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娥纪
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增持首次行业研究机械港口机械行业行业深度报告 29 年 7 月 3 日市场表现油价上涨驱动海洋工程设备行业复苏在即资料来源 : 海通证券研究所相关研究振华港机明年业绩微增有保障海工业务获利须时日 8 11 26 振华港机 9 年业绩确定性强海洋工程业务拓展顺利 9 6 5 机械行业首席分析师叶志刚电话 :21-23219399 Email:yezg@htsec.

1 增持首次行业研究机械港口机械行业行业深度报告 29 年 7 月 3 日市场表现油价上涨驱动海洋工程设备行业复苏在即资料来源 : 海通证券研究所相关研究振华港机明年业绩微增有保障海工业务获利须时日振华港机 9 年业绩确定性强海洋工程业务拓展顺利机械行业首席分析师叶志刚电话 : yezg@htsec.com 机械行业助理分析师李畅电话 : lich@htsec.com 年全球海洋工程装备预计需求为 55-6 亿美元海洋工程设备主要分为 : 海洋平台, 钻井船,FPSO, 海洋工程辅助船目前全球海洋钻井设备共有 6 多座, 自升式平台保有量超过 4 座, 半潜式平台 17 座, 钻井船 4 多艘,FPSO 共计 1 多座根据在手订单统计 jack-up 为 65 座, 半潜平台为 45 座, 钻井船 2 艘,FPSO 计 3 多艘, 按市场价格预计自年全球设备市场支出为 55-6 亿美元全球经济衰退油价低迷抑制了对海洋工程设备的需求, 预计 29 年全球油气公司投资下降 12%; 设备支出滞后于油价复苏 1 年左右, 预计行业复苏在 21 年, 具体表现是新接订单比 29 年增加海洋工程设备需求受油气公司投资支出驱动, 而油气公司倾向在油价高企的时期加大油气勘探支出自 28 年全球金融危机以来, 经济萎缩使得全球原油消费量同比 27 年下降.53%,EIA 预计 29 年全球原油消费量比 28 年同比下降 2.6%,21 年原油消费增长.87%, 对年油价波动区间的预测为 6-8 美元 / 桶受需求不振信贷市场冻结导致融资渠道不畅, 油气公司投资支出预计下降 12%, 我们预计年新增海洋钻井平台订单整体出现一定下滑, 主要体现在对浅水油气开发设备需求的影响上深水设备需求仍将保持强劲增长, 未来五年内设备支出同比增长 57% 深水油气勘探支出受金融危机冲击相对较小, 仍将表现出强劲的增长主要原因是深水油气田是未来全球油气供给增长的主要来源, 从长远的战略规划出发, 油气公司对深水油气勘探支出的规划有增无减根据国际权威油气咨询公司 DW 公司的预测, 未来五年内深水支出达到 137 亿美元, 同比增长 57% 中长期来看, 深水油气勘探支出占总支出比例由 27 年的 22% 上升到 213 年的 3% 国内海洋工程设备的市场容量较小, 主要买家是中海油公司, 根其规划推算每年设备需求量为 16-2 亿元人民币中国海洋石油有限公司十一五期间在中国近海的油气勘探开采将进入一个高峰期, 预计将建成投产油气田超过 5 个, 实现油气产量 5 万吨油当量根据中海油规划估算每年国内设备市场的容量 16-2 亿元之间海洋工程设备生产商呈高度垄断竞争局面, 主要集中在新加坡日韩造船企业新加坡的吉宝公司和胜科海事占据自升式平台半潜式平台市场 4% 的市场份额, 韩国的四家造船企业 - 三星重工现代重工大宇集团 STX 合计占据新建 FPSO 约 75% 的市场份额国内相关企业我们看好振华重工在海工市场的前景振华重工在传统港口机械产品市场的成功有望复制到海洋工程设备行业, 公司年业绩较为稳定, 估值水平相对较低, 维持买入评级投资策略 : 29 年对整个海洋工程设备行业是最低迷的一年,21 年全行业新接订单将明显好转, 但仍难达到 28 年行业繁荣水平从新接订单的好转到反映到行业内公司经营的好转有一定滞后, 因此相关公司年业绩会出现同比下滑, 但从产业角度而言, 海洋工程设备行业最低迷时期已经过去, 复苏即在眼前 ; 从资本市场角度而言,29 年底是投资海工设备行业最好的时点, 给予增持的投资评级请务必阅读正文之后的免责条款

2 行业研究港口机械行业 1 目录 1. 海洋工程设备简介及市场容量海洋工程设备市场简介海洋工程设备市场容量为 12 亿美元海洋工程设备需求整体下滑, 深水设备需求旺盛海洋油气是未来油气生产增加的潜力所在全球主要深水产油区产油量仍将快速增长受制于全球经济衰退油价低迷,29 年油气公司投资总体下滑深水油气田的设备投资在未来几年仍将保持强劲深水平台日租金及使用率仍保持高位根据中海油规划推算国内设备市场容量为 16-2 亿元全球主要海洋工程设备生产商简介国际上主要海洋工程设备制造商主要是日韩的造船企业我国海洋钻井平台基本由两大造船集团及合资造船企业主导国内海洋平台的建造技术和国际水平在深水设备有较大的差距海洋平台领导者 - 新加坡吉宝公司年公司海工业务收入达 89 亿美元吉宝公司海工业务年面临下滑风险振华重工 - 进军海洋重型装备的巨人... 21

3 行业研究港口机械行业 2 图目录图 1 FPSO 示意图... 6 图 2 典型自升式平台... 6 图 3 钻井船示意图... 7 图 4 海洋工程辅助船... 7 图 5 不同水深适合用的石油钻井平台... 7 图 6 全球海洋工程设备保有量 ( 座, 艘 )... 8 图 7 全球年间交付的各类设备 ( 台 )... 8 图 8 按年订单计算各类设备价值 ( 亿美元 )... 8 图 9 全球年间交付的各类设备价值比例... 8 图 1 全球半潜式平台的数量 ( 台 )... 9 图 11 全球钻井船的数量 ( 艘 )... 9 图 12 全球油气来源变化 : 深水油气呈上升 ( 百万桶 / 天 )... 1 图 13 全球陆地海洋油气产量预计 ( 千桶 / 天 )... 1 图 14 全球海洋深海油气产量占比 (%)... 1 图 15 全球原油产量预测 ( 百万桶 / 天 )... 1 图 16 全球四大深海油区石油产量展望...11 图 17 全球深水石油储量分布 ( 亿桶 )...11 图新建海洋钻井平台个数与石油价格关系图 19 全球原油消费预测 ( 百万桶 / 天 ) 图 2 原油价格走势 ( 美元 / 桶 ) 图 21 全球前十大深水油气开发商份额图 22 全球最大深水油公司 PBR 投资规划 ( 亿美元 ) 图 23 巴西石油公司海洋钻井平台采购计划图 24 自升式钻机平台的租金及利用率图 25 浮式钻机平台的租金及利用率图 26 钻井平台支出估计 ( 十亿美元 ) 图 27 深水开支预测 ( 十亿美元 ) 图 28 中海油历年原油产量 ( 万桶 / 天 ) 图 29 中海油历年上游投资及规划 ( 亿元 )... 15

4 行业研究港口机械行业 3 图 3 国内各种类型海洋平台图 31 国内新建 FPSO 一览图 32 国内自升式平台订单分布 ( 座 ) 图 33 国内半潜平台订单分布 ( 座 ) 图 34 吉宝公司 28 年收入分布图 35 吉宝公司 28 年利润分布图 36 吉宝公司海工业务收入状况 ( 亿美元 )... 2 图 37 吉宝公司海工业务利润 ( 亿美元 )... 2 图 38 吉宝公司海工业务销售净利润率 (%)... 2 图 39 吉宝公司海工业务净资产收益率 (%)... 2 图 4 吉宝公司收入增长预测 (%)... 2 图 41 吉宝公司净利润增长预测 (%)... 2 图 42 KEPPEL 公司股价走势 ( 新元 ) 图 43 振华岸桥收入滞后贸易变动一年图 44 沿海港口吞吐量增长低位反弹 (%) 图 45 振华历年岸桥销售记录 ( 台 ) 图 46 振华重工 28 年收入结构图年公司业务结构... 22

5 行业研究港口机械行业 4 表目录表 1 全球前十大油气公司油气产量峰值出现年份 ( 千桶 / 天 )... 9 表 2 全球海洋钻井平台生产商市场份额表 3 国内海洋钻井平台建造历史表 4 国内外最新的移动钻井平台技术参数对比表 5 国内外最新的移动钻井平台技术参数对比表 6 全球岸桥需求分析表 7 全球场桥需求分析表 8 振华重工盈利预测... 24

6 行业研究港口机械行业 5 投资要点 28 年全球金融危机对海洋工程设备行业造成了巨大的负面影响, 原油价格最低滑落到了 35 美元 / 桶, 伴随油价大幅波动, 油气公司对全球油气的需求预期随之调低需求不振信贷市场冻结之下, 全球油气投资支出 29 年预计下降 12%, 年海洋工程设备新订单急剧下滑自去年年底各国政府为对抗经济危机, 纷纷实施大规模财政货币刺激政策, 流动性集中释放之下, 大宗商品价格大幅反弹, 全球经济逐步企稳我们预计海洋工程设备行业最低迷的时期已经过去, 在 21 年原油平均价格保持在 7-8 美元区间的假设下, 油气公司投资将逐步增加, 海洋工程设备订单随之增加 21 年全年新订单数目将比 29 年大幅增长, 虽然难以恢复到 28 年繁荣期的水平总之我们认为全行业的谷底已经过去, 现在是投资海洋工程设备行业的最好时点海洋工程设备行业特征与船舶行业有所类似, 主要是订单驱动型生产周期较长但区别之出在于 : 海洋工程设备行业的需求方主要是全球大型油气公司, 其财力雄厚现金流较为充裕, 弃单的可能性远远小于船舶行业 ; 海洋工程设备的生产商高度集中, 不存在产能过剩的问题整体上我们认为海洋工程设备的周期性弱于船舶行业, 且行业竞争结构较为稳定 212 年以后, 深海油气是唯一能实现正增长的油气资源来源深海油气产量将从 27 年的 4.2 百万桶 / 天增长到 218 年的 12.5 百万桶 / 天, 年均增幅为 1.42% 深水设备的需求到目前为止未受金融危机的明显影响, 需求仍然旺盛我们长期看好深水采油设备制造业国内相关公司尚徘徊在海洋工程设备市场大门之外, 已建造产品以浅水设备为主, 对深水设备只具有生产设计及建造能力对这个新兴的行业, 国内厂商处于进入者的阶段, 国内公司的主要竞争优势是已经积累起来的造船实力海工设备与船舶设备有通用的部件, 如发动机螺旋桨绞车, 在政府主导支持之下, 目前国内厂商已经完成了 FPSO 等高端海工设备的建造, 目前外高桥正在建设超水深的半潜平台从产业转移的角度分析, 国内大型船厂将逐步在海工设备市场建立竞争优势我们的投资标的选择是振华重工 :29-21 年公司业绩稳定, 估值相对便宜 ; 公司管理优秀, 过往在港口机械行业的成功历史有望复制到更广阔的海洋工程设备市场 ; 公司通过建造浮吊铺管船已经积累一定相关行业经验

海洋石油钻探与生产所需的平台主要分为钻井平台和生产平台两大类海洋钻井平台包括坐底式平台自升式钻井平台半潜式钻井平台钻井船 ; 生产平台包括重力式采油平台导管架平台张力脚式平台牵索塔式平台浮式生产系统 (FPSO) 钻井船 : 是设有钻井设备, 能在水面上钻井和移位的船, 也属于移动式钻井装置较早的钻井船是用驳船矿砂船油船供应船等改造的, 现在已有专为钻井设计的专用船

7 行业研究港口机械行业 6 行业篇 1. 海洋工程设备简介及市场容量 1.1 海洋工程设备市场简介海洋工程设备一般包括海洋平台钻井船工程辅助船, 主要用在海洋油气的勘探及生产上, 不同类型的平台适应不同的海况固定平台适应浅水开发, 即水深小于 3m 海域, 移动式平台适应深水海域开发海洋平台 : 是高出海面且具有水上平台面的一种架构筑物, 是在海洋上进行海上作业的场所, 供生产作业或其生产他活动用, 海洋石油钻探与生产所需的平台主要分为钻井平台和生产平台两大类海洋钻井平台包括坐底式平台自升式钻井平台半潜式钻井平台钻井船 ; 生产平台包括重力式采油平台导管架平台张力脚式平台牵索塔式平台浮式生产系统 (FPSO) 钻井船 : 是设有钻井设备, 能在水面上钻井和移位的船, 也属于移动式钻井装置较早的钻井船是用驳船矿砂船油船供应船等改造的, 现在已有专为钻井设计的专用船钻井船适用于波高小风速低的深水海区作业, 需要配备适当的动力定位设备它可以在 6m 水深的海底上进行探查, 掌握海底油层气层的位置特性规模储量, 提供生产能力等海洋工程辅助船 : 是为海洋油气开发提供配套服务的工程船舶总称, 包括起抛锚拖船三用工作船常规供应船平台供应船交通船工作船救助拖船等其中三用工作船和供应船成为海洋工程辅助船的主要部分 FPSO: 中文翻译为浮式生产储存卸货装置, 集生产储存外输及生活动力供应于一体, 把来自油井的油气水等混合物液体经过加工处理成合格的原油或天然气, 其中成品原油储存在货油舱, 到一定储量时经过外输系统输送到穿梭油轮图 1 FPSO 示意图图 2 典型自升式平台资料来源 : 海通证券研究所资料来源 : 海通证券研究所

行业研究港口机械行业 7 图 3 钻井船示意图图 4 海洋工程辅助船资料来源 :http://www.kepcorp.

com/home/, 海通证券研究所开发海洋石油首先从浅水海域开始, 然后逐渐向深海发展海上钻井装置经历了由浅海向深海由简单到复杂的发展过程各类平台适应不同的海况以及开采条件在浅水区,

8 行业研究港口机械行业 7 图 3 钻井船示意图图 4 海洋工程辅助船资料来源 : 海通证券研究所资料来源 : 海通证券研究所开发海洋石油首先从浅水海域开始, 然后逐渐向深海发展海上钻井装置经历了由浅海向深海由简单到复杂的发展过程各类平台适应不同的海况以及开采条件在浅水区, 当油田已探明或已经进入开发阶段后, 宜选用固定钻井平台 ; 水深在 2-3m 以内, 浪高大于 3m 的海况仅占全年的 1/1 时 : 对勘探井, 宜选用自升式平台加辅助船或自给式的自升式平台 ; 对生产井, 可选用固定式平台加辅助船水深超过 6m, 一般可用半潜平台或浮式钻井平台 ( 钻井船 ) 用来钻探井或预钻生产井组图 5 不同水深适合用的石油钻井平台米固定钻井平台自升式平台 + 辅助船半潜平台或浮式钻井平台资料来源 : 海洋钻井设备综述, 海通证券研究所

9 行业研究港口机械行业海洋工程设备市场容量为 12 亿美元全球海洋工程设备保有量约为 6 多座, 其中自升式平台 4 余座, 半潜式平台 17 余座, 钻井船 4 多艘,FPSO 全球保有量 1 多座, 另外海洋工程辅助船有 15 多艘根据 28 年统计数字, 年间交付的海洋工程设备量依次为自升式平台 65 座, 半潜式平台 45 座, 钻井船 2 多艘,FPSO 计 3 多座, 各类海洋工程辅助船 5 多艘按照市场价格计算, 年全球设备市场支出约为 5-6 亿美元, 海洋工程设备市场容量平均每年约 1-12 亿美元图 6 全球海洋工程设备保有量 ( 座, 艘 ) 图 7 全球年间交付的各类设备 ( 台 ) 自升式平台半潜式钻井船 FPSO 自升式平台半潜式钻井船 FPSO 资料来源 :DW, 海通证券研究所资料来源 :DW, 海通证券研究所图 8 按年订单计算各类设备价值 ( 亿美元 ) 图 9 全球年间交付的各类设备价值比例 FPSO 13% 自升式平台 29% 钻井船 27% 半潜式 31% 自升式平台半潜式钻井船 FPSO 资料来源 :DW, 海通证券研究所资料来源 :DW, 海通证券研究所

10 行业研究港口机械行业 9 图 1 全球半潜式平台的数量 ( 台 ) 图 11 全球钻井船的数量 ( 艘 ) 资料来源 : 世界超深水钻井平台发展综述, 海通证券研究所资料来源 : 世界超深水钻井平台发展综述, 海通证券研究所 2. 海洋工程设备需求整体下滑, 深水设备需求旺盛 2.1 海洋油气是未来油气生产增加的潜力所在全球海洋油气资源丰富, 世界海洋石油储量约 1 亿吨, 探明储量约 38 亿吨, 占 27 年探明原油储量比重为 23%; 天然气探明储量约 14 万亿立方米, 探明储量约为 4 万亿立方米, 占 7 年探明天然气储量比重 23% 近十年发现的大型油气田, 海洋领域约占 6% 普通的油气开采已接近饱和, 深水和超深水占海洋面积约 8%, 深水油气开发成本由十多年前的 6 美元 / 桶下降为目前的 4 美元 / 桶, 建设周期由十年前的 8 年下降到 5-6 年, 深水开发逐步具有经济意义目前海洋石油产量约占全球的 3%, 深水石油产量 22 年占比为 3%,27 年占比为 6%, 预计 212 年将达到 1% 212 年以后, 深海油气是唯一能实现正增长的油气资源来源深海油气产量将从 27 年的 4.2 百万桶 / 天增长到 218 年的 12.5 百万桶 / 天, 年均增幅为 1.42% 据 EIA 预测年全球原油产量年平均增幅为 1.4%, 可见深水油气是未来石油生产增长潜力所在因为中长期内对深海油气需求旺盛, 我们长期看好对深海钻井装备. 表 1 全球前十大油气公司油气产量峰值出现年份 ( 千桶 / 天 ) exoonmobil BP PetroChina Petrobras Chevron Total ConocoPHILLIPS ENI StatoilHydro Shell 资料来源 : Offshore Business Prospects, 海通证券研究所

行业研究港口机械行业 1 图 12 全球油气来源变化 : 深水油气呈上升 ( 百万桶 / 天 ) 图 13 全球陆地海洋油气产量预计 ( 千桶 / 天 ) 资料来源 : Global Energy Outlook, 海通证券研究所资料来源 :EIA, 海通证券研究所图 14 全球海洋深海油气产量占比 (%) 12 1 8 6 4 2 图 15

2 全球主要深水产油区产油量仍将快速增长全球主要的深水油区集中在巴西近海美国墨西哥湾安哥拉和尼日利亚近海, 几乎集中了世界全部深水探井和新发现储量, 预计未来几年内四大深水油区产量会快速增长,214 年上述油区产量达到顶峰上述四大油区的探明储量及概算储量有 44 亿桶已发现的储量中, 巴西有 146 亿桶, 墨西哥湾有 115 亿桶, 安哥拉近海有 95

11 行业研究港口机械行业 1 图 12 全球油气来源变化 : 深水油气呈上升 ( 百万桶 / 天 ) 图 13 全球陆地海洋油气产量预计 ( 千桶 / 天 ) 资料来源 : Global Energy Outlook, 海通证券研究所资料来源 :EIA, 海通证券研究所图 14 全球海洋深海油气产量占比 (%) 图 15 全球原油产量预测 ( 百万桶 / 天 ) E e 215e 22e 225e 23e 资料来源 : Global Energy Outlook, 海通证券研究所资料来源 :EIA, 海通证券研究所 2.2 全球主要深水产油区产油量仍将快速增长全球主要的深水油区集中在巴西近海美国墨西哥湾安哥拉和尼日利亚近海, 几乎集中了世界全部深水探井和新发现储量, 预计未来几年内四大深水油区产量会快速增长,214 年上述油区产量达到顶峰上述四大油区的探明储量及概算储量有 44 亿桶已发现的储量中, 巴西有 146 亿桶, 墨西哥湾有 115 亿桶, 安哥拉近海有 95 亿桶, 尼日利亚达 83 亿桶巴西石油产量中 81% 来自于海洋, 海洋石油中 55% 来自于水深 3-15m 的深海海域,6% 来自于水深超过 15m 的超深海海域预计巴西石油产量从 24 年的 154 万桶 / 天增加到 26 年 19 万桶 / 天,27 年的 222 万桶 / 天, 预计到 21 年将达到 23 万桶 / 天墨西哥湾石油生产预计从 24 年的 15 万桶 / 天增长到 211 年的 25 万桶 / 天, 增长的 8% 来自于深水油田

行业研究港口机械行业 11 西非地区深水油田产量占比在 21 年预计达到该地区总产量的 5%, 安哥拉深水石油生产量 21 年预计达到 6 万桶 / 天, 尼日利亚地区深水石油产量将达到 127 万桶 / 天图 16 全球四大深海油区石油产量展望图 17 全球深水石油储量分布 ( 亿桶 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 巴西墨西哥湾尼日利亚安哥拉资料来源 : 石化协会,

12 行业研究港口机械行业 11 西非地区深水油田产量占比在 21 年预计达到该地区总产量的 5%, 安哥拉深水石油生产量 21 年预计达到 6 万桶 / 天, 尼日利亚地区深水石油产量将达到 127 万桶 / 天图 16 全球四大深海油区石油产量展望图 17 全球深水石油储量分布 ( 亿桶 ) 巴西墨西哥湾尼日利亚安哥拉资料来源 : 石化协会, 海通证券研究所资料来源 :BP, 海通证券研究所 2.3 受制于全球经济衰退油价低迷,29 年油气公司投资总体下滑油价走势和海洋钻井平台建造数量呈正相关关系油价受经济周期的影响很大, 基于全球经济在未来几年内在低位运行的可能性较大, 原油需求不会出现大幅超预期上升, 油价难以走入上升通道, 我们预计油公司的支出整体会出现一定幅度下滑, 主要因为部分独立油公司受金融危机带来的信贷获得难度增加以及实体经济下滑导致原油需求下滑所带来的影响将削减未来几年的投资, 减少未来对设备的新增需求, 主要体现在对开采成本较高的油田及浅水油田相关设备的需求有负面影响我们对海洋油气开采设备需求未来两年的观点是 : 深水热, 浅水冷, 整体上出现一定程度的下滑借鉴历史规律, 海洋工程设备支出一般在油价走高后滞后 1 年左右出现快速增长,29 年是行业谷底,21 年全行业新接订单同比 29 年明显好转纵观海洋平台的建造历史可以划分为 3 个不同的阶段 (1) 年, 由于战争因素油价攀升至 32 美元 / 桶, 驱使海洋石油工业大发展, 海洋平台设计建造的数量从 1975 年的 34 艘增至 1985 年的 772 艘 ;(2) 由于油价从 1981 开始下跌后的延后效应, 年, 海洋石油钻井进入不景气的低谷,1996 年海洋石油平台钻井减至 567 艘, 各大石油设备制造商也大幅萎缩或者合并业务, 海上新建平台较少, 多数将旧平台更新改造 (3) 年, 由于世界各国的政治因素, 科学技术的进步, 以及以后的中东战争, 油价又显著上升,24 年初上升至每桶约 35 美元,25 年最高达 7 美元 / 桶,27 年突破每桶 9 美元,28 年创下最高纪录美元受此刺激, 海上移动钻井平台从 1996 年的 567 艘增至 22 年的 67 艘,23-27 年依次为 677,678,673,641,654 艘, 其中超水深平台骤增如 26 年超深水平台已经达到 111 艘从图 (18) 中可发现如下规律 : (1) 经验显示油价高企时, 油公司倾向增加投资支出, 从而表现出新建海洋钻井平台个数较多主要原因是在油价走高时, 部分原先无利可图的油田开发可能达到盈亏平衡点, 从而油公司需要采购更多的钻井平台设备来开采油气 (2) 新建钻井平台的个数相对油价有滞后效应, 主要是因为油气公司投资一般有中期规划, 一般是 5 年其采购设备交付年限时间较长, 在油价发生剧烈变化时油气公司无法及时调整其投资规划, 而且原来签订的采购合同一般不会毁约 ( 除非出现支付困难 ) 198 年油价达到高点后,1982 年新建海洋平台数量滞后两年达到高点

13 行业研究港口机械行业 12 图新建海洋钻井平台个数与石油价格关系 12 新建造平台数量 ( 个, 左轴 ) 油价 ( 美元, 右轴 ) 资料来源 :DW, 海通证券研究所图 19 全球原油消费预测 ( 百万桶 / 天 ) 图 2 原油价格走势 ( 美元 / 桶 ) E 21E Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资料来源 :EIA, 海通证券研究所资料来源 :EIA, 海通证券研究所 2.4 深水油气田的设备投资在未来几年仍将保持强劲 (1) 深水油气开发作为未来唯一的油气增长点, 其投资支出仍将保持活跃, 以巴西墨西哥湾和西非地区为代表的主要深水产油区其未来几年的投资仍将保持强劲增长从而拉动对深水钻井平台设备的需求 (2) 深水油气开发公司大多为实力雄厚的油公司, 其现金流充足, 支付能力强, 且更注重长远规划, 投资计划受油价短期波动影响较小如图 21 示全球前十大深水油田开发商, 都是实力雄厚的石油开发公司, 其支付能力强, 现金充沛, 较少受信贷冲击的影响其中 PBR( 巴西国家石油公司 - 全球最大的海洋油气开发商 ) 占据了 23% 的市场份额, 它在 29 年初把年的资本计划由原来年间的 1124 亿美元提高到 1744 亿美元, 其中勘探支出由 651 亿美元提高到 146 亿美元, 同比增幅达到 6.67% 巴西石油公司逆势大幅增加勘探支出, 目标是迅速提升其油气产量, 其 21 年至 28 年油气产量年均增幅为 5.6%, 自年公司通过加大勘探预计使得油气产量年均增幅达到 8.8% 对于钻探设备

行业研究港口机械行业 13 的投资, 巴西石油公司有明确的计划, 公司 28-212 年计划采购深水海洋钻井平台 35 座,213 年 -217 年计划采购深水海洋平台 28 座巴西石油公司的勘探支出规划印证了我们对上述深水设备将保持旺盛的局面的判断图 21 全球前十大深水油气开发商份额图 22 全球最大深水油公司 PBR 投资规划 ( 亿美元 ) APC 6% CVX 7% TOT

14 行业研究港口机械行业 13 的投资, 巴西石油公司有明确的计划, 公司年计划采购深水海洋钻井平台 35 座,213 年 -217 年计划采购深水海洋平台 28 座巴西石油公司的勘探支出规划印证了我们对上述深水设备将保持旺盛的局面的判断图 21 全球前十大深水油气开发商份额图 22 全球最大深水油公司 PBR 投资规划 ( 亿美元 ) APC 6% CVX 7% TOT 6% BG 4% HESSENI 2% 2% PBR 23% 资本开支 E&P BP 9% STL 13% RDS 13% XOM 15% 资料来源 : 巴西石油公司年报, 海通证券研究所资料来源 : 巴西石油公司年报, 海通证券研究所图 23 巴西石油公司海洋钻井平台采购计划资料来源 : 巴西石油公司年报, 海通证券研究所 2.5 深水平台日租金及使用率仍保持高位从另一个侧面即海洋钻井平台的租金也可以验证我们的判断, 自升式钻井平台租金随着 28 年石油价格的崩落, 其利用率及租金同时迅速下滑, 显示了对其需求的减少与之形成鲜明对比的是浮式钻井平台几乎不受油价及金融危机的影响, 日租金及利用率仍保持在历史高位

行业研究港口机械行业 14 图 24 自升式钻机平台的租金及利用率图 25 浮式钻机平台的租金及利用率资料来源 :IMA, 海通证券研究所资料来源 :IMA, 海通证券研究所根据国际权威油气咨询公司

钻井平台支出估计 ( 十亿美元 ) 图 27 深水开支预测 ( 十亿美元 ) 资料来源 :DW, 海通证券研究所资料来源 :DW, 海通证券研究所 2.

目前海洋油气开发力量主要集中在北部的渤海地区, 而占中国领海面积 3/4 的广阔南海地区, 油气开发几乎空白渤海是中国的内海, 不存在主权之争, 并且平均深度只有 15 米左右, 开发难度不大,

15 行业研究港口机械行业 14 图 24 自升式钻机平台的租金及利用率图 25 浮式钻机平台的租金及利用率资料来源 :IMA, 海通证券研究所资料来源 :IMA, 海通证券研究所根据国际权威油气咨询公司 DW 公司的预测, 未来五年内深水支出达到 137 亿美元, 同比增长 57%, 假设支出的一半用于购买设备则五年约为 68 亿美元, 浅水勘探支出相对平淡, 预计 213 年恢复到 28 年水平图 26 钻井平台支出估计 ( 十亿美元 ) 图 27 深水开支预测 ( 十亿美元 ) 资料来源 :DW, 海通证券研究所资料来源 :DW, 海通证券研究所 2.6 根据中海油规划推算国内设备市场容量为 16-2 亿元中国石油资源的平均探明率为 38.9%, 海洋仅为 12.3%, 远远低于世界平均探明率 73% 和美国的探明率 75% 中国天然气的平均探明率为 23.%, 海洋为 1.9%, 而世界平均探明率在 6.5% 左右因此中国油气资源的探明率 ( 尤其是海洋 ) 很低, 整体上处于勘探的早中期阶段中国海洋油气储量分布具有区域不均衡的特点, 同时探勘开发程度也存在严重的重北轻南现象具体来说, 目前海洋油气开发力量主要集中在北部的渤海地区, 而占中国领海面积 3/4 的广阔南海地区, 油气开发几乎空白渤海是中国的内海, 不存在主权之争, 并且平均深度只有 15 米左右, 开发难度不大, 更适合作为战略储备区因此无论从短期还是中长期来看, 海洋油气的可开发潜力都很大地位越来越重要 2 年前中国海洋油气仅为 9 万吨油气当量, 到 2 年已超过 2 万吨油气当量, 年平均递增 ( 以 1995 年为基础年计算 )17.83%, 远高于陆上油气产量的增长 ( 陆上为.9%) 海洋原油产量占全国原油产量的比重, 从 199 年仅占 1.5% 提高到 23 年的 14.4%, 天然气的这一比例则从 1995 年的 2.1% 提高到 12.8%

16 行业研究港口机械行业 15 中国海洋石油有限公司十一五期间在中国近海的油气勘探开采将进入一个高峰期, 预计将建成投产油气田超过 5 个, 实现油气产量 5 万吨油当量 2-28 年国内石油产量平均增速为 1.95%, 同期中海油原油产量平均增速为 9.36% 根据中海油的规划预计到 21 年, 中海油将实现中国近海油气产量 5 万吨油当量, 原油产量达到 38 万吨, 天然气 126 亿立方米, 与 25 年相比原油产量将增长 32% 未来两年的平均增速为 8.63% 图 28 中海油历年原油产量 ( 万桶 / 天 ) 图 29 中海油历年上游投资及规划 ( 亿元 ) E 21E E 21E 资料来源 : 中海油总公司年报, 海通证券研究所资料来源 : 中海油总公司年报, 海通证券研究所按照中海油的规划 : 为了实现按期投产, 中海油将需要建设 87 座导管架,11 艘 1 万吨级的海上浮式生产储油 (FPSO), 陆上终端管道系统等配套设施,26-21 年共需要投资 1 亿元人民币每年国内相关设备市场容量在 2 亿元左右按照市价计算 : 每座海洋平台的平均价格在 1 亿美元左右,98 座平台共计需要投资 98 亿美元, 按照美元汇率 7 估算合计人民币 686 亿元, 设备需求每年国内市场容量为 14 亿元按照中海油总公司的每年投资支出估算 : 年上游投资平均支出为 294 亿元, 假设其中 5% 应用于设备支出, 市场容量大致为 147 亿元年预计投资额与油气产量同比例增长, 则未来五年每年设备需求大致为 16 亿元综合三种方法可以估算国内海工设备需求市场容量为 16-2 亿元 3. 全球主要海洋工程设备生产商简介 3.1 国际上主要海洋工程设备制造商主要是日韩的造船企业船舶制造企业在进军海工装备市场上有先天之利, 一般来讲, 海洋工程装备的配套设备可分为两大类 : 一类是与船舶配套设备类似的非专用海工配套设备, 如发动机螺旋桨推进器绞车起重机锚机等 ; 另一类是一般船舶不会用到的设备, 也就是海工专用设备如钻井设备生产平台的生产模块单点系泊系统动力定位系统等第二类装备才是真正的核心关键设备, 其地位甚至高于平台结构和船舶总体, 如在海上钻井平台中仅钻井模块的的价值就占到总价的 2%-5%, 这块市场基本被欧美公司垄断

17 行业研究港口机械行业 16 表 2 全球海洋钻井平台生产商市场份额自升式平台新加坡吉宝, 胜科海事合计 41% 半潜式新加坡吉宝, 胜科海事合计 42% 钻井船韩国大宇三星现代 STX 共计 93% FPSO 新加坡占据改装市场, 韩国占据新建的 75% 海洋工程辅助船资料来源 : 海通证券研究所 3.2 我国海洋钻井平台基本由两大造船集团及合资造船企业主导我国海洋石油工业自 197 年发展至今, 国内曾设计建造移动钻井平台 12 座 ( 连同进口 24 座 ), 固定式 ( 导管架 ) 平台 65 座,FPSO11 艘, 海底管线 2km, 小于 5m 的座底式钻机平台 3 座, 采油平台 1 座取得了一定的对海洋平台的设计及生产能力我国海洋平台的设计主要有三方力量 :(1)78 所承担国内大多数移动钻机平台的设计工作, 除 2 年前完成勘探一号双体式钻机平台, 勘探二号半潜式钻井平台各一艘, 渤海明珠和渤海友谊两艘 FPSO 之外,2 之后承担了绝大部分建成及在建的 FPSO 设计 (2) 中海油所属设计公司承担了国内全部固定海洋平台的设计, 共计 6 余座固定式海洋平台 ( 导管架 ) (3) 中国石油及石化集团与上海交大 78 联合设计了在 5m 水深以内 1 余座采油平台及胜利一二三号座底式平台图 3 国内各种类型海洋平台图 31 国内新建 FPSO 一览移动平台固定式 FPSO 浅水钻井平台其他平台资料来源 :DW, 海通证券研究所资料来源 : 我国海洋钻井平台现状与趋势, 海通证券研究所国内海洋工程设备的生产商以船厂为主, 大连船厂外高桥船厂烟台莱福士大连中远深圳赤湾和渤海平台公司等均有海洋工程平台的建设经验大连船厂产品线较丰富, 涵盖了自升式平台半潜平台 FPSO 的建造, 沪东中华造船厂是国内第一家浮动钻井平台的建造方, 深圳赤湾和渤海平台公司主要为中海油建造了大部分导管架式平台表 3 国内海洋钻井平台建造历史 2 年前 : 共承担渤海 1,3,5,7,9 号共 5 艘自升平台建造, 大连船厂 2 年至今 : 为挪威建造 Bingo9 系列共四艘半潜式平台, 工作水深 25m, 钻深艘万吨和 1 艘 21 万吨 FPSO 建造年共完成 15 万吨和 17 万吨 FPSO 各一艘, 计划建造 3 万吨 FPSO, 外高桥公司设备 :3 万吨级大型干船坞 2 座,2 台 6t 龙门起重机沪东中华造船厂勘探一号 ( 双体钻井浮船 ) 深圳赤湾和渤海平台 5 余座导管架平台公司资料来源 : 三论我国海洋工业技术装备之国产化, 海通证券研究所

18 行业研究港口机械行业 17 我们统计了国内海洋平台的订单, 国内高端订单主要集中在两大造船集团和中外合资造船企业手中, 自升式平台有 9 座, 半潜式平台有 12 座,FPSO 共有三艘, 钻井船目前无订单图 32 国内自升式平台订单分布 ( 座 ) 图 33 国内半潜平台订单分布 ( 座 ) 大连重工青岛北海烟台莱福士深圳友联外高桥大连重工烟台莱福士南通中远舟山中远资料来源 :DW, 海通证券研究所资料来源 :DW, 海通证券研究所 3.3 国内海洋平台的建造技术和国际水平在深水设备有较大的差距国内技术差距主要体现在核心部件无自主知识产权, 以及不具备设计能力, 目前尚停留在生产设计及建造阶段国外先进钻井设备工作水深可超过 3m, 钻井深度超过 1143m, 采油水深超过 244m, 而我国钻井设备工作水深刚达到 6m, 钻井深度约为 914m, 采油工作水深不超过 5m 未来我国海工装备发展的重点 :(1)3m 以上水深的半潜式工作平台 ;(2) 3 万 t 及以上的浮式储卸油装置 (FPSO);(3) 吊重大于 5t 的海上浮吊及配套措施 ;(4)3-2m 的深水铺管船 ;(5) 大型油气水分离装置表 4 国内外最新的移动钻井平台技术参数对比项目建成年平台名称主尺度及技术参数我国平台数据自升式平台 22 马士基创新者号 m, 工作水深 15m 渤海 4 号, m, 工作水深 9m 半潜式平台 23 全球圣塔菲开发钻井者 m, 工作水宾果 9 系列, , 工作水深深 348m 25m 钻井浮船 2 海军勘探者 1 号 m, 工作水深 348m 勘探者一号, 小于 2 水深 FPSO 21 Agbami 长 3m, 宽 6m, 工作水深 135m 21 万吨 FPSO, 工作水深小于 3m 资料来源 : 深海半潜式钻井平台的发展, 海通证券研究所

19 行业研究港口机械行业 18 表 5 国内外最新的移动钻井平台技术参数对比钻井平台最大作业最大钻井公司名称名称桩脚类型水深 (m) 水深 (m) 制造年份改造年份备注中石油集团极浅水深海洋工程公中海油 1 号 4 根圆柱形桩脚 25 司国产勘探 2 号 3 根绗架式桩脚带桩靴进口中石化集团中海油服务公司胜利 5 号 4 根圆柱形桩脚带桩靴进口胜利 6 号 3 根圆柱形桩脚带桩靴进口胜利 7 号 3 根圆柱形桩脚带桩靴进口胜利 8 号 3 根圆柱形桩脚带桩靴进口胜利 9 号 3 根圆柱形桩脚带桩靴进口渤海 4 号 3 根绗架式桩脚带桩靴进口渤海 5 号 4 根圆柱形桩脚国产渤海 7 号 4 根圆柱形桩脚国产渤海 9 号 4 根圆柱形桩脚国产渤海 8 号 3 根圆柱形桩脚带桩靴进口渤海 1 号 3 根圆柱形桩脚带桩靴进口渤海 12 号 3 根圆柱形桩脚带桩靴进口南海 1 号 3 根圆柱形桩脚带桩靴进口南海 4 号 3 根圆柱形桩脚带桩靴进口中国海洋 931 中国海洋 941 资料来源 : 三论我国海洋工业技术装备之国产化, 海通证券研究所 3 根圆柱形桩脚带桩靴进口 3 根圆柱形桩脚带桩靴国产结论 : 海洋工程设备行业初步复苏时间点预计在 29 年底,29 年对于整个海洋工程设备行业是最低迷的一年,21 年全行业新接订单将明显好转, 但仍难以达到 28 年行业繁荣的水平从新接订单的好转到反映到行业内公司经营的好转有一定的滞后, 因此相关公司年业绩会出现同比下滑, 但从产业的角度而言, 海洋工程设备行业最低迷时期已经过去, 复苏即在眼前 ; 从资本市场角度而言,29 年底是投资海工设备行业最好的时点, 因此我们给予海洋工程行业增持评级间主要风险 : 下半年美元升值对油价的影响, 平均油价是否能维持在 7-8 美元之

20 行业研究港口机械行业 19 公司篇 4. 海洋平台领导者 - 新加坡吉宝公司年公司海工业务收入达 89 亿美元新加坡吉宝公司是全球最负盛名的海工装备提供商, 在全球海工装备市场 - 尤其是自升式平台半潜船的设计和建造占据领导地位通过分析吉宝公司海工业务的发展可以对海洋工程设备制造行业的发展有清楚的认识, 并对国内企业如何进入这一高度垄断的行业有一定借鉴意义吉宝公司海工装备部门 28 年完成了 49 个项目,27 年同期完成 41 个海工相关项目, 目前在手截至 212 年交货的订单共计 18 亿美元, 其中 28 年获得订单为 52 亿美元, 包括 3 个自升式平台 5 个半潜式平台 17 个 FPSO 相关的改装和修理, 12 艘海洋工程船吉宝公司经营业务以海洋装备为主, 涵盖地产, 基建, 投资等行业, 海洋工程设备制造收入占公司业务收入的比例为 73%, 海洋工程设备业务贡献的利润比重占公司利润总额的比重为 64% 图 34 吉宝公司 28 年收入分布图 35 吉宝公司 28 年利润分布地产 8% 基建 19% 投资 % 基建 6% 投资 16% 海工 73% 地产 14% 海工 64% 资料来源 : 公司年报, 海通证券研究所资料来源 : 公司年报, 海通证券研究所吉宝公司海洋工程设备业务年收入增长率分别为 26.11% 18.6%, 同期利润增长分别为 16.51% 35.5% 海洋工程设备业务的盈利能力较强, 从吉宝公司的经营数据分析, 海工装备制造业的毛利率水平在 1% 左右, 但是其净资产收益率高达 5% 左右

21 行业研究港口机械行业 2 图 36 吉宝公司海工业务收入状况 ( 亿美元 ) 图 37 吉宝公司海工业务利润 ( 亿美元 ) 资料来源 : 公司年报, 海通证券研究所资料来源 : 公司年报, 海通证券研究所图 38 吉宝公司海工业务销售净利润率 (%) 图 39 吉宝公司海工业务净资产收益率 (%) 资料来源 : 公司年报, 海通证券研究所资料来源 : 公司年报, 海通证券研究所 4.2 吉宝公司海工业务年面临下滑风险受全球经济衰退的影响, 吉宝公司的业务经营预计会出现下滑, 经 bloomberg 一致预期, 公司年收入增长率依次为 -2.71% -11.4%, 未来两年的利润增长率依次为 3.46%,-22.11% 图 4 吉宝公司收入增长预测 (%) 图 41 吉宝公司净利润增长预测 (%) (1) (2) E 21E (3) E 21E 资料来源 :bloomberg, 海通证券研究所资料来源 :bloomberg, 海通证券研究所

22 行业研究港口机械行业 21 图 42 keppel 公司股价走势 ( 新元 ) Dec-1 Dec-2 Dec-3 Dec-4 Dec-5 Dec-6 Dec-7 Dec-8 资料来源 :bloomberg, 海通证券研究所 5. 振华重工 - 进军海洋重型装备的巨人公司是集装箱起重机制造行业的龙头公司, 主要产品岸桥场桥占据全球 7% 以上的市场份额历史经验显示, 集装箱起重机的需求一般滞后于国际贸易的复苏一年左右, 受全球贸易大幅萎缩的影响, 预计公司 21 年集装箱起重机业务会出现一定程度的下滑但鉴于公司在该市场的垄断地位, 即使该业务需求出现萎缩, 公司仍有能力保持毛利率在合理的水平上公司未来的主要看点在于海洋工程装备领域的进展, 公司自 26 年起瞄准海洋工程设备市场, 积极开拓新的增长点, 已经具备建造浮吊和浅水铺管船的经验, 在手海洋工程设备订单已达 6 亿元除此之外公司积极进军海上钻井平台市场, 努力接洽国内外客户, 力争在这个广阔的市场取得一席之地我们对振华重工向海工业务的转型成功持乐观态度 : 公司长兴岛基地有 4.65 公里的岸线, 是生产大型海上装备独天得厚的条件 ; 公司通过浮吊和铺管船的建造, 对海工装备积累了一定的经验 ; 基于公司过往的优良经营历史, 公司在进军新的市场所需的融资环境相对宽松, 最近获得国开行 1 亿美元信贷额度即是明证公司股价上涨的催化剂 : 海上重型装备取得顺利的进展, 以获得大额订单为标志盈利预测和投资评级 : 公司年每股收益分别为.62.7 元 ( 摊薄后 ), 维持买入评级

23 行业研究港口机械行业 22 图 43 振华岸桥收入滞后贸易变动一年图 44 沿海港口吞吐量增长低位反弹 (%) 沿海港口吞吐量增速 ( 左轴,%) 公司销售收入增速 ( 右轴,%) (2) Jan-8 (4) Mar-8 May -8 Jul-8 Sep-8 Nov -8 Jan-9 Mar-9 (6) (8) (1) 资料来源 :wind, 海通证券研究所资料来源 :wind, 海通证券研究所图 45 振华历年岸桥销售记录 ( 台 ) 内销 ( 台, 左轴 ) 出口 ( 台, 左轴 ) 销量合计增速 (%, 右轴 ) 资料来源 : 公司年报, 海通证券研究所图 46 振华重工 28 年收入结构图年公司业务结构其他业务 24% 其他业务 25% 海上重型装备 7% 集装箱起重机 69% 海上重型装备 16% 集装箱起重机 59% 资料来源 : 公司年报, 海通证券研究所资料来源 : 公司年报, 海通证券研究所

24 行业研究港口机械行业 23 未来两年岸桥和场桥的需求分析关键假设 :(1) 全球港口集装箱吞吐量年增加 2.4TEU;(2) 截至 27 年底岸桥场桥的保有量分别为 4 台 65 台 ; (3) 振华港机市场占有率不变 ;(4) 岸桥场桥更新率为 3% 表 6 全球岸桥需求分析 E 21E 岸桥新购需求 ( 台 ) 增长率 (%) 岸桥更新需求 ( 台 ) 更新率 (%) 合计 ( 台 ) YOY change(%) 资料来源 : 海通证券研究所表 7 全球场桥需求分析 E 21E 场桥新购置 ( 台 ) 增长率 (%) 更新需求 ( 台 ) 更新率 (%) 合计 ( 台 ) 增长率 (%) 资料来源 : 海通证券研究所

25 行业研究港口机械行业 24 表 8 振华重工盈利预测 E 21E 集装箱起重机收入 ( 万元 ) 增幅 (%) 毛利率 (%) 散货机件收入 ( 万元 ) 增幅 (%) 毛利率 (%) 海上重型装备 ( 万元 ) 增幅 (%) 毛利率 (%) 钢结构及其他 ( 万元 ) 增幅 (%) 毛利率 (%) 船舶运输 ( 万元 ) 废钢销售 ( 万元 ) 销售材料 ( 万元 ) 设备租赁 ( 万元 ) 营业收入合计 ( 万元 ) 增幅 (%) 毛利率 (%) 营业税金及附加 ( 万元 ) 三项费用比例 (%) 资产减值损失 ( 万元 ) 投资收益 ( 万元 ) 营业利润 ( 万元 ) 营业外收入 ( 万元 ) 营业外支出 ( 万元 ) 利润总额 ( 万元 ) 所得税费用 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 少数股东权益 ( 万元 ) 归属母公司所有者净利润 ( 万元 ) EPS( 元 ) 资料来源 : 公司年报, 海通证券研究所

26 行业研究港口机械行业 25 信息披露分析师负责的股票研究范围叶志刚 : 机械行业首席分析师李畅 : 机械小组助理分析师重点研究上市公司 : 振华港机徐工科技中集集团中国船舶广船国际中联重科柳工山推股份三一重工上海机电中鼎股份公司评级行业评级及相关定义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级, 这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法每一种评级的含义分别为 : 公司评级买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅低于 -15% 行业评级增持 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 海通证券研究所力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所授权许可, 任何引用转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任

27 行业研究港口机械行业 26 海通证券股份有限公司研究所汪异明所长 (21) 高道德副所长 (21) 路颖所长助理批发和零售贸易行业首席分析师 (21) 陈露所长助理宏观经济首席分析师 (21) 陈美风计算机及通信行业首席分析师 (21) 江孔亮建筑工程行业首席分析师 (21) 丁频农业及食品饮料行业首席分析师 (21) 叶志刚机械行业首席分析师 (21) 詹文辉电力设备行业首席分析师 (21) 韩振国煤炭行业核心分析师 (21) 潘洪文保险行业核心分析师 (21) 邓勇石化及基础化工行业核心分析师 (21) 龙华机械及公用事业行业核心分析师 (21) 钮宇鸣港口及水运行业核心分析师 (21) 刘金基础化工行业高级分析师 (21) 邱春城电子元器件行业高级分析师 (21) 区志航纺织服装行业高级分析师 (21) 谢盐证券信托行业高级分析师 (21) 马婴航空及机场行业分析师 (21) 杨红杰有色金属行业分析师 (21) 范坤祥金融行业分析师 (21) 刘彦奇钢铁行业分析师 (21) 叶琳菲传媒行业分析师 (21) 周睿医药行业分析师 (21) 李冠宇计算机行业分析师 (21) 帅虎房地产行业分析师 (21) 王茹远互联网行业分析师 (21) 赵晨曦汽车行业分析师 (21) 曹小飞化工小组助理分析师 (21) 陈子仪 TMT 小组助理分析师 (21) 郭世凯消费小组助理分析师 (21) 李畅机械小组助理分析师 (21) 潘鹤消费小组助理分析师 (21) 蒲世林建筑建材及建筑工程小组助理分析师 (21) 钱列飞交通运输小组助理分析师 (21) 舒灏机械小组助理分析师 (21) 张浩电力及电力设备小组助理分析师 (21) 李明亮宏观经济核心分析师 (21) 汪辉宏观经济高级分析师 (21)

28 行业研究港口机械行业 27. 刘铁军产业经济高级分析师 (21) 陈久红策略核心分析师 (21) 吴一萍策略高级分析师 (21) 张冬云策略高级分析师 (21) 单磊策略高级分析师 (21) 娄静金融工程首席分析师 (21) 胡倩金融工程首席分析师 (21) 姜金香固定收益高级分析师 (21) 单开佳金融工程高级分析师 (21) 雍志强期货高级分析师 (21) 周健金融工程分析师 (21) 吴先兴金融工程分析师 (21) 丁鲁明金融工程助理分析师 (21) 张峰金融工程助理分析师 (21) 贺振华机构客户部经理核心销售经理 (21) 潘春晖核心销售经理 (21) 高溱高级销售经理 (21) 孙俊高级销售经理 (21) 胡雪梅高级销售经理 (21) 季唯佳销售经理 (21) 黄毓销售经理 (21) 毛艺龙销售经理 (21) 申林英销售经理 (21) 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 13 楼电话 :(21) 传真 :(21) 网址 :

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untitled 002159 2007 8 3 5.68 16.3222.99 8000 5000 0/0 2005 2006 2007E 2008E 2009E 180.31 24.62 25.06 18.48 11.54 41.12 45.99 46.00 46.00 46.00 17.47 4.12 4.89 5.46 5.85 1.07 0.80 0.94 1.12 1.18 0.46 0.35 0.44