Microsoft PowerPoint - 第一金投資週報 [相容模式]

Transcription

1 產業投資研究中心週報 2018/10/15

2 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 2

3 盤勢暨投資策略分析 投資結論 短線操作部份 : 上週道瓊指數收在 點, 一週下跌 4.19%, Nasdaq 指數收在 點, 上週下跌 3.74%,S&P500 指數收在 , 上週下跌 4.1% 歐股部分, 道瓊歐洲 600 指數收在 點, 上週下跌 4.64% ; 陸股收在 點, 上週下跌 7.6% 匯市部分, 美元指數收在 , 上週下跌 0.42%, 歐元匯率收在 , 上週上漲 0.31%, 台幣匯率收在 , 上週貶值 0.04% 上週美元指數創下 高點後回檔, 美 10 年債殖利率上漲至 % 創 7 年來高點, 市場擔憂利率上揚資金回檔, 美股單周跌幅僅次於 3 月份跌幅 台股部份, 由於外資持續減碼新興市場股票, 上週外資賣超台股 580 億, 台股跌破上升趨勢線, 也跌破萬點大關, 低點來到 點 雖然上週五指數反彈, 不過週一台幣匯率貶至 , 台股再度壓回至萬點之上, 雖然近日期貨多單回補, 多空仍有待觀察 展望本週, 本周三台指期結算, 週四台積電法說會, 外資期現貨動向, 美股財報, 將是觀盤重點 操作上以承接低基期股票為操作方向, 上週 9740 點低點將是能否止穩觀察重點 上週指數以 點低盤開出, 週指數高點 點, 低點為 點, 收盤指數 點, 週大跌 點, 週 KD 向下開口向大 3

4 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 4

5 國際總經專題 總經組 2018/10/15

6 10 月國際總經事件展望 Sun Mon Tue Wed Thu Fri Sat 1 歐美日 PMI 2 3 歐美日 NMI 4 5 美非農 中財新 PMI 9 10 中 M2 11 ECB 會議紀錄美 CPI 12 中出口美消費者信心 美零售銷售 16 中 CPI 美職缺數 17 歐 CPI 台指期結算 中 GDP 歐日 PMI Fed 褐皮書 25 ECB 貨幣政策 26 美 GDP 美 PCE 30 歐 GDP 摩台指結算 31 中官 PMI 歐 CPI BoJ 貨幣政策 6

7 重要原物料及匯率表現 7

8 全球 ETF 績效概覽 美國 績效表現 單一國家 績效表現 區域型 美股代碼 象徵指數 一週 季至今 年至今 美股代碼 象徵指數 一週 季至今 年至今 美股代碼 象徵指數 一週 季至今 年至今 SPY US Equity 標普 500 指數 -4.74% 5.68% 2.76% EWA US Equity 澳洲 -4.81% -5.94% % AAXJ US Equity 亞太不含日本 -2.80% % % DIA US Equity 道瓊工業指數 -4.90% 5.73% 1.90% EWJ US Equity 日本 -4.38% -5.90% -5.48% ASEA US Equity 東協 -2.65% % -8.79% QQQ US Equity 那斯達克指數 -4.42% 10.24% 11.10% EWG US Equity 德國 -4.54% % % EFA US Equity 新興歐洲 -4.20% -8.20% -9.52% SMH US Equity 費城半導體指數 -6.63% -5.57% -1.40% EWQ US Equity 法國 -4.55% -7.22% -6.95% FEZ US Equity 西歐 -4.05% % % EWI US Equity 義大利 -4.86% % % ILF US Equity 拉美 2.10% -9.19% -1.64% IWB US Equity 羅素 % 5.26% 2.45% EWP US Equity 西班牙 -3.15% % % EEB US Equity 金磚四國 -0.09% -9.38% -7.75% IWM US Equity 羅素 % 1.67% -0.36% EWU US Equity 英國 -3.67% -7.13% % FM US Equity 邊境市場 -1.70% % % IWV US Equity 羅素 % 4.98% 2.20% EWC US Equity 加拿大 -5.05% 0.44% -8.43% IVW US Equity 標普 500 成長型股 -4.71% 8.62% 8.48% 商品型 績效表現 IVE US Equity 標普 500 價值型股 -4.71% 2.37% -3.16% EWY US Equity 南韓 -3.91% % % 美股代碼 象徵指數 季至今 年至今 IJK US Equity 中型 400 成長型股 -6.14% -1.08% -1.96% ASHR US Equity 中國 -3.50% % % CLA Comdty 西德州原油期貨 -4.46% 11.75% 20.92% IJJ US Equity 中型 400 價值型股 -5.22% 2.21% -2.90% EWH US Equity 香港 -2.62% % % XAU Curncy 黃金現貨 1.56% -8.01% -5.96% IJT US Equity 小型 600 成長型股 -6.92% 4.65% 5.24% EWT US Equity 台灣 -4.60% % -6.96% UNG US EQUITY 天然氣期貨 -1.66% 14.75% 10.42% IJS US Equity 小型 600 價值型股 -5.89% 1.99% -1.06% EIDO US Equity 印尼 0.80% % % DBA US EQUITY 農產品期貨 1.92% -6.10% -6.40% EWM US Equity 馬來西亞 -2.49% % -6.46% DBC US EQUITY 商品期貨 -2.45% 6.17% 7.64% XLY US Equity 標普非核心消費 -4.13% 8.48% 9.24% EPHE US Equity 菲律賓 -0.65% % % XLP US Equity 標普核心消費 -1.87% -0.19% -7.94% THD US Equity 泰國 -1.23% -9.15% -3.53% 債券型 績效表現 XLE US Equity 標普能源 -5.31% 10.09% 0.47% EWS US Equity 新加坡 -3.59% % % 美股代碼 象徵指數 季至今 年至今 XLF US Equity 標普金融 -6.31% -3.26% -6.28% VNM US Equity 越南 -4.41% % % SHY US EQUITY 1-3 年美公債 0.08% -0.66% -1.09% XLV US Equity 標普醫療照護 -3.61% 12.13% 9.29% RSX US Equity 俄羅斯 -0.09% -5.79% -0.42% IEF US EQUITY 7-10 年美公債 0.47% -2.64% -4.91% XLI US Equity 標普工業 -6.92% 0.39% -2.72% EPI US Equity 印度 2.47% % % TLT US EQUITY 20 年以上美公債 0.95% -5.82% -9.51% XLB US Equity 標普原材料 -7.25% -4.22% % EZA US Equity 南非 0.48% % % LQD US EQUITY 投資級公司債 0.15% -3.24% -6.55% XLK US Equity 標普科技 -4.96% 9.63% 10.10% EWZ US Equity 巴西 4.80% % -4.55% TIP US EQUITY 抗通膨美債 0.05% -3.05% -3.84% XLU US Equity 標普公用事業 0.40% 5.04% 0.27% EWW US Equity 墨西哥 -1.99% -3.89% 0.02% EMB US EQUITY 新興市場債 -0.09% -5.99% -8.82% IYZ US Equity 標普電信 -5.45% 5.04% -5.03% ARGT US Equity 阿根廷 -3.68% % % HYG US EQUITY 高收益債 -0.58% -0.40% -2.28% VNQ US Equity REITs -3.12% 0.07% -8.77% ECH US Equity 智利 -4.44% % % 貨幣型 績效表現 美股代碼 象徵指數 季至今 年至今 UUP US EQUITY 美元指數 -0.31% 7.51% 5.37% FXB US EQUITY 英鎊 0.44% -6.58% -2.86% FXE US EQUITY 歐元 0.24% -6.62% -4.18% FXY US EQUITY 日圓 1.45% -5.41% -0.08% 註 : 以上 ETF 皆在美股掛牌並以美金計價, 可透過第一金證券複委託投資, 商品型和貨幣型 ETF 需專業投資人資格, 國家型 ETF 包含匯率漲跌效果, 資料來源 : Bloomberg 2018/10/01, 過去一週表示 09/22-09/28 8

9 主要匯市與債市績效概覽 幣別 收盤價 一週 績效表現季至今 年至今 收盤殖利率 (%) 一週 bps 績效表現季至今 bps 年至今 bps 美元指數 % 5.69% 3.18% 美國 10 年期公債殖利率 歐元兌美元 % -5.95% -3.67% 英國 10 年期公債殖利率 美元兌日圓 % 5.43% -0.43% 德國 10 年期公債殖利率 英鎊兌美元 % -6.16% -2.66% 法國 10 年期公債殖利率 加幣兌美元 % -0.95% -3.32% 義大利 10 年期公債殖利率 瑞朗兌美元 % -3.56% -1.88% 西班牙 10 年期公債殖利率 澳幣兌美元 % -7.31% -8.89% 日本 10 年期公債殖利率 紐幣兌美元 % -9.90% -8.15% 澳洲 10 期公債殖利率 瑞典克朗兌美元 % -6.74% -8.60% 績效表現 美元兌台幣 % 5.96% 4.01% 指數 收盤點位 一週 季至今 年至今 美元兌韓元 % 6.43% 5.91% Global Aggregate % -4.12% -2.81% 美元兌人民幣 % 10.12% 5.99% Global High Yield % -1.08% -1.43% 美元兌俄羅斯盧布 % 15.27% 14.72% U.S. Corp % -0.72% -3.02% 美元兌印度盧比 % 13.47% 15.20% US Corp High Yield % 2.53% 1.65% 美元對巴西黑奧 % 13.80% 14.12% Euro Aggregate % -1.80% -1.09% 美元對南非幣 % 22.46% 17.18% Pan-Euro HY Unh Eur % 0.13% -0.13% 美元兌泰銖 % 4.81% 0.61% EM Corp Quasi Sov % -0.53% -1.77% EM USD Aggregate % -1.59% -3.04% EM Local Currency Govt % -9.07% -6.47% 資料來源 : Bloomberg 2018/10/01, 過去一週表示 09/22-09/28 註 : 由於資料庫技術性問題使得部分資料暫時無法顯示 股 債 原物料市場概況 : 上週在美債殖利率一度創高, 且美國表示 G20 峰會前如果中國在峰會前未交出貿易退讓計畫清單,G20 雙方首長將不會互相討論貿易協商相關事項, 因此上週全球股市在中國股市和美股科技股大跌下, 全球股市遭到劇烈修正, 但消息傳出中國不會被美國納入匯率操縱國, 全球股市反彈止穩, 以美元計價, 南韓股市 ETF 下跌 5.46%, 中國股市下跌 3.5%, 日本股市下跌 4.38%, 美股標普 500 指數 ETF 下跌 3.91%, 德國股市下跌 4.54%, 法國股市下跌 4.55%, 義大利股市下跌 4.86% 9

10 美元指數累週下跌 美元指數上週下跌 0.42%, 收在 , 美元指數累週上漲, 主要是受到英國脫歐有望達成協議, 歐元上漲使美元走弱 研究部預估美元指數下週 95 至 96 間區間整理 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Oct. 10

11 美債殖利率高檔整理 美國十年期公債累週下跌 7.1bps, 收在 %, 累週下跌, 受美國通膨數據走弱, 以及股市大跌使避險情緒增加, 美債殖利率下跌 本週預估 3.1% 至 3.25% 區間整理 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Oct. 11

12 人行再度降準, 人民幣短期偏弱震盪 上週在岸人民幣收在 6.922, 貶值 0.77%, 離岸人民幣收在 , 升值 0.15% 回顧整週, 受到國慶長假期間美元指數大幅上漲, 加上央行在長假最後一天宣佈定向降准, 寬鬆預期加劇人民幣貶值壓力, 人民幣再度收貶, 另外, 川普近來不斷在公私場合向穆努欽施壓, 希望將中國列為貨幣操縱國, 不過彭博社引述消息人士稱, 美財政部官員已向財長穆努欽表示, 並無證據顯示中國藉操縱貨幣作為應付貿易戰的手段, 加上 12 日有消息傳出為了促進川習會在 11 月成行, 美國可能不會將中國列為匯率操縱國 短期來看, 中國監管層料不會讓匯率出現失控式貶值, 短期跌幅較為有限, 但在美聯儲繼續升息的背景下, 中國貨幣政策的寬鬆將會繼續壓縮中美利差, 對人民幣仍有貶值壓力, 近期市場對於人民幣貶值預期有所增加, 加上美元指數再度走強, 人民幣走勢仍然承壓, 短期預估在岸人民幣將在 6.85~6.95 區間偏弱震盪 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Oct. 12

13 Libor 利率上週表現 Libor 1M 累週上漲 bps, 收在 %;Libor 3M 累週上漲 2.834bps, 收在 %;Libor 6M 累週上漲 2.922bps, 收在 %, 聯準會如期在 6 月升息, 全年預估升息 4 次,Libor 維持上升趨勢 Libor 6M Libor 3M Libor 1M 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Oct. 13

14 TAIFX 利率上週表現 TAIFX 1M 累週上漲 3bps, 收在 2.38%;TAIFX 3M 累週上漲 5bps, 收在 2.8% ;TAIFX 6M 累週上漲 2bps, 收在 2.87%, 整體而言, 隨美國仍處於升息循環, 利率仍有向上壓力 TAIFX 6M TAIFX 3M TAIFX 1M 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Oct. 14

15 黃金基金轉買超黃金價格反彈 上週五黃金價格收盤 美元, 受到黃金基金持續贖回, 累週上漲 美元, 波動區間 1226~1183 美元 SPDR 黃金 ETF 週五持有流通股數為 2.53 億, 前一週為 2.48 億,ETF 持有黃金數量回升 金價上週上漲 0.93%, 期貨未平倉合約為 萬口, 較上週 萬口上升, 預估本週金價在 美元間區間震盪 黃金價格 標普黃金 ETF 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Oct. 15

16 歐美市場 16

17 美股上週表現 累週美股三大指數,S&P500 下跌 點, 下跌幅度 4.1%, 收在 點 ; 道瓊指數下跌 點, 下跌幅度 4.19%, 收在 點 ; 那斯達克下跌 點, 下跌幅度 3.74%, 收在 點 上週在美債殖利率一度創高, 上週全球股市在中國股市和美股科技股大跌下, 全球股市遭到劇烈修正, 但消息傳出中國不會被美國納入匯率操縱國, 科技類股大幅反彈, 但整體累週普遍各類股收跌 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Oct. 17

18 近 2 週美股漲幅排名 近 2 週累計上漲幅度最大者為奇異公司, 為一家金融服務與工業集團企業公司, 近 2 週累計漲幅 9.12%, 主要是股市大跌吸引資金流入保守型股票, 其他紐曼礦業 星座公司 AES Corp 近 2 週分別累計上漲 6.09% 4.67% 和 4.64% 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Oct. 18

19 美國 9 月非農新增就業 13.4 萬人次 美國 9 月非農新增就業人數增加 13.4 萬人, 優於市場預期增加 18.5 萬人, 而前期 8 月非農新增人數從增加 20.1 萬人上修至增加 27 萬人,9 月美國非農就業表現不如預期, 但考量到, 一是前期數據上修幅度優於本期不如預期的幅度, 二是官方數據通常比較保守, 未將因颶風災害造成的暫時性失業納入 ( 估計約 29.9 萬人次 ), 近期綜合就業表現仍相當穩健, 且 10 月就業或有不小的上修空間 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整,2018 Oct. 19

20 美國 10 月密大消費者信心不如預期 美國 10 月密大消費者信心指數為 99, 不如市場預期的 100.4, 也不如前期 9 月 100.1, 消費者信心下滑 回落至 100 以下, 前期創下 近 14 年次高後下滑, 問卷調查中, 雖然密大消費者信心較前期下滑, 但仍高於今年以來 98.5 的平均水準, 消費者情緒維持樂觀, 小幅下滑的原因在於小幅下修薪資成長預期和小幅上修未來一年物價通膨預期, 但由於近期美國股市大跌, 目前密大消費者信心調查還未考慮股市的影響, 另外該報告調查消費者關於期中選舉結果對總體經濟和個人收入的影響, 總體經濟方面認同共和黨勝選有幫助和民主黨勝選有幫助的比例分別為 35% 和 26%, 個人收入則分別為 34% 和 24%, 顯示普遍認為共和黨勝選有利於經濟前景表現 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整,2018 Oct. 20

21 美國 9 月 CPI 連續 3 個月下滑 美國 9 月消費者物價指數 YoY 為 2.3%, 低於市場預期 2.4%, 也低於前期 8 月的成長 2.7%, 若從聯準會比較注重的核心消費者物價指數來看, 去除波動度比較大的能源和食物後, 美國 9 月核心消費者物價指數 YoY 為 2.2%, 低於市場預期 2.3%, 但持平前期 8 月 2.2%,9 月整體通膨連續 2 個月下滑, 而核心通膨則維持 2.2%, 大致都維持在 2015 年來高檔區間水準 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整,2018 Oct. 21

22 美國 9 月 PPI 連 3 個月下滑 美國 9 月生產者物價指數 YoY 成長 2.6%, 低於市場預期 2.8%, 也不如前期 8 月 2.8%, 若去除掉波動度高的能源價格,9 月核心生產者物價通膨為 2.5%, 持平市場預期 2.5%, 也優於前期 8 月 2.3%, 美國整體生產者物價通膨下滑, 低於今年 6 月最高 3.4%, 主要是受到能源物價通膨貢獻走弱, 整體通膨仍大致維持高檔 研究部認為, 隨著油價基期將在 6 7 月來到最低, 在油價基期快速走升下, 對通膨貢獻仍然降低,10 月油價要不拖累 PPI 至少要來到每桶 92 美元, 且近期普遍原物料價格拉回修正也是負面因素, 而貿易戰的部分, 隨著 2000 億進口商品實施, 但肉類 農作物和食品加工產品因被課稅而出口減少, 使美國國內食品價格降低, 且目前貿易戰商品佔美國 GDP 約 1.25%, 影響力遠低於能源和原物料總合佔物價近 30%, 綜合觀察, 預估美國生產者物價通膨有緩步往下的壓力 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整,2018 Oct. 22

23 美國上週初領失業救濟人數維持低檔 美國上週初領失業救濟人數為 21.4 萬人, 不如市場預期 20.6 萬人, 也優於前一期的 21.5 萬人, 而續領失業救濟金人數為 166 萬人, 符合市場預期的 166 萬人, 但不如前一期 萬人, 美國初領人數在 9 月一度創下 20.2 萬人 近 48 年來低位後, 無論是初領或是續領人數都仍維持歷史低檔位置 研究部預估, 當前勞動需求仍強勁, 初領人數仍將維持低檔位置震盪, 預估美國每個月非農就業仍約有 10 萬至 20 萬人的增長潛力 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整,2018 Oct. 23

24 美國 8 月消費者信貸上升 美國 8 月消費者信貸增加 億美元, 優於市場預期的 150 億美元, 也優於前一期 7 月的 166 億美元 ( 初值 億美元 ), 消費者借貸意願增強, 借貸金額連續 2 個月上升, 但整體趨勢上仍維持走緩的方向 研究部認為, 受惠於稅改政策, 目前美國職位空缺數仍處於歷史高檔, 企業勞動需求仍強, 失業率也維持低檔, 整體非農就業穩定平均維持 10 萬 -20 萬人人水準, 就業大致上表現穩健, 加上近期製造業 PMI 維持歷史高檔, 美國此波景氣仍高檔增速擴張, 預估未來消費者信貸仍有一定支撐, 但在薪資增速不夠高且人口往老年化靠近, 消費者借貸意願緩步走低 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整,2018 Oct. 24

25 歐元區 8 月零售銷售不如預期 歐元區 8 月零售銷售 MoM 衰退 0.2%, 不如市場預期成長 0.2%, 前期 7 月 MoM 由衰退 0.2% 下修至衰退 0.6%, 和去年同期比較,8 月 YoY 成長 1.8%, 優於市場預期 1.7%, 也優於前期 7 月 YoY 成長 1 %( 初值 1.1%),8 月歐元區零售銷售 8 月份表現不如預期, 根據銷售金額走勢, 零售銷售去年 11 月後維持高檔震盪近 3 個月稍現走弱 綜合來看, 歐元區受到外需影響, 製造業動能轉弱, 在下降趨勢沒改變下, 最終將影響和壓抑歐元區內需表現 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整,2018 Oct. 25

26 本週財報 Name Date Time Period Actual Source Estimate Guidance 嬌生 2018/10/16 18:45 Q3 18 Adjusted 摩根士丹利 2018/10/16 19:00 Q3 18 Adjusted 高盛 2018/10/16 19:30 Q3 18 Adjusted Netflix 2018/10/17 04:05 Q3 18 Gaap IBM 2018/10/17 04:05 Q3 18 Adjusted 3.4 直覺外科 2018/10/19 Bef-mkt Q3 18 Adjusted 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Oct. 26

27 本週重要事件 日期 國家 觀察期 經濟數據 / 事件 10 月 15 日星期一 美 9 月 零售銷售 10 月 16 日星期二 美 9 月 工業生產 8 月 職缺數 10 月 17 日星期三 歐 9 月 CPI 美 9 月 工業生產 歐盟退歐峰會 (10/17-18) Fed 貨幣政策紀錄 10 月 19 日星期五 美 9 月 成屋銷售 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Oct. 27

28 中國市場 28

29 上週陸股表現 回顧上週, 滬指下跌 7.6%; 深成指下跌 10.03% ; 創業板下跌 10.13%, 累週板塊,28 個板塊均下跌 其中, 又以採掘 (-2.5%) 銀行 (-4.96%) 農林漁牧 (-5.01%) 表現相對強勢, 而電腦 (-13.87%) 通信 (-12.99%) 電子 ( %) 表現最為弱勢 上週滬深兩市週成交量共 1.42 兆元, 平均單日 2848 億元左右, 相比前一週量擴增 3.4% 上周陸股三大指數重挫, 受到美債殖利率飆升 IMF 下調未來全球經濟成長, 美股下跌, 尤其科技類股重挫, 拖累全球股市普遍走弱, 上證指數週四失守 2600 點, 創下今年新低, 投資者信心再度受到打擊, 而本週美國即將公布匯率操縱國, 原先市場預期中國被納入的機率頗高, 惟近期消息傳出有逆轉可能性, 並且中美雙方仍有機會於 11/30 日的 G20 上會面協商, 短線預估本周指數在 2500~2700 點之間區間震盪 0 申萬一級週漲跌幅 (%) -2-4 (2.50) -6 (4.96) (5.01) (5.12) (5.66) -8 (6.62) (8.06) (8.26) (8.37) (8.94) (9.27) (9.27) (9.30) (9.87) (9.94) (10.16)(10.21)(10.30)(10.49)(10.50)(10.57)(10.59)(10.81) (11.64) (12.42) (12.73)(12.99) (13.87) 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Oct. 29

30 中國 9 月財新服務業有所反彈 中國 9 月財新服務業 PMI 53.1, 較 8 月回升 1.6%, 創下 3 個月來經營活動最強勁增速, 顯示服務業擴張速度有所反彈, 由於 9 月財新服務業 PMI 漲幅強勁, 抵銷財新製造業下滑的幅度,9 月財新中國綜合 PMI 微增至 52.1, 較 8 月上升 0.1% 整體服務業景氣仍處於擴張水準, 主因受到進入長假消費旺季, 相關的服務零售業成長加快, 景氣狀況優於製造業, 但由於擔心中美貿易戰的衝擊和環保政策收緊的影響,9 月製造業界信心度降至今年最低 ; 服務業企業信心度也較 8 月有所下降, 弱於歷史平均, 同時, 成本上漲的壓力也對企業利潤帶來負面影響, 就業狀況也有惡化情形, 整體來看, 綜合財新 PMI 僅上升 0.1% 至 52.1%, 顯示經濟保持擴張, 但成長動能依舊疲弱 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Oct. 30

31 9 月出口表現優於預期, 進口則回落 受到人民幣貶值刺激 政府政策 加上企業提前出貨影響,9 月中國出口增速上升 4.7% 至 14.5%, 大幅優於市場預期 受到中國內投資 需求疲軟, 進口增速 14.3%, 大幅回落 5.7%, 在出口增速有所加快情形下,9 月中國貿易順差來到 億美元, 規模較 8 月順差 億美元大幅擴張 13.6% 後續受到中美貿易互相課徵關稅影響將逐漸顯現, 且目前美國已對中國加徵 2000 億美元商品課稅, 隨著廠商提前搶著先出貨的效應消退後, 加上去年年底出口高基期影響,Q4 出口會有所放緩 而因為進口增幅大幅放緩, 故 9 月中國貿易順差有所擴大, 但後續預估受到基礎建設開工推動相關大宗商品進口 以及 11 月開始降低進口關稅等政策紅利實施後, 將繼續助力進口保持雙位數成長, 且比出口成長還快的趨勢,Q4 中國貿易順差預估將有所收窄, 對中國 GDP 的貢獻度將持續負面影響 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Oct. 31

32 中國外匯儲備 9 月降幅擴大 中國央行資料顯示, 中國 9 月外匯儲備 3.08 兆美元, 不如預期值 3.1 兆美元, 也較 8 月減少 227 億美元,MoM-0.7%, 跌幅較 8 月的 -0.26% 有所擴大, 連續兩個月下降 整體來看, 佔外匯儲備最大宗的美元指數 9 月下跌 0.1%, 幾乎持平, 歐元兌美元升值 0.02%, 也幾乎持平, 而佔比較小的日圓則是貶值 2.4%, 也因此使儲備中外幣投資部分折算成美元計價估值僅小幅減少, 不過 9 月美國 10 年期國債收益率從 8 月的 2.86% 上升至 3.06%, 故外匯儲備投資中債券投資估值下降, 另外在美元指數幾乎持平下,9 月人民幣仍貶值 0.55%, 反映資本外流壓力小幅增溫, 預估中國外匯儲備逐漸減少的趨勢下, 有望持續維持在 3 兆美元以上 資料來源 : 財經 M 平方, 第一金投顧彙整,2018 Oct. 32

33 中國黃金周消費增速放緩 10 月 1 日至 7 日, 全國零售和餐飲企業實現銷售額約 1.4 兆元,(1) 日均銷售額比去年 十一 黃金周成長 9.5%, 較去年的 10.3% 放緩了 0.8% (2) 國內旅遊數據有所放緩, 黃金周期間出遊的中國遊客約 7 億 2 千多萬人次,YoY+9.4%, 較去年的 11.9% 下滑 2.5%, 是 2007 年以來最低的成長 ;(3) 各地生活必需品價格總體平穩, 僅蔬菜價格有所上漲,30 種蔬菜平均價格上漲 1.3% (4) 房市銷售清淡, 每年十月長假是中國房地產的重要銷售期, 然而今年的景況卻不如預期,31 個重點城市平均銷售量比去年同時期減少了 27% 消費增速放緩主要反映中國整體經濟疲弱的跡象, 同時房市銷售在 8 月開始出現衰退的跡象, 可能拖累後續房地產投資下滑, 加重中國經濟放緩壓力 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Oct. 33

34 中國本周即將公布之經濟數據 Date Time Event Survey Actual Prior Revised Relevance 10/15/ /16 貨幣供給 M0 年比 Sep 3.50% % /15/ /16 貨幣供給 M1 年比 Sep 3.90% % /15/ /16 貨幣供給 M2( 年比 ) Sep 8.30% % /15/ /16 New Yuan Loans CNY Sep b b /15/ /16 社會融資 ( 人民幣 ) Sep b b /16/ :30 PPI( 年比 ) Sep 3.60% % /16/ :30 CPI( 年比 ) Sep 2.50% % /19/ :00 GDP 年比 3Q 6.60% % /19/ :00 GDP 經季調 ( 季比 ) 3Q 1.60% % /19/ :00 GDP 年至今 ( 年比 ) 3Q 6.70% % /19/ :00 零售銷售 ( 年比 ) Sep 9.00% % /19/ :00 零售銷售年至今 ( 年比 ) Sep 9.30% % /19/ :00 工業生產 ( 年比 ) Sep 6.00% % /19/ :00 工業生產年至今 ( 年比 ) Sep 6.40% % /19/ :00 固定資產農村除外年至今 ( 年比 ) Sep 5.30% % 資料來源 : 財經 M 平方, 第一金投顧彙整,2018 Oct. 34

35 台灣市場 35

36 受國際金融市場劇震, 台幣上周先貶後彈 上週五台幣匯率收在 元, 較周四升值 1.95 角, 升值 0.79%, 終止連續 8 個交易日貶值走勢, 成交量為 億美元, 累周收貶 0.04% 上週五, 受到美國 10 年期公債殖利率回跌, 美元指數亞盤時段收跌, 加上隨著台股大漲, 外資在匯市的態度轉變由敲進美元改為搶進台幣, 回顧上周, 受到台股頹勢 人民幣匯率重挫及美債殖利率等利空因素持續衝擊下, 台幣兌美元匯率上週一 ~ 週四持續貶值, 已連續 8 個交易日走弱, 尤其週四受到台股重挫跌破萬點, 外資當日大舉賣出 302 億元下, 匯市也遭大幅匯出, 致台幣爆大量貶破 31 元至 元, 創下 20 個月以來新低, 惟受到週五台幣逆轉大幅升值下, 整周貶幅得以收斂 短線來看, 雖然週五台幣大幅升值, 但導致台幣匯率走疲的因素尚未完全消除, 因此週五走強的氣勢要延續至本周的機率並不高, 或將轉為盤整盤, 預估短線將在 30.7~31 間區間震盪 資料來源 : 財經 M 平方, 第一金投顧彙整,2018 May. 36

37 9 月外匯存底再創歷史新高 台灣央行公布 9 月底外匯存底為 億美元, 較 8 月增加 5.62 億美元, 連續 3 個月創歷史新高, 且首次突破 4600 億美元, 而外資持有股債占比則是持平於 8 月的 86% 雖然第三季是台股發放現金股利的高峰期, 外資領到股利並且匯出,9 月總共匯出 10 億美元, 但匯出額較 8 月的 億美元減少, 央行 9 月入帳的投資收益, 高於外資匯出加歐元等貶值合計減損的金額, 是 9 月外匯存底增加的主因 央行將美元部位由 6 成增持至 8 成, 主因央行操作外匯存底是以賺取孳息收益為主, 且若以美元持有, 因外匯存底本來就用美元計價, 故比較不會因國際匯價波動出現帳面損益, 能穩定外匯儲備規模, 展望進入 10 月外資仍持續匯出, 不過近期央行外匯存底投資運用表現亮眼下, 外匯存底還是有望續創新高 資料來源 : 主計處, 第一金投顧彙整,2018 Oct. 37

38 9 月台灣進出口增速回升 9 月出口 億美元,MoM4.7%,YoY 上升 0.7% 至 2.6%, 創歷年單月次新高,1~9 月 2501 億美元,YoY8.1% 創歷年同期新高 受惠於全球經濟穩健成長, 科技創新應用熱度延燒, 加上國際原油漲價效益延續,9 月出口增速小幅回升 9 月進口 億美元,MoM6.4%,YoY 從 7.9% 回升至 13.9%,1~9 月 億美元,YoY11.9%, 由於原油價格持續上漲 出口衍生需求持穩以及半導體設備投資購置回升等影響,9 月進口明顯回升,9 月出超 43.3 億美元, 相較去年同期減少 23 億美元,YoY- 34.9%, 累計 1~9 月出超 億美元, 但較去年同期減少 40.2 億美元, 對經濟成長轉為負貢獻, 整體來看外貿對台灣 GDP 成長貢獻度相較於上半年來說將大幅減少, 經濟放緩壓力上升 資料來源 : 中經院, 第一金投顧彙整,2018 Oct. 38

39 台灣 8 月薪資連續 9 個月增幅逾 2% 8 月全體受僱員工經常性薪資平均為 41,241 元,MoM0.71%,YoY2.95%, 較 7 月上升 0.3%, 年增幅不但創下 19 年來同期新高, 也是連續第 8 個月增幅超過 2%, 加計績效獎金及加班費等非經常性薪資後, 總薪資平均為 49,816 元, 較 7 月減少 3.02%, 主因部分廠商發放員工酬勞和獎金有所減少, 但 YoY 仍增 7.44% 累計 1~8 月全體受僱員工經常性薪資平均為 40,830 元,YoY2.61%, 總薪資較去年同期增加 4.39%, 增速持續微幅上升, 主要與景氣穩健成長 廠商調薪及發放獎金與員工酬勞有關, 國內薪資成長的趨勢相當穩健, 薪資水準的提高也有助於推動民間消費力道, 但下半年受到中美貿易戰等不確定性影響, 台灣 GDP 增速將放緩, 可能影響企業加薪意願, 薪資成長或趨緩 資料來源 : 中經院, 第一金投顧彙整,2018 Oct. 39

40 台股盤勢分析 40

41 外資未平倉多單 口 最新一日外資未平倉多單為 口, 多單較前週增加 口, 選擇權轉為空單 口, 外資期獲加碼 外資期貨未平倉 加權指數 資料來源 :Cmoney 第一金投顧彙整,2018 Oct.

42 外資摩台指未平倉口數 萬口 若以摩台指未平倉口數 ( 本月 + 次月 ) 變化作觀察, 當未平倉口數來到 20 萬口以下, 指數應為相對低檔, 若來到 25 萬口以上, 短線指數回檔壓力較大 目前外資摩台指期貨未平倉 萬口為近期低水位 未平倉摩台期 資料來源 :Cmoney 第一金投顧彙整,2018 Oct.

43 八大公股券 10 月份買超台股 億 由八大公股券商買賣超來看,10 月份買超台股 億, 今年以來買超 億元 八大公股行庫淨買超 台股加權指數 資料來源 :Cmoney 第一金投顧彙整,2018 Oct.

44 上週台股籌碼檢視 三大法人上週於集中市場賣超 億元, 其中外資賣超 億元 上週融資餘額減少 億至 億, 融券張數減少 4.5 萬張至 41.2 萬張 上市買賣超 ( 億元 ) 上櫃買賣超 ( 億元 ) 日期 外資買賣超 投信買賣超 自營買賣超 日期 外資買賣超 投信買賣超 自營買賣超 2018/10/ /10/ /10/ /10/ /10/ /10/ /10/ /10/ /10/ /10/ 合計 合計 // // // // // // // //10 加權指數融券張數 加權指數台股融資餘額 ( 億元 ) 資料來源 :Cmoney 第一金投顧彙整,2018 Oct. 44

45 低檔震盪 9740 點為止穩觀察重點 台股部份, 由於外資持續減碼新興市場股票, 上週外資賣超台股 580 億, 台股跌破上升趨勢線, 也跌破萬點大關, 低點來到 點 雖然上週五指數反彈, 不過週一台幣匯率貶至 , 台股再度壓回至萬點之上, 雖然近日期貨多單回補, 多空仍有待觀察 展望本週, 本周三台指期結算, 週四台積電法說會, 外資期現貨動向, 美股財報, 將是觀盤重點 操作上以承接低基期股票為操作方向, 上週 9740 點低點將是能否止穩觀察重點

46 台灣加權指數 ( 週 ): 週大跌 點, 週 KD 向下開口向大 上週指數以 點低盤開出, 週指數高點 點, 低點為 點, 收盤指數 點, 週大跌 點, 週 KD 向下開口向大

47 小結 - 低檔震盪 9740 點為止穩觀察重點 短線操作部份 : 上週道瓊指數收在 點, 一週下跌 4.19%, Nasdaq 指數收在 點, 上週下跌 3.74%,S&P500 指數收在 , 上週下跌 4.1% 歐股部分, 道瓊歐洲 600 指數收在 點, 上週下跌 4.64% ; 陸股收在 點, 上週下跌 7.6% 匯市部分, 美元指數收在 , 上週下跌 0.42%, 歐元匯率收在 , 上週上漲 0.31%, 台幣匯率收在 , 上週貶值 0.04% 上週美元指數創下 高點後回檔, 美 10 年債殖利率上漲至 % 創 7 年來高點, 市場擔憂利率上揚資金回檔, 美股單周跌幅僅次於 3 月份跌幅 台股部份, 由於外資持續減碼新興市場股票, 上週外資賣超台股 580 億, 台股跌破上升趨勢線, 也跌破萬點大關, 低點來到 點 雖然上週五指數反彈, 不過週一台幣匯率貶至 , 台股再度壓回至萬點之上, 雖然近日期貨多單回補, 多空仍有待觀察 展望本週, 本周三台指期結算, 週四台積電法說會, 外資期現貨動向, 美股財報, 將是觀盤重點 操作上以承接低基期股票為操作方向, 上週 9740 點低點將是能否止穩觀察重點 上週指數以 點低盤開出, 週指數高點 點, 低點為 點, 收盤指數 點, 週大跌 點, 週 KD 向下開口向大

48 大中華股市 48

49 上証綜 -7.6%, 深成指 %, 創業板 % 跌, 但跌幅也僅在 1% 以內 資 10/08~10/12 盤勢回顧 : 週五上證指數開低震盪收高, 指數最終以 點作收, 上漲 點, 漲幅 +0.91%, 成交量 億元, 與前一交易日的 億元相較, 大幅萎縮 ; 深成指數昨日也開低震盪收高, 指數最終以 點作收, 上漲 點, 漲幅 +0.45%, 成交量 億元, 與前一交易日的 億元相較, 也大幅 萎縮 總計昨日滬 深兩市總成交量為 億元, 與前一交易日的 億元相較, 大幅萎縮了 %; 若 以整周走勢觀察, 上證指數上周共大跌了 點, 漲幅 +7.6%, 周成交量 億元 ; 深成指數上周則大跌了 點, 跌幅 %, 周成交量 億元, 總計滬 深兩市上周的總成交量為 億元, 與前周成交 量 億元相較, 因前周僅四個交易日, 故成交量自然相對較低 創業板指周五則以 點作收, 上漲了 點, 漲幅 +0.52%; 總計上週創業板指共下跌了 點, 跌幅 %; 週五申萬一級 28 個板塊有 15 個板 塊上漲 13 個板塊下跌, 上漲的 15 個板塊中又以食品飲料類股漲幅 +2.92% 鋼鐵類股漲幅 +2.49% 休閒服務類股 漲幅 +2.30% 與銀行類股漲幅 +2.04% 表現最為強勢, 漲幅都在 2% 以上 ; 另採掘類股漲幅 % 與建築材料類股 漲幅 +1.22% 漲幅都在 1% 以上, 其餘 9 個上漲的類股雖然上漲, 但漲幅都僅在 1% 以內 而下跌的 13 個板塊中又以公 用事業類股跌幅 -1.15% 與綜合類股跌幅 -1.89% 表現最為弱勢, 類股跌幅都在 1% 以上, 其餘 11 個下跌的板塊雖然下 代號 指數 收盤價 日漲跌幅 (%) 週漲跌幅 (%) 月漲跌幅 (%) 年漲跌幅 (%) 週成交量 ( 億元 ) SH 滬深 SH 上證综指 SZ 深證成指 SZ 創業板指 SZ 中小板指 SH 上證 滬深兩市重點指數漲跌幅警料來源: Wind 第一金投顧彙整 告: 僅供內部教育訓練49 使用,請勿外流

50 殖利率高漲引發全球股災 美國將公布匯率操縱國名單警 經濟數據與議題 : 中國黃金周消費增速放緩, 房市銷售量衰退, 金九銀十旺季降溫 ; 中國 9 月外匯儲備 3.08 兆美元, 不如預期值 3.1 兆美元, 也較 8 月減少 227 億美元,MoM-0.7%, 跌幅較 8 月的 -0.26% 有所擴大 ; 中國 9 月財新服務業 PMI 大幅回升, 創三個月以來高點, 但綜合 PMI 表現依然疲軟 上週美國股市在美國時間星期三與星期四連兩天大跌共超過 1400 點, 幾乎引發全球股災, 中國股市無法避免的也大跌, 且跌破重要指標關卡 ; 不過周五在亞洲主要股市都率先反彈的牽引下, 陸股也在盤中開始反彈走升, 總計上週上證指數共下跌了 7.6%,2600 點也失而復得 本周美國將公布貿易操縱國名單, 在目前的氛圍下, 市場傳言美國將中國列入操縱國的機會相當高, 市場關注美國是否將衝突帶入金融衝突以致走向貨幣衝突!? 將是本周盤面關注焦點 上周指數再度破底, 使得以較長周期的技術線型走勢又持續回到向下探底的走勢, 而若觀察周五指數在盤中戲劇性的反彈至 2600 點之上, 若參考前周人行一次降準 1% 的動作, 顯現政策護盤的企圖心也仍然強烈 盤面觀察, 週五指數在下測 2500 點前即明顯出現買盤介入拉抬,2500 點應是短線重要心理與政策支撐底線 而向上 2700 點已又由支撐轉為壓力, 預估本周指數區間在 2500~2700 點之間 告: 僅供內部教育訓練使用,請勿外流會議決議

51 洗衣機龍頭 _ 海爾電器 (1169.HK) 滯後需求湧現加上下半年旺季來臨警 研究部 2018 年營收由 億元, 下修至 億元,YoY+14.92%; 在成本壓力逐漸提升下, 毛利率由前一年的 下修至 17.07%, 毛利 億元,YoY+-1.94%, 稅後淨利由原預估的 億元, 下調至 億元,YoY+6.84%, 公司在半年報公布後隨即公佈, 於 2018 年 9 月 27 日註銷回購 329 萬股股份, 占已發行股本 % 以公司原預估股本 億計算, 註銷後股本將為 億元稅後 EPS 仍由 1.44 元下調至 1.28 元 公司過往歷史本益比為 8X~22X, 公司已被納入 MSCI 成分股, 第一波美 中貿易爭端公司股價就曾有較大較急的跌幅, 隨後雙方一度傳出達成協議而使得貿易摩擦緩和, 公司股價隨即反彈回升, 但隨即又因中國棚改速度可能趨緩可能影響內銷業績成長 ; 股價遂有較大波段的震盪走勢, 顯現美中貿易與房市走勢對公司股價有重大影響力 6 月中開始美 中貿易戰確定開打, 公司在中國生產的產品確定課徵 25% 新關稅預期將影響公司外銷業績, 加上之前已經開徵的鋼鋁稅已經使得市場對公司對成本上升出現疑慮 ; 尤其 7 月 30 日政治局會議強調 堅決防止房價上漲, 地方已經陸續出現 三限政策, 可能使得上游房市成長趨緩, 在成本與需求都受威脅疑慮增強下, 公司股價已經大幅修正,10 月 8 日收盤價已經修正至 港元, 對應 2018 年 EPS 預估 1.28 元後的本益比也修正至 倍, 短線國際大環境對中國壓力程序增強, 且預期房市仍將持續修正, 研究部下調公司目標價 2.15 港元, 建議區間操作 告: 僅供內部教育訓練使用,請勿外流51

52 中國最大的玉米種子公司 _ 登海種業 ( SZ) 玉米新品種通過國家品審會審定資 研究部再度調降 2018 年營收至 7.58 億元,YoY-5.62%; 預估 2018 年營業利益再由 1.89 億元下調至 1.38 億元,YoY+2.93%; 歸屬母公司普通股股東淨利再由 2.13 億元下調至 1.78 億元 YoY+6.89%; 稅後 EPS 再由 0.24 元下調至 0.20 元 山東登海種業股份有限公司 ( 簡稱 登海種業 ) 位於山東省萊州市, 於 2005 年在深圳上市 公司是著名玉米育種和栽培專家李登海為首創建的農業高科技上市企業, 位居中國種業五十強第三位, 是 國家認定企業技術中心 國家玉米工程技術研究中心 ( 山東 ) 國家玉米新品種技術研究中心 和 國家首批創新型試點企業 公司過去三年歷史本益比區間為 24X~60X,10 月 9 日收盤價 6.86 元, 以 2018 年預估 EPS 0.20 元計算, 本益比約為 34.3 倍, 約位於公司過去三年本益比區間下緣 只是若考量到公司歷經 2017 年低谷後, 2018 年在玉米供給側改革對產業以致公司不利影響仍未全然退去 第一季季報不如預期, 市場原期待公司第一季季報顯示營運毛利率已經出現回升跡象, 前幾月玉米價格下跌走勢已經出現止跌跡象 但第二季業績仍不見起色, 甚至轉盈為虧, 上半年表現不如預期 近日公司又有新品種獲審批, 顯現公司在市場的獨特性, 與長期投資價值, 但在市場仍然混亂, 玉米價格未見止跌跡象下, 研究部維持 8 元目標價, 建議區間操作 : :WIND 警料告僅來源供 公司財報 第一金投顧彙整內部教育訓練使用,請勿外流52

53 中國煤碳龍頭 - 中國神華 (1088.HK) 旺季來臨但下半年經濟成長持續走緩衝及煤炭需求 旺季來臨但下半年經濟成長持續走緩衝及煤炭需求資 研究部調整 2018 年對公司營運預估, 營收由 億元上調至 億元 YoY+4.51%, 至 億元 YoY+7.49%, 稅後淨利由 億元上調至 億元 YoY+5.00%, 以目前 億股本計算 EPS 由 2.17 元上調至 2.52 元 公司過去三年本益比區間約在 9X~18X, 公司股價自春節以來即不斷修正, 雖一度因春節需求煤炭價格走強的推升下一度回升, 只是節後的補庫存需求不如預期, 煤價仍不停地滑落使得公司的股價也不斷的走弱, 及至第二季初因國價能源價格回升, 煤價在庫存下跌下股價也出現反彈, 只是 6 月以來經濟數據顯示中國經濟有走緩疑慮, 加上美 中貿易戰大盤下跌的牽引, 公司股價又再明顯的連續走弱, 近期國價油價大漲, 支撐煤價位居相對高檔整理, 公司股價又在出險反彈行情 10 月 11 日股價最終以 港元約 (15.71 元人民幣 ) 作收, 若以 2018 尼預估 EPS 2.52 元計算, 本益比約 6.23 倍, 已經低於過去 3 年本益比區間 但因目前煤價大抵仍維持震盪整理, 下半年經濟持續走緩的機會較大下, 研究部維持 20 元目標價, 區間操作建議 : :WIND 警料告僅來源供 公司財報 第一金投顧彙整內部教育訓練使用,請勿外流53

54 ETF 專區與推薦精選 54

55 美股 /ETF 投資組合推薦 推薦理由 人工智慧時代的來臨, 不論是虛擬實境 NVDA US NVIDIA CORP 2018/10/ 雲端運算 高畫質的電競 無人駕駛等等皆需使用到 GPU,NVDA 為 GPU 龍頭大廠, 預 期將受惠 因川普反對歐巴馬健保醫療, 雖然法案尚 未正式通過, 但預計未來川普醫改主要概 UNH US UNITEDHEALTH 念使用者付費, 高自付額健保計畫將成為 2018/10/ GROUP INC 趨勢 ; 看好未來社會結構改變使長照看護流股票代號公司名稱 及醫療需求增加下, 看好聯合健康保險集 團 微軟雲端前景看好, 在未來從行動時代轉 MSFT US MICROSOFT CORP 2018/10/ 為 AI 時代的轉機下, 搭配智慧音箱 人工語音 輔 Windows10 及 Office 的擴張下增 長可期 看好耐吉之後將與電商合作, 改變其銷售 資料來源 :Bloomberg, 2018/06 灰色區域為建議退出之標的 NKE US NIKE INC -CL B 2018/10/ 策略, 未來裁員使用機器 3D 列印製鞋及減少款式, 專注於特定市場策略上的改變, 未來看俏 ETF 代號 中文名稱 更新日期 1012 收盤價 推薦理由 UUP US PowerShares DB 美元指數多聯準會立場由鴿轉鷹, 貨幣政策漸收緊, 當前勞動市場逐漸回溫, 消費持穩, 2018/10/ 頭基企業投資增加, 經濟持續成長下 ; 預期 FED 將升息 3 次, 美元逐步走強 KRE US SPDR 標普地區性銀行 ETF 2018/10/ 在川普漸進放寬管制, 改革 Dodd-FranK 規範的情形下, 監管制度較為寬鬆, 目前美國經濟溫和復甦, 升息預期下, 銀行板塊情勢逐漸明朗 告: 僅供內部教育訓練使用,請勿外55

56 56

57 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 57

58 研究部推薦績效

59 59

60 投資週會 -IC 製造與封測

61 費半每股營收 時序進入 10 月, 並未出現明顯下修, 主要係因重量級公司財報本周才開始陸續公布 61

62 費半每股盈股盈餘 時序進入 10 月, 並未出現明顯下修, 主要係因重量級公司財報本周才開始陸續公布 62

63 10 10月費半重量級公司盈餘發布日及市場預估 月費半重量級公司盈餘發布日及市場預估 Name 科林研發股份有限公司 科銳公司 艾司摩爾控股公司 台積電 超微半導體公司 萬機科技股份有限公司 德州儀器 泰瑞達公司 芯源系統有限公司 芯科實驗室公司 Mellanox Technologies Ltd 賽靈思公司 賽普拉斯半導體股份有限公司 科磊 英特格公司 英特爾 Integrated Device Technology I 美信國際股份有限公司 Qorvo公司 Ticker LRCX US CREE US ASML NA 2330 TT AMD US MKSI US TXN US TER US MPWR US SLAB US MLNX US XLNX US CY US KLAC US ENTG US INTC US IDTI US MXIM US QRVO US Date Time 2018/10/ /10/17 04: /10/17 13: /10/ /10/ /10/ /10/24 04: /10/ /10/ /10/ /10/25 Bef-mkt 2018/10/25 04: /10/ /10/ /10/ /10/26 Bef-mkt 2018/10/29 12: /10/31 Bef-mkt 2018/10/31 市場預估 18Q3營收(億美元) 18Q3 EPS 18Q4營收(億美元) 18Q4 EPS (億台幣) (億台幣)

64 10 月費半重量級公司法說召開日期 Name Ticker Date Time Description 科銳公司 CREE US 2018/10/1705:00 Q Earnings Call 科林研發股份有限公司 LRCX US 2018/10/1705:00 Q Earnings Call 艾司摩爾控股公司 ASML NA 2018/10/1721:00 Q Earnings Call 台積電 2330 TT 2018/10/1814:00 Q Earnings Call 德州儀器 TXN US 2018/10/2404:30 Q Earnings Call 芯科實驗室公司 SLAB US 2018/10/2420:30 Q Earnings Call Mellanox Technologies Ltd MLNX US 2018/10/25 05:00 Q Earnings Call 賽靈思公司 XLNX US 2018/10/2505:00 Q Earnings Call 英特爾 INTC US 2018/10/2605:00 Q Earnings Call 美信國際股份有限公司 MXIM US 2018/10/3105:00 Q Earnings Call 64

65 週投資週會 台表科將受惠美光轉單 65

66 台表科 (6278) 為表面黏著大廠 個股介紹 : 成立於 1990 年, 資本額 億, 為 SMT 表面黏著 ( 電子零件直接黏貼在 PCB 表面上的技術 ) 大廠, 包含液晶 (TV/ 桌上型 / 筆記型 ) 控制板與 Light Bar 等 工廠位於桃園龜山 大陸東莞 蘇州 南京 寧波 廈門 合肥 重慶 成都 印度 產能方面, 目前有 160 條 SMT 產線 9 條 DIP 產線 2 條組裝線 1 條部件線 18H1 營收比重為 CB 控制面板 43% Light bar 28% Touch IC 13% TV-SET 2% 其他 15% ( 圖一 ) 公司 18H1Light bar 應用比重 ( 圖三 ) 公司 18H1 控制面板應用比重 ( 圖二 ) 公司 18H1 營收比重 顯示器, 11% 其他, 2% 顯示器, 24% AV, 20% TV, 58% NB, 16% TV, 3% N/B, 32% 資料來源 : 公司, 第一金投顧整理 66

67 中國面板 Apple 產品開始出貨, 台表科 18Q4 本業強勁 Control Board 方面 : 客戶包括友達 群創 三星 華星光電 惠科 彩虹光電等, 公司預期中系面板 18H2 拉貨將較 18H1 翻倍成長,18Q3 已見拉貨動能 Light Bar 方面 :Apple 產品佔 6~7 成, 主要搭配瑞儀與 BOE,18Q4 舊蘋果手機出貨量將季減 5 成, 但 NB 平板出貨量將季增 2 成 ( 表一 ) 公司客戶營收產品近況 ( 表二 ) 全球 10.5 代線規劃 客戶 佔公司營收 公司供應產品 友達 30% TV 控制板 群創 7% TV 控制板 華星光電 彩虹光電 12% TV 控制板 2% TV 控制板 惠科 1% TV 控制板 BOE 8% 9.7 吋 Ipad 控制板 13.3 吋 Mac book Apple 14% Light bar 近況 18 年友達后里廠啟動, 營收將略微成長 訂單轉移至自家廠商, 相關營收將下降 17Q3 打入開始出貨,18Q3 開始大量出貨 18Q2 打入開始出貨,18Q3 開始大量出貨 17Q3 打入開始出貨,18Q3 開始大量出貨 18Q1 打入開始出貨,18Q3 開始大量出貨 搭配瑞儀 (6176) 出 Apple 舊款手機 筆電 平板, 18Q3 開始大量出貨 ( 表三 ) 2018 年中國面板產能規劃單位 : 千片 產線 18Q1 18Q2 18Q3F 18Q4F 福州 8.5 代廠 京東方合肥 10.5 代廠 惠科重慶 8.6 代廠 咸陽 8.6 代廠 中電集團成都 8.6+ 代廠 資料來源 : 公司, 拓墣, 第一金投顧整理 67

68 受中美貿易影響, 台表科有機會取得美光 DRAM SMT 轉單 受中美貿易紛爭影響, 美光 7 月開始與台表科接觸, 有意將西安廠 Dram SMT 最多 5 成產能轉單給台表科, 顆數約為 5000 萬顆, 公司預計年底將完成 16 條產線認證,18Q4 小量出貨,2019 年大量出貨 研究部以 ASP 6 美金 16 條產線全滿載月產能 2 百萬顆換算, 一年可貢獻營收約 43 億台幣, 以毛利率 5%~10% 估算, 預估 2019 年 EPS 可貢獻 0.4~1 元 ( 表一 ) 公司 2019 年取得美光 25% 訂單, 營收獲利試算 營收 (M) 毛利率 5% 6% 7% 8% 9% 10% 稅後淨利 (M) EPS 假設公司取得 50% 訂單, 公司只需再擴增 16 條產線 ( 共 32 條 ), 營收可增加 115 億台幣, 以毛利率 5%~10% 估算, 預估 2019 年 EPS 可貢獻 1~2.5 元 ( 表二 ) 公司 2019 年取得美光 50% 訂單, 營收獲利試算 營收 (M) 11, 毛利率 5% 6% 7% 8% 9% 10% 稅後淨利 (M) EPS 資料來源 : 公司, 第一金投顧整理 68

69 台表科 (6278)18H2 受惠蘋果 中國客戶出貨, 2019 可望取得美光轉單, 營收獲利將逐步走高 台表科 8 月 EPS 0.42 元 展望 18H2, 本業方面,18H2 動能在於 (1) 彩虹光電大尺寸 TV 6 月開始出貨, 由於單價高, 對於營收貢獻顯著 (2) 京東方電視控制板第三季開始大量拉貨, 由於為純代工, 毛利率較高 (3) 蘋果筆電背光板 7 月開始出貨, 但毛利率較低 業外方面, 人民幣較上半年持穩, 業外干擾項可排除 公司 18H2 動能在於蘋果產品與中國面板客戶拉貨, 營收獲利將逐季走高, 預估 2018 年營收 305 億,YOY+16%, 毛利率 9.55%, 稅後純益 7.9 億,YOY+3%,EPS 2.68 元 排除美光轉單下, 預估 2019 年營收 339 億,YOY+11%, 毛利率 9.56%, 稅後純益 億,YOY+38%,EPS 3.7 元 受中美貿易紛爭影響, 美光有意將西安廠 Dram SMT 最多 5 成產能轉單給台表科, 假設公司取得 25%~50% 訂單, 一年可貢獻營收約 43~115 億台幣, 以毛利率 5%~10% 估算, 預估 2019 年 EPS 可貢獻 0.4~2.5 元 研究部保守預估 2019 年營收 373 億,YOY+22%, 毛利率 9.15%, 稅後純益 億, YOY+50%,EPS 4.02 元 評價上, 公司過往 EPS 3 元以上時本益比為 10~12 倍, 研究部以 2019 年 EPS4.02 元給予 12X 評價, 目標價 48 元, 投資建議為買進 6278 台表科合併綜合損益表單位 :Mn,%, 元 E E 2018E E E E E 2019E 營業收入淨額 6, , , , , , , , , , 毛利率 7.14% 10.11% 10.18% 10.12% 9.55% 9.05% 8.97% 9.22% 9.32% 9.15% 營業利益率 0.03% 4.14% 3.82% 4.92% 3.35% 3.64% 3.93% 3.30% 4.40% 3.83% 營業外收入及支出 稅前純益 , , 母公司業主 稅後純益 , 普通股股本 2, , , , , , , , , , 未稀釋 EPS 稀釋後 EPS QoQ(%) 營收 -5.15% 13.53% 26.48% 4.89% -6.43% 12.30% 1.18% 0.83% 營業利益 % % 16.65% 35.14% % 21.42% % 34.24% 歸屬於母公司 稅後純益 % % % 31.09% % 16.16% % 26.98% YoY(%) 營收 % 4.75% 30.89% 42.86% 16.16% 40.94% 39.40% 11.53% 7.21% 22.27% 營業利益 % 76.16% % % % % 32.35% -3.57% -4.21% 39.78% 歸屬於母公司 稅後純益 48.86% % -5.34% 91.30% 2.52% % % -3.56% -6.58% 50.44% 69

70 投資週會 - 光學產業 70

71 推薦個股 - 大立光 (3008) 大立光 (3008) 主要生產光學鏡頭及鏡片, 應用於掃瞄器 相機 多功能事務機 液晶投影機 數位相機 手機鏡頭 背投電視 DVD 讀取頭 光學滑鼠等 公司為全球最大之生產光學塑膠鏡頭及鏡片之領導廠商 公司產品包含光學鏡頭與鏡片, 主要生產手機用塑膠鏡片, 及少部分玻璃鏡片 18Q3 來自於兩千萬畫素以上的產品比重約 10~20% 千萬畫素約 60-70% 800 萬畫素約 10-20% 其他則為 10-20% 大立光 18Q3 合併營收 億元,QoQ +33%,YoY+9.62%, 受惠蘋果客戶新機推出, 帶動 Q3 營收明顯成長, 符合研究部預期 從產品組合來看,Q3 來自於兩千萬畫素以上的產品比重約 10~ 20%, 千萬畫素約 60-70%,800 萬畫素約 10-20%, 其他則為 10-20%, 千萬畫素以上占比提高 毛利率方面, 受惠於營運規模的上升,Q3 毛利率提升至 71.34%,QoQ+2.65ppt, 優於市場預期 業外部分, 受到匯兌虧損衝擊, 整體業外虧損 2475 萬元,Q3 稅後淨利 億元,QoQ+47.82% YoY+16.69%, 稅後 EPS62.41 元, 獲利優於研究部預期 資料來源 : 大立光 第一金投顧彙整 71

72 推薦個股 - 大立光 (3008) 展望 18Q4, 公司表示, 雖然產能方面 10 月處於滿載狀態, 但就目前客戶訂單來看, 受到終端高階手機市場需求放緩, 預估 10 月營收恐較 9 月小幅衰退,11 月營收則較 10 月恐明顯下滑,12 月則尚不明朗 毛利率方面, 受到營收規模放緩 新廠折舊開始提列, 預估 18Q4 毛利恐呈現季對季個位數衰退, 整體營運動能下滑, 綜上所述, 研究部下修 2018 營收至 530 億元 ( 原估 550 億元 ),YoY -0.2%, 毛利率 68.92%, 稅後淨利 億元 ( 原估 億元 ), 稅後 EPS 元 ( 原估 196 元 ) 表二 市場共識 資料來源 : 券商報告 第一金投顧彙整 72

73 展望 2019, 主要動能有 推薦個股 - 大立光 (3008) 鏡頭規格及三鏡頭設計部分, 目前已有多數客戶在高階機種採用 7P 鏡頭規格 + 多鏡頭方案, 且兩者可以搭配 7P 規格設計方面, 將有利在鏡頭裡有更高的取光量以及更高解像力 三鏡頭方面, 主要是提升手機在光學變焦上的能力, 目前來看, 有更多客戶在後製鏡頭上採用 ( 陸系 韓系客戶 ), 並在主鏡頭上搭載 7P 規格, 但受到全球高階手機銷量趨緩, 實際出貨量要看終端消費者需求而定 前置鏡頭部分, 目前已有部分客戶在 2019 推出之新機種導入前製雙鏡頭設計方案 此外, 公司並持續佈局潛望式鏡頭, 今年亦有客戶將推出 在 3D 感測部分, 公司表示, 結構光方案的發射端部分, 全塑過熱問題已經解決, 然客戶仍偏向使用發熱材, 因此未來恐僅有在接收端上受惠 ; 然而若採用 TOF 方案的話, 發射端跟接收端部分都可採用塑膠鏡頭, 目前已經有非蘋客戶採用, 預估將挹注 2019 年營運動能 此外, 對於產能疑慮, 公司表示新廠廠房空間還足夠應付 2019 年客戶訂單需求, 將會按照公司規劃持續往上增加 韓國手機客戶部分, 目前已經有產品開始在出貨, 但出貨量仍須看未來市場銷售表現而定 中美貿易戰爭部分, 主要課稅清單來自玻璃鏡頭, 然這部分目前產能仍小, 因此受到衝擊有限, 而是否收惠轉單效益仍尚待觀察 在持股轉讓部分, 公司表示家族轉讓持股 6090 張至法人股東是為了要長期持有股票做規劃, 對於公司營運並未造成影響 整體而言, 大立光長線上主要動能來自 (1) 鏡頭規格升級 (6P7P) (2) 三鏡頭手機的推出 (3) 潛望式鏡頭推出 (4)3D SENSING 在結構光及 TOF 發射端與接收端鏡頭的發展 其中, 在三鏡頭中主鏡頭搭載 7P 規格的導入將有利高階鏡頭在 ASP 及出貨量的推升, 惟初期良率以及 2019 蘋果新機種是否跟進三鏡頭方案, 仍尚待觀察, 綜合以上, 研究部預估 2019 營收 億元,YoY+23.52%, 稅後淨利 395 億元,EPS 元 73

74 受大陸客戶大陸客戶端需求需求疲弱, 評價尚未偏低, 下修目標 3800 元, 投資建議區間操作 大立光 18Q3 受惠蘋果客戶下半年開啟新機拉貨, 帶動營收明顯成長,Q3 稅後 EPS 元, 略優於研究部預期 然受到全球手機銷量疲弱, 陸廠客戶拉獲力道趨緩, 預估 Q4 營運恐遭受逆風衝擊 展望 2019, 雖然全球手機銷量趨緩, 然我們看到今年華為上半年推出之 P20 Pro 搭載的三鏡頭出現受市場青睞, 我們看好 2019 年大立光將受惠於三鏡頭 7P 規格升級 前置雙鏡頭之趨勢發展,2019 年陸廠 韓廠手機品牌發表之高階機種亦將採用三鏡頭或搭載 7P 規格, 將有利在 ASP 及出貨量的推升, 挹注 2019 年營運動能, 惟初期良率以及 2019 蘋果新機種是否跟進三鏡頭方案, 仍尚待觀察 此外, 在未來後置鏡頭亦是可望搭載 3D SENSING 鏡頭 (TOF 及結構光方案 ), 大立光因技術仍優於同業下, 預期在鏡頭出貨量有機會再次向上提升 綜合以上, 研究部預估 2018/2019 EPS 190/ 元, 參考過往本益比區間落在 14 倍至 32 倍, 雖然長線上動能明確, 然考量短線上, 受到終端手機市場需求疲弱, Q3 營運高峰已過,Q4 營運恐遭受到逆風衝擊並尚未落底, 因此給予淡季本益比 16 倍評價, 目標價由 5800 下修至 3800 元 (2019 EPS*16xPE), 投資建議由買進下修至區間操作 74

75 投資週會 全球 PC 產業近況更新個股推薦 : 英業達 (2356) 75

76 18Q3 全球 PC 出貨量年成長 0.1% 美國 PC 出貨量年衰退 0.4%, 表現平穩 市場研究公司 Gartner 周三公佈第三季 PC 市場預報 其中不是硬體大廠的微軟, 在 Surface 推升下, 竟也成為美國第五大 PC 廠商 第三季全球 PC 出貨 6720 萬台, 較上季微幅成長 0.1%, 是連續第二季正成長 成長主力來自 Windows 10 推動企業換機潮, 帶動全球商用 PC 出貨, 然而另一方面, 雖然碰上開學旺季, 但消費型 PC 仍然需求疲軟, 以致抵銷了整體成長力道 全球方面, 市場逐漸向三大廠集中, 聯想上季在全球及美國皆有二位數成長, 使聯想分別拿下全球第一及美國第三的寶座 以商用 PC 見長的 HP Dell 穩健成長, 分別拿下二 三名 第四 五名的蘋果和宏碁集團則繳出衰退成績單 和前五大 PC 廠相比, 微軟顯然是小咖 然而用力經營 Surface 產品線的結果讓微軟上季出貨拿下美國市場的 4.1%, 成為第五大, 雖然和第四名的蘋果 (13.7%) 之間有一段不小距離 在本報告發佈前, 微軟本月初還公佈了 Surface Pro 6 Surface Laptop 2 及 Surface Studio 2 等機種, 持續加碼 PC 市場 展望下季,Gartner 預估英特爾晶片短缺會引發漲價造成些許波動, 但預料只會影響到 2019 年初, 不致衝擊整體 PC 市場需求 未來英特爾可望專注高階 CPU 及商用 PC, 而由 AMD 填補英特爾供貨不及的市場空缺 76

77 個股簡介 - 英業達 (2356) PC 產業, 今年出貨 2.62 億台, 年衰退 1% PC 產業經過近年來的衰退, 已趨於平穩, 預期未來幾年皆以正負 2% 的態勢成長 第四季 PC 步出旺季, 且 CPU 供給吃緊, 產業市況轉淡, 至明年第一季底, 皆為傳統淡季 英業達第三季營收達 1411 億元,QOQ 11.17%,YOY 13.8%, 表現略優預期, 主要受受中美貿易戰將伺服器列入關稅清單影響, 客戶加大提前拉貨力道, 導致伺服器出貨優於預期 展望第 4 季, 研究部預估筆電產品在受到 CPU 供貨吃緊下, 出貨將較第 3 季季減 0~5%, 伺服器也將出現低個位數幅度季減, 只有智慧裝置產品出貨, 將持續展現逐季增長動能 研究部預估英業達 2018/2019 年稅後 EPS 分別達 2.24/2.42 元 評價上, 目前處於傳統旺季, 年營運成長, 建議給予過往 (9-14x) 區間偏高的 13 倍本益比評價, 設定目標價 28.5 元, 投資建議為區間操作 77

78 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 78

79 投資策略會議 傳產組投資策略報告 2018/10/15

80 非電子股投資策略 非電子產業報酬率分析 : 上周台股下跌 4.48%, 非電子族群亦是全盤皆墨, 線纜下跌近 10% 表現最弱勢, 機電 化學生技醫療 玻陶 造紙 汽車及其他類股亦有超過 5% 跌幅, 僅觀光類股跌幅小於 1%, 相對抗跌 籌碼分析 : 上周三大法人同步調節持股 操作策略 : 升息循環帶動金融股長線走揚趨勢不變, 可擇優逢低布局 ; 中國環保稽查有利供需, 加上伊朗問題, 油價高檔震盪, 且進入傳統旺季, 可操作塑化 水泥 鋼鐵等原物料相關族群, 中美貿易戰, 內需族群衝擊較小, 可注意內需族群, 此外營收表現佳及具籌碼面優勢個股股價拉回可偏多操作 產業別 報酬率 (%) 外資進出 ( 張 ) 投信進出 ( 張 ) 自營商進出 ( 張 ) 融資動向單週近一月單週近一月單週近一月單週近一月單週近一月 水泥 -2.36% -0.10% -21,650 6,973 1,786 25,548 1,746-3, 食品 -4.26% -5.29% -17,984-10, ,494-2,540-2, ,028 塑膠 -3.92% -5.02% -53,533 39,205-3,273 3,376-2,644-14,847-6,703-12,559 紡織 -3.79% -7.93% -1,422 75,082-1,300-6, ,447-13,490-14,118 機電 -5.58% -7.99% -9,629-17, ,378-13,615-15,183 線纜 -9.96% % -23,995-12, ,168-1,227-3,507-4,080-7,651 化學生技醫療 -5.42% -4.87% 276 1,681 1,649 11,045 2,314 2,342-12,181-16,791 玻陶 -7.67% -9.64% 372 1, ,788-2,739 造紙 -7.29% % 5,778 12, , ,808-8,340-16,879 鋼鐵 -3.54% -0.22% -3, ,718 5,625 21,673-1,372-4,123-14,879-11,279 橡膠 / 輪胎 -4.01% -6.29% -6,498-4,546 1,947 4,094-2,004-2,181-2,661-2,705 汽車 -6.46% -9.19% -6,000-5, ,117-6,608 營建 / 營造 -3.41% -3.48% -8,259 1,245 1,427 10, ,492-13,410-10,269 運輸 -2.03% 0.07% -24,394-3,518 12,399 19, ,966-10,852-18,190 觀光 / 飯店 -0.99% -0.75% , 金融 -2.52% -1.66% -236, ,681 35, ,368-12,359-25,899-5,886-2,604 百貨通路 -2.75% -6.37% -6,005 8, ,512-2, 其他 -6.50% -8.49% -10,310-14,201-2,336-2,063-1,554-3,245-1,679-2,879 80

81 傳產投資策略 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 類股策略說明 1. 金融股 : 美國升息趨勢不變 2. 原物料產業 : 農曆年後庫存回補, 庫存回補行情 ; 鋼價在原料推升及政策去產能, 可望維持高檔 3. 汽車零組件 : 汽車電子為趨勢性產業,TESLA Modle3 季末開始逐漸放量 4. 飲料包材 Q1 下旬逐漸進入旺季 5. 營建股 : 基期低 高股息 1. 金融股 : 升息趨勢 2. 夏季概念股 : 飲料包材逐漸進入旺季 3. 電動車 / 汽車電子及零組件 : 趨勢型產業 4. 原物料類股 : 輕裂廠進入上半年歲修旺季, 水泥 鋼鐵需求回溫 5. 高殖利率族群可開始布局 6. 風電概念股 1. 金融股 : 獲利穩健且 Q3 為配息旺季 2. 夏季概念股進入年度最旺高峰 3. 電動車 / 汽車電子及零組件 4. 鋼鐵 塑化 水泥及紡織等原物料族群將逐漸進入下半年傳統旺季 5. 運輸類股 : 產業供需漸好轉, 運價可望調漲 1. 汽車及零組件 : 進入中國傳統汽車銷售旺季 ; 且汽車電子 / 電動車為長期趨勢 2. 零售業進入周年慶銷售旺季 3. 鋼鐵 塑化 水泥及紡織等原物料族群進入旺季 4. 金融股 : 獲利穩健 配息穩定 評價不高 4. 集團股 : 年底通常有作帳行情

82 非電子產業投資策略及重點個股 18Q4 看好類股說明重點個股 原物料相關 塑化 : 中國環保稽查 中東地緣政治風險及油價高檔震盪及有利塑化行情延續, 中下游產品庫存相對低檔, 報價有撐, 建議操作 SM/ABS EG PVC 相關個股 鋼鐵水泥 :(1) 中國持續擴大基礎建設支出, 有利中長期供需結構改善,(2) 中國環保限產及去產能政策持續推行, 水泥報價可望續揚 台塑 (128) 台化 (138) 南亞 (100) 台塑化 華夏 (38) 國喬 (35) 台苯 (26) 東聯 (38) 中石化 (16) 中鋼 (28) 新光鋼 (55) 台泥 (49) 亞泥 (46) 大成鋼 (49) 盛餘 (24) 儒鴻 (440) 中碳 正隆 (28) 美國內需概念股 機器人 汽車及零組件相關 / 運輸 (1) 美國房市持續高檔整理 ;(2) 機器人 ADAS 已為趨勢 ; (3)TESLA Model 3 雖短期生產不順, 但訂單無虞, 預估 18Q2 年開始放量生產 貿聯 -KY(200) 和大 (165) 東陽 (60) 大億 宇隆 (128) 江興緞 (82) 華航 (11) 台航 金融 / 營建產業 / 政策股 / 其他 (1) Fed 啟動升息循環, 有利於金融股長期獲利, 加上台幣再急升的壓力減輕且股價基期及評價皆相對低 ;(2) 政策已由過去的打房轉為溫和刺激房市, 新台幣維持強勢及中國版肥咖條款有助於市場及台商資金回流房市 ;(3) 高股息概念股 國泰金 (62) 富邦金 (60) 兆豐金 中壽 (33) 開發金 (13) 中信金 (25) 中租 (125) 漢翔 晟田 冠德 (24) 興富發 裕融 (114) 82

83 傳產投資組合 83

84 塑化產品報價總覽 五大泛用樹脂中間原料上游原料原油 2018/10/12 價格 ( 美元 / 公噸 ) 漲跌 WoW MoM QoQ 上週報價方向 相關公司 PVC % -8.5% -8.5% 台塑 華夏 大洋 LDPE % 0.9% -4.3% 持平亞聚 台聚 台塑 LLDPE % 1.4% -0.4% 持平台聚 台塑 HDPE % 0.4% -4.5% 持平台塑 台聚 PP % 0.4% 0.8% 榮化 台塑 台化 PS % -0.3% 0.8% 持平台達化 台化 ABS % -2.7% -5.8% 持平 國喬 台達化 台化 2-EH % 1.3% 4.3% 持平 PTA % -3.8% 20.3% AN % -0.4% 0.9% 持平 CPL % 4.8% 4.8% VCM % -4.1% 0.7% 持平 EDC % 5.7% 13.8% 持平 酚 % 0.7% 15.6% Ethylene % -11.5% -13.1% Propylene % 3.5% 9.3% 持平 Butadiene % -31.4% -26.6% Benzene % -2.9% 3.0% SM % -2.8% 0.8% EG % -9.7% -0.3% PX % 1.1% 33.7% 汽油 % 6.1% 10.9% 柴油 % 7.4% 12.7% 輕油 % 5.4% 7.3% 原油 ( 德洲 ) % 5.3% 0.5% 原油 ( 布蘭特 ) % 4.7% 6.8% 棉花 % -4.6% -11.8% 84

85 塑化產品利差 庫存總覽 五 大 泛 用 樹 脂 中 間 原 料 上 游 原 料 * 為已扣工繳 2018/10/12 W-1 W-2 W-3 W-4 W-5 上週利差方向相關公司 PVC 台塑 華夏 大洋 LDPE 亞聚 台聚 台塑 LLDPE 台聚 台塑 HDPE 台塑 台聚 PP 榮化 台塑 台化 G-PS 台達化 台化 ABS 國喬 台達化 台化 PTA AN 持平 CPL* VCM 酚 Ethylene Propylene Butadiene SM EG PX OX

86 上周國際油價震盪下跌 國際原油價格 : 上週西德州原油下跌 4.0% 至 美元 / 桶, 布蘭特原油下跌 4.4% 至 美元 EIA 公佈, 截至 10 月 5 日當週, 美國原油庫存增加 萬桶至 4.1 億桶, 連續 3 周錄得增長, 市場預估為增加 262 萬桶 上週俄克拉荷馬州庫欣原油庫存增加 萬桶, 連續 3 周錄得增長, 且創 4 月 6 日當週 (27 周 ) 以來最大增幅 美國精煉油庫存減少 萬桶, 連續 3 周錄得下滑, 且創 5 月 11 日當週 (22 周 ) 以來最大降幅, 市場預估為減少 萬桶 美國汽油庫存增加 95.1 萬桶, 市場預估為減少 4.2 萬桶 上週美國原油進口減少 56.8 萬桶 / 日至 萬桶 / 日 ; 上週美國原油出口增加 85.3 萬桶 / 日至 萬桶 / 日 EIA 數據顯示, 煉廠產能利用率下降 1.6% 至 88.8% 此外, 上週美國國內原油產量增加 10 萬桶至 1120 萬桶 / 日 美國油服公司貝克休斯 (Baker Hughes) 週五 (10 月 12 日 ) 公佈數據顯示, 截至 10 月 12 日當週, 美國石油活躍鑽井數增加 8 座至 869 座, 四周來首次錄得增長, 創 8 月中旬以來最大單周增幅 籌碼 : 上周部位自前周 54.9 萬口減少 2.1 萬口至 52.8 萬口 86

87 上游原料多震盪 上游原料 : 乙烯價格下跌 4.1% 至 1160 美元 / 噸, 輕油價格上漲 0.1% 至 716 美元 / 噸, 丙烯價格持平至 1170 美元 / 噸, 丁二烯下跌 11.1% 至 1200 美元 / 噸, 苯價格上漲 2.1% 至 861 美元 / 噸,SM 價格下跌 0.4% 至 1405 美元 / 噸 上週油價波動劇烈, 輕油維持平盤震盪 烯烴部分, 乙烯 丁二烯因中國十一長假後, 部分業者尚未返市, 且終端企業節前集中備貨, 故多有庫存儲備, 入市積極性較低, 乙 丁二烯價格承壓下滑 丙烯貨源依然偏緊張, 報價維持震盪 本週純苯節後交易回溫, 市場心態偏好, 報價上漲 SM 部分, 庫存維持低檔且中國部分廠意外停工, 但下游需求較弱, 故上周 SM 報價維持高檔平盤震盪 87

88 中下游原料互有漲跌 五大泛用樹酯 :PVC 下游拿貨積極性欠佳, 市場參與者信心不足, 上週下跌 1.1% 至 860 美元 / 噸 PE 部分,LDPE 價格持平至 1120 美元 / 噸 PP 價格上漲 0.4% 至 1275 美元 / 噸 PS 報價持平至 1487 美元 / 噸 ;ABS 下游需求受中美貿易戰及家電高庫存影響, 高成本難抵需求不足帶來的銷售壓力, 短線市場弱勢難逆, 多周走跌後, 報價持平至 1800 美元 / 噸 中間原料 :PVC 上游原料 VCM 持平至 700 美元 / 噸 ;EDC 受中美貿易戰影響貨源偏緊影響報價維持高檔, 報價持平至 370 美元 AN 中國大廠輪休, 加上貿易戰關稅影響進口, 但受下游 ABS 需求趨軟, 報價高檔震盪, 報價持平至 2220 美元 / 噸 苯酚因中海殼牌化工臨時停車, 導致報價跳漲維持高檔多周, 上週上漲 0.7% 至 1410 美元 / 噸 聚酯與尼龍原料 :EG 華東庫存重返 50 萬噸, 但市場對下游需求放緩而憂慮, 上週報價上漲 0.8% 至 897 美元 CPL 報價因多產能歲修導致供給吃緊, 且受惠於原料苯酚高漲, 故上周上漲 0.7% 至 2200 美元 PX-PTA 受下游聚酯減產而走向分化, 但目前下游聚酯暫無進一步擴大減產的可能, 供應或再度收緊,PTA 上週報價上漲 0.5% 至 1025 美元 / 噸,PX 報價跌後反彈, 上漲 1.7% 至 1350 美元 / 噸 棉花部分, 由於土耳其是五大美棉進口國之一, 貿易戰加上土耳其里拉貶值導致購買美棉所支付的里拉增多而需求減弱, 因此使得美棉出口阻力增大, 棉花報價維持弱勢震盪, 上週上漲 3% 至 美分 / 磅作收 88

89 VCM+PVC 和 SM 利差波動 89

90 塑化產業總結 本週原油大跌 4.24%, 油市多空訊息夾雜, 包括美國石油活躍鑽井數大幅增長 颶風氣候引發的美國產量短暫銳減依然為油價帶來有效提振, 此外受股市大跌影響, 油價隨之重挫 整體而言, 今年度供應面收緊情況將為油價帶來走高, 預期油價近期維持於 美元之間 長期而言仍須考量 OPEC 以及美國頁岩油生產近況, 原油報價將於 美元之間震盪 中下游塑化部分,PX-PTA 在下游聚酯需求支撐下出現止跌的跡象 ; 其餘塑化產品部分, 受中國十一連假結束影響, 交易市場逐漸恢復熱絡, 塑化產品報價漲跌走勢分歧 但考量受惠於油價支撐 進入新ㄧ波歲修潮, 塑化報價可望出現支撐 投資建議 : 油價維持在 美元上下震盪, 下游產品如 SM-ABS MEG 等利差表現相對強勢, 短線維持優先選擇華夏 國喬 東聯等二線塑化族群為優先操作標的 90

91 觀注個股列表 代號 公司 2017 EPS 2018 EPS 目標價 投資建議 1301 台塑 買進 1303 南亞 買進 1326 台化 買進 1305 華夏 買進 1312 國喬 買進 1310 台苯 買進 1710 東聯 買進 1314 中石化 買進 1476 儒鴻 買進 91

92 寶武鞍鋼 11 月內銷盤價以平高盤開出 中國寶武鞍鋼 10 月上旬陸續公布 11 月內銷盤價, 多以平高盤開出, 寶鋼厚板 熱軋 普冷 熱鍍鋅 電鍍鋅等鋼品皆維持平盤, 另外鍍鋁鋅上漲 50 元人民幣 / 公噸 方向性電磁鋼片上調 元人民幣 / 公噸 ; 而武鋼線材 熱軋等鋼品維持平盤 ; 鞍鋼所有鋼品 11 月內銷盤價則都維持平盤 中國持續推動鋼鐵環保限產 減產政策, 有助於鋼價走勢平穩 資料來源 :Wind 第一金投顧彙總

93 河北邯鄲市 11 月加入鋼鐵限產行列全國高爐開工率較前週微增 河北省最大產鋼城市唐山已於 10/1 推動減產政策, 另外同省邯鄲市也規劃自 11/1 起啟動限產政策, 受到限產 減產政策陸續出台影響,10 月高爐開工率呈現觀望, 最新 10/12 唐山高爐開工率為 61.59% 較前週微增 0.61%, 而全國高爐開工率為 68.65% 較前週微增 0.56% 而 9 月下旬全國高爐開工率持平, 使得 9/20 中國日均粗鋼產量為 萬噸, 較前期 9 月上旬 萬噸持平, 預計 10 月上旬呈現微增 資料來源 :Wind 第一金投顧彙總

94 寶鋼開出平高盤 + 環保限產政策陸續出台中國主要城市鋼價走勢持穩 中國寶武鞍鋼 10 月上旬陸續公布 11 月內銷盤價, 多以平高盤開出, 加上 10/12 河北省邯鄲市市長表示到 2020 年底, 要將 PM2.5 濃度控制在 63 微克 / 立方米以下,2019~2020 年邯鄲市將規劃壓減鋼鐵產能 2000 萬噸 煤炭產能 390 萬噸 焦炭產能 590 萬噸 而各省市鋼鐵限產 減產政策推動, 帶動鋼價走勢維持平穩 最新 10/12 線材報價較 9 月底微漲 0.22% 熱軋價格上漲 0.7% 收在 4290 元人民幣 冷軋價格微跌 0.62% 中板價格上漲 0.69%,10 月鋼價走勢持穩 資料來源 :Wind 第一金投顧彙總

95 鐵礦石 煉焦煤報價轉強鎳報價走勢持平 10 月鐵礦石報價轉強突破 70 美元, 鐵礦石價格自 9/28 的 美元上漲至 10/12 的 美元 ; 而普氏煉焦煤價格自 9/28 的 美元 / 公噸上漲至 10/11 的 美元 / 公噸 ; 鎳價 10 月走勢持平, 自 9/28 的 美元微漲至 10/11 的 美元 資料來源 :Bloomberg Wind 第一金投顧彙總

96 中國散裝水泥全國平均報價續漲 0.17% 連 6 週上揚 迎接旺季來臨加上庫容比維持低檔, 使得中國散裝水泥全國平均報價續漲 0.17%, 連 6 週上揚, 各地區水泥報價中, 華東地區上漲 0.8% 最多, 華中地區上漲 0.16% 次之, 華北地區上漲 0.15%, 而東北 西北地區持平, 西南 華南地區分別下跌 0.17% 0.29%, 水泥產業進入旺季, 水泥報價走勢維持正向 資料來源 :Wind 第一金投顧彙總

97 結論 & 投資建議 結論 & 投資建議 : 中國寶武鞍鋼 10 月上旬陸續公布 11 月內銷盤價, 多以平高盤開出, 加上 10/12 河北省邯鄲市市長表示到 2020 年底, 要將 PM2.5 濃度控制在 63 微克 / 立方米以下,2019~2020 年邯鄲市將規劃壓減鋼鐵產能 2000 萬噸 煤炭產能 390 萬噸 焦炭產能 590 萬噸 而各省市鋼鐵限產 減產政策推動, 帶動鋼價走勢維持平穩 最新 10/12 線材報價較 9 月底微漲 0.22% 熱軋價格上漲 0.7% 收在 4290 元人民幣 冷軋價格微跌 0.62% 中板價格上漲 0.69%,10 月鋼價走勢持穩 10 月鐵礦石報價轉強突破 70 美元, 鐵礦石價格自 9/28 的 美元上漲至 10/12 的 美元 ; 而普氏煉焦煤價格自 9/28 的 美元 / 公噸上漲至 10/11 的 美元 / 公噸 ; 鎳價 10 月走勢持平, 自 9/28 的 美元微漲至 10/11 的 美元 迎接旺季來臨加上庫容比維持低檔, 使得中國散裝水泥全國平均報價續漲 0.17%, 連 6 週上揚, 各地區水泥報價中, 華東地區上漲 0.8% 最多, 華中地區上漲 0.16% 次之, 華北地區上漲 0.15%, 而東北 西北地區持平, 西南 華南地區分別下跌 0.17% 0.29%, 水泥產業進入旺季, 水泥報價走勢維持正向

98 重點鋼鐵水泥個股

99 BDI 報價概況 上週散裝運輸在中國十一長假結束之後, 市場需求回籠,BCI BPI 及 BHSI 皆以上漲作收, 同時帶動 BDI 上週漲幅 2.8%, 收在 1579 點 其中, 巴拿馬型受惠南美糧食市場持續暢旺, 巴西和阿根廷的需求強勁,KAMSARMAX 船型運力供不應求, 且在油價上漲推動, 運價表現最為強勁 分類指數 區間漲跌幅 (%) 10/12 收近 5 日近 10 日近 20 日近 60 日近 120 日盤 BDI BCI( 海峽型 ) BPI( 巴拿馬型 ) BHSI( 輕便型 )

100 SCFI 報價概況 本週貨櫃運輸市場, 受到中國國慶長假影響, 整體行情比較平淡, 需求小幅下跌, 部分運力則處於停航狀態, 供需整體維持平衡 各航線表現略有差異, 運價漲跌互見,SCFI 綜合指數小幅上漲 點, 收在 點, 週漲幅 3.9% 歐洲線部分, 跟據研究機構 Markit 發佈的資料顯示, 歐元區 9 月製造業 PMI 終值 53.2, 較前值下跌 0.1, 顯示出歐洲經濟復甦有所放緩, 將對於運輸需求造成負面影響, 目前平均艙位裝載率在 85%~90% 之間, 運價表現仍相對疲軟 北美線部分, 受到假期因素影響較小, 貨量繼續保持較高水準, 平均艙位裝載率保持在 95% 以上, 唯運價有所分歧, 美西線維持上漲態勢, 美東線則較前期約略持平 SCFI 航線報價 區間漲跌幅 (%) 本週近 20 日近 60 日近 120 日 本週報價 綜合指數 歐洲線 ( 美元 /Teu) 地中海 ( 美元 /Teu) 美西線 ( 美元 /Feu) 美東線 ( 美元 /Feu)

101 中國 9 月新車銷售衰退 % 連 3 個月負成長 根據中汽協公告數據顯示, 中國 9 月新車銷售 萬輛, MoM+13.82% YoY-11.55%, 累計 1~9 月合計銷售 萬輛, YoY+1.49% 其中, 乘用車部分,9 月銷售 萬輛,MoM+15.12% YoY-12.04%, 累計 1~9 月合計銷售 萬輛,YoY+0.64% 分車種部分,9 月轎車衰退 13.38% SUV 衰退 10.1% MPV 衰退 11.39%, 過往金九銀十為車市旺季開頭, 因此在 9 月銷售數據公布之後, 車市 18Q4 表現恐有可能呈現旺季不旺的態勢, 甚至能否達到中汽協先前預估的全年新車銷售成長 3%, 恐將有一定難度 資料來源 : 中汽協 第一金投顧彙整 2018 年 9 月 2018 年 1~9 月累計 銷量 ( 萬輛 ) 比重 (%) 同比 (%) 銷量 ( 萬輛 ) 比重 (%) 同比 (%) 轎車 MPV SUV 交叉形乘用車 乘用車 商用車 合計

102 中國 9 月汽車經銷商庫存預警指數 58.9% 根據中國汽車流通協會 中國汽車經銷商庫存預警指數調查 VIA(Vehicle Inventory AlertIndex) 顯示,9 月份汽車經銷商庫存預警指數為 58.9%, 月增 6.7 個百分點, 年增 10.2 個百分點, 預警指數持續位於警戒線之上 整體來看, 受到經濟疲軟導致購買力下降, 此外北方地區進入農忙季節, 農村消費者到店量減少 ; 另一方面, 十一黃金促銷活動和國六排放政策導致部分地區消費者觀望而延緩購車 同時, 進入 18Q3 季末, 個別車廠增加提車目標量, 也致使經銷商庫存進一步增加 綜合以上, 在現階段中國車市受到需求面普遍不佳, 導致通路庫存壓力加大, 後續恐將持續對於上游零組件廠訂單產生一定衝擊, 因此研究部仍維持先前看法, 對於汽車零組件族群抱持中立投資建議 資料來源 : 中國汽車流通協會 第一金投顧彙整

103 前八月移轉棟數成長 5.3% 全年估 27.2~28 萬棟 今年前八月房屋移轉棟數 18.4 萬棟,YoY+5.3%, 房市交易量雖已脫離 2016 年來的谷底低量期, 但市場推升力道仍慢, 第一季在建商讓利 去化餘屋促銷下, 移轉棟數呈雙位數成長, 但第二季新推出建案價格偏高, 議價空間減少, 回升速度減緩, 第四季有縣市長選舉與貿易戰等不確定性因素干擾, 研究部預估今年全台買賣移轉量約落在 27.2~28 萬棟 ( 棟 ) 金融海嘯 遺產稅與遺贈稅調降 五都合併升格 信用管制 奢侈稅 豪宅限貸令 實施實價登錄 囤屋稅 擴大信用管制 房地合一稅 奢侈稅退場 調整遺產稅制 都更條例修法 實價登錄三法修正草案 萬戶 估 房屋買賣移轉 ~28 年增率 -8.4% 2.5% 4.6% -11.0% -8.8% 13.0% -14.0% -15.6% -9.3% 8.4% 2.3%~5% 資料來源 : 內政部 第一金投顧整理 103

104 9 月住展風向球 31.2 分續閃藍燈 代表北台灣新建案市況的住展風向球,9 月市況未明顯回升, 分數為 31.2 分, 較 8 月微增 0.3 分, 續閃代表衰退的藍燈, 為近半年來首度連二藍, 六項統計指標中, 僅廣告批數分數較 8 月上揚, 預售推案 成屋推案 議價率及成交組數持平, 來客組數下滑 雖然 9 月分數微增, 但主要反映建商推案信心維持正向, 不過整體市況仍疲弱,4Q18 將舉行九合一選舉, 買盤可能擔憂政治因素影響房市而保守觀望, 預計 10 月風向球分數維持藍燈水準, 預計到 11 月後選舉結束, 房市才有望出現轉機 資料來源 : 住展房屋網 第一金投顧整理 104

105 2Q18 商辦價穩量增需求熱租金上揚 2Q18 商用不動產大型交易 億元, 較 1Q18 增加 億元, 創 2016 年來單季最高, 顯示當季企業對不動產投資意願增強, 商辦價格走勢平穩, 平均 83.6 萬元 / 坪, 產業佔比來看, 廠辦 2Q18 交易 億元, 佔比 63%, 工業廠房佔比 23% 次之, 接序為純辦 11% 零售 3%; 租賃市場需求旺盛, 平均租金上漲至 2185 元 / 坪, 較去年同期成長 2.87%, 空置率下降至 5.7%, 低於第一季 6.65% 及去年同期 6.08% 受到陸版肥咖及上美中貿易戰影響, 兩大因素帶動台商回鄉置產潮, 建商對商辦不動產信心增加, 下半年商辦不動產保持樂觀 商圈各等級大樓租金 商圈不動產大型交易產品類型 資料來源 : 主計總處 信義全球資產管理 第一金投顧整理 105

106 2Q18 待售房屋逾兩千億去化速度緩慢 雖然建商信心升溫 今年積極推案, 然目前房市供過於求, 不動產去化速度減緩, 國內建商餘屋庫存持續攀高,2Q18 待售房屋約 億元, YoY+36.65%,QoQ+1.31%, 續創歷史新高 根據住展雜誌統計, 今年前八月北台灣新建案平均銷售率不到三成, 銷售率較去年下滑約一成, 且大不如 2013~2014 年房市多頭時期高峰銷售六 七成的水準, 後續若市場能順利消化龐大餘屋及推案量, 房市有望由目前盤整格局轉為多頭局勢, 但若新案去化不佳, 恐加重市場賣壓, 未來市場恐不樂觀 資料來源 :CMONEY 住展雜誌 第一金投顧整理 106

107 結論 今年房市交易量已脫離 2016 年來的谷底低量期, 前八月房屋移轉 18.4 萬棟,YoY+5.3%, 但市場推升力道仍慢 展望未來, 全球經濟成長動能續增, 然國際上仍面臨中美貿易摩擦加劇 地緣政治衝突及全球金融市場波動等不確定性因素干擾, 國內則因政府推動軍公教年改, 恐衝擊內需市場,4Q18 將舉行九合一選舉, 價登錄地政三法修正 提高不動產交易資訊透明度 都市更新中心成立及都市更新條例積極修法等政策, 將影響國內房地產後續發展, 目前房市謹慎保守看待 個股方面, 研究部推薦 2019 年將有大案入帳 獲利優於今年的達麗 (6177) 華固 (2548) 及宏盛 (2534), 給予買進投資建議 代號 建商 2017 EPS 2018 EPS(F) NAV 現金股利現金殖利率收盤價 潛在報酬率 目標價 2548 華固 % % 80.0 Buy 2534 宏盛 % % 36.0 Buy 6177 達麗 % % 36.0 Buy 2520 冠德 % % 24.3 Buy 2547 日勝生 % % 18.0 Trading Buy 1808 潤隆 % % 64.0 Trading Buy 5534 長虹 % % 84.0 Trading Buy 2542 興富發 % % 53.0 Trading Buy 2536 宏普 % % 22.0 Trading Buy 2535 達欣工 % % 25.0 Trading Buy 評等 107

108 2018 年金融重要議題時間軸 2018 美國升息 8/13 九大公股行庫業務會報 (GDPR) 11/5~16 亞太防制洗錢組織 (APG) 第三輪評鑑 FED 主席鮑爾七月中於國會表示 18H2 仍有兩次升息的機會 12/19 FOMC 利率決策會議 中美貿易戰恐擴大, 衝擊台灣經濟成長趨緩 台灣央行下半年仍維持不升息, 而國內 游資氾濫情況下, 銀行業放款利率恐持續下降 若 11 月 APG 評鑑未過, 將重創金融業海外投融業務 金管會限制保險業投資國外投資上現, 壽險業加碼國外投資額度有限 資產價格反轉修正, 銀行業放款動能恐下滑 空 多 9/24 美國對中國 2000 億美元商品, 10% 關稅生效 9/26 FOMC 利率決策會議升息 1 碼 金管會調升壽險業 (RBC) 的國外投資與國內次債風險係數 預計 11~12 月開放純網銀申請 民營金金併申請 預期美國全年將升息 3~4 次, 銀行業 NIM 有望提升, 而美債殖利率走高, 有利壽險業經常性收益增加 主計處上修台灣經濟成長率, 銀行業下半年放款可望延續上半年高成長 金管會提供民營金銀合併之資本計提優惠與下調不動產風險權重至 35% 金管會推出純網銀牌照, 有望刺激銀行業推動數位化並增加競爭力 中國 31 項惠台措施, 有利已布局中國的金融業, 享聯貸支付等政策利好 金管會擬調降 RBC 中投資股票的風險係數, 保險業的資金運用將更靈活 銀行局決議取消銀行投資上櫃股票的 5% 上限規定

109 金融產業法說會 2018 年度第三季 金融產業法說會 2018 年度第三季 週一 週二 週三 週四 週五 10 月 15 日 10 月 16 日 10 月 17 日 10 月 18 日 10 月 19 日 開發金 (2883) 14:30 西華飯店 3 樓 10 月 22 日 10 月 23 日 10 月 24 日 10 月 25 日 10 月 26 日 10 月 29 日 10 月 30 日 10 月 31 日 11 月 1 日 11 月 2 日 11 月 5 日 11 月 6 日 11 月 7 日 11 月 8 日 11 月 9 日 11 月 12 日 11 月 13 日 11 月 14 日 11 月 15 日 11 月 16 日 永豐金 (2890) 國泰金 (2882) 14:30 總部 109

110 金控 9月自結盈餘公布 國內15家上市金控9月單月合計稅後淨利141億 MoM -45.6% 由於股利發放高 峰期已過 6~8月 加上中美貿易戰及台海緊張情勢升高導致匯率與股市波動加 劇 影響壽險業避險成本大增及證券業投資不利呈現虧損 2018年前９個月累 積稅後淨利 2,778億 YoY 12.9% 研究部下修全體金控 2018全年獲利至 3,463億 原3,616億 YoY 17.3% 達成率80.2% 金融第四季為傳統淡季 不過由於升 息預期仍在 銀行和壽險經常性收益可望維持高成長 分類 金 控 單月稅後淨利-母公司業主 EPS MoM (%) YoY (%) (百萬) (元) 累計稅後淨利-母公司業主 EPS YoY (百萬) (元) 2018年度獲利達成率 2018 達成率(%) 18EPS (元) 稅後淨利 代號 個股 2880 華南金 1, (28.07) , , 富邦金 2, (36.26) (10.64) 50, , 國泰金 2, (58.37) (55.97) 54, , 開發金 (85.03) (96.97) 8, (4.92) , 玉山金 1, , , 元大金 1, (46.59) (40.28) 16, , 兆豐金 2, (8.18) (13.70) 22, , 台新金 (23.39) (19.48) 11, , 新光金 2, 轉盈為虧 轉盈為虧 19, , 國票金 (57.65) 1, (16.93) , 永豐金 (43.83) (51.32) 7, , 中信金 1, (58.58) (66.48) 31, , 第一金 1, (12.97) (17.25) 14, (3.56) , 日盛金 (29.63) (19.64) 2, , 合庫金 1, (11.80) (7.73) 12, , ,307 合計 - 14, ,

111 富邦金與國泰金獲利佔比近 4 成 國內共有 15 家上市金控,18H1 總資產規模 49.2 兆, 其中國泰金資產約 9.2 兆規模最大 富邦金獲利動能最強 EPS4.74 元最高, 國泰金 4.17 元排名第二, 新光金 1.73 元排名第三 參考過往 15 家今後合併稅後淨利於 皆低於 3,000 億大關, 而 2018 年前 9 個月累積稅後淨利 2,778 億,YoY 12.9%, 今年可望創下歷史新高, 研究部預估全體金控 2018 全年獲利可達 3,463 億,YoY17.3% 日盛金第一金 合庫金 華南金 5% 1% 4% 4% 永豐金 3% 中信金 11% 富邦金 18% 國票金 1% 新光金國泰金 7% 台新金 20% 4% 兆豐金 8% 元大金玉山金 6% 5% 開發金 3% 15 家上市金控稅後淨利走勢圖 ( 百萬元 ) M9 300, , , , ,000 50,

112 開發金 : 資本市場動盪開發金 9 月僅賺 0.91 億元 開發金 (2883)9 月稅後淨利 0.9 億,EPS 0.01 元,MoM -85%,YoY -97%, 累積稅後淨利 85.6 億,EPS 1.4 元, 全年達成率 76.4% 9 月獲利大幅衰退主要來自於旗下子公司開發資本 凱基證券與中國人壽 (2823) 獲利表現不如預期, 開發資本 9 月稅後淨虧損 2.75 億, 連續兩個月虧損主要由於資本市場波動加劇, 其 337 億投資組合多為市值計價使得未實現損益下滑, 不過公司表示目前未實現損益仍在 30 億之上 ; 凱基證券 9 月稅後淨利 9,800 萬,MoM -82.7%,-97.6%, 獲利大幅衰退主要因為台股成交量縮小壓縮經紀業務表現, 同時台股波動大不利公司投資操作 ; 中國人壽 9 月稅後淨利 2.19 億,MoM -80.8%,YoY -75.1%, 主要由於台海局勢緊張造成台幣波動大使得避險成本增加, 而月底台幣兌美元升值 1.6 毛使得帳上有匯兌損失, 目前中壽海外投資部位約兩成未避險 稅後淨利走勢圖 累計前 9 月稅後淨利 ( 百萬元 ) 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) ,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 開發金凱基銀行凱基證券 中國人壽 中華開發資本 112

113 金融股 PBR 與大盤 PBR 走勢 本週大盤 PBR 與金融保險 PBR 差距 0.51 較上周減少 0.05, 美股大跌引發台投資人信心不足使加權指數於 10/11 跌破指標性的一萬點, 跌破年線也跌破前波低點, 不過公股行庫及四大基金逢低買進大型權值類股, 於 10/12 守住萬點關口, 金融股相對於大盤抗跌使 PBR 逐漸收斂, 研究部仍看好在升息的環境下將增加銀行業的經常性收益率與壽險業的投資報酬率, 整體評價可望調升, 不過短期慎防中美貿易戰與台海情勢緊張影響整體投資信心 金融股 PBR 與大盤 PBR 走勢 大盤 PBR - 金融保險 PBR ( 左軸 ) TWA00 加權指數股價淨值比 ( 右軸 ) TWB28 金融保險股價淨值比 ( 右軸 ) 資料來源 : Cmoney 第一金投顧彙整 113

114 富邦金中信金兆豐金第一金華南金合庫金玉山金彰銀元大金開發金台新金永豐金中壽新光金金融保險(%, 左軸 ) 金融類比重 (%, 右軸 ) 加權指數週漲跌幅 美股大跌金融股承壓 繼中美貿易戰持續爭鬥後與台海情勢緊張後, 美股大跌引發各大券商停損與融資斷頭賣壓, 不過大型金融權值股有明顯買盤進駐, 政府也紛紛表態會對台股進行護盤, 料未來資金將繼續逢高調節至傳產與金融股 研究部認為受惠於美國升息佈局外幣資產較多的 - 國泰金 富邦金 中信金與兆豐金仍是長期優質標的, 可逢低加碼買進 金融產業主要個股漲跌幅暨金融類股比重 - 週 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) (6.0) (7.0) (8.0) 國泰金 資料來源 : Cmoney 第一金投顧 114

115 金融股籌碼分析 過去一週或過去一個月外資買超的金融股為 : 兆豐金 開發金 中信金 過去一週或過去一個月外資賣超的金融股為 : 中壽 台新金 彰銀 報酬率 (%) 外資買賣超投信買賣超 過去一週 過去一月 過去一週過去一月 自營商買賣超 過去一週過去一月 近 20 日外資近 60 日外資代號股票名稱週月持股比例張數張數張數張數張數張數張數持股差額持股差額 2801 彰銀 -3.55% -2.49% 18.51% -0.20% 0.40% (4,997) (18,847) (20,228) 775 7, (86) 2809 京城銀 -3.63% -3.95% 22.26% -0.28% -1.06% (608) (1,719) (3,970) (105) (142) 2812 台中銀 -1.43% -1.90% 14.19% 0.52% 0.99% 482 (277) 17, ,150 (1,419) (3,314) 2823 中壽 -4.48% -2.04% 33.32% -1.02% -1.93% (9,814) (35,297) (41,489) (17) 256 (269) (997) 2834 臺企銀 -1.38% 0.00% 25.29% 1.78% 3.37% 3,582 8,509 (2,750) (34) 8,537 12,866 15, 華南金 -1.39% -1.11% 19.05% 0.06% 0.40% (4,370) (19,866) 3,672 1,030 8,006 (312) (933) 2881 富邦金 -1.57% 0.81% 31.20% 0.39% 0.38% (6,631) (12,591) 36, , , 國泰金 -1.17% 0.20% 29.21% -0.06% 0.00% (9,928) (17,200) (9,866) 748 8,161 (292) (485) 2883 開發金 -5.48% -4.17% 30.23% 0.76% 1.55% (7,204) (5,398) 110,490 1,322 9,948 (12,928) (10,184) 2884 玉山金 -1.36% -2.25% 46.05% 0.19% 0.80% (6,192) 6,179 19,027 1,405 9,439 (121) (627) 2885 元大金 -5.38% -1.65% 38.83% 0.14% 1.63% (12,189) (24,367) 4,505 (75) 420 1,818 1, 兆豐金 0.75% 3.85% 28.08% 1.36% 1.34% 12,465 45, ,194 14,221 57,083 9,298 7, 台新金 -2.08% 0.00% 26.37% -0.57% -0.13% (9,755) (42,807) (54,019) , 新光金 -7.42% -7.46% 28.65% -3.21% -3.61% 2,814 (26,714) (1,922) (27,500) (31,119) 2890 永豐金 -4.59% -5.88% 28.44% 0.38% 0.59% (7,292) (25,708) 39,020 (1,714) 9,048 (243) (2,227) 2891 中信金 -4.41% 2.36% 41.82% 0.40% -0.24% (17,068) (32,005) 73,488 6,500 20,400 4,603 5, 第一金 -1.47% -1.47% 26.33% -0.03% -0.01% (6,432) (28,929) (9,444) 9,102 16, (5,251) 5871 中租 -KY % -7.46% 76.39% 0.45% 2.17% (2,761) (6,786) 5,685 (1,216) (1,252) (275) (587) 5880 合庫金 -2.76% -2.49% 20.79% -0.02% 0.45% (4,357) (21,549) (5,347) 46 2, 裕融 -7.04% -9.31% 5.45% -0.23% 0.00% (22) (135) (204) 3 19 (12) (25) 2889 國票金 -1.44% -3.30% 20.82% 0.31% 1.18% 248 2,722 8, (243) (547) 資料來源 : Cmoney 第一金投顧彙整 115

116 金融股投資組合 金融指數 2018 年 10 月 12 日收在 1, 點, 指數跌破前低創近半年來新低, 不過公股行庫與四大基金風低承接, 量能有明顯增加, 短期指數應會在 1200 點之上盤整 研究部樂觀看待金融股後勢發展, 維持對國泰金 (2882) 富邦金 (2881) 中壽 (2823) 買進評等 分類代號個股投資建議目標價潛在獲利 金控 壽險 收盤價 2018(E) BVPS( 元 ) 目標 PBR 2018(E) 稅後淨利 ( 百萬 ) 2017 稅後淨利 ( 百萬 ) 2018(E) EPS ( 元 ) 2880 華南金 區間操作 19 6% ,495 12, 富邦金 買進 60 19% ,382 54, 國泰金 買進 62 23% ,443 56, 開發金 區間操作 % ,157 11, 玉山金 區間操作 % ,810 14, 元大金 中立 % ,567 16, 兆豐金 區間操作 30 12% ,054 25, 台新金 中立 % ,253 13, 新光金 區間操作 % ,098 10, 國票金 中立 % ,978 2, 永豐金 區間操作 % ,129 9, 中信金 區間操作 % ,302 37, 第一金 ,062 15, 日盛金 中立 9.2-1% ,788 2, 合庫金 中立 % ,788 14, EPS( 元 ) 2823 中壽買進 33 16% ,583 9, 銀行 租賃 2801 彰銀 區間操作 % ,287 12, 京城銀 區間操作 % ,869 5, 台中銀 區間操作 % ,865 3, 上海商銀 區間操作 % ,713 12, 中租 -KY 買進 % ,241 10, 裕融中立 % ,414 2, 註 :EPS 及目標價係第一金研究部自行預估, 僅供投資人參考 116

117 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 117

118 生技產業週報 生技組 2018/10/15

119 上週生技族群下跌 9.6% 收 上週生技族群下跌 9.6% 收 , 較於 10,045 點的台股, 目前大部分個股評價極低 我們認為績優股可以逢低布局, 選股上選擇營收創高 後續有利多事件的公司 比如泰博 全宇 麗豐 -KY 佐登 -KY 大江等公司 % 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% % % % OTC 生技 / 大盤 ( 右軸 ) OTC 生技醫療 ( 左軸 ) 日期 OTC 生技 / 櫃成交量 OTC 生技 % % % % 生技接下來事件整理 1. 智擎 onivyde 取得台灣健保 認列權利金 2. 中裕 TMB-355 美國上市, 營收逐步成長 3. 藥華 P1101 取得歐藥證 申請美藥證 4. 展旺取得厄他培南美國藥證 生技個股表現, 基本面為王 119

120 籌碼面 - 外資一週買超個股 本週外資買超前五名 : 美時 大江 中化 邦特 麗豐 -KY 股票代號 股票名稱 外資一週進出 投信一週進出 自營一週進出 融資一週增減 融券一週增減 1795 美時 大江 中化 邦特 麗豐 -KY 懷特 和康生 旭富 中天 安成藥 金可 -KY 精華 智擎 訊聯 永信 基亞 聿新科 永昕 台微體 鈺緯

121 籌碼面 - 投信一週買超個股 本週投信買超前五名 : 智擎 泰博 五鼎 佐登 -KY 旭富 股票代號 股票名稱 外資一週進出 投信一週進出 自營一週進出 融資一週增減 融券一週增減 4162 智擎 泰博 五鼎 佐登 -KY 旭富 東洋 佳醫 祺驊 中化 葡萄王 生達 美吾華 杏輝 喬山 南光 中化生 生泰 合世 訊聯 杏昌

122 籌碼面 - 自營一週買超個股 本週自營買超前五名 : 中化 南光 聿新科 台耀 佐登 -KY 股票代號股票名稱 外資一週進出 投信一週進出 自營一週進出 融資一週增減 融券一週增減 1701 中化 南光 聿新科 台耀 佐登 -KY 合一 神隆 久裕 穆拉德加捷 精華 易威 安成藥 永昕 瑞基 美吾華 基亞 曜亞 創源 商之器 祺驊

123 週投資組合 第一金投顧研究部生技產業推薦組合 代碼 名稱 研究員 EPS 基本面說明 收盤價目標價週報酬潛在報酬 /10/ 東洋羅志偉 % 37.08% 5.80 展望 2018 年, 去年抗癌針劑代工部分因為將部分產線調整做三批確效, 因此影響針劑出貨狀況, 預計今年在少去這部分影響下, 針劑出貨能再往上提升, 今年也預計取得 Pegylipo 與 Lipo-AB 的第二期里程碑金 200 萬美金, 另外疫苗標案也可望能持續挹注營收, 而抗感染藥品部分在中國市場的開拓下也將維持去年的高成長動能, 因此研究部預估東洋今年將持續維持穩定成長動能, 另外, 今年業外處分轉投資股票智擎部分, 將較去年增加, 預估貢獻達 4 億以上, 研究部預估 2018 營收為 億元,YoY+8.97%, 毛利率 67%, 稅後純益 億元,YoY+7.32%,EPS 5.8 元 考量東洋本業持續穩定成長及未來持續有潛在的業外挹注, 東洋過往本益比區間約在 13-28X, 研究部以 2018 年預估 EPS5.8 元, 給予本益比 18X 評價, 目標價 105 元, 維持買進之投資建議 4137 麗豐羅志偉 % 53.09% 年麗豐 -KY 透過精準行銷, 有效控制其行銷費用 今年公司也加強精準護膚活動, 以增加其加盟店單店的平均銷售業績, 並且將透過熱門電視劇的置入性行銷加深中國消費者對其品牌的認知度, 以增加使用者對其品牌的認識 研究部看好其目前約 4500 家加盟店之營運狀況, 並隨著中國三 四線城市消費升級, 未來成長動能強勁 而公司內部也評估, 其美容連鎖通路在三 四線城市仍有很大成長空間, 預估 2019 年仍將以今年的展店動能持續進行, 預估明年仍將淨增加 400 家以上之美容加盟店, 因此研究部看好其未來表現 評價上, 麗豐 -KY 過往本益比區間約在 10~26X, 考量其美容連鎖通路在中國二 三線城市仍有很大之展店空間, 中國地區美容連鎖加盟店成長動能強勁, 並且未來仍有東南亞市場將發酵, 另外今年在費用有效控管下, 也有望提升獲利水準, 並且考量展店動能優於研究部預期, 今年有望淨增加店數達 600 家店以上, 更勝去年淨增加店數 346 家店, 今 明兩年成長動能無虞, 預估 2019 年 EPS17.13 元, 考量近期股市受系統性風險影響, 波動較劇烈, 研究部先給予較保守之本益比中間值 18X 評價, 目標價 310 元, 考量目前評價已屬低估, 研究部給予買進之投資建議, 建議可長線佈局 4736 泰博蔣佳龍 % 60.94% 泰博今年在既有客戶持續貢獻 歐美新金屬試片客戶加入, 加上碳電極試片歐 非皆有大型新客戶加入, 產品毛利率逐月改善, 今年在少了訴訟費用後, 獲利可望倍增 明年在碳電極試片出貨維持成長態勢, 且金屬試片新客戶加入之下, 毛利率將因規模經濟維持高檔水準 泰博近年本益比區間落在 15~23 倍, 依研究部預估 2019 年稅後 EPS 元計算, 目前本益比約 11 倍, 考量泰博各產品毛利率長期將隨營收規模擴大提升, 在新舊客戶成長下, 明年營收基礎將再擴大, 長期展望佳, 研究部給予泰博 2019 年預估稅後 EPS 元之 17 倍中性本益比評價, 目標價為 206 元, 投資建議為買進 8436 大江羅志偉 % 65.98% 中國新版的電商法預計明年上路, 不利於個人微商的發展, 但大江客戶多數屬於中大型之品牌微商, 因此在新電商法規上路後, 品牌微商有機會搶占個人微商流失的市場, 研究部認為新電商法上路後對於品牌微商應屬正面 另外, 中國今年 7 月起調降海外進口保健食品 美妝品關稅, 帶動中國微商在內的新客戶陸續推出飲料及粉包新品, 加上歐洲面膜大客戶新一代產品 3Q18 上市, 推波營收持續創高, 而研究部看好未來面膜及魚油液態包新產品, 今年開始可望有強勁的營收貢獻, 隨著新產品乳化魚油投產, 及美國新市場貢獻度同步加溫, 及既有的中國 東南亞及歐洲市場擴張, 今年營收有機會挑戰 9 成之年成長 評價上, 研究部認為大江明年仍然能持續穩定 30-40% 以上營收成長的態勢下, 研究部預估明年 CB 股本轉換稀釋後 EPS 為 元, 目前本益比約 2019 年之 17X 評價, 研究部認為目前評價已屬低估, 惟目前股市波動劇烈, 研究部認為待股市走穩, 應能反映其基本價值, 因此建議逢低可作長期之布局, 給予本益比 28X 評價來計算, 目標價 600 元, 維持買進之投資建議 4190 佐登羅志偉 % 55.91% 佐登為了未來之國際代工事業, 將募資發行可轉債 7.5 億及現金增資 2000 張, 斥資 13.5 億元在嘉義大埔美生技園區興建亞洲最大的化妝品觀光工廠, 此業務有望成為佐登未來成長動能 展望 2018 年, 今年營運策略著重在三大項, 併店 調整銷售模式及課程勾兌與升級 今年將放緩收購中國加盟店家的速度, 營運重點將著重在提升產品銷售量及會員回店率, 因此隨著營收成長以及費用有效控管下, 費用率有望大幅改善, 中國直營門市改造計畫效益可望逐步顯現, 研究部預估佐登 -KY 今年營收與獲利將同步大幅成長 評價上, 過往本益比區間在 15~31X, 考量今年在中國單店效應提升以及費用的控管下,2H18 營收, 及獲利將維持 1H18 高成長動能, 因此研究部預估今年稀釋後 EPS 8 元, 給予 18X 本益比評價, 目標價 145 元, 考量 4Q18 將邁向旺季,2H18 有望維持 1H18 之成長動能, 維持買進之投資建議 4148 全宇蔣佳龍 % 50.08% 5.95 全宇 -KY 為東南亞有機 / 生物複合肥市場中的龍頭廠商, 市占率達 85%, 在推出 GanoEF 等四合一複合肥 搭配微生物複合肥逐步改善馬來西亞當地土質的趨勢, 目前全宇產品持續取代既有客戶的化肥使用, 成長潛力大, 預期今年滲透率仍將持續提高, 推升營收獲利 另外油棕廢棄物解決方案, 亦可望刺激客戶採用全宇肥料之速度 研究部認為全宇在微生物複合肥料應用端領先同業, 符合全球綠色農業趨勢 全宇過去本益比區間為 15~25 倍, 考量今年東 西馬三廠稼動率將滿載, 且廢棄物循環商機值得期待 今年三大新客戶加入貢獻化肥營收, 使得整體營收成長預估在 3 成以上, 依研究部預估 2018 年 EPS5.95 元計算, 近期股價修正, 目前本益比約 13 倍, 考量全宇目前正值產業旺季 明年印尼廠開始投產, 研究部給予 16 倍本益比評價, 目標價 95 元, 投資建議為買進, 建議股價整理後逢低布局 123

124 近期生技事件 124

125 花仙子 (1730)9 月營收 3.45 億元,YoY % YoY %,, 創單月新高 花仙子 (1730)9 月營收 3.45 億元 MoM+25.82% YoY %, 創單月新高 主因全聯特販業績貢獻,9 月貢獻營收花仙子約 1.3 億元 後續進入 Q4 掃具 除濕產品旺季, 加上全聯集點產品持續貢獻營收下, 營收仍有望創高 花仙子 18Q2 營收 5.76 億,YoY+24.92%, 毛利率 45.24%, 稅後淨利 0.61 億,YoY+45.84%,EPS1.03 元 在帝凱 台灣地區業務成長之下, 帶動營收成長將近 25%, 毛利率則維持平均水準, 獲利隨營收同步增長 今年 6 月公司營收首度創新高, 主要成長係受特販業績推升帶動, 旗下代理康寧鍋具當中其一品牌瑞士鑽石鍋成為全聯超市集點活動贈品 集中以特販方式出貨予全聯所致 全聯特販活動將從 7 月 20 號起持續至 12 月 6 號, 後續仍有機會依據客戶集點活動需求再次出貨, 預估後續至 10 月底前每個月可貢獻 0.8~1 億元營收 惟特販毛利率較低, 但相對少了銷售通路相關行銷費用, 整體營益率差異不大 而全年來看, 加上前進華南開闢新客源以及新產品推出搶攻高單價客群, 都有助提升整體營收業績表現 在大陸業務部分, 以往著重在華東地區發展, 今年起在華南設立新據點, 拓展新客源, 效益下半年起將逐步發酵, 可望挹注大陸方面的業績表現 不過原料方面, 近期紙漿價格走揚, 包材成本墊高, 但依舊在可控範圍內, 而 PP( 聚丙烯 ) 則依舊高檔, 但用量最大將落在下半年, 用於製作帝凱好神拖, 目前暫無太大的影響 此外, 花仙子在泰國 越南 馬來西亞均有轉投資設立銷售據點, 也預計在泰國興建工廠減輕輸出東南亞的關稅成本, 目前還在評估效益, 待評估通過, 最快 18Q4 就會開工 而公司已談妥與迪士尼的授權案, 今年花仙子全產品線皆推出含迪士尼卡通人物印花或是外觀的產品, 適逢米奇 米妮卡通人物 90 周年, 迪士尼擴大宣傳造勢, 將對於花仙子產品明年國內外市場銷售有幫助 展望後續, 花仙子的成長動能主要還是來自台灣市場的自然成長, 近來也推出新型的平板拖把及植栽香氛等產品, 切入年輕族群市場, 海外的部分則看中國可否切入上海以外的城市, 以及東南亞市場業務的開拓情形, 迪士尼授權商品也將刺激全產品銷量 研究部預估花仙子 2018 年營收 億,YOY+28.22%, 毛利率 43.62%, 稅後淨利 2.28 億,YOY+26.87%, 資本額 5.87 億下, 稅後 EPS 3.90 元 結論與建議 : 評價上, 花仙子今年在推出迪士尼授權產品及切入全聯特販業務將使下半年營收成長動能強勁, 惟此部分業績貢獻預估持續到年底, 後續成長動能仍來自於本業除濕 掃具等產品的貢獻 花仙子近年本益比區間落於 12~17 倍間, 依研究部預估 2018 年 EPS4.6 元計算, 目前本益比約 11 倍, 考量花仙子正值產業旺季, 惟今年營收基期因全聯特販活動墊高, 該活動將於 12 月上旬結束, 公司不排除後續仍有類似通路合作計畫, 後續營收成長動能有待觀察, 研究部給予花仙子 12 倍本益比評價, 目標價 55 元, 投資建議區間操作 ( 圖 ) 花仙子董事長蔡心心, 資料來源 : 第一金投顧彙整 125

126 邦特 (4107)9 月營收 1.38 億元,YoY+14.67% YoY+14.67%,, 符合預期 邦特 (4107) 9 月營收 1.38 億元,YoY+14.67%, 符合預期, 隨時間接近 Q4 旺季, 單月營收逐步往 1.4 億水準靠攏 FMC 從 3 月開始小量貢獻營收, 每個月穩定出貨, 由於菲律賓內銷市場持續成長, 加上 TPU 導管持續放量下, 營收成長顯著 邦特 2017 年切入血液透析服務大廠 B.Braun 於菲律賓血液透析業務的供應鏈, 出貨血液迴路管 18Q1 接觸許久的 FMC 談好於菲律賓的血液迴路管供應訂單,2018/3 開始出貨, 目前菲律賓廠營收約為 3000~3500 萬元 / 月, 目前光菲律賓國內的血液迴路管需求便佔其 10%, 隨著 FMC 的需求逐步開出,2018 年底將提升到佔比 20% 根據 USRDS2017 年報告指出, 菲律賓已成為全球血液透析人口成長最快速的國家, 加上菲國政府近年提供血液透析 90% 的補助, 未來人均醫療支出成長下, 市場潛力具想像空間 目前邦特占兩大菲律賓客戶 B.Braun FMC 供貨占比大約 3~4 成, 主要競爭對手是中國廠商, 隨著中國近年人力成本攀升, 且邦特菲律賓廠就近提供客戶服務等優勢之下, 未來邦特占兩大客戶供貨占比可望達到 5 成以上 目前菲律賓廠僅白天班, 未來在訂單明確下, 將開啟夜班製程, 若製程滿載, 月營收貢獻將為 5000~6000 萬元 2018 年邦特各產品各有表現, 去年營收佔比 16% 的藥用軟袋, 因土耳其政府於 2017 年開始調高對亞洲國家塑膠製品的關稅至 25%, 影響當地客戶的對藥用軟袋的拉貨,2017 年營收呈現衰退 不過該客戶目前已重新下訂單, 預期藥用軟袋 2018 年營收將回穩 外科管因呼吸科導管銷量增加, 帶動營收成長 此外 2017 年受產品證取證遞延影響出貨的血管導管,17Q4 底已完成取證,2018 年恢復成長 綜合以上, 研究部預估邦特 2018 年營收 億元,YOY+14.34%, 毛利率為 43.41%, 稅後淨利 4.14 億元,YOY+36.1%,EPS 5.97 元 結論與建議 : 評價上, 邦特近年本益比落在 17~30 倍區間, 目前本益比約 15 倍, 考量邦特合作對象 FMC 今年開始有代工訂單貢獻營收, 且 2018 年血液透析類產品訂單量還會再放大, 血管導管類產品在銷售證照更新後, 今年將重回成長, 且宜蘭廠 TPU 導入自動化產線, 整體毛利率還會再提升, 因此 2018 年營運將逐季升溫 研究部看好邦特產業龍頭地位, 及醫材產品的剛性需求, 且未來邦特對菲律賓兩大客戶供貨占比還會持續提高, 公司立足菲律賓市場再跨入其他東協國家的策略方向明確, 研究給予邦特 2018 年預估 EPS 5.97 元之 20 倍本益比評價, 目標價 120 元, 投資建議為買進, 可列入長期觀察標的 ( 圖 ) 邦特董事長蔡宗禮, 資料來源 : 第一金投顧彙整 126

127 個股介紹 : 麗豐 -KY(4137) 127

128 麗豐--KY(4137) 麗豐 KY(4137)為中國美容連鎖通路之龍頭 為中國美容連鎖通路之龍頭 麗豐-KY(4137)於2012年7月3日在英屬開曼群島設立之投資控股公司 主要經營業務為美容護 膚品之研發 製造及銷售 旗下擁有美容護膚品 克麗緹娜 自有品牌 及克緹旗下產品3DR Peekaboo的商標權 並且還有連鎖加盟通路及品牌知名度 主要營運地區以中國大陸市場 為主 於2013年回台上市掛牌 成為台股首檔連鎖美容掛牌公司 克麗緹娜發展沿革的重點 時間點為1989年正式在台創辦CHLITINA 公司於1997年正式進軍中國大陸市場 在1999年於 上海十里洋場開設第一家旗艦店 2003年上海松江廠投產 2008年與法國合作夥伴建立研發 聯盟 透過連鎖加盟的方式在上海 廣州 北京 成都 大連 溫州 青島等29個省市自治 區 是中國大陸中高階的大型美容連鎖機構 此外 公司還擁有美容護膚系列產品 除了有 家用產品外 還包含專業護理套組 提供連鎖加盟美容院消費的客戶 有全方位的美容護膚 產品及專業療程之選擇 營收占比方面 其美容連鎖通路營收占比約97% 為其主要之營運 重點 (圖) 麗豐-KY品牌-克麗緹娜之暢銷產品 摯愛經典禮盒 鉑金煥妍禮盒 碧萊特復合果蔬汁飲料 哲潤橙花水 資料來源 麗豐-KY 第一金投顧彙整 晶鑽光透潔面乳 128

129 2Q18 年成長動能強勁,YoY+41.13% 3Q18 維持高成長動能 麗豐 2Q18 營收 億,YoY+42%, 毛利率 81.74%, 營利率 35.71%, 稅後純益 2.75 億元,YoY+73%,EPS3.48 元優於研究部預估 3.01 元, 主要為費用控管得宜, 因此 2Q18 費用率較 1Q18 下降 4 個百分點, 使得獲利大幅優於研究部預期 今年除了展店所帶動之營收成長外, 公司也將目光轉往既有店齡較年輕的加盟店的活動力提升, 透過注入行銷與教育資源, 帶動年輕店的營收貢獻增長, 以增加平均單店業績, 成為加盟店新增數量外的另一個推升營運動能 麗豐 -KY 9 月營收 3.89 億,MoM+3.72,YoY+40.2%, 符合研究部預期 9 月淨增加店數 26 家店, 今年目前美容連鎖加盟店淨增加店數 546 家, 已達全年展店 400 家店之年度目標, 今年淨增加店數將來到有望達 600 家店, 更勝去年 346 家之展店動能 新展店的加盟及新舊加盟商對於美容護膚產品的拉貨力道貢獻使得營收逐季攀升, 帶動 3Q18 營收成長動能維持 1H18 高成長動能 3Q18 營收為 11.39,YoY+46.28%, 研究部預估毛利率 81.46%, 稅後純益 2.8 億元,YoY+85%,EPS 3.51 元,3Q18 維持 1H18 之高成長動能 129

130 美容連鎖通路穩定成長, 預計 2018 年新展店新展店數有望達 600 家以上 展望 2018 年, 公司在美容連鎖通路的策略將進一步拓展空白市場, 並對中國市場進行細分, 將市場細分為發達 小康及發展中地區 目前公司於發達地區 ( 一線城市 ) 的店數占總店數 46%, 小康地區占總店數 41%, 發展中地區 ( 三 四線城市 ) 占總店數 5% 在未來市場拓展規劃中, 將利用自身強大的品牌知名度, 進一步增加小康地區及發展中地區的市場佔有率 研究部認為, 隨著三, 四線城市的消費力提升, 美容需求成長高於已發達地區, 在發展中地區的市場仍尚未被拓展下, 公司仍有很大的展店空間, 研究部預估 2018 年總店數將來到 4500 家以上 ( 圖 ) 麗豐 -KY 美容連鎖通路之地區分布 ( 單位 : 千元人民幣 ) 資料來源 : 麗豐 -KY 第一金投顧彙整 130

131 新展店數及新增產品線的加乘下 2018 年營收成長動能強勁 公司在 2018 年也將擴大產品線, 由目前的臉部產品為主, 新增身體美白 緊膚 瘦身及私處美容等產品線, 推出更完整的身體療程產品, 並且在搭配總公司課程的輔助, 將單店營收再作提升, 預計今年整體平均單店營收能再成長 5%, 因此美容連鎖通路的營收成長動能可以期待, 預計今年整體營收將有雙位數以上的成長 研究部認為隨著其營收成長, 其加盟店營運型態之費用組成結構不會因此讓費用有大幅上升, 預估今年費用率將由去年 57% 下降至 50%, 也帶動了其今年獲利表現, 研究部預估 2018 年營收營收 45 億元,YoY+36.77%, 毛利率為 81.62%, 稅後純益為 億元,YoY+103%,EPS 元 ( 圖 ) 今年麗豐 -KY 預計增加之產品線 資料來源 : 麗豐 -KY 第一金投顧彙整 131

132 麗豐之營運谷底已過 2018 年將走向三成的年成長, 明年營運仍持續推升 展望 2018 年研究部預估將淨增加 600 家加盟店, 總店數將來到 4500 家店以上 產品方面, 公司也預計在 2018 年擴展產品廣度, 將從目前的臉部保養品延伸到身體護膚療程產品, 研究部預估隨著店數的擴展, 以及新產品線的加入, 加上南向政策及醫美和電商通路的挹注下,2018 年整體營運將較去年大幅成長, 研究部預估今年營收將有三成以上的年成長 明年隨著中國三 四線城市地區其美容連鎖通路在中國三 四線城市地區滲透率還不高, 仍有很大的展店空間, 預估明年仍將淨增加 400 家店以上, 總店數將來到 5000 家店 評價上, 麗豐 -KY 過往本益比區間約在 10~26X, 考量其美容連鎖通路在中國二 三線城市消費升級, 中國地區美容連鎖加盟店成長動能強勁, 並且未來仍有東南亞市場將發酵, 另外今年在費用有效控管下, 整體獲利預估將雙倍成長 而研究部預估明年仍將維持展店動能, 因此研究部以 2019 年預估 EPS17 元, 給予本益比 18X 評價, 目標價 310 元, 給予買進之投資建議, 可逢低作布局 4137 麗豐 -KY 合併綜合損益表單位 :Mn,%, 元 2017E E E E E 2018E E E E E 2019E 營業收入淨額 3, , , , , , , , , , , 毛利率 81.04% 81.22% 81.74% 81.46% 81.99% 81.62% 81.00% 81.83% 81.98% 81.99% 81.72% 營業利益率 24.41% 31.07% 35.71% 32.03% 32.94% 32.96% 33.00% 37.21% 36.58% 34.76% 37.73% 營業外收入及支出 稅前純益 , , 母公司業主 稅後純益 , , 普通股股本 未稀釋 EPS 稀釋後 EPS QoQ(%) 營收 -1.53% 7.22% 4.84% 10.73% -9.36% 7.83% 6.15% 5.87% 營業利益 34.02% 23.21% -5.95% 13.87% -9.19% 21.58% 4.37% 0.60% 歸屬於母公司 稅後純益 72.88% % 1.42% 15.21% % 24.40% -4.39% 8.24% YoY(%) 營收 -2.08% 41.13% 42.10% 46.28% 22.57% 36.77% 12.82% 13.47% 14.89% 9.84% 12.67% 營業利益 % 76.16% 98.84% 87.68% 76.82% 84.65% 19.81% 18.23% 31.21% 15.93% 28.98% 歸屬於母公司 稅後純益 % % 73.09% 85.44% 78.21% % -7.55% 30.37% 22.90% 15.47% 14.62% 132

133 個股介紹 : 泰博 (4736) 133

134 泰博為本土血糖機第一品牌 泰博 (4736) 成立於 1998 年 5 月, 目前資本額 7.83 億, 董事長為陳朝旺 子公司包含福爾 ( 持股 100%) 喬聯 ( 持股 67.84%) 泰達 ( 持股 92.22%) 2017 年營收 33 億, 產品營收占比 : 血糖機 17% 碳電極試片 58% 其它產品 5% ( 包含血壓計 耳溫槍 生理監測器與子公司泰達的其它產品營收 ) 目前營運項目有代工與自有品牌 Fora 海外市場貢獻營收 9 成以上, 歐洲 63%, 美國 19% 中東 13% 其它 ( 含台灣 )5% 資料來源 : 泰博網站 第一金投顧彙整