证券研究报告 海外大单保业绩增长, 持续推进产业多元化转型 公司研究 中报点评 华西能源 (002630.sz) 买入增持持有卖出 上次评级 : 买入,2016.04.28 范海波 CFA, 行业分析师执业编号 :S1500510120021 联系电话 :+86 10 83326800 邮箱 :fanhaibo@cindasc.com 吴漪行业分析师执业编号 :S1500512110003 联系电话 :+86 10 83326720 邮箱 :wuyi@cindasc.com 丁士涛行业分析师执业编号 :S1500514080001 联系电话 :+86 10 83326718 邮箱 :dingshitao@cindasc.com 王伟行业分析师执业编号 :S1500515070001 联系电话 :+86 10 83326719 邮箱 :wangwei2@cindasc.com 唐伊辰研究助理联系电话 :+86 10 83326717 邮箱 :tangyichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编 :100031 2016 年 8 月 26 日事件 :2016 年 8 月 26 日, 华西能源发布 2016 年中报 报告期内, 公司实现营业收入 16.85 亿元, 较上年同期减少 0.98%; 归母净利润 1.20 亿元, 较上年同期增加 5.74%; 基本每股收益为 0.1621 元 点评 : 总包项目收入占比提高, 锅炉销售萎缩 报告期内, 公司总承包项目营收 10.48 亿元, 同比增加 44.71%, 系公司订单释放所致 ; 锅炉及配套产品营收 4.36 亿元, 同比降低 49.02%; 其他主营业务营收 1.74 亿元, 同比增加 44.19% 报告期内, 总包项目实现收入占总收入的 62%, 相比 2015 年全年 40% 的比例, 总包业务占比大幅提高, 也对公司的业绩起到拉升作用 上半年, 公司综合毛利率为 20.27%, 相比 15 年全年增长了 2.68 个百分点 市场加速开拓, 订单预期增长 公司上半年签订各类订单合同总金额 62.26 亿元, 较去年同期增长 79.48% 响应 一带一路 政策, 成功签订蒙古 战略合作协议 土耳其 370MW 超临界高效清洁电厂总包合同 瑞典斯堪生物质热电联产和城市生活垃圾发电项目 EPC 总包 自贡市东部新城 PPP 项目等重大订单合同 其中土耳其项目合同总金额 10.88 亿元, 约占公司 2015 年度经审计营业总收入的 29.42%; 瑞典斯堪项目 EPC 项目合同总金额 5.18 亿元, 约占公司 2015 年度经审计营业总收入的 14.01%; 自贡 PPP 项目总投资 23.16 亿元, 约占公司 2015 年度经审计营业总收入的 62.61%; 以上项目的顺利实施将对公司近两年的经营业绩提供保障 启动并购重组, 促进产业多元化 公司启动了海外石墨烯并购重组, 对促进公司产业转型升级, 并逐渐形成多主业 多元化同步发展的战略格局将起到重大推动作用 完成了黑龙江龙冶新能源投资管理有限公司增资股权变更及项目公司组建 开展了云南惠康再生能源开发有限公司股权收购, 进一步拓展了公司生物质发电 垃圾发电区域市场 盈利预测及评级 : 根据最新股本, 我们预计公司 16-18 年实现 EPS 分别为 0.34 元 0.56 元 0.72 元, 根据 2016-08-25 收盘价, 对应 PE 分别为 33 20 15 倍, 维持 买入 评级 风险因素 : 政策风险 ; 项目风险 ; 财务风险 ; 并购重组不达预期风险 ; 市场竞争风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1
2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 3268.59 3699.74 4051.41 5764.97 6910.27 增长率 YoY % 4.20 13.19 9.51 42.30 19.87 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 149.10 204.08 256.49 422.88 547.42 增长率 YoY% 13.47 33.06 25.68 64.87 29.45 毛利率 % 18.69 17.59 20.39 20.43 20.67 净资产收益率 ROE% 6.62 7.03 8.23 12.23 13.88 每股收益 EPS( 元 ) 0.20 0.27 0.34 0.56 0.72 市盈率 P/E( 倍 ) 55 41 33 20 15 市净率 P/B( 倍 ) 3.0 2.8 2.6 2.3 2.0 资料来源 :wind, 信达证券研发中心预测 注 : 股价为 2016 年 8 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2
资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 5,311.51 6,437.03 6,518.79 8,285.25 9,783.49 营业收入 3,268.59 3,699.74 4,051.41 5,764.97 6,910.27 货币资金 363.73 541.48 1,412.69 1,361.13 1,521.63 营业成本 2,657.83 3,049.02 3,225.42 4,587.21 5,482.19 应收票据 40.38 80.02 48.62 69.18 82.92 营业税金及附加 16.15 27.75 28.36 40.35 48.37 应收账款 2,209.61 2,601.18 2,228.28 2,882.48 3,455.13 营业费用 62.39 49.64 60.77 80.71 89.83 预付账款 180.25 120.49 127.46 181.27 216.64 管理费用 246.29 248.95 267.39 368.96 442.26 存货 2,356.73 2,972.46 2,580.34 3,669.77 4,385.75 财务费用 92.32 77.19 108.67 110.05 104.92 其他 160.81 121.41 121.41 121.41 121.41 资产减值损失 72.47 83.05 71.97 93.10 111.60 非流动资产 1,853.00 2,729.94 3,122.66 3,497.92 3,873.81 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 592.34 915.92 915.92 915.92 915.92 投资净收益 36.36 57.76 0.00 0.00 0.00 固定资产 956.93 1,130.23 1,334.70 1,920.54 2,286.78 营业利润 157.49 221.91 288.83 484.58 631.10 无形资产 96.03 97.84 94.72 89.64 82.60 营业外收入 11.50 13.37 13.37 13.37 13.37 其他 207.70 585.94 777.31 571.81 588.51 营业外支出 0.33 0.45 0.45 0.45 0.45 资产总计 7,164.51 9,166.97 9,641.45 11,783.16 13,657.30 利润总额 168.67 234.83 301.75 497.51 644.02 流动负债 3,710.99 4,929.07 5,147.06 6,865.90 8,192.61 所得税 19.57 30.76 45.26 74.63 96.60 短期借款 395.00 440.00 440.00 440.00 440.00 净利润 149.10 204.08 256.49 422.88 547.42 应付账款 2,001.79 2,919.21 3,088.11 4,391.93 5,248.80 少数股东损益 -0.02 5.66 7.11 11.73 15.18 其他 1,314.20 1,569.85 1,618.95 2,033.97 2,503.81 归属母公司净利润 149.12 198.42 249.37 411.15 532.23 非流动负债 710.85 1,301.53 1,301.53 1,301.53 1,301.53 EBITDA 278.17 363.38 474.78 697.57 864.52 长期借款 0.00 183.50 183.50 183.50 183.50 EPS( 摊薄 ) 0.20 0.27 0.34 0.56 0.72 其他 710.85 1,118.03 1,118.03 1,118.03 1,118.03 负债合计 4,421.84 6,230.60 6,448.59 8,167.43 9,494.14 现金流量表 单位 : 百万元 少数股东权益 0.73 29.64 36.76 48.49 63.67 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归属母公司股东权益 2,741.93 2,906.73 3,156.10 3,567.25 4,099.48 经营活动现金流 -540.93-105.83 1,423.20 506.83 737.19 负债和股东权益 7164.51 9166.97 9641.45 11783.16 13657.30 净利润 149.10 204.08 256.49 422.88 547.42 折旧摊销 42.87 52.13 76.43 97.05 121.76 财务费用 66.63 76.42 96.60 103.01 98.74 重要财务指标 单位 : 百万元 投资损失 -36.36-57.76 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营运资金变动 -817.98-447.27 935.47-192.28-122.62 营业收入 3,268.59 3,699.74 4,051.41 5,764.97 6,910.27 其它 54.81 66.58 58.21 76.17 91.90 同比 4.20% 13.19% 9.51% 42.30% 19.87% 投资活动现金流 -283.50-396.19-455.39-455.38-477.95 归属母公司净利润 149.12 198.42 249.37 411.15 532.23 资本支出 -305.68-99.45-455.39-455.38-477.95 同比 13.47% 33.06% 25.68% 64.87% 29.45% 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 18.69% 17.59% 20.39% 20.43% 20.67% 其他 22.18-296.74 0.00 0.00 0.00 ROE 6.62% 7.03% 8.23% 12.23% 13.88% 筹资活动现金流 798.48 679.84-112.23-112.23-112.23 每股收益 ( 元 ) 0.40 0.27 0.34 0.56 0.72 吸收投资 847.28 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 55 41 33 20 15 借款 42.00 586.40 0.00 0.00 0.00 P/B 3.0 2.8 2.6 2.3 2.0 支付利息或股息 90.80 112.64 112.23 112.23 112.23 EV/EBITDA 18.40 26.97 20.64 14.05 11.34 现金净增加额 -29.51 177.75 871.21-51.56 160.50 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3
研究团队简介范海波,CFA, 高级研究员 中国科学院理学 ( 地球化学 ) 硕士, 加拿大 Concordia 大学管理学 ( 金融 ) 硕士 现任信达证券研发中心有色金属 钢铁行业高级研究员 曾任冶金部勘察研究总院高级工程师, 在加拿大学习工作 7 年, 从事北美金融市场实证研究, 多篇金融市场论文在包括 Review of Futures Markets, Journal of Portfolio Management,Journal of Trading 等著名欧美期刊发表 吴漪, 环保行业研究员 北京大学化学学士 环境生态学硕士 2010 年加入信达证券, 从事有色金属和钢铁行业研究 2013 年开始负责环保行业研究 丁士涛, 有色金属行业研究员 中央财经大学管理学硕士,3 年银行业工作经验,2012 年 2 月加盟信达证券研究开发中心, 从事有色金属行业研究 王伟, 钢铁行业研究员 澳大利亚悉尼大学矿产 环境工程双硕士, 矿产大宗商品行业 1 年工作经验,2013 年 4 月加盟信达证券研究开发中心, 从事钢铁行业研究 唐伊辰, 有色金属行业研究助理 对外经济贸易大学金融学硕士,2016 年 7 月加入信达证券研究开发中心, 从事有色金属行业研究 环保行业重点覆盖公司 公司简称股票代码公司简称股票代码公司简称股票代码公司简称股票代码公司简称股票代码 华西能源 002630 东江环保 002672 启迪桑德 000826 瀚蓝环境 600323 盛运环保 300090 凯美特气 002549 迪森股份 300335 三维丝 300056 雪迪龙 002658 先河环保 300137 国中水务 600187 中国天楹 000035 龙净环保 600388 格林美 002340 中电环保 300172 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华北 饶婷婷 010-63081479 18211184073 raotingting@cindasc.com 华北 何欢 010-63081150 18610718799 hehuan@cindasc.com 华北 巩婷婷 010-63081128 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东 文襄琳 021-63570071 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 华东 王莉本 021-61678592 18121125183 wangliben@cindasc.com 华南 刘晟 0755-82465035 13825207216 liusheng@cindasc.com 华南 易耀华 0755-82497333 18680307697 yiyaohua@cindasc.com 国际 唐蕾 010-63080945 18610350427 tanglei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4
分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明, 本人具有证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 ; 本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点 ; 本人薪酬的任何组成部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关 免责声明 信达证券股份有限公司 ( 以下简称 信达证券 ) 具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 本报告由信达证券制作并发布 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 客户应当认识到有关本报告的电话 短信 邮件提示仅为研究观点的简要沟通, 对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制, 但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会出现不同程度的波动, 涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证 在不同时期, 或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法, 致使信达证券发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告, 对此信达证券可不发出特别通知 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见 本报告所载的资料 工具 意见及推测仅供参考, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请 在法律允许的情况下, 信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权仅为信达证券所有 未经信达证券书面同意, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发布 转发或引用本报告的任何部分 若信达证券以外的机构向其客户发放本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责, 信达证券对此等行为不承担任何责任 本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议 如未经信达证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担 信达证券将保留随时追究其法律责任的权利 评级说明 投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级 买入 : 股价相对强于基准 20% 以上 ; 看好 : 行业指数超越基准 ; 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 ( 以下简称基准 ); 时间段 : 报告发布之日起 6 个月内 增持 : 股价相对强于基准 5%~20%; 中性 : 行业指数与基准基本持平 ; 持有 : 股价相对基准波动在 ±5% 之间 ; 看淡 : 行业指数弱于基准 卖出 : 股价相对弱于基准 5% 以下 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场 投资者在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专业顾问的意见 在任何情况下, 信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5