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1 证券研究报告 增持, 维持 客厅网络经济产业链报告 海通 TMT 团队 ( 家电 传媒 电子 通信 ) 张杰伟 SAC 执业证书编号 :S 陈子仪 SAC 执业证书编号 :S 宋伟 SAC 执业证书编号 : S 董瑞斌 SAC 执业证书编号 : S 陈平 SAC 执业证书编号 : S 徐力 SAC 执业证书编号 : S 海通证券研究所 2015 年 4 月 17 日 1

2 目录 1. 传媒 : 从 流量 到 场景 : 客厅经济何以可能 2. 家电 : 客厅网络经济崛起大机遇, 智能电视价值重估大空间 3. 电子 : 互联硬件将快速崛起 4. 通信 :IDC 机房, 三年十倍行业空间 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

3 1. 传媒行业 从 流量 到 场景 : 客厅经济何以可能 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

4 1. 从 流量 到 场景 : 客厅场景的有效性, 保证了客厅经济的可能性 在互联网产业, 讲得最多的是 流量, 因为 流量 意味着变现的潜力 在 互联网 + 时代, 场景 是远比 流量 更加重要的范畴, 场景是流量的源头! 客厅, 就是一个客观真实存在 潜在流量巨大 尚未充分变现的优质 场景! 客厅场景的有效性, 保证了客厅经济的可能性 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

5 1. 产业链的云 管 端分析 : 争夺入口 入口 云 管 端 产业链的简单图谱 资料来源 : 百度图片, 海通证券研究所 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

6 1. 云 : 闭月羞花, 弱不禁风 云 的主要公司包括提供内容和服务的 CP 及 SP, 包括乐视网 百视通等 其优势是拥有先进的用户经营理念和互联网思维 ; 劣势是缺少用户媒介 云 的优劣势 百视通 乐视网 优势 劣势 先进的用户经营理念 互联网思维 缺少用户媒介 资料来源 : 百度图片, 海通证券研究所 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

7 1. 云侧公司 : 合作 or 封闭? 云侧公司由于缺少直接接触用户的渠道, 有两种方式解决这个问题 : 和端侧或者管道侧公司合作, 利用其用户资源发展自身业务 自己建设用户渠道 - 乐视模式, 长期有益于获得高粘性用户, 短期代价高 乐视超级电视发展进度 ( 万台 ) 乐视网利润增速小于收入增速 资料来源 : 乐视网年报, 海通证券研究所 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

8 1. 管 : 地力膏腴, 寸土尺地 管 的优劣势 资料来源 : 海通证券研究所 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

9 1. 我国付费电视用户占比和国际趋同 我国付费电视用户占比和国际趋同, 电视场景用户具备付费习惯 资料来源 : 工信部, 海通证券研究所 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

10 1. 有线网络 : 宽带渗透率低 有线网络公司宽带渗透率低, 是其发展智能电视用户的瓶颈 ( 数据截止 2012 年底 ) 资料来源 : 工信部, 海通证券研究所 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

11 1. 端 : 地广人稀, 地大物 薄 端 即为终端, 包括诸如海信 TCL 这样的电视终端以及小米那样的手机终端等 其优势是拥有高发货量基数 ; 劣势是其虽然拥有大量客户, 但用户转化率较为低下 端 的优劣势 TCL, 海信 优势 劣势 高发货量基数 客户 用户 资料来源 : 海通证券研究所 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

12 1. 云 管 端各环节联盟, 打造产业链闭环 由于产业链单一环节的公司竞争力不足, 因此目前许多公司已积极与产业链其他环节的公司开展合作, 力求或者获得更大的竞争优势 云 端 端 云 乐视网 智能电视 海信 TV 与腾讯合作 云 管 管 云 百视通 电信 / 有线网络 歌华有线 百视通 / 家庭院线等 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

13 1. 平台众多, 入口众多, 业务是第一入口! 平台 概念已经过时, 在移动互联网 ( 互联网电视同样 ) 领域, 几乎不可能有一个能够横跨一切的 中间件 在各大参与方都希望自己做平台的时候, 最后所谓的 平台 都只能覆盖部分业务和部分用户的垂直堡垒 安卓和苹果都号称自己是平台, 结果微信是嫁接在这两个平台之上的 元平台 天猫和京东都号称自己是平台, 商家却在这两个平台上都建网店, 横跨两者 什么是 入口? 能吸引注意力的才是真正的入口 纯流量业务, 由于没有注意力倾注, 算不上真正意义上的入口 互联网电视的入口, 在于 业务 ( 内容 ) 视频是互联网电视业务的核心, 其他业务, 如电商 教育 游戏等, 都需要以视频作为自己的表现形式 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

14 1. 客厅经济 : 未来的万亿空间在哪里? 目前客厅经济主要包括 : 有线网络电视费以及电视广告 未来还可能包括 : 电商 游戏 支付 教育等其他业务 网络通信费 : 有线网络 (800 亿 )+ 宽带业务收入 (1500 亿 ) 稳定增长的既有市场 广告 : 电视广告 (1200 亿 ) 广告支出向更加精准的 新媒体 倾斜, 但是互联网电视也是 新媒体, 看好广告支出向电视屏回流 其他业务 : 电商 游戏 支付 教育等 纯增量市场 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

15 1. 建议关注标的 : 歌华有线 京津冀一体化发展, 打破用户数天花 板京津冀一体化发展, 打破了有线网络公司省内的属地化限制, 跨省运营可以期待, 用户数增加三倍! 公司归母净利润 ( 百万, 左轴 ) 及增速 (%, 右轴 ) 增发引进战略投资者, 夯实业务体系通过定增引入中影 百视通等战略投资者, 后续在电影版权 OTT 电视购物等方面有望形成协同效应 国企背景, 资源禀赋优异 风险提示 : 省外扩张低于预期, 电信 运营商竞争 资料来源 : 歌华有线年报, 海通证券研究所 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

16 1. 建议关注标的 : 乐视网 乐视电视 手机 乐视网 (PC) 产 生强大的联动效应 预计今年电视 用户新增 300 万, 手机用户开始发 公司归母净利润 ( 百万, 左轴 ) 及增速 (%, 右轴 ) 力, 与原有乐视网用户产生价值协同 乐视生态体系布局丰富, 三屏之外, 在汽车 自行车等场景战略布局, 把握入口资源 软硬件一体的模式符合发展趋势 风险提示 : 创业板系统风险, 硬件进度低于预期, 用户发展低于预期 资料来源 : 乐视网年报, 海通证券研究所 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

17 2. 家电行业 客厅网络经济崛起大机遇 智能电视价值重估大空间 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

18 2. 客厅网络经济即将迎来爆发 互联网经济 : 桌面网络经济 移动网络经济 客厅网络经济 桌面网络经济成熟期, 格局稳定市场规模 5000 多亿 移动网络经济成长期, 但格局渐趋稳定 客厅网络经济即将进入成长期 导入期成长期成熟期衰退期 资料来源 : 海通证券研究所 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

19 2. 客厅网络经济崛起条件日渐成熟 我国家庭宽带网络逐渐普及智能电视用户数快速增长 ( 亿 ) 智能电视应用快速增长,14 年新增 2000 多个 ( 个 ) 终端 /BAT 等互联企业的加速布局 资料来源 : 工信部, 艾瑞咨询, 海通证券研究所 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

20 2. 客厅的应用场景更加丰富 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

21 2. 客厅网络经济市场规模万亿级 未来, 客厅网络经济的市场规模将达数万亿, 超过桌面 / 移动网 络经济市场规模 资料来源 : 艾瑞咨询, 海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

22 2. 预计 17 年智能电视平台增值服务市场规模 440 亿 资料来源 : 艾瑞咨询, 海通证券研究所 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

23 2. 终端企业分享客厅经济 我们更看好, 以 端 向 云 延伸, 终端 + 互联网的开放合作的生 态模式 乐视网等, 以内容向终端延伸, 封闭生态 腾讯等, 以内容延伸终端合作的开放生态 歌华有线 鹏博士等, 以管向云 端延伸 23 智能电视 智能机顶盒 ; 海信 /TCL+ 腾讯, 以终端向云延伸, 开放合作 创维数字 + 广电 + 腾讯 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

24 2. 终端企业分享客厅经济 端 智能电视 模块电视 海信 TCL 创维数码 康佳等 智能一体机, 操作简单 功能全面 智能机顶盒 创维数字 百视通 乐视等 价格低, 主要针对存量电视升级 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

25 2. 终端企业分享客厅经济 终端企业以硬件为基础, 向平台运营和内容等延伸, 掌握入口 系统平台 用户数据等, 分成比例 20% 左右 资料来源 : 艾瑞咨询, 海通证券研究所 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

26 2. 预计 17 年终端企业增值服务分成 87 亿 预计 17 年终端厂商的增值服务分成收入 87 亿元, 按利润率 60%, 50 倍估值, 则市值 2800 亿 资料来源 : 艾瑞咨询, 海通证券研究所 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

27 2. 推荐标的 : 海信 TCL 创维等 若五大黑电企业市占率 75%,17 年增值业务市值 2100 亿, 加其他业务后总市值 3200 亿, 当前 1700 亿,90% 空间 受益标的 : 海信电器 TCL 集团 创维数字 深康佳 A 四川长虹, 以及 TCL 多媒体 创维数码等 年终端企业的激活用户数 ( 万 ) 资料来源 : 产业在线, 海通证券研究所 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

28 2. 推荐标的 : 海信电器 海信电器 : 智能电视销量领先 电视生态布局领先, 目标市值 395 亿元, 对应目标价 30 元, 维持 买入 评级 智能电视销量领先 :2014 年底激活用户 800 万, 预计 17 年底达 2500 万, 活跃用户数 1100 万 ; 智能电视生态布局领先 : 1) 操作系统 : 自主研发智能电视操作系统 VIDDA; 2) 应用平台 : 聚好看 聚好玩 聚好用 聚享家 等 盈利预测与估值 : 1) 传统业务 : 预计 15 年净利润 15.5 亿元, 给予 10 倍估值, 对应市值 155 亿元 ; 2) 增值业务 : 假设 2017 年增值服务利润 12 亿元, 给予 50 倍估值, 对应市值 600 亿元 ; 若给予 2015 年增值业务市值为 2017 年的 40%, 即 240 亿元 3) 因此, 给予 2015 年海信电器目标市值 395 亿元, 对应目标价 30 元 风险提示 : 液晶电视价格下降过快风险, 增值服务业务拓展不及预期风险 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

29 2. 推荐标的 :TCL 集团 TCL 集团 : 智能电视销量领先 生态布局领先, 目标市值 870 亿, 目标价 7.13 元, 维持 买入 评级 智能电视销量领先 :2014 年底智能电视激活用户 675 万, 预计 2017 年底达 2300 万 户, 活跃用户数 1100 多万 ; 智能电视生态布局领先 : 1) 视频 : 爱奇艺 TV+ 芒果 TV+;2) 全球播 : 家庭电影院线平台 ;3) 电视游戏 : 与 ATET Gameloft 腾讯等共建电视游戏生态圈 ;4) 教育 ;5) 欢网科技 盈利预测与估值 : 1) 已有业务 : 预计 2015 年净利润 40 亿元, 给予 15 倍估值, 对应市值 600 亿元 ; 2) 增值业务 : 预计 2017 年公司增值服务收益达 13.5 亿, 给予 50 倍估值, 对应市值 675 亿元 ; 给予 2015 年增值业务市值为 2017 年 40%, 即 270 亿元 3) 因此, 给予 2015 年 TCL 集团目标市值 870 亿元, 对应目标价 7.13 元 风险提示 : 液晶电视价格下降过快风险, 增值服务业务拓展不及预期风险 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

30 2. 推荐标的 : 创维数字 创维数字 : 国内最大机顶盒厂商, 转型客厅应用平台运营与智能家居, 目标价 元, 维持 增持 评级 国内机顶盒市场龙头 : 国内第一, 全球第三的机顶盒厂商,2014 年机顶盒销量超过 2000 万台 布局客厅应用服务平台 在机顶盒领域积累了较强的产品和用户规模优势, 且与广电运营商等合作良好, 未来将以机顶盒为入口, 积极转型客厅应用服务平台运营 智能家居等, 分享客厅网络经济崛起机遇 盈利预测和投资建议 : 预计公司 年 EPS 为 0.93 元 1.02 元, 给予公司 2015 年 50 倍估值, 目标价 元, 维持 增持 评级 风险提示 : 机顶盒销量不及预期, 新业务布局进度不及预期 资料来源 : 创维年报, 海通证券研究所 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

31 3. 电子行业 互联网硬件将快速崛起 31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

32 3. 客厅经济的产业链上游分析 上游产业链 IC 芯片 模组方案 家庭入口 参与厂商 德州仪器 高通 MARVELL 英特尔 Invensys 德国代傲 北京君正 上海庆科 SmartThings Revolv 小米 如意云 定制安装 云端 Wifi,4G 服务 数据 资料来源 : 百度图片, 海通证券研究所 32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

33 3. 智能家居 IC 芯片 国际芯片厂商加速布局 1. 家庭电器与家居碎片化的特点说明要实现家居智能化的前提就是信息传递要从有线转变为无线 2. 具体通信协议主要包括蓝牙 Wi-Fi Zwave 和 ZigBee 四种 3. 我们预计早期智能家居将以 Wi-Fi 做为主要的无线解决方案, 后期 Zigbee 将成为最终的主流通信协议 资料来源 : 百度图片, 海通证券研究所 33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

34 3. 芯片模组 国内硬件厂商切入智能家居最佳入口 1. 芯片模组所要求的技术水平较低, 而对于所处市场以及劳动力成本要求较高 ; 2. 国内有多家企业从事家电控制器生产, 只需搭载 WiFi 模组 ZigBee 模组等即可顺利进入智能家居市场 低劳动力成本 家电智能控制器技术 智能家居芯片模组 临近终端厂商 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

35 3. 家庭入口 兵家必争之地 智能家居的可能入口相关产品举例优势 / 机会劣势 / 威胁 手机 iphone 用户接受度高 技术成熟, 轻松成为控制中心 智能家居不只依赖于一块屏, 适应场景有限 数据融合可能让智能家居去中心化 体验方式不佳 路由器 小米 如意云 用户接受度与认可度高 现阶段产品连接互联网的必备入口 不可取代性较弱 智能路由份额小发展迟缓 智能电视 乐视 TV 客厅是强需求, 智能家电运用场景最多 大屏提升用户体验 电视功能持续弱化 广电监管政策不明朗 音箱与摄像头 Dropcam Pro Arlo 智能摄像头 看和听两种方式实现监控需要 需要云端存储 人脸识别技术配合, 技术难度相对较大 智能插座 Plugaway Zuli 基本每一个家电都必须与插座相连, 插座通过安装 WiFi 模块与手机相连 只能实现远程控制与定时开关功能 其他设备可自带 WiFi 模块 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

36 3. 家庭入口 兵家必争之地 1. 初期入口以手机和路由器为主 ; 2. 具有社交功能的 APP 可能最符合用户体验 ; 3. 后期入口会多样化, 并且语音和视像的价值会越来越大 ; 4. 身份识别设备会成为标配 36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

37 3. 投资机会 : 东软载波 (300183) 1. 公司以低压电力线载波通信产品的研发 生产 销售和服务为主营业务, 专注于为国家智能电网建设提供用电信息采集整体解决方案 2. 公司在电力线网络通信平台的基础上向用户提供整体解决方案, 实现家庭能源管理和智能家居通信, 扩大电力线载波通信技术应用领域, 已经开发了电力猫 智能插座 智能漏电保护产品 三网融合 IPTV 产品等 3. 公司并购上海海尔后, 为打造家居物联网芯片设计平台奠定基础, 推荐关注 4. 风险提示 : 智能家居产品推广进度低于市场预期 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

38 4. 通信行业 IDC 机房, 三年十倍行业空间 38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

39 4. 数据指数增长, 摩尔定理接近失效 数据指数增长 移动互联网才是真正的互联网 (3G 和 4G,4G 用户渗透率 ) 各种终端的智能化和高清化 ( 例如客厅中的电视 ) 互联网 +, 互联网在各个行业中开始渗透 消费升级和城镇化 政府的大力支持 39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

40 4. 数据指数增长, 摩尔定理接近失效 摩尔定理接近失效 硅晶体分子尺寸为 9-11nm 资料来源 : 百度图片, 海通证券研究所 40 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

41 4. IDC 是客厅经济绕不过去的基础设施 二级市场对互联网渗透到各个行业现象产生巨大反应 无论讲什么故事, 最终都会产生巨量的数据 无论讲什么技术, 最终都需要存储在服务器或磁盘阵列中 这些设备都需要运行在 IDC 机房中 现阶段中心城市 IDC 机房利用率较高, 边远城市利用率较低 但是, 事情正在发生变化 41 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

42 4. 中心城市是内存, 边远城市是硬盘 技术解决方法总是类似的 : 高频数据放在中心城市, 低频数据放在边远城市 高频数据存在中心城市, 就如计算机的内存一样 低频数据存在边远城市, 就如计算机的硬盘一样 资料来源 : 百度图片, 海通证券研究所 42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

43 4. 中心城市是内存, 边远城市是硬盘 第三方 IDC 机房处在行业爆发的前夜, 至少 10 倍行业空间, 或许更大 中美对比, 美国大型机房是中国的 10 倍 中国移动 2014 年报显示 IDC 收入增长超 70% 中国电信三年复合增长 156% 资料来源 :IDC 圈, 海通证券研究所 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

44 4. 中心城市是内存, 边远城市是硬盘 结论 数据需求指数增长, 导致中心城市 IDC 机房满负荷运行 中心城市由于各种原因,IDC 机房的增长有限 数据将会向边远城市迁移 中心城市 IDC 中服务器将会 CDN 化 边远城市 IDC 机房利用率大幅度提高, 进入建设高峰期 44 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

45 4. 投资分析 IDC 机房的相关受益标的 : 美利纸业, 光环新网, 中国联通, 四川金顶, 宝信软件, 朗源股份 中心城市服务器 CDN 化的相关受益标的 : 网宿科技 风险分析 : 行业发展不达预期, 市场系统性风险 45 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

46 风险提示 风险提示 : 1 智能电视用户数和活跃度不及预期 ; 2 智能电视平台增值服务拓展不及预期 ; 3 客厅经济产业链竞争加剧 ; 46 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

47 分析师声明和研究团队 分析师声明 张杰伟本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 互联网和传媒研究团队 : 互联网与传媒行业高级分析师张杰伟 SAC 执业证书编号 :S 电话 : zjw9915@htsec.com 联系人 : 王幽悠电话 : wyy9632@htsec.com 47

48 分析师声明和研究团队 分析师声明 陈子仪本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 家电行业研究团队 : 家电行业核心分析师陈子仪 SAC 执业证书编号 :S 电话 : chenzy@htsec.com 家电行业分析师宋伟 SAC 执业证书编号 :S 电话 : sw8317@htsec.com 48

49 分析师声明和研究团队 分析师声明 董瑞斌本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 电子研究团队 : 电子行业分析师董瑞斌 SAC 执业证书编号 : S 电话 : drb9628@htsec.com 电子行业分析师陈平 SAC 执业证书编号 : S 电话 : cp9808@htsec.com 联系人陈基明 SAC 执业证书编号 : S 电话 : cjm9742@htsec.com 49

50 分析师声明和研究团队 分析师声明 徐力本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 通信研究团队 : 通信行业高级分析师徐力 SAC 执业证书编号 : S 电话 : xl9312@htsec.com 50

51 信息披露和法律声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准 类别 评级 说明 投资评级分为股票评级和行业评级 买入 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较 增持 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或 股票投资评级 中性 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 涨跌幅为基准 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅 行业投资评级 中性减持 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 51

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