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- 闪 荣
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1 2015 年 第 1 期 ( 总 第 227 期 ) 厦 门 大 学 学 报 ( 哲 学 社 会 科 学 版 ) JOURNAL OF XIAMEN UNIVERSITY( Arts & Social Sciences) No General Serial No. 227 国 债 期 货 定 价 : 基 本 原 理 与 文 献 综 述 陈 摇 蓉, 葛 摇 骏 ( 厦 门 大 学 经 济 学 院, 福 建 厦 门 ) 摘 摇 要 : 我 国 现 行 的 国 债 期 货 定 价 相 对 复 杂 充 分 理 解 质 量 期 权 冶 的 性 质 和 价 值 对 国 债 期 货 交 易 套 利 和 套 期 保 值 都 具 有 十 分 重 要 的 意 义 在 对 国 债 期 货 的 设 计 原 理 及 国 债 期 货 市 场 特 有 的 标 准 券 转 换 因 子 CTD 券 隐 含 回 购 率 和 质 量 期 权 等 概 念 进 行 梳 理 的 基 础 上, 可 给 出 不 考 虑 质 量 期 权 情 形 下 的 国 债 期 货 持 有 成 本 定 价 模 型, 并 对 质 量 期 权 定 价 的 相 关 文 献 进 行 述 评 现 有 研 究 中 关 于 质 量 期 权 定 价 的 研 究 方 法, 主 要 有 已 实 现 期 权 价 值 法 隐 含 期 权 价 值 法 静 态 复 制 法 和 联 合 分 布 法 联 合 分 布 法 又 可 以 分 为 资 产 交 换 期 权 法 动 态 利 率 模 型 法 和 情 景 模 拟 法, 理 论 上 可 以 用 于 国 债 期 货 和 质 量 期 权 的 实 时 定 价 实 际 使 用 时 选 择 何 种 模 型, 应 视 真 实 的 市 场 环 境 或 具 体 的 研 究 目 标 而 定 关 键 词 : 国 债 期 货 ; 质 量 期 权 ; 期 货 定 价 中 图 分 类 号 :F 摇 摇 文 献 标 识 码 :A 摇 摇 文 章 编 号 : (2015) 年 9 月 6 日, 新 版 中 期 国 债 期 货 在 中 国 金 融 期 货 交 易 所 ( 以 下 简 称 中 金 所 冶 ) 上 市 其 最 重 要 的 特 征 之 一, 是 为 了 增 加 现 货 体 量, 降 低 被 操 纵 的 可 能 性, 将 其 标 的 资 产 ( 即 可 交 割 债 券 冶 ) 设 定 为 不 止 一 种, 只 要 是 期 货 合 约 到 期 月 首 日 剩 余 期 限 为 4 至 7 年 的 记 账 式 附 息 国 债 冶 均 可 作 为 标 的 资 产 用 于 交 割, 从 而 大 大 增 加 了 操 纵 难 度 从 迄 今 为 止 的 实 际 运 行 来 看, 国 债 期 货 表 现 出 交 易 理 性 与 现 货 价 格 联 动 良 好 的 特 征 可 以 认 为, 这 一 设 计 对 国 债 期 货 稳 健 运 行, 合 理 发 挥 其 套 期 保 值 功 能 起 到 了 重 要 的 作 用 当 然, 这 一 设 计 也 使 得 国 债 期 货 定 价 相 对 复 杂, 加 上 国 债 期 货 沿 用 现 券 市 场 净 价 报 价 全 价 结 算 的 市 场 惯 例, 使 得 国 债 期 货 的 价 格 决 定 机 制 更 加 令 人 难 以 理 解 其 中 最 大 的 挑 战, 就 是 由 于 国 债 期 货 合 约 存 在 多 个 可 交 割 券, 并 规 定 最 终 交 割 时 由 期 货 空 方 决 定 选 择 哪 只 债 券 进 行 交 割, 因 此 在 合 约 中 就 隐 含 了 一 份 期 货 空 方 所 拥 有 的 择 券 期 权 冶 或 质 量 期 权 冶 充 分 理 解 这 一 期 权 的 性 质 和 价 值, 对 国 债 期 货 交 易 套 利 和 套 期 保 值 都 具 有 十 分 重 要 的 意 义 本 文 的 主 要 工 作, 就 是 对 国 债 期 货 定 价 报 价 的 基 本 原 理 和 质 量 期 权 定 价 的 相 关 文 献 进 行 整 理 和 分 析, 为 国 债 期 货 定 价 提 供 相 关 参 考 文 章 首 先 对 标 准 券 转 换 因 子 和 CTD 券 等 国 债 期 货 市 场 特 有 的 概 念 进 行 介 绍 和 剖 析, 之 后 先 收 稿 日 期 : 基 金 项 目 : 国 家 自 然 科 学 基 金 青 年 项 目 投 资 者 风 险 偏 好 : 度 量 与 应 用 冶 ( ); 国 家 自 然 科 学 基 金 面 上 项 目 资 产 价 格 中 隐 含 通 货 膨 胀 信 息 的 提 取 分 析 与 应 用 冶 ( ); 国 家 自 然 科 学 基 金 面 上 项 目 波 动 率 微 笑 : 隐 含 信 息 与 动 态 建 模 冶 ( ) 作 者 简 介 : 陈 蓉, 女, 福 建 福 清 人, 厦 门 大 学 经 济 学 院 教 授 博 士 生 导 师, 经 济 学 博 士 ; 葛 骏, 男, 江 苏 兴 化 人, 厦 门 大 学 经 济 学 院 博 士 研 究 生 33
2 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 厦 门 大 学 学 报 ( 哲 学 社 会 科 学 版 ) 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 2015 年 提 出 不 考 虑 期 权 情 形 下 的 国 债 期 货 定 价 模 型, 最 后 对 国 债 期 货 中 质 量 期 权 的 相 关 研 究 进 行 介 绍 和 分 析, 为 中 国 国 债 期 货 及 其 质 量 期 权 的 定 价 与 研 究 提 供 参 考 一 标 准 券 转 换 因 子 与 CTD 券 与 股 指 期 货 标 的 资 产 的 唯 一 性 冶 不 同, 国 债 期 货 最 主 要 的 特 点 就 是 其 标 的 资 产 的 多 样 性 冶, 满 足 一 定 要 求 的 国 债 均 是 其 标 的 资 产, 都 可 用 于 到 期 交 割 尽 管 有 很 多 现 货, 但 期 货 报 价 只 有 一 个, 因 此 每 份 国 债 期 货 合 约 均 引 入 虚 拟 的 标 准 券 冶, 期 货 报 价 以 标 准 券 报 价, 同 时 交 易 所 公 布 所 有 可 交 割 券 与 这 一 标 准 券 之 间 的 转 换 因 子, 实 现 标 准 券 与 真 实 券 价 格 之 间 的 转 换 具 体 来 说, 中 国 5 年 期 国 债 期 货 合 约 规 定, 其 标 准 券 是 在 期 货 到 期 月 时 剩 余 期 限 5 年 整 票 面 利 率 3% 的 虚 拟 券, 而 只 要 是 在 期 货 合 约 到 期 月 首 日 剩 余 期 限 为 4 至 7 年 的 记 账 式 附 息 国 债 均 是 其 标 的 资 产 每 份 期 货 合 约 上 市 交 易 时, 中 金 所 都 会 公 布 该 合 约 对 应 的 所 有 已 发 行 可 交 割 券 淤 及 其 相 应 的 转 换 因 子 (Conversion Factor, 以 下 用 CF 表 示 ) 例 如, 转 换 因 子 为 , 意 味 着 该 只 真 实 可 交 割 券 的 期 货 净 价 是 标 准 券 期 货 净 价 的 倍 转 换 因 子 的 基 本 计 算 原 理 是 : 以 相 同 的 贴 现 率 (3% ) 同 时 计 算 所 有 真 实 可 交 割 券 和 虚 拟 标 准 券 在 期 货 到 期 时 的 净 价, 每 个 真 实 券 的 净 价 与 标 准 券 净 价 之 比 就 是 该 真 实 券 的 转 换 因 子 于 其 基 本 逻 辑 是 : 当 我 们 以 同 样 的 定 价 基 准 ( 即 相 同 贴 现 率 ) 在 同 一 个 时 刻 ( 期 货 到 期 日 ) 计 算 不 同 债 券 的 价 格, 如 果 标 准 券 净 价 为 100 元, 而 某 真 实 券 的 净 价 为 元, 可 以 认 为 真 实 券 的 期 货 价 格 应 是 标 准 券 期 货 价 格 的 倍 尽 管 具 有 一 定 的 合 理 性, 然 而 转 换 因 子 的 计 算 却 并 非 是 完 美 的 真 正 公 平 的 转 换 因 子 应 当 是 期 货 到 期 时 可 交 割 券 的 真 实 净 价 与 标 准 券 真 实 净 价 之 比 但 在 期 货 到 期 前, 由 于 无 法 事 先 预 知 这 些 债 券 的 真 实 价 值, 交 易 所 只 能 以 假 设 的 统 一 贴 现 率 (3% ) 作 为 定 价 基 准 来 实 现 尽 量 公 平 的 转 换 由 于 转 换 并 不 完 美, 到 期 时 不 可 避 免 地 存 在 交 割 某 只 债 券 比 其 他 债 券 更 加 合 算 的 情 形, 而 国 债 期 货 合 约 规 定 最 终 交 割 时 由 期 货 空 方 决 定 选 择 哪 只 债 券 进 行 交 割, 相 对 合 算 而 会 被 期 货 空 方 选 中 进 行 交 割 的 债 券 就 被 称 为 最 合 算 可 交 割 券 冶 (The Cheapest to Deliver, 下 称 CTD 券 冶 ) 而 期 货 空 方 所 拥 有 的 这 种 权 利 就 称 为 择 券 期 权 冶 或 质 量 期 权 冶 显 然, 由 于 对 空 方 有 利 而 对 多 方 不 利, 这 一 期 权 的 价 值 必 然 会 使 得 国 债 期 货 的 价 格 相 对 有 所 下 降 因 此, 要 为 国 债 期 货 合 理 定 价, 必 须 考 虑 这 一 质 量 期 权 的 价 值 二 不 考 虑 质 量 期 权 的 国 债 期 货 定 价 如 果 不 考 虑 国 债 期 货 中 的 质 量 期 权 价 值, 与 其 他 期 货 一 样, 国 债 期 货 可 以 用 持 有 成 本 法 冶 定 价 盂, 用 连 续 复 利 表 示 为 摇 摇 F t = ( P t + AI t - I ) t e r( T-t) (1) 其 中, t 和 T 分 别 为 定 价 时 刻 和 国 债 期 货 到 期 时 刻, P t AI t 和 F t 分 别 为 t 时 刻 的 现 券 净 价 应 计 利 息 和 期 货 全 价, I t 为 国 债 期 货 剩 余 期 限 内 现 券 所 付 现 金 票 息 的 现 值, r 为 t 到 T 的 无 风 险 连 续 淤 在 期 货 存 续 期 内, 财 政 部 可 能 新 发 行 一 些 在 期 货 合 约 到 期 月 首 日 剩 余 期 限 为 4 至 7 年 的 记 账 式 附 息 国 债 冶, 发 行 后 这 些 新 券 也 会 成 为 可 交 割 券, 使 得 可 交 割 券 数 量 增 加 于 具 体 计 算 公 式 可 参 考 中 金 所 网 站 上 公 布 的 中 国 5 年 期 国 债 期 货 转 换 因 子 计 算 公 式 盂 持 有 成 本 模 型 的 基 本 原 理 介 绍 可 参 见 陈 蓉 和 郑 振 龙 (2011) 34
3 摇 摇 第 1 期 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 陈 摇 蓉 等 : 国 债 期 货 定 价 : 基 本 原 理 与 文 献 综 述 复 利 利 率 在 使 用 式 (1) 的 持 有 成 本 模 型 为 国 债 期 货 定 价 时, 需 要 注 意 两 个 问 题 : 现 券 的 选 择 和 标 准 券 净 价 的 转 换 所 谓 现 券 的 选 择 是 指 国 债 期 货 的 可 交 割 券 不 止 一 种, 在 使 用 持 有 成 本 法 时, 首 先 要 确 定 公 式 中 的 P t 和 AI t 是 哪 一 个 现 券 的 净 价 和 应 计 利 息 理 论 上 应 选 择 CTD 券, 因 为 这 是 期 货 卖 方 最 终 用 于 交 割 的 券 但 在 期 货 到 期 交 割 之 前, 人 们 无 法 预 知 哪 个 券 是 CTD 券, 因 此 在 到 期 之 前 的 t 时 刻, 只 能 选 择 当 时 的 信 息 条 件 下 最 可 能 被 交 割 的 准 CTD 券 冶 作 为 定 价 基 准 一 般 认 为, 给 定 时 刻 IRR(Implied Repo Rate, 隐 含 回 购 利 率 ) 最 大 的 券 就 是 当 时 条 件 信 息 下 的 准 CTD 券 冶 如 果 假 设 期 货 剩 余 期 限 内 债 券 将 支 付 一 次 现 金 票 息,IRR 被 定 义 为 IRR(t) = t 时 刻 期 货 全 价 - t 时 刻 现 券 全 价 + 期 货 期 限 内 现 券 付 息 T - t t 时 刻 现 券 全 价 伊 T - 子 期 货 期 限 内 现 券 付 息 伊 365 其 中 子 为 债 券 付 息 时 刻 可 以 看 出, 对 期 货 空 方 来 说,IRR 最 大 意 味 着 在 t 时 刻 购 买 该 现 券, 并 通 过 期 货 锁 定 未 来 的 卖 价, 所 能 获 得 的 年 化 收 益 率 最 大, 从 而 是 t 时 刻 信 息 下 的 最 合 算 债 券 淤 在 实 际 操 作 中,IRR 并 非 唯 一 的 确 定 标 准 例 如, 在 中 国 市 场 上, 由 于 国 债 现 券 缺 乏 流 动 性, 当 日 IRR 高 的 债 券 不 一 定 能 买 到, 或 不 一 定 能 按 看 到 的 市 场 价 格 成 交 另 一 种 可 能 的 情 形 则 是, 虽 然 IRR 高 的 债 券 改 变 了, 但 市 场 可 能 整 体 存 在 一 定 的 惯 性, 或 存 在 一 定 的 换 券 成 本, 或 不 同 市 场 的 参 与 者 对 可 交 割 券 存 在 不 同 的 偏 好, 这 使 得 市 场 不 会 轻 易 改 变 之 前 对 准 CTD 券 冶 的 判 断, 即 市 场 对 准 CTD 券 冶 选 择 并 非 完 全 理 性 因 此, 一 种 可 行 的 做 法 是 将 IRR 与 流 动 性 指 标 和 市 场 整 体 判 断 相 结 合 : 先 计 算 IRR 并 进 行 排 序, 而 后 根 据 市 场 的 流 动 性 债 券 可 得 性 和 市 场 的 惯 性 来 判 断 当 日 的 准 CTD 券 冶 所 谓 标 准 券 净 价 的 转 换 是 源 于 国 债 期 货 市 场 使 用 标 准 券 净 价 报 价, 而 式 (1) 计 算 得 到 的 却 是 针 对 真 实 券 的 期 货 全 价, 因 此 需 要 减 去 准 CTD 券 冶 在 交 割 时 的 应 计 利 息 得 到 净 价, 再 除 以 该 券 的 转 换 因 子, 得 到 对 应 的 标 准 券 期 货 净 价, 才 是 最 终 在 交 易 中 使 用 的 国 债 期 货 报 价 相 应 的 计 算 公 式 可 以 表 达 为 摇 摇 Q t = F t - AI 准 CTD,T CF 准 CTD 三 国 债 期 货 中 的 质 量 期 权 定 价 研 究 尽 管 看 起 来 步 骤 较 多, 上 述 不 考 虑 质 量 期 权 的 国 债 期 货 定 价 本 身 并 不 复 杂 但 如 果 考 虑 期 货 空 头 所 拥 有 的 质 量 期 权, 问 题 就 没 有 那 么 简 单 了 研 究 者 们 从 不 同 的 角 度 采 用 不 同 的 方 法 对 这 一 复 杂 问 题 进 行 了 探 索, 从 现 有 文 献 来 看, 主 要 方 法 大 致 分 为 以 下 四 种 : ( 一 ) 已 实 现 期 权 价 值 法 此 类 研 究 的 基 本 思 路 是 利 用 历 史 的 真 实 交 割 数 据 计 算 已 实 现 质 量 期 权 价 值 所 谓 已 实 现 冶 是 指 基 于 历 史 的 真 实 数 据 进 行 回 溯, 假 设 期 货 空 方 在 到 期 前 已 经 买 入 某 一 债 券, 再 计 算 期 货 到 期 时, 空 方 更 换 为 最 合 算 的 CTD 券 进 行 交 割 所 得 到 的 额 外 回 报, 如 Hegde(1990) 和 Hemler(1990) 已 实 现 期 权 价 值 法 的 最 大 优 点 是 不 需 要 对 债 券 价 格 和 利 率 过 程 做 任 何 假 定, 可 以 从 一 个 侧 面 淤 可 以 看 出, 如 果 IRR 高 于 投 资 者 的 资 金 成 本, 就 可 能 存 在 套 利 机 会 在 无 套 利 情 况 下,IRR 应 等 于 资 金 成 本 由 于 金 融 机 构 的 短 期 资 金 成 本 多 为 回 购 利 率,IRR( 隐 含 回 购 利 率 ) 因 此 而 得 名 35
4 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 厦 门 大 学 学 报 ( 哲 学 社 会 科 学 版 ) 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 2015 年 来 研 究 历 史 上 质 量 期 权 价 值 占 国 债 期 货 价 格 的 比 例, 例 如 Hemler(1990) 发 现 年 间 美 国 长 期 国 债 已 实 现 质 量 期 权 的 价 值 大 约 占 期 货 面 值 的 0. 2% 但 这 类 方 法 也 存 在 两 个 不 足 : 第 一, 为 了 保 证 得 到 的 结 果 具 有 统 计 意 义, 此 方 法 需 要 一 段 足 够 长 时 间 的 真 实 到 期 交 割 数 据 作 为 研 究 样 本 ; 第 二, 该 方 法 只 能 计 算 得 到 质 量 期 权 价 值 的 历 史 表 现, 并 不 能 用 于 国 债 期 货 和 质 量 期 权 的 实 时 定 价 ( 二 ) 隐 含 期 权 价 值 法 此 类 研 究 的 基 本 思 路 是 利 用 历 史 的 真 实 成 交 价 格 数 据 倒 推 市 场 隐 含 的 质 量 期 权 价 值 该 方 法 运 用 如 式 (1) 的 持 有 成 本 模 型 计 算 出 不 含 质 量 期 权 的 国 债 期 货 价 格, 再 计 算 其 与 国 债 期 货 的 市 场 价 格 之 差, 认 为 就 是 市 场 隐 含 的 质 量 期 权 价 值, 如 Gay 等 (1984) 和 Hemler(1990) Hemler(1990) 发 现 用 此 方 法 计 算 得 到 的 年 间 美 国 长 期 国 债 期 货 隐 含 质 量 期 权 的 价 值 大 约 为 期 货 面 值 的 0 郾 3% 与 已 实 现 期 权 价 值 法 冶 一 样, 隐 含 期 权 价 值 法 冶 也 不 需 要 对 债 券 价 格 和 利 率 过 程 做 任 何 设 定 ; 但 隐 含 期 权 价 值 法 冶 可 以 利 用 每 个 时 刻 的 国 债 期 货 成 交 价 格, 而 不 像 与 已 实 现 期 权 价 值 法 冶 那 样 只 能 利 用 到 期 日 的 交 割 数 据, 因 此 对 数 据 的 要 求 较 低 然 而, Chance 等 (1993) 指 出, 隐 含 期 权 价 值 法 冶 的 一 个 重 要 缺 陷 是, 由 于 市 场 价 格 中 存 在 噪 音, 很 难 确 定 该 方 法 得 到 的 究 竟 真 是 质 量 期 权 价 值, 还 是 其 他 期 权 的 价 值 定 价 偏 误 或 计 算 误 差 另 外, 该 方 法 依 然 只 能 计 算 出 质 量 期 权 价 值 的 历 史 表 现, 不 能 用 于 国 债 期 货 的 实 时 定 价 ( 三 ) 静 态 复 制 法 此 类 研 究 的 基 本 思 路 是 将 国 债 期 货 中 的 质 量 期 权 表 达 为 某 些 市 场 上 有 交 易 的 利 率 期 权 的 组 合, 从 而 计 算 出 质 量 期 权 的 价 值 Boyle(1989) 和 Balbas 等 (2010) 是 典 型 代 表 Boyle(1989) 的 做 法 是 : 将 含 有 质 量 期 权 的 期 货 合 约 拆 分 为 以 下 两 个 资 产 的 组 合 : 标 的 资 产 为 期 货 合 约 中 规 定 的 可 交 割 券 中 最 便 宜 的 债 券 执 行 价 格 为 0 的 一 个 欧 式 看 涨 期 权 多 头 和 一 个 欧 式 看 跌 期 权 空 头, 由 此 得 到 期 货 的 均 衡 价 格 实 际 上 相 当 于 此 欧 式 看 涨 期 权 当 前 的 价 格 与 e r 伊 (T-t) 的 乘 积, 其 中 T-t 为 从 定 价 时 刻 到 期 货 到 期 日 的 剩 余 时 间,r 为 此 期 限 相 应 的 无 风 险 ( 连 续 复 利 ) 利 率 该 文 章 假 设 各 可 交 割 资 产 收 益 率 ( 连 续 复 利 ) 的 方 差 协 方 差 矩 阵 服 从 多 元 正 态 分 布, 并 在 假 设 所 有 资 产 的 初 始 价 格 收 益 率 标 准 差 以 及 收 益 率 相 关 系 数 都 相 同 的 情 况 下, 发 现 可 交 割 资 产 的 数 量 越 多, 期 货 价 格 越 低, 也 就 是 质 量 期 权 的 价 值 越 高 ; 收 益 率 之 间 的 相 关 系 数 越 大, 期 货 价 格 越 高, 也 就 是 质 量 期 权 的 价 值 越 低 Balbas 等 (2010) 同 样 利 用 资 产 组 合 静 态 复 制 的 方 法, 使 用 含 有 质 量 期 权 的 期 货 合 约 的 看 涨 期 权 和 看 跌 期 权 来 复 制 期 货 合 约 内 含 的 质 量 期 权, 文 章 还 给 出 了 存 在 市 场 摩 擦 时 质 量 期 权 价 值 的 范 围 静 态 复 制 法 直 接 利 用 市 场 数 据 为 质 量 期 权 定 价, 可 以 规 避 模 型 风 险 和 参 数 风 险, 但 要 求 所 需 的 利 率 衍 生 品 在 市 场 上 有 交 易, 并 且 市 场 价 格 合 理 ( 四 ) 联 合 分 布 法 此 类 方 法 的 基 本 思 路 是 通 过 估 计 债 券 价 格 或 利 率 的 未 来 联 合 分 布 来 确 定 质 量 期 权 和 国 债 期 货 的 价 格 具 体 来 看, 已 有 研 究 又 大 致 分 为 三 种 做 法 : 1. 资 产 交 换 期 权 法 在 国 债 期 货 交 割 时, 空 方 执 行 质 量 期 权 实 际 上 相 当 于 将 其 他 债 券 置 换 为 CTD 券 进 行 交 割, 因 此 将 质 量 期 权 视 为 一 种 多 资 产 的 交 换 期 权 是 很 自 然 的 想 法 而 对 于 资 产 交 换 期 权, 在 某 些 特 定 的 随 机 过 程 下 ( 主 要 是 联 合 几 何 布 朗 运 动 ), 我 们 可 以 获 得 期 权 价 值 的 解 析 解 这 使 得 这 一 方 法 看 上 去 非 常 有 吸 引 力, 主 要 相 关 文 献 包 括 Margrabe(1978) Gay 等 (1984) 和 Hemler(1990) 等 Margrabe(1978) 在 著 名 的 Black-Scholes-Merton(BSM) 期 权 定 价 模 型 的 基 础 上 导 出 了 两 种 无 36
5 摇 摇 第 1 期 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 陈 摇 蓉 等 : 国 债 期 货 定 价 : 基 本 原 理 与 文 献 综 述 红 利 资 产 的 交 换 期 权 定 价 公 式, 这 个 定 价 公 式 的 本 质 是 将 BSM 期 权 定 价 公 式 中 确 定 的 执 行 价 格 K 替 换 为 另 一 种 资 产 的 价 格 Gay 等 (1984) 使 用 此 交 换 期 权 定 价 公 式 对 小 麦 期 货 中 的 质 量 期 权 进 行 了 定 价 他 们 假 设 只 有 两 种 可 供 选 择 的 交 割 对 象, 所 有 交 割 对 象 都 具 有 相 同 且 非 随 机 的 储 藏 成 本, 利 率 非 随 机, 忽 略 时 间 期 权 和 地 域 期 权, 无 税 收 实 证 分 析 表 明 质 量 期 权 对 小 麦 期 货 价 格 的 影 响 很 大, 保 守 估 计 至 少 有 2. 2% 作 者 认 为 由 于 小 麦 的 同 质 化 程 度 比 较 高, 质 量 期 权 的 效 果 还 不 算 特 别 明 显, 对 于 标 的 资 产 差 距 较 大 的 金 融 期 货, 比 如 说 长 期 国 债 期 货, 质 量 期 权 的 影 响 会 更 大 Hemler (1990) 假 设 国 债 期 货 的 可 交 割 券 集 的 价 格 服 从 联 合 几 何 布 朗 运 动, 市 场 是 完 美 的, 忽 略 远 期 与 期 货 之 间 的 差 别, 同 时 假 设 所 有 交 易 者 均 选 择 同 一 天 进 行 交 割, 即 忽 略 时 间 期 权, 在 此 基 础 上 导 出 了 国 债 期 货 质 量 期 权 的 定 价 公 式 在 可 交 割 券 数 量 为 2 和 3 的 情 况 下,Hemler(1990) 利 用 此 定 价 公 式 得 到 1977 年 至 1986 间 质 量 期 权 的 价 值 占 美 国 国 债 期 货 价 格 的 比 例 大 约 为 0. 7% 至 1. 2% Chance(1993) 的 综 述 性 文 献 对 上 述 工 作 进 行 了 总 结 由 于 在 几 何 布 朗 运 动 的 假 设 下 可 以 得 到 资 产 交 换 期 权 的 解 析 解, 资 产 交 换 期 权 法 使 用 时 比 较 简 单 但 其 不 足 之 处 也 相 当 明 显 : 首 先, 资 产 交 换 期 权 法 只 有 在 联 合 几 何 布 朗 运 动 的 假 设 下 才 能 得 到 解 析 解, 但 由 于 债 券 价 格 到 期 收 敛 于 面 值, 具 有 布 朗 桥 的 性 质, 几 何 布 朗 运 动 的 假 设 并 不 合 理 其 次, 资 产 交 换 期 权 法 在 具 体 使 用 时 需 要 较 大 的 计 算 量, 因 为 国 债 期 货 的 标 的 资 产 多 达 数 十 个, 这 意 味 着 需 要 估 计 一 个 庞 大 的 方 差 协 方 差 矩 阵, 在 计 算 公 式 中 还 包 含 有 一 个 和 可 交 割 券 数 量 具 有 大 体 相 同 重 数 的 复 杂 多 重 积 分 2. 动 态 利 率 模 型 法 由 于 债 券 价 格 的 随 机 过 程 不 易 设 定, 研 究 者 们 开 始 转 向 设 定 利 率 所 服 从 的 随 机 过 程, 以 此 推 断 期 货 到 期 时 可 交 割 券 价 格 的 联 合 分 布, 进 而 估 计 质 量 期 权 的 价 值 相 关 文 献 包 括 Kane 等 (1986) Ritchken(1992) Bick(1997) Carr 等 (1997) Chen 等 (2005) Rendleman(2004) Nunes 等 (2007) Ritchten 等 (1995) 和 Ben-Abdallah 等 (2012) Kane 等 (1986) 和 Ritchken(1992) 是 该 方 法 的 早 期 文 献 Ritchken(1992) 设 定 了 远 期 利 率 的 随 机 过 程, 其 中 波 动 项 被 设 定 为 指 数 形 式 的 滓 e - 资 (T-t) 在 这 种 设 定 下, 即 期 利 率 未 来 的 风 险 中 性 分 布 为 正 态 分 布 当 所 有 可 交 割 券 都 是 零 息 债 时, 文 章 给 出 了 国 债 期 货 价 格 的 解 析 解 当 可 交 割 券 中 含 有 附 息 债 时, 解 析 解 将 变 得 非 常 复 杂, 但 是 可 以 用 分 位 数 的 方 式 计 算 债 券 价 格 期 望 值 的 数 值 解, 确 定 未 来 的 CTD 券 并 得 到 国 债 期 货 的 价 格 Kane 等 (1986) 则 构 造 了 一 个 由 债 券 的 剩 余 期 限 和 息 票 率 作 为 因 子 的 利 率 期 限 结 构 模 型, 在 实 证 部 分 首 先 由 1978 年 至 1982 年 间 的 历 史 数 据 估 计 得 到 参 数 之 间 的 相 关 系 数 和 标 准 差, 然 后 以 期 货 到 期 前 3 个 月 的 实 际 利 率 期 限 结 构 作 为 初 值 进 行 Monte-Carlo 模 拟, 得 到 了 种 未 来 可 能 的 利 率 期 限 结 构 情 形, 并 由 此 确 定 每 一 种 情 形 下 的 CTD 券, 得 到 质 量 期 权 的 价 值 该 文 章 发 现, 由 此 得 到 的 3 个 月 质 量 期 权 价 值 至 少 是 国 债 期 货 价 格 的 2% 到 6% 随 着 动 态 利 率 模 型 理 论 的 发 展, 一 些 常 见 的 动 态 利 率 模 型 被 运 用 到 质 量 期 权 的 定 价 中 来, 包 括 Vasicek 模 型 CIR 模 型 BDT 模 型 和 HJM 模 型 其 中,Bick(1997) 假 设 无 风 险 利 率 的 随 机 过 程 服 从 Vasicek 模 型, 由 此 得 到 两 种 情 形 下 含 有 质 量 期 权 的 期 货 价 格 的 闭 式 解, 一 种 情 形 的 标 的 资 产 为 n 只 不 同 到 期 期 限 的 零 息 债, 另 一 种 情 形 的 标 的 资 产 是 n 种 商 品 对 于 前 一 种 情 形, 期 货 价 格 的 解 的 形 式 类 似 于 这 n 个 零 息 债 各 自 的 期 货 价 格 的 某 种 加 权 平 均 文 章 将 权 重 系 数 解 释 为 等 价 于 一 种 动 态 的 策 略, 这 种 策 略 利 用 单 个 零 息 债 的 期 货 合 约 复 制 了 含 有 质 量 期 权 的 期 货 合 约 每 一 瞬 间 的 现 金 流 变 化 Carr 等 (1997) 是 使 用 单 因 子 CIR 模 型 的 典 型 文 献, 该 文 通 过 对 瞬 时 利 率 建 模, 得 到 了 国 债 期 货 价 格 以 及 质 量 期 权 价 值 的 解 析 解 这 个 解 析 解 是 在 假 设 将 未 来 的 即 期 利 率 分 成 多 个 区 间, 而 每 37
6 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 厦 门 大 学 学 报 ( 哲 学 社 会 科 学 版 ) 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 2015 年 个 区 间 对 应 于 不 同 的 最 便 宜 可 交 割 债 券 的 基 础 上 得 到 的 该 文 章 发 现, 得 到 的 国 债 期 货 价 格 的 解 可 以 视 为 所 有 可 交 割 债 券 现 券 价 格 的 一 个 加 权 组 合, 也 可 以 视 为 所 有 可 交 割 债 券 期 货 价 格 的 一 个 加 权 组 合 作 者 将 权 重 系 数 解 释 为 某 只 债 券 将 会 成 为 最 便 宜 可 交 割 券 的 风 险 中 性 概 率 这 也 同 时 意 味 着, 国 债 期 货 多 头 的 一 方 可 以 通 过 卖 空 现 券 组 合 或 是 现 券 期 货 组 合 来 复 制 国 债 期 货, 实 现 完 全 套 保 文 章 还 利 用 短 期 利 率 和 长 期 利 率 因 子 建 立 了 双 因 子 模 型, 两 个 因 子 均 服 从 Vasicek 过 程, 并 用 双 因 子 模 型 进 行 了 实 证 分 析 对 年 美 国 国 债 期 货 的 实 证 结 果 表 明 质 量 期 权 对 国 债 期 货 价 格 的 影 响 很 大, 因 此 双 因 子 模 型 和 传 统 的 持 有 成 本 模 型 得 到 的 结 果 具 有 很 大 的 区 别 同 样 使 用 CIR 模 型 的 还 有 Chen 等 (2005) Rendleman(2004) 使 用 BDT 模 型 对 国 债 期 货 及 其 内 含 的 质 量 期 权 进 行 定 价 文 章 假 设 利 率 期 限 结 构 和 波 动 率 期 限 结 构 均 为 水 平, 对 2002 年 2 月 份 开 始 到 2003 年 2 月 份 交 割 的 美 国 国 债 期 货 的 实 证 结 果 表 明, 当 即 期 利 率 十 分 接 近 于 美 国 国 债 期 货 虚 拟 券 的 到 期 收 益 率 6% 时, 质 量 期 权 的 价 值 很 大, 此 时 最 优 套 期 保 值 比 率 会 大 幅 偏 离 于 基 于 传 统 久 期 得 到 的 套 期 保 值 比 率, 当 即 期 利 率 远 离 6% 时, 则 可 以 不 需 要 考 虑 质 量 期 权 对 套 期 保 值 比 率 的 影 响 Nunes 等 (2007) 利 用 HJM 模 型, 在 条 件 近 似 和 一 阶 近 似 的 情 况 下 得 到 了 质 量 期 权 价 值 的 解 析 解, 这 种 方 法 在 任 何 可 交 割 资 产 以 及 任 意 维 数 的 HJM 模 型 下 均 可 使 用 得 到 的 国 债 期 货 的 价 格 可 以 写 为 单 个 零 息 债 期 货 价 格 的 一 种 加 权 平 均 的 形 式, 权 重 系 数 中 仅 含 有 一 维 正 态 分 布 概 率 密 度 函 数 在 实 证 部 分, 该 文 首 先 使 用 Monte-Carlo 方 法 进 行 测 试, 发 现 解 析 解 和 模 拟 的 结 果 之 间 的 差 距 非 常 小, 小 于 1 个 基 点 最 后 作 者 用 三 因 子 HJM 模 型 对 从 1999 年 3 月 到 2001 年 9 月 在 EUREX 交 易 的 德 国 国 债 期 货 进 行 了 研 究, 发 现 解 析 解 和 真 实 的 市 场 价 格 非 常 接 近, 日 均 差 距 的 绝 对 值 不 超 过 8 个 基 点 而 质 量 期 权 占 国 债 期 货 价 格 的 比 例 非 常 小, 平 均 不 超 过 5 个 基 点, 几 乎 可 以 忽 略 不 计 同 样 使 用 HJM 模 型 的 还 有 Ritchken 等 (1995) 和 Lin 等 (1995) Ben-Abdallah 等 (2012) 则 给 出 了 一 种 对 美 国 长 期 国 债 期 货 定 价 的 数 值 方 法 这 种 方 法 考 虑 了 美 国 长 期 国 债 期 货 合 约 的 所 有 特 征, 包 括 质 量 期 权 百 搭 卡 期 权 月 末 期 权 在 内 的 所 有 期 权 及 其 相 互 作 用, 以 及 长 达 三 天 的 交 割 流 程 中 各 个 重 要 时 间 点 的 区 分 文 中 将 每 一 个 时 间 点 期 货 合 约 的 价 值 用 一 个 值 函 数 来 表 示, 通 过 比 较 不 同 债 券 执 行 价 值 的 大 小 来 决 定 CTD 券, 通 过 比 较 持 有 价 值 和 执 行 价 值 来 决 定 在 某 个 时 间 点 是 否 交 割, 通 过 逆 推 得 到 当 前 合 理 的 期 货 价 格 为 了 减 少 计 算 量, 作 者 将 状 态 空 间 划 分 为 具 有 有 限 数 量 格 点 的 网 格, 并 用 线 性 插 值 法 来 进 行 近 似 得 到 值 函 数 的 值 文 章 使 用 Vasicek 模 型 CIR 模 型 和 Hull-White 模 型 进 行 了 实 证 其 中 Hull-White 模 型 的 参 数 用 Vasicek 模 型 和 极 大 似 然 估 计 进 行 校 准, 市 场 接 口 t 时 刻 的 瞬 时 利 率 使 用 NS 模 型 得 到 实 证 结 果 表 明 理 论 期 货 价 格 平 均 比 真 实 期 货 价 格 高 2%, 这 说 明 市 场 有 可 能 高 估 了 交 割 期 权 的 价 值 同 时 还 发 现 市 场 高 估 交 割 期 权 价 值 时, 收 益 率 曲 线 的 斜 率 为 正 且 很 大, 低 估 高 估 交 割 期 权 价 值 时, 收 益 率 曲 线 则 接 近 平 坦 这 篇 文 章 是 所 有 文 献 中 做 得 最 翔 实 的 一 篇, 但 其 最 大 的 不 足 之 处 是 假 设 债 券 以 一 个 固 定 的 息 票 率 连 续 付 息, 由 此 替 代 真 实 的 付 息 日 和 付 息 频 率, 这 与 现 实 不 符 可 以 看 到, 动 态 利 率 模 型 法 冶 克 服 了 资 产 交 换 期 权 法 冶 的 两 个 主 要 缺 点 : 假 设 可 交 割 券 价 格 服 从 联 合 几 何 布 朗 运 动 ; 可 交 割 券 的 维 度 太 高, 从 理 论 上 说 是 为 国 债 期 货 和 质 量 期 权 定 价 的 最 合 理 方 法 但 动 态 利 率 模 型 法 冶 相 当 复 杂, 而 且 具 有 较 大 的 模 型 风 险 和 参 数 选 择 风 险, 在 具 体 使 用 时, 需 要 对 具 体 动 态 模 型 的 准 确 性 合 理 性 和 可 操 作 性 进 行 权 衡 和 选 择 3. 情 景 模 拟 法 在 Burghardt 等 (2005) 的 专 著 中 提 到 了 一 种 情 景 模 拟 法 冶, 该 方 法 主 要 为 业 界 采 用 其 基 本 思 路 是, 根 据 历 史 经 验 和 主 观 判 断, 推 断 到 期 收 益 率 曲 线 未 来 可 能 的 变 化 情 景 和 发 生 概 率, 判 断 各 种 情 景 下 的 CTD 券, 相 应 计 算 质 量 期 权 价 值 情 景 模 拟 法 冶 显 然 也 是 联 合 分 布 法 的 一 种, 操 作 过 38
7 摇 摇 第 1 期 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 陈 摇 蓉 等 : 国 债 期 货 定 价 : 基 本 原 理 与 文 献 综 述 程 相 对 简 单 易 于 理 解, 但 其 准 确 性 显 然 依 赖 于 操 作 者 对 未 来 分 布 的 人 为 判 断, 具 有 较 大 的 主 观 性 和 不 精 确 性 四 定 价 方 法 的 比 较 与 选 择 由 于 质 量 期 权 定 价 难 度 较 大, 市 场 交 易 者 往 往 倾 向 于 低 估 甚 至 忽 略 质 量 期 权 的 价 值 但 现 实 中 应 视 利 率 波 动 率 的 大 小 而 定 波 动 率 是 影 响 期 权 价 值 的 重 要 因 素 在 利 率 波 动 较 小 的 时 期, 质 量 期 权 的 价 值 通 常 较 低, 可 以 暂 时 不 考 虑 质 量 期 权 价 值, 而 直 接 用 持 有 成 本 法 冶 为 国 债 期 货 定 价, 简 单 且 误 差 不 会 太 大 但 在 利 率 波 动 较 大 的 时 期, 质 量 期 权 的 价 值 就 不 能 忽 视 了, 不 考 虑 质 量 期 权 的 价 值, 一 则 会 导 致 定 价 偏 误, 二 则 会 影 响 套 期 保 值 的 效 果 定 价 和 套 期 保 值 两 者 是 相 互 影 响 的 : 在 利 率 波 动 较 大 时, 国 债 期 货 的 精 确 套 期 保 值 需 求 特 别 旺 盛 ; 然 而, 也 正 是 在 这 样 的 时 期, 空 方 换 券 的 可 能 性 较 大, 相 应 地, 质 量 期 权 对 国 债 期 货 价 值 的 影 响 也 较 大 未 对 质 量 券 期 权 定 价 有 深 入 研 究, 套 期 保 值 效 果 将 大 打 折 扣 那 么, 面 对 众 多 质 量 期 权 定 价 与 分 析 方 法, 又 该 如 何 抉 择? 一 般 来 说, 已 实 现 期 权 价 值 法 冶 和 隐 含 期 权 价 值 法 冶 主 要 用 于 分 析 质 量 期 权 价 值 的 历 史 表 现, 可 以 为 我 们 分 析 国 债 期 货 和 质 量 期 权 价 值 的 市 场 特 征 提 供 重 要 信 息, 但 并 不 能 用 于 国 债 期 货 和 质 量 期 权 的 实 时 定 价 静 态 复 制 法 冶 的 使 用 要 求 市 场 上 有 相 关 的 期 权 交 易 且 定 价 比 较 合 理 资 产 交 换 期 权 法 冶 对 前 提 条 件 的 要 求 较 为 严 格, 在 国 债 期 货 上 使 用 这 一 方 法 可 能 存 在 误 差 理 论 上 比 较 合 理 的 方 法 是 动 态 利 率 模 型 法 冶, 但 异 于 受 到 模 型 风 险 和 参 数 风 险 的 影 响, 最 好 经 过 一 段 时 间 的 市 场 验 证, 在 各 类 动 态 利 率 模 型 中 做 出 合 适 的 选 择 如 果 对 投 资 经 理 的 经 验 和 判 断 能 力 比 较 信 赖, 也 可 使 用 情 景 模 拟 法 冶 因 此, 在 实 际 使 用 时 选 择 何 种 模 型 应 视 真 实 的 市 场 环 境 或 具 体 的 研 究 目 标 而 定 总 之, 本 文 对 我 国 于 2013 年 新 上 市 的 5 年 期 国 债 期 货 的 设 计 原 理 进 行 了 简 单 介 绍, 并 剖 析 了 国 债 期 货 所 特 有 的 标 准 券 转 换 因 子 CTD 券 隐 含 回 购 率 和 质 量 期 权 等 概 念 对 于 大 家 共 同 关 注 的 国 债 期 货 特 别 是 其 中 的 质 量 期 权 定 价 问 题, 本 文 给 出 了 不 考 虑 质 量 期 权 情 形 下 的 国 债 期 货 持 有 成 本 定 价 模 型, 并 对 现 有 研 究 中 关 于 质 量 期 权 定 价 的 文 献 进 行 了 述 评, 对 各 种 定 价 方 法 的 本 质 和 适 用 性 进 行 了 比 较, 实 际 使 用 时 选 择 何 种 模 型 可 以 视 真 实 的 市 场 环 境 或 具 体 的 研 究 目 标 进 行 选 择 参 考 文 献 : 陈 蓉 郑 振 龙, 2011: 固 定 收 益 证 券, 北 京 : 北 京 大 学 出 版 社 Balbas A., Reichardt S, 2010, On the Future Contract Quality Option: A New Look 冶, Applied Financial Economics, 20, Ben-Abdallah R., Ben-Ameur H., Breton M, 2012, Pricing the Chicago Board of Trade T-Bond Futures 冶, Quantitative Finance, 12(11), Bick A, 1997, Two Closed-Form Formulas for the Futures Price in the Presence of a Quality Option 冶, European Finance Review, 1, Boyle P. P, 1989, The Quality Option and Timing Option in Futures Contracts 冶, Journal of Finance, 44(1), Burghardt G., Belton T., 2005, The Treasury Bond Basis: An in-depth Analysis for Hedgers, Speculators, and Arbitrageurs, U. S. : McGraw-Hill. Carr P., Chen R. -R, 1997, Valuing Bond Futures and the Quality Option 冶, Working Paper. Chance D. M., Hemler M. L, 1993, The Impact of Delivery Options on Futures Prices: A Survey 冶, Journal of Futures Markets, 13(2), Chen R. -R., Yeh S. -K, 2005, Analytical Bounds for the Treasury Bond Futures Prices 冶. 39
8 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 厦 门 大 学 学 报 ( 哲 学 社 会 科 学 版 ) 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 2015 年 Gay G. D., Manaster S, 1984, The Quality Option Implicit in Futures Contracts 冶, Journal of Financial Economics, 13, Hegde S. P, 1990, An Ex Post Valuation of the Quality Option Implicit in the Treasury Bond Futures Contract 冶, Journal of Banking and Finance, 14(4), Hemler M. L, 1990, The Quality Delivery Option in Treasury Bond Futures Contracts 冶, Journal of Finance, 45(5), Kane A., Marcus A. J, 1986, The Quality Option in the Treasury Bond Futures Market: An Empirical Assessment 冶, Journal of Futures Markets, 6(2), Lin B. -H., Paxson D. A, 1995, Term Structure Volatility and Bund Futures Embedded Options 冶, Journal of Business Finance and Accounting, 22, Margrabe W, 1978, The Value of an Option to Exchange One Asset for Another 冶, Journal of Finance, 33(1), Nunes J. P. V., Oliveira L. A. F. d. 2007, Multi-Factor and Analytical Valuation of Treasury Bond Futures with an Embedded Quality Option 冶, Journal of Futures Markets, 27(3), Rendleman Jr. R. J, 2004, Delivery Options in the Pricing and Hedging of Treasury Bond and Note Futures 冶, Journal of Fixed Income, 14(2), Ritchken P, 1992, Pricing the Quality Option in Treasury Bond Futures 冶, Mathematical Finance, 2(3), Ritchken P. H., Sankarasubramanian L, 1995, A Multifactor Model of the Quality Option in Treasury Futures Con 鄄 tracts 冶, Journal of Financial Research, 18, [ 责 任 编 辑 : 叶 颖 玫 ] On the Pricing of Treasury Bond Futures:Principles and a Literature Review CHEN Rong, GE Jun ( School of Economics, Xiamen University, Xiamen , Fujian) Abstract: Currently, the pricing of treasury bond futures in China is of great complexity. This paper argues that a full understanding of the nature and value of quality options 冶 is of paramount importance for the successful transaction, arbi 鄄 trage and value 鄄 insurance of treasury bond futures. This study discusses the designing principles of treasury bond futures as well as concepts like standard bond, conversion factor, cheapest to deliver, implied repo rate and quality options that u 鄄 nique to the market of treasury bond futures. Then it generates a pricing model for treasury bond futures without taking qual 鄄 ity options into consideration. In our literature review it is discovered that methods used in researching the pricing of quality options can be classified into the realized quality option method, the implied quality option method, the static replication method and the joint distribution method. The joint distribution method, which can theoretically be used in real 鄄 time pri 鄄 cing, can be further classified into the exchange option method, the dynamic term structure method and the scenario simula 鄄 tion method. It is suggested that real market conditions or objectives of research should be taken into account when scholars choose from among the various models. Key Words: treasury bond futures, quality option, pricing of futures 40
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20152 363 CONTEMPORARY FINANCE & ECONOMICS NO.2, 2015 Serial NO.363 : F830.93 : A : 1005-0892 (2015) 02-0043-12 DOI:10.13676/j.cnki.cn36-1030/f.2015.02.005 43 2015 2 363 44 45 2015 2 363 F i,t,t T i t
UDC Empirical Researches on Pricing of Corporate Bonds with Macro Factors 厦门大学博硕士论文摘要库
10384 15620071151397 UDC Empirical Researches on Pricing of Corporate Bonds with Macro Factors 2010 4 Duffee 1999 AAA Vasicek RMSE RMSE Abstract In order to investigate whether adding macro factors
经 济 与 管 理 耿 庆 峰 : 我 国 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 动 态 相 关 性 实 证 研 究 基 于 方 法 比 较 视 角 87 Copula 模 型 均 能 较 好 地 刻 画 金 融 市 场 间 的 动 态 关 系, 但 Copula 模 型 效 果 要 好 于
第 19 卷 第 6 期 中 南 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) Vol.19 No.6 013 年 1 月 J. CENT. SOUTH UNIV. (SOCIAL SCIENCE) Dec. 013 我 国 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 动 态 相 关 性 实 证 研 究 基 于 方 法 比 较 视 角 耿 庆 峰 ( 闽 江 学 院 公 共 经 济 学 与 金 融 学
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IPO 2005 6 13 14 2005 6 20 Equity WarrantDerivative Warrant covered warrant third party warrant 1 dilution effect 2 3 1 2 3 4 2003 1911 19 60 70 1973 1989 1 2004 2004 2003 49,166 38,479 27.77% USD millions)
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300 (ADF) (VEM) 300 2006 9 5 A50 2006 9 8 CFFEX 10 30 300 300 2007 1 19 6 3 300 300 Kawaller Koch(1987) S&P 500 S&P 500 20~45 1 Stoll Whaley(1990) ARMA 2 3 S&P 500 MMI S&P 500 MMI 5 Abhyankar(1995) FTSE
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Black Scholes I...1...1...3...4...6...6...19...28...28...29...63...63...68...70...72...74...78...82...92...92...93...95...98 -1...5-1...9-2...9-3...9-4...12-1...53-1...79-2...79-3...81-4...84-5...85-6...86-7...90-8...90
Microsoft PowerPoint - CH2_Merchanics of Futures Markets.ppt
期 貨 合 約 (Futures Contracts) Chapter 2 Mechanics of Futures Markets 期 貨 合 約 是 指 交 易 雙 方 約 定 於 未 來 某 一 時 間, 依 事 先 約 定 的 價 格 ( 期 貨 價 格 ) 買 入 或 賣 出 某 一 特 定 數 量 的 資 產 期 貨 合 約 在 交 易 所 交 易, 是 標 準 化 的 契 約 1 期
<4D6963726F736F667420576F7264202D20B5DAC8FDBDECB2A2B9BAC2DBCCB3C8D5B3CC2E646F63>
并 购 的 价 值 创 造 产 业 重 组 与 经 济 安 全 国 际 会 议 暨 第 三 届 并 购 论 坛 会 议 日 程 2009 年 管 理 学 院 财 务 与 投 资 系 主 办 北 京 交 通 大 学 中 国 企 业 兼 并 重 组 研 究 中 心 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 协 办 管 理 世 界 杂 志 社 会 议 日 程 时 间 日 程 安 排 地 点 11 月 13
<4D6963726F736F667420576F7264202D20323031342DB5DA32C6DA2DD6D0B4F3B9DCC0EDD1D0BEBF2DC4DACEC42D6F6B2DD2BBD0A32E646F63>
中 大 管 理 研 究 2014 年 第 9 卷 (2) 投 资 者 情 绪 与 会 计 信 息 价 值 相 关 性 基 于 中 国 上 市 公 司 的 实 证 分 析 1 季 美 惠 宋 顺 林 王 思 琪 摘 要 : 目 前, 国 内 有 关 投 资 者 情 绪 的 研 究 主 要 集 中 于 投 资 者 情 绪 与 股 票 回 报 之 间 关 系 的 研 究, 有 关 投 资 者 情 绪 对
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第 20 卷 第 4 期 中 南 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) Vol.20 No.4 2014 年 8 月 J. CENT. SOUTH UNIV. (SOCIAL SCIENCE) Aug. 2014 基 于 模 糊 层 次 分 析 法 的 政 府 干 部 胜 任 力 评 价 实 证 研 究 薛 琴 ( 南 京 工 程 学 院 经 济 与 管 理 学 院, 江 苏 南 京,211167)
,, :, ;,,?, : (1), ; (2),,,, ; (3),,, :,;; ;,,,,(Markowitz,1952) 1959 (,,2000),,, 20 60, ( Evans and Archer,1968) ,,,
: : : 3 :2004 6 30 39 67,, 2005 1 1 2006 12 31,,, ( Evans and Archer) (Latane and Young) (Markowitz) :,,, :?,?,,,, 2006 12 31, 321, 8564161,53 1623150, 18196 % ; 268 6941110, 81104 %, 50 %,,2006,,,2006,
普通高等学校本科专业设置管理规定
普 通 高 等 学 校 本 科 专 业 设 置 申 请 表 ( 备 案 专 业 适 用 ) 学 校 名 称 ( 盖 章 ): 学 校 主 管 部 门 : 专 业 名 称 : 浙 江 外 国 语 学 院 浙 江 省 教 育 厅 金 融 工 程 专 业 代 码 : 020302 所 属 学 科 门 类 及 专 业 类 : 金 融 学 / 金 融 工 程 类 学 位 授 予 门 类 : 修 业 年 限 :
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RESEARCH REPORT ETF LOF 1 2 3 ...3.5 6 9 10 11 11 12 12 12 17 22 23 23 29 31 33 4 (Derivative Warrant) (covered warrant) (synthetic warrant) (third party warrant) 2 3 1 4 2005 98% 99% 100% ETF LOF 1 ETF
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1 2003 2 34 U L S 5 20022000 1 2 n n t t L = v r 100 = 1 t = 1 t v t tt-r t 3 1SHFE 4 2SHFE 5 6 KW DF Pr > KW KW DF Pr > KW 3 7 8 4 9 10 SHFE 1 r t+i t i t m 2 1/2 rti, i= 1 σ = ( ) t m 11 2 ADF τ Pr>
= - + ( - ) + ( - )(2) = X (3) = X + X (4) (2010) 2.1 RAROC RAROC 1 8% % 1008% 800 6% = 800 X 6% = 48 5% = X 5% = RAROC (1)RAROC R
RAROC 1 1 ( risk-adjusted performance measure, RAPM ) (riak-based pricing, risk-adjusted pricing) (stakeholders) () 2 (Bankers' Trust) 1990 RAROC(Risk-Adjusted Return on Capital Vasicek ) 2 RAROC = (1)
引言
上 海 市 进 出 口 贸 易 总 额 影 响 因 素 分 析 杨 瑾 1 2 冯 宇 辉 1. 同 济 大 学 经 济 与 管 理 学 院, 上 海,20009 2. 中 铁 建 电 气 化 局 集 团 轨 道 交 通 器 材 有 限 公 司, 常 州, 江 苏,213179 摘 要 : 进 出 口 贸 易 总 额 是 衡 量 一 个 地 区 经 济 发 展 速 度 的 重 要 指 标, 本 文
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Granger Granger Granger M1 ECM M1 M1 20 90 1 2005 2004 10 12 7 2004 11 10 2004 11 17 Vasicek(1977) Dothan (1978) Courtadon (1982) Cox Ingersoll and Ross (1985) Chan Karolyi Longstaff and Sanders (1992)
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RESEARCH REPORT 1 2 3 1 2 3 4 5 6 DLR = DLR 1 DLR < 1 DLR 1 7 DLR > 1 DLR > 1 DLR > 1 DLR > 1 DLR < 1 8 9 10 11 12 13 14 ö ã ø 15 16 17 18 2003-02-28 2003-06-30 2003-10-31 2004-02-27 2004-06-30 2004-10-29
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为 什 么 选 择 美 国 留 学? 科 技 发 达 持 续 创 新 教 育 顶 尖 含 金 量 高 民 族 各 异 文 化 多 元 美 国 德 州 大 学 达 拉 斯 校 园 金 融 学 硕 士 项 目 主 张 个 性 鼓 励 创 造 力 专 业 实 习 工 作 机 会 宝 贵 物 质 丰 富 生 活 环 境 优 越 Professor Yexiao Xu October, 2014 美 国 政
重 温 亚 洲 金 融 危 机 期 间 的 泰 铢 狙 击 战 和 港 币 保 卫 战 : 从 技 术 角 度 的 梳 理 管 涛 谢 峰 摘 要 : 当 代 货 币 攻 击 是 国 际 炒 家 在 货 币 外 汇 股 票 和 金 融 衍 生 品 市 场 同 时 对 一 种 货 币 发 动 进 攻
中 国 金 融 四 十 人 论 坛 工 作 论 文 系 列 CF40 Working Paper Series NO. CF40WP2015004( 总 第 4 期 ) 重 温 亚 洲 金 融 危 机 期 间 的 泰 铢 狙 击 战 和 港 币 保 卫 战 : 从 技 术 角 度 的 梳 理 管 涛 1 谢 峰 2015 年 08 月 18 日 摘 要 : 当 代 货 币 攻 击 是 国 际 炒 家
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Abstract After over ten years development, Chinese securities market has experienced from nothing to something, from small to large and the course of
2003 MBA 600795 SWOT Abstract After over ten years development, Chinese securities market has experienced from nothing to something, from small to large and the course of being standardized. To all securities
概述
100872 1999~2003 financial management 50 1 2 2001 Keating1995 2001 Eisenhardt1989 1 19 20 50 2 2001 1 2001 20 case 3 4 case study Shaw1927 Yin1988 how why 1982 5 2002 Piet2003 6 3 4 5 6 2003 2 Yin1988
Innovation and Derivatives Pricing Accounting Irregularity University of Reading-Henley Business School City University London-Cass Business Sch
* Financial * 2011 3 12 2 123 Innovation and Derivatives Pricing Accounting Irregularity 11 22 University of Reading-Henley Business School City University London-Cass Business School 11 23 11 24 University
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[ ] [ ] Abstract: Whether or not has the short sale obstructed China from establishing stock index futures market? Firstly, the definition of short sale in stock markets, short sale mechanism and short
管 理 科 学 软 科 学 2013 年 6 月 第 27 卷 第 6 期 ( 总 第 162 期 ) 9 10 11 12 2 3 3. 1 变 量 选 择 1 CAR i 20 20 140 21 120 2 2 i CSP 66 16 1 1 1 / 2 / 0 3 4 + + 5-6 7 8
软 科 学 2013 年 6 月 第 27 卷 第 6 期 ( 总 第 162 期 ) 管 理 科 学 叶 陈 刚, 王 ( 对 外 经 济 贸 易 大 学 国 际 商 学 院, 北 京 100029) 2012-10 - 12 国 家 社 会 科 学 基 金 重 点 项 目 ( 10AZD014) ; 国 家 自 然 科 学 基 金 项 目 ( 70672060) ; 教 育 部 人 文 社 会
國立中山大學學位論文典藏.PDF
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LABOR ECONOMICS AND PUBLIC POLICY RESEARCH CENTER ZHEJIANG UNIVERSITY WORKING PAPERS SERIES 70233003 Zhu & Warner, 2000 (1999) : % % % % 1993 12358 51 6 34794 99 8 684 24 8 19468 113 9 1994 19098
MRS-GARCH MRS-GARCH Bernanke and Gertler (1999) ; ; Cecchetti (2000) ( ) Gray (1996) MRS-GARCH (2001) 500 t- Gray t- S t S t S t =1 ; 90 S t =2 Hamilt
* : GARCH 2003~2009 2008 : GARCH : F831 : A 2007 2008 Filardo (2004) 6 Christiano (2007) 2009 (M 2 ) (2009) 30% 10 2008 2009 7 2008 2009 Bernanke and Gertler (1999) Cecchetti (2000) : ; * : (06XNB003);
% 20% 14. 5% % 16% % 33. 9% 37. 4% % 10. 2
2012 2 No. 2 2012 150 SOUTHEAST ASIAN AFFAIRS General Serial No. 150 430074 22007 CPF CPF CPF CPF F13 /17. 339. 1 A 1003-9856 2012 02-0018 - 11 CPF 1955 CPF 1977 7 1984 4 1987 1 1 3 1 55 2011-12 - 26 08JJD840183
ULC ULC ULC ULC 1. 88
F815 Debate on the Deep Roots of European Debt Crisis Based on the Perspective of Labor Cost per Unit Output CHEN Jing-wei 1, JIANG Neng-peng 2 (1. Institute of Finance, Chinese Academy of Social Sciences,
涨跌幅限制与股价变动研究
3 3 4 4 5 4 6 4 5 0 price limits [-5] [6-] [-4] [3 5] [6] [4] [7-0] 998 Chen Kim K Rhee 997 [] Kim 000 [] 00 [3] Kim Kim 00 Kim 00 Kim 00 Huang 990 996 [4 5] 999 [6] 000 [7] 000 [8] 00 [9] 00 [30] [3]
~ 10 2 P Y i t = my i t W Y i t 1000 PY i t Y t i W Y i t t i m Y i t t i 15 ~ 49 1 Y Y Y 15 ~ j j t j t = j P i t i = 15 P n i t n Y
* 35 4 2011 7 Vol. 35 No. 4 July 2011 3 Population Research 1950 ~ 1981 The Estimation Method and Its Application of Cohort Age - specific Fertility Rates Wang Gongzhou Hu Yaoling Abstract Based on the
Corporate Social Responsibility CSR CSR CSR 1 2 ~ CSR 6 CSR 7 CSR 8 CSR 9 10 ~ CSR 14 CSR CSR 2013 A A 23.
24 3 Vol. 24 No. 3 2015 6 OPERATIONS RESEARCH AND MANAGEMENT SCIENCE Jun. 2015 1 2 2 1. 300071 2. 300071 Markowitz 10 F830. 59 A 1007-3221 2015 03-0275-13 Improvement of Portfolio Models Research An Empirical
5 300 1997 Hemler Longstaff Hemler Longstaff Gay Jung 1999 Brailsford Cusack 1997 2008 2011 2007 B - S 2011 Helmer Longstaff 300 一 股 指 期 货 的 一 般 均 衡 定
2013 5 219 JOURNAL OF XIAMEN UNIVERSITY Arts & Social Sciences No. 5 2013 General Serial No. 219 300 郑 鸣 1, 朱 德 贞 1 2, 倪 玉 娟 1. 361005 2. 200001 Helmer Longstaff 1991 300 1 300 300 2 3 300 F752. 62 A 0438-0460
保荐制度、过度包装与IPO定价效率关系研究.doc
保 荐 制 度 过 度 包 装 与 IPO 定 价 效 率 关 系 研 究 黄 顺 武 胡 贵 平 ( 合 肥 工 业 大 学 经 济 学 院, 安 徽 合 肥 230601) 摘 要 : 基 于 实 施 保 荐 制 度 后 IPO 上 市 的 样 本, 本 文 首 次 实 证 研 究 了 保 荐 制 度 背 景 下 A 股 IPO 的 过 度 包 装 与 定 价 效 率 问 题 结 果 发 现 :
附件1：
2016 年 增 列 硕 士 专 业 学 位 授 权 点 申 请 表 硕 士 专 业 学 位 类 别 : 金 融 申 报 单 位 名 称 : 东 华 大 学 国 务 院 学 位 委 员 会 办 公 室 制 表 2016 年 3 月 28 日 填 1 一 申 请 增 列 金 融 硕 士 专 业 学 位 授 权 点 论 证 报 告 ( 一 ) 金 融 专 业 硕 士 项 目 专 业 人 才 需 求 分
,,,,,,,,,,1861 12 ; (),,,,,,,, 1862,1864 8,,() () () () () () (), :,,,,,,,,,,,,,,,, 95 %,, 1.,,, 20 (1838 ) (1873 ),1 1 1953 1953 18731953 ( ) 54440 3
() FUDAN JOURNAL (Social Sciences) 2000 5 No. 5 2000 ( 200433) [] [ ],,,, [] K254 C921 [] A [ ] 0257 0289(2000) 05 0033 012 The Effect of the War of the Taiping Heavenly Kingdom On the Population of Zhejiang
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第 16 卷 第 3 期 2015 年 6 月 北华大学学报( 社会科学版) JOURNAL OF BEIHUA UNIVERSITY( Social Sciences) Vol 16 No 3 Jun 2015 高 / 低分组学生英语词汇记忆力差异研究 吴丽林 黄锦珊 [ 摘 要] 采用量性问卷法与质性访谈法相结合的研究方法,通过问卷 个人访谈 现场测试等方式,对 高 / 低分组学生在词汇记忆上,诸如他们所构建的语音图式
谢 辞 仿 佛 2010 年 9 月 的 入 学 发 生 在 昨 天, 可 一 眨 眼, 自 己 20 多 岁 的 两 年 半 就 要 这 么 匆 匆 逝 去, 心 中 真 是 百 感 交 集 要 是 在 古 代, 男 人 在 二 十 几 岁 早 已 成 家 立 业, 要 是 在 近 代, 男 人
我 国 中 小 板 上 市 公 司 IPO 效 应 存 在 性 检 验 及 原 因 分 析 姓 名 : 于 洋 指 导 教 师 : 黄 蕙 副 教 授 完 成 时 间 :2012 年 12 月 谢 辞 仿 佛 2010 年 9 月 的 入 学 发 生 在 昨 天, 可 一 眨 眼, 自 己 20 多 岁 的 两 年 半 就 要 这 么 匆 匆 逝 去, 心 中 真 是 百 感 交 集 要 是 在 古
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2000 11 Journal of Risk Management Vol.2 No.2 Nov. 2000 pp.89-118 * The Application of Contingent Portfolio Insurance in the Taiwan Stock Market ** (Hsinan Hsu) *** (Mi-Huan Lai) 1%9% Abstract The purpose
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土壤 (Soils), 2014, 46(2): 373 378 1 基于地物驱动要素的住宅地价空间模拟研究 以南京市为例 1, 2, 3 (1 410128 2 210095 3 210098) GIS F301.4 [1] Bruechner [2] Capozza Sick [3] 20 90 [4 6] [7 9] GIS 1 1.1 GIS [10] [11] (12QN57) (09&ZD046)
们 好 奇 的 是 在 股 票 市 场 周 期 转 换 的 极 端 市 场 环 境 中, 公 募 基 金 的 前 期 业 绩 表 现 将 如 何 影 响 其 风 险 调 整 行 为, 而 这 一 行 为 最 终 又 会 如 何 影 响 其 后 期 业 绩 表 现? 这 是 现 有 研 究 所 没 有
股 市 周 期 转 换 视 角 下 公 募 基 金 风 险 调 整 行 为 与 投 资 业 绩 研 究 严 武 1, 熊 航 2 ( 江 西 财 经 大 学 金 融 管 理 国 际 研 究 院, 江 西 南 昌 330013) 摘 要 : 通 过 使 用 改 进 型 BB 方 法 对 我 国 股 市 从 2005 2014 年 的 运 行 周 期 进 行 划 分 并 找 出 周 期 转 折 点 研
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5 10 15 20 25 BP 神 经 网 络 在 中 国 创 业 板 企 业 成 长 性 预 测 研 究 ** 孙 静 稳, 刘 金 平 ( 中 国 矿 业 大 学 管 理 学 院, 江 苏 徐 州 221116) 摘 要 : 根 据 创 业 板 企 业 的 高 科 技 和 高 成 长 性 特 点, 成 为 金 融 证 券 市 场 热 门 关 注 的 对 象, 其 成 长 性 研 究 是 资 本
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2015 年 第 2 期 ( 总 第 228 期 ) 厦 门 大 学 学 报 ( 哲 学 社 会 科 学 版 ) JOURNAL OF XIAMEN UNIVERSITY( Arts & Social Sciences) No. 2 2015 General Serial No. 228 道 光 年 间 台 湾 问 题 中 英 交 涉 与 外 交 折 冲 以 新 发 现 来 往 文 书 台 湾 奏
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710061 1994-1998 Acquiring firms 1. 1.1 abnormal returns methodology R E(R) AR abnormal returns AR=R-E(R) 1-1 - Jensen Ruback(1983) Target firms 20% 30% Schwert 1996 1975-1991 1,814 CAAR Cumulative average
A 1 2 1 2 1.1 2 1.2 6 1.3 7 2 9 2.1 9 2.2 10 3 11 3.1 12 3.2 13 3.3 15 4 20 4.1 21 4.2 22 22 2 Merrill Lynch Bernstein 18 sell-side indicator 18 60 sell-side indicator 1 1.1 1952 (H.Markowitz) 3 (Economics
第16卷 第2期 邯郸学院学报 2006年6月
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1 1975-1988 1934 1951 7 1962 2 1971 12 22 47 29 13 1934 1974 1975 1988 Lee & Yoo, Margin Regulation and Stock Market Response: Further Evidence From The U.S and Some Pacific-Basin Countries[J].Review of
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环境指标
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92
* ** ** 9 92 % 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 0.0 0.0 % 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 0.0 0.0 990 2000 200 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 200 978 979 980 98 982 983 984 985 986 987 988 989 990
三 会 议 (26 日 ) 议 程 时 间 程 序 7:30~8:30 大 会 报 到, 地 点 : 上 海 师 范 大 学 会 议 中 心 1 号 报 告 厅 (1 楼 ) 开 幕 式 地 点 : 上 海 师 范 大 学 会 议 中 心 1 号 报 告 厅 (1 楼 ) 内 容 主 持 人 1.
2014 年 中 国 金 融 工 程 学 年 会 暨 金 融 工 程 与 风 险 管 理 ( 国 际 ) 论 坛 会 议 总 日 程 一 基 本 情 况 会 议 主 题 : 变 革 时 代 下 的 金 融 工 程 理 论 与 实 践 主 办 单 位 : 中 国 金 融 工 程 学 年 会 上 海 师 范 大 学 商 学 院 承 办 单 位 : 上 海 师 范 大 学 金 融 工 程 研 究 中 心
Probabilities of Default RMI PDs CVI 7-8 KMV 9 KMV KMV KMV 1. KMV KMV DPT DD DD DD DPT Step 1 V E = V A N d 1 - e rt DN d 2 1 d 1 = ln V A
2017 2 204 210023 KMV KMV 2008 2015 CVI 2016 9 1 12 31 KMV CVI ARIMA F272. 13 A 1672-6049 2017 02-0071-11 CVI KMV KMV Black Scholes Merton BSM BSM Ozge Gokbayrak Lee Chua KMV 1 Douglas Dwyer Heather Russell
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第 28 卷 摇 第 3 期 北 京 工 商 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) Vol. 28 No. 3 2013 年 5 月 JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY( SOCIAL SCIENCES) May 2013 基 于 财 务 视 角 的 上 市 百 货 公 司 竞 争 力 评 价 实 证 研 究 王 摇 健
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2014 20 2 POPULATION & DEVELOPMENT Vol. 20 No. 2 2014 430073 2010 C913 A 1674-1668 2014 02-0033 - 11 The Analysis of the Social Security of Migrant Workers and Their Integration into Urban Society SHI
07 353-408
編 號 :CCMP96-RD-006 以 德 菲 法 探 討 中 醫 臨 床 證 型 診 斷 基 準 - 六 淫 證 型 蘇 奕 彰 中 國 醫 藥 大 學 摘 要 德 菲 法 (Delphi Method) 是 廣 泛 被 使 用 的 研 究 方 法, 尤 其 適 用 於 新 的 研 究 領 域 (new research area) 及 探 索 性 研 究 (exploratory studies),
:1949, 1936, 1713 %, 63 % (, 1957, 5 ), :?,,,,,, (,1999, 329 ),,,,,,,,,, ( ) ; ( ), 1945,,,,,,,,, 100, 1952,,,,,, ,, :,,, 1928,,,,, (,1984, 109
2006 9 1949 3 : 1949 2005, : 1949 1978, ; 1979 1997, ; 1998 2005,,, :,,, 1949, :, ;,,,, 50, 1952 1957 ; ; 60 ; 1978 ; 2003,,,,,,, 1953 1978 1953 1978,,,, 100,,,,, 3,, :100836, :wulijjs @263. net ;,, :
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5 10 15 20 大 宗 交 易 的 价 格 效 应 : 信 息 泄 露 还 是 价 格 操 纵? # 黄 张 凯, 洪 洁 瑛, 王 浩 ( 清 华 大 学 经 济 管 理 学 院, 北 京 100084) 摘 要 : 本 文 运 用 事 件 研 究 的 方 法 分 析 大 宗 交 易 的 价 格 效 应 与 过 去 的 研 究 不 同, 本 文 将 分 析 拓 展 到 交 易 前 的 价 格
招生宣传册
金 融 学 院 SOF Shanghai University of Finance & Economics 金 融 专 业 硕 士 财富管理方向 招生简章 目 录 学 校 概 况 / 2 学 院 介 绍 / 5 院 长 寄 语 / 7 项 目 概 况 / 8 课 程 设 置 / 9 部 分 师 资 / 10 学 生 概 况 / 12 学 生 感 言 / 13 招 生 信 息 / 15 1 财 富
关键词：
RUC-BK-113-110204-11271333 2001 11271333 : 2005 4 15 1 2 Abstract Basing on the outlines of basic principles of conception, basic structure and operational mechanism of asset securitization, first, the
决 策 系 统 工 程 专 业 委 员 会 2014 年 工 作 总 结 军 事 系 统 工 程 专 业 委 员 会 2014 年 工 作 总 结 青 年 工 作 委 员 会 2014 年 工 作 总 结 系 统 动 力 学 专 业 委 员 会 2014 年 工 作 总 结 科 技 系 统 工 程
中 国 系 统 工 程 学 会 情 况 简 报 中 国 系 统 工 程 学 会 编 ( 总 83 期 ) Tel : 010-62541827 Email: sesc@ iss.ac.cn http://www.sesc.org.cn/htm/index.htm 二 一 四 年 十 二 月 二 十 日 我 会 荣 获 2013 年 度 全 国 学 会 统 计 工 作 表 彰 一 等 奖 汪 寿 阳
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2018 3 94 233030 30 20002015 F061. 5 F062. 1 A 1671-9301 2018 03-0053-11 DOI:10.13269/j.cnki.ier.2018.03.005 1 1994 2018-02-22 2018-04-26 1981 13&ZD025 1708085MG172 KJ2018A0442 2017ZD003 53 2 3 4 5 Oates
UDC Hainan Airlines Investment Valuation Analysis (MBA) 厦门大学博硕士论文摘要库
10384 200015140 UDC Hainan Airlines Investment Valuation Analysis (MBA) 2003 3 2003 3 2003 9 2 0 0 3 3 1993 A B 8 1000 100 2002 10 11 501 473 560 85% 1999 2001 SWOT EBO Abstract Hainan Airlines, as the
80 温 州 大 学 学 报 社 会 科 学 版 (2012) 第 25 卷 第 1 期 构 混 乱 表 意 不 明 不 合 逻 辑 其 中 前 四 种 属 于 结 构 类 语 病, 考 查 几 率 较 高 ; 后 两 种 属 于 语 义 类 语 病, 有 时 会 单 独 出 题 上 面 这 道 题
第 25 卷 第 1 期 温 州 大 学 学 报 社 会 科 学 版 2012 年 1 月 Vol 25, No 1 Journal of Wenzhou University Social Sciences Jan, 2012 我 们 需 要 什 么 样 的 语 言 知 识 中 学 语 文 语 言 知 识 系 统 的 重 建 骆 锤 炼 ( 温 州 大 学 人 文 学 院, 浙 江 温 州 325035)
3 : 3.1 : 3.2 : 3.3 1 8 5 6 8 3-1 1 8 5 6 8 3-2 (1/3) (2/3) (Basis) (Basis) (spot) (future) (Basis Risk) (3/3) ( ) ( ) (560 570) (590 595) (590 605) (590 600) 3-3 3-4 3-5 (1/2) (Simple Hedge Method) 8
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兩 岸 服 務 業 貿 易 開 放 後, 臺 灣 金 融 服 務 業 之 商 機 與 挑 戰 Part I: 兩 岸 服 務 業 貿 易 開 放 Chung Hua Shen 沈 中 華 Department of Finance National Taiwan Univeristy Chung Hua Shen 1 Chung Hua Shen 2 台 資 銀 行 赴 中 國 大 陸 發 展 歷
,,,,,,, :,,,,, ;,,,,,, : N = Y pr, dn N = dy Y - dpr pr, Y, N, pr,, (1),, ( : / ) :,, : t pr = e 1980 t = 1,t 9
() FUDAN JOURNAL (Social Sciences) 2005 5 No. 5 2005 (, 200433) [ ] 2005 2010, :,10-12 %,300 600,, :,;, [] [] C913. 2 ;F127 [] A [ ] 0257 0289 (2005) 05 0202 011,, 1980 1990,1988 2500,1995 8000,2003 9820
14 商 业 银 行 网 点 区 域 容 量 与 主 体 安 排 : 一 个 监 管 视 角 总 第 46 期 相 关 由 于 金 融 风 险 显 著 的 外 溢 特 征 和 负 外 部 性 效 应, 以 及 现 代 经 济 发 展 对 金 融 提 出 的 普 惠 要 求, 完 全 依 靠 市 场
2015 年 第 10 期 13 商 业 银 行 网 点 区 域 容 量 与 主 体 安 排 : 一 个 监 管 视 角 孙 世 重 刘 长 霞 刘 太 海 赵 进 王 希 1 摘 要 : 银 行 网 点 的 布 局 和 功 能 与 金 融 消 费 者 的 切 身 利 益 息 息 相 关, 而 完 全 依 靠 市 场 调 节 的 网 点 布 局 和 服 务 供 给, 难 以 实 现 均 衡 配 置
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1. 2. 3. 2011 9 1-2013 8 31 4. 5. - 1 - - 2 - 1-3 - - 4 - - 5 - - 6 - [J] [J] [J] [J] [J] - 7 - [J] [J] [J] [J] [J] [J] [J] [J] [J] [J] [J] [Z] [M]2012.10 [Z] [M]2012.10 The Research on the Financial Early
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A Market Test of the Fund s Investment Behavior: Empirical Study Based on the Biggest Institutional Investor of China Stock Market Yi Yao& Zhiyuan Liu (Business School, Nankai University, Tianjin, 300071
RESEARCH REPORT A Survey on the Effectiveness of Corporate Governance of Companies Listed in ShenZhen Stock Exchange 2003.12.05 0086 ...1 ABSTRACT...2...3...6...6...9...10...10...17...25...32...34...36...37...38...38...38...48...56...57
20 5 Vol.20 No.5 2018 9 Journal of Shijiazhuang University Sep. 2018 1 2 1 1. 100029 2. 063000 F752.5 A 1673-19722018 05-0073-12 DOI:10.13573/j.cnki.sjzxyxb.2018.05.014 2017 2 [1]25 [2] [3]12 2018-06-02
1119 1 2012 9 2751 3 4 1 1895 78 2015
2015 1 32 1 Journal of Shanghai University Social Sciences Jan. 2015 Vol. 32 No. 1 doi 10. 3969 /j. issn 1007-6522. 2015. 01. 005 200241 - J912 A 1007-6522 2015 01-0077-15 1 2014-09-01 1953-1 2010 1 213
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2018 4 [ ] [ ] ; ; ; [ ]F120 [ ]A [ ]1006-480X(2018)04-0005-14 : ( ) [ ] 2018-03-02 [ ] :jinpei8859@163.com 5 : ( ) ( ) : ( ) ( ) (1983) : 6 2018 4 ; (1983) : : ; : ; : ; ; : W G W G W G 7 :?! : ( ) (
- 2 - Russell Thaler 2 1 2 unexpected dramatic P t =P t-1 + P t t P t-1 t-1 2 T.Russell and R.Thaler, The Relevance of Quasi-Rationality in Competitiv
- 1-1 Bayes 1 1 A B P AB =P A *P B - 2 - Russell Thaler 2 1 2 unexpected dramatic P t =P t-1 + P t t P t-1 t-1 2 T.Russell and R.Thaler, The Relevance of Quasi-Rationality in Competitive Markets. American
Myers Majluf 1984 Lu Putnam R&D R&D R&D R&D
2018 1 156 1 2 2 1. 233030 2. 233030 2005 ~ 2015 A F830. 2 A 1008-2506 2018 01-0015-12 1 2015 1 2017-07-18 71540004 BBSLDQDKT2017B02 1990-1993 - 1964-1 15 2018 1 2025 2015 1 2011 2 + Myers Majluf 1984
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以 SHIBOR 为 基 准 的 票 据 定 价 理 论 综 述 刘 亚 光 ( 西 南 财 经 大 学 中 国 金 融 研 究 中 心, 成 都,610074) 摘 要 : 票 据 贴 现 业 务 是 贷 款 业 务 中 最 早 实 现 商 业 银 行 自 主 定 价 的 产 品, 是 贷 款 利 率 市 场 化 的 试 验 田 SHIBOR 体 系 的 建 设 对 于 利 率 市 场 化 具 有
GDP = + + SNA
许宪春 GDP GDP 0086 4 GDP = + + SNA 993 008 5 03 GDP GDP = + + = + + + + - GDP GDP GDP GDP GDP = + + - + - = + + + 3 6 3 4 5 3 4 5 008 38 0 5 0 3 008 SNA European Commission, International Monetary Fund,
:,,,,,, : 1990,,?,,,,, 2000 (,2004) :1990,,,,,2000, (,2008),,,,,,,,, 1990,,,, 4, 10, ( ) 90,,,,, 2000,,, ,2000,, % % ;,
2009 8 3 :,, CHIP,,, 12 %,,,,, :,,,,1990,,,,,, 2000 6213 % 2007 4818 %,,, 2007 17, 69 %, ( Duesenbery Friedman Modigliani Hall ),, ( Leland,1968 ;Miller,1976 ; Kimball,1990 ), NLS PSID, ( Caballero, 1991
20-25%,
2011.19 笮 1929 1957 / 361005-8 - 20-25%, http://www.hedb.xmu.edu.cn 1 2000-12000 3500-20000 20 80 4628 1000 600 300-9 - 1 / 3 4 2 1800-4500 2800-20000 1800-20000 3 P
/MPa / kg m - 3 /MPa /MPa 2. 1E ~ 56 ANSYS 6 Hz (a) 一阶垂向弯曲 (b) 一阶侧向弯曲 (c) 一阶扭转 (d) 二阶侧向弯曲 (e) 二阶垂向弯曲 (f) 弯扭组合 2 6 Hz
31 3 Vol. 31 No. 3 218 9 Journal of Shijiazhuang Tiedao University Natural Science Edition Sep. 218 1 1 2 1 2 1 1. 543 2. 543 U462. 3 217-2 - 16 A 295-373 218 3-63 - 6 1-4 5-7 8-11 1 11 11 398 mm 86 mm
蒋 哲等 基于 CVM 的有机农业认知程度和消费意愿研究 201 (P 0.000). On the basis of these results, enhancing publicity, pricing reasonably, focusing on high- income groups ar
中国农学通报 2016,32(5):200-204 Chinese Agricultural Science Bulletin 基于 CVM 的有机农业认知程度和消费意愿研究 以江西省居民为例 蒋 哲 1 朱 波 1 田 媛 1 梁 超 1 刘章勇 1 陈 阜 1,2 2 1 长江大学农学院 湖北荆州 434025 中国农业大学农学与生物技术学院 北京 100193 摘 要 为探讨参与者对有机农业的认知程度
, duopoly,,,, ,? 19 70, ; 70,,,,,,,, J1 W1 : ;, E1,, ;,,, H1,, : ;,, ;,,, C1,, (Auguste Walras) (Leon Walras), A1 ( ) F1 E1 () V1 ( ),,,,, 2
2002 5 ( ) May 2002 39 3 Journal of Northwest Normal University (Social Sciences) Vol139 No13 (, 730070) [ ],,,, [ ] ; ; [ ] F 0 [ ] A [] 100129162 (2002) 0320052211 1 111 :, A1, 1838,,,,,,,,,, :,,,,,,,
标题
2015 年 第 3 期 ( 总 第 229 期 ) 厦 门 大 学 学 报 ( 哲 学 社 会 科 学 版 ) JOURNAL OF XIAMEN UNIVERSITY( Arts & Social Sciences) No. 3 2015 General Serial No. 229 台 湾 民 主 转 型 中 新 闻 传 播 的 变 迁 与 发 展 一 项 基 于 对 台 湾 新 闻 传 播
标题
2014 年 第 5 期 ( 总 第 225 期 ) 厦 门 大 学 学 报 ( 哲 学 社 会 科 学 版 ) JOURNAL OF XIAMEN UNIVERSITY( Arts & Social Sciences) No. 5 2014 General Serial No. 225 真 理 的 语 用 和 限 度 周 建 漳, 王 摇 展 ( 厦 门 大 学 哲 学 系, 福 建 厦 门 361005)
M 2 ΠGDP (1996) M2ΠGDP (2000) (2000) (2001) (2001) (2001) (2002) (2002) (2002) (2003) (2001) (2005) (2005) (2006) (2004) M2ΠGDP ; M2ΠGDP ; M2ΠG
3 2006 GDP 1017 % (CPI) 115 % 2005 (Pagano 1993 ; King and Levin 1993 ;Rajan and Zingales 1998 ; 2001) (1984) (1989) (1992) (1992) (2005) M2 (1996 1997) (2000) ; (2002) (2006) ( ) 3 ( 06&ZD004-01) 4 2007
事故的共性原因： 行为、知识、习惯
* Behavior Based Model for Organizational Safety Management FU Gui Lu Bai Chen Xiuzhen (School of Resources and Safety Engineering, China University of Mining & Technology-Beijing, Beijing, 100083 ) Abstract:
的 实 体 存 在 具 备 城 市 社 区 的 外 在 特 质, 又 在 诸 多 方 面 保 留 着 农 村 社 区 的 色 彩, 具 有 复 杂 的 过 渡 性 [2] 为 探 究 过 渡 型 社 区 在 城 市 化 中 的 发 展 路 径, 本 文 以 河 南 省 许 昌 市 FG 社 区 为
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城 市 化 进 程 中 过 渡 型 社 区 发 展 的 路 径 研 究 以 许 昌 市 FG 社 区 为 例 王 亚 文 ( 中 南 财 经 政 法 大 学, 湖 北 武 汉 430073) 摘 要 : 农 村 社 区 在 城 市 化 发 展 进 程 中 被 城 市 改 造 吞 并, 成 为 向 城 市 社 区 发 展 的 过 渡 型 社 区 在 现 实 情 况 中, 过 渡 型 社 区 的 发 展
% 30% 1% U Zhou &Ruland 2006 Liu Jesen
2014 9 5 286 China Economic Studies Sept 2014 No.5 2007 2012 2013 1 7 30% 30% 30% 2014-03-18 11JBGP006 48 2007 2012 20 90 90 30% 30% 1% 2010 2001 2001 3 28 2004 12 7 2006 5 6 2008 10 9 1999 2011 2010 2001
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RESEARCH REPORT 2000~2006 1. 2. 2000 2001~2006 3. 4. A-HA A-HH A-HAA-H H 2 3 1992 9 10 1993 10 IPO 14 Black(1974) P/E ratiocost of capitalsarkissian and Schill (2004) home bias home premium + 2005 1 2
Girton Roper (1977),,,,,, ( ),,,,,,, ( Exchange Market Pressure) 30 EMP, EMP EMP,Girton Roper (1977), ,,, Kim(1985) ,,, T
: : : 3 : 1994 1 2008 1,,,,,,, : 1994,,, 1994 1 1, 1 8172, 1997 7, 1 8130, 418 % 2005 7 21, 1 8111, 2 % 2005,,2007, 1 713046, 2006 619 %, 2005, 1313 %,2007, 0141 %, 310,,?,?,?, Girton Roper (1977) ( EMP),
IPO Baron 1982 [2] Rock 1986 [1] Allen Faulhaber 1989 [3] [9] IPO IPO 2010 IPO % 2011 IPO IPO 27.4% 2012 IPO
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Journal of Shanxi University of Finance and Economics 10.13781/j.cnki.1007-9556.2015.05.004 IPO 300071 ~ [] [ ] A Study of the Effect of the Underwriters Interest Maximizing Behavior on IPO Overpricing
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A 2004 14 Abstract With the background of China being troubled with overseas listing of Chinese index future, this paper analyses the reactions of local stock markets towards overseas listing of their
2012 1 162 CREDIT REFERENCE No. 1 2012 Serial NO. 162 欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟 100054 F832. 4 A 1674-747X 2012 01-0001 - 12 30 1 1999 1999 10 1 10 2012-01 - 10 1958-1 1 1999 1 10
elections. In addition, the positive CARs exist during the full event date that indicates the election bull run do happen in Taiwan. When incumbent go
A Study on the Relationship between of Election and Taiwan s Stock Market 992 9 2004 9 GARCH GARCH Ching-Jun, Hsu Wen-Yan Yu, Institute of Financial Management, Nan Hua University ABSTRACT This study examines
国有大型能源企业财务风险内部控制研究
Frontiers of International Accounting 国 际 会 计 前 沿, 2012, 1, 1-5 http://dx.doi.org/10.12677/fia.2012.11001 Published Online June 2012 (http://www.hanspub.org/journal/fia) A Study of Internal Control of
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國 立 高 雄 師 範 大 學 國 文 學 系 博 士 論 文 海 陸 客 家 話 和 閩 南 語 構 詞 對 比 研 究 指 導 教 授 : 鍾 榮 富 博 士 研 究 生 : 邱 湘 雲 撰 中 華 民 國 九 十 五 年 一 月 摘 要 本 文 乃 為 比 較 臺 灣 海 陸 客 家 話 及 閩 南 語 的 構 詞 特 色 而 作, 包 括 詞 彙 的 語 音 構 詞 語 法 及 文 化 部