Markowitz 1952 DOT(designated order turnaround) ESP(exchange stock portfolio) ( ) , side car ETFExchange Traded Fund ETF ETF ETF ETF ETF ETF
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1 ETF :David Voon : : 1
2 Markowitz 1952 DOT(designated order turnaround) ESP(exchange stock portfolio) ( ) , side car ETFExchange Traded Fund ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF (Creation or Prescribed Units)ETF ETF ETF ETF ETF TTT( ) 100 ETF 2
3 TTT 1,000 ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF 1989 ETFTIPS TIPS ETF TIPS S&P500 SPDR SPDR ( ) ETF ETF TIPS/HIPS (iunits) 1989 / 60S&P/TSE 60( ) SPDRs S&P 500( ) MidCap SPDRs S&P 400( ) WEBS (ishares) 1996 MSCI MSCI indexes( ) Diamonds 1997 DJIA ( ) Sector SPDRs 1998 S&P Sector( ) Qubes(QQQ) Nasdaq-100( ) TraHK( ) 1999 Hang Seng( ) LDRS 2000 StoxxDow Jones Stoxx( ) shares 2000 FTSE( ) DJ S&P Russell ( ) ETF 2001 TOPIX ( ) ETF
4 ETF KOSPI ( ) ETF (TW50) ( ) :Indexing Asia ETF 28 1,767 ETF ETF ETF % 4
5 ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF 36 ETF ETF futures ETF ((NAV Tracking ETF Portfolio ETF ETF () warrants 5
6 ETF ETF ETF ETF ETF S r( T t) r ( T t) ( t) e D( T ) C1 F( t) S( t) e D + C2 (1) N rτ D( T ) d j e ω, τ j = 1 N d j, τ ω j j= 1 D ω j j D(T ) : F(t) : j,τ d 6
7 ETF ETF ETF ETF ETF ETF MV NAV NAV ( t) C + C 2 MV ( t) NAV ( t) NAV (t) : MV (t) : C1C 2 1 (2) ETF (1996) (Tick) 7
8 N 1 T i ϕi 2 i= 1 Pi T i i Pi i ϕi i ETF ETF ETF 1 MVt +1 MVt 2 MVt ETF 1993 SPRD ETF TIPsSPDRQQQDIAMOND ETF Park Switzer(1995) 35 TIPs GARCH(1,1) TIPs 35 TIPs Ackert Tian(1998) TIPs 35 TIPs Ackert Tian(1998) TIPs 35 TIPs Switzer,Varson Zghidi(2000) SPDRs S&P S&P500 SPDRs 8
9 Switzer,Varson Zghidi(2000) Ackert Tian(2001) SPDRs S&P 500 (Box Spread) SPDRs Chu Hsieh(2002) SPDRs S&P500 1.SPDRs S&P SPDRs Chu Hsieh(2002) SPDRs SPDRs (2002) SPDRs S&P 500 SPDRs S&P 500 S&P 500 S&P 500 Kurov Lasser(2002) Nasdaq100 (tick-by-tick transaction data) QQQs Nasdaq100 (2002) NASDAQ100 ETF ETF (2002) DIAMONDs DIAMONDs 31.35% (2002) 9
10 TTT ETF (FTSE) TTT ETF ETF ETF MV(,market value) MV MV 100 ETF MV r( T t) r( T t) ( t) 100 e D( T ) C11 C12 TF ( t) MV ( t) 100 e D C21 C22 N rτ D( T ) d j e ω, τ j = 1 N d j, τ ω j j= 1 D TF(t) : j D(T ) : d j,τ ω j + + TF B L B r ( T t ) EF ( r r )( T t ) ( t) MV ( t) e Q e D( T ) C11 C12 TF L L B r ( T t ) EF ETF ( r r )( T t ) ( t) MV ( t) e + ( Q M ) e D + C 21 + C 22 10
11 B r Borrowing rate L r Lending rate EF Q M ETF 50 T=t ETF ( ) T=t ETF 50 ( ) : ) MV (T ) MV (t D(T ) EF Q TW 50( T ) TF( t) L EF r ( T t) + Q e [ ] EF MV (t) + Q C 11 0 C 12 B EF r ( T t) [ ] MV ( t) + Q e 11
12 EF Q [ TW 50( T ) TF( t) ] L EF r ( T t ) + Q e MV (T ) ETF M MV ( t) + M C 21 0 EF ETF Q + M L ETF r ( T t ) [ ] e B EF ETF r ( t) [ ] T C 22 Q + M e ETF TTT Bloomberg MV TW50 MV 7 16 MV
13 ETF 50 NAV B L r ( T t) r ( T t) ( t) e D( T ) C21 C22 < TF ( t) < NAV ( t) e D + C11 + C12 50 ETF ETF ETF : 13
14 EF Q [ TW 50( T ) TF( t) ] L EF r ( T t) + Q e N = 50 M i i= 1 N= 50 i N 50 = i N= 50 Si( t) + M i= 1 Si( T ) i D e L r ( T t) EF = Q + M i= 1 C 21 0 N 50 i - Q N = 50 B EF r ( T t) + M i e i= 1 C 22 N 50 = Si( T ) i N 50 = + Si( T ) i D(T ) EF Q TW 50( T ) TF( t) L EF r ( T t) + Q e [ ] N = Si ( T ) + Q i 50 EF N = 50 i Si( T ) + Q EF e B r ( T t) C 11 0 C 12 14
15 ETF TTT Bloomberg
16 ETF ( 2) MV MV NAV ETF ETF ETFMV NAV ETF : MV (t) > NAV (t) + C1 MV ( t) < NAV ( t) C2 NAV (t) MV (t) : C 1 ) MV (t NAV (t) MV (t) NAV (t) : NAV (t) MV (t) C Bloomberg ETF ( ETF ) 1.66% ( ETF) 1.86% 16
17 MV NAV MV NAV ETF MV ETF MV NAV ETF MV 32 3,200 17
18 ETF ETF AMEX SPDR TOPIX TSE TOPIX ETF ETF ETF SPDR 1993/1/ /4/ /11/ /02/11 TSE TOPIX ETF 2001/7/ /10/11 Goldman Sachs Asset Management International (1)ETF 0.00%~0.05%0.05%~0.10% 17 ( NAVt MVt) / MVt NAVtETF MVtETF ( 1) 0.20% ( 2) (2)ETF 0.00%~0.05% 0.05%~0.10% 17 (3)ETF ETF 0.00%~0.05% 0.05%~0.10% 17 (4) Goldman Sachs Asset Management International Fair Value 0.00%~0.05%0.05%~0.10% 17 18
19 ( Ft FVt) / FVt Ft FVt fair value (1)ETF ETF SPDR ETF ETF SPDR 0.20% 10.53%28.21%( 2) % 7.14% 0.20% TSE TOPIX ETF % 9.09% 100% 7.69% TSE TOPIX ETF % 5.41% 23.08% 8.00% ETF 0.20% (2)ETF SPDR 0.20% ( 2) 6-1 SPDR % 3.33% TSE TOPIX ETF ETF % 0% 60.00% 3.51% TSE TOPIX ETF % 6.25% 73.17% 3.28% ETF 0.20% (3)ETF SPDR TSE TOPIX ETF ETF 0.20% SPDR % 3.23% % 0% 22.41% 3.51% TSE TOPIX ETF % 3.28% 19
20 ETF 0.20% (4) TSE TOPIX ETF 0.20% % 7.69% 87.14% 6.45% TSE TOPIX ETF % 6.25% ETF ETF 20
21 ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF Boot Thakor(1993) ETF 21
22 5-1 ETF SPDR 1993/1/22~1993/4/222003/04/01~2003/06/3 % 0~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~0.8 >0.8 (1) (2) 22
23 5-2 ETF 2003/04/01~2003/06/30 % 0~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~0.8 >0.8 (1) (2) 23
24 5-3 ETF TSE TOPIX ETF 2003/04/01~2003/06/30 % 0~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~0.8 >0.8 (1) (2) 24
25 6-1 ETF SPDR 1993/01/22~1993/04/222003/04/01~2003/06/3 % 0~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~0.8 >0.8 (1) (2) 25
26 6-2 ETF 2003/04/01~2003/06/30 % 0~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~0.8 >0.8 (1) (2) 26
27 6-3 ETF TSE TOPIX ETF 2003/04/01~2003/06/30 % 0~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~0.8 >0.8 (1) (2) 27
28 7-1 ETF SPDR 1993/01/22~1993/04/222003/04/01~2003/06/3 % 0~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~0.8 >0.8 (1) (2) 28
29 7-2 ETF 2003/04/01~2003/06/30 % 0~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~0.8 >0.8 (1) (2) 29
30 7-3 ETF TSE TOPIX ETF 2003/04/01~2003/06/30 % 0~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~0.8 >0.8 (1) (2) 30
31 8-1 ETF 2003/04/01~2003/06/30 % 0~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~0.8 >0.8 (1) (2) 31
32 8-2 ETF TSE TOPIX ETF 2003/04/01~2003/06/30 % 0~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~0.8 >0.8 (1) (2) 32
33 [1] Fremault, A., 1991, Stock Index Futures and Index Arbitrage in a Rational Expectations Model,Journal of Business 64, [2] Gorton, G. and G. Pennacchi, 1993, Security Baskets and Index-linked Securities,Journal of Business 66, 1-27 [3] Jegadeesh, N. and A. Subrahmanyam, 1993, Liquidity Effects of the Introduction of the S&P 500 Index Futures Contract on the Underlying Stocks,Journal of Business 66, [4] Kumar, P. and D. Seppi, 1994, Information and Index Arbitrage, Journal of Business 67, [5] Subrahmanyam, A., 1991, A Theory of Trading in Stock Index Futures,Review of Financial Studies 4, [6] Ackert, L.F. and Y.S. Tian. The Introduction of Toronto Index Participation Units and Arbitrage Opportunities in the Toronto 35 Index Option Market, Journal of Derivatives,5(Summer 1998), [7] Ackert, L.F. and Y.S. Tian. Efficiency in Index Options Markets and Trading in Stock Basket,Journal of Banking and Finance,25(2001), [8] Chu,Q.C. and W.G.Hsieh. Pricing Efficiency of the S&P 500 Index Market: Evidence from the Standard and Poors depositary Receipts, The Journal of Futures Markets,22(2002), [9] Chu,Q.C.,W.G.Hsieh, and Y.Tse.Price Discovery on the S&P 500 Index Markets: An Analysis of Spot Index, Index Futures, and SPDR, International Review of Financial Analysis,8(1999), [10] Kurov,A.A. and D.J.Lasser. The Effect of the Introduction of Cubes on the Nasdaq-100 index spot-futures Pricing Relationship,The Journal of Futures Market,22(2002), [11] Switzer,L.N.,P.L.Varson,and S.Zghidi. Standard and Poors Depository Receipts and the Performance of the S&P 500 Index Futures Market,The Journal of Futures Markets,20(2000), [12] Park, T.H. and Switzer, L.N. (1995). Index Participation Units and Performance of Index Futures Markets: Evidence from the Toronto 35 Index Participation Units Market, Journal of Futures Markets, vol. 15,no.2 (1995), [13] ETF [14]
34 [15] [16] ETF 482 ( ) [17] ETF 481 ( ) [18] ETF 480 ( ) [19] (ETF) [20] [21] NASDAQ 100 [22] S&P 500 [23] - 34
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