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1 產業投資研究中心週報 2018/06/04

2 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 2

3 盤勢暨投資策略分析 投資結論 短線操作部份 : 上週道瓊指數收在 點, 一週下跌 0.48%,Nasdaq 指數收在 點, 上週上漲 1.62%,S&P500 指數收在 點, 上週上漲 0.49% 歐股部分, 道瓊歐洲 600 指數收在 點, 上週下跌 1.07%, 連續第 2 周下跌 ; 陸股收在 點, 上週下跌 2.11% 匯市部分, 美元指數收在 , 上週小跌 0.1%, 歐元匯率收在 , 上週小漲 0.07%, 台幣匯率收在 , 上週升值 0.34% 週五美國公佈就業報告,5 月份新增非農就業人數由前期 15.9 萬人大幅增加至 22.3 萬人, 遠優於市場預估 19 萬人, 失業率由 3.9% 降至 3.8%, 平均薪資成長率由 2.6% 增加至 2.7%, 勞參率由 62.8% 略降至 62.7%, 整體就業報告優於預期, 激勵周五美股上漲 台股部分, 周一台股在美股大漲下以跳空上漲開出, 收盤收在 點, 站上 點關卡, 指數也重回月線 (10889) 和季線 (10858) 之上,OTC 同為多頭走勢, 本週二台積電與國巨集團股東會將是觀盤重點 近期受到台幣走貶, 電子業與外銷股將受惠, 可留意 5 月營收表現佳, 股東會個股, 留意回檔買點浮現時機, 操作上以承接強勢股為操作方向, 本週台股指數區間 10850~11200 點間整理 上週指數以 點低盤開出, 週指數高點 點, 低點為 點, 收盤指數 點, 週小漲 6.78 點, 週線收十字線, 週 KD 上揚 3

4 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 4

5 國際總經專題 總經組 2018/6/4

6 6 月國際總經事件展望 Sun Mon Tue Wed Thu Fri Sat 1 ( 中 )( 美 )( 歐 ) PMI ( 美 ) 非農 ( 中 )( 美 )( 歐 ) PMI ( 美 ) 職缺數 6 7 ( 歐 )GDP 8 ( 中 ) 進出口 9 ( 中 )CPI ( 中 )M2 12 ( 美 )CPI 13 Fed 貨幣政策 台指期結算 14 ( 中 ) 零售工業 投資 ( 美 ) 零售 15 ( 歐 )CPI ( 美 ) 密大 500 億對中關稅清單 ( 歐 )PMI ( 美 ) 耐久財 28 摩台指結算 ( 美 )GDP 29 ( 美 )PCE 30 6

7 重要原物料及匯率表現 7

8 全球 ETF 績效概覽 美國 績效表現 單一國家 績效表現 區域型 美股代碼 象徵指數 一週 季至今 年至今 美股代碼 象徵指數 一週 季至今 年至今 美股代碼 象徵指數 一週 季至今 年至今 SPY US Equity 標普 500 指數 0.53% 4.78% 1.89% EWA US Equity 澳洲 0.44% 3.79% -2.41% AAXJ US Equity 亞太不含日本 0.56% 0.29% 0.44% DIA US Equity 道瓊工業指數 -0.42% 2.83% -0.89% EWJ US Equity 日本 -0.05% -0.23% 0.22% ASEA US Equity 東協 0.09% -4.74% 0.21% QQQ US Equity 那斯達克指數 1.89% 9.24% 10.10% EWG US Equity 德國 -1.00% -0.56% -4.01% EFA US Equity 新興歐洲 -0.24% 0.65% -0.81% SMH US Equity 費城半導體指數 2.11% 6.26% 10.95% EWQ US Equity 法國 -0.37% 2.00% 2.30% FEZ US Equity 西歐 -0.84% -0.72% -2.18% EWI US Equity 義大利 -1.33% -5.54% -0.72% ILF US Equity 拉美 -4.72% % -7.52% IWB US Equity 羅素 % 4.87% 2.07% EWP US Equity 西班牙 -1.44% -5.36% -5.97% EEB US Equity 金磚四國 0.61% -0.60% 1.18% IWM US Equity 羅素 % 8.45% 6.29% EWU US Equity 英國 0.06% 4.22% 0.78% FM US Equity 邊境市場 0.10% % -8.00% IWV US Equity 羅素 % 5.05% 2.27% EWC US Equity 加拿大 -0.21% 5.71% -3.63% IVW US Equity 標普 500 成長型股 1.15% 7.04% 6.91% 商品型 績效表現 IVE US Equity 標普 500 價值型股 -0.19% 2.19% -3.33% EWY US Equity 南韓 -0.72% -1.87% -2.40% 美股代碼 象徵指數 季至今 年至今 IJK US Equity 中型 400 成長型股 0.45% 4.66% 3.73% ASHR US Equity 中國 -1.04% -4.46% -4.65% CLA Comdty 西德州原油期貨 -6.85% 1.73% 9.85% IJJ US Equity 中型 400 價值型股 0.82% 6.09% 0.79% EWH US Equity 香港 -0.15% 3.59% 2.08% XAU Curncy 黃金現貨 -0.87% -2.24% -0.06% IJT US Equity 小型 600 成長型股 1.66% 8.77% 9.37% EWT US Equity 台灣 0.65% -1.77% 2.56% UNG US EQUITY 天然氣期貨 -0.50% 5.81% 1.82% IJS US Equity 小型 600 價值型股 0.97% 8.62% 5.38% EIDO US Equity 印尼 2.84% -3.20% -9.66% DBA US EQUITY 農產品期貨 -0.57% 2.41% 2.08% EWM US Equity 馬來西亞 -1.96% -7.85% -0.42% DBC US EQUITY 商品期貨 -1.27% 6.29% 7.76% XLY US Equity 標普非核心消費 0.59% 6.54% 7.29% EPHE US Equity 菲律賓 -0.06% -4.05% % XLP US Equity 標普核心消費 -0.30% -5.37% % THD US Equity 泰國 -0.88% -4.80% 1.09% 債券型 績效表現 XLE US Equity 標普能源 1.54% 15.19% 5.12% EWS US Equity 新加坡 -1.67% 0.15% 2.04% 美股代碼 象徵指數 季至今 年至今 XLF US Equity 標普金融 -1.19% 0.59% -2.55% VNM US Equity 越南 5.69% % -2.76% SHY US EQUITY 1-3 年美公債 -0.10% -0.28% -0.70% XLV US Equity 標普醫療照護 0.32% 2.63% 0.04% RSX US Equity 俄羅斯 0.61% -4.72% 0.71% IEF US EQUITY 7-10 年美公債 0.12% -1.05% -3.36% XLI US Equity 標普工業 -0.55% 2.24% -0.93% EPI US Equity 印度 1.13% -0.15% -7.51% TLT US EQUITY 20 年以上美公債 0.62% -1.02% -4.90% XLB US Equity 標普原材料 -0.02% 5.24% -2.96% EZA US Equity 南非 -0.03% -5.48% -9.03% LQD US EQUITY 投資級公司債 -0.41% -1.88% -5.24% XLK US Equity 標普科技 1.78% 10.03% 10.51% EWZ US Equity 巴西 -5.94% % % TIP US EQUITY 抗通膨美債 0.11% -0.79% -1.60% XLU US Equity 標普公用事業 -0.28% -0.40% -4.92% EWW US Equity 墨西哥 -2.56% % -7.64% EMB US EQUITY 新興市場債 -1.38% -4.04% -6.93% IYZ US Equity 標普電信 -0.11% 1.94% -7.84% ARGT US Equity 阿根廷 -4.24% % % HYG US EQUITY 高收益債 -0.46% -0.35% -2.24% VNQ US Equity REITs 2.21% 4.58% -4.66% ECH US Equity 智利 -2.42% -4.51% -4.67% 貨幣型 績效表現 美股代碼 象徵指數 季至今 年至今 UUP US EQUITY 美元指數 0.00% 5.26% 3.16% FXB US EQUITY 英鎊 0.14% -5.16% -1.39% FXE US EQUITY 歐元 -0.02% -5.58% -3.12% FXY US EQUITY 日圓 -0.33% -2.98% 2.49% 註 : 以上 ETF 皆在美股掛牌並以美金計價, 可透過第一金證券複委託投資, 商品型和貨幣型 ETF 需專業投資人資格, 國家型 ETF 包含匯率漲跌效果, 資料來源 : Bloomberg 2018/06/04, 過去一週表示 05/28-06/01 8

9 主要匯市與債市績效概覽 績效表現 幣別 收盤價 一週 季至今 年至今 收盤殖利率 (%) 一週 bps 季至今 bps 年至今 bps 美元指數 % 4.51% 2.03% 美國 10 年期公債殖利率 歐元兌美元 % -5.14% -2.84% 英國 10 年期公債殖利率 美元兌日圓 % 2.92% -2.80% 德國 10 年期公債殖利率 英鎊兌美元 % -4.78% -1.24% 法國 10 年期公債殖利率 加幣兌美元 % -0.40% -2.78% 義大利 10 年期公債殖利率 瑞朗兌美元 % -3.13% -1.44% 西班牙 10 年期公債殖利率 澳幣兌美元 % -1.38% -3.06% 日本 10 年期公債殖利率 紐幣兌美元 % -3.32% -1.44% 澳洲 10 期公債殖利率 瑞典克朗兌美元 % -5.30% -7.19% 績效表現 美元兌台幣 % 2.49% 0.60% 指數 收盤點位 一週 季至今 年至今 美元兌韓元 % 1.13% 0.64% Global Aggregate % -2.68% -1.36% 美元兌人民幣 % 2.14% -1.69% Global High Yield % -1.79% -2.14% 美元兌俄羅斯盧布 % 8.55% 8.04% U.S. Corp % -0.80% -3.10% 美元兌印度盧比 % 3.43% 5.01% US Corp High Yield % 0.71% -0.15% 美元對巴西黑奧 % 13.36% 13.68% Euro Aggregate % -0.93% -0.20% 美元對南非幣 % 7.02% 2.41% Pan-Euro HY Unh Eur % -0.33% -0.59% 美元兌泰銖 % 2.57% -1.54% EM Corp Quasi Sov % -1.46% -2.68% EM USD Aggregate % -2.06% -3.51% EM Local Currency Govt % -5.67% -2.96% 資料來源 : Bloomberg 2018/06/04, 過去一週表示 05/28-06/01 註 : 由於資料庫技術性問題使得部分資料暫時無法顯示 績效表現 股 債 原物料市場概況 : 上週市場仍關注義大利和西班牙等政治風險, 在義大利以五星運動黨等組成內閣 西班牙首相被彈劾後在野黨順利接任新首相下, 暫時告一段落, 但上週市場波動加大, 美股 美元累週仍然收漲, 而歐股雖普遍收跌但暫有止穩, 受到政治風險影響, 新興市場雖有波動但整體漲跌互見 9

10 美元指數上週回貶 美元指數上週下跌 0.1%, 收在 , 美元指數累週下跌, 近期受到歐洲政治風險暫時告一段落, 歐元回升, 美元回貶 研究部預估美元指數下週 93 至 95 間區間整理 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 10

11 美債殖利率 2.9%-3.1% 區間震盪 美國十年期公債累週下跌 2.92bps, 收在 %, 累週下跌, 受到歐洲政治風險影響, 加上近期油價走緩, 使通膨預期放緩, 美債殖利率下跌 本週預估 2.9% 至 3.1% 區間整理 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 11

12 在岸人民幣岸人民幣短期區間震盪 上週五在岸人民幣收在 , 累周下跌 0.15%; 離岸人民幣收在 , 累週上漲 0.02%,6/4 早盤來到 回顧上周, 受到義大利 西班牙政治局勢動盪不穩, 加上歐元區今年經濟表現呈現成長放緩, 債務問題再度引發投資者擔憂, 歐元明顯貶值, 雖然後半周義大利有採取行動平行政治動盪, 支撐歐元和英鎊短線反彈, 美元指數從高位回落, 但在經濟數據表現強勁下, 美元指數再度上漲, 壓抑其他非美貨幣, 人民幣本周跌破 6.4 關口 短期來看, 美元指數走勢仍是影響外匯市場的關鍵因素, 後續要關注歐元區政治局勢進展以及中美貿易摩擦局勢等影響, 若避險情緒繼續上升, 再加上經濟基本面上美強歐若, 支撐美元指數可能進一步上漲, 人民幣仍面臨下跌風險, 同時關注 6 月海外上市公司購匯付息產生的購匯需求 ( 即將人民幣換成美元 ) 對人民幣的影響, 可能增添貶值壓力, 預估短線將在 6.38~6.45 間區間震盪 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 12

13 Libor 利率上週表現 Libor 1M 累週上漲 2.9bps, 收在 %;Libor 3M 累週下跌 0.033bps, 收在 %;Libor 6M 累週下跌 0.748bps, 收在 %, 聯準會如期在 3 月升息一碼, 預估 6 月也將升息,Libor 維持上升趨勢 Libor 6M Libor 3M Libor 1M 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 13

14 TAIFX 利率上週表現 TAIFX 1M 累週上漲 23bps, 收在 2.25%;TAIFX 3M 累週上漲 2bps, 收在 2.67%;TAIFX 6M 累週持平, 收在 2.8%, 受到季末因素影響,1 個月 TAIFX 上升, 整體而言, 隨美國仍處於升息循環, 利率仍有向上壓力 TAIFX 6M TAIFX 3M TAIFX 1M 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 14

15 金價高檔區間整理 上週五黃金價格收盤 美元, 累週下跌 美元, 波動區間 1289~1307 美元 SPDR 黃金 ETF 週五持有流通股數為 億, 前一週為 億,ETF 持有黃金數量下降 金價上週下跌 0.79%, 期貨未平倉合約為 45.5 萬口, 較上週 47.6 萬口下降, 由於上週政治風險告一段落, 金價回貶, 預估本週金價在 美元間區間震盪 黃金價格 標普黃金 ETF 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 15

16 歐美市場 16

17 美股上週表現 累週美股三大指數,S&P500 上漲 點, 上漲幅度 0.49%, 收在 點 ; 道瓊指數下跌 點, 下跌幅度 0.48%, 收在 點 ; 那斯達克上漲 點, 上漲幅度 1.62%, 收在 點 上週受到歐洲政治風險影響, 市場波動加大, 能源類股在油價稍有止跌下上漲 2.48%, 漲幅居首, 而近期半導體類股走勢明顯強於大盤, 加上蘋果和亞馬遜股價帶頭震盪走高, 帶動科技類股累週上漲 2.06% 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 17

18 近 2 週美股漲幅排名 近 2 週累計上漲幅度最大者為 Tiffany, 為一家珠寶銷售公司, 近 2 週累計漲幅 28.1%, 主要是財報獲利表現優於預期, 其他 Foot Locker 雷夫羅倫 貓途鷹近 2 週分別累計上漲 25.9% 19.4% 和 15.2% 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 18

19 義大利五星運動黨和右派聯盟聯手組閣 在國會沒有政黨持有過半席次下, 五星運動黨和右派聯盟 ( 內含政治立場偏向右派的北方聯盟和力量黨等等 ) 聯合組閣, 無論是五星運動黨或是右派聯盟都是比較偏向民粹色彩, 兩陣營聯手, 準備呼籲歐盟央行 ECB 凍結或者減免義大利債務, 並且尋求建立特定機制讓義大利可以脫離歐洲, 都帶給歐元區的政治穩定性帶來考驗 國會席次比例 ( 參議院 / 眾議院 ) 政治立場脫留歐主張 義大利國會 五星運動黨 34.6%/35.2% 融合主義脫歐 疑歐貿易保護環境保護 北方聯盟 18.4%/19.8% 極右派脫歐 聯邦政府疑歐反移民 力量黨 19.3%/16.5% 中間偏右不確定小政府主義 參議院 五星運動黨 (109 席 ) 力量黨 (61 席 ) 北方聯盟 (58 席 ) 眾議院 五星運動黨 (222 席 ) 北方聯盟 (125 席 ) 力量黨 (104 席 ) 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 19

20 美國 5 月非農新增就業 22.3 萬人 美國 5 月非農新增就業人數增加 22.3 萬人, 大幅優於市場預期增加 18.8 萬人, 而前期 5 月非農新增人數從增加 16.4 萬人小幅下修至增加 15.9 萬人,5 月美國非農就業優於預期, 新增就業人數重回 20 萬人以上, 顯見美國在景氣擴張下就業表現仍然相當穩健 其它非農就業相關數據,5 月失業率為 3.8%, 優於市場預期 3.9%, 也優於前期 4 月的 3.9%, 失業率持續創下 2001 年以來新低紀錄 ;5 月勞參率為 62.8%, 不如市場預期 62.9%, 也不如前期 4 月 62.9%, 勞參率維持低檔區間震盪 ;5 月時薪成長 YoY 為 2.7%, 符合市場預期 2.7%, 小幅優於前期 4 月 2.6%, 時薪成長率維持近年偏高檔區間震盪, 但目前尚未有明顯近一步走強的跡象 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 20

21 美國 5 月 ISM 製造業 PMI 優於市場預期 美國 5 月 ISM 製造業 PMI 指數為 58.7, 優於市場預期的 58.1, 也優於前一期 4 月的 57.3, 製造業 PMI 在今年 2 月來到 60.8 創下 2004 年 5 月來新高後, 維持相當高檔位置擴張 從分項來看,5 月製造業新訂單指數為 63.7, 較 4 月的 61.2 上升 2.5;5 月製造業生產指數為 61.5, 較 4 月的 57.2 上升 4.3;5 月製造業雇傭指數為 56.3, 較 4 月的 54.2 上升 2.1;5 月製造業出口新訂單指數為 55.6, 較 4 月的 57.7 下降 2.1, 從各分項來看, 普遍各製造業景氣分項指標上升, 其中代表需求的新訂單和未完成定單上升, 唯有出口新訂單下滑, 顯示美國國內需求明顯優於國外 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 21

22 美國 Q1 經濟成長微幅下修至 2.2% 美國 Q1 GDP 年化季成長 2.2%, 不如初值預期的 2.3%, 也不如前期 Q4 的經濟成長 2.9%, 若從年率來看,Q1 YoY 成長 2.9%, 優於前期 Q4 的成長 2.6%,Q1 經濟成長雖不如初值預估, 且從年成長率看, 美國第一季 GDP 年成長率達 2.8%( 初值 2.9%), 年成長率不僅逐季上升, 且增速仍然來到 2015 年第三季以來最高 綜合來看, 美國內需消費第一季走弱, 但主要是季節性因素影響, 消費年成長仍有 2.6%, 僅略低第四季 2.8%, 美國第一季經濟大幅攀升主因為民間投資成長速度大幅加快, 且由於消費旺季剛結束, 進出口貿易在第一季並沒有如第四季一樣大幅拖累經濟成長表現 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 22

23 美國 4 月 PCE 物價通膨持平 2% 美國 4 月 PCE 物價指數 YoY 成長 2%, 符合市場預期, 且持平於前期 3 月 2%( 初值 2%); 扣除掉波動度比較大的能源和食物,4 月核心 PCE 物價 YoY 成長 1.8%, 符合市場預期, 且持平於前期 3 月成長 1.8%( 初值 1.9%),PCE 物價通膨在連續 5 個月上升後維持 2% 水準, 接近 2017 年 4 月的 2.1% 高點,PCE 通膨維持穩定溫和升溫趨勢 研究部認為, 當前物價通膨表現仍然平穩, 展望未來, 在美國當前就業表現穩中帶強, 且隨著未來一季能源價格基期逐步走低 國際油價近期表現也強勢, 以及稅改的效益有望逐步發酵, 預估美國消費者物價通膨將呈現逐步向上走勢, 有機會突破 2.1% 進一步向上 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 23

24 美國 4 月耐久財訂單不如預期 美國 4 月耐久財訂單 MoM 衰退 1.7%, 不如市場預期衰退 1.3%, 而前期 3 月 MoM 成長從 2.6% 上修至 2.7%; 扣除運輸設備,4 月核心耐久財訂單 MoM 成長 0.9%, 優於市場預期成長 0.5%, 而前期 3 月從成長 0.1% 上修至成長 0.4%; 若從資本財來看,4 月扣除飛機非國防資本耐用品訂單 MoM 成長 1%, 優於市場預期成長 0.7%, 也優於前期 3 月衰退 0.9%, 綜合來看, 雖然 4 月耐久新訂單金額下滑 表現不如市場預期, 但核心的部分維持穩健上升走勢, 主要是 4 月耐久財訂單中飛機訂單單月波動大, 而核心耐久財新訂單金額持續創下此波新高表現 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 24

25 歐元區 5 月消費者物價通膨跳升至 1.9% 歐元區 5 月消費者物價指數 YoY 成長為 1.9%, 優於市場預期 1.6%, 也大幅優於前期 4 月 1.2%,5 月歐元區 CPI 大幅反彈, 一舉來到 1.9% 接近 2016 年 12 月的 2% 高點 ; 若去除掉波動度比較大的能源 食物和菸草,5 月核心消費者物價指數為 1.1%, 優於市場預期 1%, 也優於前期 4 月 0.7%, 核心物價通膨雖然反彈幅度比較小, 但重回 1% 附近水準, 顯示當前通膨走勢仍穩定 研究部認為,5 月通膨意外攀升, 最主要還是歐元 5 月大幅下跌的影響, 使進口商品價格攀升, 在歐元維持貶值趨勢下, 預估歐元區通膨將維持較高的水準 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 25

26 歐元區 5 月消費者信心不如預期 歐元區 5 月消費者信心指數為 0.2, 不如市場預期 0.4, 也不如前期於 4 月的 0.3, 受惠於歐美製造業景氣維持擴張和歐元區就業狀況仍持續好轉, 帶動消費者信心持續上升, 且 1 月消費者信心創下 2007 年以來新高, 但今年以來歐元區製造業景氣開始趨緩, 因此消費者信心終止上升走勢, 目前維持在高檔區間震盪 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 26

27 本週重要事件 日期國家觀察期經濟數據 / 事件 6 月 4 日星期一 歐 4 月 PPI 6 月 6 日星期三 歐 4 月 服務業 PMI 美 4 月 JOLTS 職缺 5 月 NMI 6 月 7 日星期四 歐 Q1 GDP 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 27

28 中國市場 28

29 上週陸股表現 回顧上週, 滬指下跌 1.63%; 深成指下跌 1.1%; 創業板下跌 1.75%, 累週板塊,15 個板塊上漲,13 個板塊下跌 其中, 又以食品飲料 (+5.83%) 休閒服務 (+5.09%) 家用電器 (+2.078%) 表現相對強勢, 而電器設備 (-5.76%) 通信 (-5.8%) 國防軍工 (-7.68%) 表現最為弱勢 上週滬深兩市週成交量共 2.02 兆元, 平均單日 4056 億元左右, 相比前一週量萎縮 8.08% 上周因義大利政治與債務問題加上美國公布要再對中國科技產品加徵 25% 關稅的利空襲擊, 上證指數一度下測 3041 低點, 隔日在 MSCI 即將納入 A 股前一日, 提振市場情緒, 指數單日大漲至 3100 點附近, 顯示在盤面上仍力守 3000 點, 另外根據上交所報告上週四被動資金已完全流入, 本周焦點仍落在中美貿易談判結果, 近期受到國際事件 國內信用債違約影響市場氛圍延續低迷, 預估將在 3016~3242 區間震盪 申萬一級週漲跌幅 (%) (0.43) (1.71) (1.79) (1.88) (1.97) (1.97) (1.98) (2.95) (3.03) (3.29) (3.30) (3.54) (3.76) (3.77) (3.78) (4.60) (4.71) (4.77) (4.89) (4.91) (4.91) (5.76) (5.80) (7.68) 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 29

30 近兩週陸股排名前 30 名個股 近兩週累計漲幅最大前 3 名分別為福達合金 ( 有色金屬 ) 藥明康得 ( 醫藥生物 ) 深信服 ( 電腦 ) 漲幅分別為 % % %, 上漲原因皆為新股上市不久以及業績良好 汽車降稅利於汽車零件商供應鏈等題材, 受資金追捧 近 2 週漲幅前 30 名多集中在汽車 化工及醫藥生物等板塊 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 30

31 中國 Q1 消費者信心指數創 10 年新高 中國 Q1 消費者信心指數 115 點, 較 17Q4 上升 1 點, 創 10 年來新高, 其中, 就業預期從 17Q4 的 74 點躍升至 77 點, 成為領漲因素, 並且以三四線城市和農村地區的就業預期成長較為顯著, 同時, 就業預期的提升, 也促進了當地消費需求的提升和消費升級, 個人經濟狀況和消費意願也實現小幅上揚, 隨著經濟水平的不斷提升, 在基礎消費層面, 四線城市的消費力明顯提升 整體來看, 中國民眾實際可支配收入持續上升, 三四線城市消費升級趨勢日益顯現, 帶動中國 Q1 消費動能, 不過 4 月社消零售出現明顯放緩, 故後續消費成長延續性仍有待觀察 中國消費者信心指數 資料來源 : 中國統計局, 第一金投顧彙整,2018 Jun. 指數 31

32 中國 5 月官方製造業較 4 月明顯回升 5 月製造業 PMI 為 51.9%, 高於 4 月和去年同期 0.5 和 0.7%, 為 2017 年 10 月以來的高點, 生產指數延續 3 月以來回升態勢, 且在 5 月大幅擴張, 指數來到 54.1%, 較 4 月大幅上升 1%, 而新訂指數也擺脫下跌趨勢, 較 4 月上升 0.9% 至 53.8%, 顯示內部需求明顯改善 同時進出口分項指數也均呈現走升的情形 5 月原材料購進價格指數大幅上升 3.7% 至 56.7 %, 而出廠價格指數也同步上升 3% 至 53.2%, 保持在擴張區間, 預估 5 月 PPI 增速延續 4 月小幅反彈趨勢 資料來源 : 中國商務部, 第一金投顧彙整,2018 Jun. 32

33 中國 5 月官方非製造業較 4 月小幅回升 5 月非製造業商務活動指數為 54.9%, 較 4 月上升 0.1%, 也較去年同期上升 0.4%, 非製造業總體延續穩中有升的趨勢 其中, 服務業商務活動指數為 54%, 比 4 月上升 0.2%, 服務業保持穩步擴張, 建築業商務活動指數為 60.1%, 受一些地區暴雨 水災等惡劣天氣影響, 比 4 月回落 0.5%, 但連續 3 個月位於 60% 以上 綜合以上,5 月製造業和非製造業 PMI 同步走揚, 帶動整體綜合 PMI 較 4 月上升 0.5%, 顯示經濟仍處於穩步擴張階段, 也稍微緩和市場對於從 4 月疲弱數據顯示出後續景氣有較大的放緩疑慮 資料來源 : 中國統計局, 第一金投顧彙整,2018 Jun. 33

34 中國 5 月財新製造業 PMI 51.1, 略低於預期 中國 5 月財新中國製造業採購經理人指數 (PMI) 為 51.1, 略不如預期 51.2, 與 4 月持平, 顯示企業生產經營活動繼續小幅改善 5 月中國製造業產出和新訂單指數均略超 4 月, 整體增幅仍屬溫和 另外, 受國際市場需求低迷影響, 新出口訂單指數繼續位於收縮區間, 新增出口訂單量連續兩月出現輕微下降,5 月降幅有所收窄 5 月財新 PMI 持平於 4 月, 雖和中國官方回升 0.5% 的走勢略有背離, 但兩者均同時位在 50 以上, 反映出 5 月景氣維持在擴張階段, 整體來看,5 月製造業景氣度溫和成長 資料來源 : 中國統計局, 第一金投顧彙整,2018 Jun. 34

35 一 中國目前債務違約狀況 : 中國信用債違約頻發 根據 WIND 統計, 近年來債券違約明顯上升, 從 2014 年發生 6 件, 而 2015 年已增至 23 件,2016 年倍增至 78 件, 但 2017 年則降為 49 件, 不過, 今年截止到 5 月 30 日, 已發生涉及 11 家主體的 20 件債券違約, 違約規模也呈逐年上升趨勢, 從 2014 年 13.4 億人民幣到 2017 年的 392 億人民幣,2018 年以來已涉及 億元人民幣的違約規模, 略高於 2017 年同期的 億元, 低於 2016 年同期的 億元 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 35

36 一 中國目前債務違約狀況 : 中國信用債違約頻發 從今年違約主體的性質來看, 從 3 月中旬的神霧環保, 到 4 月下旬的富貴鳥, 再到 5 月的中安消和凱迪 富貴 川煤炭 滬華信, 且信用債主體違約有向 A 股上市公司傳導的趨勢 以中國企業類型劃分,65% 的債券違約來自民營企業占最主要, 其次為中外合資占 20%, 第三為地方國有企業占 10%, 中央國有企業則占 5% 以行業別來看, 主要分布在工業機械 建築 航運 石油 新能源等, 整體偏重在工業 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 36

37 二 今年中國債務違約爆發原因 : 中國信貸環境緊縮 : 從累計 1~4 月中國社會融資規模僅 7.1 兆元, 比去年同期減少 1.2 兆元來看, 在去槓桿背景下, 造成流動性緊縮, 目前中國整體的信用環境偏緊 金融監管趨嚴 : 本次絕大多數違約企業盈利微薄或出現虧損, 同時又存在大規模建設投資支出, 經營活動現金流難以滿足投資需求, 因此對外部籌資有非常高的依賴, 隨著資管新規落實, 銀行業回歸本源, 表外影子銀行融資受到了較大程度遏制, 先前透過影子銀行融資的企業面臨融資困難 民企融資能力較弱 : 民營企業相對國企而言, 融資能力整體較弱, 透過常規金融管道 ( 譬如貸款和發債 ) 獲得融資的機會較小 目前出現問題的債務都是非標融資, 導火線或為金融監管下非標融資難以持續, 導致的再融資風險 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 37

38 三 中國信用違約影響 : 整體來看, 有別於 2016 年上半年中國債券爆發一輪違約, 當時的主要原因是總體經濟增速不斷放緩, 企業獲利惡化導致償債能力大幅下滑, 本次違約背景主要是因為去槓桿 強監管的政策環境下, 融資管道明顯收窄, 導致個別企業的風險暴露 隨著中國經濟減速, 和金融監管總機調不變下, 槓桿率過高且過度依賴表外融資的企業將承受較大的壓力, 預料未來仍將有不少企業會經歷違約的陣痛 資本市場影響 債市 債券市場信用利差擴大,5 月 3 年期 AA 級信用利差最高來到 115.2BP 較 4 月末擴大 21BP 顯示目前市場風險偏好降低, 也代表信用違約風險增高 股市 市場原本就受到中美貿易戰影響, 整體大盤表現低迷, 債市在 5 月傳出較多違約消息, 也多少影響到投資者的信心 就今年發生違約的 10 間企業來看, 僅 2 家有持續在股市交易 ( 神霧環保 中安消 ), 故對股市影響有限 經濟 今年以來信用債規模約 兆元, 以目前違約金額約 170 億元左右, 違約規模僅佔存量的約 0.07% 違約主因並不是企業基本面普遍性的惡化, 目前尚未出現系統性風險 政府今年目標就是要解決金融問題以防止系統性風險發生, 故目前風險仍可控制, 不過後續仍要防範因信用風險使投資者連同拋售基本面好的資產, 引發流動性風險的連鎖效應 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 38

39 中國 4 月證券市場投資者信心指數下降 0.8% 5/29 日美國在商務部長赴中國磋商貿易問題前夕, 提出對 500 億美元中國進口產品課徵關稅, 預定 6 月 15 日公布對中國產品課徵 25% 關稅的最終清單, 公布後很快就會實施, 並表示將對中國的投資活動進行限制, 凸顯美國在貿易活動方面將繼續施壓中國 6/3 日中國就中美經貿磋商發表聲明 : 雙方就落實兩國在華盛頓的共識, 在農業 能源等多個領域進行了良好溝通, 取得了積極的 具體的進展, 相關細節有待雙方最終確認 同時, 中美之間達成的成果, 都應基於雙方不打貿易戰這一前提, 如果美方實施包括加徵關稅在內的貿易制裁措施, 雙方談判達成的所有經貿成果將不會生效, 顯示中國也不願輕易退讓 Key point 先前 4/04 中國國務院決定, 對原產於美國的大豆 玉米 汽車 飛機和部分化工品等 106 項商品加徵 25% 的關稅, 預估商品金額約為 500 億美元, 以等同規模進行報復, 當時就說過實施日期將視美國政府對中國商品加徵關稅實施情況另行公布 資料來源 : 經濟日報, 第一金投顧彙整,2018 Jun. 美方代表團要把這次磋商的成果向總統川普報告, 接下來會發生什麼, 仍然有不確定性 39

40 中國本周即將公布之經濟數據 Date Time Event Survey Actual Prior Revised Relevance 06/05/ :45 財新中國綜合採購經理人指數 May /05/ :45 財新中國服務業採購經理人指數 May /07/2018 外匯存底 May $ b -- $ b /08/2018 貿易收支 May $32.45b -- $28.78b $28.38b /08/2018 出口 ( 年比 ) May 11.10% % 12.70% /08/2018 貿易收支 ( 人民幣 ) May b /08/2018 出口 ( 年比 ) 人民幣 May 1.60% % /08/2018 進口 ( 年比 ) 人民幣 May % /08/2018 進口 ( 年比 ) May 19.60% % /08/ /18 外國直接投資 ( 年比 ) 人民幣 May % /09/ :30 PPI( 年比 ) May 3.90% % /09/ :30 CPI( 年比 ) May 1.90% % /10/ /15 貨幣供給 M2( 年比 ) May % /10/ /15 社會融資 ( 人民幣 ) May b b /10/ /15 New Yuan Loans CNY May b /10/ /15 貨幣供給 M1 年比 May % /10/ /15 貨幣供給 M0 年比 May % 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jun. 40

41 台灣市場 41

42 台灣 2018 年第 1 季製造業產值 3.3 兆元 台灣 2018 年第 1 季製造業產值 3.3 兆元, 年增 3.3%, 連六季正成長, 主因傳統行業受惠全球經濟穩定擴張, 原材物料價格居高檔, 推升傳統貨品產值, 以石油及煤製品業年增 13.35% 最多, 其次為機械設備業年增 9.42% 化學原材料業年增 6.83% 基本金屬業年增 5.34% 展望未來, 原物料價格續居高檔, 智慧機械需求活絡, 將挹注化學原材料 基本金屬及機械設備等各業之生產動能, 預期今年第 2 季製造業產值年增率可望續呈正成長 資料來源 : 主計處, 第一金投顧彙整,2018 Jun. 42

43 4 月三大產業營業氣候測驗點兩降一升 (1) 4 月製造業營業氣候測驗點為 點, 較 3 月減少 1.70 點 主因產業淡季因素發酵, 智慧型手機需求不振 (2) 4 月服務業營業氣候測驗點為 點, 較 3 月增加 0.45 點 因適逢清明連假刺激消費, 帶動綜合商品零售與餐飲觀光業績成長,(3) 4 月營建業營業氣候測驗點為 點, 較 3 月下跌 2.84 點, 為連續第三個月下跌的態勢 綜合以上, 台經院表示 5 月出口會再度高起來, 目前製造業景氣處於上下小幅的盤整階段, 整體來看, 經濟情勢尚未出現突然急凍或失速下滑的情形, 保持溫和成長 資料來源 : 主計處, 第一金投顧彙整,2018 Jun. 43

44 5 月消費者信心指數來到 7 個月新低 5 月消費者信心指數 (CCI) 調查總數為 點, 月減 1.28 點, 連續兩個月下降, 來到 7 個月新低, 其中下降幅度最大的指標為 未來半年投資股票時機, 有可能 6 月就跌破 100 的信心值, 達到偏向悲觀的水準, 顯示投資人對現在是不是進場買股已有些動搖 綜合以上, 受到未來半年投資股票時機 未來半年就業機會 未來半年國內物價水準明顯下跌影響,5 月 CCI 總數較 4 月微降 1.28 點, 不算太過悲觀, 但值得注意的是, 六項子指標全數下降, 顯示消費信心前景不若先前樂觀 ; 且總數降至七個月低點, 同樣反映國人信心在衰退 資料來源 : 台灣央行, 第一金投顧彙整,2018 Jun. 44

45 5 月製造業 PMI 持續回升 臺灣製造業 PMI 續揚 0.1% 至 58.1%, 連續第 26 個月呈現擴張 以產業別來看, 六大產業全數呈現擴張, 其中, 新增訂單與生產數量指數皆呈擴張速度加快走勢, 二指數分別攀升 0.2% 與 1.6% 至 56.2% 與 59.6% 不過在外貿方面, 新增出口訂單 進口原物料數量擴張速度延續 4 月趨緩走勢, 分別下滑 1% 2.7% 同時, 全體製造業之未來六個月景氣狀況指數攀升 0.3% 至 63.3%, 且指數已連續 5 個月維持在 60.0% 以上的擴張速度 資料來源 : 中經院, 第一金投顧彙整,2018 Jun. 45

46 5 月非製造業 PMI 回落 非製造業 NMI 指數回跌 1.9% 來到 53.7%, 已連續 15 個月呈現擴張, 惟擴張速度趨緩, 主因生產活動與新增訂指數分別回跌 3.4% 與 3.1% 綜合以上, 5 月製造業 PMI 和非製造業 NMI 一升一降, 但都是呈現擴張情形, 顯示國內經濟仍穩定復甦中, 針對未來景氣, 兩大行業數據顯示未來六個月的景氣狀況指數均同步上升, 顯示廠商對於後市經濟成長看法較 4 月來的樂觀, 不過仍要特別注意中美貿易談判, 若雙方打起貿易戰, 因供應鏈的關係對台灣貿易量造成的衝擊 資料來源 : 中經院, 第一金投顧彙整,2018 Jun. 46

47 本周即將公布之經濟數據 Date Time Event Survey Actual Prior Revised Relevance 06/05/ :00 CPI( 年比 ) May 2.05% % /05/ :00 WPI( 年比 ) May % /05/ :00 核心 CPI( 年比 ) May % /05/ :20 外匯存底 May $457.13b /08/ :00 貿易收支 May $5.05b -- $4.15b /08/ :00 出口 ( 年比 ) May 12.00% % /08/ :00 進口 ( 年比 ) May 6.20% % 資料來源 : 中央銀行, 第一金投顧彙整,2018 Jun. 47

48 台股盤勢分析 48

49 外資未平倉多單 口 最新一日外資未平倉多單為 口, 多單較前週減少 403 口, 選擇權多單為 5880 口, 外資期貨多單減碼 外資期貨未平倉 加權指數 資料來源 :Cmoney 第一金投顧彙整,2018 Jun.

50 外資摩台指未平倉口數 萬口 若以摩台指未平倉口數 ( 本月 + 次月 ) 變化作觀察, 當未平倉口數來到 20 萬口以下, 指數應為相對低檔, 若來到 25 萬口以上, 短線指數回檔壓力較大 目前外資摩台指期貨未平倉 萬口為中性水位 未平倉摩台期 資料來源 :Cmoney 第一金投顧彙整,2018 Jun.

51 八大公股券五月份買超台股 82.9 億 由八大公股券商買賣超來看, 五月份買超台股 82.9 億, 今年以來買超 億元 八大公股行庫淨買超 台股加權指數 資料來源 :Cmoney 第一金投顧彙整,2018 Jun.

52 上週台股籌碼檢視 三大法人上週於集中市場賣超 億元, 其中外資賣超 億元 上週融資餘額增加 29.6 億至 1842 億, 融券張數減少 0.93 萬張至 萬張 上市買賣超 ( 億元 ) 上櫃買賣超 ( 億元 ) 日期 外資買賣超 投信買賣超 自營買賣超 日期 外資買賣超 投信買賣超 自營買賣超 2018/5/ /5/ /5/ /5/ /5/ /5/ /5/ /5/ /6/ /6/ 合計 合計 // // // // // // // // 加權指數台股融資餘額 ( 億元 ) 加權指數 融券張數 資料來源 :Cmoney 第一金投顧彙整,2018 Jun. 52

53 台股指數 10850~11200 點間整理 台股部分, 周一台股在美股大漲下以跳空上漲開出, 收盤收在 點, 站上 點關卡, 指數也重回月線 (10889) 和季線 (10858) 之上,OTC 同為多頭走勢, 本週二台積電與國巨集團股東會將是觀盤重點 近期受到台幣走貶, 電子業與外銷股將受惠, 可留意 5 月營收表現佳, 股東會個股, 留意回檔買點浮現時機, 操作上以承接強勢股為操作方向, 本週台股指數區間 10850~11200 點間整理 川普意外贏得大選 12 月份升息增溫 北韓擬向關島發射導彈國際政治風險升溫川普發射飛彈國際政治風險升溫 外資調降半導體類股評等 美股資金 外流大跌 外資轉買 1

54 台灣加權指數 ( 週 ): 週線收十字線, 週 KD 上揚 上週指數以 點低盤開出, 週指數高點 點, 低點為 點, 收盤指數 點, 週小漲 6.78 點, 週線收十字線, 週 KD 上揚

55 小結 - 本週台股指數 10850~11200 點間整理 短線操作部份 : 上週道瓊指數收在 點, 一週下跌 0.48%,Nasdaq 指數收在 點, 上週上漲 1.62%,S&P500 指數收在 點, 上週上漲 0.49% 歐股部分, 道瓊歐洲 600 指數收在 點, 上週下跌 1.07%, 連續第 2 周下跌 ; 陸股收在 點, 上週下跌 2.11% 匯市部分, 美元指數收在 , 上週小跌 0.1%, 歐元匯率收在 , 上週小漲 0.07%, 台幣匯率收在 , 上週升值 0.34% 週五美國公佈就業報告,5 月份新增非農就業人數由前期 15.9 萬人大幅增加至 22.3 萬人, 遠優於市場預估 19 萬人, 失業率由 3.9% 降至 3.8%, 平均薪資成長率由 2.6% 增加至 2.7%, 勞參率由 62.8% 略降至 62.7%, 整體就業報告優於預期, 激勵周五美股上漲 台股部分, 周一台股在美股大漲下以跳空上漲開出, 收盤收在 點, 站上 點關卡, 指數也重回月線 (10889) 和季線 (10858) 之上,OTC 同為多頭走勢, 本週二台積電與國巨集團股東會將是觀盤重點 近期受到台幣走貶, 電子業與外銷股將受惠, 可留意 5 月營收表現佳, 股東會個股, 留意回檔買點浮現時機, 操作上以承接強勢股為操作方向, 本週台股指數區間 10850~11200 點間整理 上週指數以 點低盤開出, 週指數高點 點, 低點為 點, 收盤指數 點, 週小漲 6.78 點, 週線收十字線, 週 KD 上揚

56 大中華股市 56

57 上証綜 -2.11%, 深成指 -2.67%, 創業板 -5.26% 5/28~6/1 盤勢回顧 : 週五上證指數開低震盪收低, 指數最終以 點作收, 下跌 點, 跌幅 -0.66%, 成交量 億元, 與前一交易日 億元相對萎縮 ; 週五深成指數也開低震盪收低, 指數最終以 點作收, 下跌 點, 跌幅 -1.23%, 成交量 億元, 與前一交易日 億元相較, 也明顯萎縮 總計昨日滬 深兩市總成交量為 億元, 較前一交易日的 億元萎縮了 -8.08%; 若以整周走勢觀察, 上證指數上周共下跌了 點, 跌幅 -2.11%, 周成交量僅 億元 ; 深成指數上周則下跌了 點, 跌幅 -2.67%, 成交量 億元, 總計滬 深兩市上周的總成交量僅 億元, 與前周成交量 億元相較, 周成交量相對萎縮了 -5.27% 創業板指周五則以 點作收, 下跌 點, 跌幅 -1.96% 總計上週創業板指則下跌了 - 95 點, 跌幅 -5.26%; 週五申萬一級 28 個板塊有 4 個板塊上漲,24 個板塊下跌, 上漲的 4 個板塊分別為鋼鐵 採掘 房地產與建築材料類股, 但漲幅都僅再 1% 以內 ; 而下跌的 24 個板塊中又以醫藥生物類股跌幅 -3.08% 跌幅最深, 高達 3% 以上, 另傳媒 休閒服務 電腦 ( 計算機 ) 農林牧漁 紡織服裝 商業貿易 家用電器 化工 電氣設備 食 資滬深兩市重點指數漲跌幅 代號 指數 收盤價 日漲跌幅 (%) 週漲跌幅 (%) 月漲跌幅 (%) 年漲跌幅 (%) 週成交量 ( 億元 ) SH 滬深 SH 上證综指 SZ 深證成指 SZ 創業板指 SZ 中小板指 SH 上證 品飲料與電子等類股也都有 1% 以上跌幅, 其餘 12 個板塊雖然下跌, 但跌幅都僅在 1% 以內 料來源: Wind 第一金投顧彙整

58 經濟數據與議題 : 中國 5 月官方製造業較 4 月明顯回升, 創近半年新高, 優於預期, 非製造業 PMI 則是延續小幅上升的趨勢 ; 尼爾森報告顯示, 中國 Q1 消費者信心指數創 10 年新高, 內需成為拉動經濟發展的主要動能 上周因義大利政治與債務問題加上美國公布要再對中國科技產品加徵 25% 關稅的利空襲擊, 上證指數一度下測 3041 低點 後因義大利發債成功 MSCI 新納 A 股生效加上盤面多頭刻意拉抬, 使得隔天指數馬上反彈, 避免了技術線型上再度形成探底走勢, 也顯示出盤面力守 3000 點整數關卡而拉抬預留反映區間的意圖相當明顯 本周美國財政部長將赴中談判, 在美國再提出新一波的加徵 25% 關稅的威脅下, 中國不但沒有對應提出要加徵關稅產品的報復威脅, 若再參酌美國先遣談判團隊已經先赴中談判, 而至今美國財長仍已於周六提前赴中, 大抵而言, 雙方談判大體上仍順利進行中, 沒有因為美國提出新一輪 301 制裁就撕破臉 而目前的談判將觸及長短期執行細節, 預期將比前兩輪困難, 仍是影響本周大盤走勢最重要因素自然需特別注意 另 5 月的一輪債務違約潮也是耽誤了大盤反映 MSCI 利多的因素之一, 本月特定行業如房地產業債信危機可能更嚴峻, 也需特別關注 而若就上周盤面觀察, 多頭為力保 3000 點而力守指數不跌破 3041 點的操作相當明顯,3041 自然仍是本周指數下方最重要支撐觀察點 ; 而由於指數在橫盤整理多時後已經又跌破上方整理區間, 使得上方已經更加累積不少籌碼壓力, 指數要上攻短線要先克服的包括已經跌破且轉下扣的 5 日線 10 日線與因美國新公布加徵關稅而出現的跳空下降缺口等等的壓力 若本周美國與中國談判順利得到不互徵關稅共識, 指數自然有反彈回補缺口的動能, 甚至挑戰上方也已經下扣但較為平順地的季線壓力, 本周指數震盪區間應約在年度低點 3041 點與上方季線 點之間機會較大, 預估本周指數震盪區間在 3041~ 點之間 料來源: Wind 第一金投顧彙整美 中新一波貿易談判 會議決議資

59 中國最大體育用品品牌 - 安踏體育 (2020.HK) 多項國際重要賽事陸續展開資 公司過去三年歷史本益比區間約為 12X~24X, 前期因冬奧賽事結束而逐步回檔,6 月 1 日收盤價為 46.8 元, 對應 2018 年預估 EPS 1.4 元, 預估本益比約為 倍, 已經超越公司歷史本益比區間 而考量公司於 2017 的形象提升與產品重心組合後, 毛利率於 2017 年已經開始提升, 預期效應將持續於 2018 年的營運上, 公司已經預估 2018 年第一季零售銷售將成長 20%~25%, 預期第一季獲利將因而提升, 也有利達成公司每年 15% 至 20% 的營收成長預期, 公司營運正位於上升的軌道上 2018 年有多項體育賽事陸續展開, 目前 NBA 正舉行冠軍賽, 公司與奪冠隊伍呼聲高的明星球員有合作代言 ; 下週世界盃也將開幕, 公司為贊助廠商之一, 預期股價在各項賽事舉行時將有再挑戰前高 46.4 元港元機會, 維持目標價 50 港元, 對應 2018 年預估 EPS 1.4 元, 預估本益比約為 倍, 維持買進建議 料來源:WIND 第一金投顧彙整59

60 中國最大免稅店 - 中國國旅 ( SH) 新營運據點加入與高毛利業務大幅成長資 中國國旅過去三年的本益比區間為 18X~47X, 公司 2017 年獲利表現大抵符合預期,2018 年在公司 2017 年合併新公司後合併效應在 2018 年可以全年顯現, 公司仍在成長軌道上, 考量中國旅遊市場逐年擴增, 給予旅遊業務長期支撐 ; 雖然隨著美國課徵關稅幾乎讓整體股市全面下跌, 但公司股價已經逐步回檔, 尤其在支持海南經濟特區的政策不停出籠, 議題不斷發酵下, 股價更不停創歷史新高 5 月 30 日收盤價 元, 對應研究部 2018 年 EPS 預估 1.51 元, 本益比約為 倍 ( 目前仍含息 0.5 元 ), 由於旅遊業不在美國重稅名單上, 公司第一季季報公佈獲利高於預期, 第二季雖為淡季開始, 但在清明與 5 1 勞動節全國旅遊人次創高的趨勢下, 成長動能應仍可以維持, 加上政策支持海南經濟特區的議題隨時可能再發酵, 股價有再創新高挑戰公司近三年最高本益比機會, 研究部調高公司目標價由 57 元調高至 70 元, 對應於 2018 年 EPS 預估 1.51 元, 目標本益比 倍, 維持買進建議 料來源:WIND 公司財報 第一金投顧彙整60

61 中國國產胰島素龍頭為主 - 通化東寶 ( SH)) 公司不乏短 中 長期增長動能 公司歷史本益比區間約再 27X ~53X 相當寬廣的區間, 顯現市場對於公司獲利表現有著相當大的容忍區間 根據公司公告 2017 年全年營收 億元,YoY24.75%, 母公司普通股股東可分配盈餘 8.37 億元, 以股本 億元計算 EPS 0.49 元 股東會確認 2017 年配發 0.2 元股權與 0.2 元股息, 已於 5 月 25 與 28 日除權除息 而因當前二代胰島素受益醫保目錄保護加上政策引導國產二代胰島素使用, 有利公司市佔進一步擴大 ; 又 2018 年 1 月正式發表的 中國 2 型糖尿病防治指南 (2017 年版 ) 將胰島素治療療程前置到二聯療法, 預期將進一步推動糖尿病診療療程和提升胰島素市場滲透率 公司第一季季報公布, 營收獲利都高於預期 加上政策上加快實施健康中國戰略, 三代胰島素規畫最快 2018 年下半年至 2019 年上半年可量產等利多, 公司極具短 中 長期的成長利多,2018 年 5 月 31 日收盤價 元, 對應 2018 年預估除權後稅後 EPS 0.51 元, 預估本益比約 倍, 公司股價有在挑戰 元機會, 提高公司目標價由 26 元至 28 元, 對應 2018 年預估稅後 EPS 0.51 元, 預估本益比約 倍, 考量本益比已經高於歷史本益比區間, 操作建議則由買進調整為區間操作 61

62 ETF 專區與推薦精選 62

63 美股 /ETF 投資組合推薦 收盤價推薦理由 人工智慧時代的來臨, 不論是虛擬實境 NVDA US NVIDIA CORP 2018/6/ 雲端運算 高畫質的電競 無人駕駛等等皆需使用到 GPU,NVDA 為 GPU 龍頭大廠, 預 期將受惠 看好線上影音串流市場逐漸成為主流, 估 NFLX US NETFLIX INC 2018/6/ 計 Netflix 在擴展海外市場有成, 且其競爭對手尚未大幅拓展至海外市場來說, 看 好其未來發展 因川普反對歐巴馬健保醫療, 雖然法案尚 未正式通過, 但預計未來川普醫改主要概 UNH US UNITEDHEALTH 念使用者付費, 高自付額健保計畫將成為 2018/6/ GROUP INC 趨勢 ; 看好未來社會結構改變使長照看護 及醫療需求增加下, 看好聯合健康保險集 團 微軟雲端前景看好, 在未來從行動時代轉 MSFT US MICROSOFT CORP 流股票代號 2018/6/ 為 AI 時代的轉機下, 搭配智慧音箱 人工語音 輔 Windows10 及 Office 的擴張下增長可期 資料來源 :Bloomberg, 2018/06 灰色區域為建議退出之標的 看好耐吉之後將與電商合作, 改變其銷售 NKE US NIKE INC -CL B 2018/6/ 策略, 未來裁員使用機器 3D 列印製鞋及減少款式, 專注於特定市場策略上的改變, 未來看俏 ETF 代號 中文名稱 更新日期 0601 收盤價 推薦理由 UUP US PowerShares DB 美元指數多聯準會立場由鴿轉鷹, 貨幣政策漸收緊, 當前勞動市場逐漸回溫, 消費持穩, 2018/6/ 頭基企業投資增加, 經濟持續成長下 ; 預期 FED 將升息 3 次, 美元逐步走強 KRE US SPDR 標普地區性銀行 ETF 2018/6/ 在川普漸進放寬管制, 改革 Dodd-FranK 規範的情形下, 監管制度較為寬鬆, 目前美國經濟溫和復甦, 升息預期下, 銀行板塊情勢逐漸明朗 告: 僅供內部教育訓練使用,請勿外63

64 陸股 美 / 陸港股複委託投資精選 CH 安琪酵母 2018/6/ CH 科大訊飛 2018/6/ % % 受益 2017 年公司糖蜜的採購價為 750 元 / 噸, 優於先前預期的 800~850 元噸且新產能投入有望持續擴大產能, 且受到競爭對手退出中國市場, 公司行業優勢更加明顯 預期 2017/18 年酵母系列營收為 億 /47.32 億元,YoY+12.3%/+12%; 2017 年整體營收預期為 56.9 億元,YoY+17.1%; 營業利益 8.65 億元,YoY+44.28%; 淨利 7.72 億元,YoY+44.32%;EPS 0.94 元 我們認為科大訊飛作為全球及中國智能語音的領導企業, 在中文領域和中國境內卻具有顯著的優勢地位, 考量到中國人工智能市場相比全球仍存在很大的發展空間, 科大訊飛未來應能成為產業高速發展的顯著受惠者 公司未來也將積極地豐富智能教育 信息工程應用等產品線, 同時與下游的電信營運商 汽車廠商 個人和企業消費者等客群更緊密的結合, 進一步擴展公司於智能語音領域的市占率和應用端佈局 整體而言, 公司實屬具備長線的投資價值 綜合上述, 我們預估科大訊飛 2017 年營收有望實現人民幣 億元, +51.7%-YoY; 股東應占淨利 5.62 億元,+17.4%-YoY; 經調整後 EPS 0.43 元 警受到浙江 富陽等地分批停機歲修使得廢紙供給稍微緊俏所致, 近期中國包裝用紙及廢紙價格表現有所回升 雖然當前時序正逢行業淡季, 但經過自 3 月份至 4 月下旬的下游庫存調 2017 整後, 多數國內瓦楞紙企業庫存已消化至 1-2 周 ( 市場不完全統計 ), 反應後續庫存壓力應 % 0511 有所減緩 配合新一輪環保督察的執行, 恐將使得行業的供需情況將更為緊俏, 將有望為淡季過後的 2H17 埋下另一輪漲價的機會 預估玖龍紙業 2017 財年營收人民幣 億元, 對應 +22.5%-YoY; 股東應占淨利 億元, 對應 %-YoY, 經調整後 EPS 0.85 元 液態奶全年在公司低溫產品持續推進下, 有望達低雙位數增長, 且透過增持現代牧業有利 2017 保障期奶源供應且透過現代牧業高品質的下游產品擴大公司產品布局綜合其他業務考量下 % 0612, 上調 2017/18 年營收, 預期 2017/18 年公司營收 億 / 億, YoY+9.85%/11.43%;EPS 0.72/0.86 元 資料來源 :Bloomberg, 2018/06 灰色區域為建議退出之標的 2689.HK 玖龍紙業 2018/6/ HK 蒙牛乳業 2018/6/4 告: 僅供內部教育訓練使用,請勿外流股票代號中文名稱更新日期推薦日買進價收盤價報酬率推薦理由 64

65 65

66 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 66

67 投資週會 - 半導體製造與封測 67

68 費半美股營收及盈餘較上週增加 根據彭博預估, 市場 18Q2 每股營收為 美元, 每股營收為 美元 市場 18Q1 每股盈餘為 美元,, 18Q2 每股盈餘 美元 18Q2 18Q3 18Q2 18Q3 68

69 精測 5 月營收優於預期 精測 5 月營收 3.14 億元,MoM+1.9%,YoY+12.97%, 財測達成率 69%, 優於研究部預期, 研究部推測主要係因 7 奈米的晶圓測試版出貨動能優於預期所致 展望今年, 研究部認為目前明年新一代產品 BUMP PITCH 微縮趨勢不明顯, 公司未來產品單價提升幅度受限, 加上整套探針卡仍須時間經營才能發揮優勢, 惟 5 月營收優於預期, 研究部將 18Q2 預估營收從 8.99 億元上修至 9.35 億元, 稅後 EPS 從 6.27 元上修至 6.56 元,18 年營收從 37.3 億元上修至 億元,YoY+24.02%, 稅後 EPS 從 元上修至 元 在投資建議上, 考量目前本益比並未偏低, 因此給予中立的投資建議 6510 精測綜合損益表 單位 :Mn,%, 元 E E E E 2017E E E E E 2018E 營業收入淨額 , , , , 毛利率 54.43% 55.43% 56.88% 54.14% 55.39% 55.42% 55.40% 55.24% 55.84% 55.48% 營業利益率 29.22% 29.77% 30.43% 24.10% 28.83% 27.95% 29.58% 30.16% 30.53% 29.69% 營業外收入及支出 稅前純益 , 母公司業主 稅後純益 普通股股本 未稀釋 EPS 稀釋後 EPS QoQ(%) 營收 16.66% 6.36% 11.42% % 36.13% 26.10% 20.14% -6.06% 營業利益 40.34% 8.33% 13.89% % 57.83% 33.45% 22.53% -4.93% 歸屬於母公司 稅後純益 35.89% 8.40% 13.62% % 47.78% 29.07% 22.61% -4.95% YoY(%) 營收 57.71% 28.90% 22.07% % 19.82% -6.04% 11.40% 20.12% 93.73% 24.02% 營業利益 67.88% 35.72% 15.63% % 22.45% % 10.68% 19.08% % 27.74% 歸屬於母公司 稅後純益 69.76% 33.80% 14.02% % 21.76% % 55.34% 40.15% 22.90% 21.65% 69

70 投資週會 網通 70

71 IDC: 受 5G 技術推動全球智慧型手機出貨量可望自明年起再添成長動能 根據市調機透 IDC 全球季度行動電話追蹤 (Worldwide Quarterly Mobile Phone Tracker) 報告預測,2018 年智慧型手機出貨量將年減 0.2% 至 億支, 低於 2017 年的 億支以及 2016 年的 億支 但展望未來,IDC 預測自 2019 年起全球智慧型手機市場將以年均 3% 的速度成長, 預估到 2022 年全球智慧型手機出貨量將來到 億支,2018 年至 2022 年的 5 年年均複合成長率 (CAGR) 將達 2.5% 報告指出,2017 年全球智慧型手機出貨衰退主要受大陸拖累, 因大陸智慧型手機市場年減 4.9% 這種情況將延續至 2018 年, 預計大陸智慧型手機市場將再萎縮 7.1%, 要等到 2019 年才會開始好轉 亞太地區最主要的成長動能仍來自於印度, 預計 2018 年及 2019 年將分別成長 14% 16% 大陸 OEM 手機廠仍將持續採取平價策略來推動手機銷售量, 但焦點市場將由大陸轉向印度 目前為止, 多數手機廠都採用在印度本土進行最終組裝的方式來規避該國對手機產品課徵的高額關稅 但幾乎所有的零組件仍主要產自大陸 儘管全球智慧型手機出貨量將在 2018 年微幅下滑, 但平均銷售價格 (ASP) 將來到 345 美元, 較 2017 年的 313 美元 ASP 要高出 10.3% 2018 年整體市場仍將專注於超高階手機領域, 預期將在已開發市場發布一系列高階旗艦機款, 包括大尺寸無邊框 AMOLED 顯示螢幕 先進相機功能 更高效更快的處理器, 都將進一步推升 ASP 而此趨勢將延續下去, 預計到 2022 年時智慧型手機的 ASP 將來到 362 美元, 即 2018 年至 2022 年的 5 年年均複合成長率將是 2.9% 以手機作業系統來看, 預估 Android 手機的出貨市佔率在未來 5 年仍將維持穩定在 85% 上下,2018 年至 2022 年的年均複合成長率將為 2.5%,2022 年的總出貨量將來到 14.1 億支 Android 作業系統仍是市場的最大宗, 尤其是幾乎所有大陸 OEM 手機製造商都依賴該系統 資料來源 :IDC 71

72 傳美國政府要求中興上繳罰金最高恐達 17 億美元 自從 4 月 15 日下達禁令, 不允許中興通訊 (ZTE) 採購美國供應商零組件以來, 中興從 5 月起停止主要營運活動, 至今估計業已損失超過 30 億美元規模, 根據路透 (Reuters) 引述不具名消息人士透露, 川普政府最新要求中興恢復營運的條件之一, 為上繳罰金最多高達 17 億美元之譜 根據消息人士透露的協商條件之一, 美國政府其代表官員能夠在無須經過大陸政府官員協同合作的前提下, 即可逕自實地考察 (make site visits), 以便確認中興通訊關於零組件的應用 美國商務部還要求中興, 必須將美國供應商零組件應用在其產品內的計算比重, 公布在網站上 除了高額罰金以及實地考察確認美廠零組件的導入以外, 消息人士還表示, 美國政府還希望中興必須在 30 天內更換董事會成員以及經營團隊, 但關於這部分的條件還未達成最終版本, 而且上述關於 17 億美元的高額罰款, 其實在美國商務部分別拆分計算之下, 據說中興最後實際必須拿出手的大約只要 10 億美元左右 此外, 川普政府還要求中興通訊能夠儘快新聘法遵主管, 該主管將與外部監測人員共同擔負監督責任, 這也是中興通訊 2017 年認罪協議的部分內容再重新確認實施 72

73 投資週會 -LED 產業 73

74 推薦個股 - 大峽谷 -KY(5281) 大峽谷 -KY(5281) 成立於 2003 年, 為戶外 LED 景觀照明燈具廠, 以採購 LED 元件來自行設計 LED 燈具設備, 自製集成控制系統, 和相關軟體的開發設計 生產及銷售, 屬 LED 照明產業下游之燈具與系統解決方案廠商 業務模式以自有品牌 StrongLED 行銷, 不參與工程安裝與搶標 其產品應用涵蓋市政建設 建築景觀設計 廣場及商場 城市綜合體之商業節能及智慧應用照明等 18Q1 自有品牌專案營收比重為 92-93% ODM/OEM 7-8% 品牌營收中亦分為商業照明與市政照明, 目前主要以市政照明為主, 毛利率約 30-33% 之間略低於商業照明, 不論商業或是市政照明均屬專案類型, 專案出貨動能維持 2-3 個月時間 圖一 大峽谷 -KY 與一般 LED 照明市場之差異 圖二 大峽谷 -KY 照明建築標案流程 資料來源 : 公司 第一金投顧彙整 74

75 推薦個股 - 大峽谷 -KY(5281) 大峽谷 1 月營收增加主要是受惠大型工程專案出貨, 且原物料短缺, 公司透過清庫存並調漲產價格方式, 導致 1 月毛利率來到 41%, 而自二月後營運狀況回到正常水位 由於近年來大陸積極推動一帶一路建設, 城市照明亮化由過往一線城市, 擴至及二 三線城市, 根據研調機構預估,2018 年中國景觀亮化市場規模有望達 780 億元人民幣規模, 公司市政照明接單可望大幅度的成長 在訂單湧入下, 稼動率約維持在 80-90%, 目前都處於挑高毛利訂單生產中,18Q1 合併營收 5.21 億元,YoY %, 稅後淨利 8100 萬元,EPS 2.2 元 圖三 中國景觀照明市場現況 大峽谷自結 4 月合併營收 1.8 億元,MoM+21.43%,YoY %, 稅後淨利 1706 萬元,YoY %, 稅後 EPS 0.46 元, 累計前四個月營收 7.1 億元,YoY+192.8%, 稅後 EPS 2.66 元 四月獲利略低於研究部預期, 主要是受到產品組合影響所致, 受惠中國積極推動一帶一路 城鎮亮化, 市政照明需求大幅提昇帶動, 市政項目照明營收佔比提高至 70%(2017 佔 60%), 毛利相對商用照明低 ( 約 30% 左右 ), 預期未來在市政照明佔比會再上升 展望 18Q2, 隨著新擴增兩條產線四月底已完工, 稼動率目前仍約維持在 80% 以上水準, 公司表示目前訂單能見度已經能看到 5.6 月, 隨著五月起新產能開出後, 有望帶動營收進一步提升, 綜合以上, 預估 18Q2 合併營收 5.63 億元,YoY %, 稅後淨利 6700 萬元,EPS 1.8 元 資料來源 : 公司法説會 第一金投顧彙整 75

76 推薦個股 - 大峽谷 -KY(5281) 展望 2018,1.) 受惠中國積極推動一帶一路 城鎮亮化, 各地方政府為了刺激夜經濟, 市政照明需求因此擴及至二 三線城市, 公司表示, 看好未來中國市場大型商機, 包含各項博覽會 運動會 年會等等, 公司將持續爭取相關工程,2.) 另外, 近期大陸為杜絕豆腐渣工程 取消最低標, 按不同廠商核價制度, 將有利公司在中國的接單表現 3.) 除中國內需市場外, 隨著一帶一路政策下, 相關城市亮化工程亦將拓展至海外市場 此外, 為因應訂單需求, 公司自去年積極擴產, 新廠第三期產能將於 5 月陸續開出, 公司亦啟動產線自動化計畫, 預計 2020 年底前將增加 10 條產線 整體而言, 公司對於 2018 年營運展望樂觀, 在訂單帶動稼動率拉升及新產能挹注下, 今年營運可期 研究部預估 2018 合併營收 億元, 毛利率 31.72%,YoY %, 稅後淨利 3 億元,EPS 8.15 元 此外, 董事會決議子公司大峽谷照明系統 ( 蘇州 ) 將公開發行普通股 (A 股 ) 股票, 並申請在深圳證券交易所上市案, 公司表示蘇州子公司上市目的考量 (1) 應對近期訂單增長希望中國大陸市佔率跟知名度可以提升, 在 IPO 後推廣下比較有利市政項目訂單的增加 (2) 在市場上也可以比較容易獲取資金, 並持續往自動化 工業 4.0 方向邁進 目前進度仍在輔導階段, 最快 2018 年底會送大陸證監會審查,2019 下半年掛牌上市 圖四 中國特色小鎮建立計畫 資料來源 : 中信建設證券 第一金投顧彙整 76

77 推薦個股 - 大峽谷 -KY(5281) 大峽谷 -KY 為景觀照明燈具廠商 受惠於近年中國景觀照明年均成長率達三成, 使得公司營收規模自 17H2 起快速成長 展望 2018 年, 長線上公司將受惠 1.) 一帶一路政策激勵帶動中國城市亮化照明工程需求仍強勁 2.) 除中國內需市場外, 城市亮化工程亦拓展至海外市場 3.) 公司目前基期仍低 4.)4.5 月產能開出後預期下半年將對營收有進一步貢獻 研究部預估大峽谷 2018 年稅後 EPS 8.15 元, 考量未來三年營運動能強勁, 下半年傳統旺季亦將到來, 基本面正向 參考公司過往本益比介於 倍, 研究部給予上緣 16 倍本益比, 目標價 130 元, 維持投資建議買進 77

78 投資週會 APPLE 78

79 美中貿易戰, 市場擔憂情緒使得股價走弱 17Q4 獲利 營收都優於市場預期, 惟對於第二季的展望不如市場預期, 加上面臨第二 三季空窗期, 碰上美股大盤回檔修正, 使得股價自高點大幅回檔 近期股價在哈瑟威公司增持蘋果股票的訊息加上美國電子股反彈下使得股價大幅回升 5/4 巴菲特大買蘋果股票, 並在波克夏股東大會上, 巴菲特表示, 非常贊同蘋果公司價值 1000 億美元的股票庫藏股計劃, 蘋果股價一度漲 3.9% 至 美元, 創歷史新高 近期市場紛紛下修蘋果手機出貨預估, 加上美中貿易戰, 市場擔憂蘋果產品恐因大陸反制遭受波及, 使得蘋果股價持續走弱 79

80 Apple Inc. 外資評價統計 截至 2018 年度 Q2 財報公布前 57.8% 為買進,12 個月目標價 元, 上檔空間為 3.4%, 近一年報酬率 24.3% 外資自 2018Q1 財報公布後調升平均目標價從 美元至 美元, 最高目標價為 235 美元, 最低目標價為 170 美元,Cover Apple 券商目前 57.8% 為買進建議 (26 家 ),42.2% 為持有建議 (19 家 ),0% 為賣出建議 (0 家 ) 分析師建議 ' 買進 持有 Bloomberg 第一金投顧彙整 80

81 蘋果供應鏈籌碼分析 外資過去一個月賣超為主, 買超個股為鴻海 可成 ; 過去一周賣超為主, 買超個股為鴻海 ( 外資過去一個月賣超台股 億元, 過去一週賣超台股 元 ) 投信過去一個月賣超為主, 買超個股為頎邦 全新 過去一週投信賣超為主, 買超的個股為頎邦 和碩 ( 投信過去一個月賣超台股 億元, 過去一週賣超台股 億元 ) 自營過去一個月賣超為主, 買超個股有鴻海 頎邦 全新 ; 過去一週賣超為主, 買超個股有台積電 ( 自營過去一個月賣超台股 億元, 過去一週賣超台股 億元 ) 81

82 供應鏈投資建議 : 以目前供應鏈狀況來看, 短期受到供應鏈調節 18H1 出貨下修之風險, 加上美中貿易戰加深市場對蘋概股之疑慮, 建議布局以 2018 年下半年新款手機仍能持續提升份額或新功能相關概念股 建議個股 : 蘋果供應鏈 _ 推薦個股 廣達 (2328) (TP:69) 頎邦 6147(TP:75) 可成 2474(TP:400) 美律 2439 (TP 163) 玉晶光 3406(TP 495) 82

83 周投資週會 個股介紹 - 達方 (8163) 83

84 達方 (8163) 為受惠 MLCC 漲價的鍵盤廠 公司簡介 : 達方成立於 1997 年 5 月 8 日, 為明基電通所轉投資, 從事電腦 智慧型手機週邊產品 通訊相關產品零組件 電源暨儲能元件 顯示器中重要元件 太陽能與電動輔助自行車等相關產品之研發 製造 銷售 諮詢顧問及技術服務 18Q1 營收組成為鍵盤佔營收 8 成 MLCC 13% 電感 2% 其他 ( 電源供應器 陽能與電動輔助自行車 )5% 4 月大漲 MLCC 報價 : 達方過往由於 MLCC 價格與毛利較差, 產能逐年限縮,2017 年前三季累積虧損約 5 千萬,17q4 受惠 MLCC 供不應求, 公司第一次調漲報價後,MLCC 產品單季已達損益兩平,18q1 MLCC 獲利貢獻約 5 千多萬, 平均毛利率已達 10% 4 月毛利率接近 20%, 主要來自於 MLCC 產品漲價與封存產能開出所貢獻, 一季調整一次,4 月平均幅度約 3~4 成不等, 新價格將逐漸適用所有客戶 18Q2 公司 MLCC 毛利率可從 18Q1 的 2 成提升到 4 成以上 ( 圖一 ) 達方 18Q1 營收組成 1400 ( 圖二 ) 達方 MLCC 營收與毛利率走勢 55% % % % % % % % % F F F 10% 資料來源 : 達方, 第一金投顧整理 營收 (M)_ 毛利率 (%) 84

85 達方 MLCC 4 月調漲價格加上封存產能開出, 短線急漲後股價接近滿足點 公司 MLCC 封存產能將於 7 月全數開出, 加上漲價效應, 研究部預估 MLCC 產品單月營收可達 4 億, 毛利率約 5 成, 為公司主要獲利動能, 鍵盤本業與 2017 年持平, 預估 2018 年營收 197 億, 毛利率 21.6%, 稅後純益 億,EPS 5.56 元 過往 EPS 從未超過 3 元, 本益比約 10~12 倍, 今年受惠被動元件漲價,EPS 可望超過 5 元, 獲利翻倍創下歷史新高, 但公司並非被動元件領導廠, 營收動能高峰可能落在 18Q3, 研究部給予本益比 13X 2018 年 EPS 5.56 元評價, 目標價 72 元, 投資建議為區間操作 外資倒貨 投信持續布局 85

86 達方 (8163) 受惠新產能與新報價,18Q2~18Q3 動能最強 達方 MLCC 4 月平均幅度約 3~4 成不等, 新價格將逐漸適用所有客戶 18Q2 公司 MLCC 毛利率可從 18Q1 的 2 成提升到 4 成以上, 整體公司 18Q2 毛利率可達到 2 成以上 預估 18Q2 營收 50 億,QOQ+25%,YOY+10%, 毛利率 21.6%, 稅後純益 3.9 億,QOQ+175%,YOY+169%,EPS 1.38 元 展望 2018 年, 公司表示第三季 MLCC 產品可能追隨同業再度調漲報價, 封存產能將於 7 月全數開出, 加上漲價效應, 研究部預估 MLCC 產品單月營收可達 4 億, 毛利率約 5 成, 為公司主要獲利動能, 目前產能掌控在日廠手中, 要新增產能要等 18 個月, 鍵盤本業與 2017 年持平, 預估 2018 年營收 197 億, YOY+11%, 毛利率 21.6%, 稅後純益 億,YOY+167%,EPS 5.56 元 綜合以上, 過往 EPS 從未超過 3 元, 本益比約 10~12 倍, 今年受惠被動元件漲價,EPS 可望超過 5 元, 獲利翻倍創下歷史新高, 但公司並非被動元件領導廠, 封存產能全數開出加上漲價效應, 研究部推估最多一個月貢獻 4 億營收, 營收動能高峰可能落在 18Q3, 研究部給予本益比 13X 2018 年 EPS 5.56 元評價, 目標價 72 元, 投資建議為區間操作 8163 達方合併綜合損益表單位 :Mn,%, 元 E E E 2018E 營業收入淨額 3, , , , , , , , , , 毛利率 15.55% 15.91% 16.57% 16.01% 16.04% 15.67% 21.60% 23.74% 23.92% 21.61% 營業利益率 2.54% 3.56% 4.47% 3.59% 3.59% 2.84% 9.59% 11.84% 11.96% 9.48% 營業外收入及支出 稅前純益 , 母公司業主 稅後純益 , 普通股股本 2, , , , , , , , , , 未稀釋 EPS 稀釋後 EPS QoQ(%) 營收 % 20.46% 2.80% -0.27% % 25.06% 7.19% 0.24% 營業利益 % 68.82% 29.30% % % % 32.36% 1.31% 歸屬於母公司 稅後純益 % 68.19% 25.39% -3.78% % % 32.74% 1.23% YoY(%) 營收 -7.17% -3.55% -9.27% -1.70% -5.45% 5.97% 10.02% 14.71% 15.31% 11.79% 營業利益 % % 17.94% % 30.51% 18.47% % % % % 歸屬於母公司 稅後純益 88.37% 89.18% 1.15% 1.64% 23.97% 64.68% % % % % 86

87 NB 上半年表現欠佳, 期待下半年新品 根據 Digitimes 資料,NB 今年上半年表現欠佳, 全球 NB 出貨量年減 5%, 各品牌來看,18Q2 以蘋果 華碩衰退較多, 蘋果需等待 18H2 的平價版筆電推出才有新成長動能, 目前遞延情況下, 上半年出貨動能弱 87

88 個股簡介 - 可成 (2474) 可成 18Q1 營收達 204 億元,QOQ %,YOY 39.96%, 毛利率達 41.75%, 營利率達 32.61%, 稅後 EPS 達 4.75 元 第一季營收進入傳統淡季, 營收呈現明顯季減, 但筆電機殼產線平均單價提升帶動營收明顯年增, 毛利率方面, 較上季略減, 主因營收規模及匯率因素影響, 費用率在淡季則控制得宜, 業外方面, 受到較多匯損影響, 稅後 EPS 達 4.75 元, 不如研究部預估之 5.26 元 展望第二季, 可成公告 4 月營收, 達 億元, MOM 1.32%,YOY 28.54%, 營收持續呈現月增, 亦維持強勁年成長, 上半年動能仍來自於筆電機殼平均單價提升帶動整體營運, 而美系大廠手機及筆電產品則在下半年帶動成長動能, 整體第二季而言, 預期營運脫離谷底, 季營收呈現季增, 且受到筆電產品加持下, 維持強勁年成長, 獲利率亦將隨營收規模放大, 而有所回升, 預估稅後 EPS 達 6.15 元 全年方面, 今年應用金額 YoY 成長性由高至低,NB > smartphone > PAD 研究部考量 2014 年 capex 成長率強勁,2015 年營收大幅攀升,2017 年 capex 成長 55%, 預期 2018 年將有強勁營運動能, 並預期 2018 年 capex 維持 2017 年水準 綜合以上, 研究部預估可成 2018 年全年營收達 1090 億元,YoY 16.84%, 稅後 EPS 元 今年是成長強勁的一年, 過往股價落於約 8~12 倍 PE 水準, 給予 12 倍本益比評價, 目標價 400 元, 投資建議買進 88

89 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 89

90 投資策略會議 傳產組投資策略報告 2018/6/4

91 非電子股投資策略 非電子產業報酬率分析 : 上周台股上漲 0.06%, 非電子產業中食品 紡織 造紙 鋼鐵及百貨類股漲幅皆逾 1%, 表現相對強勢, 至於線纜類股下跌 2.14%, 表現最為弱勢 籌碼分析 : 上周三大法人同步買超鋼鐵, 同步賣超玻陶 運輸 橡膠等 操作策略 : 升息循環帶動金融股長線走揚趨勢不變, 可擇優逢低布局 ; 中國環保稽查有利供需, 加上中東地緣政治風險, 帶動油價走高 通膨增溫, 可操作塑化紡織 水泥 造紙等原物料相關族群, 夏季將至, 受惠缺水缺電的相關族群亦可留意, 此外具籌碼面優勢的法人買超股可持續偏多操作 產業別 報酬率 (% ) 外資進出 ( 張 ) 投信進出 ( 張 ) 自營商進出 ( 張 ) 融資動向單週近一月單週近一月單週近一月單週近一月單週近一月 水泥 -0.58% 7.71% 29, ,135-1,108 8,104-2,170-12, 食品 1.63% 3.81% -1,637-7, , ,753-4,973 塑膠 -0.05% 4.41% -5, ,875-9,714-7, ,290-1,864 25,493 紡織 1.99% 5.81% 10,177 55,180-1,143 4,283-2,329-4,149 6,918 2,062 機電 0.98% 3.99% -14,542-18, ,981 1,769 線纜 -2.14% 11.34% 4,540 42, , ,679-3,203 2,617 化學生技醫療 0.54% 3.19% 1,728 16, ,685-2,701-3, ,656 玻陶 -0.04% -3.91% -1,210-3,198-1,512-1, ,631 2,353 3,223 造紙 1.94% -0.59% 3,024 10, , ,000 鋼鐵 1.94% 1.94% 2,156-21,852 2,782-2,831 7,490 3,273 1,539-19,699 橡膠 / 輪胎 -0.19% 0.07% , ,350 汽車 -0.79% -1.54% 1,263 4, 營建 / 營造 0.68% 3.64% 12,574 50, ,286-2, ,321 運輸 -0.02% -1.09% -31,043-88, ,609-1,506-3,274 2,757 1,870 觀光 / 飯店 -0.02% -5.28% , 金融 -0.94% 2.34% -374,499-23,631-2,954-12,282 1, ,470 百貨通路 1.20% 5.49% 8,279 49, ,578-2, ,496 其他 0.67% -0.81% -2,347-9, ,

92 傳產投資策略 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 類股策略說明 1. 金融股 : 美國升息趨勢不變 2. 原物料產業 : 農曆年後庫存回補, 庫存回補行情 ; 鋼價在原料推升及政策去產能, 可望維持高檔 3. 汽車零組件 : 汽車電子為趨勢性產業,TESLA Modle3 季末開始逐漸放量 4. 飲料包材 Q1 下旬逐漸進入旺季 5. 營建股 : 基期低 高股息 1. 金融股 : 升息趨勢 2. 夏季概念股 : 飲料包材逐漸進入旺季 3. 電動車 / 汽車電子及零組件 : 趨勢型產業 4. 原物料類股 : 輕裂廠進入上半年歲修旺季, 水泥 鋼鐵需求回溫 5. 高殖利率族群可開始布局 6. 風電概念股 1. 金融股 :Q3 為配息旺季 2. 夏季概念股進入年度最旺高峰 3. 生技股 :Q3 上旬的生技月具操作題材 4. 電動車 / 汽車電子及零組件 5. 鋼鐵 塑化 水泥及紡織等原物料族群將逐漸進入下半年傳統旺季 6. 運輸類股 : 產業供需漸好轉, 運價可望調漲 1. 汽車及零組件 : 進入中國傳統汽車銷售旺季 ; 且汽車電子 / 電動車為長期趨勢 2. 零售業進入周年慶銷售旺季 3. 鋼鐵 塑化 水泥及紡織等原物料族群進入旺季 4. 金融股 生技股 : 基期不高, 評價偏低 4. 集團股 : 年底通常有作帳行情

93 非電子產業投資策略及重點個股 18Q2 看好類股說明重點個股 原物料相關 塑化 : 油價高檔震盪及中國環保稽查有利塑化行情延續, 中下游產品庫存相對低檔, 報價有撐, 建議操作 SM PVC 相關個股 鋼鐵水泥 :(1) 中國持續擴大基礎建設支出, 有利中長期供需結構改善,(2) 中國環保限產及去產能政策持續推行, 水泥報價可望續揚 台塑 (116) 台化 (123) 南亞 (100) 台塑化 (133) 華夏 國喬 (36) 東聯 (38) 中石化 (16) 中鋼 (26.5) 新光鋼 (43) 台泥 (54) 亞泥 (41) 儒鴻 (353) 中碳 (180) 正隆 (20) 美國內需概念股 機器人 汽車及零組件相關 / 運輸 (1) 美國房市持續高檔整理 ;(2) 機器人 ADAS 已為趨勢 ; (3)TESLA Model 3 雖短期生產不順, 但訂單無虞, 預估 18Q2 年開始放量生產 貿聯 -KY(244) 和大 (165) 東陽 (60) 大億 (100) 宇隆 (128) 江興緞 (82) 華航 (11) 台航 (18) 金融 / 營建產業 / 政策股 / 其他 (1) Fed 啟動升息循環, 有利於金融股長期獲利, 加上台幣再急升的壓力減輕且股價基期及評價皆相對低 ;(2) 政策已由過去的打房轉為溫和刺激房市, 新台幣維持強勢及中國版肥咖條款有助於市場及台商資金回流房市 ;(3) 高股息概念股 國泰金 (60.6) 富邦金 (60.4) 兆豐金 (27.5) 中壽 (35) 開發金 中信金 (23) 漢翔 (42) 晟田 (36.4) 冠德 (24) 興富發 裕融 宏全 93

94 傳產投資組合 94

95 塑化產品報價總覽 五大泛用樹脂中間原料上游原料原油 2018/6/1 價格 ( 美元 / 公噸 ) 漲跌 WoW MoM QoQ 上週報價方向 相關公司 PVC % -3.2% -7.1% 持平 台塑 華夏 大洋 LDPE % -0.4% -2.8% 持平亞聚 台聚 台塑 LLDPE % 0.4% -2.5% 台聚 台塑 HDPE % 1.1% -1.1% 台塑 台聚 PP % 2.8% 2.0% 榮化 台塑 台化 PS % 4.0% 0.6% 持平台達化 台化 ABS % 5.1% -1.9% 持平 國喬 台達化 台化 2-EH % 2.1% 9.0% PTA % 4.4% 5.1% AN % 1.5% 3.5% CPL % 0.0% 2.0% 持平 VCM % -7.9% -12.5% 持平 EDC % 7.1% 25.0% 持平 酚 % -5.6% 2.0% Ethylene % -7.2% 8.5% Propylene % 8.1% 1.3% Butadiene % 33.1% 22.1% Benzene % 1.7% -5.3% SM % 7.5% 0.1% EG % -11.8% -13.2% PX % 1.0% 0.7% 汽油 % 3.6% 11.5% 柴油 % 2.7% 12.6% 輕油 % 5.8% 15.1% 原油 ( 德洲 ) % -3.4% 7.4% 原油 ( 布蘭特 ) % 2.9% 18.6% 棉花 % 10.4% 13.7% 95

96 塑化產品利差 庫存總覽 五 大 泛 用 樹 脂 中 間 原 料 上 游 原 料 * 為已扣工繳 2018/6/1 W-1 W-2 W-3 W-4 W-5 上週利差方向相關公司 PVC 持平台塑 華夏 大洋 LDPE 亞聚 台聚 台塑 LLDPE 台聚 台塑 HDPE 台塑 台聚 PP 榮化 台塑 台化 G-PS 台達化 台化 ABS 國喬 台達化 台化 PTA AN CPL* VCM 酚 Ethylene Propylene Butadiene SM EG PX OX 庫 存 W-1 W-2 W-3 W-4 W-5 上週庫存方向 SM EG( 萬噸 ) POY

97 上周國際油價震盪 國際原油價格 : 上週西德州原油下跌 3% 至 美元 / 桶, 布蘭特原油上漲 0.5% 至 美元 EIA 公佈, 截至 5 月 25 日當週, 美國原油庫存減少 362 萬桶至 億桶, 市場預估為減少 52.5 萬桶 上週俄克拉荷馬州庫欣原油庫存減少 55.6 萬桶 美國精煉油庫存增加 63.4 萬桶, 連續 7 周錄得下滑後再度錄得增長, 且創 2 月 9 日當週 (16 周 ) 以來最大增幅, 市場預估為減少 125 萬桶 美國汽油庫存增加 53.4 萬桶, 市場預估為減少 萬桶 上週美國原油進口減少 52.8 萬桶 / 日至 萬桶 / 日 上週美國原油出口增加 43.1 萬桶 / 日至 萬桶 / 日 EIA 數據顯示, 煉廠產能利用率較上週攀升 2.1% 至 93.9% 此外, 上週美國國內原油產量增加 4.4 萬桶至 萬桶 / 日, 連續 14 周錄得增長 美國油服公司貝克休斯 (Baker Hughes) 週五 (6 月 1 日 ) 公佈數據顯示, 截至 6 月 1 日當週, 美國石油活躍鑽井數增加 2 座至 861 座, 已經連續 8 周錄得增長, 再創 2015 年 3 月來新高 籌碼 : 上周部位自前周 63.3 萬口減少 2.5 萬口至 60.7 萬口 97

98 上游原料多震盪 上游原料 : 乙烯價格上漲 7.6% 至 1280 美元 / 噸, 輕油價格下跌 4.9% 至 662 美元 / 噸, 丙烯價格上漲 0.9% 至 1130 美元 / 噸, 丁二烯上漲 2.3% 至 1770 美元 / 噸, 苯價格下跌 2.7% 至 852 美元 / 噸,SM 價格上漲 1.7% 至 1455 美元 / 噸 油價部分, 受到 OPEC 增產 之後 OPEC 人員表示會堅定減產協議等消息影響, 油價呈現止跌波動的走勢 烯烴部分, 美國烯烴新產能陸續開出, 帶動美國乙烯持續報價下跌, 促使乙烯連續多周修正, 但隨油價止跌震盪, 且中國浙江興興能源暫時關閉甲醇製烯烴 (MTO) 設備, 展開為期 30 天歲修, 該條產線乙烯年產能 60 萬噸, 讓東北亞乙烯供應更為吃緊, 故乙烯上漲 7.6% 丙烯 丁二烯 純苯等則因油價高檔且下游需求旺盛而上漲 SM 部分, 下游 ABS 需求及乙烯 SM 廠歲修, 促使 SM 產業鏈, 包括 SM ABS 苯 丁二烯等皆維持上漲 98

99 中下游原料互有漲跌 五大泛用樹酯 :PVC 方面, 印度需求逐漸減弱, 市場出現削價競爭之情況, 因此價格持平至 910 美元 / 噸 PE 部分,LDPE 價格持平至 1204 美元 / 噸,LLDPE 價格下跌 0.8% 至 1180 美元 / 噸,HDPE 報價下跌 0.4% 至 1365 美元 / 噸 PP 價格上漲 0.4% 至 1265 美元 / 噸 PS 報價至 1560 美元 / 噸 ;ABS 開工率維持 85-90%, 需求旺盛加上原料成本支撐下, 價格持平至 2070 美元 / 噸 中間原料 :PVC 上游原料 VCM 報價隨 PVC 下跌, 持平至 700 美元 / 噸 ; EDC 由於美國持續供應偏緊, 因此報價維持 300 美元 AN 隨 ABS 需求旺盛, 上漲 1.5% 至 2060 美元 / 噸 苯酚報價先前急升, 後隨中國新產能開出後持續向下修正, 報價下跌 1.2% 至 1275 美元 / 噸 聚酯與尼龍原料 :EG 下游聚酯進入旺季, 但市場對遲未去化之庫存感到擔憂, 因此報價下跌 4.3% 至 900 美元 / 噸 CPL 報價因多產能歲修導致供給吃緊, 因此報價持平至 2070 美元 PTA 價格上漲 0.6% 至 825 美元 / 噸,PX 價格下跌 2.6% 至 992 美元 / 噸 棉花部分, 受助於棉紡廠鎖定價格的買盤, 以及擔憂全球主要產棉國的不利天氣危及新作產量, 棉花報價上漲 4.6% 至 93.3 美分 / 磅作收 99

100 VCM+PVC 和 SM 利差波動 100

101 乙烯 苯酚利差互有漲幅 101

102 CPL 利差 EG 利差互有漲幅 102

103 SM 報價及華東庫存 ( 周 ) 103

104 EG 報價及庫存和下游產品庫存 104

105 塑化產業總結 由於油價多受消息面影響, 因此研究部預期短期內油價將於 75 美元區間波動 但考量煉油廠歲修陸續結束 全球整體原油庫存減少 今年需求優於預期, 因此助長題材多, 下行空間有限, 第三季進入旺季後將給予油價更大上漲動力 ; 但長期而言仍須考量 OPEC 減產力道以及美國頁岩油生產近況, 預期原油報價可望於 之間徘徊 但若 OPEC 於 6/22 開會結果不如預期, 則油價將進一步承壓 中下游塑化部分, 塑化產業下游開工率逐漸回升, 近期塑化報價包括 SM, 持續回升的態勢, 考量進入歲修旺季, 因此在報價可望維持高檔震盪 投資建議 : 油價維持在 美元上下震盪, 下游產品如 SM-ABS MEG 等利差表現相對強勢, 短線維持優先選擇華夏 國喬 東聯等二線塑化族群為優先操作標的 105

106 觀注個股列表 代號 公司 2017 EPS 2018 EPS 目標價 投資建議 1301 台塑 區間操作 1303 南亞 買進 1326 台化 區間操作 6505 台塑化 區間操作 1305 華夏 中立 1312 國喬 買進 1310 台苯 中立 1710 東聯 區間操作 1314 中石化 買進 106

107 中國鋼鐵業 2018 年 5 月 PMI 下滑至 50.6 受到新訂單指數 新出口訂單指數 產成品庫存指數下滑影響, 使得中國鋼鐵業 2018 年 5 月 PMI 較 4 月下降 1.1% 為 50.6%, 惟整體狀況維持平穩 ; 從接單狀況觀察, 受到南方高溫多雨氣候, 以及鋼材需求減緩影響, 使得新訂單指數較 4 月下滑 4.3% 至 51.6%; 而生產方面因鋼價維持高檔,5 月高爐開工率續升, 生產指數較 4 月續增 1.6% 至 52.9%;5 月鋼價維持平穩, 變化不大, 新訂單指數下滑, 預期 6 月維持平淡, 加上產成品庫存持續消化, 預計 6 月鋼鐵 PMI 維持平穩 資料來源 :Wind

108 5 月下旬日均粗鋼產量突破 250 萬噸 5 月鋼價走勢持平, 熱軋維持 4300 元人民幣附近狹幅震盪, 而上週唐山高爐開工率續增 0.61%, 全國高爐開工率持平, 最新 6/1 唐山高爐開工率為 76.22% 較前週上升 0.61%, 全國高爐開工率持平於 71.9%,5 月生產指數較 4 月續增 1.6% 至 52.9%, 預期 6 月將續揚 而 5 月下旬受到鋼價維持高檔及全國高爐開工率回升帶動, 中國日均粗鋼產量為 萬噸, 突破 250 萬噸維持高檔 資料來源 :Wind 第一金投顧彙總

109 需求減緩 + 日均粗鋼產量擴增預期 6 月鋼價維持平維持平淡 中國鋼鐵業 2018 年 5 月 PMI 較 4 月下降 1.1% 為 50.6%, 惟整體狀況維持平穩 ; 近期觀察由於受到南方高溫多雨氣候影響鋼材需求, 以及 5 月下旬受到鋼價維持高檔及全國高爐開工率回升帶動, 中國日均粗鋼產量已突破 250 萬噸高檔, 預期 6 月鋼價走勢維持平淡 5 月流通鋼價波動不大, 線材報價較 4 月持平 熱軋價格上漲 1.9% 冷軋價格微漲 1.33% 中板價格上漲 2.29%, 而最新 6/1 線材報價較前週上漲 5.33% 熱軋價格微漲 1.41% 收 4320 元人民幣 冷軋價格微漲 1.1% 中板價格微漲 0.9% 資料來源 :Wind 第一金投顧彙總

110 鐵礦石 煉焦煤報價煉焦煤報價狹幅震盪鎳價 5 月底再度突破 美元 上週鐵礦石報價維持狹幅震盪, 自 5/25 的 美元 / 公噸上漲至 6/1 的 美元 / 公噸 ; 而普氏煉焦煤價格自 5/25 的 美元 / 公噸微漲至 5/31 的 美元 / 公噸, 鎳價 5 月底再度突破 美元, 自 5/25 的 美元上漲至 5/31 的 美元, 維持強勢 資料來源 :Bloomberg 第一金投顧彙總

111 資料來源 : 第一金投顧彙總 台泥江蘇 廣東 廣西地區出廠價

112 資料來源 : 第一金投顧彙總 台泥四川 貴州地區出廠價

113 亞泥聚焦區域南京 南昌 武漢 成都地區水泥報價 資料來源 : 第一金投顧彙總

114 各地區水泥報價持平中國散裝水泥全國平均報價微跌 0.04% 上週各地區水泥報價持平, 中國散裝水泥全國平均報價微跌 0.04%, 其中華南地區水泥報價上揚 0.15% 最多, 西南 華東 華北地區持平, 華中 西北 東北地區微跌 0.06% 0.1% 0.34%, 各地區水泥報價波動小, 觀望氣氛濃 資料來源 :Wind 第一金投顧彙總

115 結論 & 投資建議 : 結論 & 投資建議 中國鋼鐵業 2018 年 5 月 PMI 較 4 月下降 1.1% 為 50.6%, 惟整體狀況維持平穩 ; 近期觀察由於受到南方高溫多雨氣候影響鋼材需求, 以及 5 月下旬受到鋼價維持高檔及全國高爐開工率回升帶動, 中國日均粗鋼產量已突破 250 萬噸高檔, 預期 6 月鋼價走勢維持平淡 5 月流通鋼價波動不大, 線材報價較 4 月持平 熱軋價格上漲 1.9% 冷軋價格微漲 1.33% 中板價格上漲 2.29%, 而最新 6/1 線材報價較前週上漲 5.33% 熱軋價格微漲 1.41% 收 4320 元人民幣 冷軋價格微漲 1.1% 中板價格微漲 0.9% 上週鐵礦石報價維持狹幅震盪, 自 5/25 的 美元 / 公噸上漲至 6/1 的 美元 / 公噸 ; 而普氏煉焦煤價格自 5/25 的 美元 / 公噸微漲至 5/31 的 美元 / 公噸, 鎳價 5 月底再度突破 美元, 自 5/25 的 美元上漲至 5/31 的 美元, 維持強勢 上週各地區水泥報價持平, 中國散裝水泥全國平均報價微跌 0.04%, 其中華南地區水泥報價上揚 0.15% 最多, 西南 華東 華北地區持平, 華中 西北 東北地區微跌 0.06% 0.1% 0.34%, 各地區水泥報價波動小, 觀望氣氛濃

116 重點鋼鐵水泥個股

117 中鴻 (2014) 中鴻 18Q1 合併營收 111 億 YoY11%, 稅後淨利 7.3 億, 稅後 EPS 0.51 元, 中鴻先前 4 月份內銷盤價 5 月份外銷盤價, 全面調漲熱軋 冷軋及熱浸鍍鋅鋼捲產品價格, 其中內銷價部份每公噸均小漲 300 元 熱軋漲幅約 1.6%; 外銷價則依不同產品和客戶每公噸上漲 10~20 美元, 使得 4 月合併營收 39 億 MoM5.8% YoY15%, 季財測達成率 32%; 而中鴻 5 月盤價開平後, 受到國際鋼價維持高檔及寶武鞍鋼 6 月盤價以平高盤開出帶動, 中鴻全面調漲 6 月熱軋 冷軋及熱浸鍍鋅鋼捲產品價格, 其中內銷價每公噸都漲 300 元, 外銷價格則是依不同地區和客戶每公噸漲 20~30 美元, 略優於預期, 預計將帶動 18Q2 獲利維持增長 ; 研究部預估中鴻 2018 年合併營收 447 億 YoY 9.5%, 稅後 EPS 2.19 元, 維持區間操作投資建議, 目標價 13 元 ( 依 18PBR1.3X 計算 )

118 BDI 報價概況 上週 BDI 上漲 1.21%, 收在 1090 點, 其餘各分項指數 BCI 上漲 14.84% BPI 與 BHS 則約略持平 分類指數 區間漲跌幅 (%) 近 5 日近 10 日近 20 日近 60 日近 120 日 6/1 收盤 BDI BCI( 海峽型 ) BPI( 巴拿馬型 ) BHSI( 輕便型 )

119 SCFI 報價概況 本周 SCFI 上漲 8.47%, 歐洲線上漲 6.18%, 美西及美東線則分別上漲 12.63% 及 8.45% 區間漲跌幅 (%) SCFI 航線報價本週報價本週近 20 日近 60 日近 120 日綜合指數 歐洲線 ( 美元 /Teu) 地中海 ( 美元 /Teu) 美西線 ( 美元 /Feu) 美東線 ( 美元 /Feu)

120 美國考慮對進口汽車課徵關稅 (1/2) 根據報導, 白宮考慮對汽車貿易實施所謂的 232 條款 (Section 232) 調查, 若美國商務部發現進口對國安形成威脅, 將以此為課徵關稅提供法律基礎 而華爾街日報 ( WSJ) 報導則指出, 美國總統川普基於國家安全, 正考慮對進口汽車課徵 25% 高額關稅, 所持理由與課徵鋼鋁關稅相同 就統計數據來看, 美國 4 月新車銷售 萬輛, 其中進口汽車銷量為 102 萬輛 國產汽車銷量為 32 萬輛, 同時 2017 年新車平均銷售約 150 萬輛 / 月, 進口車平均則約 120 萬輛 / 月, 也就是目前美國市場 7~80% 市占率由進口車佔據, 對於川普想要提高國內製造比重創造就業的目標, 進口汽車將成為開刀下手的對象 尤其是, 在 NAFTA 架構下, 多數車廠包括福特在內, 皆把工廠移到加大或墨西哥生產成本更為便宜的地方, 而對於川普想要迅速完成新的北美自貿協定 (NAFTA) 談判, 汽車進口關稅的施壓, 將是最好的籌碼 國產車銷量 進口車銷量 資料來源 : Stcok-ai 第一金投顧彙整

121 美國考慮對進口汽車課徵關稅 (2/2) 研究部認為從美國商務部展開調查到美國總統下定決策, 當中還有相當時間需要進行, 而對於國汽車零組件業者來說, 北美比重較高的公司已 AM 市場的東陽 (1319) 堤維西 (1522) 為升 (2231) 等為主, 目前多數業者仍以中國市場為重心, 預計短中期關稅議題對於各家公司營運並不會產生影響 因此, 在關稅議題短線影響不大, 投資人應回歸基本面新車銷售概況, 根據 Autodata 的統計, 受到工作日較去年同期減少兩天影響, 美國 4 月新車銷售量 YoY-4.8%, 年化後銷量為 1715 萬輛, 略高於去年同期的 1704 萬輛及市場預估的 1710 萬輛, 不過較上個月的 1748 萬輛下滑 而就外在環境來看, 近來隨著油價與利率持續上揚, 過去幾年的有利環境逐步消失, 對於美國汽車銷售將產生壓抑, 也影響著類股的評價 在中 美兩大主要市場維持低成長下, 對於汽車供應鏈營運將面臨更多挑戰, 不過若能夠打入趨勢性如節能 電動車 ADAS 等相關系統應用, 由於滲透率持續的成長可望帶動供應鏈營運表現優於整體族群, 建議可以持續關注和大 (1536) 貿聯 KY(3665) 智伸科 (4551)

122 貿聯 KY(3665) 先前因考量 Tesla 首季產能並未達標, 後續能否可以如期達成 5000 輛關卡加重市場質疑觀點而下修一次評價, 本次則是在 18Q1 獲利不如預期之下, 修正 2018 年獲利與目標價, 從原先目標價 305 原下修至 244 元 (21 PER x 2018 EPS), 維持買進建議, 後續則觀察 Tesla 量產進度及毛利率回升狀況再行調整評等

123 2016 年實施 全面二胎 出生人數年增 8% 中國實施一胎化政策以來, 對人口成長及結構造成非常大的影響, 從出生率來看,1980 年出生率達 1.82%, 至 2015 年僅剩 1.2%,2016 年元旦起開放全面二孩政策以來,2016 年 2017 年出生率分別回升至 1.295% 及 1.243%,2016 年大陸出生人口 1,786 萬人,YoY+7.9%,2017 年大陸出生人口 1,723 萬人, 較 2015 年成長 4.1%, 目前也傳出最快於今年底或明年將全面取消生育限制, 實行 獨立生育 政策, 也就是允許人民自由決定要生多少小孩, 不再限制生育人數, 藉此以緩解人口老化及勞動力不足的問題 中國出生人數 中國出生率 資料來源 : 中國發展研究基金會, 第一金投顧整理 123

124 中國年齡結構改變生育政策開放勢在必行 觀察中國人口結構, 受到一胎化生育政策影響, 中國人口金字塔由 1950 年的下寬收上尖的正三角形轉變成 2010 年的下窄中胖上寬的弧形, 顯示中國人口結構由增長型變成縮減型,14 歲以下人口比重從 2002 年的 22.4% 降至 2016 年的 16.6%,65 歲以上的老人比重則不斷上升, 從 2002 年的 7.3% 上升至 2016 年的 10.8%, 在人口結構快速老化下, 未來恐面臨勞動力不足的問題, 削減中國經濟成長動能,2016 年中國已開放全面二孩政策, 未來不排除全面取消生育政策 資料來源 : 中國發展研究基金會, 第一金投顧整理 124

125 中國生育政策演進 資料來源 : 中國發展研究基金會, 第一金投顧整理 125

126 8437 大地 -KY 綜合損益表 大地 -KY(8437) 展望 2018 年, 幼兒園家數方面, 預計年底目標 372 家, 預計較 2017 年淨增加 50 家, 有望超越 2017 全年淨增加家數, 研究部預估 2018 年合併營收 9.86 億元,YoY+21.66%, 毛利率 84.37%, 營利率 67.53%, 稅後純益 5.38 億元, 稀釋後 EPS 元 ( 以 CB 完全稀釋後股本 3.64 億元計算 ) 研究部認為, 在全面二胎 民辦教育促進法等政策開放下, 人口成長所創造的人口紅利商機, 對大地中長期營運成長有明顯助益,2018 年在持續展店 調升顧問費前提及經濟規模降低整體費用下, 獲利及營收有望創下歷史新高, 目前股價約 17.5 倍本益比, 給予目標價 296 元 ( 以 2018 年稀釋後 EPS*PER 20 倍 ), 投資建議為買進 單位 :Mn,%, 元 營業收入淨額 毛利率 80.90% 80.26% 89.54% 76.81% 84.99% 82.14% 85.30% 88.77% 78.35% 87.18% 84.37% 營業毛利 營業利益率 61.35% 61.84% 66.88% 61.49% 70.59% 64.89% 68.18% 70.25% 62.02% 71.37% 67.53% 營業利益 營業外收入及支出 稅前純益 母公司業主 稅後純益 普通股股本 未稀釋 EPS 稀釋後 EPS QoQ(%) 營收 10.62% % 64.58% % 15.90% % 48.96% % 營業利益 7.50% % 51.32% -9.77% 11.93% % 31.53% -4.76% 歸屬於母公司 - 稅後純益 -5.39% -4.27% 51.10% -8.08% 7.09% -9.83% 29.71% -4.06% YoY(%) 營收 18.43% 9.21% 4.62% 13.71% 15.64% 11.21% 21.17% 28.90% 16.67% 22.86% 21.66% 營業利益 37.91% 12.21% 11.38% 17.49% 28.30% 17.64% 33.59% 35.38% 17.67% 24.21% 26.60% 歸屬於母公司 - 稅後純益 33.98% 21.23% 21.66% 36.91% 25.80% 27.07% 42.40% 34.13% 15.14% 20.18% 26.16% 126

127 淘帝 -KY(2929) 受惠於行動支付消費普及 O2O 電商銷售服務上線及新零售帶動下, 淘帝 -KY(2929) 第一季營收及獲利雙雙較去年同期成長,1Q18 合併營收 億,YoY+14.1%, 稅後淨利 2.15 億,YoY+39%, 稅後 EPS 2.74 元 展望 2018 年, 公司持續積極佈局線上電商領域及線下實體通路拓展 在產品研發設計方面持續創新, 以及推出 第 7.5 代 風格形象店, 有助提升品牌之形象及銷售表現, 研究部預估 2018 年合併營收 億,YoY+11.1%, 稅後淨利 億,YoY+15.6%, 稅後 EPS 13.4 元 有鑑於中國童裝市場競爭激烈, 且 2Q18 因廣告費用認列較多, 獲利成長速度不及營收成長速度, 研究部給予目標價 元 (9x2018EPS), 投資建議為區間操作 2929 淘帝 -KY 綜合損益表 單位 :Mn,%, 元 E 2017E E E E E 2018E 營業收入淨額 5, , , , , , , , , , ,630.9 毛利率 38.8% 39.1% 38.9% 39.3% 38.5% 38.9% 38.7% 39.3% 39.1% 39.3% 39.1% 營業毛利 2, , ,594.1 營業利益率 18.1% 18.8% 25.0% 18.8% 17.1% 19.7% 19.3% 18.0% 20.9% 23.9% 20.9% 營業利益 1, , ,387.0 營業外收入及支出 稅前純益 1, , ,450.7 母公司業主 稅後純益 ,055.0 普通股股本 未稀釋 EPS 稀釋後 EPS QoQ(%) 營收 -39.8% 29.4% 4.6% 33.2% -36.8% 25.3% 5.7% 34.4% 營業利益 -30.4% 72.3% -21.4% 21.4% -28.8% 17.4% 22.2% 54.0% 歸屬於母公司 - 稅後純益 -20.3% 83.5% -22.5% 15.1% -15.0% -1.0% 16.6% 52.1% YoY(%) 營收 6.0% -0.7% -1.2% 6.5% 8.6% 3.9% 14.1% 10.4% 11.6% 12.5% 12.1% 營業利益 -12.3% -25.2% -9.7% 253.3% 14.3% 12.9% 16.9% -20.3% 24.0% 57.2% 19.0% 歸屬於母公司 - 稅後純益 -12.1% -28.9% -0.5% 488.7% 30.3% 24.2% 39.0% -25.0% 12.9% 49.1% 15.6% 127

128 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 128

129 生技產業週報 生技組 2018/06/04

130 上週生技族群上漲 2.61% 收 上週生技族群上漲 2.61% 收 , 較於 10,949 點的台股, 目前大部分個股評價極低 我們認為績優股可以逢低布局, 選股上選擇營收創高 後續有利多事件的公司 比如麗豐 佐登 -KY 大江 保瑞 豪展 泰博 邦特等公司 % 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% % % % OTC 生技 / 大盤 ( 右軸 ) OTC 生技醫療 ( 左軸 ) 日期 OTC 生技 / 櫃成交量 OTC 生技 % % % % 生技接下來事件整理 1. 智擎年中 PEP503 臨床解盲 2. 中裕 TMB-355 美國上市 3. 藥華 P1101 數據公布 申請藥證 4. 展旺取得厄他培南美國藥證 % 生技個股表現, 基本面為王 130

131 籌碼面 - 外資一週買超個股 本週外資買超前五名 : 邦特 神隆 麗豐 -KY 智擎 晟德 股票代號 股票名稱 外資一週進出 投信一週進出 自營一週進出 融資一週增減 融券一週增減 4107 邦特 神隆 麗豐 -KY 智擎 晟德 景岳 佳醫 合一 東洋 中天 泰博 雙美 國光生 金可 -KY 亞諾法 大學光 中化 安成藥 健喬 南光

132 籌碼面 - 投信一週買超個股 本週投信買超前四名 : 美時 葡萄王 智擎 晟德 股票代號 股票名稱 外資一週進出 投信一週進出 自營一週進出 融資一週增減 融券一週增減 1795 美時 葡萄王 智擎 晟德 祺驊 生達 美吾華 杏輝 喬山 南光 中化生 生泰 合世 訊聯 杏昌 神隆 易威 寶利徠 進階 景岳

133 籌碼面 - 自營一週買超個股 本週自營買超前五名 : 中天 晟德 智擎 大江 葡萄王 股票代號股票名稱 外資一週進出 投信一週進出 自營一週進出 融資一週增減 融券一週增減 4128 中天 晟德 智擎 大江 葡萄王 健喬 健亞 泰博 鐿鈦 邦特 康聯 -KY 永信 穆拉德加捷 美時 太景 *-KY 神隆 南光 旭富 鈺緯 創源

134 週投資組合 第一金投顧研究部生技產業推薦組合 代碼 名稱 研究員 EPS 基本面說明 收盤價目標價週報酬潛在報酬 /6/ 東洋羅志偉 % 23.58% 展望 2018 年, 去年抗癌針劑代工部分因為將部分產線調整做三批確效, 因此影響針劑出貨狀況, 預計今年在少去這部分影響下, 針劑出貨能再往上提升, 今年也預計取得 Pegylipo 與 Lipo-AB 的第二期里程碑金 200 萬美金, 另外疫苗標案也可望能持續挹注營收, 而抗感染藥品部分在中國市場的開拓下也將維持去年的高成長動能, 因此研究部預估東洋今年將持續維持穩定成長動能, 另外今年業外部分, 除了 2Q18 公告將處分 3500 張智擎股票,1Q18 仍有部分去年公告將處分智擎股票之業外挹注, 因此預估今年業外挹注將較去年增加, 預估貢獻達 4 億以上, 研究部預估 2018 營收為 億元,YoY+10.16%, 毛利率 67.72%, 稅後純益 億元,YoY+10.58%,EPS 5.98 元 考量東洋本業持續穩定成長及未來持續有潛在的業外挹注, 東洋過往本益比區間約在 13-28X, 研究部以 2018 年預估 EPS5.98 元, 給予本益比 20X 評價, 目標價 120 元, 維持買進之投資建議 4137 麗豐羅志偉 % 11.73% 展望 2018 年,1Q18 營運淡季不淡, 今年前四個月麗豐 -KY 美容連鎖通路淨增加店數來到 345 家, 已經是去年全年其淨增加店數水準 ( 去年全年淨增加 346 家 ), 而新進之加盟主依規定需在簽約後之 3-6 個月內完成首次拉貨額, 因此將帶動 Q2 Q3 出貨力道, 研究部預估 2Q18 在 1Q18 之展店效應之挹注下, 也有望維持高成長動能, 並維持 1Q18 淡季不淡, 研究部看好其未來表現 評價上, 研究部認為麗豐 -KY 之核心價值在於其經營中國美容連鎖通路 20 年之營運經驗, 隨著其跨入東南亞市場第一站越南地區, 有望能複製其在中國美容連鎖通路經營上之成功模式, 因此東南亞地區將成為其未來成長動能 而除了之外, 其美容連鎖通路在中國三 四線城市地區滲透率還不高, 仍有很大的展店空間, 研究部預估今年仍將展店 350 家以上, 帶動營收來到兩成之年成長 麗豐 -KY 過往本益比區間約在 10~26X, 考量其美容連鎖通路在中國二 三線城市仍有很大之展店空間, 中國地區美容連鎖加盟店成長動能強勁, 並且未來仍有東南亞市場將發酵, 另外今年在費用有效控管下, 也有望提升獲利水準, 整體獲利預估將達 7 成以上之年成長, 因此研究部以 2018 年預估 EPS13.06 元, 給予本益比區間上緣 23X 評價, 目標價 300 元 4736 泰博蔣佳龍 % 23.96% 泰博今年在既有客戶持續貢獻 歐美新金屬試片客戶加入, 加上碳電極試片歐 非皆有大型新客戶加入, 營收有望成長 2 成, 今年在少了訴訟費用後, 獲利成長幅度上看 8 成 泰博近年本益比區間落在 15~23 倍, 依研究部預估 2018 年稅後 EPS 9.71 元計算, 目前本益比約 16 倍, 考量泰博金屬試片終見明朗展望, 且今年將陸續有新的大型客戶加入之下, 營收有望再創新高, 且明年在營收基礎擴大之下, 長期展望佳, 研究部給予泰博 2018 年預估稅後 EPS 9.71 元之 20 倍中性本益比評價, 目標價為 194 元, 投資建議為買進 1795 美時羅志偉 % 10.08% 展望 2018 年, 研究部預估 1H18 將會認列去年上半年延後認列的韓國代工費用收入, 預估將認列約 1.2 億元, 而出售給海莫尼之美時玉錠利益因一致性評價為認列之剩餘約 5000 萬元也將認列, 另外因為借款提前清償損失已於去年認列, 且美時持續進行借新還舊, 調整其財務結構, 降低利息費用, 預估 2018 年業外虧損將減少, 研究部預估 2018 年營收 億元,YoY:+1.83%, 毛利率 48.72%, 稅後純益 3.73 億,EPS1.61 元 2019 年預計結腸潰瘍緩試劑型及戒毒產品將開始貢獻營收, 預期將對營收有大幅的挹注, 兩大學名藥預計貢獻 2019 年營收約 13 億, 若取證時程如預期進展, 考量美國鴉片濫用情況急遽增加, 目前原廠藥物費用偏高, 因此對於其學名藥戒毒成癮藥物需求渴切, 研究部預估明年 EPS 有望達 4 元以上 因此研究部以 2019 年預估 EPS4.76 元, 給予本益比 20X 評價, 目標價由原先 64 元上修至 95 元, 研究部認為重磅產品治療鴉片成癮戒毒之 P4 藥物挑戰專利成功消息短期已有激勵股價效應, 而長線上可布局取證後所帶來大幅獲利挹注, 因此研究部維持買進之投資建議, 建議可長線布局, 靜待取證結果發酵 134

135 近期生技事件 135

136 邦特 (4107) 第 2 季出貨增溫 邦特 4 月營收 1.35 億元,YOY+20.68%, 符合預期,FMC 從 3 月開始小量貢獻營收 邦特 18Q1 營收 3.75 億元, 優於預估的 3.68 億元,YOY+13.91%, 由於菲律賓內銷市場持續成長,18Q1 血液迴路管營收 YOY+39%, 加上 TPU 導管持續放量下, 營收成長顯著, 邦特 18Q1 毛利率 42.32%, 業外約有一千萬匯損, 稅後淨利 0.82 億元, YOY+71.76%,EPS 1.2 元 邦特在菲律賓 2017 年開始與 B.Braun 合作, 供應其血液迴路管需求, 每個月約貢獻 3~400 萬元營收, 今年營收還會再成長, 預估進入 Q3 旺季單季貢獻營收可達 1100~1200 萬元 18Q1 新增 FMC 客戶, 血液迴路管代工訂單從 3 月開始穩定出貨, 以全年訂單 2500 萬元計算, 今年後續每個月可望貢獻 2~300 萬元營收 另外 2017 年因產品證取證時程遞延影響出貨的血管導管, 去年營收 YOY-13%, 目前產品證已取得,18Q1 已回復成長,YoY+37%; 加上高毛利的 TPU 導管 18Q1 已完成其製程自動化的調整後, 產能增加 30%, 維持整體毛利表現, 預估 18Q2 營收 4.07 億元,QOQ+8.35%,YOY+16.94%, 毛利率 43.57%, 業外預估有將近 1000 萬元匯兌利益, 將回沖 18Q1 匯損, 預估 EPS 為 1.64 元 目前菲律賓廠營收約為 3000~3500 萬元 / 月, 目前光菲律賓國內的血液迴路管需求便佔其 10%, 隨著 FMC 的需求逐步開出,2018 年底將提升到佔比 20% 目前邦特占兩大菲律賓客戶 B.Braun FMC 供貨占比大約 3~4 成, 主要競爭對手是中國廠商, 隨著中國近年人力成本攀升, 且邦特菲律賓廠就近提供客戶服務等優勢之下, 未來邦特占兩大客戶供貨占筆可望達到 5 成以上 18Q1 已完成自動化製程, 產能提升 30%, 因應目前 TPU 逐漸放量的訂單需求下, 其高毛利的優勢可望彌補毛利相對較低的血液迴路管成長下帶來的毛利率壓力, 研究部預期血液迴路管與 TPU 導管仍為邦特主要成長動能 綜合以上, 研究部預估邦特 2018 年營收 億元,YOY+14.48%, 毛利率為 43.51%, 稅後淨利 4.17 億元, YOY+37.42%,EPS 6.03 元 結論與建議 : 評價上, 邦特近年本益比落在 18~30 倍區間, 目前本益比約 20 倍, 考量邦特和洽談許久的合作對象 FMC 於 3 月開始有代工訂單貢獻營收, 且 2018 年血液透析類產品訂單量還會再放大, 血管導管類產品在銷售證照更新後, 今年將重回成長, 且宜蘭廠 TPU 導入自動化產線,18Q2 匯率有利之下, 整體毛利率還會再提升, 因此 2018 年營運將逐季升溫 研究部看好邦特產業龍頭地位, 及醫材產品的剛性需求, 且未來邦特對菲律賓兩大客戶供貨占比還會持續提高, 公司立足菲律賓市場再跨入其他東協國家的策略方向明確, 研究給予邦特 2018 年預估 EPS 6.03 元之 22 倍本益比評價, 目標價 133 元, 投資建議為區間操作, 可列入長期觀察標的 ( 圖 ) 邦特董事長蔡宗禮, 資料來源 : 第一金投顧彙整 136

137 醫揚 (6569) 擬買 8700 張融程電, 持股將達 12%, 成為第 2 大股東 醫揚 (6569) 5/29 宣布擬以每股 45~50 元, 買入融程電訊公司 8700 張股票, 並於 5/30 以 50 元買入 6787 張, 採鉅額配對交易 若未來 8700 張全數買入, 醫揚將成融程電第 2 大股東 根據融程電年報, 截至 3 月底止, 最大股東是工業電腦龍頭研華科技, 持股 1.2 萬張 持股比例 16.62%, 系統電子則以持股 6787 張 持股比例 9.4% 居次, 若醫揚買入融程電 8700 張, 持股比例將約 12% 醫揚是研揚科技轉投資, 研揚持股達 49.07%, 主攻智慧醫療市場 ; 融程電則是長期耕耘特殊型應用市場, 包括石化 醫療 航太 物流都是目標市場, 醫療去年接獲大客戶 5 年長單, 預計 2019 年開始明顯貢獻, 研究部認為醫揚入股即是著眼於融程電的醫療客戶, 而醫療領域占融程電 2017 年營收已達 13%, 未來是公司營運發展的重點項目, 醫揚的核心競爭力便是在醫療應用嵌入式系統, 雙方產線互補可一同吃下更多訂單, 也將發揮整個泛華碩集團聯合採購成本優勢 而在新的股東結構下, 融程電將進一步深耕醫療市場, 配合美國 歐洲子公司等地的全球化布局 醫揚 18Q1 營收 3.34 億,YoY+16.12%, 毛利率 26.3%, 稅後淨利 846 萬,YoY-53.73%,EPS 為 0.43 元 受惠於醫療控制器歐美持續出貨, 營收創歷年同期新高, 毛利率較低的原因是匯率衝擊及產品組合, 醫療控制器 2017 年占比僅 14%,18Q1 占比拉高至 27%, 但其毛利率僅 15~20%, 遠低於平均, 而毛利率較高的生理監測 行動護理產品, 訂單較淡 醫療控制器今年營收占比會維持在 1/4 左右, 新產線本周安裝, 預計 6 月稼動, 成本優化效益 18H2 會逐漸顯現 新產品開發部份包括 : 中小尺寸 Venus 機 ( 滿足傳統醫院, 小型設備行動需求 ) 及伺服等級工作站 ( 滿足數位手術室, 醫療深度運算應用, 專門給醫生操作使用 ), 過去都是由德國 美國與日本廠商在做, 醫揚看好其高毛利的潛力, 所以投入開發 Venus 機目前以在小量試產及認證中, 預計 7 月推出全系列新產品, 而伺服器等級工作站預計 18Q3 會有新產品推出 智慧病房也積極在中國及台灣推展, 已經打進湖北 山東及台灣三家醫院,18Q2 配合匯率轉佳 成本優化,18H2 新品推出, 自有品牌產品銷售成長下, 今年營運將逐季好轉 綜合以上, 研究部預估醫揚 2018 年營收為 億,YoY+15.17%, 毛利率 28.41%, 稅後淨利 1.01 億,YoY %, 資本額 2 億下, 稅後 EPS 為 5.06 元 結論與建議 : 評價上, 醫揚為全球專業醫用電腦品牌及 ODM 代工廠, 後續成長動能主要來自於醫療控制器, 惟初期毛利率較低, 在整體營收占比提高之下, 預估今年毛利率水準將低於去年 目前積極建構智慧醫院周邊 醫療機器人等產品, 將會是公司長期成長動能所在 依研究部預估醫揚 2018 年 EPS 5.06 元估算, 醫揚目前本益比為 29 倍, 評價並未低估, 建議觀察後續營收規模擴大, 毛利率改善狀況, 待股價回檔再逢低布局 ( 圖 ) 醫揚董事長莊永順, 資料來源 : 第一金投顧彙整 137

138 個股介紹 : 大江 (8436) 138

139 大江 (8436) 為國際化保健 保養品 ODM 大廠 大江生醫 (8436) 成立於 1980 年 9 月, 前身為 大江興業股份有限公司, 初期以國 內外各類商品的進出口貿易為主要業務,1999 年成立生物醫學事業部後, 於 2005 年更名,2012 年 2 月 15 日登錄興櫃掛牌交易,2013 年 9 月 13 日轉上櫃 大江為保健食品與保養品 ODM 廠商, 能提供研發 學術研究 功效評估 生產 檢驗 美術設計之一條龍服務, 且大江具備扎實的研發能力, 其自行開發的原料利用比例從 2014 年 36% 提升到目前達 55%, 也因此大幅提升其毛利率, 自行開發素材可避免激烈的市場價格競爭, 強化客戶的黏著度, 以建立長期合作關係, 大江持續完成自主開發原料 (IBD), 到去年底已完成 65 項 IBD 原料產品, 今年預計將完成 10 項 IBD 原料產品, 此舉將繼續提升產品毛利率 大江三大主力產品線包括機能性飲品 43.5% 粉包 29.5% 面膜 10%, 區域銷售分布中國大陸市場占比達 77%, 亞洲 13% 台灣 6% 歐美 4% 資料來源 : 大江 第一金投顧彙整 139