目录一本周市场回顾 : 受中美贸易摩擦影响,A 股市场下行... 4 二估值情况 :A 股整体估值 25.23X, 较上期下降 1.73%... 5 三业绩估值匹配度 : 估值水平整体回调, 估值盈利匹配度有所改善... 8 四流动性 : 国债收益率七天回购利率双下降, 市场资金面有所松动

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甄处赵
5 years ago
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1 市场走势 4,500 4,000 3,500 3,000 中航证券金融研究所所长董忠云证券执业证书号 :S 研究助理林方舟证券执业证书号 :S 证券分析师符旸证券执业证书号 :S 电话 : 邮箱核心观点 : 贸易摩擦升级, 关注外围对策略周报 A 股市场影响 2018 年 4 月 4 日本周市场总体呈下跌趋势, 上证综指下跌 1.19%, 深证成指下跌 1.69%, 中小板指下跌 2.19%, 创业板指下跌 3.35%, 沪深 300 下跌 1.12% 美股呈现集体下跌态势, 标普 500 下跌 1.38%, 纳斯达克指数下跌 2.10% 流动性方面, 利率下行, 北上资金减少, 市场避险情绪增加近期中美贸易摩擦升温, 美国进入贸易摩擦第二阶段, 直指中国制造 2025 计划, 并再次施加关税中方予以积极回应并列出新增关税项目名单受贸易摩擦影响, 美股下行, 预计清明小长假过后 A 股市场会受美股市场影响持续震荡投资仍应围绕业绩具备确定性的龙头企业, 建议关注军工银行医药电子及计算机等板块的绩优股上证综指沪深 300 资料来源 :Wind 中航证券金融研究所近期报告中航证券策略周报 : 市场维持震荡, 等待 4 月业绩确认信号中航证券策略周报 : 受美股影响股市下行, 短期市场偏谨慎中航证券策略周报 : 淡化风格, 坚守业绩具备确定性的龙头中美贸易摩擦升温, 双方进入第二回合试探美国当地时间 3 月 8 日, 美国总统特朗普在白宫正式签署了命令, 将于 23 日对美国进口的钢铁和铝分别征收 25% 和 10% 的关税 4 月 2 日, 中国予以回应, 对包括猪肉和葡萄酒在内的美国 128 项商品加征关税, 受影响的商品大约价值 30 亿美元, 并于 4 月 2 日实行至此, 中美之间的贸易摩擦正式拉开序幕美国时间 2018 年 4 月 3 日, 美国政府依据 301 调查单方认定结果, 宣布将对原产于中国的进口商品加征 25% 的关税, 涉及约 500 亿美元中国对美出口中方此次立即做出回应, 将对原产于美国的大豆等农产品汽车化工品飞机等进口商品采取加征关税措施, 税率为 25%, 涉及 2017 年中国自美国进口金额约 500 亿美元, 最终措施及生效时间将另行公告贸易摩擦再度升级美国总统特朗普挑起贸易摩擦的意图在于抑制中国的快速发展, 进一步打开中国市场, 并激发美国人民民粹主义, 推动其中期选举的进行从第二回合试探内容来看, 征税产品建议清单中涉及航空航天信息和通信技术机器人和机械等行业, 直指中国制造 2025 计划另一方面, 中方回应偏强硬态度, 对大豆等农产品征税, 对支持特朗普的农业州利益造成较大影响, 直击中期选举从宏观角度看, 中美经济的互相制裁对双方经济复苏都会产生不利影响目前状况来看贸易摩擦仍将持续, 但双方都期待能够通过谈判和解从短期看, 受贸易争端的影响, 股市波动性较大, 板块受征税清单影响反应强烈从长期看, 我们认为中美贸易摩擦不会改变中国经济转型的升级, 中国制造 2025 仍将强有力的持续进行, 投资仍应围绕业绩具备确定性的龙头企业, 建议关注军工银行医药电子及计算机等板块股市有风险入市须谨慎中航证券金融研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分联系地址 : 深圳市深南大道 3024 号航空大厦 29 楼公司网址 : 联系电话 : 传真 :

2 目录一本周市场回顾 : 受中美贸易摩擦影响,A 股市场下行... 4 二估值情况 :A 股整体估值 25.23X, 较上期下降 1.73%... 5 三业绩估值匹配度 : 估值水平整体回调, 估值盈利匹配度有所改善... 8 四流动性 : 国债收益率七天回购利率双下降, 市场资金面有所松动... 9 五市场情绪 : 北上资金流入减少, 避险情绪增加六宏观经济 : 节后生产恢复较快,PMI 好于市场预期

3 图表目录图 1: 本周主要指数涨跌幅... 4 图 2: 主要指数走势... 4 图 3: 本周各风格股票涨跌幅... 4 图 4: 各风格股票走势... 4 图 5: 本周行业涨跌幅... 5 图 6:2018 年行业涨跌幅... 5 图 7: 本周海外主要指数涨跌幅... 5 图 8: 海外主要指数走势... 5 图 9: 本周主要指数成分 P/E 估值... 6 图 10: 主要指数成份 P/E 估值走势... 6 图 11: 中小创相对沪深 300 P/E 估值... 6 图 12: 中小创相对沪深 300 P/B 估值... 6 图 13: 各风格股票 P/E 估值分位 (2010 年以来 )... 6 图 14: 各风格股票 P/B 估值分位 (2010 年以来 )... 7 图 15: 各行业 P/E 估值分位... 7 图 16: 各行业 P/B 估值分位... 7 图 17: 央行公开市场操作... 9 图 18: 官方 PMI 与财新 PMI 走势背离...11 图 19: 出厂价格下滑, 产成品库存回升...11 表 1: 主要指数业绩与估值匹配度... 8 表 2: 行业业绩与估值匹配度... 8 表 3: 利率变化情况... 9 表 4: 市场情绪及资金流入变化

4 一本周市场回顾 : 受中美贸易摩擦影响,A 股市场下行截止到 4 月 4 日, 上证综指下跌 1.19%, 深证成指下跌 1.69%, 中小板指下跌 2.19%, 创业板指下跌 3.35%, 沪深 300 下跌 1.12%, 上证 50 下跌 0.73%, 中证 500 下跌 1.59% 风格方面, 金融下跌 2.01%, 周期下跌 1.51%, 消费上涨 0.50%, 成长下跌 1.72%, 稳定下跌 1.53% 行业方面, 本周涨跌幅前三名为农林牧渔 (3.33%), 食品饮料 (2.70%), 国防军工 (1.98%), 涨跌幅后三名为银行 (-2.68%), 传媒 (-3.23%), 钢铁 (-3.28%) 图 1: 本周主要指数涨跌幅图 2: 主要指数走势 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 上证综指深证成指中小板指创业板指沪深 300 上证 50 中证 500 图 3: 本周各风格股票涨跌幅图 4: 各风格股票走势 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% 0.50% -1.51% -1.72% -1.53% -2.01% 金融周期消费成长稳定 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % % % 金融周期消费成长稳定 4

5 图 5: 本周行业涨跌幅图 6:2018 年行业涨跌幅 4% 25% 3% 20% 2% 15% 1% 10% 0% 5% -1% 0% -2% -5% -3% -10% -4% 农食国休医商非纺化机汽家交房轻建建电通电综公有计采银传钢林品防闲药业银织工械车用通地工筑筑气信子合用色算掘行媒铁牧饮军服生贸金服设电运产制装材设事金机渔料工务物易融装备器输造饰料备业属 -15% 计休医商房建轻化纺食银国电交家农通电传有汽公建机钢采综非算闲药业地筑工工织品行防子通用林信气媒色车用筑械铁掘合银机服生贸产材制服饮军运电牧设金事装设金务物易料造装料工输器渔备属业饰备融美股方面, 道琼斯工业指数下跌 0.71%, 纳斯达克指数下跌 2.10%, 标普 500 指数下跌 1.38% 欧洲方面, 德国 DAX 上涨 1.19%, 法国 CAC40 上涨 1.76%, 富时 100 上涨 1.80% 亚太方面, 恒生指数下跌 0.83%, 东证指数上涨 0.17%, 富时新加坡 STI 指数上涨 0.42% 图 7: 本周海外主要指数涨跌幅 2% 2% 1% 1% 0% -1% -1% -2% -2% -3% 图 8: 海外主要指数走势 40% 30% 20% 10% 0% -10% 道琼斯工业指数纳斯达克指数标普 500 德国 DAX 法国 CAC40 富时 100 恒生指数东证指数富时新加坡 STI 二估值情况 :A 股整体估值 25.23X, 较上期下降 1.73% 截止到 4 月 4 日, 全部 A 股市盈率 (TTM, 整体法, 剔除负值, 下同 ) 为 17.36X, 较上期下降 1.68%, 剔除金融后全部 A 股市盈率为 25.23X, 较上期下降 1.73% 5

6 图 9: 本周主要指数成分 P/E 估值 45x 40x 35x 30x 25x 20x 15x 10x 5x 0x 图 10: 主要指数成份 P/E 估值走势 50x 40x 30x 20x 10x 0x 上证综指深证成指中小板指创业板指沪深 300 上证 50 中证 500 图 11: 中小创相对沪深 300 P/E 估值 3.4x 3.2x 3.0x 2.8x 2.6x 2.4x 2.2x 2.0x 图 12: 中小创相对沪深 300 P/B 估值中小板指相对沪深 300 创业板指相对沪深 300 中小板指相对沪深 300 创业板指相对沪深 300 图 13: 各风格股票 P/E 估值分位 (2010 年以来 ) 金融周期消费成长稳定平均数 90 分位 10 分位当前值 6

7 7 策略周报图 14: 各风格股票 P/B 估值分位 (2010 年以来 ) 图 15: 各行业 P/E 估值分位图 16: 各行业 P/B 估值分位金融周期消费成长稳定平均数 90 分位 10 分位当前值采掘化工钢铁有色金属建筑材料建筑装饰电气设备机械设备国防军工汽车家用电器纺织服装轻工制造商业贸易农林牧渔食品饮料休闲服务医药生物公用事业交通运输房地产电子计算机传媒通信银行非银金融综合平均数 90 分位 10 分位当前值采掘化工钢铁有色金属建筑材料建筑装饰电气设备机械设备国防军工汽车家用电器纺织服装轻工制造商业贸易农林牧渔食品饮料休闲服务医药生物公用事业交通运输房地产电子计算机传媒通信银行非银金融综合平均数 90 分位 10 分位当前值

8 三业绩估值匹配度 : 估值水平整体回调, 估值盈利匹配度有所改善截止到目前, 中小板 2017 年净利润增速一致预期为 40.18%, 创业板为 13.58% 沪深 300PE 较上一周略有回升, 中小板有所回调表 1: 主要指数业绩与估值匹配度指标全部 A 股沪深 300 上证 50 中小板创业板 P/E 年净利润增速 11.17% 8.70% 5.31% 40.18% 13.58% 2018 年净利润增速 20.36% 16.24% 14.30% 27.94% 38.91% 2017 PEG PEG 表 2: 行业业绩与估值匹配度 8

9 四流动性 : 国债收益率七天回购利率双下降, 市场资金面有所松动央行公开市场操作最新更新日期为 3 月 30 日, 资金净投放亿元, 市场资金面收紧截至 4 月 4 日, 十年期国债收益率 3.72%, 较上期下降 2bp, 七天回购利率 2.81%, 较上期下降 138bp 美联储今年加息符合预期, 随着美国加息的脚步, 结合我国利率处于上行通道, 预计市场整体流动性还将处于偏紧的状态表 3: 利率变化情况十年国债收益率 7 天回购利率上期 2018/3/ % 本期 2018/4/ % 上期 2018/3/ % 本期 2018/4/ % 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2013/03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ % 11.00% 9.00% 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% 2013/04/ /04/ /04/ /04/ /04/ /04/01 图 17: 央行公开市场操作 5,000 4,000 3,000 2,000 1, ,000-2,000-3,000-4,000 [VALUE] 3,800 2, ,600 [VALUE] [VALUE] 2018/03/ /03/ /03/30 货币投放货币回笼货币净投放 9

10 五市场情绪 : 北上资金流入减少, 避险情绪增加本期 A 股日均成交金额亿元, 较上期增加亿元本期 A 股日均换手率为 0.86%, 较上期下降 0.01% 本期风险溢价(1/PE- 十年期国债收益率 )1.99%, 较上期上升 0.03pct 本期沪( 深 ) 股通资金净流入亿元, 较上期减少亿元表 4: 市场情绪及资金流入变化指标日期变化及走势 A 股日均成交金额 ( 亿元 ) 上期 2018/3/ 本期 2018/4/ , , , , /02/ /03/ /03/ /03/ /03/14 A 股日均换手率 (%) 上期 2018/3/ 本期 2018/4/ /PE- 十年期国债收益率 (%) 上期 2018/3/ % 本期 2018/4/ % 2.20% 2.00% 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 沪 ( 深 ) 股通净流入 ( 亿元 ) 上期 2018/3/ 本期 2018/4/ 沪股通深股通 10

11 六宏观经济 : 节后生产恢复较快,PMI 好于市场预期 3 月官方制造业 PMI 51.5%, 较前值大幅回升 1.2 个百分点且好于市场预期分项显示需求持续提升, 节后生产恢复较快但我们认为仅从好于预期的官方制造业 PMI 指标尚不足以得出经济复苏前景十分乐观的判断首先, 由于 PMI 是环比的概念, 春节因素形成了 2 月环比低基数, 推高 3 月 PMI, 而一季度官方制造业 PMI 均值弱于去年同期和四季度, 说明制造业景气度实际上有一定的回落其次,PMI 中出厂价格指数持续回落至收缩区间, 同时产成品库存指数回升, 这种组合通常对应的是需求弱于供给下的被动补库存, 与新订单指数好于生产指数的状况存在一定的矛盾, 同时 3 月财新制造业 PMI 较前值回落, 与官方制造业 PMI 走势背离, 这说明官方制造业 PMI 数据的可信度存疑, 还需观察更多经济数据来进行验证第三, 今年 3 月官方制造业 PMI 中新出口订单有明显的提升, 体现了外需的贡献但最新消息显示, 美东时间 4 月 3 日, 美贸易代表公布对华 301 调查征税建议, 并公开征求意见征税产品建议清单将涉及中国约 500 亿美元出口, 建议税率为 25%, 涵盖约 1300 个税号的产品随后商务部 4 月 4 日发布公告表示, 为捍卫中方自身合法权益, 中国将对原产于美国的大豆等农产品汽车化工品飞机等进口商品对等采取加征关税措施, 税率为 25%, 涉及 2017 年中国自美国进口金额约 500 亿美元中美贸易战继续升温, 外贸领域未来存在较大的不确定性, 这除了可能增加经济的下行压力和通胀的上行压力外, 由于避险情绪的提升, 对股市也会产生一定的负面冲击图 18: 官方 PMI 与财新 PMI 走势背离图 19: 出厂价格下滑, 产成品库存回升 PMI 财新中国 PMI PMI: 出厂价格 PMI: 产成品库存

12 投资评级定义我们设定的上市公司投资评级如下 : 买入 : 预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平, 股价绝对值将会上涨持有 : 预计未来六个月总回报与综合指数增长相若, 股价绝对值通常会上涨卖出 : 预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平, 股价将不会上涨我们设定的行业投资评级如下 : 增持 : 预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平中性 : 预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若减持 : 预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平我们所定义的综合指数, 是指该股票所在交易市场的综合指数, 如果是在深圳挂牌上市的, 则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准, 如果是在上海挂牌上市的, 则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准分析师简介董忠云,SAC 执业证书号 :S , 金融学博士博士后, 中航证券金融研究所所长符旸,SAC 执业证书号 :S , 高级宏观分析师, 经济学硕士分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示 : 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效免责声明 : 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发发布可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则此报告中的材料的版权属于中航证券未经中航证券事先书面授权, 不得更改或以任何方式发送复印本报告的材料内容或其复印本给予任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照只用, 并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者本报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠, 但中航证券并不能担保其准确性或完整性, 而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任, 除非该等损失因明确的法律或法规而引致并不能依靠本报告以取代行使独立判断中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易, 向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意, 及或持有其证券或进行证券交易中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析 12

4. 2

4. 2 中航证券金融研究所部门负责人董忠云证券执业证书号 :S0640515120001 首席分析师梁证券执业证书号 :S0640515030001 高级宏观分析师符证券执业证书号 :S0640514070001 研究助理李晨证券执业证书号 :S0640115060035 电话 :010-64818471 邮箱 :spirit6764@live.cn 趋势不改水自横流宏观策略周报 2016