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1 城市金融研究所 研究报告 2015 年第 28 期 城市金融研究所所长 : 周月秋国际宏观研究团队 : 樊志刚马素红程实宋玮王婕罗宁郭可为吕振艳执笔 : 马素红 suhong.ma@icbc.com.cn 跨境资金流动新趋势及其影响研究 要点 近年来新兴市场跨境资本流动规模上升且波动性加强, 发达国家货币政策仍将继续成为新兴市场资本流动的主要驱动力量 我国跨境资本流动步入新常态 : 一是从外部影响上, 跨境资金流动的驱动因素日趋多样化 复杂化 ; 二是从流动方向上, 呈现 有进有出, 双向波动 的新常态 ; 三是从资金结构上, 由此前的经常和资本项目 双顺差 局面转变为 经常项目顺差 资本和金融账户逆差 的局面 下一阶段, 美国货币政策正常化 中国进入结构转型期和金融改革开放提速期 人民币汇率双向波动加大等多重内外因素叠 加, 使得我国跨境资本流动的复杂性和不 确定性上升 跨境资本虽然偏流出压力,
2 跨境资本流动新趋势及其影响研究 但风险总体可控 跨境资本流动新常态将增加宏观流动性管理难度, 对货币政策创新及跨境资金监测提出更高要求 ; 同时使市场主体面临资金和汇率双向波动风险, 外汇收支行为发生变化 跨境资金流动新常态要求金融机构进行适应性调整, 从过去的线性 单边思维, 转变为复合 双向思维 从过去以防范人民币单边升值风险 防范跨境资金流入风险为主, 转变为全面管理好资金和汇率双向波动的风险 此外, 银行结售汇业务 外汇存贷款等业务将发生新的变化, 为了帮助客户更好地管理资金和汇率双向波动的风险, 金融机构应加快相关金融创新, 特别是为客户提供更加丰富的外汇风险管理工具 重要声明 : 本报告中的原始数据来源于官方统计机构和市场研究机构已公开的资料, 但不保证所载信息的准确性和完整性 本报告不代表研究人员所在机构的观点和意见, 不构成对阅读者的任何投资建议 本报告 ( 含标识和宣传语 ) 的版权为中国工商银行城市金融研究所所有, 仅供内部参阅, 未经作者书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 上网 引用或向其他人分发 2
3 全球研究 第 28 期 1 跨境资本流动新趋势及其影响研究 全球金融危机爆发以来, 在发达经济体量化宽松政策的推动下, 包括中国在内的新兴市场跨境资本流动规模大幅增长且波动性加剧 从近一个时期看, 在发达经济体货币政策分化 中国经济增长步入新常态及中国加快金融改革开放等国内外经济金融新形势下, 我国跨境资本流动也出现一些新特征 新趋势 本报告旨在对跨境资本流动的新常态及其对国内宏观层面及微观主体的影响进行梳理, 并着重从金融机构的角度提出应对策略 一 全球金融危机后新兴市场跨境资本流动的主要特征 ( 一 ) 资本流动的类型及其波动性国际上测度跨境资本流动状况, 一般用国际收支平衡表中的资本和金融项目, 主要包括直接投资 证券投资和其他投资 ( 包括银行贷款及跨境衍生品等 ) 也有按照投资期限, 将跨境资本流动划分为中长期国际资本流动及短期跨境资本流动 从波动性来考察,FDI 的波动性较低, 证券投资及跨境银行借贷的波动性较高 ; 中长期国际资本流动的波动性较小, 短期跨境资本流动的波动性较强 流动规模变化较大 流动方向容易逆转 因此, 中国外汇局在其发布的 2013 年跨境资本流动分析 中, 又把跨境资本流动分为稳定性较高的资本流动和波动性较大的资本流动, 或者 FDI 和非 FDI 的资本流动 ( 二 ) 近年新兴市场跨境资本流动的主要特征总体而言, 近年来新兴市场跨境资本流动规模上升且波动性加强, 具体呈现以下几个特征 : 第一, 跨境资本流动呈现出的波动性越来越强, 稳定性越来越弱 根据 IIF ( 国际金融协会 ) 统计,2014 年流入新兴市场的民间投资总额降至 1.1 万亿美元, 较 2013 年创纪录的 1.35 万亿美元减少 2500 亿美元 新兴市场资金流入下滑, 很 1 本报告系城市金融研究所 2014 年度重点课题 课题组负责人 : 詹向阳 周月秋 樊志刚, 课题组成员 : 詹向阳 周月秋 樊志刚 马素红 王婕 罗宁, 课题执笔人 : 马素红 3
4 跨境资本流动新趋势及其影响研究 大程度上是受俄罗斯资本流入剧减所累, 但其他地区也因美联储即将升息的预期而受到影响 从国际资本流动结构看,FDI 仍然是最为稳定的资本流动, 而证券投资和银行信贷的波动性极高 从表 1 的数字可以看出,2008 年全球金融危机爆发, 使得新兴市场的证券投资和其他金融投资的净流入额由正转负, 即出现流向的逆转, 但 2008 年新兴市场的外国直接投资的净流入额仍然稳中有升,2009 年也只是略有下降, 此后又恢复较为平稳的增长 表 1 新兴市场及发展中经济体近年资本流动净额 单位 : 十亿美元 私人金融资本流入净额 私人直接投资流动净额 私人证券投资流动净额 其他私人金融资本流动净额 资料来源 :IMF 第二, 对于新兴经济体而言, 其国际资本流动方向及规模受外国投资者影响较大 全球资金的风险偏好变化 发达经济体的货币政策走向以及全球经济增长格局的相对变化是影响国际资本流动的主要因素 以全球金融危机之后流入新兴市场的证券投资为例, 受欧债危机 欧洲央行进行长期再融资操作 (LTROs) 的影响, 包括债券及股票在内的证券投资净流入显著增加, 但受 2013 年 5 月美联储宣布退出 QE 的影响, 证券投资呈现大幅净流出 图 1 新兴市场证券投资净流入情况 单位 : 十亿美元 4
5 全球研究 第 28 期 资料来源 : 国际金融协会 (IIF) 第三, 对不同的新兴市场国家而言, 由于各国在经济基本面以及所采取的宏观深深政策和结构性改革等方面存在差异, 其受国际资本流动的影响也会有所区别 国际金融协会 (IIF) 2 将新兴市场国家的国内外基本经济金融状况和政策措施等 16 项因素分为三个类别, 一是与对外融资有关的脆弱性指数, 包括经常账户余额占 GDP 百分比 外汇储备覆盖率 短期外债占全部外债百分比 实际有效汇率变动等 ; 二是与国内金融有关的脆弱性指数, 包括非金融公司债务和家庭债务占 GDP 比重 国内实际信贷增长率 外国投资者在当地政府债券的市场占有率 外债占 GDP 百分比等 ; 三是与国内政策实施情况有关的脆弱性指数, 包括通货膨胀率 实际利率 财政收支占 GDP 百分比 政府债务总额占 GDP 百分比等 经过对 22 个新兴市场国家的分项脆弱性评估, 巴西 印尼 俄罗斯 南非及土耳其在对外融资 国内政策面以及政治风险上均面临着较高的脆弱性, 其在抵御跨境资金流动冲击方面的总体脆弱性也为新兴市场中最高 ( 三 ) 新兴市场跨境资本流动的前景预估在未来几年内, 发达国家货币政策仍将继续成为新兴市场资本流动的主要驱动力量, 而美国与欧 日央行的政策分化将会增加资本流动的不确定性 一方面, 全球货币流动性维持净增长将对国际资本流动构成支撑 由图 2 可以看出, 2 IIF. Capital Flows to Emerging Markets,October
6 跨境资本流动新趋势及其影响研究 尽管美联储停止购买资产, 但其资产负债表规模将维持在 4.5 万亿美元的水平, 而欧洲央行推出新版 QE 之后, 其资产负债表规模有望从 2.2 万亿欧元提升至 3.3 万亿欧元, 日本央行维持超宽松货币政策将使其资产负债表规模稳步上升至 2.6 万美元的水平,G3 经济体的央行资产负债表总体规模仍将继续扩大 特别是欧洲央行的大规模刺激政策, 将会在一定程度上抵消美联储加息对资本流动的负面效应 另一方面, 发达经济体货币政策的分化将加大市场的波动性 自 2014 年下半年以来, 全球市场的波动性明显加大, 特别是欧元区利率的波动性已经升至两年高点 波动性持续走高将导致国际资金的风险厌恶情绪升高, 从而降低通过投资新兴市场资产取得套利的动机 图 3 G3 央行资产负债表 : 总资产规模 单位 : 万亿美元 根据 IIF 发布的预测 3, 鉴于美国利率上升前景,2015 年新兴市场的资金流入规模预计在 1.06 万亿美元, 连续第二年下降 随着市场逐渐适应美联储政策变化 俄罗斯危机得到缓解, 同时大宗商品价格企稳,2016 年资金流入规模将回升至 1.2 万亿美元, 但仍将不及 2013 年的峰值 这一资金流入规模将相当于新 3 IIF,Capital Flows to Emerging Markets, January 14,
7 全球研究 第 28 期 兴市场年度 GDP 的 4%,2007 年时这一比重曾高达 8% 图 4 新兴市场私人资本流动规模及占 GDP 比重 二 全球金融危机以来我国跨境资本流动主要特点及前景 ( 一 ) 我国跨境资本流动的监测口径为大致区分我国跨境资金整体流动中的稳定性因素和波动性因素, 国家外汇局依托国际收支平衡表, 按照国际通行的做法, 将经常项目和直接投资的合计差额视为稳定性较高 与实体经济关系较大的跨境资金流动 ( 即基础国际收支交易 ), 将非直接投资资本流动 ( 主要包括证券投资和其他投资 ) 视为波动性较大的跨境资金流动 总的来看, 波动性较大的资金流动净额与 GDP 之比并不高, 说明随着我国经济实力的不断提升, 对跨境资金波动的承受力越来越强 根据我国外汇局的宽口径的跨境资金流动监测, 除国际收支平衡表数据外, 跨境资金流动还包括跨境收付和结售汇数据 跨境收付数据主要反映企业 ( 含证券 保险等非银行金融机构 ) 个人等通过银行办理的对外收付款( 包括外汇 7
8 跨境资本流动新趋势及其影响研究 或人民币 ), 即非银行部门跨境收付 ( 或银行代客跨境收付 ) 与跨境收付对应的是非银行部门结售汇 ( 或银行代客结售汇 ), 主要反映企业和个人在实现上述跨境资金收付前后, 卖给银行外汇 ( 结汇 ) 或从银行购买外汇 ( 售汇或购汇 ) 的数额 图 年我国波动较大的跨境资金流动净额与 GDP 之比 资料来源 : 中国外汇局 ( 二 ) 我国跨境资本流动呈现 新常态 特征全球金融危机后, 除了资本流动规模的大幅增长之外, 中国的国际资本流动表现出剧烈的波动性 从近期及下一阶段走势看, 跨境资本流动将步入新常态 : 一是从影响因素上, 跨境资金流动的驱动因素日趋多样化 复杂化 ; 二是从流动方向上, 呈现 有进有出, 双向波动 的新常态 ; 三是从资金结构上, 由此前的经常和资本项目 双顺差 局面转变为 经常项目顺差 资本和金融账户逆差 的局面 1. 资本流动的影响因素日趋复杂化和多样化一般而言, 跨境资本流动的驱动因素包括国外的推动因素和国内的拉动因素 其一, 发达国家释放的流动性, 以及金融市场的风险偏好的变化是影响资 8
9 全球研究 第 28 期 本流动的重要推动因素 其二, 一国经济增长率 境内外利差水平及汇率升贬值预期, 是影响资本流动的主要拉动因素 就我国而言, 资本项目自由化加快 人民币汇率形成机制改革 全球主要经济体增长周期的差异性以及全球货币政策分化带来的 外溢效应 等等, 都将是决定跨境资金流动 新常态 的决定性因素 2014 年, 我国跨境资本流动呈现两个较为明显的背离 : 一是贸易顺差与外汇储备增长相背离 2014 年二 三季度, 海关统计的外贸进出口顺差合计达 2144 亿美元, 同比增长 69%, 同期国际收支口径的外汇储备资产 ( 剔除了汇率和资产价格变动的估值效应影响 ) 仅增加了 224 亿美元, 同比少增 85% 二是本外币利差与跨境资金流向相背离 2014 年, 尽管美联储逐步退出量化宽松的货币政策, 但人民币利率仍然持续高于美元利率, 下半年境内反映利差交易货币吸引力的夏普比率甚至由负转正 大幅回升, 而境内主体却延续债务去美元化的调整,7 至 10 月份即远期结售汇 ( 即 即期银行结售汇差额 + 未到期远期结售汇差额变动额 ) 连月逆差, 累计逆差 619 亿美元 结合上述两个 明显背离 以及近一个时期我国国际收支状况新特点, 可以看出, 影响我国跨境资本流动的因素正日趋多样化 复杂化 具体体现在 : 一是资本项目对国际收支顺差的贡献开始超过经常项目, 非直接投资形式的资本流动 ( 包括证券投资和其他投资 ) 更加活跃 二是人民币实际有效汇率变动与短期国际资本流动相互影响, 明显呈同步变动走势 人民币实际有效汇率上升通常引起短期国际资本流进我国, 反之则导致流出 三是境内外市场 分割 使得资本流动受利差水平的影响有限 考虑到我国金融市场对外开放程度较低, 境内外金融市场一定程度上尚处 分割 状态, 加之资本跨境流动需要支付交易成本和承担汇率风险, 因此, 目前中美两国息差对短期国际资本流动影响较小 与此同时, 其他国内外经济基本面因素也为市场日益关注, 进而影响市场主体的风险偏好和财务运作 境内外汇市场的多重均衡特征更加凸显, 在进出口顺差和本外币正利差的给定条件下, 外汇市场既可能供大于求, 也可能供不应求, 跨境资本流动的波动性加大 9
10 跨境资本流动新趋势及其影响研究 2. 有进有出的跨境资金双向震荡格局成为新常态在人民币汇率波动幅度上升, 外汇储备增速放缓的背景下, 跨境资本流动会出现双向震荡的新常态, 未来一段时间跨境资本流动将从偏流入变为偏流出, 但是出现大规模恐慌性流出的可能性不大 跨境资本双向流动在 2012 年和 2013 年就有所显现, 这从当年外汇占款数据可见一斑 2014 年跨境资金流动呈现 一波三折 的起伏变化 一季度, 贸易和投资活动顺差合计 286 亿美元, 而同期银行结售汇顺差 1592 亿美元, 显示年初我国面临较大的跨境资金净流入压力 二季度, 进出口和直接投资净流入顺差合计 943 亿美元, 但银行结售汇顺差 290 亿美元, 呈现偏流出的压力 三 四季度, 资本和金融账户逆差大幅上升, 银行结售汇顺差持续降低甚至变为负值, 表明资本流出压力持续加大 跨境资金流动波动加大主要受三方面因素影响 : 其一,2014 年 3 月人民币对美元汇率浮动幅度进一步扩大, 汇率双向波动逐渐深入人心, 人民币汇率预期分化, 引发境内市场主体资产负债币种结构的调整, 具体体现为增加外汇存款 减少外汇贷款的财务操作 (2014 年底境内外汇贷款与外汇存款之比较年初下降了 26 个百分点 ), 直接的结果就是结售汇顺差以及银行代客收付顺差的收窄 图 6 境内金融机构外汇贷存比变化趋势图 10
11 全球研究 第 28 期 亿美元 金融机构外汇存款余额金融机构外汇贷款余额外汇贷款 / 外汇存款 ( 右 ) 资料来源 :Wind 其二,2014 年世界经济整体呈现一种不平衡的缓慢复苏, 美联储逐步退出 量化宽松货币政策, 美元汇率全面走强, 国际资本大量回流美国, 许多新兴市 场出现了资本外流 本币贬值的压力, 这对中国也产生了一定影响 其三, 中国经济发展进入新常态以后, 市场越来越关注我国经济运行状况, 以及其中可能蕴含的一些风险和问题, 市场情绪处于较大波动期, 加之人民币 汇率已经趋于均衡合理水平并被市场广泛接受和认可, 激发了境内市场主体资 产负债币种结构的调整 展望 2015 年, 我国国际收支运行的诸多影响因素中, 较为确定的有 : 一是 我国将继续保持较大规模的外贸进出口顺差 ; 二是人民币将继续维持对美元 欧元 日元等主要国际货币的正利差 ; 三是我国经济增长速度将维持在世界主 要经济体中的较高水平 而不确定的情况有国内经济运行 人民币汇率走势 财政金融风险释放 货币政策调整, 以及世界经济与货币政策分化程度等 可以想见的情形是, 在经常项目继续顺差的格局下,2015 年我国跨境资本 流动的双向波动将更为频繁 : 当境内外因素偏 多 时, 跨境资本大量流入, % 11
12 跨境资本流动新趋势及其影响研究 境内市场外汇供大于求, 且供求缺口可能超过贸易顺差 ; 当境内或境外因素偏 空, 尤其是境内外偏空因素叠加时, 跨境资本流出压力加大, 境内市场外汇供求趋向基本平衡, 供求缺口小于贸易顺差, 甚至有可能出现外汇供不应求 3. 经常项目顺差 资本和金融账户逆差 的流动结构成为新常态 2014 年第二季度起, 我国国际收支连续三个季度出现经常项目顺差 资本和金融项目逆差的情况 特别是第四季,912 亿美元的资本和金融项目逆差已创历史新高 此前 2012 年的第二 第三季度也曾出现过这种 贸易顺差 资本外流 的情况, 当时创下的资本和金融账户逆差纪录是 2012 年第三季度的 579 亿美元 资料来源 :WIND 我国资本和金融项目持续逆差的主要原因有两个方面 : 第一, 资本流出与人民币汇率变化有着密切联系, 每当人民币对美元汇率下跌或者市场出现对美元汇率下跌预期时, 跨境资本往往出现异动 2014 年 10 月美联储退出量化宽松货币政策以来, 美元指数开始一路走强, 人民币对美元汇率总体上呈现出不断下跌的趋势, 境外资本撤离国内市场是导致我国连续三个季度资本和金融账户逆差的重要因素 从表征跨境资本流动的相关数据来看,2014 年 4 季度, 银行结售汇差额为减少 423 亿美元 银行代客涉外收付款差额减少 465 亿美元 外汇占款减少 220 亿美元 ( 由于央行放弃常态化干预使得外汇占款指标反映跨境资金流 12
13 全球研究 第 28 期 动的有效性减弱 ) 8.3 图 8 人民币汇率与 12 个月 NDF NDF( 元 ) 中间价 ( 元 ) 图 9 境内银行代客涉外收付款顺差图 10 3, , 银行代客结售汇 2, , , 收款 ( 亿美元 ) 付款 ( 亿美元 ) 收付款 ( 亿美元 ) 结汇 ( 亿美元 ) 售汇 ( 亿美元 ) 结售汇 ( 亿美元 ) 第二, 资本和金融账户项目下的以贸易信贷 贷款等形式的跨境资本加速流出是境外资本撤离我国的主要组成部分, 而本国资本流出则是与我国当前实施的一带一路 资本输出和企业走出去等战略有关 境内资本以对外直接投资 贸易信贷 长期贷款等形式的流出, 规模也在不断增加 图 11 近年来我国对外直接投资增长迅速 13
14 跨境资本流动新趋势及其影响研究 实际利用外资额 : 外商直接投资 对外直接投资流量 : 金额 : 合计 数据来源 :Wind 资讯 ( 三 ) 下一阶段我国跨境资金流动的主要特点下一阶段, 美国货币政策正常化 中国进入结构转型期和金融改革开放提速期 人民币双向波动加大等多重内外因素叠加, 使得我国跨境资本流动的复杂性和不确定性上升 1. 外部环境 : 发达经济体货币政策分化给跨境资金流动增加不确定性随着美联储货币政策转向及其带动的美元走强, 全球金融资产的价格和利率水平将面临一轮重估, 从而驱动跨境资金在资产板块 区域板块之间大幅流动, 更多体现为从非美元资产流向美元资产, 从新兴市场回流美国 而欧版 QE 的 杯水 恐难以有效抵补美元流动性撤离后的缺口 一方面, 欧洲央行启动大规模 QE 能在一定程度上对冲美联储加息带来的流动性紧缩效应, 从而给我国带来一定的资本流入 ; 但另一方面, 欧版 QE 将推动欧元贬值 美元升值, 使得人民币对美元有更大的贬值压力, 这可能通过汇率途径加大我国资本流出的压力 总之, 欧美货币政策的分化进一步加大了我国管理跨境资本流动和汇率预期的难度 从历史上来看, 美联储收紧货币政策往往对新兴市场构成冲击, 甚至引发 14
15 全球研究 第 28 期 新兴经济体危机 不论是上世纪 80 年代拉美债务危机 80 年代末台湾和韩国的资产泡沫破灭, 还是 94 年墨西哥危机 97 年亚洲金融危机以及 2001 年的阿根廷货币危机, 都发生在美国持续紧缩货币政策之后 美联储收紧货币政策之所以会引发新兴经济体危机, 主要在于美元的全球中心货币地位导致美联储货币政策具有显著的溢出效应, 美国货币政策的持续收紧将通过国际资本流动 汇率及进出口等传导渠道冲击新兴经济体, 甚至导致危机的爆发 根据对近年新兴市场金融危机爆发时点的研究, 可以发现, 美国货币政策转向初期并不是对新兴市场经济体威胁最大的时期, 新兴市场的危机一般发生在美联储加息周期的末期甚至更滞后 比如, 拉美债务危机和阿根廷危机分别爆发于美联储开始加息之后的第 5 年和第 2 年, 是加息到顶点之后的 1 年 从历史上看, 在美联储加息周期中最为脆弱的新兴经济体有三个特征 : 一是汇率制度僵化和盲目开放资本账户 ; 二是杠杆率高 外债比率高的国家脆弱性更高, 内债率高同样也不容忽视 ; 三是债务期限结构不合理, 短期债务比重过高 客观来说, 中国经济目前有两个特征与陷入危机的新兴经济体接近 : 一是, 15
16 跨境资本流动新趋势及其影响研究 人民币汇率形成机制仍缺乏弹性 ; 二是, 国内债务比例高, 特别是地方政府债务及企业债务率过高, 短期外债比重也远超国际警戒线 因此, 美联储货币政策的收紧无疑将在未来 3 年内对中国经济金融稳定构成非常现实的威胁, 越是到美联储加息后期, 威胁越大, 必须正视 2. 内部环境 : 中国步入经济结构转型期和金融改革开放提速期首先, 中国步入结构转型期 在内外部环境及长短期因素的共同作用下, 国内经济金融领域长期积累的结构性矛盾逐步显性化 我国为促进可持续发展而推动的经济结构调整及增长方式转型, 将为经济发展注入新动力, 促进产业结构优化升级, 但 去泡沫 去杠杆 和 去产能 仍会给经济带来较大的下行压力 在经济增长持续减速的背景下, 潜在金融风险仍待释放, 房地产等资产价格面临调整, 地方债 影子银行的风险仍未化解, 国内外投资者保持谨慎心态 特别是当国内经济运行的部分风险被市场关注和炒作时, 可能引起跨境资金流动阶段性的剧烈变化 其次, 中国步入金融改革开放提速期, 汇率市场化 资本账户开放进程进一步加快 从汇率市场化改革看, 近期央行退出对外汇市场的常态化干预 人民币汇率日间波幅扩大, 人民币双向波动趋势愈加明显, 未来央行还将持续完善人民币汇率形成机制 提升人民币汇率弹性 从资本账户开放来看, 在自贸区 沪港通等前期试点政策的基础上, 预计下一步还将在放开个人对外投资 有贸易背景的借贷等方面实现突破 本币汇率波动与跨境资本流动如一对孪生兄弟, 人民币汇率的大幅双向波动必将导致跨境资本流动的高频振动, 而资本账户开放尽管总体上遵循渐进可控原则, 但也会在一定程度上拓宽资本进出的渠道, 使得中国经济金融体系更多曝露在跨境资本流动带来的冲击下 16
17 全球研究 第 28 期 3. 前景评估 : 下一阶段资本偏流出压力, 但风险总体可控展望下一阶段, 我国的跨境资本流动将呈现以下趋势 : 首先, 直接投资账户下长期资本的净流出是大势所趋 长期资本流动主要包含在国际收支平衡表中的直接投资账户中, 包括外商直接投资和对外直接投资两个子账户 全球金融危机之后, 我国吸引 FDI 规模在波折中前行 资金逐步向第三产业集中 资金来源向亚洲国家或地区集中等三个特点愈加突出 与此同时, 我国企业走出去的步伐不断提速 2014 年我国对外直接投资规模首次接近外商直接投资 就未来的趋势而言, 我们认为, 一方面, 随着我国劳动力成本的大幅度提升 企业利润率的下降, 外商直接投资增长可能稳中趋缓 ; 另一方面, 随着企业 走出去 资本输出以及 一带一路 等国家战略的实施, 我国对外直接投资有望迎来大幅增长, 并在未来 1-2 年内超过吸引外商直接投资的数额 总体而言, 未来长期资本的净流出将是大势所趋 其次, 短期跨境资本的双向震荡成为新常态, 下一阶段偏流出压力 在美国货币政策转向 国内结构转型期和金融改革开放提速期的三重叠加影响下, 17
18 跨境资本流动新趋势及其影响研究 我国面临的短期跨境资本流动的不确定性进一步上升 我们判断, 尽管我国未来一段时间将面临较大的资本外流压力, 但形成大规模资本外逃的可能性不大 相对于其他新兴经济体而言, 中国有两个重要的政策缓冲器来缓解美联储货币政策收紧带来的资本外流冲击 : 一是中国的资本项目尚未实现完全开放, 下一步的资本项目开放也将遵循渐进可控的原则, 国际资本缺乏大规模快速进出的通道 ; 二是人民银行强调的两个 池子, 即超过 3 万亿的外汇储备及 19.5% 的法定存款准备金率锁定的基础货币, 这两个 池子 的存在, 使得央行可以在美元汇率上升和国际资本外流的情况下, 通过干预外汇市场以稳定人民币汇率预期, 同时降低存准率以稳定国内流动性环境 例如,2015 年 2 月 4 日央行宣布全面降准 0.5 个百分点, 其重要意图之一就是通过政策调整缓解资本外流加快导致的金融市场流动性趋紧 此外, 人民币汇率的短期波动性加大, 但中长期仍为强势货币, 不存在大幅贬值的基础, 且双向波动特征更为明显 在人民币汇率单边升值预期结束 双向波动加大的情况下, 市场主体持汇意愿增强 结汇意愿减弱, 这是国内居民理性配置本外币资产的需要, 不属于纯粹的热钱流出, 对我国金融市场冲击有限 尽管中国平稳渡过跨境资本大幅震荡时期是大概率事件, 但仍应警惕并监测跨境资金流动的动向, 并提前做好风险预案 另外, 政策缓冲只是为减缓美联储货币政策收紧带来的压力 为国内的制度改革 经济和政策调整争取了宝贵的时间, 并不能完全规避资本外流带来的风险 只有 扶正祛邪 提升自身基本面的健康程度, 才能抵抗外部 风寒湿邪 的侵袭 三 跨境资本流动新常态的影响及对银行的策略建议 跨境资本双向流动成为新常态, 人民币汇率双向浮动特征更加明显, 这在宏观层面上有利于国际收支自主平衡及外汇供求平衡, 在微观个体上有利于企业部门调整本外币资产负债结构 减少货币错配 但也应当看到, 跨境资本双向大幅波动将对国内金融稳定 货币政策工具创新及微观个体风险管理带来较 18
19 全球研究 第 28 期 大挑战 ( 一 ) 宏观影响 : 增加宏观流动性管理难度, 对货币政策创新及跨境资金监测提出更高要求在跨境资金双向流动 人民币汇率双向波动成常态的大背景下, 国际收支趋于自主性均衡, 金融体系流动性面临的形势更趋复杂 多年来, 我国国际收支顺差较大, 外汇占款客观上成为货币投放的重要渠道 在贸易顺差不断收窄 资本逆差有所增加的情况下, 外汇占款作为基础货币投放主渠道的情况开始发生改变 例如,2014 年全年, 我国外汇占款增加 7.7 千亿元, 远低于 2013 年的 2.76 万亿, 外汇占款大幅下降即意味着向市场被动投放的流动性减少, 需要增加新的主动货币投放渠道来对冲这一影响, 以保证货币供给的基本稳定 这就对货币当局进一步创新调控方式 完善货币政策工具组合提出了新的挑战 2014 年, 央行多次使用了新创设的结构性货币政策调控工具来调节流动性 从当前看, 这类创新工具的期限多为 1 年以下, 未来还需酝酿并适时出炉更长期的 ( 如 3-5 年期 ) 创新工具 因为随着利率市场化的推进, 也需要通过这种借贷便利工具来影响中长期的利率曲线 另外, 还须创造新的货币工具箱, 比如进一步发挥国债作为货币市场和资本市场基准的功能, 为投资者提供无信用风险的金融工具或对冲工具等, 以适应跨境资本流动的新常态 与此同时, 跨境资本双向流动的影响因素更趋复杂 流动渠道更趋多元, 也对加快建立健全跨境资金流动的宏观审慎监管体系提出了更紧迫的需求 监管机构应及时改变以行政审批为主防范风险的惯性思维, 加强对跨境资金流动形势变动的触发条件 实现渠道和潜在风险的监测分析, 积极研究采用宏观审慎的逆周期手段, 防范市场大幅波动风险 ( 二 ) 微观影响 : 促进市场主体调整本外币资产负债表 注重防范资金和汇率双向波动风险随着人民币汇率双向波动及跨境资金双向流动趋势增强, 包括银行 企业在内的境内市场主体开始对此进行适应性调整, 主要表现在 : 企业结汇动机减弱 持汇意愿增强 ; 企业美元债务去杠杆化进程启动 ; 企业远期结汇签约减少 19
20 跨境资本流动新趋势及其影响研究 购汇增加, 未到期远期净结汇余额下降, 推动银行增补外汇头寸 从国际收支角度看, 上述调整均导致银行和企业等主体外汇资产增多且境内运用减少, 大部分转向境外运用并表现为资本和金融项下资金流出 总体而言, 市场主体的汇率预期或结汇意愿不仅会影响到其自身本外币资产负债结构的调整, 还将反作用于外汇供求, 成为影响国际收支的关键性因素 外汇由过去央行集中持有变成了企业 机构和个人分散持有, 是 藏汇于民 的过程 境内的市场主体, 要注意适应跨境资金双向波动的新常态, 调整自己的财务管理策略, 从过去的线性单边思维转为双向思维, 管理好资金和汇率双向波动的风险 ( 三 ) 跨境资金流动新常态下银行关注点及策略建议针对资本流动的新常态, 如何调整策略 趋利避害, 是金融机构所需要高度重视的问题 1. 抓住业务机会, 加快外汇市场产品创新跨境资金及人民币汇率双向波动的常态, 将给银行结售汇业务 外汇存贷款等业务带来新的变化 为了帮助市场主体更好地管理资金和汇率双向波动的风险, 需要金融机构加快相关金融创新, 特别是为客户提供更加丰富的外汇风险管理工具 我国已陆续推出了远期 掉期 货币掉期 期权等基础的人民币外汇衍生产品 但根据金融为实体经济服务的要求, 一直强调人民币外汇衍生品交易的实需原则 境内推出人民币外汇期货产品, 实需原则也是一个重要的政策障碍 然而, 从成熟市场的经验看, 如果没有适度的投机, 就容易影响外汇市场功能的发挥 境外无本金交割的人民币远期 ( 即 NDF) 之所以能够随时出清, 就是因为市场参与者既有套保的 也有投机的, 市场才有足够的流动性 下一步, 预计监管部门有望根据人民币汇率市场化改革和资本项目可兑换进程, 适当突破实需原则, 加快在岸市场人民币外汇衍生品交易的发展, 增加外汇市场的深度和广度 金融机构也应当顺应市场需求 顺应监管层鼓励金融创新的大方向, 稳步推进外汇产品创新, 丰富外汇市场避险保值衍生产品 2. 树立双向思维 强化风险管控 20
21 全球研究 第 28 期 随着国际收支平衡体制机制的不断完善以及境内外经济金融环境的不断演变, 我国跨境资金流动双向波动将成为新常态 跨境资金双向流动新常态要求金融机构进行适应性调整, 从过去的线性 单边思维, 转变为复合 双向思维 从过去以防范人民币单边升值风险 防范跨境资金流入风险为主, 转变为全面管理好资金和汇率双向波动的风险, 通过套期保值等手段将双向波动的不确定性转变为确定性 同时, 加强对外汇流动性和结售汇头寸的监测预警, 针对跨境资金流动异动风险制定预案, 防止资本流动中的 黑天鹅 事件冲击金融机构的外汇业务运营甚至升级为重大损失 从服务企业客户的角度看 : 一是高度警惕跨境资本流动新形势下的个体企业外币债务风险 近年来, 受主要经济体实行量化宽松政策 全球主要货币利率水平偏低及人民币汇率长期单边走势的影响, 境内企业普遍采取 负债美元化 的财务操作, 积累了大量美元负债 在美元升值的大背景下, 相关企业的债务负担将明显增加, 而这一趋势随着美联储启动加息进程还将进一步加重 如果再考虑到国内经济下行压力加大导致企业经营活动下降 利润率下滑的叠加影响, 不排除部分企业债务风险集中爆发的可能性 因此, 金融机构须高度警惕个体企业的外币债务风险, 并积极引导企业做好资产负债币种结构的调整, 逐步化解相关风险 二是持续加强投资者风险教育 引导企业客户树立正确的汇率风险意识, 积极管理汇率双向波动的风险 要帮助企业正确认识汇率避险工具的作用, 不能把汇率避险当作赚钱的工具而应作为管理风险的手段, 并引导企业对外汇敞口进行适度套保而避免过度投机 21
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城市金融研究所 研究报告 2015 年第 40 期 2015.03.30 城市金融研究所所长 : 周月秋 新平庸大分化 关于近期国际宏观形势的几点思考 要点 新平庸 大分化 指全球复苏整体疲弱下, 主要经济体增长形势冷热不均 分化严重 这既是近期全球经济基本面的主要特征, 也是理解当前国际宏观经济金融运行中各种纷繁复杂现象的一个逻辑出发点 全球经济增长分化引发货币政策周期分化, 货币政策分化又加剧国际金融市场动荡
中国社会科学 年第 期,,. % 1,,,. %,. % 2,, %, ;,,,, 3,,,, 4 ( ) ( ) ( ) (),, %, 5,,,,,,,,, 1 :,, ://.. / / - / /., 2 :,, 3 :, 4,,, 5 ( ),,, ( ),, ( ), ( ), ( );
近年来农民工的经济状况和社会态度 李培林李炜 : 改革开放 年来, 农民工作为中国产业工人的组成部分, 成为支撑中国经济持续快速增长的重要力量 基于 年和 年 中国社会状况综合调查 的数据, 对近年来 特别是在国际金融危机背景下农民工的经济状况和社会态度进行分析, 结果显示, 年数据反映出农民工在收入水平较低 劳动强度较高的情况下, 却保持着较为积极的社会态度 ; 近两年的新变化是, 农民工的收入水平和社会保障水平都有了显著的提高,
2 MAR. 2015
2 MAR. 2015 旗舰产品 4 MAR. 2015 MAR. 2015 5 旗舰产品 6 MAR. 2015 MAR. 2015 7 活动掠影 8 MAR. 2015 MAR. 2015 9 活动掠影 10 MAR. 2015 MAR. 2015 11 活动掠影 12 MAR. 2015 MAR. 2015 13 活动掠影 14 MAR. 2015 MAR. 2015 15 活动专题 16 MAR.
日本学刊 年第 期!!
日本对华直接投资与贸易增长变化分析 裴长洪 张青松 年日本丧失中国最大贸易伙伴的地位 这与日本 年以来对华投资增速放缓 占外商对华投资中的比重下降有着密切关系 只要日资企业继续提升投资结构和技术水平 从边际产业转向比较优势产业 从劳动密集型转向资本和技术密集型 就能带动设备和产品对中国的出口 使中国从日本进口增长速度和规模始终保持领先地位 这样 日本仍有可能恢复中国最大贸易伙伴的地位 对华直接投资
二 政策利率与市场利率关系的文献综述
央票发行利率与央票市场利率双向互动关系研究 郑振龙 莫天瑜 本文基于利率期限结构的主成分分析结果 通过构建回归方程的方法 针 对上一轮经济周期中的升息期和受金融危机影响的降息期 实证研究了央票发行利率与央票市场利率间双向关系的周内效应 结果表明 在经济正常波动时期 央票发行利率并 未直接引导市场利率 而是借由市场预期引导市场利率走势 央票发行利率的公布不对市 场利率造成影响 在金融危机时期 央行货币政策出乎市场预期
安阳钢铁股份有限公司
2004 --------------------------------------------3 ------------------------------4 ----------------------------6 ------------------------------ ---------7 ------------------------------------------------9
2004 600099 2004 1 1 3 4 4 7 8 25 1 600099 2004 1 LINHAI CO., LTD. LH 2 600099 3 14 14 225300 http://www.linhai.cn lh.tz@public.tz.js.cn 4 5 14 0523 6551888-2228 0523 6551403 2 600099 2004 LHDLTZ@PUB.TZ.JSINFO.NET
中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2
第 106 期 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 106 2014 年 12 月 3 日 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 1 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2 第 106 期 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 3 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 图 1 2008 年金融危机前后拉美和加勒比地区出口贸易增幅对比 ( 单位 :%) -23 世界
2015年德兴市城市建设经营总公司
2019 2019 19 6.7 7 3 4567 20% 20%20%20% Shibor 5 www.shibor.org Shibor1Y 37 20% 20%20%20%20% 1001, 1,000 / / AA AAA 2 2019 1 3 2019 1 4 2019 1 2 1 2019 1 3 ... 1... 4... 5... 10... 13... 15... 16... 18...
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孙文凯 肖 耿 杨秀科 本文通过对中国 美国和日本资本回报率及其影响因素的计算 认为 中国居高不下的投资率是由于中国具有非常可观的投资回报 由于中国资本回报率显著高于其他大国 因此带来了 的较快速增长 三国资本回报率在过去三十年尚未出现收敛 这意味着投资率差异会持续 将持续涌入中国 资本回报率受经济周期影响 长期资本回报率遵从一个递减的趋势 由于中国的劳动者份额及资本 产出比仍处于较低的水平 中国的高资本回报率将会维持相当长一段时间
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:?? * 张军高远傅勇张弘 : 本文在中国的政治经济体制的框架内解释了改革以来, 尤其是上世纪 年代以来中国在建设和改善物质基础设施上所取得的显著成就 文章依据现有的文献和 省级面板数据, 不仅度量了改革以来中国的基础设施的存量变化和地区差距, 而且运用 方法检验了可解释基础设施投资支出变动模式的重要变量 本文发现, 在控制了经 济发展水平 金融深化改革以及其他因素之后, 地方政府之间在 招商引资
况伟大 本文在住房存量调整模型基础上 考察了预期和投机对房价影响 理性预 期模型表明 理性预期房价越高 投机越盛 房价波动越大 适应性预期模型表明 当消费 性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越小 当投机性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越大 本文对中国 个大中城市 年数据的实证结果表明 预期及 其投机对中国城市房价波动都具有较强的解释力 研究发现 经济基本面对房价波动影 响大于预期和投机 但这并不意味着个别城市房价变动不是由预期和投机决定的
华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金 不适用 华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期发生下档触发 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 2 否 中国电信 3.77 3.79 不适用 中国移动 82.85 79.25 华能国际 5.35 5.00 OTZR88 2017 年 6 月 21
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期是否发生下档触发事件 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 OTZR 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.7
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期是否发生下档触发事件 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.77 3.45 不适用 941 HK Equity 82.85 73.40 902 HK Equity
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( ) 吴易风 : 本文考察了当前金融危机和经济危机背景下西方经济思潮的新动向 : 对资本主义的反思和对 新资本主义 的构想 ; 对新自由主义的反思和对新国家干预主义的构想 ; 对自由市场经济体制与政策体系的反思和对 市场与政府平衡 的市场经济体制与政策体系的构想 ; 对经济全球化的反思和对全球经济新秩序的构想 ; 对西方经济学的质疑和对马克思经济学的再认识 本文最后对西方经济思潮的新动向作了分析和评论
一 含净误差与遗漏在内的资本净流出规模大幅减少 根据国家外汇管理局公布的最新数据,217 年前三季度, 我国经常项目顺差 198 亿美元, 同比下降 41%; 资本项目逆差 ( 含净误差与遗漏, 下同 )59 亿美元, 减少 89%( 见图 1) 图 1: 国际收支 ( 季度 ) 主要项目构成 (
数据会 说话 :217 年跨境资本流动回顾与展望 管涛 与有形的外贸进出口不同, 许多跨境金融交易都是无形甚至是隐蔽的, 故此也比较神秘 现实中, 大众往往从一个个绘声绘色的故事中得到令人望而生畏的热钱流入或者资本外逃的感性认识 然而, 做经济判断和决策仅靠 讲故事 是远远不够的, 因为故事即便是事实, 也可能只是个案, 还需要 摆数据, 避免以偏概全 读懂国际可比的国际收支数据 ( 包括国际收支平衡表和国际投资头寸表数据
月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)
大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要 本月要事 品种运行与价格 交易数据 产业资讯 美国农业部数据 主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料 妥善保存 月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事
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212 1 4 S1851191 755-82485176 zhengzhenyuan@fcsc.cn 12 3 CNY/USD=6.39 4.. 13. -91. 1. 51. R1 (%) 3.25 R7 (%) 5.32-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 12.31-12.23 2111226 1-11 5.6% (29%) (21.7%) (24.5%)
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S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 5 9 5 217424 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 22 GC1 218BP 3.3% 1-3 15BP 5-1 1BP 1 4.26% 1 1 17BP 1-3Y 17BP 7BP 2BP 5Y 1Y 5-7BP 7-13BP AA+ R7 FR7
标题
城市金融研究所 研究报告 2017 年第 06 期 2017.01.17 课题组组长 : 周月秋副组长 : 殷红课题组成员 : 马素红宋玮郭可为张静文罗宁王婕吕振艳执笔 : 马素红 suhong.ma@icbc.com.cn 资本账户开放对银行体系风险的影响研究 要点 : 近年中国加快了资本账户开放步伐, 但开放进程仍体现了渐进性和审慎性的特点 资本账户开放对银行体系风险的影响主要体现在以下方面 :
张成思 本文运用向量系统下的协整分析方法 针对 年不同生产和消 费阶段的上中下游价格的动态传导特征以及货币因素对不同价格的驱动机制进行分析 研究结果表明 我国上中下游价格存在长期均衡关系 并且上中游价格对下游价格具有显 著动态传递效应 而下游价格对中游价格以及中游价格对上游价格分别存在反向传导的 倒逼机制 另外 货币因素对上游价格的动态驱动效果最为显著 但并没有直接作用于下 游价格 因此 虽然货币政策的现时变化可能在一段时间内不会直接反映在下游居民消费价格的变化上
OTZR 年 12 月 13 日 2017 年 12 月 13 日 2 否 中国电信 不适用 中国移动 华能国际 EFZR 年 2 月 13 日 2018 年 2 月 13 日 1 否 盈富基金
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期 是否发生下档触发事件 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 EFZR36 2016 年 9 月 13 日 2017 年 9 月 13 日 3 否 盈富基金 24.85 26.00 不适用 H 股指数上市基金 102.40 106.90 OTZR95 2016 年 9 月 14
表 年北京 伦敦 东京 纽约人口净迁移规模比较 图 1 伦敦 东京 纽约 北京净迁移率 (%) 比较 109
刘长安 ( 首都经济贸易大学, 北京市 100070) 作为中国的首都和规模接近 2000 万的特大城市, 随着中国对外开放的深化, 以及中国加入世界经济一体化步伐的快步迈进, 北京正在日益向发达国家的国际大都市看齐通过对北京与国际大都市国内人口迁移和国际移民的现状比较研究, 了解北京与国际大都市的异同以及存在的差距, 并探索原因 ; 总结分析北京人口迁移的特点和发展趋势 人口迁移 ; 国际移民 ;
一、国际收支概况
2012 年上半年中国国际收支报告 国家外汇管理局国际收支分析小组 2012 年 9 月 12 日 内容摘要 2012 年上半年, 全球经济增长放缓, 国际金融持续动荡, 大宗商品价格大幅波动, 新兴市场普遍出现资本外流 我国加强和改进宏观调控, 进一步促进国际收支基本平衡, 国内经济缓中趋稳, 金融支持实体经济的力度加大, 人民币汇率逐步趋近合理均衡水平, 但稳定经济增长和化解金融风险的任务依然艰巨
12.1% 32.6% % 1.1% % 2.8% % 6.4% 8.1% 6.1% % % 73.4% % % 3.6 4
2016 2016 2016 2016 1 AA 2016 AA+ AAA 0.05 2016 2016 2016 GDP 340637 GDP 6.7% 2015 0.3 2016 1 GDP 54.1% 2015 1.8 59.7% 22.3 2016 6.0% 1 0.2 2016 10.2% 8.1% 4.2 2.1 1 12.1% 32.6% 0.7 1.2 2016 9.7% 1.1%
附件2
重 点 国 别 跟 踪 报 告 第 11 期 ( 总 第 85 期 ) 国 别 风 险 研 究 中 心 二 一 五 年 五 月 五 日 赤 道 几 内 亚 国 家 风 险 分 析 国 家 基 本 信 息 赤 道 几 内 亚 人 口 101 万 分 布 在 大 陆 的 芳 族 ( 约 占 人 口 的 85%); 主 要 民 族 居 住 在 比 奥 科 岛 的 布 比 族 ( 约 占 人 口 的 6.5%)
英美特殊关系 文化基础与历史演变
国别与地区 冯 梁 英美两国有着大致相同的文化背景 但自近代以来 英美两国的关系既不友好也不特殊 甚至还是对手 英美 特殊关系 的形成 与两国在世界 上的地位发生深刻变化有着密切联系 并在很大程度上是英国政治家刻意追求 的产物 英美 特殊关系 得以延续 主要是基于双方共同的战略利益而非单纯的文化因素 英国从 特殊关系 中得益匪浅 特别在欧洲事务上获得了仅次于 美苏的影响 但在世界其他地区 两国关系并无特殊可言
XX公司
证券研究报告 宏观快评 2019 年 3 月 12 日 张明 ; 陈骁 ; 魏伟 ; 郭子睿 首席宏评 ( 第 61 期 ) 2019 年年初以来人民币兑美元汇率为何升值? 核心摘要 1) 导致 2019 年年初以来人民币兑美元汇率升值 2.1% 以及人民币兑 CFETS 篮子货币汇率指数升值 2.0% 的主要原因, 既不是美元指数走弱, 也不是中美利差扩大, 而很可能是短期资本净流入规模的上升 ;
经济学动态 年第 期,,,,,, :,,,,, ( ),, ( ) :? ( ),, :, ` ', ( ),,,, : ` ',, ( ), :?, :,,,, ( ), : ( ),, -,,,,,,, ;,?,,,
吴易风 : 本文考察了当前金融危机和经济危机背景下西方经济思潮的新动向 : 对资本主义 的反思和对 新资本主义 的构想 ; 对新自由主义的反思和对新国家干预主义的构想 ; 对自由市场经 济体制与政策体系的反思和对 市场与政府平衡 的市场经济体制与政策体系的构想 ; 对经济全球化的反思和对全球经济新秩序的构想 ; 对西方经济学的质疑和对马克思经济学的再认识 本文最 后对西方经济思潮的新动向作了分析和评论
不对称相互依存与合作型施压 # # ( # ( %
世界政治 年第 期 不对称相互依存与 合作型施压 美国对华战略的策略调整 王 帆! 尽管中美两国间的相互依存度在加深 但保持不对称的相互依存 关系仍是美国对华政策的重点 在不对称相互依存的前提下 美国对中国开始实施了 一种新的合作型施压策略 该策略成为美国对华战略的手段之一 作者分析了在相互 依存条件下美国对华实施合作型施压政策的背景 目的 相关议题和实施手段 并以谷歌事件 哥本哈根气候谈判以及人民币汇率问题这三个案例
宏观观察 2014 年第 39 期 ( 总第 83 期 ) 人民币汇率进入新阶段的分析框架重构及其影响 今年以来, 人民币汇率逐渐打破了单边升值的态势, 进入了新的发展阶段 与此同时,3 月 17 日, 人民银行将人民币兑美元汇率每日波幅从 1% 扩大到 2%, 增加了一倍, 市场作为定价者的能力得
宏观观察 国际金融研究所 2014 年 7 月 14 日 2014 年第 39 期 ( 总第 83 期 ) 中银研究产品系列 经济金融展望季报 中银调研 宏观观察 银行业观察 人民币汇率进入新阶段的分析 * 框架重构及其影响 今年以来, 人民币汇率逐渐打破了单边升值的态势, 进入了新的发展阶段 与此同时,3 月 17 日, 人民银行将人民币兑美元汇率每日波幅从 1% 扩大到 2%, 增加了一倍, 市场作为定价者的
关于 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合 债券 2018 年度发行人履约情况及偿债能力分析报告 的更正公告 泉州市城建国有资产投资有限公司于 2019 年 4 月 29 日在上海证券交易所网站 中国债券信息网披露了 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合债
关于 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合 债券 2018 年度发行人履约情况及偿债能力分析报告 的更正公告 泉州市城建国有资产投资有限公司于 2019 年 4 月 29 日在上海证券交易所网站 中国债券信息网披露了 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合债券 2018 年度发行人履约情况及偿债能力分析报告 现对财务数据做如下更正 : 更正前 : ( 一 )
论中日 囚徒困境 的存在及逃逸 马亚华 本文试图用博弈论方法分析中日关系发生困难的原因 并在此基础上提出一点解决问题的思路 目前中日关系已在重复博弈中陷入了 囚徒困境 状态 囚徒困境 不仅为第三方势力提供了渔利的空间 直接损害了两国战略利益 而且其 溢出效应 还损害了全体东亚人民的利益 只有透过中国和平发展的参照系考察中日关系的过去 现在和未来 才能把握当前中日关系困难的本质并找到解决问题的办法 当前中日两国的综合国力基本处于同一层次
年第 期
年第 期 马 艳 劳动生产率 商品价值量 理论假定 新的释义 劳动生产率与单位商品价值量反向变动关系是经典马克思主义劳动价值理论的一个重要命题 我们将马克思经典 成反比 理论中关于劳动因素做了重新假定 即假定在科技进 步的条件下 伴随劳动客观因素的变化 劳动主观因素也发生同方面的变化 并假设劳动主观 条件的变化幅度大于劳动客观条件的变化幅度 那么 我们就可以获得劳动生产率与商品价值 量之间呈现正向变动趋势的结论
经济社会 全球化与非国家行为体的跨境合作
国外理论动态 年第 期 英 安德列亚斯 比勒尔 著 工力 译 英国诺丁汉大学政治与国际关系学院教授安德列亚斯 比勒尔在 新政治经济学 年第 期上发表题为 劳工和新社会运动反抗欧洲的新自由主义改革 的文章 对本世纪初欧洲工会和非政府组织 为反对欧盟着手对公有经济部门实行私有化而组织的 一场持续 年的联合行动进行专题研究 世纪 年代以来 发达国家的工会在新自由主义经济全球化冲击下处境窘困 劳工问题学者一般认为近年来各国工会运动与社会运动联合行动的趋势
一 土著华人! 二 逃亡移民 #!!! 三 早期的旅俄商人! 四 劳工
邓兰华 张 红 一 土著华人! 二 逃亡移民 #!!! 三 早期的旅俄商人! 四 劳工 五 十月革命后的华侨华人! 一 改革与两国关系正常化给中俄两国人民提供了重新往来的机会 ! 二 早期留学生为两国间的民间交往和商贸穿针引线!! ! 三 留学垃圾 损坏中国人形象! 四 战挫败 国营公司进军独联体市场首 五 从! 倒爷 生意一波三折中成长起来的中国民营企业!!!!!! 六 独特的华人群体 七 中的地位
7 2
1 财务报表报表内容 1 7 2 当期净利润 ; 直接计入所有者权益的利得和损失 ; 所有者投入资本 ; 利润分配 ; 所有者内部结转 会计政策变更 ; 前期差错更正 ; 本期利润的分配 13 所有者权益 ( 股东权益 ) 变动表的要点 根据变动性质反映 ( 原按组成项目反映 ): 包括 : 原利润分配表中的项目反映在该表中 包括 : 3 资金从哪里来资金投资在哪里 股东企业管理层股东 资产负债表损益表现金流量表
贸易一体化与生产非一体化
贸易一体化与生产非一体化 基于经济全球化两个重要假说的实证研究 刘志彪 吴福象 改革开放以来 中国贸易一体化水平持续上升 对此虽然可以利用引力模型加以说明 但其解释力是有限的 本文在对世界范围内的贸易一体化进行统计描述和计量检验的基础上 对包括中国在内的东亚经济体的贸易竞争状况进行了结构分析 结果表明 经济体之间的相似程度越高 贸易量越大 贸易一体化程度也越高 通过各种因素的传导 经济体的出口竞争能力增强
总量开始减少的欧洲人口形势分析
总量开始减少的欧洲人口形势分析 张善余 彭际作 俞 路 自 世纪 年代以来 欧洲人口增长率持续下降 年人口开始负增长 这无疑是其人口发展的一个转折点 在欧洲各个地区中 东欧是 年以前全球第一个也是仅有的一个人口有所减少的地区 在北欧和西欧地区 如果没有国际移民的净流入 人口增长率也将很低 大约在 年间 预计欧洲所有地区的人口都将出现负增长 由于自然增长率在过去一个世纪乃至未来的变动 欧洲人口已不可逆转地老龄化
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美国金融监管的法律与政策困局之反思 兼及对我国金融监管之启示 罗培新 对美国金融监管困局的反思表明 多年来 做大 金融市场份额即等同于提升市场竞争力的迷思 使美国陷入了监管失效的困境 同时 美国现行联邦和州多重监管的体制 导致监管成本高企 效率低下 监管重叠与监管真空并存 监管竞次 和 监管套利 等重重积弊 此外 过于陈旧落后而不适应虚拟经济形态的的金融法规 以及金融监管部门屡被特殊利益集团俘获 更直接导致了监管灾难
内容摘要 2012 年, 在宽流动性 低利率环境下, 全球经济复苏放缓, 欧美债务危机持续发酵, 国际金融继续动荡, 新兴市场资本双向流动明显 我国经济缓中趋稳, 经济增长的内生性 自主性增强, 人民币汇率趋向合理均衡水平 2012 年, 我国涉外经济平稳发展, 国际收支交易总规模较 2011 年增
2012 年中国国际收支报告 国家外汇管理局国际收支分析小组 2013 年 4 月 3 日 内容摘要 2012 年, 在宽流动性 低利率环境下, 全球经济复苏放缓, 欧美债务危机持续发酵, 国际金融继续动荡, 新兴市场资本双向流动明显 我国经济缓中趋稳, 经济增长的内生性 自主性增强, 人民币汇率趋向合理均衡水平 2012 年, 我国涉外经济平稳发展, 国际收支交易总规模较 2011 年增长 6%
研 究 人 士 表 示, 在 市 场 向 好 的 情 况 下, 定 向 增 发 的 价 格 一 般 可 以 看 作 是 公 司 的 安 全 垫, 但 是 在 震 荡 下 跌 的 行 情 中, 这 种 逻 辑 却 并 不 可 靠 业 内 人 士 指 出, 在 参 与 定 向 增 发 时, 应 从 行
8 2016/03/02 NO.2016037 公 司 的 估 值 和 市 盈 率 都 回 到 合 理 区 间, 加 上 定 向 增 发 的 昨 日 国 内 行 情 回 顾 指 数 名 称 收 盘 幅 度 (%) 上 证 指 数 2733.17 1.68 深 证 成 指 9322.00 2.47 沪 深 300 2930.69 1.85 上 证 国 债 指 数 155.70-0.01 折 扣 优 势,
2015–2016年采矿与金属业面临的业务风险
2015 2016 年采矿与金属业面临的业务风险 从后座转到驾驶席 目录 安永采矿与金属业业务风险雷达 1 概要 2 十大业务风险 4 1. 重返增长轨道 9 2. 生产力提高 12 3. 资本获取 14 4. 资源民族主义 16 5. 社会经营许可 20 6. 价格和汇率波动 23 7. 资本项目 26 8. 能源获取 28 9. 网络安全 30 10. 创新 33 商品的主要风险 36 风险雷达图之外
AA+ AA % % 1.5 9
2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013
Microsoft Word 中国的资本外流将会有多严重？ .docx
Policy Brief No. 215.42 Oct.29 215 肖立晟 nkxls@126.com 中国的资本外流将会有多严重? * 前两天在外事活动时见了一位印度的经济学家 Surjit Surjit 毕业于美国哥伦比亚大学, 曾经在印度央行工作, 参与制定了印度资本账户全面开放政策, 现在是一家集团公司的主席 席间聊到中国的资本流动问题 他表现得非常乐观, 认为在有稳定经济增长的前景下,
2010年国民经济运行综合分析报告之一
中 国 发 展 研 究 基 金 会 资 助 项 目 2011 年 国 民 经 济 运 行 综 合 报 告 之 一 2011 年 上 半 年 国 民 经 济 综 合 分 析 与 展 望 国 民 经 济 运 行 综 合 报 告 课 题 组 2011 年 9 月 课 题 指 导 : 陆 百 甫 ( 全 国 人 大 财 经 委 员 会 原 委 员 国 务 院 发 展 研 究 中 心 原 副 主 任 ) 课
内容摘要 2017 年上半年, 全球经济继续平稳复苏, 主要经济体货币政策仍有分化, 国际金融市场波动性下降 ; 我国经济稳中向好态势更趋明显, 金融市场运行保持平稳, 人民币对美元汇率稳中有升 2017 年上半年, 我国国际收支呈现基本平衡, 经常账户 非储备性质的金融账户重现 双顺差, 外汇储备
2017 年上半年中国国际收支报告 国家外汇管理局国际收支分析小组 2017 年 9 月 28 日 1 内容摘要 2017 年上半年, 全球经济继续平稳复苏, 主要经济体货币政策仍有分化, 国际金融市场波动性下降 ; 我国经济稳中向好态势更趋明显, 金融市场运行保持平稳, 人民币对美元汇率稳中有升 2017 年上半年, 我国国际收支呈现基本平衡, 经常账户 非储备性质的金融账户重现 双顺差, 外汇储备稳步回升
东亚银行 ( 中国 ) 有限公司关于结构性存款产品销售清单的公告 尊敬的客户 : 兹通知阁下, 东亚银行 ( 中国 ) 有限公司 ( 以下简称 我行 ) 当前正在全国范围内发售的结构性存款产品系列清单如下, 产品均为我行发行 : 产品类别产品名称发售方式风险等级收费标准投资者范围 境内挂钩投资产品系
东亚银行 ( 中国 ) 有限公司关于结构性存款产品销售清单的公告 尊敬的客户 : 兹通知阁下, 东亚银行 ( 中国 ) 有限公司 ( 以下简称 我行 ) 当前正在全国范围内发售的结构性存款产品系列清单如下, 产品均为我行发行 : 产品类别产品名称发售方式风险等级收费标准投资者范围 境内挂钩投资产品系列东亚 汇添盈 结构性存款产品 TM1099( 人民币 ) 公募 1 级 境内挂钩投资产品系列 东亚
Microsoft Word - CEEM 谁动了外汇市场？
CEEM China External Environment Monitor 中国外部经济环境监测 中国社会科学院世界经济与政治研究所 世界经济预测与政策模拟实验室 专题报告系列 211.1 Dec.29 211 张斌 bjzhangbin@gmai.com 徐奇渊 oxuqiyuan@gmail.com 谁动了外汇市场? 主要观点 : 欧洲债务危机升级是离岸市场上人民币汇价走低的主导原因, 对中国经济硬着陆
恒泰期货研究 宏观经济周报 2015 年 12 月 21 日 美联储加息靴子落地降准或临窗口期 摘要 : 恒泰期货有限公司 宏观经济研究 美联储加息对市场的影响主要在于两个方面, 一个是市场情绪方面, 另一个是资金面, 长期来看, 美元指数走强仍是大概率事件, 对
宏观经济周报 215 年 12 月 21 日 美联储加息靴子落地降准或临窗口期 摘要 : 恒泰期货有限公司 www.cnhtqh.com.cn 宏观经济研究 美联储加息对市场的影响主要在于两个方面, 一个是市场情绪方面, 另一个是资金面, 长期来看, 美元指数走强仍是大概率事件, 对大宗商品仍构成压力, 至少市场情绪很难高涨 ; 国内方面的话, 降息可能性不大, 但降准也许会很快到来, 市场利率仍存下降空间,
3 : 335 ( ) [5] ; % [6] 10% % [7] 24(1994) [8] 14% [5] % % [10] :
![3 : 335 ( ) [5] ; % [6] 10% % [7] 24(1994) [8] 14% [5] % % [10] :](/thumbs/92/107832663.jpg "3 : 335 ( ) [5] ; % [6] 10% % [7] 24(1994) [8] 14% [5] % % [10] :")
DOI:10.14182/j.cnki.j.anu.2014.03.007 42 3 Vol.42.3 ( ) JournalofAnhuiNormalUniversity(Hum.&Soc.Sci.) 20145 May2014 * 崔迎春 ( 100083) : 日本 ; 老龄化 ; 高龄者雇用政策 ; 高龄者再就业 : 日本自 20 世纪 70 年代步入老龄化社会之后 老龄化进程的日益加剧不仅加重了老年赡养负担
间外汇市场即期价持续处于中间价贬 值区间 尤其是 2 月 多个交易日触 及或接近 2% 的最大波幅 进入 3 月 后 波幅有所回落 与此同时 境外 市场相对于境内市场也持续偏弱且价 差逐步扩大 2 月 17 日价差升至 198 个基点 2 月份日均价差较 1 月份高 出 25 个基点 增加 56%
特约专稿 Special Contribution 中国银行国际金融研究所副所长宗良 : 人民币汇率走势的基本特征 前景与路径 2015 年以来, 人民币兑美元汇率预期出现明显分化, 前期即期汇率数次接近或触及跌停位, 随后又出现明显上升, 引发了市场的广泛关注 人民币汇率走势的变化, 是由多种因素共同作用的结果 未来一段时间, 人民币兑美元汇率仍会承受一定的贬值压力, 但预计不会形成趋势性贬值,
宏观研究 事件点评 证券研究报告 汇率贬值热钱流出, 外汇少增降准持续 点评 12 年 7 月外汇占款数据 汪进 ( 分析师 ) 姜超 ( 分析师 ) jiangchao6164
宏观研究 证券研究报告 212.8.14 汇率贬值热钱流出, 外汇少增降准持续 点评 12 年 7 月外汇占款数据 汪进 ( 分析师 ) 姜超 ( 分析师 ) 21-38674624 21-3867643 wangjin885@gtjas.com jiangchao6164@gtjas.com 证书编号 S8851185 S88511145 本报告导读 : 本报告是对 12 年 7 月外汇占款数据进行点评
中国外汇储备形成的原因.doc
中国外汇储备形成的原因 韩宝兴 ( 西南财经大学中国金融研究中心, 成都,610074) 内容摘要 : 自 4 年外汇管理体制改革以来, 中国外汇储备便开始进入了一个高速增长期 6 年已经成为外汇储备最多的国家, 因此, 研究我国外汇储备的形成至关重要 本文通过实证分析发现国家外债余额是影响中国外汇储备的主要原因, 其中中国现行的外汇管理体制以及人民币盯住美元的汇率制度, 宏观经济多年来持续稳定的增长,
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重构后冷战时期的跨大西洋关系 理想与现实 赵怀普 冷战时期以北约为支柱的大西洋联盟构成了美欧关系的基础 但由于双方权力的不对称 美欧联盟关系带有从属性质 冷战结束和欧盟崛起对传统的美欧关系格局带来了强烈冲击 重构后冷战时期的跨大西洋关系成为美欧双方的共同议程 美欧在跨大西洋关系重构问题上的互动和博弈表明 由于双方之间存在着利益和目标上的深刻分歧 短期内并不具备形成一种新的全面和机制化的大西洋伙伴关系的现实基础
欧盟与欧盟属下的民族国家 刘 泓 本文试图从民族学与人类学的角度审视欧洲人从分散走向联合的步伐 剖析作为新型人们共同体的欧盟的权力 属性与组织功能 阐释欧盟属下民族国家的发展状况 研讨人们共同体的未来发展方向 文章认为 建立欧盟是欧洲人的一种理性选择 欧盟是一个兼有超国家政治成分和政府间政治成分的区域性人们共同体 欧盟的超国家机构服务于跨国社会的利益 致力于超国家的治理 其成员国政府的长期利益将日益屈服于跨国社会的长期利益
宏观经济国内经券研究报告点评 2012 年 4 月 16 日人民币兑美元汇率弹性增强, 迎来市场化改革新局面 点评中国人民银行公告 2012 第 4 号文 济证相关报告 从减法到加法 2012 年春季宏观报告 (PPT) 2012 年 3 月 22 日 新增外汇占款降低 通胀压力缓解, 打开政策调整
宏观经济国内经券研究报告点评 2012 年 4 月 16 日人民币兑美元汇率弹性增强, 迎来市场化改革新局面 点评中国人民银行公告 2012 第 4 号文 济证相关报告 从减法到加法 2012 年春季宏观报告 (PPT) 2012 年 3 月 22 日 新增外汇占款降低 通胀压力缓解, 打开政策调整空间 2012 年 2 月外汇占款数据分析和展望 2012 年 3 月 19 日 增长目标下调, 关注
174 ( ) (PPS) % 47.5%; 50.8% 49.2% % 45.6% 53.6% 46.4% 2010 : % 48.4% 53.5% 46.5% ;
44 2 Vol.44.2 ( ) JournalofAnhuiNormalUniversity(Hum.&Soc.Sci.) 2016 3 Mar.2016 DOI:10.14182/j.cnki.j.anu.2016.02.005 X * 顾 辉 ( 230051) : 社会流动 ; 阶层固化 ; 二代 现象 : 随着我国社会阶层结构调整进入了新阶段 各阶层之间流动 尤其是向上流动的机会是否公平合理
大纲 一 人民币国际化的背景二 人民币国际化现状三 人民币国际化大事记四 人民币国际化的风险五 人民币国际化战略选择
人民币国际化 : 背景 现状和战略选择 清华大学苏世民书院 潘庆中 大纲 一 人民币国际化的背景二 人民币国际化现状三 人民币国际化大事记四 人民币国际化的风险五 人民币国际化战略选择 一 人民币国际化的背景 1. 中国宏观经济运行平稳 2. 资本市场改革进一步深化 3. 人民币基础设施完善 4. 一带一路 战略助推区域金融合作 1. 中国宏观经济运行平稳 16 14 12 10 8 6 4 2 0
对利益冲突问题及其危害性有比较清晰的认识 坚持政企分开原则 禁商为主旋律 适用对象的范围逐渐扩大
我国防止公职人员利益冲突制度的变迁及完善 王琳瑜 杜治洲 北京航空航天大学公共管理学院 北京 改革开放三十余年来 中国防止公职人员利益冲突制度的变迁过程可以划分为探索 发展 加速推进三个阶段 呈现出制度建设的科学化水平不断提高 越来越注重制度的执行力 日趋国际化的发展趋势 进一步完善的制度建设应从四个方面入手 对防止公职人员利益冲突进行立法 重构现有制度并使其系统化 建立有效防止公职人员利益冲突的实施机制以提高制度执行力
2011_中国私人财富报告_PDF版
211 l l l l l l l l l l 1 l l l l l 2 3 4 5 6 8 6 52 62 72 CAGR ( 8-9) 39% 16% 16% 9% 13% 16% CAGR (9-1) 19% 49% 44% 17% 26% 17% CAGR ( 1-11E ) 16% 28% 27% 26% 2% 18% 4 38 63% 21% 7% 2 19% 16% 16% 28 29
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涂正革 肖 耿 本文根据中国 个省市地区 年规模以上工业企业投入 产出和污染排放数据 构建环境生产前沿函数模型 解析中国工业增长的源泉 特别是环境管制和产业环境结构变化对工业增长模式转变的影响 研究发现 现阶段中国工业快速增长的同时 污染排放总体上增长缓慢 环境全要素生产率已成为中国工业高速增长 污染减少的核心动力 环境管制对中国工业增长尚未起到实质性抑制作用 产业环境结构优化对经济增长 污染减少的贡献日益增大
性增加和制度质量提高有利于降低跨境资金流动的波动率 Broto 等 (2011) 运用 48 个新兴经济体和欠发达经济体 年的数据建立面板数据模型, 对流入这些经济体的各类跨境资金的波动率进行实证分析, 发现世界经济增长率 全球流动性等因素对证券投资和其他投资波动
2017 10 中国跨境资金流动的波动性及影响因素研究 * 基于人民币国际化和资本项目开放的背景 彭化非 ( 中国人民银行西安分行, 陕西西安 710000) 摘要 : 运用 2005-2016 年中国跨境资金流动的月度数据, 测算总体跨境资金流动和资本项下跨境资金流动的波动程度, 并对影响跨境资金流动波动性的因素进行实证分析 结果表明 : 一是中国跨境资金流动的波动性呈现上升态势,2015 年以来保持在较高水平
欧洲研究 年第 期 ¹ º ¹ º
共和模式 的困境 ¹ 法国移民政策研究 李明欢 卡琳娜 盖哈西莫夫 今天的法国人中已有大约四分之一是移民及移民后裔 而具有不同文化背景的异族新移民仍源源不断进入法国 因此 移民接纳及移民政策的修订与实施 业已成为法国朝野密切关注的重要社会问题 本文首先介绍当代法国移民构成的基本状况 重点评介法国学术界关于法国移民政策研究的主要著述及观点 接着 本文结合 世纪下半叶法国社会的政治经济变迁 将法国战后移民政策分三个阶段进行剖析
内容摘要 2017 年, 全球经济继续呈现复苏态势, 国际金融市场运行总体平稳 ; 我国经济稳中向好势头更加明显, 经济结构不断优化, 质量效益明显提高, 人民币对美元汇率稳中有升, 对一篮子货币保持基本稳定 2017 年, 我国国际收支运行逐步趋稳, 呈现基本平衡 首先, 经常账户差额继续处于合理
2017 年中国国际收支报告 国家外汇管理局国际收支分析小组 2018 年 3 月 29 日 1 内容摘要 2017 年, 全球经济继续呈现复苏态势, 国际金融市场运行总体平稳 ; 我国经济稳中向好势头更加明显, 经济结构不断优化, 质量效益明显提高, 人民币对美元汇率稳中有升, 对一篮子货币保持基本稳定 2017 年, 我国国际收支运行逐步趋稳, 呈现基本平衡 首先, 经常账户差额继续处于合理区间,
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2009 10 2009 1022 () 03-3433-5011 (FAX) 03-3433-5239 (E ) info@rice.or.jp 2009 4-6 QE 10 20092010 5 9 2010 2009 ( 3 1 1 2010 4 2009 3500 2010 2010 7 5.7 2009 4 8 33.2 2009 13 7700 13.6 10 8500 22.0 2009
产品名称产品类型发行机构产品编号挂钩标的币种到期日到期收益率 180 天欧元兑美元汇率挂钩结构性产品 3 个月澳元兑美元汇率挂钩美元结构性产品五年期一篮子股票挂钩可自动提前终止人民币投资产品 1.5 年期 FINVEX 持续增值欧洲 30 指数挂钩人民币结构性产品 1 年欧元兑美元汇率挂钩结构性产品
产品名称产品类型发行机构产品编号挂钩标的币种到期日到期收益率 180 天欧元兑美元汇率挂钩结构性产品 五年期一篮子股票挂钩可自动提前终止人民币投资产品 1 年欧元兑美元汇率挂钩结构性产品 182 天欧元兑美元汇率挂钩结构性产品 90 天欧元兑美元汇率挂钩结构性产品 90 天欧元兑美元汇率挂钩结构性产品 保本浮动收益法兴银行 BSPCLSC00004408 欧元兑美元汇率 CNY 1/23/2017
2014 2015 年 兰 州 市 经 济 形 势 分 析 与 预 测 2014-2015 年 兰 州 市 经 济 形 势 分 析 与 预 测 一 2014 年 兰 州 市 经 济 发 展 情 况 及 运 行 特 点 ( 一 ) 总 体 情 况 稳 中 有 进 今 年 以 来, 面 对 世 界 经 济 复 苏 艰 难 曲 折 全 国 经 济 下 行 压 力 加 大 的 复 杂 形 势, 市 委 市
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中国获取全球石油资源的战略选择 孙学峰 王海滨 大国获得海外石油权益的基本目标是希望能够顺利进入 分 享石油资源 理想目标则是能够逐步稳定 扩大既有的石油开采权益 大国 分享石油资源的关键在于能否有效降低竞争对手 包括先进入国家和其他后 进入国家 的抵制 争取资源拥有国的支持 从中国能源外交的实践来看 有 限分流是成功分享海外石油权益最为重要的战略 而有效化解竞争对手干扰的 主要策略包括限制收益和借助矛盾
内容摘要 2016 年上半年, 全球经济仍处于深度调整期, 下行风险依然较大, 国际金融市场形势更加复杂 ; 我国经济运行基本符合预期, 国内金融市场总体平稳, 人民币汇率保持基本稳定 2016 年上半年, 经常账户顺差 1035 亿美元, 较上年同期下降 40%, 与 GDP 之比为 2.0%,
2016 年上半年中国国际收支报告 国家外汇管理局国际收支分析小组 2016 年 9 月 30 日 1 内容摘要 2016 年上半年, 全球经济仍处于深度调整期, 下行风险依然较大, 国际金融市场形势更加复杂 ; 我国经济运行基本符合预期, 国内金融市场总体平稳, 人民币汇率保持基本稳定 2016 年上半年, 经常账户顺差 1035 亿美元, 较上年同期下降 40%, 与 GDP 之比为 2.0%,
汪 波 伊拉克战后重建在美军撤离后 将进入伊拉克人自己管理的 后重建 时期 在后重建时期的政治转型中 伊拉克国内政治发展面临着中央集权主义势力与地方自治势力之间的严重分歧 对于建立在阿拉伯民族主义基础上的中央集权主义势力来说 其政治目标是要建立一个统一而强大的阿拉伯国家 因此必须削减库尔德人在美国主导的战后重建时期获得的过多的自治权利 修改宪法的联邦主义性质 强化中央政府对国家的全面控制 而库尔德人所代表的地方自治势力则坚持维护已经获得的高度自治
抗日战争研究 年第 期
郭洪茂 满铁是日本推行大陆扩张政策的产物 铁路在满铁经营中始终占有突出重要的地位 九一八事变后 满铁铁路运输业务不断膨胀 铁路工人数量也迅速增大 但随着日本侵华战争的不断扩大 尤其七七事变以后 满铁铁路运输日益紧张 劳动力供求矛盾也不断加剧 铁路劳动力严重不足 从业员素质下降 铁路事故增多 战时经济日趋窘迫 在这种形势下 满铁庞大的铁路交通运输体系赖以运转和经营的广大铁路工人 一方面在自身素质不断恶化条件下肩负着日益沉重的运输劳务
中银2015年第一期资产证券化信托资产支持证券发行说明书
69,901.41 2016 / / A 56,100.00 80.26% 2019 2 28 AAA AAA B 8,450.00 12.09% 2019 2 28 AA AA 5,351.41 7.65% 2019 2 28 69,901.41 2019 2 28 A B 7.65% 2016 1 20 2016 2 26 2 A B 2016 1 8 3 4 2015 [2015] 320 ...
中国与欧洲关系 年
中国与欧洲关系 年 周 弘 本文全面回顾了中国与欧洲共同体 欧洲联盟及其成员国 年至 年间政治和经济关系的发展历程 分析了当前中欧关系取得的进展和存在的问题 作者认为 年来中国与欧洲关系的发展变化见证并体现了世界格局的演变以及中国和欧洲这两大很不相同的世界力量自身的发展变化 中欧之间不断深入和拓展的交往使双方都从中获益 而这种交往所创造出来的体制机制和方式方法也堪为人先 中欧关系能否在第二个 年中顺利发展
上海市城市总体规划（ ）报告（草案公示版)
S t r i v i n g f o r t h e E x c e l l e n t G l o b a l C i t y Foreword Overview of Shanghai 2040 Striving for the Excellent Global City Smart Growth under Resource and Environment Constraining A
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1 宏观研究报告 29 年 9 月美国宏观经济观察 29 年 1 月 21 日 要点 : 信贷继续收缩 商业银行贷存比降至近 15 年低位 M2 增速继续回落 失业率创近 25 年新高 个人收入稳定 零售跌幅收窄 消费信贷继续收缩 进出口额同比下降 环比上升 工业产能利用率继续回升 新屋动工量略有回升 CPI 继续为负 年底转正 美国经济触底回升 分析师 陈飞电话 :755-8826 345 电邮
印度崛起对中国地缘政治的影响
年第 期 刘少华 高祖吉 印度是继中国之后又一个迅速崛起的国家 印度崛起对地区和世界地缘政治格局产生了巨大的影响 对中国的影响更是全方位的 印度崛起在一定程度上制约了中国在东南亚的影响力 也增添了解决南海问题的变数 加大了中印边境问题解决的难度 影响中国在中亚的发展 对中国的印度洋航线和南亚战略利益产生不利影响 印度崛起是中国面临的新挑战 印度崛起 地缘政治 影响 印度崛起对中国地缘政治的影响 年第
共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C185T0182) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C185T0182) 于 2018 年 06 月 21 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标
共赢利率结构 20442 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C185T0142) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 20442 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C185T0142) 于 2018 年 06 月 15 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标的 伦敦时间上午 11 点的美元 3 个月 LIBOR 在 2018 年 09 月 27 日为 2.396%
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城市金融研究所 研究报告 209 年第 64 期 209.7.9 执笔人 : 刘新邮箱 :liuxin@icbc.com.cn 人民币汇率近期走势分析与前景展望 要点 结合汇率决定理论和人民币汇率形成机制改革实践, 我们提出了人民币汇率分析框架 : 长期来看, 包括经济增长前景 国际收支状况 通胀走势在内的经济基本面因素将对汇率估值中枢产生重要影响 ; 中期来看, 中美货币政策走向差异和以美元指数为代表的外部环境将成为推动人民币汇率波动的重要力量
封闭式基金创新条款解读
1 宏观研究报告 美国宏观经济观察 (211 年 1 月 ) 211 年 2 月 18 日 要点 : 得益于适度的量化宽松货币政策, 美国经济已经明显复苏, 失业率开始下降, 零售 进出口 个人收入等稳步回升,CPI 略有上升 随着经济复苏和商品价格大幅上涨, 美联储的二次量化宽松货币政策似乎也开始动态微调 1. 信贷略有减少 贷存比继续回落 2. 货币供应增速继续反弹 3. 失业率回落至 9% 4.
美国智库对当前中美关系的评析综述 卢 静 美国智库在美国对外政策的分析和制定中发挥着十分重要的作用 美国智库认为 美中关系是 世纪最重要的双边关系之一 而依存与合作是当前新形势下美中关系的主轴 其中合作是竞争性的 美国智库建议美国政府通过 巧实力 外交 全面接触 中国 其短期目的是让中国承担更多的 国际责任 而长远目标是塑造和改变中国 美国智库 中美关系 竞争性合作 卢静 外交学院国际关系研究所副教授
目录 一 8 11 汇改 的现实背景... 1 ( 一 ) 基本面因素 : 国内经济增速换挡, 国际收支由 双顺差 转为 一顺一逆, 人民币持续升值空间已大幅缩小... 1 ( 二 ) 政策面因素 : 美联储退出量化宽松, 加息预期增强, 中美利差逐步收窄, 人民币汇率承压... 2 ( 三 ) 技
民银智库研究 2016 年第 13 期总第 28 期 中国民生银行研究院 2016 年 8 月 3 日 8 11 汇改 以来人民币汇率走势分析及展望 宏观研究团队黄剑辉 huangjianhui@cmbc.com.cn 王静文 wangjingwen2@cmbc.com.cn 应习文 yingxiwen@cmbc.com.com 刘杰 liujie37@cmbc.com.cn 刘德伟 liudewei@cmbc.com.cn
宏观观察 217 年第 23 期 ( 总第 194 期 ) 近期人民币汇率波动的特点 原因及其趋势 今年以来, 人民币兑美元汇率一改此前贬值趋势, 开启了一轮稳中有升的行情 截至 8 月 24 日, 人民币兑美元汇率较年初升值了 4.47% 宏观经济稳中向好 美元指数走弱 跨境资本流动管理日益趋严和
国际金融研究所 217 年 8 月 31 日 217 年第 23 期 ( 总第 194 期 ) Ω 中银研究产品系列 经济金融展望季报 中银调研 宏观观察 银行业观察 人民币国际化观察 作者 : 周景彤中国银行国际金融研究所范若滢中国银行国际金融研究所电话 :1-6659 2779 签发人 : 陈卫东审稿 : 宗良周景彤联系人 : 梁婧李艳电话 :1-6659 497 近期人民币汇率波动的特点 *
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* ( ) 葛延风 内容提要 : 中国养老保障制度改革的方向是基金预筹积累的个人帐户制度 在向新制度的转轨过程中, 核心的问题是解决老职工的养老金来源 年以来的改 革没有解决这一问题, 以致于陷入困境 作者认为改革的思路是用国有资产存量偿 还对老职工的养老金负债, 在此基础上建立完全的个人帐户制度 医疗和失业保障 改革也应转换思路 医疗保障制度改革应打破城乡分割问题, 建立城乡一体化的保障体系 失业保障不能通过失业保险解决,
宏观研究 专题研究 2006 年 11 月 30 日宏观经济分析师李志坤 邢微微 周上证指数表 人民币实际有效汇率下跌走势导致贸易顺差持续增加 内容要点 : 人民币实际有
宏观研究 专题研究 6 年 11 月 3 日宏观经济分析师李志坤 1-662766 lizhikun@cjis.cn 邢微微 1-662763 xingweiwei@cjis.cn 52 周上证指数表 人民币实际有效汇率下跌走势导致贸易顺差持续增加 内容要点 : 人民币实际有效汇率 () 相比名义汇率, 更能全面地反映人民币的对外价值 按照国际货币基金组织对人民币实际有效汇率的测算, 在 6 年 7
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2017 年人民币汇率与跨境资本流动形势分析与展望 鲍勤郑嘉俐崔晓杨刘洋魏云捷汪寿阳报告摘要 : 汇率方面,2016 年人民币兑美元呈现持续走弱的态势, 贬值压力持续加强 ; 人民币对其他主要货币除英镑和瑞士法郎外, 均呈现贬值态势, 但贬值幅度不尽相同 从人民币兑一篮子货币指数以及人民币有效汇率指数来看, 尽管 2016 年人民币有所贬值, 但贬值压力从 2016 年第三季度起有所缓和, 人民币汇率总体趋于平稳
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2008 年中国国际收支报告 国家外汇管理局国际收支分析小组 2009 年 4 月 24 日 内容摘要 2008 年, 美国次贷危机持续蔓延, 并演变为国际金融危机, 实体经济受到严重影响, 主要发达国家经济相继陷入衰退, 大部分新兴市场和发展中国家经济增长明显放缓 我国经济也出现了增长速度下滑, 部分企业经营困难等新情况和新问题, 但中国政府及时果断调整宏观经济政策, 国民经济总体保持了平稳较快发展的态势
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! Policy*Brief*No.167* International*Politics*and*Financial*Security*Program* *! 外汇储备 池子 里的水被谁抽走了? * 肖立晟中国的外汇储备一直跟汇率预期牢牢绑定在一起 从 年到 1 年 6 月, 外汇储备从 3 亿增长至 3.99 万亿, 平均增速达到 7% 这是在 渐进升值 + 资本管制 政策组合下, 出现的奇观
二 外汇风险溢酬的度量及其时间序列模型
外汇风险溢酬理论述评 郑振龙 邓弋威 一 外汇风险溢酬问题的提出 国家自然科学基金项目 非完美信息下基于观点偏差调整的资产定价 福建省自然科 学基金项目 卖空交易对证券市场的影响研究 教育部人文社科一般项目 市场有效性 价格发现与 定价权争夺 基于人民币即期汇率和远期汇率的研究 教育部留学回国人员科研启动基金 人民币 即期与远期汇率关系及外汇市场协同稳定机制研究 郑振龙 男 福建平潭人 厦门大学金融系教授
图 1 中国和主要新兴经济体资本流入情况对比 (21Q2-213Q3) 注 :1. 使用证券投资和其他投资净流入占 GDP 比重 ( 年化 ) 来衡量资本流入规模 ;2. 其他主要新兴经济体指的是除中国以外的 E11 国家 (E11 即 G2 中的新兴经济体, 包括 : 阿根廷 巴西 中国 印度 印
新兴市场国家与中国资本流动的相关性研究 冯俊新 摘要 : 本文主要对新世纪以来中国和其他主要新兴经济体的资本流动情况进行了对比分析, 发现中国和其他主要新兴经济体的资本流动方向在危机前后高度相关, 但是在 212 年以来相关度在降低 导致这一现象的主要原因是主导中国资本流动方向变化的主要驱动力 其他投资 的波动方向在金融危机前后跟其他新兴经济体之间出现了高度的一致性 此外, 尽管中国名义上的资本账户开放程度较低,
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城市金融研究所 研究报告 2018 年第 96 期 2018.11.19 执笔 : 邱牧远 muyuan.qiu@icbc.com.cn 要点 通过对近期人民币贬值动因的分析, 本报告认为美国经济短期的强劲增长及新兴市场货币危机的外溢效应构成了近期人民币贬值的外部环境 ; 我国经常账户顺差的减小也为人民币贬值带来压力 从未来一段时间看, 人民币仍存在小幅贬值空间, 但结合市场预期 财政状况等综合分析,
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S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 4 11 4 MPA 217321 3 2 217 1 MPA 1Y 3-5Y AAA 1Y 1BP 1 2 4 3 MPA 1BP 4 MPA First Capital Securities Corporation Limited 1 14D 28D 7 3 1 R1 R7 13BP 167BP
bp.com/statisticalreview #BPstats 1 2 3 4 5 # 6 () 150 120 160 140 120 90 100 80 60 60 40 30 20 0 85 90 95 00 05 10 15 0 2.5 47.3 7.6 3.0 55.0 8.1 9.1 12.5 6.4 3.5 58.9 10.1 14.0 11.3 16.3 7.4 7.5 19.4
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2015 年汇改以来人民币兑美元汇率走势及未来预期研判研发部余潜 2015 年 8 月人民币汇率形成机制改革以来, 人民币兑美元汇率趋于贬值, 其主要原因在于中国宏观经济增速放缓 国际收支平衡表中资本与金融项目出现大额逆差 国际投机性资金不断外流 中国央行主动释放下跌动能及居民对人民币贬值预期的加强 在全球经济复苏迟缓的背景下, 这一时期的人民币兑美元汇率贬值并未对我国的进出口贸易产生明显影响, 但却抑制了外商投资的增长势头,
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2014 6 23 300 () 20% 0% -20% Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 2013 4 2014 10% 2014-20155% S1060513080002 01059730729 JIAOWENCHAO233@pingan.com.cn S1060113090035 01059730725 LIUXINQI871@pingan.com.cn 5% 2013-2014
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S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 4 25 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 431 OMO 36 MLF 4955 431 R1 R7 27BP 14BP 2.82% 3.54% 17-2BP 12 217 12 MTN1 4 27 8 6.1% 216 5.78 5 First Capital
国际政治科学 ¹ ¹
中国在领土争端中的政策选择 聂宏毅 李 彬 新中国成立后 中国能够同多数国家通过和平谈判方式顺利解决边界问题 但同印度 苏联和越南曾一度兵戎相见 在解决与陆地邻国边界问题上 中国为何有宽和与强硬两种不同的政策选择 作者发现 邻国的边界政策属性对中国的政策选择具有不可忽视的重要影响 中国的政策选择是 强硬对扩张 宽和对现状 即如果邻国奉行扩张性边界政策 中国的态度趋于强硬 反之 如果邻国奉行维持现状的边界政策
共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C183R0160) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C183R0160) 于 2018 年 03 月 07 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标
共赢利率结构 19255 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C183R0155) 到期清算公告 我行发行的共赢利率结构 19255 期人民币结构性存款产品 ( 编号 :C183R0155) 于 2018 年 03 月 07 日正式成立, 并于 到期 本计划按照产品合同规定条款进行投资运作, 联系标的 伦敦时间上午 11 点的美元 3 个月 LIBOR 在 2018 年 09 月 05 日为 2.31681%
中国矿业大学 徐州 本文根据徐州市在 年的 与货运量的数据 实证分析了徐州物流业与经济 增长之间的数量依存关系 并定量测算了物流业对经济增长的贡献 研究结果表明 从总体上看 徐州物 流业对经济增长有明显的促进作用 同时 物流业对城市经济增长也具有不同的阶段特征 年 徐州城市经济增长速度快于物流业发展速度 物流业的发展拉动了经济的增长 年 徐州 城市经济增长速度慢于物流业发展速度 物流对经济的拉动作用不够明显