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1 產業投資研究中心週報 2018/07/16

2 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 2

3 盤勢暨投資策略分析 投資結論 短線操作部份 : 上週道瓊指數收在 點, 一週上漲 2.3%,Nasdaq 指數收在 點, 上週上漲 1.79%,S&P500 指數收在 點, 上週上漲 1.50% 歐股部分, 道瓊歐洲 600 指數收在 點, 上週上漲 0.7% ; 陸股收在 點, 上週上漲 3.06% 匯市部分, 美元指數收在 , 上週上漲 0.76%, 歐元匯率收在 , 上週下跌 0.52%, 台幣匯率收在 , 上週貶值 0.36% 美股金融股公佈財報, 摩根大通和花旗盈餘分別成長 18.3% 和 16%, 優於市場預期, 但富國銀行盈餘衰退 12%, 主要是貸款減少且費用增加, 週五金融股普遍收跌, 市場分析師認為, 隨著美國經濟擴張進入晚週期, 銀行業獲利能力已經見頂, 今年以來金融類股股價表現持續不如標普 500 指數表現 台股部分, 雖然上週川普政府宣佈對 2000 億美元的中國產品徵收 10% 的關稅, 產品清單包含家具 電冰箱 電子產品 機械產品 紡織品和汽車零組件等, 不過市場反應相對平靜 配合外資轉向買超, 除權息股開始落後補漲, 上周台股反彈最高來到 點 週一台股在亞股漲跌互見, 台幣匯率回貶,KD 指標回到 74 和 57, 台股重回季線上下震盪 展望本週, 市場聚焦美股財報以台積電法說會, 上週在大立光釋出樂觀展望下, 本週台股仍將以題材配合除權息個股表現為主 操作上以承接強勢股為操作方向, 本週台股指數區間 10700~11000 點間整理 上週指數以 點高盤開出, 週指數高點 點, 低點為 點, 收盤指數 點, 週上漲 點, 週線收長紅, 週 KD 收斂 3

4 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 4

5 國際總經專題 總經組 2018/7/16

6 7 月國際總經事件展望 Sun Mon Tue Wed Thu Fri Sat 2 歐美中 PMI 3 4 中歐 NMI 5 美 NMI Fed 紀錄 6 美非農中美關稅 中 CPI 美職缺數 中 GDP 美零售 歐 CPI 中 M2 美 CPI ECB 紀錄 13 中出口 歐 PMI 美 GDP 美密大 歐 GDP 美 PCE 中歐美 PMI Fed 會議 中歐美 NMI 美非農 6

7 重要原物料及匯率表現 7

8 全球 ETF 績效概覽 美國 績效表現 單一國家 績效表現 區域型 美股代碼 象徵指數 一週 季至今 年至今 美股代碼 象徵指數 一週 季至今 年至今 美股代碼 象徵指數 一週 季至今 年至今 SPY US Equity 標普 500 指數 2.36% 7.07% 4.12% EWA US Equity 澳洲 0.26% 4.29% -1.93% AAXJ US Equity 亞太不含日本 2.23% -6.11% -5.96% DIA US Equity 道瓊工業指數 2.83% 4.44% 0.66% EWJ US Equity 日本 0.98% -4.53% -4.10% ASEA US Equity 東協 1.82% % -7.25% QQQ US Equity 那斯達克指數 3.64% 13.58% 14.47% EWG US Equity 德國 0.26% -4.25% -7.57% EFA US Equity 新興歐洲 0.71% -2.53% -3.94% SMH US Equity 費城半導體指數 1.52% 1.84% 6.34% EWQ US Equity 法國 0.77% -0.29% 0.00% FEZ US Equity 西歐 -0.03% -2.73% -4.16% EWI US Equity 義大利 -0.61% -8.84% -4.19% ILF US Equity 拉美 3.22% % -8.55% IWB US Equity 羅素 % 7.16% 4.30% EWP US Equity 西班牙 -1.65% -5.03% -5.64% EEB US Equity 金磚四國 2.20% -2.79% -1.05% IWM US Equity 羅素 % 10.82% 8.61% EWU US Equity 英國 0.86% 0.72% -2.61% FM US Equity 邊境市場 0.73% % % IWV US Equity 羅素 % 7.45% 4.60% EWC US Equity 加拿大 2.00% 7.07% -2.38% IVW US Equity 標普 500 成長型股 3.01% 10.18% 10.05% 商品型 績效表現 IVE US Equity 標普 500 價值型股 1.54% 3.46% -2.13% EWY US Equity 南韓 0.33% % % 美股代碼 象徵指數 季至今 年至今 IJK US Equity 中型 400 成長型股 1.44% 6.79% 5.84% ASHR US Equity 中國 3.68% % % CLA Comdty 西德州原油期貨 -2.94% 11.23% 20.36% IJJ US Equity 中型 400 價值型股 0.93% 7.83% 2.44% EWH US Equity 香港 1.71% -2.67% -4.08% XAU Curncy 黃金現貨 -1.06% -5.95% -3.85% IJT US Equity 小型 600 成長型股 0.70% 12.81% 13.44% EWT US Equity 台灣 2.88% -4.03% 0.19% UNG US EQUITY 天然氣期貨 -2.48% -1.32% -5.04% IJS US Equity 小型 600 價值型股 -0.06% 10.98% 7.66% EIDO US Equity 印尼 4.85% % % DBA US EQUITY 農產品期貨 -1.59% -7.12% -7.41% EWM US Equity 馬來西亞 2.66% % -4.59% DBC US EQUITY 商品期貨 -1.39% 1.07% 2.47% XLY US Equity 標普非核心消費 2.84% 12.59% 13.38% EPHE US Equity 菲律賓 2.62% -9.76% % XLP US Equity 標普核心消費 1.19% 0.50% -7.31% THD US Equity 泰國 1.61% % -9.14% 債券型 績效表現 XLE US Equity 標普能源 1.71% 15.01% 4.95% EWS US Equity 新加坡 1.20% % -9.24% 美股代碼 象徵指數 季至今 年至今 XLF US Equity 標普金融 1.93% -1.24% -4.33% VNM US Equity 越南 2.56% % % SHY US EQUITY 1-3 年美公債 -0.02% -0.30% -0.73% XLV US Equity 標普醫療照護 2.58% 7.61% 4.88% RSX US Equity 俄羅斯 1.68% -2.98% 2.54% IEF US EQUITY 7-10 年美公債 -0.03% -0.39% -2.71% XLI US Equity 標普工業 2.64% 0.19% -2.92% EPI US Equity 印度 2.36% -0.97% -8.26% TLT US EQUITY 20 年以上美公債 -0.02% 0.97% -2.99% XLB US Equity 標普原材料 0.90% 4.36% -3.76% EZA US Equity 南非 1.10% % % LQD US EQUITY 投資級公司債 0.40% -1.20% -4.59% XLK US Equity 標普科技 3.22% 12.27% 12.76% EWZ US Equity 巴西 5.84% % % TIP US EQUITY 抗通膨美債 -0.12% -0.01% -0.83% XLU US Equity 標普公用事業 -0.62% 4.23% -0.51% EWW US Equity 墨西哥 0.88% -0.85% 3.18% EMB US EQUITY 新興市場債 1.18% -3.09% -6.01% IYZ US Equity 標普電信 0.68% 5.31% -4.80% ARGT US Equity 阿根廷 1.96% % % HYG US EQUITY 高收益債 0.56% 0.14% -1.76% VNQ US Equity REITs -0.64% 8.57% -1.02% ECH US Equity 智利 1.34% % % 貨幣型 績效表現 美股代碼 象徵指數 季至今 年至今 UUP US EQUITY 美元指數 0.77% 6.11% 3.99% FXB US EQUITY 英鎊 -0.25% -5.98% -2.24% FXE US EQUITY 歐元 -0.68% -5.44% -2.98% FXY US EQUITY 日圓 -1.67% -5.40% -0.07% 註 : 以上 ETF 皆在美股掛牌並以美金計價, 可透過第一金證券複委託投資, 商品型和貨幣型 ETF 需專業投資人資格, 國家型 ETF 包含匯率漲跌效果, 資料來源 : Bloomberg 2018/07/08, 過去一週表示 07/02-07/06 8

9 主要匯市與債市績效概覽 幣別 收盤價 一週 績效表現季至今 年至今 收盤殖利率 (%) 一週 bps 績效表現季至今 bps 年至今 bps 美元指數 % 5.09% 2.60% 美國 10 年期公債殖利率 歐元兌美元 % -4.93% -2.62% 英國 10 年期公債殖利率 美元兌日圓 % 5.59% -0.28% 德國 10 年期公債殖利率 英鎊兌美元 % -5.66% -2.15% 法國 10 年期公債殖利率 加幣兌美元 % -1.95% -4.29% 義大利 10 年期公債殖利率 瑞朗兌美元 % -4.45% -2.79% 西班牙 10 年期公債殖利率 澳幣兌美元 % -3.27% -4.92% 日本 10 年期公債殖利率 紐幣兌美元 % -6.49% -4.67% 澳洲 10 期公債殖利率 瑞典克朗兌美元 % -5.94% -7.82% 績效表現 美元兌台幣 % 5.08% 3.15% 指數 收盤點位 一週 季至今 年至今 美元兌韓元 % 5.69% 5.17% Global Aggregate % -2.74% -1.41% 美元兌人民幣 % 6.45% 2.46% Global High Yield % -1.30% -1.65% 美元兌俄羅斯盧布 % 8.95% 8.44% U.S. Corp % -0.06% -2.37% 美元兌印度盧比 % 5.69% 7.31% US Corp High Yield % 1.54% 0.67% 美元對巴西黑奧 % 15.91% 16.24% Euro Aggregate % -0.22% 0.51% 美元對南非幣 % 11.95% 7.12% Pan-Euro HY Unh Eur % -0.09% -0.35% 美元兌泰銖 % 6.62% 2.34% EM Corp Quasi Sov % -0.86% -2.09% EM USD Aggregate % -1.14% -2.60% EM Local Currency Govt % -7.71% -5.07% 資料來源 : Bloomberg 2018/07/08, 過去一週表示 07/02-07/06 註 : 由於資料庫技術性問題使得部分資料暫時無法顯示 股 債 原物料市場概況 : 上週美國公佈對中國 2000 億美元關稅清單, 整體亞幣仍持續貶值, 其中貿易戰震央的人民幣累週貶值 0.69%, 台幣也貶值 0.21%, 而股市部分, 在美國對中興通訊出口禁令解禁以及貿易戰暫時空窗期下, 普遍全球股市迎來反彈, 美元計價看來, 中國股市 ETF 累週上漲 3.68%, 南韓股市 ETF 上漲 0.33%, 台灣股市 ETF 上漲 2.88%, 香港股市 ETF 上漲 1.71% 9

10 美元指數累週上漲維持多頭走勢 美元指數上週上漲 0.76%, 收在 , 美元指數累週上漲, 主要是受到美國又公佈 2000 億關稅清單, 整體而言, 美元指數處於上漲趨勢 研究部預估美元指數下週 93 至 95 間區間整理 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jul. 10

11 美債殖利率 2.8%-3% 區間震盪 美國十年期公債累週上漲 0.54bps, 收在 %, 累週微幅上漲, 受到近期貿易戰和新興市場風險增加, 資金近期出現從高收益 新興市場債等流入低風險的公債 本週預估 2.8% 至 3% 區間整理 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jul. 11

12 在岸人民幣岸人民幣短期區間震盪 上週在岸人民幣下跌 0.74%, 收在 ; 離岸人民幣下跌 1.27%, 收在 , 上週五隨著美元指數震盪反彈並重回 95 元關口, 購匯盤亦伺機而動, 雖然夜盤美元指數衝高回落收跌, 但人民幣臨近收盤匯價已經跌至 6.7 元附近至近 11 個月新低 回顧上週人民幣雙向波動幅較大, 主要受到 7/6 後市場認為第一階段中美貿易戰已利空出盡, 人民幣前半周隨市場情緒緩解而反彈, 但周三美國公布新的 2000 億美元課徵關稅清單, 市場風險突然攀升, 使人民幣當日大幅走跌, 後續週四市場對中美貿易戰擔憂改善下, 小幅反彈, 但週五美元走強, 人民幣再度走弱 短期來看, 美元指數仍將維持高檔震盪, 人民幣短線在中美貿易戰不確定性影響下, 波動度較大, 加上中國經濟放緩疑慮又起, 將較不利於人民幣的走勢, 若美元指數若在震盪後持續走強, 人民幣將持續承壓, 預估短線將在 6.61~6.75 間區間震盪 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jul. 12

13 台幣匯率連 4 貶, 創逾 1 週新低 上週五台幣終場貶值 0.05%, 收在 元, 台幣連續 4 天貶值並創逾 1 週新低, 台北外匯經紀公司成交量為 6.85 億美元, 累周台幣貶值 0.18% 不過相比人民幣重挫 0.34% 以及受歐洲政治紛擾重啟衝擊匯市表現, 英鎊重挫 0.62%, 歐元重貶 0.45%, 台幣相對表現較強勢 值得注意的是, 外資雖然在上周五買超台股, 但在匯市呈淨匯出, 主要受到美元指數在午盤震盪走升至 95 元, 人民幣 歐元 英鎊全數重挫的避險需求影響所致, 台幣匯率也在午後由升翻貶, 最後以微貶作收 回顧上週, 受到美中貿易戰又起, 避險情緒升溫影響下, 台幣整周偏弱震盪, 後續中美貿易戰的發展 人民幣等亞洲貨幣走勢與外資動向, 為影響新台幣匯率的三大變數, 短線預估台幣將於 30.3~30.7 元區間震盪整理 資料來源 : 中經院, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 13

14 Libor 利率上週表現 Libor 1M 累週下跌 bps, 收在 %;Libor 3M 累週上漲 0.456bps, 收在 2.336%;Libor 6M 累週上漲 1.277bps, 收在 %, 聯準會如期在 6 月升息, 全年預估升息 4 次,Libor 維持上升趨勢 Libor 6M Libor 3M Libor 1M 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jul. 14

15 TAIFX 利率上週表現 TAIFX 1M 累週下跌 11 bps, 收在 2.16%;TAIFX 3M 累週下跌 8bps, 收在 2.62%;TAIFX 6M 累週下跌 6bps, 收在 2.77%, 整體而言, 隨美國仍處於升息循環, 利率仍有向上壓力 TAIFX 6M TAIFX 3M TAIFX 1M 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jul. 15

16 黃金基金持續遭贖回黃金走跌 上週五黃金價格收盤 美元, 受到黃金基金持續贖回, 累週下跌 美元, 波動區間 1236~1266 美元 SPDR 黃金 ETF 週五持有流通股數為 億, 前一週為 億,ETF 持有黃金數量持續下降 金價上週下跌 0.88%, 期貨未平倉合約為 52.4 萬口, 較上週 50.1 萬口小幅上升, 預估本週金價在 美元間區間震盪 黃金價格 標普黃金 ETF 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jul. 16

17 歐美市場 17

18 美股上週表現 累週美股三大指數,S&P500 上漲 點, 上漲幅度 1.52%, 收在 點 ; 道瓊指數上漲 點, 上漲幅度 0.76%, 收在 點 ; 那斯達克上漲 點, 上漲幅度 2.37%, 收在 點 即使上週一川普公佈 2000 億美元商品的課稅清單, 但美股逐漸對貿易戰利空鈍化, 短期美股將迎來貿易戰空窗期和美股財報月, 美股累週上漲, 其中那斯達克指數更續創歷史新高, 標普 500 指數類股來看, 資訊科技類股類週上漲 2.32%, 漲幅居首 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jul. 18

19 近 2 週美股漲幅排名 近 2 週累計上漲幅度最大者為生物基因, 為一家軟體設計開發行銷公司, 近 2 週累計漲幅 23.6%, 主要是博通要併購 CA 利多刺激上漲, 其他生物基因 Acuity 快扣有限近 2 週分別累計上漲 20.1% 16% 和 14.8% 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jul. 19

20 美國 7 月密大消費者信心降至近 6 月低點 美國 7 月密大消費者信心指數為 97.1, 不如市場預估的 98.2, 也不如前期 6 月 98.2, 消費者信心小幅下滑至近 6 個月低點, 但整體仍維持歷史高檔樂觀位置震盪, 根據密大調查報告, 消費者對景氣現況感到滿意, 主要是反應在就業 薪資維持不錯狀態, 但相對現況, 對景氣前景也感到樂觀, 多數消費者預期有更高的加薪幅度, 收入增加的預期壓過利率和通膨上升帶來的負面影響, 儘管貿易戰仍對景氣預期產生負面影響, 擔憂貿易戰的消費者比例從 15% 上升至 21% 資料來源 : 工商時報, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 20

21 美國 6 月 CPI 2.9% 美國 6 月消費者物價指數 YoY 為 2.9%, 符合市場預期, 也優於前期 5 月的成長 2.8%, 若從聯準會比較注重的核心消費者物價指數來看, 去除波動度比較大的能源和食物後, 美國 6 月核心消費者物價指數 YoY 為 2.3%, 符合市場預期, 且優於前期 5 月 2.2%,6 月整體消費者物價通膨持續溫和升溫, 核心物價通膨升幅較小但也持續上升, 整體通膨突破去年 2 月最高 2.7% 的位置 資料來源 : 工商時報, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 21

22 美國 6 月生產者物價通彭 3.4% 美國 6 月生產者物價指數 YoY 成長 3.4%, 高於市場預期 3.2%, 也高於前期 5 月 3.1%, 若去除掉波動度高的能源價格,6 月核心生產者物價通膨為 2.8%, 高於市場預期 2.6%, 也高於前期 5 月 2.4%, 研究部認為, 近期國際油價維持 77 附近高檔震盪, 基期在 7 月維持低檔, 油價對通膨持續提供支撐, 且貿易戰也對通膨造成壓力, 因此預估今年生產者物價通膨仍有創高機會 資料來源 : 工商時報, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 22

23 美國 5 月 JOLTS 職位空缺數歷史次高 美國 5 月職位空缺數為 萬, 優於市場預期的 萬, 也優於前期 萬 (669.8 萬 ),5 月職位空缺人數優於市場預期, 從前期新高回落, 數據顯示企業對勞動需求相當強勁 隨著失業率維持低檔, 美國就業新增人數的潛在水平也逐步下降, 但 5 月職位空缺人數僅次歷史新高水準, 顯示企業對勞動力需求相當強勁, 美國勞工尋找工作仍然相當容易, 勞動需求將持續支持美國就業數據表現 資料來源 : 工商時報, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 23

24 美國 6 月 NFBI 中小企業信心高檔震盪 美國 6 月中小企業信心指數為 107.2, 優於市場預期 105.6, 也優於前期 5 月的 107.8, 中小企業信心 6 月優於預期 維持高檔, 僅次於今年 5 月 的高點, 此次 6 月中小企業信心調查中, 中小企業對未來景氣樂觀程度小幅下滑, 但增加雇傭的意願程度上升, 支撐中小企業信心數據表現 資料來源 : 工商時報, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 24

25 美國上週初領人數維持低檔 美國上週初領失業救濟人數為 21.4 萬人, 優於市場預期 22.5 萬人, 也不如前一期的 23.2 萬人, 而續領失業救濟金人數為 萬人, 不如市場預期的 172 萬人, 但優於前一期 萬人, 美國初領人數 5 月創下 20.9 萬人 近 48 年來低位後, 維持低位 萬人附近水準震盪, 而續領失業救濟金也維持低檔 資料來源 : 工商時報, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 25

26 美國 5 月消費者信貸大幅上升至 億 美國 5 月消費者信貸增加 億美元, 大幅優於市場預期的 125 億美元, 也優於前一期 4 月的 億美元 ( 初值 92.6 億美元 ), 去年 11 月消費者信貸一舉創下近 16 年單月新高後, 連續 5 個月顯著下滑, 消費者新增信貸金額走弱, 但 5 月消費者信貸強勁反彈至高檔位置, 顯示消費者透過借貸來消費的意願增加 資料來源 : 工商時報, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 26

27 德國 5 月進出口不如預期 德國 5 月出口總額為 1091 億歐元, 不如前期 4 月的 1103 億歐元, 月比衰退 1.08%, 年比衰退 1.3%, 觀察近期德國出口走勢, 在 2017 年 3 月創下 1182 億歐元歷史新高後便維持在 1000 億歐元以上區間震盪, 並未進一步成長, 由於處於貿易淡季, 德國出口在 5 月走弱 在進口部分, 德國 5 月進口總額為 894 億歐元, 不如前期 4 月的 902 億歐元, 月比衰退 0.9%, 年比成長 0.8%, 德國 5 月進口隨淡季和出口下降, 主要是季節性因素變化 資料來源 : 工商時報, 第一金投顧彙整,2018 Jul 年 5 月 - 德國進出口 billion euro YoY(%) 出口 including: 歐盟 歐元區 非歐元區 其他 進口 including: 歐盟 歐元區 非歐元區 其他

28 德國 7 月 ZEW 景氣指數醬至近 6 年低檔 德國 7 月 ZEW 景氣指數為 -24.7, 不如市場預期的 -18, 也不如前期 6 月的 -16.1, 而德國 7 月投資現況指數為 72.4, 不如市場預期的 78.2, 也不如前期 6 月的 80.6,ZEW 景氣指數是調查投資機構對於德國景氣看法得到的數據, 7 月投資景氣前景和現況都較 6 月下降, 投資者對景氣前景來到近 6 年來偏低位置, 另外投資者對現況的滿意度, 雖處在 2008 年金融海嘯後高檔, 但連續 5 個月下滑, 下滑幅度顯著 資料來源 : 工商時報, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 28

29 本週重要事件 日期 國家 觀察期 經濟數據 / 事件 7 月 16 日星期一 美 6 月 零售銷售 7 月 17 日星期二 美 6 月 工業生產 7 月 NAHB 房屋市場指數 財報 ;Netflix 嬌生 高盛 7 月 18 日星期三 歐 6 月 CPI 美 6 月 新屋開工 7 月 19 日星期四 7 月 20 日星期五 財報 ; 大摩財報 ;IBM 財報 ; 微軟 聯準會褐皮書 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jul. 29

30 中國市場 30

31 上週陸股表現 回顧上週, 滬指上漲 3.79%; 深成指上漲 4.66% ; 創業板上漲 5.01%, 累週板塊,28 個板塊下跌 其中, 又以休閒服務 (9.16%) 醫藥生物 (7.96%) 電子 (7.43%) 表現相強勢, 而採掘 (0.34%) 國防軍工 (0.89%) 傳媒 (1.12%) 表現最為弱勢 上週滬深兩市週成交量共 1.7 兆元, 平均單日 3505 億元左右, 相比前一週量擴增 1.25% 上周上證指數有所反彈, 前半周受到 7/6 中美互爭關稅落地後, 川普未進一步發表言論及動作, 市場情緒擔憂緩解而有所反彈, 但週三再度受到美國再度公布 2000 億美元的課稅清單影響而大跌, 不過週四隨即在中興通訊解禁 美參議院通過對總統加徵關稅權力的提案, 使市場認為中美貿易戰將有所緩和而大幅放量反彈, 但短線上指數來到月線較大壓力區, 量能也未持續有效站穩在 4000 億上, 預估本周指數震盪區間在 2691~2895 點之間 申萬一級週漲跌幅 (%) 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jul. 31

32 近兩週陸股排名前 30 名個股 近兩週累計漲幅最大前 3 名分別為銳科鐳射 ( 電子 ) 彤程新材 ( 化工 ) 綠色動力 ( 公用事業 ), 漲幅分別為 % 94.87% 94.58%, 上漲原因皆為新股上市不久以及業績良好 獨角獸上市等題材, 受資金追捧 近 2 週漲幅前 30 名多集中在電腦 國防化工及機械設備等板塊 資料來源 :Bloomberg, 第一金投顧彙整, 2018 Jul. 32

33 中國 6 月外匯儲備結束連兩個月小幅下降 美國貿易代表署 (USTR) 代表萊海澤 (Robert Lighthizer)7/11 日突然發表聲明, 基於 1974 年貿易法第 301 條款, 將評估對額外 2,000 億美元中國商品加徵 10% 進口關稅, 這份清單將諮詢公眾至 8 月 30 日 中國商務部發言人表示, 美方以加速升級的方式公佈徵稅清單, 是完全不可接受的, 中國政府將一如既往, 不得不作出必要反制 預估後續報復手段有可能透過直接取消對美飛機的採購訂單, 或是打壓美商在中國境內的生存空間等方式反擊, 但目前並未實際做出報復措施 後續觀察雙方是否再這兩個月的時間重啟談判, 以及傳言將在 7 月底 160 億關稅清單是否將落實, 而較不利的發展為中國實際提出報復措施, 引起美國再多加一輪 3000 億美元的加稅行動 資料來源 : 經濟日報 工商時報, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 33

34 中國 6 月外匯儲備結束連兩個月小幅下降 中國央行資料顯示, 中國 6 月外匯儲備 3.11 兆美元, 高於預期值 兆美元, 也較 5 月小幅增加 15 億美元,MoM0.05%, 基本上持平於 5 月, 在 6 月美元小幅升值, 加上人民幣大幅貶值背景下, 但外匯儲備結束連續 2 個月減少轉而微幅增加, 顯示中國目前沒有出現資本大幅外流的壓力, 在貿易保護主義抬頭, 美聯儲持續加息縮表, 全球流動性有所收緊的背景下, 外部環境不確定性上升, 不過受惠於全球景氣仍處於復甦期間, 中國經濟基本面有望在調整結構中保持平穩, 且中國對資本流出的監管力度仍會較大, 預估中國外匯儲備有望持續維持在 3 兆美元以上 資料來源 :WIND, 中國人行, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 34

35 6 月出口小幅放緩 進口增速大幅回落 以美元計,6 月中國出口增速 11.3%, 較 5 月的 12.6% 回落 1.3%, 但優於市場預期的 9.5%, 後續 7 月中國對美國出口金額將出現減少的情形, 加上 9 月尚有 2000 億美元關稅, 將影響後續中國出口動能 6 月中國進口增速 14.1%, 較 5 月的 26% 大幅回落 11.9%, 不如預期的 18.8%, 主要受到國內需求較弱 以及 7 月中國進口關稅減讓政策下部份需求遞延影響 在進口額放緩的情形下,6 月中國貿易順差來到 億美元, 規模較 5 月順差 億美元大幅上升, 但整體上半年貿易順差 億美元,YoY-21.3%, 後續預估受到中國擴大進口政策 7 月減少部分商品關稅後, 進口增速將保持在雙位數比出口還快的成長趨勢, 因此貿易順差規模預估也將持續收窄, 對中國 GDP 的貢獻度將持續減弱 中美貿易方面,6 月中國對美貿易順差 億美元,MoM 成長 17.7%, 對美順差的漲幅較 5 月擴大了 7%, 創下單月新高紀錄, 受部分廠商敢在加稅前出口 資料來源 :WIND, 中國人行, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 35

36 中國 6 月 CPI 漲幅增 0.1%, 物價穩步上升 中國 6 月 CPI YoY1.9%, 較 5 月的 1.8% 上升 0.1%, 符合市場預期, 食品價格上漲 0.3%, 影響 CPI 上漲約 0.05%, 非食品七大類價格上漲 2.2%, 影響 CPI 上漲約 1.80%,6 月主要受到豬肉價格連降 3 個月後小幅反彈, 加上藥品 石油價格上漲導致 CPI 漲幅上升, 而目前豬價已逐步企穩, 預計未來食品價格繼續下降的空間有限, 預估 7 月 CPI 落在 1.8~2% 區間, 中國物價通膨壓力仍不大, 不影響中國貨幣政策的走向 資料來源 :WIND, 興亞研究, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 36

37 中國 6 月 PPI 持續回升 6 月 PPI YoY4.7%, 較 5 月 4.1% 回升 0.6%, 較預期的 4.5% 高出 0.2%,MoM 也持續上升 漲幅擴大的有石油和天然氣開採業 石油煤炭及其他燃料加工業 黑色金屬冶煉和壓延加工業 有色金屬冶煉和壓延加工業 化學原料和化學製品製造業 煤炭開採和洗選業, 合計影響 PPI YoY 漲幅擴大約 0.49% 主要受到油價上漲及鋼材需求旺盛的推動, 導致相關原物料和上遊行業出廠價格上升, 預估在油價維持高檔,7 月基期相對低, 預估將持續影響 7 月 PPI 漲幅小幅上升 資料來源 :WIND, 興亞研究, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 37

38 中美互徵關稅, 大豆價格上漲影響中國物價有限 (1) 中國國家糧油資訊中心的專家表示, 中國對美國大豆加徵 25% 進口關稅, 將使美國大豆進口成本增加 元 / 噸, 較巴西大豆高 300 元 / 噸左右 由於加徵關稅後失去競爭優勢, 中國國內企業將大幅減少美國大豆的採購, 實際上, 截至 6 月 28 日, 中國已經 3 周沒有新增採購美國大豆, 同期累計取消了 61.5 萬噸美國大豆訂單 而受到加徵關稅影響減少購買美國大豆的缺口, 將轉向採購巴西 阿根廷 烏拉圭為主的南美大豆 (2) 中國大豆進口依賴度高, 美佔第二, 考慮到南北美大豆存在季節性特徵 ( 例如, 巴西 阿根廷 4-5 月收割, 美國 9-10 月份收割 ), 不同時期大豆主要供應商不同, 短期內, 中國對美國進口大豆的依賴只能說是逐漸降低, 可以部份進口替代, 但不可能完全消除自美國進口 資料來源 :WIND, 工商時報, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 38

39 中美互徵關稅, 大豆價格上漲影響中國物價有限 大豆既是重要的糧食和油料作物, 也被廣泛運用於禽畜飼料之中, 大豆價格對於物價的影響主要有三個方面 : 食用油中的豆油 ( 油料 ) 豆類及豆制食品 ( 糧食 ) 豆粕 ( 飼料 ), 影響禽畜的養殖成本, 根據下表中國券商興亞研究估算加徵關稅後大豆價格上漲對中國物價的影響做參考 如果以極端的例子來看, 對大豆徵收 25% 的關稅 導致中國大豆價格同等幅度上漲, 或帶動 CPI 年增率提高 0.43%, 以目前中國 CPI 漲幅不到 2% 來看, 影響不大, 且大豆價格其實未必一定會是等幅 25% 的上漲, 加上進口替代一定程度對沖大豆對中國通膨影響, 整體對物價影響相對在中國 CPI 目標 3% 可控範圍內 大豆價格漲幅 CPI: 畜肉類漲幅 CPI: 油脂類漲幅 CPI: 糧食類漲幅合計漲幅 10% 0.07% 0.03% 0.07% 0.17% 15% 0.1% 0.05% 0.1% 0.26% 20% 0.15% 0.06% 0.13% 0.35% 25% 0.19% 0.08% 0.16% 0.43% 資料來源 :WIND, 工商時報, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 39

40 路透調查中國 2018 年 GDP 為 6.6% 路透調查 70 餘家機構的預測中值顯示 :1 中國今年經濟將呈現逐季放緩走勢, 中國今年二 三 四季度的 GDP 增速分別為 6.7% 6.6% 和 6.5%, 全年 GDP 增速預計在 6.6%;2 通膨方面, 則比 4 月預估的更為溫和, 預計居民消費價格指數 (CPI) 今明兩年 YoY 漲幅分別為 2.1% 和 2.2% 整體來看, 近期投資和消費等內需增速均創下新低, 顯示內需成長放緩 ; 中美兩國貿易衝突的升級, 給下半年出口帶來較大不確定性, 淨出口對 GDP 的拉動作用可能大幅減弱, 而內外需放緩將使工業生產壓力有所加大, 惟在中國政府去槓桿等調整結構下但承諾保持經濟穩定成長下, 預計 GDP 將呈現逐季平穩放緩, 失速放緩的風險較小, 而在此背景下路透調查機構普遍預計央行或在下調存款準備金率 1% 左右, 緩衝對中小企業流動性不足的衝擊 路透調查 70 家機構預測中值 2018 年 GDP 2019 年 GDP Q1 6.8% 6.4% Q2 6.7% 6.4% Q3 6.6% 6.3% Q4 6.5% 6.3% 全年 6.6% 6.3% 資料來源 :WIND, 工商時報, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 40

41 中國本周即將公布之經濟數據 Date Time Event Survey Actual Prior Revised Relevance 07/16/ :00 Surveyed Jobless Rate Jun % 4.80% /16/ :00 GDP 年比 2Q 6.70% 6.70% 6.80% /16/ :00 GDP 經季調 ( 季比 ) 2Q 1.60% 1.80% 1.40% /16/ :00 GDP 年至今 ( 年比 ) 2Q 6.70% 6.80% 6.80% /16/ :00 零售銷售 ( 年比 ) Jun 8.80% 9.00% 8.50% /16/ :00 零售銷售年至今 ( 年比 ) Jun 9.40% 9.40% 9.50% /16/ :00 工業生產 ( 年比 ) Jun 6.50% 6.00% 6.80% /16/ :00 工業生產年至今 ( 年比 ) Jun 6.80% 6.70% 6.90% /16/ :00 固定資產農村除外年至今 ( 年比 ) Jun 6.00% 6.00% 6.10% /17/ :30 New Home Prices MoM Jun % 資料來源 : 中國統計局, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 41

42 台灣市場 42

43 美再對中課稅, 初步評估對台影響有限 針對美國增加對大陸 2,000 億美元商品額外課徵 10% 關稅, 台經濟部次長王美花表示, 國際貿易局正在仔細研究這次公布清單, 初步看來台灣業者在中國製造後輸美產品以手機與筆記本電腦居多, 但這次清單仍未納入這類產品, 因此看起來影響不大 這次清單中包括紡織品 腳踏車及機械產品與零件等, 紡織品部分多為纖維原料, 台灣業者多供應中國內需市場或輸往東南亞製作成衣 ; 腳踏車部分台灣多出口高階產品, 會直接外銷歐美, 相關紡織業者及自行車業者亦有心理準備 ; 機械及其零組件銷往中國則主要是供應當地內需市場, 目前還沒看到比較明顯的問題, 不過紡織品 金屬製品 化學品等產品被列入, 與台灣產業有連動關係, 加上本次克稅清單較上次廣且金額大, 台廠受影響程度較上次擴大, 後續持續關注中美貿易戰況 資料來源 : 中經院, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 43

44 資通訊 家電設備零售業營業額恢復成長 經濟部公布資通訊和家電設備產業經濟訊息, 資通訊及家電設備零售業營業額於 101 年達 3,649 億元之高峰後,103 及 104 年各續增 0.2%,105 年減 1.5%,106 年景氣明顯回升, 惟家電及數位生活 3C 產品節能補貼結束, 致 YoY 續減 2.6% 今年因業者積極改裝整店 新開大型數位門市 引進新產品販售, 加上 5 月氣溫飆高, 帶動涼夏家電成長, 及健康家電買氣熱絡, 累計 1-5 月營收為 1,508 億元, 為歷年同期次高, 年增 9.1%, 預估 Q3 在去年低基期下, 資通訊及家電零售業可望維持正成長 資料來源 : 中經院, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 44

45 台灣 6 月外匯存底小減至 4571 億美元 台灣央行公布 6 月底外匯存底為 億美元, 較 5 月減少 1.53 億美元, 而 6 月底外資持有國內股票及債券按當日市值計算, 連同其新台幣存款餘額共折計 3779 億美元,MoM 減少了 176 億美元 ; 約當外匯存底的 83%, 較 5 月下滑 3% 受到國際美元走勢仍然偏強, 主要非美貨幣貶多升少, 加上中美貿易戰來襲市場避險情緒再度升溫, 使外資從 6 月初由買超轉賣超, 且匯出量能逐步放大, 不過台灣外匯存底以絕對值來看, 仍維持高水準, 後續在中美貿易戰空窗期下, 有望緩解市場避險情緒, 如若外資匯出力道減緩甚至轉向流入, 預估 7 月台灣外匯存底或小幅回升, 反之則將延續 6 月小幅下滑的趨勢 資料來源 : 主計處, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 45

46 受基期 端午假期影響,6 月出口增速回落 6 月出口 億美元,MoM-3%,YoY 9.4%, 創歷年單月新高, 受惠全球經濟維持穩定擴張, 新興科技應用與原物料漲價效益延續, 以及去年國際品牌高階手機拉貨潮提前啟動之交互影響,6 月出口金額創歷年同期新高,6 月出口主要貨品多呈升勢, 其中礦產品因國際油價漲勢凌厲, 出口增幅近 5 成最多, 太陽電池年減 36.9%, 表現最為弱勢 資料來源 : 中央銀行, 經濟日報, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 46

47 受基期 端午假期影響,6 月出口增速回落 6 月進口 億美元,MoM-6.8%,YoY15.4%, 增速較 5 月的 12% 提高, 受出口引申需求增加, 國際原物料價格居高影響,6 月進口增速較 5 月加快, 受到 6 月端午節假期影響工作天數減少, 而去年端午節則是在 5 月故使 6 月基期偏高,6 月台灣出口增速放緩, 但進口增速保持加快, 故 6 月貿易順差收窄至 52 億美元,YoY-6.5 億, 不過受惠全球經濟景氣仍持續擴張, 以及原油跟基本金屬價格持續攀升, 來到近年高點等因素,6 月出口金額仍創下歷年同期新高, 整體來看 Q2 年成長率 11.2%, 略優於主計處預測的標準 10% 以上, 展望未來, 智慧型手機銷售成長情形仍具不確定性, 加上比較基期墊高, 下半年出口增速將明顯趨於收縮 資料來源 : 中央銀行, 經濟日報, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 47

48 台灣本周即將公布之經濟數據 Date Time Event Survey Actual Prior Revised Relevance 07/20/ :00 出口訂單 ( 年比 ) Jun 6.50% % 資料來源 : 中央銀行, 經濟日報, 第一金投顧彙整,2018 Jul. 48

49 台股盤勢分析 49

50 外資未平倉多單 口 最新一日外資未平倉多單為 口, 多單較前週增加 9883 口, 選擇權空單為 口, 外資期貨多單加碼 外資期貨未平倉 加權指數 資料來源 :Cmoney 第一金投顧彙整,2018 Jul.

51 外資摩台指未平倉口數 萬口 若以摩台指未平倉口數 ( 本月 + 次月 ) 變化作觀察, 當未平倉口數來到 20 萬口以下, 指數應為相對低檔, 若來到 25 萬口以上, 短線指數回檔壓力較大 目前外資摩台指期貨未平倉 萬口為相對低水位 未平倉摩台期 資料來源 :Cmoney 第一金投顧彙整,2018 Jul.

52 八大公股券七月份買超台股 億 由八大公股券商買賣超來看, 七月份買超台股 億, 今年以來買超 億元 八大公股行庫淨買超 台股加權指數 資料來源 :Cmoney 第一金投顧彙整,2018 Jul.

53 上週台股籌碼檢視 三大法人上週於集中市場買超 億元, 其中外資買超 億元 上週融資餘額增加 3.48 億至 億, 融券張數增加 2.96 萬張至 萬張 上市買賣超 ( 億元 ) 上櫃買賣超 ( 億元 ) 日期 外資買賣超 投信買賣超 自營買賣超 日期 外資買賣超 投信買賣超 自營買賣超 2018/7/ /7/ /7/ /7/ /7/ /7/ /7/ /7/ /7/ /7/ 合計 合計 // // // // // // // // 加權指數台股融資餘額 ( 億元 ) 加權指數 融券張數 資料來源 :Cmoney 第一金投顧彙整,2018 Jul. 53

54 台股指數 10700~11000 點間整理 週一台股在亞股漲跌互見, 台幣匯率回貶,KD 指標回到 74 和 57, 台股重回季線上下震盪 展望本週, 市場聚焦美股財報以台積電法說會, 上週在大立光釋出樂觀展望下, 本週台股仍將以題材配合除權息個股表現為主 操作上以承接強勢股為操作方向, 本週台股指數區間 10700~11000 點間整理 川普意外贏得大選 12 月份升息增溫 北韓擬向關島發射導彈國際政治風險升溫川普發射飛彈國際政治風險升溫 外資調降半導體類股評等 中美貿易 戰升溫 外資賣超 1

55 台灣加權指數 ( 週 ): 週線收長紅, 週 KD 收斂 上週指數以 點高盤開出, 週指數高點 點, 低點為 點, 收盤指數 點, 週上漲 點, 週線收長紅, 週 KD 收斂

56 小結 - 本週台股指數 10700~11000 點間整理 短線操作部份 : 上週道瓊指數收在 點, 一週上漲 2.3%,Nasdaq 指數收在 點, 上週上漲 1.79%,S&P500 指數收在 點, 上週上漲 1.50% 歐股部分, 道瓊歐洲 600 指數收在 點, 上週上漲 0.7% ; 陸股收在 點, 上週上漲 3.06% 匯市部分, 美元指數收在 , 上週上漲 0.76%, 歐元匯率收在 , 上週下跌 0.52%, 台幣匯率收在 , 上週貶值 0.36% 美股金融股公佈財報, 摩根大通和花旗盈餘分別成長 18.3% 和 16%, 優於市場預期, 但富國銀行盈餘衰退 12%, 主要是貸款減少且費用增加, 週五金融股普遍收跌, 市場分析師認為, 隨著美國經濟擴張進入晚週期, 銀行業獲利能力已經見頂, 今年以來金融類股股價表現持續不如標普 500 指數表現 台股部分, 雖然上週川普政府宣佈對 2000 億美元的中國產品徵收 10% 的關稅, 產品清單包含家具 電冰箱 電子產品 機械產品 紡織品和汽車零組件等, 不過市場反應相對平靜 配合外資轉向買超, 除權息股開始落後補漲, 上周台股反彈最高來到 點 週一台股在亞股漲跌互見, 台幣匯率回貶,KD 指標回到 74 和 57, 台股重回季線上下震盪 展望本週, 市場聚焦美股財報以台積電法說會, 上週在大立光釋出樂觀展望下, 本週台股仍將以題材配合除權息個股表現為主 操作上以承接強勢股為操作方向, 本週台股指數區間 10700~11000 點間整理 上週指數以 點高盤開出, 週指數高點 點, 低點為 點, 收盤指數 點, 週上漲 點, 週線收長紅, 週 KD 收斂

57 大中華股市 57

58 上証綜 +3.06%, 深成指 +4.66%, 創業板 +5.01% 7/9~7/13 盤勢回顧 : 周五上證指數開低走低收低, 指數最終以 點作收, 下跌 點, 跌幅 -0.23%, 成交量 億元, 與前一交易日的 億元相較, 大幅萎縮 ; 深成指數周五則開高走高收高, 指數最終以 點作收, 上漲 點, 漲幅 +0.58%, 成交量 億元, 與前一交易日的 億元相較, 也大幅擴增 總計周五滬 深兩市總成交量為 億元, 與前一交易日的 億元相較, 大幅縮減了 %; 若以整周走勢觀察, 上證指數上周共上漲了 點, 漲幅 +3.06%, 周成交量也僅 億元 ; 深成指數上周則上漲了 點, 漲幅 +4.66%, 成交量 億元, 總計滬 深兩市上周的總成交量為 億元, 與前周成交量 億元相較, 上周成交量相對擴增了 +1.25% 創業板指周五則以 點作收, 上漲 點, 漲幅 +0.24% 總計上週創業板指共上漲了 點, 漲幅 +5.01%; 週五申萬一級 28 個板塊有 20 個板塊上漲 8 個板塊下跌, 上漲的 20 個板塊中又以休閒服務類股漲幅 +2.78% 表現最為強勁, 漲幅高於 2% 以上, 又食品飲料 醫藥生物與化工等類股漲幅友都高於 1% 以上, 剩餘 16 個板塊雖然上漲但漲幅都僅在 1% 以內 週五下跌的 8 板塊雖然下跌, 但 跌幅都僅在 1% 資代號 指數 收盤價 日漲跌幅 (%) 週漲跌幅 (%) 月漲跌幅 (%) 年漲跌幅 (%) 週成交量 ( 億元 ) SH 滬深 SH 上證综指 SZ 深證成指 SZ 創業板指 SZ 中小板指 SH 上證 以內 滬深兩市重點指數漲跌幅警料來源: Wind 第一金投顧彙整 告: 僅供內部教育訓練58 使用,請勿外流

59 經濟數據與議題 :6 月 CPI,YoY1.9%, 較 5 月的 1.8% 上升 0.1%, 符合市場預期 6 月 PPI YoY4.7%, 較 5 月 4.1% 回升 0.6%, 較預期的 4.5% 高出 0.2%,MoM 也持續上升 中國外匯儲備 6 月結束連兩個月小幅下降, 優於預期, 總體保持穩定 雖然前一交易日美國股市與歐洲股市大抵都上漲做收, 立場解讀美 中貿易戰利空對美 歐股市影響有鈍化的跡象, 亞股也大多走揚, 但周五上證指數仍然開低震盪收低, 表現不僅較美 歐股市相對弱勢, 相較於港股以致深成指數與創業板只指週五走勢也都相對弱勢, 應與近期護盤力道多集中於滬股有關 而若在就週五滬指雖然下跌, 但 2800 整數關卡仍然安然守住, 加上成交量也明顯下滑顯示, 賣壓相對於前一日低檔承接的力道也減弱, 在貿易戰短期加溫的機會已經相對顯較小下, 預期將使得市場有持續修復跌幅的機會 指數在歷經上周修復跌幅後已經成功阻止了技術線型持續探底的走勢, 前波 低點已經成為短期底部低點, 自然不宜跌破, 讓指數再度陷入深不見底的探底走勢 本周在美 中貿易戰再進一步惡化的機會不高下, 指數有機會持續修復前兩周的大幅探底走勢, 唯周五指數反彈已經觸及 20 日線但並無法突破, 顯現 20 日均線心理與籌碼壓力頗大, 在利空短期鈍化下, 大環境仍有利指數推升突破持續下扣的 20 日線, 唯在貿易戰仍未平息下, 前波因美國宣布要課徵 500 億美金產品而跳空下跌的缺口短期應仍然修補, 缺口下緣 點應為短期最大壓力處, 預估本周指數區間在 2691~2985 點之間 料來源: Wind 第一金投顧會議決議資整美 中貿易戰利空出現鈍化跡象警彙告: 僅供內部教育訓練使用,請勿外流

60 中國乳業巨頭 _ 蒙牛乳業 (2319.HK) 世界盃閉幕, 公司為最大贏家之一資 研究部預估公司 2018 年公司營收 億,YoY+11.00%; 毛利率因產品結構調整持續逐步轉佳, 2018 年毛利率進一步由 35.21% 上升至 36.26%; 淨利 億, YoY+17.64%; 以 億以 億股本計算稅後 EPS 0.89 元 公司過往本淨比區間為 1.6 X ~3.6 X, 公司 2016 年公司因一次性商譽支出導致虧損, 而由於公司舊有的完善產業鏈, 經 2017 年調整整產品組合, 增加較高毛利產品出貨, 公司高端布局效果已於 2017 年上半年, 毛利率就已經開始且持續轉佳, 使得 2017 年得以由虧轉盈, 整體營運狀況已經走出 2016 年的谷底, 且持續向上回升中 2018 年公司推出新產品將有利公司毛利率拉升, 研究部 2018 年公司 EPS 將持續成長至 0.89 元 2018 年 7 月 13 日股價收盤為 元, 對應 2017 年本淨比約 3.88 倍, 相對應於 2018 年 EPS 預估 0.89 元本益比則約為 30 倍 公司為中國贊助世界盃主要廠商之一, 贊助活動早已展開, 公司股價一度上漲至 元的歷史新高上, 近期股價隨大盤下跌而走弱, 昨日 2018 年世界盃也已經閉幕, 短期股價利多或已經出盡, 但此次世界盃公司不論因簽約球星引起國內市場關注支持, 在國際市場上也因公司廣告看板就掛在球場邊而大量傳至世界各地, 使得公司品牌形象越來越全球化, 長線極具投資價值, 維持 29 港元目標價, 對應 2018 年 EPS0.89 元預估, 本益比 倍, 維持買進建議 :WIND 料來源 第一金投顧彙整警告: 僅供內部教育訓練使用,請勿外流60

61 高端白酒王者 _ 貴州茅台 ( SH) 公司對上半年營收與獲利預估高於預期資 研究部保守預估公司 2018 年營收為 億元,YoY24.93%, 歸屬母公司投資人稅後淨利 億元,YoY 25.85%, 以目前股本 億股本計算, 稅後 EPS 元 中國高檔茅臺酒已經不僅是消費品性質, 大抵也已經兼具了收藏增值品的性質, 在 2017 年高端茅台酒在各家廠商醞釀調高價格, 各酒廠在產業龍頭貴州茅臺帶領下, 股價一度不停走揚, 尤其在第一季順利調漲價格後, 使得第二季營運相當樂觀, 公司股價於 6 月 12 日股價一度上漲至 元的歷史新高, 後因中美貿易戰爭威脅公司股價隨著大盤大幅走弱而回檔, 但公司股價仍相對抗跌,7 月 3 日公司收盤價為 元, 以研究部 2018 年預估 EPS 元估算本益比約為 倍, 仍屬合理, 若綜觀公司歷史股價走勢, 公司股價短期可能受到各種因素影響高低震盪, 但公司產能逐步擴增, 銷售量成長隨著市況或有消長, 但在茅臺酒具投資性質的驅使下, 短期利空對茅台酒價, 尤其是高端白酒影響相當有限, 酒價漲勢稍歇, 反給增加民眾購買收藏慾望, 只要以較長的時間觀察, 在公司高端白酒價格仍具收藏價值下, 只要中國人均 GDP 持續成長, 公司股價都仍能再創新高, 長期極具投資價值 近期公司股價隨著大盤大幅回檔而回跌, 研究部認為隨著旺季逐步來吝, 公司股價仍有挑戰新高機會, 維持長期目標價 800 元, 買進建議 : :WIND 警料告僅來源供 公司財報 第一金投顧彙整內部教育訓練使用,請勿外流61

62 中國最免稅店營運公司 - 中國國旅 ( SH) 海南自貿港政策持續公布, 公司為主要概念股警 研究部預期 2018 年將延續 2017 年的成長趨勢, 調高 2018 年營收由原預估的 億元上調至 億元, 營業利益原 億元調高至 億元, 稅後淨利由 億元上調至 億元, 稅後 EPS 由 1.41 元上調至 1.48 元 中國國旅過去三年的本益比區間為 18X~47X, 短期上, 公司 2017 年獲利表現高於預期, 短期, 在公司 2017 年合併新公司後的合併效應在 2018 年可以全年顯現, 加上公司新開展多個由運地點, 預期將使得公司 2018 年營運維持與於成長軌道上 加以海南島自由港概念股, 隨著海南投資熱潮, 公司股價也已不斷創新高, 一度上漲至 元歷史高點 近日雖然隨著美國課徵關稅幾乎讓整體股市全面下跌, 拖累公司股價也轉弱, 但公司股價跌幅相對輕微, 顯現市場對公司後市的認同度仍相當高, 股價在系統性風險壟罩下仍相對具支撐,7 月 11 日收盤價 元, 對應研究部 2018 年 EPS 預估 1.48 元, 本益比為 倍 而由於旅遊業不在美國重稅名單上, 若再考量中國人均國民所得逐年快速成長, 旅遊市場原也隨著逐年擴增, 給予旅遊業務最大支撐 加上中國國務院新公布的政策文件顯現中國將以擴大進口與鼓勵旅遊降低貿易逆差, 市場預期公司可望因而受惠長期, 尤其, 海南自由港係由國家主席親自宣布成立, 預期後續政策支援仍將不斷, 若以公司過去三年最高 47 倍本以比對應 2018 年 EPS 預估 1.48 元計算, 長期目標價 70 元, 唯近期美 中貿易爭端變數仍高, 系統性風險仍高下, 建議區間操作 告: 僅供內部教育訓練使用,請勿外流62

63 ETF 專區與推薦精選 63

64 美股 /ETF 投資組合推薦 公司名稱更新日期 0713 警KRE US SPDR 標普地區性銀行 ETF 2018/7/ 在川普漸進放寬管制, 改革 Dodd-FranK 規範的情形下, 監管制度較為寬鬆, 目前美國經濟溫和復甦, 升息預期下, 銀行板塊情勢逐漸明朗 收盤價推薦理由 人工智慧時代的來臨, 不論是虛擬實境 NVDA US NVIDIA CORP 2018/7/ 雲端運算 高畫質的電競 無人駕駛等等皆需使用到 GPU,NVDA 為 GPU 龍頭大廠, 預 期將受惠 看好線上影音串流市場逐漸成為主流, 估 NFLX US NETFLIX INC 2018/7/ 計 Netflix 在擴展海外市場有成, 且其競爭對手尚未大幅拓展至海外市場來說, 看 好其未來發展 因川普反對歐巴馬健保醫療, 雖然法案尚 未正式通過, 但預計未來川普醫改主要概 UNH US UNITEDHEALTH 念使用者付費, 高自付額健保計畫將成為 2018/7/ GROUP INC 趨勢 ; 看好未來社會結構改變使長照看護流股票代號 及醫療需求增加下, 看好聯合健康保險集 團 微軟雲端前景看好, 在未來從行動時代轉 資料來源 :Bloomberg, 2018/06 灰色區域為建議退出之標的 MSFT US MICROSOFT CORP 2018/7/ 為 AI 時代的轉機下, 搭配智慧音箱 人工語音 輔 Windows10 及 Office 的擴張下增 長可期 看好耐吉之後將與電商合作, 改變其銷售 NKE US NIKE INC -CL B 2018/7/ 策略, 未來裁員使用機器 3D 列印製鞋及減少款式, 專注於特定市場策略上的改變, 未來看俏 ETF 代號 中文名稱 更新日期 0713 收盤價 推薦理由 UUP US 景順德銀美元指數做多基金 2018/7/15 25 聯準會立場由鴿轉鷹, 貨幣政策漸收緊, 當前勞動市場逐漸回溫, 消費持穩, 企業投資增加, 經濟持續成長下 ; 預期 FED 將升息 3 次, 美元逐步走強 告: 僅供內部教育訓練使用,請勿外64

65 陸股 美 / 陸港股複委託投資精選 CH 安琪酵母 2018/7/ CH 科大訊飛 2018/7/ % % 受益 2017 年公司糖蜜的採購價為 750 元 / 噸, 優於先前預期的 800~850 元噸且新產能投入有望持續擴大產能, 且受到競爭對手退出中國市場, 公司行業優勢更加明顯 預期 2017/18 年酵母系列營收為 億 /47.32 億元,YoY+12.3%/+12%; 2017 年整體營收預期為 56.9 億元,YoY+17.1%; 營業利益 8.65 億元,YoY+44.28%; 淨利 7.72 億元,YoY+44.32%;EPS 0.94 元 我們認為科大訊飛作為全球及中國智能語音的領導企業, 在中文領域和中國境內卻具有顯著的優勢地位, 考量到中國人工智能市場相比全球仍存在很大的發展空間, 科大訊飛未來應能成為產業高速發展的顯著受惠者 公司未來也將積極地豐富智能教育 信息工程應用等產品線, 同時與下游的電信營運商 汽車廠商 個人和企業消費者等客群更緊密的結合, 進一步擴展公司於智能語音領域的市占率和應用端佈局 整體而言, 公司實屬具備長線的投資價值 綜合上述, 我們預估科大訊飛 2017 年營收有望實現人民幣 億元, +51.7%-YoY; 股東應占淨利 5.62 億元,+17.4%-YoY; 經調整後 EPS 0.43 元 受到浙江 富陽等地分批停機歲修使得廢紙供給稍微緊俏所致, 近期中國包裝用紙及廢紙 價格表現有所回升 雖然當前時序正逢行業淡季, 但經過自 3 月份至 4 月下旬的下游庫存調 2689.HK 玖龍紙業 2018/7/ 整後, 多數國內瓦楞紙企業庫存已消化至 1-2 周 ( 市場不完全統計 ), 反應後續庫存壓力應 % 0511 有所減緩 配合新一輪環保督察的執行, 恐將使得行業的供需情況將更為緊俏, 將有望為 淡季過後的 2H17 埋下另一輪漲價的機會 預估玖龍紙業 2017 財年營收人民幣 億元, 對應 +22.5%-YoY; 股東應占淨利 億元, 對應 %-YoY, 經調整後 EPS 0.85 元 液態奶全年在公司低溫產品持續推進下, 有望達低雙位數增長, 且透過增持現代牧業有利 2319.HK 蒙牛乳業 2018/7/ 保障期奶源供應且透過現代牧業高品質的下游產品擴大公司產品布局綜合其他業務考量下 % 0612, 上調 2017/18 年營收, 預期 2017/18 年公司營收 億 / 億, YoY+9.85%/11.43%;EPS 0.72/0.86 元 告: 僅供內部教育訓練使用,請勿外流股票代號中文名稱更新日期推薦日買進價收盤價報酬率推薦理由 65

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67 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 67

68 推薦績效追蹤 研究部推薦績效 研究部推薦標的績效追蹤 代碼名稱推薦起始日推薦前日收盤價目標價收盤價近一日漲跌幅預期報酬率推薦報酬率 曾義甯 1301 台塑 2018/1/ % 0.46% 7.88% 羅志偉 4105 東洋 2017/11/ % 32.74% -7.38% 洪英修 6477 安集 2018/2/ % 20.00% 0.00% 吳冠徹 2617 台航 2018/2/ % 1.80% 8.09% 林柏勳 5289 宜鼎 2018/2/ % 11.66% 14.11% 傳產組 2882 國泰金 2018/3/ % -0.78% -4.49% 傳產組 2883 開發金 2018/3/ % 0.00% 6.57% 徐培珉 2324 仁寶 2017/8/ % 18.62% -6.70% 王子威 3023 信邦 2017/4/ % 1.99% 12.38% 王子威 3023 信邦 2018/3/ % 7.85% 8.52% 曾義甯 1710 東聯 2018/4/ % 19.87% -1.86% 陳冠宇 3090 日電貿 2018/3/ % 37.13% 83.01% 曾義甯 1314 中石化 2018/4/ % 18.88% -4.23% 林柏勳 3443 創意 2018/4/ % 8.70% 13.11% 王子威 3533 嘉澤 2017/12/ % 5.61% 29.70% 蔡政諺 6577 勁豐 2018/4/ % 63.61% -7.42% 吳冠徹 3665 貿聯 -KY 2018/3/ % 27.42% % 蔣佳龍 4736 泰博 2018/3/ % 39.07% 39.92% 周鉅堯 1904 正隆 2018/5/ % 17.99% -3.97% 徐培珉 2356 英業達 2017/8/ % 8.33% 0.42% 陳冠宇 2492 華新科 2018/5/ % 21.95% 45.65% 陳冠宇 2327 國巨 2018/3/ % 66.27% % 洪英修 2344 華邦電 2018/5/ % 25.28% % 洪英修 3006 晶豪科 2018/5/ % 54.85% % 徐培珉 2377 微星 2017/10/ % 42.57% 53.44% 徐培珉 2382 廣達 2017/9/ % 33.46% % 蔡政諺 3406 玉晶光 2018/4/ % 19.57% 24.32% 洪英修 3532 台勝科 2018/5/ % 36.03% % 洪英修 3532 台勝科 2018/5/ % 36.03% % 洪英修 5483 中美晶 2018/5/ % 32.77% % 洪英修 5483 中美晶 2018/5/ % 32.77% % 周鉅堯 4541 晟田 2017/10/ % 35.09% 10.36% 周鉅堯 2634 漢翔 2017/10/ % 34.42% % 王子威 5388 中磊 2018/5/ % 36.36% % 洪英修 2337 旺宏 2018/5/ % 58.54% -5.42% 鄭亦涵 9939 宏全 2018/5/ % -0.20% 0.99% 曾義甯 1303 南亞 2018/1/ % 14.81% 11.81% 曾義甯 1312 國喬 2018/4/ % 26.09% -6.70% 洪英修 6485 點序 2018/4/ % % % 曾義甯 1326 台化 2018/1/ % 8.85% 9.71% 羅志偉 4137 麗豐 -KY 2017/11/ % -6.60% % 徐培珉 4999 鑫禾 2017/6/ % 8.11% -9.35% 徐培珉 3546 宇峻 2017/9/ % 53.57% -7.18% 鄭亦涵 8437 大地 -KY 2018/6/ % 20.82% -3.73% 王子威 6153 嘉聯益 2018/6/ % 30.74% % 王子威 4927 泰鼎 -KY 2018/6/ % 10.45% 8.57% 陳冠宇 2456 奇力新 2018/6/ % 43.28% -4.56% 蔡政諺 2340 光磊 2018/6/ % 21.67% -7.88% 蔡政諺 2448 晶電 2018/6/ % 53.42% % 蔡政諺 3008 大立光 2018/6/ % 10.75% 1.32% 羅志偉 8436 大江 2018/6/ % % 27.59% 洪英修 6488 環球晶 2018/6/ % 31.71% -4.91% 陳冠宇 6173 信昌電 2018/6/ % 12.90% 11.71% 鄭亦涵 2520 冠德 2018/6/ % 25.58% -4.44% 蔡政杰 2338 光罩 2018/6/ % 33.93% -0.59% 林柏勳 6568 宏觀 2018/6/ % 39.53% 0.00% 周鉅堯 2066 世德 2018/7/ % 27.27% -8.44% 林柏勳 6411 晶焱 2018/7/ % 13.64% 5.77% 黃彥霖 6207 雷科 2018/7/ % 16.50% 7.18%

69 投資週會 IC 設計 69

70 晶相光 (3530) 晶相光主要客戶為海康威視, 受惠於安控業務每年穩定成長, 而海康成長又優於整體平均成長動能, 可以預期晶相光營運將逐年增溫, 而晶相光未來主要成長動能來自於, 一 與全球基因定序龍頭 Illumina 合作, 跨入特殊感測應用, 消費者未來可以透過基因定序來釐清未來可能會有什麼樣的生病風險, 而過去受限於基因定序大規模普及最大阻礙就是價格, 而 Illumina 於今年推出最新的基因定序系統 (iseq-100), 大幅縮短檢測成本及時間, 可以預期 Illumina 將持續獨霸市場且整體基因定序市場成長動能將加速向上, 而晶相光在其中恰恰扮演最關鍵的角色 -CMOS 感測晶片, 晶相光替 Illumina 客製化 CMOS 感測晶片耗材, 進入門檻高, 對手難以切入, 隨機器設備銷售量提升, 可以預期晶相光將同步成長 二 持續擴展與海康威視合作, 於現有安控基礎下開發新應用, 晶相光未來將發展高解析度及特殊應用產品, 以高階析度為例, 過往海康高解析度 CMOS 感測晶片主要供應商集中在 Sony 及 On semi, 晶相光已經開發完成, 預計下半年可進入量產出貨階段 除此之外, 晶相光也推出全域快門 (Global shutter), 相較於傳統的滾動快門 (Rolling Shutter), 全域快門可以避免在高速運動或影像劇烈搖動造成影像變形現象, 對於工業自動化等高精準度需求將是不可或缺, 同樣預估下半年進入量產出貨階段後將逐步取代外商市場 然而, 以上兩者牽涉到生物醫療應用以及工控, 雖然可以預期未來逐步成長, 但是短期間難以看到爆發動能, 加上現有安控業務持續面臨價格壓力,Q1 毛利 21.92% 為近 3 年多來最差表現, 研究部預估 2018 年營收 億元,YoY 16.53%, 毛利率 25.07%, 稅後 EPS 3.07 元 雖然其產品競爭力優於台灣 CMOS 感測 IC 同業原相, 不過短期之內晶相光難以看到顯著營成長動能, 研究部給予目標價 150 元, 承銷價 101 元, 興櫃收盤價 157 元, 投資建議中立 間

71 投資週會 PCB 71

72 致函合作夥伴中興 : 全力趕進度 新浪科技報導, 中興通訊正式公告, 美國商務部工業及安全局 (BIS) 已於美國時間 13 日終止中興的禁令, 並將中興通訊從 禁止出口人員清單 中移除 終於解禁的中興通訊也全面動起來 報導稱, 中興昨天在 致合作夥伴信函 中, 表示為了快速恢復受影響的合作活動, 將加快開展 4 大項工作 其中包括 : 將全面恢復之前在拒絕令期間暫停或未能被實施的合作活動 ; 將確定項目優先順序, 並制定詳細計畫推進落實 ; 對於因拒絕令而導致延期的合作活動, 將調集所有資源全力追趕進度 此外接下來也將積極參與各項合作活動, 包括技術交流 產品測試以及市場開發等 中興並表示, 將繼續保持對出口管制合規的完全遵從, 繼續落實其出口管制合規項目, 以切實保護雙方的利益 在美方禁令解除不久, 中興通訊即全面進入先前準備好的 T0 重建計畫, 並積極履行墨西哥的終端業務訂單 先前受美國禁令影響, 該訂單一度受阻, 未能完成交付工作 72

73 嘉聯益強調與可成合作關係未變生產與營運都保持正常狀態 機殼大廠可成出脫 2.6 萬張嘉聯益持股, 除了引發外界對嘉聯益營運狀況的擔憂, 另一方面也讓人好奇, 可成與嘉聯益在蘋果 (Apple) 產品上的策略聯盟是否生變 嘉聯益今年正式投入液晶高分子樹脂材料 (LCP) 天線軟板製作, 預期將成為 iphone 未來的 5G 通訊解決方案, 聲勢因此水漲船高, 但近期卻頻傳負面消息, 也使得外界對其實際的內部狀況更為好奇 市場先前傳出, 嘉聯益的 LCP 產品製程不順, 加上先前還有嘉聯益大陸廠區停工等消息, 嘉聯益有可能已經失去蘋果訂單的傳言因此盛囂塵上 對此嘉聯益鄭重否認, 表示現有的天線訂單已經投產,7 月起下游客戶就會開始拉貨, 目前一切營運狀況都在正常狀態, 而關於 2019 年的訂單也早已經簽下協議, 雖然供應量還未定, 但已經確定下游客戶未來在天線軟板上, 仍會繼續導入 LCP 材料 對於與可成之間的關係, 嘉聯益表示, 當初可成參與現增, 並未正式簽訂任何書面上的合作協議, 但確實是有建立起一定的合作默契, 因為兩方都是蘋果手機的供應商, 且機殼與手機天線之間關聯密切, 必然在產品設計上會有一些交流, 不過雙方實際的交流細節為何, 嘉聯益表示事關商業機密無法透露 能夠確定的是, 目前可成仍會是嘉聯益的前十大股東之一, 而雙方的合作默契也不會因此中斷, 可成在也已經公開回應, 表示這次出脫股份只是財務操作, 並沒有其他多餘的考量 73

74 投資週會 APPLE 74

75 美中貿易戰, 市場擔憂情緒使得股價走弱 17Q4 獲利 營收都優於市場預期, 惟對於第二季的展望不如市場預期, 加上面臨第二 三季空窗期, 碰上美股大盤回檔修正, 使得股價自高點大幅回檔 近期股價在哈瑟威公司增持蘋果股票的訊息加上美國電子股反彈下使得股價大幅回升 5/4 巴菲特大買蘋果股票, 並在波克夏股東大會上, 巴菲特表示, 非常贊同蘋果公司價值 1000 億美元的股票庫藏股計劃, 蘋果股價一度漲 3.9% 至 美元, 創歷史新高 近期市場紛紛下修蘋果手機出貨預估, 加上美中貿易戰, 市場擔憂蘋果產品恐因大陸反制遭受波及, 使得蘋果股價持續走弱 75

76 Apple Inc. 外資評價統計 截至 2018 年度 Q2 財報公布前 57.8% 為買進,12 個月目標價 元, 上檔空間為 6.9%, 近一年報酬率 28.4% 外資自 2018Q1 財報公布後調升平均目標價從 美元至 美元, 最高目標價為 230 美元, 最低目標價為 170 美元,Cover Apple 券商目前 58.7% 為買進建議 (27 家 ),41.3% 為持有建議 (19 家 ),0% 為賣出建議 (0 家 ) 分析師建議 ' 買進 持有 Bloomberg 第一金投顧彙整 76

77 蘋果供應鏈籌碼分析 外資過去一個月賣超為主, 買超個股為鴻海 可成 ; 過去一周買超為主, 買超個股為鴻海 ( 外資過去一個月賣超台股 億元, 過去一週買超台股 億元 ) 投信過去一個月賣超為主, 買超個股為頎邦 全新 過去一週投信買超為主, 買超的個股為頎邦 和碩 ( 投信過去一個月買超台股 億元, 過去一週買超台股 億元 ) 自營過去一個月賣超為主, 買超個股有鴻海 頎邦 廣達 ; 過去一週買超為主, 買超個股有鴻海 台積電 ( 自營過去一個月賣超台股 億元, 過去一週買超台股 億元 ) 77

78 蘋果供應鏈 _ 推薦個股 供應鏈投資建議 : 以目前供應鏈狀況來看, 短期受到供應鏈調節 18H1 出貨下修之風險, 加上美中貿易戰加深市場對蘋概股之疑慮, 建議布局以 2018 年下半年新款手機仍能持續提升份額或新功能相關概念股 建議個股 : 頎邦 6147(TP:75) 可成 2474(TP:400) 玉晶光 3406(TP 600) 代號 +NB 公司 產業別 2017 年 EPS 2018 年 EPS APPLE 佔營收比重 iphone 比重 蘋果產品別評等目標價 2317 鴻海 組裝 % 40% iphone/ipad/apple Watch 區間操作 廣達 組裝 % 0% Macbook/Apple Watch 買進 和碩 組裝 % na iphone/ipad 中立 可成 機殼 % 50-55% ipad/macbook/iphone 買進 F- 鎧勝 機殼 % 0% ipad/macbook 中立 新日興 軸承 ~20% 0% ipad/macbook 中立 兆利 軸承 ~20% 0% Macbook 區間操作 晶技 石英元件 ~40% 10-15% iphone/ipad/apple Watch 區間操作 台積電 晶圓代工 % 10% iphone/ipad/apple Watch 區間操作 日月光投控 封裝測試 N.A % na iphone/ipad/apple Watch 中立 美律 揚聲器 % 15-20% Macbook/iPhone 中立 穩懋 PA na na iphone/ipad/apple Watch 中立 F-TPK 觸控面板 % 50% iphone/ipad/apple Watch 中立 NA 6456 F-GIS 觸控面板 % 30% iphone/ipad/apple Watch 中立 NA 3008 大立光 光學鏡頭 ~40% 30% iphone/ipad 買進 華通 PCB ~50% 25-30% ipad/macbook/iphone 區間操作 台郡 PCB ~80% 70% ipad/macbook/iphone 中立 NA 6147 頎邦 封裝測試 ~15% 10~15% iphone 買進 瑞儀 背光模組 % 15% ipad/macbook/iphone 中立 NA 3406 玉晶光 背光模組 % 30% ipad/macbook/iphone 買進

79 週報 PCB 上游 _ 電解銅箔

80 LCYT 李長榮科技 (4989.TT) 個股簡介 : LCYT 李長榮科技 (4989.TT)( 文中以榮科代之 ) 為台灣專業電解銅箔供應商, 同時也是南部上市化工類公司李長榮化工 (1704.TT) 之子公司, 於本次轉上市後持股比例約略落於 65% 公司所生產之電解銅箔為硬類載板之主要原料, 包含印刷電路板 (PCB) 與其上游銅箔基板 (Copper Clad Laminate, CCL) 皆需大量使用, 故電解銅箔屬於硬類載板體系之關鍵材料 榮科 (4989.TT) 現生產基地坐落於高雄小港區,2017 年度年產能為 噸, 外銷金額佔營收比重為 85.29%, 並主要以中國 日本 韓國 泰國, 以及菲律賓為核心供應 回顧 2017 年據公司統計其終端應用面占比分別為 : 汽車類 _30% 光電類 _14% 筆記型電腦 _13% 伺服器 _12% 行動裝置 _12% 消費性產品 _6%, 與其他類 _13% 現階段全球電解銅箔重心集中在亞洲地區, 綜觀日本 韓國 台灣, 以及中國同業概況, 日本廠商包含三井金屬 日礦金屬 福田金屬, 以及古河電工在電解銅箔工藝著墨時間最久的背景下, 其技術能力仍然大幅領先群雄, 導入應用別最為高端 而台灣與韓國廠商包含南亞塑膠 長春石化 金居開發 日進金屬, 以及 LS Mtron 等公司近年來以高階銅箔基板 (Copper Clad Laminate, CCL) 以及高階印刷電路板 (PCB) 為主要終端應用領域, 市場普遍認為於 2020 年 5G 高頻寬 高傳速 低延遲的超薄銅箔趨勢下, 勢必得配合玻璃纖維與銅箔基板 (Copper Clad Laminate, CCL) 共組聯盟, 速開發出緊追日系廠商的相關產品 中國廠商則以建滔化工 安徽銅冠 靈寶華鑫, 以及諾德股份為主, 近幾年在中國電動車蓬勃發展下, 鋰電銅箔擴產計畫不斷, 過往印刷電路板 (PCB) 近幾年產能轉換受到擠壓 80

81 LCYT 李長榮科技 (4989.TT)_ 中立 _TP32 展望 2018 年榮科 (4989.TT) 由於 (1) 終端產品行動裝置終端產品成長性未如過往 (2) 為跨入未來 5G 高頻寬世代導致研發費用攀升 (3) 歷經 18Q2 歲修等因素, 研究部認為今年的營運表現相較起 2017 年將相對平淡 綜合以上, 研究部根據所估算出 2018 年之營收 億元,YoY-9.07%, 毛利率 19.14%,YoY-1.19 ppt, 稅後淨利 4.05 億元,EPS 2.65 元營運表現 並考量到銅箔產業本益比區間約落於 10 至 13 倍區間, 給予區間中上緣 12 倍本益比評價, 目標價為 32 元, 投資建議為中立 4989 榮科綜合損益表 單位 :Mn,%, 元 (E) 營業收入淨額 , , 毛利率 31.85% 23.10% 17.56% 20.33% 23.33% 19.02% 17.21% 19.92% 20.03% 19.14% 營業利益率 29.36% 19.95% 14.13% 16.08% 20.01% 14.86% 12.16% 15.67% 15.98% 14.80% 營業外收入及支出 稅前純益 母公司業主 稅後純益 普通股股本 1, , , , , , , , , , 未稀釋 EPS 稀釋後 EPS QoQ(%) 營收 15.70% % 5.73% 3.52% -8.06% % 23.84% 2.77% 營業利益 53.46% % % 17.79% % % 59.57% 4.84% 歸屬於母公司 稅後純益 % % % 16.86% % % 56.14% 4.83% YoY(%) 營收 21.35% 11.98% 25.95% % % -3.67% -4.36% -9.07% 營業利益 60.79% % % % % 6.82% -4.92% % 歸屬於母公司 稅後純益 90.11% % 47.63% % % 5.43% -5.42% % 81

82 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 82

83 投資策略會議 傳產組投資策略報告 2018/7/16

84 非電子股投資策略 非電子產業報酬率分析 : 上周台股上漲 2.41%, 非電子產業中, 線纜上漲 6.4% 最佳, 水泥 油電燃氣也有超過 1% 以上漲幅, 其餘類股多數走跌, 其中塑膠 紡織 機電 鋼鐵 輪胎 營建類股跌幅都在 1% 之上, 表現相對弱勢 籌碼分析 : 上周三大法人中, 外資轉賣為買 操作策略 : 升息循環帶動金融股長線走揚趨勢不變, 可擇優逢低布局 ; 中國環保稽查有利供需, 加上中東地緣政治風險, 油價高檔震盪, 可操作原物料相關族群, 中美貿易戰, 內需族群衝擊較小, 可注意內需族群, 此外營收表現佳及具籌碼面優勢的法人買超股可持續偏多操作 84

85 傳產投資策略 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 類股策略說明 1. 金融股 : 美國升息趨勢不變 2. 原物料產業 : 農曆年後庫存回補, 庫存回補行情 ; 鋼價在原料推升及政策去產能, 可望維持高檔 3. 汽車零組件 : 汽車電子為趨勢性產業,TESLA Modle3 季末開始逐漸放量 4. 飲料包材 Q1 下旬逐漸進入旺季 5. 營建股 : 基期低 高股息 1. 金融股 : 升息趨勢 2. 夏季概念股 : 飲料包材逐漸進入旺季 3. 電動車 / 汽車電子及零組件 : 趨勢型產業 4. 原物料類股 : 輕裂廠進入上半年歲修旺季, 水泥 鋼鐵需求回溫 5. 高殖利率族群可開始布局 6. 風電概念股 1. 金融股 :Q3 為配息旺季 2. 夏季概念股進入年度最旺高峰 3. 生技股 :Q3 上旬的生技月具操作題材 4. 電動車 / 汽車電子及零組件 5. 鋼鐵 塑化 水泥及紡織等原物料族群將逐漸進入下半年傳統旺季 6. 運輸類股 : 產業供需漸好轉, 運價可望調漲 1. 汽車及零組件 : 進入中國傳統汽車銷售旺季 ; 且汽車電子 / 電動車為長期趨勢 2. 零售業進入周年慶銷售旺季 3. 鋼鐵 塑化 水泥及紡織等原物料族群進入旺季 4. 金融股 生技股 : 基期不高, 評價偏低 4. 集團股 : 年底通常有作帳行情

86 非電子產業投資策略及重點個股 18Q2 看好類股說明重點個股 原物料相關 塑化 : 中國環保稽查 中東地緣政治風險及油價高檔震盪及有利塑化行情延續, 中下游產品庫存相對低檔, 報價有撐, 建議操作 SM/ABS EG PVC 相關個股 鋼鐵水泥 :(1) 中國持續擴大基礎建設支出, 有利中長期供需結構改善,(2) 中國環保限產及去產能政策持續推行, 水泥報價可望續揚 台塑 (116) 台化 (130) 南亞 (100) 台塑化 (125) 華夏 國喬 (36) 東聯 (34) 中石化 (16) 中鋼 (26.5) 新光鋼 (43) 台泥 (54) 亞泥 (41) 儒鴻 (353) 中碳 (180) 正隆 (20) 美國內需概念股 機器人 汽車及零組件相關 / 運輸 (1) 美國房市持續高檔整理 ;(2) 機器人 ADAS 已為趨勢 ; (3)TESLA Model 3 雖短期生產不順, 但訂單無虞, 預估 18Q2 年開始放量生產 貿聯 -KY(244) 和大 (165) 東陽 (60) 大億 (100) 宇隆 (128) 江興緞 (82) 華航 (11) 台航 (18) 金融 / 營建產業 / 政策股 / 其他 (1) Fed 啟動升息循環, 有利於金融股長期獲利, 加上台幣再急升的壓力減輕且股價基期及評價皆相對低 ;(2) 政策已由過去的打房轉為溫和刺激房市, 新台幣維持強勢及中國版肥咖條款有助於市場及台商資金回流房市 ;(3) 高股息概念股 國泰金 (60.6) 富邦金 (60.4) 兆豐金 (27.5) 中壽 (35) 開發金 中信金 (23) 漢翔 (42) 晟田 (36.4) 冠德 (24) 興富發 裕融 宏全 86

87 傳產投資組合 87

88 塑化產品報價總覽 五大泛用樹脂中間原料上游原料原油 2018/7/13 價格 ( 美元 / 公噸 ) 漲跌 WoW MoM QoQ 上週報價方向 相關公司 PVC % 1.6% -2.1% 持平 台塑 華夏 大洋 LDPE % -2.5% -4.1% 持平亞聚 台聚 台塑 LLDPE % -5.1% -5.5% 台聚 台塑 HDPE % -1.5% 0.0% 持平台塑 台聚 PP % -1.2% 5.4% 榮化 台塑 台化 PS % -6.1% -1.0% 台達化 台化 ABS % -7.1% -3.0% 國喬 台達化 台化 2-EH % -4.2% -0.9% 持平 PTA % 1.4% 9.9% AN % 5.8% 10.8% 持平 CPL % 0.0% -4.5% 持平 VCM % -0.7% -8.6% EDC % 8.3% 32.7% 持平 酚 % -4.7% -0.4% Ethylene % 4.3% -3.3% Propylene % -4.5% 2.4% 持平 Butadiene % -8.1% 18.5% Benzene % -2.9% -0.5% SM % -2.1% 3.6% EG % 0.0% -13.5% PX % 2.3% 5.8% 汽油 % -1.5% 4.2% 柴油 % 0.8% 6.0% 輕油 % 2.9% 10.8% 原油 ( 德洲 ) % 8.0% 5.4% 原油 ( 布蘭特 ) % -1.5% 3.8% 棉花 % -6.4% 6.6% 88

89 塑化產品利差 庫存總覽 五 大 泛 用 樹 脂 中 間 原 料 上 游 原 料 * 為已扣工繳 2018/7/13 W-1 W-2 W-3 W-4 W-5 上週利差方向相關公司 PVC 台塑 華夏 大洋 LDPE 亞聚 台聚 台塑 LLDPE 台聚 台塑 HDPE 台塑 台聚 PP 榮化 台塑 台化 G-PS 台達化 台化 ABS 國喬 台達化 台化 PTA AN 持平 CPL* VCM 酚 Ethylene Propylene Butadiene SM EG PX OX 庫 存 W-1 W-2 W-3 W-4 W-5 上週庫存方向 SM EG( 萬噸 ) POY

90 上周國際油價震盪下跌 國際原油價格 : 上週西德州原油下跌 3.8% 至 美元 / 桶, 布蘭特原油下跌 2.3% 至 美元 EIA 公佈, 截至 7 月 6 日當週, 美國原油庫存減少 萬桶至 億桶, 降幅創 2016 年 9 月 9 日當週 (96 周 ) 以來最大, 並降至 2015 年 2 月以來最低水平, 市場預估為減少 萬桶 上週俄克拉荷馬州庫欣原油庫存減少 萬桶, 連續 8 周錄得下滑 美國精煉油庫存增加 萬桶, 連續 4 周錄得增長, 且創 1 月 12 日當週 (26 周 ) 以來最大增幅, 市場預估為增加 120 萬桶 美國汽油庫存減少 69.4 萬桶, 市場預估為減少 75 萬桶 上週美國原油進口減少 萬桶 / 日至 萬桶 / 日, 連續 3 周錄得增長後再度錄得下滑 上週美國原油出口減少 30.9 萬桶 / 日至 萬桶 / 日 EIA 數據顯示, 煉廠產能利用率較上週下降 0.4% 至 96.7% 此外, 上週美國國內原油產量連續第四周維持在 1090 萬桶 / 日不變 美國油服公司貝克休斯 (Baker Hughes) 週五 (7 月 13 日 ) 公佈數據顯示, 截至 7 月 13 日當週, 美國石油活躍鑽井數維持在 863 座不變 去年同期為 765 座 籌碼 : 上周部位自前周 65.7 萬口減少 0.2 萬口至 65.5 萬口 90

91 上游原料多震盪 上游原料 : 乙烯價格上漲 1.1% 至 1335 美元 / 噸, 輕油價格上漲 0.2% 至 667 美元 / 噸, 丙烯價格持平至 1070 美元 / 噸, 丁二烯上漲 0.3% 至 1635 美元 / 噸, 苯價格上漲 2.2% 至 836 美元 / 噸,SM 價格上漲 3% 至 1394 美元 / 噸 上週利比亞國家石油公司 (NOC) 宣布恢復對東部油港的控制權, 這令原油供應量有所上升, 消息傳出後, 油價出現暴跌, 而後震盪小漲 烯烴部分, 烯烴類及大部分塑化報價多為持平小幅震盪之格局,SM 部分, 隨著大部分歲修產能陸續開工,SM 報價多周走軟, 上周出現止跌跡象, 報價重新上漲 3% 接近 1400 美元, 因此連帶純苯 丁二烯報價出現震盪反彈 91

92 中下游原料互有漲跌 五大泛用樹酯 :PVC 方面, 因中國 印度產能歲修, 因此價格持平至 940 美元 / 噸 PE 部分,LDPE 價格持平至 1170 美元 / 噸,LLDPE 價格下跌 2.2% 至 1115 美元 / 噸,HDPE 報價至 1340 美元 / 噸 PP 價格下跌 0.4% 至 1265 美元 / 噸 PS 報價下跌 1.3% 至 1475 美元 / 噸 ;ABS 進入產業淡季, 報價持續拉回整理, 下跌 1.5% 至 1910 美元 / 噸 中間原料 :PVC 上游原料 VCM 下跌 0.7% 至 695 美元 / 噸 ;EDC 先前大漲 10%, 上上週報價出現拉回, 本周持平至 325 美元 AN 報價維持高檔, 持平至 2200 美元 / 噸 苯酚報價隨供給量增加, 且下游需求較弱, 報價下跌 1.2% 至 1220 美元 / 噸 聚酯與尼龍原料 :EG 傳出本周中國到港貨增加, 市場預期庫存將再度受到影響, 故 EG 報價先前下跌, 但隨下游需求強勁, 維持平盤震盪, 報價下跌 0.2% 至 900 美元 CPL 報價因多產能歲修導致供給吃緊, 報價持平至 2100 美元 PTA 價格上漲 0.2% 至 852 美元 / 噸,PX 價格上漲 0.3% 至 1010 美元 / 噸 棉花部分, 美國農業部發佈每週出口銷售週報及 7 月供需平衡報告, 總體而言, 市場對德州等棉花主產區乾旱預期仍存, 美棉優良率大幅低於上年, 投資者對美棉產量和品質偏悲觀 美棉上漲 3.8% 至 88.9 美分 / 磅作收 92

93 VCM+PVC 和 SM 利差波動 93

94 乙烯 苯酚利差互有漲幅 94

95 CPL 利差 EG 利差互有漲幅 95

96 SM 報價及華東庫存 ( 周 ) 96

97 EG 報價及庫存和下游產品庫存 97

98 塑化產業總結 上週利比亞原油苦能供應恢復, 令油價再度承壓, 不過伊朗原油供應下降, 以及挪威離岸油田數百名工人仍在罷工, 受影響產量 2.39 萬桶日 伊拉克方面也有罷工遊行出現 加拿大原油供應量也因電力故障削減 36 萬桶 / 日 委內瑞拉原油持續供應量下滑, 整體而言供應面收緊情況為油價帶來支撐 考量煉油廠歲修陸續結束 全球整體原油庫存減少 今年需求優於預期, 因此助長題材多, 下行空間有限, 研究部預期隨著 18Q3 進入旺季, 油價將回歸基本供需面, 因此油價仍具有上漲動力, 可望於 美元區間支撐 長期而言仍須考量 OPEC 以及美國頁岩油生產近況, 預期原油報價可望於 之間徘徊 中下游塑化部分, 受到歲修陸續結束產量增加影響, 部分塑化報價出現走軟, 但考量受惠於油價支撐 下游需求強勁, 塑化報價可望出現支撐並上漲 投資建議 : 油價維持在 美元上下震盪, 下游產品如 SM-ABS MEG 等利差表現相對強勢, 短線維持優先選擇華夏 國喬 東聯等二線塑化族群為優先操作標的 98

99 觀注個股列表 代號 公司 2017 EPS 2018 EPS 目標價 投資建議 1301 台塑 買進 1303 南亞 買進 1326 台化 買進 6505 台塑化 區間操作 1305 華夏 中立 1312 國喬 買進 1310 台苯 中立 1710 東聯 中立 1314 中石化 買進 99

100 寶武鞍鋼 8 月內銷盤價以平高盤開出 雖處於淡季, 惟流通鋼價維持平穩, 而中國寶 武 鞍鋼 8 月內銷盤價也以平高盤開出, 寶鋼 8 月內銷盤價開出平盤, 武鋼及鞍鋼除了多數鋼品持平外, 線材及建材用鋼分別調漲 100 及 80 元人民幣 / 公噸, 鋼市呈現淡季不淡 ; 中國持續推動鋼鐵去產能政策, 及鋼材庫存維持低檔, 鋼價走勢平穩 資料來源 :Wind 第一金投顧彙總

101 中國全國高爐開工率較前週微降 0.69% 中國鋼廠 6 月以來平均開工率多維持 70% 水準上下, 波動不大,7 月全國高爐開工率表現平穩, 而最新 7/13 唐山高爐開工率為 74.39% 較前週持平, 連三週走平, 而全國高爐開工率為 70.86% 較前週微降 0.69% 而 6 月底受到全國高爐開工率表現平穩帶動, 中國日均粗鋼產量為 萬噸, 較前期 萬噸略減, 維持高檔 資料來源 :Wind 第一金投顧彙總

102 寶武鞍鋼 8 月內銷盤價以平高盤開出激勵淡季流通鋼價走勢平穩 中國寶 武 鞍鋼 8 月內銷盤價以平高盤開出, 可望激勵淡季流通鋼價走勢, 使得 7 月中整體流通鋼價仍見平穩 而最新 7/13 線材報價較前週上漲 3.01% 熱軋價格小漲 1.41% 收在 4320 元人民幣 冷軋價格微漲 0.43% 中板價格微漲 0.46% 資料來源 :Wind 第一金投顧彙總

103 鐵礦石 煉焦煤 鎳報價上週走勢普漲 近期原物料走勢偏弱, 而上週鐵礦石報價持平, 鐵礦石價格自 7/6 的 美元微漲至 7/13 的 美元 ; 而普氏煉焦煤價格自 7/6 的 美元 / 公噸微漲至 7/12 的 美元 / 公噸, 鎳價 7 月走勢持平, 自 7/6 的 美元上漲至 7/12 的 美元 資料來源 :Bloomberg Wind 第一金投顧彙總

104 中國散裝水泥全國平均報價續跌 0.4% 上週各地區水泥報價走勢續弱, 普遍持平或下跌, 使得中國散裝水泥全國平均報價下跌 0.4%, 連 5 週下滑, 各地區水泥報價中, 華北 華南地區持平, 另外華東 西南 東北 華東 西北 華中地區分別下跌 0.03% 0.29% 0.34% 0.49% 1.76%, 產業進入淡季, 整體水泥報價走勢下滑 資料來源 :Wind 第一金投顧彙總

105 台泥江蘇 廣東 廣西地區出廠價 資料來源 :Wind 第一金投顧彙總

106 資料來源 :Wind 第一金投顧彙總 台泥四川 貴州地區出廠價

107 亞泥聚焦區域南京 南昌 武漢 成都地區水泥報價 資料來源 :Wind 第一金投顧彙總

108 結論 & 投資建議 結論 & 投資建議 : 中國寶 武 鞍鋼 8 月內銷盤價以平高盤開出, 可望激勵淡季流通鋼價走勢, 使得 7 月中整體流通鋼價仍見平穩 而最新 7/13 線材報價較前週上漲 3.01% 熱軋價格小漲 1.41% 收在 4320 元人民幣 冷軋價格微漲 0.43% 中板價格微漲 0.46% 近期原物料走勢偏弱, 而上週鐵礦石報價持平, 鐵礦石價格自 7/6 的 美元微漲至 7/13 的 美元 ; 而普氏煉焦煤價格自 7/6 的 美元 / 公噸微漲至 7/12 的 美元 / 公噸, 鎳價 7 月走勢持平, 自 7/6 的 美元上漲至 7/12 的 美元 上週各地區水泥報價走勢續弱, 普遍持平或下跌, 使得中國散裝水泥全國平均報價下跌 0.4%, 連 5 週下滑, 各地區水泥報價中, 華北 華南地區持平, 另外華東 西南 東北 華東 西北 華中地區分別下跌 0.03% 0.29% 0.34% 0.49% 1.76%, 產業進入淡季, 整體水泥報價走勢下滑

109 重點鋼鐵水泥個股

110 台泥 (1101) 受惠 18Q2 各地區水泥報價續揚, 惟 6 月降雨較多, 發貨量減少, 公司 6 月發貨量 440 萬噸 MoM-9.3%, 使得台泥 6 月自結合併營收 108 億 MoM-8% YoY37%, 季財測達成率 99%, 符合預期, 整體 18Q2 發貨量為 1403 萬噸, 預估 18Q2 合併營收 336 億 YoY 36%, 稅後 EPS1.46 元 ; 第三季度過傳統淡季後, 第四季旺季報價及發貨量將續揚 ;2018 年受惠中國水泥協會提出縮減產能, 有助水泥報價持穩, 預估台泥 2018 年合併營收 1284 億 YoY31%, 稅後 EPS 4.65 元, 而後續台泥擬現增發行普通股參與發行海外存託憑證, 預計發行 3.75 億 ~ 億股間, 預估 2019 年合併營收 1350 億 YoY5%, 稀釋後稅後 EPS4.14 元, 綜合以上, 維持買進投資建議, 目標價 54.8 元 ( 依 18PBR1.4X 計算 )

111 亞泥 (1102) 整體水泥報價受到江西南昌 湖北武漢上揚帶動,ASP 呈現續揚, 亞泥 18Q1 合併營收 166 億 YoY32.5%, 稅後 EPS 0.56 元, 第二季各地區庫容比維持低檔, 水泥報價維持強勢, 惟受季節影響, 發貨量略減, 亞泥 6 月合併營收 75 億 MoM -2% YoY42%, 季財測達成率 99%, 符合預期, 預估 18Q2 合併營收 224 億 YoY 38%, 稅後 EPS0.93 元 ;2018 年受惠中國持續推動水泥供給側改革, 帶動報價持穩, 預估亞泥 2018 年合併營收 844 億 YoY 30%, 稅後 EPS2.92 元,2019 年合併營收 852 億 YoY1%, 稅後 EPS2.9 元 ; 研究部考量亞泥獲利穩健增長, 維持買進投資建議, 目標價 45 元 ( 依 18PBR1.1X 計算 )

112 中鋼 (2002) 中鋼 18Q1 稅後 EPS 0.3 元, 中鋼先前調漲 18Q2 內銷鋼品盤價, 第二季平均每公噸基價調漲 914 元, 漲幅 4.2%, 帶動 18Q2 鋼品 ASP 續揚, 但受到季節影響 6 月銷量略減, 公司公告 6 月合併營收 334 億 MoM-5% YoY25%, 季財測達成率 100%, 符合預期, 研究部預估 18Q2 合併營收 1003 億 QoQ7.4% YoY 18% 稅後 EPS0.34 元 ; 展望下半年, 中鋼 5/25 開出 18Q3 內銷盤價, 除冷軋 電鍍鋅 電磁鋼捲維持平盤外, 熱軋調漲 495 元 棒線 鋼板調漲 500 元 熱浸鍍鋅鋼捲調漲 163 元, 平均每公噸基價微漲 426 元, 漲幅 1.9%, 有助於利差擴大, 研究部預估中鋼 2018 年合併營收為 3936 億 YoY13.4%, 稅後 EPS 為 1.4 元,2019 年預期中國持續推動鋼鐵去產能, 鋼價走勢維持平穩, 預估 2019 年合併營收為 3975 億 YoY1%, 稅後 EPS 為 1.55 元 ; 綜合以上, 考量中鋼獲利平穩增長, 維持區間操作投資建議, 目標價 26.9 元 ( 依 18PBR1.3X 計算 )

113 BDI 報價概況 上週散裝運輸市場大船和中小型船走勢仍呈現分歧, 其中海岬型市場基本面良好, 在前一週大漲後上週則是小漲作收 ; 巴拿馬型船市場受到大西洋航線上漲提振出現低點顯著反彈 ; 輕便型船市場則仍因貨源不足 市場運力較多等因素繼續呈現下跌走勢 分類指數 區間漲跌幅 (%) 近 5 日近 10 日近 20 日近 60 日近 120 日 7/13 收盤 BDI BCI( 海峽型 ) BPI( 巴拿馬型 ) BHSI( 輕便型 )

114 SCFI 報價概況 本週貨櫃運輸市場供需總體平穩, 多數航線運價小幅波動,SCFI 較上週上漲 1% 來到 點 歐洲線部分進入傳統旺季, 市場貨量穩定供需結構良好, 平均艙位搭載率在 95% 左右, 整體運價趨於平穩, 多數航商維持原有運價或只對各自訂艙價格作小幅調整 美洲線部分, 同樣處於運輸旺季, 需求保持較高水平, 同時受中美貿易摩擦影響, 市場傳出有航班計畫停航的消息, 帶動貨主加緊出貨, 平均艙位搭載率在 95% 以上, 較多班次滿載出航, 且在部分航商再次推行漲價, 也讓本週運價表現回升 SCFI 航線報價 區間漲跌幅 (%) 本週近 20 日近 60 日近 120 日 本週報價 綜合指數 歐洲線 ( 美元 /Teu) 地中海 ( 美元 /Teu) 美西線 ( 美元 /Feu) 美東線 ( 美元 /Feu)

115 中國 6 月汽車銷售年增 4.8% 根據中汽協公布數據, 中國 6 月汽車銷售 227 萬輛,YoY+4.8%, 累計 1~6 月銷售 1406 萬輛,YoY+5.57% 其中與台灣供應鏈關聯度較高的乘用車部分,6 月銷售 187 萬輛,YoY+2.31%, 累計 1~6 月銷售 1177 萬輛,YoY+4.64%, 值得留意的是 6 月乘用車產量明顯高於銷量, 已連續四個月出現產大於銷的情況, 顯示車廠庫存恐將因此持續累計, 後續若無法有效去化, 對於供應鏈訂單將產生影響 資料來源 : Marklines 第一金投顧彙整

116 前五月移轉棟數成長 9% 全年落在 27~28 萬棟 今年 1~5 月房屋移轉棟數 11.2 萬棟,YoY+9.32%, 房市交易量雖已脫離 2016 年來的谷底低量期, 但市場推升力道仍慢, 第一季在建商讓利 去化餘屋促銷下, 移轉棟數呈雙位數成長, 但第二季新推出建案價格偏高, 議價空間減少, 回升速度減緩, 下半年有縣市長選舉與貿易戰等不確定性因素干擾, 研究部預估今年全台買賣移轉量約落在 27~28 萬棟 金融海嘯 遺產稅與遺贈稅調降 五都合併升格 萬戶 估 房屋買賣移轉 ~28 年增率 -8.4% 2.5% 4.6% -11.0% -8.8% 13.0% -14.0% -15.6% -9.3% 8.4% 1.5%~5% 資料來源 : 內政部 第一金投顧整理 信用管制 奢侈稅 豪宅限貸令 實施實價登錄 囤屋稅 擴大信用管制 房地合一稅 奢侈稅退場 調整遺產稅制 都更條例修法 116

117 1Q18 待售房屋逾兩千億去化速度緩慢 房市景氣自 2014 年反轉, 不動產去化速度減緩, 國內建商餘屋庫存持續攀高,1Q18 待售房屋約 億元, 創下歷史新高 2017 年預售案及在建階段銷售率不佳, 所衍生的未出售餘屋完工釋出市場, 恐加劇餘屋數量攀升, 也為房價一大壓力來源 資料來源 :CMONEY 第一金投顧整理 117

118 北台新屋推案量大增創近四年新高 上半年受到房市買氣復甦 房價跌幅趨緩, 建商信心升溫, 加上雨遮新制上路前引發搶照潮, 建案陸續於今年開賣, 今年上半年北台灣新成屋 預售屋推案創近四年來新高, 合計高達 億, 年增近四成, 為 2015 年來首度正成長,4Q18 適逢九合一選舉, 估計建商可能會避開敏感時機推案, 提前於 3Q18 推出, 全年推案金額挑戰一兆元 目前市場供給量仍高於需求量, 加上建商讓利幅度萎縮, 若後續買氣未明顯回升, 恐造成未來賣壓, 預計餘屋量將持續攀升 資料來源 : 住展雜誌 第一金投顧整理 118

119 6 月住展風向球 32.6 分連四月閃黃藍燈 6 月住展風向球概況, 總分來到 32.6 分, 較 5 月下滑 1.4 分, 連續四個月亮出黃藍燈 六項風向球觀察指標中, 成屋推案 廣告量 議價率持平 ; 預售推案 來客組數及成交組數下滑, 近期新建案價格普遍偏高 讓利幅度縮減, 削弱買方購屋意願, 短期房市復甦動能有限 資料來源 : 住展房屋網 第一金投顧整理 119

120 預售推案減少廣告量 成屋推案持平 6 月預售屋推案量縮至 5 百餘億, 較 5 月減少約兩成, 預售案量減少主要受到新北市重劃區建照核發進度落後, 預期 3Q18 新推案量有望恢復動能 單一案量達 15 億以上的指標案有台北中正 拓璞 新店 伴山別墅二期 北投 昇陽麗方 中和 遠雄左岸 - 悅河 三重 國泰悅 桃園中壢 新潤 A18 竹東 遠雄新時代 等案 新成屋市場的新增供給量近 1 千 2 百戶, 較 5 月小幅成長, 其中單一案量逾 15 億的指標案有北市中山 僑聯大千 新北市汐止 甲山林天墅 竹北 若蒔山 與 若合山 廣告量維持低迷,6 月報廣告量 1.6 萬批, 較 5 月微增 0.19 萬批, 顯示建商及代銷信心提升有限, 銷售策略仍較為保守 資料來源 : 住展房屋網 第一金投顧整理 120

121 來客組數 成交組數下滑議價率持平 2Q18 來客組數呈逐季下滑, 主要原因為新建案價格較高 讓利幅度縮減, 議價空間縮小導致買方看屋及購屋意願下滑,6 月來客組數及成交組數皆較 5 月下滑 少數建案如北投 昇陽麗方 連續數週來客組數逾百組, 以建商品牌及區段合法住宅供給稀少等優勢吸引買家看房, 為北市少數高人氣建案 資料來源 : 住展房屋網 第一金投顧整理 121

122 遠雄 (5522) 下半年除了持續認列餘屋外, 預計約有 144 億元的建案將完工, 其中包含總銷 95 億的 遠雄九五, 預計 3Q18 完工交屋, 總銷 33 億的 遠雄文心匯 預計 4Q18 完工交屋, 總銷 16 億的 遠雄之星 III 預計 12M18 完工交屋 研究部預估 2018 年營收 億, YoY+1.54%, 稅後歸屬母公司淨利 億, EPS 2.42 元 2019~2020 年持續有建案完工分別為總銷 251 億及 185 億元, 其中, 總銷 168 億的 U- Town II 將於 2019 年完工, 該建案毛利率較高, 有助拉抬整體建案的毛利率 評價方面, 考量到今年完工建案雖然近 200 億元的案量, 但整體毛利率較低, 營收及獲利與 2017 年相當, 預計要到 2019 年遠雄完工較高毛利之建案, 屆時營運動能有望轉強,2017~2018 年應為遠雄營收及獲利低谷, 研究部給予中立評價 5522 遠雄綜合損益表 單位 :Mn,%, 元 E 2017E E E E E 2018E 營業收入淨額 27, , , , , , , , , , , 毛利率 28.94% 24.50% 23.56% 23.58% 19.85% 22.65% 22.30% 20.28% 24.92% 22.07% 22.44% 營業毛利 8, , , , , , , 營業利益率 19.79% 14.05% 15.32% 15.64% 9.11% 13.42% 12.86% 9.85% 15.34% 14.14% 13.35% 營業利益 5, , , 營業外收入及支出 稅前純益 4, , , , 母公司業主 稅後純益 3, , , 普通股股本 8, , , , , , , , , , , 未稀釋 EPS 稀釋後 EPS QoQ(%) 營收 % 34.92% 45.62% % % % 26.21% 67.83% 營業利益 % 47.16% 48.65% % 14.48% % 96.65% 54.66% 歸屬於母公司 - 稅後純益 轉虧為盈 % 52.45% % 47.95% % 98.05% 57.56% YoY(%) 營收 1.92% 20.61% % % 1.60% % 41.92% % % 30.94% 1.54% 營業利益 % % % % % % 29.94% % % % 1.01% 歸屬於母公司 - 稅後純益 % % % % 轉虧為盈 % % % % 97.87% 0.63% 122

123 結論 6 月住展風向球 32.6 分, 連四月閃黃藍燈, 六大指標皆較 5 月持平或下滑, 房市復甦動能有限, 下半年有縣市長選舉與貿易戰等不確定性因素干擾, 房市潛在買方可能持續觀望, 下半年房市仍保守看待 個股方面, 長虹 (5534) 潤隆 (1808) 及宏盛 (2534)EPS 有望創下歷史新高, 惟建案集中上半年認列, 下半年表現較為平淡, 操作應謹慎, 建議可逢低佈局今年創高及高殖利率概念股 代號 建商 2017 EPS 2018 EPS(F) NAV 現金股利現金殖利率收盤價目標價評等 2520 冠德 % Buy 1808 潤隆 % Buy 6177 達麗 % Trading Buy 5534 長虹 % Trading Buy 2534 宏盛 % Trading Buy 2536 宏普 % Trading Buy 5213 亞昕 % Trading Buy 2548 華固 % Neutral 5522 遠雄 % Neutral 資料來源 : 住展房屋網 第一金投顧整理 123

124 盤勢暨投資策略分析 國際總經專題 電子產業分析 非電子產業分析 生技週報 本週台股行事曆 124

125 生技產業週報 生技組 2018/07/16

126 上週生技族群上漲 4.07% 收 上週生技族群上漲 4.07% 收 150.1, 較於 10,864 點的台股, 目前大部分個股評價極低 我們認為績優股可以逢低布局, 選股上選擇營收創高 後續有利多事件的公司 比如大江 麗豐 保瑞 泰博 邦特等公司 % 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% % % % OTC 生技 / 大盤 ( 右軸 ) OTC 生技醫療 ( 左軸 ) 日期 OTC 生技 / 櫃成交量 OTC 生技 % % % % 生技接下來事件整理 1. 智擎 onivyde 取得台灣健保 認列權利金 2. 中裕 TMB-355 美國上市, 營收逐步成長 3. 藥華 P1101 取得歐藥證 申請美藥證 4. 展旺取得厄他培南美國藥證 % 生技個股表現, 基本面為王 126

127 籌碼面 - 外資一週買超個股 本週外資買超前五名 : 晟德 邦特 麗豐 -KY 葡萄王 旭富 股票代號 股票名稱 外資一週進出 投信一週進出 自營一週進出 融資一週增減 融券一週增減 4123 晟德 邦特 麗豐 -KY 葡萄王 旭富 泰博 神隆 健喬 中化 國光生 佰研 大學光 佳醫 景岳 台耀 精華 健亞 百略 聯合 中天

128 籌碼面 - 投信一週買超個股 本週投信買超前五名 : 邦特 葡萄王 大江 麗豐 -KY 泰博 股票代號 股票名稱 外資一週進出 投信一週進出 自營一週進出 融資一週增減 融券一週增減 4107 邦特 葡萄王 大江 麗豐 -KY 泰博 美時 太醫 祺驊 中化 生達 美吾華 五鼎 杏輝 喬山 南光 中化生 生泰 合世 訊聯 杏昌

129 籌碼面 - 自營一週買超個股 本週自營買超前五名 : 晟德 智擎 泰博 美時 邦特 股票代號股票名稱 外資一週進出 投信一週進出 自營一週進出 融資一週增減 融券一週增減 4123 晟德 智擎 泰博 美時 邦特 太景 *-KY 麗豐 -KY 健喬 精華 訊聯 佰研 台耀 五鼎 南光 盛弘 懷特 聯合 杏昌 雙美 豪展

130 週投資組合 第一金投顧研究部生技產業推薦組合 代碼 名稱 研究員 EPS 基本面說明 收盤價目標價週報酬潛在報酬 /7/ 東洋羅志偉 % 28.76% 展望 2018 年, 去年抗癌針劑代工部分因為將部分產線調整做三批確效, 因此影響針劑出貨狀況, 預計今年在少去這部分影響下, 針劑出貨能再往上提升, 今年也預計取得 Pegylipo 與 Lipo-AB 的第二期里程碑金 200 萬美金, 另外疫苗標案也可望能持續挹注營收, 而抗感染藥品部分在中國市場的開拓下也將維持去年的高成長動能, 因此研究部預估東洋今年將持續維持穩定成長動能, 另外今年業外部分, 除了 2Q18 公告將處分 3500 張智擎股票,1Q18 仍有部分去年公告將處分智擎股票之業外挹注, 因此預估今年業外挹注將較去年增加, 預估貢獻達 4 億以上, 研究部預估 2018 營收為 億元,YoY+10.16%, 毛利率 67.72%, 稅後純益 億元,YoY+10.58%,EPS 5.98 元 考量東洋本業持續穩定成長及未來持續有潛在的業外挹注, 東洋過往本益比區間約在 13-28X, 研究部以 2018 年預估 EPS5.98 元, 給予本益比 20X 評價, 目標價 120 元, 維持買進之投資建議 4137 麗豐羅志偉 % -2.80% 評價上, 麗豐 -KY 過往本益比區間約在 10~26X, 考量其美容連鎖通路在中國二 三線城市仍有很大之展店空間, 中國地區美容連鎖加盟店成長動能強勁, 並且未來仍有東南亞市場將發酵, 另外今年在費用有效控管下, 也有望提升獲利水準, 整體獲利預估將達 8 成以上之年成長, 並且考量展店動能優於研究部預期, 今天將淨增加店數將達 500 家店以上, 更勝去年淨增加店數 346 家店, 今 明兩年成長動能無虞, 研究部上調今年預估值, 由原先年預估 2018 年 EPS13.06 元上修至 元, 給予本益比區間上緣 24X 評價, 目標價由原先 300 元上修至 330 元, 維持買進之投資建議, 建議可納入長線佈局標的 4736 泰博蔣佳龍 % 24.20% 評價上, 泰博今年在既有客戶持續貢獻 歐美新金屬試片客戶加入, 加上碳電極試片歐 非皆有大型新客戶加入, 營收有望成長 2 成, 今年在少了訴訟費用後, 獲利成長幅度上看 8 成 泰博近年本益比區間落在 15~23 倍, 依研究部預估 2018 年稅後 EPS 9.74 元計算, 目前本益比約 14 倍, 考量泰博金屬試片客戶開始貢獻, 且今年將陸續有新的大型客戶加入之下, 營收有望再創新高, 且明年在營收基礎擴大之下, 長期展望佳, 研究部給予泰博 2018 年預估稅後 EPS 9.74 元之 20 倍中性本益比評價, 目標價為 195 元, 投資建議為買進 8436 大江羅志偉 % 7.14% 研究部看好未來面膜及魚油液態包新產品, 今年開始可望有強勁的營收貢獻, 隨著新產品乳化魚油投產, 及美國新市場貢獻度同步加溫, 及既有的中國 東南亞及歐洲市場擴張, 今年營收有機會挑戰 6 成之年成長 評價上, 研究部認為今年成長性已經是可以預期的, 以大江每年能持續穩定 30% 營收成長的態勢下, 並且考量 2H18 有望優於研究部原先預估, 因此也上調今年及明年預估值, 研究部由原先 2019 年稀釋後 EPS18.38 元上調至 元, 並維持先前本益比 30X 來計算, 目標價由原先 550 元上修至 570 元, 仍然維持買進之投資建議, 研究部認為可長線布局 130

131 近期生技事件 131

132 明基醫 (4116) 口腔及助聽器拓展有成 明基醫 (4116) 受惠口腔植體展品在中國展開銷售, 聽力部分則受惠藍芽無線助聽器新產品上市及持續提升專業服務水準,6 月營收 1.2 億元,MoM+13.4%,YoY+13.7%, 創單月新高 展望未來, 明基醫持續拓展產品線, 並強化東南亞市場的經營, 三大產品線 : 醫療設備 醫療耗材和醫療服務將持續成長 在海外市場布局上, 目前印尼 泰國 緬甸與澳洲均有斬獲 手術燈及手術床, 除了穩固中國市場外, 依然持續拓展東南亞 中東及東歐等市場, 產品具備品牌效益, 在基期墊高下, 預估後續營收可持續成長 超音波事業則專注於國內市場, 以微小化 可攜式滿足行動醫療趨勢, 拓展東南亞 中東及歐洲各國銷售通路, 應用場域擴充到各診療空間 明基醫今年上半年累計營收 5.76 億,YoY+22.77% 公司以往的營運高峰都落在第 3 季,2017 年 7 月開始投資助聽器通路虹韻聽力中心迄今剛好滿一周年, 加上手術燈 手術床等產品出貨成長, 研究部預估將推升 18Q3 營收達到 3.49 億元,YoY+16.45%, 稅後淨利 0.21 億,YoY %, 稅後 EPS 為 0.48 元 整體來說, 聽力市場仍然是明基醫的發展重點, 助聽器在歐美國家配戴率有三成以上, 相較於中國不到 5% 台灣不到 10% 的配戴率, 還有相當大的成長空間 聽力產品會以 BenQ 為品牌發展中心, 透過策略聯盟擴大全台灣聽力中心通路的布局, 未來再將成功經驗複製到以中國為主的海外市場 針對原有的醫療設備 醫療耗材市場也將繼續發展, 未來開公司將以現有的三大產品線, 靠併購增加相關品項, 整合現有資源, 增加合作代理商以加速海外通路的布局 研究部預估明基醫 2018 年營收為 億,YOY+20.61%, 毛利率 36.45%, 稅後淨利為 0.59 億,YOY+27.16%, 資本額 4.46 億下, 稅後 EPS 為 1.33 元 結論與建議 : 評價上, 明基醫在併購虹韻以及啟用台中新廠後, 今年每季費用約增加 2 千萬, 雖營收成長, 研究部預估公司在淨利率上約維持去年平均水準 依研究部預估 2018 年 EPS 1.33 元計算, 目前本益比約 24 倍, 評價並未低估, 研究部給予明基醫中立投資建議, 建議股價回檔再逢低布局 ( 圖 ) 東洋董事長林全, 資料來源 : 第一金投顧彙整 132

133 泰博 (4736)6 月營收 3.45 億,YoY+8.98% YoY+8.98%,, 符合預期 泰博 6 月營收 3.45 億,YoY+8.98%, 符合預期, 主因非洲客戶首批訂單出貨, 貢獻 5~6 月營收約 5000 萬元,18H1 營收 億,YoY+20.59% 18Q1 營收 8.74 億,YoY+13.43%, 毛利率 45.04%, 稅後淨利 1.46 億,YoY %, 稅後 EPS 為 1.87 元, 因認列遞延所得稅資產稅率僅 15.9%, 優於預期 18Q1 碳電極試片的毛利率較去年回升, 且血糖機的毛利率也大為改善, 主因目前碳電極試片市價經過近年市場競爭, 已接近各國中小型廠生產成本, 泰博主要競爭對手為台廠, 售價下檔空間有限, 而泰博因歐美客戶數量及規模皆逐年成長, 在生產成本上仍能保有一定利潤空間 18Q2 因非洲客戶首批訂單出貨, 推升營收在 5 月份創歷史新高,6 月營收維持高檔, 且業外匯兌利益回沖約 4000 萬, 預估泰博 18Q2 營收為 億,YoY+23.51%, 毛利率 45.39%, 稅後淨利 2.19 億,YoY %, 稅後 EPS 為 2.8 元, 後續單月營收預估可維持在 3.5 億元以上水準 展望 2018 年, 在碳電極試片部分, 泰博去年血糖機出貨量已增加至 240 萬台, 帶動去年血糖試片的出貨量, 去年血糖試片出貨量約達 1680 萬盒, 預估今年血糖機出貨量為 280 萬台, 碳電極試片出貨量將超過 2000 萬盒 試片放量成長效應, 將持續顯現 金屬試片貢獻將大幅增加,2017 年出貨還不到 20 萬盒, 今年有機會到 300 萬盒 18Q1 美國金屬試片客戶出貨帶動營收成長, 不過由於金屬試片出貨規模仍小, 約占首季營收 5%, 目前毛利率僅約三成,4 月份金屬試片營收占比已達 13%, 研究部預期隨著金屬試片出貨量逐月提升, 毛利率將逐月改善, 下半年上看 45% 目前在美國有兩個客戶, 用於血酮量測, 由於生酮飲食日漸風行, 目前持續追加訂單, 由於市場屬性不同, 血酮量測試片單價高出血糖量測許多, 目前在手訂單約 9000 萬元,18Q2 已開始陸續出貨 ; 另有一歐洲客戶原以碳電極試片為主, 想切入金屬試片市場, 找泰博合作, 目前簽訂了 5 年 1100 萬盒的合約, 但非屬強制性質, 今年 3~5 月出貨不到 20 萬盒, 今年預估該客戶訂單量在 100 萬盒以內 在歐美客戶貢獻之下, 今年金屬試片出貨量預估達 100 萬盒, 由於美國血酮量測試片單價優於預期, 預估兩大金屬試片客戶今年合計可貢獻 2 億元營收, 將使得全年金屬試片營收占比達 5% 綜合以上, 研究部預估泰博 2018 年營收 億,YoY+20.13%, 毛利率 44.99%, 今年在少了往年的訴訟費用約 3000 萬後, 費用率將由 2017 年的 24.54% 下降至 21.65%, 絕對金額由 8.21 億, 上升到 8.69 億, 稅後淨利 7.62 億,YoY+79.42%, 稅後 EPS 為 9.74 元 結論與建議 : 評價上, 泰博今年在既有客戶持續貢獻 歐美新金屬試片客戶加入, 加上碳電極試片歐 非皆有大型新客戶加入, 營收有望成長 2 成, 今年在少了訴訟費用後, 獲利成長幅度上看 8 成 泰博近年本益比區間落在 15~23 倍, 依研究部預估 2018 年稅後 EPS 9.74 元計算, 目前本益比約 14 倍, 考量泰博金屬試片客戶開始貢獻, 且今年將陸續有新的大型客戶加入之下, 營收有望再創新高, 且明年在營收基礎擴大之下, 長期展望佳, 研究部給予泰博 2018 年預估稅後 EPS 9.74 元之 20 倍中性本益比評價, 目標價為 195 元, 投資建議為買進 ( 圖 ) 達爾膚董事長吳奕叡, 資料來源 : 第一金投顧彙整 133

134 個股介紹 : 保瑞 (6472) 134

135 保瑞 (6472) 將成為台灣輸美第一大學名廠 保瑞成立於 2007 年, 初期以中樞神經系統用藥經銷為主,2013 年購入日商衛采 (Eisai, 4523 JP) 台南官田廠作為生產基地, 同時亦取得衛采代工訂單, 跨入藥品製造代工事業 2014 年再取得聯邦化學 100% 股權並取得 185 張藥證及其經銷通路以擴充台南官田廠產能, 主要產品應用於感染科 中樞神經 眼科 心血管 風濕免疫科 腸胃科等領域 2017 年 5 月與宇泰藥業合組新公司宇泰欣, 保瑞取得宇泰欣持股 60%, 經銷 SSP 與衛采在台的保健 保養品 2017 年 12 月取得 ImpaxLaboratories,Inc. 在台子公司益邦製藥股份有限公司 100% 股權, 進而取得益邦製藥代工生產美國 Impax 產品外銷美國之代工合約 目前保瑞及子公司共有藥品共 60 項, 以中樞神經用藥為主共 29 項 主要營收佔比為代工收入 38% 銷售與代理產品收入 60%% 勞務收入 1% 其他 0.3% 另外銷售與代理產品比重為西藥 88% 保健品 9% 保養品 3% ( 圖 ): 保瑞 2017 年營收占比 資料來源 : 保瑞 第一金投顧彙整 135