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2008 研究报告 2008 年 11 月 24 日天士力 (600535) 增持 ( 首次 ) 医药行业 / 深度报告公司数据总股本 ( 万股 ) 48800 流通股 ( 万股 ) 24726 每股净资产 3.72 主要股东天津天士力集团有限公司主要股东持股 50.02% 比例交易数据一年价格波动区间 17.7~11.3 元半年绝对表现 -35.

4% 市场表现投资要点 : 复方丹参滴丸继续创造销售冠军,FDA 认证前景光明复方丹参滴丸已连续 5 年销售额达到 10 亿元, 稳居心脑血管病的中药销售榜首 08 年预计能达到 12 亿元 FDA 临床 II 期认证预计 09 年上半年结束, 进入临床 III 期我们对 FDA 临床认证持乐观态度孙伟娜电话 :010-62294623

cn 丹参滴丸坚实后盾多元新品生机勃勃养血清脑销售过亿元, 水林佳增长势头迅猛养血清脑颗粒治疗脑供血不足比西药更有优势, 预计 09 年将出现恢复性的增长水林佳 08 年前三季度同比增长超过 100% 今年引进擅长 OTC 营销的副总经理, 对这两种非处方药及其他 OTC 品种也将带来新一轮的推动作用粉针系列试销效果良好,

1 2008 研究报告 2008 年 11 月 24 日天士力 (600535) 增持 ( 首次 ) 医药行业 / 深度报告公司数据总股本 ( 万股 ) 流通股 ( 万股 ) 每股净资产 3.72 主要股东天津天士力集团有限公司主要股东持股 50.02% 比例交易数据一年价格波动区间 17.7~11.3 元半年绝对表现 -35.5% 半年相对表现 14.1% 半年换手率 84.4% 市场表现投资要点 : 复方丹参滴丸继续创造销售冠军,FDA 认证前景光明复方丹参滴丸已连续 5 年销售额达到 10 亿元, 稳居心脑血管病的中药销售榜首 08 年预计能达到 12 亿元 FDA 临床 II 期认证预计 09 年上半年结束, 进入临床 III 期我们对 FDA 临床认证持乐观态度孙伟娜电话 : sunweina@ehongyuan.com.cn 丹参滴丸坚实后盾多元新品生机勃勃养血清脑销售过亿元, 水林佳增长势头迅猛养血清脑颗粒治疗脑供血不足比西药更有优势, 预计 09 年将出现恢复性的增长水林佳 08 年前三季度同比增长超过 100% 今年引进擅长 OTC 营销的副总经理, 对这两种非处方药及其他 OTC 品种也将带来新一轮的推动作用粉针系列试销效果良好, 重组人尿激酶原和疫苗产业孕育新的增长点益气复脉粉针已进入天津云南广西的医保目录, 预计 08 年销售额 5000 万元另有 7 个粉针产品在审批过程中重组人尿激酶原和疫苗产业明年投产, 孕育着新的增长点医药商业快速增长, 与医药工业相辅相成医药商业 07 年已贡献 57% 的营业收入, 城乡板块物流中心连锁药店正在有条不紊的进行中, 将受益于新医改投资建议 : 除了复方丹参滴丸是公司的主要增长动力, 水林佳也已显现高速增长, 粉针和疫苗也将在 09 年放量增长, 基本面良好预计 09 年每股收益 0.53 元, 给予增持评级风险提示 : 新药审批临床试验的进度可能不如预想的顺利主要经营指标 E 2009E 2010E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 每股收益 ( 元 ) PE PB ROE 15.0% 9.0% 10.5% 12.6% 12.7% Page1

2 目录一天士力三大核心竞争力... 3 二丹参滴丸稳居榜首, 多样产品不断上市... 3 丹参滴丸在国内稳居龙头地位... 3 养血清脑颗粒销售额接近 2 亿元 ; 水林佳增长势头迅猛, 预计 08 年销售额能达到 7000 万元... 4 粉针系列谨慎前行, 试销效果良好... 6 重组人尿激酶原和疫苗产业孕育新的增长点... 6 GAP 种植基地保证药材质量稳定, 降低原料成本... 6 选方科学, 研发实力雄厚, 专利意识强... 7 三医药商业快速发展, 与医药工业相辅相成... 7 四盈利预测与投资建议... 8 利润预测... 8 三阶段自由现金流 DCF 模型绝对估值... 9 相对估值风险提示图表目录图表 1 心脑血管病中成药比较... 4 图表 2 治疗脑供血不足药物比较... 5 图表 3 治疗肝病药物比较... 5 图表 4 丹参价格走势图... 7 图表 5 医药商业和医药工业所占比例... 8 图表 6 天士力营业收入及毛利率... 8 图表 7 医药工业营业收入成本及毛利率... 8 图表 8 医药商业营业收入成本及毛利率... 8 图表 9 销售收入预测表... 9 图表 10 盈利预测表... 9 图表 11 DCF 估值模型的敏感性分析 Page2

3 一天士力三大核心竞争力 1. 上下游一体化的完整产业链天士力在药材种植中间提取数字化分析药物研发制剂生产市场营销 6 个环节都具有一定的规模和优异的质量控制在原材料流通成本无形资产上占据优势 2. 拥有心脑血管领域的重磅产品复方丹参滴丸心脑血管病发病率逐年攀升, 复方丹参滴丸销售额连续几年过 10 亿元, 同类产品无人能及 3. 新药储备丰富药品研发和创新能力强, 产品系列化, 涵盖大病种新药不断推出, 保证其持续的竞争力二丹参滴丸稳居榜首, 多样产品不断上市丹参滴丸在国内稳居龙头地位天士力是以生产中成药为主的高科技民营企业, 涵盖药材种植中间提取数字化分析药物研发制剂生产市场营销等, 致力于打造符合系列标准的一体化现代中药产业链, 是现代中药的杰出代表公司率先建立了现代中药和植物药提取生产质量管理规范 (GEP), 建立了通过国家药品生产质量管理规范 (GMP) 认证的现代中药生产基地公司自行研制成功具有国际先进水平的大型自动化滴丸生产线, 拥有 GLP( 药品试验 ) GCP( 药品临床 ) GMP( 药品生产 ) GSP( 药品供应 ) 等一系列质量管理认证公司主导产品复方丹参滴丸主治冠心病心绞痛, 是国内第一个加入了指纹图谱检测项的复方口服中药, 其相似度达到了 96% 在国内已上市 13 年, 由于疗效可靠并兼具保健预防效果, 已连续 5 年销售额达到 10 亿元 08 年前三季度销售额已超过 8 亿元, 根据过去的经验,4 季度是复方丹参滴丸的销售旺季, 这是因为首先冬季是心脏病多发季节, 很多人会储备该药备用 ; 其次销售人员在年底会更加努力提高销售业绩 ; 最后, 春节期间的用药一般都会提前发货另外复方丹参滴丸在 07 年曾经提价 12%~14%, 由于提价时机与各省市招标时间的差别, 其滞后效应一直延续到 08 年在我国老年人中, 心脑血管病发病率高达 30%, 按照老年人口占 10% 的比例, 以每天 2 元服药的保守价格计算, 我国心脑血管病有 302 亿元 / 年的市场需求, 按照复方丹参滴丸 25% 的市场占有率, 则还有 75 亿元 / 年的市场需求, 城乡市场还有巨大的市场空间我们预计 08 年的销售额能达到 12 亿元以上复方丹参滴丸已进入美国 FDA 临床 II 期验证, 预计 09 年上半年结束, 进入临床 III 期我们对 FDA 认证过程持乐观态度, 从国际上来看, 复方丹参滴丸在 2000 年以前即以药品身份进入韩国越南俄罗斯等国家和地区的医药市场, 在马来西亚南非等国家地区建有子公司, Page3

4 在 28 个国家进行了商标注册, 也是非洲和东南亚在心脑血管中药单品的销量冠军, 有大量的临床病例数据支持, 通过 FDA 认证只是时间问题目前国内治疗心脑血管病的中药主要有速效救心丸银杏叶片脉络宁通心络麝香保心丸步长脑心通地奥心血康胶囊心可舒片复方丹参片等, 但公司表示这些药物都不会构成很大的竞争威胁, 因为首先, 不同的药涵盖的病症不同, 比如速效救心丸主要是急救, 银杏叶片主要用于预防, 脉络宁重于降压效果, 而复方丹参滴丸具有急救和预防保健双重效果 ; 其次, 通心络麝香保心丸步长脑心通等含有动物药成分如水蛭全蝎蜈蚣麝香等, 除了价格较贵之外, 服用不当还可能会有毒性累积 ; 地奥心血康胶囊心可舒片复方丹参片是与复方丹参滴丸适应症相似成分也是纯植物的中成药, 但是地奥心血康在中南地区销售量较大, 营销规模远不能及 ; 心可舒片最大的问题是研发力量不足, 其国家二级中药保护品种的保护期限到 2008 年 2 月已经截止 ; 对于复方丹参片, 其组分与复方丹参滴丸相同, 都是由丹参三七冰片组成, 由于价格最便宜, 在农村市场普及较高, 随着农村百姓收入水平的提高, 将有越来越多的人选择疗效更加稳定, 制作工艺更加先进的复方丹参滴丸, 而复方丹参片相当于为复方丹参滴丸做了宣传最后, 上述所有药物除了银杏叶片和地奥心血康胶囊的成分少于 3 味, 其他药物的味数都较多, 如想将来打入国际市场, 进行药物的毒理药理的研究是非常困难的图表 1 心脑血管病中成药比较药物特点复方丹参滴丸急救与预防保健双重效果速效救心丸用于急救银杏叶片用于预防保健脉络宁降压效果明显通心络麝香保心丸含有动物药成分步长脑心通地奥心血康胶囊销售偏于中南地区心可舒片研发力量不足复方丹参片普及农村市场资料来源 : 宏源证券养血清脑颗粒销售额接近 2 亿元 ; 水林佳增长势头迅猛, 预计 08 年销售额能达到 7000 万元养血清脑颗粒是在中医名方四物汤的基础上, 由当归川芎白芍熟地等药物加减组成, 主治脑供血不足引起的头痛头晕失眠据统计 2/3 的中老年人都患有此病, 在老年痴呆症和脑梗死的发病前期都曾有长期慢性脑供血不足现象而改善该病症不是西药的擅长, 因此养血清脑颗粒具有广阔的市场需求空间 2006 年由于东莞万成制药侵犯专利进行仿制药的生产, 诉讼事件的影响使养血清脑颗粒 07 年出现了下滑, 对 08 年的业绩也有一定影响, 预计 09 年将出 Page4

5 现恢复性的增长, 突破 2 亿元销售大关 ; 另外由于养血清脑颗粒里的细辛成分导致口感较差, 公司又推出养血清脑丸, 也将对增加市场需求起到推动作用从竞争药品看, 西药主要以尼莫地平片为主, 通过单纯扩张血管来增加脑血流量, 但是该药对肝肾有一定的损害, 而且长期扩张血管会使血管壁变脆而引发其他疾病而养血清脑颗粒以滋阴养血行气开郁为主, 改善全身健康状况中成药中治疗该病的种类较少, 集中在某些藏药中, 而常常含有僵蚕全蝎蜈蚣水蛭土鳖虫等动物性药物, 药力猛峻, 若服用不当会导致毒性积聚, 在药物普及方面可能不如养血清脑颗粒和养血清脑丸更容易被人接受图表 2 治疗脑供血不足药物比较药物特点养血清脑颗粒 / 丸滋阴养血行气开郁改善全身尼莫地平扩张血管对肝肾损害藏药含有动物性成分资料来源 : 宏源证券水林佳是从菊科植物提取的水飞蓟宾成分, 对急慢性肝炎脂肪肝具有治肝保肝双重作用, 推广 2 年来即取得高速增长,08 年前三季度同比增长超过 100%, 公司介绍说 08 年销售额有望达到 7000 万元急慢性肝炎和脂肪肝的发病率比上世纪 80 年代增加了 30 倍, 因此药物的需求空间非常广阔从竞争药品来看, 因为西药的代谢是首先在肝脏和肾脏产生毒素积累, 肾又为肝之母, 因此肝脏的疾病用西药治疗往往有很大的副作用近日, 世界前十的制药公司诺华 (novartis) 生产的治疗乙肝的药物替比夫定, 被欧洲药品管理局警告存在引起神经病变的风险 ; 干扰素也已有数据表明仅能延后病情发作, 而往往延后发作的程度更加严重 ; 而使用激素类的药物治疗无一例外会导致骨质疏松或股骨头坏死, 用于急救可以, 不可以长期服用因此天然成分的治疗肝病的药物有望占领大部分市场天然药物来看, 效果较好的当属苦参素, 它是治疗乙肝的主要产品, 而水林佳对各种类型的肝炎及脂肪肝都有疗效, 所以前三季取得 100% 的增长, 公司对未来的增长保持相当乐观的态度图表 3 治疗肝病药物比较药物特点水林佳治疗急慢性肝炎脂肪肝替比夫定等西药可能引起神经病变干扰素延迟病情复发更严重激素导致骨质疏松或股骨头坏死苦参素 ( 天然药物 ) 治疗乙肝效果好资料来源 : 宏源证券同时, 养血清脑颗粒和水林佳都属 OTC 产品, 公司今年 3 月引进一名擅长 OTC 营销的副总经理, 改变了营销策略, 效果立竿见影, 预计对其他 OTC 品种如消渴清穿心莲内酯滴丸柴胡滴丸藿香正气荆花胃康颗粒等也将带来新一轮的推动作用 Page5

6 粉针系列谨慎前行, 试销效果良好虽然鱼腥草事件和刺五加事件的发生使百姓对中药注射液安全性的担忧加剧, 但目前已查清这两个事件不是中药有效成分的问题, 而是工艺质量控制问题, 国家也已加强了中药注射液的监管中药注射液安全事件会淘汰不规范企业, 使产业向优质企业集中在这种情况下, 天士力在符合国际化标准的滴丸生产线的基础上, 非常谨慎的构筑高质量高标准的粉针生产线, 顺利通过 GMP 认证益气复脉粉针已进入天津云南广西的医保目录, 一般情况下, 进入医保目录比进入之前一般会带来 8~10 倍的增量, 预计 08 年能实现销售额 3000 万元丹酚酸 B 已通过了最关键的技术审核阶段进入行政审核阶段, 而这个阶段一般是没有问题的另有 6 个粉针产品也在审批过程中, 其他储备品种多达 19 种天士力致力于打造符合国际标准的粉针生产基地, 预计粉针产品会在 09 年下半年到 10 年放量增长, 突破亿元销售额重组人尿激酶原和疫苗产业孕育新的增长点重组人尿激酶原 (rhpro-uk) 是用于抗血栓的心脑血管领域的基因药物, 经过十几年的研发其技术瓶颈就是大规模哺乳细胞发酵工艺, 目前天士力已实现自主突破, 已进入新药审批程序, 由于后续还有临床试验的程序, 预计短期内不会给公司带来贡献, 但是长期看将是一个重磅的增长点天士力金纳的亚单位流感疫苗, 是目前世界上最先进的第三代流感疫苗, 是国内自深圳海王生物之后第二个获批的亚单位流感疫苗生产企业, 也就是说目前世界上仅有美国凯龙公司和海王生物能生产同类产品目前中国的疫苗接种率仅有 1.5%, 而欧洲和北美的疫苗接种率约在 20% 到 40% 之间, 疫苗的市场空间非常巨大全球最大的流感疫苗生产企业赛诺菲巴斯德公司也加紧在深圳市投资兴建现代化疫苗生产基地, 可以看出国内蕴含着巨大的市场目前天士力金纳的亚单位流感疫苗已进入临床试验阶段, 投产后带来的增量将在 2009~2011 年体现 GAP 种植基地保证药材质量稳定, 降低原料成本基于中药材的道地原则, 天士力选择了陕西的商洛作为复方丹参滴丸以及柴胡滴丸原料药的种植基地之一天士力丹参 GAP 基地现有丹参基地亩, 柴胡基地 2000 亩年产优质丹参 4500 吨, 柴胡 200 吨天士力丹参 GAP 基地在中国药检所直接指导下建立了丹参药源基地质量监控体系从选种 ( 包括染色体鉴定等 ) 育苗栽培田间管理采收加工仓储包装运输等各个环节都制定了严格质量标准及操作规程 (SOP) 不但可以保证药材的质量处于稳定的水平, 而且在丹参价格不断上涨的情况下, 可以有效控制原材料成本 Page6

7 图表 4 丹参价格走势图资料来源 : 中华保健食品网选方科学, 研发实力雄厚, 专利意识强中药古方浩如烟海, 辨证论治是中药最大的特点, 为了开发出适用面广泛疗效稳定的中药方, 实现规模化生产, 天士力在选方上非常讲究这也是天士力致力于医药现代化屡屡取得成功的关键这个关键就是选方力求组分简单, 涵盖大病种如复方丹参滴丸只有 3 味药柴胡滴丸和水林佳只有一味药养血清脑颗粒消渴清等都不超过 10 味药组分越少, 在大规模生产上越容易控制, 药理毒理作用也容易研究, 再加上选用地道的药材和工艺上的严格控制, 保证了不同批次的药效稳定天士力重视研发与创新, 与国内外研究机构广泛合作与浙大北大天大南开天津中医药北京中医药军医大西北农大等国内高校合作开展项目研究, 与日本庆应大学悉尼大学斯坦福药学院哈佛药学院赫尔辛基大学阿斯顿大学合作研究药物毒理病理血管微循环植物药抗肿瘤药的研究, 在研项目 50 项新会计准则中规定企业研发支出可以资本化, 即可以计入制药的成本, 从而可以提高产品价格, 这对研发投入大的企业是非常有利的另外, 由于养血清脑颗粒侵权事件的教训, 天士力非常重视知识产权保护, 已申报专利几百项, 其中授权上百项, 还聘请了国家专利局中药处处长为法务总监, 设计了网状专利保护, 为公司的长期发展奠定了基础三医药商业快速发展, 与医药工业相辅相成天士力在 06 年以前主要以制药为主, 医药商业创造的收入仅占 10%~20% 2006 年, 公司加大了医药商业的投入, 着力建设销售终端, 开拓销售渠道, 使得 06 年以来医药商业对营业收入的贡献逐渐增加,08 年已达到 57% 公司领导前瞻性的从三年前开始致力于开拓城乡板块, 目前复方丹参滴丸在城乡市场的销售增长已超过医院渠道 ; 还将在全国建设 10 个物流中心, 构筑城乡结合区域分发配送体系 ; 另外公司还在天津辽宁试点设立连锁药房网点, 尝试终端柜台网络建设按照连锁药房经营的模式, 一般要达到 500 家店以上才能盈利, 但也不宜扩张过 Page7

快, 公司的目标是在 3 年内建设 1000 家药店新医改方案虽然仍处于争论阶段, 改革细则尚未明确, 但对于增加政府投入扩大城乡受益面淘汰不规范企业的方向是确定的,

具有规模优势的商业流通企业将获得更大的市场份额从毛利率方面来看, 由于医药工业的毛利率稳定在 70% 左右, 而医药商业仅为 2~3%, 故综合毛利率有所下降, 稳定在 30% 左右图表 5

:Wind 四盈利预测与投资建议资料来源 :Wind 利润预测我们盈利预测的假设如下 : 1.

8 快, 公司的目标是在 3 年内建设 1000 家药店新医改方案虽然仍处于争论阶段, 改革细则尚未明确, 但对于增加政府投入扩大城乡受益面淘汰不规范企业的方向是确定的, 社区和农村医疗机构的兴起, 将促使更多药品通过第三终端到达患者, 因此对医药商业的经营服务和配送能力提出了更高的要求, 医药商业的集中度也会逐渐提高, 具有规模优势的商业流通企业将获得更大的市场份额从毛利率方面来看, 由于医药工业的毛利率稳定在 70% 左右, 而医药商业仅为 2~3%, 故综合毛利率有所下降, 稳定在 30% 左右图表 5 医药商业和医药工业所占比例图表 6 天士力营业收入及毛利率资料来源 :Wind 图表 7 医药工业营业收入成本及毛利率资料来源 :Wind 图表 8 医药商业营业收入成本及毛利率资料来源 :Wind 四盈利预测与投资建议资料来源 :Wind 利润预测我们盈利预测的假设如下 : 1. 由于公司不断加大营销力度, 假设 09 年后销售费用占主营收入的比例由 16% 逐渐增加到 18%,2013 年以后逐渐回落为 16% 年存货由前几年占营业收入 9% 增加到 18%, 故 09 年以后按照 16% 计算应收账款由前几年占营业收入 7% 增加到 15%, 故 09 年以后按照 12% 计算年后的所得税率为 15% Page8

9 图表 9 销售收入预测表单位 : 百万元 2008E 2009E 2010E 复方丹参滴丸增长率 /% 15.9% 8.0% 8.0% 养血清脑颗粒 / 丸增长率 /% 55.6% 60.0% 60.0% 水林佳增长率 /% 100.0% 75.0% 35.0% 益气复脉粉针增长率 /% 50.0% 100.0% 75.0% 丹酚酸 B 增长率 /% % 疫苗增长率 /% % 其他药品增长率 /% 18.8% 13.0% 13.0% 医药商业增长率 /% 14.0% 12.0% 10.0% 主营收入 / 百万元增长率 /% 17.0% 15.5% 14.0% 图表 10 盈利预测表单位 : 百万元 E 2009E 2010E 主营业务收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益 (15) (5) (4) (4) 归属于母公司的净利润 EPS( 元 ) 每股净资产 PE PB ROE 9.0% 10.5% 12.6% 12.7% 资料来源 : 宏源证券三阶段自由现金流 DCF 模型绝对估值假设如下 : Page9

10 1. 税前债务成本 7.2%; 2. 税率 15%; 3. 无风险利率 3.18%; 4. 市场收益率 12%; 5. Beta 系数 0.73; 6. 目标股权比例 56%, 目标债权比例 44%; 7. 加权平均资本成本 wacc 为 9.41%; 8. 股权成本 12% 9. 永续增长率为 2.0%; 10. 公司分为三阶段增长,2009 年 2011 年为高增长阶段,2012 年到 2020 年为平和增长阶段,2020 年后为永续增长阶段图表 11 DCF 估值模型的敏感性分析 Wacc % 9.00% 9.20% 9.41% 9.80% 10.00% 10.30% 1.4% % 永续增长率 1.8% % % % % 资料来源 : 宏源证券经过敏感性分析,DCF 模型估值的公允价格区间为 13~15.2 元相对估值在医药行业 87 家上市公司平均 PE 为 27~33, 天士力 08 年净利润增长率 21%, 综合考虑给予天士力 PE 为 26 倍, 对应 09 年估值为 13.8 元行业平均 PB 为 3.3~3.6, 根据图表 10 中预测的 09 年每股净资产 4.1 元, 对应当前估值为 13.5~14.8 元综合绝对估值和相对估值结果, 我们认为公司股价在 14 元较为合理,11 月 24 日公司股价元, 给予增持评级风险提示新药审批临床试验的进度可能不如预想的顺利 Page10

11 销售经理 : 卞琪联系电话 : 电子邮箱 :bianqi@ehongyuan.com.cn 免责条款 : 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成任何投资建议投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果, 本公司概不负责本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能争取为这些公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为宏源证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改宏源证券评级说明类别评级定义投资评级分为股票投资评级和行业投资评级以报告发布日后 6-12 个月的公司股价 ( 或行业指数 ) 涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准公司评级行业评级买入未来 6-12 个月跑赢上证综指 +15% 以上增持未来 6-12 个月跑赢上证综指 +5%-+15% 持有未来 6-12 个月与上证综指偏离 -5%-+5% 减持未来 6-12 个月跑输上证综指 5% 以上增持未来 6-12 个月跑赢上证综指 +5% 以上中性未来 6-12 个月与上证综指偏离 -5%~+5% 减持未来 6-12 个月跑输上证综指 5% 以上 Page11

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013