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7 基本经营 ( 一 ) 主体概况与公司治理美兰有限原名海口美兰机场有限责任公司, 成立于 1998 年 8 月 25 日, 是由中国民用航空中南地区管理局 中国航空油料总公司 海南航空股份有限公司 ( 以下简称 海南航空 ) 海南省国际信托投资公司 ( 以下简称 海南信托 ) 四家股东单位共同出资成立 ; 公司历经股东变以及增资扩股, 截至 2018 年 3 月末, 公司注册资本为 亿元, 无实际控制人 1998 年由中国民用航空中南地区管理局 中国航空油料总公司 海南航空 海南信托四家股东单位共同出资成立 2002 年股东单位增加至 6 家, 注册资本增加至 亿元 2004 年经工商行政管理部门核准, 公司更为现名 2016 年经过国开发展基金有限公司多次增资, 公司注册资本达 亿元 图 1 公司历史沿革数据来源 : 根据公司提供资料整理 按国家有关法律法规, 公司已经建立并完善了治理结构 以 公司法 以及其他相关法律法规作为公司运营的基本指引, 制订了公司章程, 以公司章程作为公司组织和活动的行为准则 公司设董事会, 由股东会选举产生 11 名董事组成, 设董事长 1 名, 副董事长 1 名, 均由董事会过半数选举产生 公司设监事会, 对董事会及其成员和总经理等高级管理人员行使监督职能 公司实行董事会领导下的总经理负责制, 设总经理 1 名 副总经理若干名, 财务总监 1 名, 根据业务和行政管理的需要设置了相应的职能部门, 并按有关规定建立了涉及到财务管理 担保管理 投资管理 子公司管理等方面的公司内部控制制度 由于公司的股权结构较为分散, 股东中无一持股比例超过 50% 7

8 8 美兰有限 2018 年度跟踪评级报告 同时, 公司董事会成员中不存在占半数以上的机构, 股东中也无通过投资关系 协议或者其他安排能够实际支配公司的实际经营决策, 公司无控股股东及实际控制人, 同时公司与关联企业之间交叉持股现象较多, 对公司战略决策和治理方面产生一定影响 ( 二 ) 盈利模式海口美兰国际机场是公司最主要的运营资产, 公司主要从事海口美兰国际机场运行业务和规划发展管理, 包括航空地面服务 油料销售 租赁服务和货运等, 其中航空地面服务及机场建设费返还是公司毛利润的主要来源 航空地面服务业务主要是提供飞机起降服务及旅客过港服务等 根据 财政部关于海口美兰机场改变机场管理建设费财务管理办法的函 ( 财建 号 ), 公司下属子公司瑞港国际机场集团股份有限公司 ( 原名 : 海航基础股份有限公司, 以下简称 航基股份, 证券代码 HK) 作为国内机场上市公司之一, 获得了机场建设费返还政策 财政部于 2010 年 12 月 30 日下发了 关于机场管理建设费和旅游发展基金政策等有关问题的通知 ( 财综 号文 ), 明确机场管理建设费 ( 于 2012 年与原民航基础设施建设基金合并为民航发展基金 ) 在 2011 年 1 月 1 日至 2015 年 12 月 31 日继续征收, 安排补贴作为航基股份 首都机场及白云机场三家上市机场的营业收入 2015 年 12 月 9 日, 财政部下发 关于民航发展基金和旅游发展基金有关问题的通知 ( 财税 号 ), 明确在 2016 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日继续征收民航发展基金 公司航空煤油销售业务主要由子公司海南美亚实业有限公司 ( 以下简称 美亚实业 ) 负责运营开展, 美亚实业拥有完善的航油供应系统, 面向航空公司提供地面航油销售服务 公司租赁业务主要为提供机场内场地及设备租赁服务, 通过出租航站楼内商用面积部分, 供各商家经营餐厅及零售业务 特许经营权业务主要包括免税店 航食 广告 离境免税 旅游等, 公司通过与企业签订特许经营权经营协议, 授权企业在美兰机场从事特定业务, 每年收取一定比例管理费 货运及包装业务主要为美兰机场国际和国内航空货物运输销售代理 公司其他服务主要为向旅客提供贵宾室服务和头等舱休息服务 机场范围内商业性停车场收费等业务以及与航空性业务有关的延伸服务, 包括打包

9 费 不正常航班代理 离港系统服务等 ( 三 ) 股权链公司股东为中国航空油料有限责任公司 海南航空控股股份有限公司 洋浦联海工贸有限公司 海南省发展控股有限公司 中国南方航空股份有限公司 海南航辉农业开发有限公司 海南航旅交通服务有限公司 国开发展基金有限公司, 公司无实际控制人 截至 2017 年末, 公司纳入合并报表范围的子公司共有 10 家, 较 2016 年末减少 1 家, 为海南海口美兰国际机场免税品有限公司, 变更原因为注销子公司 ; 截至 2018 年 3 月末, 公司纳入合并报表范围的子公司共 11 家 ( 详见附件 4), 新增海南海航机场基金管理有限公司 ; 航基股份 ( 证券代码 HK) 为 H 股上市公司, 公司持股比例 50.19% 截至 2017 年末, 航基股份资产总额 亿元, 负债总额 亿元, 资产负债率为 54.92%, 所有者权益 亿元,2017 年实现营业总收入 亿元, 净利润 4.93 亿元, 经营性净现金流为 亿元 ( 四 ) 信用链截至 2018 年 3 月末, 公司总有息债务 亿元, 其中短期有息债务 亿元 ; 同期, 公司获得的银行授信额度 亿元, 未使用额度为 亿元 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告, 截至 2018 年 7 月 2 日, 公司本部共有 25 笔已结清不良类贷款, 主要是由于公司 1995~1997 年期间向海南信托贷款 5, 万美元,1997 年 8 月归还 万美元, 贷款余额 4, 万美元 1998 年海南信托出现对外偿债困难, 海南省政府要求国有商业银行承接海南信托的部分贷款债权 在 2000 年前, 美兰有限一直处于亏损经营状态, 在归还其原结欠的全部美元贷款利息前提下将上述美元贷款置换为人民币贷款 4.13 亿元, 贷款到期日为 2014 年 10 月 31 日, 分期还款 公司在债券市场发行的各类债券到期本息均已按期偿付 ( 五 ) 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示 : 9

10 表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 ( 单位 : 亿元 ) 债券简称发行额度发行期限募集资金用途进展情况 ~ 于发债 16 美兰机场已按募集资金要求 主体约定赎回之前长项目建设 MTN001 全部使用期存续 ~ 于发债 17 美兰机场项目建设 补已按募集资金要求 主体约定赎回之前长 MTN001 充营运资金全部投入使用期存续数据来源 : 根据公司提供资料整理 偿债环境 中国政府以稳中求进的审慎态度和较强的决策执行力, 为中国实现经济稳定增长和经济结构调整提供重要保障, 主要经济指标仍处于合理区间 ; 机场行业发展面临良好的外部环境 偿债环境指数 : 偿债环境在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 宏观政策环境中国经济稳健发展 ; 政策连续性较强, 为企业各项业务的平稳发展提供了可靠的制度保障 2018 年是实施 " 十三五 " 规划的重要一年, 是供给侧结构性改革的深化之年, 中国政府将继续统筹推进 " 五位一体 " 总体布局和协调推进 " 四个全面 " 战略布局, 以适应把握引领经济发展新常态, 同时坚持以提高发展质量和效益为中心, 以推进供给侧结构性改革为主线, 适度扩大总需求, 加强预期引导, 深化创新驱动, 全面做好稳增长 促改革 调结构 惠民生 防风险各项工作, 以促进经济平稳健康发展和社会和谐稳定 中央政府审慎的改革态度 较大的政策回旋空间和较强的执行力将为中国实现经济转型提供重要保障 中央政府继续坚持以稳中求进的工作总基调推进改革 中国政府有能力通过实施稳健的货币政策和积极的财政政策保持一定经济增速, 从而为结构调整提供稳定的经济增长环境 较强的政策执行能力与统筹能力也将为中国顺利推进结构 10

11 11 美兰有限 2018 年度跟踪评级报告 性改革 实现经济转型提供有力政治保障和现实依据 ( 二 ) 产业环境机场行业是航空运输业重要的辅助行业,2017 年, 我国民航运输业快速发展带动了机场行业业务规模不断扩大, 客货吞吐量及起降架次持续增长 机场行业是航空运输业重要的辅助行业, 其发展与航空运输业的关联度较高, 易受宏观经济波动影响, 表现出一定的周期性特征 我国在运输行业中, 航空运输业发展较晚, 目前尚处于成长期, 总体规模在交通综合运输体系中占比较低, 但发展速度较快 2017 年, 我国机场主要生产指标保持增长, 完成旅客吞吐量 114,786.7 万人次, 同比增长 12.9% 其中, 国内航线完成 103,614.6 万人次, 同比增长 13.4%; 国际航线完成 11,172.1 万人次, 同比增长 9.2% 货运方面, 完成货邮吞吐量 1,617.7 万吨, 同比增长 7.1% 其中, 国内航线完成 1,000.1 万吨, 同比增长 2.7%; 国际航线完成 万吨, 同比增长 15.2% 飞机起降 1,024.9 万架次, 同比增长 10.9% 其中运输架次 万架次, 同比增长 10.0% 表 ~2017 年我国机场行业运营情况 ( 单位 :%) 指标 2017 年 2016 年 2015 年数值增速数值增速数值增速 旅客吞吐量 ( 万人次 ) 114, , , 其中 : 国内航线 103, , , 国际航线 11, , , 货邮吞吐量 ( 万吨 ) 1, , , 飞机起降架次 ( 万架次 ) 1, 机场数量 ( 个 ) 数据来源 :2015 年全国机场生产统计公报,2016~2017 年民航机场生产统计公报 截至 2017 年末, 我国共有颁证运输机场 229 个, 较 2016 年末增加 11 个, 定期航班通航机场 228 个, 定期航班通航城市 224 个 在所有通航机场中, 年旅客吞吐量在 1,000 万人次以上的机场为 32 个, 完成旅客吞吐量占全部机场旅客吞吐量的 81.0%, 北京 上海和广州三大城市机场旅客吞吐量占全国机场旅客吞吐量的 24.3% 全国各地区旅客吞吐量的分布情况是 : 华北地区占 15.0%, 东北地区占 6.3%, 华东地区占 29.0%, 中南地区占 24.2%, 西南地区占 16.5%, 西北地

12 区占 6.4%, 新疆地区占 2.6%, 与 2016 年分布情况基本保持一致 综合来看,2017 年我国民航运输业快速发展带动了机场行业规模不断扩大, 客货吞吐量及起降架次持续增长 国务院将民航业定位为战略型产业, 统筹规划机场资源和建设交通一体化枢纽, 为带动机场发展起到积极作用 ; 未来随着 一带一路 战略逐步实施, 机场行业发展前景良好 2012 年, 国务院发布第一步全面指导民航业发展的文件 关于促进民航业发展的若干意见, 明确将民航业定位为战略型产业, 并提出加强机场规划和建设的任务 2013 年, 国务院办公厅印发 促进民航业发展重点工作分工方案, 将 国务院关于促进民航业发展的若干意见 各项目标进行分解 : 着力把北京 上海 广州机场建成功能完善 辐射全球的大型国际航空枢纽, 培育昆明 乌鲁木齐等门户机场, 增强沈阳 杭州 郑州 武汉 长沙 成都 重庆 西安等大型机场的区域性枢纽功能 ; 整合机场资源, 加强珠三角 长三角和京津冀等都市密集地区机场功能互补 ; 注重机场配套设施规划与建设, 配套完善旅客服务 航空货运集散 油料供应等基础设施, 大型机场规划建设一体化综合交通枢纽 2015 年 3 月 28 日, 为推进实施 一带一路 重大倡议, 国家发展和改革委员会 外交部 商务部联合发布了 推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动 ( 以下简称 愿景与行动 ) 一带一路 建设是一项系统工程, 要坚持共商 共建 共享原则, 积极推进沿线国家发展战略的相互对接 愿景与行动 中明确提出, 基础设施互联互通是 一带一路 建设的优先领域 抓住交通基础设施的关键通道 关键节点和重点工程, 优先打通缺失路段, 畅通瓶颈路段, 配套完善道路安全防护设施和交通管理设施设备, 提升道路通达水平 推进建立统一的全程运输协调机制, 促进国际通关 换装 多式联运有机衔接, 逐步形成兼容规范的运输规则, 实现国际运输便利化 拓展建立民航全面合作的平台和机制, 加快提升航空基础设施水平 2017 年 2 月, 中国民用航空局 国家发展和改革委 交通运输部联合发布 中国民用航空发展第十三个五年规划 ( 以下简称 十 12

13 三五规划 ), 要求在 十三五 期间提升航空运输在综合交通中的比重至 28%, 增加运输机场数量达到 260 个左右, 年起降架次保障能力达到 1,300 万, 航班正常率力争达到 80% 机场建设受到国家和政府的支持, 十三五 期间航空运输在综合交通的占比将继续提升, 未来行业将面临较好的政策环境 2017 年 4 月, 中国民用航空局发布 关于印发民用机场收费标准调整方案的通知 ( 民航发 号 ), 进一步调整机场分类和管理方式, 理顺收费结构, 扩大实行市场调节价的非航空性业务重要收费项目范围, 有利于不断完善机场收费形成机制 2017 年 12 月, 中国民用航空局 国家发展和改革委员会下发 民用航空国内运输市场价格行为准则的通知 关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知 ( 民航发 号 146 号 ), 明确实行市场调节价的航线新增 306 条, 航空企业未来收益的可预期增长或增强 18 号文中机场需与航空企业等机场设施使用方的协商调整收费标准的议价能力, 间接促进机场收入的进一步提高 2018 年 1 月, 交通部出台 国内投资民用航空业规定 ( 交通部 号 ), 放宽了主要机场的国有股比要求, 纳入民航发展规划的国际枢纽 区域枢纽 具有战略意义的机场保持国有相对控股 ; 一定范围内允许机场对航空运输企业的投资 ( 持股不超过 5%); 鼓励社会资本投资运营民用机场, 允许社会资本通过政府与社会资本合作等方式参与民用机场的建设和运营等 2018 年 3 月, 中国民用航空局发布 关于进一步提升民航服务质量的指导意见, 明确提出到 2020 年全行业航班正点率达到 80% 以上, 机场始发航班争产率达到 85% 以上 综合来看, 国务院将民航业定位为战略型产业, 统筹规划机场资源和建设交通一体化枢纽, 未来随着 一带一路 战略逐步实施, 机场行业发展前景良好 13

14 财富创造能力 公司是海南省重要的机场运营和管理企业, 是海南唯一实现航空与高铁无缝对接的机场, 市场竞争力很强 ; 受货邮吞吐量和飞机起降架次的增长, 公司营业收入水平有所提升 财富创造能力指数 : 财富创造能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 市场需求 2017 年, 海南省各项主要经济指标保持增长, 作为中国海上丝绸之路的起点, 海南省区域经济发展面临良好的外部环境, 民航运输在客运交通体系中地位突出为其未来的可持续发展提供了保障 海南省作为中国最开放的地区之一, 整体经济发展良好 2017 年, 海南省实现地区生产总值 4, 亿元 全省公共财政实力较强, 地方一般公共预算收入完成 亿元, 同比增长 11.50%; 税收收入完成 亿元, 同比增长 15.90% 全省地方一般公共预算支出 1, 亿元, 增长 4.30%, 其中, 交通运输支出 亿元, 增长 20.50% 2017 年, 云南省固定资产投资总额为 4, 亿元, 同比增长 10.10%; 全年省重点项目完成投资 2,310.3 亿元, 增长 8.1%, 完成年度投资计划 % 表 ~2017 年海南省国民经济和社会发展主要指标 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2017 年 2016 年 2015 年规模增速规模增速规模增速 地区生产总值 4, , , 人均地区生产总值 ( 元 ) 48, , , 全年财政总收入 1, , , 固定资产投资 4, , , 社会消费品零售总额 1, , , 全省旅客周转量 ( 亿人公里 ) 其中 : 民航 三次产业结构比 22.0:22.3: :22.3: :23.6:53.3 数据来源 :2015~2017 年海南省国民经济和社会发展统计公报 海南省拥有独特的热带海岛风光以及丰厚的本土文化底蕴, 温泉 14

15 热带雨林 沙滩等旅游资源丰富, 旅游业是海南省最具特色和竞争力的优势产业 海南岛是我国第二大岛, 面积为 3.39 万平方公里, 占海南省陆地面积的 95.76% 2017 年, 海南省接待旅游过夜人数 5, 万人次, 增长 12.30% 旅游总收入 亿元, 增长 20.80%; 全省旅客周转量为 亿人公里, 同比增长 15.10% 作为海南省的主岛, 海南岛四面环海, 旅客运输以民航运输为主,2017 年民航旅客周转量占全省旅客周转量比重为 84.03% 2018 年 4 月 14 日, 中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见 正式对外发布,2018 年是海南建省办特区 30 周年, 也是改革开放四十周年, 党中央对海南省的战略定位是全面深化改革开放试验区, 打造成为我国面向太平洋和印度洋的重要对外开放门户 ; 国家生态文明示范区 ; 国际旅游消费中心和国家重大战略服务保障区 改革开放四十年来, 海南省以其优越的地理位置和丰富的旅游资源取得了经济社会发展的巨大成就 海南省是 21 世纪海上丝绸之路的重要战略支点, 背靠 13 亿国人消费升级的大市场仍不断享有良好的经济发展机遇 公司下辖美兰机场具有良好的区位优势, 是海南唯一实现航空与高铁无缝对接的机场 ; 未来随着海南省经济和旅游业的快速发展, 美兰机场将迎来全新的发展机遇 作为我国最大的经济特区和唯一的热带岛屿省份, 海南省经济发展受到主管部门的重点政策支持 由于海南经济发展严重依赖于快速畅通的交通运输方式, 海南是全国唯一开放第三 四 五航权试点省份, 同时政府积极实施 南面开口 北面开放 航线政策, 这将有助于其发展独具特色的岛屿型经济 开发丰富的省内旅游资源, 同时也有助于引入更多境外航空公司在岛内开航或经停 2010 年 12 月, 海南东环铁路正式开通, 线路走向靠近旅游景点和经济中心, 方便旅客换乘及游览, 乘客从海口至三亚仅需 90 分钟, 东环高铁直接与美兰机场对接, 在机场设有站口, 美兰机场是海南唯一实现航空与高铁无缝对接的机场, 将进一步扩大美兰机场周边辐射范围, 增强区位优势, 提升美兰机场竞争力 随着海南省国际旅游岛建设作为国家战略的逐步实施, 海南省经 15

16 16 美兰有限 2018 年度跟踪评级报告 济和旅游业开发将迎来快速发展期, 海南省航空运输需求将进一步增长 此外美兰机场周边将建设航天发射中心和航天城, 航天城将成为海南一个新的旅游景点, 为美兰机场的发展带来全新的重大发展机遇 ( 二 ) 产品和服务竞争力 1 航空地面服务公司下辖美兰机场是海南省重要的立体交通基础设施和发展外向型经济的重要平台,2017 年吞吐量和飞机起降架次继续保持增长 公司下辖的美兰机场是海南省重要的立体交通基础设施和发展外向型经济的重要平台, 位于海南省海口市东南 20 公里处,1999 年正式投入使用 美兰机场是一座现代化的 4E 民用机场, 配备世界先进的二类助航灯光系统, 可满足 B747 等大型飞机全重起降要求, 拥有 1 条长 3,600 米 宽 45 米主起降跑道,1 条长 3,600 米 宽 34 米平行滑行道 美兰机场航站楼总占地规模达到 万平方米, 其中国内航站楼总面积 9.93 万平方米, 分地下一层 地上三层, 主要用于国内旅客的进出港 2013 年 8 月 14 日, 美兰机场国际航站楼投入使用, 总面积 1.51 万平方米, 为一层式平面流程, 配备了相应的办理乘机手续 出港 进港 卫生检验检疫 海关 边防联检设施 安检设施 行李传送和领取设备等, 可满足年旅客吞吐量 106 万人次, 高峰小时保障能力 316 人次 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月美兰机场运营指标情况 ( 单位 : 万人次 万吨 %) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 数值 增长 数值 增长 数值 增长 数值 增长 旅客吞吐量 , , , 货邮吞吐量 起降架次 ( 万架次 ) 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2017 年, 美兰机场客货吞吐量及起降架次继续保持增长, 旅客吞吐量完成 2, 万人次,2017 年在我国通航机场中旅客吞吐量排名第 11 位 截至 2017 年末, 美兰机场拥有始发航线 255 条 ( 包括低于 10 架次的临时 备降航线 15 条 ), 其中国内航线 228 条 国际 22 条 地区 5 条 ; 新增航线共 64 条, 其中新增国内航线 55 条, 新增国际航线 9 条 2019 年美兰机场通航城市共 134 个, 其中国内 108

17 个, 国际 9 个 从运营的航空公司方面来看, 截至 2017 年末在美兰机场运营的航空公司共计 56 家, 其中国内航空公司 34 家, 国际航空公司 12 家, 地区航空公司 5 家, 其余执行备降及临时航班国内外航空公司 5 家 根据民航发 号文件 关于民用机场收费标准调整方案的通知, 中国民用航空局同意对各类主营业务服务的收费标准有所提升, 同时对于非航空性收费项目同意采取市场调节价协商确定收费标准 ; 各主要机型航空性业务收费和地面服务基本项目的收费的政府指导价格增幅约 14% 未来, 美兰机场作为海南省重要的立体交通基础设施和发展外向型经济的重要平台, 客货吞吐量和飞机起降架次将继续保持较快增长 航空及地面服务收费标准的上调, 将有利于公司航空地面服务业务收入的增长 美兰机场旅客接待量已超过设计承载能力, 部分设施设备逐步进入维修和更换期,2017 年公司主要在建项目投资规模较大, 未来面临一定资本支出压力 美兰机场通航至今已运行 18 年, 设计吞吐能力 1,500 万人次, 机场旅客接待量已超过设计承载能力, 部分设施设备逐步进入维修和更换期 2014 年, 为提高美兰机场软硬件能力, 提升旅客吸引力, 公司启动站前综合体建设工程, 主要包括 1 座酒店和 1 座商业停车场, 总建筑面积为 万平方米, 其中地上建筑面积 万平方米 2015 年 6 月, 根据 关于海口美兰国际机场二期扩建工程可行性研究报告的批复 ( 发改基础 号 ) 文件, 美兰机场二期扩建工程是按照 2025 年旅客吞吐量 3,500 万人次 货邮吞吐量 40 万吨的目标设计, 主要机场工程包括新建一条长 3,600 米的跑道 ( 飞行区等级 4F) 2 条平行滑行道及联络道系统 ; 建设 29.6 万平方米的航站楼 59 个机位的各类站坪,9.39 万平方米的停车楼 2.84 万平方米的货运站 2.8 万平方米的航食用房 机场工程项目总投资 亿元, 资本金 亿元, 由国家发改委安排中央预算内投资 5 亿元, 民航局安排民航发展基金 7.84 亿元, 海南省政府安排财政性资金 亿元和美兰有限的股东按持股比例出资解决 ; 资本金 17

18 之外投资由公司筹措解决 表 5 截至 2018 年 3 月末公司主要在建项目情况 ( 单位 : 亿元 ) 在建项目未来投资计划概算投资已完成投资自有资金比例 2018 年 4~12 月 2019 年 二期扩建工程 站前综合体 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 站前综合体工程概算投资为 亿元, 截至 2018 年 3 月末, 已完成投资 亿元,2017 年站前综合体已经逐步投入使用, 该项目的内部合规审批流程均已完成, 外部合规审批手续尚在办理中 二期扩建工程概算投资为 亿元, 截至 2018 年 3 月末, 已完成投资 亿元, 预计于 2018 年 12 月底前完工 截至 2018 年 3 月末, 公司主要在建项目总投资规模为 亿元, 已完成投资 亿元,2018 年 4~12 月及 2018 年计划分别投入 亿元和 亿元, 公司面临一定资本支出压力 公司拟建项目为生活区工程, 该项目总占地面积 7.55 万平方米, 总建设面积 平方米, 现已取得海口市国用 2005 第 号用地文件, 及海美发审批备 号立项备案文件 生活区工程分为南北两区, 南区以文体中心 员工培训和员工宿舍等空间组合 ; 北区以星级办公 居住式国际公寓 休闲风情商业为主体 该项目计划投资 亿元, 预计施工两年,2018~2019 年分别投资 3.00 亿元和 9.21 亿元, 目前处于最初的土地平整阶段 综合来看, 美兰机场旅客接待量已超过设计承载能力, 部分设施设备逐步进入维修和更换期, 公司主要在建项目投资规模较大, 未来面临一定资本支出压力 美兰机场距离凤凰机场较近, 航班时刻资源较为紧张, 在旅客运输方面受到凤凰机场一定的分流影响 美兰机场是省会机场, 距离三亚凤凰国际机场 ( 以下简称 凤凰机场 ) 仅 200 公里, 旅客吞吐量与凤凰机场同期指标基本持平, 货邮吞吐量与飞机起降架次均比凤凰机场同期指标水平高, 在旅客运输方面受到凤凰机场一定的分流影响 2017 年, 凤凰机场完成旅客吞 18

19 吐量 1, 万人次, 同比增长 11.60%, 在我国通航机场中旅客吞吐量排名第 20 位 随着业务量的持续提升, 美兰机场航班时刻资源较为紧张, 特别是旅游旺季期间运营压力很大 目前, 美兰机场航班高峰时刻容量为 30 架 / 小时, 在国内省会机场中处于较低水平, 公司通过鼓励航空公司由中小型飞机改为大型飞机飞行, 以提升美兰机场的吞吐量指标 表 年凤凰机场及美兰机场主要运营数据对比情况 ( 单位 :%) 项目 旅客吞吐量 货邮吞吐量 起降架次 万人次 增速 万吨 增速 万架次 增速 凤凰机场 1, 美兰机场 2, 数据来源 : 中国民用航空局网站 综合来看, 美兰机场距离凤凰机场较近, 航班时刻较为紧张, 在旅客运输方面受到凤凰机场一定的分流影响 2 航油销售服务公司面向航空公司提供地面航油销售服务, 航油销售服务业务采购及销售价格均由政府有关部门定价, 业务毛利率水平较低 公司航空煤油销售业务主要由子公司美亚实业负责运营开展, 采购方面, 目前国内航空煤油由中国航油负责统一配置, 美亚实业每年向中国航油上报年度用油计划, 每月报月度计划, 由中国航油按月配置采购计划指标, 航油购买价格根据国家发改委动态通知定价 销售方面, 美亚实业向机场经停的飞机供油, 航油销售价格根据民航总局动态通知的标准收费 从营业收入构成看, 航油销售业务对公司的收入贡献较高 但从营业利润结构看, 由于航油销售业务中航油的采购价格和销售价格均由政府有关部门定价, 因此毛利率相对较低 美亚实业主要销售 3 号喷气航空煤油, 从航油销售前五名客户来看, 销售对象均为美兰机场经停航空公司,2017 年向前五名客户共销售航油 万吨, 实现营业收入 亿元, 占当年航油销售服务业务收入的 51.64% 19

20 表 年美亚实业航油销售前五名客户情况 ( 单位 : 万吨 亿元 ) 20 美兰有限 2018 年度跟踪评级报告 客户数量金额海南航空控股股份有限公司 中国南方航空股份有限公司 北京首都航空有限公司 天津航空有限责任公司 山东航空公司 数据来源 : 根据公司提供资料整理 合计 综合来看, 公司面向航空公司提供地面航油销售服务, 航油销售 服务业务采购及销售价格均由政府有关部门定价, 毛利率水平较低 ( 三 ) 盈利能力 2017 年, 随着旅客吞吐量及飞机起降架次的提升, 公司营业收 入有所上升, 航空地面服务及航油销售服务仍是营业收入的主要来源 美兰机场是公司最主要运营资产, 主要涉及业务包括地面服务 油料销售 租赁服务和货运等业务 2017 年, 公司实现营业收入为 亿元, 收入规模同比有所增加 航空地面服务及航油销售服务 仍是营业收入的主要来源 2017 年, 公司毛利率为 27.29%, 同比小 幅下降 航空地面服务业务主要是提供飞机起降服务及旅客过港服务等 2017 年 4 月 1 日起, 根据民航总局 关于印发民用机场收费标准调 整方案的通知, 美兰机场起降费 停场费 客桥费及安检费收费标准均有所提升, 且美兰机场客货吞吐量及起降架次的保持增长, 带动公司航空地面服务业务稳步提升 固定资产折旧 地勤等人员工资 机场设施维护 生产耗材等是航空地面服务业务成本的主要构成部分 随着客货吞吐量的持续增长,2017 年公司航空地面服务业务实现收入 8.70 亿元, 同比增长 25.00% 2017 年, 机场建设管理费返还在营业收入中占比仍较高 根据 财政部关于海口美兰机场改变机场管理建设费财务管理办法的函 ( 财建 号 ), 公司下属子公司航基股份作为国内机场上市公司之一, 获得机场建设费返还政策 财政部于 2010 年 12 月 30 日下发了 关于机场管理建设费和旅游发展基金政策等有关问题的通知 ( 财综 号文 ), 明确机场管理建设费 ( 于 2012 年

21 21 美兰有限 2018 年度跟踪评级报告 与原民航基础设施建设基金合并为民航发展基金 ) 在 2011 年 1 月 1 日至 2015 年 12 月 31 日继续征收, 安排补贴作为航基股份 首都机场及白云机场三家上市机场的营业收入 2015 年 12 月 9 日, 财政部下发 关于民航发展基金和旅游发展基金有关问题的通知 ( 财税 号 ), 明确在 2016 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日继续征收民航发展基金 2017 年, 公司机场建设费返还收入 2.61 亿元 航基股份公布, 根据公司于 2018 年 6 月 15 日收到中国民用航空局转来中国财政部于 2018 年 5 月 29 日下发的 财政部关于取消民航发展基金用于首都机场等三家上市机场返还作为企业收入处理政策的通知, 公司原根据 民航发展基金征收使用管理暂行办法 等相关法律法规和文件所享受的将返还的民航发展基金作为公司收入处理政策将在半年的过渡期届满时 ( 即 2018 年 11 月 29 日 ) 予以取消, 政策过度期间, 返还公司的民航发展基金继续由公司作收入处理 预计未来将对公司营业收入和利润水平产生一定不利影响 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司营业收入和毛利润情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 主营业务收入 喷气航煤及油料 其他业务收入 毛利润 主营业务毛利润 喷气航煤及油料 其他业务毛利润 毛利率 主营业务毛利率 喷气航煤及油料 其他业务毛利率 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司航油销售服务业务收入规模较大,2017 年, 公司航油销售服务业务实现营业收入 亿元, 同比增长 2.41%, 占总营业收入的 54.69% 2017 年, 公司航油销售服务业务收入小幅上升 公司租赁业务主要为提供机场内场地及设备租赁服务, 通过出租航站楼内商用面积部分, 供各商家经营餐厅及零售业务 特许经营权

22 业务主要包括免税店 航食 广告 离境免税 旅游等, 公司通过与企业签订特许经营权经营协议, 授权企业在美兰机场从事特定业务, 每年收取一定比例管理费 货运及包装业务主要为美兰机场国际和国内航空货物运输销售代理 2017 年, 上述业务经营情况稳定, 营业收入稳步提升 公司其他服务主要为向旅客提供贵宾室服务和头等舱休息服务 机场范围内商业性停车场收费等业务以及与航空性业务有关的延伸服务, 包括打包费 不正常航班代理 离港系统服务等, 业务收入规模保持稳定, 在营业收入中占比较小 其他业务收入主要包括是由航班延误 行李赔偿 逾重等零星业务取得的收入 2018 年 1~3 月, 公司实现营业收入 亿元, 同比上升 2.69 亿元 ; 毛利率为 32.74%, 较同期小幅上升 综合来看,2017 年, 公司营业收入有所增长, 喷气航煤及油料销售服务仍是营业收入的主要来源 偿债来源 2017 年, 公司盈利能力有所提升, 经营性净现金流有所下降但仍未净流入状态, 债务收入和外部支持对债务保障能力很强 ; 公司资产可变现性很强, 对公司债务偿付形成良好保障 ; 总体来看, 公司偿债来源充足, 对财富创造能力的偏离度较小 偿债来源指数 : 偿债来源在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 盈利 2017 年, 公司营业收入规模继续保持增长, 利润总额同比大幅提升, 但投资收益占利润总额的比重较大 2017 年, 公司营业收入同比增加 10.73%, 公司期间费用同比减少 2.17%, 期间费用在营业收入中的占比减少 3.47%, 投资收益同比增加 19.56%, 营业利润和净利润都较 2016 年有大幅上涨, 同比增长率分别为 35.31% 和 36.84% 22

23 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司盈利情况 ( 单位 : 亿元 %) 美兰有限 2018 年度跟踪评级报告 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 营业收入 期间费用 其中 : 销售费用 管理费用 财务费用 期间费用 / 营业收入 投资收益 营业利润 营业外收入 利润总额 净利润 总资产报酬率 净资产收益率 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2017 年, 公司利润总额和净利润同比均有所上升, 总资产报酬 率同比下降 个百分点, 净资产收益率同比下降 0.65 个百分点 ( 二 ) 自由现金流 2017 年, 公司经营性净现金净同比有所减少, 对债务的保障能 力有所下降 ; 投资性现金净流出持续增加, 且未来仍将保持较大支出 规模 2017 年, 公司经营性现金流仍为净流入状态, 同比下降 25.78%, 主要因为公司在 2017 年结算上年应付未付的相关款项, 使得经营性 现金流出规模有所上升 经营性净现金流对债务的保障能力有所下降 2017 年, 公司投资性现金流仍为净流出状态, 同比上升 16.79%, 随着公司美兰二期扩建工程的项目推进, 公司仍将对投资性现金流出 有较大需求 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司现金流情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 经营性净现金流 投资性净现金流 经营性净现金流 / 流动负债 经营性净现金流 / 总负债 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) 数据来源 : 根据公司提供资料整理 23

24 ( 三 ) 债务收入公司融资渠道较为多元, 以银行借款 债券发行和融资租赁为主, 债务收入是公司偿债来源的主要组成部分 公司融资渠道多元, 主要有银行借款 债券发行和融资租赁等, 借款期限结构以长期为主 公司银行借款以抵押借款为主, 抵押物主要为子公司航基股份的航站楼 停机坪及公司设备中心 基地宾馆等 截至 2018 年 3 月末, 公司获得的银行授信额度为 亿元, 未使用额度为 亿元 债券融资方面, 截至 2018 年 3 月末, 公司存续债券包括企业债券 中期票据 境外人民币债 非公开定向债务融资工具等, 债券品种较为多样 公司长期应付款主要为融资租赁融资, 是公司主要融资渠道之一,2018 年 3 月末长期应付款余额为 4.75 亿元 大公通过筹资活动现金流入及流出变动来考察公司债务偿还对债务收入的依赖程度 2017 年及 2018 年 1~3 月, 公司筹资性现金流入分别为 亿元和 3.92 亿元, 是公司可用偿债来源的主要组成部分 ; 同期, 公司筹资性现金流出分别为 亿元和 2.57 亿元, 公司债务偿还对融资能力依赖程度相对较高 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司债务融资情况 ( 单位 : 亿元 ) 财务指标 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 筹资性现金流入 借款所收到的现金 筹资性现金流出 偿还债务所支付的现金 数据来源 : 根据公司提供资料整理 ( 四 ) 外部支持公司作为海南省重要的机场运营和管理企业, 其发展得到了中央及地方政府在民航发展基金及财政补贴等方面的大力支持 作为我国最大的经济特区和唯一的热带岛屿省份, 海南省经济发展受到主管部门的重点政策支持 由于海南经济发展严重依赖于快速畅通的交通运输方式, 海南是全国唯一开放第三 四 五航权试点省份, 同时政府积极实施 南面开口 北面开放 航线政策, 这将有助于其发展独具特色的岛屿型经济 开发丰富的省内旅游资源, 同时也有助于引入更多境外航空公司在岛内开航或经停 24

25 公司作为海南省重要的机场运营和管理企业, 在我国机场行业内占据了重要地位, 其经营与发展受到中央政府 民航总局 地方政府的大力支持, 公司在区域 行业 补贴 税收等方面的政策优势较为显著 2017 年公司获得机场建设费返还 2.61 亿元 根据财政部于 2015 年 12 月 9 日发布 关于民航发展基金和旅游发展基金有关问题的通知 ( 财税 号 ),2016 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日继续征收民航发展基金, 且征收标准不变 2017 年末公司获得各类地方政府财政补贴为 0.35 亿元 此外,2017 年, 公司获得民航发展基金 二期美兰机场扩建 专项基金 4.00 亿元, 计入资本公积 综合来看, 公司作为海南省重要的机场运营和管理企业, 其发展得到中央及地方政府在民航发展基金及财政补贴等方面的大力支持 ( 五 ) 可变现资产 2017 年末, 公司资产规模继续增长, 以可供出售金融资产和其他流动资产为主 ; 公司对海航集团体系下属多家企业进行投资, 投资规模较大 截至 2017 年末, 公司总资产规模达 亿元, 同比增长 29.38%; 从资产结构来看, 仍以非流动资产为主, 非流动资产占总资产比重为 68.62% 表 ~2017 年末及 2018 年 3 月末公司资产情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 3 月末 2017 年末 2016 年末 2015 年末金额占比金额占比金额占比金额占比 总资产 流动资产合计 货币资金 其他应收款 其他流动资产 非流动资产合计 可供出售金融资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 其他非流动资产 截至 2017 年末, 公司流动资产为 亿元, 同比减少 13.02% 公司流动资产主要由货币资金 其他应收款和其他流动资产构成 25

26 26 美兰有限 2018 年度跟踪评级报告 2017 年末, 公司货币资金为 亿元, 同比减少 54.20%, 以银行存款为主 同期, 其他应收款为 9.34 亿元, 同比减少 19.48%, 主要为上海辛辰商贸有限公司 海南空港云科技有限公司 大新华轮船 ( 烟台 ) 有限公司 海南幸运国旅包机有限公司和海航股权管理有限公司的借款 同期, 存货为 2.19 亿元, 同比增长 77.96%, 主要为原材料的增加 2017 年末, 公司其他流动资产为 亿元, 同比小幅上升, 主要是公司购买的专项资产管理计划及金融理财项目等, 公司委托北京海瀛富远投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 进行专项资产管理 亿元, 其中 亿元的资金管理收益利率为 8.50%,10.00 亿元的资金管理收益率为 5.00%; 委托深圳前海聚兴鸿源股权投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 进行转型资产管理 6.00 亿元, 收益利率为 8.50%; 委托深圳前海博超凯瑞股权投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 进行专项资产管理 亿元, 收益利率为 3.00% 2017 年末, 公司非流动资产为 亿元, 同比增长 66.48% 公司非流动资产主要由可供出售金融资产 固定资产 在建工程和其他非流动资产构成 2017 年末, 可供出售金融资产为 亿元, 同比增长 %, 本期大幅增加额主要是对陕西长安旅业有限公司 上海尚融供应链管理有限公司 陕西海航现代物流投资控股有限公司 海南博鳌临空科技有限公司和云商智慧物流有限公司的权益性投资, 分别持股 18.46% 16.67% 19.87% 44.00% 和 19.87%; 公司可供出售金融资产中对海航集团体系下属企业投资规模较大 表 13 截至 2017 年末公司可供出售金融资产金额前五名情况 ( 单位 : 亿元 %) 被投资单位 金额 持股比例 占比 海航博鳌临空科技有限公司 海航资产管理集团有限公司 云商智慧物流有限公司 陕西海航现代物流投资控股有限公司 上海尚融供应链管理有限公司 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2017 年末, 公司长期股权投资为 亿元, 同比减少 2.13%, 公司长期股权投资主要是对联营企业海航机场控股 ( 集团 ) 有限公司 联讯证券股份有限公司等股权投资 2017 年末, 公司固定资产为

27 44.26 亿元, 同比增加 95.49%, 主要由站前综合体 西远机位停机坪工程和货运区由在建工程转入所致 同期, 公司在建工程为 亿元, 同比减少 5.92%, 主要为机场二期改扩建工程 截至 2018 年 3 月末, 公司总资产较 2017 年末增长 0.98%, 其中非流动资产增长 1.43% 根据大公测算, 截至 2017 年末, 公司可变现资产价值为 亿元 1, 可变现价值较高 截至 2017 年末, 公司受限资产合计 亿元, 占总资产的比重为 24.82% 货币资金中银行存款有 4.48 亿元定期存款存在质押和借款保证金, 账面价值 5.10 亿元的长期股权投资和 亿元的可供出售金融资产用于质押借款或担保 ; 账面价值为 1.10 亿元的投资性房地产和 2.18 亿元的无形资产用于抵押借款或担保 ; 账面价值 亿元的在建工程和 亿元的其他非流动资产用于抵押担保 7.41 亿元的固定资产用于抵押借款或担保及融资租赁 公司可用偿债来源结构中, 经营性净现金流占比较小, 偿债来源对财富创造能力的偏离度较大, 偿债来源结构有待改善 ; 公司融资渠道通畅 政府支持力度较大, 债务收入 外部支持 可变现资产等偿债来源较为充足, 偿债来源安全度较高, 对债务偿还形成较好保障 公司偿债来源包括流动性偿债来源和流动性偿债来源 ; 其中, 流动性偿债来源包括盈利 经营性净现金流 债务收入以及外部支持, 清偿性偿债来源为可变现资产 2017 年, 公司获得经营性净现金流 亿元, 筹资性现金流入 亿元, 外部支持 0.35 亿元 从流动性偿债来源结构来看, 经营性净现金流占比较小, 偿债来源对财富创造能力的偏离度为 8.56 倍 总体而言, 公司货币资金充裕, 融资渠道通畅, 政府支持力度较大, 流动性偿债来源充足 2017 年末, 公司可变现资产为 亿元 鉴于公司可变现资产以可供出售金融资产为主, 资产质量相对较高, 可变现价值较大, 可对公司整体债务偿还形成有力保障 总体来看, 公司偿债来源充足, 偿债来源安全度较高, 但是财富 1 未经专业评估 27

28 创造能力产生的经营性净现金流占比较小, 偿债来源对财富创造能力的偏离度较大, 偿债来源结构有待改善 偿债能力 2017 年, 公司总负债有所增加, 以非流动负债为主 ; 有息债务规模有所下降, 短期偿债压力较大 ; 公司流动性还本付息能力和清偿 性还本付息能力很强 偿债能力指数 : 偿债能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 存量债务分析 2017 年末, 公司总负债规模同比有所增加, 以非流动负债为主 ; 总负债中应付债券占比较高 2017 年末, 公司总负债规模为 亿元, 同比增长 21.84%; 从负债结构来看, 流动负债和非流动负债占比相当, 分别为 47.49% 和 52.06% 表 ~2017 年末及 2018 年 3 月末公司负债情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 3 月末 2017 年末 2016 年末 2015 年末金额占比金额占比金额占比金额占比 总负债 流动负债合计 短期借款 应付账款 其他应付款 一年内到期的非流动负债 非流动负债合计 长期借款 应付债券 长期应付款 总有息债务 年末, 公司流动负债为 亿元, 同比增长 71.39% 公司流动负债主要由短期借款 应付账款 其他应付款和一年内到期的非流动负债构成 2017 年末, 公司短期借款为 亿元, 同比下降 44.38%, 主要是保证借款大幅减少 2017 年末, 公司应付账款为 28

29 12.19 亿元, 同比增长 92.88%, 账龄在 1 年以内的应付账款占比为 82.58% 同期, 其他应付款为 亿元, 同比增长 88.96%, 主要 是单位往来款和保证金 工程尾款的增加 ; 一年内到期的非流动负债 为 亿元, 同比增长 70.58%, 主要是一年内到期的长期借款大 幅增加 2017 年末, 公司非流动负债为 亿元, 同比下降 3.79% 公司非流动负债主要由长期借款 应付债券及长期应付款构成 2017 年末, 公司长期借款为 亿元, 同比增长 73.60%, 主要是抵押 借款增加 同期, 应付债券为 亿元, 同比下降 17.79% 同期, 长期应付款为 4.7 亿元, 同比下降 8.02% 表 15 截至 2018 年 3 月末公司存量债券概况 ( 单位 : 亿元 ) 发行主体 债券简称 发行额度 起息日期 到期日期 11 美兰 MTN 美兰机 PPN 美兰 境外美元债 (2 亿美元 ) 美兰有限 16 美兰 美兰机场 SCP 美兰机场 SCP 美兰机场 CP 琼美兰机场 ZR 美兰债 航基股份 美兰 01~ 航基 航基 海口美兰国 境外人民币债 际机场投资有限公司 境外人民币债 合计 资料来源 : 根据公司提供资料整理 2018 年 3 月末, 公司总负债规模较 2017 年末增长 0.84%, 其中流动负债增长 15.67%, 非流动负债中长期借款进一步增加 2 不含公司发行的权益类金融工具 3 发行的 12 亿元资产证券化中 1 亿元为航基股份认购 29

30 30 美兰有限 2018 年度跟踪评级报告 截至 2018 年 3 月末, 公司总有息债务规模仍较大, 总有息债务在负债总额中占比保持较高水平, 短期有息债务规模较大, 公司面临一定的短期偿债压力 截至 2018 年 3 月末, 公司有息债务总额 亿元, 占总负债的比重为 67.92%; 其中, 短期有息债务 亿元, 占总有息债务的比重为 38.42%, 公司面临一定的短期偿债压力 企业未提供有息债务期限结构 公司对外担保规模较大, 主要是对海南航空的股权质押担保, 被担保企业经营状况较好, 未来风险可控 截至 2018 年 3 月末, 公司对外担保余额为 亿元, 对外担保比率为 25.30%, 主要为对海南航空和长江租赁有限公司贷款提供担保, 其中, 对海南航空的对外担保为股权质押担保, 质押财产为公司持有的海南航空的 20,000 万股股票, 公司在最高债权额内即 110 亿元, 以质押财产为海南航空与国家开发银行股份有限公司在一定期限内连续发生的债务提供担保 截至 2017 年末, 海南航空资产规模为 1, 亿元, 资产负债率为 62.52%,2017 年实现营业收入 亿元, 净利润 亿元 长江租赁有限公司为公司参股公司, 控股股东为海航资本集团有限公司, 截至 2017 年末, 长江租赁有限公司资产规模为 亿元, 资产负债率 61.17%,2017 年实现营业收入 亿元, 净利润 0.87 亿元 表 16 截至 2018 年 3 月末公司对外担保情况 ( 单位 : 亿元 ) 被担保企业 担保品种 担保期限 担保金额 担保余额 长江租赁有限公司 贷款 ~ 海南航空 贷款 ~ 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2017 年末, 公司其他权益工具中的永续债大幅增加, 从而公司所有者权益大幅增加 2017 年末, 公司所有者权益为 亿元, 同比增长 36.38%, 其中资本公积同比增加 3.55 亿元, 为公司收到民航发展基金 二期美兰机场扩建 专项基金 ; 公司其他权益工具同比增加 亿元, 主要为公司发行永续中票 债权融资计划等 ; 此外, 公司少数股东权

31 益同比增加 2.15 亿元 2018 年 3 月末, 公司所有者权益为 亿元, 较 2017 年末增加 3.15 亿元, 主要由于公司资本公积和未分配利润增加 ( 二 ) 债务偿还能力分析公司流动性偿债来源以债务收入和外部支持为主, 经营性净现金流和外部支持对公司流动性偿债来源形成补充 ; 清偿性偿债来源变现能力较好, 对公司存量保障能力强 ; 盈利对利息的覆盖能力处于较好水平, 综合来看, 公司的偿债能力较强 公司流动性偿债来源以债务收入和外部支持为主, 决定着公司的流动性还本付息能力 大公用流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数来衡量公司的流动性还本付息能力 2017 年, 公司的流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数为 0.90 倍 预计 2018 年, 公司流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数为 0.91 倍 公司清偿性偿债来源为可变现资产, 可变现性较强, 决定着公司的清偿性还本付息能力 大公用可变现资产对总负债的覆盖倍数来衡量公司的清偿性还本付息能力 2017 年, 公司可变现资产对总负债的覆盖倍数为 1.96 倍 预计 2018 年, 公司可变现资产对总负债的覆盖倍数为 1.97 倍 2017 年, 公司 EBITDA 利息保障倍数为 1.59 倍, 同比有所上升 ; 随着公司非航空性业务盈利能力的提升, 预计 2018 年公司盈利对利息保障能力维持较好水平 表 ~2018 年公司三个平衡关系 ( 单位 : 倍 ) 三个平衡关系 2017 年 2018 年 F 清偿性还本付息能力 流动性还本付息能力 盈利对利息覆盖能力 数据来源 : 公司提供 大公测算 结论 综合来看, 公司的抗风险能力很强 2017 年, 海南省经济发展良好, 机场行业规模不断扩大, 民航业发展作为国家战略未来前景仍然良好, 特殊的地理位置及丰富的旅游资源为公司机场客货吞吐量增 31

32 长提供有力保障 ; 公司下辖美兰机场是海南省重要的立体交通基础设施和发展外向型经济的重要平台,2017 年, 美兰机场货邮吞吐量和飞机起降架次继续保持增长 ; 公司发展继续获得中央及地方政府在民航发展基金及财政补贴等方面的大力支持 同时,2017 年, 公司主要在建项目投资规模较大, 未来面临一定资本支出压力 ; 公司股权结构较为分散, 无控股股东及实际控制人, 与关联企业之间存在交叉持股现象, 对公司战略决策和治理方面存在一定影响 ;2017 年, 公司负债规模增长较快, 总有息债务在负债总额中占比保持较高水平, 短期有息债务规模较大, 公司面临一定的短期偿债压力 整体来看, 公司清偿性还本付息能力很强, 债务偿还能力很强 综合分析, 大公对公司 16 美兰机场 MTN001 和 17 美兰机场 MTN001 信用等级维持 AA+, 主体信用等级维持 AA+, 评级展望维持稳定 32

33 附件 1 报告中相关概念 美兰有限 2018 年度跟踪评级报告 概念偿债环境信用供给信用关系财富创造能力偿债来源偿债来源安全度偿债能力清偿性还本付息能力流动性还本付息能力盈利对利息的覆盖能力 含义偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境 信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源的供给能力 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系 财富创造能力是指债务人的盈利能力, 它是偿还债务的源泉和基石 偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行所需流动性后剩余可支配资金 偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判断 偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能力为基础形成的偿债来源之间的距离, 偏离度越小, 说明债务主体的偿债来源与财富创造能力的距离越小, 偿债来源可靠性越强 其中, 风险系数的取值范围为 1~5, 风险系数与可用偿债来源的可靠性呈现负向关系, 即可用偿债来源的可靠性越强, 对应的风险系数越小 偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间, 分为总债务偿付能力 存量债务偿付能力 新增债务偿付能力 清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿还能力, 是时期偿债来源与负债的平衡 流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还能力, 是时点偿债来源与负债的平衡 盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的偿还能力 33

34 34 附件 2 截至 2018 年 3 月末美兰有限股权结构图中国南方航空股份有限公司洋浦联海工贸有限公司海南航空股份有限公司海南航旅交通服务有限公司国开发展基金有限公司海南航辉农业开发有限公司海南省发展控股有限公司海航机场集团有限公司中国航空油料有限责任公司海口美兰国际机场有限责任公司 2.97% 4.42% 7.28% 10.99% 1.92% 25.14% 13.84% 15.37% 18.07%

35 35 附件 3 截至 2018 年 3 月末美兰有限组织结构图董事长总经理董事会财务总监综合管理部品质管理部业务发展部安全检查站工程动力部智慧机场管理部海口航空旅游城项目货运部飞行区管理部航站区管理部董事会办公室计划财务部航务与运行管理部美兰机场培训学院海口美兰国际机场有限责任公司

36 附件 4 截至 2018 年 3 月末美兰有限子公司情况 名称 持股比例 (%) 直接间接 业务性质 瑞港国际机场集团股份有限公司 服务业 海南美亚实业有限公司 零售业 海南美兰国际机场货运有限责任公司 货运服务 海口美兰国际机场客运有限责任公司 客运服务 海口美兰国际机场投资有限责任公司 金融投资 海南美兰机场资产管理有限公司 资产管理 海南美兰机场飞行区投资控股有限公司 飞行区及跑道的投资管理 海南美兰机场酒店投资有限公司 酒店投资经营 海南美兰国际机场有限公司 海南瑞港物流有限公司 ( 前称 : 海南美兰机场商业投资有限公司 ) 航站楼投资管理 商业投资 海南海航机场基金管理有限公司 股权投资 资料来源 : 根据公司提供资料整理 4 原名海南美兰机场航站楼投资控股有限公司 36

37 附件 5 美兰有限 ( 合并 ) 主要财务指标 美兰有限 2018 年度跟踪评级报告 ( 单位 : 万元 ) 资产类 项目 2018 年 3 月 ( 未经审计 ) 2017 年 2016 年 2015 年 货币资金 264, , , ,715 应收账款 81,557 65,642 39,411 45,356 其他应收款 91,427 93, , ,034 预付款项 5,688 2,126 1,370 4,288 存货 14,175 21,904 12,308 7,171 流动资产合计 1,651,718 1,651,947 1,899, ,631 可供出售金融资产 2,221,500 2,216, , ,242 长期股权投资 216, , , ,338 投资性房地产 27,675 27,675 32,361 28,853 固定资产 437, , , ,120 在建工程 284, , ,020 84,422 无形资产 76,882 77,266 75,917 77,416 长期待摊费用 8,527 8, 递延所得税资产 1,437 1,451 1, 非流动资产合计 3,664,522 3,612,863 2,170,246 1,606,007 资产总计 5,316,240 5,264,810 4,069,353 2,549,638 占资产总额比 (%) 货币资金 流动资产合计 固定资产 在建工程 无形资产 非流动资产合计

38 附件 5-1 美兰有限主要财务指标 美兰有限 2018 年度跟踪评级报告 ( 单位 : 万元 ) 负债类 项目 2018 年 3 月 ( 未经审计 ) 2017 年 2016 年 2015 年 短期借款 160, , , ,297 应付票据 ,000 50,600 应付账款 123, ,863 63,177 21,026 预收款项 2,538 4,355 2,380 8,848 应付职工薪酬 6,116 9,078 7,763 6,736 其他应付款 119, ,521 64,318 25,981 应付利息 38,006 34,021 33,560 18,755 应付股利 应交税费 15,969 8,799 5,035 5,646 一年内到期的非流动负债 467, , , ,956 其他流动负债 390, , 流动负债合计 1,323,715 1,144, , ,894 长期借款 328, , , ,203 应付债券 631, , , ,429 长期应付款 47,486 46,996 51,117 59,354 递延所得税负债 53,268 51,974 53,558 66,459 其他非流动负债 非流动负债合计 1,083,247 1,242,635 1,291, ,345 负债合计 2,406,962 2,387,008 1,959,225 1,539,239 占负债总额比 (%) 应付账款 其他应付款 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 长期应付款 非流动负债合计 权益类 股本 336, , , ,594 资本公积 353, , , ,512 盈余公积 3,965 3,965 3,687 3,566 未分配利润 156, , , ,776 归属于母公司所有者权益合计 2,182,519 2,161,617 1,415, ,446 少数股东权益 726, , , ,953 所有者权益合计 2,909,278 2,877,802 2,110,129 1,010,399 38

39 附件 5-2 美兰有限 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 损益类 项目 2018 年 1~3 月 ( 未审计 ) 2017 年 2016 年 2015 年 营业收入 135, , , ,826 营业成本 91, , , ,248 营业税金及附加 830 3,759 2,395 2,721 销售费用 3,447 7,785 5,284 4,464 管理费用 4,855 18,998 14,171 12,969 财务费用 22,073 76,903 86,594 52,103 资产减值损失 营业利润 25,864 61,654 45,619 64,387 营业外收支净额 -76 1,174 2,867 2,141 利润总额 25,789 62,829 48,486 66,527 所得税费用 7,356 18,579 16,164 14,727 净利润 18,432 44,249 32,322 51,801 其中 : 归属于母公司所有者的净利润 7,196 15,083 7,967 27,204 占营业收入比 (%) 营业成本 财务费用 营业利润 利润总额 净利润 其中 : 归属于母公司所有者的净利润 少数股东损益 现金流类 经营性净现金流 81, , ,024 21,377 投资性净现金流 -73,303-1,467,562-1,256, ,070 筹资性净现金流 -18, ,439 1,282, ,277 39

40 附件 5-3 美兰有限 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 主要财务指标 项目 2018 年 1~3 月 ( 未审计 ) 2017 年 2016 年 2015 年 EBIT 59, , , ,266 EBITDA - 159, , ,620 总有息债务 1,634,851 1,626,681 1,690,175 1,367,838 毛利率 营业利润率 总资产报酬率 净资产收益率 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性现金净流 / 流动负债 (%) 经营性现金净流 / 总负债 (%) 经营现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

41 附件 6 各项指标的计算公式 美兰有限 2018 年度跟踪评级报告 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 3. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 4. EBITDA 利润率 (%)= EBITDA/ 营业收入 100% 5. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 6. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 7. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 8. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 /( 总有息债务 + 所有者权益 ) 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内 到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 14. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末 流动负债 )/2] 100% 15. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债 总额 )/2] 100% 16. 存货周转天数 5 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 17. 应收账款周转天数 18. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 6 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 19. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 20. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 21. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 22. 流动性来源 = 期初现金及现金等价物余额 + 债务收入 + 外部支持 + 经营活动产生的 现金流量净额 23. 流动性损耗 = 购买固定资产 无形资产和其他长期资产的支出 + 到期债务本金和利 5 一季度取 90 天 6 一季度取 90 天 41

42 息 + 股利 + 或有负债 ( 确定的支出项 )+ 其他确定的收购支出 24. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 25. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 26. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 42

43 附件 7 信用等级 主体及中长期债券信用等级符号和定义 定义 美兰有限 2018 年度跟踪评级报告 AAA 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 正 面 不能偿还债务 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 展 望 稳定负面 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 注 : 大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同 ; 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 43