目录一本周市场回顾 : 市场指数呈现小幅变化, 上证综指下跌 0.26%... 4 二估值情况 :A 股整体估值 16.18X, 较上期下降 0.05%... 5 三业绩估值匹配度 : 估值水平部分回调, 估值盈利匹配度有所改善... 8 四流动性 : 公开市场操作净投放亿元,

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阿魏
5 years ago
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1 市场走势 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 中航证券金融研究所所长董忠云证券执业证书号 :S 研究助理林方舟证券执业证书号 :S 证券分析师符旸证券执业证书号 :S 电话 : 邮箱近期报告中航证券策略周报 : 中美进入新一轮贸易摩擦谈判, 市场避险情绪提升中航证券策略周报 : 中美贸易摩擦达成阶段性和解, 关注强势美元压力带来震荡因素上证综指沪深 300( 可比 ) 中航证券策略周报 : 市场或将回暖, 持续关注中美谈判走势与外围压力核心观点 : 等待底部确认信号, 看好估值安全边际充裕的大金融板块策略周报 2018 年 6 月 8 日本周市场大盘呈下跌趋势, 上证综指下跌 0.26%, 深证成指上涨 0.36%, 中小板指上涨 0.48%, 创业板指上涨 0.12%, 沪深 300 上涨 0.24% 美股总体呈现上涨态势, 道琼斯工业指数上涨 2.77%, 纳斯达克指数上涨 1.21%, 标普 500 指数上涨 1.62% 流动性方面, 利率上行, 北上资金增加中美贸易摩擦仍在持续, 并进入持久战, 但无论结果是增加关税还是减少顺差都不对国内造成利好近期通胀水平总体略高于预期但依然可控, 预计不会成为货币政策的显著干扰项, 但国际市场美强欧弱格局在中短期内仍将持续, 新兴市场仍旧面临较大压力, 另外 6 月联储加息或已成定局也将对国内利息走势造成压力近期市场悲观情绪来自于中美贸易摩擦的不确定性和信用风险的发生, 预计市场短期受中美贸易摩擦谈判影响仍将持续震荡从中长期看, CDR 政策的落地和纳入 MSCI 将吸引更多优质公司登陆 A 股并受到世界投资者的关注中国市场的逐步开放也让 A 股市场在国际市场的地位提升, 配置价值显现, 中长期可保持乐观态势建议现阶段逢低吸纳前期调整后估值安全边际较高的大金融板块并持续关注医药电子 6 月 6 日, 证监会发布 9 份规章制度及规范性文件, 迎接新经济独角兽相较之前的征求意见稿, 此次存托凭证发行与交易管理办法 ( 试行 ) 并无重大改动, 两个首发办法放宽了创新试点企业有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件九项条例中还明确指出, 保荐机构在全面谨慎地审查创新企业各项试点标准发行条件及信息披露之后, 可向证监会提出纳入试点和公开发行股票或存托凭证的申请 9 项文件的发布将有助于创新企业在 A 股市场的融资, 但是由于这次试点重在制度的建设和完善, 尽管交易将被监管, 可能出现的过度炒作的试点企业会得到一定的控制, 市场情绪投资热点等诸多因素会导致股价波动, 投资者应理性选择, 不因盲目跟风炒作从而造成不必要的损失通胀水平总体略高于预期但依然可控 5 月 CPI 环比 -0.2%, 与历史同期均值基本相当按季节性规律,6 月食品价格环比有望小幅回升, 非食品环比延续平稳表现, 预计 6 月 CPI 同比 1.9% 5 月 PPI 同比 4.1%, 较前值回升 0.7 个百分点, 略高于市场预期均值 PPI 环比大幅回升至 0.4%, 结合翘尾因素的回升, 共同推动了 PPI 同比走高 5 月下旬以来国际原油价格有所回落, 虽然 6 月 PPI 同比或将继续回升至 4.5% 左右, 但 PPI 同比的回升应只是阶段性的, 下半年将延续回落趋势总体来看, 通胀水平略高于预期但依然可控, 预计不会成为货币政策的显著干扰项, 表现较强的 PPI 则有利于二季度工业企业盈利维持在良好水平股市有风险入市须谨慎中航证券金融研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分联系地址 : 深圳市深南大道 3024 号航空大厦 29 楼公司网址 : 联系电话 : 传真 :

2 目录一本周市场回顾 : 市场指数呈现小幅变化, 上证综指下跌 0.26%... 4 二估值情况 :A 股整体估值 16.18X, 较上期下降 0.05%... 5 三业绩估值匹配度 : 估值水平部分回调, 估值盈利匹配度有所改善... 8 四流动性 : 公开市场操作净投放亿元, 市场流动性趋紧... 9 五市场情绪 : 北上资金流入增加, 避险情绪有所缓解六宏观经济 : 贸易顺差环比收窄, 通胀水平略高于预期但依然可控

3 图表目录图 1: 本周主要指数涨跌幅... 4 图 2: 主要指数走势... 4 图 3: 本周各风格股票涨跌幅... 4 图 4: 各风格股票走势... 4 图 5: 本周行业涨跌幅... 5 图 6:2018 年行业涨跌幅... 5 图 7: 本周海外主要指数涨跌幅... 5 图 8: 海外主要指数走势... 5 图 9: 本周主要指数成分 P/E 估值... 6 图 10: 主要指数成份 P/E 估值走势... 6 图 11: 中小创相对沪深 300 P/E 估值... 6 图 12: 中小创相对沪深 300 P/B 估值... 6 图 13: 各风格股票 P/E 估值分位 (2010 年以来 )... 6 图 14: 各风格股票 P/B 估值分位 (2010 年以来 )... 7 图 15: 各行业 P/E 估值分位... 7 图 16: 各行业 P/B 估值分位... 8 图 17: 央行公开市场操作图 18: 出口增速略有回落, 进口增速显著回升图 19: 人民币计价的出口增速仍处于下降趋势图 20:CPI 同比持平符合预期图 21:PPI 同比连续第二个月回升表 1: 主要指数业绩与估值匹配度... 8 表 2: 行业业绩与估值匹配度... 9 表 3: 利率变化情况... 9 表 4: 市场情绪及资金流入变化

4 一本周市场回顾 : 市场指数呈现小幅变化, 上证综指下跌 0.26% 截止到 6 月 8 日, 上证综指下跌 0.26%, 深证成指上涨 0.36%, 中小板指上涨 0.48%, 创业板指上涨 0.12%, 沪深 300 上涨 0.24%, 上证 50 上涨 0.18%, 中证 500 下跌 0.28% 风格方面, 金融下跌 0.62%, 周期下跌 0.53%, 消费上涨 0.46%, 成长上涨 0.14%, 稳定下跌 1.11% 行业方面, 本周涨跌幅前三名为家用电器 (2.62%), 电子 (2.40%), 钢铁 (1.99%) 涨跌幅后三名为电气设备(-3.02%), 商业贸易 (-3.51%), 纺织服装 (-3.99%) 图 1: 本周主要指数涨跌幅图 2: 主要指数走势 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% -0.30% -0.40% -0.26% 0.36% 0.48% 0.12% 0.24% 0.18% -0.28% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % % % 金融周期消费成长稳定图 3: 本周各风格股票涨跌幅 0.60% 0.46% 0.40% 0.20% 0.14% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% -0.62% -0.53% -1.00% -1.20% -1.11% 金融周期消费成长稳定资料来源 :Wind 中航证券金融研究所图 4: 各风格股票走势 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % % % 金融周期消费成长稳定资料来源 :Wind 中航证券金融研究所 4

5 图 5: 本周行业涨跌幅图 6:2018 年行业涨跌幅 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 家电钢食计医交房建通汽非机休采有银化轻国公综建传农电商纺用子铁品算药通地筑信车银械闲掘色行工工防用合筑媒林气业织电饮机生运产材金设服金制军事装牧设贸服器料物输料融备务属造工业饰渔备易装 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 休计医食商家交化纺轻建银采农汽钢房公电通有传机建电非国综闲算药品业用通工织工筑行掘林车铁地用子信色媒械筑气银防合服机生饮贸电运服制材牧产事金设装设金军务物料易器输装造料渔业属备饰备融工美股方面, 道琼斯工业指数上涨 2.77%, 纳斯达克指数上涨 1.21%, 标普 500 指数上涨 1.62% 欧洲方面, 德国 DAX 上涨 0.33%, 法国 CAC40 下跌 0.28%, 富时 100 下跌 0.27% 亚太方面, 恒生指数上涨 1.53%, 东证指数上涨 1.84%, 富时新加坡 STI 指数上涨 0.26% 图 7: 本周海外主要指数涨跌幅 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% -1% 图 8: 海外主要指数走势 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 道琼斯工业指数纳斯达克指数标普 500 德国 DAX 法国 CAC40 富时 100 恒生指数东证指数富时新加坡 STI 二估值情况 :A 股整体估值 16.18X, 较上期下降 0.05% 截止到 6 月 8 日, 全部 A 股市盈率 (TTM, 整体法, 剔除负值, 下同 ) 为 16.18X, 较上期下降 0.05%, 剔除金融后全部 A 股市盈率为 23.10X, 较上期上涨 0.19% 板块方面, 中小板是沪深 300PE 估值的 2.35X, 创业板是沪深 300PE 估值的 3.30X 另外, 本期钢铁轻工制造农林牧渔房地产传媒仍处于 PE 历史低位 5

6 图 9: 本周主要指数成分 P/E 估值图 10: 主要指数成份 P/E 估值走势 45x 40x 35x 30x 25x 20x 15x 10x 5x 0x 50x 40x 30x 20x 10x 0x 上证综指深证成指中小板指创业板指沪深 300 上证 50 中证 500 图 11: 中小创相对沪深 300 P/E 估值 4.0x 3.5x 3.0x 2.5x 2.0x 图 12: 中小创相对沪深 300 P/B 估值中小板指相对沪深 300 创业板指相对沪深 300 中小板指相对沪深 300 创业板指相对沪深 300 图 13: 各风格股票 P/E 估值分位 (2010 年以来 ) 金融周期消费成长稳定平均数 90 分位 10 分位当前值 6

7 图 14: 各风格股票 P/B 估值分位 (2010 年以来 ) 金融周期消费成长稳定平均数 90 分位 10 分位当前值图 15: 各行业 P/E 估值分位采掘化工钢铁有色金属建筑材料建筑装饰电气设备机械设备国防军工汽车家用电器纺织服装轻工制造商业贸易农林牧渔食品饮料休闲服务医药生物公用事业交通运输房地产电子计算机传媒通信银行非银金融综合平均数 90 分位 10 分位当前值 7

8 图 16: 各行业 P/B 估值分位采掘化工钢铁有色金属建筑材料建筑装饰电气设备机械设备国防军工汽车家用电器纺织服装轻工制造商业贸易农林牧渔食品饮料休闲服务医药生物公用事业交通运输房地产电子计算机传媒通信银行非银金融综合平均数 90 分位 10 分位当前值三业绩估值匹配度 : 估值水平部分回调, 估值盈利匹配度有所改善截止到 6 月 8 日, 全部 A 股 2018 年净利润增速一致预期为 8.39%, 创业板为 %, 中小板为 31.88%, 沪深 300 为 6.78%, 上证 50 为 5.88% 沪深 300 上证 50PE 较上一周有所下降, 全部 A 股中小板创业板 PE 较上一周有所上升表 1: 主要指数业绩与估值匹配度指标全部 A 股沪深 300 上证 50 中小板创业板 P/E 年净利润增速 8.39% 6.78% 5.88% 31.88% % 2019 年净利润增速 16.00% 13.64% 11.81% 23.67% 29.23% 2018 PEG PEG

9 表 2: 行业业绩与估值匹配度 180.0% 160.0% 采掘 140.0% 120.0% 有色金属 100.0% 建筑材料通信 80.0% G 60.0% 机械设备轻工制造 40.0% 交通运输食品饮料房地产家用电器商业贸易休闲服务化工国防军工 20.0% 电气设备医药生物非银金融银行建筑装饰综合计算机 0.0% 汽车纺织服装农林牧渔电子 -20.0% 公用事业传媒 -40.0% 0.0X 10.0X 20.0X 30.0X P/E 40.0X 50.0X 60.0X 70.0X 四流动性 : 公开市场操作净投放亿元, 市场流动性趋紧央行公开市场操作最新更新日期为 6 月 8 日, 资金净投放亿元截至 6 月 8 日, 十年期国债收益率 3.65%, 较上期上升 3bp, 七天回购利率 2.88%, 较上期下降 40bp 表 3: 利率变化情况十年国债收益率上期 2018/6/ % 本期 2018/6/ % 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2013/03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/22 9

10 7 天回购利率上期 2018/5/ % 本期 2018/6/ % 11.00% 6.00% 1.00% 2013/04/ /04/ /04/ /04/ /04/ /04/01 图 17: 央行公开市场操作 ,700 3,200 7,800 5,000 [ 值 ] 2,900 2,000 [ 值 ] [ 值 ] 货币投放货币回笼货币净投放五市场情绪 : 北上资金流入增加, 避险情绪有所缓解本期 A 股日均成交金额亿元, 较上期减少亿元本期 A 股日均换手率为 0.61%, 较上期降低 0.09% 本期风险溢价(1/PE- 十年期国债收益率 )2.46%, 较上期下降 0.06pct 本期沪( 深 ) 股通资金净流入亿元, 较上期增加亿元表 4: 市场情绪及资金流入变化指标日期变化及走势 A 股日均成交金额 ( 亿元 ) 上期 2018/6/ 本期 2018/6/ ,000 5,000 4,000 3,000 10

11 A 股日均换手率 (%) 上期 2018/6/ 本期 2018/6/ % 1.30% 1.10% 0.90% 0.70% 0.50% 1/PE- 十年期国债收益率 (%) 上期 2018/6/ % 本期 2018/6/ % 2.90% 2.60% 2.30% 2.00% 1.70% 1.40% 1.10% 0.80% 沪 ( 深 ) 股通净流入 ( 亿元 ) 上期 2018/6/ 本期 2018/6/ 沪股通深股通六宏观经济 : 贸易顺差环比收窄, 通胀水平略高于预期但依然可控按美元计价,5 月出口同比 12.6%, 较前值 12.7% 略有回落, 但好于市场的预期均值 10.5%, 进口同比 26.0%, 较前值 21.5% 回升 4.5 个百分点, 且显著好于市场的预期均值 17.2% 由于进口表现好于出口, 贸易顺差环比收窄至亿美元出口和进口增速的平稳和回升, 与此前官方制造业 PMI 中新出口订单和进口指标的走高基本吻合但美元计价增速维持高位水平, 其中包含了美元汇率同比去年同期有所贬值的贡献, 如按人民币计价, 则 5 月出口同比仅为 3.2%, 进口同比为 15.6%, 出口增速均仍处于去年年初以来的下降趋势中, 显示外贸对经济的拉动作用在下降中美第三轮贸易磋商的最终结果还有待确定, 无论是双方达成协议共同削减美国对华贸易逆差, 还是谈判破裂互相加征关税, 对于我国出口可能都会产生不利影响, 后续出口增速或将有所回落 11

12 2015/ / / / / / / / / / / / / / / /05 策略周报通胀方面,5 月 CPI 同比 1.8%, 与前值持平, 符合市场预期 5 月 CPI 环比 -0.2%, 与历史同期均值基本相当食品分项中, 鲜菜猪肉鲜果环比跌幅较大, 非食品中, 旅游环比季节性回落, 国际原油价格上涨推动交通工具用燃料环比上涨 3.6%, 中西药价格环比继续维持了较快的增速按季节性规律,6 月食品价格环比有望小幅回升, 非食品环比延续平稳表现, 从而令 CPI 整体环比跌幅收窄, 结合翘尾因素走高, 预计 6 月 CPI 同比 1.9% 5 月 PPI 同比 4.1%, 较前值回升 0.7 个百分点, 略好于市场预期均值 PPI 环比大幅回升至 0.4%, 结合翘尾因素的回升, 共同推动了 PPI 同比走高目前 PPI 同比已连续两个月反弹, 而 CRB 现货指数同比于去年 12 月见底后开始反弹, 体现出了国际大宗价格对国内通胀的领先性 5 月下旬以来国际原油价格有所回落,5 月 CRB 现货指数同比增速小幅回落, 因此, 虽然国内南华工业品价格 6 月以来继续小幅回升, 结合 6 月翘尾因素走高, 预计 6 月 PPI 同比继续回升至 4.5% 左右, 但 PPI 同比的回升应只是阶段性的, 下半年将延续回落趋势总体来看, 通胀水平略高于预期但依然可控, 预计不会成为货币政策的显著干扰项, 表现较强的 PPI 则有利于二季度工业企业盈利维持在良好水平图 18: 出口增速略有回落, 进口增速显著回升图 19: 人民币计价的出口增速仍处于下降趋势进出口金额 : 当月同比 (%) 出口金额 : 当月同比 (%) 进口金额 : 当月同比 (%) 进出口金额 : 人民币 : 当月同比 (%) 出口金额 : 人民币 : 当月同比 (%) 进口金额 : 人民币 : 当月同比 (%) 12

13 策略周报图 20:CPI 同比持平符合预期图 21:PPI 同比连续第二个月回升 CPI: 当月同比 (%) CPI: 食品 : 当月同比 (%) CPI: 非食品 : 当月同比 (%) PPI: 当月同比 (%) CRB 现货指数 : 同比 (%, 右轴 ) 资料来源 :wind, 中航证券金融研究所资料来源 :wind, 中航证券金融研究所 13

14 投资评级定义我们设定的上市公司投资评级如下 : 买入 : 预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平, 股价绝对值将会上涨持有 : 预计未来六个月总回报与综合指数增长相若, 股价绝对值通常会上涨卖出 : 预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平, 股价将不会上涨我们设定的行业投资评级如下 : 增持 : 预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平中性 : 预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若减持 : 预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平我们所定义的综合指数, 是指该股票所在交易市场的综合指数, 如果是在深圳挂牌上市的, 则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准, 如果是在上海挂牌上市的, 则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准分析师简介董忠云,SAC 执业证书号 :S , 金融学博士博士后, 中航证券金融研究所所长符旸,SAC 执业证书号 :S , 高级宏观分析师, 经济学硕士分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示 : 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效免责声明 : 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发发布可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则此报告中的材料的版权属于中航证券未经中航证券事先书面授权, 不得更改或以任何方式发送复印本报告的材料内容或其复印本给予任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照只用, 并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者本报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠, 但中航证券并不能担保其准确性或完整性, 而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任, 除非该等损失因明确的法律或法规而引致并不能依靠本报告以取代行使独立判断中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易, 向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意, 及或持有其证券或进行证券交易中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析 14

4. 2

4. 2 中航证券金融研究所部门负责人董忠云证券执业证书号 :S0640515120001 首席分析师梁证券执业证书号 :S0640515030001 高级宏观分析师符证券执业证书号 :S0640514070001 研究助理李晨证券执业证书号 :S0640115060035 电话 :010-64818471 邮箱 :spirit6764@live.cn 趋势不改水自横流宏观策略周报 2016