上市公司公司研究/ 点评报告纺织服装 2010 年 02 月 01 日 美邦服饰 (002269) 4 季度开始经营情况回暖, 公司对 09 年业绩向上修正, 维持 买入 报告原因 : 有业绩公布需要点评 买入 盈利预测 : 单位 : 百万元 元 % 倍 维持 营业收入 增长率 净利润 增长率 每股 收益 毛利率 净资产收益率 市场数据 : 2010 年 01 月 29 日 2008 4474 42 588 61 0.58 46 23 45 收盘价 ( 元 ) 25.9 2009Q3 3080 8 299-12 0.30 43 11 - 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 31.4/16.5 2009E 5098 14 606 3 0.60 46 18 43 上证指数 / 深证成指 2989/12137 2010E 6894 35 908 50 0.90 46 21 29 市净率 9.7 2011E 9333 35 1307 44 1.30 46 23 20 息率 ( 分红 / 股价 ) - 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 2720 注 : 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据 : 2009 年 09 月 30 日 每股净资产 ( 元 ) 2.67 资产负债率 % 53.26 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 1005/105 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 一年内股价与大盘对比走势 : 注 : 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 投资要点 : 市盈率 事件 : 美邦服饰近日发布 09 年业绩修正公告, 公司原预告 09 年净利润同比下降 0-30%, 现修正为同比增长 0-10%, 折合完全摊薄后 EPS 在 0.58-0.64 元之间 业绩修正原因点评 :09 年 4 季度店铺陆续投入营业 MB 可比直营店铺收入持续提升 MC 在终端零售的表现不断进步 4 季度公司各项费用占比得到了有效控制 相关研究 美邦服饰(002269) 调研报告 2010/01/11 美邦服饰(002269) 调研简报 2009/12/30 美邦服饰(002269) 跟踪点评报告 2009/12/10 分析师赵金厚 zhaojh@swsresearch.com 王立平 (8621)63295888 468 wanglp@swsresearch.com 营销网络建设项目购置和租赁的店铺陆续投入营业, 外延扩张为收入增长提供动力 由于公司在 09 年 1-9 月份有部分门店延期交付使用, 平均延误时间近 2 个月, 导致前三季度实现的收入低于预期 第四季度起部分门店陆续投入营业, 我们估计到 09 年末门店数近 2800 家, 随着销售回暖, 我们预计 2010 年新增门店数将会超过 500 家, 外延扩张增速近 20%, 为收入增长提供外部动力 Meters/bonwe 品牌的直营收入继续保持较高的两位数增长, 加盟收入在 4 季度开始回暖 加盟商在经济形势不明朗时候更愿意持币观望而非提货销售, 因此 09 年前三季度直营仍保持较高增长, 而加盟收入却停滞不前 但 10 月黄金周开始部分货品就出现了断货, 库存消化较彻底, 加盟商对未来的预期也在改变, 加盟业务 4 季度开始回暖, 预计 10 春和 10 夏 1 订货会也取得了较高增速 ME&CITY 品牌在终端零售的表现不断进步,10 年收入有望翻番 随着 MC 事业部团队陆续到位,4 季度在品牌建设 产品品质 营销策略方面都有较大提升 MC 品牌 09 年底门店数超过 80 家 ( 几乎全为直营 ), 随着 10 年 MC 直营门店快速扩张以及未来 MC 加盟有望开放, 我们预计 MC 收入将会达到 10 亿的规模 联系人李宏鹏 (8621)63295888 369 lihp@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 我们在前期报告中已上调了 09-11 年的盈利预测, 本次业绩修正符合我们预期, 维持 买入 评级 根据我们观察到美邦四季度开始终端销售情况已经回暖, 而冬装销售对全年的收入和利润贡献都较大 ; 公司在 10 年将严格执行 节流与费用控制 战略,4 季度各项费用占比已得到了有效控制, 我们已经将 09-11 年 EPS 上调为 0.6/0.9/1.3 元, 对应 PE 为 43.2/28.8/19.9, 维持 买入 催化剂 : 开源节流 使业绩超预期 股权激励方案推出 年报高送转预期 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "
2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E MB 事业部直营店数 22 183 271 412 434 534 684 新增 161 88 141 22 100 150 YOY 732% 48% 52% 5% 23% 28% 加盟店数 999 1258 1835 2286 2286 2686 3186 新增 259 577 451 0 400 500 YOY 26% 46% 25% 0% 17% 19% MB 门店总数 1021 1441 2106 2698 2720 3220 3870 新增 420 665 592 22 500 650 YOY 41% 46% 28% 1% 18% 20% 内生性增长 53% 9% 10% 3% 8% 8% MB 营业收入 917 1984 3157 4447 4618 5904 7663 YOY 116% 59% 41% 4% 28% 30% MC 事业部门店数 80 150 230 新增 70 80 YOY 88% 53% 内生性增长 10% 10% MC 营业收入 480 990 1670 YOY 106% 69% 营业收入 917 1984 3157 4447 5098 6894 9333 YOY 116% 59% 41% 15% 35% 35% 门店总数 1021 1441 2106 2698 2800 3370 4100 新增 420 665 592 102 570 730 YOY 41% 46% 28% 4% 20% 22% 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 营业收入 917 1984 3157 4474 5098 6894 9333 YOY 116.4% 59.1% 41.7% 14.0% 35.2% 35.4% 营业成本 766 1424 1930 2434 2753 3723 5040 毛利率 16.4% 28.2% 38.8% 45.6% 46.0% 46.0% 46.0% 销售费用 70 304 603 944 1529 1655 2147 营业费用率 7.7% 15.3% 19.1% 21.1% 30.0% 24.0% 23.0% 管理费用 66 148 155 189 204 290 392 管理费用率 7.2% 7.5% 4.9% 4.2% 4.0% 4.2% 4.2% 财务费用 5 10 22 48 66 83 103 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值
2010 年 02 月 点评报告 营业利润 9 91 429 833 520 1110 1605 YOY 937.8% 371.3% 94.4% -37.6% 113.5% 44.6% 营业利润率 1.0% 4.6% 13.6% 18.6% 10.2% 16.1% 17.2% 利润总额 9 92 433 841 593 1135 1633 所得税率 16.2% 26.6% 15.9% 30.2% 5.0% 20.0% 20.0% 净利润 7 68 364 587 606 908 1307 YOY 823.6% 436.7% 61.5% 3.2% 49.7% 43.9% 净利润率 0.8% 3.4% 11.5% 13.1% 11.9% 13.2% 14.0% 2005 2006 2007 2008 2009Q1-3 2009E 2010E 2011E 一 营业收入 917 1,984 3,157 4,474 3,080 5,098 6,894 9,333 二 营业总成本 908 1,893 2,728 3,640 2,859 4,578 5,784 7,728 其中 : 营业成本 766 1,424 1,930 2,434 1,742 2,753 3,723 5,040 营业税金及附加 1 6 14 21 16 25 34 47 销售费用 70 304 603 944 928 1,529 1,655 2,147 管理费用 66 148 155 189 133 204 290 392 财务费用 5 10 22 48 40 66 83 103 资产减值损失 0 0 3 4 0 0 0 0 加 : 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 148 0 0 0 三 营业利润 9 91 429 833 221 520 1,110 1,605 加 : 营业外收入 0 5 9 17 62 80 30 30 减 : 营业外支出 0 4 5 10 7 7 5 2 四 利润总额 9 92 433 841 276 593 1,135 1,633 减 : 所得税 1 25 69 254 (23) (13) 227 327 五 净利润 7 68 364 587 299 606 908 1,307 少数股东损益 0 (0) (0) 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 7 68 364 588 299 606 908 1,307 六 全面摊薄每股收益 0.01 0.07 0.36 0.58 0.30 0.60 0.90 1.30 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值
行业 代码 公司名称 股价总市值 EPS PE PS PEG g 1 月 29 日亿元 E09 E10 E11 E09 E10 E11 投资评级 A 股 家纺 002293 罗莱家纺 42.55 60 1.02 1.42 1.87 41.7 30.0 22.8 6.6 0.85 35% 买入 002029 七匹狼 24.00 68 0.70 0.87 1.10 34.3 27.6 21.8 4.1 1.09 25% 增持 品牌服装 002154 报喜鸟 22.01 64 0.66 0.85 1.13 33.3 25.9 19.5 6.8 0.84 31% 增持 002269 美邦服饰 25.90 260 0.60 0.90 1.30 43.2 28.8 19.9 5.8 0.61 47% 买入 600233 大杨创世 15.69 26 0.47 0.55 0.65 33.4 28.5 24.1 2.9 1.62 18% 增持 服装 + 地产 600177 雅戈尔 14.22 317 1.30 1.10 1.20 10.9 12.9 11.9 2.9-4% 增持 女鞋 002291 星期六 22.17 48 0.57 0.72 0.94 38.9 30.8 23.6 6.2 1.08 28% 中性 化妆品 600315 上海家化 33.67 110 0.73 1.11 1.53 46.1 30.3 22.0 4.4 0.68 45% 增持 户外用品 300005 探路者 39.22 26 0.60 0.96 1.43 65.4 40.9 27.4 12.4 0.75 54% 增持 纺织 000726 鲁泰 A 11.95 119 0.55 0.62 0.71 21.7 19.3 16.8 3.0 1.42 14% 增持 002042 华孚色纺 19.16 45 0.72 0.87 0.98 26.6 22.0 19.6 19.5 1.32 17% 增持 服装辅料 002003 伟星股份 23.04 47 0.85 1.02 1.20 27.1 22.6 19.2 3.2 1.20 19% 增持 平均 20.67 130 0.72 0.83 1.05 32.3 25.8 20.1 4.8 1.05 24% 资料来源 :WIND, 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值
信息披露 分析师承诺 赵金厚 王立平 : 农业 纺织服装 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究 拓展您的价值