目录一本周市场回顾 : 本周市场回暖, 各指数涨幅超过 2%... 4 二估值情况 :A 股整体估值 16.75X, 较上期上升 2.36%... 5 三业绩估值匹配度 : 估值水平有所上升, 估值盈利匹配度有所改善... 8 四流动性 : 公开市场操作净投放亿元, 市场资金面

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券宁
5 years ago
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1 市场走势中航证券金融研究所所长董忠云证券执业证书号 :S 研究助理林方舟证券执业证书号 :S 证券分析师符旸证券执业证书号 :S 电话 : 邮箱资料来源 :Wind 中航证券金融研究所 4,500 4,000 3,500 3,000 近期报告中航证券策略周报 : 市场短期情绪仍受中美贸易摩擦影响, 预计维持窄幅震荡上证综指沪深 300( 可比 ) 中航证券策略周报 : 资管新规好于预期, 提振市场风险偏好中航证券策略周报 : 降准缓解资金压力, 贸易摩擦压制风险偏好核心观点 : 市场或将回暖, 持续关注中美谈判走势与外围压力策略周报 2018 年 5 月 11 日本周市场总体呈上涨趋势, 上证综指上涨 2.34%, 深证成指上涨 2.00%, 中小板指上涨 2.23%, 创业板指上涨 1.10%, 沪深 300 上涨 2.60% 美股总体呈现上涨态势, 道琼斯工业指数上涨 2.34%, 纳斯达克指数上涨 2.68%, 标普 500 指数上涨 2.41% 流动性方面, 利率小幅上行, 北上资金上行, 市场避险情绪缓和近期中国针对场外期权和 CDR 推出新规定, 对资本市场的业务运作加强监管, 并对投资者提出更高要求另一方面, 中方已接受美方邀请, 刘鹤将率代表团访问美国华盛顿, 双方针对中美贸易摩擦展开新一轮对话, 目前而言贸易摩擦对股市造成的压力仍然存在, 但从双方主动释放积极信号的举措来看, 虽存在分歧但尚未失控, 后续随着双方达成部份有效协议, 贸易摩擦的不确定性有望逐步缓解 4 月中旬以来美元持续走强, 以阿根廷为代表的新兴市场承压, 出现股债汇三杀的趋势, 由于短期美元强势主要是受美债利率推升以及美欧一季度经济增长差驱动, 美元中长期是否能持续强势还需要进一步观察, 另外中国经济增长进入新旧动能转换期, 产业升级趋势不可逆, 经济基本面改善是支撑市场的核心因素, 叠加 A 股纳入 MSCI 后带来增量资金, 中长期不必过分悲观, 但仍需警惕短期对新兴市场的扰动, 投资仍应围绕业绩具备确定性的龙头企业, 建议关注银行医药和电子等板块场外期权新规落地, 加强监管, 利好龙头券商证监会下券商下发了关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知此次新规主要从券商投资者和产品三方面规范业务发展 : 一是对证券公司参与场外期权交易实施分层管理, 一级交易商须最近一年分类评级在 A 类 AA 级以上, 二级交易商须最近一年分类评级在 A 类 A 级以上二是提升投资者门槛和监控, 通知规定要求交易对手方应当是符合证券期货投资者适当性管理办法的专业机构投资者, 且对参与者的净资产金融资产与投资经验提出更深层次的要求三是境内股票期权应对应境内股票指数或上市时间不少于 6 个月的非 st *st 股票场外期权新规的落地规范了场外期权业务并巩固了龙头券商的地位, 资本实力较强业务经验更为丰富的高评级券商将为最受益 4 月 CPI 同比 1.8%, 较前值下滑 0.3 个百分点, 低于市场预期均值的 2% 4 月 CPI 环比 -0.2%, 与历史同期比较处于较低水平, 反映目前通胀压力较小 4 月 PPI 同比 3.4%, 较前值回升 0.3 个百分点, 但不及市场预期均值 3.5% 近期国际油价稳步上行,CRB 现货指数回升至近年高位, 同比虽已连续 4 个月回升, 但回升幅度较小, 走势上并未扭转下行趋势美元近期大幅走强对大宗商品价格有抑制作用, 贸易纠纷也不利于全球经济的复苏前景, 因此预计大宗商品价格上行的持续性不会很强,PPI 同比经过短期反弹后下半年或将再次下行股市有风险入市须谨慎中航证券金融研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分联系地址 : 深圳市深南大道 3024 号航空大厦 29 楼公司网址 : 联系电话 : 传真 :

2 目录一本周市场回顾 : 本周市场回暖, 各指数涨幅超过 2%... 4 二估值情况 :A 股整体估值 16.75X, 较上期上升 2.36%... 5 三业绩估值匹配度 : 估值水平有所上升, 估值盈利匹配度有所改善... 8 四流动性 : 公开市场操作净投放亿元, 市场资金面偏紧... 9 五市场情绪 : 北上资金流入增加, 避险情绪缓和六宏观经济 :4 月 CPI 同比 1.8%, 较前值下滑 0.3 个百分点, 低于市场预期

3 图表目录图 1: 本周主要指数涨跌幅... 4 图 2: 主要指数走势... 4 图 3: 本周各风格股票涨跌幅... 4 图 4: 各风格股票走势... 4 图 5: 本周行业涨跌幅... 5 图 6:2018 年行业涨跌幅... 5 图 7: 本周海外主要指数涨跌幅... 5 图 8: 海外主要指数走势... 5 图 9: 本周主要指数成分 P/E 估值... 6 图 10: 主要指数成份 P/E 估值走势... 6 图 11: 中小创相对沪深 300 P/E 估值... 6 图 12: 中小创相对沪深 300 P/B 估值... 6 图 13: 各风格股票 P/E 估值分位 (2010 年以来 )... 6 图 14: 各风格股票 P/B 估值分位 (2010 年以来 )... 7 图 15: 各行业 P/E 估值分位... 7 图 16: 各行业 P/B 估值分位... 8 图 17: 央行公开市场操作图 18: 进口出口增速大幅反弹图 19: 贸易差额仍处回落趋势中图 20:CPI 回落弱于预期图 21:CRB 同比领先于 PPI 反弹表 1: 主要指数业绩与估值匹配度... 8 表 2: 行业业绩与估值匹配度... 9 表 3: 利率变化情况... 9 表 4: 市场情绪及资金流入变化

4 一本周市场回顾 : 本周市场回暖, 各指数涨幅超过 2% 截止到 5 月 11 日, 上证综指上涨 2.34%, 深证成指上涨 2.00%, 中小板指上涨 2.23%, 创业板指上涨 1.10%, 沪深 300 上涨 2.60%, 上证 50 上涨 2.96%, 中证 500 上涨 1.39% 风格方面, 金融上涨 2.62%, 周期上涨 2.13%, 消费上涨 3.41%, 成长上涨 1.44%, 稳定上涨 0.50% 行业方面, 本周涨跌幅前三名为食品饮料 (6.23%), 休闲服务 (4.65%), 采掘 (4.34), 涨跌幅后三名为计算机 (0.17%), 通信 (0.04%), 国防军工 (-0.97%) 图 1: 本周主要指数涨跌幅图 2: 主要指数走势 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 2.34% 2.00% 2.23% 1.10% 2.60% 2.96% 1.39% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 上证综指深证成指中小板指创业板指沪深 300 上证 50 中证 500 图 3: 本周各风格股票涨跌幅图 4: 各风格股票走势 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 3.41% 2.62% 2.13% 1.44% 0.50% 金融周期消费成长稳定 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % % % 金融周期消费成长稳定 4

5 图 5: 本周行业涨跌幅图 6:2018 年行业涨跌幅 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 食休采有汽家银轻化电非房农医机商传交建纺电公建综钢计通国品闲掘色车用行工工气银地林药械业媒通筑织子用筑合铁算信防饮服金电制设金产牧生设贸运装服事材机军料务属器造备融渔物备易输饰装业料工 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 计休医食化银商轻纺交建房家电有采钢农通公电建传汽机国非综算闲药品工行业工织通筑地用气色掘铁林信用子筑媒车械防银合机服生饮贸制服运材产电设金牧事装设军金务物料易造装输料器备属渔业饰备工融美股方面, 道琼斯工业指数上涨 2.34%, 纳斯达克指数上涨 2.68%, 标普 500 指数上涨 2.41% 欧洲方面, 德国 DAX 上涨 1.42%, 法国 CAC40 上涨 0.47%, 富时 100 上涨 2.08% 亚太方面, 恒生指数上涨 3.99%, 东证指数上涨 1.32%, 富时新加坡 STI 指数上涨 0.70% 图 7: 本周海外主要指数涨跌幅 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 图 8: 海外主要指数走势 40% 30% 20% 10% 0% -10% 道琼斯工业指数纳斯达克指数标普 500 德国 DAX 法国 CAC40 富时 100 恒生指数东证指数富时新加坡 STI 二估值情况 :A 股整体估值 16.75X, 较上期上升 2.36% 截止到 5 月 11 日, 全部 A 股市盈率 (TTM, 整体法, 剔除负值, 下同 ) 为 16.75X, 较上期上升 2.36%, 剔除金融后全部 A 股市盈率为 23.68X, 较上期上升 2.25% 板块方面, 中小板是沪深 300PE 估值的 2.33X, 创业板是沪深 300PE 估值的 3.39X 另外, 本期钢铁轻工制造农林牧渔房地产传媒仍处于 PE 历史低位 5

6 图 9: 本周主要指数成分 P/E 估值 50x 45x 40x 35x 30x 25x 20x 15x 10x 5x 0x 图 10: 主要指数成份 P/E 估值走势 50x 40x 30x 20x 10x 0x 上证综指深证成指中小板指创业板指沪深 300 上证 50 中证 500 图 11: 中小创相对沪深 300 P/E 估值 3.6x 3.4x 3.2x 3.0x 2.8x 2.6x 2.4x 2.2x 2.0x 图 12: 中小创相对沪深 300 P/B 估值中小板指相对沪深 300 创业板指相对沪深 300 中小板指相对沪深 300 创业板指相对沪深 300 图 13: 各风格股票 P/E 估值分位 (2010 年以来 ) 金融周期消费成长稳定平均数 90 分位 10 分位当前值 6

7 图 14: 各风格股票 P/B 估值分位 (2010 年以来 ) 金融周期消费成长稳定平均数 90 分位 10 分位当前值图 15: 各行业 P/E 估值分位采掘化工钢铁有色金属建筑材料建筑装饰电气设备机械设备国防军工汽车家用电器纺织服装轻工制造商业贸易农林牧渔食品饮料休闲服务医药生物公用事业交通运输房地产电子计算机传媒通信银行非银金融综合平均数 90 分位 10 分位当前值 7

8 图 16: 各行业 P/B 估值分位采掘化工钢铁有色金属建筑材料建筑装饰电气设备机械设备国防军工汽车家用电器纺织服装轻工制造商业贸易农林牧渔食品饮料休闲服务医药生物公用事业交通运输房地产电子计算机传媒通信银行非银金融综合平均数 90 分位 10 分位当前值三业绩估值匹配度 : 估值水平有所上升, 估值盈利匹配度有所改善截止到 5 月 11 日, 全部 A 股 2018 年净利润增速一致预期为 8.37%, 创业板为 %, 中小板为 30.69%, 沪深 300 为 6.86%, 上证 50 为 5.77% 全部 A 股沪深 300 上证 50 中小板创业板 PE 较上一周均有所上升表 1: 主要指数业绩与估值匹配度指标全部 A 股沪深 300 上证 50 中小板创业板 P/E 年净利润增速 8.37% 6.86% 5.77% 30.69% % 2019 年净利润增速 15.87% 13.52% 11.64% 23.91% 29.19% 2018 PEG PEG

9 表 2: 行业业绩与估值匹配度 180.0% 160.0% 采掘 140.0% 120.0% 有色金属 100.0% 80.0% G 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 建筑材料通信机械设备轻工制造交通运输化工食品饮料家用电器休闲服务房地产商业贸易医药生物非银金融电气设备银行建筑装饰纺织服装综合汽车电子农林牧渔传媒公用事业计算机国防军工 -40.0% 0.0X 10.0X 20.0X 30.0X P/E 40.0X 50.0X 60.0X 70.0X 资料来源 :Wind 中航证券金融研究所四流动性 : 公开市场操作净投放亿元, 市场资金面偏紧央行公开市场操作最新更新日期为 5 月 11 日, 资金净投放亿元截至 5 月 11 日, 十年期国债收益率 3.69%, 较上期上升 6bp, 七天回购利率 2.80%, 较上期下降 6bp 本周累计 2700 亿元逆回购, 此外 5 月 14 日有 3925 亿 MLF 到期, 再考虑到 5 月为税收大月, 还需完成企业年度所得税汇算清缴因此, 为了对冲税期影响, 预计下周央行将不会完全对冲到期逆回购是大概率事件, 结合之前降准来看, 央行可能加大净投放力度, 且依然以提升市场资金的稳定性与流动性为主表 3: 利率变化情况十年国债收益率上期 2018/5/4 3.63% 本期 2018/5/ % 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2013/03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/22 9

10 7 天回购利率上期 2018/5/4 2.86% 本期 2018/5/ % 11.00% 6.00% 1.00% 2013/04/ /04/ /04/ /04/ /04/ /04/01 图 17: 央行公开市场操作 ,200 3,800 2, ,500 2,700 1,300 [ 值 ] [ 值 ] [ 值 ] 货币投放货币回笼货币净投放五市场情绪 : 北上资金流入增加, 避险情绪缓和本期 A 股日均成交金额亿元, 较上期增加亿元本期 A 股日均换手率为 0.71%, 较上期上升 0.04% 本期风险溢价(1/PE- 十年期国债收益率 )2.28%, 较上期下降 0.18pct 本期沪( 深 ) 股通资金净流入亿元, 较上期增加亿元表 4: 市场情绪及资金流入变化指标日期变化及走势 A 股日均成交金额 ( 亿元 ) 上期 2018/5/ 本期 2018/5/ ,000 5,000 4,000 3, /02/ /03/ /03/ /03/ /03/14 10

11 A 股日均换手率 (%) 上期 2018/5/ 本期 2018/5/ % 1.30% 1.10% 0.90% 0.70% 0.50% 1/PE- 十年期国债收益率 (%) 上期 2018/4/ % 本期 2018/5/4 2.28% 2.60% 2.30% 2.00% 1.70% 1.40% 1.10% 0.80% 沪 ( 深 ) 股通净流入 ( 亿元 ) 上期 2018/5/ 本期 2018/5/ 沪股通深股通六宏观经济 :4 月 CPI 同比 1.8%, 较前值下滑 0.3 个百分点, 低于市场预期 4 月经济数据开始陆续公布外贸方面, 按美元计价,4 月进口同比增长 21.5%, 较前值回升 7.1 个百分点, 出口同比增长 12.9%, 较前值回升 15.6 个百分点, 出口增速的大幅改善带动贸易差额由上月的逆差亿美元提升至顺差亿美元, 但与去年同期相比仍下滑了 20.76%, 贸易差额仍处于回落的趋势中, 这可能导致人民币在中期内的贬值压力相应提升进出口同比增速回升, 部分源于去年同期基数较低以及国际大宗商品价格同比增速回升的影响分国别看,4 月我国对美日欧东盟及新兴市场的出口增速均有明显回升, 说明外需整体平稳, 贸易环境尚未明显受到中美贸易摩擦的负面冲击, 这可能导致市场对外贸的悲观预期进行向上修正但如果按人民币计价, 无论是 4 月份的进出口同比增速, 还是今年前 4 月的进出口累计同比增速, 均显著低于美元计价的增速, 这主要是由于美元兑人民币较去年同期明显贬值同时, 人民币计价的进口和出口累计增速均较去年水平有明显的下滑, 说明外贸状况并不理想, 11

12 2009/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /03 策略周报对我国经济的带动作用在下滑未来中美贸易摩擦仍存变数, 市场对我国外贸影响的预期可能还会有反复, 但方向上, 我们依然认为进出口增速会受贸易摩擦的影响而出现一定程度的回落通胀方面,4 月 CPI 同比 1.8%, 较前值下滑 0.3 个百分点, 低于市场预期均值的 2% 4 月 CPI 环比 -0.2%, 与历史同期比较处于较低水平, 反映目前通胀压力较小 4 月猪肉环比 -6.6%, 为历史最低, 并已连续两个月大幅下跌, 猪价走弱体现目前消费需求不强, 但猪粮比价跌破警戒线或将驱动生猪产能逐步收缩, 改善供需格局 5 月菜价预计将继续季节性回落, 拖累 CPI 环比走低, 结合翘尾因素的变化, 预计 5 月 CPI 同比 1.7% 4 月 PPI 同比 3.4%, 较前值回升 0.3 个百分点, 但不及市场预期均值 3.5% PPI 环比 -0.2%, 与上月持平近期国际油价稳步上行,CRB 现货指数回升至近年高位, 国内南华工业品价格指数同步反弹, 预计 5 月 PPI 环比将有所改善, 同比有望回升至 3.7% CRB 指数同比虽已连续 4 个月回升, 但回升幅度较小, 走势上并未扭转下行趋势, 美元近期大幅走强对大宗商品价格有抑制作用, 贸易纠纷也不利于全球经济的复苏前景, 因此预计大宗商品价格上行的持续性不会很强,PPI 同比经过短期反弹后下半年或将再次下行图 18: 进口出口增速大幅反弹图 19: 贸易差额仍处回落趋势中进出口金额 : 当月同比 (%) 出口金额 : 当月同比 (%) 进口金额 : 当月同比 (%) 1, 贸易差额 : 当月值 ( 亿美元 ) 贸易差额 : 当月同比 (%) 资料来源 :wind, 中航证券金融研究所资料来源 :wind, 中航证券金融研究所图 20:CPI 回落弱于预期 CPI: 当月同比 (%) CPI: 食品 : 当月同比 (%) CPI: 非食品 : 当月同比 (%) / / / / / /03 图 21:CRB 同比领先于 PPI 反弹 PPI: 当月同比 (%) CRB 现货指数 : 同比 (%, 右轴 ) 资料来源 :wind, 中航证券金融研究所资料来源 :wind, 中航证券金融研究所 12

13 投资评级定义我们设定的上市公司投资评级如下 : 买入 : 预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平, 股价绝对值将会上涨持有 : 预计未来六个月总回报与综合指数增长相若, 股价绝对值通常会上涨卖出 : 预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平, 股价将不会上涨我们设定的行业投资评级如下 : 增持 : 预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平中性 : 预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若减持 : 预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平我们所定义的综合指数, 是指该股票所在交易市场的综合指数, 如果是在深圳挂牌上市的, 则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准, 如果是在上海挂牌上市的, 则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准分析师简介董忠云,SAC 执业证书号 :S , 金融学博士博士后, 中航证券金融研究所所长符旸,SAC 执业证书号 :S , 高级宏观分析师, 经济学硕士分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示 : 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效免责声明 : 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发发布可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则此报告中的材料的版权属于中航证券未经中航证券事先书面授权, 不得更改或以任何方式发送复印本报告的材料内容或其复印本给予任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照只用, 并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者本报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠, 但中航证券并不能担保其准确性或完整性, 而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任, 除非该等损失因明确的法律或法规而引致并不能依靠本报告以取代行使独立判断中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易, 向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意, 及或持有其证券或进行证券交易中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析 13

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4. 2 中航证券金融研究所部门负责人董忠云证券执业证书号 :S0640515120001 首席分析师梁证券执业证书号 :S0640515030001 高级宏观分析师符证券执业证书号 :S0640514070001 研究助理李晨证券执业证书号 :S0640115060035 电话 :010-64818471 邮箱 :spirit6764@live.cn 趋势不改水自横流宏观策略周报 2016