经过 5 年的沉淀, 公司业务迎来拐点公司作为浙江省首家在国内主板上市的软件公司, 一直致力于自主产权软件的开发和应用服务, 是国内专业从事软件产品的研究开发系统集成运营服务的高科技企业, 拥有国家计算机信息系统集成一级资质企业, 国家规划布局内重点软件企业, 中国软件业百强企业, 中国电子政

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令巍房
5 years ago
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公司报告 2009 年 12 月 22 日其它计算机应用罗延军 0755-82026730 luoyanjun@cjis.cn 信雅达 600571 强烈推荐业务升级带给公司高速发展的机会从 09 年 8 月公司承接大连商业银行票据流程作业项目, 我们发现公司传统业务面临升级的机会, 于 12 月 15 日对公司进行了首次调研投资要点 : 6-12 个月目标价 : 12.

1 公司报告 2009 年 12 月 22 日其它计算机应用罗延军信雅达强烈推荐业务升级带给公司高速发展的机会从 09 年 8 月公司承接大连商业银行票据流程作业项目, 我们发现公司传统业务面临升级的机会, 于 12 月 15 日对公司进行了首次调研投资要点 : 6-12 个月目标价 : 元当前股价 : 8.29 元评级调整 : - 基本资料上证综合指数总股本 ( 百万 ) 195 流通股本 ( 百万 ) 195 流通市值 ( 亿 ) 17 EPS(TTM) 每股净资产 ( 元 ) 1.73 资产负债率 54.1% 股价表现 (%) 1M 3M 6M 信雅达上证综合指数 % 160% 128% 96% 64% 32% 0% -32% 2008/ /3 2009/6 2009/9 相关报告信雅达上证综合指数公司作为浙江省首家在国内主板上市的软件公司, 从事软件产品的研究开发系统集成运营服务, 业务主要面向银行领域, 中国软件欧美出口工程试点企业, 是商用密码产品生产定点单位, 流程管理系统是银行保险未来几年大力发展的业务, 公司核心业务面临巨大的发展机会经过过往三年业务徘徊, 公司 09 年大力发展核心业务, 纵向来看, 票据后台作业系统通用性支付密码器 POS( 通过国际 EMV 认证 ) 为公司三大核心产品, 由核心产品进入行业市场, 衍生出 BPO 运营服务系统集成等业务, 横向来看, 传统银行业务由于城商行的兴起和票据业务升级带来爆发性增长, 从公司网站可知,2009 年公司业务迎来转机, 发展迅速, 已承建中国工商银行招商银行深圳发展银行广东发展银行人保平安保险等占用资金比较大的环保业务, 公司将有的放矢, 采用有选择的接单, 控制规模, 加强成本控制, 以盈利为目标,, 预计 09 年将不亏损 (08 年亏 4000 万 ), 明年将小幅盈利内部治理方面, 公司对子公司进行了整顿, 公司管理费用率下降很快 (22% 下降到 18%), 项目团队人员供不应求, 公司人员 09 年已达到 500 人 ( 不包括子公司,06 年 184,07 年 364,08 年 340 人 ), 根据软件企业的特点, 公司业务发展趋势正走出低谷, 进入高速增长期公司票据流程处理系统竞争对手主要有华道金北方三泰电子 ( 公司离职人员带去的 ), 公司在项目实施软件方面具备较大优势公司业务面临爆发性增长的机会, 我们预测公司年 EPS 为 0.11 元 0.35 元 0.60 元, 净利润复合增长率超过 50%, 参照同等规模软件企业估值, 给予 10 年 35 倍 PE, 合理价格 12.25, 首次给予强烈推荐评级风险提示 : 公司面临快速发展的机会, 行业投资及内部管理提升需密切跟踪主要财务指标单位 : 百万元 E 2010E 2011E 营业收入 ( 百万元 ) 同比 (%) 33% 9% 27% 31% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 同比 (%) -454% -29% 223% 75% 毛利率 (%) 28.6% 34.6% 40.4% 44.4% ROE(%) -9.1% 6.1% 16.5% 22.4% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 资料来源 : 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 经过 5 年的沉淀, 公司业务迎来拐点公司作为浙江省首家在国内主板上市的软件公司, 一直致力于自主产权软件的开发和应用服务, 是国内专业从事软件产品的研究开发系统集成运营服务的高科技企业, 拥有国家计算机信息系统集成一级资质企业, 国家规划布局内重点软件企业, 中国软件业百强企业, 中国电子政务 IT 百强企业, 中国软件欧美出口工程试点企业 ( 软件外包型 A 类 ), 是经国家密码管理委员会批准的商用密码产品生产定点单位全国布局, 公司在北京上海深圳宁波等主要大中城市设有二十一家办事处和十五家控股子公司, 产品在工行农行建行中行交行中信浦发及城商行等银行, 保险税务工商交通教育司法电力等行业和政府部门获得广泛应用, 成为国内著名的软件开发商和系统集成商公司拥有一支高素质的专业队伍, 具有强劲的技术开发技术创新的能力同时与微软 IBM 柯达惠普汉王 AVAYA 华为思科等公司在 CTI 技术图像处理技术等领域进行了密切的合作, 与浙江大学联合组建了浙江大学信雅达计算机信息安全技术研究中心并设有博士后科研工作站公司在电子文档影像电子政务电子商务和信息安全等领域日益突显自身的核心技术优势, 形成了 OCR 前的表单图像预处理和关键信息提取数字水印识别条码识别自主产权的密码算法板卡通用呼叫中心平台板卡通用 IPCC 平台基于 VOICEXML 的 IVR 平台等核心技术, 并在工作流技术内容管理技术海量存储技术等领域不断推出和开发新产品, 逐步形成了工作流文档管理系统 VPN 视频卡无线 POS 等产品公司目前共获得两项国家专利三项科技进步奖两项国家 863 计划三个国家重点新产品八项国家级火炬计划项目一项国家重点技术改造双高一优导向计划项目, 一项国家振兴软件行动计划产业化项目, 一项信息产业部电子发展基金, 一项工作流软件金软件奖, 拥有五十多项自主知识产权的软件著作权公司根据自身的基础与特色, 实施新形势下相关软件多元化的发展战略, 建设发展覆盖银行证券保险电子政务税务电力电信烟草交通等多行业的应用软件业务群, 打造包括工作流文档管理系统 VPN 视频卡无线 POS 等产品业务群, 同时, 积极建设软件外包服务和运营业务群, 形成产品软件应用软件外包软件运营软件四大品牌, 进一步确立公司在相关业务领域的领先地位 2009 年是公司不平凡的一年经过过往三年业务徘徊, 公司 09 年大力发展核心业务, 纵向来看, 票据后台作业系统通用性支付密码器 POS( 通过国际 EMV 认证 ) 为公司三大核心产品, 由核心产品进入行业市场, 衍生出 BPO 运营服务系统集成等业务, 横向来看, 传统银行业务由于城商行的兴起和票据业务升级带来爆发性增长, 从公司网站可知,2009 年公司业务迎来转机, 发展迅速, 已承建中国工商银行招商银行深圳发展银行广东发展银行人保平安保险等占用资金比较大的环保业务, 公司将有的放矢, 采用有选择的接单, 控制请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5

3 规模, 加强成本控制, 以盈利为目标,, 预计 09 年将不亏损 (08 年亏 4000 万 ), 明年将小幅盈利内部治理方面, 公司对子公司进行了整顿,09 年 4 月, 关闭了 5 家不盈利的子公司, 公司管理费用率下降很快 (22% 下降到 18%), 项目团队人员供不应求, 公司人员 09 年已达到 500 人 ( 不包括子公司,06 年 184,07 年 364,08 年 340 人 ), 根据软件企业的特点, 公司业务发展趋势正走出低谷, 进入高速增长期 2009 年是公司不平凡的一年, 公司董事长郭华强先生当选为品质杭商, 其面向电子商务的核心技术软件获 2008 年度全国商业科技进步一等奖, 荣获 2009 年度 China Sourcing 第二届优秀外包企业 BPO 十强称号, 入选浙商全国 500 强和杭州市信息服务业十强企业及 2008 年度杭州市服务外包出口成长前十名企业, 获 2008 年度最佳雇主企业称号, 信用卡中心信审信贷全程电子化 ( 无纸化 ) 系统和基于 VPN 的嵌入式无线支付终端系统的产业化项目被科技部立项为年国家级火炬计划项目, 面向现代服务业的钱塘平台软件研制及应用推广及电子商务技术支撑体系研究与应用两项目均获得浙江省科技进步一等奖, 电子影像工作流管理平台荣获 2008 浙江名牌称号, 信用卡中心信审信贷全程电子 ( 无纸化 ) 系统获杭州市科技进步二等奖业务上, 公司承建中国工商银行会计业务流程再造项目, 中标广东发展银行后台业务流程再造项目, 承建的深圳发展银行全行集中事后监督系统成功上线, 中标大连银行同城票据提回集中处理系统项目, 中标招商银行会计流程改造系统项目,300MW 机组电除尘器出口印度中国出口印度第一个排放达标, 有线 POS 终端获 EMV 等认证, 中标安徽中行电话转帐业务系统及终端机具招标项目, 中标信达证券档案电子化外包服务项目, 中标苏州农行会计集中监控外包服务项目盈利预测参照公司中报季报及调研情况, 将自行设计的产品销售 (POS 机 + 密码器 ) 和外购产品销售 ( 扫描仪 + 交换机 ) 合并为商品销售公司分业务收入预测如下 2008 ( 万 2009 ( 万 2010( 万 2011 ( 万 2008 毛 2009 毛 2010 毛 2011 毛利元 ) 元 ) 元 ) 元 ) 利率利率利率率自行软件 % % % % 系统维护 % 85.00% 90.00% 95.00% 商品销售 % 22.00% 22.00% 22.00% 软件服务 % 97.00% 98.00% 99.00% 环保产品 % 11.00% 12.50% 13.00% 资料来源 : 公司年报中投证券研究所公司业务面临爆发性增长的机会, 我们预测公司年 EPS 为 0.11 元 0.35 元 0.60 元, 净利润复合增长率超过 50%, 参照同等规模软件企业估值, 给予 10 年 35 倍 PE, 合理价格 12.25, 首次给予强烈推荐评级请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5

4 附 : 财务预测表资产负债表利润表会计年度 E 2010E 2011E 会计年度流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度股本成长能力资本公积营业收入 % 留存收益营业利润归属母公司股东权益归属于母公司净利润负债和股东权益获利能力毛利率现金流量表净利率 -5.2% 3.4% 8.6% 11.4% 会计年度 E 2010E 2011E ROE -9.1% 6.1% 经营活动现金流 ROIC % 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率财务费用净负债比率投资损失流动比率营运资金变动速动比率其它营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 中投证券研究所, 公司报表, 单位 : 百万元请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/5

5 投资评级定义公司评级强烈推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 30% 以上推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 10%~30% 中性 : 预期未来 6~12 个月内股价变动在 ±10% 以内回避 : 预期未来 6~12 个月内股价跌幅 10% 以上行业评级看好 : 中性 : 看淡 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现优于市场指数 5% 以上预期未来 6~12 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来 6~12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5% 以上分析师简介罗延军, 中投证券研究所计算机行业分析师,6 年行业经历,11 年证券行业从业经验主要研究覆盖公司 : 同方股份用友软件东软股份安泰科技宏图高科南天信息免责条款本报告由中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经中投证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证中投证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任中国建银投资证券有限责任公司研究所公司网站 : 深圳北京上海深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编 : 传真 :(0755) 北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心 2 号楼 7 层邮编 : 传真 :(010) 上海市静安区南京西路 580 号南证大厦 16 楼邮编 : 传真 :(021) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013