龙净环保 600388.SH 工程总包业务有望成为稳定增长点 脱硝 改造项目接连中标 助力 01 盈利增长 事件 证券分析师 861 6335888 6100 zhoufw@orientsec.com.cn 公司公告中标印度比莱钢厂锅炉及涡轮鼓风机房建筑的设计 制造 供货 安装和调试项目 项目总价折合人民币 3.5 亿元 周凤武 联系人 陈少杰 861 6335888 113 chenshaojie@orientsec.com.cn 研究结论 海外电厂 工业锅炉建筑承包业务有望成为龙净环保未来新增长点 本 项目是公司自 010 年公告印尼中加里曼丹电厂总包项目以来在海外电厂 及工业锅炉项目总包业务上公告的第二单 010 年以来 除传统脱硫脱 硝业务外 龙净环保下属武汉龙净大力推进印尼和印度市场的海外工程总 包业务 我们认为 印尼和印度两大项目的中标证明龙净环保有能力在海 动态跟踪 投资评级 买入 增持 中性 减持 维持 股价 011 年 3 月 8 日 6.40 元 目标价格 34.35 元 总股本/A 股 百万股 13.81 A 股市值 亿元 56.45 国家/地区 中国 外工程总包业务上获得持续发展 工程总包业务有望成为公司未来新增长 行业 专业设备制造业 点 报告发布日期 01 年 3 月 9 日 脱硝改造项目接连中标 助力 01 年盈利增长 自 011 年广东省率先 启动珠三角火电厂脱硝改造以来 在我们监测的 5 个已开标项目中 龙净 股价表现 环保先后中标广东珠海金湾发电有限公司 600MW 机组和深圳广深沙角 B 电厂 350MW 机组脱硝项目 我们认为 龙净环保在珠三角脱硝改造 项目中的高中标率凸显了公司在脱硝业务上的行业地位 未来随着国内其 他省份脱硝改造项目的陆续启动 01 年 龙净环保有望收获更多脱硝 改造订单并助力 01 年盈利增长 龙净环保在新兴市场领域的开拓上更胜一筹 和竞争对手相比 公司在 钢铁烧结机脱硫 水泥脱硝 玻璃炉窑脱硫脱硝等新兴市场领域的开拓上 已占据先发优势 维持公司 买入 评级 由于印度项目合同尚未签订 暂时无法预测该 项目对公司 01 至 013 年的盈利影响 我们维持对公司 011~013 年 EPS 分别为 1.3 和 元的预测 目标价 34.35 元 风险提示 脱硝项目盈利能力不达预期的风险 传统除尘 脱硫业务毛利率下滑的风险 财务预测 单位 百万元 010A 营业收入 同比增长 公司 证券研究报告 归属母公司净利润 同比增长 毛利率 ROE 每股收益(元) P/E 倍 P/B 倍 EV/EBITDA 倍 011E 013E 3,345 3,76 5,046 5,949 -% 1% 34% 18% 9 63 33-11% 15% 6% 1% 0.9% 3.9%.9%.7% 11.1% 10.9% 1.4% 13.3% 1.10 1.3 4.5 1.9.86 13.97.73.33.09 1.86 14 11 9 资料来源 公司数据 东方证券研究所预测 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业 发展业务关系 因此 投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突 不 应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素 有关分析师的申明 见本报告最后部分 重要信息披露见分析师申明之后部分 或请与您的投 资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 01E
表 1 龙净环保海外工程总包项目一览 公告日期 项目名称 010.06.18 印尼中加里曼丹 60MW 燃煤电厂燃 010.08.03 煤发电机组及环保设备工程总包 印度比莱钢厂锅炉及涡轮鼓风机房建筑 01.03.08 的设计 制造 供货 安装 调试等 合同金额 当前执行状态 11.3 亿 含税 执行中 3.5 亿 E 含税 合同待签 资料来源 公司公告 东方证券研究所整理 表 珠三角 01 计划脱硝改造项目中标一览 城市 项目名称 中标方 广东省粤电集团有限公司珠海发电厂 700MW 机组 中电投远达 广东珠海金湾发电有限公司 600MW 机组 龙净环保 广东电力发展有限公司沙角 A 电厂 300MW 机组 东方电气 广深沙角 B 电力有限公司沙角 B 电厂 350MW 机组 龙净环保 广东广合电力有限公司沙角 C 电厂 3 660MW 机组 东方电气 珠海 东莞 资料来源 招投标网站 深圳能源网站 东方证券研究所整理
附表 财务报表预测与比率分析 资产负债表 会计年度 流动资产 现金 应收账款 其它应收款 预付账款 存货 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 非流动负债 长期借款 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 负债和股东权益 单位:百万元 010 011E 01E 4,783 971 775 141 357,0 30 98 3 176 435 5,711 3,484 59 764,66 137 11 3,61 40 08 1,06 781,050 5,711 5,9 1,091 871 159 386,403 1,195 461 55 479 6,44 3,83 60 87,945 141 11 0 3,973 46 14 1,146 1,046,405 6,44 6,609 1,1 1,9 13 55 3,63 1,377 503 35 549 7,986 5,11 60 1,13 3,99 139 11 18 5,50 51 14 1,146 1,36,685 7,986 现金流量表 会计年度 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 长期投资 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 现金净增加额 010 011E 01E 7 31 40 (1) () (119) 19 (95) (108) (15) (171) 57 45 10 (44) (64) 574 363 68 57 0 () 8 11 (35) (330) () 7 83 1 6 84 (8) 10 33 337 71 () (71) () (49) (50) (5) (5) 31 资料来源 东方证券研究所预测 3 利润表 013E 会计年度 7,614 营业收入 1,190 营业成本 1,378 营业税金及附加 51 营业费用 60 管理费用 3,857 财务费用 资产减值损失 1,591 公允价值变动收益 - 投资净收益 57 营业利润 385 营业外收入 634 营业外支出 9,05 利润总额 5,987 所得税 61 净利润 1,38 少数股东损益 4,599 归属于母公司净利润 140 EBITDA 11 EPS 元 19 6,17 主要财务比率 58 会计年度 14 成长能力 1,146 营业收入 1,660 营业利润 3,00 归属于母公司净利润 9,05 获利能力 毛利率 单位:百万元 净利率 013E ROE 43 ROIC 407 偿债能力 89 资产负债率 净负债比率 () 流动比率 (6) 速动比率 1 营运能力 (99) 总资产周转率 (300) 应收账款周转率 - 应付账款周转率 每股指标 元 (65) 每股收益 1 每股经营现金流 - 每股净资产 - 估值比率 - P/E (66) P/B 68 EV/EBITDA 单位:百万元 010 011E 01E 013E 3,345,646 38 91 96 (1) 4 1 53 7 4 76 45 31 9 9 1.10 3,76,864 41 13 414 0 96 6 3 51 68 6 63 354 1.3 5,046 3,890 56 177 530 0 377 8 4 64 337 5 33 447 5,949 4,598 65 08 595 4 460 30 5 485 78 407 7 548 010 011E 01E 013E -.1% -19.% -11.3% 1.5% 17.1% 15.% 34.1% 7.% 6.3% 17.9%.1% 0.7% 0.9% 6.8% 11.1% 9.7% 3.9% 6.8% 10.9% 9.8%.9% 7.0% 1.4% 11.%.7% 6.6% 13.3% 1.% 63.4% 61.8% 65.7% 66.6% 1.37 0.74 1.36 0.74 1.9 0.65 1.7 0.63 0.63 5.01 3.50 0.6 4.57 3.60 0.70 4.95 3.99 0.69 4.67 3.75 1.07 0.78 9.59 1.3 1.70 11.5 1.56.0 14.1 4.5.7.5 1.3.3 13.6.9.1 10.8 14.0 1.9 8.8
分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来 均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系 投资评级和相关定义 报告发布日后的 1 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 公司投资评级的量化标准 买入 相对强于市场基准指数收益率 15%以上 增持 相对强于市场基准指数收益率 5% 15% 中性 相对于市场基准指数收益率在-5% +5%之间波动 减持 相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内 分析师基于当时对该股票的 研究状况 未给予投资评级等相关信息 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在 潜在的利益冲突情形 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级 分析师在上述情况下暂停对该股票给予投 资评级等信息 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级 盈利预测及目标 价格等信息不再有效 行业投资评级的量化标准 看好 相对强于市场基准指数收益率 5%以上 中性 相对于市场基准指数收益率在-5% +5%之间波动 看淡 相对于市场基准指数收益率在-5%以下 未评级 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内 分析师基于当时对该行业的 研究状况 未给予投资评级等相关信息 暂停评级 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性 缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级 分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效
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