大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 出 具的本信用评级报告 ( 以下简称 本报告 ), 兹声明如下 : 一 大公及其评级分析师 评审人员与发债主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关 系外, 不存在其他影响评级客观 独立 公正的关联关

Transcription

1

2 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 出 具的本信用评级报告 ( 以下简称 本报告 ), 兹声明如下 : 一 大公及其评级分析师 评审人员与发债主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关 系外, 不存在其他影响评级客观 独立 公正的关联关系 二 大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观 真实 公正的原则 三 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断, 评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变 本评级报告所依据的评 级方法在大公官网 ( 公开披露 四 本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供, 大公对该部分资料的真实性 准 确性 完整性和及时性不作任何明示 暗示的陈述或担保 建议 五 本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入 持有或卖出等投资 六 本报告债项信用等级在本报告出具之日至本期票据到期兑付日有效, 主体信用等级 自本报告出具日起一年内有效, 在有效期限内, 大公拥有跟踪评级 变更等级和公告等级变 化的权利 七 本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制 转载 出售和发 布 ; 如引用 刊发, 须注明出处, 且不得歪曲和篡改

3 发债主体 恒力集团前身为由自然人沈小春 吴丽华于 2002 年共同投资设立的吴江春晨织造有限公司 ( 以下简称 春晨织造 ), 成立时注册资本 50 万元 ;2003 年 8 月, 春晨织造增加新股东陈建华和范红卫 ( 夫妻关系 ), 同时原股东吴丽华将所持股权全额转让给股东沈小春, 且春晨织造更名为吴江华毅纺织有限公司, 注册资本增加至 1 亿元 ; 同年 11 月正式更名组建恒力集团 2009 年 11 月, 公司增加注册资本 19 亿元, 由苏州华尔投资有限公司 ( 以下简称 华尔投资 ) 和苏州圣伦投资有限公司 ( 以下简称 圣伦投资 ) 认缴 2010 年 2 月, 沈小春将其持有恒力集团的股权全部转让给范红卫 截至 2017 年 9 月末, 公司注册资本 亿元, 股东圣伦投资与华尔投资分别均持有公司 47.50% 的股份, 陈建华和范红卫分别持有公司 3% 和 2% 的股份, 同时陈建华分别持有圣伦投资与华尔投资 99.33% 和 96.05% 的股份, 因此陈建华 范红卫夫妇是公司的实际控制人 公司主要从事涤纶化纤及坯布生产销售 产品贸易 热电等业务, 其中涤纶长丝生产与销售是公司的核心业务 截至 2017 年 9 月末, 公司拥有年产涤纶民用丝 135 万吨, 涤纶工业丝 20 万吨, 聚酯切片 45 万吨的生产能力, 是国内主要的涤纶长丝生产企业 2016 年 3 月 9 日, 大连橡胶塑料机械股份有限公司 ( 以下简称 大橡塑, 股票代码 SH, 股票简称 *ST 橡塑 ) 控股股东大连市国有资产投资经营集团有限公司 ( 以下简称 大连国投集团 ) 将其持有的 20, 万股大橡塑股权转让过户给恒力集团, 转让后恒力集团持有大橡塑 29.98% 股权, 成为大橡塑的控股股东 2016 年 3 月 18 日, 大橡塑将截至 2015 年 6 月 30 日拥有的全部资产和负债出售给大连国投集团新设立的全资子公司大连营辉机械制造有限公司, 交易对价以现金支付, 交易作价为 71, 万元 ; 同时大橡塑向恒力集团及其一致行动人海来得国际投资有限公司 ( 以下简称 海来得 ) 江苏和高投资有限公司 ( 以下简称 和高投资 ) 和德诚利国际集团有限公司 ( 以下简称 德诚利 )( 上述四方均受同一实际控制人陈建华 范红卫夫妇控制 ) 非公开发行 1,906,327,800 股普通股, 以购买恒力集团 德诚利 和高投资及海来得分别持有的江苏恒力化纤股份有限公司 ( 以下简称 恒力化纤 ) % % % 及 % 的股份, 同时以支付现金的方式购买和高投资持有的恒力化纤 14.99% 的股份, 交易完成后大橡塑共持有恒力化纤 99.99% 的股份, 同期恒力集团共持有大橡塑 58.33% 股份, 仍为大橡塑控股股东 2016 年 5 月 14 日大橡塑发布 大连橡胶塑料机械股份有限公司重大资产出售并发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易之募集配套资金非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书, 合计向江苏苏豪投资集团有限公司等八名股东非公开发行股份 25,

4 万股 发行完成后, 大橡塑的总股本变更为 282, 万股, 恒力集团持有大橡塑 53.14% 股份, 仍为大橡塑控股股东 2016 年 6 月 8 日, 大橡塑注册名称由 大连橡胶塑料机械股份有限公司 变更为 恒力石化股份有限公司 2017 年 4 月 16 日, 恒力石化股份有限公司 ( 以下简称 恒力股份 ) 发布 恒力石化股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书, 恒力股份拟以发行股份的方式购买范红卫 恒能投资 ( 大连 ) 有限公司 ( 以下简称 恒能投资 ) 合计持有的恒力投资 ( 大连 ) 有限公司 100% 股权 ( 以下简称 恒力投资 ) 以及恒能投资 恒峰投资 ( 大连 ) 有限公司合计持有的恒力石化 ( 大连 ) 炼化有限公司 100% 股权 同时, 恒力股份拟采用询价发行方式向不超过 10 名符合条件的特定对象非公开发行股票募集配套资金, 募集资金总额不超过本次交易中拟购买资产交易价格的 100% 本次募集资金最终发行的股份数量以本次非公开发行募集资金总额除以发行价格确定, 且最终募集资金发行的股份数量不超过本次非公开发行前恒力股份总股本的 20% 2017 年 5 月 10 日, 恒力股份发布公告称收到商务部反垄断局出具的 不实施进一步审查通知 商反垄初审函 [2017] 第 105 号, 内容如下 : 根据 中华人民共和国反垄断法 第二十五条, 经初步审查, 现决定, 对恒力石化股份有限公司收购恒力投资 ( 大连 ) 有限公司等 2 家公司股权案不实施进一步审查, 从即日起可以实施集中 该案涉及经营者集中反垄断审查之外的其他事项, 依据相关法律办理 2017 年 12 月 15 日, 恒力股份发布公告称接到中国证监会通知, 经中国证监会上市公司并购重组审核委员会于 2017 年 12 月 14 日召开的 2017 年第 71 次工作会议审核, 恒力股份发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过 截至 2017 年 12 月 9 日, 恒力集团持有恒力股份 53.14% 的股份, 累计质押恒力股份股票 1,378,517,261 股, 占其持有恒力股份股票的 91.80% 发债情况 本期票据概况恒力集团有限公司拟在银行间市场交易商协会注册总额为 40 亿元的中期票据, 分期发行, 本期为第一期, 发行金额 10 亿元人民币, 发行期限 3 年, 票据面值 100 元, 采取集中簿记建档 集中配售的方式发行, 到期日按照面值兑付 本期票据采用单利按年计息, 不计复利, 每年付息一次, 到期一次还本, 最后一期利息随本金的兑付一起支付 本期票据无担保 募集资金用途本期票据拟募集资金 10 亿元, 全部用于偿还公司本部金融机构借 4

5 款 宏观经济和政策环境 2014 年以来我国经济增速有所回落, 但主要经济指标仍处于合理区间, 产业结构更趋优化 ; 我国经济正处在调结构 转方式的关键阶段, 随着创新型国家建设的推进和区域协调发展战略的实施, 我国经济仍具有保持中高速增长的潜力 近年来, 受固定资产投资和房地产投资增速降低 传统产业产能过剩严重及实体经济运营成本提高增长乏力等因素影响, 我国经济增速有所回落, 从高速增长转向中高速增长 2014~2016 年, 我国 GDP 同比增长速度分别为 7.3% 6.9% 和 6.7%, 经济增速有所回落 2016 年, 我国经济整体表现为稳中趋缓 稳中有进 稳中有忧, 产业结构持续优化, 主要经济指标仍处于合理区间 2016 年, 我国实现国内生产总值 744,127 亿元, 同比增长 6.7%, 增速同比下降 0.2 个百分点 根据国家统计局初步核算数据,2017 年 1~9 月, 我国实现国内生产总值 593,288 亿元, 同比增长 6.9%, 增速同比上升 0.2 个百分点 分产业看, 第一产业增加值 41,229 亿元, 比上年增长 3.7%; 第二产业增加值 238,109 亿元, 比上年增长 6.3%; 第三产业增加值 313,951 亿元, 比上年增长 7.8%, 占国内生产总值的比重为 52.90%, 高于第二产业 12.8 个百分点, 产业结构更趋优化 经济景气度方面,2017 年 10 月, 中国制造业 PMI 终值为 51.6%, 较上月回落 0.8 个百分点, 仍位于临界点之上 总的来看,2014 年以来, 国民经济增速有所回落, 但主要经济指标仍处于合理区间, 运行较为平稳, 结构调整在加快推进, 保持稳中有进的态势, 产业结构更趋优化 从国际形势来看,2017 年以来, 世界经济整体有所复苏, 世界银行于 2017 年 6 月将 2017 年世界经济增长预期由 2.4% 上调至 2.7%, 但全球经济仍面临下行风险, 处在危机后的深度调整之中 在宏观经济方面, 美 欧 日等发达经济体总需求不足和长期增长率不高现象并存, 新兴市场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制 ; 在金融市场方面, 发达经济体政府债务负担有所好转, 但新兴市场经济体和发展中经济体政府债务负担未见改观, 此外, 全球非金融企业债务水平进一步升高, 成为全球金融市场中新的风险点 2016 年 11 月 9 日, 特朗普当选美国总统, 继英国脱欧之后, 美国大选结果将增加全球经济的不可预见性和波动性 美联储于 2017 年 6 月 14 日再次将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到 1.0% 至 1.25% 的水平, 美元走强的同时大宗商品价格不可避免地承受更大的压力, 同时加大了诸多国家货币汇率的贬值压力 整体而言,2017 年以来, 世界经济有所复苏, 但仍存在一定的不稳定性和不确定性 2014 年以来, 央行延续之前稳健的货币政策基调, 更加注重松紧适度, 适度预调微调 2015 年内多次降息 降准, 有效压低了短期流 5

6 动性价格及社会融资成本 国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围向市场补充流动性, 改善社会融资结构, 同时颁布促进互联网金融 电子商务 小微企业发展的优惠政策, 不断改善企业经营所面临的融资难问题 2015 年 11 月 3 日, 国家发布 十三五 规划建议稿, 建议稿提出了创新 协调 绿色 开放 共享的发展理念, 这五大发展理念将是 十三五 乃至更长时期我国发展思路 发展方向 发展着力点的集中体现 2016 年, 央行在继续稳健货币政策的基础上, 加强对供给侧结构性改革中的总需求管理, 为结构性改革营造中性适度的货币金融环境, 促进经济科学发展和可持续发展 2017 年 10 月, 中国共产党第十九次全国代表大会在北京举行, 会议明确了 中国特色社会主义进入了新时代, 这是我国发展新的历史方位, 同时基于对 人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾 这一我国当前社会主要矛盾的判断, 提出了 把提高供给体系质量作为主攻方向 加快建设创新型国家 实施乡村振兴战略 实施区域协调发展战略以及加快完善社会主义市场经济 的具体解决措施, 这意味着我国政府的工作重心由过往的稳增长转变为优化经济结构 转换增长动力 总的来看, 我国经济正处在调结构 转方式的关键阶段, 当前我国仍面临着产业结构失衡 区域经济差异较大等问题, 但随着创新型国家建设的推进, 我国经济结构中高附加值服务业 高附加值制造业的比重将不断提升, 而区域协调发展战略的落实也将进一步提升我国的整体消费需求, 这些都将为我国经济注入新的增长活力 从长期来看, 我国经济仍具有保持中高速增长的潜力 行业及区域经济环境 PTA 与 MEG 是生产涤纶长丝的主要原材料,2014 年以来 PTA 和 MEG 等主要原材料价格呈低位徘徊, 有利于民用涤纶长丝行业利润空间的保持涤纶长丝, 是用涤纶做成长丝 ; 涤纶是合成纤维的一个重要品种, 又称聚酯纤维, 是以 PTA( 精对苯二甲酸 ) 与 MEG( 乙二醇 ) 为原料缩聚而成的聚酯经纺丝所得的合成纤维 作为涤纶长丝的主要原材料, PTA 和 MEG 合计占涤纶长丝成本的 80% 左右, 其中 PTA 是最主要的原材料, 占涤纶长丝成本的 60% 以上 除 PTA 及 MEG 外, 涤纶长丝的初级产品 POY( 预取向丝 ) 经拉伸处理后, 可制成重要的涤纶长丝产品 DTY( 拉伸加捻丝 ), 故也是部分涤纶长丝生产企业的主要原材料 6

7 年 9 月 2014 年 9 月 2015 年 9 月 2016 年 9 月 2017 年 9 月 图 年 9 月 ~2017 年 11 月国内 PTA 库存天数 资料来源 :Wind 截至 2015 年末, 我国 PTA 产能已达到 4,693 万吨, 居全球首位, 产量 3,364 万吨, 产能利用率为 71.68%, 整体产能处于过剩状态 2015 年,PTA 新增产能约 358 万吨, 增速放缓, 开工率大致为 66%, 较 2014 年基本持平 2016 年, 我国 PTA 行业的产能约为 4,900 万吨, 同比 2015 年变化不大, 且随着下游纺织化纤行业需求的增长, 行业供需结构有所改善,PTA 行业整体开工率逐步提升, 当期开工率大致为 70%;2017 年 1~10 月,PTA 行业当期开工率进一步提升至 72%, 已接近 2013 年以来的历史最高水平, 行业整体区域供需平衡 我国是 MEG 消费大国,2016 年, 我国 MEG 进口数量为 753 万吨, 为 MEG 净进口国 我国 MEG 依赖进口的重要原因是受天然气资源稀缺的限制以及油气成分的制约, 我国企业在天然气制 MEG 方面与国外企业相比生产成本较高, 对涤纶长丝制造企业的成本控制形成一定影响 年 11 月 2003 年 9 月 2006 年 7 月 2009 年 5 月 2012 年 3 月 2015 年 1 月 图 年 11 月 ~2017 年 11 月 OPEC 原油价格走势 ( 单位 : 美元 / 桶 ) 资料来源 :Wind 7

8 PTA 与 MEG 均属于大宗石化产品, 价格受原油价格影响较大, 2014~2016 年, 受国际原油价格疲软影响,PTA 与 MEG 价格均处于弱势运行或低位震荡态势 但 2017 年以来, 随着全球宏观经济的回暖, 原油价格有所回升, 相关石化产品受此影响, 价格有所回升, 但整体仍处于较低水平 主要原材料价格的低位徘徊, 有利于民用涤纶长丝行业利润空间的保持 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 年 1 月 2012 年 1 月 2013 年 1 月 2014 年 1 月 2015 年 1 月 2016 年 1 月 2017 年 1 月 市场价 :PTA 市场价 :MEG 市场价 :POY 图 年 7 月 ~2017 年 11 月国内 PTA MEG 与 POY 价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 :Wind 预计未来 1~2 年, 随着原油价格的持续回升,PTA 和 MEG 等主要原材料价格将继续上涨, 涤纶长丝制造企业的成本控制压力将有所加大 涤纶长丝行业具有一定周期性 ;2015 年以来, 受益于纺织工业回暖及原材料价格低位徘徊, 涤纶长丝行业盈利能力有所好转涤纶长丝被广泛应用于衣料 床上用品 各种装饰布料 国防军工特殊织物等纺织品以及其他产业用纤维制品 涤纶长丝根据用途分为民用涤纶长丝和工业用涤纶长丝, 民用涤纶长丝占涤纶长丝总产量的 90% 以上 民用涤纶长丝主要应用于服装 家纺等行业, 与下游纺织工业的景气程度密切相关 纺织品作为消费品受宏观经济影响较大, 进而影响涤纶长丝行业, 由于宏观经济具有一定的周期性, 涤纶长丝行业也表现出一定的周期性波动 8

9 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 年 1 月 2012 年 1 月 2013 年 1 月 2014 年 1 月 2015 年 1 月 2016 年 1 月 2017 年 1 月 市场价 :DTY 市场价 :FDY 市场价 :POY 图 年 1 月 ~2017 年 11 月国内 DTY FDY 与 POY 价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 :Wind 2007~2011 年, 在纺织工业需求增速较快的带动下, 我国涤纶长丝行业盈利能力保持较快增速, 涤纶长丝行业利润总额复合增长率达 46.02%, 盈利能力不断提高 2012 年, 受纺织工业景气度下滑及行业产能集中释放的影响, 民用涤纶长丝行业竞争加剧, 盈利能力快速下滑, 利润总额同比减少 50.89% 2013 年, 涤纶长丝行业盈利能力继续下滑,2013 年二季度降至谷底, 而后低位调整 2014 年, 涤纶长丝行业利润总额为 亿元, 同比增长 9.62%, 较 2013 年的 -3.17% 增加 个百分点 2015 年, 涤纶长丝行业实现利润总额 亿元, 同比增长 20.19%; 同期我国涤纶纤维产量达 3, 万吨, 同比增长 10.63% 2016 年, 受益于人民币贬值所带动的出口增长及内需的扩大, 我国涤纶纤维产量整体同 2015 年持平, 继续维持在较高水平 2017 年 1~10 月, 随着下游行业需求的继续增长, 行业整体产能利用率继续提升, 当期我国涤纶纤维产能利用率为 81.20%, 较 2016 年提升 4.00 个百分点 ; 同期我国涤纶纤维产量共计 3,644 万吨,2015 年以来, 在国内棉价政策调整及纺织品服装出口退税率提升的带动下, 纺织工业景气度回暖, 导致涤纶长丝行业在深度调整后有所复苏, 供需矛盾有所缓解, 相关产品价格呈波动上行趋势, 加之原材料价格的低位徘徊, 行业盈利能力有所好转 综合来看, 民用涤纶长丝行业具有周期性 ;2015 年以来, 受益于纺织行业景气度回暖及民用涤纶长丝原材料价格低位徘徊, 涤纶长丝行业盈利能力有所好转 9

10 化纤行业区域性较为明显但行业集中度不高, 行业内竞争激烈 ; 行业政策鼓励差别化 功能化纤维的发展, 行业内产品差别化率高且技术和设备较先进的大型生产企业综合竞争力将进一步增强 化纤行业生产的区域性较为明显, 国内涤纶长丝生产企业群主要集中在浙江和江苏地区,2016 年上述省份产能合计占全国总产能的 90%, 区域集中度很高 国内大型民用涤纶长丝生产企业主要有桐昆集团股份有限公司 ( 以下简称 桐昆股份 ) 荣盛石化股份有限公司( 以下简称 荣盛石化 ) 恒力集团 恒逸石化股份有限公司( 以下简称 恒逸石化 ) 和盛虹控股集团有限公司 ( 以下简称 盛虹集团 ) 虽然化纤行业区域性较为明显, 但行业整体集中度不高, 截至 2016 年末, 行业内前七大企业的涤纶长丝合计产量占行业总产量仅约 40%; 行业集中度整体处于较低水平, 导致行业内竞争激烈 按照政府部门制定出台的 纺织工业调整和振兴规划 ( 包括化纤工业 ), 我国化纤行业的发展重点是由化纤生产大国向化纤生产强国的转变, 要彻底改变目前化纤行业存在的产品低端化 同质化严重的局面, 传统化纤工艺 装备和生产控制水平需要进一步提升, 化纤产品的差别化率需要由目前的 40% 左右提升至 60% 以上, 要加快功能性纤维的研发推广, 进而提升功能性纤维在我国纤维总量中的比重, 特别是高性能面料及制品用化纤要基本完成自给 2016 年 9 月, 中国化学纤维工业协会发布 化纤工业 十三五 发展指导意见, 提出了 十三五 期间纺织工业科技进步的重点任务, 明确提出到 2020 年, 化纤差别化率提高到 65%, 产业用化纤的比例提高到 31%, 高性能纤维 生物基纤维有效产能进一步扩大 形成 2~3 家综合销售收入超过 1,500 亿的企业和一批具有国际竞争力的企业集团 未来, 作为化纤主要种类的涤纶也将向差别化 功能化纤维发展, 产品结构调整将会加快, 行业内产品差别化率高且技术和设备较先进的大型生产企业将受益, 综合竞争力将进一步增强 江苏省是我国涤纶等化纤产品生产企业的集中地之一, 经济较发达, 工业基础较好作为我国涤纶等化纤产品生产企业的集中地之一, 江苏省地处中国东南沿海, 是经济比较发达的沿海对外开放省份, 同时也是中国近代工业的发祥地之一, 现已基本形成了门类齐全 具有相当规模的工业体系, 机械 汽车 电子 化工 纺织 冶金 建材 食品是江苏工业的主导产业, 并拥有一批骨干企业和名牌产品, 工业基础较好 2016 年江苏省实现生产总值 7.61 万亿元, 同比增长 7.8%, 位居全国第二位 ; 其中, 第一产业增加值 4,078.5 亿元, 增长 0.7%; 第二产业增加值 33,855.7 亿元, 增长 7.1%; 第三产业增加值 38,152 亿元, 增长 9.2% 全省人均生产总值 95,259 元, 比上年增长 7.5% 全社会劳动生产率持续提高, 全年平均每位从业人员创造的增加值达 159,934 元, 比上年增加 12,620 元 2017 年 1~9 月, 江苏省共实现地区生产 10

11 总值 62,604.5 亿元, 同比增长 7.2%; 第一产业增加值 2,135.1 亿元, 同比增长 2.1%; 第二产业增加值 28,879.2 亿元, 同比增长 6.6%; 第三产业增加值 31,590.1 亿元, 同比增长 8.1% 同期, 江苏省规模以上工业增加值同比增长 7.5%, 其中, 国有控股企业增长 7.1%; 民营工业企业增长 8.2% 总体来看, 江苏省经济将保持平稳较快增长 经营与竞争 公司主要从事涤纶丝及坯布生产销售 产品贸易 热电等业务, 涤纶丝业务是公司利润的主要来源 ;2014 年以来, 公司营业收入有所波动, 但受益于涤纶丝产品较高差别化率和新品率所带来的需求及附加值的增长, 毛利润持续增长 公司主要从事涤纶丝及坯布生产销售 产品贸易 热电等业务, 其中涤纶丝业务和产品贸易业务为主要收入来源 公司涤纶丝业务毛利润的比重始终保持在 50% 以上, 是公司毛利润的主要来源 同时, 坯 1 布 热电及其他业务对公司收入及毛利润形成了有益补充 表 ~2016 年及 2017 年 1~9 月公司营业收入及毛利润构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2017 年 1~9 月 2016 年 2015 年 2014 年 金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 涤纶丝 坯布 产品贸易 热电 其他 毛利润 涤纶丝 坯布 产品贸易 热电 其他 毛利率 涤纶丝 坯布 产品贸易 热电 其他 数据来源 : 根据公司提供资料整理 1 公司其他业务为废品销售 物流运输服务 房地产 酒店服务 金融服务等 11

12 2014~2016 年, 公司营业收入规模波动较大, 主要是产品贸易业务收入波动较大所致 ; 受益于公司涤纶丝产品较高差别化率和新品率所带来的需求及附加值的增长, 公司毛利润持续增长, 毛利率水平有所波动 分业务板块来看, 涤纶丝业务方面,2015 年, 虽然公司涤纶丝业务收入同比有所下降, 但受益于主要原材料 PTA 和 MEG 采购价格的大幅下降, 同期涤纶丝业务毛利润同比大幅增长 30.34%, 且毛利率同比提升 2.18 个百分点 ;2016 年, 随着涤纶丝行业下游需求的回暖, 公司涤纶丝业务产品销售有所增长, 相关业务收入同比增长 7.67%, 虽然 PTA 采购价格略有上升, 但随着主要原材料 MEG 的采购价格继续下降, 同期公司毛利润同比增长 60.26%, 且毛利率提升 4.09 个百分点 公司产品贸易主要为涤纶丝原材料 PTA MEG 等相关贸易业务,2015 年, 受公司同一控制下企业合并的增加影响, 贸易业务收入同比大幅增长, 且占公司同期营业收入比重达 59.52%, 成为公司收入的主要来源 ;2016 年, 公司对部分存在一定风险的贸易业务进行缩减, 同期贸易业务收入有所减少, 但占公司营业收入比重仍超过 51% 公司贸易业务毛利率较低, 毛利润占总体毛利润比重较小 坯布业务作为涤纶丝销售的下游业务, 营业收入占总收入比重较小,2014~2016 年, 坯布业务营业收入 毛利润和毛利率均有所波动 热电业务为涤纶丝业务的配套业务, 其营业收入逐年下降, 但占公司营业收入比重很小, 毛利润和毛利率均有所波动 ; 其中 2015 年受益于主要原材料煤炭价格的低位徘徊, 当期热电业务毛利率较高, 毛利润也有所增长 其他业务方面,2014~2016 年, 受公司合并范围的变化及公司房地产业务在苏州 大连等区域房地产业务销售进程的影响, 公司其他业务营业收入及毛利率水平有所波动, 但毛利润持续增长 2017 年 1~9 月, 公司共实现营业收入 亿元, 同比增长 25.88%, 主要为涤纶丝产品量价齐升所致 ; 同期, 受益于涤纶丝业务收入的增长及利润空间的提升, 公司毛利润为 亿元, 同比增长 41.52%, 毛利率为 8.59%, 同比提升 0.94 个百分点 综合分析,2014 年以来, 随着经营规模的扩大及合并范围的增加, 公司营业收入有所波动, 但受益于公司涤纶丝产品需求及附加值的增长, 公司毛利润持续增长 预计未来 1~2 年, 随着纺织工业景气度回暖及原材料价格的低位徘徊, 公司营业收入及毛利率水平将继续提升 涤纶丝公司涤纶丝业务主要由恒力化纤 江苏恒科新材料有限公司 ( 以下简称 恒科新材 ) 江苏德力化纤有限公司( 以下简称 德力化纤 ) 经营, 产品主要包括 PET FDY DTY 及 POY 12

13 2014 年以来, 涤纶长丝主要原材料采购价格有所波动 ; 公司采取统一采购并与供应商建立紧密联盟关系, 通过合约锁定原料价格, 有利于控制成本 ; 公司与同一控制人下的关联公司形成了比较完整的石化化纤产业链, 整体抗风险能力较强 涤纶丝生产的主要原材料为 PTA 和 MEG, 两者合计约占涤纶生产总成本的 80% 左右 2014~2016 年, 随着公司产品结构中功能化 差异化产品的比重提升, 公司 MEG 采购量持续增加,PTA 采购量有所波动 ; 采购价格方面, 受益于原油价格下降及上游行业整体产能过剩, 公司 MEG 的采购单价整体大幅下降,PTA 的采购单价也呈低位徘徊, 有利于降低成本 2017 年 1~9 月, 随着国际油价的上涨, 公司主要原材料采购价格均有所上涨 表 ~2016 年及 2017 年 1~9 月公司主要原材料采购情况 项目 2017 年 1~9 月 2016 年 2015 年 2014 年 采购量 ( 吨 ) 1,532,860 1,814,265 1,627,432 1,707,929 PTA 采购金额 ( 亿元 ) 采购单价 ( 元 / 吨 ) 4,483 4,082 3,965 5,588 采购量 ( 吨 ) 590, , , ,168 MEG 采购金额 ( 亿元 ) 采购单价 ( 元 / 吨 ) 5,967 4,622 5,095 6,016 数据来源 : 根据公司提供资料整理 为控制原材料价格波动带来的影响, 公司设置集团采购中心, 统一采购, 统一控制成本 采购中心采取市场化模式运作, 定期采用 供应商招标制 的方式, 实行 同等价格比质量, 同等质量比价格 的原则, 与各供应商保持紧密联系, 及时掌握其生产经营信息, 确保公司能够获得质量可靠 价格合理的原料 同时公司与部分主要原料供应方建立了紧密的战略联盟关系, 通过合约方式在一定时期内锁定供应价格, 共同应对价格波动风险, 在一定程度上降低了原料价格波动对公司生产经营的影响, 公司也保证了稳定的原料供给量, 但同时在供应商遴选方面丧失了一定的灵活性 2014~2016 年,PTA 和 MEG 在前五大供应商处采购占比均超过 75% 其中 PTA 方面,2014~2015 年,PTA 最大供应商恒力石化 ( 大连 ) 有限公司 ( 以下简称 恒力石化 ) 占比超过 50%, 为同一控制人关联公司,2016 年, 随着恒力石化 660 万吨 / 年 PTA 生产线的全部投产, 公司所需原材料 PTA 基本来自于恒力石化 ;PTA 属于大宗商品, 市场价格较为透明, 公司与关联方采购价格按照市场价格进行,2016 年公司 PTA 采购均价为 4,082 元 / 吨 MEG 供应商方面, 公司 MEG 在前五大供应商处采购占比达 75%, 虽然 2017 年 1~9 月略有下降, 但仍保持在 70% 以上 公司主要原材料供应渠道较为稳定, 同关联公司一起形成了比较完整的石化化纤产业链, 整体抗风险能力较强 综合来看,2014 年以来, 公司生产涤纶丝用原材料所处行业周期性较强, 价格波动较大, 13

14 不利于公司成本控制 但同一控制人关联公司恒力石化对公司主要原材料 PTA 的稳定供应, 以及相对合理的采购策略, 一定程度上减少了原料价格波动带来的风险 表 年 1~9 月公司前五大原材料供应商情况 ( 单位 : 亿元 %) PTA MEG 供应商名称 金额 占比 供应商名称 金额 占比 恒力石化 ( 大连 ) 有限公司 SABIC Asia Pacific Pte Ltd HENGLI PETROCHEMICAL CO.,LIMITED NAN YA PLASTICS CORPORATION 深圳申钢贸易有限公司 中国金山联合贸易有限责任公司 亿利国际贸易有限公司 沙伯基础 ( 上海 ) 商贸有限公司 SCHNITZER CO.,LTD 合计 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司是我国主要涤纶长丝生产企业, 生产能力位居行业前列, 产能利用率较高 ; 受益于公司较高的产品差别化率和新品率, 公司主要涤纶丝产品的利润空间较高公司主要产品包括 PET FDY DTY 及涤纶工业丝, 其中 DTY 产品主要用于氨纶包覆和工业用布 箱包布 针织布等织布的生产 ;FDY 产品主要服务于针织布 平织布 工业用布等织布生产 ; 涤纶工业丝产品主要服务于广告灯箱布 土工布和轮胎子午线的生产 表 ~2016 年和 2017 年 1~9 月公司主要产品生产情况 2 产品项目 2017 年 1~9 月 2016 年 2015 年 2014 年 产能 ( 万吨 / 年 ) DTY 产量 ( 万吨 ) 产能利用率 (%) 产能 ( 万吨 / 年 ) FDY 产量 ( 万吨 ) 产能利用率 (%) 产能 ( 万吨 / 年 ) 涤纶工业产量 ( 万吨 ) 丝产能利用率 (%) 产能 ( 万吨 / 年 ) PET 产量 ( 万吨 ) 产能利用率 (%) 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司是我国主要的涤纶长丝生产企业, 在苏州 宿迁拥有两大纺 年 1~9 年产能利用率相关数据已经年化处理 14

15 织产业基地, 年产各类涤纶长丝织物 10 亿米, 在我国化纤行业中占据重要的地位, 规模优势明显 截至 2017 年 9 月末, 公司 PET FDY DTY 和涤纶工业丝年产能分别为 45 万吨 110 万吨 25 万吨和 20 万吨, 整体产能位居国内百万吨级以上涤纶长丝企业前五位 年以来, 随着化纤行业整体景气度触底反弹,DTY 及 PET 产量持续增加, 且产能利用率均超过 100%, 但公司其他各类产品年产量有所波动, 且未达到设计产能 具体来看, 公司涤纶丝产品结构以 FDY 为主, 截至 2017 年 9 月末, 公司国内 FDY 产能为 110 万吨, 同期国内 FDY 总产能约 1,100 万吨, 公司产能市场占有率约 10%, 位居全国第一 ; 同期行业内主要竞争对手的产品类型仍主要以 DTY 和 POY 为主 同时, 公司产品细旦化程度较高, 以 20D~100D 为主流规格 ; 目前公司最细的产品可达 7D, 产品结构差异化明显 在推进产品细旦化的同时, 公司不断加强新品的推出 ; 受下游市场对新品需求较多影响, 新品盈利水平高于普通产品,2012~2016 年, 公司民用长丝新品销量占比从 10% 上升至 27%, 而毛利率也提升了近 9 个百分点 受益于较高的产品差别化率和新品率, 公司有效提升涤纶丝产品的利润空间 ;2017 年公司 FDY 和 DTY 平均售价较市场常规品种分别高出约 1,000 元 / 吨和 2,000 元 / 吨 2014~2016 年, 公司各类涤纶丝销售价格持续下降,2017 年以来有所回升 ; 受益于直销模式及 零库存战略 的开展, 公司涤纶丝产品产销率水平较高, 客户集中度较低 2014 年以来, 公司主要涤纶丝产品中,DTY 销量小幅增长, 但 FDY PET 和涤纶工业丝的销量均有所波动 2014~2016 年, 受化纤行业整体产能过剩影响, 各类产品销售价格均逐年下降 ;2017 年以来有所回升 公司销售全部采用直销模式, 培训专业销售人员不断走访下游客户, 有利于掌握最终用户实时动态, 并结合公司产品引导和帮助客户制定符合其生产习惯的工作方案, 有利于公司引领下游生产趋势同时进一步稳定客户源 公司还实施数据库行销 零库存战略 等, 加快库存产品更新速度, 以零库存为目标, 进一步提高产销率 这种直销模式有利于公司避免在销售环节受制于销售量大的经销商, 最大限度的减少存货跌价损失 从产销率来看,2014 年以来, 公司各类涤纶丝产品产销率均在 97% 以上, 产销率很高 3 数据来源 : 国家统计局 15

16 表 ~2016 年和 2017 年 1~9 月公司主要产品产销情况 产品项目 2017 年 1~9 月 2016 年 2015 年 2014 年 DTY FDY 涤纶工 业丝 PET 销量 ( 万吨 ) 产销率 (%) 平均价格 ( 元 / 吨 ) 11,494 10,375 11,582 12,274 销量 ( 万吨 ) 产销率 (%) 平均价格 ( 元 / 吨 ) 9,178 7,857 8,021 9,474 销量 ( 万吨 ) 产销率 (%) 平均价格 ( 元 / 吨 ) 10,552 8,586 8,822 11,225 销量 ( 万吨 ) 产销率 (%) 平均价格 ( 元 / 吨 ) 6,277 5,379 5,576 7,240 数据来源 : 根据公司提供资料整理 销售区域方面, 公司客户多集中在以江浙沪经济圈为中心的东南沿海地区, 该区域纺织企业众多, 产业集聚优势明显 2016 年, 公司前五大客户销售金额占总销售额的 11.85%, 占比较小 ;2017 年 1~9 月, 前五大客户销售金额占总销售额的比重进一步下降至 6.70%; 公司客户集中度较低, 现有客户总数接近 4,000 个, 公司受单一客户的影响较小 表 年 1~9 月公司涤纶丝产品前五大客户销售情况 ( 单位 : 万元 %) 客户名称销售金额占比 晓星化纤 ( 嘉兴 ) 有限公司 34, 国投国际贸易 ( 北京 ) 有限公司 28, 浙江金汇特材料有限公司 20, 上海驰优实业有限公司 14, 可隆 ( 南京 ) 特种纺织品有限公司 11, 数据来源 : 根据公司提供资料整理 合计 108, 公司生产技术及装备领先, 研发能力较强, 并参与制定了化纤行业多项国家标准, 开发并生产的高附加值 高质量的产品, 在业内拥有较高知名度, 获得了国内外高端市场的认可公司先后主持或参与制订有关涤纶低弹丝及涤纶长丝拉伸性能试验方法 涤纶牵伸丝及化学纤维长丝热收缩率实验方法 纤维级聚酯切片试验方法 长丝取样方法等 6 项国家标准 截至 2017 年 9 月末, 公司已拥有 176 项国家授权专利, 其中取得 35 项发明授权专利,141 项实用新型专利 为适应新产品的研发和生产, 公司多套生产装置由 16

17 自主研发工程团队自主设计 安装 调试, 研发能力较强 生产设备方面, 公司拥有八套从德国吉玛公司引进的 20 万吨聚酯生产装置, 是目前世界最先进的聚酯生产装置 与之配套的长丝产品直纺纺位装置均从日本 TMT 公司引进, 并保持长期合作关系, 共同研发并制造最匹配公司生产技术的生产线 科技研发方面,2014 年, 公司基于强化分散混合的高品质熔体直纺功能性聚酯纤维开发项目获得中国纺织联合会科技进步奖,2015 年, 公司被评定为 国家技术创新示范企业, 同期由恒力化纤及恒科新材分别承担的两项科技项目入选 2015 年 国际火炬计划 同时, 公司先后在德国 法国 意大利等地设立国际研发中心, 并与清华大学 东华大学等高校合作建立了多个产学研基地 2016 年, 公司建立技术 孵化 平台, 并效仿国家专利体系实行内部专利权利保护制度, 鼓励社会人士跨界合作, 专门组建的营销团队则负责将平台孕育的科技成果向全国数万家相关企业推广转化 另外, 公司生产的高强低伸性涤纶工业丝是国内唯一通过抗蠕变测试的产品, 生产研发技术处于世界领先水平 公司从原材料 生产工艺稳定性 设置质量内控指标等方面把控产品质量, 使得生产的涤纶丝产品质量较高, 在业内具有较高知名度, 2015 年 8 月, 公司获得国家质检最高信用等级 ; 公司民用涤纶长丝获得国家质量监督检验检疫总局颁发的产品质量免检证书, 有利于公司市场竞争能力的增强 同时, 高附加值 高质量的产品也获得了国内外知名品牌的认可, 产品销往全球 80 多个国家, 其中超亮光涤纶长丝在业内被誉为 标杆 产品, 年产能全球第一 自主研发的永久型吸汗速干纤维在同类市场占有率第一 近年来, 公司被世界顶级箱包 服装 汽车灯品牌面料供应商列为制定纺织品原料供应商, 如普拉达 阿玛尼 范思哲 巴宝利 迪奥 丰田等, 占据了一定的中高端市场 但与常规产品相比, 下游市场整体对于顶级和特殊产品需求较小, 未来容易形成供大于求的局面, 造成产品浪费, 如果销售至中低市场, 容易产生因价格过低导致公司效益下滑的风险 其他各类业务 公司化纤下游及配套产业链齐全, 抵御行业周期性风险的能力较强 ; 但公司贸易业务中关联方交易占比较高其他各类业务主要包括坯布 产品贸易及热电, 均为涤纶丝生产销售的下游及配套业务, 另外还有部分房地产开发业务 结合同一控制人名下的恒力石化, 关联企业与公司形成了由 PTA 到化纤再到纺织的全产业链, 增强了公司整体的综合实力及抵御行业周期性风险的能力 公司坯布业务主要由江苏博雅达纺织有限公司 ( 以下简称 江苏博雅达 ) 经营, 主要产品包括缎面雪纺 弹力色丁 记忆布 遮光布 纬弹缎等, 截至 2017 年 9 月末, 公司拥有年产 10,000 万米高档薄型坯布的生产能力 坯布生产的原材料以涤纶丝为主, 辅料包括锦纶 17

18 氨纶及包覆丝等 2016 年公司 74.42% 的原材料为对外采购,25.58% 为关联公司采购, 采购价格均按照市场价格进行 销售方面, 公司坯布销售也以直销为主,2016 年以来前五大客户销售收入占坯布全部销售收入的比重不足 30%, 客户集中度一般 表 年以来公司坯布产品前五大客户销售情况 ( 单位 : 万元 %) 客户名称销售金额占比 2016 年 INDORAMA SYNTHETICS TBK 12, 绍兴米缇纺织有限公司 1, 苏州市卓群纺织有限公司 1, 厦门旺登商贸有限公司 1, 吴江市悦怡纺织有限公司 合计 16, 年 1~9 月 INDORAMA SYNTHETICS TBK 5, 绍兴米缇纺织品有限公司 3, 江阴八盟纺织品有限公司 3, 杭州鸿轩德贸易有限公司 2, 嘉兴市炜华纺织有限公司 3, 数据来源 : 根据公司提供资料整理 合计 18, 公司产品贸易业务由公司本部 恒力进出口有限公司和恒力 ( 深圳 ) 投资集团有限公司经营, 主要从事 PTA MEG 等原材料销售 公司贸易业务盈利能力较差, 但其开展有利于增强公司对原材料的议价能力, 降低采购成本 表 年 1~9 月公司贸易前五大供应商情况 ( 单位 : 亿元 %) 供应商名称采购额占比商品种类与公司关系 南通群莱纺织有限公司 PX PTA 同一实际控制人控制 吴江全利贸易有限公司 PX PTA 同一实际控制人控制 苏州环峰贸易有限公司 PX PTA 同一实际控制人控制 吴江迈林贸易有限公司 PX PTA 同一实际控制人控制 江苏德顺纺织有限公司 PX PTA 同一实际控制人控制 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 从公司贸易业务前五大供应商及客户情况来看, 公司贸易业务主要供应商及客户全部为公司关联企业, 关联企业往来占公司贸易业务收入比重较高 18

19 表 年 1~9 月公司贸易前五大客户情况 ( 单位 : 亿元 %) 销售客户名称销售额占比商品种类与公司关系 吴江文海化纤有限公司 PX PTA 同一实际控制人控制 吴江宇海化纤贸易有限公司 PX PTA 同一实际控制人控制 吴江道友贸易有限公司 PX PTA 同一实际控制人控制 吴江菲来贸易有限公司 PX PTA 同一实际控制人控制 江苏德华纺织有限公司 PX PTA 同一实际控制人控制 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司热电业务由苏州苏盛热电有限公司 ( 以下简称 苏盛热电 ) 经营, 属于热电联动企业 苏盛热电拥有先进的控制系统并装配有环保性能较好的循环流化床锅炉, 实行环保节能化运作 截至 2017 年 9 月末, 苏盛热电年产能为 150MW, 装机容量 18 万机组, 额定供汽量 420T/H, 供汽管网 30 余公里 2016 年, 苏盛热电产生上网电量 92,874 万千瓦时, 上网电价 4.55 角 / 千瓦时, 热力价格按照国家指导价 元 / 吨进行销售 由于不是自备电厂, 因此所发电量全部供应国家电网, 并提供周边企业供热, 公司及关联企业用热占总供热量的 59.37% 近年来, 随着作为电厂发电的重要副产品供热利用率逐年提升, 供热业务营业收入持续增长, 占热电业务营业收入的比重也进一步提升,2016 年, 供热收入占苏盛热电主营业务收入的比重约 40% 受煤炭价格大幅波动影响, 公司供热业务毛利率波动较大, 相关业务的盈利能力也有所波动 房地产业务方面, 公司的房地产业务主要分布在苏州 宿迁和大连等地区, 根据公司的整体战略规划, 公司目前房地产业务呈逐步退出趋势 ; 除苏州区域相关项目通过销售方式完成去化外, 公司通过整体项目转让方式完成了宿迁等地项目的去化工作 目前, 公司剩余房地产项目集中于大连区域, 但该区域房地产市场景气度较差, 公司相关项目去化进程相较缓慢 公司治理与管理 产权状况与公司治理截至 2017 年 9 月末, 公司注册资本 亿元, 陈建华和范红卫分别持有公司 3% 和 2% 的股份, 股东圣伦投资与华尔投资分别均持有公司 47.50% 的股份, 公司董事长陈建华分别持有圣伦投资与华尔投资 99.33% 和 96.05% 股份, 因此陈建华 范红卫夫妇为公司的实际控制人 公司严格按照 公司法 的要求, 逐步建立了现代企业制度, 不断完善法人治理结构 公司设有股东会 董事会 监事和经理层 目前董事会由 3 名成员组成, 设董事长 1 人 公司设监事 1 人, 由全体股东选举产生, 对公司的财务 董事及经营者的行为发挥监督作用 公司 19

20 的管理层设总经理 1 人, 负责公司生产经营管理工作, 由董事会聘任或解聘, 对董事会负责 战略与管理 如发行股份购买资产事项最终完成, 公司将形成完整石化化纤产业链,PTA 供应将进一步得到保障, 同时也将消除公司因购买原材料产生的大额关联交易 公司以做强做大主业为基础, 着力健全上下游产业链, 以增强公司应对行业风险的整体实力 管理方面, 公司根据国家相关政策法规, 结合自身实际情况, 制定并不断完善对财务管理 质量管理 担保管理 安全生产管理及人力资源管理等一系列的内部控制制度 其中, 公司财务建立了内部稽核制度, 同时规范了公司内部费用 资金借贷 重大的资本性支出等各种财务事项的审批制度 ; 同时, 公司采购 销售 财务等部门均实行 ERP 管理体系, 生产部门全面推行 整理 整顿 清扫 清洁 修养 5S 管理办法 ; 担保管理方面, 为了降低风险, 公司一般不提供对同一控制人名下关联企业之外的担保 总体来看, 公司目前企业治理结构及各项管理制度符合自身现阶段发展需要 2017 年 12 月 15 日, 恒力股份发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过 此次购买标的主要涉及 660 万吨 / 年 PTA 生产装置项目和 2000 万吨 / 年炼化一体化项目, 交易完成后, 公司将形成 芳烃 -PTA- 聚酯 - 民用丝及工业丝 的完整石化化纤产业链,PTA 供应将进一步得到保障, 同时也将消除公司因购买原材料产生的大额关联交易 表 10 主要购买标的恒力投资过往财务情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2017 年 1~9 月 2016 年 2015 年 期末资产合计 期末所有者权益合计 营业收入 毛利率 净利润 数据来源 : 根据公司提供资料整理 抗风险能力公司是我国主要的涤纶长丝生产企业, 生产能力位居行业前列, 产能利用率较高, 拥有较强的规模优势 公司所在地江苏省是我国涤纶等化纤产品生产企业的集中地之一, 经济较发达, 工业基础较好 公司装备水平和生产工艺处于国际先进水平, 研发能力较强, 并参与制定了化纤行业多项国家标准, 开发并生产的高附加值 高质量的产品, 在业内拥有较高知名度, 整体市场竞争力较强 受益于直销模式及 零库存战略 的开展, 公司涤纶丝产品产销率水平较高 同时, 20

21 公司贸易业务中关联方交易占比较高, 存在一定的关联交易风险 整体来看, 公司抗风险能力很强 财务分析 公司提供了 2014~2016 年及 2017 年 1~9 月财务报表 瑞华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 4 对公司 2014~2016 年财务报表分别进行了审计, 均出具了标准无保留意见的审计报告 公司 2017 年 1~9 月财务报表未经审计 2015 年, 公司合并报表范围新增苏州吴江同里湖旅游度假村股份有限公司 ( 以下简称 同里湖 ), 并对报告比较数据进行追溯调整 2015 年, 公司对营口康辉石化有限公司 ( 以下简称 康辉石化 ) 及恒力投资进行同一控制下企业合并, 并同大橡塑进行非同一控制下企业合并, 另受让深圳市福年电子有限公司持有的深圳信雅达互联网金融服务有限公司, 同时对报告比较数据进行追溯调整 本报告 2014 年数据采用 2015 年审计报告追溯调整数,2015 年数据采用 2016 年审计报告追溯调整数 公司 2017 年 1~9 月财务报表未经审计 资产质量 2014~2016 年末, 公司资产规模持续增长, 资产构成中流动资产占比持续上升 ; 同一控制人名下的关联企业资金占用较大, 公司存在一定资金回收风险 ; 公司受限资产占净资产比重很高, 对资产流动性产生一定不利影响 2014~2016 年末, 公司资产规模持续增长, 且流动资产占总资产比重持续上升 截至 2017 年 9 月末, 公司资产总计为 亿元, 较 2016 年末略有减少 ; 其中流动资产占总资产比重为 49.63% 公司流动资产主要由其他应收款 货币资金 应收票据和存货等构成 2014~2016 年末, 公司其他应收款持续增长, 主要为资金拆借款, 截至 2016 年末, 公司其他应收款为 亿元, 同比增长 亿元, 主要为新增应收吴江菲来贸易有限公司 苏州百莱贸易有限公司 恒能投资 ( 大连 ) 有限公司及江苏和高投资有限公司等关联公司往来款 亿元, 对公司资金占用较大 ; 总体来看, 公司其他应收款金额较大 部分账龄超过一年, 且多家欠款单位盈利能力较弱 资产负债率较高, 存在一定回收风险 年 8 月 3 日, 全国中小企业股份转让系统 ( 以下简称 股转系统 ) 对瑞华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) ( 以下简称 瑞华 ) 出具了自律监管措施的决定书, 主要系 2016 年 6 月 8 日, 瑞华出具的深圳市优能控股股份有限公司 ( 以下简称 优能控股 ) 2015 年年度审计报告, 审计意见类型为带强调事项段的无保留意见, 瑞华存在在审计报告中未明确指出上述事项对持续经营能力影响的重大不确定性, 对优能控股持续经营风险的考虑不充分等违规事实 ;2017 年 9 月 1 日, 股转系统对瑞华再次出具了自律监管措施的决定书, 主要系瑞华的会计师向北京天际数字技术股份公司提供了虚假 2016 年审计报告号等违规行为, 瑞华存在内部管理不善, 负有重要责任 21

22 亿元 % 年末 2016 年末 2016 年末 2017 年 9 月末非流动资产合计流动资产合计流动资产占比 图 ~2016 年末及 2017 年 9 月末公司资产结构 同期公司货币资金有所波动, 截至 2016 年末, 公司货币资金为 亿元, 同比减少 25.97%, 主要为公司关联方资金拆借增加所致 ; 其中包括受限货币资金 亿元 表 年末公司其他应收款中前五名占款情况 ( 单位 : 亿元 %) 单位名称金额与公司关系账龄占比款项性质利率 江苏和高投资有限公司 同一实际控制人 2 年内 临时拆借 5.50 苏州百莱贸易有限公司 同一实际控制人 1 年内 临时拆借 5.50 恒能投资 ( 大连 ) 有限公司 同一实际控制人 1 年内 临时拆借 5.50 吴江菲来贸易有限公司 同一实际控制人 1 年内 临时拆借 5.50 上海酿泉酒业有限公司 1.33 同一实际控制人 1 年内 1.52 临时拆借 5.50 合计 资料来源 : 根据公司提供资料整理 2014~2016 年末, 公司应收票据持续增长, 主要为公司增加票据结算比例所致 ; 截至 2016 年末, 公司应收票据为 亿元, 同比增长 27.43%, 其中已质押应收票据为 亿元 同期公司存货金额有所波动, 截至 2016 年末, 公司存货金额为 亿元, 同比减少 21.84%, 主要为原材料价格的大幅下降使公司库存原材料总额下降所致, 同期计提存货跌价准备金额较小 表 年 9 月末公司其他应收款中前五名占款情况 ( 单位 : 亿元 %) 单位名称 金额 与公司关系 账龄 占比 款项性质 利率 恒能投资 ( 大连 ) 有限公司 同一实际控制人 2 年以内 拆借款 5.50 大连恒汉投资有限公司 8.81 同一实际控制人 1 年以内 拆借款 5.50 苏州环峰贸易有限公司 4.98 同一实际控制人 1 年以内 6.74 采购原材料 5.50 吴江文海贸易有限公司 4.96 同一实际控制人 1 年以内 6.70 采购原材料 5.50 德诚利国际集团有限公司 2.09 同一实际控制人 1 年以内 2.82 拆借款 5.50 合计 资料来源 : 根据公司提供资料整理 22

23 截至 2017 年 9 月末, 公司其他应收款为 亿元, 较 2016 年末减少 15.11%, 主要为回收部分关联方拆借款所致 ; 应收票据为 亿元, 较 2016 年末增长 27.85%, 主要为随着下游需求景气度的提升, 公司票据结算比例进一步提升所致, 同期应收账款金额较 2016 年末减少 77.30%; 公司其他流动资产主要科目较 2016 年末变化不大 存货 15.36% 其他 10.07% 货币资金 18.82% 其他应收款 38.98% 应收票据 16.76% 图 年末公司流动资产构成 公司非流动资产主要由固定资产和其他非流动资产构成 2014~ 2016 年末, 公司固定资产有所波动, 截至 2016 年末, 公司固定资产为 亿元, 同比减少 7.11%, 其中包含了未办妥产权证书的房屋及建筑物 5.69 亿元 ; 截至 2016 年末, 公司为取得金融机构融资授信及为子公司提供担保而所有权受限的固定资产分别为 亿元和 0.81 亿元 表 年末公司其他非流动资产中关联方拆借情况 ( 单位 : 亿元 %) 单位名称金额利率关联关系回收期限占比 大连港龙地产有限公司 同一实际控制人 1 年内 恒力地产 ( 大连 ) 有限公司 同一实际控制人 3 年内 吴江天诚置业有限公司 同一实际控制人 2 年内 大连力达置业有限公司 同一实际控制人 2 年内 9.63 宿迁力达置业有限公司 同一实际控制人 1 年内 5.55 合计 资料来源 : 根据公司提供资料整理 同期公司其他非流动资产有所波动, 截至 2016 年末, 公司其他非流动资产为 亿元, 同比减少 4.78%, 主要为应收关联公司长期拆借款 ; 其中部分关联方为大连地区房地产开发企业, 当地房地产市场景气度较差, 以至相关企业盈利能力较差, 公司其他非流动资产存在一定的回收风险 ; 根据公司的经营安排, 公司计划通过关联方逐步退出地产业务实现关联方占款的回收 截至 2017 年 9 月末, 公司无形资产为 亿元, 较 2016 年末增长 亿元, 主要为土地使用权增加所致 ; 非流动资产主要科目较 2016 年末均变化不大 23

24 表 年 9 月末公司其他非流动资产中关联方拆借情况 ( 单位 : 亿元 %) 单位名称金额利率关联关系账龄占比 恒力地产 ( 大连 ) 有限公司 同一实际控制人 4 年以内 大连港龙地产有限公司 同一实际控制人 3 年以内 大连力达置业有限公司 同一实际控制人 2 年以内 吴江天诚置业有限公司 同一实际控制人 2 年以内 宿迁力顺置业有限公司 同一实际控制人 3 年以内 2.00 合计 资料来源 : 根据公司提供资料整理 截至 2017 年 9 月末, 公司所有权受限资产的账面价值合计为 亿元, 占总资产比重为 27.94%, 与净资产比重为 98.65%, 主要为受限性固定资产 亿元 受限性货币资金 亿元 受限性应收票据 亿元以及受限性无形资产 5.70 亿元 公司受限资产占净资产比重很高, 对资产流动性产生一定不利影响 2014~2016 年, 公司应收账款周转天数分别为 3.62 天 5.42 天和 9.67 天, 应收账款周转效率持续下降 ; 存货周转天数分别为 天 天和 天, 存货周转效率有所波动 2017 年 1~9 月, 公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为 4.48 天和 天 综合来看,2014~2016 年末, 公司总资产规模持续增长且流动资产占比持续上升 ; 同一控制人名下的关联企业资金占用较大, 存在一定资金回收风险 资本结构 2014~2016 年末, 公司总负债及有息债务规模均持续增长, 债务负担较大 ; 公司债务期限结构有所优化, 但对外担保比率极高, 存在较大的或有风险 2014~2016 年末, 公司负债规模持续增长, 始终以流动负债为主 ; 随着公司长期借款的大幅增长, 公司非流动负债占比有所提升, 截至 2017 年 9 月末, 公司非流动负债占比为 34.78% 5 大连港龙地产有限公司所处地区房地产业务景气度较差, 相关项目去化困难, 目前无实际偿付能力, 故相关拆借款进行展期 24

25 亿元 年末 2016 年末 2016 年末 2017 年 9 月末非流动负债合计流动负债合计流动负债占比 图 ~2016 年末及 2017 年 9 月末公司负债构成情况 % 100 公司流动负债主要由短期借款和应付票据等构成 2014~2016 年末, 公司短期借款有所波动, 截至 2016 年末, 公司短期借款为 亿元, 同比减少 24.12% 同期公司应付票据有所波动, 截至 2016 年末, 公司应付票据为 亿元, 同比减少 5.92%, 其中包括银行承兑汇票 亿元 国内信用证 亿元和商业承兑汇票 0.98 亿元 截至 2017 年 9 月末, 公司短期借款为 亿元, 较 2016 年末增长 23.60%; 应付票据为 亿元, 较 2016 年末减少 31.35% 应付票据 38.64% 其他 17.78% 短期借款 43.58% 图 年末公司流动负债构成 公司非流动负债主要由长期借款 应付债券和递延收益等构成 2014~2016 年末, 公司长期借款有所波动, 截至 2016 年末, 公司长期借款为 亿元, 同比大幅增长 亿元, 主要为公司调整借款期限结构, 增加长期借款比重所致 2014 和 2015 年末, 公司无应付债券,2016 年末, 公司新增应付债券为 亿元, 主要为公司于 2016 年 11 月发行 5 年期 亿元公司债券 2014~2016 年末, 公司递延收益变化不大, 截至 2016 年末, 公司递延收益为 亿元, 主要为政府补助形成 截至 2017 年 9 月末, 公司长期借款为 亿元, 较 2016 年末减少 12.44%; 其他非流动负债主要科目较 2016 年末变化不大 25

26 表 ~2016 年末及 2017 年 9 月末公司有息债务构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2017 年 9 月末 2016 年末 2015 年末 2014 年末 短期有息债务 长期有息债务 总有息债务 短期有息债务占总有息债务比重 总有息债务占总负债比重 ~2016 年末, 公司总有息债务持续增长, 且占总负债比重较高 ; 截至 2017 年 9 月末, 公司总有息债务为 亿元, 较 2016 年末有所减少, 其占总负债比重为 85.63%, 公司债务负担较大 表 16 截至 2017 年 9 月末公司有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 项目 1 年 (1,2] 年 (2,3] 年 (3,4] 年 (4,5] 年合计 金额 占比 从有息债务期限结构来看, 随着公司长期借款的增加及公司债券的发行, 公司总有息债务中长期有息债务比重有所提升, 债务期限结构有所优化 ; 截至 2017 年 9 月末, 公司总有息债务中短期有息债务比重为 64.70%, 公司面临一定的短期偿付压力 ; 长期有息债务分布则较为分散 表 ~2016 年末及 2017 年 9 月末公司资本结构指标情况 ( 单位 :% 倍) 指标 2017 年 9 月末 2016 年末 2015 年末 2014 年末 资产负债率 债务资本比率 长期资产适合率 流动比率 速动比率 ~2016 年末, 公司资产负债率有所波动且处于较高水平, 债务资本比率同样有所波动, 截至 2017 年 9 月末, 公司资产负债率和债务资本比率分别为 71.67% 和 68.42% 公司长期资产适合率持续提升, 截至 2017 年 9 月末 ; 公司长期资产适合率为 %;2014~2016 年末, 流动比率及速动比率逐年提升 ; 截至 2017 年 9 月末, 公司流动比率及速动比率分别为 1.06 倍和 0.90 倍, 公司流动资产及速动资产对流动负债的保障能力处于一般水平 2014~2016 年末, 公司实收资本未发生变动, 为 亿元, 未分配利润分别为 亿元 亿元和 亿元, 逐年增长 ; 同期资本公积分别为 亿元 亿元和 亿元, 其中 2015 年资本公司大幅增长主要为公司同一控制下合并康辉石化及恒力投资 26

27 所致,2016 年末资本公积同比减少 亿元, 主要为公司按同一控制下企业合并准则的规定在编制上年度财务报表时, 康辉石化 恒力投资的实收资本及资本公积列于本科目, 本期公司实际取得其股权后从本科目转出, 同时子公司恒力化纤实施重大资产重组并构成借壳上市过程中公司享有净资产的变化按权益性交易原则冲减资本公积所致 ; 盈余公积分别为 3.33 亿元 3.60 亿元和 3.60 亿元, 盈余公积无明显变化 ; 所有者权益分别为 亿元 亿元和 亿元, 所有者权益的增长, 主要是由于未分配利润逐年增长所致 截至 2017 年 9 月末, 公司所有者权益为 亿元, 较 2016 年末增长 11.21%, 主要为未分配利润增长所致, 少数股东权益为 亿元, 较 2016 年末略有增长 ; 同期, 公司实收资本 资本公积和盈余公积等较 2016 年末无变化 截至 2017 年 9 月末, 公司对外担保余额合计人民币 亿元, 6 均为对同一控制人名下的上下游关联企业担保, 担保比率为 %, 处于极高水平 综合来看, 公司对外担保比率极高, 存在较大的或有风险 表 18 截至 2017 年 9 月末公司对外担保情况 ( 单位 : 万元 ) 被担保企业 是否关联 担保方式 担保总额 是否互保 恒力石化 ( 大连 ) 有限公司 是 连带责任担保 2,132,701 否 吴江化纤织造厂有限公司 是 连带责任担保 40,000 否 江苏德华纺织有限公司 是 连带责任担保 24,500 否 江苏德顺纺织有限公司 是 连带责任担保 15,750 否 苏州华毅机械有限公司 是 连带责任担保 14,000 否 合计 - - 2,226,951 - 资料来源 : 根据公司提供资料整理 综合来看,2014~2016 年末, 公司有息债务持续增长且占总负债比重较高, 公司债务负担较大 ; 公司长期有息债务占比提升较大, 债务期限结构有所优化 ; 但公司对外担保比率极高, 存在较大的或有风险 盈利能力 2014~2016 年, 公司营业收入有所波动, 但受益于公司涤纶丝产品需求及附加值的增长, 公司营业利润持续增长, 整体盈利能力有所增强 2014~2016 年, 公司营业收入有所波动, 但随着公司涤纶丝产品需求及附加值的增长, 公司利润总额持续增长, 毛利率水平波动提升 6 相关担保明细及被担保企业主要财务情况详见附表 3 27

28 亿元 年 2015 年 2016 年 营业收入 利润总额 毛利率 营业利润率 图 ~2016 年公司收入和盈利情况 % ~2016 年, 公司营业收入分别为 亿元 亿元和 亿元 ; 同期, 公司毛利润分别为 亿元 亿元和 亿元, 毛利润持续增长 ; 毛利率分别为 5.97% 5.80% 和 8.75%, 毛利率水平波动提升 表 ~2016 年及 2017 年 1~9 月公司期间费用情况 ( 单位 : 万元 %) 项目 2017 年 1~9 月 2016 年 2015 年 2014 年 销售费用 16,069 22,451 19,302 17,575 管理费用 73,541 67,738 69,797 61,980 财务费用 45,158 51,505 46,038 42,208 期间费用 134, , , ,763 期间费用 / 营业收入 ~2016 年, 公司期间费用以财务费用及管理费用为主, 占营业收入比重逐年小幅波动, 其中管理费用占比较高, 主要为员工薪酬和研发支出 ; 财务费用方面, 费用支出主要为利息支出及承兑汇票贴息, 但公司利息收入对财务费用覆盖程度较高,2014~2016 年公司利息收入分别为 8.32 亿元和 7.96 亿元和 5.39 元, 主要为关联公司借款产生的利息费用 总体来看, 公司期间费用占营业收入比重较为稳定 2014~2016 年, 公司投资收益分别为 1.44 亿元 0.04 亿元和 0.02 亿元, 其中 2014 年投资收益金额较大主要是公司出售持有股票所致 同期, 公司营业利润分别为 4.54 亿元 亿元和 亿元, 逐年大幅增长 公司营业外收支净额分别为 0.91 亿元 1.19 亿元和 1.42 亿元, 主要为政府补助 2014~2016 年, 受益于公司涤纶丝产品较高差别化率和新品率所带来的需求及附加值的增长, 以及原材料价格的大幅下降, 公司利润总额和净利润均持续增加, 其中公司利润总额分别为 5.46 亿元 亿元和 亿元 ; 同期, 净利润分别为 3.96 亿元 亿元和 亿元, 其中归属于母公司的净利润分别为 2.74 亿元 8.41 亿元和 亿元 2014~2016 年, 公司总资产报酬率分别为 4.12% 5.48% 和 5.41%; 净资产收益率分别为 4.65% 9.46% 和 16.77%, 总资产报酬率波动上升, 28

29 且净资产收益率大幅提升, 公司盈利能力持续提升 2017 年 1~9 月, 随着涤纶丝业务规模的增长, 公司共实现营业收入 亿元, 同比增长 25.88%; 同期公司毛利润为 亿元, 同比增长 41.52%, 毛利率为 8.60%, 同比提升 0.95 个百分点 2017 年 1~ 9 月, 公司期间费用合计 亿元, 同比增长 17.44%, 主要为管理费用增长较多所致 ; 同期公司投资收益为 0.07 亿元, 同比减少 0.27 亿元 ; 营业利润和利润总额分别为 亿元和 亿元, 同比分别大幅增长 49.05% 和 46.70%; 净利润为 亿元, 同比增长 60.19%, 其中归属于母公司的净利润为 亿元 2017 年 1~9 月, 公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 5.09% 和 11.80% 综合来看,2014~2016 年, 随着公司涤纶丝产品需求及附加值的增长, 公司营业利润持续增长, 整体盈利能力持续增强 现金流 2014~2016 年, 受资金回收能力及采购支出波动的影响, 公司经营性净现金流波动较大, 对债务的保障程度不稳定 2014~2016 年, 受资金回收能力及采购支出波动的影响, 公司经营性净现金流波动较大, 但保持净流入 ; 其中 2016 年, 受公司应收票据有所增加且应付账款大幅减少影响, 公司经营性净现金流大幅下降至 4.26 亿元, 同比净流入减少 亿元 ; 同期公司现金回笼率分别为 93.20% 97.86% 和 %, 公司资金回收能力持续提升 2014~ 2016 年, 公司投资性净现金流持续下降 ; 其中,2016 年投资性现金流净流出 亿元, 净流出增加 亿元, 主要为取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 支付其他与投资活动有关的现金均大幅增加, 导致投资活动现金流出大幅增加 2014~2016 年, 公司筹资性净现金流持续增长 ; 其中 2016 年公司筹资性现金流由同比净流出 7.10 亿元转为净流入 亿元, 主要为公司长期借款增加及发行公司债券所致 亿元 年 2015 年 2016 年 经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流 图 ~2016 年公司现金流情况 29

30 2017 年 1~9 月, 公司经营性净现金流为 7.19 亿元, 由上年同期的净流出 3.48 亿元转为净流入, 主要是由于公司主要产品销售回款较好所致, 同期现金回笼率为 %; 投资性净现金流为 亿元, 由上年同期的净流入 1.06 亿元转为净流出, 主要为无形资产购置较多所致 ; 筹资性净现金流为 4.30 亿元, 同比由净流出 亿元转为净流入, 主要为当期银行借款增多所致 整体来看,2014~2016 年, 公司经营性净现金流受资金回收能力及采购支出波动影响较大, 对债务的保障程度不稳定 截至 2017 年 9 月末, 公司主要在建项目计划投资 1.70 亿元, 未来资本支出压力较小 表 ~2016 年及 2017 年 1~9 月公司部分偿债指标 ( 单位 :% 倍 ) 项目 2017 年 1~9 月 2016 年 2015 年 2014 年 经营性净现金流 / 流动负债 经营性净现金流 / 总负债 经营现金流利息保障倍数 EBIT 利息保障倍数 EBITDA 利息保障倍数 偿债能力 2014~2016 年, 受上游原材料价格下降影响, 公司营业利润持续增长, 且毛利率水平波动上升, 整体盈利能力持续提升 2014~2016 年, 公司经营性净现金流对债务和利息保障程度波动较大 截至 2017 年 9 月末, 公司总负债 亿元, 以流动负债为主, 资产负债率 71.67%, 有息负债占总负债比重 85.63%, 总有息债务规模及其占总负债比重较高, 公司债务负担较重 ; 但公司有息债务中短期有息债务占比有所下降, 公司债务期限结构有所优化 另外, 公司对外担保比率极高, 存在较大的或有风险 但随着化纤行业淘汰落后产能及原材料价格的低位徘徊, 公司整体盈利能力将保持稳定 综合来看, 公司偿还债务的能力很强 债务履约情况 根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的 企业信用信息报告, 截至 2017 年 10 月 31 日, 公司本部不存在信贷违约事项 ; 截至本报告出具日, 公司在债券市场公开发行的各类债务融资工具的到期本息均按期兑付 结论 我国化纤行业整体周期性较强,2014~2016 年, 受益于原材料价格大幅下降, 民用涤纶长丝行业盈利能力有所好转 公司是我国主要的涤纶长丝生产企业, 技术及研发水平较高 公司生产的涤纶丝产品 30

31 质量及附加值较高, 在业内拥有较高的知名度, 竞争力较强 同时与同一控制人的关联公司形成了比较完整的石化化纤产业链, 整体抗风险能力较强 2014~2016 年, 随着行业景气度回升及原材料采购价格大幅下降, 公司毛利润逐年增长 公司经营性净现金流保持净流入, 但波动较大, 对债务的保障程度不稳定 另外, 公司对同一控制人名下的关联企业担保比率极高, 存在较大的或有风险 综合分析, 公司偿还债务的能力很强, 本期票据到期不能偿付的风险很小 预计未来 1~2 年, 公司整体经营和盈利能力将保持稳定 因此, 大公对恒力集团的评级展望为稳定 31

32 跟踪评级安排 自评级报告出具之日起, 大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 将对恒力集团有限公司 ( 以下简称 发债主体 ) 进行持续跟踪评级 持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级 跟踪评级期间, 大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化 影响其经营或财务状况的重大事项以及发债主体履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 动态地反映发债主体的信用状况 跟踪评级安排包括以下内容 : 1) 跟踪评级时间安排 定期跟踪评级 : 大公将在本期票据存续期内, 在每年发债主体发布年度报告后 3 个月内出具一次定期跟踪评级报告 不定期跟踪评级 : 大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级, 在跟踪评级分析结束后下 1 个工作日向监管部门报告, 并发布评级结果 2) 跟踪评级程序安排 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场访谈 评级分析 评审委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 大公的跟踪评级报告和评级结果将对发债主体 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 3) 如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料, 大公将根据有关的公开信息资料进行分析并调整信用等级, 或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至发债主体提供所需评级资料 32

33 % 40% 51.72% 51% 100% 85% 59.49% 2.00% 3.00% 47.50% 47.50% 99.33% 96.05% 陈建华苏州华尔投资有限公司苏州圣伦投资有限公司恒力集团有限公司恒力石化股份有限公司江苏博雅达纺织有限公司恒力进出口有限公司吴江市苏南农村小额贷款股份有限公司营康辉石化有限公司苏州恒力置业有限公司苏州吴江同里湖旅游度假村有限公司范红卫江苏恒力化纤股份有限公司吴江华毅投资有限公司吴江华俊纺织有限公司恒力(深圳)投资集团有限公司53.14% 99.99% 100% 90% 附件 1 截至 2017 年 9 月末恒力集团有限公司股权结构图

34 副经理副经理企管产管理合部主体与中期票据信用评级报告 附件 2 截至 2017 年 9 月末恒力集团有限公司组织结构图 股东会 监事 董事会 经理 办研发展中心拓部财务事部人部资部综34

35 附件 3 恒力集团有限公司对外担保明细及被担保企业主要财务情况 被担保方 恒力石化 ( 大连 ) 有限公司 金融机构担保金额 ( 元 ) 到期日备注 农业银行大连长兴岛支行 800,000, /07/25 同时恒力石化 ( 大连 ) 有限公司以价值 447,325, 元的存货对二甲苯提供质押担保 建设银行大连长兴岛支行 1,283,025, /08/21 - 同时大连力达置业有限公司 1,950,000, /09/26 以其拥有的土地使用权提供 抵押担保 国家开发银行大连市分行 美元 283,000, /08/25 同时恒力投资 ( 大连 ) 有限公司和大连恒汉投资有限公司分别以拥有恒力石化 ( 大连 ) 有限公司 99.83% 和 0.17% 的股权提供质押担保 中国银行长兴岛支行 1,220,000, /09/05 - 美元中国进出口银行辽宁分行 220,937, /10/19-550,000, /01/25 - 农业银行大连长兴岛支行 140,620, /11/15 同时恒力石化 ( 大连 ) 有限公司以原值为中国银行长兴岛支行 105,323, /11/15 735,763, 元的房屋建 筑物 8,194,936, 元 国家开发银行大连市分行 446,880, 及美元 70,000, /11/15 的机器设备 67,507, 元的通用设备 612,974,016.8 元的土地使用权提供抵押担保 同时恒力石化 ( 大连 ) 有限 兴业银行大连分行 148,130, /12/21 公司以原值为 170,757, 元的土地使用权提供抵押担保 农业银行大连长兴岛支行 890,620, /03/20 同时恒力石化 ( 大连 ) 有限 中国银行长兴岛支行 712,500, /03/20 国家开发银行大连市分行 3,396,880, /03/20 国家开发银行大连市分行 美元 99,860, /03/20 兴业银行大连分行 2,703,740, /04/23 公司以原值为 735,763, 元的房屋建筑物 8,194,936, 元的机器设备 67,507, 元的通用设备 612,974,016.8 元的土地使用权提供抵押担保同时恒力石化 ( 大连 ) 有限公司以原值为 170,757, 元的土地使用权提供抵押担保 35

36 附件 3 恒力集团有限公司对外担保明细及被担保企业主要财务情况 ( 续表 1) 被担保方 恒力石化 ( 大连 ) 有限公司 江苏德顺纺织有限公司苏州华毅机械有限公司吴江化纤织造厂有限公司 金融机构担保金额 ( 元 ) 到期日备注 中国进出口银行大连分行 美元 92,000, /05/04 - 农业银行大连长兴岛支行 468,533, /03/26 - 农业银行大连长兴岛支行 406,162, /12/23 - 建设银行大连长兴岛支行 519,602, /01/12 - 中国银行长兴岛支行 230,636, /01/18 - 合计 : 人民币 1,597, 万元, 美元 76, 万美元宿迁民丰农村合作银行 25,000, /09/17 - 中国银行宿迁分行 132,500, /03/27 - 合计 : 人民币 15,750 万元 中国银行吴江分行 140,000, /03/25 同时苏州华毅机械有限公司以原值为 39,713, 元的房屋建筑物 原值为 21,370, 元的土地使用权提供担保 中国银行吴江分行 270,000, /12/28 - 农业银行吴江南麻支行 130,000, /06/25 - 合计 : 人民币 40,000 万元 资料来源 : 根据公司提供资料整理 36

37 附件 3 恒力集团有限公司对外担保明细及被担保企业主要财务情况 ( 续表 2) 企业名称 期末资产负债率 (%) 期末总资产 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 主要被担保企业 2016 年财务情况 净利润 ( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 恒力石化 ( 大连 ) 有限公司 江苏德顺纺织有限公司 苏州华毅机械有限公司 江苏德华纺织有限公司 吴江化纤织造厂有限公司 主要被担保企业 2017 年 1~9 月财务情况 恒力石化 ( 大连 ) 有限公司 江苏德顺纺织有限公司 苏州华毅机械有限公司 江苏德华纺织有限公司 吴江化纤织造厂有限公司 资料来源 : 根据公司提供资料整理 37

38 附件 4 恒力集团有限公司主要关联企业主要财务情况 关联企业 期末资产负债率 (%) 期末总资产 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 其他应收款中主要关联企业 2016 年财务情况 净利润 ( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 苏州百莱贸易有限公司 恒能投资 ( 大连 ) 有限公司 吴江菲来贸易有限公司 上海酿泉酒业有限公司 其他应收款中主要关联企业 2017 年 1~9 月财务情况 恒能投资 ( 大连 ) 有限公司 大连恒汉投资有限公司 苏州环峰贸易有限公司 吴江文海贸易有限公司 其他非流动资产中主要关联企业 2016 年财务情况 大连港龙地产有限公司 恒力地产 ( 大连 ) 有限公司 吴江天诚置业有限公司 大连力达置业有限公司 宿迁力达置业有限公司 其他非流动资产中主要关联企业 2017 年 1~9 月财务情况 恒力地产 ( 大连 ) 有限公司 大连港龙地产有限公司 大连力达置业有限公司 吴江天诚置业有限公司 宿迁力顺置业有限公司 资料来源 : 根据公司提供资料整理 38

39 附件 5 恒力集团有限公司主要财务指标 年份 资产类 2017 年 9 月 ( 未经审计 ) 2016 年 2015 年 ( 追溯调整 ) 单位 : 万元 2014 年 ( 追溯调整 ) 货币资金 380, , , ,116 应收票据 479, , ,182 25,257 应收账款 22,352 98, ,020 16,502 其他应收款 740, , , ,296 预付款项 50,537 59, , ,737 存货 311, , , ,103 流动资产合计 2,030,698 2,236,730 1,918,985 1,367,427 可供出售金融资产 22,700 22,700 22,700 22,700 固定资产 1,018,364 1,066,788 1,148, ,533 在建工程 32,339 26,036 33, ,229 无形资产 281,979 79,215 72,302 55,963 非流动资产合计 2,061,214 1,915,153 2,026,826 1,722,993 总资产 4,091,912 4,151,882 3,945,810 3,090,420 占资产总额比 (%) 货币资金 应收票据 应收账款 其他应收款 预付款项 存货 流动资产合计 可供出售金融资产 固定资产 在建工程 无形资产 非流动资产合计

40 附件 5 恒力集团有限公司主要财务指标 ( 续表 1) 年份 2017 年 9 月 ( 未经审计 ) 2016 年 主体与中期票据信用评级报告 2015 年 ( 追溯调整 ) 单位 : 万元 2014 年 ( 追溯调整 ) 负债类短期借款 1,070, ,226 1,141, ,000 应付票据 527, , , ,806 应付账款 97,058 73, , ,634 预收款项 60,442 37,949 27,183 33,664 其他应付款 80,588 26,574 27,693 32,186 一年内到期的非流动负债 27,000 83, ,993 84,212 流动负债合计 1,912,945 1,987,777 2,552,941 1,921,991 长期借款 686, , , ,809 应付债券 200, , 长期应付款 ,310 18,002 非流动负债合计 1,019,922 1,121, , ,953 负债合计 2,932,867 3,109,732 2,839,847 2,239,944 占负债总额比 (%) 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 长期应付款 非流动负债合计 权益类 实收资本 ( 股本 ) 200, , , ,200 资本公积 118, , , ,620 盈余公积 35,995 35,995 35,995 33,322 未分配利润 470, , , ,790 归属于母公司所有者权益 826, , , ,513 少数股东权益 332, , , ,963 所有者权益合计 1,159,045 1,042,151 1,105, ,476 40

41 附件 5 恒力集团有限公司主要财务指标 ( 续表 2) 年份 2017 年 9 月 ( 未经审计 ) 2016 年 主体与中期票据信用评级报告 单位 : 万元 2015 年 2014 年 ( 追溯调整 ) ( 追溯调整 ) 损益类营业收入 3,639,871 4,362,464 5,067,341 2,443,916 营业成本 3,327,041 3,980,557 4,773,267 2,298,043 销售费用 16,069 22,451 19,302 17,575 管理费用 73,541 67,738 69,797 61,980 财务费用 45,158 51,505 46,038 42,208 营业利润 156, , ,760 45,407 营业外收支净额 6,278 14,176 11,917 9,196 利润总额 162, , ,677 54,603 所得税 25,705 49,739 45,074 15,016 净利润 136, , ,603 39,586 归属于母公司所有者的净利润 105, ,907 84,139 27,400 占营业收入比 (%) 营业成本 销售费用 管理费用 财务费用 营业利润 营业外收支净额 利润总额 所得税 净利润 归属于母公司所有者的净利润 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 71,869 42, , ,086 投资活动产生的现金流量净额 -143, ,854-77,842 18,894 筹资活动产生的现金流量净额 42, ,092-71, ,487 财务指标 EBIT 208, , , ,255 EBITDA - 418, , ,597 总有息负债 2,511,438 2,700,999 2,257,627 1,782,829 41

42 附件 5 恒力集团有限公司主要财务指标 ( 续表 3) 主体与中期票据信用评级报告 2017 年 9 月 2015 年 2014 年年份 2016 年 ( 未经审计 ) ( 追溯调整 ) ( 追溯调整 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

43 附件 6 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. 营业利润率 (%)= 营业利润 / 营业收入 100% 3. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 4. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 5. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 6. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 7. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 8. 长期资产适合率 (%)=( 所有者权益 + 非流动负债 )/ 非流动资产 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 / 资本化总额 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 资本化总额 = 总有息债务 + 所有者权益 14. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 15. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 16. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 17. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 18. 存货周转天数 7 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 19. 应收账款周转天数 8 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 20. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 21. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资 本化利息 ) 7 8 前三季度取 270 天 前三季度取 270 天 43

44 22. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 23. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 24. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 25. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 26. 经营性净现金流 / 总负债 ( %)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 ) /2] 100% 44

45 附件 7 中期票据及主体信用等级符号和定义 大公中期票据及主体信用等级符号和定义相同 AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级 : 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行 微调, 表示略高或略低于本等级 大公评级展望定义 : 正面 : 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 稳定 : 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 负面 : 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 45