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1 產業投資研究中心週報 2018/09/03

2 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 2

3 盤勢暨投資策略分析 投資結論 短線操作部份 : 上週五 S&P500 上漲 0.39 點, 上漲幅度 0.01%, 收在 點 ; 道瓊指數下跌 22.1 點, 下跌幅度 0.09%, 收在 點 ; 那斯達克上漲 點, 上漲幅度 0.26%, 收在 點 歐股 Stoxx600 下跌 0.8%, 而德國 DAX 下跌 點, 下跌幅度 1.04%, 收在 點 上週美國和加拿大並沒有達成新的北美貿易協定, 預計週三將重啟談判, 本週新版北美貿易協定能否完成仍有變數 市場傳出, 川普可能在本周 9 月 6 日公眾聽證會結束後, 立刻宣布對中國商品祭 2000 億美元關稅, 後續需持續留意對金融市場衝擊 台股部份, 上週受到外資回補台股, 不過買超集中在台積電, 台達電和部份金融股, 資金明顯集中化, 內資資金持續保守, 形成內資股和外資股兩個市場 週一台股在國巨, 華新科等被動元件股回檔指數開低走低, 指數回測 10 日線 (10938), 櫃買指數則下跌 2% 以上, 大盤 KD 指標自 80 反轉向下, 短線多頭面臨壓力 展望本週, 受到中美 2000 億貿易戰影響, 需留意外資動向, 短線 點關卡壓力仍大, 本週台股仍將以個股表現為主 操作上以承接低基期股票為操作方向, 本週台股指數區間 10700~11000 點間整理 上週指數以 點高盤開出, 週指數高點 點, 低點為 點, 收盤指數 點, 週上漲 點, 週線收長紅, 週 KD 開口收斂 3

4 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 4

5 國際總經專題 總經組 2018/9/3

6 9 月國際總經事件展望 Sun Mon Tue Wed Thu Fri Sat 2 3 日中歐製造業 PMI 4 美製造業 PMI 5 日中歐服務業 PMI 歐零售 6 美 ADP 就業服務業 PMI 7 歐 GDP 美非農 中 CPI 11 美職缺數 12 Fed 褐皮書 13 美 CPI ECB 會議 BoE 會議 14 中零售美零售密大信心工業生產 歐 CPI 台指結算 日歐 PMI 中秋節 25 BoJ 會議 26 Fed 會議 27 美 GDP 耐久財訂單摩台結算 28 中 PMI 歐 CPI 美 PCE 29 6

7 重要原物料及匯率表現 7

8 全球 ETF 績效概覽 美國 績效表現 單一國家 績效表現 區域型 美股代碼 象徵指數 一週 季至今 年至今 美股代碼 象徵指數 一週 季至今 年至今 美股代碼 象徵指數 一週 季至今 年至今 SPY US Equity 標普 500 指數 1.35% 11.18% 8.11% EWA US Equity 澳洲 0.00% 2.74% -3.39% AAXJ US Equity 亞太不含日本 0.42% -6.81% -6.66% DIA US Equity 道瓊工業指數 1.01% 8.47% 4.54% EWJ US Equity 日本 1.32% -3.43% -3.00% ASEA US Equity 東協 -1.07% -9.03% -4.31% QQQ US Equity 那斯達克指數 2.89% 18.04% 18.96% EWG US Equity 德國 0.10% -5.50% -8.78% EFA US Equity 新興歐洲 0.16% -3.18% -4.58% SMH US Equity 費城半導體指數 2.83% 5.68% 10.35% EWQ US Equity 法國 -0.35% -1.40% -1.12% FEZ US Equity 西歐 -0.88% -4.97% -6.36% EWI US Equity 義大利 -2.24% % % ILF US Equity 拉美 -0.43% % % IWB US Equity 羅素 % 11.22% 8.25% EWP US Equity 西班牙 -1.78% -8.89% -9.47% EEB US Equity 金磚四國 0.80% -7.09% -5.43% IWM US Equity 羅素 % 14.52% 12.24% EWU US Equity 英國 -0.94% -3.53% -6.72% FM US Equity 邊境市場 -3.66% % % IWV US Equity 羅素 % 11.44% 8.49% EWC US Equity 加拿大 -0.52% 6.08% -3.29% IVW US Equity 標普 500 成長型股 2.14% 14.82% 14.68% 商品型 績效表現 IVE US Equity 標普 500 價值型股 0.33% 6.87% 1.10% EWY US Equity 南韓 1.28% % % 美股代碼 象徵指數 季至今 年至今 IJK US Equity 中型 400 成長型股 1.27% 9.47% 8.50% ASHR US Equity 中國 -0.12% % % CLA Comdty 西德州原油期貨 2.80% 9.34% 18.31% IJJ US Equity 中型 400 價值型股 0.05% 10.68% 5.15% EWH US Equity 香港 1.39% -3.78% -5.18% XAU Curncy 黃金現貨 1.31% -9.02% -7.00% IJT US Equity 小型 600 成長型股 1.68% 20.74% 21.41% EWT US Equity 台灣 2.35% -0.05% 4.35% UNG US EQUITY 天然氣期貨 -0.42% 5.46% 1.48% IJS US Equity 小型 600 價值型股 -0.02% 14.81% 11.38% EIDO US Equity 印尼 -1.23% % % DBA US EQUITY 農產品期貨 -0.06% -8.72% -9.01% EWM US Equity 馬來西亞 -1.10% -9.16% -1.84% DBC US EQUITY 商品期貨 0.64% 3.15% 4.57% XLY US Equity 標普非核心消費 2.19% 16.95% 17.77% EPHE US Equity 菲律賓 0.49% -4.16% % XLP US Equity 標普核心消費 -0.59% 2.48% -5.48% THD US Equity 泰國 0.76% -8.20% -2.53% 債券型 績效表現 XLE US Equity 標普能源 -0.03% 12.26% 2.45% EWS US Equity 新加坡 0.04% % -8.36% 美股代碼 象徵指數 季至今 年至今 XLF US Equity 標普金融 0.28% 3.70% 0.46% VNM US Equity 越南 -0.06% % -6.81% SHY US EQUITY 1-3 年美公債 0.06% -0.19% -0.62% XLV US Equity 標普醫療照護 1.22% 14.23% 11.34% RSX US Equity 俄羅斯 2.25% % -5.74% IEF US EQUITY 7-10 年美公債 -0.07% -0.39% -2.71% XLI US Equity 標普工業 0.69% 4.74% 1.49% EPI US Equity 印度 0.37% 3.63% -4.01% TLT US EQUITY 20 年以上美公債 -0.51% -0.45% -4.35% XLB US Equity 標普原材料 1.01% 5.59% -2.63% EZA US Equity 南非 -3.94% % % LQD US EQUITY 投資級公司債 -0.39% -1.43% -4.80% XLK US Equity 標普科技 2.52% 17.01% 17.52% EWZ US Equity 巴西 0.65% % % TIP US EQUITY 抗通膨美債 -0.14% -0.69% -1.50% XLU US Equity 標普公用事業 0.06% 6.07% 1.25% EWW US Equity 墨西哥 -2.76% -0.67% 3.37% EMB US EQUITY 新興市場債 -1.10% -5.73% -8.57% IYZ US Equity 標普電信 1.02% 10.91% 0.27% ARGT US Equity 阿根廷 -4.57% % % HYG US EQUITY 高收益債 0.09% 1.02% -0.90% VNQ US Equity REITs 1.35% 10.93% 1.13% ECH US Equity 智利 -3.25% % % 貨幣型 績效表現 美股代碼 象徵指數 季至今 年至今 UUP US EQUITY 美元指數 -0.24% 6.92% 4.78% FXB US EQUITY 英鎊 0.79% -7.96% -4.29% FXE US EQUITY 歐元 0.05% -6.15% -3.71% FXY US EQUITY 日圓 0.21% -4.40% 0.99% 註 : 以上 ETF 皆在美股掛牌並以美金計價, 可透過第一金證券複委託投資, 商品型和貨幣型 ETF 需專業投資人資格, 國家型 ETF 包含匯率漲跌效果, 資料來源 : Bloomberg 2018/08/24, 過去一週表示 08/20-08/24 8

9 主要匯市與債市績效概覽 績效表現 績效表現 幣別 收盤價 一週 季至今 年至今 收盤殖利率 (%) 一週 bps 季至今 bps 年至今 bps 美元指數 % 5.60% 3.10% 美國 10 年期公債殖利率 歐元兌美元 % -5.61% -3.32% 英國 10 年期公債殖利率 美元兌日圓 % 4.32% -1.47% 德國 10 年期公債殖利率 英鎊兌美元 % -7.53% -4.09% 法國 10 年期公債殖利率 加幣兌美元 % -1.08% -3.45% 義大利 10 年期公債殖利率 瑞朗兌美元 % -1.22% 0.51% 西班牙 10 年期公債殖利率 澳幣兌美元 % -6.33% -7.93% 日本 10 年期公債殖利率 紐幣兌美元 % -8.31% -6.52% 澳洲 10 期公債殖利率 瑞典克朗兌美元 % -8.63% % 績效表現 美元兌台幣 % 5.48% 3.54% 指數 收盤點位 一週 季至今 年至今 美元兌韓元 % 4.72% 4.21% Global Aggregate % -2.84% -1.52% 美元兌人民幣 % 8.68% 4.60% Global High Yield % -1.58% -1.94% 美元兌俄羅斯盧布 % 17.71% 17.16% U.S. Corp % 0.34% -1.98% 美元兌印度盧比 % 9.49% 11.17% US Corp High Yield % 2.88% 2.00% 美元對巴西黑奧 % 22.08% 22.42% Euro Aggregate % -0.92% -0.20% 美元對南非幣 % 23.90% 18.56% Pan-Euro HY Unh Eur % 0.02% -0.24% 美元兌泰銖 % 4.87% 0.67% EM Corp Quasi Sov % -1.03% -2.26% EM USD Aggregate % -2.12% -3.56% EM Local Currency Govt % -9.61% -7.02% 資料來源 : Bloomberg 2018/08/24, 過去一週表示 08/20-08/24 註 : 由於資料庫技術性問題使得部分資料暫時無法顯示 股 債 原物料市場概況 :9/6 美國對中國 2000 億美元商品關稅公審將結束, 原先市場預期約於 10/6 方正式實施, 但上週美國總統川普表示將敦促關稅於 9/6 直接正式實施, 加上美國和歐盟以及加拿大在貿易利益上仍有矛盾, 貿易不確定風險擴大, 但美國經濟數據表現佳, 美股持續創下歷史新高表現, 而亞股也普遍上漲, 以美元計價 ETF, 南韓股市上漲 1.28%, 台灣股市上漲 2.35%, 香港股市上漲 1.39%, 而陸股表現落後, 下跌 0.12% 9

10 美元指數微幅下跌但仍站穩季線 美元指數上週下跌 0.01%, 收在 95.14, 美元指數累週下跌, 主要市場對貿易戰的反應逐漸鈍化 研究部預估美元指數下週 94.5 至 96.5 間區間整理 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Sep. 10

11 美債殖利率 2.8%-3% 區間震盪 美國十年期公債累週上漲 5.05bps, 收在 %, 累週上漲, 受美國經濟基本面仍佳, 美債殖利率維持高檔區間震盪 本週預估 2.8% 至 3% 區間整理 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Sep. 11

12 人行重啟逆週期因子, 人民幣短期區間震盪 上週在岸人民幣收在 , 累周貶值 0.31%; 離岸人民幣收在 , 累周貶值 0.84% 在人民幣中間價恢復逆週期因子調節, 加上美元指數高檔震盪, 週一 週二人民幣匯率連續大幅調升且匯價也有所走強, 但後半周人民幣中間價以及匯價雙雙回檔, 主因受到美元指數企穩反彈, 客盤逢低購匯需求不減使人民幣反彈遇阻, 雖然央行重啟逆週期因子, 有助於穩定匯率走勢, 但離岸人民幣仍明顯偏弱, 顯示市場看空預期以及購匯需求仍較大, 不排除近期監管出手遏制離岸空頭的可能, 本周需重點關注新興市場國家貨幣再遭打擊, 加上中美貿易戰 2000 億清單可能實施, 避險情緒升溫下或再度推升美元指數, 人民幣前景仍面臨較大不確定性, 短線預估人民幣匯率應在 6.75~6.85 區間震盪 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Sep. 12

13 Libor 利率上週表現 Libor 1M 累週上漲 4.1bps, 收在 %;Libor 3M 累週上漲 0.355bps, 收在 %;Libor 6M 累週上漲 1.26bps, 收在 %, 聯準會如期在 6 月升息, 全年預估升息 4 次,Libor 維持上升趨勢 Libor 6M Libor 3M Libor 1M 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Sep. 13

14 TAIFX 利率上週表現 TAIFX 1M 累週上漲 9bps, 收在 2.3%;TAIFX 3M 累週持平, 收在 2.63%; TAIFX 6M 累週上漲 1bps, 收在 2.8%, 整體而言, 隨美國仍處於升息循環, 利率仍有向上壓力 TAIFX 6M TAIFX 3M TAIFX 1M 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Sep. 14

15 黃金基金持續贖回黃金價格下跌 上週五黃金價格收盤 美元, 受到黃金基金持續贖回, 累週下跌 1.73 美元, 波動區間 1214~1196 美元 SPDR 黃金 ETF 週五持有流通股數為 億, 前一週為 億,ETF 持有黃金數量持續下降 金價上週下跌 0.14%, 期貨未平倉合約為 萬口, 較上週 萬口下降, 預估本週金價在 美元間區間震盪 黃金價格 標普黃金 ETF 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Sep. 15

16 歐美市場 16

17 累週美股三大指數,S&P500 上漲 點, 上漲幅度 0.93%, 收在 點 ; 道瓊指數上漲 點, 上漲幅度 0.68%, 收在 點 ; 那斯達克上漲 點, 上漲幅度 2.06%, 收在 點 上週 XXX 美股上週表現 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Sep. 17

18 近 2 週美股漲幅排名 近 2 週累計上漲幅度最大者為超微半導體公司, 為一家半導體公司, 近 2 週累計漲幅 27.31%, 主要是財報表現優於預期, 雲端產品維持高成長, 且龍頭 Intel 製程遇到瓶頸, 其他歐特克 網飛公司 微狄亞視訊近 2 週分別累計上漲 16.62% 16.07% 和 14.65% 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Sep. 18

19 美國與加拿大 歐盟貿易摩擦仍持續 乳酪限制進口關稅爭議解決機制 美國 產業保護 汽車農產品 加拿大 中國 歐盟 8/22-8/23 中國商務部副部長出訪美國 8/20 美國對中國 2000 億美元商品關稅舉行公聽會 8/23 中美雙方 160 億商品關稅生效 9/6 美國對中 2000 億商品關稅公審結束 10 月初美對中 2000 億商品關稅生效 11 月川普和習近平可能會面就貿易作協商談判 Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 19

20 美國 Q2 經濟成長優於預期 美國 Q2 GDP 年化季成長 4.2%, 優於市場預期 4%, 也優於前期 Q1 的經濟成長 2.2%( 前值 2.2%),Q2 經濟成長優於市場預期, 成長率來到近 4 年來新高, 一方面是各分項數據表現佳, 一方面是 Q1 是全年最淡季的季節性因素, 若從年率來看,Q2 YoY 成長 2.8%, 優於前期 Q1 的成長 2.9%( 前 2.9%), 優於前期 Q1 2.6%,Q2 經濟年成長持續創下 2015 年第三季以來最高 綜合來看, 美國內需消費第二季大幅走強, 主要是季節因素加上稅改政策的正面效益, 而投資雖僅微幅成長, 但實際上固定投資成長僅略低第一季, 主要是受到庫存調整拖累投資項表現, 而進出口是美國第二季經濟經濟動能第二大來源, 貢獻度僅次內需消費, 部分受到貿易戰的幫助 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 20

21 美國 8 月達拉斯製造業不如預期 美國達拉斯聯邦儲備銀行對德州製造業景氣進行調查,8 月製造業企業活動指數為 30.9, 不如市場預期數據 36.9, 也不如前期 7 月 36.3, 目前是連續 21 個月維持景氣擴張, 今年 2 月創下 37.2 高點後維持 30 以上高檔區震盪,8 月下跌接近區間下緣 當前美國整體製造業景氣持續擴張, 整體製造業仍維持擴張的趨勢, 據目前統計, 較多數地區 8 月製造業景氣擴張增速皆較 7 月放緩, 估計 8 月 ISM 製造業 PMI 大約維持 擴張區間 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 21

22 美國 7 月成屋待完成銷售衰退 0.7% 美國 7 月份成屋待完成銷售指數 MoM 衰退 0.7%, 不如市場預期成長 0.3%, 也不如前期 6 月成長 1%, 另外 7 月 YoY 衰退 2.3%, 不如市場預期衰退 1%, 也不如前期 6 月衰退 2.5%,7 月成屋待完成銷售戶數微幅衰退, 大方向維持緩步下滑走勢 7 月房市相關數據全部出爐, 可以觀察到多數房市數據近 1 個月呈現下滑, 但整體而言, 新屋開工 新屋銷售等仍維持高檔震盪 研究部預估, 受惠於稅改對房貸稅務抵免的利多以及當前就業仍持續改善, 仍預估房市銷售數據維持高檔 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 22

23 美國 7 月芝加哥經濟活動符合預期 美國 7 月芝加哥聯儲全國活動指數為 0.13, 符合市場預期, 但不如前期 6 月 0.48( 初值 0.43), 若看 3 個月的移動平均,7 月指數移動平均為 0.05, 不如前期 6 月 0.2,7 月芝加哥全國活動指數上升主要是受惠於消費者收入上升和就業狀況好轉 當指數小於 0 時, 代表整體經濟成長低於長期平均潛力, 當大於 0 時, 代表總體經濟需求成長大於供給 根據歷史經驗, 如果活動指數 3MA 落到 -0.7 以下, 極可能代表蕭條的來臨, 若大於 0.7, 則代表通膨有加速過熱的風險, 從最近一個月分看, 目前美國全國活動指數 3MA 落在 0.05, 代表目前美國整體經濟成長仍略高於長期平均潛在的成長, 經濟狀況仍良好, 但趨勢上有走緩接近 0 的跡象 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 23

24 PCE物價通膨 2.3% 美國7月PCE 美國7 物價通膨2.3% 美國7月PCE物價指數YoY成長2.3% 優於市場預期2.2% 也優於前期6 月2.2% 扣除掉波動度比較大的能源和食物 7月核心PCE物價YoY成 長2% 符合市場預期 且優於前期6月成長1.9% PCE物價通膨持續溫 和走升 連續3個月高於2%並來到2.3% 核心通膨的部分站上2% 來 到2012年6月來新高 資料來源 Bloomberg, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 24

25 美國上週初領失業救濟人數維持低檔 美國上週初領失業救濟人數為 21.3 萬人, 優於市場預期 21.4 萬人, 但不如前一期的 21 萬人, 而續領失業救濟金人數為 萬人, 優於市場預期的 萬人, 也優於前一期 萬人, 美國初領人數在 7 月中創下 20.8 萬人 近 48 年來低位後, 目前維持低位 萬人水準震盪, 而續領失業救濟金優於預期也維持低檔, 顯示美國勞動就業市場表現仍穩健 整體而言, 當前美國失業率來到 4% 低檔水準, 雖然勞動供給逐漸稀缺, 但職位空缺數也維持歷史高檔, 持續對勞動就業市場提供支撐 研究部預估, 當前勞動需求仍強勁, 初領人數仍將維持低檔位置震盪, 預估美國每個月非農就業仍約有 10 萬至 20 萬人的增長潛力 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 25

26 歐元區 8 月 CPI 小幅降至 2% 歐元區 8 月消費者物價指數 YoY 成長為 2%, 不如市場預期 2.1%, 也不如前期 7 月 2.1%,8 月歐元區 CPI 從前期 2.1% 高峰微幅下滑至 2%, 處於近 5 年高擋位置 ; 若去除掉波動度比較大的能源 食物和菸草,8 月核心消費者物價指數為 1%, 不如市場預期 1.1%, 也不如前期 7 月 1.1%, 核心物價通膨近期走勢相對平穩, 高低點在 0.8% 至 1.2% 區間震盪, 顯示撇除能源後, 當前通膨走勢仍屬穩定 展望下半年, 歐元維持弱勢, 但隨著能源價格最低的基期過去, 油價對物價通膨影響下降, 且其它原物料價格也出現走弱跡象,8 月通膨下降, 顯示歐元區通膨力度可能趨緩 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 26

27 德國 8 月 IFO 商業景氣指數反彈 德國 8 月 IFO 商業景氣指數為 103.8, 優於市場預期的 101.9, 但不如前一期 7 月的 101.7, 德國 IFO 商業景氣景氣指數在 1 月創下 2008 年來高點後, 維持下滑趨勢, 一度創下 2016 年 10 月來新低,8 月商業景氣呈現止穩反彈 若從不同產業的調查來看, 建築業指數今年以來維持強勁上升走勢, 房地產景氣景氣維持上升走勢 ; 而德國零售銷售和批發銷售景氣則下滑, 一方面是反應德國消費者消費習慣保守, 一方面德國人口老年化嚴重, 影響內需消費, 綜合來看, 德國 8 月商業景氣大幅反彈, 主要是營建業表現強勁和部分受惠於服務業景氣回升 研究部認為, 受到全球貿易狀況趨緩, 製造業景氣仍維持下滑趨勢, 下半年經濟增速仍有往下壓力 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 27

28 歐元區 8 月消費者信心下滑 歐元區 8 月消費者信心指數為 -1.9, 優於市場預期 -0.7, 持平於前期於 7 月的 -0.5( 初值 -0.6), 受惠於歐美製造業景氣維持擴張和歐元區就業狀況仍持續好轉, 帶動 1 月消費者信心創下 2007 年以來新高, 但今年以來歐元區製造業景氣開始趨緩, 因此消費者信心終止上升走勢, 且開始出現轉弱的跡象, 加上物價和房價上漲, 都壓抑消費者信心表現 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 28

29 本週重要事件 日期國家觀察期經濟數據 / 事件 9 月 3 日星期一歐 8 月製造業 PMI 9 月 4 日星期二 歐 7 月 PPI 美 8 月 ISM 製造業 PMI 9 月 5 日星期三歐 8 月服務業 PMI 7 月 零售銷售 9 月 6 日星期四 美 8 月 ADP 私企就業 8 月 ISM NMI 9 月 7 日星期五 歐 Q2 GDP 美 8 月 非農就業 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Sep. 29

30 中國市場 30

31 上週陸股表現 回顧上週, 滬指下跌 0.46%; 深成指下跌 1.02% ; 創業板下跌 1.56%, 累週板塊,7 個板塊上漲,21 個板塊下跌 其中, 又以而房地產 (2.48%) 休閒服務 (1.85%) 國防軍工(1.65%) 表現相對強勢, 而鋼鐵 (-2.15%) 建築裝飾(- 1.59%) 採掘 (-1.49%) 表現最為弱勢 上週滬深兩市週成交量共 1.36 兆元, 平均單日 2726, 相比前一週量擴增 7.65% 上週一受到國家相關資金入市維護市場穩定, 以及人民幣重啟中間價回穩下, 指數大幅上升, 但後續反彈無力連續四天回落, 有消息稱川普希望在 9 月 6 日公眾意見徵詢期結束後, 推進對價值 2,000 億美元的中國商品加徵關稅, 顯示加徵關稅幾乎已成了定局, 最快在本週就實施, 從成交量上來看, 上週三滬深兩市成交量創 2016 年 1 月以來新低, 市場氛圍仍低迷, 短線仍未突破整理區間, 預估本周指數區間在 2653~2806 點之間震盪 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Sep. 31

32 近兩週陸股排名前 30 名個股 近兩週累計漲幅最大前 3 名分別為長城軍工 ( 國防軍工 ) 捷佳偉創 ( 機械設備 ) 新交運 ( 交通運輸 ), 漲幅分別為 % 59.49% 48.37%, 上漲原因皆為新股上市不久以及政策紅利等題材, 受資金追捧 近 2 週漲幅前 30 名多集中在建築裝飾 國防化工及機械設備等板塊 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Sep. 32

33 銀保監示警整體銀行不良資產上升 近日銀保監會發佈 2018 年二季度銀行業主要監管指標資料, 數據顯示,2018 年二季度末, 商業銀行不良貸款餘額 1.96 兆元, 較第一季末增加 1829 億元 ; 商業銀行不良貸款率 1.86%, 較第一季末上升 0.12% 其中, 農商行的不良貸款率上升幅度明顯, 由一季度末的 3.26% 上升到二季度末的 4.29%, 雖然部分中小銀行出現利潤下滑和不良率承壓等問題, 但國有大行 股份制銀行及部分城商行資產品質依舊穩固 展望後市, 在融資環境緊縮 經濟放緩壓力大的背景下, 企業還款能力降低, 後續銀行尤其是農商行等中小銀行, 不良貸款率可能還會上升一段時間, 但隨著央行督促金融機構提高風險偏好 釋放大量流動性等舉措以防範信用風險下, 企業部門短期融資受阻的現象將有所緩解, 不良率大幅上升可能性不大 資料來源 :WIND, 中國央行, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 33

34 近期中國再超額續作 MLF 為對衝政府債券發行繳款 逆回購到期等因素的影響, 加強貨幣政策與財政政策的協調配合,8/24 人民銀行開展 1 年期中期借貸便利 (MLF) 操作 1490 億元, 而當日有 900 億元逆回購到期, 實現凈投放 590 億元 從今年 6 月份開始, 央行明顯加大了 MLF 投放力度, 貨幣市場短中長端利率也有明顯下跌, 顯示銀行間流動性仍保持充裕, 在經濟內外部壓力尚未緩解的背景下, 貨幣政策大概率仍會維持相對寬鬆的環境 不過值得注意的是, 雖然銀行間資金利率處於低位, 但放貸出去的信貸利率卻呈上行趨勢, 顯示流動性向信貸等實體經濟傳導機制不順暢, 故通過 MLF 額外釋放流動性, 替換逆回購操作, 可實現鎖短放長, 為實體經濟提供更多中長期資金, 預估後續仍會更多依賴 MLF 或降准等方式補充長期流動性 資料來源 : 財經 M 平方, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 34

35 中國 7 月 FDI YoY19.3%, 增速大幅上升 中國商務部公布 7 月中國全國新設立外商投資企業 5,648 家 年增 113.1% ; 實際使用外資 億元人民幣, 折合 77.5 億美元, 年增 19.3%, 因中國積極擴大開放腳步,<( 負面清單 )2018 年版 > 於 7 月底正式實施, 清單數量比 2017 年版減少了 15 條, 不少外企選擇在當月進入中國市場 但在美國擬於 9 月課徵中國 2000 億關稅的擔憂下,8 月已傳出許多台韓日廠如台商寶成 韓國三星電子 樂金電子 (LG), 日商 Nikon 東芝 Sony 旭化成 小松製作所等, 已經或是準備將生產線撤出中國, 轉移至工資較低的東南亞 印度 巴西等地, 或是直接在主要市場美國 歐盟建廠生產, 預估將影響後續中國 FDI 成長放緩, 並間接影響中國投資 就業數據表現 資料來源 : 財經 M 平方, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 35

36 7 月工業利潤增速為 16.2%, 較 6 月減緩 3.8% 中國 1~7 月規模以上工業企業利潤 YoY17.1%, 增速較 1~6 月的 17.2% 放緩 0.1%, 單看 7 月, 規模以上工業企業利潤 YoY16.2%, 增速比 6 月的 20% 回落 3.8%, 主要受到 (1) 營業收入增速動能趨緩,1~7 月主營業業務收入 YoY9.9%, 增速較 1~6 月持平,(2) 工業產品價格漲幅回落,(3) 成本費用微幅上升, 使利潤率下滑 中國 7 月工業企業利潤增速有所回落, 降至 4 個月低點, 符合市場預期, 但相較去年, 因企業減稅降費正在實施, 成本 YoY 持續下降, 使今年以來工業企業利潤率持續保持在高位, 展望未來,7 月工業生產年增率延續放緩, 顯示終端需求疲弱正在向中上游傳導, 加上工業品價格上漲對利潤成長貢獻程度有所放緩, 未來工業利潤成長壓力或有所增加 資料來源 : 財經 M 平方, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 36

37 中國 8 月官方製造業有所回升 8 月製造業 PMI 為 51.3%, 較 7 月的 51.2% 上升 0.1%, 優於預測中值 51%,8 月供需兩側表現分化, 生產指數較 7 月回升 0.3% 至 53.3%, 企業生產活動小幅改善, 但新訂單指數延續下滑 0.1% 至 52.2%; 同時進出口分項指數也均延續緊縮的情形, 新出口訂單指數下滑 0.4 至 49.4% 進口指數則是回落 0.5% 至 49.1%,, 進出口均持續位於 50 以下, 顯示中美貿易戰緊張的態勢影響廠商對於進出口貿易的看法轉向悲觀, 未來需求擴張度仍較為保守 資料來源 : 財經 M 平方, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 37

38 中國 8 月官方非製造業也有所回升 8 月非製造業商務活動指數為 54.2%, 較 7 月上升 0.2%, 受到 8 月製造業 非製造業 PMI 有所回升, 整體綜合 PMI 較 7 月上升 0.2% 至 53.8 %, 顯示經濟擴張速度回穩, 經濟短期下行壓力些許緩解, 但值得注意的是, 需求持續走弱, 增速不如去年同期水準, 製造業企業成本增加 外貿環境尚未好轉, 顯示改善幅度較為有限, 後續持續關注積極的財政政策和寬信用導向的貨幣政策對後續的基礎設施建設投資 改善中小企業融資環境的提振效果 資料來源 : 財經 M 平方, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 38

39 本週中國即將公布之經濟數據 Date Time Event Survey Actual Prior Revised Relevance 09/03/ :45 財新中國製造業採購經理人指數 Aug /05/ :45 財新中國綜合採購經理人指數 Aug /05/ :45 財新中國服務業採購經理人指數 Aug /07/2018 外匯存底 Aug $ b -- $ b /08/2018 出口 ( 年比 ) 人民幣 Aug % /08/2018 出口 ( 年比 ) Aug 9.30% % /08/2018 貿易收支 ( 人民幣 ) Aug b /08/2018 進口 ( 年比 ) 人民幣 Aug % /08/2018 貿易收支 Aug $31.00b -- $28.05b /08/2018 進口 ( 年比 ) Aug 18.70% % /08/ /18 外國直接投資 ( 年比 ) 人民幣 Aug % 資料來源 : 財經 M 平方, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 39

40 台灣市場 40

41 外資股息匯出, 台幣賣壓重 上週五台幣匯率收在 元, 貶值 0.08%, 成交量為 億美元, 累周收升 0.1%, 累計 8 月貶值 0.38% 上週五, 儘管早盤台幣隨著美國將對中國實施徵收關稅計劃, 致新興市場貨幣走弱而走貶, 但因為月底最後一個交易日, 出口商拋匯力道轉強限制了台幣跌幅 回顧 8 月匯市交易情況, 第三季向來為外資股息匯出旺季, 近期新興市場股匯市動盪加深, 加上中美貿易戰持續延燒, 據統計, 外資 8 月買超台股逾 300 億元, 但單月匯出金額估計超過 10 億美元, 使 8 月新台幣匯率累計仍收貶, 展望 9 月匯市,9 月外資仍有股息匯出需求, 預估台幣仍有賣壓, 惟 9 月股息匯出潮會比 7 8 月來得少一些賣壓相對較輕, 本周美國 2,000 億美元的關稅清單, 很可能實施, 對中國及台灣的出口產業都可能造成衝擊, 可能促使外資避險風氣升溫 持續匯出資金, 對匯市仍是負面影響, 短期來看, 台幣仍是易貶難升, 估台幣匯率維持 30.6~30.9 元區間盤整 資料來源 : 主計處, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 41

42 7 月景氣燈號由黃藍燈轉為穩定的綠燈 國發會發布 7 月景氣燈號, 綜合判斷分數為 27 分, 較 6 月之 22 分, 大幅回升 5 分, 燈號由趨弱的黃藍燈轉為穩定的綠燈 領先指標不含趨勢指數為 , 較 6 月上升 0.13%, 舊版領先指標自去年 12 月一路跌至今年 6 月, 惟依據新版估算, 目前已轉呈連續 5 個月上揚 國發會景氣燈號 7 月首度啟用新版燈號, 在製造業廠商樂觀看待景氣, 加上內需 外貿好轉的加分效果下, 另因檢查值 ( 計分門檻 ) 略有調降, 多項指標跨過加分門檻, 使得景氣燈號在 6 月跌落代表 趨弱 的黃藍燈後,7 月又亮綠燈, 而領先指標在改版後由下跌轉為連續第五個月上揚, 但增幅趨緩 同時指標持續下跌, 顯示當前國內經濟溫和擴張, 但成長力道有待加強 資料來源 : 中經院, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 42

43 台灣 7 月 M1 M2 貨幣供應年增雙雙下降 台灣央行數據顯示, 未經季節調整, 台灣 7 月日平均貨幣總計數 M1B 及 M2 月增率分別為 1.05% 及 0.04%, 扭轉 6 月負值 ; 但 M1B 受外資淨匯出 億美元 以及民間部門預期美元升值, 償還較多的外幣借款, 再加上民間部門償還發行的商業本業影響, 進一步放緩至 5.76%, 連續兩個月下跌,M2 年增率則因銀行放款與投資成長減緩, 以及企業為發放股利減少定存, 降至 3.68%, 為三個月新低 通常外資領到現金股利後就會匯出, 但 7 月外人新台幣帳戶餘額突破 2,000 億元, 月增 243 億元, 顯示部分外資領到股息後, 資金暫泊在帳戶裡, 同時因股息發放,7 月證券劃撥帳戶暴增逾 900 億元, 與外人新台幣帳戶單月合計增加 1,150 億元, 這些資金有望成為未來股市的資金動能 資料來源 : 中經院, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 43

44 7 月批發營收增速回升, 零售 餐飲業放緩 批發業方面 :7 月批發業營業額 8,788 億元, 年增 4.7%, 主因進入手機備貨旺季, 通訊晶片 記憶體等電子零組件外銷需求強勁, 零售業方面 :7 月零售業營業額 3,500 億元, 年增 3.2%, 餐飲業方面 :7 月餐飲業營業額 400 億元, 年增 3.5%, 主因世足賽帶來商機及業者推出新餐點, 加上業者持續擴增據點所致 從動向指數來看, 批發 零售 餐飲業分數均在 50 以上, 顯示廠商對 8 月看法較為樂觀 展望 8 月批發業進入電子零組件備貨旺季, 加上國際油價及鋼價續居高檔, 有利推升營業額續增, 惟去年基數已高, 增幅估將放緩, 零售業因逢中元普渡 父親節及情人節送禮商機, 預期將帶動食品飲料 綜合商品 無店面零售等業績成長, 惟車市進入民俗月之銷售淡季, 恐抵銷部分成長力道, 餐飲業受惠暑假旅遊旺季 父親節及情人節聚餐商機, 預期營業額將續呈增勢 資料來源 : 中經院, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 44

45 7 月製造業景氣燈號保持低迷的黃藍燈 製造業景氣信號值由 2018 年 6 月之 分, 增加 0.87 分至 7 月之 分, 燈號維持在低迷的黃藍燈 受惠於國際原物料價格續強, 加上時序進入電子零組件傳統旺季, 帶動供應鏈廠商營收表現, 進出口貿易 外銷訂單與製造業生產指數維持正成長表現 7 月製造業燈號信號值較 6 月小幅增加, 顯示製造業景氣較 6 月有所回溫, 但景氣燈號未過變燈的門檻, 仍停在代表景氣低迷的 黃藍燈, 不過展望 8 月, 隨著電子零組件廠商進入傳統備貨旺季, 非蘋陣營旗艦手機與蘋果新機的推陳出新, 皆可望帶動下半年製造業景氣表現 資料來源 : 主計處, 第一金投顧彙整,2018 Sep. 45

46 本週中國即將公布之經濟數據 Date Time Event Survey Actual Prior Revised Relevance 09/03/ :30 日經台灣製造業採購經理人指數 Aug /05/ :00 CPI( 年比 ) Aug 1.74% % /05/ :00 WPI( 年比 ) Aug % /05/ :00 核心 CPI( 年比 ) Aug 1.60% % /05/ :20 外匯存底 Aug $458.50b /07/ :00 貿易收支 Aug $3.46b -- $2.24b /07/ :00 出口 ( 年比 ) Aug 5.10% % /07/ :00 進口 ( 年比 ) Aug 14.90% % 資料來源 : 財經 M 平方, 第一金投顧彙整,2018 May. 46

47 台股盤勢分析 47

48 外資未平倉多單 口 最新一日外資未平倉多單為 口, 多單較前週增加 口, 選擇權空單為 口, 外資期貨多單加碼 外資期貨未平倉 加權指數 資料來源 :Cmoney 第一金投顧彙整,2018 Sep.

49 外資摩台指未平倉口數 萬口 若以摩台指未平倉口數 ( 本月 + 次月 ) 變化作觀察, 當未平倉口數來到 20 萬口以下, 指數應為相對低檔, 若來到 25 萬口以上, 短線指數回檔壓力較大 目前外資摩台指期貨未平倉 萬口為中性水位 未平倉摩台期 資料來源 :Cmoney 第一金投顧彙整,2018 Sep.

50 八大公股券八月份賣超台股 億 由八大公股券商買賣超來看, 八月份賣超台股 億, 今年以來買超 億元 八大公股行庫淨買超 台股加權指數 資料來源 :Cmoney 第一金投顧彙整,2018 Sep.

51 上週台股籌碼檢視 三大法人上週於集中市場買超 億元, 其中外資買超 億元 上週融資餘額減少 5.5 億至 億, 融券張數增加 1.5 萬張至 萬張 上市買賣超 ( 億元 ) 上櫃買賣超 ( 億元 ) 日期 外資買賣超 投信買賣超 自營買賣超 日期 外資買賣超 投信買賣超 自營買賣超 2018/8/ /8/ /8/ /8/ /8/ /8/ /8/ /8/ /8/ /8/ 合計 合計 // // // //08 加權指數台股融資餘額 ( 億元 ) // // // //08 加權指數融券張數 資料來源 :Cmoney 第一金投顧彙整,2018 Sep. 51

52 台股指數 10700~11000 點間整理 台股部份, 上週受到外資回補台股, 不過買超集中在台積電, 台達電和部份金融股, 資金明顯集中化, 內資資金持續保守, 形成內資股和外資股兩個市場 週一台股在國巨, 華新科等被動元件股回檔指數開低走低, 指數回測 10 日線 (10938), 櫃買指數則下跌 2% 以上, 大盤 KD 指標自 80 反轉向下, 短線多頭面臨壓力 展望本週, 受到中美 2000 億貿易戰影響, 需留意外資動向, 短線 點關卡壓力仍大, 本週台股仍將以個股表現為主 操作上以承接低基期股票為操作方向, 本週台股指數區間 10700~11000 點間整理 川普意外贏得大選 12 月份升息增溫 北韓擬向關島發射導彈國際政治風險升溫川普發射飛彈國際政治風險升溫 外資調降半導體類股評等 中美貿易 戰升溫 外資賣超 1

53 台灣加權指數 ( 週 ): 週線收長紅, 週 KD 開口收斂 上週指數以 點高盤開出, 週指數高點 點, 低點為 點, 收盤指數 點, 週上漲 點, 週線收長紅, 週 KD 開口收斂

54 大中華股市 54

55 上証綜 -0.15%, 深成指 -0.23%, 創業板 -1.03% 8/27~8/31 盤勢回顧 : 週五上證指數又再開低震盪收低, 指數最終以 點作收, 下跌 點, 跌幅 -0.46%, 成交量 億元, 與前一交易日的 億元相較, 相對增加 ; 深成指數週五也開低震盪收低, 指數最終以 點作收, 下跌 點, 跌幅 -1.02%, 成交量 億元, 與前一交易日的 億元相較, 相對萎縮 總計週五滬 深兩市總成交量為 億元, 與前一交易日的 億元相較, 小幅萎縮了 -1.93%; 若以整周走勢觀察, 上證指數上周共下跌了 點, 跌幅 -0.15%, 周成交量小幅擴增至 億元 ; 深成指數上周則下跌了 點, 跌幅 -0.23%, 周成交量擴增至 億元, 總計滬 深兩市上周的總成交量為 億元, 與前周成交量 億元相較, 擴增了 7.65% 創業板指周五則以 點作收, 下跌 點, 跌幅 -1.56% 總計上週創業板指共下跌了 點, 跌幅 -1.03%; 週五申萬一級 28 個板塊僅有 2 個板塊上漲 26 個板塊下跌, 上漲的 2 個板塊為銀行類股漲幅 +0.85% 與房地產類股漲幅 +0.63% 表現最為強勢, 但漲幅都僅在 1% 以內 ; 又週五日下跌的 26 板塊中又以家用電器股跌幅 -2.02% 休閒服務股跌幅 -2.08% 與食品飲料股跌幅 -2.70% 表現最為弱勢, 跌幅都在 2% 以上 ; 另電腦 ( 計算機 ) 採掘 紡織服裝 有色金屬 輕工製造 傳媒與醫藥生物等板塊跌幅也都在 1% 以上, 其餘 16 個板塊雖然下跌, 但跌幅都僅在 1% 以內 資料來源 : Wind, 第一金投顧彙整 警告 : 僅供內部教育訓練使用, 請勿外流 55

56 國際大環境仍壓力罩頂 政策性作多與特定買盤拉抬仍是大盤唯一希望 經濟數據與議題 : 中國四大行不良貸款率齊降, 惟此前銀保監示警整體銀行不良資產上升 7 月 FDI YoY%, 增速大幅上升, 資金持續流入中國, 惟累計 1~7 月 YoY 較去年全年增速略放緩 7 月工業利潤增速為 16.2%, 較 6 月減緩 3.8% 上週全球主要股市大多圍繞在北美貿易協定可能再度成型, 國際貿易風險下降的歡愉下, 但陸股可以說是全球主要股市表現相對弱勢的地方, 大抵因美國可能在與其他國家貿易糾紛逐步解決後轉對中國更加強硬的聯想, 使得新的 NAFTA 成型對中國反而被利空解讀 ; 使得前一周的上升反彈走勢在上周二就開始反轉而連續下跌四天 但若以周為單位, 上證指數上周也才共下跌了 -0.15%, 跌勢仍相對和緩, 指數也仍維持在 2700 點之上 上週美國與中國新 2000 億美金產品課徵 25% 關稅的公聽會已經結束,60 天的評議期將在本周四 (9 月 6 日 ) 到期, 美國總統屆時就可以公告新 2000 億美金產品課徵日期, 目前市場大抵認為美國將會課徵這新的 2000 億美金產品 25% 關稅殆無疑義, 不過仍有部分輿論認為美國將會分期課徵, 將會稍微降低中國壓力, 但對原就須面對經濟下行壓力的陸股而言仍是重大利空罩頂, 國際大環境對大盤仍然不利 市場唯一依靠仍在政策作多與特定買盤的拉抬上 目前政策大抵維持偏多, 只是政策偏多效果受原就虛弱的實體經濟本質所稀釋 加上遞延效果而不彰 觀察上週指數走勢, 特定買盤在 2700 點之上拉抬力道就開始明顯遞減, 使得指數在上周的上漲波段仍無法突破前波在 8 月 10 日的高點 點, 指數高點越走越低的下降趨勢並未打破, 指數自上周二開始又再向下修正, 自然的, 若底部還是越走越低, 則將使得這波自 1 月 29 日以來的下跌探底走勢持續下去, 低點仍是本周底部支撐關鍵 維持本周指數區間在 2653~2806 點之間的預估 警告 : 僅供內部教育訓練使用, 請勿外流 會議決議

57 醫藥全產業布局集大成 _ 上海醫藥 (2607.HK) 2018 年為公司學名藥通過一致性評估豐收年 研究部預估公司營收 億元 ; 歸屬於上市公司股東因第二季表現稍低於預期, 稀釋公司全年歸屬於上市公司股東淨利 億元 YoY+10.14% ; 以 億股本計算稅後 EPS1.39 元 公司過往歷史本益比區間為 10X~23X, 前期大盤整體因貿易戰利空本益比大幅向下修正, 股價一度也下跌至 港元近半年低點 後雖逐步修復跌幅, 但又因假疫苗事件爆發, 牽連整體產業系統性風險大增, 公司股價又再往下修正 唯因子公司產品一次性評估將過, 加上公司為而最大進口代理商, 進口藥品在這波假疫苗事件反而可能受惠, 公司股價於假疫苗事件中相較於同業, 相對抗跌,8 月 31 日公布半年報營收明顯成長, 獲利因費用增加而稍微落後, 唯費用增加主因應與公司仍有 3 個品種 6 個產品項最快將在下半年陸續通過一致性評估有關,2018 年下半年開始將是公司一致性評估開始豐收時點, 突顯公司投資價值 8 月 31 日收盤價 20.6 港元, 以 2018 年預估 EPS 1.39 元 ( 以 0.87 匯率計算 EPS 為 1.21 元 ) 元計算, 本益比約 倍 維持 24 港元目標價, 對應 2018 年 EPS 1.39 元 ( 以 0.87 匯率計算 EPS 為 1.21 元 ) 元預估, 本益比約 19.83X, 維持買進建議 資料來源 :WIND 公司財報 第一金投顧彙整 警告 : 僅供內部教育訓練使用, 請勿外流 57

58 醬油第一股 _ 海天味業 ( SH) 第二季營運高於預期 研究部上調公司 2018 年損益表預估, 營收由 億元,YoY+13.87%, 上調至 億元 YoY+16.75%; 整體毛利率預估維持 45.4%,2018 年全年歸屬母公司普通股稅後淨利預估由 億元,YoY+12.71%, 修正至 億元 YoY+15.66%, 以 億股本計算全年稅後 EPS 預估由 1.47 元上調至 1.51 元 公司過去三年歷史本益比區間約在 22X~40X,8 月 29 日公司股票收盤價為 元, 相對於 2018 年預估 EPS 1.51 元, 本益比仍達 46X, 已經高於過往 3 年最高本益比區間 若考量公司受益產品漲價且往高單價商品發展, 上半年營運高於預期, 基本面表現有利短期股價有上漲利多 ; 尤其公司當前市佔率與國際大廠仍相較, 行業集中度低, 龍頭成長空間大, 長期仍有很大的潛在拓展空間, 未來幾年公司業績有望持續維持雙位數成長, 長期亦極具投資價值 在 6 月 11 日滬深 300 指數成分股再調整時, 公司已入選新成分股, 在業績與籌碼面的利多支撐下, 雖然大環境相對惡劣, 大盤明顯走跌, 但公司股價仍然逆勢上漲至 元歷史新高, 但近期餐飲業有走緩疑慮, 調味料業績相對於餐飲業有遞後現象, 加上公司高層執行減持持股計畫, 公司第三季營運有走緩疑慮, 研究部仍維持 75 元目標價, 對應 2018 年 EPS1.51 元的預估本益比約 50X, 維持區間操作建議作 資料來源 :WIND 公司財報 第一金投顧彙整 警告 : 僅供內部教育訓練使用, 請勿外流 58

59 安琪酵母 ( SH) - 中國最大的酵母龍頭廠 下半年旺季來臨 新增產能開出 2018 年營收預估由 億元下調至 億元,YoY 由 % 下調至 %; 營益則由 億元, 上調至 億元,YoY+15.25%; 稅後淨利由 億元, 下調至 億元 YoY+18.38%, 以 8.24 億股本計算, 稅後 EPS 由 1.27 元上調至 1.22 元 公司為亞洲最大酵母公司, 研究部也持續看好酵母在亞洲的需求, 尤其安琪酵母在中國市場因競爭對手的陸續逐步退出, 預期位居龍頭的安琪酵母將因而受惠, 整體市場的大環境對公司營運相當有利, 公司整體產能利用率一直維持在 100%, 雖然上半年營運成長稍落後公司 15% 以上成長率目標 預期下半年在新增產能逐步開出, 加上旺季來臨, 預期全年營運目標仍可達成, 基本面仍然健康 近期在大環境系統性風險的拖累下, 股價已經大幅走弱回檔,8 月 28 日公司收盤價為 元, 相對應 2018 年預估 EPS 1.22 元, 本益比已經修正至約 倍, 在基本面無慮下, 研究部認為公司股價投資價值已經逐步浮現, 短期在大環境不佳下, 研究部修正目標價至 30 元, 對應 2018 年 EPS1.22 元預估, 本益比 24.6X, 維持買進建議 警告 : 僅供內部教育訓練使用, 請勿外流 59

60 ETF 專區與推薦精選 60

61 美股 /ETF 投資組合推薦 股票代號公司名稱更新日期 0831 收盤價推薦理由 NVDA US NVIDIA CORP 2018/9/ UNH US UNITEDHEALTH GROUP INC 資料來源 :Bloomberg, 2018/06 灰色區域為建議退出之標的 2018/9/ MSFT US MICROSOFT CORP 2018/9/ NKE US NIKE INC -CL B 2018/9/ ETF 代號中文名稱更新日期 0831 收盤價推薦理由 UUP US PowerShares DB 美元指數多頭基 2018/9/ KRE US SPDR 標普地區性銀行 ETF 2018/9/ 人工智慧時代的來臨, 不論是虛擬實境 雲端運算 高畫質的電競 無人駕駛等等皆需使用到 GPU,NVDA 為 GPU 龍頭大廠, 預期將受惠 因川普反對歐巴馬健保醫療, 雖然法案尚未正式通過, 但預計未來川普醫改主要概念使用者付費, 高自付額健保計畫將成為趨勢 ; 看好未來社會結構改變使長照看護及醫療需求增加下, 看好聯合健康保險集團 微軟雲端前景看好, 在未來從行動時代轉為 AI 時代的轉機下, 搭配智慧音箱 人工語音 輔 Windows10 及 Office 的擴張下增長可期 看好耐吉之後將與電商合作, 改變其銷售策略, 未來裁員使用機器 3D 列印製鞋及減少款式, 專注於特定市場策略上的改變, 未來看俏 聯準會立場由鴿轉鷹, 貨幣政策漸收緊, 當前勞動市場逐漸回溫, 消費持穩, 企業投資增加, 經濟持續成長下 ; 預期 FED 將升息 3 次, 美元逐步走強 在川普漸進放寬管制, 改革 Dodd-FranK 規範的情形下, 監管制度較為寬鬆, 目前美國經濟溫和復甦, 升息預期下, 銀行板塊情勢逐漸明朗 警告 : 僅供內部教育訓練使用, 請勿外流 61

62 陸股 美 / 陸港股複委託投資精選 股票代號中文名稱更新日期推薦日買進價收盤價報酬率推薦理由 CH 安琪酵母 2018/9/ % 受益 2017 年公司糖蜜的採購價為 750 元 / 噸, 優於先前預期的 800~850 元噸且新產能投入有望持續擴大產能, 且受到競爭對手退出中國市場, 公司行業優勢更加明顯 預期 2017/18 年酵母系列營收為 億 /47.32 億元,YoY+12.3%/+12%; 2017 年整體營收預期為 56.9 億元,YoY+17.1%; 營業利益 8.65 億元,YoY+44.28%; 淨利 7.72 億元,YoY+44.32%;EPS 0.94 元 CH 科大訊飛 2018/9/ % 我們認為科大訊飛作為全球及中國智能語音的領導企業, 在中文領域和中國境內卻具有顯著的優勢地位, 考量到中國人工智能市場相比全球仍存在很大的發展空間, 科大訊飛未來應能成為產業高速發展的顯著受惠者 公司未來也將積極地豐富智能教育 信息工程應用等產品線, 同時與下游的電信營運商 汽車廠商 個人和企業消費者等客群更緊密的結合, 進一步擴展公司於智能語音領域的市占率和應用端佈局 整體而言, 公司實屬具備長線的投資價值 綜合上述, 我們預估科大訊飛 2017 年營收有望實現人民幣 億元, +51.7%-YoY; 股東應占淨利 5.62 億元,+17.4%-YoY; 經調整後 EPS 0.43 元 2689.HK 玖龍紙業 2018/9/ HK 蒙牛乳業 2018/9/ 資料來源 :Bloomberg, 2018/06 灰色區域為建議退出之標的 % % 受到浙江 富陽等地分批停機歲修使得廢紙供給稍微緊俏所致, 近期中國包裝用紙及廢紙價格表現有所回升 雖然當前時序正逢行業淡季, 但經過自 3 月份至 4 月下旬的下游庫存調整後, 多數國內瓦楞紙企業庫存已消化至 1-2 周 ( 市場不完全統計 ), 反應後續庫存壓力應有所減緩 配合新一輪環保督察的執行, 恐將使得行業的供需情況將更為緊俏, 將有望為淡季過後的 2H17 埋下另一輪漲價的機會 預估玖龍紙業 2017 財年營收人民幣 億元, 對應 +22.5%-YoY; 股東應占淨利 億元, 對應 %-YoY, 經調整後 EPS 0.85 元 液態奶全年在公司低溫產品持續推進下, 有望達低雙位數增長, 且透過增持現代牧業有利保障期奶源供應且透過現代牧業高品質的下游產品擴大公司產品布局綜合其他業務考量下, 上調 2017/18 年營收, 預期 2017/18 年公司營收 億 / 億, YoY+9.85%/11.43%;EPS 0.72/0.86 元 警告 : 僅供內部教育訓練使用, 請勿外流 62

63 63

64 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 64

65 研究部推薦績效

66 週投資週會 Touch Taiwan 展 66

67 GIS(6546) 超聲波指紋辨識 18Q4 將出貨 公司簡介 : 業成 (GIS-KY) 成立於 2011 年 1 月 4 日, 為鴻海集團旗下的觸控面板模組廠, 主要從事中小尺寸的薄膜投射式電容觸控模組, 以 MegaSite 營運模式, 結合保護玻璃 觸控感應器及液晶顯示器模組等, 提供觸控與顯示整合方案 蘋果營收占比 8 成 ( 圖一 )2018 年預估營收比重 ( 圖二 ) 超聲波指紋辨識技術 資料來源 : 公司, 第一金投顧整理 67

68 超聲波指紋辨識將成為 2019 年趨勢? 目前安卓陣營解決方案為光學式 超聲波式兩種, 光學式手機先行於 18Q1 推出, 目前採用廠商不多, 推測原因可能為感測精準度不夠或反應時間過長 ( 首款採用的 ViVo X20 消費者反應解鎖時間較傳統電容式慢 1 秒以上 ) 三星宣示 2019 年將全面採用超聲波式, 亦有可能是行銷上與中國競爭者做出區隔, 但超聲波辨識單價高, 是否形成趨勢值得追蹤 電容感測光學感測超聲波感測 尺寸小中, 需要圖像傳感器小 原理 射頻電場 利用手機螢幕發光的特性, 在螢幕下方佈置一個透明的過超聲波穿透螢幕來捕 CMOS 影像感測器, 通過感測捉面板的表面特性 器對於指紋反射光影像的識別 成本低,IC 含封裝單價 1.5 美元中,IC 單價 7 美元以上高,IC 單價 10 美元以上 外界影響度水 灰塵會影響水 灰塵會影響水 灰塵不會影響 耗電量一般少多 耐用度一般低多 相關廠商 (IC 廠 ) 神盾 義隆 敦泰 (IC 廠 )Synaptics 匯頂 (IC 廠 ) 高通 ;( 模組廠 )GIS 歐菲光 使用手機廠目前多數手機 18Q1 推出的 ViVo X20 外傳 2019 年三星 S A Note 系列將採用 資料來源 : 拓樸,IHS, 第一金投顧整理 68

69 GIS(6456) 本業承壓, 超聲波指紋感測出貨值得期待 GIS(6456)7 月營收 億,MOM+6%,YOY-37%, 合乎預期 展望 18Q3 營收方面, 手機方面, iphone LCD out cell 觸控貼合, 其中 X-Y 觸控貼合單價較原本高, 平均毛利率維持過往水準 但 iphone LCD 新機取消壓力感測, 今年將缺少相關營收, 加上 iphone OLED 新機毛利率較 LCD 機低, 預期 18H2 平均毛利率將低於 17H2 ipad 方面受惠 12.9 吋與 11 吋新機出貨, 加上 Macbook 背光模組每季可貢獻營收約 60 億 2018 年折舊費用約 40~45 億, 整體費用將維持過往水準 稅率方面將維持 2 成以下 研究部預估 18Q3 營收 398 億, 毛利率 9.7%, 稅後純益 18 億,EPS 5.37 元 預估 2018 營收 1263 億, 毛利率 9.1%, 稅後純益 50 億,EPS 15 元 評價上, 展望 18Q3, 受到主要客戶拉貨時程影響, 預期 7 月 8 月營收將持平,9 月起營收才會出現顯著的月增加 外傳公司將於 18Q4 開始供應三星超聲波指紋辨識, 對公司實際營收獲利貢獻還需要觀察, 一旦屬實, 將有利於公司 19H1 上半年營收獲利表現 公司過往本益比為 10~14 倍, 考量進入備貨旺季, 研究部以 2018 年 EPS 15 元, 給予本益比 14X 評價, 目標價 210 元, 投資建議為區間操作 6456 GIS-KY 合併綜合損益表單位 :Mn,%, 元 E E 2018E E E E E 2019E 營業收入淨額 21, , , , , , , , , , 毛利率 7.65% 8.07% 9.77% 9.87% 9.12% 8.57% 8.68% 8.73% 8.94% 8.74% 營業利益率 2.99% 1.31% 5.53% 5.44% 4.28% 4.95% 5.16% 4.37% 4.36% 4.70% 營業外收入及支出 稅前純益 , , , , , , , , 母公司業主 稅後純益 , , , , , , , , 普通股股本 3, , , , , , , , , , 未稀釋 EPS 稀釋後 EPS QoQ(%) 營收 % 7.29% 69.28% 3.14% % 5.88% 3.24% 2.76% 營業利益 % % % 1.41% % 10.40% % 2.49% 歸屬於母公司 稅後純益 % 36.95% % 1.38% % 10.12% % 2.42% YoY(%) 營收 20.44% 0.61% -7.44% % -3.42% 60.42% 58.32% -3.44% -3.80% 19.03% 營業利益 % % % % % % % % % 30.80% 歸屬於母公司 稅後純益 % % % -7.93% % % 93.54% % % 15.27% 69

70 投資週會 顯卡產業近況個股推薦 : 微星 (2377) 70

71 NVIDIA 科隆遊戲展前推出 RTX20 系列顯示卡歷經兩年的大改版新品, 效能 體驗皆大幅提升 NVIDIA 今年在 Gamescon 科隆遊戲展前的發表會上推出 NVIDIA GeForce RTX2080Ti RTX2080 以及 RTX2070 三款全新 GeForce RTX20 系列顯示卡 這次新顯示卡採用的是 12nm 製程 Turing 架構繪圖晶片, 除了核心效能提升之外, 相較於上一代產品最特別的地方就是加入了負責光影追蹤運算的 RT Core, 以及為了反鋸齒效果而加入了 AI 機器學習運算的 Tensor Core( 運算核心 ), 讓遊戲中的陰影光線更真實, 及物件邊緣更加平順, 玩家便可體驗到更真實的遊戲畫面效果 71

72 RTX 2080 效能最高是 GTX 1080 兩倍售價僅多出兩成, 性價比將帶動產品熱銷 RTX 2080 顯卡可以支持多款 3A 級別遊戲運行在 4K HDR 60Hz 下, 幀數全部在 60fps 以上, 多的有 80-90fps, 例如 : 使命召喚 : 二戰 戰地 1 等等,NVIDIA 表示這個性能是 GTX 1080 Ti 顯卡都達不到的 如果與 GTX 1080 顯卡對比,RTX 2080 顯卡在 10 款遊戲中有 4 款性能超過 1 倍, 也就是 GTX 1080 顯卡的 2 倍多, 還有 4 款遊戲提昇在 % 之間 以建議零售價比較,2080 為 699 美元,1080 當初為 599 美元, 售價僅小幅提升不到兩成 預期兩年大改版新品將憑高性價比帶動產品熱銷 72

73 個股簡介 - 微星 (2377) 微星 18Q2 財報優於預期, 展望 18Q3, 營運谷底已過,18Q3 營收季增動能主要來自於電競筆電及週邊, 同時, 研究部預期 18Q3 底 Nvidia 推出新 GPU 後,18Q4 將帶動 VGA 產品放量,19Q1 進而帶動 NB 產品營運 整體而言, 研究部預估微星今年獲利較去年有顯著成長, 明年亦保持雙位數百分比成長 研究部預估 2018 年營收達 1225 億元,YoY 15.11%, 毛利率達 15.49%, 稅後 EPS 預估達 9.18 元,YoY 46.68% 並預估 2019 年營收達 1349 億元,YoY 9.79%, 毛利率達 15.84%, 稅後 EPS 預估達 元,YoY 10.2% 評價面上, 過往 Nvidia 推出較大改款新架構 GPU 時, 皆能帶動微星營運有較顯著之成長, 並使股價推升至當年每股盈餘之 15~16 倍本益比評價, 研究部考量在今年 Nvidia 將推出新架構產品及電競旺季效應, 且營運谷底已過, 第三季筆電旺季, 然近期國際市場動盪對微星或有些微影響, 且今年初因挖礦墊高基期, 往後年增率將收斂至電競產業合理成長性, 建議給予微星區間 (9~15X) 中性稍高的 14XPE 評價, 設定目標價 130 元 (2018 年 EPS*14XPE), 投資建議為買進 73

74 Q3 展望去化庫存不易 美股財報大致結束, 我們觀察 Q2 的半導體庫存天數約莫在 68 天的高檔水位, 突顯市場極度看好 18H1 的需求, 漲價概念股的想像空間也在 Q2 達到最高峰, 如被動元件 Mosfet 和矽晶圓類股, 股價紛紛在 Q2 創高 Q1 的挖擴需求支撐了半導體庫存的高檔,Q2 的庫存回補對於 Q3 展望的想像, 造就 Q2 半導體庫存仍維持在高檔, 但主力需求產品 ( 手機 ) 終端需求仍未見起色, 國內外 Fabless 廠法說紛紛指出 Q3 展望不如預期, 為漲價概念股之後的跌勢揭曉了答案 我們觀察主要造成庫存居高不下的三家重量級公司,QCOM Q1 庫存天數來到 75 天, 雖然 Q2 庫存已調整至 65 天, 但手機 Q3 旺季不旺,Q3 營收季成長 -1%, 聯發科 Q3 也不如市場先前預期的雙位數成長,Q3 營收季增率僅有 5% NVDAQ3 財測展望也不如市場預期, 營收僅有 4% 成長, 且 7 月為了顯卡新品備了很多庫存 (Q2 財報截止至 7/29), 使得市場擔憂庫存去化問題 QCOM NVDA 2454 資料來源 : 彭博, 第一金投顧彙整 74

75 半導體景氣沒有犯錯的空間 終端需求溫和, 庫存水位稍微偏高 雖然仍有幾家國際大廠財報尚未公布完畢, 但研究部推估整體半導體庫存天數為 68 天, 處於偏高位置, 因此大部份國際大廠 Q3 面臨旺季不旺的情況, 整體而言我們認為以 Q3 展望而言, 半導體庫存 Q3 將會較合理水位略為偏高, 須提防後續半導體需求轉弱之可能性, 如中美貿易戰之影響, 如中美貿易戰開始影響終端需求,19H1 勢必將遇到庫存調整的情況,19H1 的淡季效應將較以往明顯 75

76 投資週會 - 電源供應器產業 76

77 推薦個股 - 博大 (8109) 博大 (8109.TT) 成立於 1987 年, 資本額 6.6 億元, 總部位於台中市, 專注於少量多樣利基型市場的直流電 DC/DC AC/DC 電源供應器設計及製造商, 並以 P-DUKE 為品牌行銷 18H1 營收占比, 工業電腦約佔 27% 新能源 ( 風電 太陽能 ) 佔 18% 交通 ( 鐵道工程 船舶 ) 約為 19%, 以標案型態為主的軍工和通訊則分別佔 9% 15% 醫療設備則佔 7% 其他佔 5% 生產基地位於台中市南屯及中國無錫, 台中廠專注於高階工業應用產品的生產及研發, 無錫廠則負責生產已成熟的工業用產品 在出貨地區中, 主要以歐洲市場為主佔 71% 亞洲佔 15% 美洲佔 8% 台灣佔 5% 及其他地區則為 1% 主要競爭對手方面, 國際廠商包含 Power One TDK-Lambda Traco Murata Vicor Cosel 及 Errisson 等公司 台灣廠商則有光寶 台達電 偉訓 僑威 康舒 群電 保銳等公司 圖一 產品比重變化圖 圖二 產品應用 資料來源 : 博大 第一金投顧彙整 77

78 受惠利基產品成長強勁, 預估 2018 全年營收雙位數成長, 稅後 EPS 6.89 元 18Q2 營收 3.38 億元,QoQ+22.43% YoY+11.75%, 主要是受惠客戶在醫療 能源 交通等需求成長帶動, 其中上半年交通軌道營收 YoY+39.5% 醫療營收 YoY+37.9% 然受到原物料價格漲價影響, 毛利率 49.06%,QoQ-1.6ppt 呈現衰退 業外方面, 受惠 Q2 台幣回貶, 匯兌收入 5000 萬元,Q2 稅後淨利 1.7 億元,QoQ+195% YoY+45%, 稅後 EPS 2.55 元 展望 2018 年, 主要動能將來自交通利基產品及醫療產品持續成長 交通方面, 鐵道電源產品受惠於大陸一帶一路政策激勵, 公司主要提供產品給大陸中車等周邊系統商, 主要供應車箱內動力系統 車廂照明系統 剎車系統 資訊等系統所需電源方案 此外, 歐洲地區方面亦是持續耕耘鐵道相關工程, 隨著布局逐漸發酵, 鐵道工程相關產品將挹注今年業績成長動能 醫療及風力能源方面, 主要客戶包含飛利浦 西門子 smith&nephew, 產品主要以設備的電源相關為主, 非居家產品, 公司表示目前產品接單優於預期, 訂單能見度已看至年底, 預期將為未來成長動能來源 此外, 由於工業 4.0 應用增加, 工業相關如 IPC 自動化等電源訂單亦逐漸提升 整體而言, 研究部認為, 相較於其他電源供應器廠多以量大產品為主, 公司主攻少量多樣立基型電源供應器, 雖然量不大, 然單價高, 因此不受到低價競爭 此外由於相關認證較多, 大廠不願意切入, 小廠亦無法申請安規及專利, 因此公司築起高進入障礙, 使得長期毛利率能夠維持在 50% 以上 隨著 (1) 歐洲及大陸鐵道工程布局效益逐漸顯現,(2) 醫療及能源產品接單暢旺, 預估將增添下半年營運動能, 預估全年營收有雙位數以上的成長 綜合以上, 研究部預估 2018 年合併營收 13.3 億元,YoY +15%, 稅後淨利 4.5 億元,EPS 6.89 元 78

79 18Q3 旺季將至, 然評價上尚未偏低, 目標價 84 元, 投資建議為區間操作 投資建議上,18H1 受惠客戶需求續佳帶動及匯兌收入挹注, 稅後 EPS 3.42 元 展望 2018, 由於博大主攻少量多樣立基型電源供應器, 單價高, 不受大陸低價競爭 此外由於相關認證較多, 大廠不願切入, 小廠亦無法申請安規及專利, 因此築起高進入障礙, 使得公司長期毛利率能夠維持在 50% 以上 隨著下半年 (1) 歐洲及大陸鐵道工程布局效益逐漸顯現,(2) 醫療及能源產品接單暢旺, 預估將增添下半年營運動能, 預估全年營收有雙位數以上的成長 綜合以上, 研究部預估 2018/2019 年稅後 EPS 6.89/6.42 元 參考過往本益比區間約落在 倍, 考量 18Q3 旺季將至, 基本面正向, 因此給予 13 倍本益比評價, 目標價 84 元 (2019 EPS*13xPE), 投資建議為區間操作 79

80 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 80

81 投資策略會議 傳產組投資策略報告 2018/9/3

82 非電子股投資策略 非電子產業報酬率分析 : 上周台股上漲 2.36%, 非電子產業中線纜上漲 3.6% 百貨上漲 2.6% 優於大盤, 機電 玻陶 營建 金融 橡膠亦有 1% 以上漲幅, 水泥 觀光拉回逾 2%, 相對弱勢 籌碼分析 : 上周外資買超, 內資則是多採調節策略 操作策略 : 升息循環帶動金融股長線走揚趨勢不變, 可擇優逢低布局 ; 中國環保稽查有利供需, 加上即將進入傳統旺季, 可操作塑化 水泥 鋼鐵等原物料相關族群, 中美貿易戰, 內需族群衝擊較小, 可注意內需族群, 此外營收表現佳及具籌碼面優勢的法人買超股可持續偏多操作 產業別 報酬率 (% ) 外資進出 ( 張 ) 投信進出 ( 張 ) 自營商進出 ( 張 ) 融資動向單週近一月單週近一月單週近一月單週近一月單週近一月 水泥 -2.97% 3.61% 6,511-17,737-1,702 58,508-6, ,614 1,156 食品 0.22% 1.24% 9,602 31, , ,863-2,190-6,097 塑膠 0.71% 1.80% 24, , ,872-8,358-62,198-7,055-2,536 紡織 0.09% 8.43% 49, ,693-2,592 40, , ,306 機電 2.03% -5.36% 2,129-8,209-1,026-1,838-1,702-3,665-2,420-11,981 線纜 3.60% -1.17% 27,315 3, , ,892-4,454-3,382 化學生技醫療 0.93% -2.60% 15,044 53, ,414-5,804 5,654 6,694 5,434 玻陶 1.35% -3.54% , ,920 造紙 -1.47% 1.55% 9,909 24, , , 鋼鐵 -0.18% 2.37% 17,519 89,119-15,571 82,288-4,586-18, ,058 橡膠 / 輪胎 1.51% 0.17% , ,885-1, ,280 汽車 0.61% -2.44% 832-3, ,254 營建 / 營造 1.67% -0.28% 25,415 46, , ,786 4, 運輸 0.29% 0.59% 53-85,086-2, ,041 2,639-4,161-11,863 觀光 / 飯店 -3.43% -7.77% ,105 金融 1.04% 1.26% 172, ,888 5,473 16,348-10,234-51,337 9, 百貨通路 2.60% 5.09% 8,573 36, ,437-1,530-2,510 其他 0.37% 0.65% 2,151 10, , , ,945 82

83 傳產投資策略 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 類股策略說明 1. 金融股 : 美國升息趨勢不變 2. 原物料產業 : 農曆年後庫存回補, 庫存回補行情 ; 鋼價在原料推升及政策去產能, 可望維持高檔 3. 汽車零組件 : 汽車電子為趨勢性產業,TESLA Modle3 季末開始逐漸放量 4. 飲料包材 Q1 下旬逐漸進入旺季 5. 營建股 : 基期低 高股息 1. 金融股 : 升息趨勢 2. 夏季概念股 : 飲料包材逐漸進入旺季 3. 電動車 / 汽車電子及零組件 : 趨勢型產業 4. 原物料類股 : 輕裂廠進入上半年歲修旺季, 水泥 鋼鐵需求回溫 5. 高殖利率族群可開始布局 6. 風電概念股 1. 金融股 : 獲利穩健且 Q3 為配息旺季 2. 夏季概念股進入年度最旺高峰 3. 電動車 / 汽車電子及零組件 4. 鋼鐵 塑化 水泥及紡織等原物料族群將逐漸進入下半年傳統旺季 5. 運輸類股 : 產業供需漸好轉, 運價可望調漲 1. 汽車及零組件 : 進入中國傳統汽車銷售旺季 ; 且汽車電子 / 電動車為長期趨勢 2. 零售業進入周年慶銷售旺季 3. 鋼鐵 塑化 水泥及紡織等原物料族群進入旺季 4. 金融股 生技股 : 基期不高, 評價偏低 4. 集團股 : 年底通常有作帳行情

84 非電子產業投資策略及重點個股 18Q2 看好類股說明重點個股 原物料相關 塑化 : 中國環保稽查 中東地緣政治風險及油價高檔震盪及有利塑化行情延續, 中下游產品庫存相對低檔, 報價有撐, 建議操作 SM/ABS EG PVC 相關個股 鋼鐵水泥 :(1) 中國持續擴大基礎建設支出, 有利中長期供需結構改善,(2) 中國環保限產及去產能政策持續推行, 水泥報價可望續揚 台塑 (119) 台化 (137) 南亞 (100) 台塑化 華夏 (39) 國喬 (37) 東聯 (38) 新纖 (18) 中石化 (16) 中鋼 (28) 新光鋼 (40) 台泥 (52) 亞泥 (50) 大成鋼 (49) 盛餘 (24) 儒鴻 (400) 中碳 正隆 (28) 美國內需概念股 機器人 汽車及零組件相關 / 運輸 (1) 美國房市持續高檔整理 ;(2) 機器人 ADAS 已為趨勢 ; (3)TESLA Model 3 雖短期生產不順, 但訂單無虞, 預估 18Q2 年開始放量生產 貿聯 -KY(200) 和大 (165) 東陽 (60) 大億 宇隆 (128) 江興緞 (82) 華航 (11) 台航 金融 / 營建產業 / 政策股 / 其他 (1) Fed 啟動升息循環, 有利於金融股長期獲利, 加上台幣再急升的壓力減輕且股價基期及評價皆相對低 ;(2) 政策已由過去的打房轉為溫和刺激房市, 新台幣維持強勢及中國版肥咖條款有助於市場及台商資金回流房市 ;(3) 高股息概念股 國泰金 (62) 富邦金 (60) 兆豐金 中壽 (33) 開發金 (13) 中信金 (25) 中租 (125) 漢翔 晟田 冠德 (24) 興富發 裕融 (114) 84

85 傳產投資組合 85

86 塑化產品報價總覽 五大泛用樹脂中間原料上游原料原油 2018/8/31 價格 ( 美元 / 公噸 ) 漲跌 WoW MoM QoQ 上週報價方向 相關公司 PVC % -1.0% 4.4% 台塑 華夏 大洋 LDPE % -2.2% -7.1% 亞聚 台聚 台塑 LLDPE % -0.9% -6.8% 持平台聚 台塑 HDPE % -1.5% -5.5% 持平台塑 台聚 PP % 2.4% 0.4% 榮化 台塑 台化 PS % 1.4% -3.8% 台達化 台化 ABS % -3.4% -10.1% 國喬 台達化 台化 2-EH % 3.0% -2.1% 持平 PTA % 23.8% 27.3% AN % 1.4% 8.3% CPL % -0.9% 2.4% 持平 VCM % 5.7% 5.7% EDC % 6.1% 16.7% 酚 % 5.8% 0.4% 持平 Ethylene % 1.5% 7.0% Propylene % 6.1% 0.4% Butadiene % 6.7% -0.6% Benzene % 6.5% 5.2% SM % 3.3% -0.9% EG % 4.3% 4.4% PX % 29.9% 34.8% 汽油 % 1.4% -0.7% 柴油 % 4.8% 3.2% 輕油 % 1.1% 0.8% 原油 ( 德洲 ) % 1.6% 6.1% 原油 ( 布蘭特 ) % 4.2% 0.8% 棉花 % -7.6% -11.8% 86

87 塑化產品利差 庫存總覽 五 大 泛 用 樹 脂 中 間 原 料 上 游 原 料 * 為已扣工繳 2018/8/31 W-1 W-2 W-3 W-4 W-5 上週利差方向相關公司 PVC 台塑 華夏 大洋 LDPE 亞聚 台聚 台塑 LLDPE 台聚 台塑 HDPE 台塑 台聚 PP 榮化 台塑 台化 G-PS 台達化 台化 ABS 國喬 台達化 台化 PTA AN CPL* VCM 酚 Ethylene Propylene Butadiene SM EG PX OX 庫 存 W-1 W-2 W-3 W-4 W-5 上週庫存方向 SM EG( 萬噸 )

88 國際原油價格 : 上週西德州原油上漲 1.6% 至 美元 / 桶, 布蘭特原油上漲 2.1% 至 美元 EIA 公佈, 截至 8 月 24 日當週, 美國原油庫存減少 萬桶至 億桶, 市場預估為減少 68.6 萬桶 上週俄克拉荷馬州庫欣原油庫存增加 5.8 萬桶, 連續三週錄得增長 美國精煉油庫存減少 83.7 萬桶, 市場預估為增加 萬桶, 連續 4 周錄得增長後再度錄得下滑, 且創 6 月 15 日當週 (11 周 ) 以來最大降幅 美國汽油庫存減少 萬桶, 市場預估為增加 37 萬桶 上週美國汽油需求上升至紀錄新高的 990 萬桶 / 日 上週美國原油進口減少 3.3 萬桶 / 日至 萬桶 / 日 ; 上週美國原油出口增加 62.4 萬桶 / 日至 萬桶 / 日 煉廠產能利用率減少 1.8% 至 96.3% 上週美國國內原油產量持平於 1100 萬桶 / 日 美國油服公司貝克休斯 (Baker Hughes) 週五 (8 月 31 日 ) 公佈數據顯示, 截至 8 月 24 日當週, 美國石油活躍鑽井數增加 2 座至 862 座 去年同期為 759 座 上周國際油價震盪上漲 籌碼 : 上周部位自前周 53.9 萬口增加 1.1 萬口至 55.0 萬口 88

89 上游原料多震盪 上游原料 : 乙烯價格下跌 0.7% 至 1370 美元 / 噸, 輕油價格上漲 3.7% 至 667 美元 / 噸, 丙烯價格下跌 0.4% 至 1135 美元 / 噸, 丁二烯上漲 2.6% 至 1760 美元 / 噸, 苯價格上漲 0.4% 至 896 美元 / 噸,SM 價格上漲 0.1% 至 1442 美元 / 噸 烯烴部分漲跌不一, 東南亞烯烴廠維持歲修, 但遠洋現貨湧入及下游需求稍軟, 促使乙丙烯高檔震盪, 丁二烯則因韓國裝置臨時停車而出現反彈 純苯下游需求良好, 港口庫存有效去化, 供給因原油上漲及中國地煉補課消費稅影響, 當地企業大規模停產限產, 純苯產出影響, 此外人民幣貶值墊高成本, 因此報價維持高檔 SM 部分, 庫存維持低檔且成本推升, 但下游需求較弱, 故上周 SM 報價維持高檔震盪 89

90 中下游原料互有漲跌 五大泛用樹酯 :PVC 報價長期維持高檔促使下游壓力增大, 加上需求因高溫減弱, 故影響 PVC 報價拉回, 上周下跌 1% 至 950 美元 / 噸 PE 部分,LDPE 價格下跌 0.9% 至 1120 美元 / 噸,LLDPE 價格持平至 1100 美元 / 噸,HDPE 報價持平至 1290 美元 / 噸 PP 價格下跌 0.8% 至 1270 美元 / 噸 PS 報價下跌 0.6% 至 1501 美元 / 噸 ;ABS 下游需求受中美貿易戰及家電高庫存影響, 市場呈觀望態度, 報價下跌 2.6% 至 1860 美元 / 噸 中間原料 :PVC 上游原料 VCM 上漲 1.4% 至 740 美元 / 噸 ;EDC 受中美貿易戰影響貨源偏緊, 上漲 2.9% 至 350 美元 AN 中國大廠輪休, 加上貿易戰關稅影響進口, 促使報價維持高檔震盪, 上漲 0.5% 至 2230 美元 / 噸 苯酚由於成本上漲 多工廠預定歲修及美國進口減少, 報價多周上漲, 上週持平至 1280 美元 / 噸 聚酯與尼龍原料 :EG 華東庫存預期減弱,PTA 帶動聚酯報價急漲, 但下游需求稍弱,EG 報價上漲 0.8% 至 940 美元 CPL 報價因多產能歲修導致供給吃緊, 報價維持震盪, 持平至 2120 美元 PTA 在原料 PX 帶動, 及恆力石化 1 號 220 萬噸 PTA 生產線於 7/1 停車檢修影響下, 價格持續上漲, 上漲 6.6% 至 1050 美元 / 噸,PX 傳出中國部分廠意外停車, 此外 8 月有部分廠將進入歲修, 因此帶動價格上漲 9.3% 至 1337 美元 / 噸 棉花部分, 由於土耳其是五大美棉進口國之一, 貿易戰加上土耳其里拉貶值導致購買美棉所支付的里拉增多而需求減弱, 因此使得美棉出口阻力增大, 棉花報價維持弱勢震盪, 上週上漲 0.6%% 至 美分 / 磅作收 90

91 VCM+PVC 和 SM 利差波動 91

92 乙烯 苯酚利差互有漲幅 92

93 CPL 利差 EG 利差互有漲幅 93

94 塑化產業總結 沙特產量穩步增長抵消美國鑽井數下降影響, 同時美元企穩反彈也令油價承壓 整體而言, 今年度供應面收緊情況將為油價帶來支撐, 但受到增產議題主導, 預期油價近期維持於 美元之間 長期而言仍須考量 OPEC 以及美國頁岩油生產近況, 原油報價可望於 之間震盪 中下游塑化部分, 除 PX-PTA 因供給吃緊 部分廠臨時停修帶動下飆漲外, 受惠於預期後市歲修及下游產品需求淡季不淡, 多數塑化報價呈現高檔震盪的走勢, 考量受惠於油價支撐 烯烴原料即將進入新ㄧ波歲修潮, 塑化報價可望出現支撐 投資建議 : 油價維持在 美元上下震盪, 下游產品如 SM-ABS MEG 等利差表現相對強勢, 短線維持優先選擇華夏 國喬 東聯等二線塑化族群為優先操作標的 94

95 觀注個股列表 代號 公司 2017 EPS 2018 EPS 目標價 投資建議 1301 台塑 區間操作 1303 南亞 買進 1326 台化 買進 1305 華夏 買進 1312 國喬 買進 1310 台苯 買進 1710 東聯 買進 1314 中石化 買進 1409 新纖 買進 1476 儒鴻 區間操作 95

96 中國鋼鐵業 2018 年 8 月 PMI 略降至 53.4 中國官方為了降低空氣污染, 陸續對唐山 天津等市實施鋼鐵限產 降產, 使得生產指數 產成品庫存指數明顯下滑, 中國鋼鐵業 2018 年 8 月 PMI 較 7 月減少 1.4% 為 53.4%, 雖較上月減少惟整體鋼市維持平穩 ; 從接單狀況觀察, 整體鋼價持續走高, 因此使得終端鋼市需求追價意願不高, 新訂單指數較 7 月減少 0.6% 至 58.1%; 而生產方面受到鋼鐵限產影響, 生產指數較 7 月下降 6.7% 至 50%;9 月初流通鋼價維持平穩, 而寶鋼 9 月內銷盤價續漲, 加上唐山 天津市 廣東省陸續限產, 接下來迎接金九銀十旺季, 預計 9 月鋼鐵 PMI 維持平穩 資料來源 :Wind 第一金投顧彙總

97 廣東省環保廳執行大氣污染物排放限值中國全國高爐開工率維持低檔 除了唐山 天津市陸續實施鋼鐵限產 減產, 控制污染產業產能, 近期廣東省環境保護廳也印發公告, 決定在鋼鐵 石化 水泥業執行大氣污染物特別排放限值, 施行範圍包括廣東省全省域 21 個地市, 並自 2019/1/1 起, 鋼鐵水泥行業開始實施 最新 8/31 唐山高爐開工率為 56.1% 較前週回升 5.49%, 而全國高爐開工率為 66.71% 較前週微增 0.27% 而 8 月下旬全國高爐開工率下滑, 使得中國日均粗鋼產量降為 萬噸, 較前期 萬噸滑落, 預計 8 月底將持平 資料來源 :Wind 第一金投顧彙總

98 前週鋼價下滑無礙後續迎接金九銀十旺季 由於整體鋼價持續走高, 使得終端鋼市需求追價意願不高, 新訂單指數較 7 月減少 0.6% 至 58.1%, 雖需求不強, 但供給方面除了唐山 天津市陸續實施鋼鐵限產 減產, 近期廣東省環境保護廳也決定在鋼鐵 石化 水泥業執行大氣污染物特別排放限值, 而減產政策預計將帶動鋼價走勢維持正向 最新 8/31 線材報價較前週回落 2.34% 熱軋價格下滑 1.79% 收在 4390 元人民幣 冷軋價格微跌 0.21% 中板價格微跌 0.89%, 接下來迎接金九銀十旺季, 預計 9 月鋼價維持正向 資料來源 :Wind 第一金投顧彙總

99 鐵礦石 煉焦煤報價持平鎳報價走勢維持弱勢 上週鐵礦石報價呈現平穩, 鐵礦石價格自 8/24 的 美元微跌至 8/31 的 美元 ; 而普氏煉焦煤價格自 8/24 的 美元 / 公噸微漲至 8/30 的 美元 / 公噸 ; 鎳價 8 月走勢維持弱勢, 自 8/24 的 美元下跌至 8/30 的 美元 資料來源 :Bloomberg Wind 第一金投顧彙總

100 西南地區報價上揚 2.41% 中國散裝水泥全國平均報價微漲 0.19% 前週受到西南地區水泥報價上漲帶動, 使得中國散裝水泥全國平均報價上揚 0.19%, 各地區水泥報價中, 西南地區上漲 2.41% 最多, 華南地區上漲 0.88% 次之, 華中 西北地區分別微漲 0.27% 0.1%, 而東北 華東地區持平, 另外華北地區下跌 1.65%, 接下來將進入旺季, 水泥報價走勢有機會轉強 資料來源 :Wind 第一金投顧彙總

101 結論 & 投資建議 : 結論 & 投資建議 由於整體鋼價持續走高, 使得終端鋼市需求追價意願不高, 新訂單指數較 7 月減少 0.6% 至 58.1%, 雖需求不強, 但供給方面除了唐山 天津市陸續實施鋼鐵限產 減產, 近期廣東省環境保護廳也決定在鋼鐵 石化 水泥業執行大氣污染物特別排放限值, 而減產政策預計將帶動鋼價走勢維持正向 最新 8/31 線材報價較前週回落 2.34% 熱軋價格下滑 1.79% 收在 4390 元人民幣 冷軋價格微跌 0.21% 中板價格微跌 0.89%, 接下來迎接金九銀十旺季, 預計 9 月鋼價維持正向 上週鐵礦石報價呈現平穩, 鐵礦石價格自 8/24 的 美元微跌至 8/31 的 美元 ; 而普氏煉焦煤價格自 8/24 的 美元 / 公噸微漲至 8/30 的 美元 / 公噸 ; 鎳價 8 月走勢維持弱勢, 自 8/24 的 美元下跌至 8/30 的 美元 前週受到西南地區水泥報價上漲帶動, 使得中國散裝水泥全國平均報價上揚 0.19%, 各地區水泥報價中, 西南地區上漲 2.41% 最多, 華南地區上漲 0.88% 次之, 華中 西北地區分別微漲 0.27% 0.1%, 而東北 華東地區持平, 另外華北地區下跌 1.65%, 接下來將進入旺季, 水泥報價走勢有機會轉強

102 重點鋼鐵水泥個股

103 BDI 報價概況 上週散裝運輸市場, 海岬型船市場延續前一週末的跌勢, 上週跌幅進一步擴大, 而巴拿馬型市場和超靈便船型市場則是在上半週續漲, 唯臨近週末氣氛走軟 特別是 BCI 部分跌幅較重, 主要是兩大洋市場需求轉弱, 以及至巴西的長航線量價齊跌氣氛較差影響, 同時 9 月份較多 VLOC( 大型礦砂船 ) 到港, 壓低航線的租金 運價水準 同時上週中市場消息也傳出巴西淡水河谷礦商已排完 9 月份發貨船期, 更進一步增加市場壓力 分類指數 區間漲跌幅 (%) 近 5 日近 10 日近 20 日近 60 日近 120 日 8/31 收盤 BDI BCI( 海峽型 ) BPI( 巴拿馬型 ) BHSI( 輕便型 )

104 SCFI 報價概況 本週貨櫃運輸市場需求維持在較高水準, 航商總體信心較足,9 月起大部分航商在多條航線推漲運價, 帶動 SCFI 綜合指數上漲 4.2% 本週歐洲線上海港裝載率在 95% 左右, 有部分船班滿載出航, 運價保持平穩, 僅部分航商針對各自情況進行微調 北美線部分正處於返校季與購物消費旺季, 同時中美貿易摩擦未見緩和, 不少貿易商因擔憂關稅紛紛提前出貨, 加之今年幾大聯盟體年初對於北美航線縮減不少運力, 當前呈現供不應求局面 上海港出運至美西和美東航線大部分班次滿載, 不少班次還出現爆艙情況, 裝載情況超預期, 也讓航商信心充足, 大部分航商計畫本週上調北美線運價 SCFI 航線報價 區間漲跌幅 (%) 本週近 20 日近 60 日近 120 日 本週報價 綜合指數 歐洲線 ( 美元 /Teu) 地中海 ( 美元 /Teu) 美西線 ( 美元 /Feu) 美東線 ( 美元 /Feu)

105 全球新車銷售今年預估放緩至年增 1.8% 全球車市經歷近 10 年蓬勃成長後, 美國與中國大陸等主要汽車市場新車銷售出現金融危機以來首度持續放緩現象, 恐對車商未來獲利造成衝擊, 分析師指出, 唯有美國與其他國家解決貿易紛爭, 才能阻止汽車銷售進一步放緩 全球汽車銷售自 2010 年起穩健成長, 每年平均增幅超越 5% 但據研究機構 LMC Automotive 預測, 今年全球汽車銷售成長率將放緩至年增 1.8%,LMC Automotive 預估美國今年汽車銷售將年減 0.1%, 連續第 2 年下滑, 而大陸今年汽車銷售預估僅年增 1.2%, 遠不如 2016 年的年增 13% 與 2017 年的年增 2.1%

106 汽車小結 整體來看, 目前中國市場庫存指數相對偏高, 加上已連續出現四個月產過於銷的情況, 接下來若無法有效去化, 預計對於 18H2 的車廠營運及供應鏈拉貨將產生負面影響 此外, 美國車市則是在高油價與進入升息循環的背景下, 不利於新車銷售, 加上目前中美貿易戰, 導致原物料價格上漲, 也使得車廠短線有所觀望, 不利於下游零組件業者早縣, 不過在景氣依舊維持復甦之下, 預計整體車市可望維持平均 1700 萬輛銷售量 在中 美兩大主要市場維持低成長下, 對於汽車供應鏈營運將面臨更多挑戰, 不過若能夠打入趨勢性如節能 電動車 ADAS 等相關系統應用, 由於滲透率持續的成長可望帶動供應鏈營運表現優於整體族群 但是在車市銷售量不見亮點, 加上庫存 油價 利率 貿易戰等負面因子存在, 使得市場資金進入族群意願低, 並拖累族群評價調整, 綜合以上, 研究部目前對於汽車零組件族群仍維持較為中性看法, 給予英利 KY(2239) 目標價 184 元 貿聯 KY(3665) 目標價 196 元 宇隆 (2233) 目標價 120 元

107 上半年移轉棟數成長 5.5% 全年估 27.2~28 萬棟 今年上半年房屋移轉棟數 萬棟,YoY+5.5%, 房市交易量雖已脫離 2016 年來的谷底低量期, 但市場推升力道仍慢, 第一季在建商讓利 去化餘屋促銷下, 移轉棟數呈雙位數成長, 但第二季新推出建案價格偏高, 議價空間減少, 回升速度減緩, 下半年有縣市長選舉與貿易戰等不確定性因素干擾, 研究部預估今年全台買賣移轉量約落在 27.2~28 萬棟 金融海嘯 遺產稅與遺贈稅調降 五都合併升格 信用管制 奢侈稅 豪宅限貸令 實施實價登錄 囤屋稅 擴大信用管制 房地合一稅 奢侈稅退場 調整遺產稅制 都更條例修法 萬戶 估 房屋買賣移轉 ~28 年增率 -8.4% 2.5% 4.6% -11.0% -8.8% 13.0% -14.0% -15.6% -9.3% 8.4% 2.3%~5% 資料來源 : 內政部 第一金投顧整理 107

108 住宅貸款餘額連 21 個月增加自住需求撐場 中央銀行公佈 7 月份購置住宅貸款餘額 6.72 兆元, 較 6 月增加 332 億元, 主要是民眾為避開農曆民俗月, 提前申辦購屋房貸所致 ; 與去年同期相比,6 月購置住宅貸款餘額增加 3,104 億元,YoY+4.77%, 創 21 個月來新高, 主要是首購族及換屋客等剛性自住需求使房市買氣維持溫和向上態勢 在建築貸款方面, 因建築業對未來展望轉佳,6 月土建融資需求提高, 帶動 7 月底建築貸款餘來到 兆元, 月增 26.6 億元,YoY+6.21%, 年增幅度較購置住宅貸款餘額高, 雖然自住客佔比逾八成五, 但從實際成交量維持成長下, 顯示市場需求仍在, 餘屋去化速度也有改善, 下半年房市的推案應可維持一定水準 資料來源 : 中央銀行 第一金投顧整理 108

109 7 月五大銀行新承做房貸利率 1.62% 歷史次低 2018 年 7 月五大銀行新承做房貸利率為 1.62%, 創下歷史次低紀錄, 僅次於 2010 年 5 月的 1.616% 歷史紀錄 房貸利率下滑主要是因為房市以自住買盤居多, 放款風險較低, 銀行業願意祭出低利率方案搶客, 加上 7 月適用青年安心成家購屋優惠房貸利率的首購族買氣增加, 使得申辦金額 72 億元, 佔整體新增房貸 17.5%, 月增 4 億元 ( 或 1%), 拉低整體房貸利率 另外, 央行統計顯示 7 月五大銀行新承作房貸金額為 億元, 較 6 月微幅減少 1.89 億元, 較去年同期增加 22.7 億元,7 月房貸金額較 6 月略減, 但 7 月六都買賣移轉棟數合計卻月增近 5%, 顯示非五大銀行積極分搶房貸業務 第三季適逢傳統民俗月 加上中美關稅貿易大戰等不確定性因素, 後續房市買氣仍待觀察 資料來源 : 中央銀行 第一金投顧整理 109

110 營建結論 房市交易量雖已脫離 2016 年來的谷底低量期, 不過市場推升力道仍慢, 今年上半年房屋移轉棟數 萬棟,YoY+5.5%, 下半年有縣市長選舉與貿易戰等不確定性因素干擾, 預估全年買賣移轉量落在 27.2~28 萬棟 7 月住展風向球 32.2 分, 連五月亮出黃藍燈, 考量到傳統推案旺季已過 加上時序進入傳統民俗月 4Q18 也將舉行九合一選舉, 研究部推估 8~9 月風向球燈號可能跌入衰退的藍燈 個股方面, 研究部推薦 4Q18 將有大案入帳的欣陸 (3703), 給予目標價 17.2 元, 買進投資建議 代號 建商 2017 EPS 2018 EPS(F) NAV 現金股利現金殖利率收盤價目標價評等 3703 欣陸 % Buy 2534 宏盛 % Buy 6177 達麗 % Buy 2520 冠德 % Trading Buy 1808 潤隆 % Trading Buy 6177 達麗 % Trading Buy 5534 長虹 % Trading Buy 2542 興富發 % Trading Buy 2536 宏普 % Trading Buy 資料來源 : 第一金投顧整理 110

111 2018 美國升息 8/13 九大公股行庫業務會報 (GDPR) 11/5~16 亞太防制洗錢組織 (APG) 第三輪評鑑 2018 年金融重要議題時間軸 FED 主席鮑爾七月中於國會表示 18H2 仍有兩次升息的機會 12/19 FOMC 利率決策會議 中美貿易戰恐擴大, 衝擊台灣經濟成長趨緩 台灣央行下半年仍維持不升息, 而國內游資氾濫情況下, 銀行業放款利率恐持續下降 若 11 月 APG 評鑑未過, 將重創金融業海外投融業務 金管會將限制保險業投資國外投資上現, 壽險業加碼國外投資額度有限 資產價格反轉修正, 銀行業放款動能恐下滑 空 多 預計 7 月 (Delayed) 宣布降低壽險業 (RBC) 的台股風險係數 8/20 美國對中國 2000 億美元商品, 10% 關稅名單 9/26 FOMC 利率決策會議 預計 11 月開放純網銀申請 民營金金併申請 預期美國全年將升息 3~4 次, 銀行業 NIM 有望提升, 而美債殖利率走高, 有利壽險業經常性收益增加 主計處上修台灣經濟成長率, 銀行業下半年放款可望延續上半年高成長 金管會提供民營金銀合併之資本計提優惠與下調不動產風險權重至 35% 金管會推出純網銀牌照, 有望刺激銀行業推動數位化並增價競爭力 中國 31 項惠台措施, 有利已布局中國的金融業, 享聯貸支付等政策利好 金管會擬調降 RBC 中投資股票的風險係數, 保險業的資金運用將更靈活 銀行局決議取消銀行投資上櫃股票的 5% 上限規定

112 金融股法說時程表 金融產業法說會 2018 年度第二季 週一 週二 週三 週四 週五 8 月 6 日 8 月 7 日 8 月 8 日 8 月 9 日 8 月 10 日 華南金 (2880) 中租-KY(5871) 京城銀 (2809) 15:00 14:30 14:30 線上 富邦金總部 8 月 13 日 8 月 14 日 8 月 15 日 8 月 16 日 8 月 17 日 永豐金 (2890) 中信金 (2891) 玉山金 (2884) 14:30 14:00 15:00 永豐金總部 玉山金總部 8 月 20 日 8 月 21 日 8 月 22 日 8 月 23 日 8 月 24 日 國泰金 (2882) 14:30 國泰 A 廳 8 月 27 日 8 月 28 日 8 月 29 日 8 月 30 日 8 月 31 日 彰銀 (2801) 富邦金 (2881) 新光金 (2888) 第一金 (2892) 14:00 14:00 14: 富邦金總部 新光金總部 線上 9 月 3 日 9 月 4 日 9 月 5 日 9 月 6 日 9 月 7 日 9 月 10 日 9 月 11 日 9 月 12 日 9 月 13 日 9 月 14 日兆豐金 (2886) 14:30 線上 112

113 彰銀 (2801) 法說會重點 代號 2801 公司 彰銀 17 EPS EPS 1.41 放款成長 NIM&Spread 看法 展望 2018 放款可望全年維持 2.5~3% 成長, 稅前淨利可望挑戰歷史新高彰銀放款速度成長快速 18H1 總放款餘額 1.39 兆,YoY 2.5%, 整體存放比 81.9%, 在產品組合方面增加利息較高的中小企業, 不過由於外幣存放比僅 57.2%,18H1 NIM 下滑至 1.16%,YoY -4 bps, 不過公司操作 Swap 得當挹注投資收入大幅彈升, 據公司估算若還原回去 NIM 應可增加 3~4 bps, 較去年同期增加 而美國聯準會 (The Fed) 於今年六月升息, 外幣利差可望持續擴大 6-7 bps, 且下半年升息 1~2 次的機率仍高, 預估 NIM 與 Spread 可望彈升 利息以外收益 資產品質 18Q2 淨手續費收入 11.7 億,YoY 4.7%, 總承作保費收入持續成長 投資收入 6 億,YoY -16.8% 兌換收益 7.7 億, YoY 250%, 主要由於公司操作 Swap 利差擴大增加收益所致 展望下半年有爭取許多聯貸案, 預估下半年手續費收入會較上半年表現佳, 在整體營運方面, 公司推估今年稅前淨利可望達 150 億創歷史新高 彰銀近年來藉由增資與盈轉增的方式改善銀行體質, 直至 18Q2 資本適足率達 14.2%, 為近年來最高且回到同業平均水準, 而 NPL 因個案跳升至 0.4%, 據公司表示目前客戶已正常還款,18M7 NPL 為 0.29% 回到正常水位, 備抵呆帳覆蓋率 302% 低於同業平均也較去年下滑, 主要由於慶富案 15 億呆帳已於上半年全數打銷, 展望下半年復興航空 4 億逾放由於擔保品已處分, 下半年約可收回 3.96 億, 在房貸部份違約損失率已從去年的 10.36% 降至目前 8.55%, 資產品質可望持續轉佳, 公司推算全年 NPL 可望降至 0.25% ROE 2018 ROE 8.7%,YoY 0.1% ROA 2018 ROA 0.65%,YoY 0.05% 評價 區間操作 理由 彰銀 18M7 稅後淨利 13.3 億,EPS 1.4,MoM 50%,YoY 22%, 累積稅後淨利 79 億,EPS 0.84 元,YoY 12.6%, 達成率 59%, 尚符合預期 展望 2018 放款可望全年維持 2.5~3% 成長, 而美國聯準會 (The Fed) 於今年六月升息, 外幣利差可望持續擴大 6-7 bps, 且下半年升息 1~2 次的機率仍高, 預估 NIM 與 Spread 可望彈升, 此外彰銀於下半年有爭取許多聯貸案, 預估下半年手續費收入會較上半年表現佳 綜合以上, 研究部預估彰銀 2018 年稅後淨利 億, YoY 9.9%,EPS 1.41 元, 每股淨值 (BVPS)17.13 元, 參考過往 PBR 區間落在 1.1~1.2x, 給予目標價 19.6 元 ( 約當 PBR 1.15x), 潛在漲幅有限, 故投資建議為區間操作 目標價

114 富邦金 (2881) 法說會重點 代號 2882 公司 富邦金 17 EPS EPS 5.9 放款成長 NIM&Spread 看法 利息以外收益 北富銀在放款策略上仍側重利率較高的 SME 與外幣放款皆呈雙位數成長, 不過由於推出外幣優利定存專案. 使存放利差降至 1.26%.YoY -3 bps. 外幣存款成長增速高於放款增速導致存放比降至 36.7%,YoY -0.4 ppt, 而 NIM 也較放季滑落至 1.01% 北富銀存款金額約 1.8 兆,YoY 2.3%, 其中外幣存款約佔 36%; 總放款金額逾 1.24 兆,YoY 8%, 其中外幣放款 235 億 ( 佔比 19%),YoY 11.7%, 不過若考量到操作 Swap 上的收益, 則 NIM 還原後為 1.26%, 較去年同期增加 9bps, 公司預估全年可望成長 10 bps 而美國聯準會 (FED) 在 6/13 宣布升息一碼, 符合市場預期, 下半年預估再升息 1~2 次, 而北富銀目前則無繼續祭以高利率吸引外幣存款, 料 Spread 將會彈升 北富銀手續費收入主要來自於財富管理,18H1 財管手收 47.6 億,YoY 7.6%, 不過由於信用卡與聯貸手收衰退幅度較大, 因此淨手收較去年同期持平 研究部認為, 依照歷史經驗來看手續費收入高峰期落在第一季, 加上銷售保險商品多以低毛利的躉繳與投資型產品為主, 淨手續費收入將難以達成公司財測維持正成長之目標, 預估 2018 淨手續費收入 10.6 億,YoY -5.8% 資產品質 資產品質排名中段班但仍保持良好, 由於 年富邦金分別發行總金額 360 億 400 億的特別股,2017 金控資本適足率 (CAR ratio)130% 略低於同業平均 136% ( 法定標準 100%), 銀行資本適足率 (BIS ratio)13.4% 略低於同業平均 14.4%( 法定標準 10.5%), 壽險資本適足率 (RBC ratio)318% 略高於同業平均 307%( 法定 200%) ROE 2018 ROE 12.3%,YoY 0.5% ROA 2018 ROA 0.86%,YoY 0.05% 評價 買進 理由 展望 2018 年, 富壽上半年大幅增加國外債券部位, 銀行外幣放款加計外幣債券投資, 隨著市場利率提升, 經常性收益可望維持上半年成長動能 美國聯準會於 6/13 再度宣布升息一碼 (25 bps), 將有助於銀行與壽險利差持續擴大 (1) 富邦人壽, 截至第二季底帳上未實現利得 43 億 ( 不含 AC), 較去年大幅縮水 83 億, 雖投資債券會使評價下滑, 不過對於壽險業來說利率上升將增加經常性收益使壽險業有穩定收入, 而上半年增加近 1,040 億國外債券部位, 下半年利息收入值得期待, 在股息與股利方面公司預估全年約 188 億, 較去年持平 ;(2) 台北富邦銀行,18Q2 外幣放款 235 億,YoY 11.7%, 看好下半年將持續成長, 同時在操作 Swap 上的收益表現良好, 公司預估全年還原後 NIM 可望較去年成長 10 bps( 約增加 12.4 億 ) 目標價

115 新光金 (2888) 法說會重點 代號 2888 公司 新光金 17 EPS EPS 2.15 放款成長 NIM&Spread 看法 新光銀近年來 NIM 皆維持在 1.55%~1.59%,Spread 則維持在 1.95%~1.98%, 變動幅度不大, 總放款金額逾 5,500 億, YoY 5.8% 展望下半年, 公司預估全年總放款成長目標可達 6%, 而美國聯準會 (FED) 在 6 月宣布升息一碼, 考量到新光銀在海外聯貸案餘額較年底增加 201 億,YTD 15.5%, 可望受惠使 NIM 與 Spread 較上半年有所提升 利息以外收益 新光銀,18Q2 稅後淨利 12.9 億,YoY 29.5%, 其中 1 淨手續費收入 7.7 億元,YoY -7%,2 投資及其他收入 3.4 億,YoY 36.6% 資產品質資產品質部分, 逾放比及呆帳覆蓋率分別為 0.24% 及 333.5%, 略低於業界平均 0.19% 與 321% ROE 2018 ROE 16%,YoY 8.3% ROA 2018 ROA 0.9%,YoY 0.4% 評價 區間操作 理由 展望 2018 年, 新壽投資策略調整策略奏效, 而隨著下半年台幣趨於穩定, 兌換損失將會有所改善, 全年可望維持利差益 ; 保險業務方面, 公司維持原先財測目標預估全年總保費收入將年成長 6%, 且以外幣保單為主要推動方向進而優化整體資產負債結構 (2) 新光銀行, 考量到新光銀在海外聯貸案餘額較年底增加 201 億,YTD 15.5%, 可望受惠使 NIM 與 Spread 較上半年有所提升 目標價

116 金融股 PBR 與大盤 PBR 走勢 本週大盤 PBR 與金融保險 PBR 差距 0.65 較上周增加 0.03, 自 2016 年以降台灣股市持續走高, 而金融業評價也逐步調升, 下半年美國聯準會 (The Fed) 預計在升息 1~2 次, 而台灣經濟持續活絡下, 經濟成長率也被調升, 市場預估台灣央行下半年也有機率升息一次, 在升息的環境下將增加銀行業的投資收益率與壽險業的投資報酬率, 整體評價可望調升 金融股 PBR 與大盤 PBR 走勢 大盤 PBR - 金融保險 PBR ( 左軸 ) TWA00 加權指數股價淨值比 ( 右軸 ) TWB28 金融保險股價淨值比 ( 右軸 ) 資料來源 : Cmoney 第一金投顧彙整 116

117 金融股籌碼分析 過去一週或過去一個月外資買超的金融股為 : 開發金 永豐金 元大金 過去一週或過去一個月外資賣超的金融股為 : 中信金 中壽 新光金 報酬率 (%) 外資買賣超投信買賣超 代號股票名稱週月持股比例 近 20 日外資持股差額 近 60 日外資持股差額 過去一週 過去一月過去一週過去一月 自營商買賣超 過去一週過去一月 張數張數張數張數張數張數張數 2801 彰銀 2.97% 5.53% 18.53% 0.22% 0.22% 1,205 12,547 18, (300) (586) 2809 京城銀 1.98% -4.04% 22.78% -0.43% -0.80% (194) (568) (5,639) 0 0 (57) (5) 2812 台中銀 2.45% 2.96% 13.30% -0.01% 0.25% (202) 3,242 3,288 0 (484) (265) (965) 2823 中壽 2.69% 2.44% 34.53% -0.69% -0.94% 3,220 1,415 (34,900) (49) (500) 2834 臺企銀 0.45% 9.90% 22.94% 0.43% 0.75% 5,058 8,705 27, ,697 2,467 (9,060) 2856 元富證 2.78% 6.22% 17.98% 0.58% 2.05% 267 1,398 9, 華南金 0.84% 5.33% 18.99% 0.26% -0.23% 4,143 7,366 29, (369) (1,158) 2881 富邦金 2.11% 0.40% 30.85% -0.09% -0.35% 6,527 19,047 (11,217) (524) (1,615) (2,061) (3,193) 2882 國泰金 -0.38% -0.19% 29.48% 0.25% 0.25% (394) (2,383) 31,995 (415) 1,633 (969) (2,610) 2883 開發金 0.91% -0.89% 29.47% 0.29% 1.03% 10,743 25,161 45,140 (15) (24) 1,379 (4,415) 2884 玉山金 1.57% 5.86% 45.60% 0.35% -0.71% 5,573 13,769 28,752 5,292 10,580 (145) (6,842) 2885 元大金 0.32% 10.28% 38.55% 1.14% 0.52% 1,304 14,870 83,064 (11) (2,397) (259) (5,270) 2886 兆豐金 -0.77% 0.17% 26.59% 0.13% -0.87% (6) 12,232 19, (3,759) (634) 2887 台新金 1.40% 4.29% 27.02% 0.37% -0.20% 993 (11,844) 24, (344) (1,247) 2888 新光金 2.97% 4.74% 31.88% -0.03% 1.04% 28,191 14,804 (38,323) (76) 1, 永豐金 4.65% 4.34% 27.96% -0.09% 0.06% 6,425 20,075 (16,648) 5 (475) 中信金 0.70% 4.10% 41.36% -0.26% -1.85% 10,272 11,589 (71,160) 5 2,272 (688) (14,563) 2892 第一金 0.24% 2.94% 26.32% 0.12% -0.72% 4,245 12,269 5,297 (597) (901) (5,671) (2,922) 5871 中租 -KY 1.95% 4.50% 75.44% 1.02% 0.19% 1,349 4,943 10,854 (1,130) 1,170 (86) (1,998) 5880 合庫金 0.83% 4.68% 20.80% 0.20% 0.06% 3,582 8,677 17,901 4 (119) (319) (352) 9941 裕融 2.49% -8.04% 5.48% 0.13% -0.01% (24) (84) 60 0 (1,016) (11) (34) 2889 國票金 0.95% 1.09% 20.45% 0.57% 0.87% (429) 5,760 19,155 0 (1,188) (158) (320) 資料來源 : Cmoney 第一金投顧彙整 117

118 金融股投資組合 金融指數 2018 年 8 月 24 日收在 1, 點, 在填補 6 月 26 日國泰金與富邦金除權息後的 點缺口後, 突破前波高點, 至今兩大金控龍頭國泰金與富邦金仍處於貼息, 不過隨著市場消化利空, 台灣經濟狀況仍佳下, 外資也紛紛轉賣為買, 金融股評價可望回升, 預估指數區間可望挑戰前波高點 綜合以上, 研究部樂觀看待金融股後勢發展, 維持對中租 -KY(5871) 國泰金 (2882) 與富邦金 (2881) 的買進評等 代號 個股 2018 EPS (E) 2017 EPS 收盤價 目前每股淨值 目前 PBR 目標價 潛在獲利 2018 每股淨值 (E; 元 ) 目標 PBR 2018 稅後淨利 (E; 百萬 ) 2017 稅後淨利 ( 百萬 ) 2880 華南金 % ,416 12, 富邦金 % ,336 54, 國泰金 % ,547 56, 開發金 % ,644 11, 玉山金 % ,523 14, 元大金 % ,850 17, 兆豐金 % ,738 25, 台新金 % ,814 13, 新光金 % ,359 10, 國票金 % ,507 2, 永豐金 % ,237 9, 中信金 % ,141 37, 第一金 % ,013 15, 日盛金 % ,743 2, 合庫金 % ,063 14, 中壽 % ,583 9, 中租 -KY % ,642 12, 裕融 % ,959 2, 彰銀 % ,523 12, 京城銀 % ,734 5,611 註 : 第一金 EPS 及 BVPS 資料來源, 皆為研究部自行預估, 並非第一金預算數 118

119 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 119

120 生技產業週報 生技組 2018/09/03

121 上週生技族群上漲 1.64% 收 上週生技族群上漲 1.64% 收 , 較於 11,063 點的台股, 目前大部分個股評價極低 我們認為績優股可以逢低布局, 選股上選擇營收創高 後續有利多事件的公司 比如大江 麗豐 -KY 佐登 -KY 泰博 全宇等公司 % 35.00% % 25.00% 20.00% 15.00% % % % OTC 生技 / 大盤 ( 右軸 ) OTC 生技醫療 ( 左軸 ) 日期 OTC 生技 / 櫃成交量 OTC 生技 % % % % 生技接下來事件整理 1. 智擎 onivyde 取得台灣健保 認列權利金 2. 中裕 TMB-355 美國上市, 營收逐步成長 3. 藥華 P1101 取得歐藥證 申請美藥證 4. 展旺取得厄他培南美國藥證 % 生技個股表現, 基本面為王 121

122 籌碼面 - 外資一週買超個股 本週外資買超前五名 : 麗豐 -KY 大江 太景 -KY 泰博 邦特 股票代號 股票名稱 外資一週進出 投信一週進出 自營一週進出 融資一週增減 融券一週增減 4137 麗豐 -KY 大江 太景 *-KY 泰博 邦特 中化 智擎 中天 永信 安成藥 喬山 穆拉德加捷 旭富 精華 神隆 盛弘 百略 聯合 大學光 美吾華

123 籌碼面 - 投信一週買超個股 本週投信買超前四名 : 麗豐 -KY 科妍 晟德 安成藥 股票代號 股票名稱 外資一週進出 投信一週進出 自營一週進出 融資一週增減 融券一週增減 4137 麗豐 -KY 科妍 晟德 安成藥 祺驊 中化 生達 美吾華 五鼎 杏輝 喬山 南光 中化生 生泰 合世 訊聯 杏昌 神隆 美時 易威

124 籌碼面 - 自營一週買超個股 本週自營買超前五名 : 金可 -KY 健喬 晟德 中化 大江 股票代號股票名稱 外資一週進出 投信一週進出 自營一週進出 融資一週增減 融券一週增減 8406 金可 -KY 健喬 晟德 中化 大江 聯合 美時 泰博 承業醫 精華 邦特 太醫 麗豐 -KY 安成藥 合富 -KY 星寶國際 東洋 創源 醣聯 華廣

125 週投資組合 第一金投顧研究部生技產業推薦組合 代碼 名稱 研究員 EPS 基本面說明 收盤價 目標價 週報酬 潛在報酬 東洋羅志偉 % 36.67% 麗豐羅志偉 % 23.64% /9/3 展望 2018 年, 去年抗癌針劑代工部分因為將部分產線調整做三批確效, 因此影響針劑出貨狀況, 預計今年在少去這部分影響下, 針劑出貨能再往上提升, 今年也預計取得 Pegylipo 與 Lipo-AB 的第二期里程碑金 200 萬美金, 另外疫苗標案也可望能持續挹注營收, 而抗感染藥品部分在中國市場的開拓下也將維持去年的高成長動能, 因此研究部預估東洋今年將持續維持穩定成長動能, 另外今年業外部分, 除了 2Q18 公告將處分 3500 張智擎股票,1Q18 仍有部分去年公告將處分智擎股票之業外挹注, 因此預估今年業外挹注將較去年增加, 預估貢獻達 4 億以上, 研究部預估 2018 營收為 億元,YoY+10.16%, 毛利率 67.72%, 稅後純益 億元,YoY+10.58%,EPS 5.98 元 考量東洋本業持續穩定成長及未來持續有潛在的業外挹注, 東洋過往本益比區間約在 13-28X, 研究部以 2018 年預估 EPS5.98 元, 給予本益比 20X 評價, 目標價 120 元, 維持買進之投資建議 評價上, 麗豐 -KY 過往本益比區間約在 10~26X, 考量其美容連鎖通路在中國二 三線城市仍有很大之展店空間, 中國地區美容連鎖加盟店成長動能強勁, 並且未來仍有東南亞市場將發酵, 另外今年在費用有效控管下, 也有望提升獲利水準, 整體獲利預估將達 8-9 成以上之年成長, 並且考量展店動能優於研究部預期, 今天將淨增加店數將達 500 家店以上, 更勝去年淨增加店數 346 家店, 今 明兩年成長動能無虞, 研究部上調今年預估值, 由原先年預估 2018 年 EPS13.72 元上修至 元, 給予本益比區間上緣 24X 評價, 目標價由原先 330 元上修至 340 元, 維持買進之投資建議, 建議可納入長線佈局標的 4736 泰博蔣佳龍 % 12.14% 評價上, 泰博今年在既有客戶持續貢獻 歐美新金屬試片客戶加入, 加上碳電極試片歐 非皆有大型新客戶加入, 營收有望成長 2 成, 今年在少了訴訟費用後, 獲利成長幅度上看 8 成 泰博近年本益比區間落在 15~23 倍, 依研究部預估 2018 年稅後 EPS 9.72 元計算, 目前本益比約 16 倍, 考量泰博金屬試片客戶開始貢獻, 且今年將陸續有新的大型客戶加入之下, 營收有望再創新高, 且明年在營收基礎擴大之下, 長期展望佳, 研究部給予泰博 2018 年預估稅後 EPS 9.72 元之 20 倍中性本益比評價, 目標價為 194 元, 投資建議為買進 8436 大江羅志偉 % 26.79% 研究部看好未來面膜及魚油液態包新產品, 今年開始可望有強勁的營收貢獻, 隨著新產品乳化魚油投產, 及美國新市場貢獻度同步加溫, 及既有的中國 東南亞及歐洲市場擴張, 今年營收有機會挑戰 8 成之年成長 評價上, 研究部認為大江明年仍然能持續穩定 30-40% 以上營收成長的態勢下, 並且考量 2H18 有望優於研究部原先預估, 因此也上調今年及明年預估值, 研究部由原先 2019 年稀釋後 EPS20.83 元上調至 元, 並維持先前本益比 30X 來計算, 目標價由原先 625 元上修至 710 元, 維持買進之投資建議, 研究部認為可長線布局 4190 佐登羅志偉 % 41.63% 展望 2018 年, 今年將放緩收購中國加盟店家的速度, 營運重點將著重在提升產品銷售量及會員回店率, 因此隨著營收成長以及費用有效控管下, 費用率有望由去年 62% 降至 53%, 中國直營門市改造計畫效益可望逐步顯現, 因此預估佐登 -KY 今年營收與獲利將同步成長 評價上, 過往本益比區間在 15~31X, 考量今年在中國單店效應提升以及費用的控管下, 有機會營收及獲利來到高成長動能, 研究部給予 2018 年預估 EPS 8.29 元之 20 本益比評價, 目標價 165 元, 研究部認為近期股價回檔較多, 而 2H18 仍有機會維持 1H18 之成長動能, 目前潛在報酬空間大, 可逢低作布局, 因此投資建議由原先區間操作調升為買進 4148 全宇蔣佳龍 % 21.00% 全宇 -KY 為東南亞有機 / 生物複合肥市場中的龍頭廠商, 市占率達 85%, 在推出 GanoEF 等四合一複合肥 搭配微生物複合肥逐步改善馬來西亞當地土質的趨勢, 目前全宇產品持續取代既有客戶的化肥使用, 成長潛力大, 預期今年滲透率仍將持續提高, 推升營收獲利 另外油棕廢棄物解決方案, 亦可望刺激客戶採用全宇肥料之速度 研究部認為全宇在微生物複合肥料應用端領先同業, 符合全球綠色農業趨勢 全宇過去本益比區間為 14~25 倍, 考量今年東 西馬三廠稼動率將滿載, 且廢棄物循環商機值得期待 今年三大新客戶加入貢獻化肥營收, 使得整體營收成長預估在 3 成以上 依研究部預估 2018 年 EPS6.06 元計算, 目前本益比約 16 倍處評價區間下緣, 考量全宇目前正值產業旺季 明年印尼廠開始投產, 研究部給予 20 倍本益比評價, 目標價 121 元, 投資建議為買進 125

126 近期生技事件 126

127 精華 (1565) 美國客戶 Q3 拉貨動能趨緩, 年底或回升 精華 (1565)7 月營收 5.58 億,YoY-4.68%,MoM+0.02%, 不如預期 主因 Hubble 訂單下修, 且日本客戶新產品出貨延後至 9~10 月 精華 18Q2 營收 億,YoY+11.12%, 毛利率 36.81%, 稅後淨利 4.78 億,YoY+5.47%, EPS 9.48 元 因 Hubble 比重提升, 毛利較去年同期降低, 且業外有匯兌收益約 1 億元 18Q2 營收比重 : 台灣 9%, 日本 59%, 美國 16%, 歐洲 8%, 中國 4%, 其他 4% 其中彩片佔 48%, 一般片為 52% 日本上半年營收小幅衰退, 因主要客戶推出新產品, 但證照申請較預期來的慢, 預計 Seed 新產品將在 9~10 月出貨, 其他小客戶在更改包裝後已於 Q2 出貨, 全年應可維持小幅成長 近期 Seed 增加晶碩為第二供應商, 但其產品為變色片, 佔比較小, 精華為放大片, 仍佔有主要市場, 另外 Seed 在中國部分也逐步成長, 精華可同步受惠 整體來看, 日本 18H2 營收可維持成長態勢, 高峰落在 Q4 美國客戶 Hubble 原預期今年訂單成長 8 成, 但因 18Q3 進行募資, 整體行銷力道減緩, 近期募資完成後, 訂單應可恢復, 預估拉貨高點將落在 Q4 Hubble 2017 年增加拿大地區銷售,4 月增加英國區域, 皆為精華代工 中國與博士倫合作彩片, 銷售穩定成長, 預估 2018 年成長 10% 左右 台灣品牌隱形眼鏡已進入紅海市場, 預估 2018 年衰退約 10% 精華 2018 年預計開 12 條新產線 ( 總共 70 條 ), 目前已開出 8 條, 預計年底前開完 12 條, 目前現有產能滿載 2019 年因應 Hubble 需求將再增加 8 條線投產, 新 8 條產線將引入自動化設備, 可解決臨時人力不足的產能瓶頸, 若後續有更大需求, 將陸續引入自動化設備至舊產線, 亦可提高產能 綜合以上, 研究部預估精華 2018 年營收為 億, YoY+6.75%, 毛利率 37.28%, 稅後淨利 億, YoY+7.59%, 稅後 EPS 元 明年精華預計為 Hubble 再擴 8 條自動化產線, 因此美國仍為主要成長動能來源, 日本中國維持產業平均成長幅度, 研究部預估精華 2019 年營收為 億,YoY+8.03%, 毛利率 37.12%, 稅後淨利 億,YoY+5.82%, 稅後 EPS 元 結論與建議 : 評價上, 精華今年成長動能主要仰賴美國客戶需求,Q3 因客戶籌資活動下修訂單量, 且日本客戶新產品推出時間延後, 使得今年 Q3 旺季不旺, 預估在日本客戶新產品上市 美國客戶恢復拉貨, 今年營收高峰將順延至 Q4, 且明年亦有擴產計畫, 說明美國客戶訂單屬於長期性需求 精華近年本益比落在 16~28 倍區間, 依研究部預估精華 2019 年 EPS 元計算, 目前本益比約 18 倍, 考量精華明年仍有擴線計畫, 美國客戶需求仍強, 研究部給予精華 20 倍本益比評價, 目標價 718 元, 投資建議區間操作, 建議觀察 Q3 營收, 股價回檔再行布局 ( 圖 ) 精華董事長陳明賢, 資料來源 : 第一金投顧彙整 127

128 邦特 (4107) 下半年業績拚逐季創高, 穩步邁填息路 邦特 (4107) 因新客戶加入與投入自動化設備,18Q2 營收 4.08 億元,YoY+17.05%, 稅後純益 1.13 億元,YoY+58.65%, 稅後 EPS 為 1.64 元, 為近年單季新高, 昨日除息 3.5 元, 終場股價小漲 1 元, 填息幅度近 3 成, 穩健邁向填息之路 18H1 各產品營收比重 : 血液迴路管 23%(YOY+32%) TPU 體內導管 22%(YoY+20%) 藥用軟袋 17%(YoY+1%) AVF 穿刺針 9%(YoY-1%) 血管導管 5%(YoY+39%) 外科管 10% (YoY+17%) 關鍵零組件 8%(YoY+21%) 其它 6%(YoY-5%) 邦特菲律賓廠 2017 年初接獲 B.Braun 當地最大透析藥水公司與通路商等 3 新客戶訂單, 擴大菲國內需市場銷量成長, 血液迴路管及 TPU 體內導管, 今年多增加經銷商及產能擴充, 訂單能見度拉長到 6 個月, 此外, 中國及歐洲市場也穩定增加 邦特新廠自 17Q2 單季獲利後, 每月獲利約 10 萬美金, 且菲律賓免稅效益將正式浮現 新產品方面, 邦特自有品牌呼吸科導管因銷售通路佈局逐漸完整, 目前每月貢獻營收約 1000 萬元, 並逐漸增量 由於國際代工訂單穩定, 下半年導入第 2 產品線 7 月營收 1.35 億元,YoY+14.51%, 符合預期 FMC 從 3 月開始小量貢獻營收, 每個月穩定出貨, 由於菲律賓內銷市場持續成長, 加上 TPU 導管持續放量下, 營收成長顯著 宜蘭廠原先的血液迴路管產線移往菲律賓後, 預計將用於 TPU 導管的生產, 已期在產能提升下仍能保持高品質的要求 邦特於 2017/6 在 TPU 導管量產上導入自動化製程設備, 在產能優化下, 可望提升產能與維持產品品質, 因應未來成長需求 18Q1 已完成自動化製程, 產能提升 30%, 因應目前 TPU 逐漸放量的訂單需求下, 其高毛利的優勢可望彌補毛利相對較低的血液迴路管成長下帶來的毛利率壓力, 研究部預期血液迴路管與 TPU 導管仍為邦特主要成長動能 2018 年邦特各產品各有表現, 去年營收佔比 16% 的藥用軟袋, 因土耳其政府於 2017 年開始調高對亞洲國家塑膠製品的關稅至 25%, 影響當地客戶的對藥用軟袋的拉貨,2017 年營收呈現衰退 不過該客戶目前已重新下訂單, 預期藥用軟袋 2018 年營收將回穩 外科管因呼吸科導管銷量增加, 帶動營收成長 此外 2017 年受產品證取證遞延影響出貨的血管導管,17Q4 底已完成取證,2018 年將恢復成長 綜合以上, 研究部預估邦特 2018 年營收 億元,YOY+14.57%, 毛利率為 43.37%, 稅後淨利 4.14 億元,YOY+36.35%,EPS 5.98 元 結論與建議 : 評價上, 邦特近年本益比落在 18~30 倍區間, 目前本益比約 18 倍, 考量邦特合作對象 FMC 今年開始有代工訂單貢獻營收, 且 2018 年血液透析類產品訂單量還會再放大, 血管導管類產品在銷售證照更新後, 今年將重回成長, 且宜蘭廠 TPU 導入自動化產線, 整體毛利率還會再提升, 因此 年營運將逐季升溫 研究部看好邦特產業龍頭地位, 及醫材產品的剛性需求, 且未來邦特對菲律賓兩大客戶供貨占比還會持續提高, 公司立足菲律賓市場再跨入其他東協國家的策略方向明確, 研究給予邦特 2018 年預估 EPS 5.98 元之 20 倍本益比評價, 目標價 120 元, 投資建議為買進, 可列入長期觀察標的 ( 圖 ) 邦特總經理李明忠, 資料來源 : 第一金投顧彙整 128

129 個股介紹 : 佐登 葡萄王 全宇 129

130 佐登 -KY(4190)) 為台灣起家的美容保養品牌 佐登 (4190) 佐登妮絲成立於 1989 年, 為台灣起家的美容保養品牌,2015/10 掛牌上市 佐登主要營運業務為美容美體產品與美容美體課程, 以產品銷售搭配課程服務提升會員數為主要關鍵優勢 最大競爭力在於提供美容 SPA 課程服務, 全數搭配使用自製產品, 針對會員不同年齡 膚況 季節提供專屬客製化服務, 除了臉部課程外, 也針對身體課程的開發設計, 藉此增加會員黏著度並持續累積會員人數, 也為與單純提供產品銷售的同業不同之處 佐登以直營 加盟方式經營, 截至 2Q18 底直營及加盟店數分別為 294 家及 361 家, 直營及加盟形式分別佔營收比重 92% 及 8% 在臺灣 中國大陸 馬來西亞等地區已有 655 家連鎖美容美體門市, 截至 2Q18 底, 台灣有 141 家 ( 直營 120 家 加盟 21 家 ), 大陸有 506 家 ( 直營 158 家 加盟 340 家 ), 馬來西亞則有 16 家直營店, 集美容美體產品之研發 生產 銷售 美容美體課程服務為一體的大型跨國美容美體集團 產品營收比重方面,1H18 美妝保養品佔比 39% 美容美體課程服務佔 60% 其他佔 1% 毛利方面, 美妝保養品約 81% 美容美體課程服務約 74% 其他約 68% 地區營收比重方面, 台灣占比 38% 中國佔比 58% 馬來西亞佔比 4% ( 圖 ) 佐登 -KY 產品以及地區占營收比重 各產品項佔營收比重 1% 各地區佔營收比重 4% 60% 39% 美妝保養品 課程服務 58% 38% 台灣 中國 馬來西亞 其他 資料來源 : 佐登 -KY 第一金投顧彙整 130

131 18Q2 營收 8.01 億元,YoY+42% 課程轉換策略持續奏效 佐登 -KY 2Q18 營收 8.01 億,YOY+42%, 稅後純益 1.5 億元,QoQ34.2%,YOY+276.4%, EPS 為 2.57 元, 優於研究部預期之 2.35 元, 主要為課程勾兌高毛利營收持續貢獻, 使得 2Q18 繼首季後再創歷史新高 1H18 EPS 為 4.48 元, 已大幅超越去年全年獲利水準 EPS 3.12 元, 營運表現亮眼 主要在過往兩年中國併店後的積極管理下, 營運效益在今年逐漸顯現, 帶動化妝品與美容美體課程的成長, 同時營業費用亦有效控制下, 整體營收與獲利均創歷史新高 而在醫美新課程服務收入認列數同步成長, 也是其高成長動能因素之一, 佐登今年持續對會員提供多元的高端服務, 並且在中國推動勾兌課程, 主要目的是加速消耗當地高達 15 億元的預收款, 過去一年已先和廣州醫美中心合作並且設計新的高端醫美課程, 今年起將擴大合作規模 在課程兌換活動部分, 有鑑於公司課程種類良多, 但會員多有喜新厭舊的消費習性, 因此在於舊課程的去化上是一個大問題, 佐登也與廣州醫美中心合作推出新的醫美課程, 並且以拆帳方式, 以一半現金一半扣抵預收款方式推出, 因此會員僅需支付醫美課程之一半金額現金, 並用剩餘舊課程去抵銷款項, 負擔較輕, 而其中因為其以拆帳方式分潤課程收入, 醫美中心分潤課程一半收入, 但需負責技術以及場地費用, 而佐登也認列課程一半收入, 不過成本僅有支付傭金給予美容師, 因此課程勾兌毛利率將高於平均水準, 約九成以上, 也帶動 1H18 毛利維持高檔區區間, 而公司也預計在 4Q18 將此廣州醫美中心併入擴大經營, 預計將花費 1 千萬台幣收購, 併入後有望每月挹注營收約 4-6 百萬人民幣, 預估淨利率 40% 以上, 未來醫美診所營運步入軌道後, 將在上海 成都 長沙等其會員數較多的地區開設醫美診所, 有望成為未來營運成長動能 131

132 2H18 來自活動檔期貢獻營收表現仍強勁 佐登 -KY 7 月營收 2.36 億元,MOM-9.24%,YOY+28.48%, 略低於研究部預期, 主要為前幾月推出之新品, 如女性貼身衣物 負離子調整塑身衣, 銷售力道減緩, 不過其在醫美課程與高階課程勾兌之營收表現, 仍維持在過往每月約 2-3 千萬之貢獻, 因此研究部預估毛利率仍將維持高檔, 展望 2H18, 佐登將持續穩健地於主要三大市場拓展直營店 加盟店與區域代理, 並配合 3Q18 的父親節 週年慶檔期和 4Q18 年終檔期, 及多項新品上市, 並且有望在 4Q18 將廣州醫美診所併入, 研究部預估 2H18 營運與獲利有望維持 1H18 成長動能 研究部預估 3Q18 營收 7.68 億元,YOY+27.06%, 研究部預毛利率 75.18%, 營利率 21.4%, 稅後純益 1.37 億元,YOY+172%,EPS 2.26 元 為了爭取國際訂單, 佐登啟動 ODM 代工事業, 逐漸將美容服務的範圍擴大至全球, 也在今年生技展獲取三家代工訂單 佐登在今年 6 月 19 日與吉尼寶貝國際股份有限公司 ( 主要產品酷咕鴨 ) 簽定 ODM 採購契約, 正式啟動佐登妮絲 MIT 代工事業, 展現國際代工事業版圖的雄心壯志 佐登妮絲 2000 年在大甲成立佐登妮絲國際化妝品工廠後積極爭取國際認證, 在台灣大甲廠, 已榮獲 ISO22716 ISO9001 及 HALAL 清真認證等肯定 未來佐登妮絲 ODM/OEM 服務除了協助客戶進行市場分析 產品規劃及包裝設計外, 也能提供客製化的產品規劃諮詢 生產製造 專利申請等服務 近年更積極發展國際產學合作, 全力打造亞洲最大保養品產業事業體, 積極開拓國際 ODM 市場, 搶攻國際美容保養品訂單, 預計未來將為推升獲利成長空間 未來將朝向多元化經營努力, 佐登也將斥資 13.5 億元在嘉義大埔美生技園區興建亞洲最大的化妝品觀光工廠, 鎖定國際代工市場, 為下個 10 年創造新的成長動能, 為此佐登也將發行可轉債 7.5 億及現金增資 2000 張 132

133 佐登 -KY 中國加盟轉直營策略已於去年加盟轉直營策略已於去年完成今年將著重在單店業績之提升 展望 2018 年, 中國大陸加盟店轉直營店的經營策略已告一段落, 去年執行 85 家加盟店轉直營,85 家店開辦費等一次性費用約 3 千萬, 今年僅預計在中國執行 10 家加盟店轉直營, 因此今年在這部分費用將減少 目前佐登 -KY 約 294 家直營門市, 加盟門市約 361 家 今年在直營店家數具一定規模後, 將以門市體質調整為營運重點, 透過完整的教育訓練與台灣資深人員的支援, 提高會員回店比率 增加單店營收貢獻與降低費用, 預估在單店效益提升下, 今年費用率將會下降, 倘若中國直營店調整漸上軌道,2018 年的成長就可期待, 研究部預估今年中國店均金額有望從去年 10 萬元上升至 12.5 萬元, 單店業績有望成長 25% 在擴展新通路上, 佐登也與寶雅合作, 提高品牌在市場的能見度, 其中於全國最大藥妝百貨連鎖通路寶雅的輕 SPA 店中店目前到 2Q18 底已有 12 家門市, 涵蓋台灣北中南主要都會區 延續去年模式, 預估今年底輕 SPA 店中店的家數可以增加至 16 家, 透過與寶雅的合作加深佐登妮絲在一般消費者的品牌形象, 並以此為開端未來也將打入其他連鎖體系 在中國地區, 今年也將針對未開發地區, 開放區域銷售及加盟代理權, 讓品牌 SPA 店更全面鋪展, 佐登已於桂林 珠海 龍岩等地區簽下合約, 預計今年將在 10 個地區開放代理, 每個地區的代理人除了需自行設立一家加盟店, 並且還需要另尋兩家加盟主, 因此每個地區至少將貢獻三家以上加盟店, 最低進貨額 60 萬人民幣 / 年, 因此預估能讓今年獲利再作提升, 明年也將規劃中國 個空白區域開放代理, 將有助於營運動能持續提升 研究部預估 2018 年營收為 億,YoY+33.87%, 毛利率 76.03%, 稅後純益 5.55 億元,YoY+204%, 股本稀釋前後 EPS 為 9.09 元 /8.8 元 133

134 佐登今年藉由費用控管及課程勾兌獲利將來到歷年新高 展望 2018 年, 今年營運策略著重在三大項 1.) 併店 2.) 調整銷售模式 3.) 課程勾兌與升級 今年將放緩收購中國加盟店家的速度, 營運重點將著重在提升產品銷售量及會員回店率, 因此隨著營收成長以及費用有效控管下, 費用率有望由去年 62% 降至 53%, 中國直營門市改造計畫效益可望逐步顯現, 研究部預估佐登 -KY 今年營收與獲利將同步大幅成長 評價上, 過往本益比區間在 15~31X, 考量今年在中國單店效應提升以及費用的控管下,2H18 營收, 及獲利將維持 1H18 高成長動能, 而佐登為了未來之國際代工事業, 也將募資發行可轉債 7.5 億及現金增資 2000 張, 斥資 13.5 億元在嘉義大埔美生技園區興建亞洲最大的化妝品觀光工廠 因此研究部預估今年稀釋後 EPS 為 8.8 元, 考量 2H18 有望維持 1H18 之成長動能, 給予 18X 本益比評價, 目標價 160 元, 研究部認為目前潛在報酬空間大, 給予買進之投資建議 4190 佐登 -KY 合併綜合損益表 單位 :Mn,%, 元 E 2017E E E 2018E 營業收入淨額 1, , , 毛利率 68.40% 73.23% 70.40% 70.34% 70.78% 71.10% 77.06% 76.73% 75.18% 75.28% 76.03% 營業利益率 17.90% 13.20% 10.74% 8.46% 6.32% 9.44% 20.97% 25.20% 21.40% 24.47% 23.11% 營業外收入及支出 稅前純益 母公司業主 稅後純益 普通股股本 未稀釋 EPS 稀釋後 EPS QoQ(%) 營收 % 12.85% 7.16% 6.62% 7.79% 15.38% -4.17% 8.34% 營業利益 % -8.16% % % % 38.63% % 23.89% 歸屬於母公司 稅後純益 % % 26.76% % % 34.18% -8.11% 12.48% YoY(%) 營收 5.66% 30.23% 29.99% 34.78% 13.44% 26.08% 38.98% 42.09% 27.06% 29.11% 33.87% 營業利益 % -3.36% % % % % % % % % % 歸屬於母公司 稅後純益 % -8.88% % % % % % % % % % 134

135 佐登評價經歷修正, 目前評價不貴 135

136 葡萄王 (1707) 為國內最大保健食品公司 葡萄王生技股份有限公司 (1707) 成立於 1971 年 4 月 1 日, 總部位於桃園中壢, 主要從事保健品的生產 製造及銷售, 為國內知名的保健品廠商 葡萄王在 1991 年成立 生物工程中心, 專注於發酵技術的研發, 藉由菌種的改良 栽培 發酵量產等流程, 將採收周期縮短, 減短製程時間, 快速的推出一系列保健產品 此外, 公司還從事 ODM 及 OEM 代工業務, 提供業者及學術單位各類微生物的醱酵放大試驗及生產工程, 如 : 益生菌 飼料用枯草菌 釀酒酵母 食藥用微生物 生物農藥 重組大腸桿菌及酵母菌等 葡萄王保健品又分為 : 菇蕈類 益生菌兩大類, 益生菌系列主要是由子公司 葡眾企業 以直銷方式銷售 ; 菇蕈類則為靈芝 樟芝 蟲草等 營收比重為 : 葡萄王母公司 4% 葡眾 85% 上海葡萄王 11% 葡萄王產品: 康貝特 28.47% 200P 13.11% 益菌系列 10.36% 樟芝系列 10.29% PowerBOMB 10.17% 靈芝系列 9.55% 黃金康貝特 4.55% 葡眾產品: 康貝兒 25.96% 995 產品 15.26% 樟芝益 11.75% 葡眾原味餐包 5.68% 康爾喜 5.52% 其他 35.84% ( 圖 ) 葡萄王之保健品 ( 圖 ) 葡眾產品 資料來源 : 葡萄王 第一金投顧彙整 136

137 葡萄王 7 月營收 6.99 億元,MOM-13.93% 13.93%,YOY+6.43% 若去年以同等的會計基礎,7 月營收 YoY+16.87% 葡萄王 7 月營收 6.99 億元,MOM-13.93%,YOY+6.43%, 由於 2018 年因應 IFRS15 新規, 主要影響為葡眾營收部分, 葡眾的佣金收入認列方式改變, 過往將折讓或相關獎金等, 過往認在費用項, 現則需認在營收減項, 不過對營業利益率表現並無影響, 若去年以同等的會計基礎,7 月營收 YoY+16.87%, 符合研究部預期 葡眾部分, 原有 26 項產品表現仍持續穩健,7 月份內湖總部開幕, 吸引人潮湧入, 近 21 萬會員人數持續提升中, 葡眾 7 月份營收 YOY+13.06% 台灣葡萄王部分,7 月營收 YOY+33.72%, 自有品牌的升級版益菌王顆粒 6 月份上市帶動保健食品類別相關品項成長, 市場表現良好 7 月份起旗下針對年輕族群的機能性飲料 PowerBOMB, 而觀光工廠日前也推出暑期限定闖關活動益菌特攻隊,8 月份將推出樟芝濾掛咖啡產品, 主打休閒食品商機, 並且龍潭發酵廠預計於 4Q18 完工, 將提升生物科技發酵產能 上海葡萄王方面以 ODM OEM 業務為主力,7 月營收不受去年基期高的影響, 維持營收高成長動能,YOY+38.59%, 累計前 7 月也成長 95.66% 為因應快速成長的市場需求, 目前上海葡萄王已計畫完成三大產線設備擴充, 液劑產品 9 月將增產五成, 粉末顆粒產品則分別預計在 7 月及 10 月擴產各四成 研究部預估 3Q18 營收 億,YoY+7.8%, 毛利率 79.56%, 營益率 26.93%, 稅後純益 3.86 億,YoY+17%,EPS 2.85 元 137

138 上海葡萄王事業體將成為未來主要成長動能 展望 2018 年, 成長動能在於上海葡萄王事業體, 上海葡萄王方面,2018 年目標成長 50% 以上, 目前銷售以膠原蛋白類為主, 陸續推出新產品包括美白 減重等, 前兩大客戶皆十分積極行銷, 後續其他新客戶也將陸續推出新品 另外有客戶希望能夠進口台灣乳酸菌產品, 目前正積極洽談中, 預期 2019 有機會開始產生貢獻 因應潛在訂單需求, 葡萄王積極擴產, 新廠龍潭廠預計 2018 年完工,1Q19 投產, 產能將倍增 上海葡萄王部分, 上海廠擴產後產能提升 50%, 第一階段擴產預計在 8 月底前會完成, 第一階段擴產, 預計液劑線產能從 900 萬瓶 / 月提升至 1,500 萬瓶 / 月,YOY+66%, 粉劑 800 萬包 / 月提升至 1,200 萬包 / 月,YOY+50%, 錠劑 2,300 萬顆 / 月提升至 9,500 萬顆 / 月,YOY+313% 估計第一階段擴產可以支撐營業額 4.5~5 億人民幣, 今年產能將足夠支應 公司並已計畫增加第二階段擴產, 預計在明年中完成 考量中國地區保健產品成長動能強勁, 研究部預估 2018 年上海葡萄王營收為 億,YoY+75% 138

139 葡萄王今年三大王今年三大事業事業體都體都將同步將同步成長明年陸續投產後, 營運將爆發 展望 2018 年, 三大事業體預估都將同步成長 而主要成長動能, 上海葡萄王成長來自微商客戶的持續拉貨, 產能方面, 去年液劑產能擴產後, 今年片劑產能也預計將擴充, 將是 2018 年的成長動能, 今年營收貢獻有望達 16 億, 營收年增 75%, 今年預計三大事業體都有新產能或新產品上市的動作 葡萄王目前除了三大事業體之外, 近年也積極拓展馬來西亞 新加坡 印尼 香港 越南等海外市場, 目前正等待產品認證中, 未來也可望成為新的成長動能 研究部預估 2018 年營收 億元,YoY+4.24%, 毛利率 79.71%, 稅後純益 14.3 億,YoY+5.79%,EPS 元 評價上, 葡萄王過往本益比 17-29X, 考量 2H18 台灣及中國地區擴產完後將使得營運動能再做提升, 並且預估隨著中國地區保健食品需求強勁, 預計 1H19 底將再次擴產, 明年成長動能將強勁, 因此以 2018 年預估 EPS 元, 給予 25X 本益比評價, 目標價 265 元, 考量今 明年上海葡萄王成長強勁, 以及葡眾穩健成長, 給予買進之投資建議 1707 葡萄王合併綜合損益表 單位 :Mn,%, 元 E 2017E E E 2018E 營業收入淨額 9, , , , , , , , , , , 毛利率 86.22% 86.80% 84.16% 82.24% 82.51% 83.77% 79.71% 80.62% 79.56% 79.13% 79.71% 營業利益率 24.32% 22.31% 21.40% 24.32% 27.19% 24.01% 23.79% 23.30% 26.93% 27.89% 25.74% 營業外收入及支出 稅前純益 2, , , 母公司業主 稅後純益 1, , , 普通股股本 1, , , , , , , , , , , 未稀釋 EPS 稀釋後 EPS 營收 % 17.44% -4.63% 24.15% % 22.23% 2.44% 26.99% 營業利益 % 12.66% 8.39% 38.80% % 19.70% 8.02% 29.66% 歸屬於母公司 稅後純益 % 24.04% 2.68% 34.20% % 11.18% 1.09% 26.31% YoY(%) 營收 26.73% -0.25% 0.12% -2.29% 10.20% 2.21% -3.57% 0.36% 7.80% 10.27% 4.24% 營業利益 23.26% -6.87% -8.93% -3.52% 19.30% 0.91% 2.84% 9.27% 24.10% 31.54% 11.73% 歸屬於母公司 稅後純益 23.31% -8.60% 8.67% -0.89% 14.75% 4.25% 0.57% -9.86% 17.09% 11.79% 5.79% 139

140 麗豐麗豐 -KY(4137) KY(4137)為中國美容連鎖通路之龍頭 為中國美容連鎖通路之龍頭 麗豐-KY(4137)於2012年7月3日在英屬開曼群島設立之投資控股公司 主要經營業務為美容護 膚品之研發 製造及銷售 旗下擁有美容護膚品 克麗緹娜 自有品牌 及克緹旗下產品3DR Peekaboo的商標權 並且還有連鎖加盟通路及品牌知名度 主要營運地區以中國大陸市場 為主 於2013年回台上市掛牌 成為台股首檔連鎖美容掛牌公司 克麗緹娜發展沿革的重點 時間點為1989年正式在台創辦CHLITINA 公司於1997年正式進軍中國大陸市場 在1999年於 上海十里洋場開設第一家旗艦店 2003年上海松江廠投產 2008年與法國合作夥伴建立研發 聯盟 透過連鎖加盟的方式在上海 廣州 北京 成都 大連 溫州 青島等29個省市自治 區 是中國大陸中高階的大型美容連鎖機構 此外 公司還擁有美容護膚系列產品 除了有 家用產品外 還包含專業護理套組 提供連鎖加盟美容院消費的客戶 有全方位的美容護膚 產品及專業療程之選擇 營收占比方面 其美容連鎖通路營收占比約97% 為其主要之營運 重點 (圖) 麗豐-KY品牌-克麗緹娜之暢銷產品 摯愛經典禮盒 鉑金煥妍禮盒 碧萊特復合果蔬汁飲料 哲潤橙花水 資料來源 麗豐-KY 第一金投顧彙整 晶鑽光透潔面乳 140

141 葡萄王年底新廠啟用, 明年將有比價題材 141

142 全宇 -KY 為東南亞生化複合肥龍頭廠商, 市占率達 85% 全宇生技控股股份有限公司成立於 2010 年, 上市後股本 6.4 億, 全宇工業有限公司是它旗下一個全資子公司 全宇的主要產品為結合有機質 微生物及化學原料三合一之生化複合肥料, 致力解決並取代傳統化學肥料所造成之嚴重環境污染問題, 其技術門檻較高, 為馬來西亞第一家採用有益微生物加入肥料之公司 產品主要應用於油棕 水果 胡椒及稻米種植等領域, 目前主要營運區域為馬來西亞, 並以自有品牌 RealStrong 大壯牌 銷售至馬來西亞 菲律賓和印尼等國家, 客戶以政府關係企業 大型民營集團為主 ( 圖 ): 全宇生化複合肥料 資料來源 : 全宇 -KY 第一金投顧彙整 142

143 全宇新客戶需求旺產能滿載, 明年將再擴產 20% 全宇生技 (4148)18Q2 營收 7.55 億元,YoY+33.2%, 毛利率 31%, 稅後淨利為 1.16 億元,YoY+18.95%, EPS1.81 元, 單季營收 獲利雙創歷史新高 受惠產業旺季來臨, 且由於高附加價值產品出貨比重攀升 7 月營收 2.56 億元,YoY+15.05%, 成長主因為齋戒月後出貨明顯增加, 以及微生物複合肥料馬國滲透率再拉高所致 全宇 Q2 進入產業旺季, 營收 獲利雙創新高, 毛利率重回 3 成以上水準, 較 Q1 明顯改善, 因今年 Q1 新增的 3 大客戶,Q2 起增加微生物複合肥料採購比重, 且礦場採購問題已解決 今年三大新客戶預計將向全宇採購 3 萬噸化肥, 因化肥上半年已經出 1.8 萬噸, 下半年只剩 1.2 萬噸, 且 18Q1 因原物料採購上碰到原合作礦場船期遞延, 原物料改以當地採買使得成本上升,Q2 成本恢復正常水準, 上述因素使得全宇 Q2 起毛利率回升至 30% 以上水準, 惟 Q2 以後因東馬租稅優惠已大致使用完畢,Q3 起整體稅率將回到 20~24% 水準 另外, 全宇已與馬國合作夥伴 Sawit Kinabalu, 成立二家合資公司, 正式跨入油棕廢料轉生物製劑的循環經濟領域, 合作對象在東馬有 8 萬公頃土地 7 間榨油廠, 已陸續進駐設備, 雙方初期合作目標是處理農業廢棄物, 以今年簽約噸數 4000 噸, 每公噸 90 馬幣為代價, 今年營收約可貢獻 36 萬馬幣, 相當於台幣 200 多萬, 因此今年營收貢獻仍不高, 不過全宇合作目標著眼於長期獲得穩定生物性原料, 並加工為預防型的複合性肥料未來擴大回銷客戶 時程上, 今年至少會合作 1~2 間,2019 年會陸續完成剩下 5 間, 但要到 19H2 才會有少量貢獻 以產能狀況來看, 全宇的工廠分布為西馬兩個廠 東馬沙巴一個廠 ( 該廠州政府持股 45% 全宇持股 55%), 西馬合計年產能 25 萬噸 東馬年產能於 2017 年初擴產至 10 萬噸 ( 原 8 萬噸 ), 產能利用率方面, 原先公司預估西馬 2017 年達到 65%, 在產能優化後, 今年預估能到 80~85% 水準, 東馬 2017 年則約 70-75%, 今年估計可達 80% 不過今年第一季在 K I V 三間新客戶加入之下, 今年產能利用率將提高到滿載水位, 目前東 西馬三廠在規畫擴充產能, 明年預計增加 20% 總產能 印尼合資設廠部分目前確定合作對象為馬國中型油棕園廠商, 預計 18Q3~18Q4 會蓋廠, 該合作對象在印尼也有油棕園, 合資廠全宇股權佔 60%, 投資金額約 3~4 億, 目前帳上現金約有 10 億, 不需要再籌資, 預估 2019 年底前成為新的營收成長動能 綜合以上, 研究部預估全宇 2018 年營收為 億, YoY %, 毛利率 30.7%, 稅後淨利 3.88 億,YoY+20.22%, 資本額 6.4 億下, 稅後 EPS 為 6.06 元 143

144 全宇正值產業旺季, 建議逢低買進 全宇 -KY 為東南亞有機 / 生物複合肥市場中的龍頭廠商, 市占率達 85%, 在推出 GanoEF 等四合一複合肥 搭配微生物複合肥逐步改善馬來西亞當地土質的趨勢, 目前全宇產品持續取代既有客戶的化肥使用, 成長潛力大, 預期今年滲透率仍將持續提高, 推升營收獲利 另外油棕廢棄物解決方案, 亦可望刺激客戶採用全宇肥料之速度 研究部認為全宇在微生物複合肥料應用端領先同業, 符合全球綠色農業趨勢 全宇過去本益比區間為 14~25 倍, 考量今年東 西馬三廠稼動率將滿載, 且廢棄物循環商機值得期待 今年三大新客戶加入貢獻化肥營收, 使得整體營收成長預估在 3 成以上 依研究部預估 2018 年 EPS6.06 元計算, 目前本益比約 16 倍處評價區間下緣, 考量全宇目前正值產業旺季 明年印尼廠開始投產, 研究部給予 20 倍本益比評價, 目標價 121 元, 投資建議為買進 4148 全宇生技 -KY 合併綜合損益表 單位 :Mn,%, 元 E E 2018E 營業收入淨額 2, , , 毛利率 31.73% 35.82% 33.93% 31.66% 32.17% 33.20% 28.65% 31.00% 31.69% 31.25% 30.70% 營業利益率 15.71% 21.19% 18.61% 17.53% 15.11% 17.97% 13.27% 19.05% 18.49% 15.99% 16.54% 營業外收入及支出 稅前純益 母公司業主 稅後純益 普通股股本 未稀釋 EPS 稀釋後 EPS QoQ(%) 營收 15.77% 22.61% 22.05% % 29.13% 7.80% 7.45% % 營業利益 28.11% 7.70% 14.93% % 13.36% 54.76% 4.29% % 歸屬於母公司 稅後純益 33.15% 40.58% -7.27% % 6.15% 66.25% -1.67% % YoY(%) 營收 -8.50% -8.35% -5.02% 22.52% 35.82% 9.59% 51.50% 33.20% 17.27% 34.20% 32.31% 營業利益 14.33% 44.58% 26.69% 24.91% 7.21% 25.30% -5.13% 36.33% 23.70% 42.03% 21.80% 歸屬於母公司 稅後純益 39.20% 43.94% 22.75% 26.17% 32.75% 0.59% 18.95% 26.14% 34.70% 20.22% 144

145 全宇今年獲利 6 元, 股價修正至百元關卡 145