增持维持 金螳螂 (002081) 上市公司公告点评 证券研究报告建筑工程 装饰 2011 年 01 月 21 日 2010 年业绩符合预期, 未来相关多元化提供充足后劲 合理估值区间 :77.5-85.68 元 建筑工程行业首席分析师 : 江孔亮 SAC 执业证书编号 : S0850203100047 kljiang@htsec.com 021-23219422 联系人 : 赵健 zhaoj@htsec.com 021-23219472 2011 年 1 月 20 日, 金螳螂发布 2010 年业绩快报 : 预计 2010 年营业收入约为 66.39 亿元, 同比增长 61.65%, 实现归属于母公司净利润约 3.87 亿元, 同比增长 91.48%, 折合每股收益约 1.21 元 点评 : 公司此次公告的业绩快报基本符合市场预期, 业绩增长的主要原因是 2010 年装饰行业的爆发增长和公司有效的费用控制 我们认为公司未来将以增发为契机, 逐步践行 大装饰 的理念 ; 公司通过深化传统的设计和工装优势, 逐步介入到住宅精装修和玻璃幕墙业务 甚至可能拓展到园林业务, 从而实现较为完善的大装饰产业链 为提升建筑品质而提供高附加值的全方位装饰服务提供商 在这种业务模式的拓展情景下, 只要公司的管理能力能够匹配业务模式的拓展, 公司未来两年仍有可能实现收入及利润的较快增长, 并突破可能在单一业务模式下的很快来临的收入 天花板 限制 1. 公装业务区域 领域扩展 公司在公装业务领域占据绝对领先地位, 设计能力出众, 在酒店等领域不仅从事深化设计, 更介入到原创设计阶段, 根据市场环境变化, 逐步将业务拓展到高端酒店增长迅速的二三线城市 同时在保证酒店等传统领域的市场份额以外, 还积极开拓了文化 城市交通枢纽等新兴领域, 为今年的公装业务高速增长奠定基础 2. 采取相关多元化战略, 逐步有序推进精装修 园林等新兴业务 公司去年尝试性的介入到精装修领域, 在年末又和恒大签订了 30 亿元的框架协议, 其中包含部分精装修业务 我们认为, 公司在逐步践行其提倡已久的 大装饰 理念, 将装饰作为提升生存质量的一个手段, 从公司能力最强的公共建筑装饰开始, 拓展到幕墙和精装修业务, 在适当的时候也会大举介入到建筑装饰之外的园林领域, 加强在新涉足领域的实力, 从而在一个较长的时间段里保证较快的增速, 提升公司价值
上市公司公告点评 金螳螂 (002081) 2 图 1 公司的相关多元化战略 公装业务 精装业务 园林业务 幕墙业务 公司 2010 年 12 月 24 日公告了非公开发行股票预案, 同时公告董事会已经通过此预案 预案内容包括拟发行不超过 2900 万股 ( 含 2900 万股 )A 股股票, 募集资金总额不超过 179974.00 万元, 资金将投入 7 个项目, 涉及到幕墙 精装修 园林等各个领域, 这正印证了公司在 大装饰 理念下的相关多元化思路 图 2 公司非公开增发预案募投项目分析 募投 3 石材 建筑内装饰 募投 6 募投 2 木制品 募投 8 建筑外装饰 募投 1 节能幕墙 募投 1 节能门窗 景观园林 募投 7 生产业务 设计施工业务 募投 4 管理支持 销售支持募投 5 我们认为, 公司在公装业务增长依旧强劲的情况下, 主动积极介入到精装修 园林等领域, 反映了公司的长远眼光, 利于保证更为持久的增长, 我们预计精装修今年将给公司带来 25-30 亿元的收入, 而园林业务也将在明后年逐步贡献利润, 有望成为新的增长点
上市公司公告点评 金螳螂 (002081) 3 3. 业绩预测和估值 我们预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为 1.21 元 2.04 元和 3.05 元 (2011 和 2012 年按照发行成功 2900 万股摊薄预测 ), 未来两年复合增长率为 59.03%, 给予公司 2011 年 38-42 的 PE, 合理估值区间为 77.5-85.68 元, 继续维持 增持 评级 4. 主要风险 地产调控风险 ; 业绩低于预期风险 ; 市场估值风险及发行是否成功的风险 相关报告 : 金螳螂公告点评 : 践行 大装饰 理念, 加强外装饰和园林业务 20101224 金螳螂调研简报 : 成功介入精装修, 分享高增长盛宴 20101126 装饰行业深度报告 : 耐力比速度更重要 20101022 金螳螂三季报点评 : 收入高速增长, 毛利率稳步上升, 费用率稳步下降 20101028 金螳螂半年报点评 收入增长及费用率控制促进业绩快速增长 ( 增持, 维持 )20100820 金螳螂年报跟踪报告 延续高增长, 提升管理显成效 ( 买入, 维持 )20100312 金螳螂跟踪报告 创新方式解决大规模股权激励 ( 买入, 维持 )20100204
报表分析和预测 上市公司公告点评 金螳螂 (002081) 4 利润表 ( 百万元 ) 2009 2010E 2011E 2012E 资产负债表 ( 百万元 ) 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 4106.69 6646.58 11626.0 16204.1 货币资金 617.24 947.99 3231.01 3729.54 营业成本 3415.05 5549.29 9682.97 13532.6 存货 30.44 44.39 77.46 108.26 营业税金及附加 128.64 208.70 366.22 510.43 应收账款 1382.74 1900.39 3329.68 4651.22 营业税率 (%) 3.13 3.14 3.15 3.15 其他流动资产 241.18 387.49 561.25 739.18 销售费用 115.86 141.57 223.22 291.67 流动资产 2271.61 3280.26 7199.39 9228.20 销售费用率 (%) 2.82 2.13 1.92 1.80 流动资产占比 0.82 0.87 0.91 0.88 管理费用 123.39 166.16 220.89 283.57 固定资产 355.21 283.06 410.29 640.47 管理费用率 (%) 3.00 2.50 1.90 1.75 投资性房地产 6.90 6.90 6.90 6.90 财务费用 -3.68-21.12-31.34-52.20 无形资产 67.45 65.62 63.79 61.96 财务费用率 (%) -0.09-0.32-0.27-0.32 其他非流动资产 59.86 137.26 232.95 525.21 期间费用率 (%) 5.74 4.31 3.55 3.23 非流动资产 489.42 492.84 713.94 1234.55 资产减值损失 42.36 65.79 172.08 150.78 非流动资产占比 0.18 0.13 0.09 0.12 投资收益 0.48 2.00 0.00 0.00 资产总计 2761.03 3773.10 7913.33 10462.8 营业利润 285.56 538.18 991.93 1487.27 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外收入 0.72 1.99 0.58 0.81 应付账款 1260.68 1553.80 2711.23 3789.12 营业外支出 0.61 1.99 2.33 3.24 其他流动负债 560.42 991.38 1682.26 2359.21 利润总额 285.67 538.18 990.19 1484.84 流动负债 1821.10 2545.18 4393.49 6148.34 所得税 74.43 134.55 247.55 371.21 流动负债占比 1.00 1.00 1.00 1.00 所得税率 26.06 25.00 25.00 25.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 10.62 18.16 33.42 50.11 其他长期负债 4.39 4.39 4.39 4.39 归属于母公司股东的净利润 200.61 385.47 709.22 1063.52 非流动性负债 4.39 4.39 4.39 4.39 EPS( 元 ) 0.58 1.21 2.04 3.05 非流动负债占比 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 1825.49 2549.56 4397.88 6152.72 盈利能力指标 (%) 2009 2010E 2011E 2012E 股本 212.80 319.20 348.20 348.20 毛利率 16.84 16.51 16.71 16.49 资本公积 179.64 179.64 1912.68 1912.68 EBITDA Margin 8.33 9.06 10.04 10.13 留存收益 509.43 672.86 1169.31 1913.77 EBIT Margin 7.88 8.74 9.74 9.79 少数股东权益 33.68 51.84 85.26 135.38 营业利润率 6.95 8.10 8.53 9.18 股东权益合计 935.54 1223.54 3515.45 4310.03 净利率 4.89 5.80 6.10 6.56 负债股东权益总计 2761.03 3773.10 7913.33 10462.8 ROA 8.37 11.80 12.14 11.58 ROE 24.24 37.18 30.82 27.97 现金流量表 ( 百万元 ) 2009 2010E 2011E 2012E 盈利增长 (%) 2009 2010E 2011E 2012E 净利润 200.61 385.47 709.22 1063.52 主营收入增长率 23.04 61.85 74.92 39.38 折旧摊销 18.43 21.63 34.06 55.06 主营利润增长率 30.79 58.65 77.07 37.49 营运资金变动 289.22-19.62 40.12 73.79 EBITDA 增长率 52.68 76.07 93.65 40.64 其他 40.10 60.83 174.16 148.69 EBIT 增长率 52.66 79.41 95.00 40.01 经营活动现金流 548.35 448.32 957.56 1341.05 净利润增长率 45.41 92.15 83.99 49.96 资本支出 -96.16-25.05-255.16-575.67 偿债能力指标 2009 2010E 2011E 2012E 投资收益 0.48 2.00 0.00 0.00 资产负债率 (%) 66.12 67.57 55.58 58.81 其他 -164.59 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.25 1.29 1.64 1.50 投资活动现金流 -260.27-23.05-255.16-575.67 速动比率 1.23 1.27 1.62 1.48 债务变化 107.61 21.12 31.34 52.20 现金比率 0.34 0.37 0.74 0.61 股票发行 -24.22 0.00 1762.04 0.00 经营效率指标 2009 2010E 2011E 2012E 其他 -85.12-115.64-212.77-319.05 应收帐款周转天数 113.15 88.91 80.97 88.65 筹资活动现金流 -1.73-94.52 1580.62-266.85 存货周转天数 2.89 2.43 2.27 2.47 现金净流量 286.35 330.74 2283.02 498.53 总资产周转率 1.71 2.03 1.99 1.76 每股经营性现金流 ( 元 ) 2.58 1.40 2.75 3.85
上市公司公告点评 金螳螂 (002081) 5 信息披露 分析师声明 江孔亮 : 建筑工程行业首席分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司 : 中材国际 中色股份 龙元建设 上海建工 海油工程 冀东水泥 中海油服 隧道股份 中国中铁 中国铁建 中国建筑 中铁二局 金螳螂 洪涛股份 亚厦股份 广田股份 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准 类别 评级 说明 投资评级分为股票评级和行业评级 买入 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较 增持 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或 股票投资评级 中性 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 涨跌幅为基准 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅 行业投资评级 中性减持 之间 ; 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务