1675 p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 \ 研究所 \report.nsf 股票研究 证券研究报告 [Table_Title] 2014.12.08 最后的价值洼地 食品饮料行业 12 月月报 胡春霞 ( 分析师 ) 闫伟 ( 研究助理 ) 柯海东 ( 分析师 ) 021-38676186 021-38674873 0755-23976221 huchunxia@gtjas.com yanwei@gtjas.com kehaidong013145@gtjas.com 证书编号 S0880511010015 S0880113090019 S0880513050001 本报告导读 : 食品饮料行业涨幅低 估值低, 在市场整体估值上移, 及行业基本面有所改善的背景 下, 存在明显的补涨空间, 建议从龙头价值重估和国企改革主题两个维度选择标的 摘要 : 投资建议 : 食品饮料行业存在补涨空间, 建议从低估值行业龙头价 值重估 国企改革两个维度选择标的 价值股组合洋河股份 伊利 股份 贵州茅台 ; 国企改革组合白云山 沱牌舍得 金种子酒 山西 汾酒 古井贡酒 双塔食品 从全年涨幅 估值情况来看, 行业存在明显的补涨空间 年初以来 食品饮料上涨 9.8%, 在所有行业中排名倒数第一 ; 当前行业估值处 历史底部, 目前 PE_TTM22 倍 相对 PE1.4 倍, 均低于 2006 年以来 中值 (35 倍 1.8 倍 );2014Q3 基金重仓食品饮料比 2.9% 处历史 底部 ; 板块存在明显的补涨空间 低估值龙头基本面有所改善, 亦为估值回升提供契机 :1) 高端白酒 价格有所改善,12 月是重要窗口期, 值得密切关注 : 近期茅台控价 政策初现成效, 各地一批价止跌略有回升 (820-830 元 ), 五粮液一 批价 530 元 环比平稳, 预期春节前高端白酒批零价格有望走平 展 望 2015 年在股市走牛的背景下私人需求存在改善契机,12 月份茅台 五粮液均召开年度经销商大会, 量价如何取舍将是大会的重要内容, 我们将保持紧密跟踪 ;2) 乳制品行业产量企稳, 龙头积极布局海外 : 10 月液体乳行业产量增长 2.7%, 继 7 月以来再现正增长, 显示了 2013 年下半年以来龙头提价的影响正逐步消除, 预计 2015 年行业产量增 长约 5%; 预计未来半年原奶价仍将持续下降, 乳制品龙头仍将享受 成本红利 ; 近期伊利股份积极进行海外布局, 有望降低成本 并减少 进口冲击 国企改革是行业 2015 年最重要的风口, 近期已开始预热 : 老白干酒 复牌率先拉开国企改革序幕, 将为其他二三线白酒企业树立典范, 预 计沱牌舍得 金种子酒 古井贡酒 山西汾酒等亦有望跟进 ; 其它子 行业公司国企改革动作同样频繁, 如 12 月 4 日白云山公告称正筹划 重大事项, 光明乳业推出股权激励 引入战投等, 在 2015 年国企改 革整体进程有望加速的背景下, 大众品公司整体的国企改革提速亦值 得期待 核心风险 : 终端消费持续不振 ; 食品安全问题 [TableInvest] 评级 : 细分行业评级 食品 饮料 2013/12/7-2014/12/7 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 上次评级 : 11 月重点公司涨跌幅 %: 涨幅榜前五 增持 增持 增持 涨幅榜后五 增持 三全食品 18.5 黑芝麻 -7.9 山西汾酒 12.4 张裕 A -5.7 涪陵榨菜 11.8 贵州茅台 -0.5 古井贡酒 10.4 洋河股份 -0.3 燕京啤酒 8.9 老白干酒 0.0 部分重点公司盈利预测 : 14Eps 15Eps 评级 伊利股份 1.44 1.72 增持 中炬高新 0.35 0.47 增持 贵州茅台 13.07 13.95 增持 泸州老窖 1.48 1.62 增持 洋河股份 4.55 4.86 增持 青岛啤酒 1.62 1.83 增持 海天味业 1.36 1.64 增持 承德露露 0.84 1.07 增持 相关报告 成交金额食品饮料 ( 申万 ) 上证指数 食品饮料 : 国企改革有望成为行业 2015 年最重要的风口 2014.12.02 食品饮料 : 补涨的风来了 食品饮料 30000.00 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 0.00 2014.12.01 食品饮料 : 积极寻找预期改善, 耐心守候价值回归 2014.11.19 食品饮料 : 食品饮料估值修复行情有望再度开启 2014.11.16 2014.11.06 请务必阅读正文之后的免责条款部分
目录 1. 市场回顾及观点... 3 2. 行业存在明显的补涨空间... 4 3. 低估值龙头基本面有所改善, 估值有望提升... 6 3.1. 高端白酒一批价略有回升,12 月份将是重要的窗口期... 6 3.2. 乳制品行业产量企稳, 龙头积极布局海外... 7 4. 行业国企改革进程加快, 建议积极布局... 8 4.1. 老白干酒复牌拉开二三线白酒国企改革序幕... 8 4.2. 白云山停牌超出预期, 预计大众品国企改革进程亦将加速... 9 5. 投资建议及盈利预测... 9 图 1:2014 年 11 月食品饮料行业上涨 3.1%... 4 图 2:2014 年 11 月重点公司涨跌幅... 4 图 3:2014 年初至今食品饮料行业涨幅倒数第一... 4 图 4: 近期 A 股 PE 中枢提升... 5 图 5: 目前食品饮料行业相对 PE 处历史底部... 5 图 6: 目前基金重仓食品饮料比处历史底部... 6 图 7: 基金重仓食品饮料龙头比例变化情况... 6 图 8:53 度飞天茅台批零价格走势... 7 图 9:52 度五粮液批零价格走势... 7 图 10: 近期原奶价持续下降, 同比已现负增长... 8 图 11:10 月单月液体乳产量增长 2.7%... 8 表 1: 伊利股份近期对外投资一览... 8 表 2: 老白干酒定向增发认购情况... 8 表 3: 重点公司盈利预测表... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11
1. 市场回顾及观点 市场回顾 :11 月食品饮料板块上涨 3.1%, 跑输上证综指 7.8pct 调味品 肉制品 啤酒 乳品 白酒板块分别上涨 7.8% 4.8% 3.6% 2.8% 2%, 葡萄酒板块下跌 1.3% 其中三全食品 山西汾酒涨幅居前 近期核心观点 : 食品饮料板块存在明显的补涨空间 : 年初以来食品饮料行业上涨 9.8%, 在所有行业中排名倒数第一 ; 当前食品饮料行业估值处历史底部, 目前食品饮料 PE_TTM22 倍 相对 PE1.4 倍, 均低于 2006 年以来的中值 ( 分别 35 倍 1.8 倍 );2014Q3 基金重仓食品饮料比 2.9% 处历史底部; 板块存在明显的补涨空间 低估值龙头基本面亦有所改善, 为估值回升提供契机 : 高端白酒一批价略有回升, 基本面平稳,12 月份将是重要的时间窗口 : 近期贵州茅台控价政策初现成效, 各地飞天茅台一批价止跌略有回升 ( 当前价 820-830 元 ), 五粮液一批价 530 元 环比平稳 预计渠道信心有望逐步回升, 春节前高端白酒批零价格有望走平, 预计 2015 年股市走牛为私人需求改善提供契机,12 月末贵州茅台 五粮液召开年度经销商大会, 将成为观察行业龙头放量策略的最重要事件, 我们将保持紧密跟踪 ; 乳制品行业产量企稳, 龙头积极布局海外 :10 月液体乳行业产量增长 2.7%, 显示 2013 年下半年龙头提价的影响正逐步消除, 预计 2015 年行业产量能实现 5% 左右的正增长 ; 预计未来半年原奶价仍将下降, 乳制品龙头仍将享受成本红利 ; 近期伊利股份积极布局海外, 有望降低成本 减少进口冲击 行业国企改革进程加快, 建议积极布局 : 老白干酒国企改革方案落地, 有望带动二三线白酒国企改革加速 : 老白干酒复牌率先拉开食品饮料行业国企改革序幕, 此次改革方案历时 6 年终落地, 将为其他二三线白酒企业树立典范, 预计沱牌舍得 金种子酒 古井贡酒 山西汾酒等亦有望跟进 ; 预计大众品国企改革进程亦将加速 :2014 年以来大众品公司改革动作同样频繁, 如 2014/12/4 白云山发布公告称正筹划重大事项, 光明乳业推出股权激励 引入战投, 三元股份 星湖科技引入战投, 在 2015 年国企改革整体进程有望加速的背景下, 大众品整体的国企改革提速亦值得期待 推荐顺序 : 伊利股份 洋河股份 白云山 沱牌舍得 山西汾酒 古井 贡酒 贵州茅台 中炬高新 海天味业 双塔食品 重点推荐 : 伊利股份 / 洋河股份 / 白云山 / 沱牌舍得 / 古井贡酒 / 山西汾酒注 : 国泰君安证券食品饮料团队在 2015 年度投资策略报告中, 对 2015 年年度重点推荐标的为伊利股份 / 中炬高新 / 海天味业 / 洋河股份 / 白云山, 月度重点推荐组合会结合短期事件性因素进行细微调整 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11
非银金融国防军工计算机综合钢铁交通运输房地产通信汽车休闲服务银行有色金属机械设备上证综指纺织服装公用事业轻工制造电气设备建筑装饰建筑材料电子化工商业贸易传媒农林牧渔医药生物采掘家用电器食品饮料 图 1:2014 年 11 月食品饮料行业上涨 3.1% -40% -20% 0% 20% 40% 非银金融银行房地产建筑装饰交通运输上证综指钢铁计算机公用事业商业贸易传媒综合机械设备建筑材料农林牧渔有色金属休闲服务纺织服装采掘家用电器轻工制造化工通信电气设备食品饮料汽车电子 3.1% 医药生物国防军工 10.9% 行业涨跌幅 十一月 图 2:2014 年 11 月重点公司涨跌幅 -24% -16% -8% 0% 8% 16% 24% 三全食品山西汾酒涪陵榨菜古井贡酒燕京啤酒金种子酒酒鬼酒泸州老窖承德露露沱牌舍得金枫酒业海天味业水井坊双汇发展伊力特洽洽食品国投中鲁光明乳业五粮液伊利股份煌上煌恒顺醋业中炬高新青岛啤酒深深宝 A 好想你 老白干酒洋河股份贵州茅台张裕 A 黑芝麻 重点公司涨跌幅 十一月 2. 行业存在明显的补涨空间 行业存在明显补涨空间 2014 年年初以来 ( 截止 12/5), 食品饮料行业 上涨 9.8%, 在所有行业中排名倒数第一, 同期上证综指上涨 38.8%, 食 品饮料行业存在明显的补涨空间 图 3:2014 年初至今食品饮料行业涨幅倒数第一 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 38.8% 9.8% 近期市场估值中枢提升, 而食品饮料行业估值仍处历史底部 2014/12/5 所有 A 股综合 PE 为 15 倍, 相比 11 月初提升 20% 目前食品饮料 大众品 白酒的 PE_TTM 分别 22 倍 30 倍 16 倍, 相比 11 月初提升 8% 6% 12%, 当前 PE 均低于 2006 年以来的中值 ( 分别 35 倍 40 倍 31 倍 ); 食品饮料 大众品 白酒的相对 PE 分别为 1.4 倍 2 倍 1 倍, 均请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11
06-01 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 07-10 08-01 08-04 08-07 08-10 09-01 09-04 09-07 09-10 10-01 10-04 10-07 10-10 11-01 11-04 11-07 11-10 12-01 12-04 12-07 12-10 13-01 13-04 13-07 13-10 14-01 14-04 14-07 14-10 低于 2006 年以来中值 ( 分别 1.8 倍 2.3 倍 1.8 倍 ) 2013 年大众品预 期提升带来的高估值已基本消化, 当前行业估值处历史底部 图 4: 近期 A 股 PE 中枢提升 60 全部 A 股 PE 50 40 30 20 10 0 图 5: 目前食品饮料行业相对 PE 处历史底部 120 100 80 60 40 20 食品饮料 PE 大众品 PE 白酒 PE 食品饮料相对 PE- 右 大众品相对 PE- 右 白酒相对 PE- 右 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0 0.0 2014Q3 基金重仓白酒比重亦处历史底部 Q3 基金重仓食品饮料 大众 品 白酒板块的占比分别为 2.9% 1.9% 0.9%, 历史中值分别为 4% 1.3% 2.4% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 11
03Q1 03H1 03Q3 03 04Q1 04H1 04Q3 04 05Q1 05H1 05Q3 05 06Q1 06H1 06Q3 06 07Q1 07H1 07Q3 07 08Q1 08H1 08Q3 08 09Q1 09H1 09Q3 09 10Q1 10H1 10Q3 10 11Q1 11H1 11Q3 11 12Q1 12H1 12Q3 12 13Q1 13H1 13Q3 13 14Q1 14Q2 14Q3 03Q1 03Q3 04Q1 04Q3 05Q1 05Q3 06Q1 06Q3 07Q1 07Q3 08Q1 08Q3 09Q1 09Q3 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 图 6: 目前基金重仓食品饮料比处历史底部 10% 食品饮料 - 重仓比 大众品 - 重仓比 白酒 - 重仓比 食品饮料市值占比 大众品市值占比 白酒市值占比 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 龙头公司的机构持仓同样处于历史底部 :2014Q3, 基金重仓伊利股份 贵州茅台 双汇发展 青岛啤酒 洋河股份的市值占基金投资股票市值比分别为 1.1% 0.6% 0.3% 0.04% 0.05%, 除伊利股份外均处于历史低位 因此在国泰君安宏观 策略团队预期无风险利率下行, 增量资金入市的 背景下, 低估值 低涨幅的食品饮料行业存在显著的补涨空间 图 7: 基金重仓食品饮料龙头比例变化情况 3.5% 洋河股份贵州茅台青岛啤酒伊利股份双汇发展 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 3. 低估值龙头基本面有所改善, 估值有望提升 3.1. 高端白酒一批价略有回升,12 月份将是重要的窗口期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 11 近期贵州茅台控价政策初现成效, 各地飞天茅台一批价止跌略有回升
( 当前价 820-830 元 ), 渠道库存在 2 个月内 ; 目前五粮液一批价 530 元 环比平稳 在茅台集团对 2015 年不增加飞天茅台供应量的承诺下 ( 网易新闻 ), 预计渠道信心有望逐步回升, 春节前高端白酒批零价格有望走平 我们预计 2015 年股市走牛为私人需求改善提供契机,12 月末贵州茅台 五粮液召开年度经销商大会, 将成为观察行业龙头放量策略的最重要事 件, 我们将保持紧密跟踪 图 8:53 度飞天茅台批零价格走势 图 9:52 度五粮液批零价格走势 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 53º 茅台出厂价 53º 茅台一批价 1200 五粮液出厂价 五粮液一批价格 五粮液终端价 1100 1000 900 800 700 600 500 400 3.2. 乳制品行业产量企稳, 龙头积极布局海外 行业产量企稳 2014 年 10 月液体乳行业产量同比增长 2.7%, 继 7 月以 来再现正增长, 显示了 2013 年下半年龙头提价的影响正逐步消除 预 计 2015 年行业产量能实现 5% 左右的正增长 原奶价格持续下降 2014/11/26, 主产区生鲜乳价格 3.83 元 / 公斤, 环比 下降 0.3% 同比下降 5%, 预计未来半年原奶价仍将下降, 乳制品龙头 仍将享受成本红利 近期龙头积极进行海外布局, 有望降低成本 减少进口冲击 近期伊利股份公告拟在新西兰投资共 20 亿元, 建设奶粉 超高温灭菌奶等项目, 有助公司利用新西兰当地较低的原奶成本优势, 使用国外奶源 提前布局进口市场也有助减少进口品牌的冲击 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 11
图 10: 近期原奶价持续下降, 同比已现负增长图 11:10 月单月液体乳产量增长 2.7% 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 元 / 公斤 2009 2010 2011 2012 2013 2014 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 2013 单月产量 - 万吨 2014 单月产量 - 万吨 2013 单月产量同比 -% 2014 单月产量同比 -% 250 14 12 200 10 8 150 6 4 2 100 0-2 50 周 -8-6 -4 0 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 表 1: 伊利股份近期对外投资一览 时间 投资标的 投资金额 2014/11/21 新西兰年产 56000 吨奶粉项目 10.05 亿元 2014/11/21 新西兰婴幼儿配方乳粉包装项目 3.32 亿元 2014/11/21 新西兰生牛乳深加工项目 2.01 亿元 2014/11/21 新西兰超高温灭菌奶项目 4.62 亿元 4. 行业国企改革进程加快, 建议积极布局 4.1. 老白干酒复牌拉开二三线白酒国企改革序幕 老白干酒国企改革方案落地, 有望带动二三线白酒国企改革加速 2014/12/1 晚, 老白干酒公告拟定向增发不超过 8.25 亿元, 引入战略投资者 优秀经销商并实施员工持股计划, 率先拉开了本轮食品饮料行业国企改革序幕 老白干酒曾经被市场认为改革难度极大, 此次改革方案历时 6 年终落地, 将为其他二三线白酒企业树立典范, 预计其他二三线白酒如沱牌舍得 金种子酒 古井贡酒 山西汾酒等亦有望跟进, 加速国企改革进程 行业的低迷形势及国企改革政策导向亦有望推动二三线白酒推进国企改革 许多白酒公司在 2003-2012 年的行业黄金期中, 地方政府改革动力不足, 自 2012 年行业大幅调整以来白酒企业效益明显下滑, 当前恰逢国家自上而下推行国企改革, 因此二三线白酒的改革的障碍减小, 自下而上看企业动力也很充足 表 2: 老白干酒定向增发认购情况 序号 发行对象名称 实际认购人 认购数量 ( 股 ) 认购金额 ( 万 ) 发行后持股比例 1 汇添富资管计划 管理层 公司员工 5411366 12760 3.09% 2 汇添富定增 37 号 经销商 6263783 14770 3.58% 3 鹏华增发 1 号 经销商 5937235 14000 3.39% 4 航天基金 战略投资者 8693808 20500 4.97% 5 泰宇德鸿 战略投资者 8693808 20500 4.97% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 11
数据来源 : 公司公告, 国泰君安证券研究 合计 35000000 82530 20.00% 4.2. 白云山停牌超出预期, 预计大众品国企改革进程亦将加速 食品饮料作为充分竞争的行业, 国企改革的推进难度相对较小 2014 年以来大众品公司改革动作同样频繁, 如 2014/12/4 白云山发布公告称正筹划重大事项 ( 结合公司在 2014/6/26 的公告 控股股东广药集团承诺, 督促和支持广州白云山医药集团股份有限公司于 2014/6/26 起三年内建立以业绩增长为先决条件并与市值联系的中长期激励制度, 我们认为公司推进国企改革的几率较大 ), 如光明乳业推出股权激励 引入战投, 三元股份 星湖科技引入战投, 中葡股份股东引入战投, 在 2015 年国企改革整体进程有望加速的背景下, 大众品整体的国企改革提速亦值得期待 5. 投资建议及盈利预测 我们从低估值龙头价值重估 国企改革两个角度给出受益标的 价值重估 : 洋河股份 ( 基本面扎实 高分红 低估值 低持仓 ) 伊利 股份 ( 低估值 动力强 ) 贵州茅台 ( 低估值 ) 青岛啤酒 ( 低估值 ); 国企改革 : 白云山 ( 国企改革进程有望加快 ) 沱牌舍得( 多次公告拟引入战投 动力强 ) 金种子酒(9 月曾公告, 动力强 ) 山西汾酒(12/3 媒体报道集团探讨混改 ) 古井贡酒( 基本面优秀 ) 双塔食品( 动力强 ) 中炬高新 ( 广东国企改革进展快 ) 恒顺醋业 重点推荐 : 伊利股份 / 洋河股份 / 白云山 / 沱牌舍得 / 古井贡酒 / 山西汾酒 表 3: 重点公司盈利预测表 截止日期总市值 EPS CAGR PE PEG PS 2014/12/5 ( 亿元 ) 13A 14E 15E 2013-15 13A 14E 15E 13A 14E 15E 评级 贵州茅台 1,952 13.25 13.07 13.95 3% 13 13 12 5.0 6.3 6.4 6.0 增持 泸州老窖 285 2.45 1.48 1.62-19% 8 14 13-2.7 3.2 2.9 增持 洋河股份 732 4.65 4.55 4.86 2% 15 15 14 6.6 4.9 4.7 4.4 增持 山西汾酒 188 1.11 0.60 0.69-21% 20 36 32-3.1 4.7 4.2 谨慎增持 古井贡酒 162 1.24 1.24 1.36 5% 26 26 24 5.3 3.5 3.4 3.1 增持 老白干酒 52 0.47 0.50 1.14 56% 79 73 32 1.3 2.9 2.8 2.3 谨慎增持 沱牌舍得 56 0.03 0.02 0.05 20% 475 798 329 39.6 3.9 4.0 3.7 增持 伊利股份 782 1.04 1.44 1.72 28% 25 18 15 0.6 1.6 1.4 1.2 增持 光明乳业 194 0.33 0.43 0.60 34% 48 37 27 1.1 1.2 0.9 0.8 增持 贝因美 170 0.71 0.82 0.99 19% 24 20 17 1.1 2.8 2.2 1.8 增持 青岛啤酒 558 1.46 1.62 1.83 12% 28 25 23 2.1 2.0 1.8 1.7 增持 海天味业 611 1.07 1.36 1.64 24% 38 30 25 1.3 7.3 6.2 5.3 增持 中炬高新 83 0.27 0.35 0.47 33% 39 30 22 0.9 3.6 3.2 2.5 增持 涪陵榨菜 59 0.70 0.83 1.00 19% 42 35 29 1.8 7.0 6.1 5.0 增持 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 11
恒顺醋业 50 0.13 0.28 0.51 99% 129 61 32 0.6 4.5 4.4 3.6 增持 加加食品 62 0.35 0.35 0.40 7% 38 39 34 5.9 3.7 3.5 3.0 增持 双汇发展 664 1.75 1.90 2.11 10% 17 16 14 1.6 1.5 1.4 1.2 增持 煌上煌 42 0.96 1.04 1.22 13% 35 32 28 2.6 4.7 4.1 3.3 增持 金枫酒业 47 0.23 0.23 0.25 4% 41 40 37 9.1 4.6 4.5 4.0 增持 好想你 30 0.69 0.38 0.39-25% 29 54 52-3.3 3.1 2.7 增持 三全食品 86 0.29 0.20 0.34 8% 73 105 62 13.0 2.4 1.9 1.5 增持 白云山 350 0.76 0.95 1.19 25% 36 29 23 1.1 2.0 1.8 1.5 增持 承德露露 111 0.67 0.84 1.07 27% 33 26 21 1.0 4.2 4.1 3.4 增持 南方食品 46 0.13 0.25 0.50 95% 112 59 30 0.6 3.5 3.1 2.4 增持 双塔食品 67 0.26 0.36 0.59 51% 60 44 26 0.9 9.1 6.5 6.4 增持 安琪酵母 63 0.44 0.50 0.71 26% 43 38 27 1.5 2.0 1.6 1.4 增持 洽洽食品 68 0.75 0.94 1.08 20% 27 21 19 1.1 2.3 2.0 1.8 增持 数据来源 : WIND, 国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 11
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准 股票投资评级 评级增持谨慎增持中性减持 说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 增持中性减持 明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 上海深圳北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 11