证券研究报告 2016 年公司点评曼恒数字 (834534) 入股游宗网络,VR 游戏内容再下一城投资评级增持评级调整维持收盘价 26.7 元事件 : 曼恒数字 24 日晚间发布公告, 公司拟以货币形式向上海游宗网络科技有限公司 ( 以下简称游宗网络 ) 增资人民币 1000 万元, 取得

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怪儿馨倪
5 years ago
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1 证券研究报告 2016 年公司点评曼恒数字 (834534) 入股游宗网络,VR 游戏内容再下一城投资评级增持评级调整维持收盘价 26.7 元事件 : 曼恒数字 24 日晚间发布公告, 公司拟以货币形式向上海游宗网络科技有限公司 ( 以下简称游宗网络 ) 增资人民币 1000 万元, 取得 8.33% 股权后, 以人民币 1500 万元购买珠海星辉投资管理有限公司 ( 以下简称星辉投资 ) 所持有的游宗网络的 12.5% 的股权上述增资及股权转让完成后, 本公司合计持有游宗网络的股权比例为 20.83% 星辉投资是上市公司星辉互动娱乐股份有限公司 ( 以下简称互动娱乐 ) 的全资子公司上海游宗网络科技有限公司成立于 2014 年 9 月, 目前员工 52 人, 业务主要以游戏研发为主, 游戏类型涵盖手机游戏 PC 端游和 VR 游戏结论 : 公司作为国内虚拟现实行业的领军企业, 从去年开始, 在保持 2B 端竞争力的前提下, 正积极将业务拓展至 2C 端, 保持双轨道的运行模式目前公司在 2C 端的布局以 VR 游戏为主, 而此次投资则是公司继投资国内 VR 游戏第一梯队天舍 ( 上海 ) 文化传媒有限公司后, 在 VR 游戏领域布局的又一案例本次投资将给公司带来以下影响 :(1) 进一步夯实公司在 VR 游戏内容领域的布局,(2) 游宗网络经营业绩即将进入收获期, 为公司带来一定财务回报,(3) 为曼恒数字与上市公司互动娱乐在 VR 娱乐领域的合作开启序幕我们认为, 作为资本市场为数不多的以虚拟现实为主营业务的公司, 公司此次对游宗网络的投资是公司双跑道模式发展 VR 业务的一个强力拓展考虑到公司在虚拟现实 2B 端的龙头地位, 以及在 2C 端布局的逐渐拓展, 我们看好公司未来的发展, 维持增持评级预计年 EPS 分别为 0.08 元 0.18 元 0.23 元风险提示 : 行业竞争加剧风险正文 : 事件 : 曼恒数字 24 日晚间发布公告, 公司拟以货币形式向上海游宗网络科技有限公司 ( 以下简称游宗网络 ) 增资人民币 1000 万元, 取得 8.33% 股权后, 以人民币 1500 万元购买珠海星辉投资管理有限公司 ( 以下简称星辉投资 ) 所持有的游宗网络的 12.5% 的股权上述增资及股权转让完成后, 本公司合计持有游宗网络的股权比例为 20.83% 星辉投资是上市公司星辉互动娱乐股份有限公司 ( 以下简称互动娱乐 ) 的全资子公司上海游宗网络科技有限公司成立于 2014 年 9 月, 目前员工 52 人, 业务主要以游戏研发为主, 游戏类型涵盖手机游戏 PC 端游和 VR 游戏发布时间 :2016 年 06 月 26 日主要数据 52 周最高 / 最低价 ( 元 ) 34/18 上证指数 / 深圳成指 / 日均成交额 ( 百万元 ) 0.14 市净率 ( 倍 ) 5.35 股息率 0 基础数据流通股 ( 百万股 ) 4 总股本 ( 百万股 ) 51 流通市值 ( 百万元 ) 95 总市值 ( 百万元 ) 1361 每股净资产 ( 元 ) 2.47 净资产负债率 23.32% 股东信息大股东名称周清会持股比例 44.08% 国元持仓情况 0 52 周行情图相关研究报告曼恒数字 (834534): 资本市场第一家主营 VR 的企业联系方式研究员 : 孔蓉执业证书编号 :S 电话 : 电邮 : kongrong@gyzq.com.cn 研究助理 : 常启辉执业证书编号 :S 电话 : 电邮 : changqihui@gyzq.com.cn 地址 : 中国安徽省合肥市梅山路 18 号安徽国际金融中心 A 座国元证券 (230000) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

2 点评 : 1. 本次投资将进一步夯实公司在 VR 游戏内容领域的布局,2B 端 2C 端业务更均衡游宗网络团队核心成员的游戏行业职业生涯平均在十年左右, 主要来自巨人网络搜狐畅游 EA EPIC 和 Activision 等端游大公司, 从事过 Console 端 PC 端移动端研发, 并且拥有射击类游戏 MMORPG 游戏 ARPG 游戏和卡牌游戏等多种类型游戏丰富的经验依靠优秀的游戏内容制作功底, 游宗网络开始参与 VR 游戏研发, 与曼恒数字形成战略合作关系后, 将在 VR 游戏内容方面不断进取, 拓展出更大的格局此次投资是公司继投资国内 VR 游戏第一梯队天舍 ( 上海 ) 文化传媒有限公司后, 在 VR 游戏领域布局的又一案例, 在 2B 端行业应用稳步发展的同时, 拓展了 2C 端娱乐应用的渠道, 使得 2B 端 2C 端业务更均衡 2. 游宗网络经营业绩即将进入收获期, 为公司带来一定财务回报, 拓展收入渠道游宗网络成立以来磨砺的天朝有马手游被网易代理, 代理金额为 1300 万人民币产品经历过网易内部测试, 按照网易内部评级为 A 级产品 ( 网易评级是 A~D 级 ) 天朝有马游戏也得到了来自海外发行商的好评, 游宗网络计划在全球各渠道发行上述游戏将于今年秋季正式上线, 游宗网络的经营周期将由单纯的投入期逐步进入业绩收获期 2016 年普遍被视为 VR 元年, 如果说此前 VR 热主要来自于各个行业巨头和上市公司对虚拟现实领域的布局, 那么 2016 年则更关注在该领域的业绩兑现在整个行业营收水平欠佳的情况下,2015 年公司在虚拟现实领域的营收就已经达到 7664 万元其中虚拟现实行业应用端实现收入 6640 万元在虚拟现实娱乐应用端实现收入 1024 万元, 分别占营业收入比重为 72.51%,11.19% 可以看出, 虚拟现实娱乐应用端的收入占比较小, 而此次对游宗网络的投资将进一步增加虚拟现实娱乐应用端的收入, 拓宽了收入渠道 3. 将为曼恒数字与上市公司互动娱乐在 VR 娱乐领域的合作开启序幕此前公司与上市公司刚泰控股在珠宝的 3D 打印领域实现了合作, 而此次投资则拉开了公司与上市公司在 VR 娱乐领域的合作序幕星辉投资是上市公司互动娱乐执行对外战略投资的全资子公司本次增资和交易完成后, 曼恒数字和星辉投资将作为游宗网络的股东, 积极对接各自资源, 以 VR 应用为载体, 探索多方位合作请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

3 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2017E 2018E 会计年度 E 2017E 2018E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 E 2017E 2018E 股本成长能力资本公积营业收入 62.8% 43.7% 42.4% 44.3% 留存收益营业利润 % % -21.7% 113.8% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 % 129.5% 26.9% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 46.7% 49.5% 48.3% 46.2% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) -3.8% 2.6% 4.2% 3.7% 会计年度 E 2017E 2018E ROE(%) -3.5% 3.3% 7.1% 8.2% 经营活动现金流 ROIC(%) -33.1% -3.8% 3.5% 5.3% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 23.3% 41.0% 43.7% 53.5% 财务费用净负债比率 (%) 0.00% 43.18% 40.03% 47.15% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 每股收益 ( 最新摊筹资活动现金流薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 国元证券投资评级体系 : (1) 公司评级定义 (2) 行业评级定义二级市场评级推荐行业基本面向好, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑赢买入预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅优于上证指数 20% 以上上证指数 10% 以上增持预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅优于上证指数 5-20% 之间中性行业基本面稳定, 预计未来 6 个月内, 行业指数与上证持有卖出预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅介于上证指数 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅劣于上证指数 5% 以上回避指数持平在正负 10% 以内行业基本面向淡, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑输上证指数 10% 以上分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力, 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论, 结论不受任何第三方的授意影响特此声明证券投资咨询业务的说明根据中国证监会颁发的经营证券业务许可证 (Z ), 国元证券股份有限公司具有以下业务资质 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 证券资产管理 ; 融资融券 ; 证券投资基金代销 ; 为期货公司提供中间介绍业务证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为一般性声明本报告仅供国元证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告, 则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议, 国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的信息资料分析工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建议或要约邀请本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料文中所有内容均代表个人观点本公司力求报告内容的准确可靠, 但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任本报告版权归国元证券所有, 未经授权不得复印转发或向特定读者群以外的人士传阅, 如需引用或转载本报告, 务必与本公司研究中心联系网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013