产业融合 一带一路 维持板块增持评级 年度个股推荐关注排序 : 中国国旅 (61888.CH/ 人民币 51.36, 买入 ) 中青旅 (6138.CH/ 人民币 26.18, 买入 ) 宋城演艺 (3144.CH/ 人民币 69.81, 买入 ) 腾邦国际 (3178.CH/ 人民币 3.5, 买入 ) 桂林旅游 (978.CH/ 人民币 12.73, 买入 ) 众信旅游 (277.CH/ 人民币 23., 未有评级 ) 国旅联合 (6358.CH/ 人民币 15.1, 未有评级 ) 峨眉山 A(888.CH/ 人民币 28.4, 买入 ) 锦江股份 (6754.CH/ 人民币 33.28, 买入 ) 金陵饭店 (617.CH/ 人民币 24.69, 未有评级 ) 黄山旅游 (654.CH/ 人民币 2.7, 买入 ) 张家界 (43.CH/ 人民币 11.95, 谨慎买入 ) 三特索道 (2159.CH/ 人民币 22.39, 未有评级 ) 全聚德 (2186.CH/ 人民币 24.15, 未有评级 ) 首旅酒店 (6258.CH/ 人民币 18.7, 谨慎买入 ) 等 短期主要推荐关注 : 中青旅 中国国旅 宋城演艺 北京文化 (82.CH/ 人民币 21.96, 未有评级 ) 国旅联合 金陵饭店 一 餐饮旅游板块整体情况 : 1 全年板块收入同比上升 15% 利润同比下降 7% 我们选取万得中信餐饮旅游指数分类口径 :214 年全年餐饮旅游板块收入与净利润增速分别为 15% -7% 营业收入方面,21 年至 214 年增速分别为 61% 25% 29% 4% 以及 15%; 归属母公司净利润方面 :21 年至 214 年全年增速分别为 88% 12% 28% 7% 以及 -7% 214 年全年营收增速明显反弹, 利润总体负增长 细分子板块营收增长方面, 休闲度假景区增速最高 :214 全年营收增长 31%, 单 4 季度 17%; 旅行社 + 商旅服务全年营收增速 16%; 免税全年增速 17% 旅行社 + 商旅服务 + 免税单 4 季度营收增速 16%( 注 : 无法拆分免税 旅行社 + 商旅服务单 4 季度营收增速, 我们将旅行社 + 商旅服务 + 免税合并计算 ); 自然景区 214 全年营收上涨 18%, 单 4 季度下滑 29%; 酒店 + 度假 + 游轮业务单第四季度上涨 11%, 但是由于前三季度表现不好,214 年全年营收下滑 1%; 餐饮业务持续低迷, 全年营收下滑 4%, 单 4 季度下滑 9% 细分子行业的景气度走势完全验证了我们年初以来景气度排序: 休闲度假景区 ( 包括旅游演艺 + 主题公园 )> 免税 > 自然景区 > 传统旅行社 > 餐饮 > 酒店 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

11 图表 1. 餐饮旅游板块全年收入 净利润表现 7 61% % 25% % 1 4% 全年 21 全年 211 全年 212 全年 213 全年 214 全年 % 28% 12% 7% -7% 全年 21 全年 211 全年 212 全年 213 全年 214 全年 营业收入 ( 左轴 ) 同比增速 ( 右轴 ) 归属母公司净利润 ( 左轴 ) 同比增速 ( 右轴 ) 资料来源 : 万得资讯 中银国际研究 单季度来看,214 年第四季度营收增长 21%, 归属母公司净利润降速为 73% 营业收入方面,21 年至 214 年第四季度增速分别为 22% 21% 2% 以及 21%; 归属母公司净利润方面,21 年至 214 年第四季度增速分别为 -16% 4% 23% 以及 -73% 图表 2. 餐饮旅游板块收入 利润第四季度表现 18 22% 21% 21% % Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4 25% 2 15% 1 5% % 4% -16% -73% 21Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q 营业收入 ( 左轴 ) 同比增速 ( 右轴 ) 归属母公司净利润 同比增速 资料来源 : 万得资讯 中银国际研究 2 期间费用率和盈利能力总体稳定 29 年至 214 年全年净利率分别为 % 7.3% 7.3% 7.5% 以及 6.1%; 第四季度净利率分别为 6.4% 4.4% 3.7% 4.5% 以及 1. 总体来看, 第四季度的盈利能力有所下滑, 全年盈利能力略有上升 215 年 5 月 5 日餐饮旅游行业 214 年报总结 11

12 图表 3. 餐饮旅游板块全年以及第四季度净利率 % 7.3% 7.3% 7.5% 6.1% % 4.4% 3.7% 4.5% 全年 21 全年 211 全年 212 全年 213 全年 214 全年. 21Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4 资料来源 : 万得资讯 中银国际研究 图表 4. 餐饮旅游板块全年以及第四季度毛利率及期间费用率 4 35% 3 35% 36% 35% 32% 31% 32% 4 35% 3 34% 34% 29% 25% 2 25% % 15% 1 5% 11% 12% 12% 11% 12% 11% % 15% 1 5% 11% 11% 11% 13% 12% 4% 3% 3% 4% 3% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 29 全年 21 全年 211 全年 212 全年 213 全年 214 全年 1% 1% 1% 1% 1% 21Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4 毛利率管理费用率 销售费用率财务费用率 毛利率管理费用率 销售费用率财务费用率 资料来源 : 万得资讯 中银国际研究 二 细分子板块持续分化, 休闲度假景区和免税维持高景气度 我们首先将 A 股 33 家主要旅游上市公司重分类为以下几个子板块 : 图表 5.A 股 33 家餐饮旅游板块上市公司按子板块分类 子板块上市公司休闲度假景区宋城演艺 中青旅 ( 景区业务 ) 自然景区张家界 峨眉山 A 云南旅游 丽江旅游 桂林旅游 黄山旅游 三特索道 西藏旅游 北京文化 大连圣亚 大东海 A 西安旅游 曲江文旅商品销售 ( 中免 ) 旅行中国国旅 中青旅 ( 旅行社业务 ) 众信旅游 腾邦国际 号社 商旅服务百控股 易食股份 ( 凯撒旅游 ) 酒店 度假与游轮首旅集团 锦江股份 金陵饭店 东方宾馆 华天酒店 国旅联合 *ST 新都 世纪游轮餐饮全聚德 西安饮食 资料来源 : 中银国际研究 注 : 中青旅景区业务主要指乌镇景区经营 215 年 5 月 5 日餐饮旅游行业 214 年报总结 12

13 细分子板块营收增长方面, 休闲度假景区增速最高 :214 全年营收增长 31%, 单 4 季度 17%; 旅行社 + 商旅服务全年营收增速 16%; 免税全年增速 17% 旅行社 + 商旅服务 + 免税单 4 季度营收增速 16%( 注 : 无法拆分免税 旅行社 + 商旅服务单四季度营收增速, 我们将旅行社 + 商旅服务 + 免税合并计算 ); 自然景区 214 全年营收上涨 18%, 单 4 季度下滑 29%; 酒店 + 度假 + 游轮业务单第四季度上涨 11%, 但是由于前三季度表现不好,214 年全年营收下滑 1%; 餐饮业务持续低迷, 全年营收下滑 4%, 单 4 季度下滑 9% 图表 6. 餐饮旅游各子板块全年营收情况 % 18% 16% -1% -4% 21 全年 211 全年 212 全年 213 全年 214 全年 免税 ( 左轴 ) 休闲度假景区 ( 左轴 ) 自然景区 ( 左轴 ) 旅行社 + 商旅服务 ( 左轴 ) 酒店 + 度假 + 游轮 ( 左轴 ) 餐饮 ( 左轴 ) 休闲度假景区 YOY( 右轴 ) 自然景区 YOY( 右轴 ) 旅行社 + 商旅服务 YOY( 右轴 ) 酒店 + 度假 + 游轮 YOY( 右轴 ) 餐饮 YOY( 右轴 ) 资料来源 : 万得资讯 中银国际研究 图表 7. 餐饮旅游各子板块第四季度营收情况 Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4 17% 16% 11% -9% -29% 休闲度假景区 ( 左轴 ) 自然景区 ( 左轴 ) 免税 + 旅行社 + 商旅服务 ( 左轴 ) 酒店 + 度假 + 游轮 ( 左轴 ) 餐饮 ( 左轴 ) 休闲度假景区 YOY( 右轴 ) 自然景区 YOY( 右轴 ) 免税 + 旅行社 + 商旅服务 YOY( 右轴 ) 酒店 + 度假 + 游轮 YOY( 右轴 ) 餐饮 YOY( 右轴 ) 资料来源 : 万得资讯 中银国际研究 2.1 休闲度假景区 : 景气度持续旺盛, 乌镇景区经营傲视群芳 休闲度假景区板块主要统计宋城演艺以及中青旅旗下的景区业务 ( 乌镇 + 古北水镇 ) 由于古北水镇景区 213 年年底开业且不并表, 我们在计算 214 年休闲度假景区全年和 4 季度营收和利润增速时, 暂时没有纳入古北水镇营收和利润 总体来看 : 在 213 年低基数的态势下全面回暖,214 年全年营收增幅 31%, 其中第四季度 17% 214 年全年净利润上升 14%,214 年单第四季度净利润下滑了 26%;214 年全年净利率为 35%, 较去年同期下降 6 个百分点, 单第四季度 21%, 较去年同期下降 11 个百分点 ;214 年全年毛利率 75%, 较去年同期上涨下降 3 个百分点, 单 4 季度毛利率 45%, 较去年同期下降 16 个百分点 ( 注 : 由于乌镇景区无法单独拆分 4 季度数据, 上述单 4 季度营收 净利润 毛利率 净利率等数据仅指宋城演艺, 不包括乌镇 ) 215 年 5 月 5 日餐饮旅游行业 214 年报总结 13

14 板块表现优异的主要原因在于 : 1. 宋城演艺异地项目 214 年亮点颇多, 公司全年营收达到 9.35 亿元, 比上年同期增长 37.7%; 新开业的三亚 丽江 九寨毛利率均维持在 7 以上的水平 ; 214 年异地项目业绩表现较好, 整体营收预计在 2.89 亿元左右, 其中, 丽江项目 214 年营收.72 亿元左右, 九寨项目 214 年全年收入.62 亿元左右, 三亚项目继续火爆,214 年全年营业收入达到了 1.55 亿元 ; 2. 乌镇景区 214 年客流量达到了 万人, 营业收入达到了 9.67 亿元, 超预期 3. 古北水镇 214 年全年迎客 97 万人次, 营业收入达到 1.97 亿元 ( 由于营收不并表, 并未纳入我们此次可比口径, 仅仅作为验证休闲度假景区景气度指标之一 ) 图表 年全年休闲度假营收 净利润情况 ( 宋城演艺 + 中青旅乌镇景区 ) 2 35% % 2 15% 1 5% % 2 15% 1 5% 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 营业收入 ( 左轴 ) YoY( 右轴 ) 净利润 ( 左轴 ) YoY( 右轴 ) 82% 45% % 78% 3 76% 25% 2 74% 15% 72% 1 5% 7 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 资料来源 : 公司公告 中银国际研究 215 年 5 月 5 日餐饮旅游行业 214 年报总结 14

15 图表 9. 第四季度休闲度假营收 净利润情况 ( 仅仅宋城演艺数据, 乌镇景区四季度单独数据无法拆分 ) % 3 25% % 1 5% Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4. 21Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4-5 营业收入 ( 左轴 ) YoY( 右轴 ) 净利润 ( 左轴 ) YoY( 右轴 ) % 3 25% 27% 28% 32% % 21% 15% 2 1 5% 21Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4 21Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4 资料来源 : 公司公告 中银国际研究 图表 1. 乌镇景区经营情况解析 214 年 213 年 同比增减 (%) 214 年第四季度 213 年第四季度 同比增减 (%) 营收 ( 万元 ) 96,76. 76, , , 净利润 ( 万元 ) 31, , ,464. 7,192. (37.93) 净利率 (%) 减少 4.5 个百分点 减少 16 个百分点 客流 ( 万人次 ) 其中 : 东栅 西栅 客单价 ( 元 ) 资料来源 : 公司公告 中银国际研究 2.2 自然景区板块 : 低基数下弱反弹, 客流旺季效应有所体现 在 213 年整体经济形势低迷以及限三公 禽流感等因素导致景区板块整体低迷的背景下,214 年自然景区板块子板块营业收入上升 18%, 第四季度下降 29%; 净利润全年上升 12%,4 季度下降 42%; 全年毛利率 4, 净利率 1; 第四季度毛利率 33%, 净利率 7% 215 年 5 月 5 日餐饮旅游行业 214 年报总结 15

16 图表 年全年自然景区营收 净利润情况 年 211 年 212 年 213 年 214 年 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% 年 211 年 212 年 213 年 214 年 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 营业收入 ( 左轴 ) YoY( 右轴 ) 净利润 ( 左轴 ) YoY( 右轴 ) 48% 15% 46% 44% 12% 42% 9% 4 6% 38% 36% 3% 34% 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 资料来源 : 万得资讯 中银国际研究 215 年 5 月 5 日餐饮旅游行业 214 年报总结 16

17 图表 12. 第四季度自然景区板块收入 利润情况 Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4-6 营业收入 ( 左轴 ) YoY( 右轴 ) 净利润 ( 左轴 ) YoY( 右轴 ) % 46% 41% 43% 33% 12% 1 8% 1 11% 9% 9% 7% 6% 2 4% 1 2% 21Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4 21Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4 资料来源 : 万得资讯 中银国际研究 图表 13. 自然景区 214 年以及单四季度客流统计 : 证券代码 证券简称 214Q4 213Q4 同比 (%) 214 年 213 年 同比 (%) 43.CH 张家界 公司游客接待数环保客运 (1) 宝峰湖景区 十里画廊 (2) 杨家界索道 CH 黄山旅游 公司接待游客索道业务 景区游客数 CH 丽江旅游索道 其中 : 玉龙雪山索道 云杉坪索道 牦牛坪索道 印象丽江 CH 峨眉山 A CH 长白山 公司游客接待数 北景区游客数 西景区游客数 OC 九华山 公司游客接待数 资料来源 : 公司公告 中银国际研究 215 年 5 月 5 日餐饮旅游行业 214 年报总结 17

18 2.3 商品销售 + 旅行社 + 商旅服务 : 免税高景气持续, 出境游拉动旅游服务业收入增长 营收方面 :214 年商品销售板块全年营收增长 17%, 旅行社 + 商旅服务全年营收增长 16% 左右 净利润方面 : 商品销售板块 214 年全年上涨 18%, 净利率与上年持平, 为 2; 旅行社及 + 商旅服务板块净利润上涨了 9%, 从去年的 3.46 亿元上涨到今年的 3.77 亿元, 净利率为 2%, 较去年同期的 1.67% 略有上涨 毛利率方面 : 免税板块 214 年全年与去年持平, 为 46%; 传统旅行社 + 商旅服务为 11%, 与去年同期相比下降 2 个百分点 214 年 4 季度免税 + 旅行社 + 商旅服务营收增长 16%, 净利润增长 16.15%; 净利率为 4%, 与去年同期持平, 毛利率为 21%, 较去年同期相比上涨 22 个百分点 旅行社及商旅服务板块受到在线旅游服务提供商近两年迅速扩张的影响, 市场竞争更加激烈导致毛利率处于下行通道, 预计未来将持续维持在较低水平, 传统旅行社业务扩张承压 商品板块主要为中国国旅的免税业务 + 有税业务, 其中免税业务包括离岛免税 边境免税 机场机上免税以及航运免税 其中离岛免税 ( 即三亚免税店 ) 是免税板块业务收入及利润持续增长的主要动力 随着海棠湾开业, 三亚离岛免税店迎来高增长, 三亚离岛免税 214 年实现免税营收 亿元左右 ; 三亚免税店全年毛利率 38.44%, 同比下降 1.27 个百分点 215 年 5 月 5 日餐饮旅游行业 214 年报总结 18

19 图表 年商品销售营收 净利润情况 全年 211 全年 212 全年 213 全年 214 全年 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 全年 211 全年 212 全年 213 全年 214 全年 营业收入 ( 左轴 ) YoY( 右轴 ) 净利润 ( 左轴 ) YOY( 右轴 ) 214 年商品销售毛利率 214 年商品销售净利率 % % 3 21 全年 211 全年 212 全年 213 全年 214 全年 211 全年 212 全年 213 全年 214 全年 * 注 : 营业收入年均增长率以及毛利率水平已剔除众信旅游缺少 年数据导致不可比的因素 资料来源 : 万得资讯 中银国际研究 图表 15. 离岛免税相关数据总结 时间区间 三亚免税店销海南省离岛免税海南省总购物三亚店购物人三亚店购物人次占三亚店客单价三亚店免税购物售额 购物金额 人次 ( 万人次 ) 次 ( 万人次 ) 总购物人次比例 (%) ( 元 ) 金额占全省比例 (%) n.a n.a 49 n.a 2,51 n.a 212 年一季度 , 年二季度 , 年上半年 , 全年 , 年一季度 , 年二季度 , 年上半年 , 年全年 , 上半年 , 年全年 资料来源 : 公司公告, 网络公开渠道信息整理, 中银国际研究 215 年 5 月 5 日餐饮旅游行业 214 年报总结 19

20 图表 16. 全年商旅 + 旅行社营收 净利润情况 ( 剔除众信 ) % 3 25% 2 15% 1 5% 年 211 年 212 年 213 年 214 年. 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 -2 营业收入 ( 左轴 ) YoY( 右轴 ) 净利润 ( 左轴 ) YoY( 右轴 ) 16% 2. 14% 12% 1 13% 12% 14% 13% 11% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 2% 1% 1.68% 1.67% 2% 8% 1. 6%.8% 4% 2%.6%.4%.2% 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年. 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 资料来源 : 万得资讯 中银国际研究 215 年 5 月 5 日餐饮旅游行业 214 年报总结 2

21 图表 17. 单四季度商品销售 + 全年商旅 + 旅行社营收 净利润情况 1 45% % % 3 25% 2 15% 1 5% % 1 5% 21Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4. 21Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4 营业收入 ( 左轴 )( 剔除众信 ) YoY( 右轴 ) 净利润 ( 左轴 )( 剔除众信 ) YoY( 右轴 ) 25% 4.1% 2 15% 19% 21% 21% % 3.8% 4% 4% 4% 4% 1 3.7% 3.6% 5% 6% 3.5% 3% -1% 3.4% 3.3% -5% 21Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4 3.2% 21Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4 资料来源 : 万得资讯 中银国际研究 2.4 酒店 度假与游轮 : 整体景气度持续低迷, 盈利能力持续下滑 酒店业务整体承压, 营收及净利润均体现负增长, 其中虽然第四季度营业收入上涨 11%, 但是全年下滑幅度为 1%; 净利润全年下滑 14%, 第四季度下滑 8; 净利率方面亦有所下降, 全年净利率 -.3%, 较去年同期下滑 8.6 个百分点, 其中第四季度净利率为.76%, 较去年下降 3.2 个百分点 ; 全年毛利率为 65%, 较去年同比上涨 7 个百分点, 单 4 季度毛利率为 88%, 较去年同期上涨 29 个百分点 215 年 5 月 5 日餐饮旅游行业 214 年报总结 21

22 图表 年酒店 度假与游轮板块情况 年 211 年 212 年 213 年 214 年 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% (2) 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 营业收入 ( 左轴 ) YoY( 右轴 ) 净利润 ( 左轴 ) YoY( 右轴 ) 66% 64% 65% 14% 12% 12% 62% % 56% 54% 57% 55% 56% 58% 8% 6% 4% 8% 8% 8.3% 52% 2% % 48% 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 -2% 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 资料来源 : 万得资讯 中银国际研究 215 年 5 月 5 日餐饮旅游行业 214 年报总结 22

23 图表 19. 第四季度酒店 度假与游轮板块情况 % 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4-6%. 21Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4-1 营业收入 ( 左轴 ) YoY( 右轴 ) 净利润 ( 左轴 ) YoY( 右轴 ) % 12% 1 11% 6 57% 58% 58% 59% 8% 6% 6% 4 4% 4% 2 2% 3% 21Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4 21Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4 1% 资料来源 : 万得资讯 中银国际研究 215 年 5 月 5 日餐饮旅游行业 214 年报总结 23

24 图表 2. 经济型酒店主要业务指标对比 已开店规模 直营店比例 3, 2,5 2, 1,5 1, 如家汉庭锦江之星 如家汉庭锦江之星 入住率 REVPAR 1 95% 9 85% 8 75% 如家汉庭锦江之星 如家汉庭锦江之星 单店客房数 净利润率 如家汉庭锦江之星 如家汉庭锦江之星 资料来源 : 公司公告 中银国际研究 2.5 餐饮 : 收入 盈利持续下滑, 经营情况在低谷中徘徊 餐饮板块受到整体经济形势以及限三公消费影响,214 年表现低迷, 收入及利润方面持续两年呈现负增长 214 年营业收入下降 4%, 第四季度收入下降 9%; 净利润为 1.37 亿元, 较 213 增长 9%, 其中第四季度大幅扭亏 (213 年 4 季度亏损 ) 全年毛利率 53%, 较去年同期下降 4 个百分点 ; 净利率 6%, 较 213 年上涨一个百分点 ; 第四季度作为餐饮的旺季, 毛利率为 37%, 较去年同期下降 21 个百分点, 净利率为 2%, 与去年同期相比上涨 3 个百分点 215 年 5 月 5 日餐饮旅游行业 214 年报总结 24

25 图表 21. 全年餐饮板块情况 % 2 15% 1 5% -5% 年 211 年 212 年 213 年 214 年 年 211 年 212 年 213 年 214 年 -3 营业收入 ( 左轴 ) YoY( 右轴 ) 净利润 ( 左轴 ) YoY( 右轴 ) 6 8% 58% 6% 56% 54% 4% 52% 2% 5 48% 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 资料来源 : 公司公告 中银国际研究 215 年 5 月 5 日餐饮旅游行业 214 年报总结 25

26 图表 22. 第四季度餐饮板块情况 7 25% % 1 5% -5% Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4-15% (.1) 21Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4-3 营业收入 ( 左轴 ) YoY( 右轴 ) 净利润 ( 右轴 ) YoY( 右轴 ) % 5 6% 4 4% 3 2 2% 1 21Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4-2% 21Q4 211Q4 212Q4 213Q4 214Q4 资料来源 : 公司公告 中银国际研究 三 214 年全年以及第四季度行情回顾 中信行业分类下餐饮旅游板块年初至今 ( 截至 214 年 12 月 31 日 ) 涨幅 %, 板块略弱于沪深 3 指数 ( 涨幅 %) 图表 23.A 股上市餐饮旅游公司全年行情回顾 ( ) (5) 众信旅游宝利来长白山东方宾馆西安饮食北京旅游腾邦国际国旅联合西安旅游锦江股份西藏旅游宋城演艺黄山旅游桂林旅游大东海 A 云南旅游中青旅曲江文旅大连圣亚 *ST 新都中国国旅世纪游轮金陵饭店三特索道首旅酒店张家界丽江旅游全聚德九华旅游北部湾旅峨眉山 A 资料来源 : 万得资讯, 中银国际研究 215 年 5 月 5 日餐饮旅游行业 214 年报总结 26

27 图表 24. A 股餐饮旅游板块本年涨跌幅前五名 ( ) 涨幅前五 跌幅前五 资料来源 : 万得资讯, 中银国际研究 证券代码 证券名称 涨跌幅 (%) 277.CH 众信旅游 CH 西安饮食 CH 北京旅游 CH 腾邦国际 CH 国旅联合 CH 峨眉山 A (2.24) CH 北部湾旅 CH 九华旅游 CH 全聚德 CH 丽江旅游 中信行业分类下餐饮旅游板块 4 季度 (214 年 1 月 1 日至 214 年 12 月 31 日 ) 涨幅 2.62 %, 板块弱于沪深 3 指数 ( 涨幅 %) 这也导致了前三季度餐饮旅游板块涨幅高于沪深 3 指数, 但是全年涨幅略低于沪深 3 指数 图表 25.A 股上市餐饮旅游公司四季度行情回顾 ( ) (1) (2) (3) 宝利来锦江股份中国国旅东方宾馆西安旅游桂林旅游众信旅游西安饮食宋城演艺云南旅游腾邦国际曲江文旅首旅酒店黄山旅游丽江旅游金陵饭店中青旅西藏旅游 *ST 新都九华旅游北部湾旅张家界国旅联合世纪游轮峨眉山 A 大东海 A 华天酒店长白山全聚德大连圣亚三特索道 资料来源 : 万得资讯, 中银国际研究 图表 26. A 股餐饮旅游板块第四季度涨跌幅前五名 ( ) 涨幅前五 跌幅前五 资料来源 : 万得资讯, 中银国际研究 证券代码 证券名称 涨跌幅 (%) 8.CH 宝利来 CH 西安旅游 CH 桂林旅游 CH 众信旅游 CH 西安饮食 CH 三特索道 (2.52) 6593.CH 大连圣亚 (14.4) 2186.CH 全聚德 (13.41) 6399.CH 长白山 (11.61) 428.CH 华天酒店 (9.6) 215 年 5 月 5 日餐饮旅游行业 214 年报总结 27

28 四 重点公司年报回顾以及投资建议 : 按照中信行业分类,214 年初以来餐饮旅游板块涨幅 47.63%, 板块表现略弱于沪深 3 指数 ( 上涨 51.66%), 主要是由于第四季度单季度涨幅为 2.62%, 远低于沪深 3 指数 ( 上涨 44.17) 214 年度报告披露完毕, 细分子板块营收增长方面, 休闲度假景区增速最高 :214 全年营收增长 31%, 单 4 季度 17%; 旅行社 + 商旅服务全年营收增速 16%; 免税全年增速 17% 旅行社 + 商旅服务 + 免税单 4 季度营收增速 16%( 注 : 无法拆分免税 旅行社 + 商旅服务单 4 季度营收增速, 我们将旅行社 + 商旅服务 + 免税合并计算 ); 自然景区 214 全年营收上涨 18%, 单 4 季度下滑 29%; 酒店 + 度假 + 游轮业务单第四季度上涨 11%, 但是由于前三季度表现不好,214 年全年营收下滑 1%; 餐饮业务持续低迷, 全年营收下滑 4%, 单 4 季度下滑 9% 细分子行业的景气度走势完全验证了我们年初以来景气度排序 : 休闲度假景区 ( 包括旅游演艺 + 主题公园 )> 免税 > 自然景区 > 传统旅行社 > 餐饮 > 酒店 贯穿 215 全年投资机会 : 国企改革 上海迪斯尼主题投资 免税政策突破 产业链延伸与并购投融资等 旅游服务行业线上线下产业融合 一带一路 维持板块增持评级 中国国旅:215 年 1 季度海棠湾免税店销售额预计增长 3-4 左右,4 月份持续高增长 ; 跨境电子商务平台价值重估 免税政策放宽以及入境免税店设立可期 国企改革有望落地, 市值空间可达 8-1, 亿元 ; 腾邦国际 : 公司产业链扩张 ( 再保险 移动端 大数据等 ); 再融资诉求等 ; 桂林旅游 : 国企改革 + 潜在资产整合, 市值存在极大上涨空间 ; 宋城演艺 : 收购六间房平台奠定基石, 后续将在文娱产业持续布局, 市值空间巨大 ; 众信旅游 : 产业链线下持续整合 线上加速布局, 看好出境游龙头市值成长空间 ; 中青旅 : 后续看点包括 深化 O2O 层面, 推遨游网 + 计划, 产业链持续拓展 ; 国旅联合 : 公司转型加速, 布局体育产业 年度个股推荐关注排序 : 中国国旅 中青旅 宋城演艺 腾邦国际 桂林旅游 众信旅游 国旅联合 峨眉山 A 锦江股份 金陵饭店 黄山旅游 张家界 三特索道 全聚德 首旅酒店等 短期主要推荐关注 : 中青旅 中国国旅 宋城演艺 北京文化 国旅联合 金陵饭店 215 年 5 月 5 日餐饮旅游行业 214 年报总结 28

29 消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 消费服务 : 旅游 旷实 证券投资咨询业务证书编号 :S (861) shi.kuang@bocichina.com 215 年 5 月 5 日 215 年五一小长假旅游数据点评 : 三亚离岛免税销售超预期 古北水镇日均游客近 2.2 万 215 年五一小长假旅游数据陆续发布, 我们点评如下 : 1 三亚免税店小长假营收同比增长 8, 客单价超预期 :215 年五一小长假, 三亚免税店实现营收 4,186 万元 ( 日均 1,395 万元 ), 同比增长 8.4%; 购买人次 9,6 人次, 客单价达到 4,36 元 ( 超预期 ), 持续保持高景气度 2 景区客流分化明显, 宋城杭州大本营 + 古北水镇总体稳健 : 自然景区层面 : 九寨沟 ( 客流同比增长 32.5%) 华山( 客流同比增长 25%) 玉龙雪山索道 ( 三条索道合计增长 32%, 其中大索道增长 6) 峨眉山景区接待游客 5.74 万人次, 同比增长 8.43%; 乐山大佛景区接待游客 6.86 万人次, 同比增长 2.82%; 客流增长总体较好 ; 三亚南山 ( 同比增长 2%) 泰山( 同比增长 6.7%) 等景区增速较为平淡 ; 黄山 ( 同比下滑 17%) 九华山( 同比下滑 1.15%) 天柱山 ( 同比下滑 13.6%) 印象丽江 ( 同比下滑 4%) 等同比下滑 ; 休闲度假景区层面 : 古北水镇三天合计接待 6.5 万人次, 日均接近 2.2 万人次, 同比增长 1; 五一期间, 宋城景区接待游客同比增长接近 3; 杭州乐园 + 烂苹果乐园接待游客同比增长 2-3; 总体来看, 以中青旅古北 宋城景区为代表的休闲度假景区契合周边游和自助游趋势, 节假日维持稳健增长态势 ; 传统自然景区 ( 华山 黄山 九华山等 ) 受天气 交通等因素影响较大, 同一节假日不同年份之间的客流波动较大 但我们仍然需要强调的是, 五一等小长假客流占全年客流比例极小, 不具备验证和区分景区景气度的核心指标 具体客流数据如图表 1 所示 3 持续推荐休闲度假景区以及免税龙头: 结合 214 年年报 215 年一季报以及五一小长假景气度分析 我们维持年初以来的细分子行业景气度排序 : 休闲度假景区 ( 包括旅游演艺 + 主题公园 )> 免税 > 自然景区 > 传统旅行社 > 餐饮 > 酒店 贯穿 215 全年投资机会 : 国企改革 上海迪斯尼主题投资 免税政策突破 产业链延伸与并购投融资等 旅游服务行业线上线下产业融合 一带一路 维持板块增持评级 年度个股推荐关注排序: 中国国旅 中青旅 宋城演艺 腾邦国际 桂林旅游 众信旅游 国旅联合 峨眉山 A 锦江股份 金陵饭店 黄山旅游 张家界 三特索道 全聚德 首旅酒店等 短期主要推荐关注 : 中青旅 中国国旅 宋城演艺 北京文化 国旅联合 金陵饭店 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

30 图表 年五一小长假重点景区以及主要省市客流数据 重点景区 游客人次 游客同比 旅游收入 旅游收入同比 ( 万人次 ) (%) ( 万元 ) 同比 (%) 九寨沟 , 黄山景区 6. (16.7) NA NA 泰山景区 NA NA 三亚南山景区 NA NA 安徽天柱山 (13.6) 九华山 14.9 (1.15) 1,56.31 (3.44) 峨眉山景区 NA NA 乐山大佛景区 NA NA 华山 (7.5) 玉龙雪山三条索道合计 NA 32. NA NA 印象丽江演出 NA (4.) NA NA 古北水镇 NA NA 杭州乐园 + 烂苹果乐园 NA 2-3 NA NA 宋城千古情景区 ( 杭州 ) NA 3 NA NA 主要省市安徽省 1, 山西省 1, 贵州省 1, 陕西省 湖北省 海口市 NA NA 资料来源 : 网络信息, 中银国际研究 215 年 5 月 5 日 215 年五一小长假旅游数据点评 3

31 消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 地产 袁豪 证券投资咨询业务证书编号 :S (8621) 田世欣 证券投资咨询业务证书编号 :S (8621) 年 5 月 5 日 华夏幸福消息点评 : 携手太库科技打造创新孵化体系, 打通孵化 - 加速 - 产业化 - 产业服务的价值链条 消息 : 215 年 5 月 4 日, 华夏幸福 (634.CH/ 人民币 33.69, 买入 ) 公告 :1) 公司拟与太库科技 ( 实际控制人王文学先生控制的公司 ) 签署 创新孵化体系战略合作框架协议, 双方将在共建产业创新发展模式 孵化器运营 B2B 创新服务能力建设以及具体产业化项目落地等方面展开合作 ;2) 公司拟发行公司债券规模不超过人民币 4 亿元, 其中首期发行规模不超过人民币 2 亿元, 募集资金拟用于补充流动资金 偿还借款或项目投资等符合国家法律法规规定的用途 点评 : 1) 携手太库科技打造创新孵化体系, 打通孵化 - 加速 - 产业化 - 产业服务的价值链条 在当前国家鼓励创新驱动 转型发展 建立创新型国家的大环境下, 公司希望尽快探索 全球技术 - 华夏加速 - 中国创造 的创新发展模式, 而太库科技作为一家专注于孵化器运营管理和科技创业企业培育的专业机构, 双方的合作将帮助公司打造创新孵化体系, 打通孵化 - 加速 - 产业化 - 产业服务的价值链条 其中, 值得关注的是, 双方约定 :1) 对于太库科技在孵化器运营管理过程中通过自身资源优势获得的收益, 公司将参与分成 ;2) 双方确定 15 年内建立位于北京 上海 深圳 硅谷 以色列 韩国 德国 河北等 1 个委托经营孵化器项目, 快速全球布局, 助力公司创新发展模式 2) 前期 7 亿元定增叠加本次 4 亿元公司债, 助力公司更高速成长 215 年 2 月 13 日, 公司公告拟非公开发行 A 股股票, 募资总额不超过 7 亿元 ; 215 年 5 月 4 日, 公司公告拟发行公司债券规模不超过人民币 4 亿元 这将进一步增强公司的融资能力及降低资金成本, 同时, 对于净资产收益率高达 42.8% 的公司而言, 更强的融资能力也将助力公司更高速的成长 3) 进一步完善创新孵化体系, 重申买入评级 华夏幸福依靠独特的产业新城模式顺应时代发展的呼唤, 在我国产业变革升级 新型城镇化深入和京津冀一体化推进等时代大背景下, 焕发出极强的生命力, 持续展现出领先行业的业绩和销售表现 ; 依托产业新城, 公司后续将继续优化和升级公司的业务模式, 致力于打造 以企业服务为核心 的平台生态体系, 打造创新孵化体系, 打通孵化 - 加速 - 产业化 - 产业服务的价值链条, 打开新的成长空间 ; 此外, 公司去年以来进一步明晰聚焦京津冀区域的战略, 大力拓展京津冀项目, 目前该区域委托面积达 1,755 平方公里, 无疑是京津冀规划第一受益标的 我们分别维持公司 年的每股收益预测为 3.59 和 4.67 元, 重申买入评级 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

32 图表 1. 创新孵化体系战略合作框架协议 主要合作内容 序号主要合作内容共建产业创新新模式 : 公司 ( 甲方 ) 与太库科技 ( 乙方 ) 双方通过合作探索产业创新新模式的解决方案, 为甲方建立全球创新体系, 拓展海外战略合作关系, 1 协助甲方进行新区域拓展, 包括但不限于乙方众创空间所在区域, 协助甲方建立早期投资和 FOF 投资机制 孵化器运营 : 甲方提供经双方确认的孵化器硬件载体, 由乙方通过打包提供孵 2 化器运营所需的轻资产资源进行托管运营, 通过创新孵化推动甲方委托区域内的产业升级 B2B 创新服务能力建设 : 乙方负责孵化器的运营管理和提供 B2B 创新服务解决方案, 积极推荐 鼓励和引导优质项目进入甲方委托乙方管理的孵化器, 对于乙 3 方在孵化器运营管理过程中通过自身资源优势获得的股权投资收益 企业增值服务收入以及政府奖励等收益, 甲方有权按照一定的比例进行分享, 具体分享比例由双方另行商议 产业化项目落地 : 双方以产业化项目为切入点, 紧扣甲方所开发产业新城的产业发展方向, 由乙方在自身运营的各综合孵化器以及遍布全球的项目库中为甲 4 方运营的产业园推荐并导入产业化项目, 由甲方继续提供产业化载体以及各项产业服务, 打通孵化 加速 产业化 产业服务的价值链条 资料来源 : 公司公告, 中银国际研究 215 年 5 月 5 日携手太库科技打造创新孵化体系, 打通孵化 - 加速 - 产业化 - 产业服务的价值链条 32

33 消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 地产 : 开发商 袁豪 证券投资咨询业务证书编号 :S (8621) hao.yuan@bocichina.com 田世欣证券投资咨询业务证书编号 :S (8621) shixin.tian@bocichina.com 215 年 5 月 5 日 万科 4 月销售点评 :4 月销售领先行业, 同比增长近 4 成 4 月销售 178 亿 同比增 39%, 销售领先行业 215 年 4 月份, 万科 (2.CH/ 人民币 14.55; 222.HK/ 港币 2.1, 买入 ) 实现销售面积 146 万平米, 环比增长 18%, 同比增长 34%, 好于同期 45 个主要城市同比增长 16%; 销售金额 178 亿元, 环比增长 21%, 同比增长 39%; 单月销售均价 12,139 元 / 平米, 环比增长 2% 前 4 月, 公司实现销售面积 542 万平米, 同比增长 3%, 持平于同期 45 个主要城市同比增长 3% 的水平 ; 销售金额 641 亿元, 同比下降 4%, 跌幅较前 3 月大幅收窄 11 个百分点 ; 累计销售均价 11,827 元 / 平米, 同比下降 7% 预售锁定方面, 至 15 年 4 月末, 公司已售未结算金额分别锁定了我们对 年房地产预测收入的 1 和 52% 图表 1. 万科 211 年以来月度销售情况 /11 3/11 5/11 7/11 9/11 11/11 1/12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 销售金额 ( 左轴 ) 销售均价 ( 右轴 ) 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究 ( 元 / 平米 ) 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 拿地略趋积极, 首 4 月拿地金额占比销售 19% 215 年 4 月份, 万科在土地市场新获取杭州 嘉兴 宁波 太原和济南等地的 6 个项目, 拿地区域主要集中于二线城市, 共新增建筑面积 18 万平米, 总地价 36 亿元, 环比增长 37%, 拿地积极性略有增强 ; 平均楼面地价 3,364 元 / 平米, 拿地价格仍相对理性 ; 拿地额占比当期销售额比值回升至 21%, 前 4 月拿地额占比当期销售额比值维持为 19% 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

34 维持万科 A 股 H 股买入评级 万科 14 年销售表现大幅跑赢行业, 全年增长 26%, 市占率大幅提升, 凸现行业集中度提升背景下龙头房企的优势, 我们预计万科后续将继续受益于集中度的提升 ; 此外, 我们看好公司构建以住宅地产 消费地产和产业地产等三大主业组成的新战略蓝图, 并在全面事业合伙人制度的配合下, 在未来地产白银十年中将有更广阔的发展空间 我们维持公司 年每股收益预期分别为 1.78 元和 2.15 元, 维持 A 股 H 股买入评级 图表 2. 万科 211 年以来月度拿地情况 ( 元 / 平米 ) 25, 2, 15, 1, 5, 1/11 3/11 5/11 7/11 9/11 11/11 1/12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 新增土地权益地价 ( 左轴 ) 新增土地楼板价 ( 右轴 ) 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究 图表 3. 万科 211 年以来拿地金额占比销售金额 /11 3/11 5/11 7/11 9/11 11/11 1/12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/ 销售金额 ( 左轴 ) 拿地金额 ( 左轴 ) 月度拿地金额 / 销售金额 ( 右轴 ) 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究 图表 4. 万科 215 年 4 月份拿地项目 占地面积 ( 平米 ) 容积率 建筑面积 ( 平米 ) 权益面积 ( 平米 ) 成交总价 ( 万元 ) 权益地价 ( 万元 ) 地块名称 城市 权益 (%) 楼面价 ( 元 / 平米 ) 杭州萧山钱江世纪城项目 杭州 5 124, , 123,5 195,4 97,7 7,911 嘉兴秀洲区项目 嘉兴 1 26, 1.5 4, 4, 1,8 1,8 2,7 宁波高新区公园里二期项目 宁波 51 31, , 22,44 27,59 13,8 6,15 太原万柏林区线材厂项目 太原 1 55, , 193, 33,1 33,1 1,715 济南历下区华艺地块 济南 37 1, , 115,44 62,432 23,1 2,1 济南天桥区小鲁庄项目 济南 6 75, , 148,2 35,5 21,3 1,437 合计 321, ,83, 642,58 364, ,8 3,364 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究 215 年 5 月 5 日万科 4 月销售点评 :4 月销售领先行业, 同比增长近 4 成 34

35 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 2 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 1-2; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 1 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 1 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 3 指数等 215 年 5 月 5 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 35

36 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 2 号中银大厦 39 楼邮编 2121 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 1 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 11 号 7 层邮编 :132 电话 : (861) 传真 : (861) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (442) 传真 : (442) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 127 号 22 室 NY 12 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (4998) 电话 : (65) / 传真 : (65) /